《北路智控-公司研究报告-智慧矿山“小巨人”开辟化工、非煤新市场-240606（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《北路智控-公司研究报告-智慧矿山“小巨人”开辟化工、非煤新市场-240606（23页）.pdf（23页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 北路智控(301195)/软件开发/公司深度研究报告/2024.06.06 请阅读最后一页的重要声明！智慧矿山“小巨人”，开辟化工、非煤新市场 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-06-06 收盘价(元)30.65 流通股本(亿股)0.49 每股净资产(元)17.50 总股本(亿股)1.32 最近 12 月市场表现 分析师分析师 杨烨 SAC 证书编号：S01 联系人联系人 李宇轩 相关报告 煤矿信息化领军，多维层级全覆盖煤矿信息化领军，多维层级全覆盖。公司深耕煤矿信息化，开发了包括智能矿山通信、监控、集控及

2、装备配套四大类系统的产品体系，是国内少有的产品能实现智能矿山感知层、传输层、智能应用与决策层全覆盖的企业，秉持“强链+延链”战略，2021 年起拓展化工、非煤矿山业务，并积极推出矿井机器人等新产品。1Q2024，公司收入增长 24.8%，保持稳健增长态势。智慧矿山建设方兴未艾，政策智慧矿山建设方兴未艾，政策+无人化无人化+提质增效三力并举提质增效三力并举。政策加速煤矿智能化部署，大型、高危矿区优先，国家矿山安监局要求至 2026 年全国煤矿智能化产能占比不低于 60%，智能化工作面数量占比不低于 30%；根据 Wind数据，2015-2022 年全国煤炭开采和洗选业从业人数由 443 万人下降

3、至 266 万人，煤矿劳动力老龄化，从业人数整体呈现下行趋势，驱动矿山推进智能化、无人化技术应用；煤炭仍是国内能源消费“压舱石”，“碳达峰”之前我国原煤产量有望持续提升，煤企智能化投资意愿强，矿区大型化将加速智能化改造，实现矿井减员、降费、管理提效。深耕煤矿信息化，化工、非煤业务打开新增长空间深耕煤矿信息化，化工、非煤业务打开新增长空间。公司具备搭建通信主干网络的通用能力，并深度理解矿山场景技术 know-how，产品覆盖面广泛，有望在新一轮智能化升级中获得比较优势。我们认为在矿井端侧场景定制化开发软硬件能力是未来的核心竞争力，公司产品可应用于矿井下各类场景，并积极迭代机器人新产品，当前已应用

4、于巡检、搬运场景，有望逐步推广至决策、执行场景。基于通用技术底座，公司开辟化工、非煤矿山新市场，有望再造一个“新北路”。2023 年公司与北元集团合作的人员定位系统建设项目合同、应急广播系统项目已初步完成，实现化工领域新突破。投资投资建议建议：公司系煤矿信息化领军企业，深入理解矿山场景，矿井机器人新品迭出，积极拓展化工与非煤矿山新市场。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 13.01、16.71、21.52 亿元，归母净利润 2.86、3.83、4.95 亿元。对应 PE分别为 14、11、8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：政策支持力度不及预期；煤企投资意愿不

5、及预期；新市场拓展不及预期。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)756 1008 1301 1671 2152 收入增长率(%)30.70 33.37 29.10 28.47 28.73 归母净利润(百万元)198 225 286 383 495 净利润增长率(%)34.43 13.52 27.10 33.94 29.14 EPS(元/股)1.76 1.71 2.17 2.91 3.76 PE 42.44 23.73 14.10 10.53 8.15 ROE(%)9.29 9.85 11.6

6、0 14.14 16.42 PB 3.07 2.34 1.64 1.49 1.34 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 06 月 06 日收盘价计算）-47%-35%-23%-10%2%15%北路智控沪深300上证指数软件开发 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 煤矿信息化领军，多维层级全覆盖煤矿信息化领军，多维层级全覆盖.4 1.1 国内智慧矿山国内智慧矿山“小巨人小巨人”，开辟化工开辟化工、非煤新市场非煤新市场.4 1.2 收入增长稳健，现金流修复显著收入增长稳健，现金流修复显著.6 1.3 高景气带来人员扩张，

7、后续人效有望提升高景气带来人员扩张，后续人效有望提升.8 1.4 创始人控股，员工激励充分创始人控股，员工激励充分.9 2 智慧矿山建设方兴未艾，政策智慧矿山建设方兴未艾，政策+无人化无人化+提质增效三力并举提质增效三力并举.10 2.1 政策加速煤矿智能化部署，安全生产上升至新高度政策加速煤矿智能化部署，安全生产上升至新高度.10 2.2 矿井劳动力招工难，无人化趋势不可逆转矿井劳动力招工难，无人化趋势不可逆转.11 2.3 煤炭企业加大投资力度，智能化升级推动生产提质增效煤炭企业加大投资力度，智能化升级推动生产提质增效.12 3 深耕煤矿信息化，化工、非煤业务打开新增长空间深耕煤矿信息化，

8、化工、非煤业务打开新增长空间.14 3.1 工业物联网赋能两化融合，深度理解智慧矿山技术工业物联网赋能两化融合，深度理解智慧矿山技术 know-how.14 3.2 构建基于场景的产品矩阵，井下机器人新品应用值得期待构建基于场景的产品矩阵，井下机器人新品应用值得期待.15 3.3 开辟化工开辟化工、非煤矿山新市场非煤矿山新市场，再造一个再造一个“新北路新北路”.17 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.19 5 风险提示风险提示.21 图图 1.公司深耕煤矿信息化并逐步拓展至化工领域公司深耕煤矿信息化并逐步拓展至化工领域.4 图图 2.公司产品公司产品系统按下游行业分类系统按下游行业分类.5 图

9、图 3.公司智能矿山信息系统的产品体系覆盖多维层级应用公司智能矿山信息系统的产品体系覆盖多维层级应用.5 图图 4.公司通信与监控系统为中流砥柱（公司通信与监控系统为中流砥柱（2018-2023）.6 图图 5.公司营业收入（公司营业收入（2018-1Q2024）.6 图图 6.公司归母净利润（公司归母净利润（2018-1Q2024）.6 图图 7.公司毛利率与净利率（公司毛利率与净利率（2018-1Q2024）.7 图图 8.公司费用率数据（公司费用率数据（2018-1Q2024）.7 图图 9.公司分产品毛利率（公司分产品毛利率（2019-2023）.7 图图 10.公司应收账款周转率与存

10、货周转率（公司应收账款周转率与存货周转率（2018-2023）.8 图图 11.公司经营性现金流入净额（公司经营性现金流入净额（2018-1Q2024）.8 图图 12.公司研发费用持续提升（公司研发费用持续提升（2018-1Q2024）.8 内容目录 图表目录 aVaVcWbZ8XbUcWcW7NcMaQnPpPsQmQkPnNqOeRoOqP6MmMxPvPsOxOxNqRsM 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图图 13.公司销售、研发、管理人员快速增长（公司销售、研发、管理人员快速增长（2021-2023）.8 图图 14.公司人均创

11、收与人均创利近年有所下降（公司人均创收与人均创利近年有所下降（2018-2023）.8 图图 15.公司股权结构图（截至公司股权结构图（截至 2024.06.06）.9 图图 16.2023 年公司发布股权激励计划年公司发布股权激励计划.9 图图 17.近年我国煤矿智能化政策持续推出近年我国煤矿智能化政策持续推出.10 图图 18.毕节市煤矿劳动力年龄结构（毕节市煤矿劳动力年龄结构（2020）.12 图图 19.中国煤炭开采和洗选业从业人数（中国煤炭开采和洗选业从业人数（2015-2022）.12 图图 20.中国煤矿事故数、死亡人数与百万吨死亡率（中国煤矿事故数、死亡人数与百万吨死亡率（20

12、12-2022）.12 图图 21.中国能源消费结构变化（中国能源消费结构变化（2016-2022）.13 图图 22.中国原煤产量稳步提升（中国原煤产量稳步提升（2016-2022）.13 图图 23.中国煤矿数量（中国煤矿数量（2017-2023）.13 图图 24.中国每年煤矿产量与平均单产（中国每年煤矿产量与平均单产（2017-2023）.13 图图 25.山西东江煤业集团有限公司煤矿智能化建设案例山西东江煤业集团有限公司煤矿智能化建设案例.14 图图 26.公司专利数较同行业增长迅速（单位：个）公司专利数较同行业增长迅速（单位：个）.14 图图 27.公司参与行业多项标准制定公司参与

13、行业多项标准制定.14 图图 28.煤矿信息化行业主要参与公司毛利率水平近年总体有所下降煤矿信息化行业主要参与公司毛利率水平近年总体有所下降.15 图图 29.煤矿信息化行业主要参与公司收入规模（亿元）煤矿信息化行业主要参与公司收入规模（亿元）.15 图图 30.公司产品可应用于矿井下各类场景公司产品可应用于矿井下各类场景.16 图图 31.公司矿用机器人技术进展公司矿用机器人技术进展.17 图图 32.公司初步搭建化工产品体系公司初步搭建化工产品体系.18 图图 33.中国化学原料及化学制品制造业收入规模以及北元化工占比（中国化学原料及化学制品制造业收入规模以及北元化工占比（2017-202

14、3）.18 图图 34.公司营业收入预测（单位：百万元）公司营业收入预测（单位：百万元）.19 图图 35.公司毛利率预测公司毛利率预测.20 图图 36.公司费用率预测公司费用率预测.20 图图 37.可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2024.06.06）.20 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司深度研究报告/证券研究报告 1 煤矿信息化领军煤矿信息化领军，多维层级全覆盖多维层级全覆盖 1.1 国国内内智慧矿山“小巨人”智慧矿山“小巨人”，开辟化工、非煤新市场开辟化工、非煤新市场 深耕煤矿信息化，深耕煤矿信息化，技术驱动技术驱动打造矿山“一张网”打造矿山“一张网

15、”。公司自 2007 年成立以来，深耕煤矿生产信息化和智能化建设，开发了包括智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类系统的产品体系，打造矿山数据“一张网”连接，与国内大型煤矿企业如国家能源集团、陕煤集团及煤矿装备企业郑煤机等建立了稳固的合作关系。公司是国内少有的产品能实现智能矿山感知层、传输层、智能应用与决策层全覆盖的企业，秉持“强链+延链”战略，2021 年起拓展化工、非煤矿山业务，并积极推出矿井机器人等新产品。图1.公司深耕煤矿信息化并逐步拓展至化工领域 数据来源：公司公告，公司招股说明书，公司微信公众号，财通证券研究所 终端终端传感传感+工业以太网工业以太网+算法平台，构建矿井数据感知与

16、反馈闭环算法平台，构建矿井数据感知与反馈闭环。公司主要产品涵盖智能矿山的通信、监控、集控及装备配套四大类，贯穿于设备感知层、网络传输层、生产执行层与平台应用层。每个产品系统中，各类软硬一体化设备主要应用于设备感知层、生产执行层，网络传输层主要为矿用交换机、定位或无线基站，平台应用层主要为服务器、PC 端或手机端系统应用软件。四大类产品系统包括：智能矿山通信系统：智能矿山通信系统：建立起了一体化的煤矿井下融合通信平台，实现煤矿井上、井下语音通信、视频通话、信息传输、应急广播、调度指挥等功能。智能矿山监控系统：智能矿山监控系统：包括人员精确定位、煤矿安全监控、全矿井图像监控、智能辅助运输监控和矿用

17、打钻管理系统，通过实时监测井下环境参数、设备状态和人员位置，提供了全方位的安全监控和预警。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 公司深度研究报告/证券研究报告 智能矿山集控系统：智能矿山集控系统：包括矿用煤流智能集控、矿用排水智能集控、风机智能集控系统和智能矿山管控平台，采用分布式实时控制技术，实现对煤矿生产过程中关键设备的远程集中控制和智能分析。智能矿山装备配套：智能矿山装备配套：主要是采/掘工作面智能化配套产品，与国内大型煤矿装备厂家的装备相结合，辅助矿山装备企业实现煤矿采/掘工作面可视化远程控制，提升工作面自动化、智能化程度，实现少人化乃至无人化作业。图2.公司产品系统按

18、下游行业分类 数据来源：公司官网，财通证券研究所 图3.公司智能矿山信息系统的产品体系覆盖多维层级应用 数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司深度研究报告/证券研究报告 通信通信、监控监控产品作为中流砥柱产品作为中流砥柱，集控系统增长迅速集控系统增长迅速。2018 年-2021 年，随着与郑煤机、三一重装等公司的合作深入，公司装备配套收入占比由 3.1%提升至 21.6%；当前装备智能化逐步由前端转向后端，相关产品将转移至通信与监控系统板块，自 2021 至 2023 年，通信与监控合计占比由 67.6%提升至 75.0%，未来有望

19、进一步提升。2023 年集控系统收入同比增长 62.3%，增长迅速。图4.公司通信与监控系统为中流砥柱（2018-2023）数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2 收入增长稳健收入增长稳健，现金流修复显著现金流修复显著 公司经营稳健，公司经营稳健，收入稳健收入稳健增长。增长。2018-2023 年，公司营业收入 CAGR 为 37.38%，2023 年实现 10.08 亿元收入规模；归母净利润的 CAGR 为 42.72%，自 2020 后同比增速有所下行，主要系 2021 年以来人员招聘加速，费用率有所提升。1Q2024，公司收入增长 24.8%，保持稳健增长态势，归母净利润同比下滑 1

20、3.6%，主要系股权激励费用开支同比增加约 645.5 万元以及研发投入加大。图5.公司营业收入（2018-1Q2024）图6.公司归母净利润（2018-1Q2024）数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 公司公司净利率净利率水平较高水平较高，未来毛利率有望企稳，费用率有望逐步下降未来毛利率有望企稳，费用率有望逐步下降。2020 年起，公司启用新收入准则，将销售费用中与合同订单相关的销售服务费、运杂费纳入合同成本核算，营业成本核算范围扩大，由此调整 2018、2019 年毛利率与销售费用率数据。2018-2021 年，公司毛利率基本保持稳健，自 2022 年起

21、毛利率略有下28.0%29.9%28.5%36.4%38.1%40.2%54.4%47.4%35.6%31.2%33.5%34.8%3.1%10.4%22.5%21.6%19.2%12.0%14.5%11.8%13.2%10.8%9.1%11.1%0%20%40%60%80%100%2002120222023智能矿山通信系统智能矿山监控系统智能矿山装备配套智能矿山集控系统其他业务其他主营业务2.062.964.365.787.5610.082.250%10%20%30%40%50%024681012营业收入（亿元）同比增速0.380.621.071.471.982.250

22、.37-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.5归母净利润（亿元）同比增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 公司深度研究报告/证券研究报告 降，2023 年降至 45.9%，分拆来看，主要系监控系统与装备配套毛利率有一定下降，其他业务保持稳健。我们认为监控设备硬件同质化较明显，未来公司视频 AI算法将驱动该业务企稳回升，装备配套客户以关联方郑煤机为主，后续业务占比将持续降低。2021-2023 年，公司归母净利率水平维持在 22%以上较高水平，公司期间不断加大研发投入，研发费用率由 9.5%提升至 10.7%，销售费用率由 8.6%提升至 9

23、.5%，费用率上行导致净利率有所波动。我们认为 2021-2023 年为公司人员扩张期，导致费用率上行，后续人效有望持续提升，净利率水平有望回升。图7.公司毛利率与净利率（2018-1Q2024）图8.公司费用率数据（2018-1Q2024）数据来源：Wind，公司招股说明书，财通证券研究所 注：公司 2018、2019 年毛利率经过调整，销售服务费、运杂费纳入营业成本核算 数据来源：Wind，公司招股说明书，财通证券研究所 注：公司 2018、2019 年销售费用率经过调整，销售服务费、运杂费纳入营业成本核算 图9.公司分产品毛利率（2019-2023）数据来源：Wind，财通证券研究所 应

24、收账款与存货周转率提升，经营性现金流修复显著。应收账款与存货周转率提升，经营性现金流修复显著。2018-2023 年，公司应收账款周转率由 1.71 提升至 3.26，整体呈现提升态势。2023 年公司应收票据及账款为4.18 亿元，同比下滑 7.3%，实现规模首次收缩，表明下游回款加速。2019-2023年，公司存货周转率由 1.09 提升至 1.75，经营周转效率显著提升。2023 年，公司经营性现金流净额达到 2.48 亿元，高于 2.25 亿元归母净利润水平，1Q2024 经营性现金流达到 0.32 亿元，同比增加 0.48 亿元，现金流修复显著。51.5%52.2%56.3%52.2

25、%49.7%45.9%47.3%41.7%18.7%20.9%24.5%25.5%26.2%22.3%23.5%16.2%0%10%20%30%40%50%60%毛利率归母净利率9.1%9.4%8.2%8.6%8.6%9.5%12.1%11.2%8.3%8.5%8.0%6.4%6.3%5.1%5.1%7.5%11.7%12.2%10.6%9.5%9.6%10.7%11.2%14.5%4%6%8%10%12%14%16%销售费用率管理费用率研发费用率57.9%56.0%46.1%45.6%45.6%58.9%54.3%52.7%47.5%44.2%70.4%69.0%67.5%65.1%55.5

26、%55.1%41.1%40.6%42.0%43.3%30%40%50%60%70%80%200222023智能矿山通信系统智能矿山监控系统智能矿山装备配套智能矿山集控系统 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 公司深度研究报告/证券研究报告 图10.公司应收账款周转率与存货周转率（2018-2023）图11.公司经营性现金流入净额（2018-1Q2024）数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.3 高景气高景气带来带来人员扩人员扩张张，后续人效有望提升，后续人效有望提升 加大加大研发研发投入力度，投入力度，行业高景气催化

27、团队扩充行业高景气催化团队扩充。2021-2023 年，公司研发费用加速增长，由 0.55 亿元提升至 1.08 亿元，1Q2024 研发费用同比增速达到 60.6%。自2021 年起，公司加速扩招销售与研发人员，至 2023 年销售与研发人员 CAGR 为43.3%、39.7%，研发人员占比由 32.8%提升至 35.1%，彰显出煤矿智能化项目密集落地，公司产品下游迭代需求旺盛。由于人员快速扩张，2021-2023 年公司人均创收有所下滑，由 117.8 降至 112.7 万元，我们认为系新员工处于成长爬坡期，后续随着团队建设成熟，人效有望持续提升。图12.公司研发费用持续提升（2018-1

28、Q2024）图13.公司销售、研发、管理人员快速增长（2021-2023）数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图14.公司人均创收与人均创利近年有所下降（2018-2023）数据来源：Wind，财通证券研究所 1.712.443.042.812.903.261.091.351.481.461.750.01.02.03.04.02002120222023应收账款周转率存货周转率-0.310.270.340.620.352.48-0.160.32(1.0)0.01.02.03.0经营性现金流量净额（亿元）0.240.360.460.550.

29、731.080.330%10%20%30%40%50%60%70%0.00.20.40.60.81.01.2研发费用（亿元）同比增速7531%32%33%34%35%36%37%00202120222023销售人员（人）研发人员（人）管理人员（人）研发人员占比64.171.198.4117.8114.5112.712.014.824.130.030.025.205000222023人均创收（万元）人均创利（万元）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 公司深度研究报告/证

30、券研究报告 1.4 创始人控股创始人控股，员工激励充分员工激励充分 股权结构股权结构稳定稳定，激励，激励核心核心员工。员工。公司实际控制人为王云兰、于胜利、金勇，分别直接持有公司 18.15%、13.52%、13.29%的股份。公司于 2011 年、2016 年增资分别引入金勇、王云兰，构成当前领导集体。此外，2019 年公司设置路泰管理、路兴管理、路秀管理、路祺管理作为员工持股平台，对员工进行股权激励；2023 年，公司再次发布股权激励计划，计划向包括高管与核心业务骨干等不超过 153 人授予限制性股票 166.5 万股，约占公告时股本总额的 1.90%，2023 年归母净利润在剔除股份支付

31、费用影响后为 2.41 亿元，同比增长 21.85%，达成第一个归属期的目标。图15.公司股权结构图（截至 2024.06.06）数据来源：公司招股说明书，Wind，财通证券研究所 图16.2023 年公司发布股权激励计划 归属安排归属安排 业绩考核目标业绩考核目标 归属比例归属比例 完成情况完成情况 首次授予的限制性股票首次授予的限制性股票第一个归属期第一个归属期 以 2022 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 20%40%已达成 首次授予的限制性股票首次授予的限制性股票第二个归属期第二个归属期 以 2022 年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于 44%30%-首次授

32、予的限制性股票首次授予的限制性股票第三个归属期第三个归属期 以 2022 年净利润为基数，2025 年净利润增长率不低于 72.8%30%-数据来源：公司公告，财通证券研究所 注：其中，“净利润”指标指归属于上市公司股东的净利润，并以剔除本次及后续股权激励计划或员工持股计划等激励事项产生的股份支付费用影响之后的数值作为计算依据。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 公司深度研究报告/证券研究报告 2 智慧矿山建设方兴未艾，政策智慧矿山建设方兴未艾，政策+无人化无人化+提质增效提质增效三力并举三力并举 2.1 政策加速煤矿智能化部署，安全生产上升至新高度政策加速煤矿智能化部署，

33、安全生产上升至新高度 政策引导煤矿智能化节奏，大型、高危矿区优先，至政策引导煤矿智能化节奏，大型、高危矿区优先，至 2035 年计划全部完成智能化年计划全部完成智能化改造。改造。2020 年 2 月，关于加快煤矿智能化发展的指导意见指出 2021、2025、2035 年建设智能化的时间节点；2023 年 5 月，煤矿大省山西提出，至 2027 年，全省各类煤矿基本实现智能化；2024 年 4 月，国家矿山安监局提出，到 2030 年，建立完备的矿山智能化技术、装备、管理体系，实现矿山数据深度融合、共享应用，推动矿山开采作业少人化、无人化，有效防控重大安全风险，矿山本质安全水平大幅提升。我们认为

34、，我们认为，2030 年为大型、高危煤矿全面智能化的节点，至年为大型、高危煤矿全面智能化的节点，至 2035年，各类矿区都应至少实现初级智能化。年，各类矿区都应至少实现初级智能化。截至截至 2024 年年 1 月月 4 日全国矿山安全生日全国矿山安全生产工作会议，全国共计产工作会议，全国共计 758 处智能化煤矿，距离中国煤炭工业协会处智能化煤矿，距离中国煤炭工业协会2020 煤炭行煤炭行业发展年度报告指引业发展年度报告指引 2025 年末达到年末达到 1000 处以上仍有一定差距，我们预计未来处以上仍有一定差距，我们预计未来两年煤矿智能化建设力度将持续增强。两年煤矿智能化建设力度将持续增强。

35、图17.近年我国煤矿智能化政策持续推出 时间时间 政策名称政策名称 颁布单位颁布单位 政策内容政策内容 20202020.0202 关于加快煤矿智能化发展的指导意见 国家发展改革委等八部委 主要目标：1 1）到）到 20212021 年，建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿；年，建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿；2 2）到）到 20252025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化；年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化；3 3）到）到 20352035年，各类煤矿基本实现智能化。年，各类煤矿基本实现智能化。20212021.0606 煤矿智能化建设指南（2021 年版）国家能源

36、局等 重点突破智能化煤矿综合管控平台、智能综采（放）、智能快速掘进、智智能化煤矿综合管控平台、智能综采（放）、智能快速掘进、智能主辅运输、智能安全监控、智能选煤厂、智能机器人能主辅运输、智能安全监控、智能选煤厂、智能机器人等系列关键技术与装备。20212021.0606 煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见 中国煤炭工业协会 化解过剩产能、淘汰落后产能，建设先进产能，建设和改造一大批智能化煤矿。全国煤矿数量控制在全国煤矿数量控制在 40004000 处以内，建成煤矿智能化采掘工作面处以内，建成煤矿智能化采掘工作面 10001000处以上。处以上。20222022.1212 企业安全生产费用提取

37、和使用管理办法 应急管理部、财政部 将智能化升级支出、煤矿智能装备及煤矿机器人智能化升级支出、煤矿智能装备及煤矿机器人等推广应用支出纳入煤炭安全生产改造和重大事故隐患治理支出使用范围。20232023.0202 煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法 国家发展改革委等 本专项实施周期为 2023-2025 年。单个项目中央预算内投资补助比例不超单个项目中央预算内投资补助比例不超过项目总投资的过项目总投资的 25%25%，补助额度最高不超过，补助额度最高不超过 30003000 万元。万元。20232023.0303 关于扎实推进煤矿智能化建设集中攻坚行动的通知 国家矿山安全监察局陕西局 202

38、3 年全省煤矿智能化建设总体目标：全省灾害严重矿井、生产能力全省灾害严重矿井、生产能力 120120万吨万吨/年及以上煤矿、咸阳市所属生产能力年及以上煤矿、咸阳市所属生产能力 9090 万吨万吨/年及以上矿井应全部实年及以上矿井应全部实现智能化建设现智能化建设；新建、技改煤矿应同步完成智能化矿井建设；采煤和掘进工作面、生产辅助系统均应实现智能化运行，高危固定岗位实现无人值守和远程监控。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 公司深度研究报告/证券研究报告 时间时间 政策名称政策名称 颁布单位颁布单位 政策内容政策内容 20232023.0505 关于印发全面推进煤矿智能化和煤炭

39、工业互联网平台建设实施方案的通知 山西省人民政府办公厅 2024 年，120 万吨/年及以上和灾害严重生产煤矿智能化改造全部开工，再建成 150 座智能化矿井；2025 年，其他各类生产煤矿智能化改造全部开工，大型和灾害严重煤矿及其他具备条件煤矿基本实现智能化。20272027 年，年，全省各类煤矿基本实现智能化。全省各类煤矿基本实现智能化。20232023.0707 新疆维吾尔自治区煤矿智能化建设三年行动计划（2023-2025）年 新疆维吾尔自治区应急厅等9 部门 2023 年，全区各类煤矿全面开展煤矿智能化建设，重点推动千万吨级煤矿、产能核增保供煤矿达到初级智能化及以上等级，国家首批智能

40、化示范煤矿达到中级及以上等级。2024 年 6 月底前，大型煤矿和煤与瓦斯突出、冲击地压等灾害严重煤矿基本实现智能化。20252025 年，全区生产煤矿全部达到年，全区生产煤矿全部达到初级智能化及以上等级，建设条件适应的，达到中高级智能化水平。初级智能化及以上等级，建设条件适应的，达到中高级智能化水平。20232023.1212 关于加快应急机器人加快应急机器人发展的指导意见发展的指导意见 应急管理部、工信部 到到 20252025 年，研发一批先进应急机器人年，研发一批先进应急机器人，大幅提升科学化、专业化、精细化和智能化水平；应急机器人配备力度持续增强，装备体系基本构建，实战应用及支撑水平

41、全面提升。20242024.0101 安全生产治本攻坚三年行动方案（2024-2026 年）国务院安全生产委员会 提出通过三年治本攻坚，矿山机械化、自动化、信息化、智能化水平显著增强，实现矿山井下人员减少实现矿山井下人员减少 10%10%以上。灾害严重矿井、发生较大及以上事故以上。灾害严重矿井、发生较大及以上事故的矿山，必须进行智能化改造。的矿山，必须进行智能化改造。20242024.0303 煤矿智能化标准体系建设指南 国家能源局 到 2025 年，推动 100 项以上煤矿智能化国家标准和行业标准制修订，初步建立起结构合理、层次清晰、分类明确、科学开放的煤矿智能化标准体系。到到 203020

42、30 年，煤矿智能化标准体系基本完善，在智能化煤矿设计、建井、生年，煤矿智能化标准体系基本完善，在智能化煤矿设计、建井、生产、管理、运维、评价等环节形成较为完善的系列标准，逐步引领国际标产、管理、运维、评价等环节形成较为完善的系列标准，逐步引领国际标准化组织（准化组织（ISOISO）、国际电工委员会（）、国际电工委员会（IECIEC）煤矿智能化国际标准制定。）煤矿智能化国际标准制定。20242024.0404 关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见 国家矿山安监局等 到到 20262026 年，年，建立完整的矿山智能化标准体系，推进矿山数据融合互通，实现环境智能感知、系统智能联动

43、、重大灾害风险智能预警，全国煤矿智能化全国煤矿智能化产能占比不低于产能占比不低于 60%60%，智能化工作面数量占比不低于，智能化工作面数量占比不低于 30%30%，智能化工作面常，智能化工作面常态化运行率不低于态化运行率不低于 8080%。到 2030 年，建立完备的矿山智能化技术、装备、管理体系，实现矿山数据深度融合、共享应用，推动矿山开采作业少人化、无人化，有效防控重大安全风险，矿山本质安全水平大幅提升。数据来源：公司公告，国家矿山安监局，财通证券研究所 2.2 矿井劳动力招工难，无人化趋势不可逆转矿井劳动力招工难，无人化趋势不可逆转 煤矿劳动力老龄化，从业人数整体呈现下行趋势。煤矿劳动

44、力老龄化，从业人数整体呈现下行趋势。根据煤矿从业人员现状与原因研究以毕节为例，该市煤矿从业人员主体为 40-50 岁人群，30 岁以下从业者仅占 11.01%。由于矿井内工作环境恶劣，危险性高，在全国人口老龄化趋势下，煤矿劳动力老龄化将更为严峻。根据 Wind 数据，2015-2022 年全国煤炭开采和洗选业从业人数由 443 万人下降至 266 万人。我们认为，随着十年后 40 岁以上员工退休，矿井可能面临用工荒，煤矿无人化、智能化是大势所趋。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 公司深度研究报告/证券研究报告 图18.毕节市煤矿劳动力年龄结构（2020）图19.中国煤炭开

45、采和洗选业从业人数（2015-2022）数据来源：煤矿从业人员现状与原因研究以毕节为例张攀等，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 煤矿事故数已大幅下降，要控制百万吨死亡率，需持续推进煤矿无人化。煤矿事故数已大幅下降，要控制百万吨死亡率，需持续推进煤矿无人化。根据中国煤炭工业协会等统计，2012-2022 年，全国煤炭事故数与死亡人数，分别由 779次、1384 人降至 168 次、245 人，总体上已得到控制，机械化、智能化成效显著。2022 年百万吨死亡率有所回升，由 2021 年的 0.044 提升至 0.054，反映出矿井设计、建设保护设施对于进一步降低事故数的作用相对有

46、限，由于自然灾害的随机性，对矿井下各个关键参数的监控分析变得更为重要；同时，减少矿下人员数量是减少死亡人数最直接的方法。因此，要进一步控制百万吨死亡率，应重点建设检测监控体系以及远程集控系统，并开发对应场景机器人以减少矿井下人员数量。图20.中国煤矿事故数、死亡人数与百万吨死亡率（2012-2022）数据来源：中国煤炭工业协会，煤矿安全网，财通证券研究所 2.3 煤炭企业加大投资力度，智能化升级推动生产提质增效煤炭企业加大投资力度，智能化升级推动生产提质增效 煤炭仍是国内能源消费“压舱石”，“碳达峰”煤炭仍是国内能源消费“压舱石”，“碳达峰”之之前前我国我国原煤产量有望持续提升。原煤产量有望持

47、续提升。根据国家统计局数据，2016-2022 年，煤炭在我国能源消费结构中占比有所下降，由 62.2%降至 56.2%，仍占据主体地位；根据 Wind 数据，2016-2022 年我国原煤产量稳步上升，2022 年达到 45.6 亿吨，同比增长 10.5%。当前我国仍以化石能源消费为主，政府已明确提出 2030 年“碳达峰”目标，二氧化碳排放峰值尚未达到，30岁以下,11.01%30-40岁,25.94%40-50岁,39.84%50岁以上,23.21%44339734732660050020002120

48、22煤炭开采和洗选业从业人数（万人）779604509344249297933330.000.050.100.150.200.250.300.350.4002004006008000320002020212022事故数（次）死亡人数（人）百万吨死亡率（人/百万吨，右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 公司深度研究报告/证券研究报告 煤炭作为化石能源“压舱石”地位长期不会动摇，我们预计未来煤矿开采量

49、将持续提升，但增速会逐步放缓。图21.中国能源消费结构变化（2016-2022）图22.中国原煤产量稳步提升（2016-2022）数据来源：国家统计局，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 煤矿总体数量减少煤矿总体数量减少，生产结构持续优化，矿区大型化加速智能化改造。，生产结构持续优化，矿区大型化加速智能化改造。截至 2023年底，全国煤矿数量减少至 4300 处左右；其中，年产 120 万吨及以上的大型煤矿产量占全国的 85%以上，比 2020 年提高 5 个百分点。根据 5 月 27 日国家能源局关于进一步加快煤矿智能化建设促进煤炭高质量发展的通知，要求大型煤矿加快智能化改造

50、，到 2025 年底前建成单个或多个系统智能化，具备条件的要实现采掘系统智能化；鼓励 300 万吨/年以上的生产煤矿全面推进主要生产环节智能化改造，力争率先建成全系统智能化煤矿。我们认为，中小型煤矿被兼并或淘汰，整合为大型煤矿，有望升级矿区智能化改造需求。图23.中国煤矿数量（2017-2023）图24.中国每年煤矿产量与平均单产（2017-2023）数据来源：中国煤炭工业协会，财通证券研究所 数据来源：中国煤炭工业协会，财通证券研究所 大型煤矿积极响应煤矿智能化，降本增效优势显著。大型煤矿积极响应煤矿智能化，降本增效优势显著。根据山西东江煤业集团有限公司煤矿智能化建设案例，210 万吨/年的

51、大型矿井，合计投资 3,861.47 万元，实现了减员、降费、管理提效，年节约人力与电力成本 2,200 余万元，大约 1.76 年即可实现收益平衡。建设智能化体系，实现煤矿安全生产动态管理、集中管控、预警联动、事故推送和大数据应用分析等各子系统间的快速精准联动，打通了矿62.2%60.6%59.0%57.7%56.9%55.9%56.2%18.7%18.9%18.9%19.0%18.8%18.6%17.9%6.1%6.9%7.6%8.0%8.4%8.8%8.4%13.0%13.6%14.5%15.3%15.9%16.7%17.5%0%20%40%60%80%100%20

52、0022煤炭石油天然气一次电力及其他能源34.135.237.038.539.041.345.6-10%-5%0%5%10%15%0016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国原煤产量（亿吨）同比增速6794580053004700450044004300004000500060007000800020020202120222023全国煤矿数量（个）35.236.838.539.041.345.647.6080304

53、0502017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全国原煤产量（亿吨）平均单产（万吨）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 公司深度研究报告/证券研究报告 井的数据孤岛，提升了对事故响应的及时性，以及实时掌握采掘进展信息，提升矿井管理效率。图25.山西东江煤业集团有限公司煤矿智能化建设案例 矿井基本情况矿井基本情况 智能化投资建设投资情况智能化投资建设投资情况 智能化成果智能化成果 效益分析效益分析 核定生产能力210210 万吨万吨/年年；已建成一个智能综采工作面、两个智能掘进工作面、智能化矿井 新掘锚护一体机 710 万元；辅助运输系统改造 489

54、.1 万元；掘锚护一体机改造 350万元；智能化统一平台 315万元；运输系统改造 256 万元；等等各类系统智能化改等等各类系统智能化改造合计造合计 3 3,861.47861.47 万元万元。1、无人值守 2、矿井精确定位管理系统 3、智能供电安全保障系统 4、智能化综采工作面 5、智能化掘锚护一体机远程控制 1、现矿井井上、下各类固定岗位减少人员 124 人，年节约人员工资支出年节约人员工资支出 1 1,600 600 余万元余万元。2、实现各生产环节及工况信息的集中监测及联动控制，避免空载，降低年生产用电费降低年生产用电费 600 600 万元左万元左右右。3、信息化和智能化深度融合，

55、实现安全生产动态实现安全生产动态管理、集中管控、预警联动、事故推送和大数据应管理、集中管控、预警联动、事故推送和大数据应用分析等各子系统间的快速精准联动用分析等各子系统间的快速精准联动。数据来源：山西省能源局山西省煤矿智能化建设指导手册（2021 年版），财通证券研究所 3 深耕煤矿信息化，化工、非煤业务打开新增长空间深耕煤矿信息化，化工、非煤业务打开新增长空间 3.1 工业工业物物联网赋能两化融合，联网赋能两化融合，深度理解智慧矿山技术深度理解智慧矿山技术 know-how 通通信信主干与场景定制兼备，主干与场景定制兼备，实现煤矿信息化和工业化深度融合实现煤矿信息化和工业化深度融合。智能矿山

56、以工业物联网为核心，运用人工智能、大数据等信息技术与矿山开发技术、装备进行深度融合，形成全面自主感知、实时高效互联、自主学习、智能分析决策、动态预测预警、精准协同控制的矿山智能系统。公司具备搭建通信主干网络的通用能力，并深度理解矿山场景技术 know-how，2020-2023 年专利数由 44 项增长至 131 项，显著高于同行业水平；积极参与行业标准制定，涉及两项国家标准及多项行业标准。图26.公司专利数较同行业增长迅速（单位：个）图27.公司参与行业多项标准制定 标准名称标准名称 参与参与人员人员 类型类型 爆炸性环境第 18 部分：本质安全电气系统 金勇 国家 标准 煤矿用矿灯安全技术

57、要求 王坤 煤矿用直流稳压电源 金勇 行业 标准 煤矿机采工作面通信、控制装置 金勇 煤矿信号设备通用技术条件 金勇 煤矿监控系统主要性能测试方法 王坤 煤矿井下巡检机器人 王坤 矿用执法视音频记录系统通用技术条件 王坤 数据来源：公司招股说明书，各公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所 446468340608020202120222023北路智控梅安森龙软科技 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 公司深度研究报告/证券研究报告 同质化竞争导致毛利率承压，矿井场景同质化竞争导致毛

58、利率承压，矿井场景解决方案与集控系统领域有望实现差异化解决方案与集控系统领域有望实现差异化优势。优势。煤矿信息化市场参与者中，中煤科工为国资委下属单位，是我国煤炭工业科技创新的国家队和排头兵；各能源集团下属单位，属于自有搭建的智能化研发团队；包括北路智控、梅安森、龙软科技等的民营企业，依靠技术迭代与及时的服务响应获得客户的认可；海康威视、华为等大厂利用通信、视频监控技术优势，切入煤矿场景应用。煤矿下 5G 核心网、矿用交换机等通信主干，以及各类矿用监控系统，呈现同质化竞争态势，2020-2023 年主要煤矿信息化公司综合毛利率都有所下降。2020-2023 年，公司通信与监控系统毛利率承压，而

59、集控系统毛利率稳步提升。我们认为，未来产品设计将重点关注矿井端侧场景需求，进行软硬件定制化开发，以及煤矿各类集控系统（运输、排水、通风等）的智能化升级。公司深度理解煤矿场景且产品覆盖面广泛，有望在新一轮智能化升级中获得比较优势。图28.煤矿信息化行业主要参与公司毛利率水平近年总体有所下降 数据来源：Wind，财通证券研究所 图29.煤矿信息化行业主要参与公司收入规模（亿元）数据来源：Wind，财通证券研究所 注：震有科技自 2019 年后不再披露煤矿业务板块收入数据，因此未列出 3.2 构建基于场景的构建基于场景的产品矩阵，井下机器人新品产品矩阵，井下机器人新品应用应用值得期待值得期待 公司公

60、司产品矩阵丰富产品矩阵丰富，可应用于矿井下各类场景。可应用于矿井下各类场景。截至 2024 年 5 月，公司产品现有安标证书 272 个，产品涵盖智能矿山管控平台、矿山信息化类应用软件、矿山网络通信信息系统、矿井生产控制系统、矿井生产辅助系统、矿井采掘工作面配套52.2%56.3%52.2%49.7%45.9%45.5%43.5%40.7%39.7%41.7%60.4%54.1%51.6%51.5%54.6%55.6%52.4%48.1%38.6%40.5%58.4%61.9%62.9%54.5%47.2%35%40%45%50%55%60%65%200222023北路智

61、控梅安森龙软科技震有科技尤洛卡3.04.45.87.610.12.72.93.13.84.31.52.02.93.74.02.12.04.25.25.6024680202120222023北路智控梅安森龙软科技尤洛卡 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 公司深度研究报告/证券研究报告 系统等应用，涉及矿山自动化、信息化和智能化等领域，能够提供从子系统应用到平台的智能化矿山产品和智能化矿山整体解决方案。图30.公司产品可应用于矿井下各类场景 数据来源：公司官网，财通证券研究所 研发“矿井自动驾驶”，机器人新品已应用于巡检、搬运场景，有望逐步推广至决研发“

62、矿井自动驾驶”，机器人新品已应用于巡检、搬运场景，有望逐步推广至决策、执行场景。策、执行场景。据国家矿山安全监察局，公司矿用挂轨式巡检机器人目前已在河南省正龙煤业有限公司城郊煤矿主排水泵房实现应用，真正意义上实现了主泵房全自动开泵，代替人工定时、定点、高质量的完成泵房日常巡检任务，且与排水监测监控系统实现联动，自动生成巡检报表，减少岗位工 3-4 人，节省人工费用约 12-18 万元。公司机器人当前主要用于矿用设备运行检测、环境检测，以及搬运物料及耗材等工作，能够在调度平台和地面算力服务的加持下自主规划运行路径、按需自动泊车（完成装车）、自主驾驶行车、编组运行、障碍及车辆避让、自主卸车，完成运

63、输任务的循环，实现“矿井自动驾驶”。未来随着矿井智能化基础设施建设完备，各类具备决策和执行的机器人数量有望持续增加，丰富的矿井场景为产品开发提供足够的创新空间。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 公司深度研究报告/证券研究报告 图31.公司矿用机器人技术进展 系统名称系统名称 当前进展当前进展 主要实现功能主要实现功能 具体应用场景具体应用场景/影响影响 矿用智能化矿用智能化巡检机器人巡检机器人系统系统 已投入 使用 能够根据巡检预案以及对应系统的临时突发情况，启动巡检任务，具备自动行走，自主导航与定位，智能扫描分析问题点，智能检测，实自动行走，自主导航与定位，智能扫描分析

64、问题点，智能检测，实现对所巡检系统的各类检测现对所巡检系统的各类检测，如：皮带跑偏检测、巷道断面变化检皮带跑偏检测、巷道断面变化检测、液压支架对齐检测，以及过程中的各类气体、温度监测测、液压支架对齐检测，以及过程中的各类气体、温度监测等，与对应的系统深度融合，减少或替代生产过程中的人员巡检。应用于皮带巷巡检、固定场所（水泵房、变电所）巡检、工作面巡检 矿用智能矿用智能 搬运机器人搬运机器人系统系统 已投入 使用 在井下无卫星的情况下精准定位、自主导航，行车智能感知（行车控制及避障），安全保护功能（环境监测告警、自我监测与感知告警、行驶安全保护等）；能够在调度平台和地面算力服务的加持下自主规能够

65、在调度平台和地面算力服务的加持下自主规划运行路径、按需自动泊车（完成装车）、自主驾驶行车、编组运划运行路径、按需自动泊车（完成装车）、自主驾驶行车、编组运行、障碍及车辆避让、自主卸车，完成运输任务的循环行、障碍及车辆避让、自主卸车，完成运输任务的循环；支持单车智能、地面远程遥控、无人驾驶多种控制模式。煤矿：主要应用于煤矿巡检、辅助运输、抢险救援等场景。非煤矿山：主要应用于非煤矿山（铁矿、磷矿等）物料运输场景。煤矿用轮式煤矿用轮式机器人及系机器人及系统统 在研 根据井下复杂运行环境和特殊工况设计，以自动驾驶技术为控制中以自动驾驶技术为控制中枢，以车辆精确定位信息为基础枢，以车辆精确定位信息为基础

66、，以防爆电驱轮式底盘为行走装置，具备环境感知、定位导航和路径规划能力，自主完成井下主要物料和耗材的长距离运输作业。丰富公司的产品线，提升在智能矿山领域的技术，推动煤矿现场作业的少人化和无人化。矿用智能运矿用智能运载机器人及载机器人及系统开发系统开发 在研 开发以自动驾驶技术为控制中枢，以车辆精确定位信息为基础，以防爆电驱轮式底盘为行走装置，具备环境感知、定位导航和路径规划能力，自主完成井下主要物料和耗材长距离运输作业的矿用智能运载机完成井下主要物料和耗材长距离运输作业的矿用智能运载机器人。器人。将显著提升公司技术水平，丰富产品类型，提升产品竞争力。数据来源：公司公告，财通证券研究所 3.3 开

67、辟化工、非煤矿山新市场，再造一个“新北路”开辟化工、非煤矿山新市场，再造一个“新北路”危险化工品企业信息化仍处于渗透初期，安全生产信息化市场空间广阔。危险化工品企业信息化仍处于渗透初期，安全生产信息化市场空间广阔。公司凭借自身在煤矿行业的经验积累和产品优势，积极延展智能化工产业链，开发适用化工场景下的智能巡检、人员精确定位、危险源管理、人员防护机制等系统。2023年，公司初步完成了北元集团 人员定位系统建设项目合同 和 应急广播系统项目，实现室内外三维立体精确定位、人员行为安全管控、电子围栏以及应急指挥场景下多级调度管理、融合调度管理、紧急预案管理等功能，提升了示范性化工厂的安全管理水平。北元

68、集团是第一批“工业互联网+危化安全生产”试点建设单位之一，该项目入选陕西北斗系统应用优秀成果和典型案例，并获 2023 年陕西省北斗创新创业大赛二等奖。其中 人员定位系统建设项目合同 订单达 1,150 万元，根据北元化根据北元化工收入与我国化学原料及化学制品收入规模比例估计，全国化工工收入与我国化学原料及化学制品收入规模比例估计，全国化工人员定位系统人员定位系统改造有望达到改造有望达到百亿百亿规模规模，后续向化工场景深度智能化改造拓展，市，后续向化工场景深度智能化改造拓展，市场空间值得期待场空间值得期待。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 公司深度研究报告/证券研究报告

69、图32.公司初步搭建化工产品体系 数据来源：公司官网，财通证券研究所 图33.中国化学原料及化学制品制造业收入规模以及北元化工占比（2017-2023）数据来源：公司招股说明书，Wind，财通证券研究所 非煤矿山安全形势严峻，公司技术复用可迁移性强。非煤矿山安全形势严峻，公司技术复用可迁移性强。2022 年，全国矿山安全生产共发生事故 367 起、死亡 518 人，同比分别下降 3.4%和 2.4%；其中，煤矿事故168 起、死亡 245 人，非煤矿山事故 199 起、死亡 273 人，非煤矿山相比煤矿安全形势更加严峻。公司底层工业物联网技术可迁移应用至非煤领域，推出金属非金属矿山三合一系统，

70、融合了有线通信、无线通信、人员定位、车辆管理、应急广播、监测监控等多个系统的井下与地面双融合应用，实现多系统“一站式”建8.97.26.66.38.39.18.80.08%0.10%0.12%0.14%0.16%0246800222023中国化学原料及化学制品制造业收入（万亿元）北元集团化工收入占比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 公司深度研究报告/证券研究报告 设，井下信息化传输“一张网”传输。我们根据山西省关于开展全省非煤矿山智能化建设的指导意见判断非煤矿山智能化与煤矿智能化具备一定的相似性，公司技术复用可迁移性强，未来有

71、望再造一个“新北路”。4 盈利预测与估值盈利预测与估值 收入增速预测：收入增速预测：1）预计智能矿山通信系统 2024-2026 年收入增速分别为 36%、34%、33%，主要受益于矿山新建智能化基础设施稳健增长，带动销量持续增长；矿井网络 4G 向 5G 升级，通信技术迭代将驱动单价稳步提升。2）预计智能矿山监控系统 2024-2026 年收入增速为 27%、26%、26%，相比较而言监控系统竞争更为激烈，产品单价将基本维持平稳，主要受益于新建智能化带来的监控终端新增需求。3）预计智能矿山装备配套 2024-2026 收入增速为 2%、1%、0%，主要系装备配套主要提供给郑煤机、三一重装等设

72、备公司作为前装市场，后续该类业务可能转向后装市场，合并入通信、监控系统。4）预计智能矿山集控系统 2024-2026增速分别为 47%、44%、40%，我们认为后续集控系统重要性将提升，通过定制化方案体现公司差异化优势。近年主要受益于新建系统放量，以及系统升级带来的单价持续提升。图34.公司营业收入预测（单位：百万元）板块板块 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 智能矿山通信系统智能矿山通信系统 288 405 551 738 982 YOYYOY 37%41%36%34%33%智能矿山监控系统智能矿山监控系统 253

73、351 446 563 709 YOYYOY 41%39%27%26%26%智能矿山装备配套智能矿山装备配套 145 121 124 124 124 YOYYOY 16%-17%2%1%0%智能矿山集控系统智能矿山集控系统 69 112 165 237 332 YOYYOY 10%62%47%44%40%合计合计 756 1008 1287 1663 2149 YOYYOY 31%33%28%29%29%数据来源：Wind，财通证券研究所 毛利率预测：毛利率预测：1）预计智能矿山通信系统毛利率 2024-2026 年保持为 45.6%，公司作为煤矿信息化领军具备较强议价能力，毛利率保持稳定。2

74、）预计智能矿山监控系统毛利率 2024-2026 年分别为 44.2%、44.0%、43.8%，主要因为海康威视、华为等公司切入该赛道，毛利率预计有所降低。3）预计智能矿山装备配套 2024-2026年毛利率为 55.5%、54.5%、53.5%，公司将该业务战略调整，毛利率可能略微下降。4）预计智能矿山集控系统毛利率 2024-2026 年为 43.6%、43.9%、44.2%，集中控制从硬件铺设到软件升级，毛利率有望提升。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 公司深度研究报告/证券研究报告 图35.公司毛利率预测 板块板块 2022A2022A 2023A2023A 20

75、24E2024E 2025E2025E 2026E2026E 智能矿山通信系统智能矿山通信系统 45.6%45.6%45.6%45.6%45.6%智能矿山监控系统智能矿山监控系统 47.5%44.2%44.2%44.0%43.8%智能矿山装备配套智能矿山装备配套 65.1%55.5%55.5%54.5%53.5%智能矿山集控系统智能矿山集控系统 42.0%43.3%43.6%43.9%44.2%合计合计 49.7%45.9%45.7%45.4%45.2%数据来源：Wind，财通证券研究所 费用费用率预测：率预测：预计公司费用率总体呈现下降趋势，2021-2023 年公司人员扩张较快，费用率有所

76、提升，后续随着公司经营人效提升，费用率总体有望持续下行。2022-2023 年，公司享受高新技术企业所得税税率优惠、自行开发软件产品增值税退税等政策，2023 年 12 月 13 日，公司通过高新技术企业复审，有效期三年，我们认为相关税收减免政策有望延续，预计 2024-2026 年税率保持不变。图36.公司费用率预测 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 销售费用率销售费用率 8.6%9.5%9.4%8.9%8.8%管理费用率管理费用率 6.3%5.1%5.4%4.9%4.7%研发费用率研发费用率 9.6%10.7%10

77、.4%9.9%9.7%所得税税率所得税税率 9.9%10.7%10.7%10.7%10.7%数据来源：Wind，财通证券研究所 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持”评级。“增持”评级。我们预测公司 2024-2026 年实现收入 13.01、16.71、21.52 亿元，实现归母净利润 2.86、3.83、4.95 亿元，对应 PE 为 14x、11x、8x。选取国内煤矿信息化赛道的梅安森、龙软科技、震有科技作为对比，其 PE 中位数为 33x、19x、18x，考虑到公司作为煤矿信息化民营企业龙头，深度理解矿山场景，积极开拓化工、非煤新市场，给予“增持”评级。图37.可比公司估值（截至 202

78、4.06.06）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE 公司名称公司名称 市值（亿元）市值（亿元）2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2025E2025E 梅安森梅安森 29 0.4 0.6 0.8 1.1 78 48 36 28 龙软科技龙软科技 16 0.8 1.1 1.3 1.6 34 15 12 10 震有科技震有科技 33-0.9 1.0 1.7 1.9-33 19 18 中位数中位数 -33 19 18 北路智控北路智控 40 2.2 2.9 3.8 4.9

79、24 14 11 8 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：除北路智控 2024-2026 归母净利润为财通证券研究所预测，其余取自 Wind 一致预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 公司深度研究报告/证券研究报告 5 风险提示风险提示 政策支持力度政策支持力度不及预期不及预期：煤矿信息化节奏受到政策文件影响较大，若后续政府资金支持力度减弱，行业增长可能不及预期。煤企投资意愿煤企投资意愿不及预期不及预期：煤企对煤矿安全的重视程度，以及智能化改造效果，将影响煤企对软硬件产品的投资意愿，若煤企自身盈利能力减弱，智能化投资意愿可能不及预期。新市场拓展不及预期新市场拓展不及

80、预期：公司产品迭代较快，积极切入化工、非煤矿山市场，若产品在新市场当中接受度不高，可能导致新市场拓展不及预期。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 公司深度研究报告/证券研究报告 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_FinchinaDetail 利润表利润表(百万元百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 755.65 1007.78 1301.03 1671.39 2151.53 成长性成长性 减:营业成本 380.36 544.7

81、2 706.10 912.57 1179.81 营业收入增长率 30.7%33.4%29.1%28.5%28.7%营业税费 6.66 8.30 11.65 14.49 18.54 营业利润增长率 33.6%17.0%27.5%33.9%29.1%销售费用 64.73 95.47 121.69 149.17 188.76 净利润增长率 34.4%13.5%27.1%33.9%29.1%管理费用 47.38 51.70 69.62 82.24 101.81 EBITDA 增长率 26.7%9.0%42.6%35.6%28.7%研发费用 72.91 107.73 135.87 166.28 209.

82、50 EBIT 增长率 25.8%7.3%37.8%35.1%30.5%财务费用-4.83-16.36-15.42-17.05-16.38 NOPLAT 增长率 27.3%6.3%37.8%35.1%30.5%资产减值损失-1.23-0.55-0.60-0.60-0.60 投资资本增长率 288.8%7.1%7.9%9.9%11.2%加加:公允价值变动收益公允价值变动收益 2.79-2.79 10.00 16.00 20.00 净资产增长率 330.0%7.0%7.9%9.9%11.2%投资和汇兑收益 2.21 17.01 11.69 14.76 19.23 利润率利润率 营业利润营业利润 2

83、14.82 251.27 320.31 429.03 554.07 毛利率 49.7%45.9%45.7%45.4%45.2%加:营业外净收支 5.07 0.74 0.00 0.00 0.00 营业利润率 28.4%24.9%24.6%25.7%25.8%利润总额利润总额 219.89 252.01 320.31 429.03 554.07 净利润率 26.2%22.3%22.0%22.9%23.0%减:所得税 21.72 27.05 34.38 46.05 59.47 EBITDA/营业收入 28.6%23.4%25.8%27.2%27.2%净利润净利润 198.17 224.96 285.

84、93 382.99 494.61 EBIT/营业收入 27.3%22.0%23.4%24.6%25.0%资产负债表资产负债表(百万元百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率运营效率 货币资金 508.66 1020.94 852.62 819.18 862.82 固定资产周转天数 15 39 59 52 39 交易性金融资产 257.79 5.00 115.00 181.00 201.00 流动营业资本周转天数流动营业资本周转天数 413 367 229 239 232 应收帐款 273.87 344.86 447.75 578.01 733.89 流动资产

85、周转天数 711 761 595 524 474 应收票据 177.58 73.56 100.03 130.88 163.65 应收帐款周转天数 124 111 110 110 110 预付帐款 11.25 13.79 18.06 23.27 30.04 存货周转天数 215 178 164 166 165 存货 266.22 272.91 370.10 472.83 605.98 总资产周转天数 788 910 765 663 581 其他流动资产 605.01 158.09 158.09 158.09 158.09 投资资本周转天数 639 789 657 557 479 可供出售金融资产

86、 投资回报率投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.3%9.9%11.6%14.1%16.4%长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 8.0%8.6%9.8%11.8%13.4%投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 8.7%8.6%11.0%13.6%15.9%固定资产 34.79 183.50 243.75 239.39 229.87 费用率 在建工程 9.39 32.82 26.14 24.27 24.26 销售费用率 8.6%9.5%9.4%8.9%8.8%无形资产 15.88 17.65 20.54 22.26 24.

87、39 管理费用率 6.3%5.1%5.4%4.9%4.7%其他非流动资产 165.65 282.13 284.82 284.82 284.82 财务费用率-0.6%-1.6%-1.2%-1.0%-0.8%资产总额资产总额 2472.61 2622.16 2905.95 3248.95 3692.31 三费/营业收入 14.2%13.0%13.5%12.8%12.7%短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力偿债能力 应付帐款 77.71 105.00 136.32 179.51 229.09 资产负债率 13.7%12.9%15.2%16.6%18.4%应付票据 11

88、.84 0.00 19.45 17.85 18.53 负债权益比 15.9%14.8%17.9%20.0%22.6%其他流动负债 81.76 53.69 53.69 53.69 53.69 流动比率 6.57 6.09 5.17 4.85 4.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.85 4.53 3.68 3.41 3.13 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 179.31 798.48 负债总额负债总额 339.34 338.55 440.88 540.89 679.65 分红指标分红指标 少数股东权益少数

89、股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元)0.90 0.68 0.93 1.21 1.64 股本 87.68 131.52 131.52 131.52 131.52 分红比率 0.00 0.35 0.38 0.37 0.38 留存收益 485.60 631.65 809.58 1052.57 1357.18 股息收益率 1.2%1.7%3.0%3.9%5.3%股东权益股东权益 2133.27 2283.61 2465.07 2708.06 3012.66 业绩和估值指标业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表现金流量表

90、(百万元百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元)1.76 1.71 2.17 2.91 3.76 净利润 198.17 224.96 285.93 382.99 494.61 BVPS(元)24.33 17.36 18.74 20.59 22.91 加:折旧和摊销 9.76 14.14 30.80 43.34 48.37 PE(X)42.4 23.7 14.1 10.5 8.2 资产减值准备-0.88 7.24 4.60 4.60 4.60 PB(X)3.1 2.3 1.6 1.5 1.3 公允价值变动损失-2.79 2.79-10.00-16.00-2

91、0.00 P/FCF 财务费用 5.51-10.77 0.00 0.00 0.00 P/S 8.7 5.3 3.1 2.4 1.9 投资收益-2.21-18.80-11.69-14.76-19.23 EV/EBITDA 28.0 18.3 9.5 7.1 5.4 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(%)营运资金的变动-169.27 30.63-170.15-217.87-251.62 PEG 1.2 1.8 0.5 0.3 0.3 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 35.12 247.97 126.81 182.25 256.71 ROIC/WAC

92、C 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-1014.99 352.04-190.64-75.69-23.07 REP 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 1367.47-89.63-104.49-140.00-190.00 资料来源：资料来源：wind 数据，财通证券研究所数据，财通证券研究所（以（以 2024 年年 06 月月 06 日日收盘价计算）收盘价计算）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 公司深度研究报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自

93、合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无

94、评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。行业评级行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500 指数

95、为基准。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注

96、意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露