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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 云意电气云意电气(300304)汽车汽车 Table_Date 发布时间:发布时间:2024-07-02 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 股票数据 2024/07/02 6 个月目标价(元)10.2 收盘价(元)6.26 12 个月股价区间(元)4.617.70 总市值(百万元)5,491.86 总股本(百万股)877 A 股(百万股)877 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)20 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅(%)1M 3M 12
2、M 绝对收益-7%4%17%相对收益-4%7%26%相关报告 重卡行业深度报告:重卡销量重回增长 出口爆发带来增量-20240603 从场景出发展望 eVTOL 动力方案,纯电为主,混动为辅-20240527 汽车行业深度:Dojo 助推特斯拉加速 AI 落地-20240519 Table_Author 证券分析师:李恒光证券分析师:李恒光 执业证书编号:S0550518060001 证券分析师证券分析师:周维克:周维克 执业证书编号:S0550523120002 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 智控龙头国产替代加速,电动
3、智能场景持续拓展智控龙头国产替代加速,电动智能场景持续拓展 报告摘要:报告摘要:Table_Summary 投资逻辑:投资逻辑:本篇报告认为公司具备如下三点优势:1)得益于核心技术自研的基因,在单一赛道基本都做到了国产替代的领导者;2)公司所处赛道较为分散,单一业务市场变动对整体影响有限。成熟业务稳健并提供稳定现金流,成长业务资本开支压力较小且国产化替代空间广阔;3)公司在出口业务上有所建树,维持较高的盈利能力可期。汽车智控领域汽车智控领域国产替代国产替代领导者,海外布局持续深化。领导者,海外布局持续深化。公司已成为国内领先的汽车电子产品供应商,2023H2 在马来西亚设立子公司,预计 202
4、4 年将开始投资建厂,深化海外布局。公司通过产业链垂直整合,实现从研发、零件制造、装配、测试全流程产品服务,主营汽车智能核心电子产品,主要包括汽车交流发电机整流器和电压调节器、半导体、氮氧传感器、电子水泵/电子风扇等控制器、Lambda 传感器、精密注塑零件等。近年来,公司业绩快速提升,成熟业务的毛利率稳定在 30%以上的水平,成长业务的毛利率将受益于下游客户持续开拓所带来的规模快速提升而逐年优化。公司成熟业务已被证明在产品稳定性、综合质价比方面具备领先性,海外售后市场成熟且较为广阔,叠加公司与博世等国际 Tier 1 巨头的深度合作,海外市场或将迎来前后装齐升。智能电源控制器智能电源控制器收
5、入稳增收入稳增,雨刮系统,雨刮系统出货出货放量可期放量可期。公司智能电源控制器技术领先,正在深化与国际巨头合作关系,在可靠性和一致性上得到了行业内客户的高度认可,还进一步在综合成本上拉开与同业竞争对手之间的差距;雨刮系统产品定位高端配套,公司成为国内唯一突破雨刮无骨算法及胶条配方的厂家,后续有望在智能化、系统化方向持续进行国产替代。氮氧传感器在前装市场有望迎来突破,氮氧传感器在前装市场有望迎来突破,TVS 产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术。片技术。公司拥有独立自主知识产品的氮氧传感器软件控制系统及陶瓷芯片专利技术,已通过国内 2 家主机厂和国外 1 家主机厂验证,实现
6、了前装市场的大批量生产。此外,海外售后也是公司主攻的目标市场;TVS 产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术,成本优势明显。投资建议:投资建议:预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.48/5.99/7.98 亿元,EPS 分别为 0.51/0.68/0.91 元,市盈率分别为 12.26/9.17/6.89 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:汽车行业景气度波动风险,新业务进度存在不确定性汽车行业景气度波动风险,新业务进度存在不确定性。Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营
7、业收入 1,175 1,671 2,294 3,059 4,153(+/-)%6.84%42.29%37.27%33.36%35.75%归属母公司净利润归属母公司净利润 136 305 448 599 798(+/-)%-41.67%124.07%46.83%33.73%33.18%每股收益(元)每股收益(元)0.16 0.35 0.51 0.68 0.91 市盈率市盈率 26.44 19.40 12.26 9.17 6.89 市净率市净率 1.48 2.20 1.80 1.57 1.35 净资产收益率净资产收益率(%)5.60%11.64%14.68%17.12%19.57%股息收益率股息收
8、益率(%)0.58%0.96%1.82%2.73%4.01%总股本总股本(百万股百万股)872 875 877 877 877-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2023/7 2023/10 2024/12024/4云意电气沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 目目 录录 投资逻辑投资逻辑.4 1.汽车智控领域国产替代领导者,海外布局持续深化汽车智控领域国产替代领导者,海外布局持续深化.5 1.1.股权结构稳定,管理组织架构清晰.5 1.2.产业链垂直整合,成长业务加速放量.7 1.3.成长业务
9、高增拉动整体营利齐升,海外收入占比有望稳定提升.10 2.全球汽车销量稳增,预计全球汽车销量稳增,预计 24 年国内新能源乘用车批发销量同比年国内新能源乘用车批发销量同比+21.8%14 2.1.全球汽车销量稳增,23 年同比+11.3%.14 2.2.预计 24 年国内新能源乘用车批发销量同比+21.8%.15 2.3.国内后市场将呈现量增车龄涨的趋势.16 3.智能电源控制器市占率稳增,雨刮系统出货量高增可期智能电源控制器市占率稳增,雨刮系统出货量高增可期.17 3.1.智能电源控制器技术领先,深化与国际巨头合作关系.18 3.1.1.智能电源控制器可以类比为汽车“心脏的心脏”.18 3.
10、1.2.竞争格局持续优化,公司竞争力提升.18 3.1.3.公司市占率仍较低,未来空间广阔.19 3.2.雨刮系统产品出货快速上量,核心技术助力国产替代.20 3.2.1.雨刮系统产品逐渐上量,核心技术壁垒深厚.20 3.2.2.雨刮行业竞争格局集中,智能化趋势有望拉高系统价值量.23 4.氮氧传感器在前装市场有望迎来突破,氮氧传感器在前装市场有望迎来突破,TVS 产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术片技术.24 4.1.氮氧传感器在海外售后市场初步放量,前装市场有望迎来突破.24 4.2.TVS 产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术,成本优势明显.26 4.3.高压连接器行
11、业需求高增,公司产品具备性能及成本优势.28 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.29 6.风险提示风险提示.31 图表目录图表目录 图图 1:智控龙头国产替代,电动智能场景持续拓展:智控龙头国产替代,电动智能场景持续拓展.5 图图 2:公司子公司分布图:公司子公司分布图.5 图图 3:公司实控人为付红玲女士,组织架构清晰:公司实控人为付红玲女士,组织架构清晰.6 图图 4:公司通过产业链的垂直整合,实现汽车智控场景的持续拓展:公司通过产业链的垂直整合,实现汽车智控场景的持续拓展.8 图图 5:公司与下游多家优质主机厂建立深厚的合作关系:公司与下游多家优质主机厂建立深厚的合作关系.9 图
12、图 6:2017 年至今公司营收及同比年至今公司营收及同比.10 图图 7:2017 年至今公司归母净利润及同比年至今公司归母净利润及同比.10 图图 8:2017 年至今公司扣非归母净利润及同比年至今公司扣非归母净利润及同比.10 图图 9:2018 年以来公司核心业务的营收分拆(亿元)年以来公司核心业务的营收分拆(亿元).11 图图 10:2017 年至今公司单季度营收(亿元)年至今公司单季度营收(亿元).11 图图 11:2018 年至今公司研发费用及研发费用率年至今公司研发费用及研发费用率.12 图图 12:2018 年至今公司三项费用及三项费用率年至今公司三项费用及三项费用率.12
13、图图 13:2017 年至今公司毛利率及归母净利率年至今公司毛利率及归母净利率.13 图图 14:2018 年以来公司核心业务的毛利率分拆(亿元)年以来公司核心业务的毛利率分拆(亿元).13 图图 15:2018 年以来公司外销的营收、毛利率分析(亿元,年以来公司外销的营收、毛利率分析(亿元,%).14 图图 16:2010 年至今全球汽车批发销量(万辆)年至今全球汽车批发销量(万辆).15 8X8XbZcW9WbUfVdX9PcM8OmOmMsQsOjMmMtMeRpPrN9PpPuNuOtPqOMYnMuN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/34 云意电气云意电
14、气/公司深度公司深度 图图 17:2010 年至今中国乘用车批发销量(万辆,含预测值)年至今中国乘用车批发销量(万辆,含预测值).15 图图 18:2016 年至今中国燃油年至今中国燃油/新能源乘用车批发销量(万辆,含预测值)新能源乘用车批发销量(万辆,含预测值).16 图图 19:2018 年至今中国新能车保有量(万辆)年至今中国新能车保有量(万辆).16 图图 20:2018 年至今中国燃油车保有量(万辆)年至今中国燃油车保有量(万辆).16 图图 21:公司智能电源控制器产品型号覆盖全面:公司智能电源控制器产品型号覆盖全面.18 图图 22:公司雨刮年产能达:公司雨刮年产能达 8000
15、万,是国内唯一一家通过主机认证并批量装车的雨刷胶条万,是国内唯一一家通过主机认证并批量装车的雨刷胶条.20 图图 23:公司雨刮产品与国内外主机厂建立稳定合作关系:公司雨刮产品与国内外主机厂建立稳定合作关系.21 图图 24:公司同时具备无骨、有骨雨刷的量产能力:公司同时具备无骨、有骨雨刷的量产能力.21 图图 25:公司从无骨雨刮向汽车智能雨刮系统总成方向进行突破:公司从无骨雨刮向汽车智能雨刮系统总成方向进行突破.22 图图 26:预计:预计 2033 年全球雨刮系统市场价值为年全球雨刮系统市场价值为 66 亿美元,亿美元,20242033 年年 CAGR=3.5%.23 图图 27:全球雨
16、刮产品的前后装及结构市场分拆:全球雨刮产品的前后装及结构市场分拆.23 图图 28:公:公司拥有独立自主知识产品的氮氧传感器软件控制系统及陶瓷芯片专利技术司拥有独立自主知识产品的氮氧传感器软件控制系统及陶瓷芯片专利技术.24 图图 29:公司氮氧传感器产品覆盖全球主流商用车:公司氮氧传感器产品覆盖全球主流商用车.25 图图 30:20192023 年中国商用车批发销量(万辆)及同比年中国商用车批发销量(万辆)及同比.26 图图 31:公司在大功率车用二极管和高度集成的模块化芯片领域掌握核心技术:公司在大功率车用二极管和高度集成的模块化芯片领域掌握核心技术.27 图图 32:TVS 二极管在性能
17、、可靠性方面具有显著优势,能够为汽车电子电路提供有效的过压保护二极管在性能、可靠性方面具有显著优势,能够为汽车电子电路提供有效的过压保护.28 图图 33:公司新能源汽车高压连接系统解决方案:公司新能源汽车高压连接系统解决方案.29 图图 34:公司储能高压连接器解决方案:公司储能高压连接器解决方案.29 表表 1:公司核心经营团队简介:公司核心经营团队简介.7 表表 2:公司围绕汽车智控进行全方位的产品布局:公司围绕汽车智控进行全方位的产品布局.8 表表 3:中国机动车强制报废标准规定对比:中国机动车强制报废标准规定对比.17 表表 4:20182023 年公司智能电源控制器及智能雨刮系统的
18、量价分拆年公司智能电源控制器及智能雨刮系统的量价分拆.17 表表 5:智能电源控制器市场主要竞争者:智能电源控制器市场主要竞争者.19 表表 6:智能电源控制器市场空间测:智能电源控制器市场空间测算算.19 表表 7:20242026 年云意电气营收及毛利率预测(亿元)年云意电气营收及毛利率预测(亿元).30 表表 8:20242026 年云意电气盈利预测年云意电气盈利预测.30 表表 9:可比公司估值对比:可比公司估值对比.31 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 投资逻辑投资逻辑 在当前阶段,本篇报告认为公司相较于 A 股
19、其他汽车零部件公司而言,具备如下三点优势,正是下述优势使得公司在未来 2-3 年内具备实现业绩高增的较强基础。1)得益于核心技术自研的基因,得益于核心技术自研的基因,在单一赛道基本都做到了国产替代的领导者在单一赛道基本都做到了国产替代的领导者 公司在汽车智能电源控制器领域已经充分证明了自身具备产业链垂直整合的能力,通过掌握核心技术并不断迭代从而优化成本的优势,不仅在国内市场做到了持续国产替代而且在海外成熟市场也做到了渗透率持续向上。此外,电子雨刮系统、氮氧传感器、TVS 大功率器件等成长业务,赛道本身的国产竞争对手相对较少,且都是围绕着公司既有的核心能力进行外延并掌握了核心技术,叠加优秀的客户
20、资源,业务未来的高增可期。2)公司所处赛道较为分散,公司所处赛道较为分散,单一业务市场变动对整体影响有限。成熟业务稳健单一业务市场变动对整体影响有限。成熟业务稳健并提并提供稳定现金流供稳定现金流,成长业务成长业务资本开支压力较小且资本开支压力较小且国产化替代空间广阔国产化替代空间广阔 公司成熟业务凭借较强的竞争力近年来维持稳健增长,我们认为公司智能电源控制器在国内市占率仍存在较大提升空间,且海外售后也可以提供持续的增量,预计未来将维持 15-20%的稳定增速。成长业务例如电子雨刮系统、氮氧传感器、TVS 大功率器件及精密注塑件,都具备广阔的国产替代空间,公司基于现有客户资源积极开拓业务,据目前
21、在手订单情况来看,预计未来将实现 50%+的高增速;其他成长业务例如充电枪、高压连接器等,其下游需求快速放量,公司也有望乘行业东风,实现快速增长。3)公司在出口公司在出口业务上有所建树,维持较高的盈利能力可期业务上有所建树,维持较高的盈利能力可期 除了产品壁垒高、赛道格局优之外,公司在海外市场的开拓也对冲了国内市场需求波动所带来的影响。公司产品具备打入发达经济体前后装市场的能力,部分产品通过与海外头部 Tier 1 的深度合作,以及与海外主机厂的全球项目,可以实现高于国内市场的盈利水平。据本篇报告的测算,预计公司 20242026 年营收及归母净利润分别录得22.94/30.59/41.53
22、亿元;4.48/5.99/7.98 亿元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 1.汽车智控领域汽车智控领域国产替代国产替代领导者,海外布局持续深化领导者,海外布局持续深化 公司成立于 2001 年,总部位于江苏省徐州市。公司主要从事汽车智能核心电子产品的研发、生产和销售。公司将加强与产业链伙伴的深度战略合作,积极拓展海外市场份额,通过海外子公司整合资源,提高国际市场占有率,加快进口替代进程,力争成为中国汽车电子行业具备全球竞争力的规模化供应商,凭借在智能电源控制器、智能电机及控制系统、新能源车用电机及控制系统等领域的深厚积累,
23、公司已成为公司已成为国内领先的汽车电子产品供应商国内领先的汽车电子产品供应商,2023H2 在马来西亚设立子公司,预计在马来西亚设立子公司,预计 2024 年将年将开始投资建厂,开始投资建厂,深化深化海外布局。海外布局。图图 1:智控龙头国产替代,电动智能场景持续拓展智控龙头国产替代,电动智能场景持续拓展 数据来源:东北证券,公司官网 图图 2:公司:公司子公司分布图子公司分布图 数据来源:东北证券,公司公告,公司官网 1.1.股权结构股权结构稳定,管理组织架构清晰稳定,管理组织架构清晰 公司股权结构稳定,控股股东和管理团队高度一致。公司股权结构稳定,控股股东和管理团队高度一致。公司控股股东为
24、徐州云意科技发展有限公司,董事长付红玲女士及其一致行动人李成忠先生合计持有其 59.48%的股权,同时二人还直接持有公司 3.38%的股权,合计持有公司 27.3%的股权,确保了对公司的实际控制权。公司成立公司成立初始产品包括整流器、调节器、二极管等2001成立子公司云泰电器成立子公司云泰电器实现模具设计制造和精密注塑产品生产2005在在深圳证券交易所深圳证券交易所A股挂牌上市股挂牌上市2012成立子公司云睿成立子公司云睿电器电器研发和生产雨刮、刮臂产品2014成立子公司云意驱动科技成立子公司云意驱动科技从事新能源汽车电机控制器设计及制造2016成立子公司云领汽车科技成立子公司云领汽车科技与上
25、海联创合资生产TMPS2017成立子公司正芯电子成立子公司正芯电子&芯源诚达芯源诚达专业生产、研发并销售TVS&氮氧传感器2021未来未来电动智能场景持续拓展,电动智能场景持续拓展,技术外溢变现技术外溢变现 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 图图 3:公司实控人为公司实控人为付红玲付红玲女士,组织架构清晰女士,组织架构清晰 数据来源:东北证券,公司公告 备注:上图中公司股东持股占比为 2024 年一季报数据 云意电气(300304.SZ)0.37%3.01%1.06%纪卫华胡易珏李成忠40.26%徐州云意科技发展有限公司实际
26、控制人实际控制人3.54%其他股东1.14%45.8%付红玲兴证全球基金管理有限公司0.65%13.68%香港中央结算有限公司平安资产如意12号保险资管产品0.24%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 表表 1:公司核心经营团队简介:公司核心经营团队简介 姓名姓名 职务职务 主要工作经历主要工作经历 付红玲付红玲 董事长董事长/董董事事/总经理总经理 2000 年年 9 月起任云意科技执行董事,月起任云意科技执行董事,2003 年年 9 月月-2010 年年 3 月任月任徐州云意电气发展有限公司董事长、总经理,徐州云意电气发展
27、有限公司董事长、总经理,2007 年年 4 月月-2017年年 4 月任公司总经理,月任公司总经理,2007 年年 4 月月-2021 年年 4 月任公司董事、董月任公司董事、董事长事长 李成忠 董事/副总经理 2000 年 9 月-2003 年 8 月任云意科技供应部经理,2003 年 9 月-2008 年 12 月任云意发展采购部经理、董事,2007 年 4 月起任公司董事,2010 年 5 月-2011 年 7 月任公司财务总监,2010 年 5 月-2019 年 7 月任公司董事会秘书 张晶 董事/副总经理 2000 年 9 月-2003 年 8 月任云意科技销售部经理,2003 年
28、9 月-2008 年 12 月任云意发展董事,2010 年 5 月起任公司董事。2021年 4 月-2022 年 5 月任公司董事长 闫瑞 董事/财务总监 2001 年 2 月-2006 年 8 月曾任徐州财发铝热传输有限公司财务部经理,2006 年 9 月-2008 年 12 月任云意发展财务部经理,2009 年1 月-2011 年 6 月任公司财务部经理。现任公司董事、财务总监 梁超 董事 2012 年 2 月起在公司调节器与整流器事业部工作,曾任研发经理、总监 郑渲薇 董事/副总经理/董秘 2016 年 5 月起在公司证券投资部工作,2017 年 1 月至 2019 年 7月任公司证券事
29、务代表 数据来源:东北证券,公司公告 1.2.产业链垂直整合,成长业务加速放量产业链垂直整合,成长业务加速放量 公司通过产业链垂直整合,实现从研发、零件制造、装配、测试全流程产品服务,主营汽车智能核心电子产品,主要包括汽车交流发电机整流器和电压调节器、半导体、氮氧传感器、电子水泵/电子风扇等控制器、Lambda 传感器、精密注塑零件等。根据业务发展历程以及成长空间,我们可以将其划分为成熟业务及成长业务,其中成熟业务主要包含:1)智能电源控制器,2)无骨雨刮;成长业务主要包含:1)氮氧传感器,2)充电枪、高压连接器,3)微特电机无刷控制器,4)电子雨刮系统等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅
30、读正文后的声明及说明 8/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 图图 4:公司通过产业链的垂直整合,实现汽车智控场景的持续拓展公司通过产业链的垂直整合,实现汽车智控场景的持续拓展 数据来源:东北证券,公司公告 表表 2:公司围绕汽车智控进行全方位的产品布局公司围绕汽车智控进行全方位的产品布局 品类品类 产品产品简介简介 成熟业务 智能电源控制器 包含整流器和调节器,用于汽车电源管理系统,确保电压输出稳定,实现车辆电子系统的可靠运行 无骨雨刮 均匀压力分布、减少噪音、防风阻设计、耐候性强和易于安装等功能,显著提升了雨刮性能和行车舒适性 成长业务 氮氧传感器 用于柴油车尾气处理系统,符合欧盟、
31、美国等市场的严格排放标准 充电枪、高压连接器 充电枪和高压连接器确保了电动汽车的高效、安全电力传输和连接,具备智能通信、防护设计和高可靠性。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 微特电机无刷控制器 微特电机无刷控制器通过高效驱动、精准控制、能量回收和多重保护功能,显著提升了电机性能和系统安全性 电子雨刮系统 包括有骨和无骨雨刮、雨刮系统及相关控制单元,已进入比亚迪、上汽大众等知名车企的供应体系 TVS 大功率器件 通过快速响应和高功率处理能力,提供瞬态电压抑制和双向保护,确保电子设备在恶劣环境下的安全可靠运行 数据来源:东北证券
32、,公司公告 公司与博世、电装等全球知名公司与博世、电装等全球知名 Tier 1 深度合作,下游主机厂覆盖全面。深度合作,下游主机厂覆盖全面。客户资源方面,公司凭借其在研发创新和技术领域的卓越能力,成功通过了国内外客户的严格产品认证,并与多家整车制造商建立了长期稳定的战略合作关系。这一战略部署不仅为公司积累了宝贵的客户资源,而且为其持续的健康发展奠定了坚实的基础。在主机配套市场,公司已与包括长安福特、上汽通用、长安汽车等在内的多家知名汽车厂商建立了供货关系,并成功进入全球顶级汽车品牌的供应体系,如奔驰、宝马、奥迪等。同时,公司也在新能源领域积极拓展,智能雨刮产品、精密注塑嵌件、胎压监测系统等已获
33、得比亚迪、长安汽车、上汽大众等的认可。在售后服务市场,公司依托主机配套市场的品牌效应,与多家高端售后发电机制造商及经销商建立了稳定的合作关系。此外,公司聚焦于与大客户的深度合作,不断强化客户粘性和市场份额,同时积极拓展海外市场。多年的业务积累和市场拓展,使得公司在市场上树立了良好的品牌形象,并形成了广泛的品牌影响力。整体来看整体来看,公司通过与国内外,公司通过与国内外知名汽车厂商和零部件供应商的合作,以及在新能源和售后服务市场的积极布局,知名汽车厂商和零部件供应商的合作,以及在新能源和售后服务市场的积极布局,构建了一个强大的客户资源网络和品牌影响力,为其长期发展和市场竞争力提供了构建了一个强大
34、的客户资源网络和品牌影响力,为其长期发展和市场竞争力提供了坚实支撑。坚实支撑。图图 5:公司:公司与下游多家优质主机厂建立深厚的合作关系与下游多家优质主机厂建立深厚的合作关系 数据来源:东北证券,公司官网 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 1.3.成长业务高增拉动整体营利齐升,成长业务高增拉动整体营利齐升,海外收入占比有望稳定提升海外收入占比有望稳定提升 20172023 年,公司营收持续增长,期间 CAGR 录得 17.3%,其中 2023 年公司营收录得 16.71 亿元,同比增速录得 42.3%,实现了近年来的最高增
35、速。2024Q1 公司营业收入录得 4.73 亿元,同比增速录得 41.1%。20172023 年,公司的归母净利润呈现波动增长趋势,需要指出的是,2022 年公司归母净利润录得 1.36 亿元,同比下滑41.67%,主要系交易性金融资产公允价值变动影响,剔除该因素影响后来看,公司在 2022 年的扣非归母净利润录得 1.42 亿元,同比增长 11.78%。2024Q1 公司归母净利润录得 1.04 亿元,同比增长 30.4%,其中扣非归母净利润录得 0.99 亿元,同比高增 121.3%,需要指出的是,在需要指出的是,在 20172021 年这些年份中,公司扣非归母净利润和年这些年份中,公司
36、扣非归母净利润和归母净利润之间的差值较大,主要原因系归母净利润之间的差值较大,主要原因系公司持有的部分交易性金融资产系产业基公司持有的部分交易性金融资产系产业基金持有的上市公司非公开发行股票,该标的股票价格受多种因素影响,进而产生公金持有的上市公司非公开发行股票,该标的股票价格受多种因素影响,进而产生公允价值变动允价值变动,为专注主业、控制风险,为专注主业、控制风险,目前公司已经大幅收窄目前公司已经大幅收窄交易性金融资产交易性金融资产的敞的敞口。口。图图 6:2017 年至今公司营收及同比年至今公司营收及同比 图图 7:2017 年至今公司归母净利润及同比年至今公司归母净利润及同比 数据来源:
37、东北证券,公司公告 数据来源:东北证券,公司公告 图图 8:2017 年至今公司扣非归母净利润及同比年至今公司扣非归母净利润及同比 数据来源:东北证券,公司公告 各项业务营收分拆方面,车用调节器来看,从 2018 年到 2023 年,车用调节器的收入逐年增长,CAGR 录得 20.8%;车用整流器来看,在 2018 年至 2023 年之间,车用整流器的收入表现相对稳定;智能雨刮系统(包括无骨雨刮、有骨雨刮、电子雨11.7516.714.736.8%42.3%41.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%024687A18A19A20A21A22A
38、23A 24Q1营收(亿元)YoY1.363.051.04-41.7%124.1%30.4%-50%0%50%100%150%0.00.51.01.52.02.53.03.517A18A19A20A21A22A23A 24Q1归母净利润(亿元)YoY1.422.610.9911.8%83.8%121.3%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.51.01.52.02.53.017A18A19A20A21A22A23A24Q1扣非净利润(亿元)YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 刮
39、系统及相关控制单元)来看,自 2021 年单独列项披露后,保持持续高增的态势,20212023 年的 CAGR 录得 86.6%,显示了公司雨刮类产品在零部件和智能系统化方面同时持续突破;精密注塑件(包括车用支架和固定件、电子控制模块外壳、高压连接器、充电枪)来看,随着高压连接器、充电枪等下游产品的逐渐放量,2023年营收录得 1.22 亿元,同比增长 38.1%;传感器类产品(包括氮氧传感器、TPMS等)来看,下游应用场景持续拓展,20212023 年的 CAGR 录得 75.1%。整体来看,整体来看,公司成熟业务凭借着市场份额提升以及外销市场逐渐开拓保持着稳步提升的态势,公司成熟业务凭借着
40、市场份额提升以及外销市场逐渐开拓保持着稳步提升的态势,而成长业务在早期凭借基数效应、下游市场放量以及公司产品竞争力快速提升等因而成长业务在早期凭借基数效应、下游市场放量以及公司产品竞争力快速提升等因素的共同催素的共同催化下,保持着化下,保持着 50%的年化增速。的年化增速。图图 9:2018 年以来公司核心业务的营收分拆(亿元)年以来公司核心业务的营收分拆(亿元)数据来源:东北证券,公司公告 公司单季度的营收表现来看,2020 年前,公司季度间营收较为平稳,主要系成熟业务(智能电源控制器、无骨雨刮)的下游应用主要为燃油车产品,而后随着成长业务(电子雨刮系统、TVS 大功率器件、微特电机无刷控制
41、器等)逐渐放量以及新能源加速渗透,公司不仅整体营收呈现公司不仅整体营收呈现显著显著的向上趋势,且年内季度间环比向上的趋的向上趋势,且年内季度间环比向上的趋势也愈加明显。势也愈加明显。图图 10:2017 年至今公司单季度营收(亿元)年至今公司单季度营收(亿元)数据来源:东北证券,公司公告 2.76 3.18 3.76 4.94 4.91 6.81 2.43 2.31 2.19 2.48 2.19 2.38 0.62 1.18 2.14 0.88 1.22 0.38 0.55 1.15 1.40 1.65 2.44 2.59 2.03 3.01 024688A19A20A2
42、1A22A23A车用调节器车用整流器智能雨刮系统产品精密注塑件传感器类产品其他业务1.66 1.60 1.44 1.72 1.56 1.58 1.67 1.78 1.63 1.76 1.57 2.18 1.44 1.96 2.65 2.34 2.45 2.54 2.72 3.28 2.69 2.39 3.24 3.43 3.35 3.90 4.56 4.90 4.73 012345617Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/34 云意电气云意电气/公司
43、深度公司深度 研发费用方面,2018-2022 年,公司研发费用逐年增加,从 2018 年的 0.57 亿元增加到 2022 年的 1.12 亿元。研发费用率也逐步上升,从 2018 年的 8.7%增加到 2022 年的 9.5%。2023 年,公司研发费用录得 1.32 亿元,对应研发费用率录得 7.9%,研发费用率有所下行,主要因为新项目试验进展顺利,材料及检测费大幅收窄。三项费用方面,2018-2020 年,公司三项费用保持稳定,三项费用率呈下降趋势。公司三项费用及三项费用率在 2021 年达到峰值后回调,此后三项费用率维持在 4%以内的较低水平。整体整体来看,来看,公司公司在研发方面的
44、投入逐年增加,在研发方面的投入逐年增加,主要系近年来不断拓展电动主要系近年来不断拓展电动智控新业务所致,智控新业务所致,同时,公司在三项费用的控制上表现出色,费用率逐年下降,体同时,公司在三项费用的控制上表现出色,费用率逐年下降,体现了公司在成本管理方面的持续改进。现了公司在成本管理方面的持续改进。图图 11:2018 年至今公司研发费用及研发费用率年至今公司研发费用及研发费用率 图图 12:2018 年至今公司三项费用及三项费用率年至今公司三项费用及三项费用率 数据来源:东北证券,公司公告 数据来源:东北证券,公司公告 毛利率方面,公司毛利率从 2017 年的 36.0%逐渐下降到 2019
45、 年的 33.0%,这段期间主要受到行业竞争加剧、原材料成本上升以及新业拓展初期较低毛利率拖累的影响。剔除 2022 年疫情封城导致行业产能利用率大幅下滑的影响,20202023 年的毛利率整体保持稳重向上,在国内市场价格异常内卷的大背景下,公司 30%+的毛利率水平不仅充分彰显了公司产品的高壁垒,还展示了公司在出海方面所取得的成就,预计随着技术门槛更高的新业务持续放量,后续公司的毛利率仍有进一步提升的空预计随着技术门槛更高的新业务持续放量,后续公司的毛利率仍有进一步提升的空间。间。1.320.297.9%6.1%0%2%4%6%8%10%12%0.00.20.40.60.81.01.21.4
46、18A19A20A21A22A23A24Q1研发费用(亿元)研发费用率0.520.183.1%3.9%0%2%4%6%8%10%12%0.00.20.40.60.81.01.218A19A20A21A22A23A24Q1三费(亿元)三项费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 图图 13:2017 年至今公司毛利率及归母净利率年至今公司毛利率及归母净利率 数据来源:东北证券,公司公告 扣非归母净利率方面,得益于较优的客户结构(深度绑定博世等国际 Tier 1 巨头)、较高的产品壁垒(每个细分赛道都具备国内顶级的研发及成本把
47、控能力),公司扣非公司扣非归母净利率有望保持在归母净利率有望保持在 18%以上的水平。以上的水平。各项业务毛利率分拆方面,车用调节器、整流器来看,毛利率自 2018 年后有所回落,但整体仍稳定在 3035%上下的较高水平;智能雨刮系统来看,随着出货逐年放量,毛利率自 2022 年的 16.7%快速上升至 2023 年的 23.5%,公司雨刮类产品具备智能化及系统化趋势,且在国内市场的竞争实力处于第一梯队,预计该项业务的毛利率仍将逐渐上升;精密注塑件、传感器类产品,其毛利率表现与同为成长业务的智能雨刮系统类似,在出货规模初步放量后,其毛利率在 2023 年都快速上升至 30%左右的较高水平。整体
48、来看,公司成熟业务的毛利率稳定在整体来看,公司成熟业务的毛利率稳定在 30%以上的水平,成长以上的水平,成长业务的毛利率业务的毛利率将受益于将受益于下游客户持续下游客户持续开拓所带来的规模快速提升开拓所带来的规模快速提升而逐年优化而逐年优化。图图 14:2018 年以来公司核心业务的毛利率分拆(亿元)年以来公司核心业务的毛利率分拆(亿元)数据来源:东北证券,公司公告 36.0%35.8%33.0%33.7%32.8%29.7%30.9%32.4%17.5%13.3%9.9%11.7%11.6%12.1%15.6%21.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%17A18A19A20
49、A21A22A23A24Q1毛利率扣非归母净利率37.5%35.0%34.9%34.6%33.9%34.6%33.2%32.1%32.4%30.8%29.4%31.0%16.7%23.5%14.5%29.1%14.0%27.5%10%15%20%25%30%35%40%18A19A20A21A22A23A车用调节器车用整流器智能雨刮系统产品精密注塑件传感器类产品 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 值得关注的是,凭借成熟业务在海外售后市场的逐渐放量,公司外销业务的收入占比抬升至 2023 年的 28.4%,与此同时公司外销业
50、务的毛利率也高于公司整体水平。据公司投资者关系管理信息 20240402,我们认为,公司成熟业务已被证明在产公司成熟业务已被证明在产品稳定性、综合质价比方面具备领先性,海外售后市场成熟且较为广阔,叠加公司品稳定性、综合质价比方面具备领先性,海外售后市场成熟且较为广阔,叠加公司与博世、与博世、电装电装等国际等国际 Tier 1 巨头的深度合作,海外市场或将迎来前后装齐升。巨头的深度合作,海外市场或将迎来前后装齐升。图图 15:2018 年以来公司年以来公司外销的营收、外销的营收、毛利率毛利率分析分析(亿元(亿元,%)数据来源:东北证券,公司公告 2.全球汽车销量全球汽车销量稳增稳增,预计预计 2
51、4 年国内年国内新能源新能源乘用车批发销量乘用车批发销量同比同比+21.8%2.1.全球汽车销量全球汽车销量稳增稳增,23 年同比年同比+11.3%全球汽车销量方面,从 Marklines 数据口径来看,2020 年之前呈现稳步提升态势,受疫情影响,2020 年全球汽车销量同比下滑 13.4%至 7705 万辆,随着全球供应链的逐渐恢复,20202023 年全球汽车销量整体呈现波动修复趋势,年全球汽车销量整体呈现波动修复趋势,2023 年全球汽车年全球汽车销量录得销量录得 8846 万辆,同比增长万辆,同比增长 11.3%。4.75 32.6%28.4%0%5%10%15%20%25%30%3
52、5%40%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.018A19A20A21A22A23A外销营收(亿元)外销毛利率(右,%)外销营收占比(右,%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 图图 16:2010 年至今全球汽车批发销量(万辆)年至今全球汽车批发销量(万辆)数据来源:东北证券,Marklines 2.2.预计预计 24 年国内新能源乘用车批发销量同比年国内新能源乘用车批发销量同比+21.8%从乘联会数据口径来看,近年来,中国乘用车批发销量呈现波动上行趋势,其中 2017年国家财政部和税务总局联合
53、推出的对购买 1.6 升及以下排量的乘用车实行购置税减半征收政策刺激了当年的汽车消费,并在一定程度上透支了 20182019 年的终端需求,2020 年受疫情影响,行业销量继续下行,整体来看,20172020 年的中国乘用车销量呈现连续下滑趋势;2021 年起,乘用车整体销量终于迎来拐点,新能源汽车销量暴涨 169%,但受缺芯、结构切换等因素影响,燃油车销量仍有所下滑。我们我们预计预计 2024 年乘用车批发销量为年乘用车批发销量为 2593 万辆,同比微万辆,同比微增增 1.6%,其中新能源乘用车批,其中新能源乘用车批发销量为发销量为 1080 万辆,同比增长万辆,同比增长 21.8%,燃油
54、乘用车批发销量为,燃油乘用车批发销量为 1513 万辆,同比下万辆,同比下滑滑 9.2%。图图 17:2010 年至今中国乘用车批发销量(万辆,含预测值)年至今中国乘用车批发销量(万辆,含预测值)数据来源:东北证券,乘联会 8740914688462.4%4.6%-13.4%11.3%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%004000500060007000800090001000010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A全球汽车销量(万辆)YoY2593 05001,0001,5002,0002,5003,00010
55、A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22A 23A 24E 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 图图 18:2016 年至今中国燃油年至今中国燃油/新能源乘用车批发销量(万辆,含预测值)新能源乘用车批发销量(万辆,含预测值)数据来源:东北证券,乘联会 2.3.国内后市场将呈现量增车龄涨的趋势国内后市场将呈现量增车龄涨的趋势 中国乘用车保有量方面,从公安部数据口径来看,新能源乘用车自 18A 以来随着销量的逐年提升而呈现保有量的高速增长,2023 年突破 2000 万辆大
56、关,录得 2041 万辆,20182023 年 CAGR 录得 50.9%;燃油乘用车的保有量稳步增长,2023 年录得31559 万辆,同比增速为 3.2%。图图 19:2018 年至今中国新能车保有量(万辆)年至今中国新能车保有量(万辆)图图 20:2018 年至今中国燃油车保有量(万辆)年至今中国燃油车保有量(万辆)数据来源:东北证券,公安部 数据来源:东北证券,公安部 近年来,中国对机动车检验和报废制度进行了多次改革,体现了政策对车辆使用年限的放宽和检验服务的优化。具体变化如下:2017 年之前,车龄达到 15 年的车辆被强制报废;2022 年之前,车龄 15 年的车辆需要每半年进行一
57、次检验;2022 年 10月 1 日起,根据公安部等四部委联合发布的关于深化机动车检验制度改革优化车检服务的工作意见,私家车的检验周期得到了放宽,车龄 6-10 年的私家车减少了一次检验次数。车龄超过 15 年的车辆检验周期从每半年一次调整为每年一次。当前当前国内政策引导车龄增长,促进国内汽车保有量进一步提升。国内政策引导车龄增长,促进国内汽车保有量进一步提升。8023432700300017A18A19A20A21A22A23A24E新能源批发燃油车批发2041
58、55.8%0%20%40%60%80%05000250018A19A20A21A22A23A中国新能源汽车保有量(万辆)YoY315593.2%0%2%4%6%8%10%05000000025000300003500018A19A20A21A22A23A中国燃油汽车保有量(万辆)YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 表表 3:中国机动车强制报废标准规定对比:中国机动车强制报废标准规定对比 车龄车龄 新规新规 2017 年规定年规定 2017 年前年前 0-6 年 免年检 免年
59、检 每两年进行一次检验 6-10 年 第 6 年、第 10 年需进行上线检验 第 6 年、第 8 年、第 10 年需进行上线检验 每年进行一次检验 10 年+上线检验调整为一年一检 行驶里程达到 60 万公里的车辆报废,车龄 15 年的车辆需要每半年进行一次检验 车龄达到 15 年的车辆被强制报废 数据来源:东北证券,公安部 备注:2017 年机动车强制报废标准规定;2022 年 10 月 1 日,公安部等四部委联合印发关于深化机动车检验制度改革优化车检服务的工作意见 3.智能电源控制器智能电源控制器市占率市占率稳稳增增,雨刮系统,雨刮系统出货量高增可期出货量高增可期 公司的成熟业务主要为智能
60、电源控制器(包括车用整流器和调节器)以及无骨雨刮,其中智能电源控制器主要应用于燃油车,公司产品同时在前后装市场上进行销售;无骨雨刮产品可以应用于所有动力类型的汽车,随着公司在前后刮臂、刮刷、连杆、雨刮电机等部件的持续突破,雨刮产品销量在 2023 年迎来爆发式成长,当年录得1922.2 万只的销量,同比高增 125.3%。产品 ASP 方面,车用整流器的 ASP 在年间稳定于 32 元的中枢水平;车用调节器受益于后装市场的高速成长,其 ASP 不断抬升至 2023 年的 39.9 元;智能雨刮系统来看,由于公司统计口径中纳入前后刮臂、刮刷、连杆等雨刮系统组成原件,所以报表端的 ASP 下行至
61、2023 年的 11.2 元,就雨刮系统的单车价值量来看,预计机械式系统预计机械式系统 150-180 元,电子式元,电子式 250-280 元,无元,无刷刷式式 300 元元+,其中,其中刮臂刮臂+刮刷、连杆、电机的单车价值量分别占比整体雨刮系统的刮刷、连杆、电机的单车价值量分别占比整体雨刮系统的1/3。表表 4:20182023 年公司智能电源控制器及智能雨刮系统的量价分拆年公司智能电源控制器及智能雨刮系统的量价分拆 18A 19A 20A 21A 22A 23A 销量(万只)整流器 759.4 706.4 722.7 800.9 675.2 706.8 前装 303.7 277.4 22
62、3.4 300.4 后装 419.0 523.5 451.8 406.5 调节器 939.9 1047.2 1229.2 1505.7 1431.1 1707.3 前装 739.9 856.8 814.2 1058.9 后装 489.3 648.9 616.9 648.4 智能雨刮系统 340.7 441.8 853.2 1922.2 营收(亿元)整流器 2.4 2.3 2.2 2.5 2.2 2.4 调节器 2.8 3.2 3.8 4.9 4.9 6.8 智能雨刮系统 0.5 0.6 1.2 2.1 ASP(元)整流器 31.9 32.7 30.3 31.0 32.5 33.7 调节器 29
63、.4 30.4 30.6 32.8 34.3 39.9 智能雨刮系统 14.6 13.9 13.9 11.2 数据来源:东北证券,公司公告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 3.1.智能电源控制器智能电源控制器技术技术领先,深化与国际巨头合作领先,深化与国际巨头合作关系关系 3.1.1.智能电源控制器可以类比为汽车智能电源控制器可以类比为汽车“心脏的心脏心脏的心脏”车用整流器和调节器在汽车电子系统中都是重要的组件,车用整流器和调节器在汽车电子系统中都是重要的组件,可以类比为可以类比为“发动机的心发动机的心脏脏”。但它们有不
64、同的功能和用途,并且不能互相替代,具体来看,整流器将交流电(AC)转换为直流电(DC),作为发电机的关键部件之一,确保电力系统的稳定运行;调节器控制发电机输出的电压,防止电压过高或过低,保护汽车的电气设备和电池,通常与发电机一起工作,通过调节励磁电流来控制发电机的输出电压。整体来看,整流器和调节器是发电机系统的两个关键部件,它们相互协作确保汽车电气系统的正常运行。图图 21:公司智能电源控制器产品型号覆盖全面公司智能电源控制器产品型号覆盖全面 数据来源:东北证券,公司官网 据公司年报口径,公司作为智能电源控制器国产替代龙头,其竞争优势在于 1)极具优势的综合成本,2)产业链高度整合,3)核心技
65、术在手。公司在智能电源控制器领域的综合成本较同业竞争对手而言具备很大的优势,该优势来源不完全是得益于中国制造业的低廉成本,还在于公司对于智能电源控制器这项产品的上下游做了高度整合,具体来看,公司凭借多年的技术积累,已经突破了国外的技术封锁,掌握了多项核心技术,如车用大功率二极管制备能力、主控芯片核心算法及功能设计能力、车用精密支架注塑成型工艺能力等。这些技术的掌握,这些技术的掌握,不仅不仅使得公司的智能使得公司的智能电源控制器产品在可靠性和一致性上得到了行业内客户的高度认可电源控制器产品在可靠性和一致性上得到了行业内客户的高度认可,还进一步在综,还进一步在综合成本上拉开与同业竞争对手之间的差距
66、。合成本上拉开与同业竞争对手之间的差距。3.1.2.竞争格局竞争格局持续优化,持续优化,公司竞争力提升公司竞争力提升 据公司招股书口径,公司在全球主机配套市场的竞争对手主要为博世、电装及日立等厂商,在全球售后服务市场的主要竞争对手为宁波车王等厂商;在国内市场,公司在主机配套市场的竞争对手主要为锦州东佑精工、徐州翔跃电子和北京奥博华电子,在售后市场的竞争对手主要为宁波车王和上海畅博电子。整体来看,整体来看,公司凭借公司凭借产业链高度整合以及核心技术突破,在国内市场已经基本完成对于国产竞争对手的产业链高度整合以及核心技术突破,在国内市场已经基本完成对于国产竞争对手的市场份额蚕食市场份额蚕食,博世博
67、世、电装电装等国际巨头也有进一步深度合作的趋势。等国际巨头也有进一步深度合作的趋势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 表表 5:智能电源控制器:智能电源控制器市场主要竞争者市场主要竞争者 类别类别 厂商名称厂商名称 车用整流器厂商 全球 BOSCH(德国)、NIPPONDENSO(日本)、VISTEON(美国)、HITACHI(日本)、MANDO(韩国)、MITSUBISHI(日本)、云意电气(中国)、宁波车王(中国台湾)、WAI(TRANSPO 美国)、UNIPOINT(中国台湾)国内 云意电气(中资)、宁波车王(台资)
68、、上海畅博(美资)、锦州东佑(中韩合资)、北京奥博华(中资)车用调节器厂商 全球 BOSCH(德国)、NIPPONDENSO(日本)、TADITEL(以色列)、EURINTEL(法国)、VISTEON(美国)、HITACH(I 日本)、MANDO(韩国)、MITSUBISHI(日本)、宁波车王(中国台湾)、云意电气(中国)、WAI(TRANSPO 美国)、USI(中国台湾)国内 宁波车王(台资)、上海畅博(美资)、云意电气(中资)、徐州翔跃(台资)、锦州东佑(中韩合资)数据来源:东北证券,公司公告 3.1.3.公司市占率仍较低,未来空间广阔公司市占率仍较低,未来空间广阔 根据中国汽车工业协会车
69、用电机电器委员会的计算方法,在主机配套市场,每辆新车至少需要 1 台发电机,每台发电机需要装配车用整流器和调节器各一只,因此每年主机市场对车用整流器和调节器的需求量为该年度新车批发销量;在汽车使用过程中,发电机平均使用寿命为 4 年,在发电机的翻新过程中,车用整流器和调节器的平均可利用率为 50%,因此在售后服务市场,以汽车保有量的发电机使用寿命和车用整流器和调节器的可利用率计算需求量。以每辆汽车装配一只车用整流器和调节器为一套计算,中国和全球市场对车用整流器和调节器的市场空间如下:表表 6:智能电源控制器市场空间测算:智能电源控制器市场空间测算 22A 23A 24E 25E 中国燃油乘用车
70、销量(万辆)1665 1667 1513 1437 中国燃油乘用车保有量(万辆)30590 31559 32506 33481 全球燃油乘用车销量(万辆)6400 6592 6790 6993 全球燃油乘用车保有量(万辆)120000 120000 123600 127308 智能电源控制器 ASP 67 69 72 74 中国前装市场空间(亿元)11 12 11 11 中国后装市场空间(亿元)26 27 29 31 中国市场合计(亿元)中国市场合计(亿元)37 39 40 42 全球前装市场空间(亿元)43 46 49 52 全球后装市场空间(亿元)100 104 111 118 全球市场合
71、计(亿元)全球市场合计(亿元)143 149 160 171 公司智能电源控制器营收(亿元)7.1 9.2 10.7 12.0 全球市占率全球市占率 5.0%6.1%6.7%7.0%数据来源:东北证券,乘联会,IEA,公司公告 备注:23A 全球燃油乘用车销量、22A 全球燃油乘用车保有量为预测值 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 全球市占率仍存在极大的提升空间,后装市场空间广阔。全球市占率仍存在极大的提升空间,后装市场空间广阔。由表 4 及表 6 可知,智能电源控制器产品在中国/全球的前后装市场的市场空间大小呈现类似 1
72、:2 的比例,而公司的前后装营收比例较 1:2 还存在较大的差距,具体来看,整流器/调节器前后装营收比例分别接近 3:4 和 4:3,因此公司在后装市场上仍存在较大的提升空间。此外,虽然公司在国内市场已经凭借技术及成本优势稳固了智控龙头的行业地位,但在全球的市占率仅为个位数,预计凭借与博世、电装的合作逐渐深化,公司在国际市场上有望进一步抬升市占率。3.2.雨刮系统产品雨刮系统产品出货出货快速上快速上量量,核心技术助力国产替代,核心技术助力国产替代 3.2.1.雨刮系统产品逐渐上量,核心技术壁垒深厚雨刮系统产品逐渐上量,核心技术壁垒深厚 产品定位高端配套,成为国内唯一突破雨刮无骨算法及胶条配方的
73、厂家。产品定位高端配套,成为国内唯一突破雨刮无骨算法及胶条配方的厂家。公司于2013 年成立江苏云睿电器系统有限公司,专门从事雨刮和刮臂产品的研发和生产,并于 2016 年开启生产。公司一直将雨刷产品定位千中高档乘用车整车配套市场,以国内、外新车配套市场为主,欧美售后市场为辅。云睿团队拥有 30 余年丰富的汽车雨刮行业管理经验,其中研发人 80 员余人,其中博士学历 15 人,研究生学历 20 余人,拥有着自主开发和设计验证的能力,公司应用先进的橡胶成型和切割技术,具备专业化的自动化烤漆线和冲压设备,拥有完整的质量控制体系,包括 APQP 开发流程,ERP/PDM 管理系统、先进先出可追溯管理
74、系统。云睿已成立全球研发中心整合国际进的动力学、流体力学、材料学专家,自主开发出玻璃曲面分析开发系统,雨刷系统模拟仿真系统,能够快速满足客户雨刷开发需求。图图 22:公司:公司雨刮年产能达雨刮年产能达 8000 万,是国内唯一一家通过主机认证并批量装车的雨刷胶条万,是国内唯一一家通过主机认证并批量装车的雨刷胶条 数据来源:东北证券,公司官网 与国内外主机厂建立稳定合作关系。与国内外主机厂建立稳定合作关系。目前公司已与比亚迪、大众集团、上汽集团、奇瑞汽车、长安汽车、北汽集团、理想汽车、广汽、江淮等超 21 家知名车企超 100余款车型达成配套合作,产品品质得到客户的一致认可。请务必阅读正文后的声
75、明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 图图 23:公司雨刮:公司雨刮产品与国内外主机厂建立稳定合作关系产品与国内外主机厂建立稳定合作关系 数据来源:东北证券,公司官网 公司先从汽车雨刮系统中的单一产品无骨雨刮切入雨刮系统赛道,需要指出的是相较于有骨雨刮而言,无骨雨刮的整体弧形设计使其能够更好地贴合风挡玻璃,提供均匀的压力分布,清扫效果更佳,减少了关节和金属框架,降低了风阻和噪音。但由于制造工艺复杂,所需的橡胶等材料标准较高,无骨雨刮制造成本高于有骨雨无骨雨刮制造成本高于有骨雨刮刮,通常定位于高端市场,通常定位于高端市场。图图 24:公司同时具备无
76、骨、有骨雨刷的量产能力:公司同时具备无骨、有骨雨刷的量产能力 数据来源:东北证券,公司官网 近年来,公司不仅凭借产业链垂直整合及技术复用,从无骨雨刮单一产品向智能雨刮系统总成进行发展,并在包括无骨正向压力分布设计算法、雨刮运动控制技术、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 NVH 研究技术及基础材料研发技术的核心研发能力上实现了重大突破,例如公司实现了汽车雨刮 CR 胶条的全流程国产化,成为国内唯一突破雨刮胶条进口替代的公成为国内唯一突破雨刮胶条进口替代的公司,诸如此类的成果不仅使得大幅降低雨刮系统的综合成本,还提升了产品的国
77、际司,诸如此类的成果不仅使得大幅降低雨刮系统的综合成本,还提升了产品的国际化认可度。化认可度。图图 25:公司从无骨雨刮向汽车智能雨刮系统总成方向进行突破公司从无骨雨刮向汽车智能雨刮系统总成方向进行突破 数据来源:东北证券,公司官网 汽车雨刮系统电机连杆刮臂刮刷前雨刮系统后雨刮系统安全部件多连杆传动微特电机智能控制器无骨簧片合成胶条刮臂光照雨量复合传感器 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 3.2.2.雨刮行业雨刮行业竞争格局竞争格局集中,集中,智能化趋势有望拉高系统价值量智能化趋势有望拉高系统价值量 雨刮行业格局集中,本土
78、竞争者较少。雨刮行业格局集中,本土竞争者较少。汽车雨刮行业的竞争格局较为集中,主要的市场参与者包括国际知名品牌和本土品牌。国际品牌方面,博世(Bosch)、法雷奥(Valeo)、电装(Denso)、特瑞科(Trico)等,据 EMR 数据口径,博世、法雷奥、电装的市场份额分别约为 25%、20%、15%,这些品牌凭借先进的技术(例如博世和法雷奥等公司致力于开发具有雨量感应功能和自清洁特性的先进雨刮系统,以满足消费者对安全性和便利性的需求)和全球化的市场布局,占据了市场的重要份额。国内本土品牌方面,万江、胜华波占据较大市场份额。图图 26:预计:预计 2033 年全球雨刮系统市场价值为年全球雨刮
79、系统市场价值为 66 亿美元,亿美元,20242033 年年 CAGR=3.5%数据来源:东北证券,CMI 据 CMI 数据口径来看,雨刮产品的前后装市场比例大约为 3:1,传统雨刮系统占据了市场的主要部分,大约 75%。整体来看,尽管传统雨刮系统仍然占据市场的主导整体来看,尽管传统雨刮系统仍然占据市场的主导地位,但随着消费者对先进功能的需求增加,雨量感应雨刮系统的市场份额也在逐地位,但随着消费者对先进功能的需求增加,雨量感应雨刮系统的市场份额也在逐步增长。同时,售后市场的显著份额表明了替换和升级需求的重要性。步增长。同时,售后市场的显著份额表明了替换和升级需求的重要性。图图 27:全球雨刮产
80、品的前后装及结构市场分拆全球雨刮产品的前后装及结构市场分拆 数据来源:东北证券,CMI 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 4.氮氧传感器在前装市场有望迎来突破氮氧传感器在前装市场有望迎来突破,TVS 产品坐拥全球产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术独家镀镍晶圆裂片技术 4.1.氮氧传感器氮氧传感器在海外售后市场初步放量,前装市场有望在海外售后市场初步放量,前装市场有望迎来迎来突破突破 公司设立全资子公司徐州芯源诚达传感科技有限公司专业致力于尾气后处理系统氮氧传感器研发、生产。芯源诚达以核心陶瓷芯片技术为基础,旨在为全球商用车主
81、机厂提供最佳的尾气氮氧化物含量监测解决方案;拥有国内顶尖的专家团队,由国内一流高校教授率领的博士、高级工程师团队专注核心陶瓷芯片技术的研发和创新,实现从浆料研究、芯片流延、芯片印刷、陶瓷芯片烧结、芯片测试的全流程重大突破。整体来看,公司氮氧传感器业务目前主要来源于海外售后市场,预计在前整体来看,公司氮氧传感器业务目前主要来源于海外售后市场,预计在前装市场也会迎来突破。装市场也会迎来突破。图图 28:公司拥有独立自主知识产品的氮氧传感器软件控制系统及陶瓷芯片专利技术公司拥有独立自主知识产品的氮氧传感器软件控制系统及陶瓷芯片专利技术 数据来源:东北证券,公司官网 请务必阅读正文后的声明及说明请务必
82、阅读正文后的声明及说明 25/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 公司产品序列完善,具备核心部件独立研发制造能力。公司产品序列完善,具备核心部件独立研发制造能力。公司的氮氧传感器旨在监测柴油车排放的氮氧化物水平,以确保符合排放法规,其具备 1)高精度实时测量,2)结构优化,延长使用寿命,3)特殊涂层保护元件,抵抗外部力量如热冲击等特性。传感器性能独立于催化剂或 ECU 供应商和发动机管理系统,模块化的独立 NOx传感器,符合欧盟/美国/日本的排放标准。目前公司拥有独立自主知识产品的氮氧传感器软件控制系统及陶瓷芯片专利技术,严格执行汽车行业 IATF16949 质量管理体系进行产品品质管控
83、,秉承“以质量为生命”的品质原则,致力主机配套与售后服务相结合的市场策略,为全球客户提供最具性价比的氮氧传感器产品选择。图图 29:公司:公司氮氧传感器产品覆盖全球主流商用车氮氧传感器产品覆盖全球主流商用车 数据来源:东北证券,公司官网 供给端来看,前装市场仅大陆集团和博世集团两家供货,国内氮氧传感器厂商主要供给端来看,前装市场仅大陆集团和博世集团两家供货,国内氮氧传感器厂商主要供给国内外的售后市场。供给国内外的售后市场。国内市场来看,国六标准每辆柴油车安装 2 个氮氧传感器,据乘联会数据口径,2023 年商用车批发销量录得 429.8 万辆,预计柴油车占比为65%,合计约 280 万辆,以氮
84、氧传感器单车价值量为 500 元计算市场规模为 14 亿元。公司氮氧传感器产品已通过国内 2 家主机厂和国外 1 家主机厂验证,实现了前装市场的大批量生产。此外,海外售后也是公司主攻的目标市场。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 图图 30:20192023 年中国年中国商用车批发销量(万辆)及同比商用车批发销量(万辆)及同比 数据来源:东北证券,乘联会 下游应用场景方面,氮氧传感器(NOx 传感器)广泛应用于商用车和乘用车。商用车来看,由于商用车通常排放较高水平的 NOx,因此需要更严格的监控,氮氧传感器在商用车领域的应用
85、更为普遍,商用车(特别是重型柴油车)通常配备两个氮氧传感器来监测氮氧化物的排放量,一个上游传感器(安装在柴油机的催化转换器之前,负责监测排气中未经处理的氮氧化物浓度)和一个下游传感器(安装在催化转换器之后,负责监测排气经过处理后的氮氧化物浓度。这有助于评估 SCR 系统的效率和确保排放达到法规要求)。以商用车来看,氮氧传感器的单车价值量预计为以商用车来看,氮氧传感器的单车价值量预计为 400-500 元。元。乘用车来看,乘用车来看,过去主要是柴油乘用车过去主要是柴油乘用车配备氮氧传感器配备氮氧传感器,但随着排放标准的,但随着排放标准的提高,汽油发动机乘用车也开始逐步安装提高,汽油发动机乘用车也
86、开始逐步安装氮氧氮氧传感器传感器。4.2.TVS 产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术,成本优势明显产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术,成本优势明显 公司于 2021 年成立江苏正芯电子科技有限公司,专业从季功率半导体器件的研发、制造以及销售。公司产品主要包括车用大功率整流二极管、TVS、ESD 等。产品广泛应用于汽车电子、安防设备电子电力设备、通讯设备、计算机及电源模块等领域,从电路设计到产品测试,提供电路保护器件及功率器件一站式服务。公司研发技术实力雄厚,拥有一支国际化的研发和工艺团队,在台湾建有研发中心。公司自主研发设计自动化设备,生产效率高,一致性好,可靠度高,满足客户应用需求,据公司官网口
87、径,公司公司 TVS 产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术,成本优势明显。,成本优势明显。429.8-2.1%16.9%-6.3%-30.0%18.6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0050060019A20A21A22A23A中国商用车批发销量(万辆)YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 图图 31:公司:公司在大功率车用二极管和高度集成的模块化芯片领域掌握核心技术在大功率车用二极管和高度集成的模块化芯片领域掌握核心技术 数据来源:东北证券,公
88、司官网 TVS 二极管(瞬态电压抑制二极管)是公司的核心产品,是一种利用二极管雪崩击穿原理制成的突波吸收保护器件。使用时井联在电路中,当 TVS 管两端经受瞬间的高能量冲击时,能以极快的速度(纳秒级)使其阻抗降低,同时吸收大电流,将其两端间的电压钳位在一定数值上,从而确保后面的元器件免受瞬态高能量的冲击而损坏,其瞬态功率范围为 200-6600W,钳位电为 5-440V。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 图图 32:TVS 二极管在性能、可靠性方面具有显著优势,能够为汽车电子电路提供有二极管在性能、可靠性方面具有显著优势,
89、能够为汽车电子电路提供有效的过压保护效的过压保护 数据来源:东北证券,公司官网 4.3.高压连接器高压连接器行业需求高增,行业需求高增,公司产品具备性能及成本优势公司产品具备性能及成本优势 新能源连接系统解决方案是公司的成长业务,其包括充电枪、高压连接器、储能连接器、充电插座等产品,该项业务近年来下游需求放量且结构升级迫切,公司基于注塑、芯片、算法开发等核心能力的延伸,向市场供应成熟稳定的系统解决方案。充电枪系列方面,公司产品的适用场景包括直流充电桩、交流充电桩以及家庭版随车充,额定电流:8250A,额定电压:2501000V。高压连接器系列方面,公司产品的适用场景包括 PTC、OBC、DC/
90、DC,电池、PDU、MCU、DCU,具体类型包括1)三芯 180,2)四芯 180,3)两芯 180,4)两芯 90,5)高压金属连接器等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 图图 33:公司:公司新能源汽车高压连接系统解决方案新能源汽车高压连接系统解决方案 数据来源:东北证券,公司官网 储能连接器方面,公司产品的适用场景主要为便捷式储能、分布式储能及集装箱式储能中,包括 1)快插式,2)螺纹接线柱式,3)铜排连接器,额定电流:120400A,额定电压:10001500V,并提供定制化的解决方案。图图 34:公司储能高压连接
91、器解决方案:公司储能高压连接器解决方案 数据来源:东北证券,公司官网 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司依托稳固的成熟业务,凭借其具备全链条研发生产能力的智能电源控制器和雨刮器产品,强化了成本优势,有望持续实现国产替代,提升市场份额。在成长业务方面,智能雨刮系统来看,公司实现核心胶条的自主研发生产,打开系统集成化通道,供应比亚迪和长安汽车等领先车企;氮氧传感器来看,公司拥有陶瓷芯高温共 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 烧等核心技术,已通过多家国内外主机厂的验证;大功率车用二极管来看,公司继续推进国产替代;精密
92、注塑业务来看,公司推出了充电枪和高压连接器等新产品,紧贴新能源汽车高压充电技术的演变趋势。整体来看,我们预计公司整体来看,我们预计公司 20242026 年年的营收分别录得的营收分别录得 22.94、30.59、41.53 亿元,同比分别增长亿元,同比分别增长 37.3%、33.4%、35.8%,其中成熟业务保持小双位数的稳健增长,成长业务预计将持续开拓客户而实现其中成熟业务保持小双位数的稳健增长,成长业务预计将持续开拓客户而实现50%+的增速。的增速。表表 7:20242026 年年云意电气云意电气营收及毛利率预测(亿元)营收及毛利率预测(亿元)22A 23A 24E 25E 26E 合计营
93、收(亿元)合计营收(亿元)11.75 16.71 22.94 30.59 41.53 车用调节器 4.91 6.81 8.04 9.24 10.63 车用整流器 2.19 2.38 2.62 2.75 2.88 智能雨刮系统产品 1.18 2.14 4.07 6.92 11.08 精密注塑件 0.88 1.22 1.65 2.14 3.43 传感器类产品 0.55 1.15 2.18 3.71 5.94 其他业务 2.03 3.01 4.38 5.82 7.57 整体毛利率整体毛利率 29.7%30.9%30.7%30.8%30.4%车用调节器 33.9%34.6%34.6%34.6%34.6
94、%车用整流器 29.4%31.0%31.0%31.0%31.0%智能雨刮系统产品 16.7%23.5%25.0%26.0%26.0%精密注塑件 14.5%29.1%30.0%30.0%30.0%传感器类产品 14.0%27.5%30.0%32.0%32.0%数据来源:东北证券,公司公告 表表 8:20242026 年云意电气年云意电气盈利预测盈利预测 财务摘要财务摘要 22A 23E 24E 25E 26E 营业总收入(亿元)11.75 16.71 22.94 30.59 41.53 同比%6.84%42.29%37.27%33.36%35.75%归母净利润(亿元)1.36 3.05 4.48
95、 5.99 7.98 同比%-41.67%124.07%46.83%33.73%33.18%每股净收益(元)0.16 0.35 0.51 0.68 0.91 数据来源:东北证券,公司公告 我们选取兴瑞科技(同为汽车电子零部件供应商)、松原股份(汽车零部件细分赛道国产替代龙头)、冠盛股份(海外汽车售后市场零部件品牌商)、永贵电器(新能源汽车高压连接器龙头)作为可比公司,上述公司按前后顺序可以分别对标公司的成长业务及成熟业务。具体来看,公司业务与主业与兴瑞科技较为类似,都属于汽车电子细分赛道龙头,公司成长业务与永贵电器、松原股份类似,具备国产替代及高成长属性,另外公司还有 30%左右的收入为海外售
96、后市场,类似于冠盛股份。可比公司在 20242026 年的平均 PE 为 23.7x/17.8x/14.0 x,参考可比公司,给予公司 2025年 15 倍 PE 估值,目标市值 89.8 亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 表表 9:可比公司估值对比:可比公司估值对比 EPS PE 证券代码证券代码 公司公司 24E 25E 26E 24E 25E 26E 002937.SZ 兴瑞科技 1.21 1.59 2.01 18.51 14.09 11.14 300893.SZ 松原股份 1.24
97、 1.70 2.22 23.39 17.06 13.06 605088.SH 冠盛股份 1.84 2.21 2.64 11.04 9.19 7.69 300351.SZ 永贵电器 0.36 0.48 0.62 41.33 31.00 24.00 300304.SZ 云意电气云意电气 0.51 0.68 0.91 12.26 9.17 6.89 可比公司平均 PE 23.7 17.9 14.0 数据来源:东北证券,可比公司为 Wind 一致预期,云意电气为本报告预期,表中数据截止 2026.7.2 收盘 6.风险提示风险提示 1、汽车行业景气度波动风险:汽车行业景气度波动风险:新能源汽车及燃油车
98、的销量下滑或导致公司汽车业务营收增长不及预期;2、海外业务开拓海外业务开拓存在不确定性:存在不确定性:公司核心业务收入有较大的海外售后市场销售敞口,存在国际贸易环境变动的风险;3、原材料价格波动超预期:原材料价格波动超预期:原材料价格的波动对于公司当期毛利率或存在较大影响;4、新业务进度存在不确定性:新业务进度存在不确定性:公司成长业务类型较多,虽然下游市场基本都处于放量阶段抑或是国产替代前期,但仍存在市场竞争加剧导致的新业务进度放缓的可能性。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测
99、摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,096 1,185 922 1,440 净利润净利润 328 471 629 845 交易性金融资产 598 608 623 613 资产减值准备 42 7 11 11 应收款项 511 709 1,646 1,818 折旧及摊销 81 37 38 37 存货 393 652 1,555 1,670 公允价值变动损失 21 0 0 0 其他流动资产 55 45 55
100、60 财务费用-1 1 1 1 流动资产合计流动资产合计 2,727 3,369 5,197 6,061 投资损失-79-126-149-206 可供出售金融资产 运营资本变动-180-264-745-147 长期投资净额 78 78 78 78 其他 0-2 1 1 固定资产 554 575 585 565 经营活动净现金流量经营活动净现金流量 212 124-214 541 无形资产 26 31 32 37 投资活动净现金流量投资活动净现金流量 108 62 92 203 商誉 17 13 10 8 融资活动净现金流量融资活动净现金流量 6-97-141-226 非流动资产合计非流动资产合
101、计 979 995 998 973 企业自由现金流企业自由现金流 373 170-142 726 资产总计资产总计 3,706 4,364 6,194 7,034 短期借款 20 20 20 20 应付款项 626 850 2,032 2,231 财务与估值指标财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 每股收益(元)0.35 0.51 0.68 0.91 流动负债合计流动负债合计 760 1,046 2,388 2,608 每股净资产(元)3.09 3.48 3.99 4.65 长期借款
102、0 0 0 0 每股经营性现金流量(元)0.24 0.14-0.24 0.62 其他长期负债 121 121 131 126 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 121 121 131 126 营业收入增长率 42.3%37.3%33.4%35.8%负债合计负债合计 881 1,168 2,519 2,734 净利润增长率 124.1%46.8%33.7%33.2%归属于母公司股东权益合计 2,702 3,050 3,498 4,076 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 124 147 177 224 毛利率 30.9%30.7%30.8%30.4%负债和股东权益总计负债和股
103、东权益总计 3,706 4,364 6,194 7,034 净利润率 18.2%19.5%19.6%19.2%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 应收账款周转天数 92.84 95.50 138.12 149.67 营业收入营业收入 1,671 2,294 3,059 4,153 存货周转天数 121.31 118.39 187.59 200.94 营业成本 1,155 1,589 2,118 2,889 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 11 15 20 27 资产负债率 23.8%26.8%40.7%38.9%资
104、产减值损失-31-5-10-8 流动比率 3.59 3.22 2.18 2.32 销售费用 24 57 69 85 速动比率 2.98 2.54 1.48 1.64 管理费用 58 99 127 165 费用率指标费用率指标 财务费用-30-21-23-18 销售费用率 1.4%2.5%2.3%2.1%公允价值变动净收益-21 0 0 0 管理费用率 3.5%4.3%4.1%4.0%投资净收益 75 126 149 206 财务费用率-1.8%-0.9%-0.8%-0.4%营业利润营业利润 370 523 688 938 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 1.0%1
105、.8%2.7%4.0%利润总额利润总额 370 523 688 938 估值指标估值指标 所得税 42 52 59 93 P/E(倍)19.40 12.26 9.17 6.89 净利润 328 471 629 845 P/B(倍)2.20 1.80 1.57 1.35 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 305 448 599 798 P/S(倍)3.55 2.39 1.80 1.32 少数股东损益 23 23 30 47 净资产收益率 11.6%14.7%17.1%19.6%资料来源:东北证券 股息收益率=(除权后年度每股现金红利总和/报告上海品茶收盘价)*100%。请务必阅读正文后的声明及说
106、明请务必阅读正文后的声明及说明 33/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 李恒光:上海理工大学数量经济学硕士,2016 年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究,2017 年至今担任汽车组组长,重点覆盖整车、零部件和新能车等方向。周维克:同济大学工学本硕,2021 年加入东北证券研究所,现任东北证券汽车组分析师。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观
107、点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资评级说明投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%
108、之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/34 云意电气云意电气/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料
109、,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公
110、司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630