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1、顺势而为，美国天然气巨头的成长之路顺势而为，美国天然气巨头的成长之路 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）2024年年7月月1日日 朱军军朱军军S0850517070005 胡歆胡歆S0850519080001 刘威刘威 S0850515040001 联系人联系人 张海榕张海榕 2384主要内容主要内容 1.切尼尔简介及历史复盘切尼尔简介及历史复盘 主营业务及营收结构 切尼尔成长之路：历史发展三阶段 2.切尼尔发展第二阶段复盘：审时度势，积极进行接收站建设切尼尔发展第二阶段复盘：审时度势，积极进行接收站建设 美国天然气格局：供小于求，仍需依赖进口 切尼尔经营策略：积极

2、建设LNG接收站，通过进口LNG获利 发展成果：营收及市值涨幅较大 3.切尼尔发展第三阶段复盘：业务战略调整，接收站扩建液化站切尼尔发展第三阶段复盘：业务战略调整，接收站扩建液化站 页岩气革命影响：美国天然气进口下降，公司债务危机 切尼尔经营策略：接收站扩建为液化站，转为天然气出口业务 发展成果：营收及股价涨幅超较大 4.切尼尔成功经验对国内天然气行业具有较大借鉴意义切尼尔成功经验对国内天然气行业具有较大借鉴意义 中国天然气供需格局：对外依存度较高，进口量持续增长 新奥股份对标切尼尔，有望复刻其第二阶段成长路径 5.风险提示风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后

3、的信息披露和法律声明 zVwWqRmRmPrNnPtMwOmPtOmQoMbRcMbRmOrRtRsOkPpPtMlOoOnP7NpOpONZoPyQvPrRtM请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 切尼尔简介及历史复盘切尼尔简介及历史复盘 3 资料来源：资料来源：Wind，切尼尔切尼尔官网，海通证券研究所官网，海通证券研究所 图图 2023年年切尼尔切尼尔营收结构营收结构 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 切尼尔能源公司成立于1996年，是美国最大的天然液化气(LNG)生产商，也是全球第二大天然液化气(LNG)运营商。切尼尔切尼尔拥有世界上最大的液化平台之一。2023年，公司实现

4、营业收入203.94亿美元，同比下降38.99%。实现归母净利润98.66亿美元，同比增长560.37%。2023年营收结构：年营收结构：LNG收入占比95.95%，再气化收入占比0.66%，其他收入占比3.38%。切尼尔：美国天然气龙头企业切尼尔：美国天然气龙头企业 图图 2019-2023年年切尼尔切尼尔归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 95.95%0.66%3.38%LNG业务 再气化 其他-800-600-600800-40-20020406080020202120222023扣非后归属母公司股东的净利润(亿元，左轴)同比(%，

5、右轴)资料来源：资料来源：2023公司年报、公司年报、2018-2023公司电话会议，公司电话会议，海通证券研究所海通证券研究所 图图 2018-2023年切尼尔年切尼尔LNG出口量出口量 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 切尼尔目前拥有Sabine Pass与Corpus Christi 两座天然气液化站。Sabine Pass液化天然气码头是世界上最大的液化天然气生产设施之一，配备6列火车、5个储罐和3个海上泊位，预计拥有超过650万吨/年的长期合同。Corpus Christi 液化天然气码头配备3列火车、3个储罐、2个海上泊位和第三期项目的7列中型列车，同时已向美国联邦能源管

6、理委员会（PERC）申请中型列车8和9项目，预计拥有超过280万吨/年的长期合同。2023年两座液化站LNG出口总量达4563万吨，近五年复合增速10.98%。液化站液化站LNG出口量超出口量超4500万吨万吨/年年-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050002500300035004000450050002002120222023出口数量（万吨，左轴）同比增速（%，右轴）资料来源：资料来源：2023公司年报，海通证券研究所公司年报，海通证券研究所 表表 2050年Sabine Pass与Corpus Christi液化站出口获

7、批量 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Sabine Pass与与Corpus Christi液化站液化站到出口获批量共计到出口获批量共计12290万吨万吨/年。年。切尼尔液化站出口获批超切尼尔液化站出口获批超12000万吨万吨/年年 液化站 FERC批准年出口量（万吨/年）合计（万吨/年）FTA国家 非FTA国家/Sabine Pass 3300 3300 6600 Corpus Christi 第1-3列项目 1700 1700 3400 第三期项目 1145 1145 2290 合计/6145 6145 12290 资料来源：彭博，资料来源：彭博，1996-2022公司年报公司

8、年报，切尼尔官网，海通证券研究所，切尼尔官网，海通证券研究所 切尼尔切尼尔成长之路成长之路：历史发展三阶段：历史发展三阶段 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 第一阶段（第一阶段（1996-2000年年）成立之初主要经营石油和天然气的勘探与生产业务。第二阶段（第二阶段（2001-2009年）年）业务重心从油气勘探转向进口LNG接收、管道输送和销售。第三阶段（第三阶段（2010-至今）至今）页岩气革命背景下，进行战略业务调整，增加天然气液化出口能力。时间 事件 1996 年 切尼尔能源公司成立，主要从事石油和天然气的勘探和生产业务 2003年 切尼尔分别在德克萨斯州和路易斯安那州建造LN

9、G 接收站 Corpus Christi和 Sabine-Pass 2008年 Sabine Pass液化天然气工厂作为再气化设施投入使用 2010年 为应对不断溢出的国内天然气供应，切尼尔宣布启动在 Sabine Pass 液化天然气设施中增加天然气液化和 LNG出口能力的计划 2011年 签署第一份LNG 购销协议(SPA),以销售与美国事利交易中心价格挂钩的LNG 2012年 成为美国本土第一家获得联邦授权进行天然气液化的公司，并开始在Sabine Pass液化天然 气工厂建造第一、二条LNG产线 2013年 在Sabine Pass开始建造第三、四条LNG产线 2015年 在位于德克萨

10、斯州南部的第二个液化工厂建Corpus Christi造第一、二条LNG产线 2016年 Sabine Pass的第一、二条 LNG产线分别于5月和9月投入使用 2017年 Sabine Pass的第三、四条 LNG产线分别于3月和10月投入使用 2018年 开始在 Corpus Christi建造第三条 LNG 产线；切尼尔跻身财富世界500强 2019年 Corpus Christi第一、二条LNG产线分别于2月和8月投入使用，Sabine Pass第五列液化车于3月投入使用。开始在Sabine Pass建造第六条LNG产线 2021年 Corpus Christi第三条LNG生产线于3月

11、26日完工 2022年 Sabine Pass 第六条 LNG 产线于22Q1 完工 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 切尼尔发展第二阶段复盘：审时度势，积极进行接收站建设切尼尔发展第二阶段复盘：审时度势，积极进行接收站建设 8 资料来源：彭博，资料来源：彭博，2001-2008公司年报公司年报，海通证券研究所，海通证券研究所 切尼尔发展第二阶段成果：公司营收与市值涨幅超较大切尼尔发展第二阶段成果：公司营收与市值涨幅超较大 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在历史发展第二阶段中（2001-2009年），切尼尔），切尼尔营收与股价大幅上涨，在2003-2005这段时间表现较为

12、明显：2003-2005年，切尼尔切尼尔2003年营业收入约为65.7万美元，2005年营业收入实现300.5万美元，上涨幅度达357%。2003-2005年，切尼尔切尼尔市值从2003年的1.92亿美元上涨至2005的20.29亿美元，上涨幅度达951.93%。图图 2002-2008年切尼尔营业收入年切尼尔营业收入 图图 2002-2007年年切尼尔切尼尔市值市值 05000250030003500200220032004200520062007市值（百万美元）-89.93%174.90%202.89%51.01%-21.10%126.74%32.89%-150%-1

13、00%-50%0%50%100%150%200%250%02200320042005200620072008营收，经调整（百万USD）营收同比增速 10 2003-2005年，美国每年需进口天然气1200亿立方米左右，每年平均存在1033亿立方米的产出缺口 在切尼尔发展第二阶段期间，美国天然气仍依赖进口在切尼尔发展第二阶段期间，美国天然气仍依赖进口 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：资料来源：Wind，EIA，2003-2005公司年报，海通证券研究所公司年报，海通证券研究所 图图 2001-2022年美国天然气国内供需格局年美国天然气国内供需格局 图图

14、2001-2022年美国天然气进出口年美国天然气进出口 050002500200042005200620072008200920000022进口数量:天然气:美国（亿立方米）出口数量:天然气:美国（亿立方米）0200040006000800000042005200620072008200920000022天然气消费（亿立方米）天然气生

15、产（亿立方米）资料来源：资料来源：2003-2005公司年报公司年报，海通证券研究所，海通证券研究所 切尼尔切尼尔着重建立接收站，发展管道运输业务着重建立接收站，发展管道运输业务 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2003-2005年，面对美国国内天然气仍需依赖进口的供需格局，切尼尔认为“美国天然气价格将长期保持高位，不仅有利于国内的勘探和生产，也有利于美国进口液化天然气。”因此将业务重心转移到液化天然气接收终端开发，进行大额信贷，着重建立天然气接收站，扩大生产规模，同时发展管道业务与接收站相连。时间 事件 2003年 成立Corpus LNG公司、Sabine Pass LNG公

16、司，在德克萨斯州与路易斯安那州分别建立 Corpus Christi，Sabine Pass两个液化天然气接收终端 2004年3月 切尼尔投资的自由港液化天然气公司与陶氏化学公司（The Dow Chemical Company）签署TUA协议，为液化天然气油轮提供停泊，并在LNG接收站卸货、储存和再气化 2004年3月 自由港液化天然气公司与康菲石油公司（ConocoPhillips Company）签署TUA协议 2004年9月 Sabine Pass LNG与美国道达尔液化天然气公司（Total LNG USA）签署TUA协议 2004年11月 Sabine Pass LNG与雪佛龙美国

17、（Chevron USA）签署TUA协议 2005年1月 FERC授权自由港液化天然气公司开始建设液化天然气接收终端和天然气管道；自由港液化天然气公司与MC Global 签署TUA 协议 2005年2月 Sabine Pass液化天然气公司与47家金融机构签订8.22亿美元的信贷安排 2005年 自由港液化天然气公司提交申请，要求FERC 发出额外订单，授权建设扩建项目 表表 2003-2005年年 切尼尔切尼尔液化天然气接收站与管道运输业务液化天然气接收站与管道运输业务建设建设 资料来源：资料来源：2002-2005公司年报公司年报，海通证券研究所，海通证券研究所 切尼尔切尼尔油气产量持续

18、增长，复合增长率超油气产量持续增长，复合增长率超60%12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2002-2005年切尼尔油气产量逐年增加，从2002年0.91亿立方英尺增加到2005年3.96亿立方英尺，涨幅约为333.24%，复合增速约为63.02%。原油产量从495桶/日增加至2167桶，涨幅为337.78%，复合增速约为63.59%。图图 2002-2005年年切尼尔石油产量增加切尼尔石油产量增加 图图 2002-2005年年切尼尔天然气产量增加切尼尔天然气产量增加 0.91 1.23 3.29 3.96 -100%-50%0%50%100%150%200%00.511.522.5

19、33.544.52002200320042005产量（亿立方英尺，左）增长率（%，右）-2000%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%9000%0500025002002200320042005产量（桶,左）增长率（%，右）资料来源：彭博，资料来源：彭博，2003-2005公司年报公司年报，海通证券研究所，海通证券研究所 切尼尔成功经验：审时度势，切尼尔成功经验：审时度势，积极进行接收站建设积极进行接收站建设 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为，我们认为，2003-2005年切尼尔取得较大成功

20、的原因在于：年切尼尔取得较大成功的原因在于：外部环境外部环境：美国国内天然气供不应求，价格处于高位。企业战略企业战略：切尼尔面对美国天然气供不应求的格局，制定正确经营战略，积极建设天然气接收站，持续扩产，综合布局天然气进口、管道运输服务等业务。图图 2002-2005年年切尼尔切尼尔毛利润逐年增加毛利润逐年增加 图图 2002-2005年切尼尔年切尼尔股价上升股价上升 -200%-100%0%100%200%300%400%-0.4-0.200.20.40.60.811.21.41.62002200320042005毛利润（百万美元，左）同比增速（%，右）05000250

21、0300035002002200320042005股价（美元）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 切尼尔发展第三阶段复盘：页岩气革命爆发，业务战略调整切尼尔发展第三阶段复盘：页岩气革命爆发，业务战略调整 14 资料来源：资料来源：EIA，中国地质调查局，海通证券研究所，中国地质调查局，海通证券研究所 切尼尔发展第三阶段期间，页岩气革命爆发切尼尔发展第三阶段期间，页岩气革命爆发 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国的页岩气勘探开发始于1821年，2009年美国页岩气勘探开发取得惊人的发展速度。页岩气革命爆发后，美国天然气能源生产结构不断调整，页岩油产量比例持续上升。页岩油产量从

22、2009年的880.13亿立方米增加至2021年的7919.76亿立方米，涨幅达799.83%;页岩油产量占天然气产量的比例从2009年的15.07%上涨至2021年的80.99%，涨幅达437.46%。图图 2007-2021年美国页岩气产量增加年美国页岩气产量增加 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02000400060008000007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021页岩气产量（左轴，亿立方米）天然气产量（左轴，亿立方米）页岩气产量占天

23、然气产量比例（%，右轴）资料来源：资料来源：EIA，海通证券研究所，海通证券研究所 在切尼尔发展第三阶段期间，在切尼尔发展第三阶段期间，美国天然气进口减少美国天然气进口减少 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 页岩气革命爆发后，美国天然气进口逐年减少，从2007年的1304亿立方米减少到2021年的795亿立方米，降幅为39.06%。图图 2007-2021年美国天然气进口减少年美国天然气进口减少-15%-10%-5%0%5%10%15%020040060080002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

24、 2017 2018 2019 2020 2021美国天然气进口（亿立方米）同比增速（%，右轴）资料来源：彭博，海通证券研究所资料来源：彭博，海通证券研究所 切尼尔陷入债务危机，股价暴跌切尼尔陷入债务危机，股价暴跌 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 切尼尔接收站建设期间正值美国页岩革命爆发，LNG进口大幅度减少，切尼尔因建造接收站背负高额负债，公司陷入债务危机，从2007年开始连续5年资产负债率突破100%以上，资产负债率从2007年的100.55%上升至2010年的118.51%，涨幅达17.86%。2007-2008年切尼尔股价暴跌，从最高39.47美元/股下跌到最低2.20美

25、元/股，跌幅94.44%，股价低迷期持续到2010年。图图 2007-2010年切尼尔资产负债率上升年切尼尔资产负债率上升 图图 2006-2010年切尼尔股价暴跌年切尼尔股价暴跌 100.55%112.13%115.81%118.51%90%95%100%105%110%115%120%2007200820092010资产负债率（%）05540--012010-01股价（美元）股价（美元）资料来源：切尼尔官网，切尼尔资料来源：切尼尔官网，切尼尔2023年年报，海通证券研究所年年报，海通证券研究所 切尼尔切尼尔业务业务战

26、略调整，将进口接收站扩建为出口液化站战略调整，将进口接收站扩建为出口液化站 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2010年切尼尔业务进行战略性调整，公司在LNG接收站原有设施的基础上，将接收站扩建为液化站，把美国原产的天然气液化后出口到全球。通过游说政府，切尼尔于2012年成为美国本土第一家获得联邦授权进行天然气液化的公司，同年开始在Sabine Pass液化天然气工厂建造第一、二条LNG产线，并于2015年在位于德克萨斯州南部的第二个液化工厂Corpus Christi建造第一、二条LNG产线。同时，切尼尔采用签订20年长期购销协议的方式，并在协议中规定即使客户不提货，也要支付Ch

27、eniere公司固定费用，费率一般从2.25美元/MMBtu到3.00美元/MMBtu不等，这种模式称为“take-or-pay”。这种天然气协议采购模式不仅为切尼尔带来了稳定的现金流入，也在全球得到广泛应用。图图 切尼尔液化生产线（切尼尔液化生产线（截至2022年7月）液化工厂 生产线（条）DOE批准年出口量（万吨）产能（万吨/年）Sabine Pass 6 3462 3000 Corpus Christi 3 1821 1500 合计 9 5283 4500 资料来源：彭博，海通证券研究所资料来源：彭博，海通证券研究所 切尼尔发展第三阶段成果：公司营收与股价涨幅较大切尼尔发展第三阶段成果：

28、公司营收与股价涨幅较大 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在历史发展第三阶段中（2010年-至今），切尼尔业务战略调整后，），切尼尔业务战略调整后，营收与股价实现大幅上涨。2010年-至今，切尼尔切尼尔2010年营业收入约为2.92亿美元，2022年营业收入实现334.28亿美元，上涨幅度113.48倍。2010年-至今，切尼尔切尼尔2010年初股价约为2.78美元/股，2022年11月末股价约为173美元/股，上涨幅度61.33倍。图图 2010-2022年年切尼尔营收增加切尼尔营收增加 图图 2010-2022年年切尼尔股价上升切尼尔股价上升-50%0%50%100%150%2

29、00%250%300%350%400%450%050030035040020000022营收（亿美元，左轴）同比增速（%，右轴）0204060800180200股价（美元）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 切尼尔成功经验对国内天然气行业具有较大借鉴意义切尼尔成功经验对国内天然气行业具有较大借鉴意义 20 资料来源：资料来源：Wind，国家能源局石油天然气司，国家统计局，国家能源局石油天然气司，国家统计局，海通证券研究所海通证券研究所 中国天然气供需格局：对外

30、依存度较高，进口量持续增长中国天然气供需格局：对外依存度较高，进口量持续增长 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 天然气对中国实现碳中和意义重大：天然气对中国实现碳中和意义重大：天然气作为最清洁低碳的化石能源，是我国新型能源体系建设中不可或缺的重要组成部分，其灵活高效的特性还可支撑与多种能源协同发展，在碳达峰乃至碳中和阶段持续发挥积极作用。2022年，天然气消费占中国能源消费总量的8.4%。中国对天然气进口依存度较高中国对天然气进口依存度较高：2008年依赖，中国天然气对外依存度逐年上升，2023年中国天然气对外依存度达40.14%。图图 2008-2023年中国天然气对外依存度年中

31、国天然气对外依存度 图图 2022年中国能源消费构成年中国能源消费构成 煤炭 56.2%石油 17.9%天然气 8.4%一次电力及其他能源 17.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%中国天然气对外依存度（%）资料来源：资料来源：Wind，中石化石油勘探开发研究院，海通证券研究所，中石化石油勘探开发研究院，海通证券研究所 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2007年以来，中国天然气年以来，中国天然气供需缺口供需缺口持续扩大：持续扩大：2007-2023年，中国天然气供需缺口从13亿立方米扩大至1603亿立方米，需要通过进口天然气满足。中国天然气进口量持续

32、增长：中国天然气进口量持续增长：2023年天然气进口总量1668.11亿立方米，同比增长10.05%。其中进口管道气682亿立方米，同比增长16.78%，占进口总约量40.88%；进口LNG1006亿立方米，同比增长7.09%，占进口总量约59.12%。图图 2001-2023年国内天然气年国内天然气供需格局供需格局 图图 2010-2023年中国天然气进出口情况年中国天然气进出口情况 中国天然气供需格局：对外依存度较高，进口量持续增长中国天然气供需格局：对外依存度较高，进口量持续增长 05000250030003500400045002000420

33、052006200720082009200000222023天然气消费（亿立方米）天然气生产（亿立方米）0200400600800002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024e进口液化天然气（亿立方米）进口管道天然气（亿立方米）资料来源：中国石油集团经济技术研究院，前瞻研究院，资料来源：中国石油集团经济技术研究院，前瞻研究院，2022年年新奥股份年报新奥股份年

34、报，海通证券研究所，海通证券研究所 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2023年中国成为全球最大LNG进口国，全国已投运LNG接收站28座，总接卸能力达1.16亿吨年。国内LNG接收站多为政府部门及中石油、中海油建设。截至2023年年底，国家管网及中石油、中海油LNG接收站占全国接收站数量超过65%。新奥舟山新奥舟山 LNG 接收及加注站项目是国家能源局核准的第一个由民营企业投资的大型接收及加注站项目是国家能源局核准的第一个由民营企业投资的大型 LNG 接收站接收站。图图 2023年中国年中国LNG接收站投运项目占比接收站投运项目占比 天然气进口增长背景下，接收站成为稀缺资源天然气

35、进口增长背景下，接收站成为稀缺资源 国家官网25.93%中石油18.52%中海油22.22%新奥股份3.70%深圳燃气3.70%申能股份7.41%九丰能源3.70%广汇能源3.70%嘉兴燃气3.70%北京燃气3.70%浙江温能3.70%广州燃气3.70%资料来源：资料来源：Wind，新奥股份官网，电力网，海通证券研究所，新奥股份官网，电力网，海通证券研究所 新奥股份：中国天然气一体化龙头，新奥股份：中国天然气一体化龙头，LNG营收近八成营收近八成 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新奥股份是中国规模最大的民营能源企业之一，业务覆盖分销、贸易、储运、生产、工程在内的天然气产业全场景。

36、2023年新奥股份营业收入1438.41亿元，同比下降6.70%。其中LNG收入1092.74亿元，同比下降9.09%，占营业总收入77.97%。图图 2023年年新奥股份新奥股份营收结构营收结构 图图 新奥股份天然气一体化产业链新奥股份天然气一体化产业链 全产业链全产业链 能源生产业务能源生产业务 工程建造及安装工程建造及安装 天然气销售天然气销售 天然气产业智能平台建设与运营天然气产业智能平台建设与运营 综合能源业务综合能源业务 增值业务增值业务 基础设施运营基础设施运营 上游上游 中游中游 下游下游 智能化服务智能化服务 综合能源服务 7.82%工程施工与安装 5.47%液化气(天然气)

37、77.97%能源基础设施运营 0.15%煤炭产品 5.55%其他主营业务 2.29%其他业务 0.76%资料来源：资料来源：2014-2023公司年报公司年报，海通证券研究所，海通证券研究所 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 自2014年正式进军以LNG领域为核心的清洁能源业务，新奥能源积极建设LNG接收站，以舟山LNG接收站作为战略支点，在国内进一步夯实与国家管网、三大油开展多维度、深层次合作；国际方面，加强国际长中短期 LNG 进口资源获取，保证资源连续和健康稳定。图图 2014-2023年年新奥股份新奥股份LNG业务发展业务发展 时间 事件 2014年 收购中海油新奥(北海)

38、燃气45%股权与沁水新奥燃气100%股权，进军以LNG领域为核心的清洁能源业务 2016年 成为澳大利亚第二大油气上市公司Santos第一大股东 2018年 新奥舟山一期300万吨LNG接收站项目建成投运；明确“定位于天然气上游资源获取，成为最具创新力和竞争力的天然气上游供应商”的发展战略 2019年 新奥舟山液化天然气(LNG)接收及加注站项目外输管道建成通气 2020年 与道达尔、锐进、雪佛龙等海外资源商签署 LNG 进口长约；新奥舟山LNG接收站海底管道通气；收购香港上市公司新奥能源 2021年 新奥舟山LNG接收站二期项目 6 月投产；与切尼尔能源、诺瓦泰克合计签署150 万吨/年的L

39、NG长约采购协议；申请并使用 10 个国家管网公司接收站窗口期，成为使用国网接收站窗口期最多的托运商（除三大油外）2022年 新奥舟山LNG接收站三期项目开工建设；购入新奥舟山LNG接收站资产，实现天然气产业全场景布局；与诺瓦泰克、Energy Transfer、Next Decade等合计签署 764 万吨/年的LNG长期购销协议；2023年 与切尔尼能源签约长协 180 万吨/年；与阿布扎比国家石油公司签署长约资源框架协议；与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议 新奥股份积极建设舟山接收站，保障自身盈利新奥股份积极建设舟山接收站，保障自身盈利 26 请务必阅读正文之后的信息披露和

40、法律声明 我们认为，新奥股份有望复刻切尼尔第二阶段成长路径，实现业绩和市值的持续增长。外部环境外部环境：中国与美国：中国与美国20世纪初供需格局类似，世纪初供需格局类似，天然气天然气大量依赖进口。大量依赖进口。2023年中国天然气对外依存度达40.14%。中国天然气发展报告（2023）指出“我国天然气消费当前及未来较长时间内仍将保持稳步增长”。企业战略：新奥股份与切尼尔战略类似，积极进行接受站建设。企业战略：新奥股份与切尼尔战略类似，积极进行接受站建设。新奥股份舟山接收站周转能力持续提升，加强与国际天然气供应商或贸易商合作，海外新签长协较多。新奥股份有望复刻切尼尔第二阶段成长路径新奥股份有望复

41、刻切尼尔第二阶段成长路径 风险提示风险提示 天然气天然气价格趋势性回落。价格趋势性回落。进口长协进口长协无法按时无法按时履约。履约。投资项目进度低于预期。投资项目进度低于预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 分析师声明分析师声明 朱军军、胡歆、刘威朱军军、胡歆、刘威 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确

42、地反映了作者和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 28 分析师：胡歆分析师：胡歆 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850519080001 电话：电话：(021)23185616 Email：hx11853 联系人：张海榕联系人：张海榕 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850122070051 电话：电话：(021)23185607 Email：zhr14674

43、分析师：朱军军分析师：朱军军 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517070005 电话：电话：(021)23185963 Email：zjj10419 分析师：刘威分析师：刘威 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850515040001 电话：电话：(0755)82764281 Email： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的

44、信息或所表述的意本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报

45、告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易

46、，还应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标

47、记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较

48、和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。29