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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。电力设备及新能源行业 行业研究|深度报告 国内电网建设稳步发展，国内电网建设稳步发展，政策叠加产业周期有望共振。政策叠加产业周期有望共振。2024 年电力机制有望持续完善，新能源装机过快加速了矛盾点体现，能源转型和推动新型电力体系来看当前体系有助于新能源消纳及系统平衡的灵活性调节资源，电力设备侧的后续发展有望获得政策与产业端多维度支撑。节能减碳方案脉络清晰，电力设备行业有望长维度获得发展支持。国务院印发20242025 年 节能降碳行动方案的通知，消纳与

2、市场化交易有望成为电力设备后续发展增长主线，主网特高压建设有望景气，主网建设投资有望维系较高水平；配用电微电网发展有望随着虚拟电厂以及市场化交易的应用推行而激活更大投资弹性。电力需求保持较快增长推动电网建设投资，电气化发展有望激活长期趋势。电力需求保持较快增长推动电网建设投资，电气化发展有望激活长期趋势。全国电网总投资额预计超 3 万亿，“十四五”期间，国家电网计划投入 3500 亿美元（约合2.23 万亿元），推进电网转型升级；南网建设将规划投资约 6700 亿元，以加快数字电网和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。国家电网和南方电网“十四五”电网规划投资累计将超过 2

3、.9 万亿元，加上两大电网巨头之外的部分地区电网公司，“十四五”期间全国电网总投资预计超 3 万亿元。这明显高于“十三五”期间全国电网总投资 2.57 万亿元、“十二五”期间的 2 万亿元。随着后续电气化水平提升，叠加新兴产业用电量需求激活以及绿色低碳能源改革，有望带动电力设备行业长维度发展空间。海外欧美电网迭代进入建设新周期，发展中国家电网建设蓄势待发海外欧美电网迭代进入建设新周期，发展中国家电网建设蓄势待发。在全球化的能源转型浪潮中，海外欧美国家正引领着电网系统的迭代更新，迈入一个建设新周期。这一周期的核心可能聚焦但不限于电网的智能化、弹性和可持续性。在欧洲，电网升级的重点在于整合太阳能和

4、风能等可再生能源，同时推动电动汽车充电站的普及。此外，欧盟的能源战略强调了跨国电网互联，以优化能源分配和增强能源安全。在美国，智能电网技术的推广和应用，以及对老化电网基础设施的现代化改造，正在成为电网发展的新趋势。与此同时，发展中国家的电网建设也在蓄势待发，准备迎接新一轮的投资和建设机会。建议关注建议关注电网体系建设升级核心部件变压器及产业链相关细分环节龙头企业：金盘科技(688676，买入)、明阳电气(301291，未评级)、特变电工(600089，未评级)、伊戈尔(002922，未评级)、望变电气(603191，未评级)、华明装备(002270，未评级)、云路股份(688190，未评级)、

5、金杯电工(002533，未评级)等；配用电以及二次数字化投建景气电表相关环节相关细分环节龙头或边际变化相对积极有潜力企业：三星医疗(601567，未评级)、海兴电力(603556，未评级)、炬华科技(300360，未评级)、迦南智能(300880，未评级)等；电网配网数字化环节国网信通(600131，未评级)、东方电子(000682，未评级)、四方股份(601126，未评级)、安科瑞(300286，买入)、威胜信息(688100，买入)、正泰电器(601877，未评级)、林洋能源(601222，未评级)、特锐德(300001，未评级)、道通科技(688208，未评级)等；“十四五”主网特高压投

6、建增长景气环节龙头企业：国电南瑞(600406，未评级)、中国西电(601179，未评级)、许继电气(000400，未评级)、思源电气(002028，未评级)、平高电气(600312，未评级)等；电力设备“血管”线缆及相关细分环节龙头企业：国缆检测(301289，未评级)、东方电缆(603606，未评级)、起帆电缆(605222，买入)、远东股份(600869，未评级)、亨 通 股 份(600226，未 评 级)、华 通 线 缆(605196，未 评 级)、球 冠 电 缆(834682，未评级)等。风险提示风险提示 能源结构转型速度不及预期、地缘政治风险、宏观经济风险等 投资建议与投资标的 核

7、心观点 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源行业 报告发布日期 2024 年 06 月 13 日 卢日鑫 *6118 执业证书编号：S0860515100003 顾高臣 *6119 执业证书编号：S0860520080004 严东 执业证书编号：S0860523050001 杨震 *6090 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 梁杏红 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 电力设备行业长期投资逻辑专题研究 看好（维持）电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电

8、力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1、国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动.6 1.1 全社会用电需求上涨，推动电网建设投资.7 1.2 两网投资力度不断加大，推动电网数字化和新能源转型.8 1.3 海外欧美电网迭代进入建设新周期，发展中国家电网建设蓄势待发.9 2、抓住新型电力系统机遇，深度电气化时代决定产业趋势.11 2.1 发电：电力需求稳中有增，新产业发展有望激活需求弹性.12 2.2 输变电：主网特高压投资景气，主力消纳解决方案.13 2.3 配

9、用电：推动配电网高质量发展，助力构建新型电力系统.16 2.4 调度：适应新型电力系统的发展，实现电网安全和效率统一.22 2.5 出口：全球电力设备建设共振，出口环节有望景气提升.24 3、海外龙头成长景气，打开未来发展空间.28 3.1 伊顿：全球智能电力能源管理的领军企业.28 3.2 西门子能源：全球电力和自动化技术的领导者.30 3.3 日立能源：全球能源创新解决方案的提供者.31 3.4 通用电气：电力行业的领导者.33 3.5 哈蒙德电气：全球电力变压器和能源解决方案领导者.34 4、投资建议.36 5、风险提示.37 eZbUfVfV8XaVaYbZ8OaO9PmOpPnPnR

10、kPnNrPlOoPsO6MpOnMuOnNyQNZoMnR 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：全社会用电量（万亿千瓦时）.7 图 2：全国电网完成总投资（万亿元）.7 图 3：国家电网的电网投资.8 图 4：南方电网的电网投资.8 图 5：2023 年全国发电装机容量占比.8 图 6：2018-2023 年全国发电装机容量（亿千瓦）.8 图 7：美国市场变压器交付周期（周）.9 图 8：美国电

11、网投资结构拆分(2022 调查).9 图 9：欧洲企业 Enel 2024-2026 电网相关总投资规划比例.10 图 10：全球电网投资分布图.10 图 11：2030 年撒哈拉以南非洲非农业家庭（左）和农业家庭（右）电力需求（GWh）.10 图 12：2015-2023 中非关于清洁能源合作的重要文件.10 图 13：产业链主要环节.11 图 14：新型电力系统发展蓝皮书“三步走”.12 图 15：我国地面光伏系统初始全投资变化趋势（单位：元/W）.13 图 16：我国工商业分布式光伏系统初始全投资变化趋势（单位：元/W）.13 图 17：2018-2022 年全国输电线路及增速（万千米；

12、%）.13 图 18：2018-2022 年全国跨区输电能力（亿千瓦；%）.13 图 19：2018-2022 年全国变电容量设备.16 图 20：中国变电站智能巡检机器人渗透率.16 图 21：2023 年国家电网输变电设备上市企业中标情况.16 图 22：“十四五”两网规划配网投资占比.17 图 23：“十四五”南网电网规划配网投资占比.17 图 24：南方电网城市地区供电可靠率（%）.17 图 25：南方电网线损率情况（%）.17 图 26：南方电网配网投资额与占比（单位：亿元，%）.18 图 27：配电自动化系统.19 图 28：新一代配电自动化系统主站结构图.19 图 29：故障指示

13、器产品图.20 图 30：E9370 智能配电线路故障定位系统.20 图 31：国家电网智能电表历年招标数量（万台）.21 图 32：智能用电的三个层次.21 图 33：国家电网电能表（含用采）历年中标金额（亿元）.22 图 34：2023 年国网电能表（含用采）中标占比.22 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35：2023 年国家电网数字化设备调度类硬件（包）.22 图 36：调度应用情况.23 图 37

14、：智能调度技术支持系统（E8000）.23 图 38：智能电网调度运行数据中心.23 图 39：2022 年全球智能电表市场地区占比（%）.25 图 40：全球智能电表市场规模（亿美元）.25 图 41：我国智能电表出口金额及同比增速（亿人民币；%）.25 图 42：2023 年我国智能电表出口地区占比.25 图 43：2021 年全球变压器市场（%）.26 图 44：全球变压器市场规模（亿美元）.26 图 45：我国变压器出口金额及同比增速（亿人民币；%）.26 图 46：2023 年我国变压器出口地区占比.26 图 47：2023 全球电线及电缆市场地区占比（%）.26 图 48：全球电线

15、及电缆市场规模（十亿美元）.26 图 49：我国电线及电缆出口金额及同比增速（亿人民币；%）.27 图 50：2023 年我国电线及电缆出口地区占比.27 图 51：2022-2032 年全球开关设备市场规模（亿美元）.27 图 52：2022-2032 年亚太地区开关设备市场规模（亿美元）.27 图 53：我国高低压开关及控制装置出口金额及同比增速（亿元；%）.28 图 54：2023 年我国高低压开关及控制装置出口地区占比（%）.28 图 55：伊顿中国市场概览.29 图 56：伊顿电力设备业务订单持续提升.29 图 57：2024Q1 伊顿分业务收入占比.29 图 58：2015-202

16、3 年西门子（中国）专利申请与授权数量.30 图 59：2024H1 西门子能源各业务营收占比.31 图 60：西门子能源电网业务近年收入及订单情况.31 图 61：西门子能源电网业务季度订单及收入情况.31 图 62：日立能源主要产品和解决方案.31 图 63：日立能源近年收入（十亿日元）.33 图 64：日立各业务 FY2023 营收占比.33 图 65：通用电气拆分成三个独立的上市公司.33 图 66：通用电气能源板块营业收入及同比增长率（亿美元,%）.34 图 67：通用电气能源板块订单金额及同比增长率（亿美元,%）.34 图 68：通用电气能源行业分业务营业收入构成（亿美元）.34

17、图 69：2023 年通用电气能源板块分地区营业收入构成（亿美元）.34 图 70：哈蒙德电气主要产品.35 图 71：哈蒙德电气近年营业收入及同比增长率（亿美元,%）.35 图 72：哈蒙德电气分地区营业收入构成（亿美元）.35 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 图 73：哈蒙德电气近年毛利及毛利率（百万美元,%）.36 图 74：哈蒙德电气近年 GAAP 净利润及同比增长率（百万美元,%）.36 表 1：20

18、24 年开工的新能源配套电网重点项目.14 表 2：我国配电自动化市场代表企业.18 表 3：2022 年国网南网配电变压器前 10 名中标情况.19 表 4：2021-2024 年国网智能电表、用电信息采集设备招标.21 表 5：调度市场的竞争情况.23 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 1、国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 “国九条国九条”助力高质量发展，稳固行业成长。助力高质量发展，稳固行业成长。

19、2024 年 4 月国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见颁布，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大和二十届二中全会精神。未来 5 年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高。到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。通过严把发行上市准入关，严格上市公司持续监管、加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强等手段，有效控制产业资本开支节奏，优化完善行业发展机制，有望助力电力设备行业稳步迈上高质

20、量发展道路。“电改”稳步推行，电力设备行业有望发展“电改”稳步推行，电力设备行业有望发展。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平5 月 23 日下午在山东省济南市主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话。他强调，党的二十大擘画了全面建设社会主义现代化国家的宏伟蓝图，确立了以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的中心任务。座谈会上 9 位企业和专家代表先后发言，在国电投董事长发言部分，电力体制改革话题再次被关注。就本次会议性质与内容而言，更侧重于前瞻性或者研讨性的调研形态，对于具体细则与政策的落地预期基本主要聚焦在三中全会。虽然此次座谈会关于“电改”并没有更加具体直接的关键词，但关注度

21、很高，原因是：三中全会临近，23 年 7 月深改委的纲领性文件正文尚未发布，以及即将开始制定“十五五”的能源和电力规划，而“十五五”是双碳目标第一个节点前的最后阶段。每一阶段电改都有明确的主题，当前阶段电改的核心是服务于能源转型、建设新型电力系统。新型电力系统最重要的特征是，以高比例新能源供给消纳体系建设为主线任务，以源网荷储多向协同、灵活互动为有力支撑，以坚强、智能、柔性电网为枢纽平台，回看过去几次电改主要变化：1.厂网分离：厂网分离：2002 年，国务院出台电力体制改革方案(5 号文)，拉开了电力市场化改革的序幕。按照确定“厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网”的原则，将原国家电力公司一

22、分为十一，成立国家电网、南方电网两家电网公司和华能、大唐、国电、华电、中电投五家发电集团和四家辅业集团公司，为发电侧市场塑造了市场主体。2.管住中间，放开两头：管住中间，放开两头：2015 年新一轮电改启动，标志性文件是关于进一步深化电力体制改革的若干意见(9 号文)，新一轮改革的整体目标有两点，一是输配电价核定，二是增量配网市场和售电市场放开，提出“在全国范围内逐步形成竞争充分、开放有序、健康发展的市场体系”。3.继续完善电力机制：继续完善电力机制：2024 年电力机制有望持续完善，新能源装机过快加速了矛盾点体现，能源转型和推动新型电力体系来看当前体系有助于新能源消纳及系统平衡的灵活性调节资

23、源，电力设备侧的后续发展有望获得政策与产业端多维度支撑。节能减碳方案脉络清晰，电力设备行业有望长维度获得发展支持。节能减碳方案脉络清晰，电力设备行业有望长维度获得发展支持。国务院印发20242025 年 节能降碳行动方案的通知，通知中提及：1)提升可再生能源消纳能力。提升可再生能源消纳能力。加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力。加快配电网改造，提升分布式新能源承载力。积极发展抽水蓄能、新型储能。大力发展微电网、虚拟电厂、车网互动等新技术新模式。到 2025 年底，全国抽水蓄能、新 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本

24、报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 型储能装机分别超过 6200 万千瓦、4000 万千瓦；各地区需求响应能力一般应达到最大用电负荷的 3%5%，年度最大用电负荷峰谷差率超过 40%的地区需求响应能力应达到最大用电负荷的 5%以上。2)大力促进非化石能源消费。大力促进非化石能源消费。科学合理确定新能源发展规模，在保证经济性前提下，资源条件较好地区的新能源利用率可降低至90%。“十四五”前三年节能降碳指标进度滞后地区要实行新上项目非化石能源消费承诺，“十四五”后两年新上高耗能项目的非化石能源消费比例不得低于20

25、%，鼓励地方结合实际提高比例要求。加强可再生能源绿色电力证书（以下简称绿证）交易与节能降碳政策衔接，2024 年底实现绿证核发全覆盖。节能减碳方案背景下，消纳与市场化交易有望成为电力设备后续发展增长主线，主网特高压建设有望景气，主网建设投资有望维系较高水平；配用电微电网发展有望随着虚拟电厂以及市场化交易的应用推行而激活更大投资弹性。1.1 全社会用电需求上涨，推动电网建设投资 全社会用电需求全社会用电需求持续上涨持续上涨。2024 年 1 月，国家能源局发布 2023 年全社会用电量 9.22 万亿千瓦时，同比增长 6.7%，2018-2023年，全社会用电量持续增长，年均复合增长率为 6.1

26、4%。工业、交通、建筑等领域碳达峰主要通过电气化来实现，全社会用电量将持续保持较快增长。1 月 30 日，中国电力企业联合会发布预计 2024 年全年全社会用电量 9.8 万亿千瓦时，比 2023 年增长 6%左右。预计 2024年新投产发电装机规模将再超 3亿千瓦，新能源发电累计装机规模将首次超过煤电装机规模。电力供应安全稳定，电力消费稳中向好，电力供需总体平衡，电力绿色低碳转型持续推进。电力需求保持较快增长推动电网建设投资，电力需求保持较快增长推动电网建设投资，全国电网总投资额预计超全国电网总投资额预计超 3 万亿万亿。“十四五”期间，国家电网计划投入 3500 亿美元（约合 2.23 万

27、亿元），推进电网转型升级；南网建设将规划投资约 6700 亿元，以加快数字电网和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。国家电网和南方电网“十四五”电网规划投资累计将超过 2.9 万亿元，加上两大电网巨头之外的部分地区电网公司，“十四五”期间全国电网总投资预计超 3 万亿元。这明显高于“十三五”期间全国电网总投资 2.57 万亿元、“十二五”期间的 2 万亿元。图 1：全社会用电量（万亿千瓦时）图 2：全国电网完成总投资（万亿元）数据来源：国家能源局、东方证券研究所 数据来源：中国能源报、东方证券研究所 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动

28、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 1.2 两网投资力度不断加大，推动电网数字化和新能源转型 国家电网有限公司国家电网有限公司 2023 年加大电网投资，将超过年加大电网投资，将超过 5200 亿元，再创历史新高。亿元，再创历史新高。从 2019 年起，国家电网已连续四年提高电网投资。2022 年国家电网投资额 5012 亿元，同比增加 2.66%。电网投资是稳增长的重要方式，也是逆周期调节的重要环节，既能拉动上下游产业链企业，满足日益增长的电力需求，又为跨区跨省电力交易提供保证。国家

29、电网董事长辛保安表示，目前供电总体平稳有序，价格稳定。随着国家经济的整体回升向好，用电量还会有一个较大的增长。预计全网紧平衡、局部有缺口、互济能保供。南方电网近些年电网投资较波动，整体呈现出上涨的趋势。南方电网近些年电网投资较波动，整体呈现出上涨的趋势。2022年，虽然南方电网的电网完成投资额为 895 亿元，较前几年有所下降，但根据“十四五”的规划，在未来的四年，南方电网的电网建设投资额很可能增加。“十四五”期间，南方电网电网建设将规划投资约6700亿元，所以”十四五”计划年均电网投资额约为1340亿元，推动以新能源为主体的新型电力系统构建，助力广东、广西、云南、贵州、海南等南方五省区和港澳

30、地区碳达峰、碳中和。图 3：国家电网的电网投资 图 4：南方电网的电网投资 数据来源：国家电网、东方证券研究所 数据来源：南方电网、东方证券研究所 2023 年，全国累计发电装机容量约年，全国累计发电装机容量约 29.2 亿千瓦，同比增长亿千瓦，同比增长 13.9%。其中，太阳能发电装机容量约 6.1 亿千瓦，同比增长 55.2%；风电装机容量约 4.4 亿千瓦，同比增长 20.7%。2023 年，全国主要发电企业电源工程完成投资 9675 亿元，同比增长 30.1%。其中，火电发电、核电发电和水风电发电占电源工程投资完成额的 10.64%、9.81%、10.24%，总计超过 30%。电网工程

31、完成投资 5275 亿元，同比增长 5.4%。图 5：2023 年全国发电装机容量占比 图 6：2018-2023 年全国发电装机容量（亿千瓦）电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 数据来源：国家能源局、东方证券研究所 数据来源：国家能源局、东方证券研究所 1.3 海外欧美电网迭代进入建设新周期，发展中国家电网建设蓄势待发 在全球化的能源转型浪潮中，海外欧美国家在全球化的能源转型浪潮中，海外欧美国家迈入迈入电网系统电

32、网系统建设新周期建设新周期。在欧美等发达国家，智能电网技术的推广和应用，以及对老化电网基础设施的现代化改造，正在成为电网发展的新趋势。根据彭博新能源财经(BloombergNEF)分析显示,2023 年全球电网资本投资将较上一年增长 5%，达到 3100 亿美元,其中欧洲电网的投资额达到 600 亿美元，数字化和高压输电网络升级的支出占比更大，反映出全球加强电网基础设施的方法的多样性。根据美国能源部（DOE）的数据，智能电网技术的应用已为消费者和公用事业公司带来了多方面的好处，包括降低高峰负荷、增加可再生能源的整合以及减少运营成本。由于美国现有电网系统已有一个世纪的历史，主要由老旧的电机设备和

33、一些现代数字技术组成。面对不断增长的电力需求、电动汽车的普及以及分布式发电的增加，电网正承受着前所未有的压力。对此,美国联邦和州政府积极推进电网现代化的立法和政策。例如，2024 年 Q1 全美电网现代化报告指出，在 2024 年第一季度，美国 49 个州及哥伦比亚特区和波多黎各共采取了 567 项与电网现代化相关的行动，主要集中在能源存储部署、公用事业商业模式改革和分布系统规划等方面。图 7：美国市场变压器交付周期（周）图 8：美国电网投资结构拆分(2022 调查)数据来源：Wood Mackenzie、东方证券研究所 数据来源：EEI、东方证券研究所 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网

34、建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 图 9：欧洲企业 Enel 2024-2026 电网相关总投资规划比例 图 10：全球电网投资分布图 数据来源：Enel、东方证券研究所 数据来源：Bloomberg NEF、东方证券研究所 与此同时，发展中国家的电网建设也在蓄势待发，准备迎接新一轮的投资和建设热潮。与此同时，发展中国家的电网建设也在蓄势待发，准备迎接新一轮的投资和建设热潮。诸多发展中国家正处于工业化和城市化的快速发展阶段，对电力的需求日益增长。电

35、网建设不仅需要满足日益增长的能源需求，还要支持经济增长和社会发展，同时实现环境的可持续性。许多发展中国家正在寻求通过政策改革和国际合作来吸引投资，推动电网的现代化。例如,印度正处于快速工业化和城市化阶段，电力需求大幅增长。为了应对电网系统面临的供电不足和输电损耗较高的问题，印度通过国家智能电网任务计划升级现有的电网基础设施，并通过绿色能源走廊建设输电网络，更好地整合风能和太阳能等可再生能源发电能力，从而提高电力供应的稳定性和可靠性，并大幅减少输电损耗。同样情况,发展中国家如肯尼亚,正经历快速的经济和人口增长，导致电力需求急剧上升。该国的电力供应主要依赖水电和地热，但电网覆盖率仍较低。为了解决这

36、一问题，肯尼亚国家地热开发公司（Geothermal Development Company,GDC）发布了 2023-2027 战略计划，进一步开发和利用地热资源，提高电力供应的稳定性和可持续性。这些项目将显著提高肯尼亚的电气化率，减少对化石燃料的依赖，从而支持经济增长和社会发展。图 11：2030 年撒哈拉以南非洲非农业家庭（左）和农业家庭（右）电力需求（GWh）数据来源：Dagnachew et al.,2023、东方证券研究所 图 12：2015-2023 中非关于清洁能源合作的重要文件 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报

37、告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 数据来源：中国投资参考、东方证券研究所 随着全球能源市场的不断变化和技术创新的不断涌现，无论是发达国家还是发展中国家，电网建设都将成为推动能源转型和实现可持续发展的关键。在未来，我们有望看到更加互联互通、智能化和环境友好的电网系统，为全球经济的繁荣和人类社会的可持续发展提供坚实的基础。2、抓住新型电力系统机遇，深度电气化时代决定产业趋势 电力设备行业是一个庞大而复杂的系统，它主要涉及以下几个关键环节：上游发电：上游发电：这一环节涉及到电力的产生，包括各种类型的发电站，如火力

38、发电站、水力发电站、核能发电站以及可再生能源发电站（如风能、太阳能等）。这些发电站利用不同的能源转换方式将原始能源转化为电能。中游输变电：中游输变电：发电后，电能需要通过输电线路和变电站进行传输和变换。输电线路负责将电能从发电站输送到各个地区，而变电站则负责调整电压，以适应不同电压等级的电网需求。下游配用电：下游配用电：电能经过输变电环节后，最终到达用户端，即配用电环节。这一环节包括配电网络的建设和维护，以及电能的计量、计费和分配。用户端的电力设备，如变压器、断路器、开关设备等，都在此环节中发挥着重要作用。调度：调度：电力系统的高效运行离不开精确的调度。调度中心负责监控整个电力系统的运行状态，

39、进行负荷预测，合理安排发电计划，确保电力供应的稳定性和可靠性。电力设备行业不仅需要高质量的设备生产，还需要技术创新和智能化管理，以应对不断增长的能源需求和环境保护的要求。随着科技的发展，智能电网、储能技术、分布式发电等新兴领域也在电力设备行业中扮演着越来越重要的角色。图 13：产业链主要环节 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 数据来源：南方电网、东方证券研究所 2.1 发电：电力需求稳中有增，新产业发展有望激活

40、需求弹性 新能源成为发电量增量主体，相关的电源工程投资占比高。新能源成为发电量增量主体，相关的电源工程投资占比高。2023 年 6 月，国家能源局发布新型电力系统发展蓝皮书，全面阐述新型电力系统的发展理念、内涵特征，制定“三步走”发展路径，提出要加强电力供应支撑体系、新能源开发利用体系、储能规模化布局应用体系、电力系统智慧化运行体系等四大体系建设。虽然火电仍是电力安全保障的主体，但是新能源逐步成为发电量增量的主体，风电光伏等新能源已成为 2023 年占电源工程投资完成额最高的部分。图 14：新型电力系统发展蓝皮书“三步走”数据来源：国家能源局、东方证券研究所 随着新能源装机体量上升，电力设备相

41、应配套投资有望提升。随着新能源装机体量上升，电力设备相应配套投资有望提升。随着新能源装机体量日益庞大，电力设备相应配套基本投资有望相应获得提升，并且有望激活后续一系列积极的连锁反应。首先，更多的投资将促进电力设备制造业的发展，包括但不限于储能系统、输电线路、变电站、智能电网技术以及相关的控制和管理系统，这些设备的升级和扩展将增强电网的承载能力和灵活性，从而带动调峰调频、功率预测等相关设备投资提升。电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一

42、页的免责申明。13 图 15：我国地面光伏系统初始全投资变化趋势（单位：元/W）图 16：我国工商业分布式光伏系统初始全投资变化趋势（单位：元/W）数据来源：CPIA、东方证券研究所 数据来源：CPIA、东方证券研究所 2.2 输变电：主网特高压投资景气，主力消纳解决方案 有效解决能源运输空间问题有效解决能源运输空间问题，特高压投建高度景气特高压投建高度景气。2022年，全国电网220千伏及以上输电线路回路长度 88 万千米，比上年增长 2.6%，2018-2022 年全国电网 220 千伏及以上输电线路回路长度不断上涨，电网输电能力不断增强。2022 年，全国新增交流 110 千伏及以上输电

43、线路长度60170 千米，比上年增长 15.7%，适应城乡负荷增长和新能源快速发展的 220 千伏及以下电网建设持续推进，电网建设布局持续优化。全国新投产直流输电线路 2223 千米，新投产换流容量1800 万千瓦，分别比上年下降 21.7%和 43.8%，建成白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江特高压直流输电工程。跨区输电能力不断提升，能源资源配置继续优化。跨区输电能力不断提升，能源资源配置继续优化。2022 年，全国跨区输电能力达到 18815 万千瓦，比上年增长 9.3%。2018-2022 年，全国跨区输电能力一直保持提升。跨区跨省输电是解决我国能源资源和负荷中心逆向分布矛盾的重要手段，实现能源

44、资源大范围优化配置，保障了电力充足供应。从远期看，跨区跨省输送电力规模将越来越大。国网新增特高压工程在加紧规划建设，电网网架结构持续优化，将为更大范围能源资源优化配置打好硬件基础。图 17：2018-2022 年全国输电线路及增速（万千米；%）图 18：2018-2022 年全国跨区输电能力（亿千瓦；%）数据来源：中国电力企业联合会、东方证券研究所 数据来源：中国电力企业联合会、东方证券研究所 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页

45、的免责申明。14 表 1：2024 年开工的新能源配套电网重点项目 序序号号 省份省份 项目名称项目名称 电压等电压等级级 主要建设内容主要建设内容 1 跨省跨区通道 陕北安徽特高压直流工程 800千伏 新建送受端换流站各 1 座，换流容量共 1600 万千瓦；新建直流线路长度 1069 千米。2 川渝特高压交流工程（阿坝成都东 1000 千伏交流工程）1000千伏 新建阿坝 1000 千伏变电站，主变容量 2300 万千伏安；新建阿坝成都东双回 1000 千伏线路，新建线路长度 743.4 千米。3 蒙西京津冀特高压直流工程 800千伏 新建送受端换流站各 1 座，换流容量共 1600 万千

46、瓦；新建直流线路长度 699 千米。4 大同怀来天津北天津南特高压交流工程 1000千伏 新建大同、怀来、天津北 1000 千伏变电站，主变容量 6300 万千伏安，新建承德 1000千伏开关站；新建大同怀来承德天津北天津南双回1000千伏线路，新建线路长度1540 千米。5 甘肃浙江特高压直流工程 800千伏 新建送受端换流站各 1 座，换流容量共 1600 万千瓦；新建直流线路长度 2345 千米。6 河北 易县抽水蓄能电站配套 500千伏送出工程 500 千伏 新建易县抽蓄慈云双回 500 千伏线路，新建线路长度 102 千米。7 安徽 香涧鹭岛 500 千伏线路工程 500 千伏 新建

47、香涧鹭岛双回 500 千伏线路，新建线路长度 273.8 千米。8 宿州灵泗 500 千伏输变电工程 500 千伏 新建灵泗 500 千伏变电站，主变容量 100 万千伏安；新建埇桥灵泗香涧双回 500 千伏线路，新建线路长度 225.6 千米。9 宿州萧砀 500 千伏输变电工程 500 千伏 新建萧砀 500 千伏变电站，主变容量 2100 万千伏安；新建埇桥萧砀双回 500 千伏线路，新建线路长度 172 千米。10 亳州谯城 500 千伏输变电工程 500 千伏 新建谯城 500 千伏变电站，主变容量 2100 万千伏安；新建伯阳谯城双回 500 千伏线路，新建线路长度 121.2 千

48、米。11 湖南 湖南船山鹤岭第二回 500千伏线路工程 500 千伏 新建船山鹤岭第二回 500 千伏线路，新建线路长度 107.6 千米。12 黑龙江 大庆实验平台 500 千伏输变电工程 500 千伏 新建大庆实验平台500千伏变电站，主变容量2120万千伏安；新建大庆实验平台国富单回 500 千伏线路，新建线路长度 54 千米。13 吉林 吉林白城乐胜 500 千伏输变电工程 500 千伏 新建乐胜 500 千伏变电站，主变容量 2120 万千伏安；将甜水松原双回 500 千伏线路接入乐胜变，新建线路长度 3.2 千米。14 吉林白城傅家 500 千伏输变电工程 500 千伏 新建傅家

49、500 千伏变电站，主变容量 2120 万千伏安；新建傅家昌盛单回 500 千伏线路，新建线路长度 135 千米。15 内蒙古 赤峰阿旗北 500 千伏输变电工程 500 千伏 新建阿旗北 500 千伏变电站，主变容量 120 万千伏安；新建阿旗北巴林单回 500 千伏线路，新建线路长度 109 千米。16 赤峰克旗 500 千伏输变电工程 500 千伏 新建克旗 500 千伏变电站，主变容量 120 万千伏安；新建克旗巴林单回 500 千伏线路，新建线路长度 86.9 千米。17 呼伦贝尔阿荣旗 500 千伏输变电工程 500 千伏 新建阿荣旗 500 千伏变电站，主变容量 2120 万千伏

50、安；新建阿荣旗岭东单回 500 千伏线路，新建线路长度 98.4 千米。18 鄂尔多斯过三梁 500 千伏变电站主变扩建工程 500 千伏 扩建 2 台 500 千伏主变，主变容量 2120 万千伏安。19 巴彦淖尔祥泰 500 千伏变电站主变扩建工程 500 千伏 扩建 2 台 500 千伏主变，主变容量 2120 万千伏安。20 锡林郭勒锡西 500 千伏变电站主变扩建工程 500 千伏 扩建 2 台 500 千伏主变，主变容量 275 万千伏安。电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部

51、分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 21 陕西 陕北至关中第三通道输变电工程 750 千伏 新建古贤 750 千伏开关站；新建朔方古贤双回、古贤洛川单回、古贤西安东双回750 千伏线路，新建线路长度 1297 千米。22 夏州 750 千伏主变扩建工程 750 千伏 扩建 1 台 750 千伏主变，主变容量 210 万千伏安。23 青海 托素 750 千伏变电站主变扩建工程 750 千伏 扩建 2 台 750 千伏主变，主变容量 2150 万千伏安。24 宁夏 宁夏天都山 750 千伏输变电工程 750 千伏 新建天都山 750 千伏变电站，主变容量 2

52、210 万千伏安；将白银黄河双回 750 千伏线路接入天都山变，新建线路长度 45 千米。25 宁夏甘塘 750 千伏输变电工程 750 千伏 新建甘塘 750 千伏变电站，主变容量 3210 万千伏安；新建甘塘中宁换流站双回 750千伏线路，新建线路长度 206 千米。26 新疆 三塘湖北 750 千伏输变电工程 750 千伏 新建三塘湖北750千伏变电站，主变容量3150万千伏安；新建三塘湖北哈密北换流站双回 750 千伏线路，新建线路长度 158 千米。27 新疆 淖毛湖 750 千伏输变电工程 750 千伏 新建淖毛湖750千伏变电站，主变容量3150万千伏安；新建淖毛湖哈密北换流站双

53、回750 千伏线路，新建线路长度 158 千米。28 广东 茂湛 500 千伏网架完善工程 500 千伏 新建高州 500 千伏开关站，将芷寮电白双回 500 千伏线路接入高州开关站，将乌石湾港城 500 千伏甲乙线路港城站侧改接至高州开关站，新建线路长度 180 千米。29 云城 500 千伏输变电工程 500 千伏 新建云城 500 千伏变电站，主变容量 2100 万千伏安；解口卧龙玉城双回 500 千伏线路接入云城变，新建线路长度 12.7 千米。30 珠西南点对网送电通道改造工程 500 千伏 跳通已有的阳西#5#6回隆、回隆蝶岭、蝶岭五邑500kV线路，形成阳西#5#6五邑500kV

54、 双回点对网通道，将蝶岭五邑甲乙线增容改造为 2 个同塔双回挂单边线路，新建线路长度 170 千米。31 广西 龙潭（玉林三）500 千伏输变电工程 500 千伏 新建龙潭 500千伏变电站，主变容量75万千伏安；解口北海电厂美林单回 500千伏线路接入龙潭变，新建线路长度 10 千米。32 贵州 八河变第三主变 500 千伏扩建工程 500 千伏 扩建 1 台 500 千伏主变，主变容量 75 万千伏安。33 仁义独山第二回 500 千伏线路工程 500 千伏 新建仁义独山第二回 500 千伏线路，新建线路长度 265 千米。34 乌撒奢香第二回 500 千伏线路工程 500 千伏 新建乌撒

55、奢香第二回 500 千伏线路，新建线路长度 220 千米。35 海南 海上风电 CZ1 送出工程 220 千伏 新建海上风电 CZ1 送出工程接入福山 500 千伏变电站，新建线路长度 41 千米。36 海上风电 CZ2、CZ3 送出工程 220 千伏 新建海上风电 CZ2、CZ3 送出工程接入山塘 220 千伏开关站，新建线路长度 24 千米。37 山塘 220 千伏开关站工程 220 千伏 新建山塘 220 千伏开关站，解口洋浦热电李坊、乙烯李坊 220 千伏线路接入山塘变，新建线路长度 14.4 千米。数据来源：国家能源局、东方证券研究所 全国电网变电容量逐渐上升，为供电可靠保驾护航。全

56、国电网变电容量逐渐上升，为供电可靠保驾护航。2022年，全国电网220千伏及以上公用变电设备容量 51 亿千伏安，比上年增长 3.4%，近五年呈现逐渐上升的趋势；新增 110 千伏及以上变电设备容量 35320 万千伏安，比上年增长 4.9%。变电环节主要是在变电站和变电所完成的。变电站主要将电能升压或是降压，方便输送和使用电能。并且将多路电源汇集再分配至广大用户，增强供电可靠性。随着国家智能电网战略的推进，电力行业智能巡检机器人市场规模快速增长，随着国家智能电网战略的推进，电力行业智能巡检机器人市场规模快速增长，未来将机器人技术与电力技术融合，通过智能机器人对输电线路、变电站/换流站、配电站

57、(所)及电缆通道实现全面的无人化运维已经成为我国智能电网的发展趋势。根据华经产业研究院预测，电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 预计 2026 年中国变电站智能巡检机器人渗透率上涨至 43%，未来中国智能巡检机器人渗透率随着人工智能行业的发展将会逐年上涨，行业发展前景较为广阔。图 19：2018-2022 年全国变电容量设备 图 20：中国变电站智能巡检机器人渗透率 数据来源：中国电力企业联合会、东方证券研究所

58、数据来源：华经产业研究院、东方证券研究所 行业参与玩家较多，行业参与玩家较多，2023 年国网输变电设备行业集中度年国网输变电设备行业集中度 CR5 为为 30.82%。2023 年国网输变电项目变电设备全年累计中标金额达到 713.21 亿元，同比去年增长 30.22%。在上市公司中，中国西电实现中标 53.94 亿元，占比达到 7.56%，同比增长 71%；另外，平高电气中标 52.05 亿元，思源电气中标 41.85 亿元，特变电工中标 38.80 亿元，国电南瑞中标 33.14 亿元，长高电新中标11.44 亿元，保变电气中标 10.95 亿元，四方股份中标 10.63亿元，许继电气中

59、标 10.45 亿元；全年累计有至少 65 家上市公司实现中标。图 21：2023 年国家电网输变电设备上市企业中标情况 数据来源：2023 年国家电网输变电设备上市企业中标情况、东方证券研究所 2.3 配用电：推动配电网高质量发展，助力构建新型电力系统 配电网改造潜力巨大，迎来新发展空间配电网改造潜力巨大，迎来新发展空间。2024 年 2 月，国家发展改革委、国家能源局印发了关于新形势下配电网高质量发展的指导意见（以下简称意见）。配电网作为重要的公共基础设施，在保障电力供应、支撑经济社会发展、服务改善民生等方面发挥着重要作用。配电网是电力系统的重要组成部分，覆盖城乡区域，连接千家万户，是电力

60、供应的“最后一公里”。意见紧扣新形势下电力保供和转型目标，坚持规划引领、强化全程管理、协同推进建设，将全面提升 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 城乡配电网供电保障能力和综合承载能力，加快推进配电网数字化转型，促进配电网高质量发展。配电网改造升级迫在眉睫，需要电网投资作为支撑。配电网改造升级迫在眉睫，需要电网投资作为支撑。根据国家能源局配电网建设改造行动计划，配电网电压等级涵盖 110 千伏及以下电网，包括 1

61、10（66）千伏、35 千伏、10（20、6）千伏以及380（220）伏。在配电网领域，随着分布式电源、储能、电动汽车等大量接入配电网，负荷正从单一用电向发用电一体化方向转变，这为电力系统局部用电平衡、运行方式安排等带来新挑战。“十四五”期间两网配电网投资总计将达到“十四五”期间两网配电网投资总计将达到 1.5 万亿元，配电网迎来发展机遇。万亿元，配电网迎来发展机遇。国家电网提出“十四五”配电网建设投资超过 1.2 万亿元，占电网建设总投资的 60%以上。”十四五”期间，南网的电网建设规划投资约 6700 亿元，较“十三五”增加 51%，南方电网明确配电网建设列入“十四五”工作重点，规划投资达

62、到 3200 亿元，接近电网投资的 50%。致力配网智能化的建设，包括配电自愈 100%及配网数字化相关建设，缩短停电时长，2025 年计划停电时长低于 5 小时，是 2020 年停电时长的一半左右。图 22：“十四五”两网规划配网投资占比 图 23：“十四五”南网电网规划配网投资占比 数据来源：国家电网、南方电网、东方证券研究所 数据来源：南方电网、东方证券研究所 根据南网能源院，根据南网能源院，2022年，南方五省（区）城市供电可靠率达到年，南方五省（区）城市供电可靠率达到 99.972%，同比提升0.004个百分点；中心城区停电时间为 0.38小时/户，同比降低0.02小时/户；客户平均

63、停电时间降为 6.79小时/户，同比降低 0.51 小时/户。其中，广州、深圳、佛山、中山、珠海、东莞等核心城市客户年均停电时间保持在 1 小时以内，三亚客户年均停电时间首次进入 1 小时以内。深圳后海金融商务总部高品质供电引领区、珠海横琴粤澳深度合作区客户停电时间小于 0.5 分钟，达到国际顶尖水平。线损率是指输电过程中由于电能转化和传递的原因而导致电能损失所占总供给电能的比例，即输线损率是指输电过程中由于电能转化和传递的原因而导致电能损失所占总供给电能的比例，即输电线路上电能损失的多少，通过改造升级输电线路及配变可以降低线损率。电线路上电能损失的多少，通过改造升级输电线路及配变可以降低线损

64、率。2022年，南方电网公司首次系统开展全公司碳盘查和节能技术监督，编制新型电力系统线损指标计算技术标准，总结推广公司降损减碳典型案例和技术成果，扎实推进公司管理线损降损三年行动，建成南方电网经济运行管理技术支持系统。积极推进线损异常的智能化排查定位，全网线损率为 5.08%，减少损耗电量超 14.6 亿千瓦时，同比下降 0.11 个百分点，10kV 及以下线损率 2.90%，同比下降0.01 个百分点。图 24：南方电网城市地区供电可靠率（%）图 25：南方电网线损率情况（%）电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重

65、要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 数据来源：南网能源院、东方证券研究所 数据来源：南网能源院、东方证券研究所 南方电网配网投资占比近几年虽然略显下降的趋势，但是总体呈上升趋势，2021 和 2022 年配网投资占比保持在 60%以上。图 26：南方电网配网投资额与占比（单位：亿元，%）数据来源：南方电网、东方证券研究所 涉及涉及细分细分环节较多，产业链环节存在一定交汇。环节较多，产业链环节存在一定交汇。根据迪索共研，从我国配电自动化市场来看，能够提供完整解决方案的主流厂商（许继电气、国电南瑞）将获得遥遥领先的市场份额和巨额订

66、单；第二梯队企业（积成电子、四方股份、东方电子、北京科锐）通过激烈的市场竞争可以获取一定的市场份额。表 2：我国配电自动化市场代表企业 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 数据来源：共研产业研究院、东方证券研究所 作为实现配电网自动化的核心，配电自动化系统是实现配电网运行监视和控制的自动化系统，主作为实现配电网自动化的核心，配电自动化系统是实现配电网运行监视和控制的自动化系统，主要由配电主站、配电自动化终端和通信

67、通道等部分组成。要由配电主站、配电自动化终端和通信通道等部分组成。配电主站系统实现配电网数据采集与监控等基本功能和电网分析应用等扩展功能。配电自动化终端是针对配网智能化设计的智能终端，是安装于中压配电网现场的各类远方监测、控制单元的总称，通过对线路数据的分析判断达到故障检测、故障迅速定位从而实现故障区域的快速隔离，最终提高供电可靠性。配电自动化终端主要包括配电终端和配电线路故障指示器，其中配电终端主要分为站所终端（DTU）、馈线终端（FTU）等。图 27：配电自动化系统 图 28：新一代配电自动化系统主站结构图 数据来源：宏力达招股说明书、东方证券研究所 数据来源：东方电子官网、东方证券研究所

68、 2022 年度，国网范围全部 27 个省电力公司有安排变压器产品招标，通过各种招标方式产生了163,405 台配电变压器需求。除去流标项目之外，共完成 163,168 台配电变压器产品招标，市场总体规模约为 158 亿元。2022 年度，南网范围共有 7 个省级电力公司有安排配电变压器产品招标，市场总体规模约为 11.7 亿元。南网范围共有 24 家企业中标南网配电变压器产品，CR5 为49.38%，行业集中度相对比较高。表 3：2022 年国网南网配电变压器前 10 名中标情况 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其

69、他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 数据来源：国家电网、南方电网、电力喵、东方证券研究所 E9372 故障指示器、E9373 录波型故障指示器作为变电站接地选线装置的有效补充与延伸扩展，有助于进一步提升对于配电线路单相接地故障的快速准确检测定位能力。E9372 架空远传型故障指示器分为：E9372-O2 架空暂态特征型远传故障指示器、E9372-O3 架空外施信号型远传故障指示器。E9373 架空暂态录波型远传故障指示器安装在配电架空线路上，监测线路运行参数，检测和指示各类短路、接地故障，向配电主站上送监测信息、波形文件和

70、故障检测数据。图 29：故障指示器产品图 图 30：E9370 智能配电线路故障定位系统 数据来源：东方电子官网、东方证券研究所 数据来源：东方电子官网、东方证券研究所 电表电表迈入迈入新需求周期，智能化过程中配用电侧需求存在弹性。新需求周期，智能化过程中配用电侧需求存在弹性。2021-2023 年国家电网智能电表招标数量比较波动，特别是 2024 年国网第一批计量设备招标需求大幅增长。因为智能电表更替的周期在 8-10 年，2009 年招标启动之后开始快速增长招标量，在 2016-2017 年出现了比较明显的下滑，2021-2023 年虽然增速放缓，但是招标量持续上涨。2 月 23 日，国家

71、电网新一代电子商务平台发布国家电网有限公司2024年第十五批采购（营销项目第一次计量设备招标采购），其中电表类、集中器及采集器和转变采集终端合计招标 4653.47 万台，同比+75.58%，其中单相智能电能表占比 82.26%，三相智能电能表占比 12.61%，集中器及采集器占比 2.34%，专变采集终端占比 2.77%，高端智能电能表占比 0.02%，电表类 4415.6 万台，电能表招标同比增速为 84.16%，A 级单相电能表 3827.77 万台，同比+106.80%。电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重

72、要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 图 31：国家电网智能电表历年招标数量（万台）表 4：2021-2024 年国网智能电表、用电信息采集设备招标 数据来源：煜邦电力招股说明书、国家电网、东方证券研究所 数据来源：国家电网、东方证券研究所 智能电表是智能电网数据采集的主要设备，承担着原始电能数据采集、计量和传输等任务，是实现信息集成、分析优化和信息展现的基础。单相智能电表主要用于居民用户，三相智能电表主要用于工商业用户。用电信息采集终端是对各信息采集点用电信息进行采集的设备，可实现电能表数据采集、数据管理、数据双向传输，转发或

73、执行控制命令等功能。用电信息采集终端主要包括集中器和专变终端，集中器一般用于居民及工商业低压用户，主要实现自动抄表；专变终端用于高压专变用户，除了实现用电信息采集功能外，还注重对负荷的监控和管理。计量设备层实现电能计量等功能，主要由各种单相智能电表和三相智能电表构成。依据数据传输方式不同，目前计量设备层与终端层交互方式主要包括“集中器+电能表”、“专变终端+电能表”两种模式。图 32：智能用电的三个层次 数据来源：煜邦电力招股说明书、东方证券研究所 目前国内智能电表产品市场参与者较多，市场化程度较高，市场竞争较为激烈。目前国内智能电表产品市场参与者较多，市场化程度较高，市场竞争较为激烈。202

74、1-2023 年国家电网电能表（含用采）历年中标金额均超 200 亿元。2023 年国网总部共开展 2 个批次电能表（含用采）招标，累计中标金额达到 232.87 亿元，同比上一年需求下降约 9.18%。2023 年国网智能电表招标项目中，前五中标企业市场占有率在 3%左右，CR5 为 16.11%，格局较为分散，相对 2022 年市场占有率前五较稳定。2023 年国网智能电表招标市占率排前五的分别是三星医疗、许继电气、威胜、东方威思顿与炬华科技。电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，

75、或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 图 33：国家电网电能表（含用采）历年中标金额（亿元）图 34：2023 年国网电能表（含用采）中标占比 数据来源：国家电网、中国仪器仪表行业协会、仪表网、东方证券研究所 数据来源：国家电网、中国仪器仪表行业协会、东方证券研究所 南方电网南方电网竞争格局稳定，行业集中度高。竞争格局稳定，行业集中度高。2023 年南网总部共开展 2 个批次计量产品框架招标，累计招标金额达到 45.77 亿元，同比上一年需求增长约 18.70%。2022 年前五个中标为威胜、华立科技、三星医疗、江苏林洋和青鸟鼎信。2023 年南方电网市场占有

76、率前五为威胜、青鸟鼎信、宁波三星、华立科技、江苏林洋，与 2022 年相比，前五名的中标企业没有太大的变化，CR5 为42.41%，市场集中度相对比较高。2.4 调度：适应新型电力系统的发展，实现电网安全和效率统一 调度运行是保证电网安全稳定运行、对外可靠供电、各类电力生产工作有序进行而采用的一种有调度运行是保证电网安全稳定运行、对外可靠供电、各类电力生产工作有序进行而采用的一种有效的管理手段效的管理手段。将重点拓展海量分布式主体接入、监视、控制、市场化运作与服务的能力，形成“云大脑+边缘节点”两级协同运作的云边融合新业态，推动人工智能与业务深度融合，推动调度运行管理应用云化改造，研发及应用调

77、度本质安全系统及装置，强化二次设备智能运维，推进先进调控一体化技术应用，推广配调集约化管理。2022 年调度类硬件标段共有 18 家企业实现中标，标段总金额达到 6.45 亿元，CR5 为 71.31%，市场集中度比较高。图 35：2023 年国家电网数字化设备调度类硬件（包）电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 数据来源：国家电网、东方证券研究所 根据国家发展和改革委员会发布的电网调度机构的职权及其调度管辖范围的

78、划分原则和直接调度的发电厂的划定原则，我国电网调度机构分为五级，依次为：国家电网调度机构(简称国调中心)；跨省、自治区、直辖市电网调度机构(简称网调)；省、自治区、直辖市电网调度机构(简称省调)；省辖市级电网调度机构(简称地调)；县级电网调度机构(简称县调)。国调的调度自动化系统由北京科东提供；网调、省调的调度自动化系统由国电南瑞、北京科东、积成电子及国外著名厂家提供，其中国电南瑞占有较大份额；在地调市场中，主流供应商按其市场地位依次为国电南瑞、积成电子、东方电子和北京科东。表 5：调度市场的竞争情况 图 36：调度应用情况 数据来源：积成电子招股说明书、东方证券研究所 数据来源：东方电子官网

79、、东方证券研究所 智能电网调度运行数据中心利用大数据、云计算等新技术将电网内部数据和外部数据进行融合，智能电网调度运行数据中心利用大数据、云计算等新技术将电网内部数据和外部数据进行融合，通过分析、挖掘，将面向业务的数据处理成面向管理的数据，获得新价值，为各专业提供统一的、共享的数据服务，进行运行决策，采用实时数据库、时序数据库、关系数据库、MPP 并行数据库、分布式文件系统等实现分布式异构数据存储，实现任务调度、分布式数据计算引擎、在线计算和离线挖掘典型用户为佛山、茂名智能电网运行数据中心。智能停送电计划管理系统应用于省级调控中心、地县级调控中心。图 37：智能调度技术支持系统（E8000）图

80、 38：智能电网调度运行数据中心 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 数据来源：东方电子官网、东方证券研究所 数据来源：东方电子官网、东方证券研究所 2.5 出口：全球电力设备建设共振，出口环节有望景气提升 海外电力设备建设的新一轮周期为国内电力设备制造商带来了新机遇。随着全球能源需求的增长和可再生能源技术的快速发展，许多国家正在积极推动电力基础设施的现代化和升级。全球能源转型：全球能源转型：许多国家正在经历能源

81、结构的转型，从依赖煤炭、石油等传统能源转向更加清洁、可持续的能源，如太阳能、风能和水能。这一转型需要大量的电力设备，包括发电设备、输电线路、变电站等。发展中国家的需求：发展中国家的需求：发展中国家在经济增长和城市化进程中，对电力的需求急剧增加。这些国家往往需要建设新的电力设施或升级现有设施，以满足日益增长的电力需求。叠加许多国家政府出台了一系列政策，鼓励本国企业“走出去”，参与国际电力项目建设。同时，通过国际合作项目，如“一带一路”倡议，加强与其他国家的能源合作，为国内电力设备出口创造了有利条件。发达国家电网再建设：发达国家电网再建设：欧美等发达国家部分电网投建时间较为久远，叠加随着全球能源转

82、型电网面临着许多更新迭代适配的需求。国内电力设备制造商凭借其在技术、成本和服务上的优势，有望在国际市场上获得更多的订单。长期增长趋势：长期增长趋势：预计在未来几年内，随着全球经济的复苏和能源需求的增长，国内电力设备出口需求将保持长维度的增长趋势。企业需要抓住这一机遇，通过技术创新、市场拓展和品牌建设，提升国际竞争力。海外电力设备建设的新周期为国内电力设备制造商提供了巨大的市场潜力和发展空间。企业需要紧跟全球能源发展趋势，不断创新和提升自身的竞争力，以实现可持续发展。电力设备产业链环节长，所以有出口机会的产品环节也较多，以下列举部分产品环节：智能电表欧亚非出口景气，后续发展中国家“电气化”过程有

83、望激活更多需求。智能电表欧亚非出口景气，后续发展中国家“电气化”过程有望激活更多需求。全球智能电表市场规模在 2022 年达到 237 亿美元。展望未来，IMARC 集团预计，到 2028 年，市场规模将达到381亿美元，在 2023-2028年期间年均复合增长率为 7.8%。智能电表提供的一些好处，如最大限度地减少抄表成本，防止断电，消除企业和消费者在计费和重新连接费用方面的低效率，正在推 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的

84、免责申明。25 动市场的增长。此外，世界各地电力系统的数字化程度也在上升。一些国家的政府正在采取倡议，在全球范围内发展智能城市。云计算和分析技术的不断发展，正在催化对智能电表的需求。此外，对远程监测和控制电网的需求不断增加促进了市场的增长。图 39：2022 年全球智能电表市场地区占比（%）图 40：全球智能电表市场规模（亿美元）数据来源：precedence research、东方证券研究所 数据来源：IMARC、东方证券研究所 电表出口增长相对显著，电力设备出口有望开启新阶段电表出口增长相对显著，电力设备出口有望开启新阶段。据海关总署数据汇总统计，2023年我国智能电表出口金额达到 103

85、亿，同比增长 23%，分地区看，其中欧洲地区占比约 36%、亚洲地区出口占比约 33%、非洲地区占比约 24%。图 41：我国智能电表出口金额及同比增速（亿人民币；%）图 42：2023 年我国智能电表出口地区占比 数据来源：海关总署、东方证券研究所 数据来源：海关总署、东方证券研究所 全球并网潜在建设瓶颈，变压器出口有望成为风向标。全球并网潜在建设瓶颈，变压器出口有望成为风向标。全球变压器市场规模在 2022 年达到 641.6亿美元。展望未来，precedence research 预计，到 2032 年，市场规模将达到 1195.4 亿美元，在 2023-2032 年期间符合增长率有望达

86、到 6.42%。近年来随着全球电力消耗的增加和工业化程度的提高导致对电力需求增加，全球变压器市场正在加速发展。随着各经济体努力提高能源效率和减少碳排放，升级和扩建电力基础设施变得至关重要。新兴经济体在发电和输电方面的投资不断增加，进一步推动了变压器市场的发展。此外，政府升级现有电网和安装强大而卓越的电力变压 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 器的计划将在未来几年使市场受益。变压器设计和技术的创新，如智能电网和数

87、字监控系统，正在提高运营效率和可靠性。此外，可再生能源的大规模整合不断推动市场增长。图 43：2021 年全球变压器市场（%）图 44：全球变压器市场规模（亿美元）数据来源：CWIEME、东方证券研究所 数据来源：Precedence research、东方证券研究所 变压器出口增长相对显著，电力设备出口有望开启新阶段。变压器出口增长相对显著，电力设备出口有望开启新阶段。据海关总署数据汇总统计，2023年我国变压器出口金额达到 373亿，同比增长 26%，分地区看，其中亚洲地区出口占比约 48%、欧洲地区占比约 22%、南美洲地区占比约 11%。图 45：我国变压器出口金额及同比增速（亿人民币

88、；%）图 46：2023 年我国变压器出口地区占比 数据来源：海关总署、东方证券研究所 数据来源：海关总署、东方证券研究所 电网“血管”空间打开，电网“血管”空间打开，全球电线电缆市场正在迅速扩展。全球电线电缆市场正在迅速扩展。2023 年全球电线电缆市场规模达2027亿美元，预计到 2033年将达到 3722.7亿美元，年均复合增长率为 6.27%。基础设施建设、可再生能源的发展和高速数据传输需求是主要驱动因素。特别是在新兴市场，工业化和城市化推动了对电线电缆产品的需求。同时，严格的环境和安全法规促使企业创新，开发高性能和环保的聚合物材料。图 47：2023 全球电线及电缆市场地区占比（%）

89、图 48：全球电线及电缆市场规模（十亿美元）电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 数据来源：precedence research、东方证券研究所 数据来源：precedence research、东方证券研究所 电线及电缆电线及电缆出口阶段性出现波动，后续有望开启新阶段出口阶段性出现波动，后续有望开启新阶段。据海关总署数据汇总统计，2023年我国智能电表出口金额达到 1626 亿人民币，同比减少 3.5%，分地区

90、看，其中亚洲地区占比约 49%、欧洲地区出口占比约 17%、北美洲地区占比约 16%。图49：我国电线及电缆出口金额及同比增速（亿人民币；%）图 50：2023 年我国电线及电缆出口地区占比 数据来源：海关总署、东方证券研究所 数据来源：海关总署、东方证券研究所 开关开关设备设备需求持续增长，全球拥抱产业浪潮。需求持续增长，全球拥抱产业浪潮。全球开关设备市场规模在 2023 年达到 802.1 亿美元。展望未来，precedence research 预计，到 2032 年全球市场规模将达到约 1550.8 亿美元，在 2023-2032 年的预测期内复合年增长率为 7.60%。其中，亚太地区

91、在 2023 年是开关设备市场的领头羊，主要因为该地区对开关设备需求大，城市化和工业化的快速发展推动了对稳定电力的需求。政府政策支持大型产业建设，中国、印度和韩国等国在农村电气化上的投资也促进了电力需求的增长，预计将继续推动该地区开关设备市场的扩大。在2023年亚太地区开关设备市场规模就达到了 388.7 亿美元，预计到 2032 年将达到 679.3 亿美元，2023-2032 年的复合年增长率为 7.4%。图 51：2022-2032 年全球开关设备市场规模（亿美元）图 52：2022-2032 年亚太地区开关设备市场规模（亿美元）电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电

92、力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。28 数据来源：precedence research、东方证券研究所 数据来源：precedence research、东方证券研究所 高低压开关及控制装置高低压开关及控制装置出口增出口增速速相对相对放缓放缓，亚洲仍是主要出口地亚洲仍是主要出口地。据海关总署数据汇总统计，2023年我国高低压开关及控制装置出口金额达到 2473亿，同比增长 1.06%。24Q1累积出口599亿元，同比增速 3.13%。分地区看，亚洲占比最多，约占 49%，

93、欧洲地区占比约 25%、北美地区占比约 13%。图 53：我国高低压开关及控制装置出口金额及同比增速（亿元；%）图 54：2023 年我国高低压开关及控制装置出口地区占比（%）数据来源：海关总署、东方证券研究所 数据来源：海关总署、东方证券研究所 3、海外龙头成长景气，打开未来发展空间 随着全球化经济的不断深入，海外市场的动态对国内企业的影响日益显著。随着全球化经济的不断深入，海外市场的动态对国内企业的影响日益显著。在电力设备领域，海外市场的表现尤为引人注目。近年来，海外电力设备标的市值持续攀升，显示出强劲的市场活力和投资吸引力。这些海外企业的市值增长，往往得益于其在技术创新、市场拓展以及品牌

94、影响力等方面的优势。参考海外电力设备相关企业发展路径，长维度来看，国内电力设备企业有较大发展潜力。3.1 伊顿：全球智能电力能源管理的领军企业 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。29 伊顿（ETN.N）成立于1911年，以其创新的电力管理系统和电气组件而闻名，在能源效率和安全方面具有深厚的专业知识。公司通过其先进的技术和产品，致力于提高能源的使用效率和可靠性，同时减少环境影响。伊顿的主要产品包括电力管理系统、电路保护

95、装置、电源质量解决方案、以及能源智能服务，都广泛应用于数据中心、工业设施、商业建筑和住宅市场，帮助客户优化能源消耗，实现可持续发展。图 55：伊顿中国市场概览 数据来源：伊顿官网、东方证券研究所 在 2024 年第一季度，伊顿电气公司取得了显著的业绩增长。该公司在该季度实现了 59.4 亿美元的收入，与去年同期相比增长了 8%。营业利润达到了 13.7 亿美元，同比增长了 27%，营业利润率提升到了 23.1%，比去年同期增加了 3.4 个百分点。伊顿电气的业务核心在于电气业务，这一点在2024年第一季度尤为明显。该季度电气业务的收入和营业利润分别占公司总收入和总营业利润的 70%和 77%。

96、进一步分析伊顿在北美的电气业务，我们可以看到：在 2023 年全年，伊顿在北美的电气业务收入达到了 101 亿美元，与前一年相比增长了 19%，显示出了加速增长的趋势。营业利润为 27 亿美元，同比增长了约 40%，营业利润率达到了 27%，同比提高了大约 4 个百分点。在 2024 年第一季度，伊顿在北美的电气业务收入为 26.9 亿美元，同比增长了 17%，连续第十个季度实现了两位数的增长。营业利润为 7.85亿美元，同比增长了约 50%，营业利润率提升到了 29.2%，同比提高了约 6.3 个百分点，环比也提升了大约 1 个百分点。图 56：伊顿电力设备业务订单持续提升 图 57：202

97、4Q1 伊顿分业务收入占比 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。30 数据来源：伊顿、东方证券研究所 数据来源：伊顿、东方证券研究所 3.2 西门子能源：全球电力和自动化技术的领导者 自公司成立以来，西门子能源（ENR.DF）一直专注于研发和专利积累，致力于推动电力行业的技术进步和可持续发展。截止到 2023年，西门子在全球共拥有 46,500余项授权专利和 51,000多名研究和开发人员。自 2023 年 6 月欧洲

98、单一专利制度正式启用以来，欧洲专利局已收到 12,000多份该类型专利申请。公司在 2023 财年的研发投入约为 62 亿欧元，比上一财年增长近 11%。图 58：2015-2023 年西门子（中国）专利申请与授权数量 数据来源：企知道、东方证券研究所 西门子能源在2024年上半年的营收和订单增长表明了其在全球电力设备市场的领导地位。同比增长 28%的营收和 30%的订单增长，凸显了公司业务的强劲势头。德国和意大利的高压直流订单，以及美国市场的强劲需求是推动西门子能源订单增长的主要动力。这表明了这些地区对于高效、可靠电力传输技术的高度需求。电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海

99、外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。31 图 59：2024H1 西门子能源各业务营收占比 数据来源：西门子能源财报、东方证券研究所 图 60：西门子能源电网业务近年收入及订单情况 图 61：西门子能源电网业务季度订单及收入情况 数据来源：西门子能源官网、东方证券研究所 数据来源：西门子能源官网、东方证券研究所 3.3 日立能源：全球能源创新解决方案的提供者 日立能源（Hitachi Energy Ltd.）专注于为电力、工业和基础设施领域的客户提供覆盖全价值链的创新解决

100、方案和服务。自公司成立以来，日立能源一直秉承创新精神，致力于开发先进的电力管理技术，以支持全球向可持续能源系统的转型。其产品线涵盖了从电力生成、传输到分配的全方位解决方案，包括变压器、断路器、继电保护装置、智能电网技术、以及能源存储解决方案等。公司在电力电子和可再生能源集成方面拥有深厚的专业知识，其产品广泛应用于全球各地的电网和能源项目中。图 62：日立能源主要产品和解决方案 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。32

101、数据来源：日立能源官网、东方证券研究所 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。33 图 63：日立能源近年收入（十亿日元）图 64：日立各业务 FY2023 营收占比 数据来源：日立能源公司公告、东方证券研究所 数据来源：日立公司公告、东方证券研究所 3.4 通用电气：电力行业的领导者 通用电气（GEC.L）自1892年成立以来，一直是电力行业的领导者，专注于能源、可再生能源、航空航天以及健康医疗领域的电力解决方案。目前

102、通用电气已经拆分成了独立的三家上市公司：GE AEROSPACE（专注于航空航天）、GE VERNOVA（专注于能源）、GE HEALTHCARE（专注于健康医疗）。GE VERNOVA，作为通用电气在能源领域的分支，继续引领着电力行业的创新和发展。其产品线专注于提供全面的能源解决方案，包括高效的燃气轮机、先进的蒸汽轮机、创新的风力发电技术、太阳能发电系统、以及电池储能解决方案等。图 65：通用电气拆分成三个独立的上市公司 数据来源：通用电气官网、东方证券研究所 2023 年，通用电气在能源板块相比较与 2022 年取得了较为显著的业绩增长。公司实现了 327.81亿美元的收入，与去年同期相比

103、增长了16.96%。2019-2022年营业收入部分的下降主要是因为行业新能源成本的快速下降导致传统能源业务受挫，以及并购和分拆策略未能有效适应市场变化，电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。34 这也促使通用电气进行公司拆分。近几年的订单金额浮动整体比较稳定，2023 年公司的订单金额达到 411.06 亿美元，相比 2022 年同期上涨了 26.55%。图 66：通用电气能源板块营业收入及同比增长率（亿美元,%）图

104、67：通用电气能源板块订单金额及同比增长率（亿美元,%）数据来源：通用电气公司公告、东方证券研究所 数据来源：通用电气公司公告、东方证券研究所 2019-2023 年，通用电气营能源和可再生能源行业营业收入主要来自于燃气动力业务，分别占比39%/38%/37%/41%/41%，其次是陆上风电业务，分别占比 31%/33%/34%/29%/26%。此外，水电、海上风电和混合动力解决方案业务营收占比每天都在稳步提升，从 3%增加到 9%。公司分地区营业收入主要集中在美国和欧洲等国家和地区，分别占比38%和25%，其次亚洲地区占比16%，中东和非洲占比 12%。图 68：通用电气能源行业分业务营业收

105、入构成（亿美元）图 69：2023 年通用电气能源板块分地区营业收入构成（亿美元）数据来源：通用电气公司公告、东方证券研究所 数据来源：通用电气公司公告、东方证券研究所 3.5 哈蒙德电气：全球电力变压器和能源解决方案领导者 哈蒙德电气（298040.KS）是一家全球领先的电力变压器和组件制造商，专注于为能源、工业和基础设施领域的客户提供创新和定制的电力解决方案。自公司成立以来，哈蒙德电气就一直秉承创新精神，致力于开发高质量的电力管理技术，以支持全球对可持续和可靠能源系统的需求。其 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其

106、他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。35 产品线全面覆盖了电力传输和分配的各个环节，包括但不限于定制和标准变压器、干式变压器、配电和电源变压器、以及相关的电力组件。图 70：哈蒙德电气主要产品 数据来源：哈蒙德电气官网、东方证券研究所 收入稳步增长，美国地区为主要收入来源。收入稳步增长，美国地区为主要收入来源。在 2021-2023 年，哈蒙德电气公司营业收入稳步增长，营收分别为 3.8/5.6/7.1亿美元，同比增长了 18.04%/46.89%/27.15%。24Q1营业收入为 1.9亿美元，同比增长 11.4%。在地区营业

107、收入构成方面，美国地区一直是主要营收来源，占比超过 60%。24Q1 营收美国占比为 69%，加拿大占比 25%，印度占比 6%。图 71：哈蒙德电气近年营业收入及同比增长率（亿美元,%）图 72：哈蒙德电气分地区营业收入构成（亿美元）数据来源：哈蒙德电气公司公告、东方证券研究所 数据来源：哈蒙德电气公司公告、东方证券研究所 电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。36 2018-2023 年，哈蒙德电气公司的毛利率实现了

108、稳步增长，从 23%增长到 33%，2023 公司的毛利达到了 1.7 亿美元。GAAP 净利润也实现了大幅增长，19-23 年的 GAAP 净利润分别为8.7/10.5/12.1/34.5/47 百万美元，同比增长 188%/20%/15%/185%/36%。图 73：哈蒙德电气近年毛利及毛利率（百万美元,%）图 74：哈蒙德电气近年 GAAP 净利润及同比增长率（百万美元,%）数据来源：哈蒙德电气公司公告、东方证券研究所 数据来源：哈蒙德电气公司公告、东方证券研究所 4、投资建议 随着后续国内能源转型带动国内电网建设稳步发展，叠加全球“再电气化”过程带动海外电力建设周期启动，电力设备行业多

109、环节有望收益；参考海外电力设备相关企业发展路径，长维度来看，国内电力设备企业有较大发展潜力，建议关注：电网体系建设升级核心部件变压器及产业链相关细分环节龙头企业：金盘科技(688676，买入)、明阳电气(301291，未评级)、特变电工(600089，未评级)、伊戈尔(002922，未评级)、望变电气(603191，未评级)、华明装备(002270，未评级)、云路股份(688190，未评级)、金杯电工(002533，未评级)等；配用电以及二次数字化投建景气电表相关环节相关细分环节龙头或边际变化相对积极有潜力企业：三星医疗(601567，未评级)、海兴电力(603556，未评级)、炬华科技(30

110、0360，未评级)、迦南智能(300880，未评级)等；电网配网数字化环节国网信通(600131，未评级)、东方电子(000682，未评级)、四方股份(601126，未评级)、安科瑞(300286，买入)、威胜信息(688100，买入)、正泰电器(601877，未评级)、林洋能源(601222，未评级)、特锐德(300001，未评级)、道通科技(688208，未评级)等；“十四五”主网特高压投建增长景气环节龙头企业：国电南瑞(600406，未评级)、中国西电(601179，未评级)、许继电气(000400，未评级)、思源电气(002028，未评级)、平高电气(600312，未评级)等；电力设备

111、“血管”线缆及相关细分环节龙头企业：国缆检测(301289，未评级)、东方电缆(603606，未评级)、起帆电缆(605222，买入)、远东股份(600869，未评级)、亨通股份(600226，未评级)、华通线缆(605196，未评级)、球冠电缆(834682，未评级)等。电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。37 5、风险提示 能源结构转型速度不及预期。能源结构转型速度不及预期。电力设备行业成长对电力体系有着较强依托，

112、若后续能源架构转型速度不及预期，或相关政策发展不及预期将影响电力设备行业整体需求。地缘政治风险。地缘政治风险。电力设备行业出口后续有望成为营收比较大的支撑端，假设出现地缘政治变动导致关税、出口、本土化制造等政策变化，又或下游海外电网建设节奏调整，将影响电力设备行业整体需求。宏观经济风险。宏观经济风险。宏观经济的波动，如经济增长放缓、通货膨胀、利率变动等，都可能对电力设备行业产生影响。电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

113、38 信息披露信息披露 依据发布证券研究报告暂行规定以下条款：依据发布证券研究报告暂行规定以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，东方电缆(603606)资产管理、私募业务合计持有占发行量 1%以上。截止本报告发布之日，东方电子(000682)资产管理、私募业务合计持有占发行量 1%以上。

114、提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。电力设备及新能源行业深度报告 国内电网建设稳步发展，海外电力建设周期启动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。39 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的

115、具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂

116、停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基

117、于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不

118、应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他

119、投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公

120、司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话：传真： 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。