长江电力/华能水电/雅砻江水电归母净利润预期（亿元）及其CAGR 原图定位

但是我们不能忽视水电行业的估值上升速度依然高于 DPS 增长速度，所以 2014-22 股息率持续下行（从 5.3%下降至 3.4%），导致行业股息率相比无风险利率的息差从 114bp 下降至60bp。息差的收窄一方面反映了市场对水电资产稳定盈利模式的预期，一方面可能也是投资标的资产荒的结果。同时，我们要结合成长性考虑投资者的整体回报，成长潜力高的公司股息率要求相对会更低。对 3 家公司长期成长性的测算沿用我们 2023/12/20 的报告《公用事业:展望 2035 水电“钞”能力》，其中我们测算长江电力 2026-30 年利润 CAGR 5.0%，华能水电 7.1%，川投能源 6.6%