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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 欧圣电气欧圣电气(301187)家用电器家用电器 Table_Date 发布时间:发布时间:2024-05-31 Table_Invest 买入买入 上次评级:买入 股票数据 2024/05/31 6 个月目标价(元)-收盘价(元)21.10 12 个月股价区间(元)12.4124.06 总市值(百万元)3,853.02 总股本(百万股)183 A 股(百万股)183 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅(%)1M
2、3M 12M 绝对收益 6%36%30%相对收益 6%34%36%相关报告 欧圣电气(301187):海外补库需求强,期待盈利快速恢复-20240419 长虹美菱:针对痛点推爆品,差异化竞争前景广阔-20240401 Table_Author 证券分析师:赵哲证券分析师:赵哲 执业证书编号:S0550523060001 zhaoz_ Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 干湿吸尘器消费复苏,护理机器人潜力巨大干湿吸尘器消费复苏,护理机器人潜力巨大 报告摘要:报告摘要:Table_Summary 深深耕耕干湿吸尘器和空压机代工干湿吸尘器和空压机代工,客户资源
3、优质。,客户资源优质。公司专注干湿吸尘器和空压机产品十余年,产品包括家用吸尘器、商用吸尘器、工业风扇和空气压缩机等清洁产品和 DIY 工具。商业模式为品牌授权和 ODM,核心客户为美国零售和家居巨头沃尔玛,劳氏、家得宝和史丹利百德等。2017-2023 年公司营收从 5.2 亿元增至 12.2 亿元,CAGR 为 15.2%;归母净利润由 0.2 亿元增至 1.8 亿元,CAGR 为 40.2%;毛利率和净利率水平高于行业平均水平。美国重启基础设施建设,机械加工业务需求增长。美国重启基础设施建设,机械加工业务需求增长。为了应对美国国内基础设施老化,提高就业和经济增长,承接产业链回流,美国拜登政
4、府签署基础设施投资和就业法案预计投资 1 万多亿美元。从 2021 年 11月拜登签署 IIJA 法案后,公共和私人部门非住宅建设支出逐月增长,2024 年 1-3 月私人和公共部门非住宅建设支出同比增长 12.9%和 18.9%;美国供水、公路和街道、运输领域的建设支出分别同比增长 18.9%,19.9%和5.9%;2023年美国制造业的建造支出为1956亿美元,同比增长70.5%。客户资源优质,有望打开客户资源优质,有望打开自主品牌的自主品牌的海外空间。海外空间。受益美国基建支持增加,家得宝和劳氏业务进入上升期,公司深耕沃尔玛、劳氏和家得宝,每年均获得头部品牌最佳供应商奖,占品牌授权生产的
5、比例不断增加,凭借良好的商业口碑,公司有望增加自主品牌产品的销售占比。全球全球空压机空压机市场平稳增长,公司传统业务保持稳定。市场平稳增长,公司传统业务保持稳定。空气压缩机产品成熟且头部客户份额稳定,受益于各国“低碳节能”的相关政策不断出台和发展中国家的经济增长,空气压缩设备的需求稳定增长。若原材料价格回落,核心部件提供商盈利弹性较大。公司深公司深耕耕养老产业,护理机器人期待放量养老产业,护理机器人期待放量。公司自主研发的护理机器人步入快速增长通道,智能护理机器人陆续获得国内医院及大型经销商和中国台湾地区客户订单。盈利预测:盈利预测:预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 15.9/2
6、0.1/24.7 亿元,同比增长 31.0%、26.2%和 23.0%;归母净利润分别为 2.2/2.8/3.4 亿元,同比增长 27.7%、23.8%和 24.4%。维持“买入”评级。风险提示:风险提示:原材料上涨,海外需求下滑,原材料上涨,海外需求下滑,业绩预测和估值不达预期业绩预测和估值不达预期 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 1,284 1,216 1,592 2,010 2,473(+/-)%-2.34%-5.27%30.95%26.21%23.02%归属母公司归属母公司净利
7、润净利润 161 175 223 276 344(+/-)%39.10%8.43%27.68%23.75%24.44%每股收益(元)每股收益(元)0.96 0.96 1.22 1.51 1.88 市盈率市盈率 17.63 20.74 17.26 13.95 11.21 市净率市净率 2.13 2.43 2.52 2.43 2.32 净资产收益率净资产收益率(%)14.50%11.87%14.58%17.39%20.73%股息收益率股息收益率(%)3.32%3.93%4.55%5.69%7.11%总股本总股本(百万股百万股)183 183 183 183 183-40%-20%0%20%40%6
8、0%欧圣电气沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 目目 录录 1.简介:专注空气动力和清洁设备制造简介:专注空气动力和清洁设备制造.4 1.1.公司业务模式和客户介绍.4 1.2.智能护理机器人有望打造新的增长点.6 1.3.股权结构和管理层.7 1.4.财务分析.9 2.参照丹麦力奇,干湿吸尘器成长空间大参照丹麦力奇,干湿吸尘器成长空间大.11 2.1.干湿吸尘器的应用场景.11 2.2.美国客单价逐年提高,中国产业链出口优势明显.13 2.3.他山之石可以攻玉,丹麦力奇的标杆效应.16 3.护理机器人:失能人群护
9、理赛道坡长雪厚护理机器人:失能人群护理赛道坡长雪厚.18 3.1.国内失能老人护理需求大,潜在市场空间超 300 亿元.18 3.2.先发优势和模式创新助力市场份额领先.21 4.盈利预测和风险提示盈利预测和风险提示.24 5.风险提示:风险提示:.24 图表目录图表目录 图图 1:2023 年各销售模式营收占比年各销售模式营收占比.5 图图 2:2023 年各销售模式毛利占比年各销售模式毛利占比.5 图图 3:公司智能护理机器人:公司智能护理机器人.7 图图 4:公司和实际控制人关系:公司和实际控制人关系.8 图图 5:营业收入和同比增速:营业收入和同比增速.10 图图 6:归母净利润和同比
10、增速:归母净利润和同比增速.10 图图 7:产品收入构成:产品收入构成.10 图图 8:各产品毛利率情况:各产品毛利率情况.10 图图 9:经营性净现金流和净利率:经营性净现金流和净利率.11 图图 10:存货和应收账款周转天数:存货和应收账款周转天数.11 图图 11:家用干湿吸尘器的多用途场景:家用干湿吸尘器的多用途场景.12 图图 12:工业干湿吸:工业干湿吸尘器的主要应用尘器的主要应用.13 图图 13:2022 年全球各区域吸尘器销售量占比年全球各区域吸尘器销售量占比.14 图图 14:2018 年全球各区域吸尘器市场渗透率年全球各区域吸尘器市场渗透率.14 图图 15:2016-2
11、023 年国内清洁电器市场规模年国内清洁电器市场规模.14 图图 16:2019 年各国吸尘器人均年销量年各国吸尘器人均年销量.14 图图 17:2007-2023 年中国吸尘器出口数量年中国吸尘器出口数量.15 图图 18:美国非住宅建设支出(十亿美元):美国非住宅建设支出(十亿美元).15 图图 19:美国基础设施方面建设支出(十亿美元):美国基础设施方面建设支出(十亿美元).15 图图 20:美国制造业的建造支出:美国制造业的建造支出.16 图图 21:丹麦力奇发展历程:丹麦力奇发展历程.16 图图 22:丹麦力奇:丹麦力奇 2023 年经营情况年经营情况.17 图图 23:丹麦力奇:丹
12、麦力奇 2023 年收入构成年收入构成.18 图图 24:中国老年人口和占比:中国老年人口和占比.19 图图 25:中国总人口预测:中国总人口预测.19 图图 26:针对失能人群开发的护理产品:针对失能人群开发的护理产品.20 图图 27:公司智能护理机器人发展沿革:公司智能护理机器人发展沿革.22 图图 28:智能护理机器人示意图:智能护理机器人示意图.23 图图 29:公司三种销售模式:公司三种销售模式.24 eZfYcWdX8X9WcWaY9P8Q6MpNpPtRqMlOoOrPlOpPsO7NqRqQMYoPnMuOtQqN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3
13、/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 表表 1:公司主要产品:公司主要产品.4 表表 2:目前公司获得的品牌授权:目前公司获得的品牌授权.5 表表 3:公司主要合作的零售商:公司主要合作的零售商.6 表表 4:公司管理层介绍:公司管理层介绍.9 表表 5:家用干湿两用和干式吸尘器区别:家用干湿两用和干式吸尘器区别.12 表表 6:2010-2020 年老年人口失能状况和变化年老年人口失能状况和变化.18 表表 7:2020 年分性别、年龄的老年人口失能率年分性别、年龄的老年人口失能率.19 表表 8:智能护理机器人市场空间测算:智能护理机器人市场空间测算.21 请务必阅读正文后的声明及说
14、明请务必阅读正文后的声明及说明 4/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 1.简介:专注空气动力和清洁设备制造简介:专注空气动力和清洁设备制造 1.1.公司业务模式和客户介绍 专注空气动力和清洁设备生产,国内综合竞争力领先。专注空气动力和清洁设备生产,国内综合竞争力领先。公司于 2009 年 9 月投资成立,2012 年位于苏州汾湖高新技术开发区的工厂建成投产,2022 年公司在创业板上市。目前公司主要产品为小型空压机和干湿两用吸尘器,拥有 10 余年的研发技术积累,截止 2023 年底,共拥有 300 项专利(发明专利 83 项),实验室成为 Intertek 认可的卫星实验室;从产品创
15、新和设计看,公司每年小型空压机可设计出 50 多款新品,干湿两用吸尘器超过 60 款新产品,能够快速响应海外客户和市场的最新需求。较境外知名品牌制造商相比,公司具备“制罐、电机、整机装配”关键零部件自制的垂直一体化生产优势。表表 1:公司主要产品:公司主要产品 主要产品主要产品 产品系列产品系列 工作原理工作原理 产品特点产品特点 主要应用领域主要应用领域 小型空压小型空压机机 通过活塞在气缸内的往复运动将机械能转换成气体压力而储存于罐体内,然后通过 阀门元件对外提供空气动力 功率:0.3hp-1.5hp 最大工作压力:100psi-150psi 流量:0.5-4.0cfm90psi 连接:气
16、钉枪、充气枪、气动扳手、棘轮扳手等 家庭装修装饰、汽车维修等 功率:1.5hp-2.5hp 最大工作压力:150psi-225psi 流量:4.0-6.0cfm90psi 连接:气钉枪、充气枪、气动扳手、棘轮扳手、黄油枪、喷枪、切割机、砂轮机等 建筑、装饰、汽车维修、小型制造加工等 干湿两用干湿两用吸尘器吸尘器 通过动叶轮在机的带动下高速运转,尘桶内的空气被排出,桶内形 成一定的负压,桶外空气通过软管向桶内流动吸取尘屑、污水 功率:600-1200W 吸力:4KPa-16KPa 流量:40cfm85cfm 家庭室内室外清洁、车内清洁等 功率:1000-1500W 吸力:13KPa-23KPa
17、流量:90cfm-150cfm 汽车维修店、酒店、超市等工作场所清洁 数据来源:招股说明书,东北证券 公司主做境外线下销售,以公司主做境外线下销售,以 ODM 和品牌授权为主。和品牌授权为主。目前欧美地区是小型空压机和干湿吸尘器的主要消费市场,市场份额也以欧美品牌为主,国内企业主要为欧美品牌商代工生产,其中以 OEM、ODM 和品牌授权为主,OBM 模式较少。2023 年公司外销营收占比超过 99%,品牌授权模式下,由公司主导产品开发设计,由于存在品牌溢价,毛利率高于 ODM 模式。其中,公司在小型空压机方面取得了 Craftsman、BriggsStratton和Dewalt等知名品牌授权;
18、干湿两用吸尘器产品方面取得了Stanley、Stanley Fatmax、Porter Cable、Dewalt、BlackDecker 和 Craftsman 等知名品牌授权。公司开拓美国市场多年,和数十家国际知名零售商建立了稳定的线下销售渠道,较国内竞争对手更有销售优势。目前,公司在美国当地布局了仓储中心和售后团队,有助于亚马逊电商渠道的进一步开拓。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 图图 1:2023 年各销售模式营收占比年各销售模式营收占比 图图 2:2023 年各销售模式毛利占比年各销售模式毛利占比 数据来源:公司年
19、报,东北证券 数据来源:公司年报,东北证券 表表 2:目前公司获得的品牌授权:目前公司获得的品牌授权 品牌品牌 授权产品授权产品 品牌授权商品牌授权商 1 Stanley 干湿两用吸尘器 美国史丹利百得(Stanley BlackDecker)公司,创办于 1843 年,总部设在美国康涅狄格州,主要生产手工工具、电动工具及相关配件、工程紧固系统,提供机械入口方案和电子安全方案。旗下拥有 Stanley、Dewalt、Porter Cable、BlackDecker 等多个品牌。2 Stanley Fatmax 3 Porter Cable 4 Dewalt 5 BlackDecker 6 Cr
20、aftsman 7 Dewalt 小型空压机 美国百力通(BriggsStratton)公司,创办于 1908 年,总部设在美国威斯康辛州,主要生产和销售户外动力设备用发动机、高压清洗机、扫雪机、割草机、电动及气动工具。旗下拥有 BriggsStratton、Vanguard、Snapper等多个电动及气动工具、发动机品牌。8 Craftsman 9 BriggsStratton 数据来源:公司年报,东北证券 北美零售渠道资源丰富北美零售渠道资源丰富,电商渠道有望持续发力电商渠道有望持续发力。小型空压机和干湿两用吸尘器在欧美市场较为成熟,品牌壁垒较高,消费者倾向于购买有口碑的产品。如沃尔玛、家
21、得宝和劳氏等大型零售商在当地具有极强的线下渠道优势,并对终端消费者和当地市场需求更有感知度。公司拥有专业的本土营销团队和销售网络,和主要零售商均建立了长期合作关系,2023 年公司前 5 大客户营收占比近 63%。为了抓住海外电商渗透率提高的趋势,公司建立了专属的海外仓储中心,并在亚马逊销售自有品牌,以便抓住消费需求,及时响应客户的零散订单需求。ODM51%品牌授权43%OEM3%OBM3%ODM42%品牌授权52%OEM2%OBM4%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 表表 3:公司主要合作的零售商:公司主要合作的零售商 零
22、售商零售商 简介简介 1 Walmart 成立于 1969 年,世界最大的连锁零售商、经营连锁折扣店和仓储式商店,多次荣登财富杂志世界 500 强榜首及当选最具价值品牌,在 27 个国家拥有约 11,200 家分店以及遍布 10 个国家的电子商务网站 2 Lowes 成立于 1952 年,全球领先的家居建材用品零售商,荣登 财富 杂志 2020年世界 500 强第 137 位,专门研究提供家园改善的产品 和服务、家庭装饰、家庭维护、家庭修理及商业大厦改造和维 护,连锁商店数量达 2,000多家 3 The Home Depot 成立于 1978 年,全球领先的家居建材用品零售商、美国第二大零售
23、商,多次被美国财富杂志评为“最受欢迎的专业零售商”,荣登财富杂志 2020 年世界 500 强第 59 位,连锁商店数量达 2,000 多家 4 Costco 成立于 1983 年,美国最大的连锁会员制仓储量贩店,荣登财富杂志2020 年世界 500 强第 33 位,在全球七个国家设有超过 700 家的分店,其中大部分都位于美国境内,加拿大则是其最大国外市场 5 Canadian Tire Corporation 成立于 1927 年,加拿大的一家零售企业,主要销售汽车用品、休闲运动用品、家居产品等,拥有超过 1,000 家零售店、加油站、洗车店 6 Menards 成立于 1960 年,除
24、TheHomeDepot 和 Lowes 之外的美国领先的家居建材用品零售商,在美国开设约 300 多家门店 7 Harbor Freight Tools 成立于 1977 年,美国折扣工具和设备零售商,在美国 47 个州开设超过1,000 家门店,提供超过 7,000 种工具和相关产品 8 Amazon 成立于 1995 年,美国亚马逊公司(AmazonCom,Inc),荣登财富杂志2020 年世界 500 强第 9 位,全球商品品种最多的网上零售商,全球商品品种最多的网上零售商和全球第二大互联网企业 数据来源:招股说明书,东北证券 1.2.智能护理机器人有望打造新的增长点 矢志不渝,坚持自
25、主研发矢志不渝,坚持自主研发多年多年,失能人群市场潜力巨大失能人群市场潜力巨大。公司全资子公司苏州伊利诺护理机器人有限公司 2014 年推出第一代智能护理机器人 10 年间不断迭代更新,2023 年已向市场推出第五代最新款智能护理机器人。该产品已取得中国、日本等国认证,欧盟和美国的认证正在进行中。其有助于提高失能人群和老年人生活质量,由于同类产品市场较少,需求又偏刚性,未来市场潜力巨大。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 图图 3:公司智能护理机器人:公司智能护理机器人 数据来源:公司官网,东北证券 1.3.股权结构和管理层
26、实际控制人熟悉美国市场实际控制人熟悉美国市场,高管团队运营经验丰富高管团队运营经验丰富。截止 2024 年一季度末,董事长兼总经理陆为东和其女儿陆逸枫分别持有公司控股股东圣巴巴拉投资 76.84%和23.16%的股权,圣巴巴拉投资持有公司 67.51%的受限流通股股权;此外,熙坤投资和腾恒投资是员工持股平台,分别持有公司 1.44%和 1.28%的股权,由实控人姐夫高鹤林作为执行事务合伙人。管理方面,公司已培养出成熟的管理团队,主要管理人员和核心技术人员基本上从公司成立以来就在公司服务。两位副总经理经历丰富,先后在行业内担任过研发和销售要职,目前逐步成为公司的核心管理层,肩负职业经理人角色。请
27、务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 图图 4:公司和实际控制人关系:公司和实际控制人关系 数据来源:公司年报,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 表表 4:公司管理层介绍:公司管理层介绍 姓名姓名 职务职务 国籍国籍 学历学历 出生年份出生年份 简介简介 陆为东陆为东 董事长 总经理 美国 硕士 1963 1983 年 9 月至 1986 年 9 月,任安徽省合肥市电子工业公司科员;1986 年 9 月至 1989 年 4 月,于上海财经大学学习;19
28、90 年 4 月至 1995 年 8 月,任厦门市东方发展公司经理;1995 年 8 月至 1998 年 7 月,历任奥尔登机械五金(上海)有限公司副总经理、总经理;1998 年 10 月至今,任欧圣美国董事长兼总经理;2009 年 9 月至 2017 年 3 月,历任苏州欧圣电气工业有限公司董事长、总经理;2017 年 3 月至今,任苏州欧圣电气股份有限公司董事长、总经理 桑树华桑树华 副总经理 中国 本科 1977 2000 年 8 月至 2005 年 11 月,任宝时得科技(中国)有限公司研发部经理;2006 年 2 月至 2011 年 3 月,任天佑电器(苏州)有限公司研发部副总经理;
29、2011 年 3 月至 2017 年 3 月,任苏州欧圣电气工业有限公司研发总监、副总经理;2017 年 3 月至今,任苏州欧圣电气股份有限公司副总经理、核心技术人员;2023 年 4 月至今任苏州欧圣电气股份有限公司董事、副总经理、核心技术人员 陈彩慧陈彩慧 副总经理 中国 本科 1978 2000 年 7 月至 2004 年 1 月,历任钱江摩托集团设计员、销售工程师;2004 年 2 月至 2005 年 5 月,任力华机电销售工程师;2005 年 6 月至 2010 年 2 月,任宁波欧圣自动设备有限公司销售经理;2010 年 3 月至 2023 年 4 月,历任苏州欧圣电气工业有限公司
30、销售经理、销售副总监、销售总监、监事;2023 年 4 月至今,任苏州欧圣电气股份有限公司董事、副总经理、销售总监。钱勇钱勇 财务负责人 中国 本科 1987 2018 年 11 月加入苏州欧圣电气股份有限公司,参与公司 IPO 全流程,现任苏州欧圣电气股份有限公司财务负责人 罗刚罗刚 董秘 中国 硕士 1975 曾任宁波华翔电子股份有限公司投资经理、优势资本投资副总监、保集控股集团投资总监、上海电气集团投资总监,2022 年 5 月入职苏州欧圣电气股份有限公司。数据来源:公司年报,东北证券 1.4.财务分析 海外库存积压海外库存积压,收入增速暂缓收入增速暂缓。2020-2021 年海外供应链
31、扰动和零售商补库需求,拉动公司营收和净利润迅速增加;2022-2023 年海外零售商进入去库存阶段,导致公司收入增速放缓;2024 年 Q1 海外进入补库阶段,需求呈现快速回升迹象。综合来看,2017-2023 年公司营业收入复合增速 15.2%,归母净利润复合增速 40.2%,2023年零售商去库接近尾声,2024 年收入增速有望触底反弹。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 图图 5:营业收入和同比增速:营业收入和同比增速 图图 6:归母净利润和同比增速:归母净利润和同比增速 数据来源:公司年报,东北证券 数据来源:公司年
32、报,东北证券 干湿吸尘器收入占比增加干湿吸尘器收入占比增加,小型空压机增长趋稳小型空压机增长趋稳。从产品结构看,干湿两用吸尘器是自 2020 年以后营收和毛利贡献最大的产品,其 2018-2019 年对应营收仅 1.86 亿元和 2.37 亿元,毛利为 0.54 亿元和 0.99 亿元。2020-2023 年,干湿吸尘器营收分别为 4.21 亿元、6.91 亿元、6.36 亿元和 6.53 亿元,对应毛利分别为 1.98 亿元、1.80亿元、2.07 亿元和 2.53 亿元。毛利率方面,除去 2021 年原材料涨价因素扰动,后续成本端有望企稳,品牌授权模式的增多有利于毛利率水平提高。图图 7:
33、产品收入构成:产品收入构成 图图 8:各产品毛利率情况:各产品毛利率情况 数据来源:公司年报,东北证券 数据来源:公司年报,东北证券 销售净利率持续增高销售净利率持续增高,存货周转效率有改善空间存货周转效率有改善空间。公司净利率保持逐年增长势头,一方面是公司产销量增加,规模效应所致,另一方面源于产品结构升级,品牌授权模式下,生产的高档次产品占比增加,提高了盈利能力。存货周转方面,由于高库存导致的海外需求放缓是暂时的,2024-2025 年干湿吸尘器和小型空压机出口情况的好转后,存货周转效率有望提高。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%024681012142017 2018
34、2019 2020 2021 2022 2023营业收入(亿元)yoy-50%0%50%100%150%0.00.51.01.52.02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023归母净利润(亿元)yoy36%30%39%42%53%50%54%61%66%57%51%34%35%36%0%20%40%60%80%100%20020202120222023干湿吸尘器小型空压机配件和其他其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%20020202120222023干湿吸尘器小型空压机配件和其他 请务必阅读正文后的声明及说
35、明请务必阅读正文后的声明及说明 11/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 图图 9:经营性净现金流和净利率:经营性净现金流和净利率 图图 10:存货和应收账款周转天数:存货和应收账款周转天数 数据来源:公司年报,东北证券 数据来源:公司年报,东北证券 2.参照丹麦力奇参照丹麦力奇,干湿吸尘器成长空间大干湿吸尘器成长空间大 2.1.干湿吸尘器的应用场景 家用干湿吸尘器在欧美应用更加广泛家用干湿吸尘器在欧美应用更加广泛。现代吸尘器产品种类繁多,按功能特性的不同,可以分为干式和干湿两用两大类。两者都依靠负压原理吸收空气中的尘埃,使用高速旋转的风扇或电机产生的吸力将灰尘吸入吸尘器。干式吸尘器主要
36、用于清理干燥表面,通过过滤系统将尘埃分离并存储在尘袋或尘箱中,而干湿两用除了具备干式吸尘器的功能外,还能够处理湿润表面,通过集液器将液体和污水吸入内部,它需要额外的工艺来设计适用于处理湿润环境的部件,如水箱、防水密封结构等。除此之外,干湿两用因还具有吸力强、过滤能力强、容量大等优势,成功进入欧洲市场。北欧和西欧地区受当地气候影响最为显著,频繁的降水和湿润气候会导致地面上产生更多液体污渍的情况增加,家庭和商业场所更需要能够处理湿润环境的清洁工具,相比传统吸尘器,干湿两用更能适用不同场景,除了广泛为洗车房、酒店、超市、写字楼、保洁公司等商业和服务业场所使用,还适用于家用家庭车库、修理间、厨房、等湿
37、润区域的清洁工作中。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023经营性净现金流销售净利率203040506070809020020202120222023存货周转天数(天)应收账款周转天数(天)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 表表 5:家用干湿两用和干式吸尘器区别:家用干湿两用和干式吸尘器区别 干湿家用吸尘器干湿家用吸尘器 干
38、式家用吸尘器干式家用吸尘器 图示图示 设计风格设计风格 工业风,单调 样式更多 容量容量 较大 较小 体积体积 大 小 用途用途 装修,除尘,吸水,园林等 日常室内除尘 吸力吸力 大 较小 数据来源:Nifisk 公司官网,东北证券 图图 11:家用干湿吸尘器的多用途场景:家用干湿吸尘器的多用途场景 数据来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 工商业干湿吸尘器更换频繁工商业干湿吸尘器更换频繁,每年均有大量换购需求每年均有大量换购需求。工商业干湿吸尘器,较家用体积和吸力更大,被广泛应用于酒店业、办公大楼、零售和公共
39、建筑,保洁领域的清洁管理。而在一些特殊行业,如建筑施工的有害粉尘、碎屑控制;制药领域的粉尘控制;工业领域的废物回收等,干湿吸尘器也被广泛使用。上述场景的频繁使用和恶劣环境,导致干湿吸尘的加速老旧,一定程度上成为耗材产品,每年用户都会重新采购,是优质的吸尘器细分赛道。图图 12:工业干湿吸尘器的主要应用:工业干湿吸尘器的主要应用 数据来源:东北证券 2.2.美国客单价逐年提高,中国产业链出口优势明显 发达国家市场稳中有升发达国家市场稳中有升,发展中国家市场潜力巨发展中国家市场潜力巨大。根据 GFK 数据显示,日本、美国、西欧地区是吸尘器市场较为成熟,市场渗透率均已超过 90%,其中美国吸尘器市场
40、渗透率接近 100%;从区域销售占比来看,北美和欧洲市场占了全球销售额的60%。短期来看,欧美市场受益于区域经济发达,居民生活水平高和购买力强,房屋装修风格以地毯为主,居民喜欢饲养宠物,草坪养护和装修 DIY 等原因,吸尘器等清洁电器已成为居民刚需产品,因此市场规模有望保持稳中有升的趋势。而人口占比较大的亚太、非洲和拉美洲地区,市场容量和渗透率仍较低,其中 2018 年的亚太地区市场渗透率仅 16.8%,仅占了全球吸尘器销量份额的 25%,未来增长空间较大。根据中国家电网数据,国内清洁电器销售规模由 2018 年的 194 亿元迅速增长至 2023 年的 329 亿元,年复合增速 11%,考虑
41、到吸尘器的人均年销量远低于发达国家水平,中国国内市场未来增长空间依然巨大。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 图图 13:2022 年全球各区域吸尘器销售年全球各区域吸尘器销售量量占比占比 图图 14:2018 年全球各区域吸尘器市场渗透率年全球各区域吸尘器市场渗透率 数据来源:观研天下,东北证券 数据来源:GFK,东北证券 图图 15:2016-2023 年国内清洁电器市场规模年国内清洁电器市场规模 图图 16:2019 年各国吸尘器人均年销量年各国吸尘器人均年销量 数据来源:中国家电网,东北证券 数据来源:欧睿国际,东北
42、证券 国内产业链优势明显国内产业链优势明显,出口竞争力有望保持稳固出口竞争力有望保持稳固。根据观研报告网统计数据,2022年全球吸尘器零售量为 1.47 亿台,而根据 iFinD,我国吸尘器出口量为 1.21 亿台,全球大部分吸尘器最终由中国生产。根据 iFinD 统计数据显示,2007-2023 年国内吸尘器出口由 9071 万台快速增长到 14613 万台,年化复合增速为 3.2%。受益于“人口红利”和“工程师红利”,我国长期稳坐全球吸尘器出口大国,相关产业链配套措施齐全。尽管近年来劳动力成本有所上升,国际贸易形势错综复杂,但考虑到国内产业配套、便利的基础设施和规模效应,中短期内出口强势地
43、位较难替代。此外,考虑到我国长期作为出口大国而非消费大国,内销市场的快速成长以及企业出海降低成本,未来吸尘器产业竞争力仍保持乐观。北美29%亚太25%西欧25%东欧10%拉美5%中东及非洲4%澳洲2%99.1%97.3%90.7%90.4%25.6%20.8%16.8%0%20%40%60%80%100%2018年各区域吸尘器市场渗透率0%10%20%30%40%50%002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023清洁电器销售规模(亿元)yoy0.1090.0890.0560.0750.01300.020.040.060.080.10.
44、12美国英国日本韩国中国大陆2019年各国吸尘器人均年销量(台/年/人)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 图图 17:2007-2023 年年中国吸尘器出口数量中国吸尘器出口数量 数据来源:iFinD,东北证券 IIJA 资金陆续转化为建设支出资金陆续转化为建设支出,基建投资长期刺激机械设备需求可期基建投资长期刺激机械设备需求可期。从 2021 年11 月拜登签署 IIJA 法案后,公共和私人部门非住宅建设支出逐月增长,公路和街道领域建设支出明显。其中,2024 年 1-3 月私人和公共部门非住宅建设支出同比增长12.9%
45、和 18.9%;美国供水、公路和街道、运输领域的建设支出分别同比增长 18.9%,19.9%和 5.9%。除了基础设施建设外,美国制造业的建造支出也在 2021 年后高速增长,2023 年美国制造业的建造支出为 1956 亿美元,同比增长 70.5%,比 2022 年全年制造业建造支出多 809 亿美元。综合来看,美国基础设施建设的资本支出正逐年落实,拉动相关产业链设备需求增长可期。图图 18:美国非住宅建设支出(十亿美元):美国非住宅建设支出(十亿美元)图图 19:美国基础设施方面建设支出(十亿美元):美国基础设施方面建设支出(十亿美元)数据来源:iFind,东北证券 数据来源:iFind,
46、东北证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%03,0006,0009,00012,00015,00018,0002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国吸尘器出口量(万台)yoy005006007008-------102024-01非住宅:私人非住宅
47、:公共IIJA签署0501001502-------102024-01供水公路和街道运输IIJA签署 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 图图 20:美国制造业的建造支出:美国制造业的建造支出 数据来源:iFind,东北证券 2.3.他山之石可以攻玉,丹麦力奇的标杆效应 从家用吸尘器转型工业和专业清洁设备,成长空间不断打开。从家用吸尘器转型工业和
48、专业清洁设备,成长空间不断打开。丹麦力奇(Nifisk)是1906 年成立至今的欧洲百年企业,曾是欧洲第一家销售吸尘器的公司,目前是高压清洗机行业的领头羊之一。自 1906 年成立以来,丹麦力奇始终以家用吸尘器为起点,不断发展壮大。在 1955 年推出地板清洁器后,业务逐渐拓展到了专业清洁设备领域,通过 1958 年生产带尘袋的吸尘器 G70 的成功,丹麦力奇进一步巩固了在家用清洁市场的地位。然而公司并未满足于此,于 1988 年收购了高压清洗机品牌 Gerni,正式进军工业和专业清洁设备市场。随着时间的推移,丹麦力奇通过一系列收购和战略布局,不断扩大业务范围,从收购 EuroClean/Ke
49、nt 到进军中国市场,再到收购美国清洁设备公司,公司的发展空间不断打开,成为工业和专业清洁设备领域的领军企业。图图 21:丹麦力奇发:丹麦力奇发展历程展历程 数据来源:Nifisk 公司官网,东北证券 -60.0%-10.0%40.0%90.0%140.0%190.0%240.0%0501001502002----------052020
50、------01美国制造业:建造支出(亿美元)yoyIIJA签署 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 图图 22:丹麦力奇:丹麦力奇 2023 年经营情况年经营情况 数据来源:公司年报,东北证券 工商业吸尘器和售后市场收入贡献占比增大。工商业吸尘器和售后市场收入贡献占比增大。经过 100 年发展,Nifisk 已成为年营收 10 亿欧元,业务遍布 100 多个国家,4700 员工的企业,其家用吸尘
51、器占比已经很低。从 2023 年收入结构看,Floorcare 业务占比 37%,其中包含了擦洗干燥机,扫地机,组合机,单片机,清扫机,地毯吸尘器,户外机等;真空吸尘设备占比 20%,大部分是工商业吸尘器。公司自己评估其在美洲专业清洁设备市场的份额为 8-10%,因此可参照的美洲工商业清洁设备市场的规模约在 103-129 亿欧元左右,欧圣电气继续深耕工商业吸尘器,保持 ODM 和品牌授权空间仍巨大。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 图图 23:丹麦力奇:丹麦力奇 2023 年收入构成年收入构成 数据来源:公司年报,东北证
52、券 3.护理机器人护理机器人:失能人群护理赛道坡长雪厚失能人群护理赛道坡长雪厚 3.1.国内失能老人护理需求大,潜在市场空间超 300 亿元 国内失能老年人群规模逐年增大国内失能老年人群规模逐年增大,长期护理需求快速增长长期护理需求快速增长。国际上通常将因年迈虚弱、残疾、生病、障碍等而需要外部帮助才能完成日常活动,如吃饭、穿衣、洗澡、上厕所、购物等的老年人定义为失能老人。国家统计局在第六和七次全国人口普查中,调查登记老年人口的自评健康状况分为健康、基本健康、不健康但生活能自理、不健康且生活不能自理 4 个选项。其中,不健康且生活不能自理的人群与失能老人定义基本一致,调查结果显示:(1)2020
53、 年 60 岁及以上老年人口已达 2.64 亿人,占总人口的 18.7%;(2)2010-2020 年的十年间,失能老人由 523 万人增至 618 万人,失能率由 2.95%下将至 2.34%;(3)77.25%的失能老人与家人同住。根据北京大学 中国人口老龄化时期人口与健康的趋势和挑战(20152020)论文测算,2030年我国失能老人将超过 7765 万人。表表 6:2010-2020 年老年人年老年人口失能状况和变化口失能状况和变化 类别类别 2010 年年 2020 年年 失能老人(万人)失能率 失能老人(万人)失能率 总计总计 523 2.95%618 2.34%男男 219 2.
54、52%270 2.12%女女 304 3.35%348 2.55%城市城市 109 2.35%184 2.07%镇镇 84 2.60%124 2.32%乡村乡村 330 3.32%310 2.55%数据来源:卫生经济研究2023 年第 3 期,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 表表 7:2020 年分性别年分性别、年龄的老年人口失能率年龄的老年人口失能率 年龄年龄 合计合计 男男 女女 60-64 0.8%0.87%0.72%65-69 1.16%1.24%1.08%70-74 1.92%1.95%1.88%75
55、-79 3.16%3.07%3.23%80-84 5.64%5.10%6.09%85-89 9.66%8.23%10.65%90-94 16.46%13.84%17.99%95-99 23.51%19.35%25.6%100 岁以上岁以上 31.05%25.25%32.83%数据来源:卫生经济研究2023 年第 3 期,东北证券 老龄化率快速增长老龄化率快速增长,带来带来“一人失能一人失能,全家失衡全家失衡”困境困境。根据中国发展基金会发布的中国发展报告 2020:中国人口老龄化的发展趋势和政策 预测,2035 年我国 65岁及以上老年人将达到 3.1 亿人,占总人口的比例为 22.3%,社会
56、年龄结构进入老龄化。目前国内家庭结构又以“421”为主,即 2 个年轻人养 4 个老人和 1 个孩子,如果家庭中一个老人失能,会造成年轻人很难分出精力去照顾,给家庭带来较大负担;而当社会迅速进入老龄化后,短期内可能出现劳动力不足或床位不足情况,导致雇人照顾成本上升,专业养老机构或医院床位人满为患。智能护理机器人或相关护理设备,有望成为破局关键,通过人工智能和智能制造技术,解决失能老人护理中的痛点问题,提高护理效率和节省年轻人时间,提供护理人员更多精神陪伴。图图 24:中国老年人口和占比:中国老年人口和占比 图图 25:中国总人口预测:中国总人口预测 数据来源:中国发展报告 2020:中国人口老
57、龄化的发展趋势和政策,东北证券 数据来源:经合组织,东北证券 0.911.21.41.82.13.13.80%5%10%15%20%25%30%00.511.522.533.542000 2005 2010 2015 2020 2025 2035 205065岁及以上老年人(亿)占总人口比重1,2501,3001,3501,4001,4501,500202020232026202920322035203820450205320562059中国总人口(百万人)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 图图 26
58、:针对失能人群开发的护理产品:针对失能人群开发的护理产品 数据来源:南方都市报,东北证券 预计预计 2030 年国内市场空间约年国内市场空间约 300-700 亿元亿元。考虑到智能护理机器人刚出现,并未流行,因此暂不测算欧美市场空间,仅测算国内市场。失能老年人口方面,采用上文北京大学论文预测和第七次全国人口普查数据,中间的人口增长按照线性计算。保守情况下,若 100 个失能老年人中有 1%会选择购买智能护理机器人,在单台 5 万元售价情况下,预计 2030 年市场空间约 388 亿元;乐观情况下,若 100 个失能老年人中有 3%会选择购买智能护理机器人,在单台 3 万元售价情况下,预计 20
59、30 年市场空间约 699 亿元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 表表 8:智能护理机器人市场空间测算:智能护理机器人市场空间测算 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 失能老年人数失能老年人数 3478 4193 4908 5623 6338 7053 7765 1%购买率购买率 35 42 49 56 63 71 78 市场空间市场空间(亿元,(亿元,5 万万/台)台)174 210 245 281 317 353 388 3%购买率购买率 104 126 147 169
60、 190 212 233 市场空间市场空间(亿元,(亿元,3 万万/台)台)313 377 442 506 570 635 699 数据来源:东北证券(注:失能老人单位为万人,购买数单位为万台)3.2.先发优势和模式创新助力市场份额领先 护理机器人的开拓者和技术领导者。护理机器人的开拓者和技术领导者。公司智能护理机器人业务主要由全资子公司,苏州伊利诺护理机器人有限公司来做。公司最早于 2010 年盯上银发经济市场,于2011 年开始组建团队专注研发。2014 年初苏州伊利诺护理机器人有限公司注册成立,致力于失能患者的护理机设备研发和生产销售。从全球来看,日本在老年人护理设备方面的研发、技术和设
61、计经验比较领先,但产品迭代速度不如国内企业快,经过 10 余年持续研发,公司在产品和技术上具备国际头部企业水平,目前已拥有国际标准的装配自动化流水线检测设备、完善的质量管理体系以及国际领先水平的实验设备,公司最新的第五代智能护理机器人在用户体验、产品质量和稳定性、轻量化、智能化等方面具有独特的竞争优势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 图图 27:公司智能护理机器人发展沿革:公司智能护理机器人发展沿革 数据来源:公司官网,东北证券 护理机器人产品性能齐全,已实现失能人员的人性化照顾。护理机器人产品性能齐全,已实现失能人员的
62、人性化照顾。目前公司已推出第五代产品,其竞争壁垒主要体现如下:(1)从产品机械结构看,公司将小型空压机和干湿两用吸尘器核心技术和生产工艺进行了融合,并申请了相关专利,外观的模仿和抄袭壁垒较低,但同样外观下的功能集成和体积减小具有较高的竞争壁垒。(2)性能上具备先发优势,第五代产品通过内置传感器,可自动识别大小便并完成抽吸、清理、烘干和杀菌等流程;管道和储污箱可自清洁,噪声更低;护垫增加了气垫并可以按摩和通风,工作完成后机器人可远程向手机发送信息或远程控制,基本实现了护工的替代。目前市场同类产品较少,公司通过规模化生产可优先抢占市场。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23
63、/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 图图 28:智能护理机器人示意图:智能护理机器人示意图 数据来源:公司官网,东北证券 三种销售模式同步推进三种销售模式同步推进,利于产品渗透率提高。,利于产品渗透率提高。目前该类产品在日本具备消费认知度,在欧美和中国市场仍是新鲜事物。公司主要采用三种模式推广产品销售:(1)通过销售给康养辅具经销商和家政服务公司,其以销或售租赁的方式供家庭失能人员使用。该模式适合家庭短期照顾需求,或对产品价格相对敏感的客户,目前在中国台湾地区开始推广;(2)在医院等医疗机构推广,因暂无明确的行业标准,暂不强制要求取得医疗器械许可证,公司主要采用经销或直销的模式,销售给
64、医院使用,请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 提高长期病人的护理能力,尤其在提高护士效率,医院空间使用方面有极大改善;(3)养老机构和社区养老中心推广,主要针对没有严重疾病但缺少家庭成员照顾的老人,方便其日常的护理。目前国内养老机构有很强的采购意向。图图 29:公司三种销售模式:公司三种销售模式 数据来源:东北证券 4.盈利预测盈利预测和风险提示和风险提示 公司干湿吸尘器和空压机客户资源优质,合作模式稳定,供应链地位相对突出,订单量充足且目前收入规模的增长主要取决于美国终端消费增长和渠道补库,预计2024-2026 年,公司
65、营业收入增速分别为 31%、26%、23%。(1)干湿两用吸尘器干湿两用吸尘器:2024-2026 年业务增长主要源于下游终端需求恢复,美国基建拉动的工商业清洁需求,2024 年公司募投项目投产后,吸尘器产能利于公司提高产品品类覆盖力,综合预计 2024-2026 年,干湿两用吸尘器业务营收增速分别为 30%、27%和 25%。成本压力释放背景下,毛利率预计维持在 35%、35%和 37%。(2)空压机空压机业务:业务:2024-2026 年业务增长主要动力来自同家装渠道商的代工合作,公司供给在家得宝、劳氏等渠道商采购规模中占比不断提高。预计 2024-2026 年,空压机业务营收增速为 35
66、%、26%、20%,毛利率保持在 24%左右。(3)护理机器人业务:)护理机器人业务:鉴于中国老龄化率将在 2024 年后逐年提升,且之前产品处于打磨阶段,并未全力市场推广,因此收入占比较低。我们看好该业务未来 3 年的行业潜力,公司依靠先发优势有望受益行业需求增长。但新品和新市场的爆发期存在不确定性,出于谨慎性原则,暂不对其未来 3 年收入增速做预测。5.风险提示:风险提示:原材料上涨原材料上涨:公司主要业务为吸尘器和空压机代工生产,钢材、铜、铝和注塑件等材料在营业成本中占比较高,若原材料价格大幅上涨,公司利润率将承压,导致盈利预测存在波动。海外需求下滑海外需求下滑:公司主要客户为沃尔玛、劳
67、氏和家得宝等欧美企业,客户需求受到美国基建需求,家庭收入增长,宏观经济周期波动,地缘政治环境变化,渠道库存变化等因素影响,若海外需求下滑,将导致公司订单收入增速下滑。业绩预测和估值不达预期业绩预测和估值不达预期:公司业务布局较多,海外需求,原材料成本和汇率等因素均会导致业绩出现波动,进而导致财务估值不达评级预期。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 现金流
68、量表(百万元)现金流量表(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,100 1,032 1,097 1,214 净利润净利润 175 223 276 344 交易性金融资产 200 200 200 200 资产减值准备 6 0 0 0 应收款项 130 166 195 254 折旧及摊销 19 41 41 39 存货 140 217 264 315 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 13 13 13 13 财务费用-5 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 1,646 1,706 1,886 2,127 投资损失-13-26-28 0 可供出售金融资产
69、 运营资本变动 78-47 70 91 长期投资净额 0 0 0 0 其他-2-1 0 0 固定资产 285 325 314 290 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 258 190 360 474 无形资产 111 141 187 212 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-7-139-153-178 商誉 7 10 13 17 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 5-118-142-179 非非流动资产合计流动资产合计 676 800 940 1,078 企业自由现金流企业自由现金流 280 38 201 289 资产总计资产总计 2,321 2,506 2,825 3,206 短
70、期借款 174 232 309 404 应付款项 467 563 719 905 财务与估值指标财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 每股收益(元)0.96 1.22 1.51 1.88 流动负债合计流动负债合计 717 857 1,119 1,429 每股净资产(元)8.18 8.39 8.70 9.08 长期借款 54 54 54 54 每股经营性现金流量(元)1.41 1.04 1.97 2.60 其他长期负债 57 64 64 64 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合
71、计 111 118 118 118 营业收入增长率-5.3%30.9%26.2%23.0%负债合计负债合计 828 975 1,237 1,547 净利润增长率 8.4%27.7%23.8%24.4%归属于母公司股东权益合计 1,494 1,531 1,588 1,658 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 35.8%30.4%30.7%32.3%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,321 2,506 2,825 3,206 净利润率 14.4%14.0%13.7%13.9%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2023A 2024E 20
72、25E 2026E 应收账款周转天数 34.37 33.44 32.33 32.66 营业收入营业收入 1,216 1,592 2,010 2,473 存货周转天数 72.59 57.97 62.24 62.28 营业成本 781 1,109 1,392 1,675 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 8 9 12 15 资产负债率 35.7%38.9%43.8%48.3%资产减值损失-6 0 0 0 流动比率 2.29 1.99 1.69 1.49 销售费用 144 134 164 190 速动比率 2.07 1.71 1.43 1.25 管理费用 52 56 72 77 费用率指标费
73、用率指标 财务费用-38 0 0 0 销售费用率 11.9%8.4%8.2%7.7%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 4.3%3.5%3.6%3.1%投资净收益 13 26 28 0 财务费用率-3.2%0.0%0.0%0.0%营业利润营业利润 212 258 320 399 分红指标分红指标 营业外收支净额-1 0 0 0 股息收益率 3.9%4.5%5.7%7.1%利润总额利润总额 212 258 320 399 估值指标估值指标 所得税 37 35 44 56 P/E(倍)20.74 17.26 13.95 11.21 净利润 175 223 276 344 P/B(倍)2
74、.43 2.52 2.43 2.32 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 175 223 276 344 P/S(倍)2.99 2.42 1.92 1.56 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 11.9%14.6%17.4%20.7%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 赵哲:FRM,复旦大学金融硕士,郑州大学工商管理本科,曾任工商银行总行私人银行部投资经理、产品经理,2021 年加入东北证券。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券
75、业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6
76、 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/27 欧圣电气欧圣电气/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本
77、公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其
78、关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630