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国投电力-雅砻江中游开启水电新周期火电低谷已过-211102（21页）.pdf

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1、雅砻江中游拉动未来水电装机增长。雅砻江是中国水能资源最富集的河流之一，在全国规划的十三大水电基地中排名第三，雅砻江流域水能蕴藏巨大，且阶梯补偿效应显著。截至 2021 年 10 月末，雅砻江电站装机容量达1770 万 KW，占公司控股水电装机容量的 89.51%。公司按照先易后难的顺序，从下游至中游至上游逐渐开发，规划建设 22 座水电站，总装机规模 3000 万 KW。2016 年，随着桐子林水电站投产，下游水电站建设完毕;2021 年，随着杨房沟水电站 2*75 万 KW 机组、两河口水电站(5#、6#、4#)3*50 万 KW 机组投产，雅砻江中游开启新投产周期。根据规划，2021 年至

2、 2032 年，中游电站开发完毕后，雅砻江水电装机容量将达 2656.5 万 KW，较 2020 年末增长 80.71%。装机：未来绝大部分增量均来自雅砻江。两杨投产，2021 年雅砻江中游新增 300 万 KW 装机容量，预计 2022 年两河口剩余水电站(1#3#)全部投产完毕;2025 年卡拉水电站、牙根一级水电站投产;2027 年牙根二级水电站、楞古水电站投产;2032 年孟底沟水电站投产。未来十年，绝大部分水电新增装机均来自雅砻江中游，预计至 2032 年，雅砻江水电装机容量占比将达水电的 96.81%。上网电价：短期企稳，长期向上。受政策让利及市场化交易等因素影响，雅砻江水电上网电

3、价近年来有所下降，水电整体上网电价也由 2015 年的0.276 元/kwh 降至 2019 年的 0.244 元/kwh，2019 年后开始企稳回升;2021 年上半年，水电上网电价为 0.276 元/kwh，同比增长 11.64%。随着2021 年两河口水电站、杨房沟水电站投产运行，梯级补偿效益进一步提升，预期短期水电上网电价将企稳。中长期来看，大水电的稀缺性未来进一步凸显，雅砻江水电优质的调节能力、煤电价锚点上浮的拉动效应，都会使水电上网价格长期稳中向上，水电盈利能力将增强。雅砻江中游水电上网电价：1)两河口：因两河口全部留川消纳，上网电价参考同在四川消纳的二滩、桐子林电站，取 0.24

4、元/Kwh。2)其余电站：雅砻江中游水电站，除两河口外大部分外送江西消纳。取上网电价=(基准电价-输配电价)*(1-线损率)，江西基准上网电价为 0.4143 元/Kwh，参考跨省线路的输配电价格及线损率，参考现有的几条跨省高压输电的价格和线损率均值，取雅中其余电站输配电价 5.26 分/Kwh，线损率为 6.67%，上网电价为 0.338 元/Kwh。加速整合，新能源贡献主要装机增量：“转型升级，高质量发展”是公司“十四五”期间的发展战略，装机增量也沿着“水火新能源”进行发展。公司通过资本运作，陆续并购风电、光伏企业，2019 年、2020 年、 2021 年 H1，分别收购新能源企业 2 家、8 家、5 家。2019 年后，风电、光伏合计贡献 90%以上的新增装机容量。

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