《建筑行业2023年报及2024年1季报总结：强者恒强、韧性成长分化持续、聚焦需求-240506（60页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建筑行业2023年报及2024年1季报总结：强者恒强、韧性成长分化持续、聚焦需求-240506（60页）.pdf（60页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/6060 Table_Page 深度分析|建筑装饰 证券研究报告 建筑行业建筑行业 2023 年报及年报及 2024 年年 1 季季报总结报总结 强者恒强、强者恒强、韧性韧性成长成长，分化持续分化持续、聚焦需求聚焦需求 核心观点核心观点：建筑行业：建筑行业：分化持续，分化持续，韧性成长韧性成长。2023 年建筑行业上市公司实现营收9.1 万亿元，同比+7.1%；实现归母净利 2017 亿元，同比+9.7%。24Q1，实现营收 2.1 万亿元，同比+1.4%；实现归母净利 503.7 亿元，同比-2.5%；基建市政工程、房屋建设、国际工程板

2、块表现亮眼。2023 年经营性现金流净流入收窄，2022-2023 年自由现金流较 2021 年显著改善。2023 年应收应付同比、占比均增长，杠杆率总体保持稳定。央国企：央国企：头部延续稳健，聚焦优质区域、出海逻辑头部延续稳健，聚焦优质区域、出海逻辑。八大建筑央企：。八大建筑央企：2023 年，营收 7.25 万亿元，同比+8.0%。归母净利润 1727 亿元，同比+6.0%。二级建筑央企：二级建筑央企：2023 年，营收 2616 亿元，同比+15.5%。归母净利润 53.3 亿元，同比-19.7%。二级央企有望通过建筑出海、开拓装备制造业务实现现金流改善、毛利率提升。地方国企：地方国企：

3、2023 年，营收 1.1 万亿元，同比+1.1%。归母净利润 265.2 亿元，同比-6.5%。需重视长三角一体化发展、西部大开发背景下地方国企成长机会。专业工程：专业工程：下游景气度分化，成长为主旋律下游景气度分化，成长为主旋律。洁净室工程：。洁净室工程：2023 年，实现营收 1049 亿元，同比+11.9%，实现归母净利 17.0 亿元（2022 年亏损 3.8 亿元）。业绩重返高增速区间，洁净室板块有望迎戴维斯双击。钢结构及钢结构及 BIPV 企业：企业：2023 年，实现营收 973.3 亿元，同比+9.9%，实现归母净利润 32.4 亿元，同比+2.8%。钢结构需求盈利筑底，BI

4、PV持续推进背景下，幕墙行业有望持续受益。工程咨询服务：工程咨询服务：计提冲击业绩、现金流优异，重视科技含量足“小而计提冲击业绩、现金流优异，重视科技含量足“小而美”美”。2023 年，工程咨询服务板块实现营收 1259 亿元，同比+15.1%，实现归母净利润 71.7 亿元，同比+38.8%。低空经济：低空经济：基础建设需求或率先放量，重视兼具区位优势、专业资质、项目业绩的民航设计、数智化服务企业；无人驾驶及智慧基础设施：无人驾驶及智慧基础设施：智慧驾驶等应用逐步落地叠加智慧基建政策加码背景下，城市、交通智能化建设有望提速。投资建议：投资建议：重视低估值绩优建筑央企和东部发达地区（长三角、珠

5、三角）建筑国企；地产政策优化新提“消化存量、优化增量”，重视地产链中估值低位且业务基本面优标的；设备更新&工程服务出海&双碳：重点关注面向国内工业存量改造、服务双碳及从事海外建设的专业工程标的；“国产替代”大趋势下，国内半导体产业快速发展，重视洁净室工程服务板块；低空经济、智慧城市政策持续加码，重视具备民航项目设计经验及布局智慧城市、智慧交通的工程咨询服务标的。风险提示：风险提示：公司订单不及预期；项目推进放缓；基建投资不及预期。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-06 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：耿鹏智 SAC 执证号：S02605240100

6、01 分析师：分析师：谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No.BMB592 分析师：分析师：尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 请注意，耿鹏智,尉凯旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：建筑装饰行业:一季报披露率50%、板块业绩延续分化，低空经济催化持续下重视设计咨询标的 2024-04-28 基金持仓分析:24Q1 行业总体小幅减仓、维持低配，建筑央国企、国际工程持仓环比显著提升 2024-04-28 建筑行业

7、周报:全球 PMI 复苏带动焦煤钢铁及大宗资源需求向好，充分重视低空经济设计咨询标的 2024-04-21 -35%-28%-21%-14%-7%0%05/2307/2309/2311/2301/2403/24建筑装饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）20

8、24E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国建筑 601668.SH CNY 5.36 2024/04/30 买入 7.03 1.41 1.50 3.80 3.57 1.60 1.50 11.80 11.20 中国中铁 601390.SH CNY 6.57 2024/04/30 买入 9.11 1.52 1.68 4.32 3.91 2.17 1.98 10.10 10.10 中国铁建 601186.SH CNY 8.48 2024/04/29 买入 10.53 2.11 2.32 4.02 3.66 1.58 1.49 8.40 8.50

9、中国化学 601117.SH CNY 6.90 2024/04/28 买入 10.30 1.03 1.19 6.70 5.80 4.49 3.75 9.80 10.20 中国电建 601669.SH CNY 5.08 2024/05/05 买入 7.50 0.86 0.98 5.91 5.18 1.57 1.47 8.50 8.80 中材国际 600970.SH CNY 12.69 2024/04/28 买入 17.85 1.28 1.47 9.91 8.63 7.40 6.39 16.10 16.80 中钢国际 000928.SZ CNY 6.48 2024/04/29 买入 9.55 0.

10、64 0.72 10.12 9.00 6.90 5.88 10.50 10.50 北方国际 000065.SZ CNY 12.10 2024/04/25 买入 14.32 1.15 1.44 10.52 8.40 5.43 4.53 11.70 13.00 鸿路钢构 002541.SZ CNY 19.05 2024/04/27 买入 25.13 1.93 2.22 9.87 8.58 6.20 5.37 12.70 12.70 华铁应急 603300.SH CNY 6.21 2024/04/16 买入 8.02 0.53 0.70 11.72 8.87 3.48 2.82 16.00 17.3

11、0 圣晖集成 603163.SH CNY 27.40 2024/02/07 买入 32.06 2.00 2.62 13.70 10.46 10.04 7.94 14.50 15.90 利柏特 605167.SH CNY 8.82 2024/04/28 买入 10.70 0.53 0.67 16.64 13.16 11.65 9.08 13.30 15.00 安徽建工 600502.SH CNY 4.85 2024/04/26 买入 5.62 1.04 1.20 4.66 4.04 1.14 1.09 12.30 12.50 中国中铁 00390.HK HKD 3.86 2024/4/30 买入

12、 5.18 1.64 1.81 2.35 2.13 2.17 1.98 10.10 10.10 中国铁建 01186.HK HKD 5.09 2024/4/29 买入 5.94 2.28 2.5 2.24 2.03 1.58 1.49 8.40 8.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 fYeZaYfVfYfYcWbZbRaObRnPpPsQtPiNoOrMfQoOwP6MrQmNwMqRmQxNmRzR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 目录索引目录索引 一、建筑行

13、业：分化持续，强者恒强、韧性成长.7（一）盈利能力：23 年建筑业绩稳增 9.7%，24Q1 业绩小幅承压.7（二）现金流：经营现金流净流入收窄，近两年自由现金流显著改善.10（三）资产结构：应收应付同比、占比均增长，杠杆率总体保持稳定.11（四）板块巡礼：基建市政工程、房屋建设、国际工程板块表现亮眼.12 二、央国企：强者恒强，聚焦优质区域、出海逻辑.22（一）价值投资视角看央国企：自由现金流、分红率、股息率分化显著.22（二）八大建筑央企：营收业绩稳增，“一利五率”指标表现分化.24（三）二级建筑央企：营收业绩分化，关注建筑出海、设备更新成长逻辑.26（四）地方国企：营收业绩分化，有望受益

14、长三角一体化和西部开发战略.31 三、专业工程：下游景气度分化，成长为主旋律.37（一）洁净室工程：业绩重返高增速区间，板块有望迎戴维斯双击.37（二）钢结构及 BIPV 板块：钢结构需求盈利筑底，幕墙为 BIPV 细分蓝海.41 四、工程咨询服务：计提冲击业绩、现金流优异，重视科技含量足“小而美”.45（一）总体情况：23 年增收不增利，基建设计、工程检测板块韧性强.45（二）重点关注：聚焦新质生产力低空经济、无人驾驶及智慧基础设施.50 五、投资建议.57 六、风险提示.58 图表索引图表索引 图 1：2023 年，建筑行业营收同比+7.1%.7 图 2：2023 年，建筑行业归母净利同比

15、+9.7%.7 图 3：24Q1 建筑企业归母净利润同比下滑 2.5%.8 图 4：2023 年，建筑行业毛利率同比+0.11pct.8 图 5：2023 年，建筑行业期间费用率同比+0.03pct.8 图 6：2023 年，建筑行业信用/资产减值同比多损失 97.7/18.0 亿元.9 图 7：2023 年，建筑板块总资产周转率同比降低 0.03.9 图 8：2023 年，建筑板块 ROE 同比提升 0.05 pct.9 图 9：2023 年，建筑板块营收增速位列全行业 14 位.10 图 10：2023 年，建筑板块归母净利增速位列全行业 14 位.10 图 11：当前建筑装饰 PE（TT

16、M）位列 30 位（日期：2024 年 4 月 30 日）.10 图 12：当前建筑装饰 PB（LF）位列 29 位（日期：2024 年 4 月 30 日）.10 图 13：2023 年，建筑行业经营性现金流同比少流入 469.8 亿元.11 图 14：2023 年，建筑行业投资性现金流同比多流出 291.1 亿元.11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图 15：2022-2023 年，建筑行业自由现金流较 2021 年显著改善.11 图 16：2023 年，建筑板块应收账款+应收票据占总资产比例提升 0.2%.

17、12 图 17：2023 年，建筑板块合同资产占总资产比例提升 1.0%.12 图 18：2023 年，建筑行业存货周转天数同比减少 4.6 天.12 图 19：2023 年，建筑行业资产负债率+0.61 pct.12 图 20：2023 年，基建市政工程板块营收同比+6.2%.13 图 21：2023 年，基建市政工程板块归母净利同比+5.0%.13 图 22：2023 年，基建市政工程板块经营性现金流同比少流入 596 亿元.13 图 23：2023 年，基建市政工程板块投资性现金流同比多流出 298 亿元.13 图 24：2023 年，房屋建设板块营收同比+7.6%.14 图 25：20

18、23 年，房屋建设板块归母净利同比+2.8%.14 图 26：2023 年，房屋建设板块经营性现金流同比多流入 117.8 亿元.14 图 27：2023 年，房屋建设板块投资性现金流同比多流出 110.7 亿元.14 图 28：2023 年，国际工程板块营收同比+31.4%.15 图 29：2023 年，国际工程板块归母净利同比+30.6%.15 图 30：2023 年，国际工程板块经营性现金流同比多流入 27.7 亿元.15 图 31：2023 年，国际工程板块投资性现金流同比少流出 14.0 亿元.15 图 32：2023 年，钢结构板块营收同比+12.1%.16 图 33：2023 年

19、，钢结构板块归母净利同比-10.6%.16 图 34：2023 年，钢结构板块经营性现金流同比少流出 3.3 亿元.16 图 35：2023 年，钢结构板块投资性现金流同比多流出 15.4 亿元.16 图 36：2023 年，工程咨询板块营收同比+15.1%.17 图 37：2023 年，工程咨询板块归母净利同比+38.8%.17 图 38：2023 年，工程咨询板块经营性现金流同比少流入 23.1 亿元.17 图 39：2023 年，工程咨询板块投资性现金流同比少流出 36.2 亿元.17 图 40：2023 年，化学工程板块营收同比+13.1%.18 图 41：2023 年，化学工程板块归

20、母净利同比+0.8%.18 图 42：2023 年，化学工程板块经营性现金流同比多流入 69.8 亿元.18 图 43：2023 年，化学工程板块投资性现金流同比少流出 24.3 亿元.18 图 44：2023 年，其他专业工程板块营收同比+6.8%.19 图 45：2023 年，其他专业工程板块归母同比-19.4%.19 图 46：2023 年，其他专业工程板块经营性现金流同比少流入 116.3 亿元.19 图 47：2023 年，其他专业工程板块投资性现金流同比少流出 53.9 亿元.19 图 48：2023 年，园林工程板块营收同比-25.0%.20 图 49：2023 年，园林工程板块

21、同比少亏损 1.8 亿元.20 图 50：2023 年，园林工程板块经营性现金流同比多流入 24.4 亿元.20 图 51：2023 年，园林工程板块投资性现金流同比多流出 1.8 亿元.20 图 52：2023 年，装修装饰板块营收同比+1.1%.21 图 53：2023 年，装修装饰板块亏损收窄 87.0 亿元.21 图 54：2023 年，装修装饰板块经营性现金流同比多流入 18.4 亿元.21 图 55：2023 年，装修装饰板块经营性现金流同比少流出 3.7 亿元.21 图 56：2023 年，八大建筑央企营收同比+8.0%.25 图 57：2023 年，八大建筑央企归母净利润同比+

22、6.0%.25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图 58：2023 年，二级建筑央企营收同比+15.5%.26 图 59：2023 年，二级建筑央企归母净利同比-19.7%.26 图 60：2024 年，非洲、中东、东南亚、东欧区域水泥需求增速预计较高.28 图 61：2023 年，二级建筑央企自由现金流情况显著改善.31 图 62：2021-2023 年，二级建筑央企毛利率呈上升趋势.31 图 63：2023 年，地方建筑国企合计营收同比+1.1%.32 图 64：2023 年，地方建筑国企归母净利同比-6.5

23、%.32 图 65：江浙沪制造业逐渐向安徽转移.34 图 66：长三角区域安徽省制造业固投占比逐年上升.34 图 67：贵州、陕西等省份 2024 年 1-4 月地方债新增占总发行量占比低于全国平均水平（50.6%）.35 图 68：24Q1，我国经济技术开发区进出口金额累计同比+9.2%.35 图 69：2023 年，东湖高新科技园业务营收占比 8.2%.36 图 70：2023 年，东湖高新科技园业务毛利占比 24.6%.36 图 71：2023 年，广东建工发电业务营收同比+8.2%.36 图 72：2023 年，洁净室工程行业营收同比+11.9%.37 图 73：2023 年，洁净室工

24、程行业扭亏为盈.37 图 74：2020-2023 年，中国集成电路工业生产量 CAGR+7.7%.38 图 75：2023 年，中芯国际资本开支同比+27.6%.39 图 76：2023 年，华虹公司资本开支同比-5.0%.39 图 77：2018-2023 年，北方华创营收 CAGR+37.1%.39 图 78：2018-2023 年，AMSL 营收 CAGR+16.6%.39 图 79：23 年，钢结构及 BIPV 板块营收 yoy+9.9%.42 图 80：23 年，钢结构及 BIPV 企业归母净利 yoy+2.8%.42 图 81：螺纹钢价格周环比+0.42%（2024.4.30）.

25、42 图 82：中板价格周环比-0.13%（2024.4.30）.42 图 83：2022 年，全国钢结构加工量约 10140 万吨，同比增长 10.0%.43 图 84：2019-2023 年江河集团营业收入 CAGR+2.2%.44 图 85：2019-2023 年江河集团归母净利润 CAGR+13.9%.44 图 86：工程咨询服务行业营收 695.5 亿元，同比+4.9%.47 图 87：工程咨询服务行业归母净利 42.0 亿元，同比-17.3%.47 图 88：2019-2023 年，工程咨询行业从业人员数量先扩张、再收缩.48 图 89：工程咨询板块经营/投资现金流净额情况.49

26、图 90：19-23 年，工程咨询板块净现比均值为 0.89.49 图 91：国家空域基础分类.51 图 92：预计至 2025 年，中国、美国、西欧 L2 级及以上 ADAS 占比超 40%、45%、54%.53 图 93：基于“BEV+Transformer”自动驾驶技术.55 图 94：车路协同基础设施架构.55 图 95：2023 年，我国智慧交通市场规模超 4000 亿元.55 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 表 1：建筑央国企自由现金流、分红率、股息率指标概览（日期：2024 年 4 月 30日）.2

27、2 表 2：2023、2024Q1 建筑央国企业绩及变动原因一览.24 表 3：2023 年八大建筑央企营收稳增，业绩表现分化.25 表 4：八大建筑央企 2022 年、2023 年“一利五率”指标情况.26 表 5：2023 年二级建筑央企营收业绩均呈分化态势.27 表 6：预计 2024 年除中国外新兴和发展中经济体成品钢需求增速为 5.0%.27 表 7：2022-2025 年海外电解铝新增产能列表.28 表 8：2023 年，多家二级建筑央企海外营收、新签高增.29 表 9：中央高度重视设备大规模更新，大力推动制造业低碳转型.30 表 10：各二级建筑央企装备业务开展情况一览.30 表

28、 11：2023 年地方建筑国企营收业绩分化，上海、安徽等发达/快速发展区域国企表现较好.32 表 12：长三角各省市一体化发展目标一览.33 表 13：西部大开发发展思路主要分为 5 个方面.34 表 14：2023、2024Q1 洁净室工程公司业绩及变动原因一览（单位：亿元）.37 表 15：2023 年，多数洁净室企业实现归母净利润增长.38 表 16：2023 年，洁净室工程企业在手订单金额普遍增长.38 表 17：截至 2023 年，中国内地 12 英寸、8 英寸和 6 英寸及以下在建晶圆产线共 33 条.40 表 18：2024 年，中国晶圆产能有望达每月 860 万片，同比+13

29、.0%.40 表 19：2023 年主要钢结构及 BIPV 企业营收稳增，业绩表现分化.41 表 20：2023 年重要钢结构企业订单额稳增，产量高增.42 表 21：23Q3、Q4 钢结构企业毛利率较高.43 表 22：2023 年，工程咨询服务板块个股盈利情况、估值一览（日期：2024 年 4 月30 日）.45 表 23：2019-2023 年，工程咨询服务行业各细分板块信用减值损失一览.47 表 24：工程咨询板块 2023 年、24Q1 业绩变化情况（单位：亿元、%）.47 表 25：2019-2023 年，工程咨询服务行业各细分板块人均营收、归母净利变化.48 表 26：2019-

30、2023 年，工程咨询服务行业各细分板块收现比、净现比一览.49 表 27：工程咨询服务行业杠杆率较低、板块间应收及合同资产占比分化.50 表 28：部分省份通用机场建设规划情况.51 表 29：低空经济设计规划、数智化服务标的及业务布局情况.52 表 30：我国汽车自动化分级标准.53 表 31：政策端积极引导 L3 级自动驾驶应用.54 表 32：2023 年工程咨询板块企业智慧城市等业务布局一览.56 表 33：当前投资主线、推荐及关注标的一览.57 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 一、一、建筑行业：建筑行

31、业：分化持续，分化持续，强者恒强、强者恒强、韧性韧性成长成长（一）（一）盈利能力：盈利能力：23 年建筑业绩稳增年建筑业绩稳增 9.7%，24Q1 业绩小幅承压业绩小幅承压 建筑行业建筑行业2023年业绩稳增。年业绩稳增。2023年，建筑行业实现营收9.1万亿元，同比+7.1%，对应归母净利润2017亿元，同比+9.7%。2023年建筑行业业绩增长主要系以下四方面因素拉动：八大建筑央企实现归母净利1727亿元，同比+6.0%，为行业盈利奠定核心基本盘。国际工程板块实现归母净利50亿元，同比+30.6%。主要系板块内企业加速出海，向装备、运维、能源电力投建营等高毛利业务领域转型，盈利能力提升；工

32、程咨询服务板块实现归母净利71.7亿元，同比+38.8%，主要系期间费用率控制良好（同比-0.82pct），部分标的扭亏为盈。装修装饰板块2023年合计亏损5亿元，同比少亏87亿元，主要系重点亏损企业重整、减值损失大幅收窄。图图1：2023年，建筑年，建筑行业营收同比营收同比+7.1%图图 2：2023 年，建筑年，建筑行业归母净利行业归母净利同比同比+9.7%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 24Q1固投增速放缓叠加地产下行及重点区域化债，建筑行业业绩小幅下滑。固投增速放缓叠加地产下行及重点区域化债，建筑行业业绩小幅下滑。24Q1，全国固定资

33、产投资同比增速4.5%，较23Q1增速5.1%放缓，同期房地产开发投资同比-9.5%。下游整体需求偏弱叠加资金到位率等综合因素影响，一季度建筑行业实现营收2.1万亿元，同比+1.4%，对应归母净利润503.7亿元，同比-2.5%。从细分板块看，钢结构、其他专业工程两大板块业绩下滑较多：钢结构板块业绩下滑主要系下游需求景气度承压、市场竞争加剧、板块毛利率同比下降0.12pct，其他专业工程板块业绩下滑主要系板块内企业信用减值、资产减值损失显著增长，同比分别多损失48.3/49.0亿元。58667 66993 77662 84960 90976 20400 20682 17.2%14.2%15.9

34、%9.4%7.1%8.1%1.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%00000400005000060000700008000090000020202Q1 24Q1营业收入（亿元）营收增速（%，右轴）1646 1717 1658 1838 2017 517 504 10.0%4.3%-3.5%10.9%9.7%13.9%-2.5%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05000250020022202323Q1 24Q1归母净利润（亿元，左

35、轴）YOY（%，右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图3：24Q1建筑企业归母净利润同比下滑建筑企业归母净利润同比下滑2.5%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 利润率水平看，利润率水平看，2023年板块毛利率、净利率分别为年板块毛利率、净利率分别为10.88%、2.77%，同比分别，同比分别+0.11/+0.05 pct。其中装修装饰（+1.22pct）、基建市政工程（+0.42pct）毛利率提升较大，或系疫情影响消退后，建筑企业劳务成本下降。费用率看，费用率看，期间费用率由22年3.47%微增至23

36、年3.50%，拆分看，销售/管理/财务费用率分别+0.04/-0.02/+0.01pct。其中：国际工程板块期间费用率提升较多（+0.38pct），主要系汇兑影响下板块财务费用率提升；园林工程板块期间费用率提升较多（+7.00pct），主要系营收规模下降。图图4：2023年年，建筑，建筑行业毛利率毛利率同比同比+0.11pct 图图 5：2023 年，建筑行业期间费用率同比年，建筑行业期间费用率同比+0.03pct 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 信用减值损失、资产减值损失略有上升。信用减值损失、资产减值损失略有上升。2023年，建筑行业信用

37、/资产减值损失分别为757.4/287.0亿元，同比多损失97.7/18.0亿元，考虑到营收增长，该变化处于正常水平。行业内看，其他专业工程板块信用/资产减值损失同比多损失48.3/49.0亿元，变化较大。纵向看，房地产行业风险外溢传导至建筑工程行业，建筑行业2021年信用/资产减值损失显著加大，2022年及2023年基本维持稳定。44.77%-2.54%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0050060070019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1

38、22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1归母净利润(单季度)YOY11.58%11.30%11.24%10.77%10.88%9.35%9.25%3.47%3.27%2.85%2.72%2.77%3.01%2.88%0%2%4%6%8%10%12%14%20022202323Q124Q1毛利率净利率2.80%2.52%2.41%2.32%2.30%2.36%2.42%0.91%0.88%0.77%0.70%0.74%0.87%0.89%0.54%0.47%0.46%0.44%0.46%0.44%0.45%4.24%3.87%3.65%

39、3.46%3.50%3.68%3.76%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%20022202323Q124Q1管理费用率财务费用率销售费用率期间费用率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图6：2023年，建筑行业信用年，建筑行业信用/资产减值同比多损失资产减值同比多损失97.7/18.0亿元亿元 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 ROE继续保持上行趋势，总资产周转率略有下降。继续保持上行趋势，总资产周转率略有下降。2023年，建筑行业ROE

40、为8.51%，同比提升0.05 pct，其中国际工程板块（+1.13pct）、工程咨询服务板块（+1.04pct）提升较多。2023年，建筑板块总资产周转率为0.67，同比降低0.03，其中国际工程板块提升较多（+0.14）。图图7：2023年，建筑板块年，建筑板块总资产周转率总资产周转率同比同比降低降低0.03 图图 8：2023 年，建筑年，建筑板块板块 ROE 同比提升同比提升 0.05 pct 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2023年营收及业绩增速年营收及业绩增速均均位列位列全全行业行业14位，位，低估值属性突出。低估值属性突出。根

41、据申万2021年行业划分口径，申万建筑装饰板块2023年营业收入及归母净利润同比增速均位列31个申万一级行业中14位，板块成长位于各板块中上游。与之相对，建筑装饰（SW）板块当前PE（TTM，最新收盘日期2024/4/30）为8.48倍，位列申万一级行业中第30位，PB(LF)为0.72倍，位列申万一级行业中第29位，低估值属性突出。356395762660757242692879080020022202323Q124Q1信用减值损失（亿元）资产减值损失（亿元）0.690.690.710.700.670.160.140.00.1

42、0.20.30.40.50.60.70.820022202323Q124Q1总资产周转率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图9：2023年年，建筑板块，建筑板块营收营收增速增速位列全行业位列全行业14位位 图图 10：2023 年年，建筑板块建筑板块归母净利归母净利增速位列全行业增速位列全行业14 位位 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图11：当前建筑装饰：当前建筑装饰PE（TTM）位列）位列30位（日期：位（日期：2024年年4月月

43、30日）日）图图 12：当前建筑装饰：当前建筑装饰 PB（LF）位列位列 29 位位（日期：（日期：2024 年年 4 月月 30 日）日）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（二二）现金流：现金流：经营现金流净流入收窄经营现金流净流入收窄，近两年近两年自由现金流自由现金流显著显著改善改善 2023年建筑行业经营性现金流承压，特别国债、专项债项目落地背景下年建筑行业经营性现金流承压，特别国债、专项债项目落地背景下24Q2有望迎有望迎改善。改善。2023年，建筑行业经营性现金流净流入1607亿元，同比少流入469.8亿元，主要受基建市政板块拖累（同比

44、少流入595.9亿元）。24Q1，建筑行业经营性现金流净流出4388亿元，同比多流出1014亿元。根据央视网，4月17日发改委副主任表示已完成全部三批共1万亿增发国债项目清单下达工作，将推动所有增发国债项目在24M6前开工。据新华网，4月23日，发改委联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个。我们认为随着增发特别国债项目提速落地、专项债逐步下达，24Q2建筑企业现金流有望好转。7.08%-20%0%20%40%60%80%综合社会服务电力设备国防军工美容护理机械设备汽车电子计算机食品饮料家用电器公用事业通信GF建筑医药生物纺织服饰商贸零售农林牧

45、渔环保有色金属传媒建筑材料轻工制造交通运输石油石化银行基础化工钢铁房地产煤炭非银金融2023年各板块收入增速9.73%-200%-100%0%100%200%300%综合传媒美容护理纺织服饰公用事业交通运输汽车国防军工机械设备轻工制造食品饮料家用电器电力设备GF建筑计算机通信环保银行非银金融石油石化电子钢铁医药生物煤炭有色金属建筑材料基础化工房地产农林牧渔社会服务商贸零售2023年各板块业绩增速8.48020406080综合计算机国防军工农林牧渔电子美容护理通信传媒社会服务医药生物机械设备商贸零售轻工制造食品饮料汽车基础化工环保有色金属纺织服饰电力设备钢铁公用事业建筑材料房地产石油石化非银金融

46、交通运输家用电器煤炭建筑装饰银行市盈率（TTM）0.72 012345食品饮料美容护理计算机社会服务国防军工农林牧渔医药生物家用电器电子通信电力设备有色金属传媒机械设备汽车基础化工轻工制造纺织服饰公用事业商贸零售煤炭石油石化环保交通运输综合建筑材料非银金融钢铁建筑装饰房地产银行市净率（PB）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 11/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图13：2023年年，建筑行业，建筑行业经营性现金流同比少流入经营性现金流同比少流入469.8亿元亿元 图图 14：2023 年，建筑年，建筑行业投资行业投资性现金流同比性现金流同比多流出

47、多流出291.1 亿元亿元 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 行业自由现金流显著改善，逐步聚焦股东回报。行业自由现金流显著改善，逐步聚焦股东回报。2023年，建筑行业自由现金流净流入1550亿元，较2022年少流入1096亿元。近两年看，建筑企业逐步退出低收益PPP等无效投资项目，专注提升主业经营效率，加大催收和现金流考核，自由现金流量显著改善，行业内多家建筑央企推出三年期股东回报计划。展望看，考核指标叠加投资模式优化，建筑企业逐步减少低效现金流支出、自由现金流有望持续改善，增强板块内企业现金分红能力和分红意愿，提升股东回报，估值中枢有望提升。

48、提升股东回报，估值中枢有望提升。图图15：2022-2023年年，建筑行业自由现金流建筑行业自由现金流较较2021年年显著改善显著改善 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：自由现金流=息前税后利润+折旧与摊销-营运资金增加-资本支出（三三）资产结构：应收应付同比、占比均增长，杠杆率总体保持稳定资产结构：应收应付同比、占比均增长，杠杆率总体保持稳定 应收账款、合同资产占比提升。资产端：应收账款、合同资产占比提升。资产端：2023年，建筑企业应收账款+应收票据总额同比增长12.3%（占总资产12.4%），合同资产总额同比增长17.7%（占总资产15.4%），总额和占比均有所提升。与之对应

49、，应付账款+应付票据总额同比上升13.7%（占总负债40.4%）。应收增速高于营收增速，主要系下游客户付款压力加大，应付增速高于应收端，主要系建筑企业将现金流压力转向上游材料设备商及劳务分包商。1020 2290 702 2077 1607(3374)(4388)-5000-4000-3000-000300020022202323Q124Q1经营性现金流（亿元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图16：2023年，建筑板块应收账款年，建筑板块应收账款+应收票据

50、占总资产应收票据占总资产比例提升比例提升0.2%图图 17：2023 年，建筑板块年，建筑板块合同资产合同资产占总资产比例提升占总资产比例提升1.0%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 存货周转天数下降，资产负债率基本保持平稳。存货周转天数下降，资产负债率基本保持平稳。2023年，建筑行业应收账款周转天数/存货周转天数分别为63.9/77.6天，同比+2.5/-4.6天。2023年，建筑行业资产负债率75.5%，同比提升0.61 pct。图图18：2023年，建筑行业年，建筑行业存货周转天数存货周转天数同比减少同比减少4.6天天 图图 19：20

51、23 年，建筑行业资产负债率年，建筑行业资产负债率+0.61 pct 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（四四）板块巡礼：基建市政工程、房屋建设、国际工程板块表现亮眼板块巡礼：基建市政工程、房屋建设、国际工程板块表现亮眼 1.基建市政工程：基建市政工程：2023年业绩稳增，经营性现金流净流入减少年业绩稳增，经营性现金流净流入减少 2023年业绩稳增，毛利率提升。年业绩稳增，毛利率提升。2023年，基建市政工程板块实现营收4.8万亿元，同比+6.2%，对应归母净利润1261亿元，同比+5.0%。业绩增长主要系中国交建、中国电建、中国核建、安徽建工、

52、东湖高新（分别实现归母净利238.1/129.9/20.6/15.5/10.8亿元，同比分别+24.6%/13.6%/17.6%/12.6%/86.5%）拉动。毛利率11.47%，同比+0.42 pct。业绩增速略低于营收增速主要系期间费用率提升（同比+0.15 pct）叠加减值损失增加所致（信用减值损失340.1亿元，同比多损失77.2亿元）。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图20：2023年，基建市政工程板块营收同比年，基建市政工程板块营收同比+6.2%图图21：2023年，基建市政工程板块年，基建市政工

53、程板块归母净利归母净利同比同比+5.0%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 经营性现金流净流入减少，投资性现金流流出增多。经营性现金流净流入减少，投资性现金流流出增多。2023年，基建市政工程板块实现经营性现金净流入998.7亿元，同比少流入595.9亿元，投资性现金净流出3402亿元，同比多流出298.0亿元。现金流变化主要由中国铁建、四川路桥（经营性现金同比少流入357.2/155.1亿元），中国电建、中国交建（投资性现金同比多流出352.6/92.1亿元）导致。图图22：2023年，基建市政工程板块经营性现金流同比年，基建市政工程板块经营性

54、现金流同比少流入少流入596亿元亿元 图图 23：2023 年，基建市政工程板块投资性现金流年，基建市政工程板块投资性现金流同比同比多流出多流出 298 亿元亿元 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2.房屋建设：房屋建设：2023年权重股中国建筑业绩实现稳增，经营性现金净流入增加年权重股中国建筑业绩实现稳增，经营性现金净流入增加 2023年业绩稳增，毛利率、费用率略有下降。年业绩稳增，毛利率、费用率略有下降。2023年，房屋建设板块营收2.9万亿元，同比+7.6%。归母净利润596.0亿元，同比+2.8%。业绩增长主要由中国建筑（实现归母净利5

55、42.6亿元、同比+6.5%）、陕建股份（实现归母净利39.6亿元，同比+10.3%）和高新发展（实现归母净利3.7亿元，同比+83.8%）拉动。毛利率9.56%，同比-0.36 pct，期间费用率2.86%，同比-0.14 pct。31643 35820 40522 44953 47748 10656 10661 15.0%13.2%13.1%10.9%6.2%5.5%0.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0000040000500006000020022202323Q1 24Q1营业总收入（亿元）营收增速（%，右轴）识别风险，发现价

56、值 请务必阅读末页的免责声明 1414/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图24：2023年，年，房屋建设房屋建设板块营收同比板块营收同比+7.6%图图 25：2023 年，房屋建设板块年，房屋建设板块归母净利归母净利同比同比+2.8%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 经营性现金净流入增多，投资性现金流出增多。经营性现金净流入增多，投资性现金流出增多。2023年，房屋建设板块实现经营性现金净流入291.5亿元，同比多流入117.8亿元，投资性现金净流出351.5亿元，同比多流出110.7亿元。现金流变化主要由上海建工

57、（经营性现金同比多流入120.2亿元）、中国建筑（投资性现金同比多流出150.2亿元）对应指标同比变化较大所致。图图26：2023年，年，房屋建设房屋建设板块经营性现金流同比多流板块经营性现金流同比多流入入117.8亿元亿元 图图 27：2023 年，年，房屋建设房屋建设板块板块投资投资性现金流同比多性现金流同比多流出流出 110.7 亿元亿元 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 3.国际工程：国际工程：2023 年业绩年业绩高增高增，经营性现金净流入增加，经营性现金净流入增加 2023 年业绩高增年业绩高增，毛利率，毛利率、期间费用率均有一定程

58、度、期间费用率均有一定程度提升。提升。2023 年，国际工程板块实现营收 1060 亿元，同比+31.4%，对应归母净利润 49.6 亿元，同比+30.6%。业绩增长主要由北方国际、中材国际（实现归母净利 9.2/29.2 亿元，同比+44.4/14.7%，中材国际增速为调整后数据）拉动。毛利率 14.53%，同比+0.25pct，期间费用率4.71%，同比+0.38 pct。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图28：2023年，年，国际工程国际工程板块营收同比板块营收同比+31.4%图图 29：2023 年，

59、年，国际工程国际工程板块板块归母净利归母净利同比同比+30.6%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 经营性现金流净流入经营性现金流净流入增多，投资性现金流流出减少。增多，投资性现金流流出减少。2023 年，国际工程板块实现经营性现金净流入 58.4 亿元，同比多流入 27.7 亿元，投资性现金净流出 3.3 亿元，同比少流出 14.0 亿元。现金流变化主要由中材国际（经营性现金同比多流入 26.2 亿元），中钢国际（投资性现金同比少流出 13.6 亿元）对应指标同比变化较大所致。图图30：2023年，年，国际工程国际工程板块经营性现金流同比多流板

60、块经营性现金流同比多流入入27.7亿元亿元 图图 31：2023 年，国际工程板块年，国际工程板块投资投资性现金流同比性现金流同比少少流出流出 14.0 亿元亿元 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 4.钢结构：钢结构：2023 年业绩年业绩连续第连续第 2 年下滑年下滑，经营性现金净流，经营性现金净流出收窄出收窄 2023 年业绩连续第年业绩连续第 2 年下滑年下滑，毛利率，毛利率下降下降。2023 年，钢结构板块营收 819.0 亿元，同比+12.1%。归母净利润 26.9 元，同比-10.6%。业绩下降主要由国际实业、海波重科、精工钢构（实

61、现归母净利 0.8/0.1/5.5 亿元，同比分别-72.9%/-88.4%/-22.3%）拉低。毛利率 12.34%，同比-0.90pct，期间费用率 4.63%，同比-0.16 pct。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图32：2023年，年，钢结构钢结构板块营收同比板块营收同比+12.1%图图 33：2023 年，钢结构板块年，钢结构板块归母净利归母净利同比同比-10.6%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 经营性现金净流出减少，投资性现金流出增多。经营性现

62、金净流出减少，投资性现金流出增多。2023 年，钢结构板块经营性现金流净流出 3.3 亿元，同比少流出 19.6 亿元。投资性现金流净流入 39.0 亿元，同比多流出 15.4 亿元。现金流变化主要由富煌钢构、精工钢构（经营性现金同比分别少流出7.0/6.4 亿元），国际实业、东南网架（投资性现金同比分别多流出 8.1/7.1 亿元）导致。图图34：2023年，年，钢结构钢结构板块经营性现金流同比板块经营性现金流同比少流出少流出3.3亿元亿元 图图 35：2023 年，钢结构板块年，钢结构板块投资投资性现金流同比性现金流同比多流多流出出 15.4 亿元亿元 数据来源：Wind、广发证券发展研究

63、中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 5.工程咨询服务：工程咨询服务：2023 年年板块业绩高增板块业绩高增，经营性现金净流，经营性现金净流承压承压 2023 年业绩年业绩稳增，毛利率稳增，毛利率提升提升。2023 年，SW 工程咨询服务板块营收 1259 亿元，同比+15.1%，归母净利润 71.7 亿元，同比+38.8%。业绩增长主要系太极实业(实现归母净利 7.3 亿元，同比扭亏为盈、多盈利 14.7 亿元)、华锡有色、中交设计（实现归母净利 3.1/17.7 亿元，同比+1629/132.9%）等盈利改善标的拉动。毛利率 22.14%，同比+0.33pct，期间费用率 7.8

64、4%，同比-0.82 pct。27.3 15.3(25.7)(22.9)(3.3)(12.3)3.7-30-20-022202323Q124Q1经营性现金流（亿元）24.8 24.3 31.9 23.7 39.0 10.3 8.6 055404520022202323Q124Q1投资性现金流净支出（亿元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图36：2023年，年，工程咨询工程咨询板块营收同比板块营收同比+15.1%图图 37：

65、2023 年，工程咨询板块年，工程咨询板块归母净利归母净利同比同比+38.8%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 经营性现金净流入减少，投资性现金净流出减少。经营性现金净流入减少，投资性现金净流出减少。2023 年，工程咨询服务板块实现经营性现金流净流入 54.4 亿元，同比少流入 35.2 亿元，实现投资性现金流净流出17.3 亿元，同比少流出 38.8 亿元。现金流变化主要系同济科技、中交设计（经营性现金同比少流入 42.7/12.1 亿元），苏交科/尤安设计（投资性现金同比少流出 20.2/6.5亿元）等标的导致。图图38：2023年，年，

66、工程咨询工程咨询板块经营性现金流同比少流板块经营性现金流同比少流入入23.1亿元亿元 图图 39：2023 年，工程咨询板块年，工程咨询板块投资投资性现金流同比少性现金流同比少流流出出 36.2 亿元亿元 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 6.化学工程：化学工程：2023 年业绩年业绩小幅增长小幅增长，经营性现金，经营性现金大幅改善大幅改善 2023年业绩和毛利率小幅增加年业绩和毛利率小幅增加。2023年，化学工程板块营收1966亿元，同比+13.1%。归母净利润 65.2 亿元，同比+0.8%。业绩增长主要由中国化学（实现归母净利 54.3亿

67、元，同比基本保持稳定。板块毛利率 9.92%，同比+0.01pct，期间费用率 2.01%，同比+0.11 pct。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图40：2023年，年，化学工程化学工程板块营收同比板块营收同比+13.1%图图 41：2023 年，化学工程板块年，化学工程板块归母净利归母净利同比同比+0.8%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 经营性现金净流入增多，投资性现金流出减少经营性现金净流入增多，投资性现金流出减少。2023 年，化学工程板块经营性现金

68、流净流入 106.1 亿元，同比多流入 69.8 亿元，投资性现金净流出 46.6 亿元，同比少流出 24.3 亿元。现金流大幅改善主要系中国化学 2023 年经营性现金同比多流入76.3 亿元，投资性现金同比少流出 23.2 亿元等积极因素影响。图图42：2023年，年，化学工程化学工程板块经营性现金流同比板块经营性现金流同比多流多流入入69.8亿元亿元 图图 43：2023 年，化学工程板块年，化学工程板块投资投资性现金流同比性现金流同比少少流出流出 24.3 亿元亿元 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 7.其他专业工程：其他专业工程：20

69、23 年业绩年业绩大幅下滑大幅下滑，经营性现金净流，经营性现金净流入减少入减少 2023 年业绩年业绩大幅下降大幅下降 19%，毛利率，毛利率下降、费用率提升下降、费用率提升。2023 年，其他专业工程板块营收 7533 亿元，同比+6.8%。归母净利润 63.7 亿元，同比-19.4%。业绩下降主要由中国中冶（实现归母净利 86.7 亿元，同比-16.0%）、中铝国际（实现归母净利-26.6 亿元，同比多亏损 27.7 亿元）拉低。板块毛利率 10.00%，同比-0.15pct，期间费用率 3.31%，同比+0.03 pct。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/6060

70、Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图44：2023年，年，其他专业工程其他专业工程板块营收同比板块营收同比+6.8%图图 45：2023 年，其他专业工程板块年，其他专业工程板块归母归母同比同比-19.4%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 经营性现金净流入减少，投资性现金流出减少。经营性现金净流入减少，投资性现金流出减少。2023 年，其他专业工程板块经营性现金流净流入 85.0 亿元，同比少流入 116.3 亿元，投资性现金流净流出 80.8 亿元，同比少流出 53.9 亿元。现金流变化主要由中国海诚、中国中冶（经营性现金同

71、比分别少流入 11.4/122.6 亿元），深桑达 A、中铝国际（投资性现金同比分别少流出10.3/44.2 亿元）导致。图图46：2023年，年，其他专业工程其他专业工程板块经营性现金流板块经营性现金流同比同比少流入少流入116.3亿元亿元 图图 47：2023 年，其他专业工程板块年，其他专业工程板块投资投资性现金流同性现金流同比少比少流出流出 53.9 亿元亿元 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 8.园林工程：园林工程：2023 年业绩年业绩无改善、毛利率大幅下降无改善、毛利率大幅下降，经营性现金流净，经营性现金流净额转正额转正 园林工程

72、板块近三年园林工程板块近三年业绩业绩持续为负持续为负，毛利率，毛利率显著显著下降。下降。2023 年，园林工程板块实现营收 209.6 亿元，同比-25.0%，实现归母净利润-111.8 亿元。业绩持续为负主要系*ST 东园、节能铁汉、岭南股份、棕榈股份（分别实现归母净利-50.8/-14.8/-11.0/-9.4亿元）等亏损标的拖累所致。板块毛利率 0.86%，同比-7.80pct，主要系东方园林毛利率转负所致，板块期间费用率 27.78%，同比+7.00 pct。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图48：2

73、023年，年，园林工程园林工程板块营收同比板块营收同比-25.0%图图 49：2023 年，园林工程板块年，园林工程板块同比少亏损同比少亏损 1.8 亿元亿元 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 经营性现金流净额由负转正，投资性现金流出增多。经营性现金流净额由负转正，投资性现金流出增多。2023 年，园林工程板块经营性现金流净流入 0.9 亿元，同比多流入 24.4 亿元。投资性现金流净流出 8.6 亿元，同比多流出 1.8 亿元。现金流变化主要由美丽生态、蒙草生态、东珠生态（经营性现金流同比分别多流入 4.4/13.5/4.1 亿元），岭南股份

74、、节能铁汉（投资性现金流同比分别多流出 3.1/3.5 亿元）导致。图图50：2023年，年，园林工程园林工程板块经营性现金流同比板块经营性现金流同比多多流流入入24.4亿元亿元 图图 51：2023 年，园林工程板块年，园林工程板块投资投资性现金流同比多性现金流同比多流流出出 1.8 亿元亿元 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 9.装修装饰：装修装饰：2023 年业绩年业绩亏损收窄亏损收窄，经营性现金流净，经营性现金流净额转正额转正 2023 年业绩年业绩亏损大幅收窄亏损大幅收窄，毛利率，毛利率提升提升。2023 年，装修装饰板块实现营收 1

75、104 亿元，同比+1.1%，实现归母净利润-5.2 亿元，业绩亏损大幅收窄主要系宝鹰股份、*ST 广田、*ST 全筑 23 年分别实现归母净利-9.7/21.30/1.0 亿元，同比分别+12.2/+28.2/+12.9亿元所致。板块毛利率12.28%，同比+1.22pct，期间费用率8.58%，同比+0.12 pct。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图52：2023年，年，装修装饰装修装饰板块营收同比板块营收同比+1.1%图图 53：2023 年，装修装饰板块年，装修装饰板块亏损收窄亏损收窄 87.0 亿

76、元亿元 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 经营性现金流净额由负转正，投资性现金流出减少。经营性现金流净额由负转正，投资性现金流出减少。2023 年，装修装饰板块经营性现金流净流入 15.8 亿元，同比多流入 18.4 亿元。投资性现金净流出 9.3 亿元，同比少流出 3.7 亿元，现金流变化主要系江河集团、*ST 广田、洪涛股份（经营性现金同比分别多流入 10.1/8.0/5.5 亿元），东易日盛、柯利达（投资性现金流同比分别少流出 2.9/3.0 亿元）导致。图图54：2023年，年，装修装饰装修装饰板块经营性现金流同比多流板块经营性现金流同

77、比多流入入18.4亿元亿元 图图 55：2023 年，装修装饰板块经营性现金流同比年，装修装饰板块经营性现金流同比少流少流出出 3.7 亿元亿元 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 二二、央国企：强者恒强央国企：强者恒强，聚焦优质区域、出海逻辑，聚焦优质区域、出海逻辑 本章我们选取八大建筑央企、本章我们选取八大建筑央企、10家二级建筑央企、家二级建筑央企、18家建筑国企，合计家建筑国企，合计36家央国企家央国企进行系统性复盘分析、进

78、行系统性复盘分析、前瞻前瞻展望。展望。（一一）价值投资视角看央国企：自由现金流价值投资视角看央国企：自由现金流、分红率、股息率分化显著、分红率、股息率分化显著 自由现金流：一级央企稳健性更胜一筹，二级建筑央企及地方国企中不乏“现金奶自由现金流：一级央企稳健性更胜一筹，二级建筑央企及地方国企中不乏“现金奶牛”。牛”。一方面，八大建筑央企自由现金流多数呈现稳健向好发展势头，其中中国建筑、中国交建21-23年自由现金流均为正。相较于八大建筑央企，二级央企和地方国企自由现金流各年份间存较大波动；另一方面，中钢国际、北方国际、华电重工、上海建工、隧道股份、东湖高新和浦东建设等地方国企自由现金流表现亮眼，

79、21-23年持续为正，理论上具备持续高分红或对外再投资等能力。分红率方面：分红率方面：从分红率区间统计看：2023年,3家企业分红率超50%（中钢国际、四川路桥、重庆建工），1家处40%-50%区间（中工国际），11家处30%-40%区间，6家介于20%-30%区间，15家位于20%以下；八大建筑央企分红率保持八大建筑央企分红率保持在在13%-21%区间区间。其中中国建筑、中国交建、中国化学分红率超20%；二级建筑央企、地方国企分红率相对分散、分红率均值高于八大建筑央企。23年，二级建筑央企、地方国企分红率均值分别为28.0%、25.5%，其中中钢国际分红率为50.1%，中粮科工分红率为35.

80、3%。股息率方面：股息率方面：按照2023年股息率区间统计，4家超5%，3家介于4%5%，7家超3%；八大建筑央企股息率较高，八大建筑央企股息率较高，6家股息率超家股息率超3%或接近或接近3%，其中中国建筑23年股息率5.6%、中国铁建股息率4.6%；除中钢国际（23年股息率4.6%）、中材国际（23年股息率4.3%）外，二级建筑央企股息率均不高，主要系下游为国际工程或工业工程服务，估值普遍高于八大建筑央企和地方国企；地方国企股息率普遍较高，8家公司超3%，其中四川路桥（23年股息率6.9%）、隧道股份（23年股息率5.7%）、安徽建工（23年股息率5.6%）、浙江交科（23年股息率3.4%）

81、、浦东建设（23年股息率3.4%）居前。表表1：建筑：建筑央国企自由现金流、分红率、股息率央国企自由现金流、分红率、股息率指标指标概览概览（日期：（日期：2024年年4月月30日）日）行业细分行业细分 股票简称股票简称 总市值总市值(亿元亿元)PE(TTM)PB(LF)自由现金流（亿元）自由现金流（亿元）分红分红总额总额/归母净利润归母净利润 股息率股息率 2021 2022 2023 2021 2022 2023 2021 2022 2023 一级央企一级央企 八大央企八大央企 中国建筑 2,231 4.1 0.5 172.5 224.1 219.2 20.4%20.8%20.8%4.7%4

82、.8%5.6%中国中铁 1,626 4.9 0.6-36.5 261.0 246.6 17.6%15.8%15.5%3.0%3.0%3.7%中国铁建 1,152 4.4 0.4-331.1 537.1 75.9 13.5%14.3%18.2%2.9%3.3%4.6%中国交建 1,447 5.9 0.5 200.0 121.2 242.7 18.3%18.4%20.0%2.3%2.4%3.8%中国中冶 678 8.5 0.7 143.1 230.5 332.7 19.3%16.7%17.2%2.4%2.5%2.4%中国电建 875 6.7 0.7 19.6 743.7-279.4 17.5%18

83、.1%18.1%1.7%2.4%2.8%中国能建 917 11.0 0.9-136.5-28.5-13.2 14.4%13.5%13.6%1.0%1.1%1.2%中国化学 422 7.6 0.7 39.3-2.6 83.3 19.3%20.0%20.0%2.1%2.6%2.8%均值均值 6.6 0.6 17.5%17.2%17.9%2.5%2.8%3.4%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2323/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 行业细分行业细分 股票简称股票简称 总市值总市值(亿元亿元)PE(TTM)PB(LF)自由现金流（亿元）自由现金流（亿元）分红

84、分红总额总额/归母净利润归母净利润 股息率股息率 2021 2022 2023 2021 2022 2023 2021 2022 2023 二级央企二级央企 专业工程专业工程 中材国际 335 11.4 1.7 0.3-10.1 20.4 28.8%36.1%36.2%1.6%2.4%4.3%中国核建 235 11.1 1.2-57.6-80.7 64.6 12.4%13.6%12.7%0.8%1.0%1.3%中铝国际 139-5.4 5.9-29.3-44.4 17.6 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%北方国际 121 12.3 1.4 10.8 2.8 7.2 10.0%1

85、0.0%10.0%0.5%0.5%0.8%中工国际 95 26.3 0.8-6.3 0.0 2.8 43.8%44.5%42.9%1.3%1.6%1.5%中钢国际 93 12.1 1.1 34.6 28.3 26.2 49.4%70.8%50.1%3.4%4.8%4.6%华电重工 68 61.7 1.7 5.7 16.3 8.1 32.7%37.7%31.1%1.5%1.7%0.4%东华科技 59 15.0 1.4 11.2-2.1 9.5 32.9%24.5%22.6%1.4%1.2%1.3%中粮科工 53 24.4 2.6 0.4 0.0 4.0 47.6%60.7%35.3%1.4%1.

86、9%1.4%中国海诚 51 16.1 2.1 4.6 9.8-5.0 37.2%38.3%39.3%1.2%1.6%2.5%均值均值 18.5 2.0 29.5%33.6%28.0%1.3%1.7%1.8%省级国企省级国企 上海建工 213 13.4 0.7 160.4 111.3 255.9 34.2%32.8%34.2%6.0%2.1%2.6%隧道股份 211 7.2 0.7 86.3 32.3 54.2 30.2%30.2%35.3%3.4%4.0%5.7%浙江建投 93 36.0 1.4-31.9 58.0-16.3 20.7%22.3%13.8%2.3%2.3%0.5%广东建工 15

87、5 10.3 1.2-2.6-20.0 81.6 28.6%130.2%37.9%0.6%3.3%3.2%浙江交科 100 7.2 0.7-48.6 28.1 14.1 28.4%20.0%24.1%2.8%3.2%3.4%山东路桥 88 3.8 0.7-1.3 42.2-41.7 9.1%10.0%12.2%2.2%2.8%3.2%安徽建工 83 5.5 0.8-22.1 1.2-1.2 39.3%31.1%28.7%5.2%5.2%5.6%四川路桥 632 7.9 1.3-10.5 196.1-104.2 40.5%50.5%50.0%3.6%9.0%6.9%陕建股份 150 4.1 0.

88、7 4.8 30.8-3.9 11.8%10.5%14.3%2.7%2.5%3.7%重庆建工 50 206.1 0.6-6.2 16.0 15.5 30.6%30.1%50.6%1.7%0.9%0.3%北新路桥 46 149.6 1.3-34.8-18.8 5.7 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%新疆交建 73 23.2 2.3 26.7 3.1-5.6 25.5%18.3%30.9%0.9%0.9%1.2%龙建股份 40 11.9 1.5 5.8 8.3-8.9 13.2%10.2%10.6%0.9%0.9%0.8%东湖高新 123 11.7 1.4 4.1 5.5 14.8

89、 31.3%17.3%14.8%1.4%0.8%1.4%均值均值 35.6 1.1 24.5%29.5%25.5%2.4%2.7%2.8%地方国企地方国企 浦东建设 59 9.8 0.8 5.7 26.1 9.4 35.4%35.9%36.1%3.2%3.4%3.4%高新发展 164 44.4 7.7 6.2-0.2-9.4 6.5%4.4%14.6%0.1%0.1%0.3%宁波建工 45 14.2 1.0 8.4 4.7 34.7 31.4%31.2%33.0%2.9%2.4%2.4%同济科技 50 13.4 1.3-4.4 18.4-23.6 30.3%30.2%32.8%3.5%2.1%

90、2.2%均值均值 20.5 2.7 25.9%25.4%29.1%2.4%2.0%2.1%总体均值 22.7 1.4 24.5%27.5%24.9%2.1%2.4%2.6%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：股息率采用当年分红总额/4 月 30 日公司市值 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2424/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 表表2：2023、2024Q1建筑央国企业绩及变动原因一览建筑央国企业绩及变动原因一览 细分行业细分行业 公司公司 23 年归母净年归母净利（亿元）利（亿元）yoy 24Q1 归母净归母净利（亿元）利（亿元）yoy

91、2023 年及年及 24Q1 业绩备注业绩备注 一级央企一级央企 中国建筑 542.6 6.5%149.2 1.2%业绩稳增主要系营收增长 中国中铁 334.8 7.1%74.8-5.0%24Q1 业绩下滑主要系装备制造、房地产开发和其他业务拖累营收同比-2.6%中国铁建 261.0 2.7%60.3 2.0%23 年、24Q1 业绩稳增主要系营收稳增 中国中冶 86.7-15.6%26.8-20.6%2023 年业绩下滑或系计提减值增加（同比多损失 39.9 亿元），24Q1 业绩下滑主要系毛利率下降（同比-1.26pct）中国电建 129.9 13.6%30.4 0.8%23 年、24Q1

92、 业绩稳增主要系营收稳增 中国化学 54.3 0.2%12.2 9.5%2023 年业绩增速低于营收增速（+13.1%）主要系计提减值增加（同比多损失 4.3 亿元）二级央企二级央企 中材国际 29.2 32.9%6.4 3.1%23 年业绩增速高于营收增速，主要系海外业务毛利率提升带动整体毛利率提升（同比+2.46pct）北方国际 9.2 44.3%2.6 36.1%24Q1 业绩增速高于营收增速（+4.6%）主要系计提减值减少（同比少损失 0.7 亿元）中钢国际 7.6 20.7%2.1 3.3%23 年业绩增速低于营收增速（+40.9%）主要系计提减值增加（同比多损失 1.1 亿元）华电

93、重工 1.0-68.5%-1.0-11.5%23 年存量项目减少，新签合同受执行周期影响转换率低，致使营收下滑、业绩承压 隧道股份 29.4 4.6%4.4-1.0%24Q1 业绩增速与营收增速（+23.5%）错位主要系营业外收入同比减少 浙江交科 13.5-13.3%1.9 20.8%23 年业绩降低主要系投资收益下滑（同比-2.3 亿元）山东路桥 22.9-15.1%2.4 3.2%23 年业绩增速低于营收增速（+12.3%）主要系计提减值增加（同比多损失 5.0 亿元）安徽建工 15.5 12.6%3.1-10.8%24Q1 业绩下滑主要系营收下滑（-16.3%）四川路桥 90.0-19

94、.7%17.6-35.7%23 业绩降低系受制于锂电新材料产品价格大幅下跌及终端需求增速放缓，新材料业务营收和毛利下滑。东湖高新 10.8 86.5%0.3-43.8%24Q1 业绩降低系 2023 年 12 月起湖北路桥不再纳入公司合并范围 地方国企地方国企 浦东建设 5.8 1.7%1.5 22.7%24Q1 业绩高增系公司在建项目施工累计实现施工工作量增加，营收增长（+52.5%）数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心（二二）八大建筑央企：营收业绩稳增，“一利五率”指标表现分化八大建筑央企：营收业绩稳增，“一利五率”指标表现分化 2023年业绩稳增，毛利率略有提升年业绩稳增，

95、毛利率略有提升。2023年，八大建筑央企实现营收7.3万亿元，同比+8.0%，增速高于建筑板块（+7.1%），实现归母净利润1727亿元，同比+6.0%，增速低于全建筑板块（+9.7%）。毛利率10.65%，同比+0.09pct，改善幅度低于全建筑板块（+0.11pct）。期间费用率3.13%，同比不变，表现强于全建筑板块（同比+0.03 pct）。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2525/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图56：2023年，年，八大八大建筑央企营收同比建筑央企营收同比+8.0%图图 57：2023 年，八大建筑央企年，八大建筑央企归

96、母净利润归母净利润同比同比+6.0%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2023年八大建筑央企营收稳增，业绩表现分化年八大建筑央企营收稳增，业绩表现分化。营收端：营收端：2023年，八大建筑央企营收均实现稳增，其中中国化学（增速13.1%）、中国能建（增速10.8%）增速位列前2位。24Q1营收增速总体收窄，中国能建（增速10.0%）、中国化学（增速5.5%）增速位列前2位。业绩端：业绩端：2023年，八大建筑央企归母净利增速分化，其中中国交建（增速23.6%）、中国电建（增速13.6%）位列前2；24Q1分化持续，中国能建（增速31.7%）、中

97、国交建（增速10.0%）位列前2。现金流：现金流：23年中国建筑、中国交建、中国能建、中国化学现金净流入增加。ROE端：端：2023年中国交建、中国电建ROE提升。表表3：2023年年八大八大建筑央企营收稳增，业绩表现分化建筑央企营收稳增，业绩表现分化 股票简称股票简称 营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）经营性现金流（亿元）经营性现金流（亿元）ROE 2023 yoy 24Q1 yoy 2023 yoy 24Q1 yoy 2021 2022 2023 2021 2022 2023 中国建筑 22655 10.2%5493 4.7%542.6 6.5%149.2

98、 1.2%143.6 38.3 110.3 16.0%14.0%13.4%中国中铁 12608 9.5%2650-2.6%334.8 7.1%74.8-5.0%130.7 435.5 383.6 10.4%10.9%10.6%中国铁建 11380 3.8%2749 0.5%261.0-2.2%60.3 2.0%-73.0 561.3 204.1 9.4%9.5%8.7%中国交建 7587 5.1%1769 0.2%238.1 23.6%61.4 10.0%-126.4 4.4 120.7 7.1%7.0%8.2%中国中冶 6339 7.0%1499 3.8%86.7-15.6%26.8-20.

99、6%176.4 181.5 58.9 8.2%9.0%6.5%中国电建 6084 6.4%1402 5.2%129.9 13.6%30.4 0.8%156.2 308.3 222.6 7.1%8.3%8.3%中国能建 4060 10.8%974.0 10.0%79.9 2.1%14.8 31.7%88.4 79.3 94.9 8.0%8.0%7.5%中国化学 1784 13.1%449.4 5.5%54.3 0.2%12.2 9.5%22.4 15.0 91.3 10.8%10.7%9.8%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2023年，八大建筑央企“一利五率”指标中，利润总额、研发投入

100、、劳动生产率整年，八大建筑央企“一利五率”指标中，利润总额、研发投入、劳动生产率整体表现较好。“一利”：体表现较好。“一利”：中国交建利润总额增速（+16.3%）位列首位。“五率”“五率”：中国交建ROE（同比+1.3pct）、研发投入强度（研发费用率同比+0.4pct）增长居首位，中国铁建资产负债率控制最好（同比+0.2pct）、中国能建全员劳动生产率增速最快（同比+9.8%），中国化学营业现金比率提升最快（同比+4.2pct）。46945 53101 60800 67161 72542 16568 16997 15.9%13.1%14.5%10.5%8.0%7.4%2.6%0%2%4%6%

101、8%10%12%14%16%18%00000400005000060000700008000020022202323Q1 24Q1营业总收入（亿元）营收增速（%，右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2626/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 表表4：八大建筑央企：八大建筑央企2022年、年、2023年“年“一利五率”指标情况一利五率”指标情况 指标指标 中国建筑中国建筑 中国中铁中国中铁 中国交建中国交建 中国铁建中国铁建 中国中冶中国中冶 中国能建中国能建 中国电建中国电建 中国化学中国化学 23A 22A

102、 23A 22A 23A 22A 23A 22A 23A 22A 23A 22A 23A 22A 23A 22A 利润总额（亿元）利润总额（亿元）930 888 461 426 364 310 388 378 138 154 140 137 209 192 69 67 YOY(%)4.7 8.2 16.3 2.7 -10.6 2.4 8.7 3.0 资产负债率资产负债率(%)74.8 74.4 74.9 73.8 72.7 71.8 74.9 74.7 74.6 72.3 76.0 74.8 77.5 76.9 70.8 70.0 PCT 0.5 1.1 0.9 0.2 2.3 1.2 0.6

103、 0.7 ROE(%)13.4 13.9 11.8 12.1 8.9 7.5 9.8 11.1 7.2 10.5 7.9 8.5 9.5 10.0 9.8 10.7 PCT-0.6 -0.3 1.3 -1.3 -3.2 -0.6 -0.4 -0.9 研发经费投入研发经费投入(%)2.0 2.4 2.4 2.4 3.6 3.2 2.3 2.3 3.1 3.2 3.2 2.8 3.8 3.6 3.5 3.5 PCT-0.4 0.0 0.4 0.1 0.0 0.3 0.2 0.0 全员劳动生产率全员劳动生产率 592 558 423 393 539 527 424 409 641 607 350 3

104、19 370 430 375 370 YOY(%)6.0 7.8 2.4 3.5 5.7 9.8 -13.9 1.4 营业现金比率营业现金比率(%)0.5 0.2 3.0 3.8 1.6 0.1 1.8 5.1 0.9 3.1 2.3 2.2 3.7 5.4 5.1 0.9 PCT 0.3 -0.7 1.5 -3.3 -2.1 0.2 -1.7 4.2 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：本表全员劳动生产率采用“报告期内营收/报告期内平均员工总数”计算（三三）二级建筑央企：营收业绩分化，关注二级建筑央企：营收业绩分化，关注建筑出海、设备更新建筑出海、设备更新成长逻辑成长逻辑 2023

105、年营收高增，业绩承压年营收高增，业绩承压。2023年，二级建筑央企实现营收2616亿元，同比+15.5%，增速高于建筑板块（+7.1%），实现归母净利润53.3亿元，同比-19.7%，表现弱于全建筑板块（+9.7%）。毛利率12.58%，同比+0.36pct，改善幅度高于全建筑板块（+0.11pct）。期间费用率4.65%，同比+0.22 pct，表现弱于全建筑板块（同比+0.03 pct）。图图58：2023年，年，二级二级建筑央企营收同比建筑央企营收同比+15.5%图图 59：2023 年，二级建筑央企年，二级建筑央企归母净利归母净利同比同比-19.7%数据来源：Wind、广发证券发展研究

106、中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2023年二级建筑央企营收业绩均呈分化态势年二级建筑央企营收业绩均呈分化态势。营收端：营收端：2023年，二级建筑央企营收增速分化，其中北方国际（增速60.0%）、中钢国际（增速40.9%）增速位列前2位。24Q1营收增速继续分化，部分国际工程企业营收高基数下滑，其中东华科技（增速110.0%）、华电重工（增速41.6%）增速位列前2位。业绩端：业绩端：2023年，二级建筑央企归母净利整体高增，其中中国海诚（增速50.2%）、北方国际（增速44.3%）位列1735 1752 2046 2264 2616 593 613 14.3%1.0%16.8

107、%10.6%15.5%15.5%3.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050002500300020022202323Q124Q1营业总收入（亿元）YOY（%，右轴）55.3 22.7 48.2 66.4 53.3 16.9 20.1 3.7%-58.9%112.0%37.6%-19.7%35.1%18.4%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%007020022202323Q124Q1归母净利润（亿元）YOY（%，右轴）识别风险，发现价值

108、请务必阅读末页的免责声明 2727/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 前2；24Q1均录得增长，中铝国际（增速3344%）、东华科技（增速69.9%）表现较好。现金流端：现金流端：23年中材国际、中铝国际、中钢国际、华电重工、东华科技、中粮科工净流入增加，其中中钢国际21-23年均有改善。ROE端：端：2023年二级建筑央企ROE整体改善，其中中国海诚、北方国际、中粮科工提升超2.0pct。表表5：2023年二级建筑央企营收业绩均呈分化态势年二级建筑央企营收业绩均呈分化态势 股票简称股票简称 营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）经营性现

109、金流（亿元）经营性现金流（亿元）ROE 2023 yoy 24Q1 yoy 2023 yoy 24Q1 yoy 2021 2022 2023 2021 2022 2023 中材国际 458.0 6.9%102.9 2.7%29.2 14.7%6.4 3.1%22.1 9.2 35.4 15.2%15.9%17.3%中国核建 1094 10.3%290.4 0.4%20.6 16.1%5.6 9.6%24.1-44.0-3.2 8.2%7.7%7.7%中铝国际 223.4-5.7%49.9 15.8%-26.6-2464%1.0 3344%7.3 5.2 7.2-11.6%1.5%-36.5%北

110、方国际 214.9 60.0%50.1 4.6%9.2 44.3%2.6 36.1%15.0 7.4 7.0 10.5%9.1%11.3%中工国际 123.7 27.3%23.6-15.3%3.6 7.8%1.2 0.7%-4.1 2.5 2.3 2.7%3.1%3.3%中钢国际 263.8 40.9%49.0-4.1%7.6 20.6%2.1 3.3%6.0 11.6 13.7 11.0%9.9%10.6%华电重工 71.7-12.6%12.7 41.6%1.0-68.5%-1.0 11.5%6.6 2.0 4.6 7.9%7.6%2.3%东华科技 75.6 21.2%18.3 110.0%

111、3.4 19.2%1.2 69.9%6.8 4.4 5.1 10.1%9.2%8.9%中粮科工 24.1-10.5%3.6-16.1%2.2 29.0%0.3 1.8%2.6 1.3 4.3 10.5%9.3%11.3%中国海诚 66.5 16.3%12.4 2.3%3.1 50.2%0.6 6.6%4.3 9.0-2.4 11.1%13.1%15.7%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 我们认为，二级建筑央企业绩成长存工程出海、设备更新两大驱动因素我们认为，二级建筑央企业绩成长存工程出海、设备更新两大驱动因素。1.工程出海：工程出海：聚焦钢铁、有色金属、水泥领域需求，拓展海外采选冶、水

112、泥专业工程市场。以四大国际工程公司为首的二级建筑央企锚定资源型国家资源开发产业链拓展诉求、新兴经济体基础设施建设及制造业发展需求、发达国家水泥、冶金产业技术改造及运营维护需求，持续开拓海外市场。印度、俄罗斯等国钢铁需求较强。印度、俄罗斯等国钢铁需求较强。根据世界钢铁协会24年4月预测，2024-2025年，除中国外全球钢需求每年有望增长3.5%。其中新兴和发展中经济体贡献对增长贡献较大。2024-2025年预计钢需求增速达5.0%/4.0%。钢消费大国中，预计印度、俄罗斯、土耳其消费量增速较高，2024年钢消费增速预计分别为8.2%/4.0%/9.0%。表表6：预计预计2024年除中国外新兴和

113、发展中经济体成品钢需求增速为年除中国外新兴和发展中经济体成品钢需求增速为5.0%地区地区 成品钢需求（亿吨）成品钢需求（亿吨）同比增速同比增速 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 全球（中国除外）全球（中国除外）8.67 8.97 9.28 1.3%3.5%3.5%发达经济体 3.59 3.64 3.74-4.2%1.3%2.7%中国 8.96 8.96 8.87-3.3%0.0%-1.0%新兴和发展中经济体（中国除外）新兴和发展中经济体（中国除外）5.08 5.33 5.54 5.5%5.0%4.0%其中：东盟（5 国）0.73 0.76 0.79 1.1

114、%3.5%4.3%其中：中东和北非地区 0.69 0.73 0.75-2.2%4.7%3.0%数据来源：世界钢铁协会、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2828/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 非洲、中东水泥需求增长较快。非洲、中东水泥需求增长较快。根据On Field Investment Research，2024年中国外全球水泥需求增速为2.9%，其中非洲、中东、东南亚、东欧区域增速较高。根据中材国际2023年报，到2025年境外水泥EPC增量年均市场空间约200-250亿元。此外，目前境外约有2400条水泥熟料生产线，20年

115、以上生产线占比近70%。图图60：2024年，非洲、中东、东南亚、东欧区域水泥需求增速预计较高年，非洲、中东、东南亚、东欧区域水泥需求增速预计较高 数据来源：On Field Investment Research、广发证券发展研究中心 印尼、智利等国家持续推动本土矿加工产业发展印尼、智利等国家持续推动本土矿加工产业发展。资源型国家采取禁止或限制出口原矿等方式，拓展本土采选冶及矿加工产业链。2020年，印尼政府禁止镍矿石出口，要求矿业企业投资建设本土冶炼厂以提高矿产品附加值；2023年6月，印尼政府开始实施铝土矿出口禁令，并鼓励在印尼国内加工和提炼铝土矿。坦桑尼亚2020年宣布禁止出口黄金原矿

116、，要求黄金必须精炼后才能出口。菲律宾矿产和地球科学局2021年11月提议推动逐步限制原矿出口的政策。津巴布韦2022年12月决定禁止出口未加工锂，并希望锂矿生产商在当地生产电池级锂产品。长期看，经济发展、产业升级长期看，经济发展、产业升级等多方面需求下，资源型国家有意愿将高价值量矿加工环节留在国内，进而促进国等多方面需求下，资源型国家有意愿将高价值量矿加工环节留在国内，进而促进国内采选冶全产业链发展和建设需求。内采选冶全产业链发展和建设需求。表表7：2022-2025年海外电解铝新增产能列表年海外电解铝新增产能列表 国家国家 电解铝厂电解铝厂 22-25 年新建产能年新建产能（万吨（万吨/年）

117、年）截至截至 23M9 新增投产量新增投产量（万吨（万吨/年）年）备注备注 印度 Balco 62 0 2021 年 8 月印度韦丹塔集团宣布为旗下巴拉特铝业(Balco)启动原铝产能扩张项目。计划将该铝厂产能从原有的 58 万吨扩建至 120 万。印尼 Tsingshan 100 25 项目分两期建设投产，一期 50 万吨预计 2023 年上半年投产先投产25 万吨，其他的待投，二期待建中 阿达罗能源 150 0 该项目已经于 2021 年底开工建设，年产 150 万吨的电解铝项目分三期建设，目前在建第一期(年产 50 万吨)电解铝项目计划 25Q1 投产 PT BAI 100 0 规划，待

118、建设 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2929/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 Inalum 25 0 Inalum 计划将产能从 25 万吨/年扩大至 50 万吨/年。伊朗 Jajarm 3.7 0 暂未投产 Salco Asalouyeh 30 30 伊朗南方铝业一期 30 万吨，目前基本已经完成投产，企业未来仍有二期、三期计划，总产能 100 万吨 马来西亚 大马关丹项目 100 0 项目将建成 200 万吨氧化铝厂、100 万吨电解铝厂、100 万吨锰铁合金厂 俄罗斯 Taishet 42.8 13 2021 年底开始投产，目前进展缓慢 阿联酋

119、 EMAL 11 0 暂未投产 埃及 Metalco 60 0 埃及某公司 4 月 14 日表示:该公司正计划耗资近 27 亿美元建造一家电解铝厂,以满足埃及当地和国外市场的需求 合计合计 722.5 106 尚有尚有 616 万吨待投产万吨待投产(部分远期规划暂无新进展的项目暂无罗列部分远期规划暂无新进展的项目暂无罗列)数据来源：SMM、广发证券发展研究中心 2023年多家二级建筑央企海外营收、新签高增年多家二级建筑央企海外营收、新签高增。其中东华科技（增速176.9%）、中材国际（增速55.0%）、中钢国际（增速55.0%）新签增速位列前3；中铝国际（增速238.3%）、中粮科工（增速10

120、6.6%）、中钢国际（增速80.3%）营收增速位列前3。24Q1看，中钢国际（增速303.8%）、中铝国际（增速80.0%）、中材国际（增速70.0%）新签增速位列前3。表表8：2023年年，多家二级建筑央企海外营收、新签高增多家二级建筑央企海外营收、新签高增 股票简称股票简称 海外新签合同额（亿元）海外新签合同额（亿元）海外营收（亿元）海外营收（亿元）海外毛利率海外毛利率 2023 yoy 24Q1 yoy 2023 yoy 2023 pct 中材国际中材国际 333.1 55.0%142.9 70.0%200.9 14.4%21.2%4.2 北方国际北方国际 26.2 27.1%0.3 -

121、89.0%126.9 66.9%14.5%0.1 中钢国际中钢国际 105.5 55.0%52.5 303.8%97.3 80.3%7.6%1.0 中工国际中工国际 23.1 28.0%5.4 -18.1%70.6 46.5%12.3%4.0 中铝国际中铝国际 33.8 -6.0 80.0%33.7 238.3%12.3%-12.2 中粮科工中粮科工 3.3 -14.5%-1.4 106.6%47.3%24.2 东华科技东华科技 52.9 176.9%-0.27 39.4%40.9%-中国海诚中国海诚 13.1 -30.1%1.9 -1.7%10.1 19.9%18.4%-华电重工华电重工-1

122、.3 -56.5%46.9%34.8 中国核建中国核建-18.1 -34.5%18.0%11.5 数据来源：各公司经营数据公告、各公司财报、广发证券发展研究中心 2.设备更新：设备更新：中央中央高度高度重视设备重视设备大规模大规模更新，更新，大力推动制造业低碳转型，大力推动制造业低碳转型，建筑企业建筑企业业务前景广阔业务前景广阔。2024年3月13日，国务院关于印发 推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案的通知，推进重点行业设备更新改造，加快建筑和市政基础设施领域设备更新，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业，大力推动生产设备等更新和技术改造。各有关部门将陆续制定出台重点行业节能降碳

123、改造、工业设备更新换代、建筑和市政基础设施领域设备更新、交通运输设备绿色低碳转型。“双碳”背景下，传统产业绿色转型升级加速，技改需求高增。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3030/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 表表9：中央高度重视设备大规模更新，大力推动制造业低碳转型中央高度重视设备大规模更新，大力推动制造业低碳转型 时间时间 方案方案/会议会议 目标目标 2024 年年 2 月月 23 日日 中央财经委员会召开第四次会议 实行大规模设备更新和消费品以旧换新，将有力促进投资和消费，既利当前、更利长远。要打好政策组合拳，推动先进产能比重持续提升，高质量

124、耐用消费品更多进入居民生活，废旧资源得到循环利用，国民经济循环质量和水平大幅提高。2024 年年 3 月月 1 日日 推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案 加快大规模设备更新落实力度，形成更新换代规模效应 2024 年年 2 月月 29 日日 工业和信息化部等七部门关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见 到 2030 年，制造业绿色低碳转型成效显著，传统产业绿色发展层级整体跃升，产业结构和布局明显优化，绿色低碳能源利用比例显著提高，碳排放总量实现达峰，新兴产业绿色增长引擎作用更加突出。到 2035 年，制造业绿色发展内生动力显著增强，碳排放达峰后稳中有降，碳中和能力稳步提升 2024 年

125、年 3 月月 12 日日 加快推动建筑领域节能降碳工作方案 到 2025 年，建筑领域节能降碳制度体系更加健全，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准，新建超低能耗、近零能耗建筑面积比 2023 年增长 0.2 亿平方米以上，完成既有建筑节能改造面积比2023 年增长 2 亿平方米以上，建筑用能中电力消费占比超过 55%，城镇建筑可再生能源替代率达到 8%，建筑领域节能降碳取得积极进展。到 2027 年，超低能耗建筑实现规模化发展，既有建筑节能改造进一步推进，建筑用能结构更加优化，建成一批绿色低碳高品质建筑，建筑领域节能降碳取得显著成效。数据来源：国务院办公厅、广发证券发展研究中心 多家央企在装备制

126、造上均有布局，加快打造多家央企在装备制造上均有布局，加快打造装备制造业高端化、智能化、绿色化发装备制造业高端化、智能化、绿色化发展展。其中，中材国际为强化高端装备驱动发展，收购合肥院并推进装备业务的整合重组，构筑起水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系。表表10：各二级建筑央企装备业务开展情况一览：各二级建筑央企装备业务开展情况一览 公司简称公司简称 23 年装备新签年装备新签（亿元）（亿元）装备订单装备订单占比占比 23 年装备营收年装备营收（亿元）（亿元）装备营收占装备营收占比比 装备业务具体内容装备业务具体内容 装备业务属性装备业务属性 中钢国际中钢国际 未披露 未披露 未披

127、露 未披露 冶金设备研发制作、环保装备系统集成应用 节能降碳 中材国际中材国际 74.1 12.0%71.7 15.7%水泥工业设备制造、矿山装备生产研发 节能降碳、数字化转型、智能化升级 中粮科工中粮科工 未披露 未披露 5.6 23.2%粮油仓储设备、粮油机械研发制造 节能降碳、智能化升级 中国海诚中国海诚 未披露 未披露 未披露 未披露 轻工造纸等工艺研发、新能源锂电池材料设备研发制作 节能降碳、智能化升级 华电重工华电重工 未披露 未披露 未披露 未披露 海上风电发电装备、物料输送、装卸装备、钢结构制作、氢能装备等大型设备的研发制作 节能降碳、数字化转型、智能化升级 中工国际中工国际

128、18.2 9.5%15.4 12.5%客运索道、自动化物流仓储、起重机械和散料运输等研发制造 节能降碳、数字化转型、智能化升级 中铝国际中铝国际 35.8 9.0%24.5 11.0%冶金及加工设备（如铸轧机、热节能降碳、数字化转型、智能 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3131/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 公司简称公司简称 23 年装备新签年装备新签（亿元）（亿元）装备订单装备订单占比占比 23 年装备营收年装备营收（亿元）（亿元）装备营收占装备营收占比比 装备业务具体内容装备业务具体内容 装备业务属性装备业务属性（连）轧机等）、环保设备、机械及

129、电子设备研发制作 化升级 数据来源：各公司年报、各公司官网、广发证券发展研究中心 我们认为，二级建筑央企我们认为，二级建筑央企商业模式商业模式正经历正经历从单次工程从单次工程服务服务，到服务工业客户全生命，到服务工业客户全生命周期周期的业务的业务转型。转型。业务结构上，从工程施工逐步转向设计咨询、工程EPC、机电装备制造、运维等。该商业模式和业务结构转型有望持续改善公司经营能力。可以从两方面看，咨询、装备制造等业务具备较强的技术壁垒，毛利率较传统施工业务更高，随着这类业务占比提升，公司毛利率有望提升；装备、运维等业务结算周期短、频率高，助力经营性现金流、自由现金流改善。图图61：2023年，二

130、级建筑年，二级建筑央企自由现金流情况央企自由现金流情况显著改显著改善善 图图 62：2021-2023 年，年，二级二级建筑建筑央企毛利率央企毛利率呈呈上升上升趋趋势势 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（四四）地方国企：地方国企：营收业绩分化营收业绩分化，有望受益长三角一体化和西部开发战略，有望受益长三角一体化和西部开发战略 2023年营收略有增长，业绩下滑年营收略有增长，业绩下滑。2023年，地方建筑国企实现营收1.1万亿元，同比+1.1%，增速低于全建筑板块（+7.1%），实现归母净利润265亿元，同比-6.5%，表现弱全建筑板块（+9.7

131、%）。毛利率10.38%，同比+0.16pct，改善幅度高于全建筑板块（+0.11pct）。期间费用率3.65%，同比+0.16 pct，表现弱于全建筑板块（同比+0.03 pct）。-11.6-8.9-25.3-80.1155.2-188.1-278.3-300-2019 2020 2021 2022 202323Q1 24Q1自由现金流（亿元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3232/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图63：2023年，地方建筑国企合计营收同比年，地方建筑国企合计营收同比+1.1%图图 64：2023

132、年，地方年，地方建筑建筑国企国企归母净利归母净利同比同比-6.5%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2023年地方建筑国企营收业绩分化，上海、安徽等发达年地方建筑国企营收业绩分化，上海、安徽等发达/快速发展区域国企表现较好快速发展区域国企表现较好。营收端：营收端：2023年，地方建筑国企营收分化，其中同济科技（增速43.9%）、高新发展（增速21.9%）增速位列前2。24Q1营收整体欠佳，其中浦东建设（增速45.4%）、高新发展（增速27.3%）增速位列前2。业绩端：业绩端：2023年，多数地方建筑国企归母净利下滑，其中东湖高新（增速86.5%

133、）、高新发展（增速83.8%）位列前2；24Q1龙建股份（增速29.8%）、浙江交科（增速20.8%）表现较好。现金流端：现金流端：23年上海建工、广东建工、安徽建工、北新路桥、宁波建工净流入增加，其中广东建工、安徽建工、北新路桥、宁波建工21-23年均有改善。ROE：2023年二级央企ROE整体下滑，广东建工/高新发展分别提升8.2/7.0pct，位列前2。表表11：2023年地方建筑国企营收业绩分化，上海、安徽等发达年地方建筑国企营收业绩分化，上海、安徽等发达/快速发展区域国企表现较好快速发展区域国企表现较好 股票简称股票简称 营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（

134、亿元）经营性现金流（亿元）经营性现金流（亿元）ROE 2023 yoy 24Q1 yoy 2023 yoy 24Q1 yoy 2021 2022 2023 2021 2022 2023 上海建工 3046 6.5%747 12.9%15.6 14.9%2.9 13.3%103.7 89.6 209.8 9.7%3.3%3.8%隧道股份 741.9 2.6%141 5.3%29.4 2.9%4.4 3.1%31.3 37.5 31.8 10.0%10.8%10.5%浙江建投 926.1-6.0%192-12.8%3.9-59.5%2.0-39.8%8.8 31.6 20.8 16.7%12.9%

135、4.9%广东建工 808.6-2.1%136-14.4%15.3-10.3%1.7-17.7%8.5 22.0 23.7 8.6%9.9%18.1%浙江交科 460.5-1.2%77.3 8.4%13.5-13.3%1.9 20.8%3.7 10.5 5.7 10.7%13.9%9.8%山东路桥 730.2 3.3%95.7-14.9%22.9-15.1%2.4-2.8%-23.6 1.5-39.6 19.3%17.1%11.9%安徽建工 912.4 13.9%135-16.3%15.5 12.6%3.1-10.8%-54.9-7.8 36.7 10.3%11.4%12.2%四川路桥 1150

136、-14.9%221-28.4%90.0-19.7%17.6-35.7%-10.2 133.9-21.2 22.4%32.5%20.7%陕建股份 1806-4.7%278-21.8%39.6 10.4%5.5-32.4%-30.6 7.4-74.7 20.3%17.1%16.3%重庆建工 447.0-9.4%74.2-32.6%0.4-75.2%0.4-23.0%-8.5 12.4 2.7 2.7%1.6%0.4%北新路桥 84.9-27.2%15.6-9.6%0.3-30.4%0.1-18.7%-2.1 3.8 5.8 1.9%1.4%0.9%新疆交建 80.9 2.4%4.0-0.1%3.3

137、-5.1%-0.1-289.7%16.9 0.5-6.1 9.5%12.1%10.4%龙建股份 174 2.8%19.0 0.2%3.3-4.4%0.1 29.8%-12.5 10.0-15.4 11.4%14.1%12.4%东湖高新 147 4.9%3.8-87.6%10.8 86.5%0.3-43.8%6.7 14.2-22.9 9.0%8.4%13.2%浦东建设 177 19.1%60.1 45.4%5.8 3.2%1.5 20.6%9.0 24.5-5.9 8.1%8.1%7.8%高新发展 80.1 21.9%11.6 27.3%3.7 83.8%0.3 9.7%4.6 1.4-5.3

138、 10.6%12.0%19.0%宁波建工 227 3.7%56.7-0.4%3.3-5.5%0.8-13.3%-9.1 10.1 11.6 11.2%7.8%6.7%同济科技 56.7 43.9%10.0-1.3%3.8 8.2%0.7-8.9%6.5 20.0-22.8 18.0%10.2%10.3%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 6092 8186 10126 11123 11248 2295 2142 38.1%34.4%23.7%9.8%1.1%12.1%-6.7%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020004000600080001000

139、020202Q1 24Q1营业总收入（亿元）YOY（%，右轴）133.1 186.0 235.4 283.5 265.1 58.0 44.1 18.8%39.8%26.6%20.4%-6.5%39.3%-24.0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050030020022202323Q1 24Q1归母净利润（亿元）YOY（%，右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3333/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 三大布局方向：三大布局方向：1.重点区

140、域有效投资：长三角一体化高质发展重点区域有效投资：长三角一体化高质发展 根据新华社，根据新华社，2023 年年 4 月月 30 日政治局会议日政治局会议决定今年决定今年 7 月在北京召开中国共产党第月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，审议关于持续深入推进长三角一体化高质量二十届中央委员会第三次全体会议，审议关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见。发展若干政策措施的意见。政治局会议强调，要始终紧扣一体化和高质量两个关键，着力推进长三角一体化发展重点任务。要加快突破关键核心技术，统筹推进传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业培育，在更大范围内联动构建创新链、产业

141、链、供应链。要加快完善体制机制，打破行政壁垒、提高政策协同，推动一体化向更深层次更宽领域拓展。根据广发建筑发布的 2 月 26 日行业周报，2023 年，从专项债项目布置和资金下达角度看，2024 年项目投资或呈现分化趋势，增长集中于江苏、广东等债务风险低，基建、产业发展需求兼备的经济大省。各地区投资分化背景下，高各地区投资分化背景下，高层会议政策指导有望提速长三角项目建设。层会议政策指导有望提速长三角项目建设。表表12：长三角各省市一体化发展目标一览：长三角各省市一体化发展目标一览 省市省市 2025 年长三角一体化发展目标（节选）年长三角一体化发展目标（节选）上海上海 1.到 2025 年

142、，上海“五个中心”核心功能和服务辐射能级显著增强，跨区域多领域深化合作达到较高水平。2.功能性枢纽型网络化基础设施体系基本建成。国际大都市一体化综合交通体系不断提升完善。3.城市功能布局持续优化，城乡融合、乡村振兴取得显著成效，与周边城市同城化水平显著提高。浙江浙江 1.到 2025 年，高新技术产业增加值占规模以上工业增加值比重达到 52%，省际科创产业合作平台超过 70 家，每万人发明专利拥有量达到 30 件以上。2.常住人口城镇化率达到 75%，中心区城乡居民收入水平差距缩小到 1.81，中心区人均 GDP 与全省平均水平基本相当。3.新增轨道里程数 1500 公里、高速公路里程数 11

143、00 公里；与沪苏皖省际轨道接口总数达到 13 个，省际高速接口总数达到 16 个。安徽安徽 1.到 2025 年，中心区人均 GDP 达到长三角平均水平的 80%，全省人均 GDP 与长三角平均水平的差距持续缩小，中心区城乡居民收入差距控制在 2.23:1 以内，常住人口城镇化率达到 62%。2.全省研发投入强度达到 2.5%以上，科技进步贡献率达到 65%，高技术产业产值占规模以上工业总产值比重达到 16%左右。3.铁路网密度达到 507 公里/万平方公里，高速公路密度力争达到 4.85 公里/百平方公里，5G 网络覆盖率达到 80%左右。江苏江苏 1.到 2025 年，城乡区域协调发展格

144、局基本形成，全省城乡居民收入差距缩小到 2:1 左右，常住人口城镇化率达到 75%。2.科创产业融合发展体系基本建立，研发投入强度达到 3%以上，科技进步贡献率达到 65%以上，高新技术产业产值占规模以上工业总产值比重达到 48%以上。3.铁路网密度达到 550 公里/万平方公里，高速公路密度达到 5.1 公里/百平方公里，5G 网络覆盖率达到 85%以上。数据来源：各省市政府官网、广发证券发展研究中心“长三角一体化”发展“长三角一体化”发展背景下，安徽省有望持续受益背景下，安徽省有望持续受益。1997-2012 年，安徽省处于工业化发展中期，承接大量劳动密集型产业和资本密集型产业，部分技术密

145、集型产业也开始以合肥为中心，为安徽省制造业的快速发展构建工业基础。2018 年，安徽省全域被正式纳入长三角地区后，江苏制造业占比逐渐下降，安徽作为区域内主要产业承接地，制造业规模占比稳步提升。2022 年，安徽省制造业固定资产投资完成额在长三角区域占比达 31.7%，同比+2.0pct。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3434/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图65：江浙沪制造业逐渐向安徽转移：江浙沪制造业逐渐向安徽转移 图图 66：长三角区域安徽省制造业固投占比逐年上升：长三角区域安徽省制造业固投占比逐年上升 数据来源：中国经济周刊、广发证券发展研

146、究中心 数据来源：安徽统计年鉴、广发证券发展研究中心 2.西部大开发：稳妥化债背景下项目落地有望提速西部大开发：稳妥化债背景下项目落地有望提速 4 月 23 日，国家主席在新时代推动西部大开发座谈会中强调，西部地区在全国改革发展稳定大局中举足轻重，要一以贯之抓好党中央推动西部大开发政策举措的贯彻落实，进一步形成大保护、大开放、高质量发展新格局，提升区域整体实力和可持续发展能力。发展思路看，主要分为 5 个方面：发展优势产业、推进生态修复、提高对外开放、保障资源能源安全、推进城镇化及乡村振兴。表表13：西部大开发：西部大开发发展思路主要分为发展思路主要分为5个方面个方面 发展思路和方向发展思路和

147、方向 内容内容 发展特色优势产业发展特色优势产业 深化东中西部科技创新合作，建好国家自主创新示范区、科技成果转移转化示范区。加快传统产业技术改造，推进重点行业设备更新改造，推动传统优势产业升级、提质、增效，提高资源综合利用效率和产品精深加工度 加强生态环境管控加强生态环境管控 加快推进重要生态系统保护和修复重大工程，打好“三北”工程三大标志性战役。强化生态资源保护，加强森林草原防灭火能力建设。完善生态产品价值实现机制和横向生态保护补偿机制。提高对外开放水平提高对外开放水平 大力推进西部陆海新通道建设，推动沿线地区开发开放，深度融入共建“一带一路”。完善沿边地区各类产业园区、边境经济合作区、跨境

148、经济合作区布局，推动自贸试验区高质量发展。提升安全保障能力提升安全保障能力 加快建设新型能源体系，做大做强一批国家重要能源基地。加强管网互联互通，提升“西电东送”能力。加强矿产资源规划管控和规模化集约化开发利用，加快形成一批国家级矿产资源开采和加工基地。乡村振兴、新型城镇化乡村振兴、新型城镇化 发展各具特色的县域经济，培育一批农业强县、工业大县、旅游名县，促进农民群众就近就业增收，因地制宜推进城镇化进程。推进高标准农田建设，扛好重要农产品稳产保供责任。数据来源：中国政府网、广发证券发展研究中心 31.7%0%10%20%30%40%50%60%2003200420052006200720082

149、00920000022安徽制造业固投完成额占比江苏制造业固投完成额占比浙江制造业固投完成额占比上海制造业固投完成额占比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3535/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 西部省份与化债重点省份重合度高，稳妥化债方针下项目落地情况有望改善。西部省份与化债重点省份重合度高，稳妥化债方针下项目落地情况有望改善。我国西部12个省份中，除陕西、新疆、四川、西藏外，其他均为化债重点省份。根据Wind，贵州、陕西、云南、新疆、内蒙等西部地区2024年1-4

150、月发行地方债中大量为再融资债，新增债占总发行量占比低于全国平均水平（50.6%）。4月30日政治局会议强调“要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”，结合近期“推动西部大开发”等方针表述，我们认为2024年西部省份资金面和项目落地情况有望改善。图图67：贵州、陕西等省份贵州、陕西等省份2024年年1-4月地方债新增占总发行量占比低于全国平均月地方债新增占总发行量占比低于全国平均水平（水平（50.6%）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 3.模式转型：下游扩展园区运营模式转型：下游扩展园区运营+能源投资两大方向能源投资两大方向 建筑国企凭借

151、投融资和管理运营优势，有望开拓园区运营业务。建筑国企凭借投融资和管理运营优势，有望开拓园区运营业务。根据中国科技网，23M1-9，国家级经开区实现规模以上工业总产值20.9万亿元、财政收入1.9万亿元、税收收入1.7万亿元。根据Wind、24Q1，我国经济技术开发区累计进出口金额同比+9.2%。在经济持续增长和产业结构调整的大背景下，市场对高效、便捷、创新的产业园区的需求日益上升。建筑国企有望凭借强大的投资融资实力、丰富的运营管理经验和出色的资源整合能力，由施工业务向园区投融资、管理运营扩展。图图68：24Q1，我国经济技术开发区进出口金额累计同比，我国经济技术开发区进出口金额累计同比+9.2

152、%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 7.6%28.1%28.5%32.8%34.7%49.9%52.9%57.5%63.7%0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200贵州陕西云南新疆内蒙古四川重庆甘肃广西新增债合计（亿元）再融资债合计（亿元）新增债占比-右轴9.2-20-经济技术开发区:进出口金额:累计同比（%）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3636/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 打好“轻重结合”组合拳，东湖高新持续扩展产业园区运营。打好“轻重结合”组合拳，东湖高新持续扩展

153、产业园区运营。重资产业务重资产业务：2023年在武汉新洲、黄陂、蔡甸区，宜昌市，上海，长沙，重庆落地产业园区7个，累计获取土地面积约1144亩。轻资产业务轻资产业务：在湖北省内中标黄冈、仙桃项目，省外落地安徽芜湖项目，在管运营轻资产项目4个。产业投资：产业投资：主要聚焦投资智能制造和生命科技两大领域，截至报告期末，累计完成投资项目29个，其中近一半为园区企业或拟入园区企业。图图69：2023年，东湖高新科技园业务营收占比年，东湖高新科技园业务营收占比8.2%图图 70：2023 年，东湖高新科技园业务年，东湖高新科技园业务毛利毛利占比占比 24.6%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数

154、据来源：Wind、广发证券发展研究中心 投建营一体化发展，跻身电力运营领域。投建营一体化发展，跻身电力运营领域。广东建工、安徽建工等地方国企能够凭借自身电力工程施工能力、专业装备制造经验和投融资优势，扩展现金流更优质、毛利率更高的发电项目投资运营业务。以广东建工为例，截至2023年底，广东建工累计已投产发电的清洁能源项目总装机3.9GW，其中水电0.4GW、风电0.7GW、光伏发电2.8GW。2023年，公司发电业务实现营收20.4亿元，同比增长8.2%，毛利率55.5%；实现毛利润11.3亿元，占比15.0%。图图71：2023年，广东建工发电业务营收同比年，广东建工发电业务营收同比+8.2

155、%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 71.881.790.5101.2107.312.918.218.318.927.39.66.012.719.812.00200222023科技园建设及配套营收（亿元）环保治理营收（亿元）工程建设营收（亿元）5.57.57.67.77.74.05.25.14.65.94.51.84.05.44.405020202120222023科技园建设及配套毛利（亿元）环保治理毛利（亿元）工程建设毛利（亿元）11.314.816.917.820.457.2%60.5%62.9%58.8%55.5%

156、50%52%54%56%58%60%62%64%0592020202120222023发电业务营收（亿元）发电业务毛利率-右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3737/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 三三、专业工程：专业工程：下游景气度分化，成长为主旋律下游景气度分化，成长为主旋律（一）洁净室工程：（一）洁净室工程：业绩重返高增速区间，板块有望迎戴维斯双击业绩重返高增速区间，板块有望迎戴维斯双击 洁净室工程：营收持续增长，洁净室工程：营收持续增长，2023年扭亏为盈：年扭亏为盈：2023年，洁净室工程行业实现营收1049亿元，同

157、比+11.9%，实现归母净利17.0亿元（2022年亏损3.8亿元），下游企业需求景气回升背景下，圣晖集成、太极实业、亚翔集成业绩表现良好，深桑达A扭亏为盈。24Q1，洁净室工程板块公司实现归母净利3.6亿元，同比+61.9%。图图72：2023年年，洁净室工程洁净室工程行业行业营收营收同比同比+11.9%图图 73：2023 年年，洁净室工程洁净室工程行业扭亏为盈行业扭亏为盈 数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 表表14：2023、2024Q1洁净室工程公司业绩洁净室工程公司业绩及变动原因及变动原因一览（单位：亿元）一览（单

158、位：亿元）公司公司 2023 年业绩年业绩 同比增速同比增速 2024Q1 业绩业绩 同比增速同比增速 业绩备注业绩备注 圣晖集成圣晖集成 1.34 12.8%0.2 -50.8%公司 2023 年因开拓新客户以较低价格承接标杆性项目，是导致毛利率下降的主要原因 深桑达深桑达 A 3.3 扭亏为盈 0.2 扭亏为盈-柏诚股份柏诚股份 2.1 -14.7%0.6 37.8%下游半导体及泛半导体等产业发展带来的洁净室业务需求增长，公司业务规模持续扩大 亚翔集成亚翔集成 2.9 90.6%1.2 258.1%前三季度长账龄款项回款和杭州中欣晶圆纠纷胜诉回款，对净利贡献较多。而第四季度新加坡联电项目应

159、收增加较多，需计提的坏账准备相应增加，年末根据全年计提奖金等因素，故第四季度净利润相对较低 太极实业太极实业 7.3 11.9%1.5 -11.2%业务规模增大、人员增加，导致支付给职工以及为职工支付的现金支出增加 数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 2023年，洁净室行业经营性现金流、年，洁净室行业经营性现金流、ROE指标分化。现金流：指标分化。现金流：2023年，洁净室工程行业深桑达A和亚翔集成经营性现金净流入增加。ROE：深桑达A、亚翔集成、太极实业同比改善。231 233 736 937 1049 229 247 5.7%1.1%215.5%27.2%11.9%19.8

160、%8.0%0%50%100%150%200%250%020040060080092020202Q124Q1营业总收入（亿元）营收增速（%，右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3838/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 表表15：2023年，多数洁净室企业实现归母净利润增长年，多数洁净室企业实现归母净利润增长 公司公司 营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）经营性现金流（亿元）经营性现金流（亿元）ROE 2023 yoy 24Q1 yoy 2023 yoy 24Q1 yoy 202

161、1 2022 2023 2021 2022 2023 圣晖集成圣晖集成 20.1 23.4%3.5-15.9%1.4 12.8%0.2-50.8%-0.6 1.6 1.3 33.1%17.2%13.3%深桑达深桑达 A 562.8 10.3%153.8 19.0%3.3 308.1%0.2 130.2%0.9-2.5 6.6 9.5%-2.8%5.5%柏诚股份柏诚股份 39.8 44.7%11.5 111.1%2.1-14.7%0.6 37.8%1.7 2.2 2.1 15.6%21.5%10.5%亚翔集成亚翔集成 32.0 5.3%11.0 239.6%2.9 90.5%1.2 258.1%

162、0.4 2.7 5.3 2.4%13.6%22.1%太极实业太极实业 393.8 11.9%67.3-22.3%7.3 198.4%1.5-11.2%15.9 18.3 12.6 11.8%-9.8%9.7%数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 洁净室工程行业现金流优势更加明显，在手订单余额持续增加。洁净室工程行业现金流优势更加明显，在手订单余额持续增加。2023年，受下游半导体及泛半导体等产业发展带来的洁净室需求增长，洁净室工程企业订单余额均有增长，其中亚翔集成（增速64.2%）、柏诚股份（增速48.2%）增速较快。表表16：2023年，洁净室工程企业年，洁净室工程企业在手订单

163、金额普遍增长在手订单金额普遍增长 股票简称股票简称 在手订单（亿元）在手订单（亿元）2021 2022 2023 2023YoY 圣晖集成圣晖集成-12.4 13.2 14.3%柏诚股份柏诚股份-18.2 28.7 48.2%亚翔集成亚翔集成 27.1 34.2 56 64.2%太极实业太极实业 252.6 300.5 432.9 44.0%数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 国产化需求强烈，国内芯片产能有望快增。国产化需求强烈，国内芯片产能有望快增。国内集成电路设备商在2023年实现快速发展。根据国家统计局数据，中国集成电路工业产品产值自2020年2613亿元增加至2023年

164、3514亿元。根据SEMI数据统计，2023年中国大陆集成电路装备的销售额达到342亿美元，同比增长8%，全球市场份额达到30.3%。“国产替代”大趋势下，国内芯片产能有望快增。根据SEMI预测，2024年，中国芯片制造商产能同比+13%，达到每月860万片晶圆。图图74：2020-2023年，中国集成电路工业生产量年，中国集成电路工业生产量CAGR+7.7%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 2651498116.2%33.3%-11.6%6.9%40.0%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05000250030003500

165、4000202020224Q1集成电路工业产品产值（亿元）同比增长-右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3939/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 半导体先进制程、成熟制程生产线建设需求强劲，国内头部企业维持高资本开支。半导体先进制程、成熟制程生产线建设需求强劲，国内头部企业维持高资本开支。据TrendForce集邦咨询统计，20232027年全球晶圆代工成熟制程（28nm及以上）及先进制程（16nm及以下）产能比重大约维持在7:3，预估中国大陆成熟制程产能占比将从2023年29%，成长至2027年33%。根据公司财报，中芯国际2

166、023年资本支出538.7亿元，同比增长27.6%；华虹公司2023年资本支出64.0亿元，同比-5.0%。图图 75：2023年，年，中芯国际中芯国际资本开支同比资本开支同比+27.6%图图 76：2023年，华虹公司资本开支同比年，华虹公司资本开支同比-5.0%数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 设备需求快增，国内外设备生产商营收快增。设备需求快增，国内外设备生产商营收快增。国内看，2018-2023年，北方华创营收CAGR+37.1%，2023年实现营收220.8亿元，新签订单超300亿元。国外看，2018-2023年，

167、ASML公司营收CAGR+16.6%，公司净销售额中国占比波动增长，2023年至26.3%。图图 77：2018-2023年，北方华创营收年，北方华创营收CAGR+37.1%图图 78：2018-2023年，年，AMSL营收营收CAGR+16.6%数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：ASML 官网、广发证券发展研究中心 晶圆产能规划规模庞大，建设蓄势待发。晶圆产能规划规模庞大，建设蓄势待发。根据芯思想数据，截至2023年，国内12英寸、8英寸和6英寸及以下的硅晶圆制造线共有210条（不含纯MEMS生产线、化合物半导体生产线和光电子生产线）；国内12英寸、8英寸和6英寸

168、及以下在建晶圆产线共33条，规划产能共计266万片/月；国内晶圆厂在建以及规划兴建或改造的12英寸、8英寸、6英寸晶圆生产线的产能分别为182万片/月、52片/月和55万片/月，共计289万片/月。371.7 283.6 422.1 538.7 192.1%23.7%48.8%27.6%0%50%100%150%200%250%005006002020202120222023中芯国际资本开支（亿元）同比增长-右轴74.4 60.5 67.3 64.0 18.4%-18.7%11.3%-5.0%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01020

169、3040506070802020202120222023华虹公司资本开支（亿元）同比增长-右轴60.696.8146.9220.830.5 50.5 72.0 83.2 49.2%59.9%51.7%50.3%0%10%20%30%40%50%60%70%05002020202120222023营业总收入（亿元）合同负债（亿元）营收同比增速-右轴109.4 118.2 139.8 186.1 211.7 275.6 15.6%9.9%12.5%14.7%13.8%26.3%0%5%10%15%20%25%30%050030020

170、02120222023营业收入（亿欧元）净销售额中国占比-右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4040/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 表表17：截至截至2023年年，中国内地，中国内地 12 英寸、英寸、8 英寸和英寸和 6 英寸及英寸及以下在建晶圆产线共以下在建晶圆产线共 33 条条 12 英寸英寸 8 英寸英寸 6 英寸英寸 5/4/3 英寸英寸 建成数量（座）建成数量（座）45 34 48 63 规划产能（万片）规划产能（万片）238 168 264 730 装机产能（万片）装机产能（万片）-152 206-实际产能（万片）实际产能（万片）1

171、25-140 140 180-在建数量（座）在建数量（座）24 5 4-规划产能（万片）规划产能（万片）125 20 21-规划兴建规划兴建/改造数量（座）改造数量（座）13 11 6-规划产能（万片）规划产能（万片）57 32 34-小计小计-在建在建+规划规划/改造（座）改造（座）37 16 10-规划产能（万片）规划产能（万片）182 52 55-总产能（万片）总产能（万片）420 220 319 730 其中外资产能（万片）其中外资产能（万片）77 35-数据来源：华虹半导体官网、中芯国际官网、中国电子化工新材料产业联盟、中建四局、广发证券发展研究中心 2024年年中国晶圆产能有望高增

172、，洁净室工程企业有望受益中国晶圆产能有望高增，洁净室工程企业有望受益。据SEMI报告，全球半导体每月晶圆产能在2023年达2960万片，同比增长5.5%，其中中国大陆760万片，同比增长12%。2024年预计全球每月晶圆产能突破每月3000万片，同比增长6.4%；其中中国大陆晶圆产能有望达每月860万片，同比+13.0%。设备需求放量、规划产能设备需求放量、规划产能蓄势待发背景下，洁净室工程需求有望放量，洁净室工程企业有望受益。蓄势待发背景下，洁净室工程需求有望放量，洁净室工程企业有望受益。表表18：2024年，年，中国中国晶圆晶圆产能有望达产能有望达每月每月860万片，同比万片，同比+13.

173、0%地区地区 产能（万片产能（万片/月）月）同比增长同比增长 产能（万片产能（万片/月）月）同比增长同比增长 2023 2023 2024 2024 中国大陆中国大陆 760 12.0%860 13.0%中国大陆之外合计中国大陆之外合计 2200 -2300 4.5%中国台湾省中国台湾省 540 5.6%570 4.2%韩国韩国 490 -510 5.4%日本日本 460 -470 2.0%美洲美洲-310 6.0%欧洲和中东地区欧洲和中东地区-270 3.6%东南亚东南亚-170 4.0%合计合计 2960 5.5%3160 6.4%数据来源：SEMI、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价

174、值 请务必阅读末页的免责声明 4141/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 （二二）钢结构及钢结构及 BIPV 板块：板块：钢结构需求盈利筑底，幕墙为钢结构需求盈利筑底，幕墙为 BIPV 细分蓝细分蓝海海 2023年主要钢结构及年主要钢结构及BIPV企业营收稳增，业绩表现分化企业营收稳增，业绩表现分化。营收端：营收端：2023年，多数钢结构企业营收实现稳增，其中鸿路钢构（增速18.6%）、日上集团（增速17.0%）增速位列前2位。24Q1多数钢结构企业营收下降，BIPV企业营收增速较快。海波重科（增速22.6%）、江河集团（增速19.5%）增速位列前2位。业绩端：业绩端

175、：2023年，钢结构及BIPV企业归母净利增速分化，其中日上集团（增速107.5%）、江河集团（增速36.9%）位列前2；24Q1分化持续，其中海波重科（增速100.7%）、宏盛华源（增速23.9%）表现较好。现金流端：现金流端：23年鸿路钢构、宏盛华源、日上集团等多数钢结构企业经营性现金流改善。ROE端：端：23年东南网架、日上集团、森特股份、江河集团ROE改善。表表19：2023年主要钢结构及年主要钢结构及BIPV企业营收稳增，业绩表现分化企业营收稳增，业绩表现分化 行业行业 股票简称股票简称 营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）经营性现金流（亿元）经营性现

176、金流（亿元）ROE 2023 yoy 24Q1 yoy 2023 yoy 24Q1 yoy 2022 2023 2022 2023 钢结构钢结构 宏盛华源 93.0 6.0%25.3 5.5%1.2-25.2%0.4 23.9%6.4 9.2 5.6%3.4%鸿路钢构 235.4 18.6%44.3-11.8%11.8 1.4%2.0 1.1%6.2 11.0 15.0%13.5%杭萧钢构 108.2 8.9%18.2-7.7%2.9 9.6%0.6 0.4%-8.4-5.6 5.7%5.7%精工钢构 165.1 5.0%34.1-8.2%5.5-21.6%1.0-45.9%-1.7 4.7

177、9.1%6.7%东南网架 130.0 7.7%30.0-5.8%3.3 12.3%0.9-37.6%-11.7-15.9 4.8%5.2%日上集团 39.5 17.0%7.3-14.8%0.6 107.5%0.2 17.7%1.0 3.8 1.2%2.5%富煌钢构 46.4-2.6%9.2-27.3%1.0-1.5%0.2-12.1%-6.8 0.2 3.2%3.0%海波重科 4.2-34.8%1.1 22.6%0.1-88.4%0.1 100.7%0.1-0.3 5.3%0.6%BIPV 森特股份 35.1-17.0%6.2-37.3%0.6 8.2%0.2-6.0%3.1 0.1 2.0%

178、2.1%江河集团 209.5 16.0%40.9 19.5%6.7 36.9%1.8 11.1%-1.5 8.6 7.7%10.0%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2023年钢结构及年钢结构及BIPV企业企业营收增营收增加加，业绩，业绩增速显著增速显著下滑。下滑。2023年，钢结构及BIPV企业实现营收973.3亿元，同比+9.9%，增速高于建筑板块（+7.1%），实现归母净利润32.4亿元，同比+2.8%，表现弱于全建筑板块（+9.7%）。毛利率13.60%，同比-0.33pct，表现弱于全建筑板块（+0.11pct）。期间费用率5.27%，同比-0.25 pct，表现强于全建筑板

179、块（同比+0.03 pct）。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4242/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图79：23年，年，钢结构及钢结构及BIPV板块板块营收营收yoy+9.9%图图 80：23 年，年，钢结构及钢结构及 BIPV 企业企业归母归母净利净利 yoy+2.8%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2023年重要钢结构企业订单额稳增，产量高增。年重要钢结构企业订单额稳增，产量高增。2023年，披露订单金额和钢结构产量的4家公司新签合计805.7亿元，同比+1.9%，其中鸿路钢构（增速18.3

180、%）、精工钢构（增速8.0%）表现较好。重要钢结构企业钢结构产量合计795.9万吨，同比+24.7%，其中杭萧钢构（增速36.8%）、鸿路钢构（增速28.4%）产量增速较快。表表20：2023年重要钢结构企业订单额稳增，产量高增年重要钢结构企业订单额稳增，产量高增 股票简称股票简称 订单金额（亿元）订单金额（亿元）钢结构产量（万吨）钢结构产量（万吨）2023 23 年同比年同比 19-23 年年 CAGR 24Q1 24Q1 同比同比 2023 23 年同比年同比 19-23 年年 CAGR 鸿路钢构鸿路钢构 297.1 18.3%18.8%69.7-3.3%448.8 28.4%24.5%杭

181、萧钢构杭萧钢构 171.8 4.6%19.0%35.3-9.0%159.2 36.8%29.6%精工钢构精工钢构 202.7 8.0%9.6%61.0 10.9%122.3 9.0%12.2%东南网架东南网架 134.1-28.4%12.2%24.3-29.4%65.6 9.1%7.3%披露企业合计披露企业合计 805.7 1.9%15.0%190.3-5.0%795.9 24.7%21.1%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2023年钢价波动较小，全年呈先升后降趋势年钢价波动较小，全年呈先升后降趋势。根据Wind，2023年，螺纹钢均价3992元/吨，同比-11.0%，其中23Q1/

182、Q2/Q3/Q4季均价为4295/3888/3821/3890元。2023年，普通中板均价4189元/吨，同比-10.2%，其中23Q1/Q2/Q3/Q4季均价为4414/4264/4093/3990元。毛利率情况看，23Q3、Q4钢结构及BIPV企业毛利率较高。图图81：螺纹钢价格周环比螺纹钢价格周环比+0.42%（2024.4.30）图图 82：中板中板价格周环比价格周环比-0.13%（2024.4.30）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 3000350040004500500055001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1

183、 8/1 9/1 10/1 11/112/1全国螺纹钢:HRB400（元/吨）-2024全国螺纹钢:HRB400（元/吨）-2023全国螺纹钢:HRB400（元/吨）-20223000350040004500500055001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1全国普通中板:Q235 20mm价格（元/吨）-2024全国普通中板:Q235 20mm价格（元/吨）-2023全国普通中板:Q235 20mm价格（元/吨）-2022 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4343/6060 Table_PageText 深度分析|建

184、筑装饰 表表21：23Q3、Q4钢结构企业毛利率较高钢结构企业毛利率较高 行业行业 股票简称股票简称 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 钢结构钢结构 鸿路钢构 11.5%13.0%13.3%10.0%9.3%11.8%12.3%10.9%10.6%杭萧钢构 14.7%15.1%13.7%17.5%18.4%16.0%14.6%15.9%16.7%精工钢构 13.3%14.8%15.8%12.9%14.0%14.2%13.1%11.1%11.4%东南网架 12.8%12.2%10.2%12.4%11.0%10.8%11.3%12.0%7.6

185、%日上集团 9.1%6.6%9.4%4.2%9.2%10.0%8.9%8.1%8.4%富煌钢构 12.8%10.4%15.2%21.9%12.3%10.3%17.8%24.0%13.9%海波重科 19.1%30.9%26.5%25.3%23.9%24.6%18.7%19.5%18.2%森特股份 19.5%15.5%15.8%13.0%15.9%11.5%17.0%13.9%18.0%BIPV 江河集团 16.7%15.1%14.0%20.0%16.7%13.9%15.5%21.3%15.8%平均毛利率 13.7%13.6%13.7%14.6%13.1%12.9%13.6%14.7%12.3%数

186、据来源：Wind、广发证券发展研究中心 全国钢结构加工量稳增，建筑工业化趋势下需求有望持续增长。全国钢结构加工量稳增，建筑工业化趋势下需求有望持续增长。根据我的钢铁网，2022年中国钢结构协会推算全国钢结构加工量约10140万吨，同比增长10.0%，约占粗钢产量9.96%。钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标（以下简称“规划”）提出，到2025年底，全国钢结构用量达到1.4吨左右，占全国粗钢产量比例15%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15%以上。图图83：2022年年，全国钢结构加工量约全国钢结构加工量约10140万吨，同比增长万吨，同比增长10.0%数据来源：我的钢铁网、中国

187、钢结构协会、全国标准信息公共服务平台、广发证券发展研究中心 注：各年钢结构产量增速采用上述来源数据，非自行计算 在国家大力推进“碳中和”及绿色建筑政策背景下，光伏建筑有望成为幕墙行业主在国家大力推进“碳中和”及绿色建筑政策背景下，光伏建筑有望成为幕墙行业主要发展方向。要发展方向。十四五绿色建筑节能规划提出新增住宅及公共建筑光伏装机超50GW；关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案 提出要完善光伏建筑一体化应用技术体系，到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%。68747920890097001014011.84%15.2%12.4%8.9%10.0%0%2%4%6%8%10

188、%12%14%16%0200040006000800000212022钢结构产量（万吨）yoy-右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4444/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 江河集团：幕墙为载体，高端制造业及科技型企业总部建设降碳需求强劲。江河集团：幕墙为载体，高端制造业及科技型企业总部建设降碳需求强劲。截至23年末，公司已累计承接BIPV项目金额达13.7亿元，同比+60.4%，2023年，公司光伏建筑项目实现营收7.0亿元。自建湖北光伏组件基地，自用自建湖北光伏组件基地，自用+外销，降本增利。外销，降本

189、增利。公司通过子公司江河光伏在湖北浠水投建光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目已于2023年投产。公司有望通过异型光伏组件业务与现有幕墙业务产生协同效应，在满足公司自身承接的光伏建筑项目需要的同时，加大对外销售针对BIPV工程的异型光伏组件产品。图图84：2019-2023年年江河集团江河集团营业收入营业收入CAGR+2.2%图图85：2019-2023年年 江 河 集 团江 河 集 团 归 母 净 利 润归 母 净 利 润CAGR+13.9%数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 188.1180.5207.9180.62

190、09.534.240.917.3%-4.0%15.2%-13.2%16.1%4.0%19.5%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050020022202323Q124Q1营业总收入（亿元）营收增速（%，右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4545/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 四四、工程咨询服务：计提冲击业绩、现金流优异，重视工程咨询服务：计提冲击业绩、现金流优异，重视科技含量足“小而美”科技含量足“小而美”（一）一）总体情况：总体情况：23 年增收不增利，基建设计、工程检测板块韧性强

191、年增收不增利，基建设计、工程检测板块韧性强 工程咨询服务行业：总体呈现工程咨询服务行业：总体呈现“小市值标的居多、市盈率相对高、“小市值标的居多、市盈率相对高、经营性现金流表经营性现金流表现现优”优”三三大特征。大特征。根据下游需求及服务产品差异性，我们将43个核心工程咨询标的分为七大细分行业，如下表所示。市值端看：市值端看：市值超50亿元标的共计8个，其中市值超100亿元标的共3个：中交设计、苏交科、深城交，市值介于50-100亿元标的共5个：华设集团、设计总院、华建集团、上海建科、国检集团；估值水平看，估值水平看，动态市盈率小于20 x标的合计9只：中交设计/12.1x、华设集团/9.6x

192、、设计总院/12.8x、地铁设计/14.1x、华建集团/12.2x、甘咨询/16.0 x、华阳国际/14.6x、广咨国际/16.5x、青矩技术/13.0 x。表表22：2023年年，工程咨询服务板块个股盈利情况、估值一览（日期：，工程咨询服务板块个股盈利情况、估值一览（日期：2024年年4月月30日）日）行业细分行业细分 股票简称股票简称 市值市值 (亿元亿元)PEPE-TTMTTM PB/LFPB/LF 营业收入营业收入 （亿元）（亿元）归母净利润归母净利润 （亿元）（亿元）经营性现金流净额经营性现金流净额 （亿元）（亿元）ROEROE 20232023 yoyyoy 20232023 yo

193、y 20222022 20232023 20222022 20232023 基建设计 中交设计 223 12.1 1.8 135.1 2.2%17.7 4.2%12.2 0.1 14.4%16.7%苏交科 107 32.3 1.3 52.8 1.0%3.3-44.5%2.6 3.1 7.5%4.0%华设集团 67 9.6 1.3 53.5-8.3%7.0 2.1%4.9 5.0 16.5%14.9%设计总院 61 12.8 1.7 33.9 21.1%4.9 10.3%4.8 2.7 14.7%14.9%设研院 23 38.6 0.8 23.3-7.3%1.4-45.0%0.3-1.4 8.8

194、%4.7%中设股份 16 37.3 2.3 7.4-0.8%0.4-17.3%0.0 0.7 8.3%6.5%勘设股份 20-453.1 0.6 20.2-6.2%0.6-65.1%2.2 4.4 4.9%1.7%深水规院 25-85.3 3.0 7.7-17.5%-0.3 亏损 1.0 0.6-3.2%-3.5%地铁设计 61 14.1 2.4 25.7 3.9%4.3 8.0%3.4 1.8 19.6%18.9%均值均值 67 1.7 28.1 2.7 房建设计 华建集团 51 12.2 1.0 90.6 12.7%4.3 10.3%4.6 4.6 9.9%9.0%甘咨询 42 16.0

195、1.1 23.9-5.2%2.5 12.4%0.6 1.0 8.9%8.1%中衡设计 35 32.9 2.4 17.3-1.7%1.1 22.6%2.6 2.1 6.2%7.4%尤安设计 30 895.2 1.0 3.8-25.3%0.1-62.2%0.6 1.2 0.7%0.3%华阳国际 23 14.6 1.6 15.1-17.5%1.6 43.8%2.7 2.9 7.7%10.5%筑博设计 16 37.0 1.3 6.8-22.3%0.8-44.5%0.6 0.4 11.4%6.1%启迪设计 16-4.7 1.3 16.0-13.9%-3.3 亏损 0.1 3.1 0.9%-23.8%汉嘉

196、设计 16 372.8 1.3 22.7-9.0%0.1-33.5%0.4 0.5 1.3%0.9%霍普股份 13-13.8 2.5 1.4 8.0%-1.0 亏损-0.2-0.6-24.3%-18.1%华蓝集团 12 167.3 1.3 7.0-17.1%0.2-63.9%-0.7 0.3 5.8%2.1%中设咨询 5-41.4 1.2 1.6-1.5%-0.1 亏损-0.3-0.1-6.7%-2.1%均值均值 24 1.4 18.8 0.6 电力设计 永福股份 45 81.6 3.2 20.3-7.2%0.5-35.3%1.8-0.8 6.8%4.0%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免

197、责声明 4646/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 行业细分行业细分 股票简称股票简称 市值市值 (亿元亿元)PEPE-TTMTTM PB/LFPB/LF 营业收入营业收入 （亿元）（亿元）归母净利润归母净利润 （亿元）（亿元）经营性现金流净额经营性现金流净额 （亿元）（亿元）ROEROE 20232023 yoyyoy 20232023 yoy 20222022 20232023 20222022 20232023 经纬股份 19 32.2 2.0 5.1 18.7%0.6-24.8%0.3 0.5 20.5%8.3%苏文电能 37 110.8 1.2 26.9 1

198、4.3%0.8-69.4%-2.2-1.0 11.4%2.5%均值均值 34 2.1 17.5 0.6 规划、测绘 蕾奥规划 30 68.2 2.8 4.8 9.2%0.4 43.6%-0.4 0.1 3.1%4.3%深城交 121 76.3 5.5 14.2 15.8%1.6 1.1%-0.2 1.3 8.0%7.5%苏州规划 25 32.2 2.5 3.9-3.4%0.8-1.9%0.6 0.4 18.2%10.7%新城市 21-12.9 1.6 2.9-37.2%-0.5 亏损 0.4 0.0 5.5%-4.0%测绘股份 20 48.8 1.6 7.7-7.9%0.4-36.9%0.1

199、0.4 6.7%3.8%均值均值 43 2.8 6.7 0.6 8.3%4.5%景观设计 山水比德 16-16.8 2.1 3.3 0.8%-1.1 亏损-1.0 0.1-13.5%-13.7%杰恩设计 21 50.0 2.7 7.5 71.4%0.6 150.8%0.0 0.0 3.9%7.7%杭州园林 15 212.3 2.7 3.1-52.9%0.1-17.4%-0.2 0.0 2.1%1.7%奥雅股份 22-12.1 2.4 4.8-0.3%-1.8 亏损-0.9-1.2-4.4%-16.7%均值均值 18 2.5 4.7 -0.5 工程检测 上海建科 78 24.7 2.3 40.1

200、 12.7%3.2 14.6%2.1 3.5 11.1%10.4%国检集团 60 23.7 3.2 26.6 9.6%2.6 1.1%2.8 2.9 15.1%13.9%建科股份 29 37.2 1.1 13.6 18.0%1.0-38.1%0.2-0.4 9.7%3.8%建科院 17 42.8 3.0 4.2-12.2%0.2-67.7%0.1 0.1 12.9%3.9%中公高科 18 41.7 2.4 2.6 15.9%0.5 34.1%0.4 0.6 5.4%6.9%均值均值 41 2.4 17.4 1.5 工程管理 监理咨询 中达安 12-197.1 2.7 7.1 19.5%0.04

201、 102.3%0.2 0.3-31.2%0.9%建发合诚 27 32.6 2.6 39.5 212.9%0.7 16.3%2.1 4.5 6.2%6.8%深圳瑞捷 22 59.4 1.6 4.9-14.1%0.4 160.7%-0.4 0.6 1.1%2.9%广咨国际 15 16.5 3.6 5.4 8.0%0.9 12.4%1.1 1.3 21.7%22.4%青矩技术 27 13.0 2.9 9.4 13.4%2.0 25.4%1.3 1.2 30.9%27.6%招标股份 27 169.6 1.9 6.9-9.4%0.2-57.8%-0.5 0.5 4.4%1.5%均值均值 21 2.5 1

202、2.2 0.7 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 业绩端：工程咨询服务板块业绩端：工程咨询服务板块23年营收保持稳增，板块业绩持续承压。年营收保持稳增，板块业绩持续承压。2023年，工程咨询服务板块实现营收695.6亿元，同比+4.9%，增速慢于建筑行业（+7.1%），实现归母净利润42.0亿元，同比-17.3%，自2020年以来连续4年下滑，主要系2021年起下游房地产行业持续下行拖累，房建设计、景观设计及工程管理咨询等地产链板块信用减值损失显著加大；另一方面，基建设计、电力设计等非地产链子板块拨备情况总体平稳，2023年基建设计板块信用减值增幅较大，主要系苏交科应收账款计提增加致信

203、用减值损失由2022年2.2亿元增至6.4亿元。（注：考虑到历年财报追溯实际情况，本章节针对工程咨询服务行业、基建设计板块测算不含中交设计，下同）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4747/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图86：工程咨询服务行业营收：工程咨询服务行业营收695.5亿元，同比亿元，同比+4.9%图图 87：工程咨询服务行业归母净利工程咨询服务行业归母净利 42.0 亿元，同比亿元，同比-17.3%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：考虑各年度财务数据口径一致性，本图计算剔除中交设计 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注

204、：考虑各年度财务数据口径一致性，本图计算剔除中交设计 表表23：2019-2023年年，工程咨询服务行业各细分板块信用减值损失一览，工程咨询服务行业各细分板块信用减值损失一览 信用减值损失信用减值损失（亿元）（亿元）2019 2020 2021 2022 2023 基建设计-9.8-9.1-6.8-5.8-13.3 房建设计-2.1-3.8-8.2-7.4-9.3 电力设计-0.7-0.4-0.6-1.7-1.7 规划、测绘-0.4-0.4-0.9-1.3-2.0 景观设计-0.7-0.6-1.4-1.7-2.0 工程检测-0.4-0.5-0.7-1.3-1.9 工程管理监理咨询-1.0-0.

205、8-1.4-1.6-1.1 合计合计-15.0-15.6-20.0-20.7-31.3 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：考虑各年度财务数据口径一致性，本表计算剔除中交设计 表表24：工程咨询板块：工程咨询板块2023年、年、24Q1业绩变化情况（单位：亿元、业绩变化情况（单位：亿元、%）公司公司 细分行业细分行业 2023 年归年归母净利母净利 yoy 24Q1 归母净利归母净利 yoy 2023 年及年及 24Q1 业绩备注业绩备注 中交设计 基建设计 17.7 4.2%0.9 42.4%24Q1 业绩高增系成本费用管控有效推进，毛利率同比增长 0.61pct，税金及三费同比压

206、降 31.68%苏交科 基建设计 3.3-44.5%0.5 5.7%23 年业绩下滑主要系应收账款坏账损失增加 华设集团 基建设计 7.0 2.1%0.9-2.3%23 年业绩增速放缓主要系勘察设计和 EPC 及项目全过程管理营收较上年有所下滑带动收入下滑 设计总院 基建设计 4.9 10.3%1.1-9.3%23 年业绩稳增系勘察设计业务收入、毛利率增长，24Q1 业绩下滑主要系毛利率下降 地铁设计 基建设计 4.3 8.0%1.0 3.4%23 年业绩稳增系勘察设计业务毛利率增长 华建集团 房建设计 4.3 10.4%0.8-9.4%24Q1 业绩下滑主要系按账龄计提的应收账款坏 账准备金

207、额增加。华阳国际 房建设计 1.6 43.8%0.0-25.1%23 年业绩高增主要系管理费用下降、前期单项计提准备转回。深城交 交通规划 1.6 1.1%-0.3-13.1%24Q1 业绩下滑主要系收入下降叠加成本刚性、毛利减少 上海建科 工程检测 3.2 14.6%0.2 5.5%23 年业绩增长主要系工程咨询、检测与技术服务收入增长、毛利率增加所致 529.9 602.6 683.6 663.0 695.6 121.5 130.3 14.1%13.7%13.4%-3.0%4.9%4.0%7.2%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%00500600

208、70080020022202323Q124Q1营业总收入（亿元，左轴）营收增速（%，右轴）65.0 64.9 62.7 50.7 42.0 7.3 3.3 19.8%-0.1%-3.3%-19.1%-17.3%60.4%-55.1%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%007020022202323Q124Q1归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4848/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 公司公司 细分行业细分行业 2023 年归

209、年归母净利母净利 yoy 24Q1 归母净利归母净利 yoy 2023 年及年及 24Q1 业绩备注业绩备注 国检集团 工程检测 2.6 1.1%-0.3-13.1%23 年业绩基本持平主要系所得税率提升、少数股东损益增加 建发合诚 工程管理监理咨询 0.7 16.4%0.2 223.2%23 年业绩高增主要系建筑施工业务收入高增带动毛利润高增长 数据来源：公司财报、Wind、广发证券发展研究中心 人效指标：工程咨询服务行业人均收入保持平稳、人均利润持续下行。人效指标：工程咨询服务行业人均收入保持平稳、人均利润持续下行。从行业从业人员数量看，42家统计上市公司从业人员数量在经历扩张后、近两年平

210、稳微降；从行业总体指标看，工程咨询服务行业历年人均营收在69-74万元之间波动，人均利润由2019年8.5万元持续下行至2023年4.4万元，房建设计、景观设计降幅居前。图图88：2019-2023年，工程咨询行业从业人员数量先扩张、再收缩年，工程咨询行业从业人员数量先扩张、再收缩 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：考虑各年度财务数据口径一致性，本表计算剔除中交设计 表表25：2019-2023年年，工程咨询服务行业各细分板块人均营收、归母净利变化，工程咨询服务行业各细分板块人均营收、归母净利变化 指标指标 行业行业 2019 2020 2021 2022 2023 均值均值 人均

211、营收（万元）基建设计 82.8 84.6 87.6 84.3 80.7 84.0 房建设计 63.0 71.2 73.3 60.7 64.2 66.5 电力设计 136.7 121.4 151.8 178.9 171.3 152.0 规划、测绘 63.4 64.0 61.0 56.8 57.7 60.6 景观设计 72.7 59.6 53.9 44.9 53.4 56.9 工程检测 88.7 85.9 87.5 78.4 80.9 84.3 工程管理监理咨询 33.2 32.4 34.2 36.8 57.7 38.9 工程咨询服务行业 69.3 71.6 73.9 68.5 72.7 71.2

212、 人均归母净利润（万元）基建设计 11.4 10.7 10.4 9.5 7.7 10.0 房建设计 6.2 5.2 3.7 2.5 1.9 3.9 电力设计 12.0 16.0 16.4 14.9 6.2 13.1 规划、测绘 10.7 10.7 9.4 6.8 4.8 8.5 景观设计 11.5 7.8 4.1-3.3-6.2 2.8 工程检测 9.7 9.8 9.1 8.0 7.0 8.7 工程管理监理咨询 5.2 4.2 4.1 1.5 3.4 3.7 工程咨询服务行业 8.5 7.7 6.8 5.2 4.4 6.5 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 80,86487,50997

213、,43296,02895,45412.2%8.2%11.3%-1.4%-0.6%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%0500000200222023基建设计房建设计电力设计规划、测绘景观设计工程检测工程管理监理咨询工程咨询服务行业从业人数（人）工程咨询服务行业从业人数yoy 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4949/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 注：考虑各年度财务数据口径一致性，本表计算剔除中交设计 现金流现金流端：端：工程咨询服务行业经营性现金流净额和业绩匹配度较高。工程咨询服务行业经营性现金流

214、净额和业绩匹配度较高。2019-2023年，板块净现比均值为0.89，收现比均值为0.96。从细分板块看，净现比前三细分行业为房建设计（均值1.55）、工程管理监理咨询（均值1.34）、工程检测（均值0.99），其中房建设计板块华建集团/华阳国际/中衡设计、工程管理监理咨询板块建发合诚、工程检测行业上海建科/国检集团/中公高科等经营性现金流表现较好。后三位细分行业分别为电力设计（均值-0.24）、规划测绘（均值0.60）及景观设计（均值0.69），其中电力设计行业中苏文电能2021-2023年经营性现金流金额分别为0.47/-2.19/-0.98亿元，下游客户回款情况边际向好。图图89：工程咨

215、询板块经营工程咨询板块经营/投资现金流净额情况投资现金流净额情况 图图 90：19-23 年，年，工程咨询板块工程咨询板块净现比均值为净现比均值为 0.89 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：考虑各年度财务数据口径一致性，本图计算剔除中交设计 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：考虑各年度财务数据口径一致性，本图计算剔除中交设计 表表26：2019-2023年年，工程咨询服务行业各细分板块收现比、净现比一览，工程咨询服务行业各细分板块收现比、净现比一览 财务指标财务指标 细分行业细分行业 2019 2020 2021 2022 2023 均值均值 净现比 基建设计 0.5

216、1 1.05 0.52 0.75 0.79 0.72 房建设计 0.87 1.80 1.35 1.29 2.46 1.55 电力设计-2.10 1.03 0.60-0.02-0.71-0.24 规划、测绘 0.77 1.09 0.23 0.13 0.80 0.60 景观设计 0.45 0.94 0.00 1.52 0.53 0.69 工程检测 1.14 1.23 0.98 0.70 0.89 0.99 工程管理监理咨询 0.73 0.84 1.09 2.07 1.98 1.34 收现比 基建设计 0.86 0.93 0.93 0.94 0.97 0.93 房建设计 1.05 1.07 1.02

217、 1.07 1.10 1.06 电力设计 0.70 1.15 0.97 0.90 0.96 0.94 规划、测绘 1.00 1.05 0.96 0.88 0.97 0.97 景观设计 0.78 0.90 0.92 1.09 0.99 0.93 工程检测 0.70 0.64 0.61 0.61 0.59 0.63 工程管理监理咨询 1.20 1.24 1.25 1.19 1.09 1.20 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：考虑各年度财务数据口径一致性，本表计算剔除中交设计 38.980.347.238.047.1-58.6-44.2-51.4-39.4-29.7-67.3-64.5

218、-26.0-13.2-21.5-24.9-80-60-40-20020406080202Q123Q1 24Q1经营性现金流净额（亿元）投资性现金流净净额（亿元）0.930.990.950.960.980.601.240.750.751.120.000.200.400.600.801.001.201.40200222023工程咨询服务板块收现比工程咨询服务板块净现比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5050/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 资产结构端：资产结构端：2023年工程咨询行业应收

219、账款占资产比重总体稳定，合同资产占比有年工程咨询行业应收账款占资产比重总体稳定，合同资产占比有所提升所提升，行业，行业轻资产运营特性显著、杠杆率较低轻资产运营特性显著、杠杆率较低。从应收端看，电力设计行业应收账款占总资产比重超30%，主要系部分企业回款不理想、账龄拉长所致；从合同资产端看，基建设计、工程管理监理咨询等两大细分行业合同资产占比较高，房建设计、景观设计等细分板块合同资产占比较低，主要系基建市政工程等项目工期较长，营收确认节奏随工程施工进度推进，导致合同资产随业务推进累计占比较高；工程检测等行业面向工程项目检测、建筑材料检测，项目/服务实施周期短、单价低、部分检测认证为强制开展，客户

220、付费情况较板块内其他细分行业优。表表27：工程咨询服务行业杠杆率较低、板块间应收及合同资产占比分化：工程咨询服务行业杠杆率较低、板块间应收及合同资产占比分化 行业行业 23 年末应收账款情况年末应收账款情况 23 年末合同资产情况年末合同资产情况 23 年末杠杆率情况年末杠杆率情况 占总资产比重占总资产比重 变化变化/pct 占总资产比重占总资产比重 变化变化/pct 资产负债率资产负债率 变化变化/pct 基建设计基建设计 27.6%0.6 27.4%1.4 52.3%0.4 房建设计房建设计 21.6%-1.3 10.4%0.2 50.2%-1.1 电力设计电力设计 32.3%-0.8 7

221、.9%-0.6 46.6%2.1 规划、测绘规划、测绘 22.3%0.3 2.7%-1.0 29.1%-5.5 景观设计景观设计 28.9%3.0 11.4%-2.8 35.3%5.1 工程检测工程检测 26.1%1.2 2.3%0.6 36.0%2.0 工程管理监理咨询工程管理监理咨询 17.8%-2.8 21.2%7.4 42.9%6.5 工程咨询服务行业工程咨询服务行业 25.1%-0.1 16.1%0.8 46.9%0.2 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：考虑各年度财务数据口径一致性，本表计算剔除中交设计（二二）重点关注：聚焦新质生产力重点关注：聚焦新质生产力低空经济、无

222、人驾驶及智慧基础设施低空经济、无人驾驶及智慧基础设施 1.低空经济：政策驱动，羽翼待丰、基建规划设计先行低空经济：政策驱动，羽翼待丰、基建规划设计先行 政策端看，中央层面：政策端看，中央层面：2023年12月，中央经济工作会议将低空经济列为战略性新兴产业，国家空管委组织制定的国家空域基础分类方法发布，以充分利用国家空域资源，规范空域划设和管理使用。2024年2月，中央财经委员会第四次会议上，总书记再提鼓励发展低空经济。2024年3月，政府工作报告提出促进战略性新兴产业融合集群发展，积极打造低空经济等新增长引擎，4月月17日，国家发展改革委政策研究室日，国家发展改革委政策研究室主任在新闻发布会上

223、表示，发改委将与有关部门协调配合，以市场需求为牵引、技主任在新闻发布会上表示，发改委将与有关部门协调配合，以市场需求为牵引、技术创新为驱动、空域开放为保障，推动形成场景丰富多元、供给智慧高效、监管安术创新为驱动、空域开放为保障，推动形成场景丰富多元、供给智慧高效、监管安全规范的低空经济健康发展良好局面。全规范的低空经济健康发展良好局面。地方层面：地方层面：深圳市、苏州市、合肥市、重庆市、南京市先后发布低空经济引导及促进政策。从各省通用机场建设规划数和从各省通用机场建设规划数和2023年已有数来看，广东、江苏、浙江通用机场建设较快，意愿较强。年已有数来看，广东、江苏、浙江通用机场建设较快，意愿较

224、强。市场空间看，市场空间看，预计预计2024-2030年年间间通用机场投资总量达通用机场投资总量达3054 亿元。亿元。根据广发建筑团队4月1日发布的低空经济专题报告羽翼待丰，基建先行，2030年全国通用机场数量将达到2058个。我们预计2024-2030年通用机场投资额为3054亿元，年均投资额436 亿元。通用机场设计规划市场空间总额146亿元，年均市场空间20.8 亿元。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5151/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图91：国家空域基础分类国家空域基础分类 数据来源：国家空域基础分类方法、广发证券发展研究中心 表表2

225、8：部分省份通用机场建设规划情况：部分省份通用机场建设规划情况 省份省份 发展目标发展目标 2023 年通用机年通用机场数量场数量 安徽安徽 到 2025 年，全省 A2 级及以上通用机场达 30 个；到 2035 年，全省 A2 级及以上通用机场达 65 个 5 江苏江苏 到 2035 年，全省布局通用机场 35 个 远期：约 70 个。31 广东广东 到 2025 年，全省通用机场体系要基本形成，通用机场布点达到 32 个，到 2035 年，全省通用机场体系进一步完善，通用机场布点达到 57 个 54 河北河北 到 2025 年全省通用机场基本覆盖交通不便地区、大型农场、重点林区、粮食主产

226、区等，全省通用机场达到 14 个 到 2030 年，形成以 A 类通用机场为主体、B 类通用机场为补充，功能完善、覆盖广泛的通用机场体系，全省通用机场达到 23 个。21 黑龙江黑龙江 2020-2030 年，规划新建 A 类通用机场 41 个，升级转换农林机场 8 个，改造运输机场 15 个，全省具备通用航空短途运输功能的机场总数达到 69 个 89 江西江西 到 2030 年建成 50 个以上通用机场 12 内蒙古内蒙古 到 2025 年通用机场总数达 50 个以上：到 2035 年建设通用机场 100 个左右；25 山东山东 到 2025 年，全省 A1、A2 级和 B 类通用机场达到

227、57 个；到 2035 年，全省 A1、A2 级和 B 类通用机场达到 94 个 22 山西山西 在 2025 年底前建成 25 个通用机场 7 四川四川 至 2030 年，二类及以上通用机场将布局规划 85 个，总数达 88 个 18 浙江浙江 到 2025 年，建成 20 个以上 A 类通用机场；到 2030 年，建成 50 个左右 A 类通用机场 至 2035 年全省通用机场总体形成“960X”格局，即由 9 个运输机场兼顾通用航空功能、60 个 A2 级及以上通用机场 24 贵州贵州 至 2025 年,全省建设 A1 级、A2 级通用机场达 50 个左右 1 湖南湖南 规划至 2025

228、 年，建成 1 个省级中心通用航空枢纽机场和 13 个市州中心通用机场 16 辽宁辽宁 到 2025 年，全省新规划布局通用机场 28 个，通用机场总数达到 41 个 15 数据来源：各省政府网站、各省发改委、江苏省委新闻网、民航资源网、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5252/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 我们认为：从政策端看，当前处于低空经济前期筑基阶段，相关基础建设需求或率我们认为：从政策端看，当前处于低空经济前期筑基阶段，相关基础建设需求或率先放量，重视兼具区位优势、专业资质、项目业绩等多重优势的民航设计、数智化先放量，

229、重视兼具区位优势、专业资质、项目业绩等多重优势的民航设计、数智化服务企业：华设集团、设计总院、深城交、苏交科。服务企业：华设集团、设计总院、深城交、苏交科。表表29：低空经济设计规划、数智化服务标的及业务布局情况低空经济设计规划、数智化服务标的及业务布局情况 公司公司 办公地办公地 低空经济业务布局低空经济业务布局 设计总院设计总院 安徽省合肥市 安徽国资委旗下安徽交控子公司，持续深耕民航类业务咨询服务和勘察设计市场，按要求开展项目选址、可研等各项工作。2023 年，公司取得以舒城通用机场选址可研阶段咨询服务项目、兰陵县通用机场前期工作费用项目、铜陵义安区枞阳县通用机场选址及可研阶段前期咨询工

230、作、东至县通用机场选址可研阶段咨询服务、青阳通用机场选址可研阶段咨询服务、湖州南太湖（吴兴）通用机场全过程服务及航空产业园总规项目等为代表的项目，新签合同额 3400 万元。华设集团华设集团 江苏省南京市 控股北京民航院，成立民航机场安全与运行工程技术研究中心。先后为 113 个运输机场和 18 个通用机场提供工程咨询服务。依托公司行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。公司牵头负责的太仓市民用无人机试飞运行基地建设和服务项目顺利通过民航

231、华东地区管理局的专家组验收，在 4 月 18 日召开的苏州市低空经济发展推进大会上正式授牌，成为苏州首家、省内第二家民用无人机试飞运行基地。根据南京市交通运输局，4 月 11 日，由子公司中设航空建设安装内河航道首座无人机机场部署完成，实现对船舶违法违规行为的全方位、全天候监控。深城交深城交 广东省深圳市 中标深圳低空智能融合基础设施项目一期，建设可覆盖全市范围的智能融合系统的软件平台，金额达 5.17 亿元，约占公司 2022 年营收 42%。建设配套的管服中心、数据中心及无人机测试场，接入典型的 CIM 城市场景，预计至2025 年，支持深圳 300 万/年架次以上的商用飞行。作为深圳市低

232、空经济核心技术单位，参与了深圳经济特区低空经济产业促进条例、编写深圳市低空经济产业发展路径及近期行动计划研究、南山区低空经济发展规划及后海低空经济示范区实施方案、宝安区低空融合飞行规则与标准研究、福田区低空经济技术咨询服务项目、罗湖区低空经济发展研究等。苏交科苏交科 江苏省南京市 近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目 60 余项。在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等业务。2023 年承接了苏州市通用机场发展战略研究项目、牡丹江海浪机场改扩建项目可研阶段净空

233、障碍物测量项目等低空经济项目。数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 2.无人驾驶：无人驾驶技术持续迭代，智慧基础设施空间广阔无人驾驶：无人驾驶技术持续迭代，智慧基础设施空间广阔 辅助驾驶已深入千家万户，辅助驾驶已深入千家万户，L2级及以上辅助驾驶渗透率超级及以上辅助驾驶渗透率超40%。2022年年3月起，我月起，我国以国标形式正式明确汽车驾驶自动化分级。国以国标形式正式明确汽车驾驶自动化分级。根据2022年3月1日起实施生效的汽车驾驶自动化分级国家标准，我国将汽车自动化分为6个等级，其中0-2级为驾驶辅助，系统辅助人类执行动态驾驶任务，驾驶主体仍为驾驶员；3-5级为自动驾驶，系统

234、在设计运行条件下代替人类执行动态驾驶任务，当功能激活时，驾驶主体是系统。根据工信部数据，根据工信部数据，2021年，我国搭载L2级辅助驾驶系统乘用车新车销量约476万辆，市场渗透率达到23.5%。2023年上半年，搭载辅助自动驾驶系统的智能网联乘用车市场渗透率达到42.4%。根据佐思汽研，2023年1-9月，城市领航辅助驾驶（NOA）渗透率为4.8%，同比+2.0pct。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5353/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 表表30：我国汽车自动化分级标准我国汽车自动化分级标准 分级分级 L0（0 级）级）L1（1 级）级）L2（2

235、 级）级）L3（3 级）级）L4（4 级）级）L5（5 级）级）SAE 称呼（中国国标称呼）称呼（中国国标称呼）无自动化（应急辅助）驾驶支持（部分驾驶辅助）部分自动化（组合驾驶辅助）有条件自动化（有条件驾驶辅助）高度自动化（高度自动驾驶）完全自动化（完全自动驾驶）驾驶操作驾驶操作（持续的车辆横向和纵向运动控制）（持续的车辆横向和纵向运动控制）驾驶员 驾驶员和系统 系统 系统 系统 系统 周边监控（目标和事件探测与响应）周边监控（目标和事件探测与响应）驾驶员和系统 驾驶员和系统 驾驶员和系统 系统 系统 系统 支援（动态驾驶任务后援）支援（动态驾驶任务后援）驾驶员 驾驶员 驾驶员 驾驶员 系统

236、系统 系统作用域（设计运行范围）系统作用域（设计运行范围）有限制 有限制 有限制 有限制 有限制 无限制 数据来源：车云网、广发证券发展研究中心 图图92：预计至预计至2025年，中国、美国、西欧年，中国、美国、西欧L2级及以上级及以上ADAS占比超占比超40%、45%、54%数据来源：罗兰贝格、广发证券发展研究中心 政策端积极引导，政策端积极引导，L3级自动驾驶级自动驾驶时代时代已经来临。已经来临。2023年6月，工信部在工信部在国务院政策例行吹风会提出：启动智能网联汽车准入和上路通行试点，组织开展城市级“车路云一体化”示范应用，支持有条件的L3级自动驾驶及更高级别的自动驾驶功能商业化应用；

237、2023年11月，工信部等四部委发布关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知，部署开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作，特别强调“智能智能网联汽车搭载的自动驾驶功能是指国家标准汽车驾驶自动化分级（网联汽车搭载的自动驾驶功能是指国家标准汽车驾驶自动化分级（GB/T 40429-2021）定义的）定义的3级驾驶自动化（有条件自动驾驶）和级驾驶自动化（有条件自动驾驶）和4级驾驶自动化（高度自动驾驶）级驾驶自动化（高度自动驾驶）功能功能”。2024年5月1日，杭州市智能网联车辆测试与应用促进条例正式施行，杭州市成为全国首个为智能网联车辆上路立法省会城市和为低速无人车立法的城市。57%30%3

238、4%30%9%35%4%1%0%20%40%60%80%100%20202025L0/无ADASL1L2/L2+L3L4/L540%5%51%50%9%35%9%1%2020202520%66%46%14%39%14%1%20202025高级驾驶辅助系统（ADAS）各国/地区占比中国中国美国美国西欧西欧 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5454/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 表表31：政策端积极引导政策端积极引导L3级自动驾驶应用级自动驾驶应用 时间时间 政策、会议政策、会议 主管部门主管部门 要点要点 2019 年年 9 月月 交通强国建设纲要 中

239、共中央 国务院 加强智能网联汽车（智能汽车、自动驾驶、车路协同）研发，形成自主可控完整的产业链。2021 年年 关于促进道路交通自动驾驶技术发展和应用的指导意见 交通运输部 到 2025 年，自动驾驶基础理论研究取得积极进展，道路基础设施智能化、车路协同等关键技术及产品研发和测试验证取得重要突破；建成一批国家级自动驾驶测试基地和先导应用示范工程，在部分场景实现规模化应用，推动自动驾驶技术产业化落地。有序推进基础设施智能化建设。2023 年年 6 月月 国务院政策例行吹风会 工信部 汽车网联化、智能化想像空间更大，启动智能网联汽车准入和上路通行试点，组织开展城市级“车路云一体化”示范应用，支持

240、L3 级自动驾驶及更高级别的自动驾驶功能商业化应用。2023 年年 10 月月 公路工程设施支持自动驾驶技术指南 交通运输部 提出公路工程设施支持自动驾驶总体架构和主要技术指标，适用于目前自动驾驶试验公路。2023 年年 11 月月 关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知 工信部、公安部、交通运输部、住建部 L3 级驾驶自动化（有条件自动驾驶）和 L4 级驾驶自动化（高度自动驾驶）功能的自动驾驶车辆经四部委遴选，可以获得准入，并在限定区域内开展上路通行试点。数据来源：交通运输部、工信部、新华网、中国政府网、广发证券发展研究中心“BEV+Transformer”算法算法助力助力全球范围

241、内全球范围内自动驾驶技术加速迭代。自动驾驶技术加速迭代。技术层面，技术层面，BEV全称BirdsEyeView，即鸟瞰图算法，旨在将多传感器收集的图像信息投射至统一3D空间，再输入至单一大模型进行整体推理；Transformer神经网络算法借鉴人脑思考决 策 的 注 意 力(Attention)机 制，实 现 2D 图 像数 据 至 3DBEV 空 间 转 化。在“BEV+Transformer”趋势下，算法复杂度、数据规模以及模型参数均呈指数级提升，推动自动驾驶软硬件持续迭代。应用层面，应用层面，2024年3月31日，特斯拉向美国部分用户推送FSD V12新版本。4月11日，华为首发基于纯视

242、觉方案“智驾HUAWEI ADS 基础版”，视觉智驾不依赖激光雷达与高精地图。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5555/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 图图93：基于基于“BEV+Transformer”自动驾驶技术自动驾驶技术 数据来源：深蓝 AI、广发证券发展研究中心 数字经济加速促进交通、城市领域数字化、智慧化，数字经济加速促进交通、城市领域数字化、智慧化，智慧基础设施空间广阔智慧基础设施空间广阔。2023年2月，中共中央、国务院印发数字中国建设整体布局规划，提出要夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推动数字技术和实体经济深度融合，在农业

243、、工业、金融、教育、医疗、交通、能源等重点领域，加快数字技术创新应用。同年9月，交通运输部印发关于推进公路数字化转型、加快智慧公路建设发展的意见，意见要求提升公路设计施工数字化水平、加强公路全生命期数字化统筹、实施重大工程数字化监管、提升公路养护管理数字化水平等。2024年1月，国家数据局等17个部门联合印发“数据要素”三年行动计划（20242026年），在交通运输、城市治理、绿色低碳等12个行业和领域，推动发挥数据要素乘数效应，释放数据要素价值。根据路桥信息招股书，预计2023年中国智慧交通市场规模将突破4000亿元。图图94：车路协同基础设施架构车路协同基础设施架构 图图 95：2023

244、年，年，我国智慧交通市场规模超我国智慧交通市场规模超 4000 亿元亿元 数据来源：交通运输部公路工程设施支持自动驾驶技术指南、广发证券发展研究中心 数据来源：路桥信息招股书、艾媒咨询、广发证券发展研究中心 BEVBEV原理：鸟瞰图原理：鸟瞰图视角呈现车辆视角呈现车辆信息，核心信息，核心思想思想是将传统是将传统的的2D2D图像感知图像感知转为转为3D3D感知。感知。FSDFSD原理原理感知模块决策模块控制模块TransformerTransformer神经网络训神经网络训练练多传感器数据融合障碍物检测车道线检测交通标志识别行为决策轨迹规划车辆控制指令BEVBEV空间特征构建空间特征构建3D目标

245、检测障碍物实例分割车道线分割可行驶区分割多目标跟踪障碍物归集预测端到端自动驾驶模型数据集标注与训练全球车身视频数据模拟人类驾驶决策Transformer Transformer 是谷是谷歌在歌在 2017 2017 年提出年提出的一种基于注意力的一种基于注意力机制的神经网络模机制的神经网络模型。型。自动驾驶云空控平台自动驾驶云空控平台交通感知设施定位设施交通控制与诱导设施路侧计算设施中心中心路侧路侧车车自动驾驶车辆通信设施供配电设施网络安全设施1918.52287.02874.53519.84367.032.2%19.2%25.7%22.4%24.1%0%10%20%30%40%0.01000

246、.02000.03000.04000.05000.0201920202021E2022E2023E中国智慧交通市场规模（亿元）YOY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5656/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 我们认为：当前智慧驾驶等应用逐步落地叠加智慧基建政策加码背景下，城市、交我们认为：当前智慧驾驶等应用逐步落地叠加智慧基建政策加码背景下，城市、交通等领域智能化建设有望提速，重视布局通等领域智能化建设有望提速，重视布局数智化技术相关数智化技术相关业务业务的的设计企业：华设集设计企业：华设集团、深城交。团、深城交。表表32：2023年工程咨询板块企业智

247、慧城市等业务布局一览年工程咨询板块企业智慧城市等业务布局一览 企业企业 智慧城市等业务布局智慧城市等业务布局 中交设计中交设计 公司构建了覆盖智慧城市、交通智能化、能源大数据、低碳公路、低碳水务等多领域的智慧化产品与服务体系。搭建基于大数据的基础设施资产管理平台,为客户提供决策依据,实现数据驱动业务和决策支持 苏交科苏交科 2023 年，公司中标江苏省城市生命线安全建设一期工程项目城市基础设施安全运行智慧监管系统，标志着公司在国内城市生命线产业领域的经验积累与技术沉淀获得客户高度认可；城市生命线业务、结构健康监测业务等以智慧安全为主的数字化业务2023 年度承接额实现了 80%的快速增长。华设

248、集团华设集团 公司致力于在信息化领域中充分运用大数据、云计算、物联网和人工智能等新一代信息技术，构建全面感知、泛在互联、协同运行、高效服务和可持续发展的交通和城市系统。公司围绕“智慧公路、智慧港航、智慧运输、智慧园区、智慧城市”，研发成套数字化技术解决方案与产品。设研院设研院 基于 BIM+GIS 技术，公司发挥对工程全寿命周期各阶段的系统认知优势，构建了“1（1 个数据中心）+3（建设、管养、运输 3个业务平台）+N（多个应用系统）”智慧交通体系，开发了多个数字化应用产品。中设股份中设股份 公司成功获得城乡规划编制甲级资质，为开展城市更新、城镇规划、美丽乡村等业务创造了更好的条件。公司在新兴

249、业务领域涉及环境生态治理、城乡规划、城市更新提升、智慧交通、智能检测监测以及防洪排涝等城市生命线相关业务，发展势头强劲,占比逐步增加 地铁设计地铁设计 公司成功研发智慧城市轨道交通关键技术，创新性地提出以工业互联网和物联网为基础，以应用驱动的人工智能技术为核心，以乘客和设备为对象，搭建数据驱动的轨道交通信息集成系统架构体系。华建集团华建集团 在数字化新兴业务方面，子公司华建数创持续打造华建自主知识产权 ArcOS 建筑操作系统，助力构建城市基础设施的三维数字底板。中衡设计中衡设计 公司在业务拓展及探索过程中与园区测绘及光辉城市紧密合作，充分发挥各自在数字化、智慧城市、元宇宙等相关领域技术优势，

250、通过资源共享、优势互补与业务创新,进一步推进智慧建筑、智慧园区项目开发,携手推进“数字孪生&元宇宙”的长远发展，探索元宇宙相关产业内容的更多可能。经纬股份经纬股份 公司提供的 3D 可视化管理平台将客户特定管理区域内的实景以 3D 图像的形式呈现，平台主要应用场景包括智慧城市、智慧园区、智慧社区、综合能源管理、智慧电力等 深城交深城交 公司建设深圳市智慧投资平台，该项目基于 BIM 云算量、AI 分析结合和数字孪生技术，打造了基于 CIM+BIM 的智慧投资平台，支撑深圳市重大项目谋划到竣工验收全周期数字化管理，实现项目动态监控与科学精准的投资论证，服务 500 个在建及 3000 个储备项目

251、。测绘股份测绘股份 公司进行智慧城市（南京）的行业时空信息协同生产和应用服务体系建设项目，提高了公司的数据采集生产效率，数据分析和挖掘能力。中公高科中公高科 公司与河北高速集团下属的河北高速工程咨询公司合作创建了“高速公路全寿命周期智慧管养技术创新中心”,，重点开展高速公路智慧管养技术创新研究；完成了交通运输行业公路养护技术创新人才培养示范基地评估工作；成功通过了 2023 年度第一批北京市市级企业技术中心认定。广咨国际广咨国际 2023 年，公司承接了南沙明珠湾区跨江通道工程、中国人工智能（广州）产业园项目、广州智慧城市基础设施建设项目等一批重大项目。全年累计承接合同额超百万元项目超 60

252、个，合同额累计超过 2.4 亿元。重大项目促公司发展作用进一步提升。数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5757/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 五五、投资建议投资建议 2024年初，我们于年度策略主线中提出“布局有效投资、聚焦安全支撑”两条核心主线。4月月30日召开的政治局会议对当前经济形势做出最新判断，从建筑行业投资视日召开的政治局会议对当前经济形势做出最新判断，从建筑行业投资视角看，需重视如下政策及线索：角看，需重视如下政策及线索：增量政策：统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。靠前发力有效

253、落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度。落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。要深入实施地方政府债务风险化解方案。因地制宜发展新质生产力。会议审议关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见，强调上海市要更好发挥带动作用，江苏、浙江、安徽三省要各扬所长，凝聚强大工作合力。我们预计24Q2及下半年基建实物工作量有望加速、财税政策出台有望从需求侧促进大规模设备更新提速、低空经济等新质生产力配套政策逐步明晰，同时提示密切关注“以旧换新”等促存量房消化政策实施效果。我们建议从如下我们

254、建议从如下5个方向布局建筑行业：个方向布局建筑行业：有效投资：有效投资：重点关注低估值基本面优央企、东部发达地区（长三角、珠三角）国企。地产链：地产链：重视本轮地产政策优化下、地产链板块中估值低位且业务基本面优标的。设备更新设备更新&工程服务出海工程服务出海&双碳：双碳：重点关注面向国内工业存量改造、服务双碳及从事海外建设的专业工程标的。洁净室板块：洁净室板块：“国产替代”叠加产业链出海大趋势下，国内半导体产业快速发展，重视洁净室工程服务板块；低空经济、低空经济、无人驾无人驾驶：驶：政策持续加码，重视具备民航项目设计经验及布局智慧城市、智慧交通的工程咨询服务标的。表表33：当前投资主线、推荐及

255、关注标的一览：当前投资主线、推荐及关注标的一览 有效投资有效投资 推荐推荐 中国中铁、中国铁建、安徽建工 关注关注 浦东建设、隧道股份、浙江交科 地产链地产链 推荐推荐 中国建筑 关注关注 建发合诚、上海建工 设备更新设备更新&工程服务出海工程服务出海&双碳双碳 推荐推荐 江河集团、中国化学、中钢国际、中材国际、北方国际 关注关注 中工国际、中粮科工、中铝国际 洁净室板块洁净室板块 推荐推荐 圣晖集成 关注关注 亚翔集成、柏诚股份、太极实业 低空经济低空经济&无人驾驶无人驾驶 关注关注 华设集团、设计总院、深城交 数据来源：广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5

256、858/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 六六、风险提示风险提示（一一）公司订单不及预期公司订单不及预期 宏观政策环境变化导致行业景气度下滑，反应在固定资产投资及基建投资增速持续低增长甚至下滑，微观层面会导致公司订单不及预期。（二二）项目推进项目推进放缓放缓 国内建筑公司在“一带一路”沿线国家订单承接情况或不及预期，已经承接项目推进速度或不及预期。（三三）基建基建投资投资不及预期不及预期 专项债和国债发行落地或不及预期，致使下游企业及政府端投资不及预期，进而建筑企业项目承接放缓。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5959/6060 Table_PageTe

257、xt 深度分析|建筑装饰 广发建筑工程行业研究小组广发建筑工程行业研究小组 耿 鹏 智:首席分析师，东南大学工学硕士，2024 年加入广发证券发展研究中心。尉 凯 旋：资深分析师，复旦大学金融硕士，2018 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业投资评级说明行业投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12 个月

258、内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦47 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港湾仔骆克道 81号广发大厦 27 楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其

259、关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公

260、司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在

261、过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反 系因此投资者应当考虑存潜利益冲突而对独性产生影响不仅依据内容 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6060

262、/6060 Table_PageText 深度分析|建筑装饰 当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完

263、整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见

264、及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。