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1、 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 车规级车规级电源电源管理管理 ICIC 领跑者领跑者 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 雅创电子(301099) 公司研究 电子行业电子行业 公司深度报告 2021.12.06/推荐(首次) 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 摘要：摘要：公司是国内知名的电子元器件授权分销商和电源管理 IC 设计厂商。自主研发设计的多款电源管理 IC 产品已经通过 AEC-Q100 等车规级认证，并在全球知名车企中批量使用。 投资要点：投资要点： 1、 “、 “供应链供应链+技术技术管理管理”一体化，一体化，带来

2、带来增长增长驱动力驱动力 公司在分销产品时，为客户提供多项技术服务。向客户直接收 取技术服务费的同时， 公司优先将自主研发电源管理 IC 和分销 的电子元器件设计在系统解决方案中，从而带动发行人相关电 子元器件销售。公司拥有为现代摩比斯等全球前十大汽车零部 件供应商提供技术服务并收取技术服务费用的能力。 2、锚定锚定市场市场前沿前沿，领军汽车电源管理，领军汽车电源管理 IC 汽车行业回暖，电车自动化加速打开汽车电子市场空间。公司 产品通过 AEC-Q100 等车规级认证且量产使用，同时拥有大量 潜在的客户资源， 有望打破车规级电源管理 IC 芯片寡头垄断局 面。截至 2021 年 6 月末，共

3、有 18 款电源管理 IC 实现量产，年 出货量约 6,623 万片;在研芯片 6 款，预计未来一年可量产芯片 3 款。 2021 年预计公司电源管理 IC 业务可实现收入 8,000 万元， 具有较好的成长性。 3、长期长期聚焦聚焦汽车汽车领域，领域，壁垒壁垒高筑高筑 凭借上游知名供应商的优势，不断满足客户需求，和下游汽车 电子客户建立了广泛而紧密的联系。汽车电子领域的主要客户 包括延锋伟世通、亿咖通、金来奥、法雷奥、现代摩比斯等国 内外汽车电子零部件制造商。此外，与国内汽车电源管理 IC 领 域的潜在竞争者相比，公司已经具备核心技术产品通过 AEC-Q100 认证并且得到量产使用，同时拥有

4、大量潜在客户资 源，整体处于领先地位。 投资投资评级评级与与估值：估值： 预计 2021-2023 年公司实现营业收入 13.85/17.02/21.47 亿元;归 母净利润 0.89/1.24/1.72 亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险风险提示：提示： （1） 新产品推广风险； （2） 技术开发和迭代升级风险； （3） 供应商及客户变动风险； （4） 汽车市场下滑风险； （5） 晶圆制造短缺风险。 2 雅创电子(301099)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2

5、023E2023E 营业总收入 1,098 1,385 1,702 2,147 (+/-)(%) -1.75 26.13 22.95 26.10 归母净利润 60 89 124 172 (+/-)(%) 54.51 50.05 38.26 39.07 EPS(元) 0.99 1.12 1.54 2.15 ROE(%) 16.32 10.41 12.59 14.90 P/E 0 66.70 48.24 34.69 P/B 0 6.95 6.07 5.17 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 kUjWaXlXcXfUwOuMwOuM7N9R6MpNmMpNoPeR

6、pOtRlOoOqP7NpPyRMYnRxONZtOoP 3 雅创电子(301099)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 公司概况 . 5 1.1 主营业务：电子元器件分销和 IC 设计双翼齐飞 . 5 1.2 主体结构：股权稳定，电源管理 IC 业务重心向境内转移 . 6 1.3 核心竞争力分析 . 7 1.3.1 “供应链服务+技术服务”一体化 . 7 1.3.2 供应链壁垒高筑 . 7 1.3.3 锚定市场前沿，领军汽车电源管理 IC . 8 1.4 募集研发：完善战略布局，实现可持续发展 . 9 2 营业情况：电源管理 IC 业务蓄势待发 . 9 3 行业概况

7、 . 10 3.1 汽车电子：汽车行业回暖，电车自动化打开市场空间 . 10 3.2 电源管理 IC：空间巨大，雅创电子有望打破垄断局面 .11 4 盈利预测 . 13 4.1 主营收入假设 . 13 4.2 毛利率假设 . 14 5 相对估值 . 15 6 风险提示 . 15 4 雅创电子(301099)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录图表目录 图表 1： 公司电源管理业务生产模式 . 5 图表 2： 公司历史沿革 . 5 图表 3： 车规级电源管理 IC 应用及开发情况. 6 图表 4： 公司股权结构 . 6 图表 5： 公司分销过程中所提供的技术服务 . 7 图表

8、 6： 公司主要代理品牌 . 7 图表 7： 部分产品 2021 年上半年前五大客户情况 . 8 图表 8： 公司电源管理 IC 情况介绍 . 8 图表 9： IC 设计业务前五大客户情况 . 9 图表 10： 募集资金使用情况 . 9 图表 11： 公司营业收入及利润（亿元） . 10 图表 12： 公司各主营业务构成（亿元） . 10 图表 13： 公司主营业务毛利率情况 . 10 图表 14： 公司各项期间费用和期间费率（百万元） . 10 图表 15： 全球和中国汽车电子市场规模预测 . 11 图表 16： 国内汽车不同车型中汽车电子成本占比 . 11 图表 17： 2018 年全球电

9、源管理 IC 竞争格局 . 12 图表 18： 全球电源管理 IC 细分应用市场情况 . 12 图表 19： 国内电源管理 IC 市场规模 . 12 图表 20： 公司电源管理 IC 专利情况 . 13 图表 21： 公司分产品收入预测（单位：百万元） . 14 图表 22： 可比公司估值表（除雅创电子外，其他公司盈利预测为 Wind 一致性预期） . 15 5 雅创电子(301099)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 公司公司概况概况 1.1 主营业务主营业务：电子元器件电子元器件分销分销和和 IC 设计设计双翼齐飞双翼齐飞 公司是国内知名的电子元器件授权分销商公司是国内知

10、名的电子元器件授权分销商和和电源电源管理管理 IC 设计设计厂商厂商。 主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等国际著名电子元器 件设计制造商的产品，具体产品包括光电器件、存储芯片、被动元件 和分立半导体等，主要应用于汽车电子领域。同时，公司开展了电源 管理 IC 的自主研发设计业务。 图表1： 公司电源管理业务生产模式 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所整理 从从诞生诞生到到壮大，壮大，已已逐渐逐渐建立建立起起完善完善的的体系体系和和团队。团队。总部设于上海，销 售网络涵盖亚太，在昆山、深圳、南京、杭州、天津、香港、重庆均 立办事处，同时在韩国首尔等地设立海外办事处。公司深耕汽车

11、、工 业及电力领域，是国内知名的主被动元器件代理商与车载娱乐导航方 案提供商。公司通过收购 Tamul 的电源管理 IC 业务的方式获得了开 展该业务的核心技术和人员团队。 图表2： 公司历史沿革 资料来源：公司官网，方正证券研究所整理 车规级车规级电源管理电源管理 IC 产品产品初露初露锋芒锋芒。 公司电源管理 IC 芯片产品经过了 多项创新设计，部分指标和功能是国内首创。目前已经量产 18 款 IC 产品，主要用于汽车电子领域，未来公司 IC 产品开发也聚焦汽车电 子市场。自主研发设计的多款电源管理 IC 产品已经通过 AEC-Q100 等车规级认证。 6 雅创电子(301099)-公司深

12、度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表3： 车规级电源管理 IC 应用及开发情况 资料来源：公司招股说明书，方正研究所整理 1.2 主体结构主体结构：股权稳定，股权稳定，电源管理电源管理 IC 业务业务重心重心向向境内境内转移转移 股权稳定股权稳定，电源电源管理管理 IC 业务重心向境内转移业务重心向境内转移。公司控股股东、实际 控制人谢力书直接持有 74.80%的股份，合计控制 83.30%的股份。公 司电源管理 IC 业务主要由韩国谭慕负责，封测等工作也主要委托境 外其他企业完成，其中委托高塔半导体进行晶圆加工，由超丰电子和 ITEK 分别完成封装和测试等环节。由于看好国内半导体业务

13、的广阔 市场空间，公司于 2019 年设立南京谭慕，计划打造其成为自主 IC 的 技术研发主体和销售主体，完成业务重心向国内转移。同时通过人才 引进和股权激励的方式，将技术团队利益与公司利益深度绑定，韩国 技术人员也将在疫情稳定后往返中韩两地工作。 图表4： 公司股权结构 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所整理 7 雅创电子(301099)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 1.3 核核心心竞争力竞争力分析分析 1.3.1 “供应链服务供应链服务+技术服务”一体化技术服务”一体化 新增的技术服务支持已成为授权分销商的主要业新增的技术服务支持已成为授权分销商的主要业务内容之一务

14、内容之一。 随着电 子信息行业的快速发展，产业链分工精细化、复杂化、专业化程度日 益提升，传统简单供应链服务的分销模式已难以适应行业需求。公司 在分销产品时，为客户提供多项技术服务。向客户直接收取技术服务 费的同时，公司优先将自主研发电源管理 IC 和分销的电子元器件设 计在系统解决方案中，从而带动发行人相关电子元器件销售。公司已 为现代摩比斯、奇华环宇等全球知名供应商提供技术服务。 图表5： 公司分销过程中所提供的技术服务 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所整理 1.3.2 供应链供应链壁垒壁垒高筑高筑 长期长期聚焦聚焦汽车汽车电子电子领域，领域，国际国际知名知名上游上游供应商供应商给

15、予给予分销授权分销授权。公司与 东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等国际知名电子元器件供应商 保持紧密合作。为上游供应商在汽车电子领域加大市场开拓力度、打 开国内市场外，公司也凭借上游供应商的品牌优势、产品优势，不断 满足客户需求。 图表6： 公司主要代理品牌 资料来源：公司官网，方正研究所整理 高粘高粘合合性性的的客客户户助助产业产业发展发展。汽车整车厂和一级供应商、二级供应商 多经过较长时间合作，才能形成较为稳定的供应链体系。新的供应商 8 雅创电子(301099)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 若要进入整个生产体系需要经过 1836 个月认证周期。雅创电子已和 下游汽车

16、电子客户建立了广泛而紧密的联系，目前汽车电子领域的主 要客户包括延锋伟世通、亿咖通、金来奥、法雷奥、现代摩比斯等国 内外汽车电子零部件制造商。 图表7： 部分产品 2021 年上半年前五大客户情况 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所整理 1.3.3 锚定锚定市场市场前沿前沿，领军领军汽车汽车电源电源管理管理 IC 深耕深耕汽车电子领域汽车电子领域，结合结合客户需求，开展了电源管理客户需求，开展了电源管理 IC 设计设计业业务务。 收购 Tamul 的电源管理 IC 业务后，公司已量产 18 款 IC 产品，如大 灯调光电机驱动 IC、后视镜折叠驱动 IC、暖通空调驱动 IC、高压低 功耗

17、 LDO、高压看门狗 LDO、汽车 LED 驱动 IC 等，主要用于汽车 电子领域。 图表8： 公司电源管理 IC 情况介绍 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所整理 与与国内国内行业行业潜在潜在竞争者竞争者相比，相比，公司公司具备具备核心核心技术技术及及稳定稳定的的研发研发团队团队。 产品通过 AEC-Q100 等车规级认证，并在现代汽车、克莱斯勒、大众 9 雅创电子(301099)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 汽车、广汽集团等全球知名车企的相关车型上得到批量使用。截至 2021 年 6 月末，公司专业从事 IC 设计工作的人员数量为 17 人，共有 18 款电源管理

18、IC 实现量产，年出货量约 6,623 万片；在研芯片 6 款， 预计未来一年可量产芯片 3 款。2021 年预计公司电源管理 IC 业务可 实现收入 8,000 万元，具有较好的成长性。 图表9： IC 设计业务前五大客户情况 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所整理 1.4 募集募集研发研发：完善完善战略战略布局，布局，实现实现可持续可持续发展发展 三大项目三大项目共同发展，共同发展，巩固巩固汽车电子和芯片科研领域中汽车电子和芯片科研领域中的领先地位的领先地位。本 次募集资金主要用于“汽车电子研究院建设项目” 、 “汽车电子元件推 广项目”和“汽车芯片 IC 设计项目” 。其中“汽车芯

19、片 IC 设计项目” 的建设内容主要包括 LED 控制芯片、Sub-PM 芯片、LCD 芯片、LD 芯片、Side Mirror 芯片及 HAVC 芯片设计六个板块，均聚焦在汽车电 源管理领域内，目标市场主要是分销业务汽车照明系统和座舱电子系 统的相关客户。 图表10： 募集资金使用情况 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所整理 2 营业情况营业情况：电源管理电源管理 IC 业务业务蓄势待发蓄势待发 电源电源管理管理 IC 业务业务成为成为未来未来营收营收主要主要驱动力驱动力。公司营业收入主要来源 于电子元器件分销和 IC 设计服务。 2018 年度到 2021 年度上半年营业 收入分别为

20、 11.12 亿元、11.17 亿元、10.98 亿元和 6.28 亿元，归母净 利润 0.44 亿元、0.39 亿元、0.60 亿元和 0.33 亿元，扣非归母净利润 0.43 亿元、0.40 亿元、0.55 亿元和 0.33 亿元。其中电源管理 IC 设计 在 2019-2020H1 实现营收 0.24 亿元、0.43 亿元和 0.27 亿元，占比分 别为 2.19%、3.89%和 4.22%，呈逐步上升趋势。预计 2021 年，电源 管理 IC 业务可实现收入 8000 万元。 10 雅创电子(301099)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表11： 公司营业收入及利润（

21、亿元） 图表12： 公司各主营业务构成（亿元） 资料来源：Wind，方正证券研究所整理 资料来源：Wind，方正证券招股说明书 随着随着电源电源管理管理 IC 设计设计业务业务规模规模增大，增大，毛利率毛利率呈呈上升趋势。上升趋势。公司 2018-2021H1 毛利率分别为 15.03%、13.86%、14.75%和 17.49%。电 源管理 IC 设计业务毛利率稳定在 30%以上。未来设计产品持续放量 后，公司毛利率将进一步改善。 期间期间费费率率维持维持稳定，稳定，研发研发费用费用逐步逐步提升。提升。2018-2021H1 期间，公司期 间费率分别为 9.5%、9.1%、8.1%和 9.7

22、%，维持稳定状态；研发费用 分别为 0.13 亿元、0.19 亿元、0.22 亿元和 0.18 亿元，呈小幅度上升 趋势。 图表13： 公司主营业务毛利率情况 图表14： 公司各项期间费用和期间费率（百万元） 资料来源：Wind，公司招股说明书 资料来源：Wind，公司招股说明书 3 行业行业概况概况 3.1 汽车汽车电子电子：汽车汽车行业行业回暖，回暖，电车自动化电车自动化打开打开市场市场空间空间 汽车行业回暖，新能源汽车保持增长态势汽车行业回暖，新能源汽车保持增长态势。根据中国汽车工业协会统 计数据，我国汽车产量从 2008 年的 934.5 万辆增长至 2020 年的 2,522.50

23、万辆， 销量从 2008 年的 938.1 万辆增长至 2020 年的 2,531.10 万辆；2021 年 1-6 月我国汽车产销分别完成 1,256.90 万辆和 1,289.10 万辆，同比分别增长 24.2%和 25.6%。此外在 2014 年至 2020 年期间， 我国汽车产销量中新能源车占比快速提升， 2020 年我国新能源车产销 量占比分别为 5.42%和 5.40%。根据 Canalys 预测，到 2021 年，中国 新能源汽车销量将达到 190 万辆，同比增长 51%，占中国汽车总销量 的 9%。 11 雅创电子(301099)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款

24、图表15： 全球和中国汽车电子市场规模预测 资料来源：盖世汽车网，公司招股说明书，方正研究所整理 汽车电子行业正在向电子化、电动化和智能化趋势不断发展汽车电子行业正在向电子化、电动化和智能化趋势不断发展。国内紧 凑型乘用车中汽车电子占成本的比重约为 15%，中高端乘用车中汽车 电子占成本的比重约为 28%，而新能源汽车中汽车电子占成本的比重 高达约 47%-65%。预计未来高端配置逐步向低端车渗透将是趋势，将 带来汽车电子在乘用车成本中的比重持续提升，汽车行业仍处于“电 子化”趋势中。同时消费者对汽车安全性、舒适性和娱乐性的需求不 断增加，汽车智能化趋势不断加速。汽车在智能化的过程中广泛使用

25、传感器、摄像头、雷达、微处理器、电路板等汽车电子部件，汽车从 功能性向智能化的发展过程，也是汽车电子广泛运用和升级的过程。 图表16： 国内汽车不同车型中汽车电子成本占比 资料来源：盖世汽车研究院，公司招股说明书，方正研究所整理 3.2 电源电源管管理理 IC：空间空间巨大，巨大，雅创电子雅创电子有望有望打破打破垄断垄断局面局面 目前全球目前全球电源管理芯片市场主要被几个国际巨头所垄断。电源管理芯片市场主要被几个国际巨头所垄断。2018 年， TI 作为模拟芯片的龙头企业，在电源管理芯片领域市占率达 21%，其 他全球领先企业还包括高通、ADI、美信和英飞凌等，全球前五大电 源管理芯片公司市场

26、占有率约为 71%。 12 雅创电子(301099)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表17： 2018 年全球电源管理 IC 竞争格局 图表18： 全球电源管理 IC 细分应用市场情况 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所整理 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所整理 国内国内市场市场增长增长迅速，迅速，国内国内企业企业市场市场占有率占有率低低。我国电源管理芯片市场 规模高速增长。2016 年中国电源管理芯片市场规模约为 531.40 亿元， 到 2020 年中国电源管理芯片市场规模达到了 758.70 亿元。参考 Gartner 全球电源管理 IC 下游应用的比例，

27、2020 年国内汽车电源管理 IC 的市场规模约为 68.28 亿元。相较于电源管理的其他应用领域，汽 车电源管理 IC 在工作温度、 开发验证周期、 AEC-Q100 认证等方面明 显要求更为严格，市场进入门槛较高。因此，在汽车电源管理 IC 领 域内，国内企业市场占有率更低，欧美企业占据 80%以上的份额。 图表19： 国内电源管理 IC 市场规模 资料来源：智研咨询，公司招股说明书，方正证券研究所整理 雅创电子雅创电子先发制人，先发制人，领领军军国内国内市场。市场。与国际巨头相比，公司处于后进 入者和追赶者的角色。与国内汽车电源管理 IC 领域的潜在竞争者相 比，发行人已经具备核心技术和

28、有经验的稳定团队，产品已经完成开 发、通过 AEC-Q100 认证并且得到量产使用，同时拥有大量潜在客户 资源，整体处于领先地位。目前公司共拥有境内专利 32 项，其中发 明专利 1 项、实用新型专利 31 项；韩国谭慕拥有 5 项境外专利，均 为发明专利。 13 雅创电子(301099)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表20： 公司电源管理 IC 专利情况 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所整理 4 盈利预测盈利预测 4.1 主营主营收入收入假设假设 公司公司营业营业收入收入主要来源于主要来源于电电子子元器件元器件分销分销业务业务和和电源管理电源管理 IC 芯片芯片设

29、设 计计业务。业务。电子元器件分销业务主要分为光电器件、半导体分立器件、 被动元器件、存储器件、非存储 IC 和其他。2021 年上半年分销业务 合计收入 5.93 亿元，占总营收 91.73%；电源管理 IC 芯片设计服务合 计收入为 0.27 亿元。 光电器件光电器件分销业务：分销业务：2021 年 1-6 月，公司光电器件收入为 22,749.12 万元，同比增长 61.11%，增长主要原因系受汽车产销量增加的影响。 2021 年 1-6 月，我国汽车产销量分别为 1,256.9 万辆和 1,289.1 万辆， 同比分别增长 24.2%和 25.6%， 由此导致汽车用 LED 颗粒等光电

30、器件 产品需求同比增加。考虑到未来汽车往电子化、智能化和电动化的趋 势不断发展，我们预测光电器件分销业务未来会继续保持稳定的增长 速度，并估算 2021/2022/2023 年实现营业收入为 4.62/5.46/6.78 亿元。 半导体半导体分立器件分立器件分销分销业务：业务：2021 年 1-6 月，公司半导体分立器件收入 为 11,846.30 万元，同比增长 51.80%，增长主要原因系南京德朔向公 司的采购额继续增加。考虑到半导体分立器件需求景气，我们预测半 导体分立器件分销业务未来会继续保持较高的增长速度，并估算 2021/2022/2023 年实现营业收入为 2.65/3.17/3

31、.81 亿元。 被动被动元器件元器件分销业务：分销业务： 2021年1-6月， 公司被动元器件收入为11,386.81 万元，同比增长 80.87%，主要原因系受汽车产销量增加的影响。2021 年 1-6 月，我国汽车产销量分别为 1,256.9 万辆和 1,289.1 万辆，同比 分别增长 24.2%和 25.6%，由此导致被动元件的销售收入同比增长。 考虑到未来汽车往电子化、智能化和电动化的趋势不断发展，我们预 测被动元器件分销业务未来会继续保持稳定的增长速度，并估算 2021/2022/2023 年实现营业收入为 2.36/2.71/3.12 亿元。 存储存储 IC 分销分销业务：业务：

32、 2021 年 1-6 月， 公司存储 IC 收入为 8,444.48 万元。 受汽车产销量增加的影响， 公司车用存储 2021 年 1-6 月的销售收入保 持相对较高水平。非车用存储方面，受宝存科技存储服务器升级换代 的影响， 宝存科技 2021 年 1-6 月的存储产品采购金额相对较低， 由此 14 雅创电子(301099)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 拉低了 2021 年 1-6 月的非车用存储整体销售规模。 排除特殊因素的影 响，我们预测存储 IC 分销业务会保持稳定的增长速度，并估算 2021/2022/2023 年实现营业收入为 2.04/2.55/2.93 亿元

33、。 非非存储存储 IC 分销分销业务：业务：非存储芯片主要为 MCU、蓝牙芯片等。2021 年 1-6 月，公司非存储 IC 收入为 2,949.24 万元，同比增长 103%。我 们估算 2021/2022/2023 年实现营业收入为 0.54/0.60/0.66 亿元。 IC 设计设计服务：服务： 2021 年 1-6 月， 公司 IC 设计业务收入为 2,652.44 万元， 同比增长 82.92%。 预测 2021 年全年实现营业收入约 8000 万元。 考虑 到公司是国内少数几家拥有车规级电源管理 IC 产品的厂商，且市场 国产替代空间巨大，我们预计为了会继续保持成倍增长的态势。我们

34、 估算 2021/2022/2023 年实现营业收入为 0.81/1.62/3.24 亿元。 4.2 毛利率毛利率假设假设 我们我们预计预计各项各项业务业务毛利率毛利率基本基本保持保持稳定。稳定。2021/2022/2023 年分销业务 毛利率分别为：15%/17%/17%/15%，电源管理 IC 设计业务分别为： 35%/35%/35%。 图表21： 公司分产品收入预测（单位：百万元） 资料来源：Wind，方正证券研究所测算 15 雅创电子(301099)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 5 相对相对估值估值 预计预计公司公司 2021/2022/2023 年年实现实现营业收入营业收入 13.85/17.02/21.47 亿元，亿元，归归 母母净利润净利润 0.89/1.24/1.72 亿元。亿元。 我们选取分销业务为主的商洛电子和圣 邦股份、上海贝岭、富满微三家电源管理 IC 公司作为可比对象。 图表22： 可比公司估值表（除雅创电子外，其他公司盈利预测为 Wind 一致性预期） 资料来源：Wind，方正证券研究所测算 6 风险风险提示提示 1、新产品推广风险； 2、技术开发和迭代升级风险； 3、供应商及客户变动风险； 4、汽车市场下滑风险； 5、晶圆制造短缺风险。