《计算机行业深度研究：计算机23FY&24Q1梳理涨幅&持仓环比回落收入表现企稳-240502（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《计算机行业深度研究：计算机23FY&24Q1梳理涨幅&持仓环比回落收入表现企稳-240502（31页）.pdf（31页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 总量视角总量视角下：下：计算机涨幅、持仓计算机涨幅、持仓 Q1 环比有所回落，去年以来涨幅位处中游环比有所回落，去年以来涨幅位处中游。23 年初以来申万计算机指数总体跑赢沪深 300，24 年初幅度逐步收窄。23 年初以来涨幅-5.77%，位居中游水平。单看 24 年以来，申万计算机指数下跌 13.52%，位居倒数第二，表现弱。总体上看，风险偏好对计算机板块涨跌影响明显，是市场波动的放大器。持仓层面看，2024Q1 基金配置比重同比/环比均有所回落，海康、金山、东财位居持仓机构数量前三。业绩层面看，财务梳理：板块整体收入端企稳复苏，利润端有所承压，收入端，2023

2、Q4 板块单季营收达 3929 亿元，同比增长 9.91%，2024Q1 板块总营收为 2577 亿元，同比增长 6.86%，增速有所回落，但仍然处于回暖态势区间；总体看营业收入增速在缓慢复苏。利润端，2023Q4 板块单季归母净利达 98 亿元，同比涨幅达 11.42%，2024Q1 单季总归母净利达 30 亿元，同比跌幅达 61.04%。主要是归母净利口径，佳都科技、航天信息、同方股份、软通动力等部分经营大体量公司表现欠佳，导致表观板块利润端显得承压。不过考虑到计算机经营的季节性明显，Q1 是淡季，收入占比偏低，利润占比更低，因此单看 Q1 的利润端指示意义不大。结构视角下：结构视角下：赛

3、道显著分化，赛道显著分化，产业互联网和产业互联网和人工智能人工智能景气度相对较好景气度相对较好。人工智能赛道 23Q4+24Q1 收入端同比增长 13.3%，利润端同比增长 89.8%。金融信息化赛道，23Q4+24Q1 收入端同比下跌0.8%，利润端同比下跌 24.1%。信息安全赛道，23Q4+24Q1 收入端同比下跌 9.9%，利润端同比下跌 115.2%。智能驾驶赛道，23Q4+24Q1 收入端同比增长 28.3%，利润端同比下跌 105.8%（主要是中科创达、四维图新等利润端表现欠佳）。工业信息化赛道，23Q4+24Q1 收入端同比下跌 2.9%，利润端同比下跌 12.7%。信创赛道，

4、23Q4+24Q1 收入端同比下跌 3.4%，利润端同比下跌 334.8%（主要是纳思达等利润端表现欠佳）。出海赛道，23Q4+24Q1 收入端同比增长 11.8%，利润端同比增长 1.8%。AI 算力赛道，23Q4+24Q1 收入端同比增长 18.3%，利润端同比增长 10.4%。AI 应用赛道，23Q4+24Q1 收入端同比增长 11.5%，利润端同比增长 42.9%微观视角微观视角下：下：基本面绩优择股，基本面绩优择股，8 家公司家公司业绩业绩表现表现出众出众。基于 23Q4+24Q1 与 24Q1 计算机板块超过 100 亿元市值龙头公司的收入、利润端增速排名情况，同时位列双名单（收入

5、、利润端增速前 20 名）中的公司中望软件、神州泰岳、浪潮信息、海光信息、南网科技、指南针、柏楚电子、中控技术 8 家。我们认为，在去年不高的基数和今年持续回暖的宏观环境下，计算机行业有望保持收入端增速的改善和向上，23年全行业人员投放偏紧，预计今年在收入端改善背景下，费用端压力缓解，从而利润端会在后续几个季度有望逐步释放弹性。基本面扎实、竞争力强的行业头部企业有望受益于数字化、智能化、国际化的行业浪潮，提升市占率，从而取得超越行业平均的更好经营表现。基于 23Q4+24Q1 与 24Q1 计算机板块超过 100 亿元市值头部公司的收入、利润端增速排名情况，关注 23Q4+24Q1 基本面表现

6、出众的中望软件、浪潮信息、海光信息、柏楚电子、中控技术等。行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.总量视角：计算机涨幅、持仓总量视角：计算机涨幅、持仓 Q1 环比有所回落，年初以来表现居后环比有所回落，年初以来表现居后.6 1.1 指数涨跌：23 年以来总体跑赢沪深 300，位居行业中游水平，24 年以来表现弱.6 1.2 持仓变化：24Q1 计算机持仓同比/环比均回落，海康、金山、东财持仓机构数量居前.6 1.3 财务梳理：板块整体收入端企稳复苏，利润端有所承压.7 2.结构视角：

7、赛道显著分化，产业互联网和人工智能景气度相对较好结构视角：赛道显著分化，产业互联网和人工智能景气度相对较好.10 2.1 赛道表现：赛道分化显著，产业互联网和人工智能景气度较好.10 2.2 人工智能：23Q4+24Q1 收入端同比增长 13.3%，利润端同比增长 89.8%.11 2.3 金融信息化：23Q4+24Q1 收入端同比下跌 0.8%，利润端同比下跌 24.1%.12 2.4 信息安全：23Q4+24Q1 收入端同比下跌 9.9%，利润端同比下跌 115.2%.13 2.5 智能驾驶：23Q4+24Q1 收入端同比增长 28.3%，利润端同比下跌 105.8%.14 2.6 工业信

8、息化：23Q4+24Q1 收入端同比下跌 2.9%，利润端同比下跌 12.7%.15 2.7 信创：23Q4+24Q1 收入端同比下跌 3.4%，利润端同比下跌 334.8%.16 2.8 出海：23Q4+24Q1 收入端同比增长 11.8%，利润端同比增长 1.8%.16 2.9 AI 算力：23Q4+24Q1 收入端同比增长 18.3%，利润端同比增长 10.4%.17 2.10 AI 应用：23Q4+24Q1 收入端同比增长 11.5%，利润端同比增长 42.9%.18 3.微观视角：基本面绩优择股，微观视角：基本面绩优择股，8 家公司业绩表现出众家公司业绩表现出众.19 3.1 业绩择

9、股：关注中望软、浪潮信息、海光信息、指南针、柏楚电子、中控技术等.19 3.2 中望软件：剑指 CAX国产替代，为研发设计注入中国魂.20 3.3 浪潮信息：全球领先的 IT 基础设施提供商，持续布局智算技术体系.22 3.4 海光信息：国内处理器龙头企业，CPU+DCU 双轮驱动高成长.23 3.5 柏楚电子：激光切割领域龙头，业绩迅猛增长.25 3.6 中控技术：打通底层硬件到上位软件能力，“135 战略控制点”夯实护城河.26 4.投资建议投资建议.28 5.风险提示风险提示.28 8XfYfVeUaVfYaYaY6M8Q7NmOoOnPnRjMrRtOjMpPvNaQrRwPvPnOr

10、NuOqQmO行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表目录图表目录 图表 1：申万计算机指数跑赢沪深 300 幅度有所收窄.6 图表 2：23 年以来计算机下跌 5.77%，位居全行业十四.6 图表 3：2024Q1 基金配置比重同比/环比均有所回落.6 图表 4：2024Q1 计算机板块前十大持仓标的有所波动.7 图表 5：2020 年以来单季度板块收入端企稳复苏.7 图表 6：2020 年以来单季度板块利润端有所承压.8 图表 7：计算机板块 Q4+Q1 营业收入及同比增速.8 图表 8：计算机龙头公司 Q4+Q1 营业收入及同比增速.8 图表 9：计算机板块 Q1 营业收入及同比

11、增速.9 图表 10：计算机龙头公司 Q1 营业收入及同比增速.9 图表 11：计算机板块 Q4+Q1 归母净利及同比增速.9 图表 12：计算机龙头公司 Q4+Q1 归母净利及同比增速.9 图表 13：计算机板块 Q1 归母净利及同比增速.9 图表 14：计算机龙头公司 Q1 归母净利及同比增速.9 图表 15：板块 Q4+Q1 毛利率有所下降.10 图表 16：板块 Q1 毛利率缓慢下降.10 图表 17：板块 Q4+Q1 研发费用率有所提升，销售和管理费率保持稳定.10 图表 18：板块 Q1 管理费率、销售和研发费率保持稳定.10 图表 19：重点赛道 23Q4+24Q1 营收增速排序

12、.11 图表 20：重点赛道 24Q1 营收增速排序.11 图表 21：重点赛道 23Q4+24Q1 归母净利增速排序.11 图表 22：重点赛道 24Q1 归母净利增速排序.11 图表 23：人工智能赛道营收及增速（Q4+Q1）.12 图表 24：人工智能赛道营收及增速（Q1）.12 图表 25：人工智能赛道归母净利及增速（Q4+Q1）.12 图表 26：人工智能赛道归母净利及增速（Q1）.12 图表 27：金融信息化赛道营收及增速（Q4+Q1）.12 图表 28：金融信息化赛道营收及增速（Q1）.12 图表 29：金融信息化赛道归母净利及增速（Q4+Q1）.13 图表 30：金融信息化赛道

13、归母净利及增速（Q1）.13 图表 31：信息安全赛道营收及增速（Q4+Q1）.13 图表 32：信息安全赛道营收及增速（Q1）.13 图表 33：信息安全赛道归母净利及增速（Q4+Q1）.14 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表 34：信息安全赛道归母净利及增速（Q1）.14 图表 35：智能驾驶赛道营收及增速（Q4+Q1）.14 图表 36：智能驾驶赛道营收及增速（Q1）.14 图表 37：智能驾驶赛道归母净利及增速（Q4+Q1）.15 图表 38：智能驾驶赛道归母净利及增速（Q1）.15 图表 39：工业信息化赛道营收及增速（Q4+Q1）.15 图表 40：工业信息化赛道营

14、收及增速（Q1）.15 图表 41：工业信息化赛道归母净利及增速（Q4+Q1）.15 图表 42：工业信息化赛道归母净利及增速（Q1）.15 图表 43：信创赛道营收及增速（Q4+Q1）.16 图表 44：信创赛道营收及增速（Q1）.16 图表 45：信创赛道归母净利及增速（Q4+Q1）.16 图表 46：信创赛道归母净利及增速（Q1）.16 图表 47：出海赛道营收及增速（Q4+Q1）.17 图表 48：出海赛道营收及增速（Q1）.17 图表 49：出海赛道归母净利及增速（Q4+Q1）.17 图表 50：出海赛道归母净利及增速（Q1）.17 图表 51：AI 算力赛道营收及增速（Q4+Q1）

15、.18 图表 52：AI 算力赛道营收及增速（Q1）.18 图表 53：AI 算力赛道归母净利及增速（Q4+Q1）.18 图表 54：AI 算力赛道归母净利及增速（Q1）.18 图表 55：AI 应用赛道营收及增速（Q4+Q1）.19 图表 56：AI 应用赛道营收及增速（Q1）.19 图表 57：AI 应用赛道归母净利及增速（Q4+Q1）.19 图表 58：AI 应用赛道归母净利及增速（Q1）.19 图表 59：按 23Q4+24Q1 营业收入降序排列龙头公司排名情况.20 图表 60：按 23Q4+24Q1 归母净利降序排列龙头公司排名情况.20 图表 61：中望 2D 贡献主要营收，3D

16、 为未来重要增量.21 图表 62：中望境内商业市场贡献主要营收.21 图表 63：中望综合毛利率整体处于较高水平.21 图表 64：中望管理控费效果良好，销售投放力度加大.21 图表 65：中望盈利质量 23 年企稳回升.22 图表 66：中望经营性现金流净额有所波动.22 图表 67：浪潮信息：IT 基础设施龙头企业，2016-2023 年营收 CAGR 达 26.6%.22 图表 68：服务器业务贡献主要营收，占比约 99%.23 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表 69：“薄利多销”策略影响下综合毛利率小幅波动.23 图表 70：浪潮信息主要产品.23 图表 71：海光信

17、息：国产 CPU&DCU 龙头企业，2019-2023 年营收 CAGR 达 99.4%.24 图表 72：高端处理器贡献主要营收.24 图表 73：随着高端产品的放量，毛利率稳中有升.24 图表 74：海光信息主要产品情况.25 图表 75：柏楚电子业务主要集中在光纤激光切割领域.25 图表 76：柏楚营收增速 22 年小幅下滑，23 年恢复.26 图表 77：柏楚收入结构逐步趋向多元化.26 图表 78：柏楚综合毛利率在 80%左右.26 图表 79：柏楚归母净利率相对稳定.26 图表 80：中控“135 战略控制点”夯实企业护城河.27 图表 81：中控“135 战略控制点”夯实企业护城

18、河.28 图表 82：中控营业收入 1723 年 CAGR 达 30.9%.28 图表 83：中控归母净利 1723 年 CAGR 达 37.5%.28 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 1.1 指数涨跌：指数涨跌：23 年以来年以来总体跑赢沪深总体跑赢沪深 300，位居，位居行业行业中游水平中游水平，24 年以来表现弱年以来表现弱 23 年初以来，申万计算机指数总体小幅跑赢沪深 300，24 年年初超额幅度有所收窄，23年初以来涨幅排位名列申万全行业第十四。复盘来看，去年 12 月份以来申万计算机指数开始有明显回落，对沪深 300 跑赢幅度逐渐收窄，至 24 年 2 月初累计涨跌幅

19、一度低于沪深 300，随后迅速回弹，后超越大盘，3 月下旬以来，临近财报披露季，市场风险偏好下行，计算机指数涨幅开始回调，到 4 月底财报季基本结束有所反弹。23 年以来，计算机行业指数涨跌幅处于全行业第四(14/31)，区间涨幅为-5.77%。若单看 24 年以来，申万计算机指数下跌 13.52%，位居倒数第二。总体上看，风险偏好对计算机板块涨跌影响明显，是市场波动的放大器。图表图表1：申万计算机指数跑赢沪深申万计算机指数跑赢沪深300幅度有所收窄幅度有所收窄 图表图表2：23年以来年以来计算机计算机下跌下跌5.77%，位居位居全行业全行业十四十四 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：i

20、FinD，国金证券研究所（注：行业分类来自申银万国一级行业指数，涨跌幅排名区间为 2023.01.012024.04.30）1.2 持仓变化：持仓变化：24Q1 计算机持仓计算机持仓同比同比/环比均环比均回落回落，海康、金山、东财，海康、金山、东财持仓机构数量居前持仓机构数量居前 2024Q1 板块基金配置比重处于近五年历史平均水平，环比 23Q4 继续有所回落。一季度基金持仓计算机占股票投资市值比例达 5.14%，同比下降 2.46pcts，环比 23Q4 下降0.75pcts，板块基金配置比重正处于近五年历史平均水平，且环比小幅回落。图表图表3：2024Q1基金配置比重同比基金配置比重同比

21、/环比均环比均有所回落有所回落 来源：iFinD，国金证券研究所 按持仓机构数量观察，24Q1 板块前十大持仓标的有所波动，海康威视、金山办公与东方财富位居前三。24Q1 计算机板块前十大基金持仓个股分别为海康威视、金山办公、东方财富、科大讯飞、德赛西威、浪潮信息、大华股份、中科曙光、宝信软件、恒生电子。其-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2023-01-032023-01-192023-02-132023-03-012023-03-172023-04-042023-04-212023-05-122023-05-302023-06-1

22、52023-07-052023-07-212023-08-082023-08-242023-09-112023-09-272023-10-232023-11-082023-11-242023-12-122023-12-282024-01-162024-02-012024-02-272024-03-142024-04-012024-04-19沪深300累计涨跌幅SW计算机累计涨跌幅(5.77)(50)(40)(30)(20)(10)010203040通信家用电器石油石化煤炭传媒银行汽车公用事业有色金属机械设备非银金融纺织服饰电子计算机钢铁建筑装饰交通运输环保轻工制造国防军工食品饮料医药生物基础化

23、工农林牧渔建筑材料综合社会服务电力设备美容护理房地产商贸零售1.1%1.2%1.6%2.5%2.7%1.9%1.9%1.8%3.0%2.5%0.7%0.1%-0.3%-0.3%-0.5%-0.5%-0.5%-0.6%-0.4%0.2%1.4%1.6%0.5%0.2%-0.1%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,000计算机持仓市值（亿元）占股票投资市值比例（右轴，%）超配比例（右轴，%）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 中，东方财富由 23Q4 的第 5 名上升至 24Q1 的第 3 名，海康威视、金山办

24、公环比 23Q4排名持平，同花顺由 23Q4 的第 3 名大幅波动，跌出前十。图表图表4：2024Q1计算机计算机板块前十大持仓标的有所波动板块前十大持仓标的有所波动 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 海康威视 华大九天 海康威视 东方财富 金山办公 海康威视 海康威视 恒生电子 海康威视 金山办公 海康威视 海康威视 金山办公 金山办公 金山办公 金山办公 东方财富 国联股份 东方财富 同花顺 东方财富 中科创达 东方财富 科大讯飞 恒生电子 科大讯飞 德赛西威 科大讯飞 德赛西威 恒生电子 恒生电子 金山办公 德赛西威 东方财

25、富 德赛西威 广联达 中科创达 广联达 纳思达 大华股份 科大讯飞 浪潮信息 深信服 纳思达 大华股份 中科创达 恒生电子 恒生电子 大华股份 科大讯飞 中国软件 中控技术 德赛西威 浪潮信息 大华股份 中科曙光 宝信软件 德赛西威 同花顺 广联达 同花顺 宝信软件 宝信软件 中科曙光 深信服 宝信软件 深信服 中科曙光 中科创达 恒生电子 来源：iFinD，国金证券研究所（注：机构持仓数量=持股基金数+持股社保基金数+持股 QFII 数+持股保险公司数 红色表示排名提升、蓝色表明排名下降、黑色表示排名不变。）1.3 财务梳理：板块整体收入端企稳复苏，利润端有所承压财务梳理：板块整体收入端企稳

26、复苏，利润端有所承压 2020 年来，板块收入端增速在快速增长后阶段性回落，至 23 年开始缓慢复苏；利润端增长缓慢，呈现负增长：收入端，2023Q4 板块单季营收达 3929 亿元，同比增长 9.91%，2024Q1 板块总营收为 2577 亿元，同比增长 6.86%，增速有所回落，但仍然处于 23Q1 以来的回暖通道中；总体看营业收入增速在缓慢复苏。利润端，2023Q4 板块单季归母净利达 98 亿元，同比涨幅达 11.42%，2024Q1 单季总归母净利达 30 亿元，同比跌幅达 61.04%，主要是归母净利口径，佳都科技、航天信息、同方股份、软通动力等部分经营大体量公司表现欠佳；总体看

27、，板块利润端恢复承压。不过考虑到计算机经营的季节性明显，Q1 是淡季，收入占比偏低，利润占比更低，因此单看 Q1 的利润端指示意义不大。图表图表5：2020年年以来以来单季度板块收入端企稳复苏单季度板块收入端企稳复苏 来源：iFinD，国金证券研究所 1,510 2,310 2,436 3,667 2,100 2,862 2,875 3,987 2,450 2,940 2,988 3,575 2,411 2,890 3,096 3,929 2,577-16.9%6.7%3.3%9.7%39.1%23.9%18.0%8.7%16.7%2.7%3.9%-10.3%-1.6%-1.7%3.6%9.9

28、%6.9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1营业收入（亿元）同比增长率（%）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表图表6：2020年年以以来单季度板块利润端有所承压来单季度板块利润端有所承压 来源：iFinD，国金证券研究所 同时，考虑到计算机行业下

29、游客户以 G 端和大 B 端为主，可能存在大项目收入确认的跨期问题，从而影响季度体量及增速，尤其是 Q1 增速，因为我们从 Q4+Q1 视角做补充观察。2018 年来，从 Q4&Q1 数据来看，板块收入端增速快速增长后开始回落，至 23 年开始缓慢复苏；利润端增长缓慢，有所收窄：收入端，2023Q3-2024Q1 板块总营收达 6506 亿元，同比大涨 8.7%，增速呈现持续提升（前值为-7.0%）；24Q1 单季总营收达 2577 亿元，同比增长 6.9%，增速有所提升（前值为-1.6%）；选取板块内市值大于 100 亿元的 79 家龙头公司统计可知，2023Q3-2024Q1 龙头公司营收

30、涨幅达 13.6%，24Q1 单季增速为 11.3%，远超板块整体表现。利润端，2023Q3-2024Q1 板块总归母净利达 128 亿元，跌幅为 22.3%。降幅总体相比上一期都有所收敛。24Q1 单季归母净利为 30 亿元，跌幅为 61%。龙头公司跌幅优于整体板块。图表图表7：计算机板块计算机板块Q4+Q1营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图表图表8：计算机计算机龙头公司龙头公司Q4+Q1营业收入及同比增速营业收入及同比增速 来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 15 197 189 173 83 183 181 217 56 144 109 88 76

31、143 107 98 30-85.6%11.5%10.8%133.3%453.5%-7.0%-4.1%25.4%-33.0%-21.5%-39.6%-59.6%36.8%-0.9%-2.0%11.4%-61.0%-200%-100%0%100%200%300%400%500%05002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1归母净利润（亿元）同比增长率（%）4,541 4,854

32、5,767 6,437 5,986 6,506 6.9%18.8%11.6%-7.0%8.7%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00018Q4+19Q119Q4+20Q120Q4+21Q121Q4+22Q122Q4+23Q123Q4+24Q1计算机板块总营业收入YoY2,791 2,956 3,734 4,330 3,954 4,492 5.9%26.3%15.9%-8.7%13.6%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0

33、004,5005,00018Q4+19Q119Q4+20Q120Q4+21Q121Q4+22Q122Q4+23Q123Q4+24Q1计算机龙头总营业收入YoY行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表图表9：计算机板块计算机板块Q1营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图表图表10：计算机计算机龙头公司龙头公司Q1营业收入及同比增速营业收入及同比增速 来源：IFinD，国金证券研究所（注：国金计算机自选 A 股共计 369 家，剔除数据缺失标的后共计 328 家参与统计；龙头公司系市值超过 100 亿元的 79 家公司。）来源：IFinD，国金证券研究所（注：国金计算机自选 A 股共计

34、369 家，剔除数据缺失标的后共计 328 家参与统计；龙头公司系市值超过 100 亿元的 79 家公司。）图表图表11：计算机板块计算机板块Q4+Q1归母净利及同比增速归母净利及同比增速 图表图表12：计算机计算机龙头公司龙头公司Q4+Q1归母净利及同比增速归母净利及同比增速 来源：IFinD，国金证券研究所（注：国金计算机自选 A 股共计 369 家，剔除数据缺失标的后共计 328 家参与统计；龙头公司系市值超过 100 亿元的 79 家公司。）来源：IFinD，国金证券研究所（注：国金计算机自选 A 股共计 369 家，剔除数据缺失标的后共计 328 家参与统计；龙头公司系市值超过 10

35、0 亿元的 79 家公司。）图表图表13：计算机板块计算机板块Q1归母净利及同比增速归母净利及同比增速 图表图表14：计算机计算机龙头公司龙头公司Q1归母净利及同比增速归母净利及同比增速 来源：IFinD，国金证券研究所（注：国金计算机自选 A 股共计 369 家，剔除数据缺失标的后共计 328 家参与统计；龙头公司系市值超过 100 亿元的 79 家公司。）来源：IFinD，国金证券研究所（注：国金计算机自选 A 股共计 369 家，剔除数据缺失标的后共计 328 家参与统计；龙头公司系市值超过 100 亿元的 79 家公司。）1,817 1,510 2,100 2,450 2,411 2,

36、577-16.9%39.1%16.7%-1.6%6.9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0002019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1计算机板块总营业收入YoY1,117 1,020 1,403 1,709 1,638 1,822-8.7%37.6%21.8%-4.2%11.3%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1计算机龙头总营业

37、收入YoY128 89 257 273 164 128-30.1%187.3%6.5%-39.9%-22.3%-100%-50%0%50%100%150%200%050030018Q4+19Q119Q4+20Q120Q4+21Q121Q4+22Q122Q4+23Q123Q4+24Q1计算机板块总归母净利YoY189 174 328 319 242 239-7.8%88.4%-2.9%-24.1%-1.3%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050030035018Q4+19Q119Q4+20Q120Q4+21Q121Q4+22Q122

38、Q4+23Q123Q4+24Q1计算机龙头公司总归母净利YoY105 15 83 56 76 30-85.6%453.5%-33.0%36.8%-61.0%-200%-100%0%100%200%300%400%500%0204060801001202019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1计算机板块总归母净利YoY72 28 84 78 83 61-61.4%203.9%-7.4%6.3%-26.0%-100%-50%0%50%100%150%200%250%007080902019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1202

39、4Q1计算机龙头公司总归母净利YoY行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 毛利率保持稳定，费用率有所提升：毛利率方面，2023Q4-2024Q1 板块毛利率均值为 37.44%，同比下降 0.84pct，中位数为 37.23%，同比小幅上涨 0.16pct。一季度毛利率类似，保持稳定。研发费率方面，2023Q4-2024Q1 板块管理费率均值为 21.41%，同比提升 2.1pct。销售费率方面，2023Q4-2024Q1 板块管理费率均值为 16.2%，同比提升 1.2pct。管理费率方面，2023Q4-2024Q1 板块管理费率均值为 15.5%，同比提升 1.1pct。图表图表1

40、5：板块板块Q4+Q1毛利率有所下降毛利率有所下降 图表图表16：板块板块Q1毛利率缓慢下降毛利率缓慢下降 来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 图表图表17：板块板块Q4+Q1研发费用率有所提升，销售和管研发费用率有所提升，销售和管理费率保持稳定理费率保持稳定 图表图表18：板块板块Q1管理费率、销售和研发费率保持稳定管理费率、销售和研发费率保持稳定 来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 2.1 赛道表现：赛道分化显著，赛道表现：赛道分化显著，产业互联网和产业互联网和人工智能人工智能景气度较好景气度较好 综合 Q4+Q1 和 Q1

41、单季表现看，板块细分赛道中产业互联网、智能驾驶、人工智能等增速表现相对亮眼，AI 算力、AI 应用、出海营收表现位于中上水平，利润表现尚未显现。收入端，产业互联网、智能驾驶、人工智能 2023Q4-2024Q1 总营收增速达 58.73%、28.28%、13.28%，位列第一、第二、第四；24Q1 单季总营收增速达 14.2%、12.89%、10.22%，位列第四、第五、第六。利润端，人工智能 2023Q4-2024Q1 归母净利增速达 89.76%，位列第二，24Q1 归母利润增速 19.43%，位列第二。42.6%36.2%41.3%43.1%38.3%37.4%40.8%41.0%40.

42、7%38.2%36.1%36.2%30%40%50%18Q4+19Q1 19Q4+20Q1 20Q4+21Q1 21Q4+22Q1 22Q4+23Q1 23Q4+24Q1毛利率（均值法）毛利率（中位数法）42.7%42.1%42.6%41.3%40.5%40.1%39.9%40.4%41.3%39.1%37.9%37.4%30%40%50%2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1毛利率（均值法）毛利率（中位数法）11.2%30.7%12.7%17.2%14.6%15.5%13.0%15.5%13.3%15.7%15.0%16.2%12.9%13.0%16.8%1

43、3.3%19.3%21.4%0%5%10%15%20%25%30%35%18Q4+19Q1 19Q4+20Q1 20Q4+21Q1 21Q4+22Q1 22Q4+23Q1 23Q4+24Q1管理费用率销售费用率研发费用率20.3%17.4%18.4%17.5%19.0%19.4%17.7%19.9%32.3%16.3%20.9%0%5%10%15%20%25%30%35%2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1管理费用率销售费用率研发费用率行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表图表19：重点赛道重点赛道23Q4+24Q1营收增速排序营收增速排序 图表

44、图表20：重点赛道重点赛道24Q1营收增速排序营收增速排序 来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 图表图表21：重点赛道重点赛道23Q4+24Q1归母净利归母净利增速排序增速排序 图表图表22：重点赛道重点赛道24Q1归母净利增速归母净利增速排序排序 来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 2.2 人工智能人工智能：23Q4+24Q1 收入端同比增长收入端同比增长 13.3%，利润端同比增长，利润端同比增长 89.8%收入端，23Q4+24Q1 人工智能标的总营收达 776 亿元，同比增长 13.3%，增速转负为正（前值为-9.9%），

45、Q1 单季总营收达 295 亿元，同比增长 9.2%，增速转负为正（前值为-1.8%）。利润端，23Q4+24Q1 人工智能标的总归母净利达 129 亿元，同比增长 89.8%，增速转负为正（前值为-33.4%），Q1 单季总归母净利达 21 亿元，跌幅达 13.9%，跌幅有所增加（前值为-2.6%）。59%28%14%13%13%12%11%10%7%7%2%-1%-3%-3%-10%-23%-40%-20%0%20%40%60%29%17%15%14%13%10%9%9%9%3%1%-3%-5%-7%-11%-23%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%560%90%43%

46、9%5%2%-13%-17%-24%-59%-104%-106%-106%-324%-337%-600%-400%-200%0%200%400%600%296%22%19%17%-4%-5%-12%-14%-20%-37%-46%-54%-60%-67%-298%-524%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 图表图表23：人工智能人工智能赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q4+Q1）图表图表24：人工智能人工智能赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD

47、，国金证券研究所 图表图表25：人工智能人工智能赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q4+Q1）图表图表26：人工智能人工智能赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 2.3 金融信息化：金融信息化：23Q4+24Q1 收入端同比收入端同比下跌下跌 0.8%，利润端同比，利润端同比下跌下跌 24.1%收入端，23Q4+24Q1 金融信息化标的总营收达 394 亿元，跌幅达 0.8%，增速由正转负（前值为 4.0%），Q1 单季总营收达 130 亿元，跌幅达 6.9%，增速由正转负（前值为 6.2%）。利润端，23Q4+

48、24Q1 金融信息化标的总归母净利达 55 亿元，跌幅达 24.1%，增速由正转负（前值为 4.0%），Q1 单季总归母净利达 17 亿元，跌幅达 37.4%，增速由正转负（前值为 28.3%）。图表图表27：金融信息化金融信息化赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q4+Q1）图表图表28：金融信息化金融信息化赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 404.4485.5507.5651.5760.1685.1776.1-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00500600700800900营收

49、总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）158.9 181.5 162.5 236.8 274.7 269.9 294.8-20%-10%0%10%20%30%40%50%050030035018Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）69.3 77.4 84.9 100.7 101.9 67.9 128.9-1800%-1600%-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%020406080100120140

50、利润总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）23.3 21.5 18.3 28.4 24.9 24.3 20.9-1600%-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%058Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1利润总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）240 265 282 376 382 397 394-10%0%10%20%30%40%50%0500300350400450营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增

51、速（中位数法）93 104 96 133 131 139 130-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080018Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 图表图表29：金融信息化金融信息化赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q4+Q1）图表图表30：金融信息化金融信息化赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 2.4 信息安全：信息安全：2

52、3Q4+24Q1 收入端同比收入端同比下跌下跌 9.9%，利润端同比下跌，利润端同比下跌 115.2%收入端，23Q4+24Q1 信息安全标的总营收达 128 亿元，跌幅达 9.9%，增速由正转负（前值为 1.4%），Q1 单季总营收达 37 亿元，跌幅达 6.0%，增速由正转负（前值为 15.7%）。利润端，23Q4+24Q1 信息安全标的总归母净利为-2 亿元，跌幅达 115.2%，增速由正转负（前值为 60.2%），Q1 单季总归母净利为-11 亿元，增幅达 18.1%，增速由负转正（前值为-13.0%）。图表图表31：信息安全信息安全赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q4+Q1）图表图表

53、32：信息安全信息安全赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 19 9 14 63 70 73 55-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%007080归母净利润（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）6 12 8 26 22 28 17-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%058Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1归母净利润（亿元）同比增速（整体法）

54、同比增速（均值法）同比增速（中位数法）94 104 118 134 140 142 128-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0204060800营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）28 32 25 31 34 40 37-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%055404518Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 图表图表33：信息安全

55、信息安全赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q4+Q1）图表图表34：信息安全信息安全赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 2.5 智能驾驶：智能驾驶：23Q4+24Q1 收入端同比收入端同比增长增长 28.3%，利润端同比下跌，利润端同比下跌 105.8%收入端，23Q4+24Q1 智能驾驶标的总营收达 180 亿元，同比增长 28.3%，增速有所提升（前值为 25.0%），Q1 单季总营收达 79 亿元，同比增长 29.3%，增速有所提升（前值为 18.9%）。利润端，23Q4+24Q1 智能驾驶标的总归母净利

56、为-0.4 亿元，跌幅达 105.8%，减速有所增加（前值为-8.8%），Q1 单季总归母净利为 3 亿元，跌幅达 20.5%，增减速有所增加（前值为-17.6%）。图表图表35：智能驾驶智能驾驶赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q4+Q1）图表图表36：智能驾驶智能驾驶赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 17 18 16 28 10 16-2-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-5051015202530营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）1-1

57、-5-3-10-9-11-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-12-10-8-6-4-20218Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）59.2 48.5 55.7 78.5 112.1 140.2 179.8-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060800180200营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）25.3 20.2 21.0 35.2 51.0 60.7 78.5-30%

58、-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0070809018Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 图表图表37：智能驾驶智能驾驶赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q4+Q1）图表图表38：智能驾驶智能驾驶赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 2.6 工业信息化：工业信息化：23Q4+24Q1 收入端同比收入端同比下跌下跌 2.9%，利

59、润端同比，利润端同比下跌下跌 12.7%收入端，23Q4+24Q1 工业信息化标的总营收达 171 亿元，跌幅达 2.9%，增速由正转负（前值为 15.4%），Q1 单季总营收达 76 亿元，同比增长 15.3%，增速有所提升（前值为 10.9%）。利润端，23Q4+24Q1 工业信息化标的总归母净利为 12 亿元，跌幅达 12.7%，减速有所放缓（前值为-35.4%），Q1 单季总归母净利为 10.2 亿元，同比增长 21.8%，增速由负转正（前值为-19.8%）。图表图表39：工业信息化工业信息化赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q4+Q1）图表图表40：工业信息化工业信息化赛道营收及增速（

60、赛道营收及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 图表图表41：工业信息化工业信息化赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q4+Q1）图表图表42：工业信息化工业信息化赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q1）5.9 0.8 7.3-7.2 8.2 7.5-0.4-400%-200%0%200%400%600%800%1000%-8-6-4-20246810营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）3.0 0.6 0.2 2.0 4.8 4.0 3.2-400%-200%0%200%400%600%800%1000%0

61、12345618Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）67.4 85.6 89.8 121.7 152.2 175.7 170.5-10%0%10%20%30%40%50%0204060800180200营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）26.2 36.4 32.2 43.6 59.2 65.7 75.7-20%0%20%40%60%80%100%120%00708018Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1营收总

62、量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）9.7 12.2 11.5 13.6 21.1 13.6 11.9-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0510152025营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）3.2 4.7 2.9 6.2 10.5 8.4 10.2-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%02468101218Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）行业深度研究 敬请

63、参阅最后一页特别声明 16 来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 2.7 信创：信创：23Q4+24Q1 收入端同比下跌收入端同比下跌 3.4%，利润端同比下跌，利润端同比下跌 334.8%收入端，23Q4+24Q1 信创标的总营收达 410 亿元，跌幅达 3.4%，减速有所放缓（前值为-6.3%），Q1 单季总营收达 146 亿元，跌幅达 3.0%，减速有所放缓（前值为-3.4%）。利润端，23Q4+24Q1 信创标的总归母净利为-57 亿元，跌幅达 334.8%，减速有所加快（前值为-22.2%），Q1 单季总归母净利为-1 亿元，跌幅达 67.2%，减速有所

64、加快（前值为-202.8%）。图表图表43：信创信创赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q4+Q1）图表图表44：信创信创赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 图表图表45：信创信创赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q4+Q1）图表图表46：信创信创赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 2.8 出海出海：23Q4+24Q1 收入端同比收入端同比增增长长 11.8%，利润端同比，利润端同比增长增长 1.8%收入端，23Q4+24Q1 出海标的总营收达

65、2,410 亿元，同比增长 11.8%，增速由负转正（前值为-11.4%），Q1 单季总营收达 1,015 亿元，同比增长 14.2%，增速由负转正（前值为-8.7%）。利润端，23Q4+24Q1 出海标的总归母净利为 99 亿元，同比增长 1.8%，增速由负转正（前值为-23.2%），Q1 单季总营收达 42 亿元，跌幅达 11.7%，增速由正转负（前值为 33.4%）。263.8 315.0 307.3 405.5 453.4 425.0 410.3-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500300350400450500营收总量（亿元）同比增速（

66、整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）110.1 125.1 108.8 137.2 155.4 150.1 145.6-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080018018Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）24.9 19.5 18.4 18.3 30.9 24.1-56.5-2000%-1000%0%1000%2000%3000%4000%-80-60-40-2002040营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增

67、速（中位数法）2.1 1.7-4.1 1.0 3.6-3.7-1.2-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-5-4-3-2-10123418Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 17 图表图表47：出海出海赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q4+Q1）图表图表48：出海出海赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所（注：出海样本为境外收入占比 20%及以上且截至 2024 年 4 月 30 日市值超过 10

68、0 亿元的 23 家计算机标的。）来源：IFinD，国金证券研究所（注：出海样本为境外收入占比 20%及以上且截至 2024 年 4 月 30 日市值超过 100 亿元的 23 家计算机标的。）图表图表49：出海出海赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q4+Q1）图表图表50：出海出海赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所（注：出海样本为境外收入占比 20%及以上且截至 2024 年 4 月 30 日市值超过 100 亿元的 23 家计算机标的。）来源：IFinD，国金证券研究所（注：出海样本为境外收入占比 20%及以上且截至 2024 年 4 月

69、30 日市值超过 100 亿元的 23 家计算机标的。）2.9 AI 算力：算力：23Q4+24Q1 收入端同比增长收入端同比增长 18.3%，利润端同比增长，利润端同比增长 10.4%收入端，23Q4+24Q1 AI 算力标的总营收达 5,359 亿元，同比增长 6.8%，增速有所提升（前值为 3.9%），Q1 单季总营收达 2,341 亿元，同比增长 12.9%，增速由负转正（前值为-5.1%）。利润端，23Q4+24Q1 AI 算力标的总归母净利为 189 亿元，同比增长 9.2%，增速有所回落（前值为 10.4%），Q1 单季总归母净利为 62 亿元，同比增长 19.4%，增速有所回落

70、（前值为 22.3%）。59.2 48.5 55.7 78.5 112.1 140.2 179.8-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060800180200营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）25.3 20.2 21.0 35.2 51.0 60.7 78.5-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0070809018Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）5

71、.9 0.8 7.3-7.2 8.2 7.5-0.4-400%-200%0%200%400%600%800%1000%-8-6-4-20246810营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）3.0 0.6 0.2 2.0 4.8 4.0 3.2-400%-200%0%200%400%600%800%1000%012345618Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 18 图表图表51：AI算力算力赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q4+Q1）图

72、表图表52：AI算力算力赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 图表图表53：AI算力算力赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q4+Q1）图表图表54：AI算力算力赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 2.10 AI 应用：应用：23Q4+24Q1 收入端同比收入端同比增长增长 11.5%，利润端同比增长，利润端同比增长 42.9%收入端，23Q4+24Q1 AI 应用标的总营收达 1,099 亿元，同比增长 11.5%，增速由负转正（前值为-3.3

73、%），Q1 单季总营收达 400 亿元，同比增长 9.1%，增速有所加快（前值为 3.8%）。利润端，23Q4+24Q1 AI 应用标的总归母净利为 171 亿元，同比增长 42.9%，增速由负转正（前值为-19.1%），Q1 单季总归母净利为 18 亿元，跌幅达 5.2%，减速有所放缓（前值为-14.9%）。67.4 85.6 89.8 121.7 152.2 175.7 170.5-10%0%10%20%30%40%50%0204060800180200营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）26.2 36.4 32.2 43.6 59

74、.2 65.7 75.7-20%0%20%40%60%80%100%120%00708018Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）9.7 12.2 11.5 13.6 21.1 13.6 11.9-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0510152025营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）3.2 4.7 2.9 6.2 10.5 8.4 10.2-150%-100%-50%0%50%100%150%200%

75、250%02468101218Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 19 图表图表55：AI应用应用赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q4+Q1）图表图表56：AI应用应用赛道营收及增速（赛道营收及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 图表图表57：AI应用应用赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q4+Q1）图表图表58：AI应用应用赛道归母净利及增速（赛道归母净利及增速（Q1）来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFin

76、D，国金证券研究所 3.1 业绩择股：业绩择股：关注关注中望软中望软、浪潮信息、海光信息、指南针、柏楚电子、中控技术浪潮信息、海光信息、指南针、柏楚电子、中控技术等等 基于 23Q4+24Q1 与 24Q1 计算机板块超过 100 亿元市值龙头公司的收入、利润端增速排名情况，同时位列双名单（收入、利润端增速前 20 名）中的公司包括中望软件、神州泰岳、浪潮信息、海光信息、南网科技、指南针、柏楚电子、中控技术 8 家。263.8 315.0 307.3 405.5 453.4 425.0 410.3-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500300350

77、400450500营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）110.1 125.1 108.8 137.2 155.4 150.1 145.6-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080018018Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）24.9 19.5 18.4 18.3 30.9 24.1-56.5-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%-70-6

78、0-50-40-30-20-营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）2.1 1.7-4.1 1.0 3.6-3.7-1.2-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-5-4-3-2-10123418Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1营收总量（亿元）同比增速（整体法）同比增速（均值法）同比增速（中位数法）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 20 图表图表59：按按23Q4+24Q1营业收入降序排列营业收入降序排列龙头公司排名情况龙头公司排名情况 来源：IFinD，国金证券研究所（注：参与

79、排名公司为样本池内 90 家市值超过 100 亿的计算机板块龙头公司。）图表图表60：按按23Q4+24Q1归母净利归母净利降序排列龙头公司排名情况降序排列龙头公司排名情况 来源：IFinD，国金证券研究所（注：参与排名公司为样本池内 90 家市值超过 100 亿的计算机板块龙头公司。）3.2 中望软件中望软件：剑指剑指 CAX 国产替代，为研发设计注入中国魂国产替代，为研发设计注入中国魂 中望收入结构：2D CAD 产品支撑主要营收，境外市场销售增速回升。20172023 年，中望 2D CAD 产品收入 CAGR 达 25.2%，3D CAD 产品收入 CAGR 达 26.4%，2D 产品

80、支撑中望主要营收且 3D 产品收入增速略高于 2D。20202023 年，中望境内商业市场收入CAGR 达 22.0%，境内教育市场收入 CAGR 达 23.9%，境外市场收入 CAGR 达 20.1%，行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 21 境内教育市场增速较快，境外市场增速有所回升。图表图表61：中望中望2D贡献主要营收，贡献主要营收，3D为未来重要增量为未来重要增量 图表图表62：中望中望境内商业市场贡献主要营收境内商业市场贡献主要营收 来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 中望综合毛利率高达 90%以上。由于公司 CAD 产品均为标准化软件，规模效应

81、显著，因此近五年公司综合毛利率均处于 97.5%以上，2022 年综合毛利率高达 98.4%（23 年受并表博超影响综合毛利率波动至 93.7%）。管理控费效果良好，销售投放力度加 大。20172023 年，公司管理费率长期维持在 10%上下；出于完善营销体系需要，销售费率2021 年以来有所上升，23 年费率有所回落；出于 CAx 战略布局需要，研发费率稳中有升。2023 全年利润端显著承压。20172021 年，公司归母净利率由 15.2%一路攀升至29.4%，但 2022 年受公共卫生事件影响归母净利润同比显著回落，23 年盈利质量显著企稳回升。图表图表63：中望中望综合毛利率整体处于较

82、高水平综合毛利率整体处于较高水平 图表图表64：中望中望管理控费效果良好，销售投放力度加大管理控费效果良好，销售投放力度加大 来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0720021202220232D营收（亿元）3D营收（亿元）其他业务营收（亿元）2D营收YOY（%，右轴）3D营收YOY（%，右轴）其他营收YOY（%，右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020202120222023商业市

83、场（亿元）教育市场（亿元）境外（亿元）商业市场YoY（%，右轴）教育市场YoY（%，右轴）境外YoY（%，右轴）96.5%99.3%97.8%98.8%97.9%98.4%93.7%90%91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%20020202120222023综合毛利率（%）39.7%33.3%29.9%33.1%32.8%48.1%47.1%42.4%46.7%41.0%39.7%43.2%57.2%52.5%9.8%10.6%8.9%8.3%9.1%10.5%11.4%0%10%20%30%40%50%60%70%2002

84、0202120222023研发费率（%）销售费率（%）管理费率（%）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 22 图表图表65：中望中望盈利质量盈利质量23年企稳回升年企稳回升 图表图表66：中望中望经营性现金流净额经营性现金流净额有所波动有所波动 来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 3.3 浪潮信息：全球领先的浪潮信息：全球领先的 IT 基础设施提供商，持续布局智算技术体系基础设施提供商，持续布局智算技术体系 浪潮信息是全球领先的 IT 基础设施产品、方案和服务提供商。公司拥有 8 个研发中心、14 个生产基地、50 个业务分支机构。2016-2023 年公司

85、营收 CAGR 达 26.6%。图表图表67：浪潮信息：浪潮信息：IT基础设施龙头企业，基础设施龙头企业，2016-2023年营收年营收CAGR达达26.6%来源：浪潮信息公司官网，iFinD，国金证券研究所 浪潮信息的营收高度依赖服务器及部件。公司 2023 年服务器及部件收入占比高达 99.0%，而同期浪潮信息来自 IT 终端及散件、其他的营收占比仅为 0.60%、0.36%，后两者的占比之和不到 1%。受“薄利多销”的市场策略影响，公司综合毛利率保持在 11%左右。服务器市场竞争相对激烈，部分服务器厂商通过价格让利赢得市场。1923 年间，浪潮信息的综合毛利率分别为 12.0%、11.7

86、%、11.4%、11.2%、9.9%，呈现出微弱的下滑趋势。15.2%17.3%24.6%26.3%29.4%1.0%7.4%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.020020202120222023归母净利润（亿元）归母净利率（%，右轴）0.30.51.01.51.90.90.8118%118%111%126%103%1450%139%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0201720

87、02120222023经营活动产生的现金流量净额（亿元）现金流净额/净利润（%，右轴）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 23 图表图表68：服务器业务贡献主要营收，占比服务器业务贡献主要营收，占比约约99%图表图表69：“薄利多销”策略影响“薄利多销”策略影响下下综合毛利率综合毛利率小幅波动小幅波动 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 在算力层面，浪潮信息全新一代 G7 算力平台，支持全部主流处理器平台；在算法层面，浪潮信息发布“源 2.0”千亿参数基础大模型，创新算力、算法、数据，全面开源开放；针对大模型创新难题，发布大模型智算软件

88、栈 OGAI，帮助更多企业顺利跨越大模型研发应用门槛。图表图表70：浪潮信息主要产品浪潮信息主要产品 类别 产品 产品介绍 算力 通用服务器 通用服务器产品拥有业界最全的产品线，主要包括通用计算、高端计算、应用优化、整机柜、一体机等产品。高端服务器 专为客户关键业务应用而设计，拥有全面的高可靠性、极致的高性能、卓越的高安全性及强数据一致性，非常适合对性能和稳定性要求较高的关键行业，如金融、通信、大型企业等，适用于大型交易数据库、虚拟化整合、内存数据库以及 ERP 等应用场景。存储产品 包括分布式存储、集中式存储及数据管理与保护系统等类别。边缘服务器 拥有边缘微中心、边缘服务器、边缘微服务器四大

89、硬件产品系列，可以提供面向边缘云侧、远边侧、近边侧不同场景的极致边缘算力，满足用户数字化、智慧化转型中多样化、场景化的边缘算力需求。算法“源”大模型 2021 年 9 月，公司发布面向中文的超大规模预训练自然语言大模型源 1.0，2021 年 10月，“源 1.0”宣布开源开放。2023 年 11 月，浪潮信息发布“源 2.0”基础大模型，并宣布全面开源。源 2.0 基础大模型包括 1026 亿、518 亿、21 亿三种参数规模的模型，在编程、推理、逻辑等方面展示出了先进的能力。操作系统 KeyarchOS 是浪潮信息依托十余年高端主机操作系统研发经验，基于龙蜥社区 Anolis OS 研发的

90、一款商业版服务器操作系统，支持 x86、ARM 等主流架构处理器，具备高效软硬协同、稳定可靠、全天候智能运维、全栈安全可信等特性。冷夜 液冷产品 2022 年将“All in 液冷”纳入公司发展战略，全栈布局液冷。建成亚洲最大的液冷数据中心研发生产基地，具有业界领先的液冷数据中心交付能力。来源：浪潮信息公司公告，国金证券研究所 3.4 海光信息：国内处理器龙头企业，海光信息：国内处理器龙头企业，CPU+DCU 双轮驱动高成长双轮驱动高成长 海光信息是同时具备 CPU 及 DCU 产品的微处理器的领军企业。公司成立于 2014 年，主要从事高端处理器、加速器等计算芯片产品和系统的研发、开发。根据

91、 IDC 报告显示，2022 年国产服务器领域，海光信息市占率 53.6%；在金融和通信行业国产服务器领域中，海光也分别以57.9%和60%的市场份额排名第一。2019-2023年公司营收CAGR达99.4%。99.5%99.5%98.1%96.0%99.2%99.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120222023服务器（%）IT终端及散件（%）其他业务（%）0%5%10%15%20%25%2002120222023服务器毛利率（%）IT终端及散件毛利率（%）综合毛利率（%）行业深度研究 敬请参阅最后一页

92、特别声明 24 图表图表71：海光信息：国产海光信息：国产CPU&DCU龙头企业，龙头企业，2019-2023年营收年营收CAGR达达99.4%来源：海光信息招股说明说，海光信息 2023 年半年报，iFinD，国金证券研究所 从产品线来看，公司营收目前主要来源于高端处理器，包括海光通用处理器（CPU）：海光 3000 系列、海光 5000 系列、海光 7000 系列和海光协处理器（DCU）：海光 8000 系列。2023 年，公司高端处理器销售收入占主营业务收入的近 100.0%。随着高端产品的放量，毛利率稳中有升。1923 年，公司毛利率从 37.3%增长到 59.7%，总体呈现逐步增长的

93、趋势，原因为公司早期阶段业务规模较小，自研无形资产摊销金额占营业收入的比例较高，拉高了产品的单位成本，后续随着公司产品大规模放量，公司毛利率逐步增长。图表图表72：高端处理器高端处理器贡献主要营收贡献主要营收 图表图表73：随着高端产品的放量，毛利率稳中有升随着高端产品的放量，毛利率稳中有升 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 公司的产品包括海光通用处理器(CPU)和海光协处理器(DCU)。海光 CPU 系列产品兼容x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。海光 DCU 系列产品以 GPGPU

94、架构为基础，兼容通用的“类 CUDA”环境，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。公司始终坚持聚焦高端处理器业务，技术和市场竞争优势进一步夯实。98.8%100.0%12.9%10.4%16.3%11.4%1.4%12.7%8.3%87.2%85.7%76.9%65.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120222023高端处理器（%）技术服务（%）3000系列（%）5000系列（%）7000系列（%）8000系列（%）其他业务（%）0.0%70.9%83.8%37.3%50.5%56.0%52.4%59.7%0%

95、10%20%30%40%50%60%70%80%90%2002120222023高端处理器（%）技术服务（%）3000系列（%）5000系列（%）7000系列（%）8000系列（%）其他业务（%）综合毛利率（%）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 25 图表图表74：海光信息主要产品情况海光信息主要产品情况 产品类型 主要产品 指令集 产品特征 典型应用场景 高端处理器 通用处理器-海光CPU 兼容x86 指令集 内置多个处理器核心，集成通用的高性能外设接口，拥有完善的软硬件生态环境和完备的系统安全机制。针对不同应用场景对高端处理器计算性能、功能、功耗等技术指标的要求

96、，分别提供海光 7000 系列产品、5000 系列产品、3000 系列产品。云计算、物联网、信息服务等 协处理器-海光DCU 兼容“类CUDA”环境 内置大量运算核心，具有较强的并行计算能力和较高的能效比，适用于向量计算和矩阵计算等计算密集型应用。大数据处理、人工智能、商业计算等 来源：海光信息 2023 年半年报，国金证券研究所 3.5 柏楚电子：柏楚电子：激光切割领域龙头，业绩迅猛增长激光切割领域龙头，业绩迅猛增长 柏楚电子业务主要集中在光纤激光切割领域。其中激光切割运动系统提供动作追踪、随动控制能力；智能切割头专为饭盒加工而生产；智能焊接机器人及控制系统串联多个系统，为焊接工作的智能化、

97、标准化而服务；更有其他产品覆盖视觉定位、I/O 拓展等方向，助力中国工业自动化。图表图表75：柏楚电子业务主要集中在光纤激光切割领域柏楚电子业务主要集中在光纤激光切割领域 产品 产品介绍 激光切割运动控制系统 随动控制系统 根据电容反馈信号，实时控制切割头与待切工件同高度的制约系统，主要应用于中低功率。板卡控制系统 主要基于英特尔局部并行总线 PCI 标准，主要用于中低功率，少部分应用于高功率领域。总线控制系统 集成了板卡控制系统、随动控制系统、工业电脑、显示器、操作面板等其他部件，应用于高功率领域。智能切割头 针对饭盒加工行业推出的一款全功能等的总线控制切割头。智能焊接机器人及控制系统 智能

98、焊接机器人完整工作单元由智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统、工件视觉定位系统、焊接变位机以及智能焊接机器人工作站等组成。其他产品 高精度视觉定位系统、I/O 拓展、套索软件等。来源：IFinD，柏楚电子年报、官网，国金证券研究所 柏楚电子营业收入增速 23 年企稳回升，产品结构逐步拓展。公司 2023 年全年营收 14.1亿元，同比提升 56.7%，1723 年 CAGR 达 37.3%。营收结构方面，随动系统收入占比持续下降，2023 年占比 12.1%；板卡系统收入占比逐步下降，2023 年为 26.6%；总线系统收入占比 23.3%，比例快速增长，整体结构向多元化发

99、展。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 26 图表图表76：柏楚营收增速柏楚营收增速22年小幅下滑年小幅下滑，23年恢复年恢复 图表图表77：柏楚收入结构逐步趋向多元化柏楚收入结构逐步趋向多元化 来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 综合毛利率在 80%左右，其中，随动系统业务毛利率在 86%左右。2019 年后，柏楚各业务条线毛利率均高于 70%，毛利结构持续优化。归母净利率相对稳定。2023 年柏楚归母净利润为 7.3 亿元，同比提升 51.9%，1723 年CAGR 达 30.0%。归母净利率相对稳定，2023 年为 33.1%。图表图表78：柏楚综合毛

100、利率在柏楚综合毛利率在80%左右左右 图表图表79：柏楚归母净利率相对稳定柏楚归母净利率相对稳定 来源：IFinD，国金证券研究所 来源：IFinD，国金证券研究所 3.6 中控技术：打通底层硬件到上位软件能力，中控技术：打通底层硬件到上位软件能力，“135 战略控制点”夯实护城河战略控制点”夯实护城河 夯实硬件基础，深化软件能力。中控着力打通从底层硬件设备到上位软件能力，以集散控制系统(DCS)业务起步，向下发展仪器仪表等硬件设施，助力仪器仪表走向信息化和工业化深度融合；向上发展工业软件，面向高端市场，为客户打造智能制造的一体化解决方案。1.2 2.1 2.5 3.8 5.7 9.1 9.0

101、 14.1 72.1%16.6%53.3%51.8%60.0%-1.7%56.7%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468620020202120222023营业收入（亿元）YoY（右轴，%）42.6%41.9%42.1%40.3%36.9%31.7%24.4%26.6%23.8%54.2%53.0%48.8%43.8%38.6%32.8%23.9%12.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000222023板卡系统切割类总线系统随动系统其他

102、收入其他业务81.9%81.2%81.5%80.7%80.3%79.0%80.3%78.4%78.3%78.8%79.1%79.8%79.9%82.3%86.0%85.7%86.2%86.0%86.1%85.7%86.7%79.5%74.8%75.7%74.5%74.8%77.2%86.5%68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%20020202120222023综合毛利率板卡系统随动系统总线系统1.3 1.4 2.5 3.7 5.5 4.8 7.3 62.4%56.7%65.4%65.0%60.2%53.5%51.8%6.1%77.0%50.8

103、%48.2%-12.9%51.9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%072002120222023归母净利（亿元）归母净利率(右轴，%)YOY（右轴，%）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 27 图表图表80：中控中控“135战略控制点”夯实企业护城河战略控制点”夯实企业护城河 来源：公司招股说明书，公司年报，国金证券研究所“135 战略控制点”夯实中控护城河。2022 年 11 月，中控技术“135 战略控制点”首次亮相国际石油化工大会。“135 战略控制点”即“1 种商业模式+3 大产品平台+5T 技术

104、”：1 种商业模式：5S 店+线上 S2B 平台。5S 店可类比为汽车领域的 4S 店，5S 是指为客户提供包括销售(Sales)、解决方案(Solutions)、服务(Service)、专家(Specialists)、备品备件(Spareparts)在内的全方位服务。目前在全国 643 家规模以上化工园区中已覆盖 179 多家 5S 店（含海外），极大缩短了客户触达距离，与客户深度捆绑。S2B则可类比为工业品的京东（或天猫），包括联储联备、集采代采、工业金融三大创新业务，为客户节省仓储费用，大幅提升货品周转率，同时有效扩充公司收入。3 大产品平台：分别是 iOMC、工厂操作系统+工业 APP

105、 技术架构、iAPEX。iOMC是相比 DCS 更加智能的控制系统，能够帮助客户在生产线上实现少人减费的需求。工厂操作系统是工业软件的数据底座，工业 APP 是运行在工厂操作系统上的工业软件模块。iAPEX是对标 Aspen 的流程模拟与设计的基础软件，填补了国内工艺仿真基础软件的空白。5T 技术：目前智能工厂的打造难以通过单一技术解决，往往会涉及到自动化、信息、工艺、运营、设备等多技术的融合。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 28 图表图表81：中控中控“135战略控制点”夯实企业护城河战略控制点”夯实企业护城河 来源：新浪财经转引自中控技术，国金证券研究所 中控处于高速成长阶段，收入

106、利润增速较快。收入端，中控 2023 年实现营业收入 86.2 亿元，同比增长 30.1%，20172023 年营业收入 CAGR 达 30.9%。利润端，中控 2023 年实现归母净利 11.0 亿元，同比增长 38.1%，20172023 年归母净利 CAGR 达 37.5%。图表图表82：中控中控营业收入营业收入1723年年CAGR达达30.9%图表图表83：中控中控归母净利归母净利1723年年CAGR达达37.5%来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 基于 23Q4 与 24Q1 计算机板块超过 100 亿元市值龙头公司的收入、利润端增速排名情况，推荐关注基本

107、面表现出众的中望软件、浪潮信息、海光信息、指南针、柏楚电子、中控技术等。行业竞争加剧的风险。行业竞争加剧的风险。在信创等政策持续加码支持计算机行业发展的背景下，众多新兴玩家参与到市场竞争之中，14.8 17.2 21.3 25.4 31.6 45.2 66.2 86.2 15.6%24.4%18.9%24.5%43.1%46.5%30.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%007080902002120222023营业收入（亿元）YoY（右轴，%）0.5 1.6 2.9 3.7 4.2 5.8 8.0

108、 11.0 220.2%74.2%28.3%15.8%37.4%36.8%38.1%0%50%100%150%200%250%0246872002120222023归母净利（亿元）YoY（右轴，%）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 29 若市场竞争进一步加剧，竞争优势偏弱的企业或面临出清，某些中低端品类的毛利率或受到一定程度影响。技术技术研发进度不及预期的风险。研发进度不及预期的风险。计算机行业技术开发需投入大量资源，如果相关厂商新品研发进程不及预期，表观层面将呈现出投入产出在较长时期的滞后特征。特定行业下游资本开支周期性波动的风险。特定行业下

109、游资本开支周期性波动的风险。部分计算机行业下游系周期性行业，资本开支波动与行业周期性相关性较强，或在个别年份对于上游软件厂商的营收表现产生扰动。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 30 行业行业投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%；中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 31 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会

110、批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场

111、实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不

112、能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或

113、争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相

114、关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 5 楼 电话： 邮箱： 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号 新闻大厦 8 层南侧 电话： 邮箱： 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心 18 楼 1806