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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 12 月 28 日 增持增持（首次）（首次）国内国内工控工控连接器连接器领先领先厂商厂商，积极布局积极布局汽车汽车及及新能源新能源领域领域 TMT 及中小盘/电子 当前股价：83.34 元 维峰电子维峰电子是是国内领先的国内领先的工控工控连接器制造商，连接器制造商，同时积极布局汽车及光伏新能源领同时积极布局汽车及光伏新能源领域。公司深耕工控领域多年，域。公司深耕工控领域多年，经验技术积累丰富经验技术积累丰富，下游客户群广泛，伴随国产下游客户群广泛，伴随国产替代进程加速及新增产能的逐步释放，替代进程加速及新增产能的逐步释放，业务

2、业务望保持快速望保持快速增长增长；汽车及；汽车及光伏领域光伏领域下游保持高景气，下游保持高景气，公司公司产品主要应用于产品主要应用于新能源汽车“三电”系统、光伏新能源汽车“三电”系统、光伏逆变器逆变器系统系统等领域等领域，高速等新品的顺利研发投产、下游客户持续拓展，公司汽车及新，高速等新品的顺利研发投产、下游客户持续拓展，公司汽车及新能源业务将迎来放量增长。考虑公司未来能源业务将迎来放量增长。考虑公司未来业务成长的广阔空间业务成长的广阔空间，我们首次覆，我们首次覆盖，给予“增持”评级。盖，给予“增持”评级。公司以工控连接器公司以工控连接器起家起家，积极积极向汽车向汽车及及新能源领域拓展新能源领

3、域拓展布局。布局。公司成立于2002 年，成立之初主营排针、排母、牛角等基础产品。此后公司不断推出优质工控连接器产品，2010 年开发汽车电子系列产品，2015 年起陆续推出用于太阳能逆变器产品，目前形成工控、汽车、新能源三大业务线。公司2021 年营收同比增长 49.4%至 4.09 亿，归母净利润同比增长 64.1%至 1.00亿，其中工控、汽车、新能源业务营收占比分别为 73%、14%、11%，公司综合毛利率 45.7%远高于行业平均水平。公司下游客户涵盖泰科、汇川、比亚迪、阳光能源等行业龙头企业，且客户群仍不断扩大，随着工控国产化进程加速、汽车/新能源领域高景气，公司产能扩充，将迎来新

4、一轮高速增长。工业自动化工业自动化及及智能化智能化推升推升工控需求，本土厂商迎新一轮国产替代机遇工控需求，本土厂商迎新一轮国产替代机遇。工控连接器广泛应用于伺服电机、PLC、工业机器人等各类工业生产设备。随着工业的自动化、智能化升级，2022 年全球及中国工业自动化市场规模分别为 2300 亿美元和 2816 亿元。而工控连接器作为基础器件，随着工控领域的快速发展需求持续走高，2021 年全球工控连接器市场规模接近百亿美元，未来有望继续保持快速增长势头。目前工控连接器国产化率低，海外龙头企业积淀深厚，具有先发优势，全球工控连接器 CR5 超 65%，以欧美日厂商为主。随着市场对供应链安全的关注

5、及国内工控领域的快速发展，公司作为本土主打工控连接器领先厂商望充分受益于国产替代发展机遇。汽车汽车电动化及智能化打开电动化及智能化打开连接器广阔连接器广阔市场空间市场空间，公司积极布局汽车领域望获公司积极布局汽车领域望获高速增长。高速增长。据 B&A，21 年全球汽车连接器市场规模同比增长 20.6%至 171亿美元。随着汽车电动化及智能化的发展，单辆汽车连接器价值量将有望迎来 2000-3500 元的显著提升。而伴随着智能电动汽车渗透率不断提升，终端需求保持高速增长态势，据 SMM 及 IDC 预测到 2025 年全球及中国新能源汽车出货量将分别增长至接近 2000 万辆和 1300 万辆，

6、料想相应汽车连接器未来市场空间相当广阔。公司汽车连接器主要应用于新能源汽车“三电”系统、车载媒体设备、高清影像系统等场景，已进入了以比亚迪为代表的大型车厂直供体系，并积极布局 Fakra 等高速高频领域，进一步为公司打开新的增量成长空间。光伏等光伏等新能源新能源行业高景气，公司积极深耕并扩宽下游客户望延续高速增长。行业高景气，公司积极深耕并扩宽下游客户望延续高速增长。据 CPIA，21 年全球及中国光伏新增装机量分别增长 29%/22%至 170GW 和55GW，预计到 25 年乐观情况下将分别增长至 330GW 和 110GW，CAGR高达 18%/19%，而对应到光伏连接器需求量分别为 9

7、.43 亿/3.14 亿对，22-25 年 CAGR 14%/7%。公司生产的新能源连接器以光伏逆变器连接器为 基础数据基础数据 总股本（万股）7326 已 上 市 流 通 股（万股）1651 总市值（亿元）61 流通市值（亿元）14 每股净资产（MRQ）24.6 ROE（TTM）5.8 资产负债率 7.4%主要股东 李文化 主要股东持股比例 31.28%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 17 6 6 相对表现 14 18 27 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 鄢凡鄢凡 S02 王恬王恬 S02 程鑫程鑫 研究助理 -4

8、0-30-20-10010Sep/22(%)维峰电子沪深300维峰电子维峰电子（301328.SZ）敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 主，下游客户以阳光电源、固德威、艾罗能源、SMA、Solarage 等逆变器设备厂商为主。随着光伏等新能源下游需求持续旺盛，公司积极扩展客户群，未来有望保持高速增长势头。投建建议投建建议：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内领先的工控连接器厂商，同时积极布局汽车及新能源领域，形成三大业务线。随着全球工业自动化智能化、电动汽车和新能源等行业的快速发展，国产替代进程加速推进，公司有望充分受益于产品布局及国产化红利，我们预计公司

9、2022/23/24 年营业收入为 5.12/7.24/10.13 亿元，归母净利润为 1.22/1.82/2.49 亿元，对应EPS 为 1.67/2.49/3.40 元，对应当前股价 PE 分别为 49.9/33.5/24.5 倍。考虑到公司工控连接器业务将保持快速增长，汽车/新能源领域持续发力打开新的成长空间，后续业绩有望保持高速增长趋势，首次覆盖，给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，新产品研发不及预期，客户行业竞争加剧，下游需求不及预期，新产品研发不及预期，客户拓展不及预期，产能扩张不及预期拓展不及预期，产能扩张不及预期。财务财务数据数据与与估值估

10、值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)273 409 512 724 1013 同比增长 18%49%25%42%40%营业利润(百万元)69 111 136 202 276 同比增长 44%61%22%49%37%归母净利润(百万元)61 100 122 182 249 同比增长 41%64%22%49%37%每股收益(元)0.83 1.37 1.67 2.49 3.40 PE 100.0 60.9 49.9 33.5 24.5 PB 20.7 15.4 3.8 3.5 3.1 资料来源：公司数据、招商证券 TWkXnPpNSWkX

11、uYWVpZ7NdNbRnPoOpNoMeRpOoMiNtRzQbRqQuMwMtOrPxNnNyR 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、国内工控连接器领先厂商，积极布局汽车及新能源领域.6 1、公司概况：工控连接器起家，产品广泛应用于工业、汽车、新能源等领域.6 2、股权结构：实控人为创始人及其直系亲属，股权集中.8 3、财务状况：业务规模快速扩大，高毛利率源于产品结构及业务模式.9 4、研发实力：持续保持高强度研发投入，不断巩固公司竞争壁垒.11 二、工业自动化+智能化推升工控需求，汽车、新能源连接器市场空间广阔.13 1、工控连接器：自动化及智能化趋势下，本土

12、厂商迎新一轮国产替代机遇.16（1）以迭代速度慢、长寿命为特点，并向窄间距、集成化、高速高频发展.16（2）需求侧：工业自动化/智能化带动全球工业控制连接器市场需求持续增长.16（3）供给侧：美日厂商占据市场主要份额，本土厂商迎国产替代机遇.18 2、汽车连接器：电动化+智能化打开高压高速更大市场空间，行业望迎量价齐升.20（1）新能源汽车渗透率提升将带动高压连接器单车用量显著增加.21（2）汽车智能化时代，高速高频连接器市场规模望不断扩大.22（3）国内供应商有望突围海外龙头垄断，获国产替代机遇加速成长.24 3、新能源连接器：光伏装机量快速增长，光伏逆变器连接器成长空间广阔.25 三、以工

13、控为主体、汽车/新能源为两翼，进一步打开公司未来成长空间.27 1、深耕工控连接器领域多年，平台化综合服务进一步强化竞争力.27 2、积极拓展汽车及新能源业务，业务结构有望持续优化.29 3、上游供应价量稳定，下游客户均系行业龙头.31 4、募投项目望加速公司产能扩充以及进一步提升公司研发实力.31 四、盈利预测、估值及风险因素.33 1、盈利预测.33 2、估值分析.34 3、风险提示.34 图表图表目录目录 图 1：维峰电子产品及工艺发展历程.6 图 2：维峰电子主营产品体系示意图.7 图 3：公司下游客户群广泛.8 图 4：维峰电子股权结构及参股公司（截至 2022 年 9 月 1 日）

14、.8 图 5：20182021 维峰电子营收情况（百万元）.9 图 6：20192021 维峰电子毛利率.10 图 7：20192021 维峰电子分业务毛利率.10 图 8：20192021 年维峰电子期间费用率.11 图 9：20192022Q1-3 公司净利率（%）.11 图 10：20192022Q1-3 公司扣非归母净利润（亿元）.11 图 11：维峰电子员工结构（截止 2021 年 12 月 31 日）.12 图 12：20182022Q1-3 年维峰电子研发费用.12 图 13：2020 年全球连接器应用领域分布情况.14 图 14：2021 年全球连接器应用领域分布情况.14 图

15、 15：20152021 年全球连接器市场规模.15 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 16：20152021 年中国连接器市场规模.15 图 17：2019 年全球各地区连接器市场占比.15 图 18：2020 年全球各地区连接器市场占比.15 图 19：2020 年全球 TOP10 连接器厂商市占率.15 图 20：19802021 年全球前十大连接器厂商市场集中度.15 图 21：1622E 全球工业自动化设备市场规模.17 图 22：1222E 中国工业自动化市场规模.17 图 23：20172022E 年中国伺服电机市场规模.17 图 24：20182023E 年中国可编

16、程控制器市场规模.17 图 25：20172022E 中国工业机器人产量.17 图 26：20162022E 全球工业计算机市场规模.17 图 27：20172020 年中国变频控制器市场规模.18 图 28：20182021 年全球工控连接器市场规模及占比.18 图 29：中国在全球连接器市场规模中的占比.20 图 30：20152020 年工业自动化本土品牌市场份额.20 图 31：汽车连接器应用场景.20 图 32：20142020 年全球汽车销量.21 图 33：20142020 年全球汽车连接器市场规模.21 图 34：20142020 年中国汽车连接器市场规模.21 图 35：高压

17、连接器在整车系统运用中的布局.22 图 36：20212025 年全球及中国新能源汽车产量及预测.22 图 37：20172022E 高压连接器市场规模及预测.22 图 38：智能化催生高速连接器需求.23 图 39：20142020 年全球汽车产量.23 图 40：20142020 年中国汽车产量.23 图 41：2021 年全球十大汽车销量国排名.24 图 42：20182021E 全球、中国智能汽车市场规模.24 图 43：2020、2025 中国不同等级自动驾驶渗透率.24 图 44：20172022 全球、中国汽车电子市场规模.24 图 45：2019 年全球汽车连接器厂商竞争格局.

18、25 图 46：20182021 年国内主要连接器供应商研发费用率.25 图 47：国内汽车连接器龙头厂商专利数量.25 图 48：光伏电站 TOP10 技术失效风险所引起的发电量收益损失.26 图 49：20112030E 年全球新增光伏装机量.26 图 50：20222030E 年中国新增光伏装机量.26 图 51：20222025E 年全球光伏连接器需求量.27 图 52：20222025E 年中国光伏连接器需求量.27 图 53：国内连接器厂商 2021 年研发费用率对比.28 图 54：20192021 年维峰电子及行业平均研发费用率.28 图 55：维峰电子精密制造.29 图 56

19、：全流程管理提高响应速度.29 图 57：国内外主要汽车连接器供应商.30 图 58：国内主要汽车连接器供应商可比业务毛利率对比.30 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 图 59：20202025 年光伏逆变器新增装机量及预测.31 图 60：20192021 年维峰电子新能源连接器营业收入.31 图 61：20192021 年维峰电子前五大客户集中度.31 图 62：20192021 年维峰电子营主营业务收入按渠道划分.31 图 63：维峰电子募投项目资金用途.32 图 64：维峰电子历史 PE Band.35 图 65：维峰电子历史 PB Band.35 表 1：维峰电子主营产品介

20、绍.7 表 2：公司上市前后股本结构变化情况.8 表 3：维峰电子产品毛利贡献（百万元）及毛利率.10 表 4：维峰电子正在从事的研发项目及进展情况.12 表 5：连接器根据传输介质分类.13 表 6：连接器根据连接方式分类.13 表 7：连接器的技术指标.16 表 8：全球前十大连接器厂商产品应用领域.18 表 9：2021 年国内营收 Top10 连接器厂商产品应用领域.19 表 10：汽车连接器应用场景.20 表 11：2019 年全球前十大汽车连接器供应商成立时间及销售额.24 表 12：不同应用领域连接器指标对比.26 表 13：主要产品的核心性能指标.27 表 14：维峰电子与国内

21、连接器厂商业务对比.28 表 15：国内主要汽车连接器厂商汽车业务.30 表 16：维峰电子华南总部研发中心主要研究方向.32 表 17：销售收入结构预测.33 表 18：维峰电子盈利预测.34 表 19：可比公司 PE 估值.34 附：财务预测表.36 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 一、一、国内工控连接器领先厂商，国内工控连接器领先厂商，积极布局汽车及新能源领域积极布局汽车及新能源领域 1、公司概况：、公司概况：工控连接器起家，工控连接器起家，产品产品广泛广泛应用于工业、汽车、新能源等领域应用于工业、汽车、新能源等领域 维峰电子专注于连接器制造维峰电子专注于连接器制造，工业控制连

22、接器领域处于国内领先水平，工业控制连接器领域处于国内领先水平，并逐步向汽车及新能源拓展，并逐步向汽车及新能源拓展。公司前身维峰有限成立于 2002 年，成立之初，主营排针、排母、牛角、简牛系列等基础产品，面向电脑及周边领域。此后，公司设立塑胶模具加工中心、注塑车间以及冲压模具加工中心、高速冲压车间，并开发出 Wafer 系列产品，取得美国 UL、加拿大 CUL 安规认证。随着产品系列的不断完善，公司开始将业务重心转移至工控领域。公司在 2010 年开发汽车电子系列产品，获 ITAF16949 质量体系认证，开始进军汽车领域。2013 年定位高端市场推出间距最小可达 0.4mm的精密板对板系列产

23、品，产品附加价值大幅提升，公司核心竞争力持续加强。公司自 2015 年陆续推出主要用于太阳能逆变器的简牛、牛角等产品，切入新能源领域，并开发 I/O 系列产品，进一步丰富工业控制连接器应用场景。2017 年，公司迁入虎门工厂，厂房面积增加至 3 万余平米，并在 2019 年，增投高端冲压及注塑设备，扩建模具加工中心，制造能力进一步加强。图图 1：维峰电子产品及工艺发展历程维峰电子产品及工艺发展历程 资料来源：维峰电子招股书，招商证券 维峰电子维峰电子提供高端精密连接器产品及解决方案，产品可广泛用于工业控制与自动化设备、新能源汽车“三电”系统、提供高端精密连接器产品及解决方案，产品可广泛用于工业

24、控制与自动化设备、新能源汽车“三电”系统、光伏逆变系统等系列应用场景。光伏逆变系统等系列应用场景。1）工业控制）工业控制连接器连接器：公司产品具体可应用在伺服电机、可编程逻辑控制器（PLC）、机械手臂、工业电脑等工业控制与自动化设备。工业控制与自动化设备长期在振动和噪音环境下处于不间断运作状态，部分还涉及光电传感、电磁耦合等非接触式连接，这对工业控制连接器的可靠性及耐用性都提出了较高要求。2）汽车汽车电子连接器电子连接器：公司产品具体可应用在新能源汽车电池、电机和电控系统，以及车载媒体设备、高清影像系统等。汽车连接器关注行驶状态下人车交互间的数据传输，同时匹配汽车厂商所提出的高集成度、高精度及

25、轻量化标准，以降低整车能耗。3）新能源连接器新能源连接器：公司产品主要应用在太阳能及风能逆变系统。新能源连接器在有效处理电信号的同时，兼顾抗腐蚀、防漏电和面对户外复杂多变的气候环境等特点。敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 图图 2：维峰电子主营产品体系示意图维峰电子主营产品体系示意图 资料来源：维峰电子招股书，招商证券 表表 1：维峰电子维峰电子主营产品主营产品介绍介绍 产品产品 特点及优势特点及优势 产品应用产品应用 图例图例 工业控制 板对板连接器 多用于信号传输与供电，间距从0.4mm、0.5mm 到 3.96mm、5.08mm 不等，传输速率从 5Gbps 到 30Gbps 不

26、等，可提供 SMT、THT 等各种线路板安装方式 广泛应用于伺服电机、可编程控制器、机械手臂、工业电脑、变频控制器、数据存储设备、仪器仪表等 工业控制 线对板连接器 多用于信号输入及输出，间距从0.8mm、1.0mm、1.27mm 到 5.08mm、7.5mm 不等，传输速率从 5Gbps 到30Gbps 不等，具有即插即用、抗干扰的特点，可提供 18-36AWG 多种线径规格方案 汽车连接器 多用于信号传输与供电，间距从0.5mm、0.8mm、2.2mm 到 3.0mm、4.0mm、6.0mm 不等，防水等级达到IP67、IP68、IP6K9K，具有端子加固、互配防呆及二次锁扣设计，抗震动性

27、强，有稳定的接触与传输性能，可提供多种安装设计 广泛应用于新能源汽车的电池、电机和电控系统，以及车载媒体设备、毫米波雷达、高清影像系统等 新能源连接器 多用于信号控制传输，间距从 1.27mm、2.0mm 到 5.08mm、7.62mm 不等，具有双触点、多触点端子结构设计，实现可靠连接的同时延长使用寿命，能在温差较大的环境下稳定工作 主要应用于太阳能及风能逆变器 资料来源：维峰电子招股书，招商证券 维峰电子连接器维峰电子连接器已进入下游已进入下游头部头部客户如比亚迪、客户如比亚迪、泰科泰科、安波福安波福等等供应链体系供应链体系。1）工业领域工业领域：客户包括汇川技术、泰科电子、英威腾、蓝海华

28、腾、台达电子、研华、珠海松下、天津霍尼韦尔、浙江中控等工控设备及元器件厂商；2）新能源汽车新能源汽车领域：领域：客户包括比亚迪、上汽集团、安波福、长安汽车等整车及零部件厂商；3）新能源新能源领域：领域：客户包括阳光电源、固德威、艾罗能源、SMA、Solarage 等逆变器及其他配件厂商。敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 图图 3：公司下游客户群广泛公司下游客户群广泛 资料来源：招商证券整理 2、股权结构：、股权结构：实控人为创始人及其直系亲属，股权集中实控人为创始人及其直系亲属，股权集中 创始人李文化及其直系亲属为公司创始人李文化及其直系亲属为公司实际控制人实际控制人，公司公司股权集中

29、股权集中。截至 2022 年 9 月 1 日，创始人之一李文化直接持有公司 41.71%的股份，通过康乃特间接控制公司 15.17%的股份，康乃特为公司核心员工持股平台，激励较为充分；李文化之子李睿鑫直接持有公司 7.58%的股份；李文化之妻罗少春直接持有公司 22.75%的股份。因此，李文化、罗少春、李睿鑫为公司共同实际控制人，三人合计直持股 87.21%。李小翠和李绿茵分别直接持股 3.79%和 0.92%。德彩玉丰、曲水泽通、莞金产投、富民创投分别直接持股 4.41%、2.20%、1.03%和 0.44%。图图 4：维峰电子维峰电子股权结构及参股公司（截至股权结构及参股公司（截至 202

30、2 年年 9 月月 1 日）日）资料来源：维峰电子招股书，招商证券 表表 2：公司上市前后股本结构变化情况：公司上市前后股本结构变化情况 股东股东 本次发行前本次发行前 本次发行后本次发行后 持股数量（万股）持股比例（%）持股数量（万股）持股比例（%）李文化 2,291.6667 41.7104 2,291.6667 31.2803 罗少春 1,250.00 22.7511 1,250.00 17.062 康乃特 833.3333 15.1674 833.3333 11.3746 李睿鑫 416.6667 7.5837 416.6667 5.6873 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告

31、德彩玉丰 242.0370 4.4053 242.0370 3.3037 李小翠 208.3333 3.7918 208.3333 2.8437 曲水泽通 121.0185 2.2026 121.0185 1.6519 莞金产投 56.4753 1.0279 56.4753 0.7709 李绿茵 50.5051 0.9192 50.5051 0.6894 富民创投 24.2037 0.4406 24.2037 0.3304 社会公众股-1,832.00 25.006 合计 5,494.24 100 7,326.24 100 资料来源：招股说明书，招商证券 3、财务状况财务状况：业务规模快速扩大

32、，高毛利率源于业务规模快速扩大，高毛利率源于产品结构产品结构及业务模式及业务模式 公司公司 2019 至至 2021 年营收年营收 CAGR 为为 32.72%，保持快速增长势头保持快速增长势头。20192021 年公司营收分别为 2.32 亿/2.73 亿/4.09 亿元，CAGR 为 32.72%，主要系国内工业控制自动化和新能源汽车快速增长背景下，行业下游需求增加，公司工业控制连接器、汽车连接器等持续快速增长。2022Q1-3 公司营收 3.57 亿，同比增长 17.34%，增速有所放缓主要系 2022 年国内疫情防控致生产物流受限以及下游工业控制领域需求增长疲软。公司公司主要营收来源为

33、主要营收来源为工业控制连接器工业控制连接器，1821 年年占比占比逾逾 70%，汽车及汽车及新能源连接器销售增长迅速新能源连接器销售增长迅速。1）工业控制连接器）工业控制连接器：贡献主要营收贡献主要营收，主要原因在于销量增长主要原因在于销量增长。20192021 年，公司工业控制连接器营收分别为1.78 亿、2.08 亿、2.99 亿，占比分别为 77.24%/76.50%/73.81%，是公司主要营收来源，且营收规模呈现持续增长趋势，2020、2021 年营收增速分别为 17.08%和 44.05%。2020、2021 年销量增长分别为 11.90%和 34.38%，销售均价增长分别 4.6

34、3%和 7.19%，销量增长是销售收入增长的主要原因。2）汽车电子连接器）汽车电子连接器：营收占比稳定在营收占比稳定在 14%，价量齐升拉动营收价量齐升拉动营收。20192021 年，公司汽车连接器营收分别为 0.32亿、0.39 亿、0.59 亿，2020、2021 年营收增速分别为 20.69%和 49.88%，近三年汽车连接器营收占比较为稳定，分别为 14.13%/14.42%/14.48%。2020 年受益于 SDC 系列板对板端连接器等高价值量产品出货量大幅提升，2020、2021 年汽车连接器销量增长分别为 10.76%和 32.95%，销售均价增长分别 8.97%和 12.73%

35、，价量齐升实现业务规模的快速增长。3）新能源连接器）新能源连接器：营收占比持续增长营收占比持续增长，光伏行业需求扩大刺激销量光伏行业需求扩大刺激销量。20192021 年，公司新能源连接器营收分别为 0.15 亿、0.22 亿、0.43 亿，营收规模增长迅速，2020、2021 年营收增速分别为 45.76%和 96.74%，营收占比不断增长，分别为 6.57%/8.11%/10.68%。受益于光伏行业下游旺盛需求，销量增加带动营收高速增长。20192021年间新能源连接器平均单价逐年小幅下降，原因在于自动化水平提升，生产成本下降。图图5：20182021 维峰电子维峰电子营收情况营收情况（百

36、万元）（百万元）资料来源：维峰电子招股书，招商证券 0%10%20%30%40%50%60%050030035040045020021工业控制连接器汽车电子连接器新能源连接器其他同比增长率（%）敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 公司公司 19-21 年年综合综合毛利率毛利率均均在在 45%以上以上，高毛利高毛利主要系主要系公司公司所处细分领域竞争格局所处细分领域竞争格局及及生产经营模式生产经营模式所致所致。公司2020 年毛利率同比+2.50%，2021 年毛利率同比-2.24%，毛利率波动幅度较小。公司主要面向国际一流连接器厂商主导的、国

37、产化程度较低的工业控制连接器细分领域，并拓展汽车连接器、新能源连接器领域的新产品。公司瞄准国际一流连接器厂商无法覆盖的空白市场，且公司下游客户群丰富，公司通过丰富产品系列、精益化生产、定制化经营模式形成现阶段营收规模相对较小，但盈利能力突出的特点。公司各类产品均具有较高且稳定的毛利率水平，工业控制连接器毛利贡献公司各类产品均具有较高且稳定的毛利率水平，工业控制连接器毛利贡献平均平均 74%。1）工工控控连接器连接器：2019 年公司工控连接器毛利率为 44.13%，2020 年产品成本下降、产品单价上升，致使毛利率+3.4pcts；2021 年电镀、铜材、塑胶等原材料涨价且成本未能及时向下游转

38、移，毛利率同比-2.79pcts。2）汽车连接器汽车连接器：毛利率相比其他产品略高，主要原因在于公司定位服务新能源汽车的电池、电机和电控系统，并进入了以比亚迪为代表的大型车厂直供体系。近三年公司汽车连接器毛利率分别为 54.53%、52.67%、51.10%，2020年、2021 年毛利率同比-1.57pcts/-1.86pcts，主要系 2020 年公司 SDC 系列高端精密板对板端连接器等产品销售比重提高，产品成本增长幅度较价格增长幅度更大。3）新能源连接器新能源连接器：20192021 年因销售量增加，公司生产工艺优化，生产组装检测段的自动化水平提升，产品单位成本和单价持续下降。2020

39、 年下游光伏行业需求增加，毛利率同比+3.96pcts 至 44.46%；2021 年毛利率同比-0.73pct，系产品价格下降幅度略大于成本下降幅度。表表 3：维峰电子产品毛利贡献（百万元）及毛利率维峰电子产品毛利贡献（百万元）及毛利率 项目项目 2021 2020 2019 毛利毛利 占比占比 毛利率毛利率 毛利毛利 占比占比 毛利率毛利率 毛利毛利 占比占比 毛利率毛利率 工业控制连接器 133.41 72.15%44.56%98.40 75.72%47.35%78.34 75.18%44.13%汽车连接器 30.01 16.23%51.10%20.64 15.88%52.67%17.7

40、0 16.99%54.53%新能源连接器 18.94 10.24%43.73%9.79 7.53%44.46%6.12 5.87%40.50%其他 2.56 1.38%61.53%1.12 0.86%42.41%2.04 1.95%42.91%合计合计 184.91 100.00%45.59%129.95 100.00%47.83%104.19 100.00%45.33%资料来源：维峰电子招股书，招商证券 图图6：20192021 维峰电子毛利率维峰电子毛利率 图图7：20192021 维峰电子分业务毛利率维峰电子分业务毛利率 资料来源：维峰电子招股书，招商证券 资料来源：维峰电子招股书，招商

41、证券 公司公司 20192021 年期间费用率平稳下降。年期间费用率平稳下降。20192021 年公司期间费用率分别为 24.38%/22.76%/18.77%，逐 年 下降。1）销售费用：）销售费用：公司销售费用占总营收约 4%，略高于同行，原因在于公司的规模效应尚未显现。2021 年因销售业绩大幅提升，销售人员薪酬大幅增长。2）管理费用管理费用：公司管理费用率略低于同行。2020 年支付股利 269.5 万使2020 年管理费用增加。此外，咨询服务费逐年减少主要系 2019 年和 2020 年精益生产咨询顾问服务项目、集成产品开发管理咨询顾问服务项目等项目费用较高所致。3）研发费用：）研发

42、费用：公司研发费用率高于同行水平，系产品结构和定制化生产决定。2021 年职工薪酬和材料费增幅较大，分别系研发人员人均薪酬上涨和新产品研发项目增加所致。4）财务费用：财务费用：公司财务费用率分别为 0.34%/1.43%/0.62%，2020 年财务费用率有所偏高主要是因为发行人外销比例40%41%42%43%44%45%46%47%48%49%0502Q1-3毛利润（百万元）毛利率30%35%40%45%50%55%60%201920202021工业控制连接器汽车连接器新能源连接器综合毛利率 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 较高，人民币

43、升值产生的汇兑损失较高。2021 年财务费用率有所下降主要是因为汇率波动导致的汇兑损失减少，以及长期借款的减少降低了利息费用的支出。图图 8：20192021 年维峰电子期间费用率年维峰电子期间费用率 资料来源：维峰电子招股书，招商证券 随着三费率下降，随着三费率下降，公司公司净利率稳健净利率稳健提升提升，归母净利持续增长归母净利持续增长。公司 20192021 年归母净利润稳步上升，分别为0.43/0.61/1.00 亿元，扣非归母净利润分别为 0.43/0.60/0.96 亿元，净利率分别为 18.88%、22.49%、24.72%。2022 年前三季度公司归母净利润 0.82 亿元，扣非

44、归母净利 0.80 亿元，净利率有一定调整主要系 2022 年受疫情以及下游需求疲软影响，公司未能达到理想产能稼动率，毛利率有一定下滑。图图9：20192022Q1-3 公司净利率公司净利率（%）图图10：20192022Q1-3 公司扣非归母净利润（亿元）公司扣非归母净利润（亿元）资料来源：维峰电子招股书，招商证券 资料来源：维峰电子招股书，招商证券 4、研发实力：、研发实力：持续保持高强度研发投入持续保持高强度研发投入，不断巩固公司竞争壁垒不断巩固公司竞争壁垒 公司公司核心研发人员具备多年研发及实践经验，技术研发人员占比核心研发人员具备多年研发及实践经验，技术研发人员占比近近 17%。截止

45、 2021 年 12 月 31 日，公司共有研发人员 168 人，占公司员工总数的比例为 16.67%。公司核心技术人员共 5 人，多名工程师曾先后在泰科、安费诺等知名连接器厂商从事相关工作，或在模具开发和连接器制造领域有 20 年以上的工作经验，公司研发团队在连接器领域具备良好专业素养及技术实力积淀。公司核心技术均系自主研发，公司核心技术均系自主研发，研发费用占营收比例超研发费用占营收比例超 10%。截至 2022 年 3 月 31 日，公司已取得境内专利 99 项，其中发明专利 6 项，实用新型专利 91 项，外观设计专利 2 项，以及德国实用新型专利 1 项，涵盖工业控制、新能源汽车、太

46、阳能光伏等领域，主要核心技术均系与连接器及其精密零组件相关的技术。2018 年至 2022Q1-3 研发费用占营业收入比例均在 10%以上。-5%0%5%10%15%20%25%30%202Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率18.88%22.49%24.72%22.98%15%17%19%21%23%25%27%29%202Q1-30.00.20.40.60.81.01.2202Q1-3归母净利润扣非归母净利润 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 图图11：维峰电子员工结构维峰电子员工结构（截止截

47、止 2021 年年 12 月月 31 日日）图图12：20182022Q1-3 年维峰电子研发费用年维峰电子研发费用 资料来源：维峰电子招股书，招商证券 资料来源：维峰电子招股书，招商证券 表表 4：维峰电子正在从事的研发项目及进展情况维峰电子正在从事的研发项目及进展情况 产品产品 研发内容研发内容 目标效果目标效果/目标客户目标客户 进展进展 PDR-PHRD276.0&6.35mmWAFER 系列连接器 产品满足 UL1977 安规要求，载流能力可达到 24A，大间距（6.06.35mm）设计,额定电压高达 600V/AC，耐压能力高达2500V/AC 高压冲击；端子可适用的线材规格多（2

48、2-12AWG），满足客户不同应用场景要求 广泛应用于工业自动化：机器人运动控制、变频器、电力自动化、机床设备、交通控制等 2022 年 6 月左右量产 PDR-BXRD282.0mmBSC连接器 产品满足 USCAR-2 标准测试要求；产品类型连接器体积小，单/双排、多 Pin 条形排列，有立式、卧式两种对板安装形式，有穿孔焊接（DIP）和表面贴片焊接（SMT）两种焊接方式等，产品规格多，终端用户对安装方式的选择性多，满足不同客户的多样化制程要求 用于汽车领域也适用于包括工业、电信和医疗等领域，专为需要可靠和牢固连接器系统的应用而设计 2022 年 8 月左右量产 PDR-BTRD29DYN

49、AMIC系列连接器 使用高性能端子材料，产品可在高温环境下长时间持续工作，满足 GB/T5095 标准要求，额定电流最高可达到 30A。安装方式有空接式、面板式、焊板式，每种规格又有 X，Y 两种防呆方式，产品规格种类齐全，可适应各种应用场景需求 广泛应用于机器人控制、运动控制、变频器、机床设备、不间断电源、能源管理，以及照明控制，电梯与扶梯控制、旋转门控制、铁路、地铁空调控制等 2022 年 12 月左右量产 PDR-ATRD303.7x4.2mmCMC 系列连接器 产品硅胶密封圈扣点结构设计，可有效防止密封圈旋转，防水性能达到 IP67 和IPX9K 等级。抗振动和冲击的性能满足SAE/U

50、SCAR-2 标准。设计过程使用 CAE软件对端子正向力，插拔力，插拔寿命，密封圈密封效果，塑胶件模流过程进行模拟分析，保证产品质量稳定 广泛应用于汽车、卡车、公共汽车、农用机械设备、海洋运输工具，可连接动力总成，也可连接车身电子 2023 年 11 月左右量产 PDR-BBRD31 高频高速板对板连接器 产品板间距在 7-18mm 之间，有多种高度组合满足客户各种应用场景，位数最高可达 200，高速信号传输，频率最高可达 20GHZ，相关性能要求满足 EIA-364标准要求 广泛应用于汽车电子，智能化控制设备、仪器仪表，以及通信基站、数据中心等 2022 年 12 月左右量产 资料来源：维峰

51、电子招股书，招商证券 生产人员生产人员754754研发研发人员人员168168销售人员销售人员5353管理及行政人员管理及行政人员33330.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0554045200212022Q1-3研发费用（百万元）研发占比（%）敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 二、二、工业工业自动化自动化+智能化智能化推升推升工控需求工控需求，汽车汽车、新能源、新能源连接器连接器市场市场空间广阔空间广阔 连接器是一种连接电气端子以形成电路的耦合装置，作为关键基础元器件用以实现电线、电缆、印刷电路板和电子连

52、接器是一种连接电气端子以形成电路的耦合装置，作为关键基础元器件用以实现电线、电缆、印刷电路板和电子元件之间的连接元件之间的连接。在保持系统与系统之间不发生信号失真和能量损失等变化的前提下，传输电信号、光信号或电磁能量等。连接器从结构上可以细分为接触件、绝缘体/基座、壳体和附件等。按照传输的介质不同，连接器可以分为电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器；根据连接方式的不同，连接器可分为板对板连接器、线对板连接器、线对线连接器。表表 5：连接器根据传连接器根据传输介质分类输介质分类 分类分类 功能功能 主要应用主要应用 性能要求性能要求 电子连接器 用于器件、组件、设备、系统之间的电信号连接，

53、借助电信号和机械力量的作用使电路连通、断开，传输信号或电磁能量，包括大功率电能、数据信号在内的电信号等 通信、航空航天、计算机、汽车、工业等 必须满足接触良好、工作可靠的要求。其中，大功率电能传输时还要求接触电阻低、载流高、温升低、电磁兼容性能高；传输高速数据信号则要求电路阻抗连续性好、串扰小、时延低、信号完整性高 微波射频连接器 用于微波传输电路的连接，属于高频电连接器，因电气性能要求特殊，行业内企业会将微波射频连接器与电连接器进行区分 通信、军事等 除了接触的可靠性要求外，对于阻抗设计与补偿要求严格，需要符合插损、回损、相位和三阶互调等性能要求 光连接器 用于连接两根光纤或光缆形成连续光通

54、路的可以重复使用的无源器件，广泛应用于光纤传输线路、光纤配线架和光纤测试仪器、仪表，光纤对于组件的对准精度要求 传输干线、区域光通讯网、长途电信、光检测等各种光传输网络系统 对于组件的对准精度要求严，因此对接触部件的加工精度要求较高，洁净度高，定位准确 资料来源：瑞可达招股书，招商证券 表表 6：连接器根据连接方式分类连接器根据连接方式分类 分类分类 细分细分 特征特征 图片图片 板对板连接器 纤薄的板对板/板对 FPC 连接器 提供高达 10.0A 的细间距电池连接器、混合接口、用于轻松配接的宽对准导轨和坚固的金属护甲盖，可作为安全电气和机械接触的外壳保护。压缩式连接器 连接器具备高度紧凑以

55、及 1.20 和 1.63 毫米的低加工高度，为电子模块在超薄便携设备上的连接最大程度地节省了垂直高度及印刷电路板的空间。Micro-Fit 连接器系统 提供高级外壳功能，可防止插配不当、减少端子回退，并且能够减少操作人员在装配过程中出现的疲劳现象。线对板连接器 Mini-Lock 线对板连接器系统 一个完全遮盖的多功能线对板/线对线系统，用于广泛的 2.50mm 音高行业标准应用，包括直角和直角头。敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 分类分类 细分细分 特征特征 图片图片 Pico-Clasp 线 对板连接器 提供多种插配方式和方向，采用镀锌或镀金，在众多紧凑型应用中提供设计灵活性。

56、线对线连接器 MicroTPA 连接器系统 额定温度为 105C，提供各种电路尺寸和配置，使该系统成为一般市场应用的理想选择。SL 模块连接器 提供种类繁多的型号和配置，包括可耐受 260C 焊接温度和回流焊工艺的耐高温插座头。资料来源：线束世界，招商证券 连接器连接器为基础电子器件，为基础电子器件，下游下游应用广阔，其中通信、汽车应用广阔，其中通信、汽车、消费电子为消费电子为连接器最主要的应用领域连接器最主要的应用领域。连接器作为构成整个电子系统必备的基础电子元器件之一，广泛应用于包括工业控制、汽车及新能源在内的下游市场，其中汽车和通信是连接器最大的两个细分领域。随着 5G 通信、新能源汽车

57、、清洁能源、物联网、工业 4.0 等新模式新业态的快速发展，连接器行业日益呈现出专业化趋势，未来发展空间将更加广阔。据 B&A 数据统计，2021 年全球连接器在通信、汽车、消费电子、工业控制、轨道交通领域的市场规模占比分别为 23.50%/21.90%/13.10%/12.80%/7.00%，合计达 78.30%。图图 13：2020 年全球年全球连接器应用领域分布情况连接器应用领域分布情况 图图 14：2021 年全球年全球连接器应用领域分布情况连接器应用领域分布情况 资料来源：Bishop&Associates，招商证券 资料来源：Bishop&Associates，招商证券 全球连接器

58、市场规模有望进一步提升全球连接器市场规模有望进一步提升，中国已成为连接器第一大市场中国已成为连接器第一大市场。根据 Bishop&Associates 统计数据，2015 年到 2021 年，全球连接器规模从 520.50 亿美元增长至 679.77 亿美元，CAGR 达 7.0%。预计随着物联网、工业 4.0、新能源汽车、5G 通信、清洁能源等新模式新业态的快速发展和普及，连接器未来市场规模有望进一步提升，根据Bishop&Associates，全球连接器市场规模 2023 年预计将超过 900 亿美元。从地区分布来看从地区分布来看，中国、北美、欧洲是全球连接器的主要市场，2020 年市场份

59、额占比分别达到 32.18%、21.51%以及 20.47%，合计达 74.16%。近年来受全球经济波动影响，北美及欧洲等发达国家地区连接器市场增长有所放缓，2020 年市场份额占比均出现下滑。而以中国为代表的新兴市场则增长强劲，2020 年中国市场份额占比持续提升，是当年唯一实现正增长的地区，成为推动全球连接器市场增长的主要动力。23.08%22.55%13.32%12.31%6.93%21.81%通信汽车消费电子工业控制轨道交通其他23.50%21.90%13.10%12.80%7.00%21.70%通信汽车消费电子工业控制轨道交通其他 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 图图15

60、：20152021 年全球连接器市场规模年全球连接器市场规模 图图16：20152021 年中国连接器市场规模年中国连接器市场规模 资料来源：Bishop&Associates，招商证券 资料来源：Bishop&Associates，招商证券 图图 17：2019 年全球各地区年全球各地区连接器市场占比连接器市场占比 图图 18：2020 年全球各地区年全球各地区连接器市场占比连接器市场占比 资料来源：Bishop&Associates，招商证券 资料来源：Bishop&Associates，招商证券 全球连接器市场集中度不断提高全球连接器市场集中度不断提高，CR10 提升至提升至 60%以上

61、以上。据 Bishop&Associates 数据，世界前十大连接器企业市场份额从 1980 年的 38%提升至 2021 年的 61%。国际头部厂商积累深厚，产品矩阵完备，具备先发优势和品牌竞争优势。近几年以泰科、安费诺、莫仕等为代表的海外厂商在全球市场上仍占据领导地位，2020 年泰科、安费诺、莫仕的市场份额分别为 15.5%/11.9%/8.3%，市场占有率稳步提升。图图 19：2020 年全球年全球 TOP10 连接器厂商市占率连接器厂商市占率 图图 20：19802021 年年全球前十大连接器厂商市场集中度全球前十大连接器厂商市场集中度 资料来源：Bishop&Associates，

62、招商证券 资料来源：Bishop&Associates，招商证券 连接器连接器行业以设计定制化行业以设计定制化、生产精细化为特点生产精细化为特点，发展以高密度、小型化、高速高频、智能化为方向发展以高密度、小型化、高速高频、智能化为方向。（。（1）不同工作不同工作场景要求定制化设计场景要求定制化设计。连接器主要强调接触阻抗、插拔次数、环境适应性等。连接器的标准化程度较低，组合范围非常广泛，具有高定制化的特征，供应商需充分考虑不同应用场景并采取针对性解决方案，提高产品可靠性。（2）高密度高密度、小型小型化化要求供应商加工运营精细化要求供应商加工运营精细化。高密度要求在单位空间内排列更多信号传输通道

63、，而在单个设备中完成多通道传输亦将推动连接器产品的小型化发展，相应连接器产品接插件端子中心间距更小，高度更低，这对供应商精密加工能力和在模具、焊接等工艺环节精细化运营提出高要求。（3）借助电磁仿真软件评估实现高频借助电磁仿真软件评估实现高频、高速传高速传输输。信号传输的时标速率达兆赫频段，脉冲时间达到亚毫秒，同时克服高速高频产生的交变电磁干扰。这要求连接-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008006200202021总营收（亿美元）同比（%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200

64、250300200021总营收（亿美元）同比（%）30.35%21.64%21.11%14.71%7.62%4.57%中国北美欧洲亚太日本其他32.20%21.50%20.50%14.40%7.10%4.40%中国北美欧洲亚太日本其他泰科安费诺莫仕立讯精密安波福富士康矢崎JAE罗森伯格广濑电机其他30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%前十大连接器厂商市占率（%）敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 器厂商在产品设计方面借助电磁仿真软件进行评估，并在加工制造方面实现更高精度标准。（4）工业工业 4.0 时

65、代下时代下连连接器将由无源器件向智能化模块转变接器将由无源器件向智能化模块转变。我国制造业正处在由数字化、网联化向智能化发展的重要阶段，连接器智能化转型通过增加有源元件将连接器件变更为更为智能的组件或模块产品。1、工控连接器、工控连接器：自动化自动化及及智能化智能化趋势下趋势下，本土厂商迎新一轮国产替代机遇本土厂商迎新一轮国产替代机遇（1）以迭代速度慢以迭代速度慢、长寿命为特点，并向长寿命为特点，并向窄间距、集成化、高速窄间距、集成化、高速高高频频发展发展 工控连接器工控连接器广泛应用于工业生产各类设备广泛应用于工业生产各类设备。工业控制系统中包含大量电气元件及设备，从 PCB 线路板、传感器

66、，到驱动器、电机，再到工业电脑、电气柜等，此类设备都需相互连接协同工作，形成对工业控制连接器的巨大需求。相较其他类型连接器，工业控制连接器能够广泛适用于工业生产。应用场景包括：伺服电机、可编程控制器、机械手臂、工业电脑、变频控制器、数据存储设备、仪器仪表等，连接器产品多为电连接器产品。工控连接器环境适应性要求不断提升工控连接器环境适应性要求不断提升，产品迭代速度较慢产品迭代速度较慢。工业控制及汽车等领域连接器所面临的工作环境相较更为复杂，包括污垢、灰尘、温度、湿度和机械振动冲击等因素都可能干扰典型连接，影响信号传递效率。据此，往往需要对连接器的壳体、结构或接触件材质、镀覆层材料及厚度进行针对性

67、设计。其中密封等级需达到 IP67、IP68标准，产品寿命及耐腐蚀达到国际 EIA 工业应用标准。随着应用场景的进一步丰富，连接器未来环境适应性要求还将不断提升。此外，为了减少因连接器损坏、机器停机检修带来的经济损失，连接器产品更长的安全使用寿命是工业领域的需求方向。工业及交通等领域连接器产品寿命周期较长，整体行业产品迭代速度较慢。表表 7：连接器的技术指标连接器的技术指标 序序基本特征基本特征 要求要求 1 电气特性 工作电压、耐电压额定电流、接触电阻、绝缘电阻、抗电强度等参数 2 机械特性 插拔力、耐插拔次数、机械冲击与振动 3 耐环境特性 机械冲击与振动、温度存储、高温老化、温度冲击、湿

68、热循环、防水密封、盐雾腐蚀、耐油耐液、防触电保护、阻燃性能测试 资料来源：线束世界，招商证券 工控连接器呈现工控连接器呈现窄间距、集成化窄间距、集成化趋势趋势。随着电子设备的精密程度不断提升，对应连接器产品在兼顾稳定性同时需实现更窄间距和更高集成度。工业控制设备的通用板对板连接器从以往 2.54/2.00/1.27mm 逐步过渡到0.8/0.635/0.30mm 间距，线对板 I/O 连接器也表现出明显窄间距发展趋势。随着信号并行传输技术广泛应用，电信号、微波信号、光信号等需集成到同一个连接器中，并实现各信号独立传输、互不干扰。为此需要提高单个连接器对应 PIN 针数量，增加信号传输通道和功能

69、。工控连接器实现更高的信息传输工控连接器实现更高的信息传输速率速率和和频率频率。随着信息化电子系统传输的瞬间数据量显著增加，当前工业控制连接器主流传输速率达 3Gbps 以上，并已向 40Gbps 以上逐渐发展。而数据传送所要求的更大带宽也使信号频率上限不断提升。着需要连接器能够实现更高速率和频率的信号传输，同时克服高速高频产生的交变电磁干扰。（2）需求侧：需求侧：工业自动化工业自动化/智能化智能化带动全球带动全球工业控制连接器工业控制连接器市场市场需求需求持续持续增长增长 全球工业自动化背景下全球工业自动化背景下，工业控制连接器发展势头强劲工业控制连接器发展势头强劲。因美国、德国等主要工业发

70、达国家加快推动工业自动化、智能化发展进程，与此同时部分发展中国家积极参与全球产业再分工，承接产业及资本转移，并利用后发优势快速实现规模扩张。据 IHS 统计，2019 年全球工业自动化设备市场规模约 2147 亿美元，预计到 2022 年全球市场规模增长至 2300 亿美元。而中国工业自动化虽起步较晚，但凭借持续增长的经济规模及市场容量，发展势头强劲。根据中国工控网数据，中国工业自动化市场规模从 2012 年的 1410 亿元增加至 2021 年的 2530 亿元，CAGR 为 6.7%，预计 2022 年同比增长 11.3%至 2816 亿元。敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 伺服

71、电机伺服电机、可编程控制器可编程控制器、工业机器人工业机器人、工业电脑工业电脑、变频控制器等下游行业均保持稳健增长态势变频控制器等下游行业均保持稳健增长态势。随着工业互联网的成为国家新基建的重要一部分，工控系列产品作为工业向自动化、数字化、智能化转型进程中的主要控制中心和数据采集中心，市场潜力巨大。1）伺服电机伺服电机：受到下游工业机器人、电子制造设备等产业扩张的影响，伺服电机在新兴产业应用规模也不断增长。据中国工控网数据，2021 年中国伺服电机市场规模为 169 亿元，预计 2022 年市场规模将增长 7.1%至 181 亿元，17-22 年 CAGR 为 9.38%。2）可编程逻辑控制器

72、可编程逻辑控制器：据 MIR 数据及预测，2021 年中国 PLC 行业市场规模同比+8.6%至 141 亿元，18-21 年 CAGR 为 5.2%，预计 22/23 年国内 PLC 市场保持 8%以上的增速增长至 165 亿元以上。3）工业机器人工业机器人：据 MIR 数据及预测，我国工业机器人 2021 年产量同比增长 49.5%至 25.64 万台，预计 2022 年产量将接近 31 万台，增速达 20.5%。4）工业计算机工业计算机：随着过程工业的预期投资提高以及工业计算机在工业自动化领域外的持续应用，全球工业计算机市场规模持续增长，据 HIS 预计，到 2023 年全球工业计算机市

73、场规模将达到 52 亿美元，20162023 年 CAGR 约为 7.2%。5）变频控制器变频控制器：2020 年我国变频器市场规模同比+8%为 301 亿元，其中中低压、高压分别占 85%、15%，2017-2020 年 CAGR 为 6.98%。图图 23：20172022E 年中国伺服电机市场规模年中国伺服电机市场规模 图图 24：20182023E 年中国可编程控制器市场规模年中国可编程控制器市场规模 资料来源：中国工控网，招商证券 资料来源：MIR，招商证券 图图 25：20172022E 中国工业机器人产量中国工业机器人产量 图图 26：20162022E 全球工业计算机市场规模全

74、球工业计算机市场规模 资料来源：MIR，招商证券 资料来源：IHS，招商证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%05002020212022E中国伺服电机市场规模（亿元）同比（%）-5%0%5%10%15%0500212022E2023E中国PLC市场规模（亿元）同比（%）-10%0%10%20%30%40%50%60%0552002020212022E中国工业机器人出货量（万台）同比（%）0%5%10%15%02040602016 2017 2018

75、2019 2020E 2021E 2022E 2023E全球工业计算机市场规模（亿美元）同比（%）图图 21：1622E 全球工业自动化全球工业自动化设备设备市场规模市场规模 图图 22：1222E 中国工业自动化市场规模中国工业自动化市场规模 资料来源：IHS，招商证券 资料来源：中国工控网，招商证券 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%022002400200192020E 2021E2022E全球工业自动化设备市场规模（亿美元）同比（%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500025003000中

76、国工业自动化市场规模（亿元）同比（%）敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 图图 27：20172020 年中国变频控制器市场规模年中国变频控制器市场规模 资料来源：MIR，招商证券 工业控制应用领域的快速发展工业控制应用领域的快速发展将拉动将拉动工控连接器需求持续走高。工控连接器需求持续走高。根据 Bishop&Associate 数据，2021 年工业控制连接器全球市场规模约 99.8 亿美元，2010 年到 2021 年 CAGR 约 6.1%，其中 2021 年全球工控连接器市场增速高达29.3%。图图 28：20182021 年全球工年全球工控控连接器市场规模及占比连接器市场规

77、模及占比 资料来源：Bishop&Associates，招商证券 （3）供给侧：美日厂商占据市场主要份额，本土厂商迎国产替代机遇供给侧：美日厂商占据市场主要份额，本土厂商迎国产替代机遇 目前工目前工控控连接器连接器领域以领域以美日厂商美日厂商占据主要市场份额占据主要市场份额。国内企业在技术壁垒、地域限制和附加值较高的工业等领域，连接器产品研发和制造方面不占优势，泰科、安费诺等国际企业仍然占据相关领域连接器产品的技术高地。全球十大连接器供应商中 6 家提供工业领域连接器。在工业以太网连接器市场中，全球排名前 5 位的公司分别是安费诺、百通、菲尼克斯、泰科和魏德米勒，这些头部公司目前占总市场份额的

78、 65%以上，预计在未来几年仍将继续占据市场主导地位。表表 8：全球前十大连接器厂商产品应用领域全球前十大连接器厂商产品应用领域 序号序号 公司公司 总部总部 应用领域应用领域 工业工业领域领域 消费消费电子电子 通讯通讯设施设施 汽车汽车电子电子 国防国防军工军工 医疗医疗 轨道轨道交通交通 航空航空航天航天 电力电力 能源能源 1 泰科电子 美国 2 安费诺 美国 3 莫仕 美国 4 立讯精密 广东东莞 5 安波福 美国 6 富士康 中国台湾 7 矢崎 日本 8 日本航空电子 日本 9 日本压着端子 日本 0%2%4%6%8%10%12%20022024026028030032020172

79、01820192020中国变频器市场规模（亿元）同比（%）12.00%12.20%12.40%12.60%12.80%13.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0020021全球工控连接器市场规模（亿美元）占比（%）敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 序号序号 公司公司 总部总部 应用领域应用领域 工业工业领域领域 消费消费电子电子 通讯通讯设施设施 汽车汽车电子电子 国防国防军工军工 医疗医疗 轨道轨道交通交通 航空航空航天航天 电力电力 能源能源 10 广濑电机 日本 资料来源：各公司官网，招商证券 在在国内连接器行业中国

80、内连接器行业中，公司为唯一一家，公司为唯一一家以工业控制连接器为主要产品以工业控制连接器为主要产品的上市公司的上市公司。中国是连接器全球第一大市场，但由于起步较晚，整体仍以中低端产品居多。此外，国内市场集中度也在快速提升，前五大连接器企业市场份额占比合计从 2010 年的 5.15%增加至 2018 年的 42.77%。本土连接器厂商凭借产业集群效益、市场优势，通过标准化产品的规模化生产形成了良好的成本竞争力，已在消费电子等领域占据了较高的市场份额。国内头部连接器供应商的产品主要应用于消费电子、汽车电子和通讯领域，而提供工业控制连接器的国内供应商数量较少。表表 9：2021 年国内营收年国内营

81、收 Top10 连接器厂商产品应用领域连接器厂商产品应用领域 营收排名营收排名 公司公司 营业收入营业收入（亿元亿元）应用领域应用领域 工业工业 领域领域 消费消费 电子电子 通讯通讯 设施设施 汽车汽车 电子电子 国防国防 军工军工 医疗医疗 领域领域 轨道轨道 交通交通 航空航空 航天航天 电力电力 能源能源 1 立讯精密立讯精密 1,539.46 2 中航光电中航光电 128.67 3 长盈精密长盈精密 110.47 4 得润电子得润电子 75.87 5 信维通信信维通信 75.81 6 航天电器航天电器 50.38 7 意华股份意华股份 44.90 8 吴通控股吴通控股 42.32 9

82、 电连技术电连技术 32.46 10 金信诺金信诺 27.34 资料来源：各公司官网，招商证券 本土工控企业崛起，本土工控企业崛起，国内工业控制连接器厂商率先受益国内工业控制连接器厂商率先受益。根据2019 中国智能制造研究报告数据，仅有 40%的制造企业实现数字化管理，未来数字化、网络化、智能化制造企业占比将进一步提升。以汇川技术为代表的工控本土企业崛起，推动国内工业控制连接器厂商率先受益。根据中国工控网数据，2010 年至 2020 年，工业自动化行业本土品牌市场份额从 27.10%增长至 40.80%，本土品牌在部分领域已具备较强竞争水平。预计随着中国制造 2025、智能制造发展规划等政

83、策的落地实施，中国工业自动化市场规模仍将进一步扩大，结合国产化替代需求，国内工业控制连接器厂商将率先受益。国际形势压力以及国内应用市场催生需求动力，国内连接器行业进入新一轮国产替代浪潮。国际形势压力以及国内应用市场催生需求动力，国内连接器行业进入新一轮国产替代浪潮。20 世纪 90 年代起，欧美日知名连接器厂商陆续将生产基地转移至中国，国内连接器企业研发能力和技术水平持续提高，诸如稳定性、精密度等产品关键性能指标方面与国际领先水平的差距逐步缩小，并凭借低成本、贴近客户、反应灵活等优势，逐步扩大连接器市场份额。同时，国际贸易摩擦导致跨境采购不确定性增加，加之新冠疫情蔓延也在一定程度上影响了国际厂

84、商的交付能力。下游本土企业为降低原材料成本、贴近供应产地，逐渐倾向于采购同等质量标准下价格更优惠的国产连接器，从而加速推进连接器的国产化替代和本土化生产，为国内工控连接器厂商打开更大的市场空间。敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 图图29：中国在全球连接器市场规模中的占比中国在全球连接器市场规模中的占比 图图30：20152020 年工业自动化本土品牌市场份额年工业自动化本土品牌市场份额 资料来源：Bishop&Associate，招商证券 资料来源：中国工控网，招商证券 2、汽车连接器、汽车连接器：电动化：电动化+智能化智能化打开打开高压高速高压高速更大更大市场市场空间空间，行业望迎

85、量价齐升，行业望迎量价齐升 车用连接器广泛应用于汽车各系统模块车用连接器广泛应用于汽车各系统模块，以电连接器和射频连接器为主以电连接器和射频连接器为主。汽车连接器是用于汽车电子设备之间、进行电流/信号传输的基础元器件，广泛应用于动力系统、车身系统、底盘系统、智能座舱、自动驾驶等汽车系统模块。汽车连接器主要是以电连接器为主，随着汽车智能化、网联化发展，车载射频高速连接器亦得到大量应用。表表 10：汽车汽车连接器连接器应用场景应用场景 序号序号 汽车子系统汽车子系统 使用连接器的主要设备使用连接器的主要设备/机构机构 1 动力系统 油路、汽门机构、排放机构、发动机冷却、发动机控制、点火控制、四轮驱

86、动 2 车身系统 配电、保险、车门、车窗、反光镜、加热/空调 3 信息控制系统 仪表盘、天线、车辆信息互联、智能交通系统 4 安全系统 ABS、安全带系统、安全气囊系统、汽车防撞系统、行人保护系统 5 车载设备 车载音响、GPS 导航仪、显示屏、车载电脑 资料来源：鼎通科技招股书，招商证券 图图31：汽车连接器应用场景汽车连接器应用场景 资料来源：JST 官网，招商证券 汽车连接器具有高耐温性、强耐震性、高安全性等要求汽车连接器具有高耐温性、强耐震性、高安全性等要求，属于中高端连接器产品属于中高端连接器产品。因汽车领域特殊的安全性要求，连接器（特别是新能源汽车连接器）性能侧重点为高电压、大电流

87、、抗干扰等电气性能，并且需要具备机械寿命长、抗振动冲击等长期处于动态工作环境中的良好机械性能。汽车领域连接器产品的技术难点为接触电阻设计和材料选择技术，需要满足接触电阻低、工作时温升小的要求；此外产品需要具备高防护等级、抗冷热冲击、抗振动冲击等性能，故产品设计过程中需要具备较强的仿真分析能力和失效模式分析能力。汽车连接器质量要求较为苛刻，相应0%5%10%15%20%25%30%35%40%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202130%32%34%36%38%40%42%2001820192020工业自动

88、化本土品牌市场份额 敬请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 供应商必须获得 IATF16949 质量体系认证。汽车汽车作为作为连接器连接器全球全球第二大应用领域第二大应用领域，在经过疫情和缺芯情况缓解后，有望迎来新的增长在经过疫情和缺芯情况缓解后，有望迎来新的增长。2020 年由于新冠疫情和零部件短缺导致汽车产销量均有大幅下降，全球燃油车销量从 19 年的 8821 万辆下滑至 7485 万辆，同比下降15.1%。而随着汽车电动化以及智能化升级，包括电动传动系统技术和安全和驾驶辅助技术的革新，智能电动汽车的渗透率快速提升，销量望高速增长，2020 年全球新能源汽车销量 312 万辆同比增长

89、 41.2%，2021 年销量实现翻番以上增长达 650 万辆以上，预计 2022 年销量有望接近 900 万辆。汽车连接器单车用量增加汽车连接器单车用量增加，新能源汽车连接器市场规模将持续增新能源汽车连接器市场规模将持续增长长。根据 Bishop&Associates 统计数据，2021 年汽车连接器全球市场规模同比增长 20.6%至 170.8 亿美元，2014-2021 年 CAGR 约 5.4%。随着全球汽车工业不断向电动化、智能化发展，并且新能源汽车相较传统汽车所使用的电气设备更多，连接器单车使用数量将呈现上升趋势，汽车连接器的市场空间还将进一步放大。2020 年中国传统汽车连接器市

90、场规模为 596.5 亿元，占汽车连接器总规模的 92.6%，20162020 年 CAGR 为-0.67%；而新能源汽车连接器市场规模为 47.8 亿元，占汽车连接器总规模的7.4%，20162020 年 CAGR 为 33.64%。随着国内新能源汽车行业的快速发展，国内汽车连接器市场规模有望保持中高速增长。图图 32：20142020 年全球汽车销量年全球汽车销量 资料来源：Evsales，Evtank，招商证券 图图 33：20142020 年全球汽车连接器市场规模年全球汽车连接器市场规模 图图 34：20142020 年中国汽车连接器市场规模年中国汽车连接器市场规模 资料来源：Bish

91、op&Associates，招商证券 资料来源：产业信息网，招商证券（1）新能源汽车渗透率提升新能源汽车渗透率提升将将带动带动高压连接器单车用量高压连接器单车用量显著增加显著增加 高压连接器是新能源汽车三电系统的重要电器零件高压连接器是新能源汽车三电系统的重要电器零件。与传统燃油车不同，新能源汽车采用三电系统为汽车提供动力。为保证续航里程和动力性能，新能源汽车往往需要较大功率的驱动能量，即需要高电压、大电流。目前主流车型高压系统采取 400-800V 高压架构，因此，新能源车高压连接器一般根据不同场景的需要提供 60V380V 及以上电压95639277882297432

92、2670900006000800000202021E2022E2023E全球燃油车销量（万辆）新能源汽车销量（万辆）-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%02040608002001920202021全球汽车连接器市场规模（亿美元）同比（%）00750900200020新能源汽车连接器市场规模（亿元）传统汽车连接器市场规模（亿元）敬请阅读

93、末页的重要说明 22 公司深度报告 等级传输、10A300A 及以上的电流等级传输。高压连接器主要应用于新能源汽车的大三电（动力电池、电机、电控）和小三电（DC/DC 转换器、车载充电机、PDU）系统。新能源汽车单车连接器价值量较传统燃油汽车提升新能源汽车单车连接器价值量较传统燃油汽车提升 35 倍及以上倍及以上。当前技术架构下，高压连接器单价在 100250 元之间，单辆电动车需要 1520 个，而在一些采用双电机或是驱动电机功率较大的车型上，高压连接器的使用数量将会更大。因此，新能源汽车单车连接器价值量是传统燃油汽车 35 倍甚至更大，这就大幅推动了高压连接器市场的需求。图图35：高压连接

94、器在整车系统运用中的布局高压连接器在整车系统运用中的布局 资料来源：线束世界，招商证券 新能源汽车渗透率快速提升新能源汽车渗透率快速提升，高压连接器有望迎来高速发展高压连接器有望迎来高速发展。2020 年全球新能源汽车产量 225 万辆，渗透率仅3.1%，中国新能源汽车产量 137 万辆，渗透率仅为 5.4%。但据乘联会数据，2021 年我国新能源乘用车零售渗透率达到 14.8%，迎来快速渗透阶段。在全球各国大力发展新能源汽车的背景下，各大汽车厂商持续加大新能源汽车的投入力度，新能源汽车产量快速增加，为高压连接器的增长持续提供动能。2020 年中国新能源汽车连接器市场规模为 47.8 亿元，预

95、计 20182025 年复合增长率为 24.13%。（2）汽车汽车智能化时代智能化时代，高速高频连接器市场规模高速高频连接器市场规模望望不断扩大不断扩大 高速连接器高速连接器一般运用在车外感知与车内通讯领域一般运用在车外感知与车内通讯领域。高速连接器主要分为 FAKRA 连接器、Mini-FAKRA（HFM）连接器、HSD 连接器以及车载以太网连接器。汽车高速连接器主要应用于车载摄像头、车载雷达、IVI 系统、驾驶辅助系统等方面。汽车行业逐渐向科技制造转型，汽车中娱乐、办公、消费等需求增加，车内通信数据总量显著上升，对数据传输提出更高要求。微软预测实现自动驾驶后，单车每天将产生 20100TB

96、 的数据量，至少需要 2000Mbps甚至 10Gbps 的传输速率才能处理如此庞大的数据，高速高频连接器用量将快速攀升。图图36：20212025 年全球年全球及中国及中国新能源汽车产量新能源汽车产量及预测及预测 图图37：20172022E 高压连接器市场规模及预测高压连接器市场规模及预测 资料来源：SMM，IDC，招商证券 资料来源：一览众咨询，招商证券 0.0%50.0%100.0%150.0%0.01000.02000.03000.020212022E2023E2024E2025E中国新能源车产量（万辆）全球新能源车产量（万辆）中国YoY全球YoY0%5%10%15%20%25%30

97、%35%40%007080902019E2020E2021E2022E高压连接器市场规模（亿元）同比（%）敬请阅读末页的重要说明 23 公司深度报告 图图38：智能化催生高速连接器需求智能化催生高速连接器需求 资料来源：TE，招商证券 全球汽车产全球汽车产销销量量不断下降不断下降，中国汽车产中国汽车产销销量量保持平稳发展，市场占比持续提升保持平稳发展，市场占比持续提升。国内外汽车产量保持在较高水平，持续推动汽车连接器需求攀升。根据 OICA 数据，2020 年全球汽车年产量同比下滑 15.8%至 7762.16 万辆，其中国内汽车产量同比下滑 1.2

98、%至 2522.5 万辆占比约 32.5%。中国汽车产量连续多年保持全球第一，20152020 年间，中国汽车年产量从 2450.33 万辆增长至 2522.52 万辆，CAGR 为 0.58%，并超过同期全球平均水平。汽车销量方面，2021 年全球十大汽车销量国排名为中国、美国、日本、印度、德国、巴西、韩国、俄罗斯、法国和英国。其中，中国市场以 2148.24 万辆的汽车销售数据位居全球第一；美国以 1494.72 万辆的汽车销量位居全球第二；日本以444.84 万辆的汽车销量位居全球第三。智能汽车推动高速连接器的市场规模不断攀升。智能汽车推动高速连接器的市场规模不断攀升。智能化趋势下，智能

99、汽车的出货量快速提升。2020 年全球智能汽车出货量为 5649 万辆，同比增长 10.55%，而中国智能汽车出货量为 1300 万辆，同比增长 38.6%。预计 2021 年全球及中国智能汽车出货量分别同比增长 9%和 6%至 6150 万辆和 1380 万辆。据罗兰贝格公司预测，到 2025 年中国将有 30%的车辆具有 L1 级功能，35%的车辆具有 L2 级功能，5%的车辆具有 L3 级或更高功能。根据华为智能世界 2030，到 2030 年，中国自动驾驶新车渗透率将达到 20%，整车算力将超过 5000TOPS，C-V2（CellularVehicle-to-Everything）渗

100、透率达 60%。随着自动驾驶技术不断升级、渗透率逐渐提高，包括高速高频连接器在内的汽车电子零件市场将继续扩大。据中汽协预测，预计 2022 年全球和中国汽车电子市场规模分别达到21399 亿元和 9783 亿元，同比增长 6%和 10%。图图39：20142020 年全球汽车产量年全球汽车产量 图图40：20142020 年中国汽车产量年中国汽车产量 资料来源：OICA，招商证券 资料来源：OICA，招商证券 1.31%4.51%1.78%0.13%-4.84%-15.79%-20%-10%0%10%20%0200040006000800000172

101、01820192020全球汽车产量（万辆）同比（%）3.29%14.76%3.19%-4.16%-8.20%-1.19%-20%-10%0%10%20%05000250030003500200020中国汽车产量（万辆）同比（%）敬请阅读末页的重要说明 24 公司深度报告 图图41：2021 年全球十大汽车销量国排名年全球十大汽车销量国排名 图图42：20182021E 全球全球、中国智能汽车市场规模中国智能汽车市场规模 资料来源：智研咨询，招商证券 资料来源：前瞻产业研究院，招商证券 图图43：2020、2025 中国不同等级自

102、动驾驶渗透率中国不同等级自动驾驶渗透率 图图44：20172022 全球全球、中国汽车电子市场规模中国汽车电子市场规模 资料来源：罗兰贝格，招商证券 资料来源：中汽协，经纬恒润招股书，招商证券 （3）国内国内供应商有望突围海外龙头垄断供应商有望突围海外龙头垄断，获国产替代机遇加速成长获国产替代机遇加速成长 汽车连接器行业壁垒高，市场汽车连接器行业壁垒高，市场份额主要份额主要集中集中于海外头部厂商于海外头部厂商。与其他连接器产品相比，汽车连接器在研发难度、稳定性与可靠性、制作工艺等方面要求更高。此外，车规及产品的研发周期以及汽车厂商认证周期均相对较长，放量需要一定时间，先发者优势明显。世界前五大

103、汽车连接器供应商成立时间均为 20 世纪 50-60 年代甚至更早，经验积累丰富，产业资源更加雄厚。此外，为避免试错成本，下游车企倾向于选择品牌度更高的零部件供应商，这使得头部连接器供应商拥有主要的市场份额。据 Bishop&Associates 数据显示，2019 年泰科电子占到全球汽车连接器市场39.1%的份额，CR5 市占率合计 66.8%，领先地位突出。表表 11：2019 年全球前十大汽车年全球前十大汽车连接器连接器供应商成立时间及销售额供应商成立时间及销售额 排名排名 公司公司 创立时间创立时间 总总销售额销售额（亿美元亿美元）汽车业务销售额汽车业务销售额（亿美元亿美元）汽车业务占

104、比汽车业务占比 1 泰科 1960 99.16 59.50 39.1%2 矢崎 1941 24.71 23.23 15.3%3 安波福 2017 年分拆于德尔福 33.73 18.89 12.4%4 JAE 1953 16.28 6.02 4.0%5 罗森伯格 1958 12.13 5.46 3.6%6 JST 1957 13.5 5.4 3.6%7 住友 17 世纪初 10.39 3.87 2.5%-20%-10%0%10%20%30%050002500销量（万辆）同比增长00400050006000700020021E全球智

105、能汽车市场规模（万辆）中国智能汽车市场规模（万辆）57.0%30.0%34.0%30.0%9.0%35.0%4.0%1.0%0%20%40%60%80%100%20202025L0L1L1/L2+L3L4-L505000000025000200202021E2022E全球汽车电子市场规模（亿元）中国汽车电子市场规模（亿元）敬请阅读末页的重要说明 25 公司深度报告 排名排名 公司公司 创立时间创立时间 总总销售额销售额（亿美元亿美元）汽车业务销售额汽车业务销售额（亿美元亿美元）汽车业务占比汽车业务占比 8 意力速 1966 3.69 3.16 2.1

106、%9 京瓷 1959 4.29 3.05 2.0%10 安费诺 1932 73.39 2.94 1.9%资料来源：各公司官网，招商证券 图图45：2019 年全球汽车连接器厂商竞争格局年全球汽车连接器厂商竞争格局 资料来源：Bishop&Associates，招商证券 国内国内汽车汽车连接器连接器厂商起步晚厂商起步晚，但在新应用但在新应用领域有望实现突破领域有望实现突破。中国连接器行业起步较晚，因生产工艺、研发能力还不及美日连接器龙头厂商，在汽车领域仍有很大发展空间。目前国内连接器厂商多以消费电子连接器等附加值较低的产品为主，包括高压、高速连接器在内的汽车连接器在国内市场仍被海外龙头厂商占据主

107、要份额。但近年来随着技术持续迭代、国内新能源造车势力的崛起，国内连接器厂商不断加大研发投入，凭借逐渐改进的工艺、成本控制和快速反应等优势，形成一定市场竞争力，同时在国家产业政策和下游需求的推动下，有望在汽车高压高速连接器方面持续获得突破。图图46：20182021 年国内主要连接器供应商研发费用率年国内主要连接器供应商研发费用率 图图47：国内汽车连接器龙头厂商专利数量国内汽车连接器龙头厂商专利数量 资料来源：瑞可达招股书，招商证券 资料来源：各公司官网，招商证券 3、新能源连接器、新能源连接器：光伏装机光伏装机量快速量快速增长增长，光伏逆变器连接器光伏逆变器连接器成长空间广阔成长空间广阔 新

108、能源连接器新能源连接器质量质量安全性要求高安全性要求高，行业技术壁垒高，行业技术壁垒高。新能源连接器是光伏、风能等新能源系统中电流传输连接装置，应用于面板、电池组件、汇流箱和逆变器等场景。光伏连接器由一个公插和一个母插组成，是太阳能光伏接线盒的主要配件之一，也可单独用于光伏设备之间的连接。其可实现电路间的快速接通与断开，使电路实现预定的功能，广泛应用于光伏设备之间串联、并联的连接。根据欧盟 Horizon2020 计划的“SolarBankability”项目组发布的报告显示，在电站 TOP20 技术失效风险所引起的发电量收益损失中，连接器损坏烧毁排在了第二位。因此为避免连接器起火、烧断、接线

109、盒失效、组件漏电和组串的组件断电等事故，新能源连接器的安全性要求较高。由于需长期暴露在泰克矢崎安波福JAE罗森伯格JST住友意力速0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%20021中航光电航天电器永贵电器徕木股份得润电子平均3500226050002500300035004000中航光电 立讯精密 航天电器 永贵电器 意华股份 敬请阅读末页的重要说明 26 公司深度报告 紫外线、高温、高压等极端环境下，对连接器防水、抗老化、抗高温等性能要求极高，因此具有较高的技术壁垒以及企业需投入较大成本进行前

110、期市调和研发。图图48：光伏电站光伏电站 TOP10 技术失效风险所引起的发电量收益损失技术失效风险所引起的发电量收益损失 资料来源：索比光伏网，招商证券 表表 12：不同应用领域连接器指标对比不同应用领域连接器指标对比 行业行业 新能源新能源 汽车汽车 通讯通讯 轨交轨交 产品 光伏连接器 新能源汽车高压连接器 无线基站连接器 铁路圆形连接器 用途 光伏组件连接 整车的电池包、高压配电箱、高压配电盒 电调天线接口、监控信号传输 铁路机车、信号控制柜等设备间连接 图片 额定电压 1500V 1000V 60V 1000V 额定电流 41A（4mm）25A（4mm）1A 240A（8）工作温度-

111、4085-40140-4085-55125 防护等级 IP68 IP67/IP68 IP67 IP67 资料来源：快可电子招股书，招商证券 在能源革命在能源革命的的背景下，背景下，全球全球新增光伏装机量新增光伏装机量有望有望快速增快速增加加，进一步打开光伏连接器市场空间，进一步打开光伏连接器市场空间。根据中国光伏行业协会统计，2021 年全球光伏市场新增装机量增长 29%至 170GWh，创历史新高。根据中国光伏行业协会发布的中国光伏产业发展路线图(2021 年版)，预计“十四五”期间，全球每年新增光伏装机约 227300GWh，乐观情况下，预计 2025 年全球新增光伏装机量将达 330GW

112、h。而中国光伏新增装机量连续 9 年位居全球首位；光伏累计装机容量连续 7 年位居全球首位。2022 年新增光伏装机规模或将达到 7590GW 左右。该数值相较于国家能源局数据2021 年全国光伏新增装机约 55GW，同比增长 36%64%。同时预计到 2025 年，乐观情况下，我国新增光伏装机量将增长至 110GW。在全球新增光伏装机量快速增长趋势下，全球光伏连接器需求亦有望保持较快增速。在乐观情况下预计到 2025 年全球及中国光伏连接器需求量有望分别达到 9.43 亿对和 3.14 亿对，22-25 年 CAGR 分别为13.6%和 6.9%。图图 49：20112030E 年年全球新增

113、光伏装机量全球新增光伏装机量 图图 50：20222030E 年年中国新增光伏装机量中国新增光伏装机量 0.680.690.690.710.951.171.171.362.673.93012345电网故障导致逆变器停机组件阴影电线破损电缆安装不规范配电柜安装错误组件污物风扇故障和过热逆变器使用错误连接器损坏和烧毁电缆使用不当欧元/kWp/年0200400200002020212022E2023E2024E2025E2027E2030E乐观情况（GW）保守情况（GW）050100150乐观情况（GW）保守情况（GW）敬请阅读末页的

114、重要说明 27 公司深度报告 资料来源：中国光伏行业协会，招商证券 资料来源：中国光伏行业协会，招商证券 图图 51：20222025E 年年全球光伏连接器需求量全球光伏连接器需求量 图图 52：20222025E 年年中国光伏连接器需求量中国光伏连接器需求量 资料来源：快可电子公告，招商证券 资料来源：快可电子公告，招商证券 中国光伏连接器厂商中国光伏连接器厂商加速追赶加速追赶，国产替代，国产替代空间仍广阔空间仍广阔。在光伏连接领域，史陶比尔、安费诺等连接器巨头在光伏领域起步早，具有一定品牌优势和研发实力，而目前终端市场对于光伏连接器的选择仍以国外大厂为主。其中 MC 公司 1996 年发明

115、了全球首款光伏连接器，2017 年公司旗下的 MC4 系列连接器已连接超 150GW 光伏系统，在全球市场占据较高市场份额。根据江苏海天电子，在光伏连接器销售过程中存在客户指定供应商的情况，处于品牌质量、维修便利、设备匹配性等因素考虑众多客户指定 MC4 连接器。近十年，维峰电子、快可电子、通灵股份、人和光伏、中环赛特、江苏海天、谐通科技等国内制造商开始探索光伏连接器领域，逐步缩小与 MC 公司、安费诸等国际知名厂商差距，进一步提升国产化率。三、三、以以工控工控为主体、为主体、汽车汽车/新能源新能源为两翼，进一步打开公司未来为两翼，进一步打开公司未来成长空间成长空间 1、深耕工控连接器领域多年

116、深耕工控连接器领域多年，平台化综合服务进一步强化竞争力平台化综合服务进一步强化竞争力 打开国内工控连接器市场打开国内工控连接器市场，主营高技术要求的中高端产品主营高技术要求的中高端产品。维峰电子现已经掌握小间距浮动式板对板连接器、小间距高频高速板对板连接器、模组化集成式连接器等高性能专业型连接器产品的核心技术。公司主营产品包括工业控制连接器、汽车连接器和新能源连接器，该类连接器注重信号传输的完整性、稳定性、可靠性、防干扰性以及电磁兼容性，同时还需兼具微型化、高精密度的特征，这都对公司产品的技术水平提出较高要求。其中工控连接器在20192021 年营收占比高于 70%，而国内连接器行业中尚没有以

117、工业控制连接器为主要产品的上市公司。公司相较国内连接器厂商在产品品质、产品丰富性及定制化方面存在优势，而相较国际一流厂商则在成本控制、客户响应方面表现更优。表表 13：主要产品的核心性能指标主要产品的核心性能指标 性能类别性能类别 电气电气 机械机械 环境环境 项目项目 耐压耐压 额定电流额定电流/额定电压额定电压 接触电阻接触电阻 绝缘阻抗绝缘阻抗 插拔寿命插拔寿命 工作温度工作温度 SDC 系列板对板端连接器 500VAC 201.7A Max 20mMax.10000mMin 500 次 Min-55to+125 74040 连接器 1000VAC 4015AMax/250V 10mMa

118、x 5000MMin 500 次 Min -40to+105 浮动式板对板连接器-0.5AMP/50V 20mMax 500MMin 300 次-40to+150 资料来源：维峰电子招股书，招商证券 02468102022E2023E2024E2025E乐观情况（亿对）保守情况（亿对）012342022E2023E2024E2025E乐观情况（亿对）保守情况（亿对）敬请阅读末页的重要说明 28 公司深度报告 表表 14：维峰电子与国内连接器厂商业务对比维峰电子与国内连接器厂商业务对比 序号序号 企业名称企业名称 2020 年年连接器连接器销售情况销售情况 主要应用领域主要应用领域 1 中航光电

119、 电连接器及集成组件销售占比约 74.91%，光器件及光电设备销售占比约 20.53%军工、航空航天领域，及通信、汽车、轨道交通等领域 2 航天电器 连接器销售占比约 64.67%，包括圆形连接器、射频连接器、光纤连接器等 航空航天、通信、轨道交通等领域 3 永贵电器 轨道交通与工业连接器销售占比约 60.14%轨道交通领域 4 鼎通科技 通讯连接器组件销售占比约 71.88%，汽车连接器组件销售占比约 12.70%通信领域，以及部分汽车领域 5 合兴股份 汽车电子销售销售占比约 75.69%，消费电子连接器销售占比约 24.31%汽车领域，涉及部分消费电子领域 6 徕木股份 汽车精密连接器及

120、配件、组件销售占比约 54.57%，手机精密屏蔽罩及结构件销售占比约 26.39%汽车领域，涉及部分消费电子领域 7 瑞可达 新能源连接系统销售占比 49.16%，通信连接系统销售占比约 43.82%通信及汽车领域，涉及部分工业领域 8 维峰电子 工业控制连接器销售占比约 73.81%，汽车连接器销售占比约 14.48%，新能源连接器销售占比约 10.68%工业控制领域、汽车领域以及新能源领域 资料来源：维峰电子招股书，招商证券 研发费用率高于同行水平研发费用率高于同行水平，专设模具研发加工中心自研高精度模具专设模具研发加工中心自研高精度模具。公司较早成立电子连接器技术研发中心，并已取得境内专

121、利 98 项，其中发明专利 6 项，实用新型专利 90 项，外观设计专利 2 项，以及德国实用新型专利 1 项。因提高产品性能和定制化生产模式，公司投入较高的研发费用，2021 年维峰电子研发费用率为 10.47%，高于国内知名连接器厂商平均值 7.34%。此外，公司设立模具研发和加工中心，对精密塑胶和五金模具进行自主研发和加工，辅之高效严格的模具项目管控系统，模具的开发效率得到进一步提高。精密制造精密制造已达国际一流标准已达国际一流标准，产品通过多项质量认证产品通过多项质量认证。公司多年来持续为泰科、Wrth 集团等国际一流厂商提供连接器产品，相关业务量稳定增长。除了拥有较多高技术水平的精密

122、模具加工设备、精密高速冲床以及全电动注塑机，公司已通过汽车行业 IATF16949 质量管理体系认证、ISO-9001:2008 质量体系管理体系、ISO-14001:2004 环境管理体系认证、UL 目击实验室认证，并在冲压、注塑、组装等生产工艺重要环节使用外购或自研的连接器 CCD（图像传感器）自动化检测设备及工艺进行全流程管控，凭借高标准的质量监督体系和精密制造设备，维峰电子持续为下游客户提供具有高标准、可靠性强的高端连接器。图图53：国内连接器厂商国内连接器厂商 2021 年研发费用率对比年研发费用率对比 图图54：20192021 年年维峰电子及行业平均研发费用率维峰电子及行业平均研

123、发费用率 资料来源：iFind，招商证券 资料来源：iFind，招商证券 0%2%4%6%8%10%12%0%5%10%15%201920202021平均值维峰电子 敬请阅读末页的重要说明 29 公司深度报告 图图55：维峰电子精密制造维峰电子精密制造 资料来源：维峰电子招股书，招商证券 半成品模块化与生产平台化快速响应客户需求半成品模块化与生产平台化快速响应客户需求，定制化生产定制化生产严控严控库存库存水位水位。公司模块化管理半成品，并建立专门仓库，成品可以在此基础上快速进行参数定制及二次开发；半成品主要按需求预测进行规模化生产并预留一定的安全库存，产成品则严格按客户订单即时生产，从而在生产

124、效率提升的同时，快速响应客户需求，最大限度地降低生产成本。依据设计结构、连接方式、功能特征，公司现有产品可分为 15 大系列，实现批量销售的具体产品品号超过15,000 个。公司贯彻最小库存策略，通过半成品保留一定库存实现成品的低库存，避免产生呆滞品，产成品（含发出商品）周转时间控制在 1 个月内。图图56：全流程管理提高响应速度全流程管理提高响应速度 资料来源：维峰电子，招商证券 2、积极拓展汽车及新能源业务积极拓展汽车及新能源业务，业务结构有望持续优化业务结构有望持续优化 公司公司汽车连接器毛利率汽车连接器毛利率远远高于行业平均水平高于行业平均水平，同时积极布局高速高频连接器市场，同时积极

125、布局高速高频连接器市场。维峰电子汽车连接器主要应用于新能源汽车“三电”系统、车载媒体设备、高清影像系统等场景，目前以中低压连接器为主，而单车中低压连接器价值量约 400 元左右，而公司产品在单车上的价值量预计在 100 元以上，未来随着客户是持续开拓导入，公司在单车价值量有望不断提升，且市场份额亦将不断提高。20192021 年公司汽车连接器平均利润率为 52.77%，国内主要连接器厂商企业业务毛利率多在 2040%，维峰电子汽车连接器业务毛利率较同行表现突出。公司毛利率较高的主要原因在于主要提供高性能要求的“三电系统”连接器，并进入了以比亚迪为代表的大型车厂直供体系，具有制造优势和成本优势。

126、此外，公司全资子公司东莞康硕积极布局汽车高速高频连接器，尤其在 mini-Fakra 产品领域钻 敬请阅读末页的重要说明 30 公司深度报告 研多年，具有大批技术专利，公司未来持续在该领域加大研发投入，有望取得突破性进展，进一步提升公司在汽车连接器领域的综合竞争力，打开新的增量空间。表表 15：国内主要汽车连接器厂商汽车业务国内主要汽车连接器厂商汽车业务 序号序号 公司名称公司名称 相关产品相关产品 应用领域应用领域 业务营收业务营收(百万元百万元)营收占比营收占比 1 永贵电器 高压连接器及线束组件、PDU/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大电流液冷直流充电枪、防水连接器、电源/

127、信号/储能/充电连接器、5G 设备连接器等 车载与能源信息 306.32 29.07%2 徕木股份 汽车精密连接器及配件、组件，蔽罩及结构件，产品具备高电流高电压、高速传输等特性 汽车类产品 294.53 58.52%3 中航光电 通信射频同轴连接器、新能源汽车高压互连及充电系统，航空、航天、船舶、兵器 电连接器及集成组件 7719.08 74.91%4 得润电子 汽车连接器、部件，车载充电模块 汽车电气、电子领域 3645.85 50.14%5 航天电器 圆形连接器、绞线式弹性毫微插针连接器、射频连接器、密封连接器、高速传输连接器、光纤连接器、印制电路连接器等，持续加大 5G 用连接器、高速

128、连接器、微特电机、板间射频连接器等新产品的开发投入。连接器 2728.13 64.67%6 瑞可达 高压大电流连接器、低压连接器及组件，充电模块、PDU/BDU、MSD、换电连接器组件 新能源汽车 298.23 49.16%7 维峰电子 新能源汽车的电池、电机和电控系统连接器，车载媒体设备、毫米波雷达、高清影像系统连接器 汽车电子 39.18 14.42%资料来源：维峰电子招股书，瑞可达招股书，招商证券 图图 57：国内外主要汽车连接器供应商国内外主要汽车连接器供应商 图图 58：国内主要汽车连接器供应商可比业务毛利率对比国内主要汽车连接器供应商可比业务毛利率对比 资料来源：维峰电子招股书，瑞

129、可达招股书，招商证券 资料来源：维峰电子招股书，瑞可达招股书，招商证券 光伏市场规模扩张光伏市场规模扩张推动推动连接器需求激增连接器需求激增，公司新能源连接器业务公司新能源连接器业务望加速望加速增长增长。公司生产的新能源连接器以光伏逆变器连接器为主，下游客户以阳光电源、固德威、艾罗能源、SMA、Solarage 等逆变器设备厂商为主。根据IHSMarkit 预测，2025 年全球光伏逆变器新增装机量将从 2020 年的 135.7GW 增加至 401GW，CAGR 为 24.39%。2020 年国内光伏逆变器新增装机量为 40.71GW，2025 年将达到 132.33GW，CAGR 为 26

130、.82%。随着光伏逆变器市场规模快速扩大，对光伏逆变器连接器需求激增，公司新能源连接器业务营收规模将进一步扩大，并保持较快增长态势。20202021 年，因下游光伏行业恢复、需求大幅增加，公司新能源连接器产品销 量 分 别 大 幅 上 升51.10/100.17%。公司 2022 年新设合肥维峰子公司，完成了对阳光电源直供的准备工作，进一步加深同阳光电源的合作关系，同时公司亦将积极导入更多头部客户，已实现新能源业务的高速增长。0%10%20%30%40%50%60%敬请阅读末页的重要说明 31 公司深度报告 图图 59：20202025 年年光光伏逆变器新增装机量及预测伏逆变器新增装机量及预测

131、 图图 60：20192021 年维峰电子新能源连接器营业收入年维峰电子新能源连接器营业收入 资料来源：IHSMarkit，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 3、上游供应价量稳定，下游客户均系行业龙头上游供应价量稳定，下游客户均系行业龙头 与上游供应商建立稳定合作关系与上游供应商建立稳定合作关系，原材料供应价量稳定原材料供应价量稳定。公司生产所需主要原材料包括金属材料、塑胶原料、模治具材料、包装辅料等，采购的服务为金属表面处理服务，采购的能源主要为电力。公司与主要供应商已建立长期稳定的合作关系，原材料供应数量、价格、质量状况稳定。公司主要销售渠道为品牌客户公司主要销售渠道为品牌客户、终端

132、厂商客户和电子元器件贸易商终端厂商客户和电子元器件贸易商。品牌商客户品牌商客户主要包括泰科电子、Wrth 集团等国际连接器大厂，公司主要承接将其自身产能或产品体系无法覆盖的部分产品，这部分产品具有高成本、高价格、高毛利的特点。终端客户终端客户主要包括汇川技术、比亚迪等工控设备制造商及汽车厂商。近年来维峰电子致力于开拓国内直销渠道的核心客户，这将是未来公司国内市场的开拓重点。以上两类客户对产品性能、品质要求较高，对供应商的产品质量管控能力和综合实力有严格的要求，且资质认证过程严格、周期长，合作关系建立后一般会在较长时间内维持稳定。针对电子元器件贸易商电子元器件贸易商的销售具有“小批量、多品种”的

133、特点，在服务市场长尾需求方面具有效率。4、募投项目望加速公司产能扩充以及进一步提升公司研发实力募投项目望加速公司产能扩充以及进一步提升公司研发实力 公司公司合计合计拟募拟募集集 6.04 亿元，亿元，其中其中 4.41 亿用于智能制造中心建设项目亿用于智能制造中心建设项目，0.63 亿用于研发中心建设项目亿用于研发中心建设项目，1 亿用于补亿用于补充流动资金充流动资金，本次，本次 IPO 实际募集总资金实际募集总资金 14.44 亿元，扣除发行相关费用后募集净额为亿元，扣除发行相关费用后募集净额为 13.25 亿元亿元。两个项目建设周期均为 2 年。募投项目资金概算中，工程建设费用占用额最大为

134、 37133 万元，占比 61.51%，流动资金次之，包括0%10%20%30%40%0050020202021E2022E2023E2024E2025E全球光伏逆变器新增装机量（吉瓦）国内光伏逆变器新增装机量（吉瓦）国内增速0%20%40%60%80%100%120%001920202021业务营业收入（百万元）同比（%）图图61：20192021 年维峰电子前五大客户集中度年维峰电子前五大客户集中度 图图62：20192021 年维峰电子营主营业务收入按渠道划分年维峰电子营主营业务收入按渠道划分 资料来源：维峰电子招股书，招商证券 资料来源：维峰

135、电子招股书，招商证券 0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021泰科电子香港克琛达Wrth集团汇川技术比亚迪合肥鑫硕台达电子46.52%46.51%45.09%33.52%33.05%35.78%19.96%20.45%19.13%0%20%40%60%80%100%201920202021终端厂商电子元器件贸易商品牌商客户 敬请阅读末页的重要说明 32 公司深度报告 补充流动资金和智能制造中心建设项目的铺底流动资金，金额分别为 10000 万元和 6800 万元，占比分别为 16.56%和 11.26%。土地购置费、基本预备费、研发费用拟投入募集资金分别为 3033

136、.86/1856.65/1545.73 万元，所占比例分别为 5.03%/3.08%/2.56%。图图63：维峰电子募投项目资金用途维峰电子募投项目资金用途 资料来源：维峰电子招股书，招商证券 建设新的智能制造中心，建设新的智能制造中心，加速扩大加速扩大公司生产规模。公司生产规模。由于下游行业迅速发展及应用场景不断丰富，公司预期未来订单数量将进一步增加。为此公司积极寻求通过技术改造、增加模具加工、冲压成型、注塑成型等环节的自动化设备来进行产能扩张以提高产品供应能力。公司将增加专用数控装备和工业机器人等智能装备在生产车间的应用，并通过模具自动化加工系统、产品数据管理系统精简流程。建设自动化立体仓

137、库，提高仓库空间利用率，实现货物存储的高度自动化、存储高速化和信息一体化。预计项目达产年将实现销售收入 72,650.00 万元，税后内部收益率为 27.18%，税后静态投资回收期为 5.66 年（含建设期）。建设研发中心建设研发中心，进一步进一步提高公司整体竞争力提高公司整体竞争力。项目内容为建设连接器失效分析及可靠性实验室、连接器力学检测实验室、连接器电气特性检测实验室、高速信号测试实验室、连接器材料分析实验室及研发试制场地，引进一批先进的研发实验及检测设备，并围绕高频高速连接器、浮动式连接器、传感器连接器、伺服电机连接器、电源管理连接器等研发方向开展研发活动。表表 16：维峰电子华南总部

138、研发中心主要研究方向维峰电子华南总部研发中心主要研究方向 序号序号 研发方向研发方向 具体内容具体内容 1 高频高速连接器 可高速传输电磁信号，广泛应用于智能化控制设备、仪器、汽车等工业领域 2 浮动式连接器 可用于板板间中心偏移量大的应用场景，连接器抗振动性优良，广泛应用于汽车、轨道交通、大型机械等工业领域 3 传感器连接器 可快速安装、体积微小的接线连接器，广泛应用于工业自动化控制、汽车、电梯、照明等领域 4 伺服电机连接器 超薄大载流的伺服电机连接器，广泛应用于机器人、智能物流、纺织机械、加工中心、自动化生产线等领域 5 电源管理连接器 大电流互锁电源连接器，广泛应用于物流通信、电动工具

139、、UPS、医疗设备等工业领域 资料来源：维峰电子招股书，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 33 公司深度报告 四四、盈利预测、估值及风险因素、盈利预测、估值及风险因素 1、盈利预测、盈利预测 工业控制连接器工业控制连接器业务：业务：销量方面，鉴于全球工业自动化、制造业智能化发展趋势，加上受新冠疫情长期影响国产化替代加速，工业控制连接器市场规模未来有望持续增长；公司在承接国际一流连接器厂商订单的同时，在国内核心客户开发方面取得成效，未来几年出货量有望逐步上升。价格方面，2019-2021 年单价呈现持续增长，且 2021 年增幅大于 2020 年，预计 2022-2024 年公司工业控制连接器营

140、收分别为 3.48/4.67/6.25 亿元，随着产能的持续扩张以及下游工控市场需求逐步恢复，预计毛利率经历短暂调整后将回升至理想水平，预计 2022-2024 年毛利率分别为41.5%/44%/44%。汽车电子连接器业务汽车电子连接器业务：销量方面，随着汽车电动化、智能化高速发展，新能源汽车产销量持续增长，同时公司在新能源汽车领域持续保持较高投入，汽车连接器产量将进一步提升；价格方面，随着汽车全面电动化，对单车连接器的数量和质量都有新的需求，汽车电子连接器将迎来价量齐升，预计 2022-2024 年公司汽车电子连接器营收分别为0.86/1.34/2.01 亿元，毛利率未来 2-3 年可以维持

141、较高水平，预计 2022-2024 年毛利率分别为 50%/52%/51%。新能源连接器业务：新能源连接器业务：销量方面，在双碳政策的持续推动下，光伏、风电等绿电的占比提升，电动充电桩等新基建持续建设，连接器作为基础电子元器件在新能源领域的应用场景十分广阔，新能源连接器的市场规模将稳健增长；价格方面，随着新产品的规模化生产，进入的厂商增多，基础的产品价格将有下降的趋势，维峰电子在 2021、2020新能源连接器的单价分别下降 3.5%、1.7%。预计 2022-2024 年公司新能源连接器营收分别为 0.68/1.13/1.75 亿元，预计整体毛利率也将呈现小幅的下降趋势，预计 2022-20

142、24 年毛利率分别为 43%/42%/41%。表表 17：销售收入结构预测销售收入结构预测 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）营业收入（百万元）231.94 273.45 408.56 511.61 724.10 1012.93 工业控制连接器 177.52 207.83 299.37 348.44 466.56 624.73 汽车电子连接器 32.47 39.18 58.73 86.33 134.68 201.14 新能源连接器 15.11 22.02 43.32 68.28 112.59 174.74 其他 6.85 4.42 7.13 8

143、.56 10.27 12.32 收入增长率收入增长率 1.12%17.90%49.41%25.22%41.53%39.89%工业控制连接器 0.49%17.07%44.05%16.39%33.90%33.90%汽车电子连接器 8.81%20.67%49.90%47.00%56.00%49.35%新能源连接器-8.42%45.73%96.73%57.61%64.90%55.20%其他 7.20%-35.47%61.31%20.00%20.00%20.00%毛利率毛利率 45.49%47.74%45.71%43.28%45.26%44.95%工业控制连接器 44.13%47.35%44.56%41

144、.50%44.00%44.00%汽车电子连接器 54.54%52.65%51.10%50.00%52.00%51.00%新能源连接器 40.50%44.46%43.72%43.00%42.00%41.00%其他 48.91%39.14%61.71%50.00%50.00%50.00%资料来源：招股说明书，招商证券预测 费用率方面，费用率方面，我们假设公司销售、管理等费用率将保持平稳，而考虑到公司持续拓宽新领域的产品线，研发费用率将保持在 11%以上，财务费用率因募集资金较为充足，将产生额外的盈利贡献。综上，我们预计 2022-2024 年公司业务收入分别为 5.12/7.24/10.13 亿元

145、，同比增长 25%/42%/40%，归母净利润为1.22/1.82/2.49 亿元，对应 EPS 为 1.67/2.49/3.40 元，同比增长 22%/49%/37%，对应 ROE 为 34%/47%/45%。敬请阅读末页的重要说明 34 公司深度报告 表表 18：维峰电子盈利预测维峰电子盈利预测 会计年度会计年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元)232 273 409 512 724 1013 同比增长 1%18%49%25%42%40%营业利润(百万元)48 69 111 136 202 276 同比增长 41%44%61%22%49%

146、37%归母净利润(百万元)43 61 100 122 182 249 同比增长 63%41%64%22%49%37%每股收益(元)0.59 0.83 1.37 1.67 2.49 3.40 ROE 29%26%29%34%47%45%资料来源：公司公告，招商证券预测 2、估值分析、估值分析 截至 2022 年 12 月 27 日，维峰电子总市值为 61 亿元，根据我们盈利预测，公司 2022-2024 年归母净利润分别为1.22/1.82/2.49 亿元，对应动态 PE 分别为 49.9/33.5/24.5 倍。我们选取业务具备一定相似性的中航光电、航天电器、永贵电器、鼎通科技、合兴股份、徕木

147、股份、瑞可达、电连技术作为可比公司，可比公司 2022/2023/2024 年 PE 估值平均值分别为 39.33/27.75/20.83 倍，维峰电子 PE 高于可比公司。维峰电子主要生产工业控制连接器、汽车连接器及新能源连接器，主要应用于工业控制与自动化设备、新能源汽车“三电”系统、光伏逆变系统等领域，其中工业控制连接器是公司最主要的业务领域。相较可比公司产品，公司产品在国内连接器领域具备一定的稀缺性，尤其在工控领域在国内厂商中技术实力领先。考虑到工控行业高景气以及国产替代空间广阔，且公司在汽车及新能源等领域加速布局，公司未来有望保持高速增长态势。综上所述，我们首次覆盖维峰电子，给予“增持

148、”评级。表表 19：可比公司可比公司 PE 估值估值 净利润（亿元）净利润（亿元）PE 公司 主要产品应用领域 市值（亿元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 中航光电 航空航天、通信、汽车、轨道交通 906.09 27.06 33.98 43.22 33.48 26.67 20.97 航天电器 航空航天、通信、轨道交通 293.37 6.26 8.27 10.69 46.87 35.49 27.45 永贵电器 轨道交通、汽车 57.93 1.62 2.20 2.93 35.68 26.27 19.77 鼎通科技 通信、汽车 67.09 1.82 2.66

149、3.64 36.77 25.22 18.43 合兴股份 汽车、消费电子 62.32 1.90 2.57 3.06 32.80 24.25 20.37 徕木股份 汽车、消费电子 45.21 0.85 1.59 2.34 53.35 28.37 19.29 瑞可达 通信、新能源汽车 123.00 2.73 4.15 5.89 45.08 29.65 20.89 电连技术 消费电子、汽车 158.94 5.19 6.09 8.17 30.60 26.10 19.45 平均值 39.33 27.75 20.83 中位值 36.22 26.47 20.07 资料来源：wind，招商证券 注：业绩预测取自

150、 wind 一致预期 3、风险提示、风险提示 1）行业竞争加剧行业竞争加剧的风险。的风险。全球连接器行业整体市场化程度较高，竞争较激烈。从市场规模看，连接器前十大厂商主要由欧美、日本等地企业所占据，并逐渐呈现集中化的趋势。公司在连接器行业已经营近二十年，但与国际知名企业相比，公司在经营规模、市场占有率等方面存在较大差距。伴随着国际连接器巨头陆续在国内设立生产基地，开发中国市场，以及国内连接器企业纷纷扩产，未来市场竞争可能加剧。如果公司在日趋激烈的市场竞争中，未能在技术研发、生产工艺、产品质量、响应速度、市场营销等方面持续提升，则可能导致公司的市场竞争力下降，进而对公司未来经营业绩造成不利影响；

151、2）下游需求不及预期下游需求不及预期的风险。受益于下游工控、汽车及新能源行业高需求，公司主营业务快速放量，如果下游行业发展不及预期，或者景气度需求出现一定波动，将会影响公司订单及收入水平；敬请阅读末页的重要说明 35 公司深度报告 3）新产品研发不及预期的风险新产品研发不及预期的风险。由于公司连接器产品主要面向工业控制、汽车及新能源领域，所面临的工作环境相对更为复杂，市场需求多样，整体表现出“多品种、小批量、定制化”特点。未来公司如果不能及时根据市场需求变化进行技术创新、产品创新及业务创新，则可能会出现技术研发、产品开发偏离市场需求的情形，公司已有的竞争优势将可能会被削弱，从而对公司未来的市场

152、竞争力、经济效益及发展前景造成不利影响；4）客户拓展不及预期的风险。）客户拓展不及预期的风险。公司下游客户众多，未来积极拓宽汽车及新能源业务领域，而汽车及新能源领域客户认证导入周期较长，且产品质量性能可能性等要求亦较高，未来若相关领域客户拓展不及预期，订单导入慢，会对公司未来的业务增长产生不利影响；5）产能扩张不及预期的风险。）产能扩张不及预期的风险。目前公司整体产能规模不足以很好的满足下游客户的需求，公司通过募投项目积极扩充产能，但如果未来产能的建设以及客户订单导入放缓，将对公司未来产能的建成投产造成不利影响。图图 64：维峰电子维峰电子历史历史 PE Band 图图 65：维峰电子维峰电子

153、历史历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 25x40 x50 x65x75x020406080100120Sep/22(元)2.6x5.5x8.5x11.5x14.4x0500300350400Sep/22(元)敬请阅读末页的重要说明 36 公司深度报告 附：财务预测表附：财务预测表 资产负债表资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 279 300 1508 1664 1881 现金 105 88 1267 1327 1410 交易性投资 41 0 0 0 0 应收票据

154、 23 47 59 83 116 应收款项 54 71 69 98 137 其它应收款 0 2 3 4 5 存货 53 84 101 138 194 其他 2 8 10 13 19 非流动资产非流动资产 85 182 196 207 216 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 72 96 115 130 143 无形资产商誉 4 43 38 34 31 其他 9 43 43 42 42 资产总计资产总计 364 482 1704 1871 2097 流动负债流动负债 68 78 76 97 129 短期借款 10 10 0 0 0 应付账款 35 41 54 74 104 预收账款 4

155、 2 3 4 6 其他 19 24 19 19 19 长期负债长期负债 0 8 8 8 8 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 8 8 8 8 负债合计负债合计 68 86 85 106 137 股本 55 55 73 73 73 资本公积金 143 143 1450 1450 1450 留存收益 98 198 97 242 437 少数股东权益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者权益 295 395 1620 1765 1960 负债及权益合计负债及权益合计 364 482 1704 1871 2097 现金流量表现金流量表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E

156、2024E 经营活动现金流经营活动现金流 59 53 126 125 167 净利润 61 100 122 182 249 折旧摊销 13 22 26 29 32 财务费用 3 2(5)(10)(8)投资收益(1)(2)(5)(5)(5)营运资金变动(17)(69)(17)(86)(120)其它(0)(0)4 14 19 投资活动现金流投资活动现金流(34)(57)(38)(38)(38)资本支出(19)(100)(43)(43)(43)其他投资(15)43 5 5 5 筹资活动现金流筹资活动现金流 20(12)1092(27)(47)借款变动 49 180(15)0 0 普通股增加 5 0

157、18 0 0 资本公积增加 56 0 1307 0 0 股利分配(85)(198)(223)(37)(55)其他(4)6 5 10 8 现金净增加额现金净增加额 45(16)1179 60 83 利润表利润表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 273 409 512 724 1013 营业成本 143 222 290 396 558 营业税金及附加 2 3 3 4 5 营业费用 11 16 15 22 30 管理费用 17 16 20 28 40 研发费用 30 43 56 87 116 财务费用 4 3(5)(10)(8)资产减值损失

158、(1)(1)(2)(1)(1)公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他收益 3 3 3 3 3 投资收益 1 2 2 2 2 营业利润营业利润 69 111 136 202 276 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 利润总额利润总额 69 111 136 202 276 所得税 8 11 13 20 27 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司净利归属于母公司净利润润 61 100 122 182 249 主要财务比率主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成长率年成长率 营业总收入 18%49%25%42%40%营业利润

159、 44%61%22%49%37%归母净利润 41%64%22%49%37%获利能力获利能力 毛利率 47.7%45.7%43.3%45.3%45.0%净利率 22.3%24.5%23.9%25.2%24.6%ROE 26.1%29.0%12.2%10.8%13.4%ROIC 25.7%28.5%11.6%10.2%13.0%偿债能力偿债能力 资产负债率 18.8%17.9%5.0%5.6%6.5%净负债比率 3.4%3.2%0.0%0.0%0.0%流动比率 4.1 3.8 19.8 17.1 14.6 速动比率 3.3 2.8 18.5 15.7 13.1 营运能力营运能力 总资产周转率 0.

160、9 1.0 0.5 0.4 0.5 存货周转率 3.1 3.2 3.1 3.3 3.4 应收账款周转率 4.3 4.2 4.2 4.7 4.7 应付账款周转率 5.1 5.8 6.1 6.2 6.3 每股资料每股资料(元元)EPS 0.83 1.37 1.67 2.49 3.40 每股经营净现金 0.80 0.72 1.71 1.71 2.28 每股净资产 4.03 5.39 22.11 24.09 26.75 每股股利 1.74 2.73 0.50 0.75 1.02 估值比率估值比率 PE 100.0 60.9 49.9 33.5 24.5 PB 20.7 15.4 3.8 3.5 3.1

161、 EV/EBITDA 59.4 37.3 31.5 22.3 16.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 37 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。鄢凡：鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14 年证券从业经验，08-11 年中信证券，11 年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT 及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/

162、21年新财富电子最佳分析师第 2/5/2/2/4/3/3/4/3 名，11/12/14/15/16/17/18/19/20 年水晶球电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3 名，10/14/15/16/17/18/19/20 年金牛奖TMT/电子第 1/2/3/3/3/3/2/2/1 名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。曹辉：曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020 年就职于西南证券/浙商证券，2021 年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。王恬：王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020 年在浙商证券，2021 年加入招商电子团队，

163、任电子行业分析师。程鑫：程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学硕士，2021 年加入招商电子团队，任电子行业分析师。谌薇：谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022 年加入招商证券，任电子行业分析师。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准

164、指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。