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1、如何预测锂电池公司成本?从成本分拆看如何预测锂电池公司成本?从成本分拆看锂电池公司长期业绩保障锂电池公司长期业绩保障 证券研究报告证券研究报告 (优于大市,维持)(优于大市,维持)吴杰(电力设备及新能源首席分析师)吴杰(电力设备及新能源首席分析师)SAC号码:号码:S0850515120001 马天一(电力设备及新能源联系首席分析师)马天一(电力设备及新能源联系首席分析师)SAC号码:号码:S0850523030004 余玫翰(电力设备及新能源余玫翰(电力设备及新能源 分析师)分析师)SAC号码:号码:S0850523080002 2024年年6月月13日日 87485总结总结 2 请务必阅读
2、正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 本报告主要解决:本报告主要解决:1、单位成本单位成本=单位直接材料成本单位直接材料成本+单位制造费用成本单位制造费用成本+单位直接人工成本单位直接人工成本,这三部分如何分拆这三部分如何分拆?未来未来走势如何走势如何?比例分拆:以宁德时代为例比例分拆:以宁德时代为例,2023年其动力电池单位成本为年其动力电池单位成本为0.69元元/Wh,我们测算其单位直接材我们测算其单位直接材料为料为0.58元元/Wh(占比占比84.1%)、单位制造费用成本为单位制造费用成本为0.08元元/Wh(占比占比11.6%)、单位直接人工单位直接人工成
3、本成本0.03元元/Wh(占比占比4.3%)。单位直接材料:单位直接材料成本受碳酸锂价格扰动单位直接材料:单位直接材料成本受碳酸锂价格扰动,扣除碳酸锂后的其他材料价格呈下降趋势扣除碳酸锂后的其他材料价格呈下降趋势。2023年碳酸锂价格在年碳酸锂价格在25.92万元万元/吨吨,假设假设1GWh用用600吨碳酸锂吨碳酸锂,单位碳酸锂成本为单位碳酸锂成本为0.16元元/Wh,假设假设2024年碳酸锂价格在年碳酸锂价格在10万元万元/吨吨,则对应单位成本在则对应单位成本在0.06元元/Wh,单位碳酸锂有下降空间单位碳酸锂有下降空间。单位制造费用成本:受产能利用率影响单位制造费用成本:受产能利用率影响,
4、2023年宁德时代单位制造费用成本抬升年宁德时代单位制造费用成本抬升(22年年0.06元元/Wh,23年年0.08元元/Wh)。2022-2023年单位折旧占制造费用比例在年单位折旧占制造费用比例在60%左右左右。我们预计宁德时代我们预计宁德时代2024年随着产能扩张年随着产能扩张,单位折旧仍有压力单位折旧仍有压力,但但2025年叠加出货量增长年叠加出货量增长,后续新产能单位投资小于后续新产能单位投资小于旧的旧的,压力小于压力小于2023年年。我们预计我们预计2024年动力电池单位制造费用在年动力电池单位制造费用在0.09元元/Wh左右左右(单位折旧约单位折旧约0.06元元/Wh),2025年
5、在年在0.07元元/Wh。单位直接人工成本:单位直接人工成本:宁德时代动力电池单位直接人工同出货量关系大宁德时代动力电池单位直接人工同出货量关系大,2017年以来缓慢下降年以来缓慢下降,整整体平稳体平稳,预计预计2024年维持在年维持在0.03元元/Wh左右左右。fYaVeUcWfYfYaYcW8OaObRsQoOsQsOjMnNpRiNnMqM6MoPqRNZoOrOxNsPqR总结总结 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2、横向比较各电池公司的单位直接材料成本横向比较各电池公司的单位直接材料成本、单位制造费用成本单位制造费用成本、单位直接人工
6、成本单位直接人工成本,对比电池公对比电池公司的成本司的成本、会计处理方式会计处理方式,哪些电池公司未来业绩保障更强哪些电池公司未来业绩保障更强?单位直接材料受产品结构影响单位直接材料受产品结构影响,国轩高科较低国轩高科较低(磷酸铁锂多磷酸铁锂多),宁德时代和亿纬锂能居中宁德时代和亿纬锂能居中,孚能孚能科技最高科技最高(三元多三元多)。宁德时代和孚能科技单位制造费用更高宁德时代和孚能科技单位制造费用更高,折旧年限更短折旧年限更短。2023年年,锂电池公司动力电池单位制造锂电池公司动力电池单位制造费用分别是:宁德时代费用分别是:宁德时代0.08元元/Wh、亿纬锂能在亿纬锂能在0.06元元/Wh,国
7、轩高科在国轩高科在0.05元元/Wh。我们分析了我们分析了在建工程在建工程/固定资产比值固定资产比值,发现国轩高科和亿纬锂能的在建工程发现国轩高科和亿纬锂能的在建工程/固定资产在固定资产在2023年达到年达到64.6%和和72.4%,但此时宁德时代仅但此时宁德时代仅21.7%,国轩高科和亿纬锂能在后续的转固压力较大国轩高科和亿纬锂能在后续的转固压力较大。宁德时代和孚能宁德时代和孚能科技在设备折旧年限上更为谨慎科技在设备折旧年限上更为谨慎。宁德时代和孚能科技的设备折旧年限分别为宁德时代和孚能科技的设备折旧年限分别为3-10年年,亿纬锂能亿纬锂能10年年,国轩高科国轩高科8-15年年。2025年后
8、年后,宁德时代更为谨慎的会计处理有望随着设备折旧陆续结束从宁德时代更为谨慎的会计处理有望随着设备折旧陆续结束从而贡献会计利润而贡献会计利润。宁德时代宁德时代、亿纬锂能和国轩高科单位人工较低亿纬锂能和国轩高科单位人工较低,孚能科技单位直接人工仍有进步空间孚能科技单位直接人工仍有进步空间。2023年宁年宁德时代德时代、亿纬锂能和国轩高科的单位直接人工分别为亿纬锂能和国轩高科的单位直接人工分别为0.03、0.03和和0.02元元/Wh,较为接近较为接近。孚能科孚能科技的单位直接人工在技的单位直接人工在2022年为年为0.04元元/Wh,相较于相较于2020年的年的0.1元元/Wh,降幅明显降幅明显,
9、但未来仍有进但未来仍有进步空间步空间。投资建议:推荐宁德时代投资建议:推荐宁德时代,建议关注亿纬锂能建议关注亿纬锂能、国轩高科和孚能科技国轩高科和孚能科技。风险提示:锂电池公司产能利用率不及预期风险提示:锂电池公司产能利用率不及预期、储能业务推广不及预期储能业务推广不及预期,动力电池业务开展不及预动力电池业务开展不及预期期,中美关系影响业务开展中美关系影响业务开展,锂矿开采进度不及预期锂矿开采进度不及预期。1 2015-2021年单位营业成本一路下行,年单位营业成本一路下行,22和和23年受碳年受碳酸锂波动影响大酸锂波动影响大 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息
10、披露和法律声明 单位营业成本单位营业成本=单位直接材料成本单位直接材料成本+单位制造费用单位制造费用+单位直接人工成本单位直接人工成本。2015-2021年宁德年宁德时代动力电池单位成本一路下行时代动力电池单位成本一路下行,从从1.33降至降至0.61元元/Wh,降幅达降幅达54%(甚至于甚至于2021年还年还消化了碳酸锂价格上涨的影响消化了碳酸锂价格上涨的影响)。但但2022年受碳酸锂价格暴涨影响年受碳酸锂价格暴涨影响,动力电池单位成本上动力电池单位成本上升至升至0.81元元/Wh,yoy+32.8%,2023年碳酸锂价格下行年碳酸锂价格下行,动力电池成本下降至动力电池成本下降至0.69元元
11、/Wh,yoy-14.8%。在碳酸锂价格波动大的近几年在碳酸锂价格波动大的近几年,与碳酸锂联动定价电池价格的生意模式出现与碳酸锂联动定价电池价格的生意模式出现,但随着部分厂商碳酸锂联动定价电池价格的部分减弱但随着部分厂商碳酸锂联动定价电池价格的部分减弱,我们想要探究未来动力电池单位成我们想要探究未来动力电池单位成本变化本变化?剔除碳酸锂后的影响如何剔除碳酸锂后的影响如何?单位制造费用的未来走势单位制造费用的未来走势?下文我们先以宁德时代的下文我们先以宁德时代的动力电池业务为例讲述影响动力电池业务为例讲述影响。资料来源:宁德时代招股说明书,宁德时代2018-2023年年报,海通证券研究所测算 表
12、:宁德时代直接材料、制造费用、直接人工的历年变化表:宁德时代直接材料、制造费用、直接人工的历年变化 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 直接材料占营业成本比例 78.60%81.21%83.75%83.58%81.35%78.17%84.03%87.93%84.28%制造费用占营业成本(估算)13.3%12.7%12.0%11.5%12.9%14.4%9.5%7.9%11.3%直接人工占营业成本(用薪酬估算)8.1%6.1%4.3%4.9%5.8%7.4%6.5%4.1%4.40%动力电池单位成本(元动力电池单位成本(元/
13、Wh)1.33 1.13 0.91 0.77 0.69 0.65 0.61 0.81 0.69 动力电池单位直接材料成本(元/Wh)1.05 0.92 0.76 0.64 0.56 0.51 0.51 0.71 0.58 动力电池单位制造费用(元/Wh)0.18 0.14 0.11 0.09 0.09 0.09 0.06 0.06 0.08 动力电池单位直接人工(元/Wh)0.11 0.07 0.04 0.04 0.04 0.05 0.04 0.03 0.03 动力电池单位制造费用+直接人工(元/Wh)0.28 0.21 0.15 0.13 0.13 0.14 0.10 0.10 0.11 碳
14、酸锂平均价格(万元/吨)14.85 12.06 7.32 4.50 12.20 48.19 25.92 单位动力直接材料-单位碳酸锂 0.67 0.57 0.52 0.48 0.44 0.42 0.43 动力电池单位制造费用与产能利用率关系增大动力电池单位制造费用与产能利用率关系增大 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 动力电池单位制造费用同出货量和产能利用率均有关系动力电池单位制造费用同出货量和产能利用率均有关系,跟产能利用率关系增大跟产能利用率关系增大。2015-2021年年,随着技术进步随着技术进步,出货量大幅提升出货量大幅提升(从从2GWh
15、到到133GWh),宁德时代动力电池单位制造费用从宁德时代动力电池单位制造费用从0.21元元/Wh到到0.07元元/Wh,降幅达降幅达68.4%。2021-2023年宁德时代动力电池单位制造费用往上略微抬升年宁德时代动力电池单位制造费用往上略微抬升,我们我们认为主要系产能利用率影响认为主要系产能利用率影响。2021-2023年宁德时代出货量分别为年宁德时代出货量分别为133、289和和390GWh,出货量出货量CAGR+71.2%,但是动力电池单位制造费用分别为但是动力电池单位制造费用分别为0.06、0.06和和0.08元元/Wh,主要系产能利用率下降主要系产能利用率下降,这三年分别为这三年分
16、别为95%、83%和和70%。2022-2023年单位折旧分别为年单位折旧分别为0.04和和0.05元元/Wh,折旧占制造费用比折旧占制造费用比例在例在60%左右左右。我们预计随着新产能投放我们预计随着新产能投放,2024年单位折旧压力或较年单位折旧压力或较2023年大年大,2025年我们预计出货年我们预计出货量增长量增长,压力小于压力小于2023年年。我们预计我们预计2024年动力电池单位制造费用在年动力电池单位制造费用在0.09元元/Wh左右左右(单位折旧约单位折旧约0.06元元/Wh),2025年在年在0.07元元/Wh。图:宁德时代动力电池单位制造费用图:宁德时代动力电池单位制造费用&
17、产能利用率产能利用率 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.000.020.040.060.080.100.122015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 单位折旧(元/Wh,左轴)折旧占制造费用比例(右轴)图:宁德时代单位折旧图:宁德时代单位折旧&折旧占制造费用比例折旧占制造费用比例 资料来源:宁德时代招股说明书,宁德时代2018-2023年年报,海通证券研究所测算 0%20%40%60%80%100%120%0.000.050.100.150.200.252015年 2016
18、年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 单位制造费用(元/Wh,左轴)产能利用率(右轴)动力电池单位人工同出货量关系大动力电池单位人工同出货量关系大 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宁德时代动力电池单位人工同出货量关系大宁德时代动力电池单位人工同出货量关系大,近年来缓慢下降近年来缓慢下降。由于宁德时代没有披露由于宁德时代没有披露直接人工直接人工,我们采用应付职工薪酬的本期增加值我们采用应付职工薪酬的本期增加值(非期末非期末-期初值期初值)-管理管理、研发研发、销售费用销售费用中的职工薪酬中的职工薪
19、酬,估算直接人工估算直接人工。单位直接人工在单位直接人工在2015-2017年之间迅速下降年之间迅速下降,从从0.11降至降至0.04元元/Wh。2022年之后在年之后在0.03元元/Wh左右左右,下降幅度缓慢下降幅度缓慢。我们预计我们预计2024和和2025年动力年动力电池直接单位人工也在电池直接单位人工也在0.03元元/Wh左右左右。宁德时代宁德时代2015-2021年动力电池单位直接人工年动力电池单位直接人工+制造费用呈下降趋势制造费用呈下降趋势,2022-2023年受产年受产能利用率影响能利用率影响,单位制造费用上升单位制造费用上升,单位直接人工降幅较小单位直接人工降幅较小,整体动力电
20、池单位直接人工整体动力电池单位直接人工+制造费用小幅上升制造费用小幅上升。我们预计我们预计2024-2025年此值分别为年此值分别为0.11和和0.1元元/Wh。图:宁德时代动力电池单位直接人工图:宁德时代动力电池单位直接人工+制造费用(元制造费用(元/Wh)0.000.020.040.060.080.100.122015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 动力电池单位直接人工(元/Wh)0.000.050.100.150.200.250.302015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 20
21、22年 2023年 动力电池单位制造费用+直接人工(元/Wh)图:宁德时代动力电池单位直接人工(元图:宁德时代动力电池单位直接人工(元/Wh)资料来源:宁德时代招股说明书,宁德时代2018-2023年年报,海通证券研究所测算 单位材料费用同碳酸锂关系大单位材料费用同碳酸锂关系大 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 单位直接材料费用受碳酸锂价格波动单位直接材料费用受碳酸锂价格波动,季度看季度看,除碳酸锂外的单位其他材料价格也有下除碳酸锂外的单位其他材料价格也有下降趋势降趋势。我们假设我们假设1GWh用碳酸锂用碳酸锂600吨吨,2020-2023年单瓦
22、时碳酸锂成本为年单瓦时碳酸锂成本为0.03、0.07、0.29和和0.16元元/Wh,近年来碳酸锂价格波动大近年来碳酸锂价格波动大,影响动力电池单位直接材料影响动力电池单位直接材料,未来未来,我们认我们认为为,碳酸锂价格若在碳酸锂价格若在10万元万元/吨附近吨附近,对应单位碳酸锂价格为对应单位碳酸锂价格为0.06元元/Wh,2024年年均对比年年均对比2023年年均仍有年年均仍有0.1元元/Wh的下降空间的下降空间。图:宁德时代动力电池单位直接材料图:宁德时代动力电池单位直接材料&碳酸锂价格碳酸锂价格&动力电池单位直接材料动力电池单位直接材料-单位碳酸锂单位碳酸锂 资料来源:宁德时代招股说明书
23、,宁德时代2018-2023年年报,海通证券研究所测算 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.000.100.200.300.400.500.600.700.800.902017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 动力电池单位直接材料成本(元/Wh,左轴)动力电池单位直接材料-单位碳酸锂(元/Wh,左轴)碳酸锂平均价格(万元/吨,右轴)单位材料费用同碳酸锂关系大单位材料费用同碳酸锂关系大 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 总结:我们预计总结:我们预计2024年若碳酸锂在年若
24、碳酸锂在10-12万元均价万元均价,则动力电池单位成本在则动力电池单位成本在0.53-0.54元元/Wh之间之间。2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 直接材料占营业成本比例 83.75%83.58%81.35%78.17%84.03%87.93%84.28%固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧(亿元)12.8 21.3 41.4 45.8 58.5 119.6 211.0 制造费用占营业成本(估算)12.0%11.5%12.9%14.4%9.5%7.9%11.3%直接人工占营业成本(估算)4.3%4.9%5.8%7.4%6.5%4.1%
25、4.40%出货量(GWh)11.85 21.31 40.95 47 133 289 390 单位直接材料成本(元/Wh)0.89 0.76 0.62 0.55 0.58 0.78 0.66 单位制造费用(元/Wh)0.13 0.10 0.10 0.10 0.07 0.07 0.09 单位直接人工(元/Wh)0.05 0.04 0.04 0.05 0.04 0.04 0.03 单位制造费用+直接人工(元/Wh)0.17 0.15 0.14 0.15 0.11 0.11 0.12 单位折旧(元/Wh)0.11 0.10 0.10 0.10 0.04 0.04 0.05 产能利用率 76%104%8
26、6%75%95%83%70%动力电池单位成本(元/Wh)0.91 0.77 0.69 0.65 0.61 0.81 0.69 动力电池单位直接材料成本(元/Wh)0.76 0.64 0.56 0.51 0.51 0.71 0.58 动力电池单位制造费用(元/Wh)0.11 0.09 0.09 0.09 0.06 0.06 0.08 动力电池单位直接人工(元/Wh)0.04 0.04 0.04 0.05 0.04 0.03 0.03 动力电池单位制造费用+直接人工(元/Wh)0.15 0.13 0.13 0.14 0.10 0.10 0.11 储能电池系统单位成本(元/Wh)0.54 0.55
27、0.59 0.79 0.66 储能电池单位直接材料成本(元/Wh)0.44 0.43 0.50 0.70 0.56 储能电池单位制造费用(元/Wh)0.07 0.08 0.06 0.06 0.07 储能电池单位直接人工(元/Wh)0.03 0.04 0.04 0.03 0.03 储能电池单位制造费用+直接人工(元/Wh)0.10 0.12 0.09 0.10 0.10 碳酸锂平均价格(万元/吨)14.85 12.06 7.32 4.50 12.20 48.19 25.92 假设1GWh用600吨碳酸锂,折合单价(元/Wh)0.09 0.07 0.04 0.03 0.07 0.29 0.16 单
28、位综合直接材料(全公司)-单位碳酸锂(元/Wh)0.80 0.68 0.58 0.52 0.51 0.50 0.50 单位动力直接材料-单位碳酸锂(元/Wh)0.67 0.57 0.52 0.48 0.44 0.42 0.43 单位储能直接材料-单位碳酸锂(元/Wh)0.40 0.41 0.42 0.41 0.40 表:宁德时代直接材料、制造费用、直接人工的历年变化表:宁德时代直接材料、制造费用、直接人工的历年变化 资料来源:wind,宁德时代招股说明书,宁德时代2018-2023年年报,海通证券研究所测算 同行对比:产品结构影响单位动力电池成本同行对比:产品结构影响单位动力电池成本 9 请务
29、必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产品结构影响单位动力电池成本产品结构影响单位动力电池成本。锂电池公司单位动力电池成本中锂电池公司单位动力电池成本中,宁德时代和亿纬锂能宁德时代和亿纬锂能的单位动力电池成本水平相差不大的单位动力电池成本水平相差不大,国轩高科成本较低国轩高科成本较低,主要系其主要出货磷酸铁锂电池产主要系其主要出货磷酸铁锂电池产品品,材料成本较低材料成本较低。孚能科技的单位动力电池成本较高孚能科技的单位动力电池成本较高,主要系其主要出货三元电池主要系其主要出货三元电池,同时同时,单位制造费用和单位人工费用较其他三家公司高单位制造费用和单位人工
30、费用较其他三家公司高(2023年单位制造费用年单位制造费用+单位直接人工较宁单位直接人工较宁德多出德多出0.04元元/Wh)。资料来源:宁德时代、亿纬锂能、国轩高科和孚能科技2020-2023年年报,wind,海通证券研究所测算 图:锂电池公司单位动力直接材料图:锂电池公司单位动力直接材料-单位碳酸锂(元单位碳酸锂(元/Wh)图:锂电池公司单位动力电池成本(元图:锂电池公司单位动力电池成本(元/Wh)0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002020202120222023宁德时代 亿纬锂能 国轩高科 孚能科技 0.000.100.200.300.
31、400.500.600.702020202120222023宁德时代 亿纬锂能 国轩高科 孚能科技 同行对比:宁德时代固定资产相关会计政策更为谨慎同行对比:宁德时代固定资产相关会计政策更为谨慎 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宁德时代单位制造费用高于亿纬锂能和国轩高科宁德时代单位制造费用高于亿纬锂能和国轩高科,会计政策更为谨慎会计政策更为谨慎。2023年年,锂电池公锂电池公司动力电池单位制造费用分别是:宁德时代司动力电池单位制造费用分别是:宁德时代0.08元元/Wh、亿纬锂能亿纬锂能0.06元元/Wh,国轩高科国轩高科0.05元元/Wh。我们
32、分析了在建工程我们分析了在建工程/固定资产比值固定资产比值,发现国轩高科和亿纬锂能的在建工程发现国轩高科和亿纬锂能的在建工程/固固定资产在定资产在2023年达到年达到64.6%和和72.4%,但此时宁德时代仅但此时宁德时代仅21.7%,国轩高科和亿纬锂能后续国轩高科和亿纬锂能后续在建工程有一定的转固压力在建工程有一定的转固压力。图:锂电池公司动力电池单位制造费用(元图:锂电池公司动力电池单位制造费用(元/Wh)图:锂电池公司图:锂电池公司2020-2023年在建工程年在建工程/固定资产固定资产 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%20202021
33、20222023宁德时代 亿纬锂能 国轩高科 孚能科技 0.000.050.100.150.200.250.302020202120222023宁德时代 亿纬锂能 国轩高科 孚能科技 资料来源:宁德时代、亿纬锂能、国轩高科和孚能科技2020-2023年年报,wind,海通证券研究所测算 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宁德时代和孚能科技在设备折旧年限上更为谨慎宁德时代和孚能科技在设备折旧年限上更为谨慎。宁德时代和孚能科技的设备折旧年限分宁德时代和孚能科技的设备折旧年限分别为别为3-10年年,亿纬锂能亿纬锂能10年年,国轩高科国轩高科8-15年
34、年。宁德时代和孚能科技的平均设备年折旧率为宁德时代和孚能科技的平均设备年折旧率为21.25%和和20.92%,国轩高科和亿纬锂能分别为国轩高科和亿纬锂能分别为9.11%和和9%。2023年宁德时代和国轩高科的年宁德时代和国轩高科的单位折旧分别为单位折旧分别为0.05和和0.04元元/Wh。宁德时代的设备折旧政策目前来看是相对谨慎保守的宁德时代的设备折旧政策目前来看是相对谨慎保守的,我们认为我们认为,有望在有望在2025年之后折旧陆续结束为宁德时代贡献额外会计利润年之后折旧陆续结束为宁德时代贡献额外会计利润。表:锂电池公司设备折旧年限表:锂电池公司设备折旧年限 同行对比:宁德时代固定资产相关会计
35、政策更为谨慎同行对比:宁德时代固定资产相关会计政策更为谨慎 折旧年限 残值率 年折旧率 平均年折旧率 国轩高科 815年 5%6.33%-11.88%9.11%宁德时代 3-10年 0.00%-5.00%9.50%-33%21.25%亿纬锂能 10年 10.00%9.00%9.00%孚能科技 3-10年 3%至5%9.50%-32.33%20.92%资料来源:宁德时代、亿纬锂能、国轩高科和孚能科技2020-2023年年报,wind,海通证券研究所测算 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 孚能科技单位直接人工孚能科技单位直接人工仍有降低空间仍有降低
36、空间。2023年宁德时代年宁德时代、亿纬锂能和国轩高科的单位直接亿纬锂能和国轩高科的单位直接人工分别为人工分别为0.03、0.03和和0.02元元/Wh,较为接近较为接近。由于宁德时代未披露直接人工由于宁德时代未披露直接人工,所以使用所以使用剩余薪酬剩余薪酬=应付职工薪酬本期新增值应付职工薪酬本期新增值(非期末非期末-期初期初)代替直接人工代替直接人工,但此计算会有偏差但此计算会有偏差。我我们计算了国轩高科和亿纬锂能的直接人工们计算了国轩高科和亿纬锂能的直接人工/剩余薪酬剩余薪酬,值在值在45%-70%不等不等,预期宁德时代的预期宁德时代的单位直接人工会比我们计算值偏低单位直接人工会比我们计算
37、值偏低。孚能科技的单位直接人工在孚能科技的单位直接人工在2023年为年为0.04元元/Wh,相较相较于于2020年的年的0.1元元/Wh,降幅明显降幅明显,但未来仍有进步空间但未来仍有进步空间。图:锂电池公司单位直接人工(元图:锂电池公司单位直接人工(元/Wh)同行对比:孚能科技单位直接人工仍有降低空间同行对比:孚能科技单位直接人工仍有降低空间 0.000.020.040.060.080.100.0222023宁德时代 亿纬锂能 国轩高科 孚能科技 资料来源:宁德时代、亿纬锂能、国轩高科和孚能科技2020-2023年年报,wind,海通证券研究所测算 13 请务必阅读正文
38、之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宁德时代毛利率和归母净利率高于同行宁德时代毛利率和归母净利率高于同行。2023年宁德时代年宁德时代、亿纬锂能亿纬锂能、国轩高科和孚能科国轩高科和孚能科技的毛利率分别为技的毛利率分别为22.91%、17.04%、16.92%和和6.84%,高于同行高于同行,主要系宁德时代售价高主要系宁德时代售价高于同行于同行,以及其通过极限制造以及其通过极限制造、供应链管理等控成本供应链管理等控成本。在归母净利率方面在归母净利率方面,2023年宁德时代年宁德时代、亿纬锂能亿纬锂能、国轩高科和孚能科技的归母净利率分别为国轩高科和孚能科技的归母净利率分
39、别为11.01%、8.30%、2.97%和和-11.36%,毛利率毛利率-归母净利率分别为归母净利率分别为11.9%、8.73%、13.95%和和18.21%,宁德时代和亿纬锂能在费用宁德时代和亿纬锂能在费用率控制上有优势率控制上有优势。图:锂电池公司毛利率图:锂电池公司毛利率 宁德时代毛利率和归母净利率高于同行宁德时代毛利率和归母净利率高于同行-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2020202120222023宁德时代 亿纬锂能 国轩高科 孚能科技-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%
40、20.00%30.00%2020202120222023宁德时代 亿纬锂能 国轩高科 孚能科技 图:锂电池公司归母净利率图:锂电池公司归母净利率 资料来源:宁德时代、亿纬锂能、国轩高科和孚能科技2020-2023年年报,wind,海通证券研究所测算 风险提示风险提示 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示:锂电池公司产能利用率不及预期、储能业务推广不及预期,动力风险提示:锂电池公司产能利用率不及预期、储能业务推广不及预期,动力电池业务开展不及预期,中美关系影响业务开展,锂矿开采进度不及预期。电池业务开展不及预期,中美关系影响业务开展,锂矿开
41、采进度不及预期。分析师声明分析师声明 吴吴 杰,马天一,余玫翰杰,马天一,余玫翰 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。电力设备及新能源研究团队:电力设备及新能源研究团队:分析师:吴杰分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email: 证证书书:S0850515120001 分析师:马天一分析师:马天一 Tel:(021)23185735 Email
42、: 证证书书:S0850523030004 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 15 电力设备及新能源研究团队:电力设备及新能源研究团队:分析师:余玫翰分析师:余玫翰 Tel:(021)23185617 Email: 证证书书:S0850523080002 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的
43、判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发
44、给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。16