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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|国网信通国网信通 电力数字化行业龙头，有望受益于算力集群电能需求 国网信通（600131.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 600131.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 19.13 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 郑宏达郑宏达 S0800524020001 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 相关研究相关研究 核心结论核心结论：我们预测公司 2024 年-2026 年主营业务收入分别为 85.60 亿元

2、、94.84 亿元、104.19 亿元，归母净利润分别为 10.45 亿元、11.96 亿元、13.07亿元，EPS 分别为 0.87 元、1.00 元、1.09 元。首次覆盖给予“买入”评级。公司是公司是国家电网控股的云网融合产品提供商和运营服务商国家电网控股的云网融合产品提供商和运营服务商：公司成立于1993 年，与国网信通产业集团启动重大资产重组，由以电力生产和销售为主营业务的电力企业转型为云网融合技术产品提供商和运营服务商。电力电力需求端与供给端共同促进需求端与供给端共同促进能源能源数字化智能化数字化智能化变革与新型电力系统落地变革与新型电力系统落地：在需求端，以数据中心 GPU 集群

3、为代表的下游耗能场景，在生成式 AI 等新技术的驱动下，或将对电力系统的调节能力和支撑能力提出更高的要求。在供给端，国内新能源装机比重持续增加，或将消耗电力系统灵活调节资源。需求端与供给端结合，有望加速推动能源数字化智能化变革和新型电力系统建设。公司公司积极参与能源积极参与能源数字化智能化数字化智能化变革，变革，相关相关业务有望加速增长业务有望加速增长：（1）能源领域的数字化转型需求，为公司云网基础设施业务的长期可持续发展奠定了基础。（2）分布式能源、储能、虚拟电厂等新业态不断出现，对电网的可观、可控、可测能力以及自平衡能力提出了更高的要求，电力数字化服务的市场空间有望持续提升。（3）在电力数

4、字化转型中，数字化技术有望融入电力企业经营管理的各主要领域，提高电力企业的精益管理水平。复盘国电南瑞，如何看待公司的发展空间？复盘国电南瑞，如何看待公司的发展空间？国电南瑞最大的两波涨幅，核心驱动因子分别来自于行业景气度提升带来的 Beta 行情，以及公司集团资产注入带来的行业扩充。我们认为：受益于未来电网我们认为：受益于未来电网数字化智能化数字化智能化浪潮，以及浪潮，以及充裕的资产注入，公司有望复制国电南瑞过去充裕的资产注入，公司有望复制国电南瑞过去 10 年市占率提升、多元产品年市占率提升、多元产品平台化布局的发展路径，叠加电网投资的结构性切换，逐步向电力信息化、平台化布局的发展路径，叠加

5、电网投资的结构性切换，逐步向电力信息化、数字智能化倾斜，公司作为电网数字智能化倾斜，公司作为电网数字化智能化数字化智能化龙头，有望获得下一个双击机龙头，有望获得下一个双击机会。会。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）7,615 7,673 8,560 9,484 10,419 增长率 2.0%0.8%11.6%10.8%9.9%归母净利润(百万元)802 828 1,045 1,196 1,307 增长率 18.4%3.3%26.2%14.5%9.3%每股收益（EPS）0.67 0.69 0.87 1.00 1.09 市盈率（P/E）28

6、.7 27.8 22.0 19.2 17.6 市净率（P/B）4.0 3.6 3.1 2.7 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%--06国网信通IT服务沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 06 月 05 日 公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 国网信通核心指标概览.5

7、一、如何看待国网信通的发展空间？.6 1.1、复盘国电南瑞资产注入历史，公司有望复刻电网设备龙头发展路径.6 1.2、从南瑞发展路径展望国网信通：有望在未来数字化智能化浪潮中获得双击.8 二、国网信通：国家电网控股的云网融合产品提供商和运营服务商.11 2.1 深耕电力领域，转型数字化业务.11 2.2 四大子公司各有侧重，布局云网融合主要环节.12 三、生成式 AI 算力需求高确定性增长，电力需求攀升促进公司业务发展.13 3.1 生成式 AI 应用不断落地，算力集群电力功耗快速上升.13 3.2 能源数字化智能化助推调控负荷侧需求，新型电力系统支撑新能源开发利用.15 四、三大业务聚焦电网

8、数字化智能化建设，有望迎来增量空间.16 4.1 云网基础设施：算力基础设施持续建设，通信网络稳步增长.16 4.2 电力数字化服务：助力国网营销 2.0 系统落地，电力市场化加速推进.17 4.3 企业数字化服务：行业内外数字化需求迫切，各应用平台陆续上线.18 五、盈利预测与估值分析.18 六、风险提示.20 七、附录.20 图表目录 图 1：国网信通核心指标概览图.5 图 2：长期耕耘铸就电网设备龙头.6 图 3：国电南瑞业务覆盖四大板块.7 图 4：最大的两波涨幅核心驱动分别来自于行业景气度提升带来的 Beta 行情，以及公司集团资产注入带来的行业扩充。.8 图 5：2014-2023

9、 年我国电网建设投资额呈总体上升趋势.9 图 6：电网自动化行业指数呈周期波动上升趋势，目前正在向数字化、智能化迈进.9 图 7：2020 年-2023 年公司营业收入稳健增长.11 图 8：2020 年-2023 年公司归母净利润保持上升.11 8X8XeUfV9WeZdXfV8OdN6MoMpPoMtPeRoOsMfQoOqO6MnNxOwMmOnNwMsQnN 公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 9：2020 年-2023 年公司毛利率与净利率不断提升.11 图 10：2020 年-2023

10、 年公司费用总体稳定.11 图 11：公司业务覆盖云网融合主要环节.12 图 12：训练算力需求随生成式 AI 模型参数量和 Tokens 数量上升而上升.14 图 13：人工智能算力需求有望带动数据中心功耗上升.15 图 14：数字技术有望增强电力系统灵活调节资源的能力.15 图 15：空天地一体化网络为新型电力系统建设提供支撑.16 图 16：营销 2.0 系统形成了供给端与消费端的智能互动.17 图 17：新型电力交易系统助力推进电力市场化.17 图 18：中电普华推出 ERP 业务支撑国家电网数字化转型.18 图 19：国家电网有限公司间接持有公司 51.75%的股权（截至 2024

11、年 3 月 31 日）.20 表 1：公司经历多次重大资产重组与收购.7 表 2：公司与信产集团完成重组后，业务领域进一步扩展.10 表 3：国网信通与信产集团资产重组，信产集团承诺 2024 年之前解决同业竞争问题.10 表 4：公司布局网络、平台、应用、运营等领域.12 表 5：公司在“云网融合”各环节均有项目参与.13 表 6：NVIDIA 系列 GPU 功耗持续上升.14 表 7：公司 2024 年-2026 年营业收入预测（单位：百万元）.19 表 8：可比公司估值一览（单位：亿元）.19 公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 4|请务必仔

12、细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设（1）云网基础设施：支撑电力行业“源网荷储”的全场景业务需求，建设通信网络和算力基础设施，构建空天地一体化协同作战应急指挥体系，预计 2024 年-2026 年收入增速分别为 7.5%、7.0%、6.5%；预计 2024 年-2026 年毛利率分别为 20%、21%、22%。（2）电力数字化服务：布局电力交易、电力生产、能源运营、双碳信息化等环节，满足新型电力系统和电力市场体系的建设需求。我们认为：国家电网有望持续扩大新型电力系统相关的电力投资，从而带动公司的电力数字化服务业务保持快速增长。预计 2024 年-2026 年收

13、入增速分别为 25%、22%、19%；预计 2024 年-2026 年毛利率分别为 23%、24%、25%。（3）企业数字化服务：立足电力领域，面向不同行业推出数字化服务，考虑到公司在电力行业的客户优势，预计 2024 年-2026 年收入增速分别为 5%、4%、3%；预计 2024 年-2026 年毛利率分别为 25.0%、25.5%、26.0%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场的观点是：在电力投资整体趋稳的趋势下，新型电力系统会以更稳健的方式开展建设。我们认为：（1）需求端：以数据中心 GPU 集群为代表的下游耗能场景，在生成式 AI 等新技术的驱动下，或将对电力系统的调节能力和支撑

14、能力提出更高的要求，从而推动能源数字化智能化变革和新型电力系统建设。（2）供给端：国内新能源装机比重持续增加，新能源的电力支撑能力与常规电源相比存在较大差距，或将消耗电力系统灵活调节资源，因此新型电力系统有望在新能源加速渗透的背景下加快落地。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 新型电力系统建设投入超预期；能源数字化智能化转型进度超预期。估值与目标价估值与目标价 我们预测：公司 2024 年-2026 年主营业务收入分别为 85.60 亿元、94.84 亿元、104.19亿元，归母净利润分别为 10.45 亿元、11.96 亿元、13.07 亿元，EPS 分别为 0.87 元、1.00元、1.09 元

15、。针对公司所处的能源数字化智能化领域，我们根据主营业务相似度、公司总市值，选取南网科技、威胜信息、远光软件作为同行业可比公司。截至 2024 年 6 月 5 日，上述三家同行业可比公司 2024 年-2026 年动态 PE 均值分别为 30.76x、23.71x、18.92x。结合行业可比公司估值、公司自身历史估值均值水平，考虑到公司独特的客户优势，以及新型电力系统建设的政策驱动，给予公司 2024 年 PE 27x，对应市值为 282.36 亿元。首次覆盖给予“买入”评级。公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说

16、明和声明 国网信通国网信通核心指标概览核心指标概览 图 1：国网信通核心指标概览图 资料来源：iFinD，国网信通官网，西部证券研发中心 公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、如何看待国网信通的发展空间？如何看待国网信通的发展空间？1.1、复盘国电南瑞资产注入历史，公司有望复刻电网设备龙头发展路径复盘国电南瑞资产注入历史，公司有望复刻电网设备龙头发展路径 兼并重组打造覆盖全产业链的电网设备龙头兼并重组打造覆盖全产业链的电网设备龙头：2004 年-2017 年，国电南瑞持续收购南瑞集团旗下子公司股

17、权，增强公司股权集中度与拓展经营领域，完成集团内部大部分资产上市。至 2024 年，国电南瑞已成为我国能源电力及工业控制领域的领军企业，涵盖电网自国电南瑞已成为我国能源电力及工业控制领域的领军企业，涵盖电网自动化及工业控制等五大领域。动化及工业控制等五大领域。图 2：长期耕耘铸就电网设备龙头 资料来源：国电南瑞官网，西部证券研发中心 国电南瑞主要经历了两次重大资产重组：国电南瑞主要经历了两次重大资产重组：（1）2013 年资产重组：年资产重组：与南瑞集团资产重组，共 25.87 亿元引入北京科东、电研华源、国电富通等资产，调度、配网资产基本实现整体上市，主营业务由原有的电网调度自动化、变电站保

18、护及综合自动化、轨道交通保护及电气自动化等变更为电网自动化、发电及新能电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制（含轨道交通）四大板块源、节能环保、工业控制（含轨道交通）四大板块。（2）2017 年资产重组：年资产重组：与国网电科院、南瑞集团资产重组，合并南瑞继保后南瑞集团基本实现了全部资产的证券化，业务划分调整为电网自动化及工控、继电保护和柔性输电、电网自动化及工控、继电保护和柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保电力自动化信息通信、发电及水利环保，为最重要一次资产注入。公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资

19、评级说明和声明 图 3：国电南瑞业务覆盖四大板块 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 表 1：公司经历多次重大资产重组与收购 交易标的交易标的 成交金额成交金额（亿元）（亿元）募集资金投资额（亿元）募集资金投资额（亿元）项目经济效益项目经济效益 南京中德保护 63%股权 0.53 34.83 轨道交通是我国加快城市基础设施建设。城市轨道交通和城市之间的高速轨道交通网络的建设已成为近年国家基础设施的重要投入项目之一,为国家经济增长产生了巨大的拉动和促进作用。公司布局轨交领域有利于顺应市场需求。安徽继远电网 100%股权、安徽南瑞中天100%股权 4.75 24.14 本次竞购的继远电网公司、

20、中天电子公司主要从事电网自动化及用电自动化业务，与本公司在部分专业领域具有互补优势，有利于延伸公司相关业务的产业链条，增强公司整体竞争实力，提升公司经济效益和对全体股东的回报。北京科东 100%股权、北京电研华源 100%股权、北京国电富通 100%股权、南京南瑞太阳能 75%股权 25.87 7.34 通过本次重组，将进一步明确上市公司在控股股东业务板块定位，控股股东对本公司的持股比例将进一步提升，有利于增强对本公司的支持力度。南京三能电力仪表有限公司 51%股权 0.03 18.68 北京国网普瑞特 100%股权、南瑞电力设计有限公司 100%股权、南京南瑞继保 87%股权、南京南瑞信息通

21、信 100%股权、中电普瑞100%股权、中电普瑞 100%股权等 266.88 266.8 本次交易完成后,本公司产品范围将进一步拓展,本公司将新增继电保护及柔性输电、电力信息通本公司将新增继电保护及柔性输电、电力信息通信等领域的业务信等领域的业务,业务布局进一步完善,业务协同进一步加强,行业地位进一步巩固,整体价值得到有效提升。资料来源：iFinD，西部证券研发中心 我们认为：国电南瑞随着两次重大兼并重组，叠加国内电网投资额的稳定增长，国电南瑞营收情况与总市值明显提升。其中最大的两波涨幅，核心驱动因子其中最大的两波涨幅，核心驱动因子分别分别来自于行业景气度来自于行业景气度提升带来的提升带来的

22、 Beta 行情，行情，以以及公司集团资产注入带来的行业扩充。及公司集团资产注入带来的行业扩充。公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明（1）2013 年年-2017 年（年（行业景气度提升带来的行业景气度提升带来的 Beta 行情行情为主）：为主）：2013 年与南瑞集团资年与南瑞集团资产重组，引入北京科东、电研华源、国电富通等资产，调度、配网自动化资产基本实现整产重组，引入北京科东、电研华源、国电富通等资产，调度、配网自动化资产基本实现整体上市。体上市。收入端：收入端：2017 年实现营收 241.98

23、 亿元，公司第一次重组后收入实现快速放量。电网投资电网投资额端额端：2017 年电网投资额达 5339 亿元，电网投资额稳定增长。股价涨幅端：股价涨幅端：2013 年-2017 年间公司股价涨幅达 113%。我们认为我们认为：电网投资在电网投资在 2013 年年-2017 年年间实间实现稳定增长，行业景气度持续提升，公司市值实现第一个较大涨幅。现稳定增长，行业景气度持续提升，公司市值实现第一个较大涨幅。（2）2018 年年-2023 年（公司集团资产注入带来的行业扩充为主）：年（公司集团资产注入带来的行业扩充为主）：2017 年与国网电科院、年与国网电科院、南瑞集团资产重组，南瑞集团资产重组，

24、引入继电保护、特高压柔直等业务板块引入继电保护、特高压柔直等业务板块。电网投资额端：电网投资额端：2023 年电网投资额实现超 5200 亿元，基本与 2018 年持平。股价涨幅端：股价涨幅端：2018 年至 2023 年公司股价涨幅达 111%。我们认为我们认为：这一轮涨幅区间，电网总投资额前期下滑，自这一轮涨幅区间，电网总投资额前期下滑，自 2020 年开年开始回升，涨幅增速主要来自公司集团资产注入，继保以及特高压柔直所带来的业务拓展，始回升，涨幅增速主要来自公司集团资产注入，继保以及特高压柔直所带来的业务拓展，使得收入规模实现稳定增长。使得收入规模实现稳定增长。图 4：最大的两波涨幅核心

25、驱动分别来自于行业景气度提升带来的 Beta 行情，以及公司集团资产注入带来的行业扩充。资料来源：iFinD，西部证券研发中心 1.2、从南瑞发展路径展望国网信通：有望在未来从南瑞发展路径展望国网信通：有望在未来数字化智能化数字化智能化浪潮中获得双浪潮中获得双击击 全球电网投资额稳步增长，全球电网投资额稳步增长，中国市场为全球最大单一电网市场中国市场为全球最大单一电网市场。据彭博新能源财经报告，2023 年，全球电网投资约为 3100 亿美元。其中，中国是全球最大的单一电网市场，2023年国家电网投资额达 5275 亿元，同比增长 5.25%，电网投资额自 2020 年起逐年稳步增长。0510

26、0450500025002013/3/12014/4/12015/5/12016/6/12017/7/12018/8/12019/9/12020/10/1 2021/11/1 2022/12/12024/1/1营业总收入(亿元)电网投资额完成值（亿元）国电南瑞季度总市值（亿元）国电南瑞季度收盘价（元）111%111%113%113%公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 5：2014-2023 年我国电网建设投资额呈总体上升趋势 资料来源：国家能源局，西部证

27、券研发中心 电网历经四大变革时期，目前正在向数字自动化、智能化周期迁移。电网历经四大变革时期，目前正在向数字自动化、智能化周期迁移。电网行业在过去的40 年间不断革新，从改革开放初期的集资办电（1978 年-1996 年）政企分开（1997 年-2001 年）厂网分开（2002 年-2014 年）发电售电侧充分竞争，引导市场化改革（2015年至今），总共经历了四大变革时期，行业呈周期性波动上升趋势，目前电网行业正在不目前电网行业正在不断向数字化、智能化迈进。断向数字化、智能化迈进。我们认为：在新型电力系统下，分布式能源、工商业储能快速发展将使得控制个体数量大幅增加、控制难度大幅提升，新型电力系

28、统发展速度加速。宏观政策已对新型电力系统发展提出明确目标，预计未来以智能电网和能源管理市场需求将持续释放。电网形态电网形态或或将从将从传统的单一式电网转向大电网与分布式智能电网共存，传统的单一式电网转向大电网与分布式智能电网共存，我们认为我们认为：尽管投资总量增速有限，尽管投资总量增速有限，但将出现结构性切换，电网投资逐步向电力信息化、数字智能化倾斜。但将出现结构性切换，电网投资逐步向电力信息化、数字智能化倾斜。图 6：电网自动化行业指数呈周期波动上升趋势，目前正在向数字化、智能化迈进 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 国内电力国内电力数字化智能化数字化智能化龙头企业，龙头企业，资产重组

29、打造“云网融合”电网全产业链布局。资产重组打造“云网融合”电网全产业链布局。公司自19 年开始与信产集团进行重大资产重组，目前旗下四大子公司分别为中电普华、继远软件、中电飞华、中电启明星，覆盖四大板块。其中：（1）中电普华：）中电普华：以电力数字化应用、-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%00400050006000200020202120222023国内电网投资完成额（亿元）yoy（%）02000400060008000999-12-302002-12-302

30、005-12-302008-12-302011-12-302014-12-302017-12-302020-12-302023-12-30申万行业指数:三级行业:电网自动化设备电网板块建设加快，电网板块建设加快，电网自动化启动电网自动化启动电网经历市场化改革电网经历市场化改革“十四五”加快“十四五”加快对电力自动化的指导对电力自动化的指导国家能源局发布国家能源局发布关于新形势下关于新形势下配电网高质量发展配电网高质量发展的指导意见的指导意见行业呈周期性波动上升趋势行业呈周期性波动上升趋势 公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 10|请务必仔细阅读报告

31、尾部的投资评级说明和声明 企业数字化应用、数字基础平台为核心业务。（2）继远软件：）继远软件：以电力数字化应用、能源创新服务、集成集采及运维服务为核心业务。（3）中电飞华：）中电飞华：以通信网络建设及运营、通信集成集采服务、算力为核心业务。（4）中电启明星：）中电启明星：以企业数字化应用、能源创新服务为核心业务。四大子公司涵盖电力系统上中下游，打造“云网融合”全链条产业布局。表 2：公司与信产集团完成重组后，业务领域进一步扩展 分层分层 产品产品 子子公司公司 上层 打造电力营销系统打造电力营销系统 2.0、电网、电网 ERP。在云应用方面，提供电力交易相关的软件产品 中电普华 中电启明星 中

32、层 云操作系统、云服务中心、分布式服务云操作系统、云服务中心、分布式服务总线总线。在云平台方面，提供支撑云平台计算，存储，网络的虚拟资源池 中电普华 中电启明星 底层 在云网基础建设方面，提供服务器，存储等设施安装服务，提供通信网络建设服务 继远软件 中电飞华 资料来源：国网信息通信股份有限公司 2023 年年度报告，西部证券研发中心 信产集团信产集团公告公告解决同业竞争问题，五年之期将至。解决同业竞争问题，五年之期将至。信产集团于 2019 年公告：在未来 5 年内通过业务调整或资产、业务重组等方式消除与国网信通的业务重合，主要包括主要包括：消除亿消除亿力科技、智芯微电子、深国电与上市公司的

33、业务重合，并承诺不在公司之外新增同类业务。力科技、智芯微电子、深国电与上市公司的业务重合，并承诺不在公司之外新增同类业务。表 3：国网信通与信产集团资产重组，信产集团承诺 2024 年之前解决同业竞争问题 对应子公司对应子公司 交易时间及标的交易时间及标的 主要业务主要业务 对公司经营的影响对公司经营的影响 中电飞华 2019 年 2-7 月北京中电飞华 67.31%股权 2020 年 3 月北京中电飞华通信股份有限公司 32.69%股权 主营业务涉及增值电信运营、通信网络建设两大领域。上市公司主要业务由原来传统的配售电及发电业务转变为更富有成长性的新型信息通信业务,包括云网融合基础设施、云平

34、台、“互联网+”行业云应用(ERP、电力营销、能源交易等)等业务,具有良好的市场前景和发展活力。中电启明星 2019 年-2020 年中电启明星 75%股权 2020 年 3 月四川中电启明星信息技术有限公司 25%股权 负责提供专业的数字企业基础设施平台服务和能源业务信息化支撑服务，深耕于云平台组件、企业门户及身份安全、能源交易三大业务方向。中电普华 2019 年 2-7 月中电普华 100%股权 主要业务覆盖云平台、电力营销、ERP 技术产品、以及企业运营支撑服务四大板块。继远软件 2019 年 2-7 月安徽继远软件 100%股权 主要业务涵盖云网基础设施建设业务、企业运营支撑服务业务和

35、企业运营可视化业务三块 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 我们认为：未来在电网未来在电网数字化智能化数字化智能化浪潮中以及充裕的资产注入基础，公司有望复制国电浪潮中以及充裕的资产注入基础，公司有望复制国电南瑞过去南瑞过去 10 年市占率提升、多元产品平台化布局的发展路径，叠加电网投资结构性切换，年市占率提升、多元产品平台化布局的发展路径，叠加电网投资结构性切换，逐步向电力信息化、数字智能化倾斜，公司作为电网逐步向电力信息化、数字智能化倾斜，公司作为电网数字化智能化数字化智能化龙头，有望获得下一个龙头，有望获得下一个 公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 0

36、5 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 双击机会双击机会 二、二、国网信通：国家电网控股的云网融合产品提供商和运国网信通：国家电网控股的云网融合产品提供商和运营服务商营服务商 2.1 深耕电力领域，转型数字化业务深耕电力领域，转型数字化业务 公司成立于 1993 年，1998 年于上交所挂牌，2019 年公司与国网信通产业集团启动重大资产重组，由以电力生产和销售为主营业务的电力企业转型为云网融合技术产品提供商和运营服务商。目前，公司依托电力市场，积极拓展能源、金融、政务等行业用户，助力能源互联网建设和企业数字化转型。图 7：2020 年-2023 年公司营业收入稳健增长 图

37、 8：2020 年-2023 年公司归母净利润保持上升 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 图 9：2020 年-2023 年公司毛利率与净利率不断提升 图 10：2020 年-2023 年公司费用总体稳定 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 公司于 2019 年完成重大资产重组后，自 2020 年至 2022 年收入与业绩持续稳健增长，中电普华等四家子公司顺利完成业绩承诺期间的净利润目标。公司于 2023 年实现营业收入76.73 亿元，同比增长 0.76%，归母净利润 8.28 亿元，同比增长 3.43

38、%。同时，公司盈利能力不断提高，毛利率由 2020 年的 19.0%提升至 2023 年的 21.6%，净利率由 2020年的 8.7%提升至 2023 年的 10.8%。2024 年一季度，受到市场波动，集成集采等业务收入同比减少的影响，公司实现营业收入 10.19 亿元，同比减少 22.98%，归母净利润 0.12亿元，同比减少 83.22%，但收入结构有所优化。-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%66.068.070.072.074.076.078.02020202120222023营业收入（亿元，左轴）营业收入-YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%30%

39、0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02020202120222023归母净利润（亿元，左轴）归母净利润-YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%2020202120222023毛利率净利率0%1%2%3%4%5%2020202120222023销售费用率研发费用率管理费用率 公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.2 四大子公司各有侧重，布局云网融合主要环节四大子公司各有侧重，布局云网融合主要环节 公司面向电力数字化转型和新型电力系统建设，坚持“云网融合”的产业布局，业

40、务覆盖网络、平台、应用、运营等多个领域，分为云网基础设施、电力数字化服务、企业数字化服务三大板块。2023 年，公司云网基础设施、电力数字化服务、企业数字化服务业务收入分别为：36.39亿元、20.56 亿元、19.55 亿元，占营业总收入之比分别为 47.42%、26.79%、25.48%。其中，云网基础设施业务毛利率为 20.36%，较 2022 年提高 2.88 pct，电力数字化服务业务毛利率为 19.90%，较 2022 年减少 2.28 pct，企业数字化服务业务毛利率为 26.63%，较 2022 年提高 0.21 pct。图 11：公司业务覆盖云网融合主要环节 资料来源：国网信

41、通官网，西部证券研发中心 表 4：公司布局网络、平台、应用、运营等领域 所属所属领域领域 细分板块细分板块 应用案例应用案例 对应子公司对应子公司 网络 增值电信运营 国家电力投资集团有限公司广域网链路项目、互联网统一出口、中国华电集团广域网项目 中电飞华 通信网络建设 浙江嘉兴电力无线专网建设项目、青藏特高压通信保障系统建设项目、国网北京灾备中心建设项目 中电飞华 云网基础设施建设“5G+”智能电网综合应用、输电线路地质灾害监测预警系统建设、安徽省电力公司现场作业安全管控平台 继远软件 平台 云平台 国家电网有限公司“国网云”建设项目 中电普华 云平台组件 国家电网公司软硬件资源池建设、云南

42、能投集团云平台虚拟化及管理平台建设、哈药集团“码上有”系统建设 中电启明星 应用 企业门户 国家电网公司企业门户设计开发实施项目、海尔集团企业门户项目、金关工程二期海关总署统一门户项目 中电启明星 ERP ERP 咨询 中电普华 电力营销 营销业务、“网上国网”综合服务平台、“网上国网”APP、能源交易智能竞价电力交易系统 中电普华 能源交易 可再生能源电力消纳凭证交易系统、源网荷储互动的市场化清洁能源消纳系统 中电启明星 公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 运营 企业运营支撑服务 重庆市永川供电公

43、司智慧配电房、陕西高压电缆专业精益化管理综合平台、安徽省电力公司信息系统运维 中电普华、继远软件 企业运营可视化 国网安徽电力现场作业安全管控平台、企业运营可视化国网安徽电力锦绣变智慧变电站建设、企业运营可视化国网安徽省电力有限公司六安供电公司分布式可再生能源发电集群并网消纳示范工程全景可视化 继远软件 资料来源：国网信通官网，西部证券研发中心 公司在“云网融合”各主要环节均有布局，不断增强数字化综合服务能力和产业核心竞争力。根据公司公告，公司于 2023 年多次中标国家电网及其子公司的数字化建设项目，涵盖软件服务与数字化基础设施等多个领域。表 5：公司在“云网融合”各环节均有项目参与 公司公

44、司公告时间公告时间 中标项目中标项目 中标金额中标金额 对应子公司对应子公司 2023 年 8 月 24 日 新一代营销管理信息平台开发及集成 2.721 亿元 中电普华 2023 年 10 月 11 日 服务器、存储设备及配套、网络设备等设备 3.696 亿元 中电普华、继远软件、中电飞华、中电启明星 2023 年 10 月 11 日 业务中台、ERP 系统等服务 2.735 亿元 中电普华、继远软件、中电飞华、中电启明星 2023 年 11 月 16 日 网络设备、通信综合数据网、安全设备等设备 0.316 亿元 继远软件、中电飞华 2023 年 11 月 16 日 营销 2.0、ERP

45、系统、数据中台等服务 6.870 亿元 中电普华、继远软件、中电飞华、中电启明星 2023 年 11 月 16 日 通信网设备集成 3.238 亿元 继远软件、中电飞华 资料来源：国网信息通信股份有限公司关于全资子公司重大经营合同中标的公告，西部证券研发中心 三、三、生成式生成式AI算力需求高确定性增长，电算力需求高确定性增长，电力力需求攀升促进需求攀升促进公司业务发展公司业务发展 3.1 生成式生成式AI应用不断落地，算力集群电力功耗快速上升应用不断落地，算力集群电力功耗快速上升 OpenAI 于 2022 年 11 月推出生成式 AI 应用 ChatGPT，在不到两个月的时间内，月活跃用户

46、数突破 1 亿人。以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 应用快速迭代、落地，模型训练和推理的算力需求逐渐显现。随着生成式 AI 模型参数和 Token 数量不断增加，模型训练所需的算力需求持续攀升。同时，ChatGPT、Gemini、Kimi 等聊天机器人的用户数逐步上升，Microsoft Copilot、Adobe Firefly、WPS AI 等办公助手持续落地，推理端的算力需求有望高速增长。公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 12：训练算力需求随生成式 AI 模型参数量和 Token

47、s 数量上升而上升 资料来源：Training Compute-Optimal Large Language Models，西部证券研发中心 在生成式 AI 模型的训练和推理中，数据中心需要将大量 GPU 服务器组成集群以满足算力需求。2022 年以来，NVIDIA 先后推出了 Hopper、Blackwell 两代 GPU 架构，较此前的Ampere 架构增强了多种精度下的计算能力及 GPU 计算卡间连接技术，能够更高效地完成生成式 AI 模型的训练和推理任务。同时，B200、H100 计算卡相较于 A100 计算卡，热设计功耗（TDP）大幅增加。表 6：NVIDIA 系列 GPU 功耗持续

48、上升 GPUGPU 型号型号 热设计功耗热设计功耗 TF32TF32 算力（训练）算力（训练）INT8INT8 算力（推理）算力（推理）V100 SXM2 32GB 300W 15.7 TFLOPS 62 TFLOPS A100 SXM 80GB 400W 156 TFLOPS 624 TFLOPS H100 SXM 80GB 700W 500 TFLOPS 2000 TFLOPS B100 700W 900 TFLOPS 3500 TFLOPS B200 1000W 1100 TFLOPS 4500 TFLOPS 资料来源：施耐德电气，ANANDTECH，西部证券研发中心 根据施耐德电气的测

49、算，GPU 计算卡的功耗约占 GPU 服务器集群整体功耗的一半。随着GPU 计算卡功耗的增加，为避免机柜温度过高导致 GPU 性能下降或损坏元件，数据中心热管理系统的功耗也将相应增加。Semianalysis 估计，OpenAI 使用了大约 25000 块 A100 组成的 GPU 集群来完成 GPT-4模型的训练。同时，OpenAI 需要 3617 台 HGX A100 服务器（即 28936 块 A100 GPU）来满足 ChatGPT 的推理需求。假设 ChatGPT 每天需要响应 1.95 亿次请求，预计每天耗电量为 564 MWh，平均每个请求消耗电能约 2.9 Wh。而根据施耐德电

50、气的测算：一个由22000 块 H100 组成 GPU 集群，其数据中心的整体功耗为约 40000 KW，与 3.1 万户美国普通家庭的家庭用电功耗相当。预计到 2028 年，由人工智能训练和推理算力需求带来的数据中心功耗将达到 13.5GW-20GW。052025300040005000600070008000900010000lg（算力消耗）（左轴，FLOPS）lg（Tokens数量）（右轴）公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 13：人工智能算力需

51、求有望带动数据中心功耗上升 资料来源：施耐德电气，西部证券研发中心 3.2 能源能源数字化智能化数字化智能化助推调控负荷侧需求，新型电力系统支撑新能源开发利助推调控负荷侧需求，新型电力系统支撑新能源开发利用用 生成式 AI 的持续迭代和落地，对电力系统的供电能力、可靠性和灵活性都提出了更高的要求。在运行训练任务时，数据中心 GPU 集群中的 GPU 大部分时间均以接近 100%的利用率运行，GPU 集群的平均耗电量约等于其峰值耗电量，GPU 集群将长期处于高功耗状态。在运行推理任务时，GPU 集群的工作负载将随着用户数量或查询数量的增加而增加。为了应对查询峰值，生成式 AI 模型推理所需服务器

52、的数量或是训练所需服务器的数倍，数据中心 GPU 集群的算力和能源系统需具备韧性，能够承受功耗的波动。因此，生成式AI 的发展也有望催生电力系统的进一步提高整体调节能力和支撑能力。在供给侧，能源数字化智能化和新型电力系统是面对生成式 AI 所带来的数据中心电能需求增量，增强电力系统调节能力和支撑能力的重要解决方案。在能源数字化智能化变革的过程中，数字技术至关重要，基于大数据、云计算、人工智能等技术，对能源生产、传输、存储、消费等环节进行智能化管理和优化，以提高能源利用效率，降低能源消耗，实现能源系统的绿色、高效、安全和可持续运行。图 14：数字技术有望增强电力系统灵活调节资源的能力 资料来源：

53、新型电力系统发展蓝皮书，西部证券研发中心 新型电力系统指以新能源为主体，通过技术创新和数字化智能化手段，实现电力生产、传输、消费、储蓄各环节的电力流、信息流、价值流融会贯通和综合调配的电力系统。目前，公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 国内新能源装机比重持续增加，但电力支撑能力与常规电源相比存在较大差距，同时，新能源占比的提高，同样存在消耗电力系统灵活调节资源的可能性。而新型电力系统以数字技术为驱动，通过高效能数据传输平台，在清洁低碳的同时，增强电力系统灵活调节资源的能力，有望有力保障生成式 AI

54、等下游行业的安全稳定运行。四、四、三大业务聚焦电网三大业务聚焦电网数字化智能化数字化智能化建设，有望迎来增量建设，有望迎来增量空间空间 4.1 云网基础设施：算力基础设施持续建设，云网基础设施：算力基础设施持续建设，通信通信网络网络稳步增长稳步增长 云网基础设施是支撑各类应用发展的数字底座，由网络、算力、平台、终端等底层通用能力构成。公司以支撑“源网荷储”全场景业务需求为目标，持续推进算力基础设施和通信网络建设，为电力能源行业提供数字化基础设施支撑。公司积极参与能源领域算力基础设施的建设工作，夯实能源数字化智能化基础。截至 2023年 9 月 6 日，公司北京数据中心已建成 1100 余台机柜

55、，合肥数据中心已建成 600 余台机柜，客户主要来自电力、金融、政企等领域。同时，公司也在持续推进宁夏电力数据中心、国网西藏电力公司数据综合用房、宁算拉萨数据中心一期二阶段等算力基础设施的落地工作。图 15：空天地一体化网络为新型电力系统建设提供支撑 资料来源：国网信息通信股份有限公司 2023 年年度报告，西部证券研发中心 公司持续推进面向能源领域的通信网络研发与落地。公司基于卫星通信、5G 通信等通信技术构建了空天地一体化的应急指挥体系，并参与高通量卫星通信网络管理平台建设，全面支撑各省卫星应急通信体系建设。同时，公司持续对“两交”特高压（驻马店-武汉、福州-厦门）配套通信工程、国网 10

56、0G OTN 项目等通信工程进行推进。截至 2023 年底，公司已建成覆盖北京、天津等 15 个省市、111 个站点的 100G 高效能数据传输平台，有望大幅提升电网承载能力。我们认为：算力基础设施和通信网络的建设是能源行业的发展趋势，同时也是构建新型电力系统，实现能源企业数字化转型的必然要求。能源领域的数字化转型需求，为公司云网基础设施业务的长期可持续发展奠定了基础。公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 4.2 电力数字化服务：助力国网营销电力数字化服务：助力国网营销2.0系统系统落地落地，电力市场

57、化加速推进，电力市场化加速推进 能源数字化智能化是现代能源体系建设的重要环节，其中新型电力系统的构建有望加快电能生产、输送、消费等环节的数字化转型和升级，从而不断推进电力市场化进程。公司在电网生产数字化、电力需求侧响应、电力市场化交易、双碳服务等领域，推出了营销 2.0、网上国网 App、新型电力交易系统、新型电力负荷管理系统等多款产品，响应以电网为核心的能源产业链相关需求。图 16：营销 2.0 系统形成了供给端与消费端的智能互动 资料来源：国网信息通信股份有限公司 2023 年年度报告，西部证券研发中心 营销 2.0 系统是国家电网公司的新一代营销服务系统，实现了用电、用气、用水、热力客户

58、，以及电动汽车、综合能源等各类客户的聚合，同时实现了公司内部跨专业业务融通、多层级数据共享。2023 年内，营销 2.0 系统于 13 家国网省公司推广上线，在 19 家国网省公司稳定运行，宁夏、冀北、江西、重庆等地营销 2.0 的建设工作也已启动。图 17：新型电力交易系统助力推进电力市场化 资料来源：国网信通官网，西部证券研发中心 公司研发的新型电力交易系统是售电主体和用能终端之间的交易平台，能够有效支撑电力中长期交易、电力现货交易、竞价策略研究、偏差考核等业务。公司还参与了国家电网新型电力负荷管理系统的研发工作，承担了国家电网总部和天津、冀北、辽宁等省公司的系统建设任务，其中自主研发的统

59、一汇集组件已实现 27 家网省公司落地应用。公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 同时，公司也正在开展虚拟电厂试点项目,建设了虚拟电厂平台,实现了调度需求触发、资源聚合、资源监测、特性分析、资源评估等功能,并面向需求响应、辅助服务等市场化场景实现了整个业务流、信息流的贯通,并研究多类型用户需求响应潜力评估技术、虚拟电厂系统协调控制技术、用户负荷预测等前沿技术。我们认为：随着新型电力系统建设工作的推进，分布式能源、储能、虚拟电厂等新业态不断出现，对电网的可观、可控、可测能力以及自平衡能力提出了更高的要求

60、，这将推动电力行业与数字技术进一步融合，电力数字化服务的市场空间有望持续提升。4.3 企业数字化服务：行业内外数字化需求迫切，各应用平台陆续上线企业数字化服务：行业内外数字化需求迫切，各应用平台陆续上线 公司立足电力领域，针对不同行业具有通用性、可快速复制的数字化业务，提供电网经营数字化服务和企业经营数字化服务。公司针对下游客户需求，推出了新一代企业门户、统一权限、“小喔”智能终端、i 国网等应用。图 18：中电普华推出 ERP 业务支撑国家电网数字化转型 资料来源：国网信通官网，西部证券研发中心 公司子公司中电普华在国家电网总部、13 家省（市）公司和 23 家直属单位开展了 ERP系统咨询

61、和实施服务，在全国 27 家省（市）公司部署了员工报销系统、凭证协同系统等多项辅助系统，有效支撑国家电网的数字化转型。我们认为：在电力数字化转型的过程中，数字化技术有望融入电力企业经营管理的各主要领域，优化资源配置，提高电力企业的精益管理水平，从而对能源数字化智能化变革和新型电力系统的建设起到支撑作用。五、五、盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 我们认为：随着能源数字化智能化和新型电力系统建设的持续推进，电力数字化服务有望加速增长，云网基础设施业务中的通信网络基础设施有望得到发展，企业数字化业务稳健成长，其中：（1）云网基础设施：支撑电力行业“源网荷储”的全场景业务需求，建设通信网络和算力基

62、础设施，构建空天地一体化协同作战应急指挥体系，预计 2024 年-2026 年收入增速分别为 7.5%、7.0%、6.5%；预计 2024 年-2026 年毛利率分别为 20%、21%、22%。公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明（2）电力数字化服务：布局电力交易、电力生产、能源运营、双碳信息化等环节，满足新型电力系统和电力市场体系的建设需求。我们认为：国家电网有望持续扩大新型电力系统相关的电力投资，从而带动公司的电力数字化服务业务保持快速增长。预计 2024 年-2026 年收入增速分别为 25%、

63、22%、19%；预计 2024 年-2026 年毛利率分别为 23%、24%、25%。（3）企业数字化服务：立足电力领域，面向不同行业推出数字化服务，考虑到公司在电力行业的客户优势，预计 2024 年-2026 年收入增速分别为 5%、4%、3%；预计 2024 年-2026 年毛利率分别为 25.0%、25.5%、26.0%。表 7：公司 2024 年-2026 年营业收入预测（单位：百万元）20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 云基础设施 营业收入 3894.57 3639.04 3911.97 4185.81 4457.88

64、 营业收入-YoY 1.24%-6.56%7.50%7.00%6.50%毛利率 17.48%20.36%20.00%21.00%22.00%电力数字化服务 营业收入 1652.40 2056.01 2570.01 3135.42 3731.14 营业收入-YoY 8.73%24.43%25.00%22.00%19.00%毛利率 22.18%19.90%23.00%24.00%25.00%企业数字化服务 营业收入 2049.35 1955.49 2053.26 2135.40 2199.46 营业收入-YoY-1.44%-4.58%5.00%4.00%3.00%毛利率 25.42%25.63%2

65、5.00%25.50%26.00%其他业务 营业收入 18.78 22.77 25.05 27.55 30.31 营业收入-YoY-5.44%21.24%10.00%10.00%10.00%毛利率 4.53%15.28%16.82%18.34%19.82%营业总收入 7615.10 7673.31 8560.29 9484.17 10418.79 营业总收入-YoY 2.00%0.76%11.56%10.79%9.85%毛利率 20.60%21.56%22.64%23.25%23.29%资料来源：iFinD，西部证券研发中心 我们预测公司 2024 年-2026 年主营业务收入分别为 85.6

66、0 亿元、94.84 亿元、104.19 亿元，归母净利润分别为 10.45 亿元、11.96 亿元、13.07 亿元，EPS 分别为 0.87 元、1.00元、1.09 元。表 8：可比公司估值一览（单位：亿元）股票代码股票代码 股票简称股票简称 总市值总市值 归母净利润归母净利润 估值估值 24E 25E 26E PE 24E PE 25E PE 26E 688248.SH 南网科技 170.77 4.35 6.25 8.00 39.39 28.08 21.38 688100.SH 威胜信息 187.25 6.65 8.34 10.37 27.79 22.35 18.02 002063.S

67、Z 远光软件 108.59 4.35 5.30 6.43 25.10 20.69 17.35 均值-30.76 23.71 18.92 资料来源：iFinD，西部证券研发中心*盈利预测来自iFinD机构一致预期；估值基于 2024 年 6 月 5 日收盘价。公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 针对公司所处的能源数字化智能化领域，我们根据主营业务相似度、公司总市值，选取南网科技、威胜信息、远光软件作为同行业可比公司。截至 2024 年 6 月 5 日，上述三家同行业可比公司 2024 年-2026 年

68、动态 PE 均值分别为 30.76x、23.71x、18.92x。结合行业可比公司估值、公司自身历史估值均值水平，考虑到公司独特的客户优势，以及新型电力系统建设的政策驱动，给予公司 2024 年 PE 27x，对应市值为 282.36 亿元。首次覆盖给予“买入”评级。六、六、风险提示风险提示 下游需求不及预期：下游需求不及预期：下游客户较为集中，若下游客户的需求量不及预期，将影响行业的收入和利润。产业政策转变：产业政策转变：能源数字化智能化变革和新型电力系统建设需要基于大数据、云计算、人工智能等技术进行基础研究，前期投入巨大，需要相关产业政策予以倾斜，若产业政策方向发生转变，可能影响关键领域的

69、技术突破。宏观经济不及预期：宏观经济不及预期：宏观经济影响企业和居民消费，若经济增速放缓，可能导致企业和居民消费信心下降，消费需求受到抑制，导致相关业务承压。七、七、附录附录 截至 2024 年 3 月 31 日，国家电网有限公司通过全资子公司国网信息通信产业集团有限公司和国网四川省电力有限公司分别持有公司 43.82%和 7.93%的股权，合计控制公司51.75%的股权。公司和国家电网丰富的电力行业经验和信息通信资源也为公司云网融合业务的开展奠定了坚实基础。图 19：国家电网有限公司间接持有公司 51.75%的股权（截至 2024 年 3 月 31 日）资料来源：iFinD，西部证券研发中心

70、 公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元）利润表（百万元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2,325 2,674 3,559 4,409 6,007 营业收入营业收入 7,615 7,673 8,560 9,484 10,419 应收款项 6,603 7,780 7,920 9,046 9,731

71、营业成本 6,046 6,019 6,622 7,279 7,992 存货净额 191 151 214 216 232 营业税金及附加 16 18 20 22 24 其他流动资产 402 381 381 388 383 销售费用 220 233 260 284 315 流动资产合计流动资产合计 9,520 10,985 12,073 14,058 16,353 管理费用 513 631 611 699 789 固定资产及在建工程 895 882 784 702 596 财务费用(5)(16)(32)(45)(65)长期股权投资 346 337 340 341 339 其他费用/（-收入）(66

72、)(88)(74)(62)(62)无形资产 1,075 1,195 1,248 1,365 1,405 营业利润营业利润 890 877 1,153 1,308 1,425 其他非流动资产 196 175 179 152 136 营业外净收支(6)27 7 9 14 非流动资产合计非流动资产合计 2,513 2,589 2,550 2,559 2,476 利润总额利润总额 884 904 1,160 1,318 1,439 资产总计资产总计 12,032 13,574 14,623 16,617 18,829 所得税费用 82 76 115 121 132 短期借款 165 100 222 1

73、62 161 净利润净利润 802 828 1,045 1,196 1,307 应付款项 6,009 6,891 6,769 7,628 8,512 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 85 182 125 131 146 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 802 828 1,045 1,196 1,307 流动负债合计流动负债合计 6,259 7,174 7,117 7,921 8,819 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他长期负债 39 68 64 57 63 盈利能力盈利能力 长期负债合计

74、长期负债合计 39 68 64 57 63 ROE 14.8%13.7%15.2%14.9%14.1%负债合计负债合计 6,298 7,242 7,180 7,978 8,882 毛利率 20.6%21.6%22.6%23.2%23.3%股本 1,203 1,202 1,202 1,202 1,202 营业利润率 11.7%11.4%13.5%13.8%13.7%股东权益 5,735 6,332 7,443 8,639 9,947 销售净利率 10.5%10.8%12.2%12.6%12.5%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 12,032 13,574 14,623 16,617 18,8

75、29 成长能力成长能力 营业收入增长率 2.0%0.8%11.6%10.8%9.9%现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率 15.6%-1.5%31.5%13.4%8.9%净利润 802 828 1,045 1,196 1,307 归母净利润增长率 18.4%3.3%26.2%14.5%9.3%折旧摊销 264 290 207 228 233 偿债能力偿债能力 利息费用(5)(16)(32)(45)(65)资产负债率 52.3%53.4%49.1%48.0%47.2%其他(210)(184)(586)(364)111 流动

76、比 1.52 1.53 1.70 1.77 1.85 经营活动现金流经营活动现金流 851 919 634 1,015 1,587 速动比 1.49 1.51 1.67 1.75 1.83 资本支出(404)(193)(148)(138)(43)其他(62)(100)125 0 0 每股指标与估值每股指标与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 投资活动现金流投资活动现金流(466)(294)(24)(138)(43)每股指标每股指标 债务融资(228)(118)199(22)53 EPS 0.67 0.69 0.87 1.00 1.09 权益融资(262)(239)75

77、(6)1 BVPS 4.77 5.27 6.19 7.19 8.27 其它 20(9)0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流(471)(366)274(27)54 P/E 28.7 27.8 22.0 19.2 17.6 汇率变动 P/B 4.0 3.6 3.1 2.7 2.3 现金净增加额现金净增加额(86)259 885 850 1,598 P/S 3.0 3.0 2.7 2.4 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究|国网信通 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 05 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投

78、资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投

79、资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址

80、：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息

81、，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业

82、人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和

83、使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这

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