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1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级:看好 Table_Authors 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号:S02 电话: 李星锦 分析师 SAC 执证编号:S01 电话: 傅梦欣 研究助理 电话: Table_Chart 市场指数走势(最近 1 年)资料来源:聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 电力现货市场纲领性文件发布,电力IT 加速发展 CIPS 与数字人民币相辅相成,加速发展 全国
2、一体化政务大数据体系加速建设,政务 IT 类公司有望受益 核心观点 Table_Summary 2022 年全年年全年计算机板块跑计算机板块跑输输大盘大盘,10 月月板块板块再次反弹再次反弹。计算机板块近十五年经历过三轮涨跌周期。截至 2022 年 11 月 29 日,跑输上证指数 10.54个百分点,在 31 个行业中排名倒数第三。2021 年以来,板块历经了长时间的回调与震荡。22 年 1 月下旬开始,板块大幅回调,直到今年 4 月底触底反弹,10 月起板块再次反弹。热点集中信创、网络安全、能源热点集中信创、网络安全、能源 IT 等领域。等领域。一季度计算机板块出现大幅度调整,四月底开启反
3、弹,智能驾驶、工业软件、能源 IT 以及部分优质白马反弹领先。三季度板块再次调整,10 月再次反弹,本次反弹主要以信创、网络安全、能源 IT 及部分细分景气方向引领。计算机行业贝塔属性较强,板块走势与估值波动较计算机行业贝塔属性较强,板块走势与估值波动较一致一致。中国计算机软硬件产业与发达国家相比较为落后,整体产品化率偏低,大部分公司商业模式不佳,叠加中国经济与政策周期的影响,板块业绩成长的持续性和可预测性相对较弱。回顾板块历史走势,计算机行业指数与板块 TTM估值走势较一致,反应出在利润和 PE 两个决定股价的因素中,估值对计算机板块走势的影响往往更大。计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是
4、:一方面政策计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是:一方面政策推动推动国产化率国产化率和信息化率提升,另一方和信息化率提升,另一方面是面是产业产业变革引发新的商业模式和市场需求。变革引发新的商业模式和市场需求。总结过去十五年计算机板块的情况,我们认为计算机板块大级别行情来临时具有 4 个特征:估值低、业绩驱动(政策、产业催化)、主线赛道以及企业诉求。从过去 15 年的历史看,每五年左右计算机板块都会孕育一轮超强的行情,而行情的主线和涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中。技术和产业的变革往往是渐进发生的,而政策是明确的反转信号。技术和产业的变革往往是渐进发生的,而政策是明确的反转信号。回顾
5、历次底部反转的情况,具有落地性的新政策均是反转信号,而在一轮大行情中,技术和产业方向往往表现出更大的弹性和韧性。当下处于反弹第一阶段,贝塔先行,预计至少持续至明年当下处于反弹第一阶段,贝塔先行,预计至少持续至明年 3 月前后。月前后。当前阶段计算机板块虽然基本面仍在左侧,但行情已在演绎右侧,我们认为当前阶段的行情至少可持续到明年 3 月,一方面,当前阶段为业绩真空期,板块业绩不佳这一重大负面因素短期不会出现;另一方面,当下从板块位置、估值、机构持仓比例、未来逻辑、政策预期等多个层面分析,计算机板块配置价值凸显。因此,从当下直至明年三月前后,我们认为计算机板块的行情将有望反复演绎。行情如何持续?
6、行情如何持续?需要持续性的政策推动+收入利润持续配合。当前阶段板块行情短期虽无风险,但从历史看,若想行情持续一年以上的较长时间,仍需持续性政策催化或收入利润的配合。如 19 年初至 20 年 7 月份的信创板块行情,板块共经历 4 大幅上涨,期间政策预期持续变化及兑现,相关公司业绩也持续得到确认;18 年至 20 年 7 月的云计算大行情中,各公司云收入亦持续维持高速增长。疫情疫情持续向好,准备迎接板块大周期反转持续向好,准备迎接板块大周期反转。过去几年,计算机板块不论 -0.4-0.200.21-Dec11-Feb24-Apr5-Jul15-Sep26-Nov计算机沪深300 Table_T
7、itle 计算机行业年度策略:迎接大周期反转 计算机|行业深度报告|2022.12.10 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 从股价表现还是实际业务影响层面都是受疫情影响最大的板块之一。从指数表现看,即使经过近期的大幅反弹,板块指数仍远低于疫情前的 2019 年底。而从业务经营层面,一方面疫情使得政府财政较为紧张,企业经营受损,则相应信息化投入下降,另一方面,计算机公司的商业模式多需要当面谈判拿单,现场落地实施等,疫情也对计算机上市公司业务落地产生了较大的负面影响。因此如果疫情加重,则有可能延缓计算机板块订单、收入及业绩兑现,从而使行情出现波折
8、,而如果疫情得以缓解,则计算机板块直接受益,即使短期业绩恢复不明显,长期信心也会明显加强,计算机大级别反转更将得到确定。从当前情况看,我国疫情逐步向好,板块进入大周期反转已是大概率事件。投资逻辑:投资逻辑:此轮行情中,部分龙头的涨幅已较大,综合考虑向上弹性及安全性等因素,我们认为可以从以下几个角度选择标的:(1)选择潜在政策利好且相关公司涨幅较小的方向,如税务信息化方向,“共同富裕”大背景下,近年来我国持续加大税务体系建设,税务信息化支出有望不断加大;(2)部分热门方向滞涨个股;(3)前期涨幅较小且未来有业绩改善预期的龙头,如用友网络、恒生电子;(4)前期龙头出现较大幅度回调时应坚定配置,如金
9、山办公、神州数码;(5)选择当下涨幅较小的产业主线标的,如自动驾驶,能源互联网,历史上每一轮计算机大行情,产业主线均表现优异。投资建议:投资建议:信创板块关注金山办公、神州数码、用友网络、普联软件、中信创板块关注金山办公、神州数码、用友网络、普联软件、中科曙光、中国长城等科曙光、中国长城等;网络安全板块关注启明星辰、奇安信、深信服、安;网络安全板块关注启明星辰、奇安信、深信服、安恒信息、天融信恒信息、天融信;能源;能源 IT 板块关注朗新科技、远光软件、安科瑞板块关注朗新科技、远光软件、安科瑞;自动;自动驾驶板块关注中科创达、四维图新等;工业软件板块关注中控技术、中望驾驶板块关注中科创达、四维
10、图新等;工业软件板块关注中控技术、中望软件、赛意信息、汉得信息、能科科技等;金融软件、赛意信息、汉得信息、能科科技等;金融 IT 关注恒生电子、新晨关注恒生电子、新晨科技等科技等;云计算关注广联达、金蝶国际、紫光股份、浪潮信息等。;云计算关注广联达、金蝶国际、紫光股份、浪潮信息等。其他相关标的:信创板块中国其他相关标的:信创板块中国软件,网络安全板块吉大正元,软件,网络安全板块吉大正元,能源能源 IT 板板块块国能日新、东方电子国能日新、东方电子,金融,金融 IT 板块税友股份板块税友股份等。等。风险提示:风险提示:信创产业进展低于预期;工业互联网、车联网商用进程不及预期;宏观经济下行,投资不
11、及预期;政策效果不及预期;疫情影响项目进度。3ZbWoXoUdUoWpMaQ9R8OsQoOtRpNiNnMmOfQoPoM9PmNrQuOrRpPwMmQsQ 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 计算机行业全年表现回顾计算机行业全年表现回顾.1 1.1 指数 10 月再次反弹,部分景气方向表现优异.1 1.2 板块估值相对合理.1 1.3 前三季度板块经营总结.2 2 行业贝塔属性强行业贝塔属性强.3 2.1 行业走势与估值较一致,贝塔属性强于阿尔法的行业.3 2.2 历史复盘
12、,指数 20 年 7 月见顶后持续震荡下行.4 2.3 三次历史底部估值情况与计算机板块估值探讨.5 3 成长的核心逻辑:技术成长的核心逻辑:技术+政策驱动政策驱动.9 3.1 计算机核心逻辑:技术变革+政策推动.9 3.2 历史三次反转:政策为明确信号.10 4 看好信创、网安、看好信创、网安、能源互联网及自动驾驶板块能源互联网及自动驾驶板块.12 4.1 多因素表明计算机板块配置价值.12 4.2 政策指引:信创政策频出,持续验证预期.13 4.3 产业趋势:能源互联网、自动驾驶已成趋势.16 5 投资建议投资建议.21 6 风险提示风险提示.22 插图目录 图 1 计算机板块近两年相对涨
13、幅.1 图 2 今年板块涨幅前 10.1 图 3 计算机板块今年走势.1 图 4 计算机近 10 年板块估值.2 图 5 2018 前三季度-2022 前三季度计算机营收增速 vs.A 股整体.3 图 6 2018 前三季度-2022 前三季度计算机毛利率 vs.A 股整体.3 图 7 2018 前三季度-2022 前三季度归母净利润(亿元)vs.A 股整体.3 图 8 2018 前三季度-2022 前三季度计算机净利润增速 vs.A 股整体.3 图 9 近十年计算机(申万)指数及估值走势.4 图 10 十年行情复盘.5 图 11 计算机板块估值.8 图 12 计算行业周期性变动的内在因素.9
14、 图 13 中国信创产业全景图.13 图 14 2021-2025 年信创产业整体市场规模及预测.14 图 15 20152020 年我国新能源发电装机容量及占比.16 图 16 2015 年和 2020 年我国发电装机容量及占比.16 图 17 中国电价改革历程.18 图 18 市场化电量占比持续提升.18 图 19 电气化带来多领域的发展.19 图 20 智能驾驶产业链梳理.20 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 表格目录 表 1 计算机板块 2022 年涨跌幅前 10,剔除退市及 ST
15、 股(%).2 表 2 2008 年计算机主流公司估值(PE:TTM)及表现(区间涨跌幅:2008.11.04-2010.12.14).5 表 3 2012 年部分低估值个股 PE(TTM).5 表 4 2018 年初统计的部分低估值个股(2018/2/7)PE(18 年一致预期).6 表 5 2018 年底统计的部分低估值个股(2018/10/16)PE(TTM).7 表 6 当前部分低估值个股(2022 年 11 月 29 日)PE(TTM).7 表 7 当前部分低估值个股(2022 年 11 月 29 日)PE(23 年一致预期).7 表 8 强政策和科技变革推动 A 股计算机板块上涨.
16、10 表 9 2021 年以来信创产业重点政策汇总.14 表 10 2021-2026 年用电信息采集系统市场容量估算(单位:亿元).18 表 11 推荐关注标的一览(2022 年预期,截至 2022/12/02).21 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 计算机行业计算机行业全年全年表现回顾表现回顾 1.1 指数指数 10 月再次月再次反弹,反弹,部分景气方向表现优异部分景气方向表现优异 20202222 年计算机板块跑年计算机板块跑输输大盘。大盘。近 10 年板块总共经历 3 段大
17、幅上涨,尤其 2015 年上半年板块强劲上涨 201%,大幅跑赢大盘。2022 年全年计算机板块下跌 24.00%(截至2022 年 11 月 29 日收盘,下文数据均截至该时点),跑输上证指数 10.54 个百分点。板块涨幅排名靠后。板块涨幅排名靠后。截至 2022 年 11 月 29 日,计算机板块整体涨幅在 31 个行业板块中位列倒数第三。1 10 0 月板块再次开启月板块再次开启反弹。反弹。2021 年以来,板块历经了长时间的回调与震荡。21 年 5月和 11 月板块经历了两轮反弹,但 22 年 1 月下旬开始,板块大幅回调,直到今年 4 月底触底反弹,10 月起板块再次反弹,此次反弹
18、主要以信创、网络安全及部分细分景气方向引领,板块整体仍然低位震荡。图 1 计算机板块近两年相对涨幅 图 2 今年板块涨幅前 10 排名排名 证券简称证券简称 涨幅涨幅 1 煤炭(申万)23.11%2 综合(申万)8.05%3 房地产(申万)-0.66%4 交通运输(申万)-3.04%5 建筑装饰(申万)-3.34%6 社会服务(申万)-8.57%7 石油石化(申万)-9.18%8 银行(申万)-11.02%9 商贸零售(申万)-11.04%10 公用事业(申万)-12.63%资料来源:Wind,首创证券 资料来源:Wind,首创证券 图 3 计算机板块今年走势 资料来源:Wind,首创证券 1
19、.2 板块估值相对合理板块估值相对合理 当前板块估值低于历史均值水平。当前板块估值低于历史均值水平。以申万计算机指数的 PE(TTM)为标准,计算机历史估值最高点为 2015 年 6 月出现的 160 倍(TTM);后经过长期回调,达到 2018 年年00400050006000-40%-30%-20%-10%0%10%20%周成交额(亿元)计算机(申万)沪深300 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 底的 38 倍左右(TTM);后经历一轮上升与波动,2020 年
20、7 月估值再达高位 90 倍左右(TTM);截至 2022 年 11 月 29 日,板块估值回调至 50 倍。长期来看,计算机板块的估值均值约在 57 倍左右,当前板块整体估值低于历史均值水平。热点集中信创、网络安全、能源热点集中信创、网络安全、能源 I IT T 等领域。等领域。一季度计算机板块出现大幅度调整,四月底开启反弹,智能驾驶、工业软件、能源 IT 以及部分优质白马反弹领先。三季度板块再次调整,10 月再次反弹,本次反弹主要以信创、网络安全、能源 IT 及部分细分景气方向引领。全年计算机板块个股表现分化。全年计算机板块个股表现分化。从全年涨跌幅来看,由于一季度板块大幅度调整、以及三季
21、度板块回调,即使经历了两次反弹,众多公司依旧跌幅巨大,剔除退市及 ST 股之外,仍然有部分细分龙头跌幅靠前,需等待板块后续景气复苏;涨幅榜方面,涨幅领先的以信创等景气方向为主,且部分主题标的表现相对优异。整体而言,计算机板块全年机会主要来自于两次反弹中领先的信创、工业软件、整体而言,计算机板块全年机会主要来自于两次反弹中领先的信创、工业软件、网络安全等景气板块及部分景气个股。网络安全等景气板块及部分景气个股。表 1 计算机板块 2022 年涨跌幅前 10,剔除退市及 ST 股(%)排名排名 证券简称证券简称 涨幅涨幅 涉及领域涉及领域 证券简称证券简称 跌幅跌幅 涉及领域涉及领域 1 1 竞业
22、达 117.56%教育 IT 联迪信息-58.93%行业解决方案 2 2 南天信息 84.06%数字货币 志晟信息-58.20%智慧城市 3 3 吉大正元 81.60%数字认证 和达科技-55.06%水务 IT 4 4 中国软件 74.57%信创生态 鸿泉物联-53.94%智能驾驶 5 5 中科江南 70.77%财政 IT 道通科技-53.90%汽车电子 6 6 南威软件 68.28%政务 IT 亚信安全-52.66%网络安全 7 7 海量数据 54.97%信创数据库 优刻得-W-51.62%公有云 8 8 万方发展 53.69%医疗 IT 万集科技-51.27%智能交通 9 9 德明利 53
23、.27%存储模组 同辉信息-51.08%多媒体产品 1010 神州数码 47.52%鲲鹏生态 当虹科技-50.59%智能视频 资料来源:Wind,首创证券 图 4 计算机近 10 年板块估值 资料来源:Wind,首创证券 1.3 前三季度前三季度板块经营总结板块经营总结 前三季度前三季度营业收入营业收入增速放缓增速放缓。050020000212022计算机(申万)计算机设备(申万)IT服务(申万)软件开发(申万)行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请
24、务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 22 年前三季度计算机行业营收同比增长 4.91%,相较于 21 年同期增速下降 14.19个百分点。A 股整体增速则从去年前三季度的 22.05%下降至 8.06%。前三季度毛利率相对前三季度毛利率相对稳定。稳定。22 年前三季度计算机行业整体毛利率 26.05%,相较于 21 年同期下降 0.89 个百分点,基本保持稳定。前三季度前三季度归母净利润归母净利润大幅下降大幅下降。22 年前三季度计算机行业归母净利润为 197.67 亿元,相较于 21 年同期的 337.15亿元下降了 139.48 亿元。前三季度归母前三季度归母净利润增速大幅下降。
25、净利润增速大幅下降。22 年前三季度计算机行业归母净利润同比下降 45.23%,去年同期增速为 1.26%,增速大幅下降。图 5 2018 前三季度-2022 前三季度计算机营收增速 vs.A 股整体 图 6 2018 前三季度-2022 前三季度计算机毛利率 vs.A 股整体 资料来源:Wind,首创证券 资料来源:Wind,首创证券 图 7 2018 前三季度-2022 前三季度归母净利润(亿元)vs.A 股整体 图 8 2018 前三季度-2022 前三季度计算机净利润增速 vs.A 股整体 资料来源:Wind,首创证券 资料来源:Wind,首创证券 2 行业行业贝塔属性贝塔属性强强 2
26、.1 行业走势行业走势与与估值估值较一致较一致,贝塔属性强于阿尔法的行业,贝塔属性强于阿尔法的行业 以计算机(申万)指数为例,回顾过去十多年板块指数走势,发现其与指数 TTM 估值波动较一致。我们认为主要因为中国计算机软硬件产业与发达国家相比较为落后,整26.38%9.63%-4.84%19.10%4.91%12.41%8.62%0.23%22.05%8.06%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3SW计算机全部A股24.70%25.01%27.43%26.94%26.05%19.92%19.34%18.73%18.30
27、%17.91%0%5%10%15%20%25%30%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3SW计算机全部A股316.92404.74326.11337.15197.6729,017.8731,777.91 31,233.0640,700.8343,836.000000040000500002018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3SW计算机全部A股6.75%21.27%-21.76%1.26%-45.23%10.29%6.71%-6.55%25.13%2.52%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2018Q
28、32019Q32020Q32021Q32022Q3SW计算机全部A股 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 体产品化率偏低,大部分公司商业模式不佳,叠加中国经济与政策周期的影响,板块业绩成长的持续性和可预测性相对较弱。计算机行业指数与板块 TTM 估值走势较一致,反应出在利润和 PE 两个决定股价的因素中,估值对计算机板块走势的影响往往更大,板块呈现较强的贝塔属性。图 9 近十年计算机(申万)指数及估值走势 资料来源:Wind,首创证券 2.2 历史复盘,历史复盘,指数指数 20 年年 7
29、月月见顶后持续见顶后持续震荡下行震荡下行 从历史情况看,计算机板块一轮完整的周期为 5 年左右,其中下跌或上涨周期通常持续 2 或 3 年左右,近十五年指数共经历 3 段大幅上涨,尤其是 2015 年上半年指数强劲上涨 201%,大幅跑赢大盘。2020 年 7 月板块见顶后,持续震荡下行,截至 2022 年11 月 29 日,最低点较 2020 年 7 月 10 日最高点 6736.41 下跌 41%。以下为计算机(申万)行业指数历年来涨跌周期:1、2008 年以前计算机公司数量少,代表性不强 2 2、20082008 年年 1111 月月 4 4 日日-20102010 年年 1212 月月
30、 1414 日,约日,约 2525 个月,涨幅个月,涨幅 2 25959%3、2010 年 12 月 14 日-2012 年 12 月 4 日,约 24 个月,跌幅 49%4 4、20122012 年年 1212 月月 4 4 日日-20152015 年年 1 1 月月 5 5 日,约日,约 2 25 5 个月,涨幅个月,涨幅 178178%5 5、20152015 年年 1 1 月月 5 5 日日-20152015 年年 6 6 月月 1212 日,约日,约 5 5 个月,涨幅个月,涨幅 201201%6、2015 年 6 月 12 日-2016 年 3 月 16 日,约 9 个月,跌幅 5
31、5%7、2016 年 3 月 16 日-2018 年 10 月 16 日,约 31 个月,跌幅 35%8 8、20182018 年年 1010 月月 1616 日日-20202020 年年 7 7 月月 1010 日,约日,约 2121 个月,涨幅个月,涨幅 1 11111%9、2020 年 7 月 10 日-至今(2022 年 11 月 29 日),约 29 个月,跌幅 41%行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图 10 十年行情复盘 资料来源:首创证券 2.3 三次历史底部估值情况与计
32、算机板块估值探讨三次历史底部估值情况与计算机板块估值探讨 计算机板块过去十五年共出现三次历史大底部,而三次历史底部时板块估值情况相似。计算机历史底部日期:计算机历史底部日期:20082008 年年 1111 月月 4 4 日日 大量公司估值 PE(TTM)低于 25 倍(占比 68%),均值 24 倍(剔除负值和过高估值,按照当时市值/年末公司归母净利润计算)。表 2 2008 年计算机主流公司估值(PE:TTM)及表现(区间涨跌幅:2008.11.04-2010.12.14)公司简称 2008 年 11月 4 日估值 公司简称 2008 年 11 月4 日估值 公司简称 涨跌幅(%)公司简称
33、 涨跌幅(%)金证股份 10 浪潮软件 19 华东电脑 844 浪潮软件 383 南天信息 10 卫士通 25 远光软件 828 卫士通 359 远光软件 12 科大讯飞 26 新大陆 788 中国软件 341 华胜天成 13 同方股份 26 中国长城 727 御银股份 338 东华软件 14 石基信息 34 科大讯飞 664 同方股份 311 川大智胜 16 新大陆 35 川大智胜 628 金证股份 301 御银股份 16 浪潮信息 41 浪潮信息 594 华胜天成 281 恒生电子 17 华东电脑 77 东华软件 416 海虹控股 281 启明信息 18 中国长城 121 启明信息 525
34、 南天信息 275 中国软件 19 海虹控股 523 恒生电子 489 石基信息 150 资料来源:Wind,首创证券 计算机历史底部日期:计算机历史底部日期:20122012 年年 1212 月月 4 4 日日 大部分公司估值 PE(TTM)低于 30 倍(占比 61%),均值 30 倍,15-25 倍估值的公司比比皆是。表 3 2012 年部分低估值个股 PE(TTM)公司简称 2012 年 12月 4 日估值 公司简称 2012 年 12 月4 日估值 公司简称 2012 年 12 月 4日估值 公司简称 2012 年 12 月4 日估值 航天信息 11 天融信 21 北信源 26 汉鼎
35、宇佑 35 广电运通 13 长亮科技 21 恒宝股份 27 启明星辰 35 华宇软件 14 用友网络 22 万达信息 27 中国软件 35 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 东华软件 15 任子行 22 易联众 27 四维图新 36 荣科科技 16 信雅达 22 美亚柏科 27 浪潮信息 37 宝信软件 17 金证股份 22 数字政通 28 易华录 40 东方国信 17 新国都 22 聚龙股份 28 卫宁健康 41 东软集团 17 银江股份 22 立思辰 29 新大陆 44 新北洋 19
36、 荣之联 22 华东电脑 30 银之杰 44 榕基软件 20 天玑科技 22 三泰控股 30 佳讯飞鸿 50 广联达 20 蓝盾股份 23 拓尔思 31 科大讯飞 51 远光软件 20 川大智胜 24 远望谷 31 浪潮软件 54 新开普 21 华胜天成 24 中科金财 31 久其软件 62 安居宝 21 太极股份 25 恒生电子 32 同花顺 64 石基信息 21 华平股份 25 乐视网 32 东方财富 68 汉得信息 21 步森股份 25 朗玛信息 32 卫士通 69 网宿科技 21 捷成股份 25 同有科技 33 超图软件 187 捷顺科技 21 飞利信 25 旋极信息 34 海虹控股
37、295 资料来源:Wind,首创证券 计算机历史底部日期:计算机历史底部日期:2012018 8 年年 1010 月月 1616 日日 2018 年 2 月,板块曾出现底部特征并产生一波行情,但并未真正反转,后续又因中美贸易战等因素持续调整半年,直至 18 年底真正见底。在 2018 年初,我们观察计算机板块个股 18 年一致预期下的估值情况,此时已出现一批估值 30 倍以下的公司,部分公司估值在 20 倍以内。与前两次底部不同的是,一方面,板块整体估值仍高 20%左右,同时市场较认可的公司估值仍在 30-40 倍区间,并非绝对便宜;另一方面 08 年、12 年底的估值为 TTM 估值,而 1
38、8 年初我们观察的估值是分析师一致预期下的估值,年初分析师的一致预期往往偏高。表 4 2018 年初统计的部分低估值个股(2018/2/7)PE(18 年一致预期)公司简称 18 年 PE 公司简称 18 年 PE 广电运通 15 拓维信息 25 久其软件 16 达实智能 26 大智慧 17 中国软件 26 东华软件 18 神州信息 28 运达科技 19 神州数码 29 诺力股份 20 雄帝科技 29 国源科技 20 东方国信 29 电科数字 21 有棵树 29 创意信息 21 超图软件 29 常山北明 21 东软集团 29 大华股份 22 千方科技 30 太极股份 22 汉得信息 30 中国
39、长城 22 天源迪科 30 航天信息 23 恒华科技 30 资料来源:Wind,首创证券 而至 18 年 10 月 16 日的行业底部时,我们观察当时个股的 TTM 估值:此时与 08年底、12 年底两次历史底部非常相似,行业真正见底。行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 表 5 2018 年底统计的部分低估值个股(2018/10/16)PE(TTM)公司简称 PE(TTM)公司简称 PE(TTM)云创数据 14 远光软件 21 大华股份 14 金财互联 21 中国长城 14 电科数字 21
40、 浪潮软件 16 汉得信息 21 神州数码 16 科远智慧 22 华宇软件 18 赛意信息 22 海康威视 20 顶点软件 23 东方国信 20 宝信软件 23 天源迪科 20 德赛西威 23 广电运通 20 东华软件 24 千方科技 20 天融信 24 资料来源:Wind,首创证券 当下计算机板块估值情况:以当下计算机板块估值情况:以 2 2022022 年年 1111 月月 2929 日数据为例日数据为例 当下看当下看 2 23 3 年预期估值。年预期估值。情况与历史底部很像,大量公司 PE(23 年一致预期)低于 30 倍,均值 32 倍。表 6 当前部分低估值个股(2022 年 11
41、月 29 日)PE(TTM)公司简称 PE 公司简称 PE 公司简称 PE 公司简称 PE 东软集团 11 新国都 19 新大陆 24 新点软件 28 卓朗科技 11 银信科技 20 同为股份 24 朗新科技 28 汉得信息 12 海康威视 20 和达科技 24 唐源电气 29 诺力股份 13 云创数据 21 紫光股份 25 中亦科技 29 大华股份 14 汉鑫科技 22 中电兴发 25 优博讯 29 浪潮信息 15 宝信 B 23 中科曙光 26 同花顺 29 广道数字 15 曙光数创 23 广电运通 27 中科软 30 众诚科技 15 航天信息 23 软通动力 27 久远银海 30 博彦科
42、技 17 中远海科 24 国网信通 28 能科科技 30 神州数码 18 联迪信息 24 光环新网 28 宇信科技 31 资料来源:Wind,首创证券,(注:PE计算方式为当时市值/截止当时滚动12个月的公司归母净利润)表 7 当前部分低估值个股(2022 年 11 月 29 日)PE(23 年一致预期)公司简称 2022 年 PE 公司简称 2022 年 PE 公司简称 2022 年 PE 公司简称 2022 年 PE 大华股份 8 千方科技 16 佳都科技 18 能科科技 21 诺力股份 9 科大国创 17 久远银海 18 启明星辰 21 博彦科技 10 中科曙光 17 宇信科技 19 国
43、网信通 22 浪潮信息 11 绿盟科技 17 航天信息 19 广电运通 22 神州数码 12 软通动力 17 朗新科技 20 神州信息 22 新国都 13 联迪信息 17 新点软件 20 超图软件 22 和达科技 15 优博讯 17 中科软 20 正元智慧 22 新大陆 15 中远海科 18 佳发教育 20 普联软件 22 海康威视 15 盛视科技 18 天融信 21 金证股份 23 同为股份 15 紫光股份 18 龙软科技 21 同花顺 23 资料来源:Wind,首创证券 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部
44、分的重要法律声明 8 截至 2022 年 11 月 29 日,板块经过近两年震荡下行,计算机(申万)指数 TTM 估值 50 倍左右。长期来看,计算机(申万)TTM 估值的十年均值约在 57 倍左右,当前板块整体估值明显低于十年均值,处于十年历史 25%分位。从板块指数和个股估值两个层面看,当前计算机板块都已接近历史底部。图 11 计算机板块估值 资料来源:Wind,首创证券 计算机板块估值探讨计算机板块估值探讨 整体看,计算机板块估值长期偏高,估值水平始终位于所有板块前列,但目前板块内一二线标的、子板块之间的估值差异明显。这反映了一方面市场认可计算机行业的长期成长性和景气度,愿意给予板块整体
45、高估值,另一方面一线龙头标的长期稳定性、成长性更好,景气度更高,市场愿意给予更高估值。从历史情况看,计算机行业由于多数公司商业模式较差以及下游需求具有一定的周期性,长期成长确定性较弱,板块上涨时估值贡献更大,计算机行业估值波动较大从而造成指数波动较大。从过去历史看,计算机板块三次从高点调头向下时均具有板块估值高位,各类因素导致行业景气度难以支撑高估值的特征,而三次从底部向上时板块整体估值都在低位,低估值是计算机大级别行情的一个必要条件。需要明确的是,低估值只是从过去十五年计算机历史走势中总结的板块指数级大行情的必要条件,并非充分条件,并且估值的高低只是相对的说法,对于子板块或者个股而言,只要景
46、气度持续高涨,完全可以维持高估值并不断提升估值。总结过去十五年计算机板块的情况,我们认为计算机板块大级别行情来临时具有总结过去十五年计算机板块的情况,我们认为计算机板块大级别行情来临时具有4 4 个特征个特征:1)估值低估值低,计算机虽然是成长型行业,但大部分公司商业模式并不佳,业绩成长性存在不确定性,因此相比于业绩,估值更容易带来回报,大行情启动时企业估值普遍在 15-30 倍之间(在云计算时代,也可能是 PS 低估值)。2)业绩驱动业绩驱动,政策和技术产业变迁驱动行业景气度提升,需求增长,亦或是带来新的商业模式使行业长期成长的确定性更高,而政策一定是能给上市公司带来业绩的务实性政策,口号型
47、政策意义较低。3)主线赛道主线赛道,计算机细分领域较多,行情启动时需要有覆盖多标的主线板块出现。4)企业诉求企业诉求,计算机行业中民营企业相比国资企业更加贴近市场,对产业上下游的需求更为敏感,其诉求是一个值得重视的点。050020000212022计算机(申万)计算机设备(申万)IT服务(申万)软件开发(申万)十年均值 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 3 成长的核心逻辑:技术成长的核心逻辑:技术+政
48、策驱动政策驱动 3.1 计算机核心逻辑:技术变革计算机核心逻辑:技术变革+政策推动政策推动 计算机行业作为典型的上游行业,其下游的主要需求来源是 G 端(政府)和 B 端(大中小企业)的信息化需求,而 G 端和 B 端的信息化需求受到技术变革和政策推动的影响,因此,计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是:一方面政策加速国产化率和计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是:一方面政策加速国产化率和信息化率提升,另一方面是技术变革引发新的商业模式和市场需求(如互联网化和云化,信息化率提升,另一方面是技术变革引发新的商业模式和市场需求(如互联网化和云化,其中互联网化已在其中互联网化已在 1 15 5 年
49、后被证伪年后被证伪)。国家政策推出往往具备一定的周期性,且每个周期内都有政策重点支持的方向,而技术的发展虽然是连续不断的,但对于计算机行业来说,技术变革的速度是缓慢和不经意的,往往需要较长的时间才能形成实质性的突破,因此计算机行业的需求也随着政策和技术的周期性形成一定的周期性,需求端周期变化的根本因素为技术和产业的变革,需求端周期变化的根本因素为技术和产业的变革,而行情启动的动能和信号则是政策,行情波动的变量为各细分领域产品而行情启动的动能和信号则是政策,行情波动的变量为各细分领域产品 3 3-8 8 年的更新换年的更新换代周期等代周期等。过去十五年,计算机行业的技术变革主要经历了硬件普及、软
50、件信息化率提升、互联网移动互联网、云计算等几个大时代,而未来五到十年,技术变革的重心我们预计会在 5G、AIOT 和人工智能等领域持续迭代。虽然计算机行业技术的变迁是缓慢且不经意的,但每一次技术变革都能带来新的商业模式、新的需求空间,由此可能引发产业格局发生重大变化,因而带来长期的投资机会。由于技术变革相对缓慢且不易感知,紧抓政策的脉搏就显得尤为重要,我国的科技政策往往为计算机行业投资指明了方向。在我国,每个五年国家规划都包含科技领域的规划,也都有相应的重点科技政策投入方向。通常,明确投资规模、投资期限、投资目标的政策往往会引领最强主线。图 12 计算行业周期性变动的内在因素 资料来源:首创证
51、券 从过去从过去 1 15 5 年的年的历史历史看看,每五年左右计算机板块都会孕育一轮超强的行情,而行,每五年左右计算机板块都会孕育一轮超强的行情,而行情的主线每次都有不同,涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中。情的主线每次都有不同,涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中。技术周期 软硬件软硬件 互联网互联网 云计算云计算 5 5G G 人工智能人工智能 5 5G G 政策周期 十一五十一五 十二五十二五 十四五十四五 十三五十三五 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 10 表 8
52、强政策和科技变革推动 A 股计算机板块上涨 政策周期政策周期 催化因素催化因素 代表性股代表性股票票 涨幅涨幅 “十一五”(2006-2010)“电脑下乡”电子信息产业调整和振兴规划 硬件、软件技术发展 华东电脑 844%远光软件 828%新大陆 788%中国长城 727%“十二五”(2011-2015)互联网+金融创新 信息消费(政府端)产业+互联网 移动互联网技术发展 东方财富 1290%银之杰 1011%卫士通 741%金证股份 663%“十三五”(2016-2020)信创 智能网联汽车 ETC 云计算技术发展 诚迈科技 1918%用友网络 875%广联达 838%中孚信息 794%“十
53、四五”(2021-2025)5G 应用、智能驾驶、工业软件、信创网安等-资料来源:Wind,首创证券 3.2 历史三次反转:政策为明确信号历史三次反转:政策为明确信号 技术和产业的变革往往是渐进发生的,而政策是明确的反转信号。回顾历次底部反转的情况,具有落地性的新政策均是反转信号,而在一轮大行情中,技术和产业方向往往表现出更大的弹性和韧性。撬动撬动 20082008 年底反转的政策和基本面趋势年底反转的政策和基本面趋势 电脑下乡,家电下乡。电脑下乡,家电下乡。2007 年 12 月,财政部、商务部决定,在山东、河南、四川三省选择农民购买意愿较强的彩电、冰箱(冰柜)、手机等三类产品开展“家电下乡
54、”试点。2008 年 12 月初,为了扩大内需,作为中央政府推行的“家电下乡”政策延续,商务部和其他政府部门正对电脑企业进行调查,对“电脑下乡”进行政策摸底。2008 年 12月 31 日,国务院办公厅关于搞活流通扩大消费的意见提出全面推进家电下乡工作。从 2009 年 2 月 1 日起,将家电下乡从 12 个省(区、市)推广到全国,同时,把摩托车、电脑、热水器和空调等产品列入家电下乡政策补贴范围。此后全国 PC 销量猛增,带动整体计算机硬件厂商业绩持续向好。电子信息产业振兴规划出台。电子信息产业振兴规划出台。2009 年 4 月,电子信息产业调整和振兴规划出台,规划指出未来三年(2009-2
55、011)电子信息产业销售收入保持稳定增长,产业发展对GDP 增长的贡献不低于 0.7 个百分点。并要求确保计算机、电子元器件、视听产品等骨干产业稳定增长,突破集成电路、新型显示器件、软件等核心产业的关键技术,在通信设备、信息服务、信息技术应用等领域培育新的增长点。通过扩大内需、加大国家新增投资向电子信息产业倾斜、加强政策扶持、完善投融资环境、支持优势企业并购重组等方式,加速推动电子、计算机行业向前发展。核高基推动软件国产化。核高基推动软件国产化。2009 年 11 月,工信部发布了核心电子元器件、高端通用芯片及基础软件产品科技重大专项 2009 年课题申报通知,其中核高基专项基础软件部分包括
56、6 个项目、20 个子课题。这是我国基础软件在经历了将近 20 年的艰难发展之后,作为“十一五规划”中的首个课题被正式推上快速发展的特殊通道。核高基项目的启动为国产基础软件提供了巨大的发展机遇,带动计算机行业复苏,软件产业链上下游企业及开发者充分受益,对应股票飞速上涨。行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 11 批准北京等批准北京等 2020 个城市为软件外包服务示个城市为软件外包服务示范城市。范城市。2009 年 2 月,国务院批准北京等 20 个城市为软件外包服务示范城市,并在 20 个试点
57、城市实行一系列鼓励和支持措施,加快我国服务外包产业发展。行业信息化启动行业信息化启动,景气度高。,景气度高。自 2009 年上半年开始我国医疗信息化 HIS,电力信息化 SG168、电信 3G 投资、金融 IT 建设进入大力投入期。业绩拐点在中国业绩拐点在中国 GDPGDP 拐点半年后到来。拐点半年后到来。2009 年三季度,计算机行业业绩出现拐点,收入恢复增长,落后中国 GDP 拐点半年。20132013 年计算机如何从底部走出年计算机如何从底部走出 住建部下发开展国家智慧城市试点通知。住建部下发开展国家智慧城市试点通知。2012 年 12 月,住建部下发关于开展国家智慧城市试点工作的通知。
58、通知明确,智慧城市是通过综合运用现代科学技术、整合信息资源、统筹业务应用系统,加强城市规划、建设和管理的新模式。国家智慧城市(区、镇)试点一级指标包括保障体系与基础设施、智慧建设与宜居、智慧管理与服务、智慧产业与经济。国开行三年拟投国开行三年拟投 800800 亿支持智慧城市建设。亿支持智慧城市建设。2013 年 1 月,国开行在“十二五”智慧城市建设战略合作协议中表示,“十二五”的后 3 年内将提供不低于 800 亿元的投融资额度支持中国智慧城市建设。李克强主持召开国务院常务会议,促进信息消李克强主持召开国务院常务会议,促进信息消费。费。2013 年 7 月,李克强主持召开国务院常务会议,研
59、究部署加快发展节能环保产业,促进信息消费,拉动国内有效需求,推动经济转型升级。金融改革开始启动,央行全面放开贷款利率管制。金融改革开始启动,央行全面放开贷款利率管制。2013 年 7 月 20 日,金融改革开始启动,央行全面放开贷款利率管制,取消金融机构贷款利率 0.7 倍的下限,由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。央行表示,金融机构与客户协商定价的空间将进一步扩大,有利于促进金融机构采取差异化的定价策略,降低企业融资成本,有利于更好地发挥金融支持实体经济的作用,也为金融机构增加小微企业贷款留出更大的空间,提高小微企业的信贷可获得性。工信部内部调研棱镜门,工信部内部调研棱镜门,ITIT
60、 系统国产化进程加速。系统国产化进程加速。2013 年 7 月,工信部内部调研“棱镜门”,IT 系统国产化进程加速。各界专家表示对信息系统的可控是国家安全的重大隐患,而现阶段在这个国外企业主导的市场,需要建立严格的审查机制和市场准入制度,而政府应该对国产厂商自主可控的信息系统加大支持力度,提升自主可控的国产软硬件和服务占有率。国务院出台关于促进信息消费扩大内需的若干意见。国务院出台关于促进信息消费扩大内需的若干意见。2013 年 8 月,国务院出台关于促进信息消费扩大内需的若干意见,要求加快信息基础设施演进升级,增强信息产品供给能力,培育信息消费需求,提升公共服务信息化水平,加强信息消费环境建
61、设,提高信息网络安全保障能力,推动面向生产、生活和管理的信息消费快速健康增长,为经济平稳较快发展和民生改善发挥更大作用。首批拟授予特一级资质企业公示,首批拟授予特一级资质企业公示,1616家企业成立国产主机系统联盟。家企业成立国产主机系统联盟。2013年9月,工信部发布拟授予首批计算机信息系统集成特一级资质企业名单,中国软件、东软集团、浪潮齐鲁软件产业有限公司(浪潮软件母公司)、太极股份四家公司上榜。我国首个面向关键应用领域的 IT 产业联盟国产主机系统产业联盟在京成立,首批联盟成员有 16家,涵盖中国主要 IT 软硬件企业,旨在推动各领域 IT 企业的合作,建立中国自主的 IT产业链,实现发
62、展方式的转型升级,加速国家信息战略的自主化进程。余额宝引起轰动,阿里控股天弘基金。余额宝引起轰动,阿里控股天弘基金。2013 年,天弘基金联手支付宝推出基金产品“余额宝”引爆互联网金融大战。10 月,阿里控股天弘基金,支付宝从支付通道角色转向资产管理业务,掀起互联网与金融企业融合新浪潮。国家安全委员会成立。国家安全委员会成立。2013 年 11 月,十八届三中全会决定设立国家安全委员会。行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 12 成立国家安全委员会必将强化中国的“大安全”概念,21 世纪中国国家
63、安全的内容远不止国防建设、领土安全等传统安全领域,经济、特别是金融安全的重要性异军突起,信息安全也在互联网时代有了特殊含义。20182018 年以来的计算机行情催化政策年以来的计算机行情催化政策 工业互联网:工业互联网:国务院关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见(2016.05)协同推进“中国制造 2025”和“互联网+”行动,建设制造业与互联网融合“双创”平台,培育新模式新业态,强化信息技术产业支撑,完善信息安全保障,充分释放“互联网+”的力量。北京工业互联网发展行动计划(2018-2020 年)(2018.06)以打造工业互联网可控核心技术为突破,激发北京市高精尖产业创新活力、转型动力
64、和发展潜力为主线,引领我国工业互联网持续快速发展,推动制造企业智能化转型升级。自主可控:自主可控:12 部门联合发布网络安全审查办法(2020.04),聚焦关键信息基础设施,通过网络安全审查,及早发现并避免采购产品和服务给关键信息基础设施运行带来风险和危害,保障关键信息基础设施供应链安全,维护国家安全。智能网联汽车:智能网联汽车:工信部发布 车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划(2018.12),以网络通信技术、电子信息技术和汽车制造技术融合发展为主线,充分发挥我国网络通信产业的技术优势、电子信息产业的市场优势和汽车产业的规模优势,形成深度融合、创新活跃、安全可信、竞争力强的车联网产业新生态
65、。智能汽车创新发展战略(2020.02)提出到 2025 年,中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。展望2035到2050年,中国标准智能汽车体系全面建成、更加完善。互联网医疗:互联网医疗:国务院办公厅关于推进“互联网+医疗健康”发展的意见(2018.04)提出,要健全服务体系,完善支撑体系,加强行业监督和安全保障,提升医疗卫生现代化管理水平,优化资源配置,创新服务模式。互联网医院管理办法(试行)(2018.07)明确了互联网医院的准入、执业规则、监督管理等内容,保障医疗质量和安全。网络安全:网络安全:2020 年 10 月,国家网络安全等级
66、保护制度 2.0 与可信计算 3.0 攻关示范基地成立,有效促进等级保护 2.0 要求的快速落地,集中国家的力量和产学研用各方的智慧和经验联合攻关,推动信息基础产业和网络安全产业的协同发展,提升整体安全防护能力。数字货币:数字货币:央行数字货币开始试点。2020 年研发进程明显加快,目前已完成了早期技术指标等测试,正在一些城市区域层面进行试点。继深圳罗湖区 10 月发放 1000 万元数字人民币红包后,苏州有望在 12 月“双十二”期间推出数字人民币测试并新增“双离线”功能。除试点城市外,测试应用场景也有望扩大。顶层设计已基本完备,应用落地正加速推进,相关产业链将迎来发展机遇。云计算:云计算:
67、2017 年 4 月,工信部印发云计算发展三年行动计划(2017-2019 年),推动我国云计算产业向高端化、国际化方向发展,全面提升我国云计算产业实力和信息化应用水平。2020 年 4 月,国家发改委、中央网信办发布关于推进“上云用数赋智”行动 培育新经济实施方案,大力培育数字经济新业态,深入推进企业数字化转型,打造数据供应链,以数据流引领物资流、人才流、技术流、资金流,形成产业链上下游和跨行业融合的数字化生态体系。4 看好信创看好信创、网安、网安、能源互联网及自动驾驶板块能源互联网及自动驾驶板块 4.1 多因素多因素表明表明计算机计算机板块配置价值板块配置价值 本轮本轮计算机计算机行情成因
68、。行情成因。我们在今年 6 月发布的计算机行业中期策略报告坚守景气,迎接板块反转中即明确:“多因素表明计算机板块已在底部区间,而三季度末前后有望迎来最佳配置时期”。主要原因如下:1、本轮板块调整时间已超 24 个月,时间足够久;2、三季度后板块 22 年估值更具确定性且类似三次历史底部情况;3、国内经济 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 13 逐步复苏,Q3 和 Q4 部分公司可能出现业绩拐点;4、二十大后有望出现新的政策催化;5、智能驾驶和能源互联网等产业发展大势所趋。当下处于反弹第一阶段
69、,贝塔先行,预计至少持续至明年当下处于反弹第一阶段,贝塔先行,预计至少持续至明年 3 3 月前后。月前后。当前阶段计算机板块虽然基本面仍在左侧,但行情已在演绎右侧,我们认为当前阶段的行情至少可持续到明年 3 月,一方面,当前阶段为业绩真空期,板块业绩不佳这一重大负面因素短期不会出现;另一方面,当下从板块位置、估值、机构持仓比例、未来逻辑、政策预期等多个层面分析,计算机板块配置价值凸显。因此,从当下直至明年三月前后,我们认为计算机板块的行情将有望反复演绎。行情行情如何持续?需要如何持续?需要持续性的政策推动持续性的政策推动+收入利润持续配合。收入利润持续配合。当前阶段板块行情短期虽无风险,但从历
70、史看,若想行情持续一年以上的较长时间,仍需持续性政策催化或收入利润的配合。如 19 年初至 20 年 7 月份的信创板块行情,板块共经历 4 大幅上涨,期间政策预期持续变化及兑现,相关公司业绩也持续得到确认;18 年至 20 年 7 月的云计算大行情中,各公司云收入亦持续维持高速增长。4.2 政策指引:信创政策指引:信创政策频出,持续验证预期政策频出,持续验证预期 信创产业旨在实现“自主可控、安全可靠”的发展目标,是国家经济数字化转型、提升产业链发展的关键,目前正处于应用落地阶段。从产业链角度看,信创生态体系主要由基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全及云平台等几部分组成。其中基础软件包括数据
71、库、操作系统、中间件。国内中间件厂商主要以东方通、中创软件、金蝶天燕、宝兰德等为代表,对比 IBM,Oracle,Salesforce,Microsoft 等。应用软件领域办公软件以金山 WPS、永中 Office 等为代表,对标微软 Office,管理软件如金蝶 ERP 等。从行业应用角度看,信创涉及党政两大领域及金融、石油、电力、电信等八大行业应用,以及更下游的诸多应用场景。图 13 中国信创产业全景图 资料来源:艾瑞咨询,首创证券 信创市场前景广阔,信创市场前景广阔,党政信创党政信创到到行业信创行业信创大趋势已成大趋势已成。从信创产业整体市场看,2021 年信创产业整体市场规模 6886
72、.3 亿元,近五年复合增速为 35.7%。据华经产业研 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 14 究院数据显示,预计 2025 年整体市场规模将达到 23354.6 亿元。从信创行业的发展趋势来看,目前已逐步从党政信创进入行业信创,向金融、电信、能源等行业信创拓展。在中美贸易摩擦大背景下,2020 年开始政府小信创市场加速展开,2021 年开始,小信创市场加速向行业信创市场拓展,运营商、金融行业加速推进。2022 年党政信创试点将进入尾声,但我们认为得益于党政+部分行业信创为国产化打下了较为结
73、实的国产生态基础,信创行业将从政策驱动走向政策+市场需求双轮驱动的格局,信创产业将向全领域迈进。图 14 2021-2025 年信创产业整体市场规模及预测 资料来源:华经产业研究院,首创证券 政策频出持续验证预期,政策频出持续验证预期,关注关注政策政策及订单落地情况及订单落地情况。2022 年 9 月底,关于行业信创的一些政策逐步明晰,国家下发的 79 号文,全面指导国资信创产业发展和进度,要求到 2027 年央企国企 100%完成信创替代,替换范围涵盖芯片、基础软件、操作系统、中间件等多个领域。此外在中美摩擦背景下,二十大报告反复强调安全的重要性,同时二十大明确未来科技强国,实业强国的方向,
74、市场对后续科技领域政策预期进一步加强,而近期的政务大数据、虚拟现实领域相关政策频出持续验证预期。后续重点关注政策的进一步发力,订单及订单落地情况。表 9 2021 年以来信创产业重点政策汇总 时间 发布单位 政策名称 重点内容 2022.11 工信部 中小企业数字 化 转 型 指南 面向中小企业、数字化转型服务供给方和地方各级主管部门,助力中小企业科学高效推进数字化转型,提升为中小企业提供数字化产品和服务的能力,为有关负责部门推进中小企业数字化转型工作提供指引。2022.10 国务院 在中国共产党第二十次全国代表大会上的报告 报告指出,要加强企业主导的产学研深度融合,提高科技成果转化和产业化水
75、平。强化企业科技创新主体地位,发挥科技型骨干企业引领支撑作用,推动创新链产业链资金链人才链深度融合。深化科技体制改革,深化科技评价改革,加大多元化科技投入。6886.39220.212445.916958.123354.60500000002500020212022E2023E2024E2025E 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 15 2022.10 工信部等 虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022-2026)规划指出,到 2026 年,三维化、虚实融合沉浸影音
76、关键技术重点突破,新一代适人化虚拟现实终端产品不断丰富,产业生态进一步完善,虚拟现实在经济社会重要行业领域实现规模化应用,形成若干具有较强国际竞争力的骨干企业和产业集群,打造技术、产品、服务和应用共同繁荣的产业发展格局。2022.09 国资委 79 号文 要求所有央企、地方国企落实信创全替代。全面替换(OA、门户、邮箱、纪检、党建、档案管理),应替就替(战略决策、ERP、风控管理、CRM 经营管理系统),能替就替(生产制造、研发系统),2027 年 100%完成。2022.08 工信部 5G全连接工厂建设指南 充分利用以 5G 为代表的新一代信息通信技术集成,打造新型工业互联网基础设施,新建或
77、改造产线级、车间级、工厂级等生产现场,形成生产单元广泛连接、信息(IT)运营(OT)深度融合、数据要素充分利用、创新应用高效赋能的先进工厂。2022.06 国务院 关于加强数字政府建设的指导意见 提高自主可控水平。加强自主创新,加快数字政府建设领域关键核心技术攻关,强化安全可靠技术和产品应用,切实提高自主可控水平。2022.05 工信部 关于开展携手行动”促进大中小企业融 通 创 新(2022-2025)发挥大企业数字化牵引作用,提升中小企业数字化水平,增强工业互联网支撑作用。以金融为纽带,优化大中小企业资金链;以平台载体为支撑,拓展大中小企业服务链等。2022.01 国务院 十四五数字经济发
78、展规划 规划指出,要加快推动数字产业化,增强关键技术创新能力,提升核心产业竞争力。提升核心产业竞争力方面,要着力提升基础软硬件、核心电子元器件、关键基础材料和生产装备的供给水平,强化关键产品自给保障能力。2022.01 发改委 十四五推进国家政务信息化规划 到 2025 年,政务信息化建设总体迈入以数据赋能协同治理、智慧决策、优质服务为主要特征的融慧治理新阶段,跨部门、跨地区、跨层级的技术融合、数据融合、业务融合成为政务信息化创新的主要路径。2021.12 网信办“十四五”国家 信 息 化 规划 规划指出,以开源生态构建为重点,打造高水平产业生态;以软件价值提升为抓手,推动数字产业能级跃升;以
79、科技创新为核心,推动网信企业发展壮大。2022.11 工信部 十四五”大数据产业发展规划 到 2025 年底,大数据产业测算规模突破 3 万亿元的增长目标,以及数据要素价值体系、现代化大数据产业体系建设等方面的新目标。2021.11 工信部 十四五“信息化和工业化深度融合发展规划 通过产品试验、市场化和产业化引导,加快工业芯片、智能传感器、工业控制系统、工业软件等融合支撑产业培育和发展壮大,增强工业基础支撑能力。支持企业构建具有自主知识产权的基础产品体系,利用好首台(套)重大技术装备保险补偿政策促进创新产品的规模化应用,发挥好税收优惠政策作用,加大信息技术创新产品推广力度,迭代提升软硬件产品和
80、系统的就绪度、成熟度,提高产业链完整性和竞争力。行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 16 2021.03 国务院 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要 强调坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位,把科技自立自强作为国家发展的战略支撑;强化国家战略科技力量,在事关国家安全和发展全局的基础核心领域(人工智能、量子信息、集成电路、基础软件等),制定战略性科学计划和科学工程。资料来源:工信部、国务院、发改委、网信办官网,首创证券 4.3 产业趋势:产业趋势:能源互
81、联网能源互联网、自动驾驶自动驾驶已成趋势已成趋势 能源互联网能源互联网:售用电侧前景广阔,关注电力市场化推进情况:售用电侧前景广阔,关注电力市场化推进情况 双碳背景下,清洁能源为大趋势,电网投资确定性强。双碳背景下,清洁能源为大趋势,电网投资确定性强。低碳发展为全球转型主要方向,各国目标明确,我国“双碳”目标在国家多项重要会议和文件中被反复强调。“十三五”期间,我国新能源累计新增 3.6 亿千瓦,年均增长超过 7000 万千瓦,是“十二五”的 2.5 倍。在此背景下,国家电网和南方电网均加大了“十四五”期间电网投资规划:国家电网计划投入 3500 亿美元(约合 2.23 万亿元);南方电网计划
82、投入 6700 亿元,较“十三五”增加 51%。图 15 20152020 年我国新能源发电装机容量及占比 资料来源:国际能源网,首创证券 图 16 2015 年和 2020 年我国发电装机容量及占比 9393358604.4%11.4%13.7%13.7%16.5%16.5%18.9%18.9%20.6%20.6%24.3%24.3%0%5%10%15%20%25%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002001820192020新能源发电装机容量(万千瓦)新能源占总装机量比例 行业深度报告行
83、业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 17 资料来源:国际能源网,首创证券 电力电力 ITIT 是电网投入重点,前景广阔。是电网投入重点,前景广阔。数字化和智能化将提升能源系统整体效率和安全性,是电网投资的重点。2009-2020 年国家电网规划智能化投资占国网投资总额比重不断提升,三个阶段占比分别为 6.2%、11.7%和 12.5%。智能化数字化也是南方电网6700 亿投资的主要方向之一,南网计划 2025 年全面建成数字电网。南网将推进智能输电、配电、用电领域升级,例如无人巡视、智能配电台区、多站融合变
84、电站(2025 年达100 座)等,到 2025 年,35 千伏及以上线路实现无人机智能巡检全覆盖。电力 IT 各环节均会受益:(1)发电侧:随着太阳能、风能等可再生能源逐步成为主力,风电、光伏电站建设基建软件、设计软件、运营管理软件、功率预测、智能并网等需求有望快速释放;(2)输变配侧:一方面随着电力在社会终端能源消耗中的占比不断提升,以特高压电网为代表的输配电网建设将会增加,相关硬件和软件需求将增加;另一方面,在分布式发电引入后,分布式电源和微电网将成为现有能源供给体系的有力补充,电网的调度压力将会加大,需要更为智慧的电网调度与管理系统;(3)用电侧:一方面,电能占终端能源消费比重不断提升
85、,用电服务核心系统、电能采集核心系统、市场及销售分析软件、电力大数据系统等需求均会增大;另一方面,随着“分时电价”政策深入,针对 B 端和 C 端用户节能节电需求的智能用电和服务需求将会增加;同时由于分布式发电的产生,微电网间的新型的电力交易需求也将会产生;此外,随着电动车等新兴电力终端的出现,电力的应用场景不断增多,终端电力运营服务需求(充电、运营、收费)预计会增多。“十四五”期间配用电侧投资占比大幅提升。“十四五”期间配用电侧投资占比大幅提升。国家电网方面预计未来五年每年将投入超过 700 亿美元,推动电网向能源互联网升级,预计约 30%-50%将投向配用电侧。历史上,国家电网和南方电网的
86、投资主要集中在输变电侧,用于配用电侧的投资占比仅约 10%-20%,“十四五”期间用于配网侧投资占比大幅提升。用电侧改革可能成为新型电力系统建设重心用电侧改革可能成为新型电力系统建设重心。新型电力系统需要同时实现发电侧新能源化、用电侧电气化及电网智能化,三者相辅相成,互相拉动,互相支撑。此前我国新型电力系统建设中,发电侧新能源建设迅猛,风电、光伏等新能源建设持续加速。但随着新能源电力规模不断增大,大规模的新能源电力对电力系统的稳定性产生了一定影响,传统电网已难以支撑新能源发电的需求。由于风速、光照是随时变化的,而风电、光伏发电的能量大小主要由风速、光照强度的大小决定,因此风电、光伏发出的电是波
87、动的。其不稳定的特性会导致大规模风电、光伏电站并网之后,造成电网电压、电流和频率的波动,影响电网传输质量。在上述背景下,我们认为下一阶段用电侧改革可能会成为电力系统改革的重心,通过推动用电侧市场化、数字化、场景化需求,倒逼智能电网建设,进而满足发电侧新通过推动用电侧市场化、数字化、场景化需求,倒逼智能电网建设,进而满足发电侧新能源化带来的更高更复杂的要求。能源化带来的更高更复杂的要求。电价市场化改革电价市场化改革,激发多种信息化服务新需求,激发多种信息化服务新需求。电价水平是拉动电力需求和商业模式转型的根本驱动力。2021 年 10 月 12 日,国家发展改革委对外发布关于进一步深化燃煤发电上
88、网电价市场化改革的通知,本次改革有四项内容:有序放开全部燃煤发电电量上网电价、扩大市场交易电价上下浮动范围、推动工商业用户都进入市场、保持居民、农业用电价格稳定。电价市场化将从价格的层面形成有效的市场激励机制,激发电力的商品属性,进一步推动电能替代、电动汽车、清洁供暖、屋顶光伏、用户侧储能设备及智能家居的广泛应用,使用电负荷朝着多元化方向发展,也将催生电力能源的相关信息化需求不断增长。行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 18 图 17 中国电价改革历程 资料来源:北极星售电网,首创证券 市场化
89、电量占比持续提升。市场化电量占比持续提升。2015 年新一轮电改以来,我国从省间、省内两级,中长期和现货两个维度推动“统一市场,两级运作”的电力市场架构的建立,逐步完善电力市场体系。2021 年,全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量 37787.4 亿千瓦时,同比增长 19.3%,占全社会用电量比重为 45.5%,与 2015 年相比市场化电量占比显著增加。图 18 市场化电量占比持续提升 资料来源:北极星售电网,首创证券 用电信息采集系统市场仍将保持较好增长。用电信息采集系统市场仍将保持较好增长。用户用电信息采集系统是通过对配电变压器和终端用户的用电数据的采集和分析,实现用电监控、推行
90、阶梯定价、负荷管理、线损分析,最终达到自动抄表、错峰用电、用电检查(防窃电)、负荷预测和节约用电成本等目的。用户用电信息采集系统主要需要智能电表和用电信息采集管理系统。根据前瞻产业研究院预测,2021-2026 年,用电信息采集系统建设将带来总计 720 亿元的市场需求。预计未来 23 年,智能用电市场预计将保持 20%30的年均增速。表 10 2021-2026 年用电信息采集系统市场容量估算(单位:亿元)建设主体建设主体 用电信息采集系统用电信息采集系统 智能电表智能电表 合计合计 国家电网 600 1300 1900 南方电网(按国网 20%计算)120 260 380 合计 720 1
91、560 2180 资料来源:前瞻产业研究院,首创证券 16%19%26%30%39%42%45.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2000212015-2021年市场化电量占比 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 19 虚拟电厂、绿电交易等也将催生新需求。虚拟电厂、绿电交易等也将催生新需求。光伏、风电等绿色能源主要的特点是分布式和不稳定,这会给电力调度和管理带来新的难度。在新的能源互联网模式下,电力的生产和消费模式将会
92、发生变化,需求侧响应、虚拟电厂、绿色电力交易、分布式发电厂市场化交易及市场化售电等各种新的服务形态随着诞生,负荷聚合、绿色电力、定制化服务、精准计量、电力大数据等信息化增值服务需求也将不断涌现。国家发改委、国家能源局正式批复绿色电力交易试点工作方案。国家发改委、国家能源局正式批复绿色电力交易试点工作方案。2021 年 9 月 7日,国家发改委、国家能源局正式批复绿色电力交易试点工作方案。由风电、光伏发电产生的绿色电力,正式单独计价上线交易。这标志着全国绿色电力交易试点正式启动。绿电交易将带来更多绿电交易将带来更多数字化技术数字化技术需求。需求。目前已经有 17 个省份 259 家市场主体参与,
93、达成交易电量 79.35 亿千瓦时。其中,国家电网公司经营区域成交电量 68.98 亿千瓦时,随着未来绿电交易的参与主体和交易规模的不断扩大,对于交易系统平台的数字化技术支撑需求也会更将迫切。用电领域电气化趋势不可逆转。用电领域电气化趋势不可逆转。随着电能占终端能源消费的比重不断提升,电气化进程影响并促进着诸多行业领域的发展。以电动汽车、可再生能源、工业电机和多电飞机等四大行业的电气化发展进程不断提升。以电动汽车为例,电动车占整体汽车销售量的比例不断提升。随着电气化、移动化服务和自动驾驶的不断发展,电动汽车充电行业正不断兴起,在用电场景化给相关企业带来更多新的潜在机会。图 19 电气化带来多领
94、域的发展 资料来源:数字化企业网,首创证券 从智能座舱到自动驾驶从智能座舱到自动驾驶,智能网联汽车加速发展,智能网联汽车加速发展 智能驾驶产业链:上游感知、传输、决策和执行层,中游平台层,下游为整车与服智能驾驶产业链:上游感知、传输、决策和执行层,中游平台层,下游为整车与服务务。其中,上游感知层包括车载摄像头、雷达系统、高精度定位、导航系统、路侧设备等;传输层基于通信设备和服务为自动驾驶提供信号传输,主要包括通信设备和通信服务;决策层包括计算平台、芯片、操作系统、算法等;执行层,对决策命令进行执行,包含线控、电子驱动/转向/制动、系统集成及其他汽车零部件厂商。四条系统环环相扣,实现汽车网联化功
95、能。行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 20 图 20 智能驾驶产业链梳理 资料来源:首创证券整理 智能座舱智能座舱率先率先快速发展,快速发展,趋向于跨界、融合、集成的网状结构。趋向于跨界、融合、集成的网状结构。上游零部件企业寻求后向一体化,下游整车厂寻求前向一体化,独立研发算法和智能硬件,与此同时,新兴互联网公司与传统整车、零部件企业进行深度合作,共同推出智能座舱整体解决方案。对于整车厂而言,其拥有成熟的汽车研发、生产、供应链体系,但相对来讲软件开发实力略有不足,缺乏良好的生态体系。对于新兴
96、互联网公司而言,其具备完善的应用生态、强大的系统开发能力,但缺乏相关行业经验,对硬件的集成开发的能力相对较弱。对于 Tier1 供应商而言,其独特优势在于系统定制能力和丰富的车规级硬件开发经验。截至 2021 年 10 月,中国智能座舱的渗透率已经达到了 50.6%,IHS 预测到 2025 年有望进一步提升至 75%。各大厂商已经向自动驾驶各大厂商已经向自动驾驶领域领域发力发力,关注自动驾驶进展。,关注自动驾驶进展。手机芯片巨头高通在2020 年 CES 大会上发布了自家的自动驾驶平台“Snapdragon Ride”,后与通用、宝马、长城等汽车品牌达成合作协议;今年高通联合 SSW 收购了
97、 Veoneer 公司,据高通称,收购完成后将把 Veoneer 的自动驾驶软件业务(Arriver)的计算机视觉、驾驶策略和驾驶员辅助资产整合到“Snapdragon Ride”中,为其自动驾驶平台进一步加码。英伟达于2021 年 GPU 技术大会上推出下一代自动驾驶汽车 AI 计算平台 NVIDIA DRIVE Atlan,预计 2025 年量产上车。高通高通、英伟达自动驾驶平台加速英伟达自动驾驶平台加速 ADASADAS&ADAD 发展发展。Snapdragon Ride 平台包括了安全系统级芯片、安全加速器以及自动驾驶软件栈,自 2020 年推出以来,已被多家全球汽车制造商和一级供应商
98、用于开发下一代车型。平台支持可扩展的产品路线图,包括采用 5 纳米制程工艺,兼具可扩展性和自主性的安全级 SoC(系统级芯片),以及先进、可用于视觉感知、泊车和驾驶员监测堆栈的强扩展性的软件生态系统。宝马下一代自动驾驶软件栈将基于 SnapdragonRide 视觉系统级芯片(SoC)、视觉感知以及由高通车对云服务平台管理的 ADAS 中央计算 SoC 控制器而打造。英伟达推出全新自动驾驶芯片及平台,比亚迪、英伟达推出全新自动驾驶芯片及平台,比亚迪、LucidLucid 等将搭载。等将搭载。2022 年 3 月,英伟达在 GTC 2022 大会上公布了基于最新 Hopper 架构的 H100
99、GPU 系列、Omniverse 数字孪生专用服务器和超级集群、自动驾驶技术平台 Drive Hyperion 9 等一系列重磅新 传统汽车传统汽车厂商厂商 互联网汽车互联网汽车厂商厂商 造车新势力造车新势力 上游上游 感知层感知层 传感器传感器 摄像头 雷达系统 RFIDRFID 技术技术 车载视觉系统车载视觉系统 导航系统导航系统 GPS 北斗 惯性导航 路测设备路测设备 RSU 路测智能交管设施 EMC 传输层传输层 通信元器件通信元器件 通信芯片 通信模组 信息交互终端信息交互终端 OBU RUS T-BOX 通信技术通信技术 DSRC C-V2X 决策层决策层 操作系统操作系统 芯片
100、芯片 IV 芯片 自动驾驶芯片 车身控制MCU 其他芯片 算法算法 高精度地图高精度地图 云平台云平台 执行层执行层 电子驱动电子驱动 电子转向电子转向 电子制动电子制动 线控技术 照明技术 油门 其他汽车零部件 平台层平台层 智能仓储智能仓储 自动驾驶解自动驾驶解决方案决方案 传统车联网传统车联网 TSPTSP 平台平台 汽车制造企业汽车制造企业 LBS 服务 车辆服务 数据服务 社交服务 金融服务 保险服务 第三方服务第三方服务 中游中游 下游下游 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 21
101、 品。其中,自动驾驶技术平台 Drive Hyperion 9 基于 DRIVE Atlan 芯片,该构架包括车辆外部的 14 个摄像头、9 个雷达、3 个激光雷达传感器和 20 个超声波传感器,以及车辆内部的 3 个摄像头和一个雷达。同时,通过结合传感器组和高性能计算,搭载Hyperion 的车辆将能达到 L4 级自动驾驶能力,整个系统的架构也能达到功能安全和网络安全。Drive Hyperion 可实现跨代兼容:车企合作伙伴可以从自动驾驶汽车芯片“DRIVE Orin”无缝迁移到性能更强的芯片“DRIVE Atlan”或未来的更高版本。同时,比亚迪、Lucid Motors、文远知行、元戎
102、启行、云骥智行、悠跑科技、Outrider 等新能源汽车制造商及自动驾驶初创企业都将采用最新的 Drive Hyperion 9 平台架构。随着高通、英伟达自动驾驶平台组合、性能不断丰富,ADAS 和 AD 领域不断拓展。5 投资建议投资建议 此轮行情中,部分龙头的涨幅已较大,综合考虑向上弹性及安全性等因素,我们认为可以从以下几个角度选择标的:(1 1)选择潜在政策利好且相关公司涨幅较小的方向,)选择潜在政策利好且相关公司涨幅较小的方向,如税务信息化方向,近年来我国持续加大税务体系建设,税务信息化支出有望不断加大;如税务信息化方向,近年来我国持续加大税务体系建设,税务信息化支出有望不断加大;(
103、2 2)部分热门方向滞涨个股;()部分热门方向滞涨个股;(3 3)前期涨幅较小且未来有业绩改善预期的龙头,如用)前期涨幅较小且未来有业绩改善预期的龙头,如用友网络、恒生电子;(友网络、恒生电子;(4 4)前期龙头出现较大幅度回调时应坚定配置,如金山办公、神州)前期龙头出现较大幅度回调时应坚定配置,如金山办公、神州数码数码;(;(5 5)选择当下涨幅较小的产业主线标的,如自动驾驶,能源互联网,历史上每一)选择当下涨幅较小的产业主线标的,如自动驾驶,能源互联网,历史上每一轮计算机大行情,产业主线均表现优异。轮计算机大行情,产业主线均表现优异。信创板块关注金山办公、神州数码、用友网络、普联软件、中科
104、曙光、中国长城等;网络安全板块关注启明星辰、奇安信、深信服、安恒信息、天融信;能源 IT 板块关注朗新科技、远光软件、安科瑞;自动驾驶板块关注中科创达、四维图新等;工业软件板块关注中控技术、中望软件、赛意信息、汉得信息、能科科技等;金融 IT 关注恒生电子、新晨科技等;云计算关注广联达、金蝶国际、紫光股份、浪潮信息等。其他相关标的:信创板块中国软件,网络安全板块吉大正元,能源 IT 板块国能日新、东方电子,金融 IT 板块税友股份等。表 11 推荐关注标的一览(2022 年预期,截至 2022/12/02)方向方向 标的标的 预期收入预期收入 预期收入预期收入增速增速 预期归母净利预期归母净利
105、润润 预期归母净利预期归母净利润增速润增速 PE PEG(百万元)(百万元)(%)(百万元)(百万元)(%)信创信创 金山办公 4,012.61 22.33 1,219.41 17.11 96.56 5.64 中国软件 12,805.58 23.71 228.30 202.06 192.62 0.95 神州数码 131,796.30 7.69 1,054.39 342.85 13.95 0.04 用友网络 10,488.41 17.43 623.34-11.93 124.38-10.43 普联软件 764.88 31.44 177.72 28.25 33.06 1.17 中科曙光 12,830
106、.15 14.55 1,542.09 33.19 22.68 0.68 中国长城 20,680.65 16.25 496.36-16.95 77.21-4.56 网络安网络安全全 启明星辰 5,298.90 20.81 976.56 13.35 26.19 1.96 奇安信 7,787.12 34.05 28.45 105.13 1536.44 14.61 深信服 8,143.08 19.66 306.15 12.20 157.65 12.92 安恒信息 2,366.14 29.98 51.27 271.34 316.83 1.17 天融信 4,241.27 26.55 480.60 108.
107、96 28.41 0.26 吉大正元 1,002.00 22.77 181.00 23.91 40.45 1.69 能源能源 IT 朗新科技 5,875.37 26.64 1,064.25 25.67 27.49 1.07 国能日新 384.78 28.19 76.81 29.79 83.10 2.79 远光软件 2,300.32 20.10 369.07 20.85 32.99 1.58 安科瑞 1,208.51 18.83 204.33 20.15 31.53 1.56 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部
108、分的重要法律声明 22 东方电子 5,469.00 21.92 436.25 25.44 26.61 1.05 自动驾自动驾驶驶 中科创达 5,902.49 43.03 929.19 43.56 56.21 1.29 四维图新 3,965.14 29.58 280.63 129.86 100.19 0.77 工业软工业软件件 中控技术 6,299.84 39.40 796.29 36.90 56.78 1.54 中望软件 752.63 21.65 163.39-10.05 105.30-10.48 赛意信息 2,502.86 29.35 293.45 30.69 43.88 1.43 汉得信息
109、 3,262.51 16.08 509.82 158.71 15.30 0.10 能科科技 1,295.76 13.58 180.97 13.51 27.05 2.00 金融金融 IT 恒生电子 6,816.14 24.01 1,333.45-8.89 57.14-6.43 新晨科技 1,362.00 28.36 64.60 1.60 68.37 42.71 税友股份 1,815.57 13.14 262.14 13.59 57.97 4.26 云计算云计算 广联达 6,913.18 24.29 977.42 47.88 67.02 1.40 金蝶国际 5,115.94 22.56-379.8
110、2-25.63-110.16 4.30 紫光股份 77,556.54 14.66 2,472.60 15.13 22.52 1.49 浪潮信息 76,187.15 13.63 2,457.75 22.72 13.67 0.60 资料来源:Wind,首创证券,备注:表中预期数据均采用Wind一致预期 2323 年年 Q Q1 1 关注利润及订单,关注利润及订单,Q Q2 2 关注收入。关注收入。当前后续可重点关注 23 年 Q1 和 Q2 两个阶段板块的数据表现,以 4 季度为政策节点判断,23 年 Q1 理论上应是相关公司订单有所兑现的时点,而 Q2 业绩层面应有所反馈。另一方面,过去两年,计
111、算机板块多家公司均采取了大幅招人的策略,从而导致费用率快速上升,同时疫情背景下,各公司收入增速低于预期,因此过去两年纷纷出现收入利润增长不匹配,业绩下滑甚至亏损的现象,而今年下半年以来,各公司开始停止大规模招聘,并重视费用控制。因此逻辑上,若明年 Q1 各公司收入恢复增长,费用控制得当,利润端应该出现改善。疫情疫情持续向好,准备迎接板块大周期反转持续向好,准备迎接板块大周期反转。过去几年,计算机板块不论从股价表现还是实际业务影响层面都是受疫情影响最大的板块之一。从指数表现看,即使经过近期的大幅反弹,板块指数仍远低于疫情前的 2019 年底。而从业务经营层面,一方面疫情使得政府财政较为紧张,企业
112、经营受损,则相应信息化投入下降,另一方面,计算机公司的商业模式多需要当面谈判拿单,现场落地实施等,疫情也对计算机上市公司业务落地产生了较大的负面影响。因此如果疫情加重,则有可能延缓计算机板块订单、收入及业绩兑现,从而使行情出现波折,而如果疫情得以缓解,则计算机板块直接受益,即使短期业绩恢复不明显,长期信心也会明显加强,计算机大级别反转更将得到确定。从当前情况看,我国疫情逐步向好,板块进入大周期反转已是大概率事件。6 风险提示风险提示 信创产业进展低于预期:信创产业进展低于预期:2022 年以来,运营商、金融等行业信创加速推进,若后续持续推进力度不及预期,或信创向其他行业推进进展不及预期,则产生
113、相应风险。工业互联网、车联网商用进程不及预期:工业互联网、车联网商用进程不及预期:工业互联网、车联网等为新兴发展领域,技术、商业模式等尚未成熟,存在商用进程不及预期的风险。宏观经济下行,投资不及预期:宏观经济下行,投资不及预期:若宏观经济下行导致投资不及预期,则部分领域将受到较大影响,如能源 IT 领域,若电网投资不及预期,能源 IT 商机将受到影响。政策效果不及预期:政策效果不及预期:政策为计算机板块核心驱动因素之一,若政策执行效果或政策出台不及预期,则计算机板块多个领域将受到影响。疫情影响项目进度:疫情影响项目进度:计算机板块项目制公司较多,若疫情反复,部分公司项目实 行业深度报告行业深度
114、报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 23 施、收入确认等进度将受到影响,因此存在疫情风险。行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 Table_Introduction 分析师简介 翟炜,北京大学硕士,曾就职于中科院信工所,方正证券、国金证券等,2021 年 5 月加入首创证券,负责计算机行业&中小盘研究。李星锦,厦门大学数学与应用数学学士,美国杜兰大学金融硕士,从事计算机方向研究,3 年证券从业经历。傅梦欣,新加坡南洋理工大学硕士,西南财经大学双学士,2022 年 3 月加入首创证券,主要覆盖网络安全
115、、能源 IT、信创等领域。分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者将对报告的内容和观点负责。免责声明 本报告由首创证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠,但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的
116、意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用,不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告
117、意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下,首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权仅为首创证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。评级说明 1.投资建议的比较标准
118、 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅5-5之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现