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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2024 年 05 月 06 日 计算机计算机 准备迎接科技时间准备迎接科技时间 A 股科技及港股互联网对全球流动性前期预期反馈不足，但伴随着地产风险边际减股科技及港股互联网对全球流动性前期预期反馈不足，但伴随着地产风险边际减弱，有望再度抬头。弱，有望再度抬头。自去年年底以来，跟随美联储议息会议上降息预期的升温，美股、日股、台股纷纷受其影响，走出一波上行行情；相比之下 A 股科技及港股互联网前期预期反馈是有所不足的。先前由于地产等因素，A 股市场及港股市场风险偏好受到压制；然而，伴随着相关风险逐渐落地，宏观环境趋于稳定

2、，市场风险偏好开始企稳，标志性信号就是 A 股对降息延后预期的反馈有所收敛，市场风险偏好有望抬头，驱动 A 股科技及港股互联网上行。虽然国九条更强调分红与公司质地，但紧接着科技政策支持力度开始加码。虽然国九条更强调分红与公司质地，但紧接着科技政策支持力度开始加码。1）国务院 2024/4/12 出台关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见，简称资本市场新“国九条”，其中充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。中国证券监督管理委员会主席吴清表示，推动资本市场高质量发展，有利于促进科技、产业和资本高水平循环，完善现代化产业体系，推动发展新质生产力，预计未来上市公司质量与结构能够显著

3、优化。2）同时，证监会还发布了一系列其他科技支持政策，例如资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施，从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，进一步健全资本市场功能，优化资源配置，更大力度支持科技企业高水平发展，促进新质生产力发展。与此同时，发展人工智能需要在政策层面重视发展，营造好的创新环境提升企业家信心，产业相关政策也在持续推进，有望创造良好的创新环境。国内外产业发展迅速，科技各个细分方向新变化层出不穷，有望驱动预期上行。国内外产业发展迅速，科技各个细分方向新变化层出不穷，有望驱动预期上行。1）国产算力方面，以昇腾芯片为代表的华为算力进展不断，科技底座不断增强，生态

4、持续扩张。2）海内外算力方面，Scaling-law 助推参数量、数据量高速扩张，训练需求仍在攀升，广泛应用带来推理需求加速释放，AI 资本开支指引乐观，全球算力景气度有望继续上行。3）AI 方面，Llama3、Kimi、Minimax、智谱、通义千问等国内外大模型持续迭代，进步显著，并为机器人领域亦带来极大发展潜力。4）智能汽车方面，全球汽车智能化渗透率持续提升，特斯拉发布的 FSD 新版本通过端到端技术，引领了自动驾驶领域技术新前沿，有望打开全球技术新需求。5）科技领域白马企业如海康、大华、宝信等一季度景气度超预期，估值在较低水平，具备较大上行空间。建议关注：建议关注：1）算力侧：浪潮信息

5、、寒武纪、海光信息、中科曙光、利通电子、中际旭创、新易盛、工业富联、高新发展、神州数码、软通动力、协创数据、润建股份、万马科技、云赛智联、烽火通信等。2）自动驾驶：赛力斯、江淮汽车、长安汽车、德赛西威、中科创达、万马科技、海天瑞声、北汽蓝谷、菱电电控、华依科技、经纬恒润、东风汽车、光庭信息等。3）AI 相关：金山办公、虹软科技、大华股份、海康威视、润达医疗、昆仑万维、拓尔思、中广天择、同花顺、科大讯飞、润达医疗、漫步者、万兴科技等。4）机器人：三花智控、鸣志电器、拓普集团、绿的谐波、北特科技等。5）卫星互联网：海格通信、普天科技、创意信息、上海瀚讯等。6）新型科技细分：低空经济、量子计算、脑机

6、接口等。风险提示风险提示：AI 技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 刘高畅刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱： 相关研究相关研究 1、计算机：行业景气触底，算力全面超预期2024-05-05 2、计算机：海外科技大厂财报一览2024-04-28 3、计算机：国内顶尖大模型巡礼：MiniMax 2024-04-23 -48%-32%-16%0%16%32%--04计算机沪深300 2024 年 05 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页

7、声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.A 股科技及港股互联网对全球流动性前期预期反馈不足，宏观因素趋于稳定后有望上行.4 2.虽然国九条更强调分红与公司质地，但科技政策支持力度开始加码.8 2.1 新国九条强调分红与公司质地，合力推动资本市场高质量发展.8 2.2 资本市场十六条举措，全力支持科技企业高水平发展.8 2.3 科技产业政策力度持续加码，有望营造良好创新环境.9 3.国内外产业发展迅速，各个细分方向新变化层出不穷.11 3.1 华为算力进展不断，科技底座不断增强.11 3.2 海外算力：AI 需求持续旺盛，北美大厂资本支出继续景气.12 3.3 国内外大模型持续迭代，

8、进步显著.15 3.4 AI 与机械技术持续进步，人形机器人潜力巨大.18 3.5 汽车智能化渗透率持续提升，FSD 带来全新技术变革.19 3.6 科技白马企业一季度景气度优异，估值具备性价比.21 4.建议关注.23 5.风险提示.23 图表目录图表目录 图表 1：标普 500 指数降息预期以来走势.4 图表 2：纳斯达克指数降息预期以来走势.4 图表 3：日经 225 指数降息预期以来走势.4 图表 4：台积电股价降息预期以来走势.4 图表 5：上证指数降息预期以来走势.5 图表 6：万得双创指数降息预期以来走势.5 图表 7：恒生指数降息预期以来走势.5 图表 8：恒生科技指数降息预期

9、以来走势.5 图表 9：美联储议息会议期间市场振幅（单位：%）.6 图表 10：美联储议息会议期间市场振幅（排除异常值，单位：%）.6 图表 11：万得全 A 板块日交易额（亿元）.7 图表 12：万得双创板块日交易额（亿元）.7 图表 13：资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施.9 图表 14：近期科技类政策.10 图表 15：昇腾 310 与昇腾 910 芯片.11 图表 16：昇腾 310 与昇腾 910 关键特性对比.11 图表 17：昇腾计算架构介绍.12 图表 18：2024 年 3 月 UC 伯克利 LLM 排行榜.13 图表 19：2023 年 H100 GPU 出货客户

10、估算.13 图表 20：2019-2023 年中国人工智能算力中推理占比.14 图表 21：2024 年全球科技大厂资本开支指引.14 图表 22：Kimi 根据长篇中医资料给出诊疗建议.15 图表 23：MiniMax 星野.16 图表 24：Meta AI 可以随着用户输入迅速生成新图像.16 图表 25：智源研究院 FlagOpen 开源体系.17 aVaVeUcW8XaVeUaY9PaO8OnPqQsQmQeRrRqNlOnNzQ9PrQrQMYmOoOwMsOqM 2024 年 05 月 06 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 26：Qwen1.5-

11、32B、Qwen1.5-32B 和 Mistral-8*7B 模型能力对比.17 图表 27：Mobile ALOHA 可以烹饪、端酒、使用电梯、橱柜.18 图表 28：Figure 01 理解人类需求递给人类苹果.19 图表 29：波士顿动力新一代电动 Atlas 机器人.19 图表 30：全球自动驾驶渗透率预测.20 图表 31：马斯克称特斯拉 FSDv12.3 重大发布接近 v13.20 图表 32：特斯拉在 2023 年 11 月向员工推出完全自动驾驶（FSD）V12 版本.21 图表 33：部分科技白马企业 2024Q1 业绩及当前估值对比（截至 2024/4/25）.22 图表 3

12、4：申万计算机板块市盈率情况（截至 2024/4/25）.22 2024 年 05 月 06 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.A 股科技及港股互联网对全球流动性前期预期反馈不足，宏股科技及港股互联网对全球流动性前期预期反馈不足，宏观因素趋于稳定后有望上行观因素趋于稳定后有望上行 A 股科技及港股互联网对全球流动性前期预期反馈不足，降息预期未在相关板块中足量股科技及港股互联网对全球流动性前期预期反馈不足，降息预期未在相关板块中足量反应。反应。北京时间 2023 年 12 月 14 日（周四）凌晨，美联储 12 月 FOMC（联邦公开市场委员会）决议暂停加息，维持

13、联邦基金利率在 5.25%5.5%目标区间。同时，美联储主席鲍威尔表示，本次会议讨论了降息时点问题，释放了降息信号。声明发出后，全球大多数金融市场给出积极反馈，在 2023/12/14 至今的时间区间内，无论是美股（以标普500 指数及纳斯达克指数为代表）、日股（以日经 225 指数为代表）、还是台股科技（以台积电股价为代表），都在流动性宽松预期的加持之下走出一波较为流畅的上行行情。相较之下，A 股科技及港股互联网反馈相对不积极，上证指数、恒生指数及恒生科技指数在此时间区间内波动较大，万得双创指数甚至有所下跌，可以看出 A 股科技及港股互联网对全球流动性前期反馈不足，降息预期未在相关板块中足量

14、反应。图表 1：标普 500 指数降息预期以来走势 图表 2：纳斯达克指数降息预期以来走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：日经 225 指数降息预期以来走势 图表 4：台积电股价降息预期以来走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 年 05 月 06 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：上证指数降息预期以来走势 图表 6：万得双创指数降息预期以来走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 7：恒生指数降息预期以来走势 图表

15、 8：恒生科技指数降息预期以来走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 地地产一度影响全市场风险偏好，不过伴随着政策加码以及相关风险的逐步落地，宏观风产一度影响全市场风险偏好，不过伴随着政策加码以及相关风险的逐步落地，宏观风险及险及 A 股市场环境都趋于稳定。股市场环境都趋于稳定。1）悬而未决的房地产暴雷风险一度压制着 A 股市场的风险偏好。自国内房地产企业陆续出险以来，国家政策多方加码，以控制地产行业风险。2024 年 3 月 5 日，国务院总理李强作政府工作报告，报告涉房内容主要从防范风险、构建新模式等两个角度部署今年工作。防范风险方面，报告提出“标本兼

16、治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，维护经济金融大局稳定”表述上整体承接 2023 年中央经济工作会议基调，重点强调了房地产行业本身及关联方面的风险，提出完善重大风险处置统筹协调机制。构建新模式方面，报告提出“适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式”，以及“三大工程”。2）当前房地产行业供给侧产能出清幅度已近 50%。截至 2023/12/5，克而瑞权益销售额百强榜（2021年榜单）中的出险房企数量共计 46 家，其中国企、民企、混合所有制企业分别为 0、44、2 家，分别占百强榜中各类企业比重的 0%、62.9%、40%。因此，行业出清风险已在持续释

17、放的过程中。在出险企业中，以融创为代表的境外债重组成功案例，为房地产行业能否度过寒冬带来边际信心提振。我们认为，伴随着房地产政策加码以及相关风险的逐步落地，宏观风险趋于稳定，对 A 股科技行业的影响将趋于边际减少。作作为标志性现象：为标志性现象：2024 年以来，年以来，A 股科技股对于全球流动性的反馈已趋于钝化，美联股科技股对于全球流动性的反馈已趋于钝化，美联储降息延后相关信息对储降息延后相关信息对 A 股科技带来的扰动趋于边际减少。股科技带来的扰动趋于边际减少。自 2023 年至今，美联储已 2024 年 05 月 06 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 经召开

18、了多次议息会议，在会上对利率进行调整，其口径是鹰是鸽，将决定未来一定时间内全球市场对流动性的预期。不过，自去年年底以来，通过观测开会期间美股和 A 股科技的市场振幅，我们可以发现，降息相关边际信息对美股仍然造成较大的波动，但对于 A 股科技板块而言，若排除 2024 年 1 月底出现的、A 股全市场非理性大跌时期的异常波动，则无论是 Wind 双创指数还是申万计算机指数，其振幅相比去年都出现了明显的收敛，A 股科技受到的相关扰动正在趋于边际减少。图表 9：美联储议息会议期间市场振幅（单位：%）议息会议起始日议息会议起始日 议息会议结束日议息会议结束日 纳斯达克指数纳斯达克指数 Wind 双创指

19、双创指数数 申万计算机指数申万计算机指数 2023/1/31 2023/2/1 2.3%1.9%2.8%2023/3/21 2023/3/22 2.8%2.3%3.9%2023/5/2 2023/5/3 2.6%0.0%0.0%2023/6/13 2023/6/14 2.6%1.6%4.8%2023/7/25 2023/7/26 1.3%1.1%2.7%2023/9/19 2023/9/20 1.7%1.9%2.0%2023/10/31 2023/11/1 2.9%1.3%2.0%2023/12/12 2023/12/13 4.7%1.5%1.8%2024/1/30 2024/1/31 5.5

20、%6.4%8.4%2024/3/19 2024/3/20 4.9%1.2%2.3%资料来源：Wind，新浪财经，富途牛牛，国盛证券研究所 图表 10：美联储议息会议期间市场振幅（排除异常值，单位：%）资料来源：Wind，新浪财经，富途牛牛，国盛证券研究所 注：排除今年 1/30-31 那次的议息会议情况，因为当时 A 股市场出现了极端异常波动 修修复过后，复过后，A 股全市场及科技板块流动性亦回归正常化。股全市场及科技板块流动性亦回归正常化。今年 1 月，在市场的恐慌性下跌中，市场交易额和流动性一度剧烈缩水，一月时 A 股全市场日交易额最低时仅有六千多亿，万得双创板块交易额最低时仅有一千多亿。

21、不过，伴随着其后的整体回暖，市场向上修复，流动性也逐步恢复正常，截至 2024/4/21，全市场日交易额已经稳定在 8000亿以上，万得双创板块交易额稳定在两千亿以上。0%1%2%3%4%5%6%2023/2/12023/3/222023/5/32023/6/142023/7/262023/9/202023/11/1 2023/12/13 2024/3/202023/1/312023/3/212023/5/22023/6/132023/7/252023/9/19 2023/10/31 2023/12/12 2024/3/19纳斯达克指数wind双创指数申万计算机指数 2024 年 05 月 0

22、6 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：万得全 A 板块日交易额（亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 12：万得双创板块日交易额（亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所 我我们预计，伴随着相关风险逐渐落地，宏观环境趋于稳定，市场风险偏好有望抬头，驱们预计，伴随着相关风险逐渐落地，宏观环境趋于稳定，市场风险偏好有望抬头，驱动动 A 股科技及港股互联网行情上行。股科技及港股互联网行情上行。600070008000900020002024/1/2 2024/1/12 2024/1/24 2024/2/5 2024/2/23 2

23、024/3/6 2024/3/18 2024/3/28 2024/4/11万得全A板块日交易额（亿元）0250030003500400045002024/1/2 2024/1/12 2024/1/24 2024/2/5 2024/2/23 2024/3/6 2024/3/18 2024/3/282024/4/11万得双创板块日交易额（亿元）2024 年 05 月 06 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.虽然国九条更强调分红与公司质地，但科技政策支持力度开虽然国九条更强调分红与公司质地，但科技政策支持力度开始加码始加码 2.1 新国九条强调分

24、红与公司质地，合力推动资本市场高质量发展新国九条强调分红与公司质地，合力推动资本市场高质量发展 新新“国九条”出台，高质量发展成为主线。“国九条”出台，高质量发展成为主线。国务院 2024/4/12 出台关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见，意见共 9 个部分，简称资本市场新“国九条”。本次出台的资本市场新“国九条”，是继 2004 年、2014 年两个“国九条”之后，又时隔 10 年，国务院再次专门出台的资本市场指导性文件。与前两个“国九条”相比，新“国九条”的内容有自身特点，充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。强调要坚持稳为基调，要强本强基，严监严管，以资本市场自身

25、的高质量发展更好地服务经济社会高质量发展的大局。中国证券监督管理委员会主席吴清表示，推动资本市场高质量发展，有利于促进科技、产业和资本高水平循环，完善现代化产业体系，推动发展新质生产力；有利于丰富金融产品和服务，创造更多增加居民财产性收入的机会；也有利于发展股权融资，优化融资结构，完善中国特色现代金融体系。根根据新“国九条”，接下来资本市场发展目标主要包括：据新“国九条”，接下来资本市场发展目标主要包括：未来 5 年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。到 2035 年，基

26、本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场。到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。2.2 资本市场十六条举措，全力支持科技企业高水平发展资本市场十六条举措，全力支持科技企业高水平发展 证监会发布资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施。证监会发布资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施。4 月 19 日，证监会制定了资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施，从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，进一步健全资本市场功能，优化资源配置，更大力度支持科技企业高水平发展，促进新质生产力发展。2024 年

27、05 月 06 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施 集中力量支持重大科技攻关 加强与有关部门政策协同，精准识别科技型企业，优先支持突破关键核心技术的科技型企业上市融资、并购重组、债券发行，健全全链条“绿色通道”机制。完善科技型企业股权激励 支持科技型企业上市前设立股权激励计划，上市后持续实施激励，鼓励把核心技术人员纳入激励范围。研究优化科技型企业股权激励的方式、对象及定价原则。深入推进发行监管转型 落实全面实行股票发行注册制改革各项制度安排，以发行监管转型带动系统监管转型。科学合理保持新股发行常态化。优化科技型企

28、业上市融资环境 依法依规支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业上市。进一步推动各类中长期资金加大权益类资产配置。统筹发挥各板块功能定位 出台主板板块定位规则，突出具有行业代表性的“大盘蓝筹”特色。扎实推进北交所高质量发展 提高北交所市场准入包容度，大力吸引和培育一批创新型中小企业上市。推出北交所上市公司公开发行可转债机制。引导各类中长期资金积极参与北交所，研究丰富北交所指数基金与特色产品。加大科技型企业再融资支持力度 发挥科创板“试验田”作用，支持创业板成长型创新创业企业发展，积极研究更多满足科技型企业需求的融资品种和方式，研究建立科创板、创业板储架发行制度。推动

29、科技型企业高效实施并购重组 持续深化并购重组市场化改革，制定定向可转债重组规则，优化小额快速审核机制。加强债券市场对科技创新的精准支持 推动科技创新公司债券高质量发展，健全债券市场服务科技创新的支持机制。引导私募股权创投基金投向科技创新领域。完善私募基金监管办法，丰富产品类型，推动母基金发展，发挥私募股权创投基金促进科技型企业成长作用。充分发挥区域性股权市场服务培育规范科技型企业的功能。稳步扩大区域性股权市场创新试点覆盖面，高质量建设“专精特新”专板，不断丰富针对科技型企业的服务工具和融资产品，逐步推进认股权、股权激励等业务落地，研究通过优先股（权）等方式加强政府引导基金等长期资本支持。加大金

30、融产品创新力度 进一步丰富科技创新指数体系，编制更多反映科创企业特色的指数。完善交易所配套产品体系建设。持续完善交易机制 评估优化科创板、北交所做市商机制，进一步促进市场化便利化，提高市场价格发现和资源配置效率。督促证券公司提升服务科技创新能力 推动证券公司高质量发展，聚焦主责主业，加强专业能力建设，促进功能发挥，为科技型企业提供股权融资、债券融资、并购重组、做市交易、风险管理、财富管理等服务，助力构建多元化接力式金融服务体系。优化科技型企业服务机制 践行“开门搞审核”理念，健全科技型企业上市和再融资“预沟通”机制，提升科技型企业咨询便利性和有效性。加强市场培育统筹，提升服务重点领域科技型企业

31、效能。压实各方责任 坚持“申报即担责”原则，压严压实拟发行证券的科技型企业及相关中介机构责任，确保信息披露的真实准确完整，依法严厉打击信披违法违规和欺诈发行，保护好投资者合法权益。资料来源：中国证监会，国盛证券研究所 2.3 科技产业政策力度持续加码，有望营造良好创新环境科技产业政策力度持续加码，有望营造良好创新环境 发展人工智能需要在政策层面重视发展，营造好的创新环境提升企业家信心。发展人工智能需要在政策层面重视发展，营造好的创新环境提升企业家信心。4 月 19日，刘世锦在人民数据和阿里云举办的大模型技术交流会上指出当前中国人工智能发展存在短板，一方面芯片“卡脖子”已经让中美人工智能从单纯的

32、算法差距，扩大至算力和算法的差距；另一方面中国科研还是过于关注短期成绩，国务院发展研究中心原副主任刘世锦认为，发展人工智能需要在政策层面重视发展，营造好的创新环境提升企业家信心，科研上要提倡长期主义，并与学界前沿研究多交流。产产业相关政策也在持续推进，有望创造良好的创新环境。业相关政策也在持续推进，有望创造良好的创新环境。生成式 AI 的飞速发展、大模 2024 年 05 月 06 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 型生态初现、数实融合加速推进等科技进步，离不开科技行业从业人员的艰苦奋斗，也离不开国家科技创新政策的扶持。图表 14：近期科技类政策 时间 地区/机构

33、 内容 2022 年 12 月 工信部 关于完善工业和信息化领域科技成果评价机制的实施方案（试行）2023 年 1 月 中办、国办 关于完善科技激励机制的意见 2023 年 2 月 中共中央、国务院 数字中国建设整体布局规划 2023 年 6 月 工信部等五部门 制造业可靠性提升实施意见 2023 年 8 月 中共中央办公厅、国务院办公厅 关于进一步加强青年科技人才培养和使用的若干措施 2023 年 10 月 国务院办公厅 专利转化运用专项行动方案（20232025 年）资料来源：中国政府网，国务院新闻办公室，国盛证券研究所 2024 年 05 月 06 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明

34、请仔细阅读本报告末页声明 3.国内外产业发展迅速，各个细分方向新变化层出不穷国内外产业发展迅速，各个细分方向新变化层出不穷 3.1 华为算力进展不断，科技底座不断增强华为算力进展不断，科技底座不断增强 昇昇腾（腾（HUAWEI Ascend）310 是一款高能效、灵活可编程的人工智能处理器，在典型配置下，半精度（FP16）算力达到 16 TFLOPS，整数精度（INT8）算力达到 8 TOPS，功耗仅为 8W。采用自研华为达芬奇架构，集成丰富的计算单元，提高 AI 计算完备度和效率，进而扩展该芯片的适用性。全 AI 业务流程加速，大幅提高 AI 全系统的性能，有效降低部署成本。昇昇腾（腾（HU

35、AWEI Ascend）910 是业界算力最强的 AI 处理器，基于自研华为达芬奇架构 3D Cube 技术，实现业界最佳 AI 性能与能效，架构灵活伸缩，支持云边端全栈全场景应用。算力方面，昇腾 910 完全达到设计规格，半精度（FP16）算力达到 320 TFLOPS，整数精度（INT8）算力达到 640 TOPS，功耗 310W。图表 15：昇腾 310 与昇腾 910 芯片 资料来源：新华网，国盛证券研究所 图表 16：昇腾 310 与昇腾 910 关键特性对比 芯片芯片 昇昇腾腾（HUAWEI Ascend）310 昇昇腾腾（HUAWEI Ascend）910 架构 华为达芬奇 华为

36、达芬奇 计算引擎 3D Cube 3D Cube 性能 16 TOPS INT8 8 TOPS FP16 640 TOPS INT8 320 TFLOPS FP16 最大功耗 8W 310W 制程 12nm FFC N7+资料来源：海思官网，国盛证券研究所 昇腾计算产业是基于昇腾系列（HUAWEI Ascend）处理器和基础软件构建的全栈 AI 计算基础设施、行业应用及服务，包括系列处理器、系列硬件、CANN（Compute Architecture for Neural Networks，异构计算架构）、AI 计算框架、应用使能、开发工具链、管理运维工具、行业应用及服务等全产业链。2024

37、年 05 月 06 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17：昇腾计算架构介绍 资料来源：华为昇腾计算产业发展白皮书，国盛证券研究所 昇昇腾计算的基础软硬件是产业的核心，也是腾计算的基础软硬件是产业的核心，也是 AI 计算能力的来源。计算能力的来源。华为作为昇腾计算产业生态的一员，是基础软硬件系统的核心贡献者。1）昇昇腾计算的硬件系统腾计算的硬件系统：基于华为达芬奇内核的昇腾系列处理器等多样化 AI 算力；基于昇腾处理器的系列硬件产品，如嵌入式模组、板卡、小站、服务器、集群等。2）昇昇腾计算的基础软件体系腾计算的基础软件体系：异构计算架构 CANN 及对应的驱

38、动、运行时、加速库、编译器、调试调优工具、开发工具链 MindStudio 和各种运维管理工具等，开放给广大的开发者和客户；AI 计算框架，包括开源的 MindSpore，以及各种业界流行的框架，作为生态的有机组成部分。同时，昇腾计算产业秉承开放的生态建设思路，支持各种计算框架的对接。围绕昇腾计算体系，诞生了大量优秀应用，如互联网推荐、自然语言处理、视频分析、图像分类、目标识别、语音识别、机器人等各种场景；昇腾计算产业也拥抱各种云服务场景，支持 laas，Paas，SaaS 等多种云服务模式；同时，端边云协同的能力推动昇腾计算成为全场景的 AI 基础设施。3.2 海外算力：海外算力：AI 需求

39、持续旺盛，北美大厂资本支出继续景气需求持续旺盛，北美大厂资本支出继续景气 GPT 引爆引爆 AIGC 投资热情，大模型成为全球科技制高点。投资热情，大模型成为全球科技制高点。自 2022 年底 ChatGPT 推出以来，大模型已成为全球科技必争之地。以微软、谷歌、Meta 等为代表的科技大厂，以及以OpenAI、Anthropic、Mistral等为代表的初创公司均在LLM方面大举布局，GPT、Gemini、Mistral 等大模型保持快速迭代。2024 年 05 月 06 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：2024 年 3 月 UC 伯克利 LLM

40、排行榜 资料来源：澎湃新闻，新智元，国盛证券研究所 Scaling-law 助推参数量、数据量高速扩张，训练需求仍在攀升。助推参数量、数据量高速扩张，训练需求仍在攀升。1）Scaling-law 简单理解即为，随着模型大小、数据集大小和用于训练的计算浮点数的增加，模型的性能会提高；并且为了获得最佳性能，所有三个因素必须同时放大。根据华尔街见闻报道，GPT4在 120 层中总共包含了或约 1.8 万亿参数量，而 GPT3 只有约为 1750 亿个参数，规模提升约 10 倍；同时，GPT4 的训练数据集包含 13 万亿个 token，彼时单次训练成本约为6300 万美元。2）为了在大模型上取得竞争

41、优势，以微软、谷歌、Meta 等为代表的科技大厂，在 AI 智算建设上的投入仍在快速扩大，力度空前。根据新智元报道，微软与 OpenAI正计划建设“星际之门”项目，将配备数百万专用的超算服务器芯片，项目成本预计超千亿美元；Meta 计划于 2024 年底拥有 35 万张英伟达 H100GPU，未来算力储备将达到60 万张。图表 19：2023 年 H100 GPU 出货客户估算 资料来源：财联社，Omdia Research，国盛证券研究所 应用广泛开放，临近规模化时刻，推理需求加速释放。应用广泛开放，临近规模化时刻，推理需求加速释放。1）自 GPT 发布以来，各类生态应用通过接入大模型，广泛

42、开发 AI 功能，为用户带来更高级的智能化体验。根据英伟达FY2024Q4 公司公告，过去一年公司数据中心业务收入中，已有大约 40%来自于 AI 推理。2）伴随底层大模型能力的提升，大模型幻觉问题有望逐步削减、Context-length 有 2024 年 05 月 06 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 望继续提升，由此助推 AIGC 应用进入规模化阶段，带来推理侧需求的快速释放。类比2019-2023 年中国区历史数据，根据 IDC 统计，AI 推理需求占比或从 40%逐步提升至67%。考虑大模型对算力的巨大消耗，相比传统 AI 小模型，推理需求占比或加速提

43、升。图表 20：2019-2023 年中国人工智能算力中推理占比 资料来源：IDC，国盛证券研究所 AI 资本开支指引乐观，全球算力景气度有望继续上行。资本开支指引乐观，全球算力景气度有望继续上行。2024 年以来，全球科技大厂陆续发布新一期财报，并对 2024 年资本开支给出指引，微软、谷歌、Meta、亚马逊等均对 2024 资本开支表示相对乐观，并表示加大 AI、云等算力基础设施投资。全球算力景气度有望继续上行。图表 21：2024 年全球科技大厂资本开支指引 公司公司 时间时间 指引指引 台积电 2024/4/18 今年 AI 处理器的营收将翻一倍以上，2024 全年预计占营收比例为十几

44、个百分点；在接下来的 5 年里，预测 AI 处理将以每年 50%的复合增速增长，到 2028 年占营收比例将超过 20%。亚马逊 2024/2/2 2024 年资本开支将同比增长，主要由基础设施支出推动，以支撑 AWS、生成式 AI 和大模型的投资 Meta 2024/4/24 预计 2024 年全年的资本支出将在 350-400 亿美元之间，高于之前预计的 300-370 亿美元，因为公司将加快基础设施投资以支持公司的人工智能路线图。微软 2024/4/25 FY25 资本开支将比 FY24 更高 谷歌 2024/4/25 2024Q1 资本支出为 120 亿美元，最大的组成部分是服务器，其

45、次是数据中心，预计全年的季度资本支出将大致等于或高于一季度 资料来源：台积电公司公告、亚马逊公告，微软官网，Meta 官网，谷歌官网，国盛证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%20192021E2023推理服务器/芯片占比 2024 年 05 月 06 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.3 国内外大模型持续迭代，进步显著国内外大模型持续迭代，进步显著 2024 年年 3 月月 14 日，月之暗面旗下日，月之暗面旗下 Kimi 智能助手启动智能助手启动 200 万字无损上下文内测。万

46、字无损上下文内测。200万汉字上下文长度已达到世界顶尖水平，据 Kimi API 文档，对于一段通常的中文文本，1 个 token 大约相当于 1.5-2 个汉字。谷歌 2024 年 2 月推出的 Gemini 1.5 pro 可在生产环境运行 100 万 token，Kimi 上下文长度达到了业内顶尖水平。大模型无损上下文长度的数量级提升有望进一步打开对 AI 应用场景的想象力，包括完整代码库的分析理解、可以自主帮人类完成多步骤复杂任务的智能体 Agent、不会遗忘关键信息的终身助理等。图表 22：Kimi 根据长篇中医资料给出诊疗建议 资料来源：月之暗面公众号，国盛证券研究所 2024 年

47、年 3 月月 23 日，阶跃星辰发布日，阶跃星辰发布 Step 系列通用大模型系列通用大模型，包括 Step-1 千亿参数语言大模型，Step-1V千亿参数多模态大模型，以及Step-2万亿参数MoE语言大模型预览版，并开放基于 Step-1 和 Step-1V 千亿参数大模型的产品效率工具跃问和 AI 开放世界平台冒泡鸭。MiniMax 成立于成立于 2021 年年 12 月月，其大模型商业化已有较大进展，其大模型商业化已有较大进展。MiniMax 自主研发了不同模态的通用大模型，其中包括万亿参数的 MoE 文本大模型、语音大模型以及图像大模型。MiniMax 推出 AI 助手海螺 AI、A

48、I 智能体社交星野等原生应用。同时开放平台为 2024 年 05 月 06 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 企业和开发者提供 API 服务，助力快速搭建 AI 应用，其合作伙伴典型案例包括为金山办公 WPS 提供文本生成、总结、PPT 生成能力，为小红书提供生成式搜索能力等。图表 23：MiniMax 星野 资料来源：Apple APP Store，国盛证券研究所 2024 年年 4 月月 19 日，日，Meta 发布发布 Llama3 大模型，目前已经开源大模型，目前已经开源 8B 和和 70B 参数规模参数规模的版本的版本。Llama3 大大降低了错误拒绝率

49、，改善了一致性，并增加了模型响应的多样性，同时在推理、代码生成和指令跟踪等功能也有极大改进，更加易于操控。Meta 表示之表示之后公司还会发布更多产品，最大的模型参数规模超过后公司还会发布更多产品，最大的模型参数规模超过 400B。Llama3 赋能的 Meta AI 助手，已嵌入多项应用如 WhatsApp、Messenger 和 Instagram。用户可以在 Meta 的应用程序中的提要、聊天、搜索等中使用 Meta AI 来完成工作并访问实时信息，而无需离开应用。并且 Meta AI 的图像生成速度现在更快，在用户键入时可以实时生成图像。图表 24：Meta AI 可以随着用户输入迅速

50、生成新图像 资料来源：Meta 官网，国盛证券研究所 除除了海外的了海外的 Llama3、Mistral AI 等开源大模型，国内大模型开源生态也在蓬勃发展：等开源大模型，国内大模型开源生态也在蓬勃发展：智智源研究院打造源研究院打造 FlagOpen 大模型技术开源体系大模型技术开源体系，包括大模型算法、模型、数据、工具、包括大模型算法、模型、数据、工具、2024 年 05 月 06 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 评测等部分评测等部分。包括悟道系列模型，如“悟道天鹰（Aquila）”语言大模型系列、FlagEval（天秤）大模型语言评测体系以及“悟道视界”视觉

51、大模型系列。图表 25：智源研究院 FlagOpen 开源体系 资料来源：智源研究院官网，国盛证券研究所 通通义千问是阿里开源的大型语言模型系列，它包括了不同参数规模和多种模态的模型义千问是阿里开源的大型语言模型系列，它包括了不同参数规模和多种模态的模型，如 Qwen-7B、Qwen-14B、Qwen-72B 等，以适应不同的应用需求，其中最新的是 2024年 4 月发布的 320 亿参数的 Qwen1.5-32B 模型。图表 26：Qwen1.5-32B、Qwen1.5-32B 和 Mistral-8*7B 模型能力对比 资料来源：通义千问公众号，国盛证券研究所 2024 年 05 月 06

52、 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 百百川智能由前搜狗公司川智能由前搜狗公司 CEO 王小川与王小川与 2023 年年 4 月创立。月创立。核心团队由来自搜狗、百度、华为、微软、字节、腾讯等知名科技公司的 AI 顶尖人才组成。百川智能成立不到 100天，便发布了 Baichuan-7B、Baichuan-13B 两款开源可免费商用的中文大模型，下载量突破百万。我们认为，底层大模型技术持续进步，国内科技大厂和创业公司的大模型能力持续追赶海外顶尖水平，为 AI 应用的大范围落地打下基础技术底座。3.4 AI 与机械技术持续进步，人形机器人潜力巨大与机械技术持续进步，人

53、形机器人潜力巨大 2024 年年 1 月，斯坦福发布开源炒菜机器人月，斯坦福发布开源炒菜机器人 Mobile ALOHA，Mobile ALOHA 能在复杂的场景中完成各类任务，可以烹饪各类美食，也可以完成扫地、洗碗等家务。Mobile ALOHA 展示出了强大的学习能力，研究人员使用 Mobile ALOHA 收集的数据与现有的静态 ALOHA 数据集进行联合训练可以提高移动操作任务的性能。每项任务通过 50 个演示，联合训练可以将成功率提高到 90%，使机器人能够自主完成复杂的移动操作任务。图表 27：Mobile ALOHA 可以烹饪、端酒、使用电梯、橱柜 资料来源：Github，国盛证

54、券研究所 2024 年年 3 月，人形机器人创业公司月，人形机器人创业公司 Figure 在在 X 平台平台发布了自己第一个发布了自己第一个 OpenAI 大模大模型加持的机器人型加持的机器人 Figure 01 的演示视频的演示视频。Figure 01 能理解周围环境，流畅地与人类交谈，理解人类的需求并完成具体行动，包括响应人类想吃东西的问题递过去苹果，然后一边将黑色塑料袋收拾进框子里一边解释递苹果的原因，将杯子和盘子归置好放在沥水架上等，体现了大模型赋能人形机器人的巨大潜力。2024 年 05 月 06 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28：Figur

55、e 01 理解人类需求递给人类苹果 资料来源：X 平台 Figure 官方账号，国盛证券研究所 2024 年年 4 月，波士顿动力宣布液压机器人的退役，并公布了下一代专为实际应用而设月，波士顿动力宣布液压机器人的退役，并公布了下一代专为实际应用而设计的全电动计的全电动 Atlas 机器人。机器人。Atlas 计划建立在数十年的研究基础上，并进一步致力于提供功能最强大、最实用的移动机器人。在波士顿动力发布的视频演示中，新一代电动 Atlas表现出了强大的运动能力。图表 29：波士顿动力新一代电动 Atlas 机器人 资料来源：波士顿动力官网，国盛证券研究所 我们认为 AI 与机械技术的进展持续强

56、化人形机器人的长期逻辑，有望带动包括整机厂商、零部件供应链、软件算法等上下游产业共振。3.5 汽车智能化渗透率持续提升，汽车智能化渗透率持续提升，FSD 带来全新技术变革带来全新技术变革 从全球自动驾驶渗透率情况来看，据华经产业研究院统计，按照 SAE 划分标准，2021年 L0 自动驾驶汽车渗透率超过 50%，L1 为 25%、L2 为 20%，L3-4 渗透率为 0，随着自动驾驶技术的发展，预计 2030 年 L2 自动驾驶汽车渗透率将达到 57%，L3、L4 分别增长至 7.0%、3.0%，渗透率提升趋势已经出现。2024 年 05 月 06 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细

57、阅读本报告末页声明 图表 30：全球自动驾驶渗透率预测 资料来源：华经产业研究院。国盛证券研究所 近日，特斯拉在自动驾驶领域取得了重大飞跃，发布了近日，特斯拉在自动驾驶领域取得了重大飞跃，发布了 FSD Beta v12.3 更新。更新。这个版本被埃隆马斯克描述为“革命性的”，并强调了对该软件所做的实质性改进，甚至暗示它可以被视为一个新的主要版本 v13。目前，FSD Beta v12.3 的推出主要针对一小部分员工和精选客户。图表 31：马斯克称特斯拉 FSDv12.3 重大发布接近 v13 资料来源：X，国盛证券研究所 FSD Beta v12.3 版本是完全基于端到端神经网络的解决方案，

58、旨在模拟更自然、更人版本是完全基于端到端神经网络的解决方案，旨在模拟更自然、更人性化的驾驶。性化的驾驶。这是一项接近实现 L4 和 L5 级自动驾驶的重大转变，即车辆在大多数情况下无需任何人为干预即可运行，标志着朝着完全实现自动驾驶体验迈出了重要一步。马斯克强调，尽管与前身有类似的更新说明，但引擎盖下的改进是相当大的，标志着朝着完全实现自动驾驶体验迈出了一大步。在在此之前，根据此之前，根据 Tesla Side 报道，特斯拉于报道，特斯拉于 2024 年年 1 月月 22 日向部分车主发布了日向部分车主发布了 FSD Beta 12.1.2 的首个公开版本。的首个公开版本。该版本的显著特点是使

59、用了端到端神经网络，有望大大改进特斯拉的高级驾驶辅助系统（ADAS）。该神经网络在数百万个视频剪辑的基础上进行训练，取代了之前大部分显式 C+编码，提高了系统处理复杂驾驶情况的能力。根据 2024 年 05 月 06 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 FSD Beta v12 的发布说明，这一更新取代了 30 多万行显式 C+代码。图表 32：特斯拉在 2023 年 11 月向员工推出完全自动驾驶（FSD）V12 版本 资料来源：财联社，国盛证券研究所 在此之前，马斯克于在此之前，马斯克于 2023 年年 5 月表示，月表示，V12“是为“是为 FSD 成为端到端

60、人工智能而成为端到端人工智能而保留的，覆盖从图像到转向、制动和加速等的方方面面保留的，覆盖从图像到转向、制动和加速等的方方面面。”根据美国科技媒体 The Verge报告，特斯拉 FSD V12 如今依赖的是车身摄像头和人工智能，而不像其他竞争对手那样依赖激光雷达等其他类型的车身传感器。2023 年年 8 月，马斯克在加州帕洛阿尔托的一次路测直播中，展示了搭载月，马斯克在加州帕洛阿尔托的一次路测直播中，展示了搭载 FSD V12 的的特斯拉特斯拉 Model S 在施工区、变道和复杂路况中的驾驶水平，证明了该系统适应复杂路在施工区、变道和复杂路况中的驾驶水平，证明了该系统适应复杂路况的能力。况

61、的能力。在直播全程，FSD V12 展现出了高度类人的驾驶表现，包括根据路况车流速度而不是标准限速驾驶、在无人路口的停止标志（Stop Sign）仅仅减速就继续驶过（根据交规，司机需完全停车再起步）。3.6 科技白马企业一季度景气度优异，估值具备性价比科技白马企业一季度景气度优异，估值具备性价比 2024Q1，科技领域白马企业表现出了优异的业绩景气度。，科技领域白马企业表现出了优异的业绩景气度。2024 年一季度，伴随着宏观经济的持续回暖以及整体环境风险的逐渐出清落地，国内科技领域白马企业景气度稳中有进，从一季报的收入端和利润端表现来看，都表现出了稳健向好的态势。我们预计，伴随着商业活动的持续

62、正常化展开，科技白马企业全年景气度有望持续。经经历了四月的整体回调后，科技白马企业估值相对较低，具备性价比。历了四月的整体回调后，科技白马企业估值相对较低，具备性价比。进入三、四月份以来，由于临近一季报时间窗口，市场担忧一季报业绩，风险偏好逐渐下行，造成计算机板块的整体快速下跌。截至 2024/4/25，申万计算机板块市盈率（TTM）下探至 45x左右，重新回到中位数以下，并逼近机会值。我们认为，计算机板块重回具备性价比的估值水平，伴随着四五月份相关催化出现，科技板块再次进入到可以布局的区间。而在经历过了这波调整后，计算机板块的白马企业已经大多位于较低水平，相比计算机板块58x 左右的 PE

63、中位数（TTM，截至 2024/4/25）而言估值较低，具备投资性价比。2024 年 05 月 06 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 33：部分科技白马企业 2024Q1 业绩及当前估值对比（截至 2024/4/25）证券代码证券代码 证券简称证券简称 营业总收入营业总收入（同比增长率，（同比增长率，%）净利润净利润（同比增长率，（同比增长率，%）PE（2024E）600845.SH 宝信软件 34.4 14.9 30.7 688777.SH 中控技术 20.3 50.0 28.7 002415.SZ 海康威视 10.0 14.1 18.2 002236.

64、SZ 大华股份 2.8 18.9 13.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 34：申万计算机板块市盈率情况（截至 2024/4/25）资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 年 05 月 06 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.建议关注建议关注 建议关注：1）算力侧：）算力侧：浪潮信息、寒武纪、海光信息、中科曙光、利通电子、中际旭创、新易盛、工业富联、高新发展、神州数码、软通动力、协创数据、润建股份、万马科技、云赛智联、烽火通信等。2）自动驾驶：）自动驾驶：赛力斯、江淮汽车、长安汽车、德赛西威、中科创达、万马科技、海天瑞声、北汽蓝谷、菱电电控、

65、华依科技、经纬恒润、东风汽车、光庭信息等。3）AI 相关：相关：金山办公、虹软科技、大华股份、海康威视、润达医疗、昆仑万维、拓尔思、中广天择、同花顺、科大讯飞、润达医疗、漫步者、万兴科技等。4）机器人：）机器人：三花智控、鸣志电器、拓普集团、绿的谐波、北特科技等。5）卫星互联网：）卫星互联网：海格通信、普天科技、创意信息、上海瀚讯等。6）新型科技细分：）新型科技细分：低空经济、量子计算、脑机接口等。5.风险提示风险提示 AI 技术迭代不及预期风险：技术迭代不及预期风险：若 AI 技术迭代不及预期，则对产业链相关公司会造成一定不利影响。经经济下行超预期风险：济下行超预期风险：若宏观经济景气度下行

66、，固定资产投资额放缓，影响企业再投资意愿，从而影响消费者消费意愿和产业链生产意愿，对整个行业将会造成不利影响。行行业竞争加剧风险：业竞争加剧风险：若相关企业加快技术迭代和应用布局，整体行业竞争程度加剧，将会对目前行业内企业的增长产生威胁。2024 年 05 月 06 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均

67、来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别

68、客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中

69、国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美

70、股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 邮编：100077 邮箱： 地址：上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22栋 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：