《【公司研究】金博股份-受益光伏、半导体景气的先进碳基复合材料制造商扩产巩固优势地位-20200423[21页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】金博股份-受益光伏、半导体景气的先进碳基复合材料制造商扩产巩固优势地位-20200423[21页].pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 金属金属非金属非金属新材料新材料 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 收盘价（元） 总股本（百万股） 流通股本 （百万股） 总市值（百万元） 流通市值 （百万元） 净资产（百万元） 总资产（百万元） 每股净资产 相关报告相关报告 分析师： 邱祖学 S03 王丽佳 S07 苏东 S02 张志扬 S0

2、3 邓先河 S02 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 240 304 334 474 同比增长同比增长 33.4% 26.8% 10.0% 41.9% 归母归母净利润净利润(百万元百万元) 78 90 98 136 同比增长同比增长 44.1% 15.9% 9.1% 38.7% 毛利率毛利率 61.7% 61.8% 61.9% 62.1% 归母归母净利润率净利润率 32.4% 29.7% 29.4% 28.8% 净资产收益率净资产收益率 28.8% 13.2% 12.6

3、% 14.9% 每股收益每股收益(元元，最新摊薄最新摊薄) 0.97 1.13 1.23 1.70 每股经营现金流每股经营现金流(元元) -0.08 1.35 1.19 1.09 投资要点投资要点 公司目前主要聚焦于碳/碳复合材料及产品，主营单晶拉制炉热场系统系 列产品，重点应用于光伏晶硅制造领域。截至 2019 年末产能 202.05 吨。 受益于产销规模增长和产品结构大尺寸化发展，公司收入和利润高增长。 光伏、半导体成长性明确，先进碳基材料渗透率有望提升光伏、半导体成长性明确，先进碳基材料渗透率有望提升。光伏光伏：短期 受海外公共卫生事件影响需求延后，下游客户海外业务或受一定影响，中 长期

4、来看，伴随发电成本下降，未来光伏将步入平价上网时代，需求增长 趋势明确。半导体半导体：随着 5G 和物联网等应用快速发展，对硅晶圆整体 需求快速提升，全球新一轮半导体资本开支启动，自主可控有望打开关键 设备、材料端的国产替代空间。替代替代石墨石墨材料：材料：光伏和半导体产业硅片 大尺寸化趋势明确，对强度、纯度、导热系数等指标提出了更高的要求， 传统石墨材料安全性、 经济性不足， 先进碳基复合材料有望逐步对其替代， 渗透率提升，成为光伏、半导体产业晶硅制造热场系统部件主流材料。 竞争优势：核心技术领先，细分行业市占率高竞争优势：核心技术领先，细分行业市占率高。公司自主研发低成本制备 技术，关键核

5、心设备自主设计，致密化周期大幅低于行业主流水平，主要 产品性能指标行业领先， 核心技术产品坩埚和导流筒市占率均达到 30%左 右，且 2018 年同比进一步提升。此外，公司光伏领域绑定全球龙头客户。 募投项目：扩张产能巩固领先地位募投项目：扩张产能巩固领先地位。 “先进碳基复合材料产能扩建项目” 建设期 2 年，预计新增产能 200 吨/年，公司行业领先地位进一步巩固。 预计公司 2020-2022 年归母净利分别为 0.90、0.98、1.36 亿元，EPS 分别 为 1.13、1.23、1.70 元。首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。 风险提示 风险提示：光伏行业政策变化；光伏行业政策变

6、化；半导体等半导体等新兴领域新兴领域市场开拓不及预市场开拓不及预期；期；被动或被动或 主动降价导致毛利率下滑主动降价导致毛利率下滑；实控人控制的股份比例较低。实控人控制的股份比例较低。 金博股份金博股份 688598 受益受益光伏、光伏、半导体半导体景气景气的的先进碳基复合材料制造先进碳基复合材料制造商商 扩产扩产巩固巩固优势地位优势地位 2020 年年 04 月月 23 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 新股研究报告新股研究报告 目目录录 1、先进碳基复合材料制造商，规模扩张、先进碳基复合材料制造商，规模扩张&结构优化驱动增长结构

7、优化驱动增长 . - 4 - 1.1、现阶段聚焦于碳/碳复合材料的光伏应用 . - 4 - 1.2、产销规模扩张&产品结构大尺寸化驱动业绩持续增长 . - 6 - 1.3、公司实控人持股比例较低 . - 9 - 2、光伏、半导体成长性明确，先进碳基材料渗透率有望提升、光伏、半导体成长性明确，先进碳基材料渗透率有望提升 . - 9 - 2.1、先进碳基复合材料是性能优异的新型材料，下游应用广泛 . - 9 - 2.2、光伏：伴随发电成本下降，中长期成长性明确 . - 11 - 2.3、半导体：景气周期有望来临，国产替代迎来机遇 . - 12 - 2.4、大尺寸化趋势有望拉动先进碳基复合材料渗透率

8、提升 . - 14 - 2.5、其他：制动、密封耐磨、耐腐蚀等领域应用潜力大 . - 15 - 3、竞争优势：核心技术领先，细分行业市占率高、竞争优势：核心技术领先，细分行业市占率高 . - 16 - 3.1、研发实力强，核心技术领先 . - 16 - 3.2、核心产品在细分行业市占率高 . - 18 - 3.3、绑定光伏产业全球龙头 . - 18 - 4、募投项目：、募投项目：扩张产能巩固领扩张产能巩固领先地位先地位 . - 19 - 5、盈利预测与估值、盈利预测与估值 . - 19 - 6、风险提示、风险提示 . - 19 - oPtMmMqMtOsMmOoPyQqRpM8OaO7NsQm

9、MtRnNfQrRrNfQsQmQaQrRxPMYsPuNxNtRvN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 新股研究报告新股研究报告 图 1、单晶拉制炉热场系统 . - 6 - 图 2、多晶铸锭炉热场系统 . - 6 - 图 3、公司先进碳基材料产能及产销量 . - 6 - 图 4、公司坩埚产品销量结构 . - 7 - 图 5、公司导流筒产品销量结构 . - 7 - 图 6、公司营业收入及同比 . - 8 - 图 7、公司净利润及同比 . - 8 - 图 8、公司毛利率和净利率变化 . - 8 - 图 9、公司期间费用（百万元）及期间费用率

10、 . - 8 - 图 10、公司 IPO 前股权结构 . - 9 - 图 11、先进碳基材料产业链 . - 10 - 图 12、公司产品现阶段主要应用于光伏和半导体晶硅制造 . - 10 - 图 13、2019 年全国硅片产量 134.6GW，同比+25.7% . - 11 - 图 14、全国光伏累计装机（GW） ，2019 年新增量同比-32% . - 11 - 图 15、全球光伏新增装机预测（GW） . - 11 - 图 16、中国光伏新增装机预测（GW） . - 11 - 图 17、光伏发电成本优势将逐步显现 . - 12 - 图 18、全球半导体收入及变化 . - 12 - 图 19、

11、国内硅晶圆产能规划情况 . - 13 - 图 20、全球半导体加工环节市场情况及硅片加工环节拆分（亿美元） . - 13 - 表 1、公司主要产品情况 . - 5 - 表 2、公司分产品销售数量（以重量统计，千克）. - 7 - 表 3、公司 2020Q1 主要财务指标预计情况 . - 9 - 表 4、光伏和半导体产业晶硅制造热场领域主要产品的进口替代情况 . - 14 - 表 5、光伏行业晶硅生产热场材料等静压石墨和碳基复合材料产品占比估算 - 15 - 表 6、公司化学气相沉积法的致密化周期大幅低于行业主流水平 . - 16 - 表 7、公司主要产品性能指标处于行业领先位置. - 16 -

12、 表 8、公司自成立以来牵头制订了 5 项国家行业标准. - 17 - 表 9、公司核心技术人员专业及技术背景 . - 17 - 表 10、公司研发费用及研发费用率 . - 18 - 表 11、公司核心技术产品在细分行业的市场占有率 . - 18 - 表 12、公司募集资金投资项目情况 . - 19 - 附表 . - 20 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 新股研究报告新股研究报告 报告正文报告正文 1、先进先进碳基碳基复合复合材料材料制制造造商商，规模规模扩张扩张&结构优结构优化化驱动驱动增长增长 1.1、现阶段现阶段聚焦聚焦于于碳

13、碳/碳碳复合复合材料材料的的光伏光伏应用应用 公司主营先进碳基复合材料及产品先进碳基复合材料及产品，先进碳基复合材料是指以碳纤维为增强 体，以碳或碳化硅等为基体，以化学气相沉积或液相浸渍等工艺形成的复合 材料，主要包括碳/碳复合材料产品（碳纤维增强基体碳） 、碳/陶复合材料产 品（碳纤维增强碳化硅）等。 公司公司目前目前主要主要聚焦于聚焦于碳碳/碳复合材料及产品，碳复合材料及产品， 主营产品主营产品为为单晶拉制炉热场系统单晶拉制炉热场系统 系列产品，系列产品，重点重点应用于光伏晶硅制造领域应用于光伏晶硅制造领域。公司目前阶段的产品主要为热场 系统系列产品，包括单晶拉制炉热场系统、多晶铸锭炉热场

14、系统、真空热处 理领域产品及其他，其中单晶拉制炉热场系统系列产品为主导，且收入 95% 以上集中于光伏领域。 单晶拉制炉热场系统单晶拉制炉热场系统： 主要用于光伏行业、 半导体行业中的单晶硅长晶、 拉制过程，是制备单晶硅的关键设备。产品包括多种规格的坩埚、导流 筒、保温筒、加热器等，是单晶拉制炉热场系统的关键部件。大尺寸热 场部件产品对单晶硅棒的直径大型化发展起到了支撑作用；同时，碳基 复合材料热场部件大幅度提高了拉晶热场系统安全性， 提升了拉晶速率， 显著降低了单晶拉制炉的运行功率，对节能降耗起到较大促进作用。 多晶铸锭炉热场系统多晶铸锭炉热场系统：光伏行业多晶铸锭的关键设备，公司产品主要包

15、 括顶板、发热体、盖板、护板等部件。 真空热处理真空热处理领域领域产品产品及及其他：其他：真空热处理领域产品主要是模套、管材、 螺栓等异形件、紧固件，其他产品主要为密封环、非标准异形件等先进 碳基复合材料产品。 主要利用先进碳基复合材料产品的高强度、 耐磨性、 耐腐蚀性等特点，主要下游行业包括化工行业、冶金行业等，均为国民 经济发展的支柱型行业。公司产品对传统部件的替代，将有效提升其整 体性能，对其环保性、经济性、实用性等方面起到重要作用。 公司公司是是一家一家具有自主研发能力和持续创新能力的高新技术企业具有自主研发能力和持续创新能力的高新技术企业，细分领域细分领域技技 术术水平水平行业行业领

16、先领先。自设立以来，公司依靠自主研发和持续创新，在先进碳基 复合材料生产制备低成本化、产品品种多样化和装备设计自主化等方面取得 突破，掌握了先进碳基复合材料低成本制备核心技术并实现批量产业化。公 司先进碳基复合材料坩埚、导流筒、保温筒等产品在晶硅制造热场系统得到 推广应用，逐步对高纯等静压石墨产品进行进口替代及升级换代，整体技术 及产业化能力行业领先。公司自主研发和持续创新能力强，是唯一一家入选 工信部第一批专精特新“小巨人”名单的先进碳基复合材料制造企业。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 新股研究报告新股研究报告 表表 1、公司主要产

17、品情况公司主要产品情况 产品领域产品领域 产品名称产品名称 产品部件样图产品部件样图 产品优势产品优势 单晶单晶 拉制炉拉制炉 热场系热场系统统 坩埚 承载石英坩埚，保持液面稳定，具有安全、经济和可设计等 特点，能最大限度提高装料量 导流筒 引导气流，形成温度梯度，具有安全、节能和高效等特点， 能提高单晶硅生长速率 保温筒 构建热场空间，隔热保温，具有节能、可设计特点，大幅度 提高使用寿命和节能 加热器 提供热源，熔化硅料，具有安全、经济和可设计等特点 板材 导流筒定位与承载，具有安全、节能等特点 电极 连接发热体与水冷铜电极，具有节能等特点 多晶多晶 铸锭炉铸锭炉 热场系统热场系统 顶板 密

18、封保温材料，定位电极，安全、节能 发热体 提供热源，熔化硅料，安全、经济和可设计 盖板 防止杂质污染硅料，引导气流，均化温度，具有保温性能好， 使用寿命长等优点 护板 支撑石英坩埚，具有安全、经济和可设计特点，能最大限度 提高装料量 紧固件 产品主要包括螺栓、螺柱、螺母及异形件等，具有强度高、 使用寿命长等优势 保温条 隔热保温，具有节能、高效、使用寿命长等优势 真空真空 热处理热处理 领域领域 模套 构建产品成型空间，承担压制产品产生的应力，具有安全、 经济和可设计特点，能最大限度提高生产量或者生产大尺寸 产品 料盘 承载原料，具有安全、经济和可设计特点 棒/管材 产品具有重量轻、 强度高、

19、热膨胀系数低等优点，广泛用 于高温机械传动或高温特种导管 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 新股研究报告新股研究报告 其他其他 产品产品 密封环 具有自润滑、耐磨损、耐高温、易维护、使用寿命长等优势， 替代合金密封环后，能起到显著的节油效果 非标准异 形件 - 公司可以根据客户需求进行定制化生产，满足不同行业对于 非标准异形件的需求 资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1、单晶拉制炉热场系统单晶拉制炉热场系统 图图 2、多晶铸锭炉热场系统多晶铸锭炉热场系统 资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源

20、：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、产销规模产销规模扩张扩张&产品结构产品结构大尺寸化大尺寸化驱动驱动业绩业绩持续持续增长增长 截至截至 2019 年末，公司拥有先进碳基复合材料产能年末，公司拥有先进碳基复合材料产能 202.05 吨吨，近三年近三年产销规产销规 模模持续持续扩张扩张。2017-2019 年，随着大型气相沉积炉数量不断增加，公司产能 规模从 110.82 吨增长至 202.05 吨，基本实现翻倍。2017 年以来公司总体保 持高的产能利用率和产销率，仅 2018 年产能利用率和产销率略低，主要是 2018 年“531 新政”推出，光伏产业出现结构性调整，短期内影

21、响了公司下 游主要客户的产能扩张步伐和产能利用率，从而减缓了其对坩埚等产品的库 存储备消耗， 使得公司 2018 年下半年坩埚等产品的验收周期有所增加， 当年 产销率相对较低。 图图 3、公司公司先进先进碳基碳基材料材料产能产能及及产销量产销量 110.82 187.87 202.05 118.99 178.46 201.88 104.27 129.72 222.94 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 2017年2018年2019年 产能（吨）产量（吨）销量（吨）产能利用率（右轴）产销率（右轴） 资料来源：招股意向书，兴业证券经

22、济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 新股研究报告新股研究报告 公司公司产品产品结构结构向向更更高附加值高附加值的的大大尺尺寸寸化化方向方向发展发展。公司产品销售以单晶拉制 炉热场系统产品为主，2017-2019 年销量占比分别为 95.80%、95.79%和 98.29%。单晶拉制炉热场系统产品中，又以坩埚和导流筒为主导产品， 2017-2019 年坩埚销量占单晶拉制炉热场系统产品总销量分别为 63.64%、 62.69%和 64.63%，导流筒销量占比分别为 22.76%、19.33%和 17.15%。从细 分尺寸变化

23、来看，2017-2019 年，公司更高附加值的大尺寸坩埚和导流筒销大尺寸坩埚和导流筒销 量量绝对值绝对值及占比均高速增长及占比均高速增长， 坩埚产品中26英寸以上产品销量占比从13.07% 提升至68.34%， 导流筒产品中26英寸以上产品占比从10.98%提升至77.57%， 逐步成为销售的主导。 表表 2、公司分产品销售数量（以重量统计，千克）公司分产品销售数量（以重量统计，千克） 产品产品 2017 年年 2018 年年 2019 年年 单晶拉制炉单晶拉制炉热场系统热场系统 产产品品 坩埚坩埚 63,369.11 77,889.78 141,310.11 其中：26英寸以下 19,155

24、.25 7,781.03 13,668.67 26英寸 35,931.47 20,738.24 31,076.86 26英寸以上 8,282.39 49,370.50 96,564.58 导流筒导流筒 22,665.02 24,016.38 37,556.16 其中：26英寸以下 1,540.44 817.93 1,061.34 26英寸 18,635.90 9,491.40 7,361.03 26英寸以上 2,488.68 13,707.05 29,133.79 异形件 9,540.21 12,205.99 16,300.53 保温筒 3,119.29 8,837.34 21,502.82

25、其他 879.85 1,304.30 2,316.69 合计合计 99,573.48 124,253.79 218,986.31 多晶铸锭炉热场系统多晶铸锭炉热场系统 产品产品 紧固件 3,522.23 3,572.27 936.99 其他 73.58 3.75 162.79 合计合计 3,595.81 3,576.03 1,099.78 真空热处理领域产品真空热处理领域产品 合计合计 519.9 967.75 1,024.24 其他产品其他产品 合计合计 252.5 917.74 1,690.44 合计（吨）合计（吨） 104 130 223 资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整

26、理 图图 4、公司坩埚产品销量结构公司坩埚产品销量结构 图图 5、公司导流筒产品销量结构公司导流筒产品销量结构 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017年2018年2019年 26英寸以下26英寸26英寸以上 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017年2018年2019年 26英寸以下26英寸26英寸以上 资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明

27、 - 8 - 新股研究报告新股研究报告 受受益益于于产销产销规模规模快速快速增长增长和和产品结构产品结构优化，优化，公司公司收收入入和和利润利润高增长高增长。 2017/2018/2019 年公司分别实现营业收入 1.42/1.80/2.40 亿元，同比分别 +67.97%/+26.57%/+33.41%； 实现归母净利润 2,896.87/5,391.39/7,767.25 万元， 同比分别+40.39%/+86.11%/+44.07%。公司营业收入和利润实现高增长，原因 在于：产销产销规模持续规模持续增长增长。2018、2019 年先进碳基材料销量分别为 129.72 吨和 222.94

28、吨，同比分别增长 24.41%和 71.86%。更高更高附加值附加值的的大尺寸产大尺寸产 品放量品放量带动带动整整体体盈利能力提升盈利能力提升。生产效率提升降低单位重量成本生产效率提升降低单位重量成本。 公司公司 2019 年综合毛利率同比下降年综合毛利率同比下降 7.02pct.，期间费用率期间费用率总体稳定总体稳定。公司以单 晶拉制炉热场系统产品为主要产品，其中坩埚和导流筒又为主导，因此综合 毛利率的变化与坩埚和导流筒毛利率变化基本一致。 公司 2019 年毛利率有所 下滑，主要是公司为了更好地占有市场，巩固市场地位，深化与主要客户的 合作关系， 自 2018 年下半年开始对部分产品进行了

29、降价， 综合价格下调幅度 在 10%到 30%不等，导致 2019 年虽然主要产品单位成本仍有下降，但售价 下降幅度更大，毛利率出现显著下滑。费用端来看，公司 2017 年计提奖金 1,200 万元导致管理费用较高，剔除该因素影响后，公司 2016 年以来期间费 用率（不含研发费用）变化总体较为稳定。 图图 6、公司公司营业收入营业收入及及同比同比 图图 7、公司公司净利润净利润及及同比同比 84.45 141.86 179.55 239.52 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 2001

30、9 营业总收入（百万元）同比（右轴） 20.63 28.97 53.91 77.67 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20019 归母净利润（百万元）扣非后归母净利润（百万元） 归母净利同比（右轴）扣非后归母净利同比（右轴） 资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 8、公司毛利率和净利率变化公司毛利率和净利率变化 图图 9、公司期间费用（百万元）及期间费用率公司期间费用（百万元）及期间费用率

31、 56.17% 63.34% 67.90% 61.68% 24.43% 20.42% 30.03% 32.43% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20019 销售毛利率(%)销售净利率(%) 18.53% 28.77% 17.12% 16.77% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20019 销售费用管理费用财务费用期间费用/营业总收入，右轴 资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金

32、融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 新股研究报告新股研究报告 2020Q1 下游下游延期复工延期复工导致导致公司业绩增速或有所放缓。公司业绩增速或有所放缓。由于今年春节后普遍 延期复工，公司产品的生产和交付受到相比正常进度有所延后，下游客户对 公司产品的安装、调试及验收周期也会相应延后，预计对 2020Q1 的收入和 业绩产生一定影响。根据公司目前的在手订单和生产经营情况，并假设疫情 控制持续向好的前提下， 根据招股意向书， 预计 2020Q1 公司实现销量 7080 吨， 同比+29.82%+48.37%； 营收 7,600

33、8,500 万元， 同比+18.62%+32.66%； 扣非前后孰低的归母净利润 2,3002,600 万元，同比+9.98%+24.32%。 表表 3、公司公司 2020Q1 主要财务指标预计情况主要财务指标预计情况 项目项目 2019 年年 1-3 月实际月实际 2020 年年 1-3 月预计月预计 预计变动幅度预计变动幅度 营业收入（万元） 6,407.22 7,600-8,500 18.62%-32.66% 扣非前后孰低的归母净利润（万元） 2,091.34 2,300-2,600 9.98%-24.32% 产能（吨） 39.8 51.91 30.43% 销量（吨） 53.92 70-

34、80 29.82-48.37% 资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、公司公司实控人实控人持股比例持股比例较低较低 公司控股股东、实际控制人公司控股股东、实际控制人为为廖寄乔廖寄乔先生先生，合计控制公司，合计控制公司 25.16%的股份。的股份。 本次发行前， 廖寄乔持有公司 17.71%的股份， 并通过益阳荣晟 （一致行动人） 间接持有公司 7.45%的股份，合计控制公司 25.16%的股份，为金博股份的控 股股东和实际控制人。发行后，廖寄乔直接持股比例为 13.29%，并通过益阳 荣晟控制公司 5.58%的股份，合计控制公司 18.87%的股份，依然是公司的控 股股东

35、和实际控制人，持股比例较低。 图图 10、公公司司 IPO 前前股权结构股权结构 资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理 2、光伏、光伏、半导体半导体成长性成长性明确，明确，先进先进碳基碳基材料材料渗透率渗透率有望提升有望提升 2.1、先进先进碳基碳基复合复合材料材料是是性能优异性能优异的的新新型型材料，材料，下游应用下游应用广泛广泛 先进碳基复合材料包括碳/碳复合材料产品、 碳/陶复合材料产品等， 作为性能 优异的新型材料，可应用于高温热处理领域、耐磨领域、耐腐蚀领域等，终 端下游包括光伏、半导体、航空航天、机械、汽车、化工等行业。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅

36、读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 新股研究报告新股研究报告 碳碳/碳复合材料碳复合材料：由碳纤维及其织物增强碳基体所形成的高性能复合材 料，具有比重轻、热膨胀系数低、耐高温、耐腐蚀、摩擦系数稳定、导 热导电性能好等优良性能。 碳碳/陶复合陶复合材料材料：由碳纤维作为增强体，碳化硅作为连续基体的新型复合 材料，具有高强度、高模量、高硬度、耐冲击、抗氧化、耐高温、耐酸 碱、热膨胀系数小、比重轻等优点，同时还克服了一般陶瓷材料的脆性 大、功能单一等缺点。 图图 11、先进碳基材料产业链先进碳基材料产业链 资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理 公司公司目前目前产品产品主要主要

37、终端下游终端下游为为光伏，光伏，在在半导体半导体领域领域实现实现一定一定销售，销售，并并积极积极拓拓 展展密封、耐磨、耐腐蚀等领域的应用密封、耐磨、耐腐蚀等领域的应用。2019 年公司光伏和半导体行业销售收 入占比分别为 96.20%和 0.85%。 图图 12、公司产品现阶段主要应用于光伏和半公司产品现阶段主要应用于光伏和半导体晶硅制造导体晶硅制造 资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 新股研究报告新股研究报告 2.2、光伏：光伏：伴随伴随发电成本发电成本下降，下降，中长期成长性明确中长

38、期成长性明确 2019 年年政策政策落地落地较晚较晚导致导致国内国内新增新增装机规模装机规模不及预期不及预期。 根据光伏行业协会数 据，2019 年全国硅片产量 134.6GW，同比+25.7%，新增光伏并网装机容量 30.1GW，同比-32%，国内新增装机同比大幅下降，主要原因在于 2019 年政 策落地较晚，导致需求启动时间晚，有效施工时间缩短，全年装机同比下滑。 图图 13、2019 年全国硅片产量年全国硅片产量 134.6GW，同比，同比+25.7% 图图 14、 全国全国光伏光伏累计累计装装机机 （GW） ， 2019年年新增量新增量同比同比-32% 资料来源：中国光伏行业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国光伏行业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 短期短期受受全球全球性性公共卫生公共卫生事件事件影响影响，需求需求端端或或出现出现延后延后，主要主要客户客户海外海外业务业务可可 能能受到受到一定程一定程度度的的影影响响。公司在光伏领域的主要客户包括隆基股份、中环股 份、