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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 雅创电子雅创电子：车规车规 ICIC 大有可为大有可为，分销与，分销与设计业务协同发展设计业务协同发展 雅创电子雅创电子(301099.SZ) 推荐推荐 ( (首次首次评级评级) ) 核心观点核心观点： 公司是国内知名电子元器件授权分销商公司是国内知名电子元器件授权分销商，分销和分销和 IC 设计两翼齐飞设计两翼齐飞 公司经过 22 年的深耕发展， 现已拥有多家国际著名电子元器件设计制造商的代理资质，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等原厂的产品，并在分销过程中逐步积累技术经验，自 2019 年开展电源管理 IC 设计

2、业务，实现从电子元器件分销市场向上游芯片设计市场的延伸，现多款自研产品已通过 AEC-Q100 认证并量产。随着公司分销业务的发展与自研 IC 逐步放量， 公司业绩稳步增长， 盈利能力大幅提升。 长期聚焦长期聚焦汽车电子汽车电子领域领域，打造“供应链打造“供应链+技术”优势分销模式技术”优势分销模式 公司分销产品包括光电器件、存储芯片、被动元件等，主要应用于汽车电子领域。经过多年积累，公司拥有优质的供应商和下游客户资源，同时不断增强技术支持服务。公司在对电子元器件产品的分销推广过程中，积累了大量的关于电子元器件的技术、性能参数等关键信息；并通过参与不同客户、不同项目的开发，掌握了大量的关于电子

3、元器件在不同工作环境下的应用方案，并逐渐形成自身的核心技术。随着汽车电动与智能化升级，公司分销业务有望迎来快速增长，预计 2021 年实现营收 13 亿元。公司在 2022 年初收购怡海能达，以快速拓展汽车电子业务领域被动元器件市场的布局，增强细分行业影响力。 锚定汽车电源管理锚定汽车电源管理 IC， 自研产品打开未来成长空间自研产品打开未来成长空间 公司于 2019 年收购韩国 Tamul 的电源管理 IC 业务， 获得了开展该业务的核心技术和人员团队，自 2019 年形成收入以来快速发展，公司自研车规级芯片已向现代汽车、克莱斯勒、大众汽车等知名整车厂供货并得到量产使用，具有一定的先发优势。

4、国内电源管理芯片市场空间巨大，本土企业市占率低，未来国产替代空间巨大。公司目前 IC 产品主要为马达驱动芯片、LED 驱动 IC、DC-DC、LDO 等品类，未来计划充分发挥先发优势，加大研发和市场投入，继续添加技术人员储备，组建台湾、大陆设计团队，持续拓展现有产品线。受益于汽车电动化及智能化、缺芯及国产替代的浪潮， 我们看好公司自研汽车IC业务继续保持快速增长，我们预计 2021 年公司 IC 设计业务实现营收 7900 万元， 2022 年实现营收 2 亿元，未来成长空间巨大。 投资建议投资建议 公司将深度受益于汽车电子化、智能化、网联化持续升级 带动的汽车电子市场景气度高涨，并且在电子行

5、业国产替代加速大趋势的促进下， 公司的电子元器件分销业务和电源管理 IC 业务都将迎来快速发展。暂不虑怡海能达并表影响，我们预计公司 2021-2023 年实现营业收入 13.78、 19.48、 26.38 亿元， 分别同比增长 25.56%、 41.34%、35.41%； 实现归母净利润 0.93、 1.60、 2.50 亿元， 分别同比增长 55.57%、72.61%、56.53%；目前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 45、26 以及17 倍，首次给予推荐评级。 风险提示风险提示 下游需求不及预期的风险，公司自研 IC 拓展不及预期的风险。 分析师分析师 王恺 ：010-

6、80927627 ：wangkai_ 分析师登记编码：S01 特此鸣谢：实习生 彭昱菡 相对沪深相对沪深 300 表现图表现图（截至（截至 2022-04-12） 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究相关研究 公司深度报告公司深度报告电子电子 2022 年年 4 月月 13 日日 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资概要：投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测： 公司公司电子元器件分销电子元器件分销业务业务将继续保持将继续保持快速增长。快速增长。公司是国内知名电子元器件授权分销商，深耕汽车电子领域多年，将充

7、分受益于汽车电动化、智能化趋势。公司于 2022 年初收购被动元器件市场的代理分销商怡海能达， 怡海能达长期销售村田产品， 通过本次收购双方可以实现资源优势互补，产品和客户共享，产生协同效应，进一步拓展公司元器件分销业务的领域与实力。暂不考虑怡海能达并表影响下，我们预计 2021-2023 年公司电子元器件分销业务将实现营收 12.87/17.36/22.41 亿元， 同比增长分别为 26%/35%/29%， 毛利率水平分别为 16%/15%/15%。 电源管理电源管理 IC 设计业务设计业务蓄势待发蓄势待发， 有望成为有望成为未来营收主要驱动力未来营收主要驱动力。 与国内汽车电源管理 IC领

8、域的潜在竞争者相比，公司已经具备核心技术和有经验的稳定团队，产品已经完成开发、通过 AEC-Q100 认证并且得到量产使用，同时拥有大量潜在客户资源，整体处于领先地位。受益于国产替代进程加速，公司的 IC 设计业务有望迎来快速增长。我们预计 2021-2023 年公司IC 设计业务将实现营收 0.79/1.97/3.82 亿元，同比增长 85%/150%/94%，毛利率水平分别为38%/40%/41%。 我们与市场不同的观点：我们与市场不同的观点： 市场认为市场认为公司缺少核心竞争力公司缺少核心竞争力，我们认为，我们认为公司公司具备客户优势、供应链具备客户优势、供应链技术服务能力技术服务能力、

9、IC设计能力三大核心竞争力设计能力三大核心竞争力。 技术支持能力、 市场开拓能力已成为授权分销商的核心竞争力，“技术型分销”成为分销商转型的首选。公司在对电子元器件产品的分销推广过程中，积累了大量的关于电子元器件的技术、性能参数等关键信息；并通过参与不同客户、不同项目的开发，掌握了大量的关于电子元器件在不同工作环境下的应用方案， 并逐渐形成自身的核心技术； 基本确立了汽车电子领域技术方案专家地位。此外，公司在 2019 年开始向上游拓展，发展汽车电源管理 IC 业务，目前已形成“传统分销+自主半导体+软硬件方案”三驾马车齐驱的策略。 市场对公司市场对公司 IC 设计业务设计业务未来前景存疑，

10、我们认为公司未来前景存疑， 我们认为公司具有一定先发优势且后续会加大投具有一定先发优势且后续会加大投入入。公司目前 IC 产品主要为马达驱动芯片、LED 驱动 IC、DC-DC、LDO 四大品类，未来计划充分发挥先发优势， 投资建设芯片设计项目， 加大研发和市场投入， 继续添加技术人员储备，组建台湾、大陆设计团队，积极设计出货新芯片种类，持续拓展现有产品线。受益于汽车电动化及智能化、缺芯及国产替代的浪潮，我们认为公司车规级 IC 设计业务未来成长空间巨大。 估值与投资建议：估值与投资建议： 不虑怡海能达并表影响，我们预计公司 2021-2023 年实现营业收入 13.78、19.48、26.3

11、8亿元，分别同比增长 25.56%、41.34%、35.41%；实现归母净利润 0.93、1.60、2.50 亿元，分别同比增长 55.57%、72.61%、56.53%；目前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 45、26 以及 17倍，首次给予推荐评级。 股价股价表现的催化剂：表现的催化剂： 汽车电子行业爆发；电源管理芯片国产替代加速。 主要风险因素：主要风险因素： 下游需求不及预期的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。 QYiZoWfUlYrZeX0VdU7NcMbRmOmMpNoMfQqQtPiNmNrN8OnNyQxNnQmONZoPtR 公司深度报告公司深度报告/电

12、子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目目 录录 一、公司是国内知名的电子元器件授权分销商一、公司是国内知名的电子元器件授权分销商. 3 （一）电子元器件分销和电源管理 IC 设计两翼齐飞 . 3 （二）大股东控制力强，股权激励绑定核心研发团队 . 4 （三）公司业绩稳步增长，自研设计业务拓展，毛利率提升明显. 5 二、深耕汽车电子领域多年，公司在汽车电子分销领域具备较强竞争力二、深耕汽车电子领域多年，公司在汽车电子分销领域具备较强竞争力 . 7 （一）行业集中度高，公司长期聚焦汽车电子市场 . 7 （二）汽车向电动化、智能化转型，汽车电子市场规模加速增长.

13、8 （三）拥有多家国际知名原厂代理资质，与下游优质客户合作稳定. 9 （四）打造“供应链服务+技术服务”特色分销模式，顺应市场发展趋势 . 11 （五）收购怡海能达，进一步拓展分销业务 . 12 三、锚定汽车电源管理三、锚定汽车电源管理 IC，分销加自研协同发展，分销加自研协同发展 . 13 （一）国内电源管理芯片市场快速增长，本土企业市占率低 . 13 （二）汽车电源管理 IC 竞争壁垒高，公司处于国内领先地位 . 14 （三）募投项目加码研发设计，公司持续发力电源管理 IC . 15 （四）电源管理 IC 目前营收占比较低，未来成长空间巨大 . 16 四、盈利预测及投资建议四、盈利预测及投

14、资建议 . 18 （一）业务预测 . 18 （二）估值分析 . 19 （三）投资建议 . 20 五、风险提示五、风险提示 . 21 六、附录六、附录 . 22 插插 图图 目目 录录 . 23 表表 格格 目目 录录 . 23 公司深度报告公司深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、一、公司是国内知名的电子元器件授权分销商公司是国内知名的电子元器件授权分销商 （一）电子元器件分销和电源管理 IC 设计两翼齐飞 公司是公司是国内知名的电子元器件授权分销商国内知名的电子元器件授权分销商，拥有多家国际拥有多家国际著名著名原厂的代理资质原厂的代理资质。雅

15、创电子集团股份有限公司前身为雅创电子零件有限公司，创立于 1999 年。经过 22 年的发展，公司现已拥有多家国际著名电子元器件设计制造商的代理资质， 主要分销东芝、 首尔半导体、 村田、松下、LG 等原厂的产品。具体产品包括光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等，产品主要应用于汽车电子领域。 公司通过为客户提供有竞争力的供应链服务和技术服务以实现产品销售，主要客户包括延锋伟世通、亿咖通、金来奥、法雷奥、现代摩比斯等国内外汽车电子零部件制造商。除汽车电子领域外，公司销售产品的其他应用领域主要有消费电子、大数据存储、电力电子等，其他主要客户还包括宝存科技、南京德朔等。 图图 1. 公司公司发

16、展历程发展历程 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理 积极积极开展电源管理开展电源管理 IC 的自主研发设计业务的自主研发设计业务。自 2019 年起，公司凭借在汽车电子领域的多年积累，并结合下游客户需求，向 Tamul 收购电源管理 IC 板块相关业务资产，之后继续投入人力物力资源进行持续性技术研发、 产品开发和业务拓展。 公司自主研发设计的多款电源管理 IC 产品已经通过 AEC-Q100 等车规级认证，并在现代汽车、克莱斯勒等全球知名车企的相关车型上得到批量使用。2019 年至 2021 年 H1，公司电源管理 IC 产品销售收入占主营业务收入的比例分别为 2.19%、3.89%和

17、 4.22%，占比逐年提高，未来增长潜力巨大。 公司深度报告公司深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图图 2. 公司公司收入按业务线拆分（亿元）收入按业务线拆分（亿元） 图图 3. 2021H1 公司公司收入按收入按产品应用领域产品应用领域拆分拆分 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：公司招股书，中国银河证券研究院 公司整体公司整体发展经历了三个主要阶段发展经历了三个主要阶段。自公司成立至 2013 年为授权分销阶段，公司专注于电子元器件授权分销业务，逐步获得东芝、首尔半导体等电子元器件供应商的授权，从而为下游电子领域各细分市场分销

18、电子元器件产品。 这一阶段内， 公司为客户提供的服务主要是供应链服务。 2014 年至 2017 年， 公司开始逐步聚焦汽车电子市场， 并在原有的供应链服务基础上，开始逐步加大技术服务投入，开始为客户提供产品应用方案设计，并在汽车照明、座舱电子等领域内形成一定的技术积累。经过多年技术积累和储备，公司自 2018 年开始为客户提供委托技术服务；2019 年公司电源管理 IC 设计业务开始形成收入，代表着公司开始进入到分销加自主研发协同发展的新阶段。 图图 4. 公司发展主要阶段公司发展主要阶段 资料来源：招股说明书，中国银河证券研究院整理 （二）大股东控制力强，股权激励绑定核心研发团队 公司股权

19、高度集中公司股权高度集中，大股东控制力强大股东控制力强。公司控股股东、实际控制人谢力书直接持股比例9.25 11.03 10.74 10.25 6.00 0.24 0.43 0.27 024688201920202021H1电子元器件分销电源管理IC设计其他66%17%2%9%7%汽车电子消费电子大数据存储电力电子其他 公司深度报告公司深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 高达 56.10%，同时还间接持有公司另一大股东上海硕卿企业管理中心 35.15%的股权，股权集中度高，有助于公司快速决策、平稳发展。根据公司招股书，公司拥

20、有 12 家全资或控股子公司、 2 家分公司， 其中全资子公司上海雅信利和香港台信负责大陆地区之外的采购和销售业务，韩国谭慕和南京谭慕负责电源管理 IC 的研发设计。 图图 5. 公司股权穿透图公司股权穿透图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 技术技术研发投入加大，股权激励绑定核心技术研发投入加大，股权激励绑定核心技术人员人员。国家近年来推动 IC 等产业自主化。为顺应趋势，公司积极主动布局 IC 设计等上游核心技术，积极加大技术研发投入，研发费用占营业收入的比值从2017年的0.65%提升至2021年前三季度的2.82%， 研发费用逐年快速增加。公司在 2019 年通过收购 Tamul

21、 的电源管理 IC 业务的方式获得了开展该业务的核心技术和人员团队， 并对 IC 设计团队实施股权激励， 表明 IC 设计业务对公司具有的重要战略意义及公司未来发展方向。此外，公司还募集资金用于建设汽车芯片 IC 设计项目，希望能进一步掌握关键技术，提升研发实力。 图图 6. 公司公司研发研发费用费用支出及支出及占比占比（亿元）（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）公司业绩稳步增长，自研设计业务拓展，毛利率提升明显 0.65%1.16%1.72%2.02%2.82%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%00.050.10.150.20.250.3201720

22、021Q3研发费用研发费用占营业收入的比值 公司深度报告公司深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 公司业绩稳步增长公司业绩稳步增长，盈利能力大幅提升盈利能力大幅提升。公司营业收入从 2017 年的 9.25 亿以 5.88%的复合增长率增长到 2020 年的 10.98 亿，其中，2018、2019 年的营收基本保持稳定，20 年因为疫情而略有下滑。公司归母净利润从 2017 年的 0.25 亿增长到 2020 年的 0.60 亿，复合增长率为33.89%，显著高于营收复合增速。2021Q3 公司营收 9.81 亿元，同比增长

23、 34.8%，归母净利润0.55 亿元，同比增长 162.4%，公司盈利能力大幅提升。 图图 7. 公司营业收入（亿元）公司营业收入（亿元） 图图 8. 公司公司归母净利润归母净利润（亿元）（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司公司毛利率提升明显毛利率提升明显，期间费用稳定。，期间费用稳定。随着电源管理 IC 自研设计业务的拓展，公司进入到分销加自主研发协同发展的新阶段，毛利率明显提升。目前，电源管理 IC 设计业务的毛利率稳定在 30%以上，远高于电子元器件分销业务。公司毛利率从 2017 年的 12.39%波动上涨至2021H1 的

24、17.94%，达到有记录以来的历史最高水平。随着未来自研设计业务的持续展开和获得营收，公司毛利率将进一步提升。2017-2021Q3 期间，公司期间费率保持在 8%-10%，期间费用相对稳定， 其中销售费用稳定在 3%， 在公司现目前以分销为主的业务性质下控制得很好。 图图 9. 公司公司毛利率毛利率情况情况 图图 10. 公司公司期间费用情况期间费用情况（亿元）（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 IC 设计业务规模设计业务规模逐步逐步增大，增大， 推动公司盈利能力明显增强。推动公司盈利能力明显增强。 电源管理 IC 设计业务系公司业务未来

25、的重要发展方向之一， 是公司实现从电子元器件分销市场向上游芯片设计市场延伸的关-10%0%10%20%30%40%024688201920202021Q3营业收入YoY-50%0%50%100%150%200%00.10.20.30.40.50.60.7200202021Q3归母净利润YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%200202021H1总毛利率电子元器件分销毛利率IC设计服务毛利率0%2%4%6%8%10%12%00.20.40.60.811.2200202021Q3销售费用研发费

26、用财务费用管理费用期间费率 公司深度报告公司深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 键。在 2019 年至 2021 年上半年期间，公司 IC 设计业务的规模不断增大，自主研发设计的电源管理 IC 产品分别实现销售收入 2,445.52 万元、4,262.46 万元和 2,652.44 万元，占主营业务收入的比例分别为 2.19%、3.89%和 4.22%，呈稳步增长趋势。截至 2021 年上半年，公司共有18 款电源管理 IC 产品实现量产，年出货量约 6,623 万颗。此外，公司还拥有 6 款在研芯片，预计未来一年可量产芯片 3 款。根据公司招股

27、书，预计 2021 年电源管理 IC 业务可实现收入8,000 万元，具有较好的成长性。公司开拓自主研发业务后，公司总营收、净利润等盈利指标显著增长，显示出较强的业务协同效应，预计未来随着 IC 自主研发业务的逐步发展成熟，公司整体盈利能力将进一步增强。 代理分销和自主研发协同发展， 竞争优势逐渐代理分销和自主研发协同发展， 竞争优势逐渐扩大。扩大。 公司深耕电子元器件分销行业 22 年，在客户资源、销售渠道、服务质量、核心技术、品牌效应等方面累积了巨大优势，基本确立了细分市场上本土企业相对领先地位， 这为公司开拓自主研发业务打下了良好的基础。 在电源管理 IC 设计领域，公司作为国内少数已经

28、能够设计车规级 IC、通过车规级认证（AEC-Q100 认证）以及在整车上批量化使用的汽车电源 IC 设计商，具有一定的先发优势。公司计划在未来三年内沿着现有的代理分销和自主研发协同发展的计划， 通过增强产品供给能力、 提升服务水平促进现有业务增长； 同时充分发挥先发优势， 投资建设芯片设计项目， 加大研发和市场投入，促进新业务增长，进一步扩大竞争优势，保障公司在芯片分销领域持续领先的市场地位。 二二、深耕汽车电子领域多年，公司在汽车电子分销领域具深耕汽车电子领域多年，公司在汽车电子分销领域具备较强竞争力备较强竞争力 （一）行业集中度高，公司长期聚焦汽车电子市场 行业集中度高，头部效应显著。行

29、业集中度高，头部效应显著。据国际电子商情统计，2020 年全球电子元器件分销行业前四大厂商艾睿电子、大联大、安富利和文晔科技的营收总计 807.15 亿美元，Top4 营收占所有 Top15 企业营收合计的 77.40%，行业的竞争集中度高。此外，海外分销产业正处于加速整合期，中小规模的特色分销商正被头部玩家并购整合，行业的头部效应显著，产业集中度持续增高。与国际大型电子元器件分销商相比，我国本土分销商分销规模普遍偏小。近年来，我国部分本土分销商通过兼并收购不断做大做强， 陆续涌现出销售规模超过 100 亿元人民币的分销企业，如中电港、泰科源、深圳华强、力源信息等，2020 年“百亿俱乐部”数

30、量达到 9家。我国本土的电子元器件分销正逐渐形成“大者恒大”的竞争格局，头部玩家的大平台效益优势显著。 公司深度报告公司深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图图 11. 2020 年全球电子元器件分销商年全球电子元器件分销商 TOP15 市场份额市场份额情况情况 图图 12. 2020 年年中国电子元器件分销商中国电子元器件分销商 TOP35 市场份额市场份额情况情况 资料来源：国际电子商情，中国银河证券研究院 资料来源：国际电子商情，中国银河证券研究院 公司具备一定销售规模，公司具备一定销售规模，同时聚焦汽车电子市场同时聚焦汽车电子市场。201

31、7-2020 年，公司分销收入规模约9-11 亿元，根据国际电子商情公布的本土电子元器件分销商排名，2017 年至 2020 年公司电子元器件分销业务排名分别为第 25 名、第 23 名、第 31 名、第 35 名，在电子元器件分销行业内具备一定的销售规模。 但与大联大、 艾睿、 安富利等国际电子元器件分销商， 以及中电港、泰科源、湘海电子、力源信息等国内规模领先的竞争对手不同，公司专注于汽车电子市场。经过多年积累， 公司在汽车照明市场和座舱电子市场具有较高的市场知名度。 公司在国际知名汽车照明 LED 生产商首尔半导体、 全球最大的 DRAM 储存供应商之一南亚科以及全球知名液晶显示屏制造商

32、 LG 的同类经销商中的销售排名分别为第 1、第 1、第 2。 （二）汽车向电动化、智能化转型，汽车电子市场规模加速增长 汽车行业复苏回暖汽车行业复苏回暖，新能源汽车发展强劲。新能源汽车发展强劲。近年来，中国汽车行业发展保持较为良好的态势，其中新能源汽车市场则保持较快增长，市场发展较为迅速。根据中国汽车工业协会统计数据，2021 年我国汽车产销量分别为 2608.2 万辆和 2627.5 万辆，同比增长 3.4%和 3.8%，结束了 2018 年以来连续三年的下降局面，汽车行业复苏回暖。其中新能源汽车成为最大亮点，全年销量超过 350 万辆，市场占有率提升至 13.4%，新能源汽车市场已经从政

33、策驱动转向市场拉动。 图图 13. 全国汽车及新能源汽车销量全国汽车及新能源汽车销量（万辆万辆） 资料来源：海豚魔方，中国银河证券研究院 27%21%17%12%23%艾睿电子大联大安富利文晔科技其他62%38%百亿分销商非百亿分销商05000250030002001920202021全国汽车销量全国新能源汽车销量 公司深度报告公司深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 汽车向电动化、智能化转型，汽车电子市场规模加速增长。汽车向电动化、智能化转型，汽车电子市场规模加速增长。汽车电子是汽车的核心技术。我国新能

34、源汽车产销增长迅速， 随着汽车电动化进程推进， 汽车电子市场将持续提升， 汽车“电动化”趋势持续发展。此外，随着消费者对汽车安全性、舒适性和娱乐性的需求不断增加，汽车智能化趋势不断加速。 其中以汽车主动安全为代表的高级辅助驾驶不断运用在高档车中， 并不断在向中低端渗透。汽车在智能化的过程中广泛使用传感器、摄像头、雷达、微处理器、电路板等汽车电子部件， 汽车从功能性向智能化的发展过程， 也是汽车电子广泛运用和升级的过程。目前，国内紧凑型乘用车中汽车电子占成本的比重约为 15%，中高端乘用车中汽车电子占成本的比重约为 28%，而新能源汽车中汽车电子占成本的比重高达约 47%-65%。全球汽车电子成

35、本在整车成本中的平均比重约为 35%，我国汽车电子化水平相比国际水平仍存在较大进步空间，市场前景广阔。预计未来高端配置将逐步向低端车渗透，将带来汽车电子在乘用车成本中的比重持续提升，汽车行业处于“电子化”趋势中。 图图 14. 国内不同车型汽车电子成本占比情况国内不同车型汽车电子成本占比情况 图图 15. 全球和中国汽车电子市场规模预测情况全球和中国汽车电子市场规模预测情况（亿元）（亿元） 资料来源：盖世汽车研究院，中国银河证券研究院 资料来源：盖世汽车网，中国银河证券研究院 （三）拥有多家国际知名原厂代理资质，与下游优质客户合作稳定 拥有多家国际知名原厂代理资质拥有多家国际知名原厂代理资质，

36、供应商资源优质，供应商资源优质。公司在发展过程中，始终坚持与知名供应商保持合作，自成立以来合作的供应商主要为全球电子元器件行业领先的设计制造商，包括东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等，都是在各自细分行业领域中具有重要影响力的企业，公司与这些供应商建立了长期稳定的合作关系，并获得授权分销许可。优质的供应商资源使得公司在产品竞争力、 盈利能力等方面较其他中小型分销商具有较大优势。 公司与这些上游供应商的紧密合作， 一方面为上游供应商在汽车电子领域加大市场开拓力度、 打开国内市场做出了一定的贡献；另一方面发行人也凭借上游供应商的品牌优势、产品优势，在上游供应商的支持下，不断满足客户需求。 表表

37、1. 公司公司与与主要主要供应商的合作供应商的合作情况情况 供应商名称供应商名称 分销产品分销产品 同类分销商数量同类分销商数量 公司分销规模在同类公司分销规模在同类分销商内的排名分销商内的排名 公司分销规模占供应商在公司分销规模占供应商在国内市场比例国内市场比例 东芝 分立半导体、光电耦 合器、集成电路等 分立器件 5 个 集成电路 2 个 供应商保密 分立器件约 17% 集成电路约 9% 铠侠 NAND Flash存储芯片 16 供应商保密 供应商保密 15%28%47%65%0%10%20%30%40%50%60%70%紧凑车型中高档车型 混合动力车型 纯动力车型050001000015

38、0002000025000201720182019E2020E2021E2022E全球中国 公司深度报告公司深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 首尔半导体 车用 LED 颗粒 3 1 约 80% 村田 电容、电阻和电感等 30 供应商保密 供应商保密 南亚科 DRAM 芯片 2 1 约 60% 松下 电池等 27 供应商保密 约 15% LG 显示屏等 2 2 车用液晶屏占比约 30% 资料来源：公司招股书，中国银河证券研究院 分销产品多样，分销产品多样，主要应用于汽车电子领域主要应用于汽车电子领域。公司分销的电子元器件产品包括光电器件、存储芯

39、片、被动元件、分立半导体、非存储芯片以及其他分销产品，其中，光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体是公司分销的主要产品，该四类产品 2018-2021H1 的收入合计分别为 97,452.26 万元、96,260.20 万元、94,078.84 万元和 54,426.70 万元，占当期电子元器件产品销售收入的比例分别为 88.51%、90.52%、92.33%和 91.73%。从下游应用来看，产品主要应用于汽车电子领域， 2018-2021H1公司汽车电子领域收入占主营业务收入的比例分别为67.24%、65.84%、59.27%和 65.74%，汽车电子领域收入保持稳定。2020 年因新冠疫

40、情的影响，国内汽车销量有所下滑， 而非汽车电子领域内收入占比有所上升， 其中消费电子和电力电子增长较快。 图图 16. 公司公司不同不同分销产品分销产品收入收入占比情况占比情况 图图 17. 公司分销产品下游应用公司分销产品下游应用领域领域占比占比情况情况 资料来源：公司招股书，中国银河证券研究院 资料来源：公司招股书，中国银河证券研究院 与下游优质客户合作稳定与下游优质客户合作稳定。在汽车电子领域内，公司主要客户包括延锋伟世通、亿咖通、金来奥、法雷奥、现代摩比斯、德昌电机等。此外，公司的下游客户还包括大数据存储、消费电子、电力电子等细分市场，相关客户包括宝存科技、南京德朔等。经过长期合作，公

41、司和这些行业内的知名厂商建立了稳定的合作关系。 稳定的客户群体一方面使公司在细分市场保持稳定的业务收入，通过对行业内优质客户的服务，有利于公司扩大市场影响力，赢得更多客户资源；另一方面也让公司通过市场份额优势向电子元器件产品设计制造商争取更多的资源。 表表 2. 公司分销的电子元器件产品公司分销的电子元器件产品 2021H1 前五大客户情况前五大客户情况 电子元器件类型电子元器件类型 客户名称客户名称 销售金额销售金额 （万元）（万元） 销售占比销售占比 （%） 对应终端厂家对应终端厂家/客户客户 光电器件 金来奥 2,718.19 11.95 吉利汽车 星宇股份 2,616.27 11.50

42、 大众/广汽/奥迪/红旗/奇瑞 华域汽车 1,530.62 6.73 上汽乘用车/广汽乘用车/通用汽车 丽清汽车 1,199.34 5.27 长安汽车/长城汽车/东风小康/威马汽车/上0%20%40%60%80%100%20021H1光电器件存储芯片被动元件分立半导体非存储芯片其他分销产品0%20%40%60%80%100%20021H1汽车电子非汽车电子 公司深度报告公司深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 汽大众/通用汽车 上海晨阑光电器件有限公司 971.22 4.27 福特汽车/上海大众/东风汽

43、车/陕汽 存储芯片 宁波波导易联电子有限公司 1,835.73 21.74 吉利汽车 北斗星通 981.03 11.62 长安汽车 宝存科技 914.41 10.83 阿里/美团/今日头条等 香港芯享科技有限公司 903.66 10.70 阿里/中国移动 厦门雅迅网络股份有限公司 670.51 7.94 奇华环宇/金龙/陕汽/柳汽 被动元件 长城汽车 1,353.37 11.89 自用 法雷奥汽车 780.73 6.86 日产汽车/大众汽车/福特汽车/比亚迪等 丽清汽车 565.77 4.97 福特汽车/大众集团/上汽荣威/吉利汽车等 华域汽车 464.97 4.08 ABB OTIS 万特电

44、子 419.23 3.68 上汽集团等 分立半导体 南京德朔 5,457.12 46.07 - 苏州超力威电子科技有限公司 955.03 8.06 江苏淮海新能源/江苏金彭集团 华夏天信智能物联股份有限公司 694.35 5.86 国家能源投资集团等 苏州安太克商贸有限公司 459.98 3.88 - 台表科技（苏州）电子有限公司 352.50 2.98 昕诺飞 资料来源：公司招股书，中国银河证券研究院 （四）打造“供应链服务+技术服务”特色分销模式，顺应市场发展趋势 顺应市场发展趋势，顺应市场发展趋势，打造打造“供应链供应链+技术技术”一体化一体化服务服务。近年来，随着电子信息行业的快速发展

45、，产业链分工精细化、复杂化、专业化程度日益提升，电子元器件分销商在产业链中扮演着愈发重要的角色。传统单纯提供物流、垫资等简单供应链服务的分销模式，已难以适应现代电子信息产业对分销商的需求， 需要电子元器件分销商提供更多的技术支持服务， 技术支持已成为授权分销商的主要业务内容之一。公司顺应市场发展趋势，在分销产品时，为客户提供元器件的选型配型服务、为客户提供产品应用方案、协助客户处理产品试产、量产及售后过程中出现的产品技术问题等技术支持服务。 公司通过向客户提供有竞争力的供应链服务和技术服务，从而将上游国际知名原厂最新的电子元器件产品在国内本土工业中进行推广和应用， 是电子产业链中连接上游原厂和

46、下游电子产品制造商的重要纽带。 表表 3. 公司公司在分销过程中提供的技术支持服务在分销过程中提供的技术支持服务 产品类型产品类型 代表产品代表产品 主要技术服务类型主要技术服务类型 技术服务主要内容技术服务主要内容 光电器件 LED 颗粒 选型配型、产品应用方案、处理试产量产中的技术问题 LED 颗粒的选型配型；LED 照明的光学设计、热学设计；试产量产中出现的技术问题；嵌入式软件系统开发 液晶显示屏 选型配型、处理试产量产中的技术问题 液晶屏的选型配型；电路调试、软件调试、散热分析、可靠性测试、失效分析等 光电耦合器 选型配型 产品的选型配型 存储芯片 车用存储 选型配型、处理试产量产中的

47、技术问题 产品的选型配型；电源匹配、时序匹配、信号链完整性分析、压力测试分析、不良率分析等 非车用存储 选型配型 产品的选型配型 公司深度报告公司深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 被动元件 电阻、电容、电感等 选型配型 产品的选型配型 分立半导体 IGBT 等 选型配型 产品的选型配型 非存储 IC MCU、蓝牙芯片等 选型配型、产品应用方案、处理试产量产中的技术问题 芯片产品的选型配型；实现预定功能的产品方案；试产量产过程中的性能测试、失效分析等 其他 电池等 选型配型 产品的选型配型 资料来源：公司招股书，中国银河证券研究院 公司公司供应

48、链供应链服务服务具备客户壁垒具备客户壁垒，同时同时技术服务技术服务能力能力不断增强不断增强。供应链服务方面，供应链服务方面，公司供应链管理相关服务存在一定的竞争壁垒，新进入者需要构建完善的订单管理、存货管理、物流管理、支付管理体系才能够为客户提供具备竞争力分销服务。就汽车电子而言，汽车整车厂和一级供应商、二级供应商多经过较长时间合作，才能形成较为稳定的供应链体系。新的供应商若要进入整个生产体系，多数需要经过从二级供应商、一级供应商和整车厂的认证和测试，流程较为复杂，汽车电子产品认证周期常常在 1836 个月，产业链合作稳定性高。技术技术支持支持服服务方面务方面，公司经过多年耕耘，在电子元器件产

49、品方案设计上具备较强的技术优势和经验积累。同时，公司长期专注于汽车电子领域，在汽车电子领域拥有较深厚的技术积累，并形成自身的核心竞争力， 具备通过核心技术进行客户开拓的技术实力。 公司在为客户提供技术服务的过程中，可以迅速掌控领域内的技术更新及需求变化，持续提升技术支持力度，加快技术问题的解决速度， 技术服务能力不断增强。 除在分销业务中提供技术支持服务外， 公司还接受客户委托，为客户提供从前期验证到量产阶段的系统级软硬件解决方案设计和开发。公司自 2018 年开始为客户提供委托技术服务， 2018-2021H1 委托技术服务收入分别为 226.79 万元、 1012.92 万元、565.98

50、 万元和 640.93 万元，主要客户包括现代摩比斯、奇华环宇、LG 电子等。 图图 18. 公司委托技术服务收入及公司委托技术服务收入及占比占比（万元万元） 资料来源：公司招股书，中国银河证券研究院 （五）收购怡海能达，进一步拓展分销业务 汽车汽车被动元器件是公司重点聚焦被动元器件是公司重点聚焦产品品类。产品品类。随着新能源汽车的不断渗透，汽车电子中对被动元件的需求不断提升。 根据太阳诱电法说会的数据， 每辆中端车平均使用的被动元器件数0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%02004006008008201920202021H1委托技术服务收入委托技术