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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 拐点将近，关注出口机会拐点将近，关注出口机会 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 研究员 陈爽陈爽 SAC N

2、o.S0570524040001 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 宁德时代 300750 CH 230.78 买入 上能电气 300827 CH 39.25 买入 阳光电源 300274 CH 134.33 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 5 月 14 日中国内地 专题研究专题研究 业绩暂时承压，拐点将近业绩暂时承压，拐点将近 2023 年电力设备新能源板块（以下简称板块）盈利表现分化。新能源汽车盈利普遍承压，电池与结构件

3、龙头相对亮眼。Q1 利空落地，今年盈利能力有望触底，我们建议握紧核心龙头，灵活参与边际改善环节和有事件催化的新技术方向。光伏 23 年需求高景气延续，但供给过剩问题导致各环节盈利不同幅度承压。风电业绩短期承压，等待 Q2 海风起量，看好塔桩、海缆企业出货及订单双增。23 年国内大储景气依旧，海外户储库存拖累，我们认为中美市场标的年内业绩存在支撑，而欧洲市场标的随着库存逐渐去化，年内业绩有望实现逐季提升。我们推荐宁德时代、上能电气、阳光电源。新能源车：新能源车：量增利降，电池与结构件龙头优势凸显量增利降，电池与结构件龙头优势凸显 23 年及 1Q24 中国新能源汽车销量同比持续提升，欧洲由于补贴

4、退坡同比增速放缓。23 年终端销量增速放缓、行业去库存，产能过剩导致价格快速下行，产业链公司盈利普遍承压。但在下行期中，电池与结构件龙头体现出较强的盈利韧性，具备成本优势的磷酸铁锂与电解液龙头逆势提升市占率。我们认为多数环节当前价格已接近底部，Q1 叠加产能利用率低点，或是盈利低点，随着 Q2 需求回升+产业链补库，各环节产能利用率提升，盈利能力有望环比改善。建议握紧主产业链核心龙头，灵活参与边际改善环节和有有事件催化的新技术方向（固态电池、复合箔材、钠电池、CTC、硅碳负极）。光伏：行业需求高增长态势延续光伏：行业需求高增长态势延续，价格下滑导致多环节利润价格下滑导致多环节利润承压承压 需求

5、侧，23 年光伏行业高增长态势延续。供给侧，23 年大量新增产能释放，导致产业链价格持续下探，硅料均价 23 年跌幅超 70%，硅片、电池、组件等价格亦跟随大幅下滑，进而带动主产业链企业 23 年盈利能力下滑。辅材中热场受竞争加剧影响价格大幅下滑，毛利率承压；胶膜及玻璃盈利能力韧性较强。往 24 年看，具备优质 N 型产品出货能力、成本控制能力强及海外市场拓展领先的厂商有望穿越行业周期，享受高景气市场。风电：风电：业绩短期承压，等待海风放量业绩短期承压，等待海风放量 需求端，23&1Q24 风电行业需求高景气，但由于产业链价格普遍承压，行业总体营收增速低于装机增速。盈利端，23 年风电行业盈利

6、能力分化。其中，整机环节毛利率受同质化竞争加剧影响同比下滑明显，塔桩/铸锻件抗压能力相对较强，部分企业由于出口比例提升毛利率逆势增长，海缆龙头由于交付高压项目毛利率同比提升。23 年末谈价后，整机厂对零部件普遍压价，1Q24 整机厂毛利率回暖，而零部件企业受降价影响毛利率普遍承压。当前风电板块核心在于海风需求较为确定，展望 Q2 我们认为海风招标、吊装均有望开始放量，建议关注塔桩、海缆环节。储能储能与电力设备与电力设备：大储景气依旧，大储景气依旧，电力设备加速出海电力设备加速出海 23 年国内储能维持高增；美国部分需求因高利率、并网排队等原因被延后，欧洲需求增速放缓叠加库存积压影响出货。板块

7、23 年业绩仍保持同比高增，但 24Q1 受到季节性叠加库存的影响，部分公司业绩处于低点。23 年在规模效应、原料降价、运费下降、汇兑收益增加等影响下，行业毛/净利率上涨。展望 24 年，我们认为中美市场标的年内业绩存在支撑，而欧洲市场标的随库存去化，年内业绩有望逐季提升。电力设备方面，国内投资稳增长，新型电力系统影响有望逐步显现；企业加速出海，变压器等环节出口高增。板块公司业绩呈现稳步增长态势，海外收入占比提升有望带动盈利能力进一步提升。风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。(40)(30)(19)(9)2

8、May-23Sep-23Jan-24May-24(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 行业表现分化，盈利压力增大行业表现分化，盈利压力增大.6 新能源汽车：量增利降，电池与结构件龙头优势凸显新能源汽车：量增利降，电池与结构件龙头优势凸显.10 需求保持同比增长，价格快速下滑.10 业绩普遍承压，电池与结构件龙头韧性强.14 营运效率有所下滑.16 新技术跟踪更新.18 利空落地，维持看多观点.20 光伏：产业链价格下探，行业利润承压光伏：产业链价格下探，行业利润承压.21 光伏终端需

9、求旺盛，装机量持续高增.21 产业链价格下滑，产能过剩导致格局恶化.21 产业链公司净利润普遍承压.24 运营效率有所下滑.27 需求侧高增长态势延续，先进新技术有望穿越过剩周期.28 风电：业绩短期承压，等待海风起量风电：业绩短期承压，等待海风起量.29 行业需求高景气，整机降价压力传导至零部件环节.29 23 年整机盈利能力承压明显，1Q24 企稳回升.30 等待海风起量，建议关注塔桩、海缆环节.31 储能：大储景气依旧，户储库存拖累储能：大储景气依旧，户储库存拖累.32 国内维持高速增长，美国部分需求延后，欧洲需求有所放缓.32 23 年业绩同比高增，24Q1 部分公司业绩处于低点.34

10、 应收账款随营收增加，存货规模小幅提升.36 中美市场标的 Q1 业绩亮眼，欧洲市场标的年内业绩有望逐季提升.37 电力设备：国内投资稳增长，海外出口现高增电力设备：国内投资稳增长，海外出口现高增.38 电网投资 23 年稳步增长，24Q1 增速提升.38 国内企业加速出海，细分环节出口高增.38 营收稳步增长，归母净利提升.39 盈利能力维持稳定，24Q1 ROE 明显修复.41 应收账款增速可控，存货规模有所提升.42 工控：行业景气有望迎来向上拐点，国内企业加速替代工控：行业景气有望迎来向上拐点，国内企业加速替代.43 24Q1 利润承压，行业有望迎来向上拐点.44 24Q1 应收增加，

11、存货规模环比有所回落.45 龙头份额提升，进口替代加速龙头份额提升，进口替代加速.46 风险提示.48 图表目录图表目录 图表 1：2023 全年行业子板块及上下游板块营业收入情况.6 DZbUhVdYkXpUrW8O9R7NtRpPpNrNfQpPnQeRrQtM9PoPmMNZqQqRuOnPrR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表 2：1Q24 行业子板块及上下游板块营业收入情况.6 图表 3：2023 年行业子板块及上下游板块归母净利润情况.7 图表 4：1Q24 行业子板块及上下游板块归母净利润情况.7 图表 5：2

12、023 全年行业子板块及上下游板块扣非净利润情况.8 图表 6：1Q2024 行业子板块及上下游板块扣非净利润情况.8 图表 7：2023 全年行业子板块及上下游板块盈利能力情况.9 图表 8：2023 全年行业子板块及上下游板块 ROE 情况.9 图表 9：1Q24 行业子板块及上下游板块盈利能力情况.9 图表 10：1Q24 行业子板块及上下游板块 ROE（年化）情况.9 图表 11：2020-1Q24 国内新能源车月度销量（单位：万辆）.10 图表 12：2020-1Q24 国内动力电池月度装机量（单位：GWh）.10 图表 13：2023 和 1Q24 国内动力电池装机前十大企业以及市

13、占率.11 图表 14：2022-2023 动力电池头部企业市占率变化情况.11 图表 15：2022-2023 三元正极头部企业市占率变化情况.11 图表 16：2022-2023 磷酸铁锂头部企业市占率变化情况.12 图表 17：2022-2023 负极头部企业市占率变化情况.12 图表 18：2022-2023 湿法隔膜头部企业市占率变化情况.12 图表 19：2022-2023 电解液头部企业市占率变化情况.12 图表 20：2021 年 1 月-2024 年 3 月电池价格走势.12 图表 21：2021 年 1 月-2024 年 3 月磷酸铁锂正极价格走势.13 图表 22：202

14、1 年 1 月-2024 年 3 月三元正极价格走势.13 图表 23：2021 年 1 月-2024 年 3 月负极价格走势.13 图表 24：2020 年 1 月-2024 年 3 月负极石墨化环节价格走势.13 图表 25：2021 年 1 月-2024 年 3 月隔膜环节价格走势.13 图表 26：2021 年 1 月-2024 年 3 月电解液环节价格走势.13 图表 27：锂电企业 2023 和 1Q24 收入及其增速（单位：亿元）.14 图表 28：锂电企业 2023 和 1Q24 毛利率.15 图表 29：锂电企业 2023 和 1Q24 归母净利润.16 图表 30：2023

15、 和 1Q24 锂电企业存货周转率（次）.17 图表 31：2023 和 1Q24 锂电企业应收账款周转率（次）.18 图表 32：国内铜价走势.19 图表 33：上汽智己光年固态电池.19 图表 34：广汽全固态电池.19 图表 35：2014 至 2024Q1 新增装机情况.21 图表 36：2018 年底-2024Q1 多晶硅致密料平均价走势(单位：元/KG).21 图表 37：2023 年中-2024Q1 电池片平均价走势(单位：元/瓦).22 图表 38：2022 年底-2024Q1 组件平均价走势(单位：元/瓦).22 图表 39：2023-2024Q1 光伏玻璃平均价走势(单位：

16、元/平方米).22 图表 40：2023-2024Q1 光伏胶膜价格走势(单位：元/平).22 图表 41：2014-2024Q1 光伏行业营业收入.23 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表 42：2014-2024Q1 光伏行业归母净利润情况（单位：亿元）.23 图表 43：光伏企业 2023 和 1Q24 收入及其增速（单位：亿元）.24 图表 44：光伏企业 2023 和 1Q24 归母净利及其增速（单位：亿元）.25 图表 45：光伏企业 2023 和 1Q24 毛利率及其增速（单位：%）.26 图表 46：2023

17、和 24Q1 光伏企业存货周转率（次）.27 图表 47：2023 和 24Q1 光伏企业应收账款周转率（次）.27 图表 48：风电单季度新增装机量.29 图表 49：风电行业单季度营业收入及同比增速情况.29 图表 50：风机月度投标价格统计.30 图表 51：风电各环节企业 23 年&1Q24 毛利率（%）及同比变化（pct）情况.30 图表 52：2018Q1-2024Q1 风电行业年化 ROE.31 图表 53：2018Q1-2024Q1 风电行业平均毛利率及净利率情况.31 图表 54：风电各环节企业合同负债（亿元）变化情况.31 图表 55：2018-2023 年全球新型储能新增

18、装机规模.32 图表 56：2023 年全球新增投运新型储能项目地区分布.32 图表 57：2023M1-2024M3 国内储能投运规模.32 图表 58：2022M5-2024M4 国内储能中标规模.32 图表 59：2023M1-2024M4 国内储能招标价格.33 图表 60：2019-2023 年国内工商储装机规模.33 图表 61：2023M7-2024M3 国内工商储备案规模.33 图表 62：2022M1-2024M3 美国储能并网规模（仅统计 1MW 以上项目）.34 图表 63：2019Q1-2023Q4 美国储能装机量.34 图表 64：德国月度储能装机数据.34 图表 6

19、5：意大利储能装机量.34 图表 66：2017-2024Q1 逆变器&PCS 板块营业收入情况.35 图表 67：2020Q3-2024Q1 逆变器&PCS 板块逐季度营业收入情况.35 图表 68：2017-2024Q1 逆变器&PCS 板块归母净利润情况.35 图表 69：2020Q3-2024Q1 逆变器&PCS 板块逐季度归母净利润情况.35 图表 70：2017-2024Q1 逆变器&PCS 板块毛/净利率情况.36 图表 71：2020Q3-2024Q1 逆变器&PCS 板块逐季度毛/净利率情况.36 图表 72：2017-2024Q1 逆变器&PCS 板块应收账款规模情况.36

20、 图表 73：2017-2024Q1 逆变器&PCS 板块存货规模情况.36 图表 74：2016 年至今国网投资情况（电网投资口径）.38 图表 75：2010-2024Q1 逐季电网基本建设投资额.38 图表 76：2010-2024Q1 各季度新增变电设备容量.38 图表 77：2010-2024Q1 各季度新增 220KV 及以上线路长度.38 图表 78：2018-2024Q1 变压器出口额及增速（分功率）.39 图表 79：2018-2024M3 变压器出口数据额.39 图表 80：2018-2024Q1 电表出口额（分地区）.39 图表 81：2020-2024M3 电表出口额.

21、39 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表 82：2014-2024Q1 电力设备行业营业收入.40 图表 83：2014-2024Q1 电力设备行业逐季度营收及增速情况.40 图表 84：电力设备行业一次设备营业收入.40 图表 85：电力设备行业二次设备营业收入.40 图表 86：2014-2024Q1 电力设备行业总体归母净利润.40 图表 87：2014-2024Q1 电力设备行业一次设备归母净利润.41 图表 88：2014-2024Q1 电力设备行业二次设备归母净利润.41 图表 89：2014-2024Q1 电力设

22、备行业毛利率和净利率.41 图表 90：2014-2024Q1 行业平均 ROE 情况.41 图表 91：2014-2024Q1 电力设备应收账款情况.42 图表 92：2014-2024Q1 电力设备行业存货情况.42 图表 93：2020Q1-2024Q1 各季度中国项目型市场整体规模.43 图表 94：2020Q1-2024Q1 各季度中国 OEM 市场整体规模.43 图表 95：2017Q1-2024Q1 各季度中国自动化整体规模.43 图表 96：2010-2024Q1 工业企业利润及同比增速.44 图表 97：2014-2024Q1 工业产能利用率（%）.44 图表 98：PMI、

23、PMI 新订单、PMI 在手订单.44 图表 99：通用、专用设备工业增加值同比增速.44 图表 100：2014-2024Q1 营收情况.44 图表 101：2014-2024Q1 逐季度营收情况.44 图表 102：2014-2024Q1 归母净利润情况.45 图表 103：2014-2024Q1 逐季度归母净利润情况.45 图表 104：2014-2024Q1 工控行业毛利率和净利率情况.45 图表 105：2014-2024Q1 工控行业毛利率和净利率情况（逐季度）.45 图表 106：2014-2024Q1 工控行业应收账款情况.46 图表 107：2014-2024Q1 工控行业应

24、收账款情况（单季度）.46 图表 108：2014-2024Q1 工控行业存货情况及同比增速.46 图表 109：2014-2024Q1 工控行业存货变化（单季度）.46 图表 110：2017 年-2024Q1 国内市场厂商在低压变频器市占率.46 图表 111：2017 年-2024Q1 国内市场厂商在交流伺服市场市占率.46 图表 112：报告涉及公司.47 图表 113：重点公司推荐一览表.47 图表 114：重点推荐公司最新观点.48 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 电力设备与新能源电力设备与新能源 行业表现分化，盈利压力增大行业表现分化，盈利压力增大

25、 2023 年电新产业链上下游各子板块总营收 4.52 万亿元，同比+10%，其中电池材料、电机和锂电材料营业收入同比下降，其他板块均实现正增长。储能、整车和电控营业收入同比增速居于前三位，增速分别为 43.04%、33.11%、27.88%。图表图表1：2023 全年行业子板块及上下游板块营业收入情况全年行业子板块及上下游板块营业收入情况 注：设备包括锂电设备公司，锂电资源包括上游锂、钴等资源品公司；整车包括下游汽车制造公司 资料来源：Wind，华泰研究 1Q24 电新产业链上下游各子板块总营收 0.89 万亿元，同比-10%。电控、传统电力设备和整车营业收入同比增速居于前三位，增速分别为

26、31.21%、11.60%、10.87%。图表图表2：1Q24 行业子板块及上下游板块营业收入情况行业子板块及上下游板块营业收入情况 资料来源：公司公告，华泰研究 2023 年整车、储能和电池的归母净利润同比增速靠前，增速分别为 87.16%、50.10%、25.58%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,000储能整车电控工控电池传统电力设备特高压设备风电光伏锂电资源电机电池材料(亿元)营业收入-左轴同比增速-右轴-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,50

27、0电控传统电力设备整车工控风电特高压电机设备电池锂电资源储能电池材料光伏亿元亿元营业收入-左轴同比增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表3：2023 年行业子板块及上下游板块归母净利润情况年行业子板块及上下游板块归母净利润情况 注：整车板块为包含北汽蓝谷口径 资料来源：Wind，华泰研究 1Q24 板块分化明显。整车、传统电力设备、电控归母净利润同比增速靠前，增速分别为99.33%、14.53%、4.17%。设备板块、工控板块、电机板块、储能板块、风电板块、特高压板块、电池材料板块、锂电资源板块和光伏板块增速为负，

28、分别是-14.95%、-16.05%、-27.96%、-28.13%、-28.83%、-40.29%、-44.92%、-97.11%、和-100.11%。图表图表4：1Q24 行业子板块及上下游板块归母净利润情况行业子板块及上下游板块归母净利润情况 注：整车板块为包含北汽蓝谷口径 资料来源：Wind，华泰研究 从扣非净利润来看，23 年整车、储能和工控扣非净利润同比增速居于前三位，增速分别为169.82%、52.39%、26.69%。1Q24 整车、电控和传统电力设备扣非净利润同比增速居于前三位，增速分别为 151.34%、23.13%和 19.16%。工控板块、设备板块、风电板块、储能板块、

29、电机板块、特高压板块、电池材料板块、锂电资源板块和光伏板块增速为负，分别是-1.87%、-5.61%、-15.79%、-27.69%、-28.61%、-36.98%、-42.69%、-96.88%、和-101.77%。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%00500600700800900整车储能电池电控工控传统电力设备设备特高压风电光伏电机锂电资源电池材料(亿元亿元)归母净利润-左轴同比增速-右轴-110%-60%-10%40%90%140%(20)020406080100120140整车传统电力设备电控电池设备工控电机储能风电特高压电池材

30、料锂电资源光伏(亿元亿元)归母净利润-左轴同比增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表5：2023 全年行业子板块及上下游板块扣非净利润情况全年行业子板块及上下游板块扣非净利润情况 注：整车板块为包含北汽蓝谷口径；整车板块同比扭亏 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表6：1Q2024 行业子板块及上下游板块扣非净利润情况行业子板块及上下游板块扣非净利润情况 注：整车板块为包含北汽蓝谷口径 资料来源：Wind，华泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%005006007008

31、00整车储能工控电池电控传统电力设备设备特高压风电光伏电机锂电资源电池材料(亿元)扣非归母净利润-左轴同比增速-右轴-150%-100%-50%0%50%100%150%200%(20)020406080100120整车电控传统电力设备电池工控设备风电储能电机特高压电池材料锂电资源光伏(亿元)扣非归母净利润-左轴同比增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 电力设备与新能源电力设备与新能源 从各板块的盈利能力来看，2023 全年工控、设备、特高压板块盈利能力突出，毛利率居于前列。2023 全年储能、锂电资源、电控的净资产收益率居于行业前列，分别为 11.48%

32、、11.14%、10.07%。1Q24 工控、设备、特高压毛利率居于前列，风电、电控和工控净利率居于前列；电控、整车、工控的净资产收益率（年化）居于行业前列，分别为 8.5%、6.9%、6.6%。图表图表7：2023 全年行业子板块及上下游板块盈利全年行业子板块及上下游板块盈利能力能力情况情况 图表图表8：2023 全年行业子板块及上下游板块全年行业子板块及上下游板块 ROE 情况情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表9：1Q24 行业子板块及上下游板块盈利行业子板块及上下游板块盈利能力能力情况情况 图表图表10：1Q24 行业子板块及上下游板块行业子板块及

33、上下游板块 ROE（年化）情况（年化）情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%工控设备特高压传统电力设备电控光伏风电电池资源电池材料电机整车毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%14%储能锂电资源电控工控光伏设备特高压风电传统电力设备电池电池材料电机整车0%5%10%15%20%25%30%35%工控设备特高压传统电力设备电控风电电池资源电池材料电机整车光伏毛利率净利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%电控整车工控特高压传统电力设备风电锂电资源设备电池材料电机电池储能光伏 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部

34、分，请务必一起阅读。10 电力设备与新能源电力设备与新能源 新能源汽车：量增利降，电池与结构件龙头优势凸显新能源汽车：量增利降，电池与结构件龙头优势凸显 需求保持同比增长，价格快速下滑需求保持同比增长，价格快速下滑 23 年年国内国内新能源汽车新能源汽车产销量和产销量和动力电池装机量动力电池装机量保持较快增长保持较快增长。根据中汽协数据，23 年国内新能源汽车产/销量分别为 958.7/949.5 万辆（同比+35.8/37.9%），其中纯电动汽车销量668.5 万辆（同比+24.6%），插电混动汽车销售 280.4 万辆（同比+84.7%）。以比亚迪、理想为代表的混动车型兼具电动车的低使用成

35、本以及燃油车的便捷性，强势崛起，23 年全年比亚迪新能源乘用车销量超 301 万辆，同比+61.8%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，23 年国内动力电池装机量 387.7GWh，同比+31.6%。23 年中国市场新能源车渗透率保持快速提升，欧洲年中国市场新能源车渗透率保持快速提升，欧洲销量同比销量同比增速放缓。增速放缓。根据中汽协与Marklines，2023 年中国、欧洲、美国市场实现新能源汽车销量 945.9/295.4/148.2 万辆，同比+37.9%/16.9%/48.5%，渗透率达到 31.6%/17.3%/9.1%，同比+5.9/-0.1/+2.2pct。中国市场贡献全球

36、新能源汽车主要增量；欧洲市场由于补贴退坡等影响，增速放缓，美国市场低基数增速较快。1Q24 海外新能源车销量同比增速放缓，中国海外新能源车销量同比增速放缓，中国新能源车新能源车渗透率与渗透率与销量销量同比持续增长同比持续增长。根据中汽协和 Marklines 数据，1Q24 国内销量 208.9 万辆，同比+32%，欧洲销量 62.3 万辆，同比-2%，欧洲汽车消费整体较为低迷，补贴政策退坡后，渗透率提升进程暂时停滞；美国销量35.0 万辆，同比+11%。国内新能源汽车渗透率仍然处于提升阶段，1Q24 渗透率达到 31%，同比提升 5pct，其中 24 年 3 月渗透率达 32.8%。随着国内

37、汽车以旧换新政策落地，新车型优质供给持续推出，国内市场渗透率有望持续提升。图表图表11：2020-1Q24 国内新能源车国内新能源车月度月度销销量（单位：万辆）量（单位：万辆）图表图表12：2020-1Q24 国内动力电池国内动力电池月度月度装机量装机量（单位：（单位：GWh）资料来源：中汽协，华泰研究 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究 1Q24 国内国内动力电池动力电池装机量装机量同比增速与终端汽车销量增速匹配，同比增速与终端汽车销量增速匹配，1-2 月月海外增速较缓海外增速较缓。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，23 年动力电池国内装机量保持逐季环比提升趋势，1Q24

38、装机量达到 85.3GWh，同比+29.5%，环比-35.4%（1Q23 环比-34.8%），Q1 淡季需求较弱。24 年 1-2 月全球动力电池装机 92.4GWh（国内市场 50.3GWh，海外市场约42.1GWh），全球动力电池装机量同比+22.9%（其中国内+32%，海外+13.5%）。0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月万辆万辆2002220232024Q0601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月202020224Q1 免责声明和披露以及分析师

39、声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 电力设备与新能源电力设备与新能源 宁德时代宁德时代龙头地位稳固，比亚迪龙头地位稳固，比亚迪Q1市占率有所下滑市占率有所下滑。2023全年国内动力电池CR5为87.4%，同比提升 2.0pct，市场集中度提高；1Q24 国内动力电池 CR5 为 85.1%，环比基本持平。宁德时代维持领先地位，23 全年国内装机量占比 43.1%，1Q24 达 48.9%。比亚迪 23 全年国内装机量占比 27.2%，同比提升 3.8pct，1Q24 市占率下滑至 21.8%，主要系终端销量同比增速放缓。中创新航 1Q24 位列第三，市占率达 6.2%。图表图表13：20

40、23 和和 1Q24 国内国内动力电池装机动力电池装机前十前十大企业以及市占率大企业以及市占率 2023 1Q24 企业名称企业名称 装机量（装机量（GWh)占比占比 企业名称企业名称 装机量（装机量（GWh)占比占比 宁德时代 167.10 43.11%宁德时代 41.31 48.93%比亚迪 105.48 27.21%比亚迪 18.44 21.84%中创新航 32.90 8.49%中创新航 5.19 6.15%亿纬锂能 17.26 4.45%亿纬锂能 3.79 4.49%国轩高科 15.91 4.10%国轩高科 3.12 3.70%蜂巢能源 8.69 2.24%蜂巢能源 2.92 3.46

41、%LG 8.34 2.15%欣旺达 2.51 2.97%欣旺达 8.30 2.14%LG 1.66 1.97%孚能科技 5.94 1.53%瑞浦兰钧 1.65 1.95%正力新能 5.39 1.39%正力新能 1.02 1.20%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究 磷酸铁锂与电解液磷酸铁锂与电解液市占率第一公司占比持续市占率第一公司占比持续提升，负极与湿法隔膜竞争加剧。提升，负极与湿法隔膜竞争加剧。23 年三元正极 CR5 为 60.7%，同比-0.3pct，竞争格局基本稳定。23 年磷酸铁锂正极 CR5 为 68.4%，同比-6.1pct，但湖南裕能市占率大幅提升 6.9pct

42、 至 32.0%。电解液 CR5 为 77.9%，同比+3.2pct，其中天赐材料市占率提升 0.6pct 至 36.40%，市场份额进一步向龙头集中。负极CR5 为 66.4%，同比-3.6pct，湿法隔膜 CR4 为 79.9%，同比-6.6pct，其中恩捷股份市占率下滑 5.2pct 至 44.2%，负极和湿法隔膜环节龙头市占率降低，主要系新进入者份额有所提升。图表图表14：2022-2023 动力电池动力电池头部企业市占率变化情况头部企业市占率变化情况 图表图表15：2022-2023 三元三元正极头部企业市占率变化情况正极头部企业市占率变化情况 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟

43、，华泰研究 资料来源：鑫锣锂电，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023宁德时代比亚迪中创新航亿纬锂能国轩高科欣旺达LG新能源蜂巢能源孚能科技其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023容百科技天津巴莫当升科技长远锂科南通瑞翔其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表16：2022-2023 磷酸铁锂磷酸铁锂头部企业市占率变化情况头部企业市占率变化情况 图表图表17：2022-2023 负极负极头部企业市占率变化情况头部企业市占率

44、变化情况 资料来源：高工锂电，华泰研究 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 图表图表18：2022-2023 湿法隔膜头部企业市占率变化情况湿法隔膜头部企业市占率变化情况 图表图表19：2022-2023 电解液头部企业市占率变化情况电解液头部企业市占率变化情况 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 2023 年年-1Q24 动力电池动力电池传导材料传导材料成本变化成本变化，价格价格持续下降持续下降。23 年以来，由于上游碳酸锂以及多数锂电材料供需关系扭转价格下降，而下游需求较弱，电池价格持续下降。1Q24 动力电池价格延续 23 年下降趋势，但随着原材料碳酸锂价格企稳反弹，以

45、及其他材料环节价格降幅收窄，电池价格下降速度有所放缓。图表图表20：2021 年年 1 月月-2024 年年 3 月月电池电池价格走势价格走势 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023湖南裕能德方纳米常州锂源融通高科湖北万润其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023贝特瑞上海杉杉江西紫宸尚太科技中科星城其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023恩捷股份中材科技星源材质金力股份江苏北星其他0%10%20%30%40%50%60%70%80

46、%90%100%20222023天赐材料比亚迪新宙邦瑞泰新材珠海赛纬其他00700.30.40.50.60.70.80.91.02021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/1万元万元/吨吨元元/Wh方形动力电芯（三元）方形动力电芯（磷酸铁锂）电池级碳酸锂（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的

47、一部分，请务必一起阅读。13 电力设备与新能源电力设备与新能源 2023 年年-1Q24 材料价材料价格格普遍大幅普遍大幅下降。下降。正极环节，伴随着镍、钴以及碳酸锂价格回落，以及竞争加剧，加工费下调，磷酸铁锂与三元正极材料价格 23 年以来显著回落。负极环节，石墨化供需扭转，价格快速下探，受此影响，人造石墨负极价格快速下滑，石墨化价格 23年中价格降至 1 万元/吨后基本触底，考虑石墨化与原材料焦炭价格已处于低位，我们预计负极价格后续下降幅度有限。电解液环节，23 年受六氟磷酸锂以及添加剂、溶剂等原材料价格下降传导，价格持续回落，六氟磷酸锂 24 年 2 月触底反弹，我们认为后续价格主要随碳

48、酸锂波动，加工环节价格压缩空间有限。隔膜环节，随着新增产能释放以及二三线企业生产效率提升，湿法隔膜与干法隔膜价格均持续下探。图表图表21：2021 年年 1 月月-2024 年年 3 月磷酸铁锂正极价格走势月磷酸铁锂正极价格走势 图表图表22：2021 年年 1 月月-2024 年年 3 月三元正极价格走势月三元正极价格走势 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 资料来源：鑫椤锂电，Wind，华泰研究 图表图表23：2021 年年 1 月月-2024 年年 3 月负极价格走势月负极价格走势 图表图表24：2020 年年 1 月月-2024 年年 3 月负极石墨化环节价格走势月负极石墨化环节价格走势 资

49、料来源：鑫椤锂电，华泰研究 资料来源：鑫椤锂电，Wind，华泰研究 图表图表25：2021 年年 1 月月-2024 年年 3 月隔膜环节价格走势月隔膜环节价格走势 图表图表26：2021 年年 1 月月-2024 年年 3 月电解液环节价格走势月电解液环节价格走势 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 0246802021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09

50、2023/112024/012024/03万元万元/吨吨磷酸铁锂05540452021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03万元万元/吨吨三元材料5系（动力型）三元材料8系（811型）3.03.54.04.55.05.52021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/0

51、52022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03万元万元/吨吨人造石墨负极（中端）天然石墨负极（中端）0.91.11.31.51.71.92.12.32.52.72.92021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03万元万元/吨吨石墨化0.30.81.31.8

52、2.32.82021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03元元/平平7m湿法基膜9m湿法基膜16 m干法基膜00700246810122021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05

53、2023/072023/092023/112024/012024/03万元万元/吨吨万元万元/吨吨电解液（磷酸铁锂）六氟磷酸锂（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 电力设备与新能源电力设备与新能源 业绩普遍承压，电池与结构件龙头韧性强业绩普遍承压，电池与结构件龙头韧性强 2023-1Q24 收入同比普遍承压，结构件环节相对亮眼收入同比普遍承压，结构件环节相对亮眼。23 年由于下游需求增速放缓、去库影响，以及材料价格下行，材料公司收入普遍承压，多数公司同比负增长；电池价格韧性相对较强，多数仍保持收入较快同比增长。1Q24，多数电池与材料公司收入出现同比负增长。

54、但结构件环节，由于价格降幅相对较小，叠加龙头份额提升，2023 年与 1Q24 科达利均实现收入同比增长。图表图表27：锂电企业锂电企业 2023 和和 1Q24 收入及其增速（单位：亿元）收入及其增速（单位：亿元）单位：亿元单位：亿元 公司简称公司简称 2022 2023 同比增速同比增速 23Q1 1Q24 同比增速同比增速 电池 宁德时代 3285.94 4009.17 22.01%890.38 797.71-10.41%国轩高科 230.52 316.05 37.11%71.77 75.08 4.61%孚能科技 115.88 164.36 41.84%37.35 29.24-21.70

55、%鹏辉能源 90.67 69.32-23.54%24.95 15.97-36.00%欣旺达 521.62 478.62-8.24%104.78 109.75 4.74%亿纬锂能 363.04 487.84 34.38%111.86 93.17-16.70%三元正极 当升科技 212.64 151.27-28.86%46.92 15.17-67.67%容百科技 301.23 226.57-24.78%83.68 36.92-55.88%厦钨新能 287.51 173.11-39.79%35.86 32.99-8.02%振华新材 139.36 68.76-50.66%20.06 6.36-68.2

56、8%长远锂科 179.75 107.29-40.31%19.34 10.88-43.77%中伟股份 303.44 342.73 12.95%79.03 92.92 17.58%磷酸铁锂正极 德方纳米 225.57 169.73-24.76%49.45 18.92-61.74%富临精工 73.47 57.61-21.58%7.25 14.96 106.34%龙蟠科技 140.72 87.29-37.96%20.84 14.74-29.24%湖南裕能 427.90 413.58-3.35%131.76 45.20-65.69%万润新能 123.51 121.74-1.44%30.98 11.55-

57、62.73%负极材料 璞泰来 154.64 153.40-0.80%36.99 30.34-17.97%中科电气 52.57 49.08-6.64%10.41 10.66 2.38%杉杉股份 217.02 190.70-12.13%44.49 37.52-15.67%贝特瑞 256.79 251.19-2.18%67.65 35.28-47.84%翔丰华 23.57 16.86-28.45%5.58 3.33-40.35%尚太科技 47.82 43.91-8.18%9.52 8.61-9.58%电解液 天赐材料 223.17 154.05-30.97%43.14 24.63-42.91%新宙邦

58、 96.61 74.84-22.53%16.47 15.15-8.00%隔膜 星源材质 28.80 30.13 4.62%6.65 7.15 7.51%恩捷股份 125.91 120.42-4.36%25.68 23.28-9.38%铜箔 嘉元科技 46.41 49.69 7.06%9.84 9.30-5.48%诺德股份 47.09 45.72-2.92%11.02 10.49-4.80%中一科技 28.95 34.15 17.96%7.46 9.62 29.05%德福科技 63.81 65.31 2.36%12.78 11.91-6.82%结构件 科达利 86.54 105.11 21.47

59、%23.26 25.09 7.84%震裕科技 57.52 60.19 4.63%10.70 14.43 34.91%和胜股份 29.99 29.05-3.14%5.31 7.10 33.74%资料来源：Wind，华泰研究 2023-1Q24 毛利率承压，电池与结构件龙头韧性强毛利率承压，电池与结构件龙头韧性强。材料公司多数在 2023 年出现毛利率大幅下降。其中，磷酸铁锂企业受高价碳酸锂库存拖累，铜箔、隔膜与电解液企业因为产品价格快速下滑影响，毛利率下降幅度尤为显著，结构件环节龙头盈利能力韧性较强。电池端，得益于锂电材料价格下跌以及金属价格传导机制，盈利能力波动相对较小，龙头毛利率同比提升。1

60、Q24 除结构件与磷酸铁锂龙头外多数企业录得毛利率同比依然承压，电池龙头表现依然强劲。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表28：锂电企锂电企业业 2023 和和 1Q24 毛毛利率利率 单位：亿元单位：亿元 公司简称公司简称 2022 2023 同比同比变化（变化（pct）23Q1 1Q24 同比同比变化（变化（pct）电池 宁德时代 20.25 22.91 2.66 21.27 26.42 5.15 国轩高科 17.79 16.92-0.87 18.94 17.86-1.08 孚能科技 7.51 6.84-0.67 1.

61、91 11.89 9.98 鹏辉能源 18.69 16.51-2.18 19.96 11.84-8.12 欣旺达 13.84 14.60 0.76 13.68 16.52 2.84 亿纬锂能 16.43 17.04 0.60 16.83 17.64 0.81 三元正极 当升科技 17.40 18.06 0.66 16.43 14.89-1.55 容百科技 9.26 8.58-0.68 8.72 5.15-3.56 厦钨新能 8.60 7.99-0.61 7.36 7.60 0.24 振华新材 13.68 6.77-6.91 9.96-14.07-24.04 长远锂科 14.19 4.41-9.

62、78 3.59 8.40 4.81 中伟股份 11.53 13.94 2.41 11.22 13.52 2.30 磷酸铁锂正极 德方纳米 20.05 0.19-19.86 0.01 0.03 0.02 富临精工 19.18 5.46-13.73 20.63 13.05-7.59 龙蟠科技 17.61-0.13-17.74 7.16 5.14-2.03 湖南裕能 12.48 7.65-4.83 5.27 7.51 2.24 万润新能 17.05 0.01-17.04 12.07-0.85-12.92 负极材料 璞泰来 35.66 32.94-2.72 34.30 31.35-2.95 中科电气

63、19.50 15.46-4.04 7.85 17.40 9.55 杉杉股份 24.03 16.22-7.81 16.39 14.20-2.18 贝特瑞 15.83 17.66 1.83 14.32 20.99 6.68 翔丰华 19.78 22.12 2.35 21.51 19.76-1.75 尚太科技 41.65 27.74-13.91 34.99 26.64-8.35 电解液 天赐材料 37.97 25.92-12.05 30.53 19.53-11.00 新宙邦 32.04 28.94-3.10 31.53 27.21-4.32 隔膜 星源材质 45.57 44.42-1.15 46.2

64、9 35.99-10.30 恩捷股份 47.83 37.43-10.41 46.03 18.87-27.16 铜箔 嘉元科技 19.85 5.83-14.01 10.75 0.09-10.66 诺德股份 20.33 10.40-9.93 14.84 5.15-9.69 中一科技 20.11 6.13-13.98 13.33 0.35-12.98 德福科技 16.63 7.56-9.07 12.39-3.10-15.49 结构件 科达利 23.86 23.58-0.28 22.14 22.18 0.04 震裕科技 12.28 11.92-0.37 14.86 12.56-2.30 和胜股份 19

65、14 16.57-2.57 17.14 12.07-5.07 资料来源：Wind，华泰研究 材料企业盈利同比大幅下滑，材料企业盈利同比大幅下滑，2023 年电池企业增速回落年电池企业增速回落。2023 年受下游去库存以及终端销量增速放缓影响，锂电材料企业销量同比增速放缓，而盈利能力快速下滑，导致归母净利润普遍出现负增长，磷酸铁锂企业受高价碳酸锂库存拖累成本或者减值损失，导致业绩尤为承压。电池企业 22 年因碳酸锂价格上涨挤压利润，部分企业 23 年利润同比实现增长。1Q24多数材料企业盈利依然承压，结构件龙头同比保持较快增速。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 电

66、力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表2929：锂电企锂电企业业 2023 和和 1Q24 归归母净利润母净利润 单位：亿元单位：亿元 公司简称公司简称 2022 2023 同比增速同比增速 23Q1 1Q24 同比增速同比增速 电池 宁德时代 307.29 441.21 44%98.22 105.10 7%国轩高科 3.12 9.39 201%0.76 0.69-9%孚能科技-9.27-18.68-3.52-2.17-鹏辉能源 6.28 0.43-93%1.82 0.16-91%欣旺达 10.64 10.76 1%-1.65 3.19-亿纬锂能 35.09 40.50 15%11.40 1

67、0.66-6%三元正极 当升科技 22.59 19.24-15%4.31 1.10-74%容百科技 13.53 5.81-57%3.11-0.37-112%厦钨新能 11.21 5.27-53%1.16 1.11-4%振华新材 12.72 1.03-92%0.71-1.37-294%长远锂科 14.89-1.24-108%0.01 0.03 243%中伟股份 15.44 19.47 26%3.41 3.79 11%磷酸铁锂正极 德方纳米 23.80-16.36-169%-7.17-1.85-富临精工 6.45-5.43-184%-5.22 0.40-龙蟠科技 7.53-12.33-264%-2

68、.23-0.78-湖南裕能 30.07 15.81-47%2.81 1.59-44%万润新能 9.59-15.04-257%-0.34-1.30-负极材料 璞泰来 31.04 19.12-38%7.02 4.45-37%中科电气 3.64 0.42-89%-1.35 0.24-杉杉股份 26.91 7.65-72%5.73-0.73-113%贝特瑞 23.09 16.54-28%2.93 2.18-26%翔丰华 1.61 0.83-48%0.55 0.13-77%尚太科技 12.89 7.23-44%2.30 1.49-35%电解液 天赐材料 57.14 18.91-67%6.95 1.14-

69、84%新宙邦 17.58 10.11-43%2.46 1.65-33%隔膜 星源材质 7.19 5.76-20%1.83 1.07-41%恩捷股份 40.00 25.27-37%6.49 1.58-76%铜箔 嘉元科技 5.21 0.19-96%0.37-0.48-230%诺德股份 3.52 0.27-92%0.50-0.94-288%中一科技 4.13 0.53-87%0.45-0.50-212%德福科技 5.03 1.33-74%0.41-0.95-333%结构件 科达利 9.01 12.01 33%2.42 3.09 28%震裕科技 1.04 0.43-59%0.16 0.52 233%

70、和胜股份 2.05 1.42-31%0.25 0.17-31%资料来源：Wind，华泰研究 营运效率有所下滑营运效率有所下滑 多数材料多数材料公司存货周转率公司存货周转率同比同比下滑，下滑，多数多数电池企业有所提升电池企业有所提升。2023 年产业链推动去库，但材料环节受下游电池去库及需求偏弱影响，收入同比下滑，导致多数材料企业存货周转率同比有所下降，而电池企业存货周转率普遍提升。1Q24 电池企业周转率同比继续保持提升，材料企业周转率下滑趋势也有所改善。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表30：2023 和和 1Q24

71、锂电企业存货周转率（次）锂电企业存货周转率（次）单位：亿元单位：亿元 公司简称公司简称 2022 2023 同比变动同比变动 23Q1 1Q24 同比变动同比变动 电池 宁德时代 4.47 5.05 0.57 0.99 1.31 0.31 国轩高科 3.14 3.96 0.82 0.82 1.11 0.29 孚能科技 2.12 2.82 0.70 0.54 0.75 0.21 鹏辉能源 3.46 2.00-1.46 0.79 0.44-0.35 欣旺达 5.12 4.81-0.31 0.93 1.26 0.34 亿纬锂能 4.84 5.28 0.45 1.10 1.14 0.04 三元正极 当

72、升科技 8.16 6.97-1.19 1.72 1.59-0.13 容百科技 11.01 8.58-2.43 2.47 2.27-0.20 厦钨新能 8.55 5.99-2.56 1.09 1.51 0.42 振华新材 7.19 3.81-3.38 0.93 0.51-0.41 长远锂科 8.04 7.13-0.91 1.01 1.27 0.25 中伟股份 3.72 3.36-0.36 0.76 1.04 0.28 磷酸铁锂正极 德方纳米 5.39 5.67 0.28 1.30 1.94 0.64 富临精工 5.44 5.29-0.15 0.41 2.21 1.80 龙蟠科技 5.64 3.7

73、9-1.86 0.61 0.82 0.21 湖南裕能 12.76 12.13-0.63 3.74 2.51-1.23 万润新能 7.52 7.68 0.17 1.13 1.52 0.39 负极材料 璞泰来 1.22 0.88-0.34 0.21 0.18-0.02 中科电气 2.22 1.74-0.49 0.34 0.47 0.13 杉杉股份 4.08 3.08-1.01 0.67 0.60-0.07 贝特瑞 6.67 6.06-0.61 1.48 1.08-0.40 翔丰华 3.58 1.62-1.96 0.56 0.37-0.18 尚太科技 2.93 2.47-0.46 0.39 0.57

74、 0.18 电解液 天赐材料 7.64 6.44-1.20 1.50 1.63 0.14 新宙邦 7.66 5.87-1.79 1.32 1.21-0.11 隔膜 星源材质 5.67 4.92-0.75 1.22 1.05-0.17 恩捷股份 3.17 2.76-0.41 0.53 0.59 0.06 铜箔 嘉元科技 5.91 4.95-0.96 0.89 1.02 0.13 诺德股份 4.96 4.14-0.82 0.91 0.98 0.06 中一科技 7.04 6.42-0.62 1.20 1.80 0.60 德福科技 5.94 4.17-1.77 0.80 0.73-0.07 结构件 科

75、达利 6.93 7.43 0.50 1.51 2.25 0.74 震裕科技 6.44 5.92-0.52 0.94 1.40 0.47 和胜股份 6.23 5.34-0.89 1.04 1.29 0.25 资料来源：Wind，华泰研究 1Q24 多数多数公司公司应收账款周应收账款周转率同比转率同比下降下降。2023 年全年及 1Q24 产业链企业应收账款周转率普遍下降，反映需求增速放缓以及产品价格下降导致收入同比较快下降，企业现金流状况相对紧张。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表31：2023 和和 1Q24 锂电企业应

76、收账款周转率（次）锂电企业应收账款周转率（次）单位：亿元单位：亿元 公司简称公司简称 2022 2023 同比同比增速增速 23Q1 1Q24 同比同比增速增速 电池 宁德时代 8.04 6.57-1.47 1.67 1.38-0.29 国轩高科 3.00 2.93-0.07 0.71 0.52-0.19 孚能科技 7.75 6.34-1.41 1.88 0.75-1.13 鹏辉能源 5.04 3.92-1.12 1.28 0.90-0.38 欣旺达 4.97 3.92-1.04 0.94 0.94 0.00 亿纬锂能 5.04 4.47-0.57 1.20 0.76-0.44 三元正极 当升

77、科技 5.23 3.48-1.74 0.83 0.58-0.25 容百科技 10.69 6.02-4.67 2.44 0.99-1.45 厦钨新能 7.27 4.10-3.18 0.90 1.03 0.13 振华新材 11.01 4.69-6.32 1.45 0.58-0.86 长远锂科 5.93 3.19-2.74 0.62 0.49-0.12 中伟股份 6.83 8.37 1.54 1.58 2.20 0.62 磷酸铁锂正极 德方纳米 7.93 5.10-2.83 1.41 0.95-0.46 富临精工 8.10 5.03-3.07 0.80 1.27 0.47 龙蟠科技 9.45 4.0

78、6-5.38 1.20 0.83-0.37 负极材料 湖南裕能 10.05 7.54-2.51 2.19 1.03-1.16 万润新能 8.96 7.27-1.69 1.96 1.06-0.90 璞泰来 5.22 4.24-0.98 1.07 0.88-0.18 中科电气 3.82 2.63-1.19 0.64 0.56-0.09 杉杉股份 5.02 4.08-0.94 0.99 0.83-0.16 电解液 贝特瑞 6.16 5.16-1.00 1.25 0.90-0.35 翔丰华 4.87 3.03-1.84 0.85 0.68-0.18 隔膜 尚太科技 4.85 3.20-1.66 0.8

79、8 0.55-0.33 天赐材料 5.57 3.45-2.12 0.82 0.62-0.20 铜箔 新宙邦 5.49 4.00-1.49 1.05 0.76-0.29 星源材质 2.67 2.10-0.57 0.60 0.47-0.14 恩捷股份 2.30 1.81-0.48 0.42 0.37-0.05 结构件 嘉元科技 9.59 8.76-0.82 1.86 1.66-0.21 诺德股份 3.29 2.90-0.39 0.83 0.66-0.18 中一科技 8.55 6.06-2.49 1.55 1.14-0.41 德福科技 8.50 4.98-3.52 1.29 0.76-0.53 科达

80、利 3.94 3.82-0.13 0.88 0.98 0.10 震裕科技 5.29 3.62-1.67 0.70 0.76 0.06 和胜股份 3.23 3.16-0.07 0.67 0.95 0.28 资料来源：Wind，华泰研究 新技术跟踪更新新技术跟踪更新 复合箔材：铜涨价或驱动复合铜箔产业化加速落地，复合铝箔应用起量中。复合箔材：铜涨价或驱动复合铜箔产业化加速落地，复合铝箔应用起量中。23 年，在报表层面，复合箔材业务尚未开始放量，基本面仍需看主业情况。从各家进展来看，多数仍处于测试、小批量生产阶段。如宝明科技（23 年复合铜箔实现收入 16.67 万元，同比+51.77%）、英联股份

81、（已建成“二步法”复合铜箔产线共 5 条，建成复合铝产线 1 条；大部分在进行循环测试）。从主业看，亏损基本减少、部分实现扭亏。如宝明科技 23 年亏损减少，英联股份实现扭亏。复合铜箔方面，24 年以来，供给因素影响下，铜价持续攀升，国内铜现货价（长江有色市场口径）从年初 6.92 万元/吨持续上涨至 5 月 14 日 8.17 万元/吨，涨幅达 18%，复合铜箔以塑料薄膜代替部分铜材料，有利于降低成本，同时带来更高的安全性与轻量化配置，我们看好复合铜箔产业化加速落地。复合铝箔方面，在安全性的迫切需求下，复合铝箔的应用端进展快于复合铜箔，随着复合铝箔在车端陆续通过验证，我们预计 24 年年中有

82、望看到应用端起量加速。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表32：国内铜价走势国内铜价走势 资料来源：Wind，华泰研究 固态电池：在固态电池：在业绩层面尚未有成规模体现，与低空业绩层面尚未有成规模体现，与低空经济经济共振关注度高。共振关注度高。24 年以来随着低空经济、飞行汽车的市场热度持续高涨，固态电池的市场关注度较高，且主要集中于有相关下游应用进展的产业链条。固态电池在新能源汽车、消费电子领域实现应用、新品发布的消息连连。24 年看政策端迎重要利好，头部电池企业固态电池进展有望进一步催化板块。图表图表33：上汽智己光年

83、固态电池上汽智己光年固态电池 图表图表34：广汽全固态电池广汽全固态电池 资料来源：公司官网，华泰研究 资料来源：公司官网，华泰研究 CTP/CTC：一体化趋势增强，一体化趋势增强，关注关注结构件与水冷件企业结构件与水冷件企业。24 年出现产业积极信号，如采用CTB 电池包的小米 SU7 发布、宁德发布基于 CTC 技术的磐石底盘官宣落地阿维塔品牌。我们认为结构件与水冷件企业有望受益。对于结构件企业，在电池底盘一体化的方案下，其可以参与生产制造的结构件范围扩大，且在考虑冗余用量的情况下，其单车价值量有望进一步提升。对于水冷件企业，采用集成方案时，由于需要配合快充、电池热安全等散热需求，单车的水

84、冷板用量翻倍，带来显著增量需求，同时也直接利好相关水冷材料企业。钠电池：钠电池：24 年规模化应用加速推进中。年规模化应用加速推进中。23 年下半年开始在新能源汽车、两轮车、储能、工程机械等下游市场导入加速，我们预期 24 年在报表层面有较好体现。在新能源汽车市场，多款搭载钠电池的 A00 级车型已实现上市发售，据起点钠电，2024 年 3 月，钠电池版 A00 级新能源汽车销量 26 辆，钠电池装机量 402.23kWh。在两轮车市场，雅迪、爱玛、新日等品牌陆续发布钠电新车与规划。在储能市场，头部电网企业、五大四小发电企业中多家已有钠电池相关规划。010,00020,00030,00040,

85、00050,00060,00070,00080,00090,0002003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2

86、022年7月2023年1月2023年7月2024年1月中国:平均价:铜(1#):有色市场元/吨 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 电力设备与新能源电力设备与新能源 硅碳负极：硅碳负极：CVD 硅碳负极产业化进程加速。硅碳负极产业化进程加速。硅基负极作为下一代负极重要技术路线，由于膨胀问题，此前应用受限。近年来 CVD 法取得突破，可有效解决高膨胀问题，而且随着产业化放量，成本有望较快下降。目前国内传统负极企业以及初创企业均涉足CVD硅碳负极，有望加速产业化降本速度，我们预计硅碳负极将优先应用于成本敏感性较低而对性能要求较高的消费电池领域，此后逐渐提升在动力电池中

87、的渗透率以及掺混比例。利空落地利空落地，维持看维持看多多观点观点 一季报利空落地，一季报利空落地，需求向好，维持看多需求向好，维持看多观点观点。我们预计多数环节今年盈利能力有望见底，当前市场对今年盈利能力承压已较充分反映。产业链大部份公司 Q1 利空落地，后续季度随着需求环比增长，产能利用率提升，业绩有望逐渐修复。随着新车型推出以及新能源汽车价格下降抢占燃油车份额，3 月起行业需求向好，电池以及结构件等格局好+重资产环节，受益于稼动率提升，受益尤为突出。快充为今年电动车技术迭代重要方向，华为液冷超充进一步催化，建议关注与快充相关的车端零部件（OBC）、充电桩（液冷枪、充电模块）、电池（导电剂、

88、负极包覆材料）等投资机会。建议握紧主产业链核心龙头，灵活参与边际改善环节和有事件催化的新技术方向（固态电池、复合箔材、钠电池、CTC、硅碳负极）。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 电力设备与新能源电力设备与新能源 光伏：光伏：产业链价格下探，行业利润承压产业链价格下探，行业利润承压 光伏终端需求旺盛，装机量持续高增光伏终端需求旺盛，装机量持续高增 2023 国内光伏装机国内光伏装机高增长态势延续高增长态势延续。根据国家能源局，2023 国内光伏新增装机 216.88GW，同比+148.12%，其中集中式光伏新增 121 GW，分布式光伏新增 96GW。2024Q

89、1 全国新增装机 45.74GW，同比+36%，光伏装机量维持高增长。同时，海外光伏市场装机亦保持强劲增长态势，据 BNEF 统计数据，2023 年全球新增光伏装机 444GW，同比+76%。图表图表35：2014 至至 2024Q1 新增装机情况新增装机情况 资料来源：能源局，华泰研究 产业链价格下滑，产能过剩导致格局恶化产业链价格下滑，产能过剩导致格局恶化 2023-1Q24 产业链价格普遍下滑。产业链价格普遍下滑。2023 年硅料价格出现大幅下滑，1Q24 硅料价格仍延续跌势，带动硅片、电池、组件等多环节价格持续下滑，辅材板块的热场、胶膜价格也因产能释放供给过剩以及原材料降价导致价格下滑

90、。图表图表36：2018 年底年底-2024Q1 多晶硅致密料平均价走势多晶硅致密料平均价走势(单位：单位：元元/KG)资料来源：Wind，华泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%050020002020224Q1GW新增装机量-左轴同比-右轴05003003502018/12/52019/12/52020/12/52021/12/52022/12/52023/12/5硅料价格元/KG 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起

91、阅读。22 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表37：2023 年中年中-2024Q1 电池片平均价走势电池片平均价走势(单位：单位：元元/瓦瓦)图表图表38：2022 年底年底-2024Q1 组件平均价走势组件平均价走势(单位：单位：元元/瓦瓦)资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表39：2023-2024Q1 光伏玻璃平均价走势光伏玻璃平均价走势(单位：单位：元元/平方米平方米)图表图表40：2023-2024Q1 光伏胶膜价格走势光伏胶膜价格走势(单位：单位：元元/平平)资料来源：Wind，华泰研究 注：该数据选取赛伍技术披露价格 资料来源：Wind，

92、华泰研究 产业链产业链价格下行价格下行导致收入导致收入增速放缓。增速放缓。2023 年光伏企业的营业收入合计约 8494 亿元，其中光伏制造业约 7350 亿元，光伏运营行业 1144 亿元，行业收入增速放缓。24Q1 光伏企业的营业收入合计 1501 亿元，同比-23%，其中光伏制造业 1239 亿元，同比-24%，光伏运营行业 262 亿元，同比-16%。分季度看，23Q3 起营收受价格下行影响明显，季度营收环比下降，这一趋势在 24Q1 持续。0.00.20.40.60.81.01.21.42023/5/102023/5/312023/6/212023/7/122023/8/22023/

93、8/232023/9/132023/10/42023/10/252023/11/152023/12/62023/12/272024/1/172024/2/72024/2/282024/3/202024/4/10PERC电池片TOPCon电池片元元/瓦瓦0.00.51.01.52.02.52022/12/72023/3/72023/6/72023/9/72023/12/72024/3/7HJT组件TOPCon组件PERC组件元元/瓦瓦24.024.525.025.526.026.527.027.528.028.52023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/420

94、23/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/42024/4/4元元/平方米平方米7.07.58.08.59.09.510.01Q232Q233Q234Q231Q24 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表41：2014-2024Q1 光伏行业营业收入光伏行业营业收入 资料来源：Wind，华泰研究 2023Q2 起产业链价格持续下探，起产业链价格持续下探，23 年年制造端净利润制造端净利润大幅下滑大幅下滑。202

95、3 年光伏企业的归母净利润合计 764 亿元，同比-28%，其中光伏制造业 679 亿元，同比-22.17%，光伏运营行业86 亿元，同比-54.07%。24Q1 光伏企业的归母净利润合计 18.57 亿元，同比-93%，其中光伏制造业 2.39 亿元，同比-99.07%，光伏运营行业 16.18 亿元，同比-5.63%；2023 行业净利润增速大幅下滑主要原因系全产业链价格大幅下降，行业盈利能力收缩所致，且光伏运营行业的承压较为严重，带动行业的盈利向下。图表图表42：2014-2024Q1 光伏行业归母净利润情况（单位：亿元）光伏行业归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：Wind，华泰研究

96、多数环节进入产能过剩周期，格局较多数环节进入产能过剩周期，格局较 22 年出现恶化。年出现恶化。1）硅料环节，由于硅料厂 22Q3 加速扩产供需关系由紧转松，2023 年国内多晶硅料产量大幅增加，行业集中度下滑。2）硅片环节，一体化厂商深化硅片布局，新入者争相扩产，硅片名义产能逐步走向过剩，行业集中度趋于分散，格局恶化较明显。3）电池环节，老旧 PERC 产能一方面过剩较严重，另一方面受新型产能挤压，价格呈持续下滑态势，TOPCON/HJT 等新产能价格较 PERC 具备一定溢价。4）组件环节，光伏产业链价格下跌导致利润大幅承压，中小企业缺乏订单支撑+成本劣势较大，开工率较头部企业下降更大，导

97、致订单更多向头部集中，行业集中度有所提升。5）胶膜环节：价格下滑但格局集中，龙头企业福斯特工艺控制+规模化采购带来的成本优势明显，毛利率较二线企业持续保持领先。6）玻璃环节：一方面，头部企业生产良率更高、大窑炉规模效应明显，同时听证会制度限制行业无序扩产，行业供给扩张放缓，供需格局改善明显。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020002020224Q1光伏制造光伏运营总增速-右轴(亿元）-100%-50%0%50%

98、100%150%200%02004006008001,0001,2001,40020002020224Q1光伏制造光伏运营总增速-右轴(亿元）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 电力设备与新能源电力设备与新能源 产业链公司净利润普遍承压产业链公司净利润普遍承压 2023 部分企业收入同比下滑，部分企业收入同比下滑，1Q24 收入同比下滑企业数量进一步增加。收入同比下滑企业数量进一步增加。受产业链降价影响，部分光伏企业 2023 年收入同比下滑，1Q24 收入同比下滑态势延续，其中主材环节收入下滑幅度

99、相对更大，辅材环节如玻璃营收表现相对更好。图表图表43：光伏光伏企业企业 2023 和和 1Q24 收入及其增速（单位：亿元）收入及其增速（单位：亿元）单位：亿元单位：亿元 公司简称公司简称 2022 2023 同比增速同比增速(%)23Q1 1Q24 同比增速同比增速(%)主材 阿特斯 475.36 513.10 7.94 118.3 96.0-18.88 天合光能 850.52 1133.92 33.32 213.2 182.6-14.37 合盛硅业 236.57 265.84 12.37 57.3 54.2-5.46 弘元绿能 219.09 118.59-45.87 35.1 21.9-

100、37.64 通威股份 1424.23 1391.04-2.33 332.4 195.7-41.13 TCL 中环 670.10 591.46-11.74 176.2 99.3-43.62 爱旭股份 350.75 271.70-22.54 77.5 25.1-67.55 大全能源 309.40 163.29-47.22 48.6 29.8-38.60 晶科能源 826.76 1186.82 43.55 231.5 230.8-0.30 双良节能 144.76 231.49 59.91 54.6 42.5-22.25 晶澳科技 729.89 815.56 11.74 204.8 159.7-22.

101、02 隆基绿能 1289.98 1294.98 0.39 283.2 176.7-37.59 东方日升 293.85 353.27 20.22 67.8 49.3-27.21 热场 金博股份 14.50 10.72-26.11 3.0 2.0-33.09 天宜上佳 9.87 21.11 113.82 3.1 3.5 11.67 EVA 粒子 联泓新科 81.57 67.78-16.91 15.8 14.9-5.64 东方盛虹 638.22 1404.40 120.05 295.3 367.4 24.39 光伏 EPC 和运营 芯能科技 6.50 6.86 5.59 1.3 1.6 25.01

102、罗曼股份 3.12 6.10 95.39 1.1 1.2 13.85 晶科科技 31.96 43.70 36.72 8.2 7.8-4.93 TOPCon 仕净科技 14.33 34.43 140.19 5.8 8.6 49.52 沐邦高科 9.44 16.54 75.15 3.5 3.5 0.29 钧达股份 115.95 186.57 60.90 39.7 37.1-6.38 亿晶光电 98.76 81.02-17.96 21.2 10.1-52.52 胶膜 福斯特 188.77 225.89 19.66 49.1 53.2 8.32 鹿山新材 26.18 29.51 12.69 7.1 5

103、.6-21.37 海优新材 53.07 48.72-8.20 13.5 8.8-35.08 赛伍技术 41.15 41.66 1.22 10.4 8.9-14.93 激智科技 19.81 23.03 16.24 4.1 5.4 29.71 玻璃 福莱特 154.61 215.24 39.21 53.6 57.3 6.73 资料来源：Wind，华泰研究 光伏产业链光伏产业链净利润净利润&毛利率毛利率普遍承压普遍承压，硅片等环节，硅片等环节 4Q23 起已开始出现较大亏损起已开始出现较大亏损。具体看：1）硅料：23 年硅料价格大幅下降，行业下半年利润逐季大幅下滑，24Q1 行业降价趋势延续，硅料企

104、业利润同比继续下滑；2）硅片：23 年硅片产能大幅释放，各家大幅扩产导致行业竞争格局明显恶化，硅片环节 23 下半年开始激烈价格战，硅片公司盈利开始大幅下滑，24Q1 硅片价格延续下滑，硅片企业盈利持续承压，龙头公司从 4Q23 起即亏损，1Q24 亏损状态延续；3）电池：PERC 产能盈利大幅承压，23Q4 起 PERC 均亏损，24Q1PERC亏损状态仍延续；4）组件：组件价格下滑导致组件企业盈利承压，23 下半年组件利润普遍大幅下滑，24Q1 组件价格延续跌势，组件企业盈利持续承压。辅材中，23 年价格降幅较大的热场环节毛利率承压明显，胶膜受益于 EVA 粒子价格下滑毛利率小幅承压，玻璃

105、价格及原材料成本季度间波动较大、23 年毛利率整体同比微幅下调。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表44：光伏光伏企业企业 2023 和和 1Q24 归母净利归母净利及其增速（单位：亿元）及其增速（单位：亿元）证券简称证券简称 2022 2023 同比增速同比增速(%)23Q1 24Q1 同比增速同比增速(%)主材 阿特斯 21.57 29.03 34.61 9.2 5.8-36.98 天合光能 36.80 55.31 50.31 17.7 5.2-70.83 合盛硅业 51.48 26.23-49.05 10.0 5.3

106、-47.36 弘元绿能 30.33 7.41-75.58 6.8-1.4-120.89 通威股份 257.26 135.74-47.24 86.0-7.9-109.15 TCL 中环 68.19 34.16-49.90 22.5-8.8-139.05 爱旭股份 23.28 7.57-67.50 7.0-0.9-113.00 大全能源 191.21 57.63-69.86 29.1 3.3-88.64 晶科能源 29.36 74.40 153.41 16.6 11.8-29.09 双良节能 9.56 15.02 57.06 5.0-2.9-158.74 晶澳科技 55.33 70.39 27.2

107、3 25.8-4.8-118.70 隆基绿能 148.12 107.51-27.41 36.4-23.5-164.61 东方日升 9.45 13.63 44.31 3.1-2.8-189.92 热场 金博股份 5.51 2.02-63.27 1.2-0.5-146.35 天宜上佳 1.79 1.44-19.62 0.5-1.3-386.18 EVA 粒子 联泓新科 8.66 4.46-48.50 1.5 0.5-65.05 东方盛虹 5.48 7.17 30.81 7.2 2.5-65.58 光伏 EPC 和运营 芯能科技 1.92 2.20 14.95 0.3 0.3 3.77 罗曼股份-0

108、.15 0.81-633.10 0.1 0.2 43.89 晶科科技 2.09 3.83 83.22 0.2-1.0-506.73 TOPCon 仕净科技 0.97 2.17 123.30 0.4 0.8 122.49 沐邦高科-2.29 0.28-112.37 0.3-0.3-197.19 钧达股份 7.17 8.16 13.77 3.5 0.2-94.42 亿晶光电 1.27 0.68-46.82 1.3-2.1-266.67 胶膜 福斯特 15.79 18.50 17.20 3.6 5.2 43.13 鹿山新材 0.75-0.86-215.31-0.4 0.2-171.14 海优新材 0

109、.50-2.29-556.29 0.2-0.2-182.83 赛伍技术 1.71 1.04-39.50 0.3 0.3-13.98 激智科技 0.57 1.44 154.25 0.3 0.5 74.47 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表45：光伏光伏企业企业 2023 和和 1Q24 毛利率毛利率及其增速（单位：及其增速（单位：%）证券简称证券简称 2022 2023 同比变动同比变动(pct)2023Q1 2024Q1 同比变动同比变动(pct)主材 阿特斯 11.41 13.97 2.

110、56 15.91 17.75 1.84 天合光能 13.43 15.86 2.43 17.95 14.84-3.11 合盛硅业 34.39 20.15-14.24 31.03 22.91-8.12 弘元绿能 21.43 15.73-5.69 26.51 3.11-23.40 通威股份 38.17 26.44-11.73 43.15 9.20-33.94 TCL 中环 17.82 20.25 2.43 23.01 5.56-17.45 爱旭股份 13.73 16.49 2.76 18.11 8.70-9.41 大全能源 74.83 40.35-34.48 72.17 16.71-55.46 晶科

111、能源 10.45 14.04 3.59 13.79 9.58-4.22 双良节能 16.51 14.74-1.77 14.66 1.23-13.43 晶澳科技 14.78 18.13 3.35 19.11 5.06-14.05 隆基绿能 15.38 18.26 2.88 17.91 8.89-9.02 东方日升 10.69 14.58 3.88 12.39 8.05-4.34 热场 金博股份 47.80 27.39-20.41 36.01 5.56-30.46 天宜上佳 50.80 29.94-20.86 36.26(10.37)-46.64 EVA 粒子 联泓新科 20.22 16.16-4

112、.06 16.15 16.29 0.13 东方盛虹 7.67 11.27 3.60 14.32 10.89-3.43 光伏 EPC 和运营 芯能科技 54.90 57.38 2.48 53.01 47.29-5.71 罗曼股份 34.30 29.82-4.48 29.85 30.12 0.28 晶科科技 48.28 40.37-7.91 40.10 40.02-0.08 TOPCon 仕净科技 28.19 25.55-2.64 25.80 28.28 2.48 沐邦高科 19.37 17.42-1.96 30.43 8.32-22.11 钧达股份 11.60 14.74 3.14 14.14

113、5.76-8.38 亿晶光电 5.17 9.12 3.95 14.81(6.69)-21.50 胶膜 福斯特 15.62 14.64-0.98 12.29 15.28 2.99 鹿山新材 9.90 4.87-5.02 2.98 11.32 8.33 海优新材 7.87 3.35-4.52 6.26 3.82-2.44 赛伍技术 13.04 10.74-2.30 8.15 10.17 2.02 激智科技 14.70 19.73 5.03 19.88 21.50 1.62 玻璃 福莱特 22.07 21.80-0.27 18.47 21.47 3.00 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露

114、以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 电力设备与新能源电力设备与新能源 运营效率有所下滑运营效率有所下滑 存货周转率存货周转率表现分化表现分化。2023年下半年光伏产业链价格出现大幅波动，库存管理重要性提升，光伏企业存货周转率表现分化，库存管理优秀企业存货周转效率有所改善。图表图表46：2023 和和 24Q1 光伏光伏企业企业存货存货周转率（次）周转率（次）单位：单位：次次 公司简称公司简称 2022 2023 同比同比增速增速(%)23Q1 1Q24 同比同比增速增速(%)主材 东方日升 5.56 5.04-9.39 0.84 0.81-3.81 通威股份 10.56 10.

115、89 3.18 1.50 1.86 24.37 中环股份 11.52 6.46-43.89 1.90 1.20-36.74 隆基股份 6.53 5.18-20.69 1.11 0.73-34.33 晶澳科技 6.26 5.06-19.16 1.40 0.99-29.67 协鑫集成 6.98 10.42 49.24 0.94 1.36 44.81 晶科能源 4.82 5.72 18.61 1.03 1.09 6.06 大全能源 4.64 7.59 63.46 1.04 1.78 71.69 胶膜 福斯特 5.34 5.84 9.31 1.31 1.56 19.41 赛伍技术 5.53 5.40-

116、2.35 1.37 1.17-14.87 海优新材 5.82 4.58-21.30 0.95 1.23 30.45 热场 金博股份 3.29 3.52 7.16 1.04 0.75-27.59 天宜上佳 2.07 2.33 12.38 0.65 0.39-38.98 光伏 EPC 和运营 芯能科技 11.65 12.78 9.67 2.86 4.22 47.59 晶科科技 2.12 1.02-51.81 0.29 0.11-60.89 TOPCon 钧达股份 26.39 29.84 13.04 6.72 4.48-33.43 亿晶光电 9.15 6.40-30.09 1.33 1.24-6.4

117、3 钙钛矿 金晶科技 4.77 5.80 21.50 1.20 1.46 21.59 曼恩斯特 1.06 0.77-27.39 0.23 0.17-27.53 资料来源：Wind，华泰研究 多数公司应收账款周转多数公司应收账款周转率率下滑。下滑。2023 全年及 1Q24 产业链多数公司应收账款周转率普遍下降，反映需求增速放缓以及产品价格下降导致收入同比较快下降。图表图表47：2023 和和 24Q1 光伏光伏企业应收账款周转率（次）企业应收账款周转率（次）单位：单位：次次 公司简称公司简称 2022 2023 同比同比增速增速(%)23Q1 1Q24 同比同比增速增速(%)主材 东方日升 1

118、0.24 5.04-50.75 2.03 0.81-60.07 通威股份 38.40 10.89-71.64 6.91 1.86-73.02 中环股份 19.43 6.46-66.73 4.06 1.20-70.49 隆基股份 15.24 5.18-66.00 2.84 0.73-74.33 晶澳科技 10.44 5.06-51.51 2.32 0.99-57.48 协鑫集成 13.02 10.42-19.97 2.52 1.36-45.95 晶科能源 6.95 5.72-17.71 1.33 1.09-18.37 大全能源 0.00 7.59-0.00 1.78-PCS 及系统集成 阳光电源

119、 3.57 2.48-30.40 0.88 0.36-59.38 锦浪科技 7.67 2.05-73.28 1.50 0.54-64.18 固德威 9.92 2.89-70.87 2.31 0.39-83.22 林洋能源 1.40 3.46 147.94 0.34 0.76 120.27 光伏设备 晶盛机电 5.06 0.75-85.14 1.43 0.16-88.64 捷佳伟创 3.78 0.44-88.40 1.00 0.08-91.99 胶膜 福斯特 5.37 5.84 8.71 1.21 1.56 29.08 赛伍技术 3.26 5.40 65.46 0.76 1.17 53.10 海

120、优新材 4.12 4.58 11.19 0.84 1.23 46.46 热场 金博股份 3.41 3.52 3.18 0.62 0.75 21.12 天宜上佳 1.28 2.33 81.30 0.33 0.39 19.37 光伏 EPC 和运营 芯能科技 10.17 12.78 25.66 1.60 4.22 163.60 晶科科技 0.66 1.02 54.30 0.16 0.11-31.18 TOPCon 钧达股份 108.90 29.84-72.60 65.48 4.48-93.16 亿晶光电 8.41 6.40-23.95 1.44 1.24-13.83 钙钛矿 金晶科技 27.81

121、5.80-79.15 4.89 1.46-70.11 曼恩斯特 2.52 0.77-69.33 0.48 0.17-64.89 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 电力设备与新能源电力设备与新能源 需求侧高增长态势延续需求侧高增长态势延续，先进新技术有望穿越过剩周期，先进新技术有望穿越过剩周期 光伏需求仍维持高增长，光伏需求仍维持高增长，短期扰动不改长期良好态势。短期扰动不改长期良好态势。我们认为，光伏需求将持续繁荣，新增光伏装机有望维持高增长，但同时行业竞争加剧，产能过剩问题亦凸显，具备优质 N型产品出货能力、成本控制能力强及海外市

122、场拓展领先的厂商有望凭借成本、技术优势，穿越行业过剩周期。推荐：具备稀缺 N 型先进产能，新电池技术进度领先的电池片/组件厂商；具备领先成本优势的颗粒硅生产能力的厂商；格局更优、盈利能力较稳定的胶膜、玻璃厂商。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 电力设备与新能源电力设备与新能源 风电：业绩短期承压，等待海风起量风电：业绩短期承压，等待海风起量 行业需求高景气，整机降价压力传导至零部件环节行业需求高景气，整机降价压力传导至零部件环节 23 年国内风电新增装机量呈现高增长态势。年国内风电新增装机量呈现高增长态势。根据国家能源局数据，23 年国内风电新增装机量75.9G

123、W（并网口径），同比增长102%；1Q24实现新增装机量15.5GW，同比增长49.04%。其中，据 CWEA 统计，23 年国内海上风电新增装机量（吊装口径）为 7.18GW，同比增长39%，较 22 年同比实现大幅提升。图表图表48：风电风电单季度单季度新增装机新增装机量量 资料来源：国家能源局，华泰研究 产业链价格普遍承压，行业营收增速低于装机增速产业链价格普遍承压，行业营收增速低于装机增速。据金风科技统计，国内风电整机月度投标均价由 23 年初 1755 元/kW 降至 1555 元/kW，降幅 11.4%，主要受风机大型化及整机价格竞争影响。同时，大型化对零部件单 MW 用量摊薄效应

124、叠加整机厂降本诉求强，零部件企业量、价双重承压。我们选取风电整机及零部件共 22 家上市公司参与统计，23 年行业整体营收 2418 亿元，同比增长 6%；24Q1 营收 429 亿元，同比增长 4%，收入增速远低于行业新增装机增速。图表图表49：风电风电行业单季度营业收入及同比增速情况行业单季度营业收入及同比增速情况 注：共选取风电整机、零部件、塔桩、海缆等共计 22 家公司参与统计 资料来源：Wind，华泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%00702017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42

125、019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1GW新增装机-左轴同比-右轴-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%005006007008009002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12

126、022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1亿元亿元营业收入-左轴增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表50：风机月度投标价格统计风机月度投标价格统计 资料来源：金风科技官网业绩演示材料，华泰研究 23 年整机盈利能力承压明显，年整机盈利能力承压明显，1Q24 企稳回升企稳回升 23 年风电行业盈利能力分化，整机环节年风电行业盈利能力分化，整机环节毛利率毛利率同比下滑明显同比下滑明显。1）塔桩：）塔桩：海风加工费呈下滑态势，海风业务占比高企业毛利率同比下滑明显。此

127、外，天顺风能 23 年新增海风业务并表，因此毛利率同比提升；大金重工由于高毛利率海外项目交付比例提升，带动公司整体毛利率同比增长；2）整机）整机：厂商主要受风机价格持续下行影响，毛利率较 22 年同比均有下滑；3）铸锻件铸锻件&轴承轴承：23 年铸锻件企业内部降本及出口比例提升情况下毛利率稳中有升；轴承环节受供给过剩影响价格下降，毛利率同比下滑；4）海缆）海缆：龙头公司 23 年交付并确认高压海缆项目收入，对应 23 年毛利率同比提升。在 23 年末谈价后，整机厂对零部件普遍压价，1Q24 整机厂毛利率普遍回暖；对比下零部件企业受降价影响毛利率普遍承压。图表图表51：风电风电各环节企业各环节企

128、业 23 年年&1Q24 毛利率毛利率（%）及同比变化（）及同比变化（pctpct）情况）情况 环节环节 公司简称公司简称 20222022 20232023 同比变化同比变化 1Q231Q23 1Q241Q24 同比变化同比变化 塔桩 天顺风能 18.54 22.40 3.9 25.84 29.82 4.0 大金重工 16.42 22.89 6.5 18.59 30.74 12.1 海力风电 14.03 8.73-5.3 15.12 2.62-12.5 泰胜风能 18.03 17.75-0.3 21.83 19.76-2.1 整机 金风科技 17.38 16.73-0.7 25.23 26.

129、12 0.9 明阳智能 19.61 10.79-8.8 12.86 20.27 7.4 电气风电 13.96 6.24-7.7 13.31 19.08 5.8 铸锻件及轴承 金雷股份 29.43 32.20 2.8 33.96 22.86-11.1 恒润股份 10.65 7.74-2.9 13.88 3.95-9.9 新强联 27.06 26.34-0.7 26.57 18.58-8.0 日月股份 12.37 18.15 5.8 20.01 21.23 1.2 海缆 东方电缆 22.12 24.70 2.6 30.71 22.12-8.6 资料来源：Wind，华泰研究 23 年行业季度年化年行

130、业季度年化 ROE 总体下滑，总体下滑，1Q24 年化年化 ROE 环比显著改善。环比显著改善。2023 年 Q1/Q2/Q3/Q4风电行业平均年化 ROE 分别为 7.5%/8.2%/6.5%/2.5%，总体呈下行趋势，主要系行业平均毛利率/净利率承压。1Q24 行业整体毛利率、净利率环比大幅提升，带动年化 ROE 环比回暖。1,5001,5501,6001,6501,7001,7501,8002023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/1月度公开投标均价（元/kW）元/kW 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 电力设备与新能

131、源电力设备与新能源 图表图表52：2018Q1-2024Q1 风电行业年化风电行业年化 ROE 图表图表53：2018Q1-2024Q1 风电行业平均毛利率及净利率情况风电行业平均毛利率及净利率情况 注：共选取风电整机、零部件、塔桩、海缆等共计 22 家公司参与统计 资料来源：Wind，华泰研究 注：共选取风电整机、零部件、塔桩、海缆等共计 22 家公司参与统计 资料来源：Wind，华泰研究 行业招标量下滑带动企业合同负债同比下滑行业招标量下滑带动企业合同负债同比下滑。据金风科技统计，2023 年风电新增招标量为86.3GW，较 22 年同比下滑 12.5%；1Q24 新增招标量为 23.3G

132、W，同比下滑 13%，行业招标量下滑导致产业链各环节企业合同负债 23 年及 1Q24 普遍呈下滑态势。图表图表54：风电风电各环节企业各环节企业合同负债（亿元）变化情况合同负债（亿元）变化情况 环节环节 公司公司 2022 2023 同比同比变动变动 1Q23 1Q24 同比变动同比变动 塔桩 天顺风能 1.29 3.90-67%2.43 7.94-69%大金重工 6.94 5.89 18%6.37 9.88-36%海力风电 0.15 0.72-79%0.88 1.57-44%泰胜风能 2.84 2.02 40%3.85 4.74-19%风机 金风科技 62.75 101.79-38%97.

133、50 112.71-13%明阳智能 75.66 76.20-1%84.76 84.94 0%三一重能 21.50 27.05-21%24.25 33.44-27%零部件 金雷股份 0.11 0.24-55%0.08 0.34-77%振江股份 4.49 4.58-2%3.65 4.30-15%新强联 0.17 0.15 16%0.10 0.15-34%日月股份 0.07 0.08-19%0.08 0.13-34%海缆 东方电缆 5.10 8.53-40%5.57 9.90-44%资料来源：Wind，华泰研究 等待海风起量，建议关注塔桩、海缆环节等待海风起量，建议关注塔桩、海缆环节 海风项目推进频

134、繁海风项目推进频繁，等待海风装机起量等待海风装机起量。风电板块核心矛盾在于海上风电项目审批，从实际验证情况看，此前困扰海风的限制性因素都在陆续解决中，广东帆石/青洲项目、江苏项目均有招标进展。我们认为 Q2 起海风招标、吊装均有望开始放量，建议关注：1）海缆：单位价值量有望跟随深远海海域开发保持增长，且由于技术、产品认证壁垒高，行业竞争格局优，推荐受益于广东项目释放的龙头企业；2）塔桩：桩基及导管架用量有望大幅提升，同时企业产能受到码头限制扩张有限，行业盈利能力相对稳定，同时头部企业具备出海欧洲能力。0%5%10%15%20%25%30%2018Q12018Q22018Q32018Q42019

135、Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1净利率

136、毛利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32 电力设备与新能源电力设备与新能源 储能：储能：大储景气依旧，户储库存拖累大储景气依旧，户储库存拖累 国内维持高速增长，美国部分需求延后，欧洲需求有所放缓国内维持高速增长，美国部分需求延后，欧洲需求有所放缓 全球全球新型储能行业保持高速增长。新型储能行业保持高速增长。据 CNESA 统计，2023 年全球储能新增投运规模达到52.0GWh，同比+69.5%，其中新型储能新增投运规模达 45.6GW，同比增速达 123.6%。从区域分布上来看，2023 年全球储能前三大市场分别为中国、欧洲、美国，占比分别为 47%、22%、

137、19%。图表图表55：2018-2023 年全球年全球新型储能新增装机规模新型储能新增装机规模 图表图表56：2023 年全球年全球新增投运新型新增投运新型储能储能项目项目地区分布地区分布 资料来源：CNESA，华泰研究 资料来源：CNESA，华泰研究 国内国内 23 年和年和 24Q1 储能储能招标数据表现强劲招标数据表现强劲。根据 CNESA，23 年国内储能并网规模达21.5GW/46.6GWh，同比+192.6%/193.1%；24Q1 国内储能并网规模达 2.12GW/5.63GWh，同比-16.9%/+1.1%，Q1 或受到淡季影响存在波动但仍维持较高水平。根据储能与电力市场，23

138、 年储能采购需求共计 48.2GW/118.5GWh，是 22 年的近 3 倍，24 年 Q1 招标规模达到10.22GW/25.75GWh，同比+212%/160%，采招市场维持强劲增长态势。23Q4 至 24Q1整体招标规模已达 24.17GW/75.11GWh，我们认为会对 24 年装机形成有力支撑。图表图表57：2023M1-2024M3 国内储能投运规模国内储能投运规模 图表图表58：2022M5-2024M4 国内储能中标规模国内储能中标规模 资料来源：CNESA，华泰研究 资料来源：储能与电力市场，华泰研究 原料价格下降叠加行业竞争加剧，国内储能系统报价持续下跌原料价格下降叠加行

139、业竞争加剧，国内储能系统报价持续下跌。截至 24 年 4 月，2h 储能系统/储能 EPC报价分别达0.84/1.32元/Wh，相比 23年 1月下跌幅度达到 42.9%/20.5%。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0554045502002120222023全球新型储能新增装机量(GW)同比增速（右轴）中国47%欧洲22%美国19%澳大利亚3%日本2%中东&非洲2%拉美1%东南亚1%其他3%02468101223年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月

140、23年12月24年1月24年2月24年3月运行项目规模(GW)运行项目规模(GWh)051015202522年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月23年12月24年1月24年2月24年3月24年4月GW/GWh合计（GW）合计（GWh）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表59：2023M1-2024M4 国内储能招标价格国内储能招标价格 资料来源：储能与电力市场，华泰

141、研究 23 年是年是工商储工商储的发展元年，的发展元年，高备案量将有力支撑高备案量将有力支撑 24 年装机。年装机。随着国内工商储政策不断催化，各地分时电价政策落地、峰谷价差拉大，储能投资成本下降，工商业储能的经济性逐步显现，行业开始快速发展，2023 年成为工商业储能的发展元年。根据 EESA 的统计，2023 年中国用户侧储能新增装机规模 1.89GW/4.77GWh，同增 626.9%/412.9%。而根据 GGII 的统计，2023 全年工商业储能出货量达 7GWh。23 年下半年至 24 年 3 月的工商储备案规模已达 15.67GWh，我们认为高备案量有望支撑 24 年装机量继续高

142、增。图表图表60：2019-2023 年国内工商储装机规模年国内工商储装机规模 图表图表61：2023M7-2024M3 国内工商储备案规模国内工商储备案规模 资料来源：储能与电力市场，华泰研究 资料来源：储能与电力市场，华泰研究 美国美国 23 年年装装机受到一定干扰，机受到一定干扰，24Q1 同比高增同比高增。根据 WoodMac，美国储能 23 年全年装机8.74GW/26GWh，同比+90%/97%。根据 EIA 统计，美国 24 年 Q1 新增储能装机1236.0MW/1959.2MWh，同比+182.6%/+522.2%。美国储能以表前市场为主，2023 年由于加息、并网排队、原料

143、快速跌价和变压器紧缺等问题，导致实际装机受到一定扰动。但是从中长期来看，美国储能盈利模式成熟、政策支持力度大、风光并网+电网老旧强调储能必要性，美国大储需求有支撑。随着诸多限制因素边际改善，我们预计前期积压的需求有望在 24/25 年加速释放。0.60.81.01.21.41.61.82.02.223年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月23年12月24年1月24年2月24年3月24年4月元/Wh储能EPC 2h储能系统 2h-100%0%100%200%300%400%500%600%700%002

144、0202120222023装机量（GW）装机量（GWh）YoY（GW）YoY（GWh）0%50%100%150%200%250%300%350%23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月23年12月24年1月24年2月24年3月备案（GW）备案（GWh）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表62：2022M1-2024M3美国储能并网规模（仅统计美国储能并网规模（仅统计 1MW 以上项目）以上项目）图表图表63：2019Q1-2023Q4 美国储能装机量美国储能装机量 资料来源：EIA，华泰研究 资料来源：Woo

145、dMac，华泰研究 欧洲储能装机增速有所放缓欧洲储能装机增速有所放缓。德国 23 年全年装机量达 5682MWh，同比+127.9%。2024年德国前 4 月储能装机量达 1508MWh，同比-11.9%。意大利 2023 年全年装机量达2022MW/3837MWh，同比+80.4%/+88.9%；其中 Q4 装机量达 478MW/956MWh，同比-10.0%/+10.5%。图表图表64：德国月度储能装机数据德国月度储能装机数据 图表图表65：意大利储能装机量意大利储能装机量 资料来源：EIA，华泰研究 资料来源：ANIE，华泰研究 23 年业绩同比高增年业绩同比高增，24Q1 部分公司业绩

146、处于低点部分公司业绩处于低点 2023 年年储能板块营业收入同比高速增长，储能板块营业收入同比高速增长，24Q1 出现回落出现回落。2023 年，板块主要逆变器&PCS公司实现营业收入 1082.84 亿元，同比增长 63.2%。24 年 Q1 板块实现收入 192.47 亿元，同比下降 7.2%，主要系海外去库仍在持续进行，影响出货；环比下降 45.06%，主要系季节性影响。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5-----072023-0

147、-012024-03(MW/MWh)当月新增运行功率（MW）当月新增运行容量（MWh）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4MW新增装机量（MW）YOY005001月2月3月4月5

148、月6月7月8月9月 10月 11月 12月（MWh）20022402004006008001,0001,2001,4002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4装机量（MW）装机量（MWh）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表66：2017-2024Q1 逆变器逆变器&PCS 板块营

149、业收入情况板块营业收入情况 图表图表67：2020Q3-2024Q1 逆变器逆变器&PCS 板块逐季度营业收入情况板块逐季度营业收入情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年年储能板块储能板块归母净利润归母净利润高增，高增，2424Q1Q1 随收入端增速下滑随收入端增速下滑。2023 年板块主要逆变器&PCS公司合计实现归母净利润 141.67 亿元，与 22 年相比增长 84.4%。24 年 Q1 板块实现归母净利润 27.13 亿元，同比下降 12.9%，环比增长 1.9%。图表图表68：2017-2024Q1 逆变器逆变器&PCS 板块归母净利润情况板

150、块归母净利润情况 图表图表69：2020Q3-2024Q1 逆变器逆变器&PCS 板块逐季度归母净利润情况板块逐季度归母净利润情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 规模效应规模效应叠加原料端价格下降叠加原料端价格下降、海运费下降、汇兑收益增加、海运费下降、汇兑收益增加，带动行业毛，带动行业毛/净利率上涨。净利率上涨。2023年板块主要逆变器&PCS 公司毛/净利率分别为 30.72/13.27%，与 22 年相比增长2.96/1.52pct；24 年 Q1 毛/净利率分别为 34.65/14.21%，相比 23 年全年进一步提升3.94/0.95pct。随着上游原材

151、料供应紧张态势缓解，海运费用价格下降，汇兑波动带来收益增加，主要公司毛利率相继走高。同时，伴随规模效应凸显，净利率有望进一步提升。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,20020020202Q1亿元营业收入yoy-右轴-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05003003504002020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32

152、023Q42024Q1亿元亿元营业收入yoy-右轴-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080020020202Q1亿元亿元归母净利润yoy-右轴-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0554045502020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1亿元亿元归母净利润yoy-右轴 免责声明和披露以及

153、分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。36 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表70：2017-2024Q1 逆变器逆变器&PCS 板块毛板块毛/净利率情况净利率情况 图表图表71：2020Q3-2024Q1 逆变器逆变器&PCS 板块逐季度毛板块逐季度毛/净利率情况净利率情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 应收账款随营收增加，应收账款随营收增加，存货规模小幅提升存货规模小幅提升 应收账款应收账款 2323 年随营收年随营收攀升攀升，存货存货规模小幅提升规模小幅提升。产业链公司应收账款规模变动趋势与营业收入相同，均实现快速提升。2023 年末，行业主要逆

154、变器&PCS 公司应收账款规模达到285.63 亿元，相比 2022 年底增长 48.2%；24 年 Q1 回落至 279.72 亿元。2023 年末，行业主要逆变器&PCS 公司存货规模达到 288.73 亿元，相比 2022 年底增长 8.8%；24 年 Q1进一步上升至 312.03 亿元，小幅提升。图表图表72：2017-2024Q1 逆变器逆变器&PCS 板块应收账款规模情况板块应收账款规模情况 图表图表73：2017-2024Q1 逆变器逆变器&PCS 板块存货规模情况板块存货规模情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0554020

155、020202Q1%毛利率净利率055402020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1%毛利率净利率050030020020202Q1亿元亿元050030035020020202Q1亿元亿元 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。37 电力设备与

156、新能源电力设备与新能源 中美中美市场标的市场标的 Q1 业绩亮眼，欧洲市场标的业绩亮眼，欧洲市场标的年内业绩有望逐季提升年内业绩有望逐季提升 国内：国内：Q1 出货受到季节性扰动，出货受到季节性扰动，盈利能力稳定盈利能力稳定 量：量：23 年国内装机量 21.5GW/46.6GWh，同比+192.6%/193.1%，企业出货随装机需求高速增长。Q1 出货或受到一定季节性扰动，但我们认为全年出货量有望保持高速增长。利：利：国内价格压力较大，降价持续进行，但 IGBT 降价以及产品迭代同样带来成本端下降，成本控制能力较强的头部企业能够在国内市场继续维持稳定的毛利率水平。美国：美国：23 年业绩年业

157、绩高增高增，Q1 表现亮眼表现亮眼 量：量：23 年美国市场整体装机数据受到一定扰动，但国内企业经过前期较长时间的准备，23年出海节奏明显加快，市占率有所提升，23 年公司业绩高增，并有望于 24 年加速放量。利：利：美国 PCS 市场格局当前较好，我们预计毛利率较高，且考虑到竞争格局更优，持续时间有望长于欧洲。集成环节随着竞争加剧，毛利率或将有所下滑，但由于美国市场壁垒较高，本土企业有高价标杆保护作用，我们预计利润仍较为丰厚，美国市场利润占比提升的公司或可看到量利齐升。欧洲：底部确认，欧洲：底部确认，24 年业绩有望逐季提升年业绩有望逐季提升 量：量：根据企业最新交流，当前行业库存有望于 2

158、4Q2 末至 Q3 初恢复至正常水平，欧洲收入占比较高的公司业绩于 23Q4 或 24Q1 底部确认，Q2 开始企业反馈订单环比显著高增，我们认为 24 年内业绩有望实现逐季提升。利：利：目前海外市场毛利率未出现明显下滑，待年中去库完成后，我们认为竞争加剧下可能会有价格战发生，但考虑到原料端价格下降以及各家产品迭代带动成本下降，预计毛利率仍然能够维持较高水平。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。38 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备：国内投资稳增长，海外出口现高增电力设备：国内投资稳增长，海外出口现高增 电网投资电网投资 23 年稳步增长年稳步增长，24Q1

159、增速提升增速提升 电网投资电网投资 23 年稳步释放，年稳步释放，24Q1 增速提升。增速提升。Wind 数据显示，2023 年全国电网基本建设投资完成额 5275 亿元，较 22 年同比增长 5.40%；24Q1 电网基本建设投资额为 766 亿元（同比+14.67%）。新能源+逆周期调节需求下我国电网总投资规模有望在“十四五”期间实现稳步增长。新基建是稳增长的重点方向，新能源建设及电网投资将是拉动增长的主要发力点，在拉动经济、风光消纳、构建新型电力系统、人工智能加速发展等多重因素的影响下，电网总投资规模有望实现稳步增长。图表图表74：2016 年至今国网投资情况（电网投资口径）年至今国网投

160、资情况（电网投资口径）图表图表75：2010-2024Q1 逐季电网基本建设投资额逐季电网基本建设投资额 注：国网尚未披露 23 年实际投资额，23 年 1-11 月实际投资额为 4458 亿元 资料来源：国家电网，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 变电设备建设稳步推进，线路建设规模有望重回增长态势。变电设备建设稳步推进，线路建设规模有望重回增长态势。23 年变电设备新增容量为 2.57 亿千伏安（同比-0.71%），电网建设稳步推进；新增 220KV 及以上线路长度为 3.81 万千米（同比-2.15%）。我国输配电基础设施建设相对完善，随特高压线路建设，配套的输配电线路建设需求旺盛，

161、220KV 以上线路建设规模有望重回增长态势。图表图表76：2010-2024Q1 各季度新增变电设备容量各季度新增变电设备容量 图表图表77：2010-2024Q1 各季度新增各季度新增 220KV 及以上线路长度及以上线路长度 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 国内企业加速出海，细分环节出口高增国内企业加速出海，细分环节出口高增 变压器出口变压器出口呈现高速增长态势呈现高速增长态势。23 年全年累计出口 358 亿，同比+27%。24 年 1-3 月累计出口 93 亿，同比+30%。分功率看，1-3 月，10MVA/16kVA-10MVA/16kVA/其他变压器出

162、口分别为 30/33/27/4 亿元，同比增速 55%/68%/-9%/-9%。分地区看，1-3 月亚/非/欧/南美/北美/大洋洲分别为 41/9/19/9/9/2 亿元，同比增速 16%/25%/71%/54%/27%/71%。01,0002,0003,0004,0005,0006,0002000222023亿元承诺投资实际投资(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.40.50.605001,0001,5002,0002,5002010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q

163、22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42023Q3亿元亿元当季投资完成额-左轴同比增速-右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42023Q3万千伏安万千伏安当季新增220KV以上变电设备容量-左轴同比增速-右轴

164、-100%-50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,00025,0002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1km当季新增220千伏及以上线路长度-左轴同比增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。39 电力设备与新能源

165、电力设备与新能源 图表图表78：2018-2024Q1 变压器出口额及增速（分功率）变压器出口额及增速（分功率）图表图表79：2018-2024M3 变压器出口数据额变压器出口数据额 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 电表电表出口出口呈现稳定呈现稳定增增长态势长态势。23 年全年累计出口 99 亿，同比+24%。24 年 1-3 月累计出口23 亿，同比+12%。24 年 1-3 月出口亚/非/欧/南美/北美/大洋洲金额分别为 9/6/7/1/0.06/0.3亿元，同比增速分别为 47%/64%/-23%/0%/-9%/-47%。图表图表80：2018-2024Q1

166、电表出口额（分地区）电表出口额（分地区）图表图表81：2020-2024M3 电表出口额电表出口额 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 营收营收稳步增长稳步增长，归母归母净利净利提升提升 电力设备电力设备行业营收行业营收持续稳步增长持续稳步增长。23 年电力设备行业营收 2531.73 亿元（同比+8.46%），24Q1 电力设备行业营收 487.25 亿元（同比+11.88%），营收增速高于 23 年全年 3.42pct。其中 24Q1 一次设备营收 354.37 亿元（同比+8.30%），二次设备营收 132.88 亿元（同比+22.69%），二次设备增速高于一次设

167、备。我们认为电网智能化升级将对二次设备产生显著拉动作用，信息化硬件投资有望得到提升。-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.0亿200.0亿400.0亿600.0亿800.0亿1000.0亿1200.0亿1400.0亿1600.0亿200224Q1小于16KVA16KVA-10MVA大于10MVA小于16KVA-YoY16KVA10MVA-YoY大于10MVA-YoY总体YoY05540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月亿元20242023202220208010

168、0202020224Q1亿元x 100000000亚洲非洲欧洲南美洲北美洲大洋洲024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月亿元x 2020224 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。40 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表82：2014-2024Q1 电力设备行业营业收入电力设备行业营业收入 图表图表83：2014-2024Q1 电力设备行业逐季度营收及增速情况电力设备行业逐季度营收及增速情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司

169、公告，华泰研究 图表图表84：电力设备行业一次设备营业收入电力设备行业一次设备营业收入 图表图表85：电力设备行业二次设备营业收入电力设备行业二次设备营业收入 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 23 年行业归母净利持续稳步增长，年行业归母净利持续稳步增长，24Q1 提速提速。“十四五”期间，国南两网计划投资额提升幅度较大，23 年行业归母净利润 131.58 亿元（同比+6.80%），其中一次设备归母净利润39.75 亿元（同比+5.39%），二次设备归母净利润 91.83 亿元（同比+7.43%）。24 年 Q1 行业归母净利润 29.67 亿元（同比+14.53%

170、），其中一次设备归母净利润 19.10 亿元（同比+17.94%），二次设备归母净利润 10.57 亿元（同比+8.83%）。国内电网总投资规模有望实现稳步增长；同时国内企业出口加速，海外高毛利市场收入占比提升有望带动整体盈利水平提升。图表图表86：2014-2024Q1 电力设备行业总体归母净利润电力设备行业总体归母净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,000200020202Q1亿元亿元营业收入-左轴增速-右轴-30%-20%-10%0

171、%10%20%30%40%50%005006007008009002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1亿元营业收入-左轴增速-右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%005006002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q

172、12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1(亿元)一次设备营业收入-左轴增速-右轴-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05003003502014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1（亿元）二次设备营业收入-左轴增速-右轴-60%-40%-20%0%20%4

173、0%60%80%0204060800200020202Q1（亿元）归母净利润总计-左轴增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。41 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表87：2014-2024Q1 电力设备行业一次设备归母净利润电力设备行业一次设备归母净利润 图表图表88：2014-2024Q1 电力设备行业二次设备归母净利润电力设备行业二次设备归母净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 盈利能力维持稳定，盈利能力维持稳定，24Q1 ROE

174、明显修复明显修复 23 年与年与 24Q1 行业毛行业毛/净利率净利率总体较为稳定总体较为稳定。23 年行业毛利率 20.83%（同比+0.19pct），净利率为 5.75%（同比-0.35pct）。24Q1 行业毛利率 20.12%，净利率为 6.64%，净利率相比 23 年全年提升 0.89pct。23 年电力设备行业平均 ROE 为-2.23%（同比-0.61pct），24Q1电力设备行业平均 ROE 为 1.13%，转负为正，显著修复。图表图表89：2014-2024Q1 电力设备行业毛利率和净利电力设备行业毛利率和净利率率 图表图表90：2014-2024Q1 行业平均行业平均 RO

175、E 情况情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 -400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%(10)0070802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202324Q1亿元一次设备归母净利润总计-左轴增速-右轴0%10%20%30%40%50%60%70%80%007080901002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1(亿元)二次设备归母净利润总计-

176、左轴增速-右轴0%5%10%15%20%25%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1行业毛利率行业净利率-8%-6%-4%-2%0%2%4%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。42 电力设备与新能源电力设备与新能源 应收应收账款增速可控，存货规模有所提升账款增速可控，存货规模有所提升 应收账款应收账款控制良好，控制良好，存货规模存货规模有所有所提升提升。23 年电力设备应收账款 1045.42

177、 亿元（同比+12.29%），略高于行业营收增速（+11.88%），存货 401.91 亿元（同比+2.51%）。24Q1电力设备应收账款 1012.42 亿元（相比 23 年末下降 3.16%），存货 447.49 亿元（相比 23年末提升 11.34%）。回款情况良好，存货规模有所提升。图表图表91：2014-2024Q1 电力设备应收账款情况电力设备应收账款情况 图表图表92：2014-2024Q1 电力设备行业存货情况电力设备行业存货情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 “十四五”电网投资力度加大，新型电力系统影响有望逐步显现“十四五”电网投资力度加大，新型

178、电力系统影响有望逐步显现。我们认为电网是支撑能源结构转型的重要基础设施，清洁能源消纳支撑电网投资需求，据国南两网，“十四五”期间，国网计划投入 3500 亿美元，南网规划投资约 6700 亿元，合计超 2.9 万亿元，较“十三五”电网总投资高出 13%。我们认为新型电力系统转型背景下，电网投资的主要方向在于两个方面：一是以特高压直流为主的输电网建设，二是配电网建设。新型电力系统的影响将会在 24 年进一步体现。海外电网投资有望加速海外电网投资有望加速，具备海外市场领先布局的国内企业有望显著受益。，具备海外市场领先布局的国内企业有望显著受益。当前全球新能源大规模并网带来电网扩容需求提升、部分地区

179、电网老化带来替换需求增加、基建投资与制造业发展带来电网投资需求提升、数据中心发展带来电力质量与需求跃升，多方因素拉动下，全球电网投资有望加速，具备海外市场领先布局的国内企业有望显著受益。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1亿元亿元应收账款-左轴同比增速-右轴-15%-10%-5%0%5%

180、10%15%20%25%30%35%40%05003003504004505002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q42023Q22023Q4亿元亿元存货总计-左轴同比增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。43 电力设备与新能源电力设备与新能源 工控：工控：行业行业景气有望景气有望迎来向上拐点迎来向上拐点，国内国内企业加速替代企业加速替代 一季度一季度表现偏弱表现

181、偏弱，工控市场，工控市场需求同比下滑需求同比下滑。根据睿工业统计，24Q1 中国自动化整体市场规模为783.41亿元，同比-1.46%，市场整体需求呈现出偏弱态势。其中24Q1 OEM市场283.47亿元（同比-6.99%），主要系国内多行业需求较弱，叠加外需增速放缓；项目型市场 499.94亿元（同比+2.0%），主要受到基建相关行业的拉动。一季度 OEM 端增长乏力，项目型市场表现稍好于 OEM 市场，增速略有回升，但仍呈个位数增长。图表图表93：2020Q1-2024Q1 各季度中国项目型市场整体规模各季度中国项目型市场整体规模 图表图表94：2020Q1-2024Q1 各季度中国各季度

182、中国 OEM 市场整体规模市场整体规模 资料来源：MIRDATABANK，华泰研究 资料来源：MIRDATABANK，华泰研究 图表图表95：2017Q1-2024Q1 各季度中国自动化整体规模各季度中国自动化整体规模 资料来源：MIRDATABANK，华泰研究 工业企业利润承压，工业产能利用率处于低位。工业企业利润承压，工业产能利用率处于低位。公司资本开支意愿受工业企业利润影响，进而影响到自动化升级的需求和释放节奏。工业企业利润增速在 18-21 年呈现推升态势，2022 年受外部影响同比下降，2023 年受下游去库影响同比下降 9%，利润总额 7.7 万亿元。从产能利用率来看，2023 年

183、产能利用率小幅上行，2024 年 Q1 下降至 73.6%，拖累工业自动化市场需求。一方面一季度市场进入去库存后期，另一方面技术更新、产品迭代等因素带动下，3C 电子等下游已出现回暖迹象，我们预计二季度开始市场需求有望逐步好转，下半年有望较上半年实现一定程度改善。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1百万项

184、目型市场规模-左轴增长率-右轴-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1百万OEM市场规模-左轴增长率-右轴-20%-10%0%10%20%30%40%50%005006007008009002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2

185、2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1亿元项目型市场-左轴OEM型市场-左轴同比增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。44 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表96：2010-2024Q1 工业企业利润及同比增速工业企业利润及同比增速 图表图表97：2014-2024Q1 工业产能利用率（工业产能利用率（%）资料来源：W

186、ind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 PMI 波动回升，波动回升，23 年年设备工业增加值增速设备工业增加值增速同比同比改善。改善。PMI 与工控行业相关性较高，从 PMI指标来看，2024 年第一季度 PMI 指数较高，在 49-51%区间内波动，4 月环比有小幅下降，为 50.4%。从设备增加值来看，增加值增速 23 年整体同比修复。图表图表98：PMI、PMI 新订单、新订单、PMI 在手订单在手订单 图表图表99：通用、专用设备工业增加值同比增速通用、专用设备工业增加值同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 24Q1 利润承压，行业有望利润承压，

187、行业有望迎来向上拐点迎来向上拐点 营业收入持续提升营业收入持续提升，24Q1 增速略有放缓增速略有放缓。2023 年全年工控行业实现营收 1468.81 亿元（同比+22.2%）；从季度营收来看，24 年一季度营收达到 358.86 亿元，同比增速 6.1%，工控行业呈现逐步复苏的态势。图表图表100：2014-2024Q1 营收情况营收情况 图表图表101：2014-2024Q1 逐季度逐季度营收情况营收情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究-20%-10%0%10%20%30%40%02000162

188、002020224Q1万亿元工业企业利润总额-左轴增速-右轴65%67%69%71%73%75%77%79%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q5055------

189、-------04%PMIPMI：新订单PMI：在手订单(20)(15)(10)(5)05101520-----------0420

190、23--01%通用设备专用设备0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,600200020202Q1亿元营业收入左轴增速-右轴-20%0%20%40%60%80%100%120%05003003504004502014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022

191、Q32023Q12023Q32024Q1亿元营业收入左轴增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。45 电力设备与新能源电力设备与新能源 下游需求下游需求增速放缓增速放缓，24Q1 工控企业利润工控企业利润承压承压。2021 年归母净利同比下滑主要系全球上游原材料供应较为紧张，价格高涨，给企业成本端带来较大压力，叠加下游需求增速放缓。随着下游需求回暖，原材料价格回落，工控企业盈利能力得到改善，2023 年工控行业实现归母净利润 124.69 亿元（同比+8.6%）。24Q1 在下游需求增速放缓的影响下，行业实现归母净利润 28.06 亿元（同比-16.1%）。图表

192、图表102：2014-2024Q1 归母净利润情况归母净利润情况 图表图表103：2014-2024Q1 逐季度归母净利润逐季度归母净利润情况情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 24Q1 毛利率呈现修复态势。毛利率呈现修复态势。23 年整体毛利率 27.60%（同比-0.44pct），整体净利率 9.74%（同比-0.82pct），24Q1 毛/净利率分别为 27.86%/9.02%，毛利率有所提升。随着原料端产能逐步释放，价格逐渐回调，企业盈利能力有望逐步修复。图表图表104：2014-2024Q1 工控行业毛利率和净利率情况工控行业毛利率和净利率情况 图表图表

193、105：2014-2024Q1 工控行业毛利率和净利率情况（逐季度）工控行业毛利率和净利率情况（逐季度）资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 24Q1 应收增加，存货规模应收增加，存货规模环比环比有所回落有所回落 23 年行业整体应收账款 408.674 亿元（同比+13.6%），低于营收增速（+22.2%）；从季度数据来看，24年Q1行业整体应收账款434.93亿元（同比+17.9%），高于营收增速（+6.1%）。23 年工控行业存货 575.64 亿元（同比+36.9%），行业存货增长，主要系正泰电器的拟出售电站增加。24 年 Q1 存货金额 567.99 亿元，相比

194、 23 年底下降 1.3%，有一定程度去库。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060800020202Q1亿元归母净利润左轴增速-右轴-100%-50%0%50%100%150%200%250%002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32

195、024Q1亿元季度归母净利润左轴增速-右轴0%5%10%15%20%25%30%35%40%200020202Q1毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1季度毛利率季度净利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。46 电力设备与新

196、能源电力设备与新能源 图表图表106：2014-2024Q1 工控行业工控行业应收账款应收账款情况情况 图表图表107：2014-2024Q1 工控行业工控行业应收账款应收账款情况（单季度）情况（单季度）资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表108：2014-2024Q1 工控行业存货情况工控行业存货情况及同比增速及同比增速 图表图表109：2014-2024Q1 工控行业存货变化工控行业存货变化（单季度）（单季度）资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 龙头份额提升，进口替代加速龙头份额提升，进口替代加速 国产工控龙头有望加速实现进口替代。国

197、产工控龙头有望加速实现进口替代。中国制造业技术升级的方向是精密化、自动化和智能化，新兴行业和中小企业的自发性升级需求或为增长主力。企业自动化升级节奏加快，叠加缺芯影响下供应链安全重要性持续提升，国内企业解决方案优势显现，国内厂商替代进程加速推进。国内工控企业取得快增长，如龙头企业汇川技术在低压变频器、交流伺服市场国内市占率持续提升，23 年分别为 17.0%/28.2%，较 22 年分别提升 2.1/5.8pct。国产工控龙头供应链优势凸显，国企客户导入进程加速，凭借技术和解决方案优势加速进口替代，市占率有望持续提升。图表图表110：2017 年年-2024Q1 国内市场厂商在低压变频器市占率

198、国内市场厂商在低压变频器市占率 图表图表111：2017 年年-2024Q1 国内市场厂商在交流伺服市场市占率国内市场厂商在交流伺服市场市占率 资料来源：MIRDATABANK，华泰研究 资料来源：MIRDATABANK，华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500300350400450500200020202Q1亿元应收账款-左轴增速-右轴0%10%20%30%40%50%60%70%05003003504004505002014Q12014Q3

199、2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1亿元应收账款-左轴增速-右轴0%20%40%60%80%100%120%00500600700200020202Q1亿元存货-左轴增速-右轴-20%0%20%40%60%80%100%120%140%005006007002014Q12014Q32015Q120

200、15Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1亿元存货-左轴增速-右轴0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020020202Q1百万元ABB汇川西门子丹佛斯英威腾施耐德台达三菱安川其他汇川占比0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,000200

201、20202Q1百万元汇川西门子安川三菱台达松下电器机电禾川科技无锡信捷其他汇川占比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。47 电力设备与新能源电力设备与新能源 我们预计我们预计 2024 年年下半年下半年整体市场整体市场有望实现改善。有望实现改善。24Q1 大部分下游行业需求复苏尚不明显，预计二季度仍处于调整期，随着技术更新迭代的带动以及行业去库结束，有望逐步释放积极信号，我们预计 2024 年下半年整体自动化市场有望实现温和复苏。24 年 3 月，国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，我们认为长期看，该政策的逐步落实有望为工控行业

202、的发展持续注入动力。未来竞争格局来看，我们认为本土企业市场份额会继续提升，龙头企业将带领行业转型升未来竞争格局来看，我们认为本土企业市场份额会继续提升，龙头企业将带领行业转型升级。级。国内企业正在逐步从单一产品供应商向整体解决方案供应商转换，从关键部件进口依赖向自主可控迈进，我们认为国内品牌在变频、伺服等领域已具备与外资品牌抗衡的实力。在实力相当的背景之下，国产品牌具备更高的性价比、更快的响应速度以及能够提供更加定制化的服务，将是未来进口替代的持续动力。我们认为拥有自主知识产权、能提供完整解决方案的公司能够在未来获得更大的发展空间。图表图表112：报告涉及公司报告涉及公司 公司名称公司名称 公

203、司代码公司代码 公司名称公司名称 公司代码公司代码 公司名称公司名称 公司代码公司代码 公司名称公司名称 公司代码公司代码 公司名称公司名称 公司代码公司代码 特斯拉 TLSA US 比亚迪 002594 CH 长远锂科 688779 CH 星源材质 300568 CH 天赐材料 002709 CH 鹏辉能源 300438 CH 宁德时代 300750 CH 南通瑞翔 未上市 金力股份 832161 CH 诺德股份 600110 CH 厦钨新能 688778 CH 亿纬锂能 300014 CH 湖南裕能 301358 CH 江苏北星 未上市 中一科技 301150 CH 振华新材 688707

204、 CH 中创新航 3931 HK 德方纳米 300769 CH 天赐材料 002709 CH 德福科技 301511 CH 中伟股份 300919 CH 国轩高科 002074 CH 常州锂源 未上市 新宙邦 300037 CH 科达利 002850 CH 富临精工 300432 CH 欣旺达 300207 CH 融通高科 未上市 瑞泰新材 301238 CH 震裕科技 300953 CH 龙蟠科技 603906 CH LG 新能源 373220 KS 贝特瑞 835185 CH 珠海赛纬 未上市 和胜股份 002824 CH 璞泰来 603659 CH 蜂巢能源 未上市 杉杉股份 60088

205、4 CH 小鹏汽车 9868 HK 中科电气 300035 CH 万润新能 688275 CH 孚能科技 688567 CH 尚太科技 001301 CH 嘉元科技 688388 CH 恩捷股份 002812 CH 中科电气 300035 CH 容百科技 688005 CH 当升科技 300073 CH 翔丰华 300890 CH 中材科技 002080 CH 杉杉股份 600884 CH 天津巴莫 未上市 理想 2015 HK 清陶能源 未上市 鹿山新材 603051 CH 阿特斯 688472 CH 金博股份 688598 CH 海优新材 688680 CH 宝明科技 002992 CH

206、002531 CH 天顺风能 天合光能 688599 CH 天宜上佳 688033 CH 赛伍技术 603212 CH 英联股份 002846 CH 002487 CH 大金重工 合盛硅业 603260 CH 联泓新科 003022 CH 激智科技 300566 CH 宁德时代 300750 CH 301155 CH 海力风电 弘元绿能 603185 CH 东方盛虹 000301 CH 福莱特 601865 CH 汇川技术 300124 CH 300129 CH 泰胜风能 通威股份 600438 CH 芯能科技 603105 CH 协鑫科技 3800 HK 禾川科技 688320 CH 002

207、202 CH 金风科技 TCL 中环 002129 CH 罗曼股份 605289 CH 卫蓝新能源 未上市 英威腾 002334 CH 601615 CH 明阳智能 爱旭股份 600732 CH 晶科科技 601778 CH 晶澳科技 002459 CH 信捷电气 603416 CH 688660 CH 电气风电 大全能源 688303 CH 仕净科技 301030 CH 隆基绿能 601012 CH 爱玛科技 603529 CH 300443 CH 金雷股份 晶科能源 688223 CH 沐邦高科 603398 CH 东方日升 300118 CH 新日股份 603787 CH 603985

208、CH 恒润股份 双良节能 600481 CH 钧达股份 002865 CH 福斯特 603806 CH 小米集团 1810 HK 300850 CH 新强联 西门子 SIEGY US 亿晶光电 600537 CH 603606 CH 东方电缆 雅迪集团 1585 HK 603218 CH 日月股份 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表图表113：重点公司推荐一览表重点公司推荐一览表 最新收盘价最新收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2023 2

209、024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 宁德时代 300750 CH 买入 199.35 230.78 876,949 10.03 11.51 13.73 15.56 19.88 17.32 14.52 12.81 上能电气 300827 CH 买入 28.05 39.25 10,043 0.80 1.57 2.20 2.87 35.06 17.87 12.75 9.77 阳光电源 300274 CH 买入 105.00 134.33 155,941 6.36 7.07 7.78 8.54 16.51 14.85 13.50 12.30 资料来源：Blo

210、omberg，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。48 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表114：重点推荐公司最新观点重点推荐公司最新观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 宁德时代宁德时代(300750 CH)Q1 归母净利实现同比增长，经营韧性凸显归母净利实现同比增长，经营韧性凸显 公司今日发布 24 年一季报，24 年 Q1 实现营收 797.71 亿元，同/环比-10.41%/-24.91%，归母净利润 105.10 亿元，同/环比+7.00%/-19.00%。公司盈利能力表现较强，全球市场龙头地位持续巩固。考虑到公司 Q1 出货以及盈利

211、表现超预期，我们上调 24-26 年出货量、毛利率假设，预测 24-26 年EPS 分别为 11.51、13.73、15.56 元（前值 10.29、12.33、13.74 元）。参考可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 20 倍，给予公司 24 年 20倍 PE，目标价 230.78（前值 226.42 元），维持“买入”评级。风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。报告发布日期：2024 年 04 月 15 日 点击下载全文：宁德时代点击下载全文：宁德时代(300750 CH,买入买入):Q1 利润增长超预期，龙头优势显著利润增长超预期，龙头优势

212、显著 上能电气上能电气(300827 CH)大功率储能大功率储能 PCS 龙头，龙头，24Q1 利润同比高增利润同比高增 公司 23 年全年实现归母净利润 2.86 亿元，同比增长 250.48%；24Q1 实现归母净利润 0.51 亿元，同增 39.91%。考虑到公司加速开拓海外市场，我们上调期间费用率假设，下调公司 24-25 年净利润预测值至 5.61/7.89（前值 5.95/8.75）亿元，新增 26 年预测值为 10.3 亿元。可比公司 24 年 Wind一致预期平均 PE 为 13 倍，考虑到公司成本优势显著，储能业务有望快速放量，产品谱系加速拓展，给予公司 24 年目标 PE

213、25 倍，目标价 39.25元（前值 34.86），维持“买入”评级。风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。报告发布日期：2024 年 04 月 23 日 点击下载全文：上能电气点击下载全文：上能电气(300827 CH,买入买入):盈利能力提高，盈利能力提高，24 年有望量利齐升年有望量利齐升 阳光电源阳光电源(300274 CH)23 年业绩高速增长，年业绩高速增长，24Q1 利润维持高增利润维持高增 公司 23 年全年实现营收 722.51 亿元，同比+79.47%；实现归母净利润 94.40 亿元，同比+162.69%。24 年 Q1 实现营收 126.14

214、亿元，同增 0.26%；实现归母净利润 20.96 亿元，同增 39.05%。考虑到海外市场或竞争加剧，我们下调公司 24-25 年净利润预测值至 104.95/115.61（前值 110.23/124.89）亿元，新增 26 年预测值为 126.85 亿元。可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 PE 为 16 倍。考虑到公司作为全球逆变器龙头，规模效应日益凸显，给予公司 24 年 19 倍 PE，目标价 134.33 元（前值 125.97 元），维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。报告发布日期：2024 年 04 月 23 日 点击下载

215、全文：阳光电源点击下载全文：阳光电源(300274 CH,买入买入):23 年业绩高速增长，年业绩高速增长，24Q1 利润高增利润高增 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 风险提示风险提示 1）新能源车产销量增长不达预期，产业链盈利低于预期新能源车产销量增长不达预期，产业链盈利低于预期 首先，新能源车不仅受政策影响，需求端消费者偏好以及相关车型的推出进度也会影响。其次，上游原材料涨价以及行业内竞争加剧，可能导致产业链各环节的盈利低于预期。2）光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超预期光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超预期 首先是光伏装机规模不达预期，其次，市场价格竞争加剧可能导

216、致降价程度超过预期，最后，存在相关公司生产线建设及产能投放进度不及预期的风险。3）风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期 风电装机规模不达预期风险；上游材料价格快速上涨风险；新建或外延收购产能不及预期；汇率波动对公司业绩不确定性影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。49 电力设备与新能源电力设备与新能源 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，申建国、边文姣、周敦伟、陈爽，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任

217、何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不

218、能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告

219、为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关

220、服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给

221、因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由

222、华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。50 电力设备与新能源电力设备与新能源 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。阳光电源（300274 CH）、宁德时

223、代（300750 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证

224、券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师申建国、边文姣、周敦伟、陈爽本人及相关人士并不担任本报告所提及的标

225、的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。阳光电源（300274 CH）、宁德时代（300750 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖

226、公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。新加坡新加坡 华泰证券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约，并且是财务顾问法规定的豁免财务顾问，就投资产品向他人提供建议，包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券（新加坡）有限公司可能会根据财务顾问条例第

227、32C 条的规定分发其在华泰内的外国附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰证券（新加坡）有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券（新加坡）有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券（新加坡）有限公司关系经理或客户主管，了解来自或与所分发的信息相关的事宜。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，台湾市场基

228、准为台湾加权指数，日本市场基准为日经 225 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及

229、分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。51 电力设备与新能源电力设备与新能源 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：华泰证券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局颁

230、发的资本市场服务许可证，并且是豁免财务顾问。公司注册号：202233398E 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场

231、E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 53 楼 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2567-6123 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 华泰证券（新加坡）有限公司华泰证券（新加坡）有限公司 滨海湾金融中心 1 号大厦,#08-02,新加坡 018981 电话：+65 68603600 传真：+65 65091183 版权所有2024年华泰证券股份有限公司