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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 06 月 14 日 新亚电子（新亚电子（605277.SH）消费电子线材龙头企业，积极开拓新能源科技领域，加强产业链布消费电子线材龙头企业，积极开拓新能源科技领域，加强产业链布局局 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,686 3,186 3,632 4,220 5,049 增长率 yoy（%）14.4 88.9 14.0 16.2 19.6 归母净利润（百万元）143 144 173 209 254 增长率 yoy（%）-15.1 1.0

2、 19.9 21.0 21.5 ROE（%）12.0 10.8 11.8 13.6 15.5 EPS 最新摊薄（元）0.54 0.55 0.65 0.79 0.96 P/E（倍）28.1 27.8 23.2 19.2 15.8 P/B（倍）3.4 3.0 2.7 2.6 2.4 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 产品线产品线布局完备，打造高端线材行业龙头企业布局完备，打造高端线材行业龙头企业。新亚电子致力于研发、制造和销售消费电子及工业控制线材、汽车线缆、通信线缆及数据线材、新能源系列线缆及组件等，产品已经广泛应用于家用电器、计算机、智能化办公、工业控制设备、汽车电子、数据服务器及新

3、能源科技等领域。同时公司积极开拓国际市场，坚持高端市场发展战略，逐步打破了由日立、住友、百通等逐步打破了由日立、住友、百通等国际品牌垄断高端市场的局面，努力推动精细电子线材的国产化进程。国际品牌垄断高端市场的局面，努力推动精细电子线材的国产化进程。公司终端客户包括海信、美的海信、美的等国内龙头，佳能、通用等佳能、通用等全球知名品牌，以及浪浪潮、华为、戴尔、惠普等潮、华为、戴尔、惠普等大数据服务器领域的头部制造商1。持续加大研发投入，开发新应用领域持续加大研发投入，开发新应用领域。公司长期注重产品迭代升级和技术创新，持续加大研发投入。2024 年一季度公司发生研发费用 1707.03 万元，同比

4、增长 2.74%，截至 2023 年底，公司已累积获得 21 项发明专利，141 项实用新型专利。同时，公司并购公司并购了了中德电缆中德电缆 100%股权和科宝光电股权和科宝光电 30%股权股权。中德电缆已经成为华为技术、中兴通讯等国内大型通信设备商的优秀供应商；中德电缆已经成为华为技术、中兴通讯等国内大型通信设备商的优秀供应商；科宝光电已成为松下、科宝光电已成为松下、KUKA、YASKAWA 等等机器人制造商的工控自动化电缆供应商，以及西门子、联影、普爱医疗等医疗器械制造商的长期合作伙伴西门子、联影、普爱医疗等医疗器械制造商的长期合作伙伴。新亚电子充分发挥资本市场的并购重组渠道作用，有效实现

5、了产业链横向延伸，丰富产品类别，积极拓展市场开发空间2。网络传输要求数量级递增，高频数据线材需求进一步扩大网络传输要求数量级递增，高频数据线材需求进一步扩大。数据化建设日趋成熟，随着全球 AI云计算和数据中心的发展，算力需求及数据量将日益提升，数据电缆需求不断扩大。随着外资企业逐渐淡出数据电缆细分行业，市场份额将加速向民营企业中的优势企业集中。新亚电子具备先进实用的专利技术以及高效精密的生产工艺，和戴尔、浪潮等大数据服务器头部制造商保持合作。我们认为新亚电子未来借助其领先技术以及高效生产，业绩将实现稳步提升。盈 利 预 测 与 投 资 评 级：盈 利 预 测 与 投 资 评 级：我 们 预 测

6、 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 为 买入买入（维持维持评级）评级）股票信息股票信息 行业 通信 2024 年 6 月 13 日收盘价（元）12.86 总市值（百万元）4,081.64 流通市值（百万元）4,009.02 总股本（百万股）317.39 流通股本（百万股）311.74 近 3 月日均成交额（百万元）299.35 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 侯宾侯宾 执业证书编号：S01 邮箱： 分析师分析师 姚久花姚久花 执业证书编号：S01 邮箱： 相关研究相关研究 1、不断加大产品技术升级及市场拓展力度，助力公司营

7、收稳步提升新亚电子业绩点评2024-05-07 2、不断优化产品布局，资源整合促进公司营收增长新亚电子 2023 中报点评2023-08-16 1资料来源：公司官网介绍 2资料来源：公司 2022 年年报&公司 2023 年年报-33%-24%-14%-5%5%14%24%33%--06新亚电子沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.73/2.09/2.54 亿元，对应 2024-2026 年 EPS 分别为 0.65/0.79/0.96 元，当前股价对应 PE 分别为 23/19/16 倍。基于公司

8、积极进行产品技术升级创新，叠加资本收购带来的营收业绩提升，我们看好新亚电子未来发展，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、原材料价格波动、项目实施风险。8XaVfVbZ8XbUbZdXaQ8Q9PpNrRpNsOiNmMsMjMqRyQaQnNyQNZrMtRvPrQsQ公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.新亚电子：高端线材行业龙头企业.5 1.1 新亚电子：30 年耕耘，打造高端线材行业龙头.5 1.2 资源并购整合，丰富产品线布局.5 1.3 精细化管理体系，打造高质量产品，大力提升生产效率.6 1.

9、4 股权结构集中，股权激励计划有望带动业绩快速增长.7 1.5 坚持高端市场，专注主营业务，营收及利润保持稳定.8 1.6 利润率保持稳定，盈利能力表现良好.9 1.7 销售管理费用小幅上升，费控能力仍需提升.10 1.8 高度注重技术研发，获得多家知名终端客户认可.10 2.电子线材需求规模扩大，应用层次不断提高.11 2.1 消费电子需求攀升，促进消费电子线材性能与需求双增长.12 2.2 5G、云计算建设加快，推动数据线材市场不断扩大.13 2.3 汽车智能化景气度不减，汽车线束前景可期.14 2.4 工控产品进口替代加快，工业控制线材需求持续增加.16 2.5 核心优势领先，助力公司守

10、土开疆.19 3.盈利预测与投资评级.20 3.1 关键假设.20 3.2 估值与评级.22 4.风险提示.22 图表目录图表目录 图表 1：新亚电子历史沿革.5 图表 2：新亚电子主要产品体系概述.5 图表 3：新亚电子供应商管理分类.7 图表 4：新亚电子前十大股东股权结构（截至 2024 年一季报）.7 图表 5：新亚电子限制性股票授予情况.7 图表 6：2019-2024Q1 新亚电子营业总收入及增速（亿元，%）.8 图表 7：2019-2024Q1 新亚电子归母净利润及增速（亿元，%）.8 图表 8：2019-2023 年新亚电子主营构成（亿元）.9 图表 9：2019-2023 年

11、新亚电子主要业务占比（%）.9 图表 10：2019-2024Q1 新亚电子毛利率与净利率（%）.9 图表 11：2019-2023 年新亚电子拆分业务毛利率（%）.9 图表 12：2019-2024Q1 新亚电子销售、管理和财务费用率（%）.10 图表 13：2019-2024Q1 研发费用及费用率水平（万元，%）.10 图表 14：新亚电子终端客户群.11 图表 15：2017-2023 年中国电线电缆行业销售收入（万亿元）.12 图表 16：2020 年中国电线电缆行业主要上市企业市场份额（%）.12 图表 17：2021 年全球电线电缆消费量区域分布（%）.12 图表 18：中国 20

12、12-2022 年空调、冰箱、洗衣机销量情况（万台）.13 图表 19：中国数据通信电缆市场销售额（亿元）.13 图表 20：中国 5G 基站建设情况及预测（万个）.14 图表 21：中国数据中心市场规模预测及增速（亿元，%）.14 公司深度报告 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：新亚电子高频线产品.14 图表 23：新亚电子高频数据线材产销情况（万千米，%）.14 图表 24：2016-2024 年 4 月中国汽车产销量（万辆）.15 图表 25：2016-2024 年 4 月中国新能源汽车产销量（万辆）.15 图表 26：汽车电子产品分类.15 图表 2

13、7：2017-2023 年中国汽车电子市场规模（亿元）.16 图表 28：汽车电子占整车制造成本的比重（%）.16 图表 29：2017-2022 年中国新能源汽车线束行业市场规模（亿元）.16 图表 30：2018-2022 年中国工业自动化市场规模（亿元）.17 图表 31：中国工业机器人主要支持政策及详情.17 图表 32：2016-2024 年 4 月中国工业机器人产量及增速（台，%）.18 图表 33：2012 和 2022 年中国国产工业机器人市场占比情况对比（%）.18 图表 34：2018-2023 年 8 月年中国实名登记无人机数量（万架）.19 图表 35：新亚电子主要产品

14、认证情况.19 图表 36：公司主营业务拆分（百万元，%）.21 图表 37：公司费用率水平假设（%）.21 公司深度报告 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.新亚电子：高端线材行业龙头企业新亚电子：高端线材行业龙头企业 1.1 新亚电子：新亚电子：30 年耕耘，打造年耕耘，打造高端线材高端线材行业龙头行业龙头 新亚电子创建于 1987 年，位于浙江省乐清市北白象镇。公司致力于研发、制造和销售消费电子及工业控制线材、汽车电子线材、高频数据线材和特种线材等精细电子线材；通过收购中德电缆和科宝光电，进一步拓展阻燃软电缆、光电复合缆等领域；同时，公司荣获工信部“制造业单项冠

15、军产品”3。图表1：新亚电子历史沿革 资料来源：新亚电子公司官网，长城证券产业金融研究院 新亚电子紧跟行业发展趋势，积极研发、应用新材料和新工艺。新亚电子紧跟行业发展趋势，积极研发、应用新材料和新工艺。公司深耕精细电子线材，产品满足国内外知名终端客户的高标准要求，已赢得国内外知名终端客户的高度认可；同时公司拥有 CNAS 认可的检测中心，全方位把控产品性能，在下游客户中树立起良好的品牌形象和信誉口碑。新亚电子面向国际市场，坚持高端市场发展战略，并且逐步打破了由日立、住友、百通新亚电子面向国际市场，坚持高端市场发展战略，并且逐步打破了由日立、住友、百通等国际品牌垄断高端市场的局面，努力推动精细电

16、子线材的国产化进程等国际品牌垄断高端市场的局面，努力推动精细电子线材的国产化进程。公司终端客户包括海尔、海信、美的、格力等国内名牌，大金、索尼、佳能、通用等全球知名品牌，以及浪潮、华为、戴尔、惠普等大数据服务器领域的头部制造商4。1.2 资源并购整合，丰富产品线布局资源并购整合，丰富产品线布局 新亚电子在精细电子线材领域深耕细作、砥砺前行。新亚电子在精细电子线材领域深耕细作、砥砺前行。公司生产的产品主要包括消费电子及工业控制线材、汽车线缆、通信线缆及数据线材、新能源系列线缆及组件及其它，已经广泛应用于家电、通信基站、计算机、数据服务器、智能化办公、自动化工厂、机器广泛应用于家电、通信基站、计算

17、机、数据服务器、智能化办公、自动化工厂、机器人、汽车、医疗设备、航空航天及新能源等领域人、汽车、医疗设备、航空航天及新能源等领域5。图表2：新亚电子主要产品体系概述 产品名称产品名称 应用场景应用场景 主要终端客户主要终端客户 消费电子及工业控制线材 智能家用电器、计算机、智能化办公、工业控制设备、医疗设备等领域 海信、美的、佳能、三菱、松下、日立、三花智控、欧姆龙、奕瑞科技等 汽车线缆 传统及新能源汽车周边、照明、音响、长城、长安、通用、本田、日产、3资料来源：公司官网介绍 4资料来源：公司官网介绍 5资料来源：公司 2023 年中报 公司深度报告 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读

18、本报告末页声明 高压部件等 比亚迪和蔚来等车企品牌 通信线缆及数据线材 通信基站、机房，和大数据服务器等领域 华为、中兴等国内大型通信设备制造商，以及浪潮、戴尔、惠普等大数据服务器头部制造商 新能源系列线缆及组件 太阳能光伏、风能等新能源生产设备、储蓄设备以及锂电池检测设备制造等行业 正泰、隆基系、阿特斯、等品牌，以及华为、恒翼能、擎天、易事特等品牌。资料来源：新亚电子 2022年年度报告，长城证券产业金融研究院 公司消费电子及工业控制线材主要应用于智能家用电器、计算机、智能化办公、医疗设备、工业控制设备等，产品基本涵盖日立、松下、佳能、美的、格力、海信、欧姆龙、三花智控、汇川电机、百得等智能

19、家电、智能办公用品、医疗设备、工业控制等应用终端。公司汽车线缆主要应用于传统及新能源汽车周边、照明、音响、高压部件等及新能源车充电桩用线。公司跟随客户线束及连接器制造商的发展步伐，从为大众、通用、长城、长安等终端传统汽车供应产品，扩展到比亚迪、蔚来、极氪等新能源汽车制造商。通信线缆及数据线材，主要应用于 5G 通信用小基站及 5G 宏站、大型公共场所通信、数据中心、WI-FI6 布线、F5G 全光园区等领域。新能源系列线缆及组件系中德电缆生产的应用于光伏、储能、逆变器等新能源领域的线缆及组件，加上公司原部分特种线材（新能源光伏领域）6。保持公司保持公司良性发展，良性发展，利用并购利用并购重组渠

20、道作用资源整合发挥优势重组渠道作用资源整合发挥优势。2022 年，公司以自有资金 5.6 亿元现金收购 ST 中利所持有的广东中德电缆有限公司100%股权和苏州科宝光电科技有限公司 30%的股权。中德电缆主营业务为通信电缆的研发、制造和销售，是国内中德电缆主营业务为通信电缆的研发、制造和销售，是国内知名的通信电缆供应商知名的通信电缆供应商。经过多年的诚信经营和科技创新良性发展，中德电缆中德电缆已经成为已经成为华为技术、中兴通讯等国内大型通信设备商的优秀供应商华为技术、中兴通讯等国内大型通信设备商的优秀供应商。苏州科宝光电主要生产工控自动化电缆，汽车电缆，医疗器械电缆，特种电缆，已成为松下、已成

21、为松下、KUKA、YASKAWA等机器人制造商的工控自动化电缆供应商，以及西门子、联影、普爱医疗等医疗器械制等机器人制造商的工控自动化电缆供应商，以及西门子、联影、普爱医疗等医疗器械制造商的长期合作造商的长期合作伙伴伙伴。此次收购一方面可以丰富公司的产品线，在产业链横向拓展，提升公司的综合实力提升公司的综合实力；一方面可以通过优势互补促进上市公司主营业务的规模、资源及渠道扩张，加速实现全链条产业升级；最后，可以进一步提升公司在全球的影响力，助力公司拓展海外业务助力公司拓展海外业务，参与国际化竞争，争取早日跻身国际一流行列7。1.3 精细化管理体系，打造高质量产品，大力提升生产效率精细化管理体系

22、，打造高质量产品，大力提升生产效率 精细化管理精细化管理助力助力生产及交货效率生产及交货效率提升提升，确保产品品质可靠性和一致性。，确保产品品质可靠性和一致性。公司引入 MES系统，使排产计划管理、库存管理、质量管理、工资核算管理、设备维修管理等自动执行或数据化抓取，实现作业方式智能化、节约人力资源、提高生产效率、缩短交付周期、产品可追溯性强。凭借庞大的产品销售数据、丰富的从业经验和较高的细分市场占有率，在 MES 系统的支撑下，公司对历史订单数据进行分析，设立了芯线储备仓库，能够统一安排生产，减少生产过程中更换线材规格和颜色的次数，降低废品率，提高生产效率，同时能够提前准 6资料来源：公司

23、2023 年中报 7资料来源：公司 2022 年年报 公司深度报告 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 备产品库存，及时应对客户需求。生产效率的提升最终体现在订单交付周期的缩短，根据公司 2022 年半年报显示，行业行业竞争对手的常规线材产品从接到订单到安排生产再到品检出货的周期一般为竞争对手的常规线材产品从接到订单到安排生产再到品检出货的周期一般为 1-2 周，而周，而公司只需要公司只需要 3-7 天即可完成天即可完成8。在供应链管理方面，在供应链管理方面，为保证原材料的稳定和质量的可靠性，公司建立了供应商分类制度。根据采购物料对公司产品影响的程度对供应商进行等级分类，

24、不同类别的供应商在业务建立、供应商管理和定价等方面的要求和处理程序不同。公司对 A 类供应商每月进行评分，每年定期评价，每三年进行一次现场审核；对 B 类供应商每年定期评价；对 C 类供应商只进行初次评估。借助成熟的业务模式，公司能够有效地控制经营和运行风险，满足不断扩大的业务发展的需要，实现较好的经济效益9。图表3：新亚电子供应商管理分类 供应商等级供应商等级 供应商类型供应商类型 A 类供应商 铜丝、PE 塑胶、PVC 粉、增塑剂等关键材料供应商 B 类供应商 填充剂、工装模具、委托加工等主要材料或服务供应商 C 类供应商 色粉、包装材料、零星物料等次要材料供应商 资料来源：新亚电子 20

25、22年年度报告，长城证券产业金融研究院 1.4 股权结构集中，股权激励计划有望带动业绩快速增长股权结构集中，股权激励计划有望带动业绩快速增长 截至 2024 年一季报，新亚电子的实际控制人为董事长兼总经理赵战兵，直接持有公司19.17%的股份，通过乐清利新控股有限公司间接持有股份 28.82%，通过海南历信创业投资合伙企业（有限合伙）间接持有股份 3.74%。新亚电子股权集中，有利于提高公司决策效率。董事长兼总经理赵战兵利益与公司高度绑定，或助力新亚电子未来发展。图表4：新亚电子前十大股东股权结构（截至 2024 年一季报）资料来源：ifind、公司2024年一季报，长城证券产业金融研究院 股

26、权激励计划绑定核心员工与公司利益，有望带动新亚电子利润快速增长。股权激励计划绑定核心员工与公司利益，有望带动新亚电子利润快速增长。2023 年 1月，新亚电子通过限制性股票激励计划议案，向 40 名激励对象授予限制性股票 343.50万股，授予对象主要为中德电缆管理层以及 33 位核心骨干人员。此次股权激励将有效激发核心团队的积极性，提高经营效率，助力公司业务发展，持续提升公司经营能力。图表5：新亚电子限制性股票授予情况 姓名姓名 职务职务 获授的限制获授的限制性股票数量性股票数量（万股）（万股）占本激励计划授出占本激励计划授出权益数量的比例权益数量的比例 占本激励计划公告占本激励计划公告日股

27、本总额比例日股本总额比例 8资料来源：公司 2022 年半年报&2022 年年报 9资料来源：公司 2022 年年报 公司深度报告 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 吴先锋 中德电缆副董事长、总经理 50.00 14.56%0.26%杨文华 中德电缆副董事长、新亚电子董事、副总经理 40.00 11.64%0.21%陈景淼 中德电缆财务总监、新亚电子董事、财务经理 25.00 7.28%0.13%周玉秋 中德电缆副总经理 18.00 5.24%0.09%谢红国 中德电缆副总经理 18.00 5.24%0.09%刘坚 中德电缆副总经理 18.00 5.24%0.09%邹志

28、远 中德电缆副总经理 18.00 5.24%0.09%中德电缆核心骨干人员（共 33 人）156.50 45.56%0.83%合计合计 343.50 100.00%1.81%解除限售期解除限售期 业绩考核目标业绩考核目标 第一个解除限售期第一个解除限售期 中德电缆 2023 年合并口径扣非后净利润不低于 7,920 万元。第二个解除限售期第二个解除限售期 中德电缆 2024 年合并口径扣非后净利润不低于 8,910 万元，或者2023-2024 年合并口径扣非后净利润累计不低于 16,830 万元。第三个解除限售期第三个解除限售期 中德电缆 2025 年合并口径扣非后净利润不低于 9,900

29、万元，或者2023-2025 年合并口径扣非后净利润累计不低于 26,730 万元。资料来源：公司关于向激励对象授予限制性股票的公告、2022年限制性股票激励计划（草案），长城证券产业金融研究院 1.5 坚持高端市场，专注主营业务，营收及利润保持稳定坚持高端市场，专注主营业务，营收及利润保持稳定 新亚电子坚持高端市场和专注主营业务的发展规划，与供应商建立长期稳定的合作关系。2019 年至 2023 年，公司营业收入稳步增长，归母净利润保持相对稳定态势。2024Q1，新亚电子实现营业总收入新亚电子实现营业总收入 6.92 亿元，同比上升亿元，同比上升 5.15%，实现归母净利润，实现归母净利润

30、3978.21 万万元，同比元，同比增长增长 33.27%。图表6：2019-2024Q1 新 亚电子营业总收入及增速（亿元，%）图表7：2019-2024Q1 新 亚电子归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：wind、公司 2019-2023年报、公司招股说明书、公司 2024年一季报，长城证券产业金融研究院 资料来源：wind、公司 2019-2023年报、公司招股说明书、公司 2024年一季报，长城证券产业金融研究院 从拆分业务来看，从拆分业务来看，2023 年，公司消费电子及工业控制线材占收比为 35.38%，通信线缆及数据线材主要由中德电缆贡献，占收比达 46.01%，12.68%来

31、自于新能源系列线缆及组件，2.15%来自于汽车电子线材。其中，汽车线缆实现营业收入 6836.58 万元，同比增长 12.14%。随着汽车电动化、智能化、轻量化趋势的发展，以及全球云计算和数据0%20%40%60%80%100%0552002220232024Q1营业总收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.000.501.001.502.002002220232024Q1归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴）公司深度报告 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页

32、声明 中心的发展和 5G 建设提升，我们认为，公司汽车电子线材业务和高频数据线材业务收入规模有望继续扩大。图表8：2019-2023 年新亚电子主营构成（亿元）图表9：2019-2023 年新亚电子主要业务占比（%）资料来源：ifind、公司 2019-2023年报、公司招股说明书，长城证券产业金融研究院 资料来源：ifind、公司 2019-2023年报、公司招股说明书，长城证券产业金融研究院 1.6 利润率保持稳定，盈利能力表现良好利润率保持稳定，盈利能力表现良好 盈利能力保持稳定，各业务均衡发展。盈利能力保持稳定，各业务均衡发展。2024 年一季度公司销售毛利率和销售净利率分别为 16.

33、75%和 5.75%。公司采用“成本公司采用“成本+目标毛利”的定价模式目标毛利”的定价模式10，随着下游原材料成本的上涨，上游铜价等原材料价格上涨对盈利的影响一定程度上可以通过该定价模式传导，目标毛利一定的情况下，毛利率和净利率会略有下降。从拆分业务来看，2023 年新亚电子消费电子及工业控制线材、通信线缆及数据线材、新能源系列线缆及组件、汽车电子线材业务毛利率分别为 19.63%、16.34%、9.77%和22.16%。图表10：2019-2024Q1 新亚电子毛利率与净利率（%）图表11：2019-2023 年新亚电子拆分业务毛利率（%）资料来源：ifind、公司 2019-2023年报

34、、公司招股说明书、公司 2024年一季报，长城证券产业金融研究院 资料来源：ifind、公司 2019-2023年报、公司招股说明书，长城证券产业金融研究院 10资料来源：公司 2023 年中报 055200222023消费电子及工业控制线材通信线缆及数据线材高频数据线材新能源系列线缆及组件汽车电子线材特种线材0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200222023消费电子及工业控制线材通信线缆及数据线材高频数据线材新能源系列线缆及组件汽车电子线材特种线材0%5%10%15%20%25%20192020202

35、24Q1销售毛利率(%)销售净利率(%)0%10%20%30%40%50%60%200222023消费电子及工业控制线材通信线缆及数据线材高频数据线材新能源系列线缆及组件汽车电子线材特种线材公司深度报告 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.7 销售管理费用小幅上升，销售管理费用小幅上升，费控能力费控能力仍需提升仍需提升 2024 年一季度新亚电子财务费用率为1.46%，同比下降 0.08 pct；发生管理费用 3753.51万元，管理费用率为 3.98%，相比于 2023 年末上升 0.54pct；发生销售费用 1736.

36、70 万元，销售费用率为 2.51%，相比于 2023 年末上升 0.4 pct。图表12：2019-2024Q1 新亚电子销售、管理和财务费用率（%）资料来源：ifind、公司2019-2023年报、公司招股说明书、公司 2024年一季报，长城证券产业金融研究院 1.8 高度注重技术研发，获得多家知名终端客户认可高度注重技术研发，获得多家知名终端客户认可 加大加大技术研发技术研发力度力度，不断创新促进升级迭代不断创新促进升级迭代。2024 年一季度新亚电子发生研发费用1707.03 万元，研发费用率水平为 2.47%。从研发技术人员数量来看，2023 年公司研发技术人员数量达到 143 人，

37、同比增长 5.14%。图表13：2019-2024Q1 研发费用及费用率水平（万元，%）资料来源：ifind、公司2019-2023年报、公司招股说明书、公司 2024年一季报，长城证券产业金融研究院 针对客户对产品不同运用场景需求，公司紧跟行业发展趋势，积极研发、应用新材料和新工艺，取得国际上一系列产品认证和体系认证，包括美国 UL、ETF、加拿大 CSA、德国 VDE、中国 CCC、韩国 KC、德国 TUV、日本 JET、印度 BIS、泰尔、CB 认证和燃烧认证等，满足国内外知名终端客户的高标准要求，并已赢得国内外知名终端客户的高度认可11。公司先后参与机器人柔性电缆测试技术规范团队标准、

38、无线通信小基站用光电混合缆（YD/T3833）标准、通信用引入光缆（YD/T1997.4）第 4 部分：光电混合缆标准、11资料来源：公司 2022 年年报-1%0%1%2%3%4%5%2002220232024Q1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002002220232024Q1研发费用（万元，左轴）研发费用率（%，右轴）公司深度报告 P.11 请仔细阅

39、读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 通信电源用铝合金导体阻燃软电缆（YD/T3717）、通信用耐热柔性电源线标准（YD/T4082）的编制12。凭借综合优势进入知名终端客户的供应商名录，建立长期稳定合作关系。凭借综合优势进入知名终端客户的供应商名录，建立长期稳定合作关系。新亚电子长期布局消费电子线材、汽车电子线材、通信类数据线材及新能源系列类线材，终端客户涵盖海信、美的、佳能、三菱、松下、戴尔、惠普、浪潮、通用、长安汽车、长城汽车等国内外知名企业，提供优质精细电子线材，得到客户的信任和认可，持续提升客户合作粘合度。图表14：新亚电子终端客户群 资料来源：公司2022年年报，长城证券产业金

40、融研究院 2.电子线材需求规模扩大，应用层次不断提高电子线材需求规模扩大，应用层次不断提高 我国电线电缆行业市场规模庞大，发展态势良好。我国电线电缆行业市场规模庞大，发展态势良好。我国是全球最大的线缆需求国和生产国。在我国电线电缆行业是国民经济最大的配套行业之一，机械行业中是仅次于汽车的第二大细分行业，市场规模超万亿元13。近年来，伴随着我国经济的快速增长以及工业化、城镇化进程的加快，我国电线电缆行业总体保持稳定的增长态势，行业总体发展基础得到增强，综合实力进一步提升。根据中商产业研究院数据显示，根据中商产业研究院数据显示，2022 年我国电线年我国电线电缆行业销售收入为电缆行业销售收入为 1

41、.17 万万亿元，同比亿元，同比 2021 年增长年增长 4.46%。新亚电子作为电线电缆行业细分领域所属公司，凭借市场规模与行业发展的良好态势，未来拥有可观前景。12资料来源：公司 2022 年年报 13资料来源：立鼎产业研究院 公司深度报告 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表15：2017-2023 年中国电线电缆行业销售收入（万亿元）资料来源：中商产业研究院，长城证券产业金融研究院 我国电信电缆行业集中度相对较低，行业龙头有望形成。我国电信电缆行业集中度相对较低，行业龙头有望形成。我国电线电缆行业规模居全球第一，但市场竞争激烈，企业数量众多14。根据前瞻产业

42、研究院数据显示，截至 2022 年12 月 27 日，我国电线电缆行业的主要企业共 30300 家15。2021 年全球电线电缆消费量亚太地区占比显著，占全球的 49%，欧洲和美洲分别占 15%和 10%。随着国内电线电缆行业的发展与产业升级，企业间的兼并重组正在加速进行，行业龙头有望形成。图表16：2020 年中国电线电缆行业主要上市企业市场份额（%）图表17：2021 年全球电线电缆消费量区域分布（%）资料来源：华经产业研究院，长城证券产业金融研究院 资料来源：前瞻产业研究院，长城证券产业金融研究院 2.1 消费电子需求攀升，促进消费电子线材性能与需求双增长消费电子需求攀升，促进消费电子线

43、材性能与需求双增长 消费电子线材是电线电缆行业的重要分支，为家用电器、计算机、智能化办公等领域配套服务，具有体积小、技术含量高、附加值高的特点，近年来增长迅速，处于历史发展的最好时期。由于消费电子线材在家用电器、计算机、智能化办公等领域应用广泛，全球消费电子线材市场需求稳定。14资料来源：思瀚产业研究院 15资料来源：前瞻产业研究院 1.220.991.031.081.121.171.200.20.40.60.811.21.420020202120222023E销售收入（万亿元）90.79%3.12%2.61%1.60%0.69%0.65%0.54%其他宝胜股份亨通光电远

44、东股份金杯电工汉缆股份杭电股份49.00%15.00%10.00%26.00%0%10%20%30%40%50%60%亚太地区欧洲美洲其他地区公司深度报告 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表18：中国 2012-2022 年空调、冰箱、洗衣机销量情况（万台）资料来源：ifind、产业在线，长城证券产业金融研究院 家用电器作为消费电子线材最重要终端市场之一，其景气程度很大影响了消费电子线材的市场需求。未来，我国家电市场规模或将稳健恢复，将有利于作为消费电子内部连接线行业龙头的新亚电子创造新的机遇。2.2 5G、云计算建设加快，推动数据线材市场不断扩大、云计算建设加快

45、，推动数据线材市场不断扩大 数据化建设日趋成熟，数据电缆需求不断扩大。数据化建设日趋成熟，数据电缆需求不断扩大。在“十三五”期间，高频数据线所处的数据电缆细分行业企业数量总体变化不大，但结构上外资企业逐渐淡出，民营企业占据市场主导地位，市场份额正加速向民营企业中的优势企业集中16。据中研普华研究院数据显示，2022 年中国数字通信电缆市场规模达 137.15 亿元，较 2017 年增长 37.29%。图表19：中国数据通信电缆市场销售额（亿元）资料来源：中研普华研究院，长城证券产业金融研究院 全球云计算和数据中心的发展和全球云计算和数据中心的发展和 5G 建设提升，推动高频数据线市场扩张。建设

46、提升，推动高频数据线市场扩张。高频数据线材主要应用于高速运算和信息传递硬件载体间的连接，云计算、三网合一、智能家电、物联网、高清视频以及 5G 等技术的应用以及数据中心的建设发展，使得全球对高速、大容量和高性能服务器的需求日益增加，促进高频数据线不断更新迭代。据前瞻产业研究院披露，2019-2027 年，我国 5G 基站建设数量将不断增长。2019 年，我国 5G 基站总数达到 13 万个；预计到 2027 年，我国实现成功建设 526 万个 5G 基站的壮举。根据中商产业研究院数据显示，截至 2020 年底，我国数据中心市场规模为 2,239 亿元，较上年增加 676 亿元，同比增长 43.

47、25%。中国 IDC 产业发展研究报告预计 2023 年数 16资料来源：公司 2021 年半年报 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020000212022空调（万台）冰箱（万台）洗衣机（万台）0501720202025E中国数据通信电缆销售额（亿元）公司深度报告 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 据中心市场规模将突破 3,636 亿元。5G 商用的深化以及数据中心建设的快速增长将拉动高频数据线需求。图表20：中国

48、 5G基站建设情况及预测（万个）图表21：中国数据中心市场规模预测及增速（亿元，%）资料来源：前瞻产业研究院，长城证券产业金融研究院 资料来源：能源数字化转型白皮书（2021）、中国 IDC 产业发展研究报告、中商产业研究院，长城证券产业金融研究院 新亚电子具备先进的高频线材生产制造技术，为客户提供差异化解决方案。新亚电子具备先进的高频线材生产制造技术，为客户提供差异化解决方案。经过多年积累，新亚电子通过采用和改良先进的制造设备，掌握了绞线、押出等核心技术，有效地提高生产速度及材料的利用率，解决多项行业内的生产难题，保证产品质量。公司稳定高速的 SAS 连接线（立项编号：浙经信技术（2018）

49、275 号）经浙江省经济和信息化委员会确认，符合省重点高新技术产品验收要求，验收通过17。新亚电子通过安费诺给浪潮、惠普和戴尔等大数据服务器头部制造商提供优质高频数据线，并积极开拓立讯精密系等高端新客户18。2022 年新亚电子高频数据线材营业收入 9,037.88 万元，同比增长5.34%。未来新亚电子将借助先进实用的专用技术以及高效精密的生产工艺，积极响应客户需求，进一步扩展市场销量占有率。图表22：新亚电子高频线产品 图表23：新亚电子高频数据线材产销情况（万千米，%）资料来源：新亚电子官网，长城证券产业金融研究院 资料来源：ifind、公司招股说明书、公司 2021 年年报，长城证券产

50、业金融研究院 2.3 汽车智能化景气度不减，汽车线束前景可期汽车智能化景气度不减，汽车线束前景可期 中国汽车产业迅猛发展，新能源汽车销量稳步增长。中国汽车产业迅猛发展，新能源汽车销量稳步增长。2023 年，我国汽车产销量分别为2,812 万辆和 2,803 万辆。截至 2024 年 4 月，我国当年汽车产销量达 901 万辆和 908 17资料来源：公司招股说明书 18资料来源：证券之星官方账号 0050060020022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E5G基站总数（万个）0%5%10%15%20%25%30%35%40%

51、45%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E市场规模（亿元，左轴）增速（%，右轴）80%85%90%95%100%105%050021产量(万千米，左轴)销量(万千米，左轴)产销率（%，右轴）公司深度报告 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 万辆，均已超过 2023 年同期水平19。此外，随着我国供给侧改革的逐步落实及环境保护压力的增大，汽车工业正加速发展以新能源为动力的汽车产品，当前传统燃油车向新能源

52、电动车的替代需求不断增长，2023 年我国新能源汽车产量 958.7 万辆，同比增长35.83%；销量达 949.5 万辆，同比增长 37.87%20。随着未来新能源汽车成本的不断下降和我国推进充电设施政策，新能源汽车仍有增长空间。图表24：2016-2024 年 4 月中国汽车产销量（万辆）图表25：2016-2024 年 4 月中国新能源汽车产销量（万辆）资料来源：中汽协、ifind，长城证券产业金融研究院 资料来源：中汽协、ifind，长城证券产业金融研究院 汽车电子是车体汽车电子控制装置和车载汽车电子控制装置的总称。伴随汽车行业的快速发展，人们对于汽车电子的功能需求逐步由传统的代步功能

53、延伸至对安全性、舒适性、经济性和娱乐性功能的提升，汽车不断向第三空间转变。汽车电子可分为电子控制系统和车载电子装置，电子控制系统主要包括动力控制系统、底盘与安全控制、车身电子等21。以传统仪器仪表、被动安全装置及悬架控制系统等为代表的汽车电子产品发展较早，已经处于成熟期，具有较为稳定的市场规模和增长速度；以车载信息娱乐系统、智能驾驶辅助系统、电池电源管理系统等为代表的汽车电子产品则处于快速成长期，具有较广阔的发展前景。图表26：汽车电子产品分类 大大类类 主要产品类别主要产品类别 具体具体 电力控制系统 动力控制系统 电力点火系统、电控供油系统、电控燃油喷射系统、电子油门系统、电控可变进气系统

54、、电控可变排量系统、电控可变气门正时和升程系统、变速器电控系统等 底盘与安全控制 防抱死制动系统、电控牵引力控制系统、电控转向助力系统、电控制动力分配系统等 车身电子 车身网络总线系统、防撞警告系统、防盗系统、电子控制单元等 车载电子装置 信息娱乐及导航系统 车载通讯系统、音响系统、数字视频系统、电子导航、GPS 定位系统、倒车雷达等 资料来源：前瞻产业研究院，长城证券产业金融研究院 在互联网、娱乐、节能、安全四大趋势的驱动下，汽车电子市场及技术水平日益提高。在互联网、娱乐、节能、安全四大趋势的驱动下，汽车电子市场及技术水平日益提高。汽车电子化水平日益提高，汽车电子在整车制造成本中的占比不断提

55、高，预计 2030 年 19资料来源：ifind，中国汽车工业协会 20资料来源：ifind，中国汽车工业协会 21资料来源：前瞻经济学人 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00汽车产量（万辆）汽车销量（万辆）0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00新能源汽车产量（万辆）新能源汽车销量（万辆）公司深度报告 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 接近 50%22。2017 年中国汽车电子市场规模为 5,400 亿元，中商产业研究院预计 2023年将达到

56、10,973 亿元。在汽车电动化、智能化、网联化趋势推动下，汽车电子愈发重要。随着智能网联汽车被列为国家重要战略方向之一，汽车电子行业的增长潜力将得到进一步释放。图表27：2017-2023 年中国汽车电子市场规模（亿元）图表28：汽车电子占整车制造成本的比重（%）资料来源：汽车工业协会、中商产业研究院，长城证券产业金融研究院 资料来源：前瞻产业研究院，长城证券产业金融研究院 随着汽车销量的持续上升，汽车线束的需求也出现了大幅的上涨，汽车线束的市场容量随着汽车销量的持续上升，汽车线束的需求也出现了大幅的上涨，汽车线束的市场容量迅速增大。迅速增大。根据智研咨询数据，低档传统燃油乘用车单车汽车线束

57、价值为2,500 元左右，中高档传统燃油乘用车单车价值为 3,500-4,500 元，而新能源汽车单车汽车线束价值为5,000 元左右。根据中汽协数据显示，2022 年中国新能源汽车产量为 705.8 万辆，以新能源单车线束 5,000 元的价格计算，2022 年我国新能源汽车电子的线束产品的市场规模达 352.9 亿元23。图表29：2017-2022 年中国新能源汽车线束行业市场规模（亿元）资料来源：中汽协、智研咨询，长城证券产业金融研究院测算 2.4 工控产品进口替代加快，工业控制线材需求持续增加工控产品进口替代加快，工业控制线材需求持续增加 工业控制自动化发展已经成为一个不可扭转的趋势

58、。工业控制自动化发展已经成为一个不可扭转的趋势。目前，工业自动化市场广泛，可能涉及任何使用控制系统及自动处理系统的制造业，可以用于不同的生产周期和不同的终端市场。我国出台了多项政策助力工业控制行业发展，例如 2018 年国家工信部先后出台国家智能制造标准体系建设指南、工业互联网平台建设及推广工程实施指南两项指南，进一步明确工业互联网及智能制造的发展方向。我国工业自动化市场规模持续 22资料来源：前瞻经济学人 23资料来源：图表 29 根据中汽协新能源汽车产量及智研咨询单车线束价值数据测算得出 02,0004,0006,0008,00010,00012,0002002020

59、2120222023E中国汽车电子市场规模（亿元）0%10%20%30%40%50%60%1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 203005003003504002002020212022新能源汽车线束市场规模（亿元）公司深度报告 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 扩大，在 2022 年达到 2622 亿元。图表30：2018-2022 年中国工业自动化市场规模（亿元）资料来源：立鼎产业研究院，中国工控网，长城证券产业金融研究院 图表31：中国工业机器人主要支持政策及详情 时间时间

60、政策名称政策名称 详情详情 2021“十四五”智能制造发展规划（征求意见稿）实施智能制造装备创新发展行动，鼓励发展智能焊接机器人、智能移动机器人、半导体（洁净）机器人等工业机器人 2020 关于支持民营企业加快改革发展与转型升级的实施意见 机器人及智能装备推广计划 2020 关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见 工业机器人、高端设备生产制造试点示范 2020 两会提案 扶持工业机器人核心零部件产业 2019 产业结构调整指导目录（2019年本）在鼓励类产业机械部分增加“机器人用关键零部件：高精密减速器、高性能伺服电机和驱动器、全自助编程等高性能控制器、传感器、末端执行器等

61、”“工业机器人 RV 减速机谐波减速机轴承”等内容 2017 增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020 年）计划八大重点领域汇总包含智能机器人关键技术产业化，重点开发基础性、关联性、开放性机器人操作系统等关键共性技术 资料来源：中国政府网、国家发改委官网、中国工信部官网、中国青年网，长城证券产业金融研究院 随着人工智能技术的发展，机器人自动化需求持续增长。随着人工智能技术的发展，机器人自动化需求持续增长。2016-2022 年我国工业机器人产量逐年上升，2023 年小幅下降，但截至 2024 年 4 月，我国工业机器人当年累积产量为 17.08 万台，较去年同期上涨 20.14%2

62、4。随着人工智能技术的发展，机器人的应用范围迅速扩大，除了日常生产的流水线作业，更多的机器人开始从事更复杂的工作。机器人领域对工业控制线材的要求体现为更高的耐磨、耐腐蚀、耐高温以及高柔性，技术门槛较高。随着机器人在工业领域的普及，为上游线材供应商带来巨大市场空间。24资料来源：wind，国家统计局 0500025003000200212022中国工业自动化市场规模（亿元）公司深度报告 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表32：2016-2024 年 4 月中国工业机器人产量及增速（台，%）资料来源：wind、国家统计局，长

63、城证券产业金融研究院 技术突破加速国产替代，本土市场份额稳步提升。技术突破加速国产替代，本土市场份额稳步提升。我国工控行业起步较晚，国内所有工控产品发展的过程均是进口替代的过程，机器人工业控制产品也不例外。近年来，随着我国在机器人领域的快速发展，我国国产工业机器人市场份额也在逐步提升，与外资品牌机器人的差距在逐步缩小25。2012 年，我国 90%的工业机器人均为外资品牌，但发展至 2022 年，我国国产工业机器人市场占比已达 37%。图表33：2012 和 2022 年中国国产工业机器人市场占比情况对比（%）资料来源：中研普华研究院，长城证券产业金融研究院 政策推动无人机数量规模稳步扩大，拓

64、宽线材行业的发展空间。政策推动无人机数量规模稳步扩大，拓宽线材行业的发展空间。我国政府重视无人机行业的发展，国务院、工信部、中国民航局等主体相继出台了一系列鼓励政策以助推无人机行业的发展。随着人力成本的上升及自动化水平的提高，促进了无人机应用的发展。根据前瞻产业研究院、中商产业研究院、民航局和中国新闻网数据显示，中国实名登记的无人机数量从 2018 年 28.7 万台增长至 2023 年 8 月的 110 万台。无人机内部涉及用于信息传输和能量传送的复杂线路，随着无人机数量的增加，将会给上游线材行业提供更大的增长空间。25资料来源：中研产业网-20.00%0.00%20.00%40.00%60

65、.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.00中国工业机器人产量（台，左轴）YoY（%，右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%20122022中国国产工业机器人市场占比（%）公司深度报告 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表34：2018-2023 年 8 月年中国实名登记无人机数量（万架）资料来源：民航局、前瞻产业研究院、中商产

66、业研究院、中国新闻网，长城证券产业金融研究院 2.5 核心优势领先，助力公司守土开疆核心优势领先，助力公司守土开疆 完善的认证体系满足客户多样化需求。完善的认证体系满足客户多样化需求。新亚电子坚持以产品质量维系公司声誉和品牌形象。公司通过 ISO13485 医疗器械质量管理体系认证和 IATF16949 质量管理体系认证，相对于 ISO9001 体系，IATF16949 质量管理体系对企业的管理和产品质量提出了更高的要求。公司主要产品先后通过了美国 UL、加拿大 CSA、德国 VDE、中国 CCC、韩国KC、德国 T V、日本 JET 和等认证，认证覆盖范围广泛，能够有效满足客户的不同需求。U

67、L 等认证机构的定期现场检查、市场随机抽检、下游客户抽检等多轮持续生产检查、品质检测，促使公司持续改进，在不断强化产品质量控制以持续满足认证标准的前提下，优化生产工艺、突破技术瓶颈、攻克行业难题，有效降低生产成本，从而为客户提供可靠性优、一致性好、性价比高的产品。图表35：新亚电子主要产品认证情况 认证时间认证时间 认证名认证名 1994.9 ISO9001 质量体系认证 1996.4 美国 UL产品认证 1997.4 加拿大 CSA 产品认证 2002.4 德国 VDE 产品认证 2002.9 中国 CCC 产品认证 2005.4 IATF16949 质量体系认证 2007.5 日本 PSE

68、 产品认证 2007.7 ISO14001 环境体系认证 2008.4 IFTA16949 认证 2008.6 美国 UL标签印刷授权 2009.12 日本 JQA 产品认证 2010.4 SONY GP 认证&韩国 KTL产品认证 2011.4 德国莱茵 T V 产品认证 2012.9 国家认可实验室 CNAS 2013.11 佳能 GP 认证 2014.11 日本 JET 产品认证 2017.3 机器人产业联盟会员认证 02040608000222023年8月2018-2023年8月中国实名登记无人机数量（万架）公司深度报告 P.20 请仔细阅读

69、本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2017.4 美格 ETL产品认证 2018.8 医疗器械-质量管理体系认证 资料来源：公司招股说明书，长城证券产业金融研究院 持续加大研发和技术创新投入，突破市场空间。持续加大研发和技术创新投入，突破市场空间。公司培养并建立了稳定的技术研发团队、制定了行之有效的研发和创新管理的激励机制，核心技术人员在本行业拥有 10 年以上工作经验，沉淀了先进实用的专用技术和技术诀窍，以及高效精密的生产工艺，能够积极响应客户需求，牢牢把握产品和市场的发展方向。新亚电子检测中心是 CNAS 认可实验室，为新品研发及产品认证提供全方位检测检验服务，同时具备了作为独立第三方

70、机构对其他客户提供相同项目检测服务的能力，可以提供线材产品使用性能、环保要求及产品认证等全方位检测服务。公司注重客户新需求，对产品进行定制化研发与迭代升级，以满足产品在不同场景下的公司注重客户新需求，对产品进行定制化研发与迭代升级，以满足产品在不同场景下的应用需求。应用需求。鉴于数据中心小型化的市场趋势，鉴于数据中心小型化的市场趋势，公司配合客户安费诺进行高频数据线材厚薄度、柔软化优化升级的技术研发工作，达到厚度降低 50%同时并不影响信号传输等性能要求；鉴于口腔医疗智能化，鉴于口腔医疗智能化，公司配合奕瑞科技进行 19 芯千兆 CT 机盒信号传输电缆的研发，完成了将医疗线材信号传输从百兆升级

71、到千兆，有效确保各项性能符合传感器用医疗数据线标准要求，在数据快速传输中保持清晰的图像；针对法规标准逐渐规范，针对法规标准逐渐规范，公司终端客户对线缆的阻燃要求提高公司终端客户对线缆的阻燃要求提高，公司开发出 B2ca 级电缆、B1 级电缆、B2ca 级光电混缆等高等级阻燃电缆；针对通讯设备商在现场安装过程中遇到狭小空间安装难等问针对通讯设备商在现场安装过程中遇到狭小空间安装难等问题，题，公司研发出薄壁柔软 AP 光电混合缆开发，实现在减少线径横截面积的同时不影响性能传输的功能。截至 2023 年末，公司累积获得 21 项发明专利，141 项实用新型专利26。3.盈利预测盈利预测与投资评级与投

72、资评级 3.1 关键假设关键假设 新亚电子作为深耕精细电子线材多年的企业，取得国际上主要的产品认证和体系认证，满足国内外知名终端客户的高标准要求，具备生产符合全球主要发达国家标准的精细电子线材的能力，我们认为公司未来将保持长期稳定发展态势。首先，新亚电子一直专注于消费电子线材的研发、制造和销售。我们认为随着终端产品的智能化、环保化、节能化和高速化的不断发展，消费电子及工业控制线材业务步入稳定增长期，同时公司收购苏州科宝光电 30%的股权，将助力公司工控业务持续提升。我们预计公司 2024-2025 年消费电子及工业控制线材业务收入增速为 12%/14.6%/20%，毛利率小幅提升，保持在 20

73、%左右水平。其次，随着云计算、大数据、移动互联网的兴起，特别是我国“东数西算”工程全面启动，作为设备互联中必不可少的部件，高频数据线材的市场需求也将保持高速增长。伴随公司成功收购中德电缆 100%股权，作为国内知名通信电缆供应商，中德将助力新亚电子通信线缆业务迎来新增长。由于中德电缆 2023 年完全并表入母公司新亚电子，我们预计公司 2024 年通信线缆及数据线材将持续增长，2024-2026 年将保持 15%以上增速。同时，公司进一步完善产品矩阵，新增新能源系列线缆及组件分类。公司在新能源系列 26资料来源：公司 2023 年年报 公司深度报告 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读

74、本报告末页声明 线缆部分持续加大研发投入，不断提升产品性能，推进与华为、擎天等客户合作，满足终端智慧新能源解决方案商的需求。我们预计公司 2024-2026 年新能源系列线缆业务收入增速为 14%/16%/20%。最后，伴随着新能源电动车、智能网联汽车渗透率不断提升，汽车电子化程度持续提升，新能源汽车发展迎来新的机遇，通过汽车线束和连接器制造商开拓与新能源车企和传统车企的合作领域，逐步提升汽车电子线材的市场份额。我们预计汽车线缆业务 2024-2026年公司汽车业务增速将为 10%/13%/13%。图表36：公司主营业务拆分（百万元，%）2023A 2024E 2025E 2026E 消费电子

75、及工业控制线材消费电子及工业控制线材 营业收入（百万元）1127.05 1262.29 1446.59 1735.90 YoY（%）-5.21%12.00%14.60%20.00%毛利率（%）19.63%20.28%20.44%20.61%通信线缆及数据线材通信线缆及数据线材 营业收入（百万元）1465.70 1701.00 2007.18 2408.62 YoY（%）368.89%16.05%18.00%20.00%毛利率（%）16.34%20.27%20.83%21.07%新能源系列线缆及组件新能源系列线缆及组件 营业收入（百万元）403.88 460.42 534.09 640.90 Y

76、oY（%）394.95%14.00%16.00%20.00%毛利率（%）9.77%11.00%11.70%11.81%汽车线缆汽车线缆 营业收入（百万元）68.37 75.20 84.98 96.03 YoY（%）12.13%10.00%13.00%13.00%毛利率（%）22.16%22.10%22.00%22.41%其他其他主营业务主营业务 营业收入（百万元）120.54 132.60 147.18 167.79 YoY（%）199.00%10.00%11.00%14.00%毛利率（%）1.10%20.00%19.00%18.60%总计总计 营业收入（百万元）3,185.53 3,631.

77、51 4,220.01 5,049.24 YoY（%）88.94%14.00%16.21%19.65%毛利率（%）16.22%19.13%19.50%19.68%资料来源：iFind，公司财报，长城证券产业金融研究院 公司不断提升自身技术及业务水平，重视产品矩阵完善，或将致力于持续增强内部管理效率。我们认为公司整体费用水平将较为稳定，公司或将加大业务开拓力度，销售费用率小幅提升，2024-2026 年销售费用率预计为 3.27%/3.30%/3.25%；公司管理费用率预计为 3.53%/3.57%/3.54%；公司将不断加大产品技术研发力度，2024-2026 年研发费用率预计为 3.85%/

78、3.91%/4.11%。图表37：公司费用率水平假设（%）2023A 2024E 2025E 2026E 销售费用率 2.10%3.27%3.30%3.25%公司深度报告 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 管理费用率 3.44%3.53%3.57%3.54%研发费用率 3.91%3.85%3.91%4.11%资料来源：iFind，公司财报，长城证券产业金融研究院 3.2 估值与评级估值与评级 基于新亚电子的业务布局，我们预测公司 2024-2026 年归母净利润为 1.73/2.09/2.54 亿元，对应 2024-2026 年 EPS 分别为 0.65/0.79/0

79、.96 元，当前股价对应 PE 分别为23/19/16倍。基于公司积极进行产品技术升级创新，叠加资本收购带来的营收业绩提升，我们看好新亚电子未来发展，维持“买入”评级。4.风险提示风险提示 宏观经济波动风险：宏观经济波动风险：公司主要产品包括消费电子及工业控制线材、汽车电子线材、高频数据线材及特种线材等，应用于家用电器、计算机、智能化办公、工业控制设备、汽车电子、数据服务器及新能源科技等多个行业，与宏观经济联系较为紧密。如果未来国内宏观经济波动较大，影响了下游行业的需求，会对公司的经营情况造成不利影响，进而影响公司的盈利能力。市场竞争风险：市场竞争风险：随着公司下游产品应用行业不断扩展，公司主

80、要产品的市场在未来几年仍保持增长，但行业竞争日趋激烈，若公司不能持续保持创新能力、把握市场发展机遇、有效开拓市场，将可能导致公司主要产品的市场份额下降，从而对公司经营业绩产生不利影响。原材料价格波动风险：原材料价格波动风险：公司产品主要原材料为铜丝，占主营业务成本超过60%，铜价波动导致其占公司产品主营业务成本的比重亦略有波动。公司采用以销定产、以产定购的方式来锁定铜价，较为有效地规避了铜价波动给经营业绩带来的风险。由于铜丝成本占公司产品比例较高，铜价波动将会影响公司的销售成本、毛利率，公司面临原材料价格波动的风险。项目实施风险：项目实施风险：公司本次发行募集资金拟投资项目是公司以国家的产业政

81、策为指导，根据自身战略规划，进行充分的市场调研，并进行严格、详尽的可行性论证之后确定的，具有较强的可操作性，但仍然不能排除由于国家宏观经济政策或市场状况发生较大的变化，或者公司的组织模式、管理制度和管理人员未能跟上公司内外环境的变化，导致项目不能按计划开工或完工，可能对募集资金投资项目的实施以及经济效益产生不利影响。公司深度报告 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表（利润表（百万元）会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度会计年度 2022A

82、 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 1495 1706 1950 2259 2731 营业收入营业收入 1686 3186 3632 4220 5049 现金 130 167 190 221 264 营业成本 1351 2669 2937 3397 4056 应收票据及应收账款 913 1020 1184 1377 1687 营业税金及附加 7 13 16 18 21 其他应收款 13 10 16 14 22 销售费用 53 67 119 139 164 预付账款 7 10 9 13 14 管理费用 56 110 128 151 179 存货 378 405 4

83、57 540 650 研发费用 50 124 140 165 208 其他流动资产 54 94 94 94 94 财务费用-3 28 78 95 112 非流动资产非流动资产 1250 1350 1413 1508 1670 资产和信用减值损失-0.2-17-4-5-3 长期股权投资 93 111 113 116 120 其他收益 5 8 5 11 10 固定资产 312 729 745 785 869 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 135 137 159 176 196 投资净收益 4 6 3 2 3 其他非流动资产 710 373 397 432 485 资产处置收益 0

84、 0 1 1 1 资产总计资产总计 2744 3056 3363 3767 4401 营业利润营业利润 182 172 219 264 321 流动负债流动负债 1073 1182 1426 1811 2382 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 483 443 884 804 1653 营业外支出 1 3 1 2 2 应付票据及应付账款 389 547 333 829 501 利润总额利润总额 181 169 218 263 319 其他流动负债 201 191 209 179 228 所得税 38 25 45 53 65 非流动负债非流动负债 476 532 475 419 373

85、净利润净利润 143 144 173 209 254 长期借款 255 324 266 211 164 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 221 208 208 208 208 归属母公司净利润归属母公司净利润 143 144 173 209 254 负债合计负债合计 1549 1714 1901 2231 2755 EBITDA 203 249 329 390 478 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股）0.54 0.55 0.65 0.79 0.96 股本 190 264 317 317 317 资本公积 643 619 566 566 566 主要财务比率主

86、要财务比率 留存收益 377 483 579 690 846 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1195 1342 1462 1537 1646 成长能力成长能力 负债和股东权益负债和股东权益 2744 3056 3363 3767 4401 营业收入（%）14.4 88.9 14.0 16.2 19.6 营业利润（%）-15.0-5.5 27.6 20.7 21.3 归属母公司净利润（%）-15.1 1.0 19.9 21.0 21.5 获利能力获利能力 毛利率（%）19.9 16.2 19.1 19.5 19.7 现金流量表（

87、现金流量表（百万元）净利率（%）8.5 4.5 4.8 5.0 5.0 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）12.0 10.8 11.8 13.6 15.5 经营活动现金流经营活动现金流 362 212-84 557-267 ROIC（%）7.2 7.4 7.8 9.6 8.9 净利润 143 144 173 209 254 偿债能力偿债能力 折旧摊销 19 58 64 72 83 资产负债率（%）56.4 56.1 56.5 59.2 62.6 财务费用-3 28 78 95 112 净负债比率（%）57.7 52.0 70.9 56.7

88、 99.4 投资损失-4-6-3-2-3 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.2 1.1 营运资金变动 188-72-399 180-716 速动比率 1.0 1.1 1.0 0.9 0.9 其他经营现金流 19 60 3 4 3 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -440-151-124-163-241 总资产周转率 0.8 1.1 1.1 1.2 1.2 资本支出 193 143 125 163 241 应收账款周转率 2.6 3.6 3.6 3.6 3.6 长期投资 163-9-2-3-4 应付账款周转率 6.6 8.2 10.7 8.5 9.1 其他投资现金流-410

89、1 4 3 4 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流 16-46-210-282-297 每股收益（最新摊薄）0.54 0.55 0.65 0.79 0.96 短期借款 483-39 441-81 849 每股经营现金流（最新摊薄）1.37 0.80-0.32 2.11-1.01 长期借款 255 69-57-56-46 每股净资产（最新摊薄）4.52 5.07 5.53 5.81 6.22 普通股增加 53 75 53 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加-38-24-53 0 0 P/E 28.1 27.8 23.18 19.16 15.77 其他筹资现金流-736-

90、127-593-146-1100 P/B 3.4 3.0 2.7 2.6 2.4 现金净增加额现金净增加额 -52 22-418 112-806 EV/EBITDA 27.1 22.1 17.8 14.6 13.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事

91、先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城

92、证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此

93、受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明投资评级说明 公司评级公司评级 行业评级行业评级 买入 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 强于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来 6 个月内股价相对行

94、业指数涨幅介于 5%15%之间 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间 弱于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业指中信一级行业，市场指沪深 300 指数 长城证券产业金融研究院长城证券产业金融研究院 北京北京 地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田区福田街道金田路?2026 号能源大厦南塔楼?16 层 邮编：518033 传真：86- 上海上海 地址：上海市浦东新区世博馆路?200 号?A 座?8 层 邮编：200126 传真：