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1、 电力设备/行业专题报告/2024.06.06 请阅读最后一页的重要声明！政策产业同频共振，低空经济扶摇直上 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S02 分析师分析师 张磊 SAC 证书编号：S01 分析师分析师 付正浩 SAC 证书编号：S01 相关报告 1.海风催化，海外电网上调指引，锂电光伏供给侧改革 2024-06-03 2.电新较景气，多环节边际改善 2024-05-28 3.锂电板块 2023 年及 2024Q1 总结 2024-05-2

2、2 低空经济专题低空经济专题 核心观点核心观点 顶层支持政策频出，补贴范围有望扩大：顶层支持政策频出，补贴范围有望扩大：2024 年 3 月，通用航空装备创新应用实施方案中指明低空经济发展目标，即“2027 年基本完善，2030年全面融入”。地方政府紧跟指引，多个省市提出发展目标，部分地区率先开展补贴政策，补贴方向为起降点设施建设、航线开设、适航取证。补贴彰显政府态度，国家及地方政府未来有望增加补贴，扩大补贴范畴。政策政策+产业驱动下，产业驱动下，2030 年中国年中国 eVTOL 市场规模有望达市场规模有望达 1427 亿元亿元：从产业端看，低空经济发展的核心驱动因素为 1）eVTOL 具备

3、经济可行性，在日常通勤中时间效率为出租车的 4.76 倍，单人出行成本仅为出租车的 1.06倍；且运营噪音小，成本低；整机降本空间高达 80%，运营降本空间高达 67%；2）中国自动驾驶技术趋于成熟，三电系统处于领先水平；3）与农业、物流、医疗救援等多个应用场景适配，顺丰、美团、京东早在 2016-2018 年开始布局。政策+产业双重驱动下，南航通航与沃兰特预计，2030 年中国的 eVTOL市场规模有望达 1427 亿元，根据民用航空局发布数据，预计以 eVTOL 为核心的低空经济市场规模有望达 2 万亿元。eVTOL 技术壁垒高技术壁垒高筑，多环节仍待挖掘。筑，多环节仍待挖掘。1）整机厂：

4、参与者众多，技术方案未定，载重量增加趋势明确，目前产品价格过高，更加看好能够快速降本+储备载重量更大技术方案的厂商；2）三电系统（成本占 50%）：电池端，能量密度+电压+倍率+安全性要求更高，看好技术持续突破的厂商；电驱动系统端，单机电机量增加，性能要求更高，分布式电驱动系统壁垒较高。3）运营：资质壁垒高，看好具备先发优势的运营商。投资建议：投资建议：建议关注 eVTOL 整机厂亿航智能、小鹏汽车（小鹏汇天母公司）、万丰奥威等；通航飞机环节中直股份；结构件环节双一科技；技术快速升级的电池厂商宁德时代、国轩高科、孚能科技；电驱动系统领先企业卧龙电驱；混动发动机领先企业宗申动力；工业模拟机厂商海

5、特高新；运营厂商中信海直等以及通信导航环节莱斯信息、四川九洲。风险提示：风险提示：技术路线变化风险；政策支持力度变化；终端应用不及预期等。低空产业空间大，增速快：低空产业空间大，增速快：低空泛指 3000 米以下的空域，覆盖通用直升机、不及预期；技术进步不及预期；终端应用不及预期等。表表 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级:代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（2024/6/6）EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002074.SZ 国轩高科 352 19.70 0.53 0.82 0.9

6、4 38.75 22.76 19.71 增持 300750.SH 宁德时代 9009 204.79 10.03 10.73 12.75 20.19 18.38 15.46 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -37%-28%-20%-11%-2%6%电力设备沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 什么是低空经济？新质生产力代表什么是低空经济？新质生产力代表.5 1.1 定义：低空经济依托于低空空域，商业化场景广泛定义：低空经济依托于低空空域，商业化场景广泛.5 1.2 构成：四大板块兼备，构成：四大板块兼备，eVTOL 为低

7、空经济核心为低空经济核心.6 2 政策与产业共振，政策与产业共振，“低空经济低空经济”加速起飞加速起飞.11 2.1 政策端：顶层政策支持，补贴范围有望扩大政策端：顶层政策支持，补贴范围有望扩大.11 2.2 产业端：五大因素驱动低空经济腾飞产业端：五大因素驱动低空经济腾飞.18 2.3 市场空间：市场空间：2030 年中国年中国 eVTOL 市场规模有望达市场规模有望达 1427 亿元亿元.25 3 投资机会：投资机会：eVTOL 技术壁垒高筑，多环节仍待挖掘技术壁垒高筑，多环节仍待挖掘.28 3.1 eVTOL 整机厂：看好能够快速降本整机厂：看好能够快速降本+储备载重量更大技术方案的整机

8、厂储备载重量更大技术方案的整机厂.29 3.2 eVTOL 三电系统：性能要求高，看好技术持续突破的厂商三电系统：性能要求高，看好技术持续突破的厂商.31 3.3 eVTOL 运营：成长空间大，看好具备先发优势的运营商运营：成长空间大，看好具备先发优势的运营商.34 4 投资建议投资建议.35 5 风险提示风险提示.35 图图 1.国家空域基础分类示意图国家空域基础分类示意图.5 图图 2.低空经济和通用航空的概念界定低空经济和通用航空的概念界定.6 图图 3.传统通用航空和新通用航空主体区别传统通用航空和新通用航空主体区别.6 图图 4.低空基础设施框架低空基础设施框架“四张网四张网”.7

9、图图 5.2019-2023 年中国通用机场个数及增长率年中国通用机场个数及增长率.7 图图 6.2023 年中国通用机场结构年中国通用机场结构.7 图图 7.低空经济互联低空经济互联.8 图图 8.2019-2023 年中国民用无人机注册数量（万架）及增长率年中国民用无人机注册数量（万架）及增长率.8 图图 9.2019-2023 年中国民用无人机企业注册数量（万架）及增长率年中国民用无人机企业注册数量（万架）及增长率.8 图图 10.2022 年民用无人机行业需求结构（年民用无人机行业需求结构（%）.9 图图 11.2018-2022 年中国民航无人机有效驾驶员执照总数（万本）及增长率年中

10、国民航无人机有效驾驶员执照总数（万本）及增长率.9 图图 12.各地低空经济政策梳理各地低空经济政策梳理.13 图图 13.2023 年超大城市及特大城市通勤高峰交通拥堵指数年超大城市及特大城市通勤高峰交通拥堵指数.19 图图 14.上海临港到虹桥交通枢纽上海临港到虹桥交通枢纽 eVTOL 和其他交通出行路线对比和其他交通出行路线对比.20 内容目录 图表目录 aVaVfVdXfYeZbZeU8OcMbRoMpPoMtPlOrRoQeRqQsN7NpPuNvPpMqNMYnOoN 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 图图 15.受益于更短用时受益于

11、更短用时,eVTOL 有望对汽车、地铁等传统交通方式形成替代效应有望对汽车、地铁等传统交通方式形成替代效应.20 图图 16.eVTOL 成本预测成本预测.21 图图 17.城市城市 eVTOL 运营成本变化运营成本变化.21 图图 18.eVTOL 成本拆分（成本拆分（2021）.22 图图 19.“低空经济低空经济+农业农业”应用途径应用途径.23 图图 20.2017-2022 年植保无人机数量（万台）及增长率年植保无人机数量（万台）及增长率.23 图图 21.“低空经济低空经济+物流物流”应用途径应用途径.24 图图 22.2019-2022 年物流无人机数量（万台）及快递业务件数年物

12、流无人机数量（万台）及快递业务件数.24 图图 23.南通启东人民医院到上海瑞金医院飞行路线南通启东人民医院到上海瑞金医院飞行路线.25 图图 24.沃兰特沃兰特 eVTOL 医疗救援方案医疗救援方案.25 图图 25.新能源车指数及发展阶段新能源车指数及发展阶段.26 图图 26.中国中国 eVTOL 市场规模（亿元）市场规模（亿元）.28 图图 27.低空经济产业链低空经济产业链.29 图图 28.飞行汽车功率密度发展趋势飞行汽车功率密度发展趋势.34 图图 29.分布式驱动汽车行驶示意图分布式驱动汽车行驶示意图.34 表表 1.低空经济商业化应用场景低空经济商业化应用场景.6 表表 2.

13、不同技术路线不同技术路线 eVTOL 对比对比.10 表表 3.低空运营服务功能低空运营服务功能.11 表表 4.低空经济顶层政策低空经济顶层政策.12 表表 5.起降点设施建设补贴情况起降点设施建设补贴情况.14 表表 6.对于航线开设的补贴情况（武汉、四川、苏州）对于航线开设的补贴情况（武汉、四川、苏州）.15 表表 7.对于航线开设的补贴情况（深圳南山、珠海）对于航线开设的补贴情况（深圳南山、珠海）.16 表表 8.取证补贴（广州、深圳南山、成都）取证补贴（广州、深圳南山、成都）.17 表表 9.取证补贴（武汉、苏州）取证补贴（武汉、苏州）.18 表表 10.eVTOL 与豪华汽车、低端

14、直升机成本对比与豪华汽车、低端直升机成本对比.21 表表 11.eVTOL 无人驾驶发展阶段无人驾驶发展阶段.22 表表 12.适航取证内容适航取证内容.23 表表 13.低空经济低空经济+物流物流/外卖龙头布局外卖龙头布局.24 表表 14.低空经济发展阶段低空经济发展阶段（第一阶段）（第一阶段）.26 表表 15.低空经济发展阶段（第二、三阶段）低空经济发展阶段（第二、三阶段）.27 表表 16.eVTOL 整机厂梳理（亿航、小鹏汇天）整机厂梳理（亿航、小鹏汇天）.30 表表 17.eVTOL 整机厂梳理（零重力、上海峰飞、沃兰特、沃飞长空、时的科技）整机厂梳理（零重力、上海峰飞、沃兰特、

15、沃飞长空、时的科技）.31 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 表表 18.海内外电池厂海内外电池厂 eVTOL 布局布局.33 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业专题报告/证券研究报告 1 什么是低空经济？新质生产力代表什么是低空经济？新质生产力代表 1.1 定义：低空经济依托于低空空域，商业化场景广泛定义：低空经济依托于低空空域，商业化场景广泛 低空经济是以低空空域为依托，以通用航空产业为主导，涉及低空飞行、航空旅游、支线客运、通航服务、科研教育等众多行业的经济概念，是各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动的综合

16、性经济形态。低低空空域空空域：通常是指距正下方地平面垂直距离在通常是指距正下方地平面垂直距离在 1000 米以内的空域米以内的空域，根据，根据实际需要延伸至不超过实际需要延伸至不超过 3000 米的低空空域范围内米的低空空域范围内。国家空域基础分类方法将空域划分为 A、B、C、D、E、G、W 等 7 类，其中，A、B、C、D、E 类为管制空域，G、W 类为非管制空域。图1.国家空域基础分类示意图 数据来源：国家空管委组织国家空域基础分类方法、财通证券研究所 以通用航空产业为主导：低空经济可以看作是更能体现新质生产力的通用航以通用航空产业为主导：低空经济可以看作是更能体现新质生产力的通用航空。空

17、。从飞行活动上看，通用航空除了低空活动，还包括中高空活动；低空经济除了通用航空，还有警用、海关和部分军用航空等活动。而低空经济是以无人机、飞行汽车、eVTOL（电动垂直起降航空器）等新型航空器为主，代表航空高端化、智能化、绿色化发展方向。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业专题报告/证券研究报告 图2.低空经济和通用航空的概念界定 图3.传统通用航空和新通用航空主体区别 数据来源：无人机产业博览会公众号、财通证券研究所 数据来源：无人机产业博览会公众号、财通证券研究所 涉及众多行业：商业化应用场景广泛。涉及众多行业：商业化应用场景广泛。低空经济在旅游、农业、消费、物流、巡

18、检等诸多方面均有运用。从产品端看，低空飞行器包括消费型无人机（大疆120m以下）、行业应用型无人机和巡航无人机（120-300m）和未来的eVTOL出行（1000m 以下）、固定翼同行（1000m 以上）。表1.低空经济商业化应用场景 飞行高度（空域范围）城市场景 非城市场景 300-1000 米 E 类空域 低空经济+旅游 传统通用固定翼飞机（量少）低空经济+旅游 低空经济+消防 低空经济+巡检 传统通用固定翼飞机（量少）；载物 eVTOL（量少-海岛、偏远地区）、直升机（量少旅游场）；工业无人机（量大-巡逻、巡检、测绘）、载物 SVTOL（量中-跨城物流）低空经济+消防 载人 eVTOL（

19、量大）120-300 米 G 类空域 低空经济+物流 专用多旋翼飞机（量少）低空经济+巡检 专用多旋翼飞机（量少）0-120 米 W 类空域 低空经济+物流 消费级无人机（量大）小物流无人机（量大）限定类载人 eVTOL（量小）低空经济+旅游 低空经济+农业 限定类载人 eVTOL（量大-旅游景区）；植保无人机（量大）数据来源：前瞻产业研究院、财通证券研究所 1.2 构成：四大板块兼备，构成：四大板块兼备，eVTOL 为低空经济核心为低空经济核心 低空经济主要由低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营服务、低空飞行保障四个板块组成。具体如下：1）低低空基础设施：包括“设施网”、“空联网”、“航路

20、网”和“服务网”。空基础设施：包括“设施网”、“空联网”、“航路网”和“服务网”。其中，设施网是支撑低空飞行业务的各种物理基础设施；空联网指通信、导航和感知等信息基础设施；航路网指提供空域和飞行数字化管理和服务能力的核心平 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业专题报告/证券研究报告 台；服务网指组合数字化管理和服务能力而构建的赋能各低空经济管理和业务主体的应用。图4.低空基础设施框架“四张网”数据来源：IDEA 研究院低空经济发展白皮书（2.0）、财通证券研究所 基础设施建设不足，“低空基建”有待先行。基础设施建设不足，“低空基建”有待先行。根据深圳经济特区低空经济产业促

21、进条例，物理基础设施包括低空飞行起降、中转、货物装卸、乘客候乘、航空器充（换）电、电池存储等物理基础设施。2023 年中国通用机场达 449 个，同比+13%，其中表面直升机 133 个，占比 30%。随着低空经济发展，eVTOL 等新型航空器起量，直升机场等物理基础设施率先显现不足，“低空基建”有望提前布局。图5.2019-2023 年中国通用机场个数及增长率 图6.2023 年中国通用机场结构 数据来源：GAAIP 通用机场信息平台、财通证券研究所 数据来源：GAAIP 通用机场信息平台、财通证券研究所 5G-A 通感一体技术为低空经济互联性、安全性打下坚实基础通感一体技术为低空经济互联性

22、、安全性打下坚实基础。5G-A 是 5G 与 6G之间承上启下的重要阶段。1）5G-A 在速率和连接数等网络能力上提升了 10 倍，能够从普遍性连接深入到核心功能层连接，打通了云、端、边、网融合的连接完整态，在低空飞行体方面至关重要；2）通感一体技术，可实现对低空无人机等目标的全方位感知能力，满足对非法入侵物体的识别、定位和跟踪等需求，为低空飞行安全保驾护航。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500300350400450500200222023通用机场个数YoY跑道型机场表面直升机场跑道型机场（兼表面直升机）高架直升机场其他 谨请

23、参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业专题报告/证券研究报告 图7.低空经济互联 数据来源：国家低空经济融合创新研究中心、前瞻产业研究院、财通证券研究所 2）低空飞行器制造：低空飞行器制造：eVTOL 可视为“电动的直升机”。可视为“电动的直升机”。低空飞行器目前主要分为无人机和 eVTOL，无人机和 eVTOL 的核心区别在于 eVTOL 用于载人，无人机用于载物。其中，eVTOL 是电动垂直起降飞行器，可以理解为电动化且不需要跑道就可垂直起降的飞机。无无人机新业态蓬勃发展。人机新业态蓬勃发展。2019-2023 年中国民用无人机注册数量逐步提升，2023 年达 127 万架

24、，同比+32%，民用无人机企业注册数量达 1.9 万架，同比+26%。2022 年中国民用无人机行业需求主要系测绘与地理信息/农林植保/安防监控/巡检/快递物流/应急，分别占比 30%/26%/12%/11%/8%/5%。随着低空空域的开放，无人机的发展有望迎风而起。图8.2019-2023 年中国民用无人机注册数量（万架）及增长率 图9.2019-2023 年中国民用无人机企业注册数量（万架）及增长率 数据来源：中国民用航空局、财通证券研究所 数据来源：中国民用航空局、财通证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%020406080

25、0222023无人机注册数量（万架）无人机注册数量YoY0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.0200222023无人机企业注册数量（万架）YoY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业专题报告/证券研究报告 图10.2022 年民用无人机行业需求结构（%）图11.2018-2022年中国民航无人机有效驾驶员执照总数（万本）及增长率 数据来源：前瞻产业研究院、财通证券研究所 数据来源：中国民用航空局、财通证券研究所 eVTOL 从无到有，是低空经济的核心。从无到有，是低空经济的核心。eVTOL 为 Electric Verti

26、cal Takeoff and Landing,“e”代表电动化，“VTOL”代表垂直起降，核心是垂直起降飞机或者飞行器。eVTOL 在现阶段还是以有人驾驶航空器为主，但也有载物的 eVTOL，如峰飞载物的 eVTOL 凯瑞欧，以及御风载物的 eVTOL。eVTOL 是低空经济中从是低空经济中从 0到到 1 的存在，驱动产业链腾飞的存在，驱动产业链腾飞。eVTOL 中中倾转构型倾转构型、复合翼构型复合翼构型潜力最大。潜力最大。eVTOL 是电动垂直起降飞行器。根据不同技术路线，各国近期推出的 eVTOL 项目倾转构型机型最多，多旋翼构型最少，复合翼成为大部分行业龙头公司的研发选择。国外 eVT

27、OL 制造商的技术方向总体而言比较一致，基本采用倾转、倾转涵道或倾转旋翼的整体构型，未来倾转未来倾转构型构型和和复合翼构型这两种机型增长复合翼构型这两种机型增长潜力最大潜力最大。测绘与地理信息农林植保安防监控巡检应急其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246800212022中国民航无人机有效驾驶员执照总数（万本）YoY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业专题报告/证券研究报告 表2.不同技术路线 eVTOL 对比 技术路线 特点 优势 劣势 代表机型 图例 多旋翼 分布式旋翼设计，多个旋翼同时工作，没有

28、机翼或有短机翼，飞行器巡航时也依靠推进器提供全部或部分升力，起飞和着陆是通过旋翼提供升力来完成 技术风险和研制难度较低，效率较低，具有悬停状态的最佳效率 能效不高，航程有限，这度较慢，使用场景局限 Volocopter 2x、亿航216 复合翼 设计直接简单，飞行控制系统简单，有机翼，有独立的螺旋桨分别提供升力和巡航推力 优良的技术性能，较快的研制速度，较低的研制风险和成本生产和维护要简单，监管部门熟悉的适航路径和符合性方法 垂直升力系统在平飞阶段是死重（无法减少的重量）且产生额外阻力 Beta Alia-250.Wisk Cora；峰飞 V1500M盛世龙 倾转构型 有机翼，由任一矢量推进器

29、既提供垂直升力也提供水平巡航推力，倾转构型包括但不限于倾转翼、倾转旋翼、倾转涵道。重量较轻、推力大，效率相对高，死重相对少，在速度和航程上均有优势 机械设计和飞控系统复杂开发和试飞难度大，研制风险和成本较高，较长的研制周期和适航认证过程 倾 转 旋 翼Joby 4SVerticali 划 VA-X4；倾 频 转 机翼:DufourAerospace Aero3 倾转涵道:Lium Jet 倾转涵道风扇+完全矢量控制 有机翼，无控制舵面，将涵道风扇与倾转机翼融为一体，通过调节电动涡扇的出力配合机翼整体倾转角度，形成不同的控制力矩、升力、推力、航向和姿态。较好的动力系统可靠性和噪声控制，消除了开放

30、性螺旋桨在安全方面的隐患 存在研制风险，高速旋转部件耐久性差，不易维护中低速时在重量、成本、效率等方面存在劣势 Lilium Jet、NASA-XV24A 隐藏式推进系统+无翼设计 无翼设计，有一个隐藏的推进系统，配备数个涵道风扇，流线型车身 飞行速度和续航能力较好，外 形科幻 制造成本高，推进器固定，无法实现推力的平衡 Belhwether Volar 数据来源：中国民航网、财通证券研究所 3）低空运营服务：低空运营服务：低空运营服务为低空飞行提供了全方位的服务保障，包括飞行计划的制定、航空器的调度、飞行的实时监控以及应急处理等多个方面。低空低空 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级

31、标准 11 行业专题报告/证券研究报告 经济运营服务有望更加规范，政府和民间协同发展。经济运营服务有望更加规范，政府和民间协同发展。根据 深圳经济特区低空经济产业促进条例，一方面需要获得国家有关部门的授权支持，另一方面也有必要通过经济特区立法，在地方权限范围内明确低空经济产业发展协调机制和低空飞行协同管理机制。表3.低空运营服务功能 功能 具体情况 飞行计划 根据飞行需求制定合理的飞行计划，确保飞行的有序进行 掌控飞行器 通过先进的信息化技术和智能化系统，低空运营服务能够实现对低空飞行的全面掌控和高效管理 处理安全问题 通过对航空器的实时监控和调度，可以确保飞行的安全性和效率；在出现紧急情况时

32、，低空运营服务也能够迅速做出反应，采取有效措施保障飞行的安全。智能决策 通过对飞行数据的收集和分析，可以为低空飞行提供更加科学、合理的优化建议，推动低空经济产业的持续发展。数据来源：汇策网智库、财通证券研究所 4）低空飞行保障：低空飞行服务保障能力全面提升。低空飞行保障：低空飞行服务保障能力全面提升。1）低空飞行法规标准体系逐步建立，一揽子制修订规章 30 余部，从根本上改变了套用运输航空标准监管通航的法规制度环境，极大地降低了通航运营发展的制度性成本。2）低空飞行服务能力明显提升。持续提升通航情报服务能力，先后公布了 432 个通用机场情报资料以及全国范围低空目视航图。3）低空飞行申请审批时

33、效大幅提升。目前，日常通航飞行申请时限由飞行前一天 15 时提出、21 时前批复，缩短为起飞前 4 小时提出、起飞前 2 小时批复，应急救援、抢险救灾等紧急特殊飞行任务随报随批。2 政策与产业共振，“低空经济”加速起飞政策与产业共振，“低空经济”加速起飞 2.1 政策端：顶层政策支持，补贴范围有望扩大政策端：顶层政策支持，补贴范围有望扩大 2010-2020 年间，低空空域管理持续改革。年间，低空空域管理持续改革。根据国务院、中央军委 2010 年发布的关于深化低空空域管理体制改革的意见，2011 年前处于规划阶段，探索低空空域管理改革，试点仅在部分地区进行；20112015 年底处于推广阶段

34、，在全国推广改革试点。20162020 年处于深化阶段，进一步深化改革，使低空空域管理体制机制更加先进合理、完备可靠。随着低空空域管理成熟，随着低空空域管理成熟，2021 年国家综合立体年国家综合立体交通网规划纲要，首次将低空经济纳入了发展规划。交通网规划纲要，首次将低空经济纳入了发展规划。2023-2024 年，低空经济政年，低空经济政策加速，目标明确。策加速，目标明确。2023 年底中央经济工作会议明确提出打造低空经济等若干战 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业专题报告/证券研究报告 略性新兴产业；2024 年 2 月，中央财经委员会第四次会议强调鼓励发展与平台经

35、济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式；2024 年“两会”上，政府工作报告提出要积极打造低空经济等新增长引擎，这是低空经济首次写入政府工作报告低空经济首次写入政府工作报告；2024 年 3 月，工信部等四部门联合印发通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年），正式提出低空经济发展目标：2027 年年基本完善通用航空公共服务装备体系，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备，在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。2030 年年通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。表4.低空经济顶层政策 时间 部门/提出时

36、机 要点 2023 年 12 月 中央经济工作会议 打造低空经济等若干战略性新兴产业 2024 年 2 月 中央财经委员会议 强调鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式 2024 年 3 月 两会“全国人民代表大会”、“中国人民政治协商会议”政府工作报告提出要积极打造低空经济等新增长引擎，低空经济首次写入政府工作报告 2024 年 3 月 工信部等四部门联合印发通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）1）2027 年基本完善通用航空公共服务装备体系年基本完善通用航空公共服务装备体系，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备，在城市空运、物流配送、应急

37、救援等领域实现商业应用。2）2030 年通用航空装备全面融入人民生产生活各领域年通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。数据来源：中国政府网、通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）、财通证券研究所 地方政府因地制宜，培育当地优势产业。地方政府因地制宜，培育当地优势产业。随着顶层政策持续发文支持，地方政府深圳宝安、龙华、龙岗等区发布支持政策，后续市交通局等 7 部门联合发布支持低空经济高质量发展若干措施，广州开发区促进低空经济高质量发展措施实施细则，含补贴措施、标准制订奖励、重点项目支持等；合肥发布合肥市低空经济发展行动计划 20

38、23-2025确立目标；苏州印发市低空经济高质量发展行动方案2024-2026。目前进度来看，广州市、深圳市领先。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业专题报告/证券研究报告 图12.各地低空经济政策梳理 数据来源：前瞻产业研究院、财通证券研究所 部分地区已开展补贴政策，未来有望扩大补贴范畴。部分地区已开展补贴政策，未来有望扩大补贴范畴。目前低空经济补贴主要是广州、深圳、武汉、四川北川、苏州提出，主要补贴方向是起降点设施建设、航线开设、适航取证等。地方补贴彰显政府态度，国家及地方政府未来有望增加补贴，扩大补贴范畴，助力低空经济产业发展。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和

39、行业评级标准 14 行业专题报告/证券研究报告 表5.起降点设施建设补贴情况 主体 生效日期 起降点设施类型 补贴额度 广州 2023.12.27 智能起降柜机 补贴额度上限 10 万元/个 无人机小型起降点 补贴额度上限 10 万元/个 eVTOL 起降场 场地尺寸不小于 20 米，补贴额度上限为 100 万元/个 直升机起降平台 表面直升机起降平台场地尺寸不小于 26 米，高架直升机起降平台场地尺寸不小于 16 米，表面直升机起降平台补贴额度上限为 100万元/个，高架直升机起降平台补贴额度上限为 200 万元/个 中型起降场 补贴额度上限为 200 万元/个 大型起降枢纽 补贴额度上限为

40、 300 万元/个 深圳南山 2024.3.26 低空基础设施 单个项目最高补贴 100 万元，单个企业每年不超过 500 万元 武汉 2024.3.6 无人机智能起降机巢 不超过 10 万元 对在武汉市建设无人机智能起降机巢、中大型无人驾驶航空器起降场、eVTOL 起降场、直升机起降平台等低空经济相关基础设施并实际运营的企业，按照实际建设投入的 50%分类别给予一次性补贴，每个智能起降机巢不超过 10 万元，每个中大型起降场、eVTOL 起降场、直升机起降平台不超过 100 万元，每家企业每年不超过 500 万元。中大型无人驾驶航空器起降场 不超过 100 万元 eVTOL 起降场 不超过

41、100 万元 直升机起降平台 不超过 100 万元 数据来源：广州开发区(黄埔区)促进低空经济高质量发展的若干措施实施细则、南山区促进低空经济发展专项扶持措施、武汉市支持低空经济高质量发展的若干措施（征求意见稿）、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业专题报告/证券研究报告 表6.对于航线开设的补贴情况（武汉、四川、苏州）主体 生效日期 航线类型 细分类型 补贴金额 武汉 2024.3.6 低空货运航线 轻小型无人机 每年完成 1000 架次以上的航线，每条新开航线给予一次性奖励 20 万元 中大型无人机 每年完成 500 架次以上的航线，每条新开航线给予

42、一次性奖励 40 万元 四川 北川 2024.3.30 低空航线-首年每条境内航线（起点或终点至少一个在北川境内，航线距离不低于 20 公里，年度执行不少于 100 架次）一次性奖励 10 万元；企业飞行架次每增加 100 架次，给予 6 万元奖励。次年开始，对于企业新开航线、同比上一年总飞行架次增量部分按相同标准给予奖励。每个企业年度奖励 200 万元 低空货运航线 轻小型无人机 5 元/架次 中大型无人机 10 元/架次 低空载人航线-对开通低空载人观光航线（起点或终点至少一个在北川境内且飞行时长超过 20 分钟）的企业，通过公开渠道售票且实际飞行的，每 100 人次给予 0.4 万元补贴

43、。每个企业年度奖励最高 20 万元 苏州 2024.4.18 低空货运航线 市内航线 每条新开通市内航线一次性奖励15万元;企业飞行架次每增加 100 架次,给予 3 万元奖励。每个企业年度奖励不超过 300万元 城际航线 每条城际航线一次性奖励 50 万元;企业飞行架次每增加 100架次,给予 10 万元奖励。每个企业年度奖励不超过 300 万元 低空货运航线 轻小型无人机 每条新开航线给予一次性奖励 20 万元。首年企业年运营每增加 5000 架次给予 10 万元奖励。次年开始,对于企业新开航线、同比上一年总飞行架次增量部分按相同标准给予奖励。每家企业每年度奖励不超过 500 万元 中大型

44、无人机 每条新开航线给予一次性奖励 40 万元。首年企业年运营每增加 2000 架次给予 40 万元奖励。次年开始,对于企业新开航线，同比上一年总飞行架次增量部分按相同标准给予奖励。每家企业每年度奖励不超过 500 万元 数据来源：苏州市支持低空经济高质量发展的若干措施（试行）、北川羌族自治县促进低空经济发展十条政策（试行）、武汉市支持低空经济高质量发展的若干措施（征求意见稿）、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业专题报告/证券研究报告 表7.对于航线开设的补贴情况（深圳南山、珠海）深 圳 南山 2024.3.26 小型无人驾驶航空器航线-每年常态化运营

45、完成 1000 架次以上（含）的航线，每条新开航线给予最高一次性资助 20 万元，单个企业每年不超过200 万元。首年企业年运营达到 1 万架次以后，每增加 1 万架次给予最高 20 万元资助 大、中型无人驾驶航空器航线 -每年常态化运营完成 500 架次以上（含）的航线，每条新开航线给予最高一次性资助35 万元，单个企业每年不超过 350万元。首年企业年运营达到 1 万架次以后，每增加 1 万架次给予最高 40 万元资助 珠海 2024.3.7 低空货运航线 轻小型无人机 30 元/架次 中大型无人机 90 元/架次 空中观光游览类 150 元/架次 低空载人航线 市内交通类补贴 200 元

46、/架次 成绩交通类补贴 300 元/架次 无人机或直升机跨境客运 400 元/架次 数据来源：珠海市支持低空经济高质量发展的若干措施(征求意见稿)、南山区促进低空经济发展专项扶持措施、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 行业专题报告/证券研究报告 表8.取证补贴（广州、深圳南山、成都）主体 生效日期 适航航空器类型 政府类型 补贴标准 广州 2023.12.27 大型载人无人驾驶航空器 型号合格证（TC）完成首批好好产品交付的，给予一次性奖励 1500 万元 生产许可证（PC）产品交付量达到 50 架，给予一次性奖励 1500 万元。大型非载人无人驾驶航空器

47、 型号合格证（TC）完成首批产品交付的，给予一次性奖励 500 万元 生产许可证（PC）产品交付量达到 50 架，给予一次性奖励 500 万元 中型无人驾驶航空器 型号合格证（TC）完成首批好好产品交付的，给予一次性奖励 300 万元 生产许可证（PC）产品交付量达到 50 架，给予一次性奖励 300 万元。深 圳 南山 2024.3.26 eVTOL 航空器/大型无人驾驶航空器/中型无人驾驶航空器 PC/TC/AC 对获得中国民航局颁发的 eVTOL 航空器型号合格证(TC)、生产许可证(PC)、适航证(AC)分别奖励 300 万元、300 万元、150 万元，同一型号每项认证仅奖励一次；大

48、型 100 万元、100 万元、50 万；中型 60 万元、60 万元、39 万元 成都 2023.11.16 PC/TC/AC 每个型号一次性 200 万元奖励 EASA、FAA 办法的维修许可证 给予一次性 30 万元奖励 CAAC 颁发的维修许可证 给予一次性 20 万元奖励 数据来源：广州开发区(黄埔区)促进低空经济高质量发展的若干措施实施细则、成都市促进航空发动机产业高质量发展的专项政策、南山区促进低空经(2济发展专项扶持措施、南山区促进低空经济发展专项扶持措施、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 行业专题报告/证券研究报告 表9.取证补贴（武汉、

49、苏州）主体 生效日期 适航航空器类型 政府类型 补贴标准 四川 北川 2024.3.30 eVTOL 型号合格证（TC）给予一次性 100 万元奖励 生产许可证（PC）给予一次性 100 万元奖励 大型无人驾驶航空器 型号合格证（TC）给予一次性 50 万元奖励 生产许可证（PC）给予一次性 50 万元奖励 中型无人驾驶航空器 型号合格证（TC）给予一次性 30 万元奖励 生产许可证（PC）给予一次性 30 万元奖励 武汉 2024.3.6 自主研发的通用航空器（含中型、大型）型号合格证（TC）给予一次性 200 万元奖励 生产许可证（PC）给予一次性 200 万元奖励 苏州 2024.4.1

50、8 eVTOL 航空器和无人驾驶航空器 型号合格证（TC）在获得中国民航局颁发的载人电动垂直起降飞行器(eVTOL)航空器和无人驾驶航空器型号合格证和生产许可证后,分阶段给予最高 1000 万元的一次性奖励。每个企业每年奖励不超过 3000 万元同一型号仅奖励一次。生产许可证（PC）数据来源：苏州市支持低空经济高质量发展的若干措施（试行）、北川羌族自治县促进低空经济发展十条政策(试行)、武汉市支持低空经济高质量发展的若干措施(征求意见稿)、财通证券研究所 2.2 产业端：五大因素驱动低空经济腾飞产业端：五大因素驱动低空经济腾飞 驱动因素一：地面交通拥堵问题待解决，中国空域资源尚未充分挖掘驱动因

51、素一：地面交通拥堵问题待解决，中国空域资源尚未充分挖掘 城城市地面交通拥堵问题严重，且逐年提升市地面交通拥堵问题严重，且逐年提升。根据 2023 年度中国城市交通报告，2023 年，10 个超大城市的通勤高峰交通拥堵指数平均值为 1.8239。且交通拥堵难题连年升级，百城中 86%的城市 2023 年度通勤高峰交通拥堵指数同比 2022 年上涨，平均涨幅为 7.17%，最大涨幅为 26.92%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 行业专题报告/证券研究报告 图13.2023 年超大城市及特大城市通勤高峰交通拥堵指数 数据来源：百度地图中国城市交通报告、财通证券研究所 注：通

52、勤高峰交通拥堵指数代表工作日早晚高峰时段，实际行程时间与畅通行程时间的比值 中国空域资源尚未充分挖掘，利用率落后于欧美国家。中国空域资源尚未充分挖掘，利用率落后于欧美国家。根据飞行邦测算，我国全空域飞行密度约为 1.39 飞行小时/平方公里，约为美国的 30.2%，欧洲的 48.4%。我国军民航飞行总量不到美国的 1/3 和欧洲的 1/2，我国空域整体利用率较低。目前我国低空空域资源尚未完全挖掘，低空经济或将成为发展趋势。驱驱动因素二：动因素二：eVTOL 具备经济可行性，降本空间广阔具备经济可行性，降本空间广阔 eVTOL 在实际应用中时间效率更高，具备经济可行性。在实际应用中时间效率更高，

53、具备经济可行性。根据客运 eVTOL 应用与市场，以上海临港到虹桥交通枢纽路线为例，通勤时间上，eVTOL 仅 20 分钟，出租车/专车 90-120 分钟，地铁 150 分钟；单人费用上，eVTOL（四座）297 元，豪华专车 890 元，专车 511 元，出租车 280 元，地铁 11 元。eVTOL 的时间效率为出租车的 4.76 倍，单人出行成本仅为出租车的 1.06 倍，时间效率较高，经济可行性较强。同时，受益于更短用时,eVTOL 有望对汽车、地铁等传统交通方式形成替代效应。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 行业专题报告/证券研究报告 图14.上海临港到虹桥交

54、通枢纽 eVTOL 和其他交通出行路线对比 数据来源：沃兰特、南航通航客运 eVTOL 应用与市场白皮书、财通证券研究所 注：红线为模拟空中航线，蓝线为模拟地面路线 图15.受益于更短用时,eVTOL 有望对汽车、地铁等传统交通方式形成替代效应 数据来源：保时捷管理咨询分析、财通证券研究所 eVTOL 运营中噪音小，环保，成本较低。运营中噪音小，环保，成本较低。与传统重资产的交通方（如航空、铁路、高速公路等）相比，城市空中交通系统所需要的资本投入相对较少。例如，亿航 216 自动驾驶飞行器（两座）的市场报价仅为 200 万元人民币，与豪华汽车的市价相当。然而，支持自动驾驶飞行器所需要的基础设施

55、费用相对更低，公路、桥梁、隧道、民航机场的建造成本都远高于城市空中交通网络站点的建造成本。同时，eVTOL 噪音更小，小于 65 分贝，与一般直升机约有 100 倍左右的声压差异。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 行业专题报告/证券研究报告 表10.eVTOL 与豪华汽车、低端直升机成本对比 亿航 216 梅赛德斯 S600 宝马 760 特斯拉 Model X 罗宾逊 R22 类型 eVTOL 豪华汽车 低端直升机 飞行器成本（单位：万元）200 220 200 89 245 道路建设（单位：亿元/公里）-0.6-1.0 0.6-1.0 0.6-1.0-机场建设（单位：

56、万元）1,000-8,000 司机/飞行员（单位：万元/年）-10 10 10 52.5 维修费用 低 中 中 低 高 排量-6L 6L-5.24L 数据来源：亿航智能未来交通：城市空中交通系统白皮书、财通证券研究所 注：亿航 216 为双人座飞行器 eVTOL 降本空间广阔。降本空间广阔。根据盖斯特咨询预测，随着 eVTOL 核心技术逐渐成熟和规模化效应的显现，四座及以上的城市飞行通用航空器整机购买成本有望从 2025年的 500 万元降至 2040 年的 100 万元，降本空间高达 80%；运营成本主要包含保险、维修保养、人工成本（2030 年前需要飞行员）、直接飞行成本等，有望将从202

57、5 年的 15 元/min 下降至 5 元/min，降本空间高达 67%。图16.eVTOL 成本预测 图17.城市 eVTOL 运营成本变化 数据来源：盖斯特咨询、财通证券研究所 数据来源：McKinsey、财通证券研究所 驱驱动因素三：自动驾驶技术逐步成熟，我国三电系统全球领先动因素三：自动驾驶技术逐步成熟，我国三电系统全球领先 eVTOL 驾驶层面从“辅助人类飞行员（有人驾驶）驾驶层面从“辅助人类飞行员（有人驾驶）-与人类飞行员联合（辅助驾与人类飞行员联合（辅助驾驶）驶）-自主驾驶（无人驾驶）”过渡。自主驾驶（无人驾驶）”过渡。根据 EASA，人工智能主要分为三级：辅助人类飞行员（VL1

58、）、与人类飞行员联合（VL2），以及自主智能（VL3）。目前我国新能源汽车已逐步达成 L3 水平，硬件方面激光类等系统也十分完善，具备逐步实现 VL2 级别的无人驾驶技术。同时，随着中国新能源汽车发展，VL3 级别的真正的无人驾驶 eVTOL 也有望加速实现。024680200300400500600202520302040整车购买成本（万元）运营成本（元/min）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 行业专题报告/证券研究报告 表11.eVTOL 无人驾驶发展阶段 智能驾驶阶段 对应新能源汽车 eVTOL 需要达成状态 达成时间 辅助人类飞行员（VL1

59、）L1 和 L2 可以帮助驾驶员完成从飞行准备到飞行执行的基本任务，仅作为一种协作工具 2025 年 与人类飞行员联合（VL2）L3 和 L4 分担飞行和监控的基本任务，驾驶员仍承担全部决策和执行的责任 2030 年 自主智能（VL3）L5 2035 年后 数据来源：EASA、财通证券研究所 三电系统价值量高，中国技术全面领先。三电系统价值量高，中国技术全面领先。按照德国 eVTOL 运营商 Lilium 已公布的数据，eVTOL 中三电系统，即能源系统（电池）+推进系统（电机、电控及部分电池部件）占比 50%，可见三电系统对 eVTOL 的重要程度。受益于中国新能源汽车发展，国内三电系统技术

60、发展迅速，领先全球，成熟的三电技术为中国低空经济腾飞打下基础。图18.eVTOL 成本拆分（2021）数据来源：Lilium 官网、Management estimates、财通证券研究所 驱驱动因素四：飞行器标准落地，全球首证已在中国颁发动因素四：飞行器标准落地，全球首证已在中国颁发 中中国无人机法律法规逐步完善，为国无人机法律法规逐步完善，为 eVTOL 规模化打基础规模化打基础。自 2024 年 1 月 1 日起，国务院、中央军事委员会颁布的无人驾驶航空器飞行管理暂行条例开始施行，针对微型、轻型、小型、中型和大型无人机，提出了申请、禁止行为、法律责任等相关要求。eVTOL 适航取证标准已

61、经落地。适航取证标准已经落地。根据不同功能，中国飞行器适航标准分别为型号合格证（TC）/生产许可证（PC）/适航许可证（AC），分别证明民航产品是否符合适航规章和环境保护要求/质量系统是否合格/是否能够处于安全可用状态。推进系统结构和内饰航空电子设备和飞行控制能源系统装配 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 行业专题报告/证券研究报告 表12.适航取证内容 功能 具体情况 型号合格证 TC 用以证明民用航空产品符合相应适航规章和环境保护要求的证件。生产许可证 PC 已建立了一整套的用于航空器生产的质量系统，能够确保其生产的每一架航空器及其零部件均能符合经批准的设计，并处于安

62、全可用状态。适航许可证 AC 中国民航局认为这架飞机(只是指这一架)符合经批准的设计，且处于安全可用状态。数据来源：中国民航局、财通证券研究所 全球首证已在中国颁发。全球首证已在中国颁发。2023 年 10 月，中国民航局向亿航颁发 EH216-S 型无人驾驶航空器系统型号合格证（TC），这是全球首张无人驾驶的载人电动垂直起降航空器（eVTOL）型号合格认证。EH216-S 无人驾驶载人航空器系统适航审定的法规是民航局、亿航智能以及全国无人驾驶航空从业者集体智慧的成果，为后续国内甚至海外该类别航空器适航审定工作更高效、更广泛开展打下了坚实基础。同时，本次取证也充分给予“空中的士”一剂强助力。驱

63、驱动因素五：低空经济与下游应用高适配，龙头企业提前布局动因素五：低空经济与下游应用高适配，龙头企业提前布局 低低空经济下游可与农业、物流、医疗、旅游、短途通勤等多个方面联系。空经济下游可与农业、物流、医疗、旅游、短途通勤等多个方面联系。1）低低空经济空经济+农业：初具规模，持续发展。农业：初具规模，持续发展。植保无人机应用广泛，2022 年销量达22 万台，能够进行植被保护、实现播种、施肥、灭虫等应用，能够节约 50%的农药使用量，节约 90%的用水量；精准施药，高效安全，规模作业 120-150亩/小时，效率比常规喷洒至少高出 100 倍；可以进行夜间持续作业，通过 GPS等技术进行实施监控

64、。图19.“低空经济+农业”应用途径 图20.2017-2022 年植保无人机数量（万台）及增长率 数据来源：前瞻产业研究院、财通证券研究所 数据来源：前瞻产业研究院、财通证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%057200212022植保无人机销量（万台）YoY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 行业专题报告/证券研究报告 2）低空经济低空经济+物流物流/外卖：外卖：顺丰、美团、京东等龙头企业齐布局顺丰、美团、京东等龙头企业齐布局。随着物流业务快速发展，2022 年快递业务已达 1105 亿件数，物流无人

65、机仅 2.6 万架，仍具备很大发展空间。顺丰、美团、京东等龙头企业均提前布局，中通等行业参与者持续跟随，“低空经济+物流”有望加速放量。图21.“低空经济+物流”应用途径 图22.2019-2022 年物流无人机数量（万台）及快递业务件数 数据来源：前瞻产业研究院、财通证券研究所 数据来源：前瞻产业研究院、财通证券研究所 表13.低空经济+物流/外卖龙头布局 企业 布局时间 布局情况 顺丰 2018 年 顺丰发布全球首款无人机快递物流产品：同城即时送、跨城急送，目前已开通”深圳已开通”深圳-珠海珠海”、“海口海口-湛江湛江”、“深圳深圳-中山中山”、“深圳深圳-东莞东莞”跨城航线跨城航线，标志

66、着无人机在快递物流领域的商业化应用迈入全新阶段。美团 2017 年 自 2021 年初完成首个订单配送任务后，截至 2023 年底，美团无人机配送服务已覆盖了办公、景区、市政公园、医疗、校园等多种场景，并累计完成用户订单超并累计完成用户订单超 22 万万单。单。京东 2016 年 京东无人机物流着力于快递“最后一公里”、城市着力于快递“最后一公里”、城市 C2C 即时配送及商超即时配送及商超 B2C 配送三配送三大场景大场景。产品线以“京蜓”自转旋翼（主攻支线）与“京燕”多旋翼（专注末端）两大系列为主力 中通 2024 年 中通与峰飞航空签订了 eVTOL 购机协议，订单量达 30 架 数据来

67、源：物流沙龙公众号、财通证券研究所 3）低空经济）低空经济+医疗救援：成本更低，国内外均有所布局。医疗救援：成本更低，国内外均有所布局。以南通启东人民医院到上海瑞金医院，院间转运为例，航线距离为 90 公里，从时间上看，飞行时间约 25分钟，比地面节约至少 75 分钟，且 eVTOL 飞行高度较低，运行平稳，将极大降02004006008001,0001,2000.00.51.01.52.02.53.020022物流无人机数量（万架）快递业务（亿件）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 行业专题报告/证券研究报告 低病患在转运途中健康安全的风险。从成本上

68、看，根据沃兰特 VE25 的经济模型测算，即使加上 10%的运营利润，执行成本约为 6273 元，仅为直升机的 10.5%，且噪音较小，更加适配城市应用场景。海外 Volocopter、空客 CityAirbus 及国内沃兰特均有布局。图23.南通启东人民医院到上海瑞金医院飞行路线 图24.沃兰特 eVTOL 医疗救援方案 数据来源：南航通航、沃兰特客运 eVTOL 应用与市场、财通证券研究所 数据来源：通航信息、财通证券研究所 4）低空经济）低空经济+旅游：替代直升机。旅游：替代直升机。受限于目前 eVTOL 尚未完全商用，目前低空旅游仍以热气球、滑翔伞、直升机为主，eVTOL 未来有望凭借

69、性价比优势替代直升机。5）低低空经济空经济+短途通勤：短途通勤：eVTOL 空中出租车正式交付。空中出租车正式交付。目前深圳、重庆的短途运输航线均采用直升机。2024 年 4 月，上海峰飞科技正式向日本 AAM 先锋运营商交付了全球首架民用吨级 eVTOL（电动垂直起降）航空器盛世龙，标志着空中出租车从概念走向现实，开启了空中交通的新纪元。2.3 市场空间：市场空间：2030 年中国年中国 eVTOL 市场规模有望达市场规模有望达 1427 亿元亿元 低空经济对标低空经济对标 2015 年新能源汽车产业发展阶段。年新能源汽车产业发展阶段。新能源车产业经历了初创期（商用车推广政策）、成长期（国家

70、新能源车补贴政策）、龙头初创期（补贴退坡后供需矛盾）三个阶段，早期政策补贴在产业发展中起了至关重要的引导和助推作用。目前时点，低空经济正处于产业化初期，相关产业链已有雏形，国家将其定义为战略性新兴产业，并开始大范围支持其发展。对应到新能源汽车行业 2015 年前态势，此后补贴全面铺开，行业关注度攀升，产业链不断完善。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 行业专题报告/证券研究报告 图25.新能源车指数及发展阶段 数据来源：wind，中国政府网、财通证券研究所 2035 年后年后 eVTOL 有望全面普及有望全面普及。与新能源汽车不同的是，低空经济是一个全新的产业，相关行业法规

71、、基础设施、公众接受等诸多方面均处于空白阶段，因此其发展节奏和速度和新能源汽车产业仍存在差异。根据客运 eVTOL 应用与市场，中国低空经济发展分为三个阶段，2025-2030 年为导入期，2030-2035 年为爆发期，2035 年后为普及期，对应的 eVTOL 特征、空域及空管系统、基础设施、市场应用及运营主体、公众认可与接受度等处于逐步进步中。表14.低空经济发展阶段（第一阶段）阶段 eVTOL 及主要特征 空域及空管系统 基础设施 市场应用及运营主体 公众认可与接受度 第一 阶段（导入期：2025-2030）1）有人驾驶有人驾驶，无人驾驶软硬件、技术逐步发展。2）初代主流客运机型性能，

72、航程:150-200 公里，速度:200-250 公里/时，载客:4-5 人 3）电池容量及电机功率基于当前量级并有所进步 4）结构、航电、电气、环控、客舱系统基于传统飞机相关系统并针对eVTOL 的特点进行优化 1）空域管理规则和空管系统沿用国内现行的低空飞行规则与系统，针对 eVTOL扩容 2）运营航路相对固运营航路相对固定，运行高度主要在定，运行高度主要在300 至至 1000 米米。3）固定的飞行任务一般提前数周申请，获取长期批复后飞行实施前一日申报飞行计划;临时的任务提前数日;医疗转运等急救随时申报 1）常规起降点建设于城市交通枢纽附近，综合交通枢纽等数量相对有限，并配有 eVTOL

73、 充电装置及旅客候机设施，由市政部门或者专业机进行建设运营 2）临时起降临时起降点点基本基本遵照直升遵照直升机机进行进行，建设及运营主体通常公司或其商业伙伴。.1）市场应用以短途定期载客飞行、企业和私人包机、医疗转运及空中游览飞行为主，持续开展以上市场营 2）产权主体多样化，如制造商，运营商，租赁公司，大型企业，甚至于个人都可以购买并拥有eVTOL，以租赁、托管等方式将 eVTOL交给专业的运营商，并由后者负责空域的申请、eVTOL 的飞行、维护 1）公众要求 AAM，能否提供同等级别的安全服务是公众能否接受 eVTOL 的最核心要素 安全要求提升公众 2）运营价格将由于规模效应逐渐下降到略高

74、于当前网约豪华车的水平消费）3）主体由初期的商务出行群体、富裕人群为主逐渐向休闲出游、城市中产延伸消费动机也将由初期的猎奇、体验逐步向效率、舒适过渡 数据来源：南航通航、沃兰特客运 eVTOL 应用与市场、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 行业专题报告/证券研究报告 表15.低空经济发展阶段（第二、三阶段）阶段 eVTOL 及主要特征 空域及空管系统 基础设施 市场应用及运营主体 公众认可与接受度 第二 阶段（爆发期：2030-2035）1）辅助驾驶：辅助驾驶：系统将负责主要乃至全部的飞行工作，仍配有飞行员监控图表区 2）电池容量及电机功率有级别上的飞跃

75、3）主流客运机型性能不断提升，并开始迭代出现第二、三代 4）结构、航电、电气、环控、客舱系统技术发生代际提升 1）在先进的空中交通管理技术的支持下，空域管理和空中交通管理政策将逐步放开，管理工具也将逐步实现自动化，一一般飞行计划的报备到般飞行计划的报备到批准时间将缩短到批准时间将缩短到 5分钟以内分钟以内 2）航路、运行高度、运行间隔可以灵活调整以适应运营环境及运行需求，以先进的仪表飞行规则运营为主 3）第三方飞行服务机构逐渐被局方、军方、市场普遍接受 1）eVTOL 常规起降常规起降点数量开始增多点数量开始增多，并开始向着城市主要商业及居民中心蔓延。尺寸和规格上出现多样化的趋势，以灵活满足不

76、同规模、频次的出行需求。建设主体也由市一级部门或机构向着区、县等下级单位延伸 2）高功率、快速充电电源车开始普及，eVTOL 临时起降点网络开始覆盖城乡结合部、名销 1）“空中出租车”、“空中小巴”等模式将开始出现并逐渐普及。2）eVTOL 将以地面出租车 5 倍以上的时间效率，以当前出租车到网约专车的运营价格，大量进入人们的日常生活 3）由运营商主导的 eVTOL 产权共享模式开始出现并普及，进一步降低了拥有和使用成本 4）eVTOL 的日常运营仍然由专业的运营商负责。新型运营商新型运营商开始出现中央控制系开始出现中央控制系统统 1）大众不再陌生，行业及消费者群体性的组织推动整个产业迅速向前

77、发展 2）安全性将进一步提高，公众对风险和事故的接受程度也增加，也许高于地面交通运输的安全指标会成为一个新的参考体系 3）AAM 逐渐成为社会交通方式的重要组成部分 第三 阶段（普及期：2035 年后）1）全自主驾驶系统进入成熟阶段得到普遍应用 2）现有电池容量及电机功率进一步提升并逼近理论上限，新一代新一代能源能源开开始应用始应用 3）出现“支线出现“支线 eVTOL”，即高速(500 公里/小时)，远航程(1500 公里)，配有增压舱；众多“传统”飞行器开始 eVTOL 化 4）机型、品牌出机型、品牌出现个性化的发展趋现个性化的发展趋势势，开始出现以“性能”、“豪华”为主要卖点的新设计 1

78、）空域管理机制以及对应的空中交通管理系统将具备极高的运算及运筹优化能力 2）eVTOL 将和其它类型的航空活动动态、和谐、高效地共享空域，基本实现空域的按需分配 3）旅客出行时，在个人电子终端发送出行需求，eVTOL 在接受到需求后自动向集中空管系统发送空域使用需求，并实时得到路线、高度、时刻等方面的自动批复 空中立体出行成为社会刚需，eVTOL 起降点及服务设施，开始像地面道路、交通站点一样，被纳入城市规划之中，立体式的 eVTOL 起降点及服务设施开始普及 1）小型 eVTOL 将像现在的私家车一样，迅速进入私人市场，满足各种类、各级别的出行需求。相关销售，金融支付，保险等业务模式都将彻底

79、变革 2）出现新型的产权共享形式，以进一步提高资产利用率 在厂家或者第三方服务市场的支持下，私人 eVTOL 将自主运行，包括无人驾驶，自动申请空域，自主健康管理及故障检测，自主送修等 社会转变为高度自主化、自动化的“空运”社会，彻底改变出行方式甚至于居住方式 数据来源：南航通航、沃兰特客运 eVTOL 应用与市场、财通证券研究所 2030 年中国年中国 eVTOL 市场规模有望达市场规模有望达 1427 亿元，以亿元，以 eVTOL 为核心的低空经济为核心的低空经济市市场规模有望达场规模有望达 2 万亿万亿。根据南航通航与沃兰特联合发布的客运 eVTOL 应用与市场，乐观情况下，到 2030

80、 年，中国市场 eVTOL 达 1.6 万架。假设 2024-2030年 eVTOL 的下游应用以空中游览、医疗转运、私人包机、通勤的顺序逐渐实现，谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 行业专题报告/证券研究报告 且价格逐年下滑的趋势下，中国中国 eVTOL 市场到市场到 2030 年有望达年有望达 1427 亿，亿，CAGR达达 122%。根据民用航空局发布数据，以以 eVTOL 为核心的低空经济市场规模到为核心的低空经济市场规模到2030 年有望达到年有望达到 2 万亿元。万亿元。同时，低空基建、低空通信系统等行业先行，根据粤港澳大湾区数字经济研究院发布的 低空经济发展白

81、皮书（2.0）显示到到 2025 年，年，低空经济对中国国民经济的综合贡献值将达低空经济对中国国民经济的综合贡献值将达 3 万亿至万亿至 5 万亿元。万亿元。根据保时捷管理咨询，到 2030 年中国市场占全球低空经济市场 25%，则 2030 年全球市场有望实年全球市场有望实现现 10 万亿元规模。万亿元规模。图26.中国 eVTOL 市场规模（亿元）数据来源：南航通航、沃兰特客运 eVTOL 应用与市场、亿航智能、财通证券研究所 3 投资机会：投资机会：eVTOL 技术壁垒高筑，多环节仍待挖技术壁垒高筑，多环节仍待挖掘掘 四大构成各有投资机会。四大构成各有投资机会。从低空经济四大组成部分来看

82、，低空基础设施建设能够带动低空基建，贡献中国国民经济；低空飞行器制造技术壁垒高，体现新质生产力；低空运营服务弹性较大；低空飞行保障涉及法律法规和行业规则的完善。其其中，中，eVTOL 作为低空经济的核心，从无到有，技术壁垒高筑，多环节仍待挖掘作为低空经济的核心，从无到有，技术壁垒高筑，多环节仍待挖掘。02004006008001,0001,2001,4001,6002024202520262027202820292030市场规模（亿元）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 行业专题报告/证券研究报告 图27.低空经济产业链 数据来源：前瞻产业研究院、财通证券研究所 3.1 e

83、VTOL 整机厂：看好能够快速降本整机厂：看好能够快速降本+储备载重量更大技术方案的整储备载重量更大技术方案的整机厂机厂 整机厂群雄逐鹿。整机厂群雄逐鹿。目前 eVTOL 整个行业参与者梯队分为三类，一类是巴航、空客、波音为代表的航空厂商；第二类是大众、丰田、小鹏、吉利等车企；第三类为创业公司，如美国的 Joby Avation、德国的 Lilium、中国的亿航、上海峰飞等公司。看看好储备载重量更大技术方案的整机厂。好储备载重量更大技术方案的整机厂。目前主流技术为载重量 600kg 的多旋翼方案（如亿航 EH216-S）和载重量 2000kg 的复合翼（如上海峰飞盛世龙）。未来需求最大的是短途

84、通勤的应用场景，载重量高一方面能够降低运营成本，降低大众使用门槛，另一方面，能够解决行李增重问题。由于成本限制，载重 600kg 的多旋翼为短期空中游览等应用场景的首选，但展望未来载重量更大的技术方案可能成为主流，倾斜翼等方案可能更多进入市场。看看好快速降本的整机厂。好快速降本的整机厂。目前在售的多旋翼亿航 EH216-S 价格为 239 万元，远超出普罗大众的消费力水平，而复合翼价格更高。因此在逐渐普及 eVTOL 的背景下，降本是整机厂的必经之路。研研发发 CAx EDA 载载物物 摄像机 传感器 飞飞行行审审批批 低空经济+物流 PLM 其他 云台 其他 关关键键原原材材料料 钢材 铝合

85、金 低低空空产产品品 无人机 航空器 低空经济+农业 工程塑料 陶瓷基材 高端装备 配套产品 空空域域管管控控 低空经济+旅游 碳纤维 玻璃纤维 低空保障 综合服务 树脂基材 复合材料 低空经济+消防 零零部部件件 芯片 板卡 地地面面系系统统 遥控监测 系统监控 其其他他 低空经济+应急 电池 电机 数据处理 起降系统 陀螺 其他 辅助设备 指挥系统 低空经济+其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30 行业专题报告/证券研究报告 表16.eVTOL 整机厂梳理（亿航、小鹏汇天）飞行器 详情 成就 亿航 EH216-S 最大起飞重量：650 公斤；最大飞行速度：130 千米

86、/小时；最大飞行高度：200 米（AGL）；3000 米（MSL）；最大航程：30 千米；最大航时：25 分钟 乘员座位数：2；具有 8 轴 8 对旋翼，由 12 组动力电池提供能源，驱动16套电机及螺旋桨工作，具有三套独立的飞行控制系统。获全球首张无人驾驶载人航空器系统标准适航证，正式开启商业交付 小鹏汇天旅航者 X2 整机采用全碳纤维结构，起飞后续航时间约为 25分钟，空机重 680 公斤，最大载重量为 160 公斤，最大设计飞行高度为 1000 米，最大设计飞行速度为时速 130 千米。2022 年 10 月，X2 在迪拜完成了海外公开首飞，取得迪拜当地首张特许飞行证；2023 年年初，

87、X2获特许飞行证，成为国内首款提出申请并成功获批的有人驾驶eVTOL 产品。数据来源：亿航智能官方、无人机世界、中国民航网、株洲芦淞通用机场航空俱乐部、盖世汽车社区、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 31 行业专题报告/证券研究报告 表17.eVTOL 整机厂梳理（零重力、上海峰飞、沃兰特、沃飞长空、时的科技）飞行器 详情 成就 零重力 ZG-ONE 设计总量 650kg；有效载荷 2 人；续航里程 30km；巡航速度 75km/h；航时 25min。零重力与南京常润交通科技有限公司等多家 eVTOL 运营单位就 ZG-ONE 型号签署订购协议，总计达成5年累计

88、采购230余架ZG-ONE 的销售订单。上海峰飞盛世龙 最大起飞重量 2,000 公斤；最大载荷 350 公斤；最大航程 250 公里；最大巡航速度 200 公里/小时；载客能力 4 座+1 飞行员 盛世龙已成为第一款最大起飞重量超过 1 公吨的大型 eVTOL载人航空器，并获得了型号认证；沃兰特 VE25 涉及航程 200km，巡航速度 235km/h，经济巡航速度 200km/h，可承载 5 人 合格证申请获受理，沃兰特VE25-100型eVTOL已累计获得近 600 架意向订单 沃飞长空 AE-200 最大起飞重量：2500kg；任务巡航速度：248km/h；最大平飞速度：320km/h

89、；最大飞行高度：1000m（AGL）；3000m(MSL)；最大航程：200km；最大乘员数：6 人。沃飞长空与华龙航空签署战略协议：沃飞长空将作为华龙航空核 心 电 动 垂 直 起 降 飞 行 器（eVTOL）提供商 时的科技 E20 E20 eVTOL 采用领先的倾转旋翼构型，配备大直径低转速五叶桨和高功重比的智能电机，采用 800V 高压架构和独创的电池和机翼结构融合设计。最大航程可达 200 公里，巡航速度为 260 公里每小时，最大巡航速度为 320 公里每小时。数据来源：中国民用航空局、零重力官网、峰飞航空官网、沃兰特官网、Galleon 航空资讯、财通证券研究所 3.2 eVTO

90、L 三电系统：性能要求高，看好技术持续突破的厂商三电系统：性能要求高，看好技术持续突破的厂商 三电系统主要包括电池、电机和电控，占 eVTOL 成本的 50%。1）电池厂：能量密度+电压+倍率+安全性要求更高，看好技术持续突破的电池厂 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 32 行业专题报告/证券研究报告 eVTOL 采用电力驱动，其能源系统的核心是锂电池。采用电力驱动，其能源系统的核心是锂电池。其与新能源汽车电池区别主要系 1）能量密度要求高达）能量密度要求高达 400-500Wh/kg。2023 年 10 月，工信部等四部门印发的绿色航空制造业发展纲要（2023-2035 年）

91、中对航空级电池产品参数提出目标要求：满足电动航空器使用需求和适航要求的满足电动航空器使用需求和适航要求的 400Wh/kg 级航空锂电池产品投级航空锂电池产品投入量产，入量产，500Wh/kg 级产品小规模验证。级产品小规模验证。2）更高电压。）更高电压。电动汽车的国标电压范围在 200-750V 之间，而 eVTOL 在垂直起飞和悬停期间升力所需的推力需要电压为800V 的电机提供更高的速度。3）更高倍率，）更高倍率，起降的特殊场景要求 eVTOL 电池的瞬间充放电倍率须在 5C 以上，而乘用车动力电池在倍率性方面仍处在从 1.3-1.7C向 1.7-2.5C 的迈进阶段。4）更安全的热管理

92、系统。）更安全的热管理系统。动力电池放电倍率影响动力电池的性能和热安全性。通过平板热管等先进热管理技术保证高放电倍率动力电池性能和热安全性。海海内外电池厂纷纷布局，看好技术持续突破的电池厂内外电池厂纷纷布局，看好技术持续突破的电池厂。目前，国内宁德时代、孚能科技、正力新能、国轩高科、中创新航、力神等锂电池企业已经开展了航空级电池的技术攻关，且部分企业已经推出了航空级电池产品，其中宁德时代凝聚态宁德时代凝聚态电池能量密度突破电池能量密度突破 500Wh/kg。此外，中国台湾电池制造企业能元科技在 2022 年就已成为 Vertical Aerospace 和 Archer 两家 eVTOL 制造

93、企业 eVTOL 的电池供应商，德国电池公司 CustomCells 成为德国电动航空公司 Lilium 的电池供应商。未来随着 eVTOL 的快速发展，电池要求有望更加严格，因此，我们看好技术持续突看好技术持续突破，与整机厂共同进步的电池厂。破，与整机厂共同进步的电池厂。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 33 行业专题报告/证券研究报告 表18.海内外电池厂 eVTOL 布局 企业 详情 宁德时代 2023 年 4 月，公司发布了凝聚态电池，单体能力量密度最高 500Wh/kg，正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发，执行航空级的标准与测试，满足航空级的安全与质量要求。孚能科

94、技 搭载孚能动力电池的 eVTOL 由客户交付给最终用户，是全球首例 eVTOL 商业合同履约交付。搭载孚能科技动力电池的 eVTOL 的电芯和系统能量密度分别超过 280Wh/kg 和 230Wh/kg。国轩高科 国轩高科与亿航智能签订战略合作协议。双方致力于共同开发基于亿航智能无人驾驶电动垂直起降航空器(eVTOL)产品的动力电芯、电池包、储能系统和充电基础设施，探索产业协同发展新模式，助力提升合肥在全球低空经济领域整体竞争力。正力新能 正力新能在 2023 年 5 月份首次发布了正力航空电池系列，具备高倍率、高能量密度、高安全、超级快充的性能，成为首批具备高性能 eVTOL 电池研发和生

95、产能力的动力电池企业之一。力神 2024 年 2 月，宣布完成了全新一代能量密度高达 402W/h/kg 的半固态电池“的开发 能元科技 能元科技已经成为 eVTOL 初创企业 Vertical Aerospace 研制的 VX4 五座倾转旋翼 eVTOL 的电池供应商，与美国航空公司 ArcherAviation 共同宣布，将为 Archer 旗下 eVTOL Midnight 提供21700 锂三元高镍电池。CustomCells 德国电动航空公司 Lilium 的电池供应商，其应用在空中交通领域的电池为高性能的软包和圆柱形电池 数据来源：EV Tank、财通证券研究所 2）电驱动系统：单

96、机电机量增要求提升，国内厂商中卧龙电机领先 单单机电机量大幅增加，性能要求更高。机电机量大幅增加，性能要求更高。电动汽车和 eVTOL 一般都使用永磁同步电机。与电动汽车不同的是 1）数量更多：）数量更多：电动汽车通常配备 1-2 个电机，而 eVTOL需要配置 8 个以上电机驱动，亿航 EH216-S 需要 16 个电机驱动；2）更高的安全）更高的安全性与更好的环境适应性：性与更好的环境适应性：对于高低温、湿热、低温低气压、盐雾、臭氧、电磁兼容、振动等方面的要求较高，需要适应各类极端环境；3）更高功率密度：）更高功率密度：车用电机的额定干质量功率密度最高约为 2kW/kg，航空推进电机通过使

97、用具备更高耐温极限的绝缘材料、更高磁能密度的永磁材料和更轻的结构材料，已经可使电机本体的额定功率密度超过 5kW/kg。非非晶电机有望成为新的技术方向。晶电机有望成为新的技术方向。非晶电机采用了非晶合金作为电机铁芯的材料，主要做用在定子铁芯。优势在于非晶合金具有极低的涡流损耗和较高的磁导率，使得非晶电机在运行过程中能够减少电能损失，提高功率密度和工作效率。根据 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 34 行业专题报告/证券研究报告 不同的设计和运行工况，非晶电机相对于传统硅钢片电机可提高非晶电机相对于传统硅钢片电机可提高 2-5%左右的效左右的效率。率。功率密度也会增加，非晶电机由

98、于损耗较小，其在长时间、高负荷运行时的晶电机由于损耗较小，其在长时间、高负荷运行时的温升比硅钢片电机更低，有助于延长电机寿命并提高系统稳定性。温升比硅钢片电机更低，有助于延长电机寿命并提高系统稳定性。分分布式电机对应分布式电控。布式电机对应分布式电控。eVTOL 多为分布式电驱动，以多个电机驱动整体前进，因此电控系统对应也需要配置分布式电控。参考新能源汽车，分布式驱动系统具有传动链短、结构紧凑、能源利用率高、附着力分配精细等优势，能够大幅提高综合性能和能源利用效率，但同时，分布式驱动飞行器行驶工况、运行模式以及结构参数等变化会对飞行器动力学特性产生巨大影响，若整机存在耦合或重叠的各子系统缺乏协

99、调控制，必将导致某些复杂行驶工况下飞行器综合性能的恶化，甚至失稳。因此，技术壁垒较高。图28.飞行汽车功率密度发展趋势 图29.分布式驱动汽车行驶示意图 数据来源：张扬军飞行汽车的研究发展与关键技术、财通证券研究所 数据来源：汽车测试网、财通证券研究所 海外电驱动技术更加成熟，国内卧龙电驱领先，优势显著。海外电驱动技术更加成熟，国内卧龙电驱领先，优势显著。Lilium 电机使用的是株式会社电装和霍尼韦尔国际联合开发产品。目前国内电驱动企业中卧龙电驱进度领先，已与中国商飞强强联合，共同研发全球领先的航空电动力系统，加速电动航空技术的商业化应用。3.3 eVTOL 运营：运营：成长空间成长空间大，

100、看好具备先发优势的运营商大，看好具备先发优势的运营商 低空经济低空经济产业链的发展伴随着下游运营和应用场景的不断拓展和深化产业链的发展伴随着下游运营和应用场景的不断拓展和深化。产业链中游到下游需要经过飞行审批、空域备案等关键准备，运营体系完善为场景应用顺利展开提供了有力的保障。低低空运营资质壁垒高，空运营资质壁垒高，成长成长空间大。空间大。对标滴滴出行等网约车运营商，低空运营利润分为三部分：1）利润抽成，抽取飞行器和乘坐人群部分利润；2）商城，可以利用页面链接转换、资源转换，从而产生流量费用收入以及其它游戏收入等；3）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 35 行业专题报告/证券研

101、究报告 广告，广告商可在 APP 投放广告。但不同于滴滴出行之处，低空经济运营具备核低空经济运营具备核心壁垒，即运营资质，相对来说，资质壁垒较高，对于运营商运营能力要求较高。心壁垒，即运营资质，相对来说，资质壁垒较高，对于运营商运营能力要求较高。看看好具备先发优势的运营商好具备先发优势的运营商。目前国内低空运营以中信海直和东部通航为主。1）中信海直成立于 1999 年，是国内规模最大的通用航空企业，在管道、电力巡检等应急救援、城市综合管理方面大力发展无人机业务，并与德国 Lilium 合作探索运营、需求及应用方案。2）东部通航成立于 2017 年，2020 年成为中国民航局和深圳市政府认定的低

102、空改革试点单位，截至目前，东部通航已成为国内最大的低空出行平台，建成国内首个 A 类高架机场及广州、珠海母港级基地，搭建“广深珠空中走廊”，实现深圳-广州 25 分钟、深圳-珠海 12 分钟城际飞行，并在大湾区各重要节点区域建成直升机场等低空基础设施，运营管理国内超 100 个直升机场，是被中国民航局定为被中国民航局定为 CCAR-135 部经营许可及运行合格双证联合审定部经营许可及运行合格双证联合审定的全国示范单位、全国低空开放试点单位。4 投资建议投资建议 低空经济是新质生产力的代表，包括低空基础设施建设、低空飞行器制造、低空运营服务、低空飞行保障等环节。eVTOL 作为低空经济的核心，经

103、历从无到有的过程，其中多环节投资机会值得被关注。建议关注 eVTOL 整机厂亿航智能、小鹏汽车（小鹏汇天母公司）、万丰奥威等；通航飞机环节中直股份；结构件环节双一科技；技术快速升级的电池厂商宁德时代、国轩高科、孚能科技；电驱动系统领先企业卧龙电驱；混动发动机领先企业宗申动力；工业模拟机厂商海特高新；运营厂商中信海直等以及通信导航环节莱斯信息、四川九洲。5 风险提示风险提示 技术路线变化风险。技术路线变化风险。eVTOL 仍处于发展的早期阶段，技术路线市场尚未同一，可能出现技术升级而导致行业受到颠覆式影响。政政策支持力度变化风险。策支持力度变化风险。对标新能源汽车行业，eVTOL 的快速发展离不

104、开政策的支持和引导。如果国内外政策支持力度发生变化，可能导致整个行业的发展速度与市场预期不同。终终端应用不及预期。端应用不及预期。如果 eVTOL 没有找到适合的商业化落地应用，或者其性能、成本不符合目前商业化要求，可能会出现终端应用不及预期的风险。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 36 行业专题报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者

105、也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A 股

106、市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。行业评级行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的

107、信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提

108、供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露