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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|财通证券财通证券 深耕浙江区域优势显著，资管业务规模稳步提升 财通证券（601108.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 601108.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 6.61 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 周雅婷周雅婷 S0800523050001 联系人联系人 方丽方丽 相关研究相关研究 核心核心结论结论：区位优势提供优质资源，业务深耕于浙江，布局于全国，股东区位优势提供优质资源，业务深耕于浙江，布局于全

2、国，股东背景助力资源整合。背景助力资源整合。作为一家总部位于杭州的省直属上市证券公司，财通证券自成立以来，充分把握浙江省经济活跃、客户优质等特点，实施深耕浙江战略，立足浙江省内资源发挥地域优势，从一家区域性经纪类券商逐步发展为全国性综合券商。我们预计财通证券 2024-2026 年归母净利润分别为 23.26 亿元、25.64 亿元、29.38 亿元。公司深耕浙江区位优势显著，客户规模持续增长，我们给予公司 2024 年 1.03 倍 PB 的估值，对应目标股价为 7.83 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。经纪业务：经纪业务：财富业务深化转型，客户群规模快速增长。财富业务深化转型，客户群规模

3、快速增长。作为浙江唯一省属证券公司，公司不断整合多方资源，截至 2023 年末，财通证券共设立 29家分公司，拥有 134 家证券营业部，主要分布在浙江省内各区县（104家）。财富管理业务客户数量近四年均实现双位数增长，截至 2023 年 12 月31 日，公司经纪业务客户数突破 326 万人，较上年末增长 14%。2023 年实现经纪业务净收入 11.99 亿元，同比+1.3%，占营业收入比重 20.6%，是公司营业收入的重要组成部分。投行业务：投行业务：“投行“投行+投资投资+财富”三驾马车促财富”三驾马车促集团协同，市占率有望提升。集团协同，市占率有望提升。公司 2023 年投行业务净收

4、入 7.61 亿元，同比+68.4%。分类来看，财通证券股权承销规模相对较小，截至 2023 年末，公司股权承销额 85.08 亿元，同比 113%，其中 IPO 募资 41 亿元，再融资承销规模 44 亿元。债券承销规模保持稳定上升态势，自 2018 年的 193.7 亿元增长至 2023 年的 1251 亿元，CAGR 为 45.23%，市占率由 2018 年的 0.34%持续提升至 2023 年的0.94%。资管业务：资管业务：资管业务收入稳步提升，规模呈上升态势。资管业务收入稳步提升，规模呈上升态势。公司通过控股财通资管并参股财通基金开展券商资管业务，业务收入自 2019 年以来持续增

5、长，2023 年公司实现资管业务净收入 15.53 亿元，同比增长 6.37%。整体资管规模从 2018 年的 1424 亿元上升至 2023 年的 2765 亿元（公司内部口径），CAGR 为 14.20%。风险提示：市场波动风险、业务风险、市场活跃度下降风险。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,827 6,517 6,643 7,243 8,070 增长率 -24.67 35.03 1.93 9.02 11.43 归母净利润(百万元)1,517 2,252 2,326 2,564 2,938 增长率 -40.88 48.43 3.

6、30 10.21 14.59 每股收益（EPS）0.34 0.47 0.50 0.55 0.63 市盈率（P/E）20.23 13.63 13.19 11.97 10.45 市净率（P/B）0.93 0.89 0.87 0.85 0.83 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%-102024-02财通证券证券沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 06 月 29 日 公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录

7、投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 财通证券核心指标概览.5 一、公司概况：区位优势明显、未来增长可期的综合券商.6 1.1 发展历程：业务深耕浙江，股东和管理层持续赋能.6 1.2 公司治理：浙江省财政厅为实控人，公司管理团队背景多元.6 1.3 经营情况：资产规模稳步增长，ROE 领先行业平均水平.8 二、业务分析：资管业务盈利稳健，自营投资超额获益.10 2.1 经纪业务：营业网络布局深耕浙江，经纪业务地位稳固.10 2.2 信用业务：两融业务市占率保持平稳.12 2.3 自营业务：权益自营业务获得超额收入，固收自营业务大幅超过相关指标

8、.13 2.4 投行业务：“投行+投资+财富”战略协同下市占率有望提升.14 2.5 资管业务：主要收入来源之一，规模实现持续增长.15 2.6 期货业务：永安期货位居行业龙头，规模保持稳定增长.16 三、盈利预测与投资建议.17 3.1 盈利预测.17 3.2 投资建议.18 四、风险提示.19 图表目录 图 1：财通证券核心指标概览图.5 图 2：财通证券发展历程.6 图 3：财通证券股权架构（截至 2024Q1）.7 图 4：财通证券总资产规模及同比变化.9 图 5：财通证券净资产规模及同比变化.9 图 6：财通证券营业收入及同比变化.9 图 7：财通证券归母净利润及同比变化.9 图 8

9、：财通证券主营业务收入结构.10 图 9：财通证券年化加权平均 ROE 水平.10 图 10：财通证券营业部数量及同比变化.11 图 11：截至 2023 年末财通证券营业部区域分布.11 图 12：截至 2023 年末，财通证券营业部数量位居上市券商第 19 名.11 图 13：财通证券经纪业务客户数量及同比变化.11 图 14：财通证券经纪业务净收入及同比变化.12 图 15：财通证券代销金融产品收入及同比变化.12 图 16：财通证券信用业务净收入及同比变化.12 图 17：财通证券两融业务规模及同比变化.13 图 18：财通证券两融业务市占率变化.13 图 19：财通证券自有资金股票质

10、押表内规模及同比变化.13 eZfYeUeUfY8XdXdX9P8Q6MtRoOmOsOjMmMtMfQrRnP7NqRoOuOqMrRuOtPqP 公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 20：财通证券信用减值损失变化.13 图 21：财通证券自营投资业务净收入及同比变化.14 图 22：2018 年以来财通证券自营投资结构.14 图 23：2017 年至今财通证券衍生品名义本金（亿元）.14 图 24：2017 年至今财通证券衍生品资产规模（亿元）.14 图 25：财通证券投行业务净收入及同比变化

11、.15 图 26：财通证券股权承销规模及市占率.15 图 27：财通证券债券承销规模及市占率.15 图 28：财通证券资管业务净收入及同比变化.16 图 29：财通证券资管规模.16 图 30：财通证券资管产品规模（亿元）.16 图 31：财通证券资管规模结构.16 图 32：永安期货营业收入变化.17 图 33：永安期货净利润变化.17 图 34：永安期货期货业务日均客户权益变化情况.17 图 35：财通证券 PB 估值情况.19 表 1：财通证券前十大股东情况（截至 2024Q1）.7 表 2：财通证券核心管理层履历.8 表 3：财通证券主要经营指标在上市券商中排名情况.10 表 4：财通

12、证券盈利预测（百万元）.18 表 5：A 股主要可比公司的估值情况（PB 及 PE）.18 公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 1）经纪业务方面，经纪业务方面，预计市场环境将有序恢复，投资者交易活跃度稳步提升。假设 2024-2026 年股基日均成交量为 0.97 万亿元、0.98 万亿元和 1.00 万亿元，考虑到公司主要营业网点处于经济发达地区且覆盖范围广，经纪业务优势显著，预计 2024-2026 年经纪业务净收入分别为 12.09 亿元、12.21 亿元和

13、12.70 亿元，同比+1%/+1%/+4%。2）信用业务方面，信用业务方面，目前两融余额同比略有下降，但随着政策逐步优化，两融标的有扩容趋势，随着交投活跃度及投资者风险偏好逐步改善业务规模有望回升。我们预计 2024-2026 年利息净收入分别为 5.97 亿元、6.9 亿元、8.21 亿元，同比+11%/+15%/+19%。3）自营业务方面，自营业务方面，公司自营结构主要以固定收益债券为主，随着市场基本面向好，2024 年投资收益有望持续提升，我们预计 2024-2026 年投资收益分别为 17.89 亿元、19.26 亿元、20.70 亿元，同比+2%/+8%/+7%。4）投行业务方面，

14、投行业务方面，公司 IPO 规模有望提升，我们预计 2024-2026 年公司投行业务净收入分别为 11.16 亿元、13.44 亿元、17.01 亿元，同比+47%/+20%/+27%。5）资管业务方面，资管业务方面，假设政策保持稳健，资本市场改革持续推进，尽管短期内市场波动较大，但总体仍稳中向好，公司资管业务特色明显。我们预计 2024-2026 年的业务净收入分别为 19.24 亿元、20.53 亿元、21.98 亿元，同比+24%/+7%/+7%。我们预计财通证券 2024-2026 年营业收入分别为 66.43 亿元、72.43 亿元、80.70 亿元，同比+1.93%/+9.02%

15、/+11.43%；归母净利润分别为 23.26 亿元、25.64 亿元、29.38 亿元，同比+3.30%/+10.21%/+14.59%，对应 EPS 分别为 0.50、0.55、0.63 元，BPS 分别为7.61、7.76、7.95 元，对应 ROE 水平分别为 6.59%、7.11%、7.96%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为佣金率下滑与市场竞争加剧背景下公司经纪业务面临增长压力，我们认为公司与支付宝达成战略合作深度绑定，在获客成本与客户流量方面具有优势。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 公司财富管理业务具备特色，客户规模及资管规模持续稳步增长，预计随着市场回暖、三方导流政策落

16、地，业绩有望继续提升。估值与目标价估值与目标价 基于资产规模以及 ROE 等核心财务指标，并且考虑可比公司的业务特色，我们选取浙商证券、国金证券、长江证券和东吴证券 4 家券商作为可比公司。现阶段证券行业整体处于估值中枢以下，截至 2024 年 6 月 29 日，我们选取的 4 家可比公司的 A 股 PE（24E）和 PB（24E）均值分别为 17.35 倍、0.98 倍，ROE（24E）均值为 5.36%；财通证券PE（24E）和 PB（24E）分别为 13.07 倍和 0.87 倍，ROE（24E）为 6.59%。2019 年至 2024 年 6 月 29 日，公司 A 股估值处于 0.8

17、9 至 2.85 倍 PB 之间，中位数为 1.58 倍PB。公司盈利能力相对较强，预期 ROE 表现领先同业可比公司，资管业务优势稳固，经纪业务客户基数将持续增长，资本实力强劲，我们给予公司 2024 年 1.03 倍 PB 的估值，对应目标股价为 7.83 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财通证券财通证券核心指标概览核心指标概览 图 1：财通证券核心指标概览图 资料来源：Wind，招股说明书，公司官网，西部证券研发中心，其中公司股权架构图数据截至 2024Q1

18、，收入结构中自营业务收入=投资净收益+公允价值变动损益-对联营和合营企业的投资收益 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%资管信用投行自营经纪 公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、公司概况：区位优势明显、未来增长可期的综合券商公司概况：区位优势明显、未来增长可期的综合券商 1.1 发展历程：业务深耕浙江发展历程：业务深耕浙江，股东和管理层持续赋能，股东和管理层持续赋能 区位区位优势提供优势提供优质优质资源资源，业务深耕于浙江，布局于全国。，业务深耕于浙江，布局于全国

19、。财通证券是一家总部位于杭州的省直属上市证券公司，其前身为 1993 年成立的浙江财政证券公司。公司自成立以来，充分把握浙江省经济活跃、客户优质等特点，实施深耕浙江战略，立足浙江省内资源发挥地域优势。2017 年，公司于上海证券交易所上市。截至 2023 年末，公司共设立证券营业部 134 家，其中 104 家位于浙江省省内，省外 30 家分布于江苏、广东、上海、北京等发达地区，财通证券正从一家区域性经纪类券商逐步发展为全国性综合券商。股东特色鲜明助力资源整合，竞争能力突出保障平稳发展。股东特色鲜明助力资源整合，竞争能力突出保障平稳发展。财通证券作为国有企业，与政府及其他国有企业联系密切，资源

20、整合效果突出，于 2007 年合并天和证券，至 2023年末公司旗下共拥有 7 家参控股子公司，业务内容横跨证券、期货、基金等方面，参股子公司财通基金、永安期货和浙商资产为公司发展提供稳定利润贡献。公司竞争能力突出，2022 年公司股基成交金额省内排名第二，省内 IPO 过会项目数第一，创业板 IPO过会数量省内第一，北交所上市数量省内第一，债券承销规模省内第三；2023 年公司在浙江省内保荐 IPO 企业上市数量第一，省内 IPO 过会数排名第四，浙江省内 IPO 辅导企业家数第一，公司客户数量和资产规模增速均跑赢市场水平。同业对比来看，截至2023 年末，浙商证券共设立营业部 103 家，

21、其中浙江地区 64 家。图 2：财通证券发展历程 资料来源：Wind，招股说明书，公司官网，西部证券研发中心 1.2 公司治理：浙江省财政厅为实控人，公司管理团队背景多元公司治理：浙江省财政厅为实控人，公司管理团队背景多元 财通证券的实际控制人为浙江省财政厅，股权集中且实力雄厚。财通证券的实际控制人为浙江省财政厅，股权集中且实力雄厚。截至 2024 年一季度末，公司第一大股东为浙江省金融控股有限公司，维持 29.16%的持股比例；公司第二大股东为浙江省财务开发有限公司，持股比例为 3.24%，两者合计持股比例为 32.40%，且均为浙江省财政厅下的全资子公司；其余股东持股比例均在 3%以下，股

22、权集中度较高。国有背景为财通证券带来丰富资源，通过积极建立与省内地方政府、国有企业的合作关系，公司未来在资源协同和业务整合方面将具有更大优势。公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 3：财通证券股权架构（截至 2024Q1）资料来源：Wind，西部证券研发中心 表 1：财通证券前十大股东情况（截至 2024Q1）排名排名 股东名称股东名称 股东性质股东性质 持股数量（亿股）持股数量（亿股）持股比例（持股比例（%）1 浙江省金融控股有限公司 国有法人 13.54 29.16 2 浙江省财务开发有限责任公

23、司 国有法人 1.50 3.24 3 台州市金融投资集团有限公司 国有法人 1.38 2.98 4 维科控股集团股份有限公司 境内非国有法人 0.77 1.66 5 香港中央结算有限公司 境外法人 0.71 1.54 6 中国建设银行股份有限公司国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 其他 0.69 1.48 7 莱恩达集团有限公司 境内非国有法人 0.64 1.37 8 招商证券股份有限公司 国有法人 0.49 1.06 9 中国建设银行股份有限公司华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 其他 0.46 0.99 10 嘉兴市嘉国金投控股集团有限公司 国有法人 0.44

24、0.95 合计 20.63 44.43 资料来源：Wind，西部证券研发中心 管理层多来自政府、监管机构和企业内部培养，背景多元、管理层多来自政府、监管机构和企业内部培养，背景多元、从业从业经验丰富。经验丰富。董事长章启诚先生自 2022 年 7 月入职，曾就职于浙江省财政厅、总预算局、省级部门预算编制中心、浙江省财务开发有限责任公司和浙江省金融控股有限责任公司，相关管理经验丰富。总经理黄伟建先生历任浙江兴源投资有限公司副董事长、总经理；浙江浙能电力股份有限公司董事；浙江省能源集团有限公司组织部部长、人力资源部主任，党委委员、组织部部长、副总经理、党委委员；浙江省交通投资集团有限公司董事、党委

25、副书记，对证券投资相关管理经验丰富。公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 2：财通证券核心管理层履历 姓名姓名 职务职务 学历学历 年龄年龄 任职日期任职日期 简介简介 章启诚 董事长 硕士 54 2022/07/01 曾任浙江省财政厅预算处副处长，总预算局副局长，省级部门预算编制中心主任，总预算局局长，浙江省财政厅副厅长，党组成员，浙江省财务开发有限责任公司董事长，党委书记，浙江省金融控股有限责任公司董事长，党委书记。现任财通证券股份有限公司党委书记，董事长。黄伟建 总经理 硕士 59 2021/

26、08/25 曾任浙江兴源投资有限公司副董事长，总经理；浙江浙能电力股份有限公司董事；浙江省能源集团有限公司组织部部长，人力资源部主任，党委委员，组织(人力资源)部部长(主任)，副总经理，党委委员；浙江省交通投资集团有限公司董事，党委副书记。现任财通证券党委委员，副书记，董事，总经理，兼任中国证券业协会发展战略委员会副主任委员，上海证券交易所第五届理事会薪酬与财务委员会委员，深圳证券交易所第五届理事会薪酬与财务委员会委员，浙江证券业协会第六届理事会副会长。夏理芬 副总经理 硕士 55 2019/04/25 曾任浙江省国际信托投资公司义乌证券交易营业部经理，西湖证券营业部总经理，金通证券股份有限公

27、司总裁办公室主任，运营管理部总经理，中信金通证券有限责任公司运营管理部总经理，总经理助理，合规总监，中信证券(浙江)公司合规总监，执行总经理兼江西分公司总经理，中信证券股份有限公司江西分公司总经理。2017 年 3 月加入公司，曾任财通证券首席风险官，总经理助理兼首席风险官，现任公司党委委员，副总经理兼首席风险官，兼任财通(香港)董事，财通证券资管董事，财通基金董事长，浙江证券业协会合规风控专业委员会主任委员，中国证券业协会风险管理委员会委员。吴佳伟 副总经理 本科 46 2023/05/11 曾任财通证券股份有限公司零售业务部副总经理，投资银行总部投资银行三部副总经理，中小企业投资银行部副总

28、经理，运营管理部总经理，投行综合管理部总经理，职工董事，现任财通证券股份有限公司副总经理，党群工作部部长。王跃军 首席风险官 硕士 53 2021/03/15 曾任浙江财政证券公司计划财务部副总经理，2003 年 6 月加入公司，曾任财通证券富阳证券营业部总经理，杭州湖墅南路证券营业部总经理，杭州清泰街证券营业部总经理，计划财务部副总经理，总经理，现任财通证券财务总监，兼任浙江省知识界人士联谊会常务理事，浙江省金融学会常务理事。周瀛 财务总监 硕士 50 2023/03/10 曾任浙江省财政厅办公室副主任科员，主任科员，副主任，政策法规处副处长，处长，金融处处长兼省道路交通事故社会救助基金管理

29、中心主任。现任财通证券计划财务部总经理，财通创新投资有限公司董事。官勇华 董事会秘书 本科 48 2021/03/15 曾在浙江财政证券公司任职。2003 年 6 月加入财通证券，曾任合规部经理助理，风险管理部总经理助理，合规部总经理助理，合规部副总经理，合规部副总经理(主持工作)，合规部总经理。现任财通证券合规总监，兼任中国证券业协会合规管理专业委员会委员，浙江证券业协会合规风控专业委员会副主任委员。裴根财 总经理助理 硕士 57 2013/10/10 曾任浙江证券营业总部总经理助理，上海昆山路证券营业部总经理，方正证券机构管理部，营销中心总经理，华西证券杭州学院路证券营业部总经理，财通创新

30、董事长。2010 年 6 月加入公司，现任公司总经理助理兼研究所所长，兼任财通证券资管董事，中国证券业协会经纪业务委员会委员，浙江证券协会经纪业务委员会副主任。钱斌 总经理助理 硕士 57 2013/10/10 曾任海南中亚信托投资公司证券总部总经理，东方证券经纪业务总部副总经理，爱建证券有限责任公司副总裁。2011 年 12 月加入公司，现任公司总经理助理，兼任财通香港董事长，总经理。马晓立 总经理助理 硕士 50 2020/10/28 曾任联合证券研究员，行业部经理，中信证券研究部总监，执行总经理，交易与衍生产品部执行总经理，财通证券资产管理部总经理，财通证券资产管理有限公司董事长，总经理

31、等职。现任财通证券资产管理有限公司党委书记，董事长，总经理。申建新 总经理助理 硕士 50 2022/09/05 曾任浙江财政证券公司湖墅路营业部副总经理，光复路营业部负责人，电脑中心副经理，西大街营业部总经理，市场管理总部经理。财通证券营销咨询服务中心主任，风险管理部总经理兼合规部总经理，董事会秘书兼总经理办公室主任，董事会秘书兼董事会办公室主任。现任财通证券合规总监，兼任永安期货董事，浙江股权服务集团有限公司董事，浙江省国有资产管理协会常务理事，杭州市企业上市与并购促进会副会长，浙江证券业协会合规风控专业委员会主任委员，中国证券业协会合规管理与廉洁从业委员会委员。孔万斌 合规总监 硕士 5

32、1 2023/03/24 曾任中国工商银行玉环支行个人金融业务科科长;财通证券玉环营业部总经理助理，副总经理，总经理，黄岩营业部总经理，投资银行部副总经理，运营管理部副总经理，总经理，台州分公司总经理，规划发展部总经理。现任财通证券办公室主任。徐大干 首席信息官 硕士 47 2023/03/10 曾任财通证券营销咨询服务中心主任助理，合规部经理助理，电脑中心主任助理，信息技术中心副主任，副总经理，总经理，私募机构部总经理，财富机构部总经理。现任财通证券金融衍生品部总经理。吴林惠 运营总监 本科 50 2017/07/04 曾任浙江财政证券公司市场管理部经理助理。2003 年 6 月加入公司，曾

33、任经纪业务管理部副总经理，经纪业务总部副总经理，营销服务中心副总经理，机构运营部总经理，机构管理部总经理。现任公司运营总监兼运营中心总经理。资料来源：Wind，西部证券研发中心，截至 2024 年 6 月 29 日 1.3 经营情况：资产规模稳步增长，经营情况：资产规模稳步增长，ROE领先行业平均水平领先行业平均水平 近年来公司近年来公司资产规模资产规模稳步稳步增长，行业排名稳中有进。增长，行业排名稳中有进。截至 2024 年一季度末，财通证券总资产规模为 1,406.91 亿元，较上年末增长 5.19%；净资产规模为 351.55 亿元，较 2022年底增长 1.52%。财通证券总资产、净资

34、产规模自 2019 年以来保持稳定增长，行业排名基本维持在第 20 名左右，为打造“更接地气的浙江人自己的券商”战略目标打下基础。公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 4：财通证券总资产规模及同比变化 图 5：财通证券净资产规模及同比变化 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 经营业绩经营业绩随市场随市场环境变化环境变化存在波动，存在波动，2023 年业绩年业绩增幅增幅优于同业优于同业。2018-2023 年财通证券营业收入由 31.68 亿元提升至 65.17

35、 亿元，归母净利润由 8.19 亿元大幅提升至 22.52 亿元，复合增速分别达到 15.52%和 22.43%，2023 年实现同比增速分别为 35.03%和48.43%。根据中国证券业协会统计，2023 年证券业营业收入和净利润同比增速分别为2.77%和-3.14%，财通证券 2023 年营业收入的业绩远高于行业均值。图 6：财通证券营业收入及同比变化 图 7：财通证券归母净利润及同比变化 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 自营、自营、资管、经纪业务为主要收入来源，收入结构资管、经纪业务为主要收入来源，收入结构趋于趋于多元。多元。2023 年公司经

36、纪/自营/投行/信用/资管收入贡献（剔除其他业务收入）分别为 20.6%/30.3%/13.1%/9.3%/26.7%。其中，自营业务、资管业务、经纪业务占比合计达到 77.6%，为公司营业收入主要来源。除 2022 年受市场大幅波动影响较大以外，自营业务净收入均在公司收入中占据较大份额。此外，公司持续深化财富管理转型，经纪、资管业务客户规模保持快速增长，利润渠道扩宽。2018-2021 年公司年化加权平均 ROE 持续攀升，从 2018 年的 4.05%大幅增长至 2021 年的 10.68%；受配股稀释影响，叠加市场环境下行，2022 年公司ROE 下降至 4.96%，位居行业第 21 名

37、。但 2023 年公司持续优化业务，凭借强劲区位优势与资本利用效率，ROE 有所反弹，提升至 6.67%。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%020040060080001600总资产（亿元）较上年末增速（%，右轴）-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0500300350400净资产（亿元）较上年末增速（%，右轴）-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%020406080

38、100120营业收入（亿元）同比增速（%，右轴）-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%055归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴）公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 8：财通证券主营业务收入结构 图 9：财通证券年化加权平均 ROE 水平 资料来源：Wind，西部证券研发中心，其中自营业务收入=投资净收益+公允价值变动损益-对联营和合营企业的投资收益（下同）资料来源：Wind，西部证券研发中

39、心 表 3：财通证券主要经营指标在上市券商中排名情况 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023 20 年位次变化年位次变化 总资产 24 26 19 21 21 20 4 净资产 21 19 22 24 18 19 2 营业收入 25 22 22 25 24 22 3 归母净利润 17 14 16 16 19 13 4 加权净资产收益率 20 6 9 9 21 8 12 经纪业务收入 23 22 22 22 22 22 1 投行业务收入 33 26 25 21 26 17 16 自营投资收入 19

40、20 18 28 34 18 1 信用业务收入 28 30 22 23 24 24 4 资管业务收入 14 9 9 9 8 8 6 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、二、业务分析：业务分析：发挥浙江区位优势，发挥浙江区位优势，资管资管业务盈利稳健业务盈利稳健 2.1 经纪业务：营业网络布局经纪业务：营业网络布局深耕浙江深耕浙江，经纪业务地位稳固，经纪业务地位稳固 营业网络趋于完善，客户群规模快速增长。营业网络趋于完善，客户群规模快速增长。作为浙江唯一省属证券公司，公司不断整合多方资源，营业部数量自 2019 年以来整体呈增长态势。截至 2023 年末，财通证券共设立 29 家分公司，拥

41、有 134 家证券营业部，服务范围覆盖多个中心城市。其中证券营业部主要分布在浙江省内各区县（104 家）、江苏省（8 家）、广东省（5 家）等经济发达地区，体现着公司业务深耕浙江的特点，数量处于行业中游，位居上市券商第 19 名。未来证券公司发展经纪与财富管理业务，获客活客是关键，财通证券财富管理业务客户数量近四年均实现双位数增长，截至 2023 年 12 月 31 日，财通母公司客户数突破 326 万人，较上年末增长 14%；客户资产总规模实现 7795 亿元，较上年末大幅增长 23%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%资管信用投行自营经纪0%5%10%15%

42、20%25%30%ROEROE 公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 10：财通证券营业部数量及同比变化 图 11：截至 2023 年末财通证券营业部区域分布（家）资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 12：截至 2023 年末，财通证券营业部数量位居上市券商第 19 名 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 13：财通证券经纪业务客户数量及同比变化 资料来源：Wind，西部证券研发中心 财富业务财富业务深化深化转型转型，经纪业务收入小幅上涨。，经纪业

43、务收入小幅上涨。公司经纪业务处于上市券商中游水平，2023 年实现经纪业务净收入 11.99 亿元，同比+1.3%，占营业收入比重 20.6%，是公司营业收入的重要组成部分。其中，代销金融产品业务近年来增长迅速，业务收入由 2017-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%5020202120222023营业部数量（家）同比增速（%，右轴）1041543381 121 1浙江北京广东山东四川上海江苏重庆云南福建江西天津0200250300350400450500中国银河广发证

44、券中信证券申万宏源中信建投长江证券华泰证券国信证券兴业证券财通证券华西证券南京证券浙商证券西部证券财达证券国海证券天风证券太平洋东兴证券中原证券红塔证券第一创业0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%050030035020020202120222023经纪业务客户数（万户）同比增速（%，右轴）公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 年的 0.46 亿元大幅增长至 2021 年的 2.31

45、亿元，2022 年受疫情反复及投资者交易活跃度下行影响，业务收入下降至 1.78 亿元。2023 年公司代销金融产品收入 1.92 亿元，同比上升 7.6%，占经纪业务收入 16%。图 14：财通证券经纪业务净收入及同比变化 图 15：财通证券代销金融产品收入及同比变化 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 2.2 信用业务：两融信用业务：两融业务业务市占率保持平稳市占率保持平稳 信用业务发展存在波动，两融业务市占率信用业务发展存在波动，两融业务市占率基本稳定基本稳定。2012-2015 年公司信用业务净收入持续上升，在 2015 年达到峰值 13.7 亿

46、元，是公司营业收入的主要来源之一。而 2016至 2019 年，受市场大盘影响，公司信用业务净收入规模大幅收缩，2020 年规模恢复后整体呈下降趋势。截至 2023 年末，受市场交易活跃度下降的影响，信用业务净收入5.39 亿元，同比-28%。信用业务市占率整体来说保持平稳，2023 年市占率提升 0.16pct至 1.18%，主要原因是融资融券规模有所上升（截至 2023 年末，公司两融业务规模 达到 189.12 亿元，较年初增长 20.5%。）。图 16：财通证券信用业务净收入及同比变化 资料来源：Wind，西部证券研发中心 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.0

47、0%150.00%200.00%051015202530经纪业务净收入（亿元）同比增速（%，右轴）-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%00.511.522.52016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023代销金融产品业务收入（亿元）同比增速（%，右轴）-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0246822002020222024Q1信用业务净收入（亿元）同比增速（%，右轴）公司深度研究|财通证券

48、 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 17：财通证券两融业务规模及同比变化 图 18：财通证券两融业务市占率变化 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 股票质押规模股票质押规模呈现回升趋势呈现回升趋势，信用减值损失规模有所提升信用减值损失规模有所提升。2019-2021 年，公司自有资金股票质押业务规模持续压降，截至 2021 年末，股票质押表内规模为 19 亿元，贯彻“压规模+控风险”的监管导向，审慎开展股票质押业务。截至 2023 年底，公司以自有资金开展的股票质押待购回余额为

49、 37.94 亿元，同比大幅回升，同时，公司重点聚焦自有资金质押业务质量提升，强化担保品模型应用，根据股票分类实施风险管控，防范业务风险。2018-2023 年间，公司分别计提减值准备 2.09 亿元、0.78 亿元、4.63 亿元、-0.31 亿元、0.17 亿元和 0.60 亿元，2021 年由于买入返售金融资产减值转回，使得信用减值损失为负值，2023 年公司减值损失规模不大，风险相对可控。图 19：财通证券自有资金股票质押表内规模及同比变化 图 20：财通证券信用减值损失变化 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 2.3 自营业务：自营业务：权益自

50、营业务获得超额权益自营业务获得超额受益受益，固收自营业务大幅超过相关指标，固收自营业务大幅超过相关指标 自营业务净收入存在较大波动，自营业务净收入存在较大波动，主要受市场环境影响，结构上主要受市场环境影响，结构上固收投资规模持续提升。固收投资规模持续提升。公司自营投资表现有一定波动性，受资本市场波动影响，公司 2022 年自营业务收入下降明显。2022 年全年公司自营业务实现净收入 1.52 亿元，同比-88.12%，排名居上市券商第 34 位。投资策略方面，公司权益投资坚持控风险、低仓位运行，2023 年重点把握主题投资机会，取得了相较于指数的超额收益；固定收益投资谨慎把控信用和市场风险，抓

51、住市场有利时机，积极扩大投资规模，整体业绩大幅领跑行业对标指数。截至 2023 年末，公司自营业务净收入为 17.57 亿元，同比增长 1056.23%。从自营投资底层资产结构来看，公司以固收类投资资产为主，截至 2023 年末公司固收类投资规模为 368.93 亿元，-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023两融余额（亿元）同比增速（%，右轴）0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%200202021202

52、22023两融业务市占率两融业务市占率-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%05540200222023股票质押表内规模（亿元）同比增速（%，右轴）-2002220232024Q1信用减值损失（亿元）公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 占比由 2018 年末的 36%提升至 2023 年末的 54%（截至 2018 年末固收投资规模为89.

53、94 亿元）；股票类投资规模占比较稳定，近三年保持在 2%-3%左右，截至 2023 年末规模为 17.21 亿元。图 21：财通证券自营投资业务净收入及同比变化 图 22：2018 年以来财通证券自营投资结构 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 场外衍生品业务保持较快增长，但总体规模较小。场外衍生品业务保持较快增长，但总体规模较小。财通证券不断扩展场外衍生品业务，衍生金融工具规模快速增长。衍生金融工具名义本金自 2017 年以来快速增长，从 2017年末的 8.22 亿元增长至 2023 年末的 476.34 亿元，CAGR 为 97%；衍生品资产规模

54、较小，但总体呈上升态势，从 2017 年末的 0.06 亿元攀升至 2023 年末的 11.29 亿元，CAGR 为 139%，其中权益类衍生工具规模近三年来持续增长。图 23：2017 年至今财通证券衍生品名义本金（亿元）图 24：2017 年至今财通证券衍生品资产规模（亿元）资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 2.4 投行业务：投行业务：“投行“投行+投资投资+财富”战略协同财富”战略协同下市占率有望提升下市占率有望提升 投行业务占比较小，投行业务占比较小，近年来市场排名实现大幅上升近年来市场排名实现大幅上升。公司 2023 年投行业务净收入 7.6

55、1亿元，同比+68.4%，处于上市券商中等水平。分类来看，财通证券股权承销规模相对较小，2023 年公司股权承销额 85.08 亿元，同比 113%，排名第 21 名，其中 IPO 募资 41亿元，再融资承销规模 44 亿元。债券承销规模保持稳定上升态势，自 2018 年的 193.7亿元增长至 2023 年的 1251 亿元，CAGR 为 45.23%，市占率由 2018 年的 0.34%持续提升至 2023 年的 0.94%。战略方面，公司始终战略方面，公司始终坚持坚持“金为实“金为实服务服务”使命使命，深耕浙商浙企，并积极开拓省外区域。深耕浙商浙企，并积极开拓省外区域。-200.00%0

56、.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%05220024Q1自营业务净收入（亿元）同比增速（%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120222023其他基金股票债券005006002000222023权益类衍生工具衍生金融工具024688200222023权益类衍生工具衍生金融工具 公司深度研究|财通证券 西部证券西部证

57、券 2024 年年 06 月月 29 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 具体来说，公司强化“投行+投资+财富”三驾马车功能与集团协同，根据浙江各地市经济发展特征和产业优势，发挥集团军作战优势，持续深化与分支机构、子公司的双向协同，加强上市后备企业资源的挖掘和培育，努力打造一流现代投资银行。图 25：财通证券投行业务净收入及同比变化 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 26：财通证券股权承销规模及市占率 图 27：财通证券债券承销规模及市占率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 2.5 资管业务：资管业务：主要收入来源之一，主要

58、收入来源之一，规模规模实现持续增长实现持续增长 资管业务收入稳步提升，规模呈上升态势。资管业务收入稳步提升，规模呈上升态势。公司通过控股财通资管并参股财通基金开展资产管理业务，资管业务净收入自 2019 年以来保持持续增长，2023 年公司实现资管业务净收入 15.53 亿元，同比增长 6.37%，为公司营业收入的重要来源。整体资管规模从2018 年的 1424 亿元上升至 2023 年的 2765 亿元（公司内部口径），CAGR 为 14.20%，其中固收规模超 2000 亿元。公司公募基金资管规模快速增长，2020-2023 年公司公募基金 AUM 从 480 亿元提升至 1144 亿元，

59、CAGR 达 34%。公司资管业务与支付宝绑定，截至 2024 年 6 月 29 日，财通资管财富号粉丝数达 267.9 万（同业对比来看，华泰资管财富号粉丝数为 149.3 万），在客户引流与提升资管规模方面具有优势。财通证券资管业务收入与规模保持持续稳定增长，体现公司稳健的资管经营能力与品牌影响力。-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%022002020222024Q1投行业务净收入（亿元）同比增速（%，右轴）0.00%0.10%0.20%0.

60、30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%007080902002120222023股权承销规模（亿元）市占率（%，右轴）0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%020040060080002002120222023债券承销规模（亿元）市占率（%，右轴）公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 28：财通证券资管业务净收入

61、及同比变化 图 29：财通证券资管规模 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资管类型多元，规模持续增长。资管类型多元，规模持续增长。公司受托管理资产类型多元，截至 2023 年末，公司集合资产管理产品受托资金规模为 751 亿元，定向资产管理产品受托规模为 411 亿元，专项资产管理产品受托规模为 343 亿元，公募基金产品受托规模为 1080 亿元，管理规模均较上年末有所增长。图 30：财通证券资管产品规模（亿元）图 31：财通证券资管规模结构 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 2.6 期货业务：期货业务：参股

62、子公司参股子公司永安期货规模永安期货规模保持保持稳定增长稳定增长 永安期货永安期货受市场影响收入有所收缩受市场影响收入有所收缩，日均客户权益规模持续提高。，日均客户权益规模持续提高。公司通过参股永安期货开展期货业务，2023 年永安期货实现境内期货代理交易 2.34 亿手，市占率从 2022 年的 2.96%略有下降至 2023 年的 2.75%；期货成交金额达到 15.92 万亿元，市占率从2022 年的 3.01%降至 2023 年的 2.8%。截至 2023 年末，公司客户权益达到 457.31 亿元，同比增长 0.40%，自 2019 年以来，公司日均客户权益呈持续上升态势。-100.

63、00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%0246800212024Q1资管业务净收入（亿元）同比增速（%，右轴）-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%05000250030002002120222023资管规模（亿元）同比增速（%，右轴）02004006008008200222023集合资管定向资管专项资管公募基金0%10%20%30%40%50%60%70%

64、80%90%100%2002120222023公募基金专项资管定向资管集合资管 公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 32：永安期货营业收入变化 图 33：永安期货净利润变化 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 34：永安期货期货业务日均客户权益变化情况 资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、三、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测盈利预测 1）经纪业务方面，经纪业务方面，预计市场环境将有序恢复，投资者交易活跃

65、度稳步提升。假设 2024-2026 年股基日均成交量为 0.97 万亿元、0.98 万亿元和 1.00 万亿元，考虑到公司主要营业网点处于经济发达地区且覆盖范围广，经纪业务优势显著，预计 2024-2026 年经纪业务净收入分别为 12.09 亿元、12.21 亿元和 12.70 亿元，同比+1%/+1%/+4%。2）信用业务方面，信用业务方面，目前两融余额同比略有下降，但随着政策逐步优化，两融标的有扩容趋势，随着交投活跃度及投资者风险偏好逐步改善业务规模有望回升。我们预计 2024-2026 年利息净收入分别为 5.97 亿元、6.9 亿元、8.21 亿元，同比+11%/+15%/+19%

66、。3）自营业务方面，自营业务方面，公司自营结构主要以固定收益债券为主，随着市场基本面向好，2024 年投资收益有望持续提升，我们预计 2024-2026 年投资收益分别为 17.89 亿元、19.26 亿元、20.70 亿元，同比+2%/+8%/+7%。4）投行业务方面，投行业务方面，公司 IPO 规模有望提升，我们预计 2024-2026 年公司投行业务净收入分别为 11.16 亿元、13.44 亿元、17.01 亿元，同比+47%/+20%/+27%。05003003504002000222023营业收入（亿元）024681

67、072002120222023净利润（亿元）05003003504004505002000222023日均客户权益（亿元）公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 5）资管业务方面，资管业务方面，假设政策保持稳健，资本市场改革持续推进，尽管短期内市场波动较大，但总体仍稳中向好，公司资管业务特色明显。我们预计 2024-2026 年的业务净收入分别为 19.24 亿元、20.53 亿元、21.98

68、亿元，同比+24%/+7%/+7%。我们预计财通证券 2024-2026 年营业收入分别为 66.43 亿元、72.43 亿元、80.70 亿元，同比+1.93%/+9.02%/+11.43%；归母净利润分别为 23.26 亿元、25.64 亿元、29.38 亿元，同比+3.30%/+10.21%/+14.59%，对应 EPS 分别为 0.50、0.55、0.63 元，BPS 分别为7.61、7.76、7.95 元，对应 ROE 水平分别为 6.59%、7.11%、7.96%。表 4：财通证券盈利预测（百万元）2022022 2A A 2022023 3A A 2022024 4E E 202

69、2025 5E E 2022026 6E E 手续费及佣金净收入 3,139 3,558 4,304 4,677 5,236 其中：经纪业务手续费净收入 1,183 1,199 1,209 1,221 1,270 投资银行业务手续费净收入 452 761 1,116 1,344 1,701 资产管理业务手续费净收入 1,460 1,553 1,924 2,053 2,198 利息净收入 747 539 597 690 821 投资净收益 869 2,305 1,789 1,926 2,070 营业收入营业收入 4,827 6,517 6,643 7,243 8,070 归属于母公司股东的净利润

70、归属于母公司股东的净利润 1,517 2,252 2,326 2,564 2,938 ROE 4.60%6.51%6.59%7.11%7.96%EPS 0.34 0.47 0.50 0.55 0.63 BPS 7.10 7.45 7.61 7.76 7.95 资料来源：Wind，西部证券研发中心 3.2 投资建议投资建议 基于资产规模以及 ROE 等核心财务指标，并且考虑可比公司的业务特色，我们选取浙商证券、国金证券、长江证券和东吴证券 4 家券商作为可比公司。现阶段证券行业整体处于估值中枢以下，截至 2024 年 6 月 29 日，我们选取的 4 家可比公司的 A 股 PE（24E）和 PB

71、（24E）均值分别为 17.35 倍、0.98 倍，ROE（24E）均值为 5.36%；财通证券PE（24E）和 PB（24E）分别为 13.07 倍和 0.87 倍，ROE（24E）为 6.59%。2019 年至 2024 年 6 月 29 日，公司 A 股估值处于 0.89 至 2.85 倍 PB 之间，中位数为 1.58 倍PB。公司盈利能力相对较强，预期 ROE 表现领先同业可比公司，资管业务优势稳固，经纪业务客户基数将持续增长，资本实力强劲，我们给予公司 2024 年 1.03 倍 PB 的估值，对应目标股价为 7.83 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。表 5：A 股主要可比公司的

72、估值情况（PB 及 PE）证券代码证券代码 证券简称证券简称 ROEROE（2024E2024E）总市值（亿元）总市值（亿元）2022024 4-20262026 年归母净利润年归母净利润 复合复合增速增速预测值预测值 PEPE（2024E2024E）PBPB（2024E2024E）601878.SH 浙商证券 6.66%416 8.94%22.17 1.55 600109.SH 国金证券 5.03%280 7.09%16.66 0.85 000783.SZ 长江证券 5.17%267 18.31%15.49 0.81 601555.SH 东吴证券 4.59%293 5.36%15.07 0.

73、73 平均 5.36%314 9.93%17.35 0.98 601108.SH 财通证券 6.59%1,187 12.00%13.07 0.87 资料来源：Wind，西部证券研发中心，可比公司盈利预测数据来自于 Wind 一致预期，截至 2024 年 6月 29 日 公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 35：财通证券 PB 估值情况 资料来源：Wind，西部证券研发中心，截至 2024 年 6 月 29 日 四、四、风险提示风险提示 资本市场波动风险：资本市场波动风险：财通证券经纪、自营、资管

74、等业务是主要的营收来源，且相关业务的经营业绩与资本市场的走势有较强的相关性，特别是自营投资业务。低迷的资本市场行情会对公司经纪业务佣金收入、投资银行业务承销和保荐收入以及自营投资收入造成不利影响，也会导致资本类业务的收益下降、各类金融产品违约风险上升，从而进一步放大公司的经营风险。行业竞争加剧风险：行业竞争加剧风险：行业竞争加剧带来的管理费率降低为财通证券经纪业务开展造成不利影响，公司以互联网渠道为主进行获客可能面临客户质量下降的风险。此外，公司面临来自外资金融机构和其他类型金融机构的竞争，未来可能会面临客户粘性流失和市场份额下降的风险。资本市场改革进度不及预期：资本市场改革进度不及预期：为推

75、动多层次资本市场改革和加大对外开放，监管部门不断出台或修订完善行业监管政策，可能会对公司业务开展及竞争格局产生影响。00.511.522.532018-11-092019-11-092020-11-092021-11-092022-11-092023-11-09财通证券 601108.SH财通证券 601108.SH 公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022 2023 2024E 2025E 2026E

76、 利润表（百万元）利润表（百万元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 21,109 18,894 22,456 26,903 32,758 营业收入 4,827 6,517 6,643 7,243 8,070 其中：客户资金存款 16,811 14,247 17,808 22,260 27,825 手续费及佣金净收入 3,139 3,558 4,304 4,677 5,236 结算备付金 5,068 5,050 5,905 6,781 8,128 代理买卖证券业务 1,183 1,199 1,209 1,221 1,270 其中：客户备付金 3,445 2,951

77、 3,806 4,684 5,901 证券承销业务 452 761 1,116 1,344 1,701 融出资金 15,885 19,073 22,888 24,396 28,190 资产管理业务 1,460 1,553 1,924 2,053 2,198 交易性金融资产 44,292 50,161 49,307 49,681 52,552 利息净收入 747 539 597 690 821 衍生金融资产 164 1,128 1,128 1,127 1,197 投资净收益 869 2,305 1,789 1,926 2,070 买入返售金融资产 4,350 5,505 5,462 5,165

78、4,615 其他业务收入 4 7 8 9 10 长期股权投资 8,348 8,928 8,928 8,919 9,475 营业支出 3,221 3,889 3,920 4,241 4,632 存出保证金 514 1,086 1,357 1,696 2,120 营业税金及附加 37 43 43 47 53 固定资产 271 226 226 226 240 管理费用 3,165 3,783 3,810 4,120 4,497 无形资产 340 338 338 337 358 信用减值损失 17 60 62 67 75 其他资产 1,788 1,898 1,898 1,962 2,135 其他业务成

79、本 2 2 3 3 3 总资产总资产 125,692 133,754 138,284 150,452 181,990 营业利润 1,605 2,629 2,724 3,001 3,439 短期借款 109 9 3 1 0 加：营业外收入 2 1 1 2 1 拆入资金 0 1,705 1,620 1,539 1,462 减：营业外支出 23 17 27 29 33 交易性金融负债 85 115 116 118 119 利润总额 1,584 2,612 2,698 2,974 3,407 衍生金融负债 66 290 1,266 5,533 24,182 减：所得税 68 361 373 411 4

80、71 卖出回购金融资产款 29,245 23,151 18,328 14,509 11,486 净利润 1,516 2,251 2,325 2,563 2,936 代理买卖证券款 20,709 18,866 23,582 29,477 36,847 减：少数股东损益-1-1-1-1-1 代理承销证券款 0 0 0 0 0 归母净利润归母净利润 1,517 2,252 2,326 2,564 2,938 应付职工薪酬 2,135 2,156 2,171 2,348 2,563 基本比率和每股指标基本比率和每股指标 应付债券 25,286 30,185 33,205 34,646 38,540 净

81、利率 31.43%34.55%35.02%35.40%36.40%长期借款 0 0 0 0 0 总资产收益率 1.21%1.68%1.68%1.70%1.61%总负债总负债 92,717 99,127 102,938 114,379 145,047 净资产收益率 4.60%6.51%6.59%7.11%7.96%总股本 4,644 4,644 4,644 4,644 4,644 市盈率（倍）20.23 13.63 13.19 11.97 10.45 所有者权益合计所有者权益合计 32,975 34,627 35,347 36,073 36,943 市净率（倍）0.93 0.89 0.87 0.

82、85 0.83 少数股东权益 24 23 23 24 24 每股净利润(元/股)0.34 0.47 0.50 0.55 0.63 负债及股东权益合计负债及股东权益合计 125,692 133,754 138,284 150,452 181,990 每股净资产(元/股)7.10 7.45 7.61 7.76 7.95 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究|财通证券 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数

83、10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后

84、 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平

85、洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，

86、发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表

87、的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方

88、面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作

89、人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。