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1、20222022年医药板块投资策略:年医药板块投资策略:关注变化中的不变,寻找相对确定的机会关注变化中的不变,寻找相对确定的机会行业研究报告行业研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告报告撰写时间:2021年12月20日 行情回顾:行情回顾:2021年医药板块震荡回调,估值消化。截至2021/12/14,中信医药指数下跌5.09%,跑输沪深300指数0.94个百分点,在30个中信一级行业中排名第26位。中信医药PE(TTM,剔除负值)为33.7X,达到历史30.7%分位,医药板块估值溢价率为147.8%,达到历史29.7%分位,低于历史平均(175.4%),
2、处于2006年以来的偏下位置。 关注变化中的不变关注变化中的不变,寻找相对确定性的机会寻找相对确定性的机会 集采影响的持续扩大,投资层面的机会则在于:集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种,产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局,动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力,这个是不变的。 2022开始启动DRG/DIP改革。 DRGs作为一种支付手段,核心作用是通过精细化医保管理,在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡,不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰,投资层面的机会则在于:优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控,经营效率
3、更高,更具具备竞争优势。摘要摘要qRoQsQoQsOyQpNsRxOxPxO9P8QbRtRoOtRqRjMnMsQiNsQrOaQnMnMuOpOsQuOoOnP产业发展产业发展不变的大趋势是不变的大趋势是:国内医药产业制造升级:国内医药产业制造升级,竞争力不断提升竞争力不断提升,在全球生产价值链中向上游迁移在全球生产价值链中向上游迁移。上游原材料竞争力凸显:上游原材料竞争力凸显:1)生物“芯”-生命科学支持产业链:国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平,竞争力不断提升,通过全球比较优势进入到海外市场,国内则受益于国产替代逻辑,具备高成长性、发展潜力大。2)IVD原料和耗材:新冠疫情打开全
4、球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。国际化进程加快:国际化进程加快:伴随着中国企业关键技术的突破,不仅促使国内市场的国产化率正在加速,并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 2022年配置思路年配置思路:医药产业制造升级医药产业制造升级,竞争力不断提升竞争力不断提升:上游:生命科学支持产业链上游:生命科学支持产业链, IVD原料和耗材原料和耗材,相关标的:诺唯赞、义翘神州、百普赛斯;高端医疗器械:内窥镜和测序仪高端医疗器械:内窥镜和测序仪,相关标的:迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学;华大智造(IPO申请中);医疗器械国际化布局医疗器械国际化布局,相关标的:
5、迈瑞医疗、新产业;其他:其他:键凯科技、山东药玻。关注供给格局:关注供给格局:血制品血制品,相关标的:天坛生物、博雅生物和派林生物;脱敏制剂脱敏制剂,相关标的:我武生物。摘要摘要 2022年配置思路年配置思路:差异化竞争的民营医疗服务板块差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科,爱尔眼科;牙科,通策医疗;辅助生殖,锦欣生殖;肿瘤治疗服务,海吉亚。药店板块药店板块。相关标的:益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。老龄化与消费升级老龄化与消费升级。二类疫苗,相关标的:智飞生物、万泰生物和百克生物;隐形正畸隐形正畸,相关标的:时代天使;家用医疗器械家用医疗器械,老龄化需求与支付能力提升老龄化需求与支付能力提升
6、,相关标的:相关标的:鱼跃医疗、可孚医疗、三诺生物;康复器械康复器械需求觉醒及政策支持需求觉醒及政策支持,相关标的相关标的,普门科技、翔宇医疗、伟思医疗。风险提示:政策风险风险提示:政策风险,产品推广不及预期风险产品推广不及预期风险,竞争加剧超预期风险竞争加剧超预期风险,安全性生产风险安全性生产风险,业绩不及预期风险业绩不及预期风险,产品研发风险产品研发风险。摘要摘要医药板块震荡回调医药板块震荡回调,估值消化,估值消化关注变化中的不变,寻找相对确定的机会关注变化中的不变,寻找相对确定的机会2022年可以配置哪些板块年可以配置哪些板块1234PPT模板下载: 行业PPT模板: 节日PPT模板:
7、PPT素材下载: PPT图表下载: 优秀PPT下载: PPT教程: Word教程: Excel教程: 资料下载: PPT课件下载: 范文下载: 试卷下载: 教案下载: PPT论坛:目录目录投资建议及风险提示投资建议及风险提示1. 行情回顾:行情回顾: 医药板块整体承压,创新驱动和自费属性的子版块估值消化医药板块整体承压,创新驱动和自费属性的子版块估值消化 医药板块估值溢价率处于历史偏下位置,性价比提高医药板块估值溢价率处于历史偏下位置,性价比提高 公募基金持仓比例处于十年中枢区间,医药性价比大大提升公募基金持仓比例处于十年中枢区间,医药性价比大大提升 北上资金医药持仓占比略有回落,非药板块依旧
8、受青睐北上资金医药持仓占比略有回落,非药板块依旧受青睐图表:图表:2021年医药板块震荡回调年医药板块震荡回调资料来源:Wind,太平洋证券研究院整理图表:图表:2021年以来医药板块涨幅在中信一级行业中排名第年以来医药板块涨幅在中信一级行业中排名第26资料来源:Wind,太平洋证券研究院整理2021年医药板块震荡回调,在国内疫情出现散点反复,加上行业政策持续压制下,医药板块整体承压;个股层面,不受疫情影响,业绩快速增长且政策相对免疫的公司出现结构化行情。截至2021/12/14,中信医药指数下跌5.09%,跑输沪深300指数0.94个百分点,在30个中信一级行业中排名第26位。下半年以来医药
9、板块震荡回调,整体承压下半年以来医药板块震荡回调,整体承压-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.021/1/421/2/4 21/3/421/4/421/5/421/6/421/7/421/8/421/9/4 21/10/4 21/11/4 21/12/4%医药生物医药生物沪深沪深300-3.10-5.09-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.070.0电力设备有色金属基础化工煤炭钢铁汽车电力及公用事业综合电子元器件建筑石油石化机械国防军工轻工制造建材纺织服装计算机通信银行传媒商贸零售食品饮料交通运输沪深300医药农林牧渔房地
10、产非银行金融家电餐饮旅游%2021年尤其是下半年以来,受到政策和散发性疫情影响,医药板块各子行业整体承压。截至2021年12月14日,中药饮片表现亮眼,上涨61.35%,而受政策、疫情影响较大的板块如医疗服务和医疗器械自下半年以来回调明显,涨幅分别仅为2.79%和-3.09%,此外,化学制剂、生物医药和医药流通分别下跌21.56%、13.27%和10.70%。子行业集体承压,仅中药饮片表现亮眼子行业集体承压,仅中药饮片表现亮眼图表:图表:2021年下半年以来,受政策和散发性疫情影响,大部分医药子行业回调明显年下半年以来,受政策和散发性疫情影响,大部分医药子行业回调明显资料来源:Wind,太平洋
11、证券研究院整理-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.070.021/1/421/2/421/3/421/4/421/5/421/6/421/7/421/8/421/9/421/10/421/11/421/12/4%化学原料药化学制剂中药饮片中成药生物医药医药流通医疗器械医疗服务2021年以来,在市场风格切换、政策压制下,医药板块估值持续消化。截至2021/12/15,中信医药PE(TTM,剔除负值)为33.7X,达到历史30.7%分位,而沪深300 PE(TTM,剔除负值)为13.5X;医药板块估值溢价率为147.8%,达到历史29.7%分
12、位,低于历史平均(175.4%),处于2006年以来的偏下位置。医药板块估值溢价率处于历史偏下位置,性价比明显提高医药板块估值溢价率处于历史偏下位置,性价比明显提高图表:医药板块绝对估值处于历史估值的偏下区间,溢价率处于历史偏下位置图表:医药板块绝对估值处于历史估值的偏下区间,溢价率处于历史偏下位置资料来源:Wind,太平洋证券研究院整理0%50%100%150%200%250%300%350%400%00708010/2/511/2/512/2/513/2/514/2/515/2/516/2/517/2/518/2/519/2/520/2/521/2/5溢价率(右轴)溢
13、价率(右轴)中信医药生物(左轴)中信医药生物(左轴)沪深沪深300(左轴)(左轴)2021年以来子行业估值差持续收敛,大部分板块已处于历史估值的相对低位,医药流通、医疗器械、医疗服务和生物医药的PE分别为18X、29X、68X和35X,历史分位点分别为8.23%、10.32%、13.27%和25.55%,投资性价比凸显。中药饮片和化学原料药PE分别为39X和38X,历史分位点为73.46%和65.85%,处于较高水平。子行业估值差收敛,创新驱动和自费属性的子版块估值消化子行业估值差收敛,创新驱动和自费属性的子版块估值消化图表:图表:2021年以来医药子行业估值差收敛,创新驱动和自费属性的子版块
14、估值消化年以来医药子行业估值差收敛,创新驱动和自费属性的子版块估值消化资料来源:Wind,太平洋证券研究院整理050010/1/811/1/812/1/813/1/814/1/815/1/816/1/817/1/818/1/819/1/820/1/821/1/8化学原料药化学原料药化学制剂化学制剂中药饮片中药饮片中成药中成药生物医药生物医药医药流通医药流通医疗器械医疗器械医疗服务医疗服务2021年Q3公募基金重仓医药行业的比例为13.3%,同比回落0.5%,环比回落0.8%。目前持仓比例略低于10年平均(13.27%),处于十年中枢区间,医药板块的投资性价比大大提升。公募
15、基金持仓比例处于十年中枢区间,板块性价比大大提升公募基金持仓比例处于十年中枢区间,板块性价比大大提升图表:图表:2021年年Q3公募基金重仓医药行业比例回落公募基金重仓医药行业比例回落资料来源:Wind,太平洋证券研究院整理0%5%10%15%20%25%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017
16、Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2公募基金持仓占比公募基金持仓占比1010年平均年平均北上资金近年来提高了对医药行业的配置比例,自2021年北上资金医药行业投资占比波动向下,但仍处于相对高位。截至2021/12/10,医药行业北上资金总和为2686.34亿元,北上资金医药持仓比例为16.72%,持股比例超过公募三季度重仓医药持仓比例13.3%。分子行业看,医疗器械和医疗服务等非药板块备受海外投资者青睐,持仓占比分别从201
17、7年初的0.45%和0.13%提升至目前的25.08%和30.14%,而化学制药板块从65.42%下滑至21.35%。图表:图表:2021年年H1以来以来北上资金医药行业投资占比略有回落北上资金医药行业投资占比略有回落资料来源:Wind,太平洋证券研究院整理北上资金医药持仓占比略有回落,非药板块依旧受青睐北上资金医药持仓占比略有回落,非药板块依旧受青睐图表:医疗服务、医疗器械等非药板块依旧受青睐图表:医疗服务、医疗器械等非药板块依旧受青睐资料来源:Wind,太平洋证券研究院整理-5%0%5%10%15%20%25%30%050002500300035002017-01-0
18、62018-01-062019-01-062020-01-062021-01-06医药行业北上资金总和(亿元,左轴)医药行业北上资金总和(亿元,左轴)医药行业投资占比(右轴)医药行业投资占比(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017-01-062018-01-062019-01-062020-01-062021-01-06中药中药化学制药化学制药生物制品生物制品医疗器械医疗器械医疗服务医疗服务医药商业医药商业PPT模板下载: 行业PPT模板: 节日PPT模板: PPT素材下载: PPT图表下载: 优秀PPT下载: PPT教程: Word教程: Excel
19、教程: 资料下载: PPT课件下载: 范文下载: 试卷下载: 教案下载: PPT论坛:2. 2022年医药投资策略年医药投资策略关注变化中的不变,寻找相对确定性的机会关注变化中的不变,寻找相对确定性的机会2022年可以重点配置哪些板块年可以重点配置哪些板块 建立在对医药赛道股的估值再扩张难以重现的判断下,投资机会进一步分散化,选择“自下而上”策略看似合理,但执行起来却无比困难。不断的“翻石头”,关注变化。但在有限的精力下,关注什么行业,什么公司变化,关注何种变化,选择从哪儿“自下而上”,是离不开外部环境、产业发展趋势的判断。 事实上我们无法仅仅通过展望2022年,来审视医药的投资机会,唯有对更
20、长周期变化的演变,对其中“不变”的把握,对其中确定性相对较高的部分进行预测判断,才能提前一步关注到“超预期”。医药行业医药行业2022年投资机会年投资机会 关于行业政策层面,关于行业政策层面,不变的是不变的是:人口老龄化带来的医疗需求的增加:人口老龄化带来的医疗需求的增加-“医保支出增加”,以及老龄化社会劳“医保支出增加”,以及老龄化社会劳动人口比例减少带来的医保缴费在参保人数中比重持续下降动人口比例减少带来的医保缴费在参保人数中比重持续下降-“医保收入下降”的矛盾持续存在,如何实现“医保收入下降”的矛盾持续存在,如何实现医保基金可持续发展目标。医保基金可持续发展目标。 集采影响的持续扩大,从
21、药品和高值耗材领域,逐步蔓延到IVD领域、中成药、生物制品,从医保品种到非医保品种,背后的逻辑仍然是,是为了降低医疗支出,保障广大群众的健康医疗需求。投资层面的机会则在于:集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种,产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局,动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力,这个是不变的。 2022开始启动DRG/DIP改革。集采通过降低药品和耗材价格控制医保费用,效果显著,接下来则是医疗服务价格改革,以及DRGs改变医疗行为,降低不合理用药比例,达到医保费用可持续的目标。DRGS推行,医疗机构转向以成本为核心的管理
22、模式。 DRGs作为一种支付手段,核心作用是通过精细化医保管理,在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡,不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰,投资层面的机会则在于:优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控,经营效率更高,更具具备竞争优势。医药行业医药行业2022年投资机会年投资机会 产业发展产业发展不变的大趋势是不变的大趋势是:国内医药产业制造升级:国内医药产业制造升级,竞争力不断提升竞争力不断提升,在全球生产价值链中向上在全球生产价值链中向上游迁移游迁移。中国企业突破关键技术、产业升级趋势明显,在全球生产价值链中开始向上游迁移。国内市场实现国产化,同时通过全球比较优势进入到海外市场。
23、以及疫情影响下,海外产能受到较大冲击,国内供给端快于全球恢复,供应稳定,促使部分订单流向国内制造企业,进一步打开了进入国际客户的全球供应链通道。上游原材料竞争力凸显:上游原材料竞争力凸显:1)生物芯-生命科学支持产业链:国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平,竞争力不断提升,通过全球比较优势进入到海外市场,国内则受益于国产替代逻辑,具备高成长性、发展潜力大。2)IVD原料和耗材:新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口 国际化进程加快国际化进程加快伴随着中国企业关键技术的突破,不仅促使国内市场的国产化率正在加速,并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力医药行业医药行
24、业2022年投资机会年投资机会2022年配置思路年配置思路: 关注供给格局:关注供给格局: 血制品血制品,相关标的:天坛生物、博雅生物和派林生物 脱敏制剂脱敏制剂,相关标的:我武生物 医药产业制造升级医药产业制造升级,竞争力不断提升竞争力不断提升: 上游:生命科学支持产业链上游:生命科学支持产业链, IVD原料和耗材原料和耗材,相关标的:诺唯赞、义翘神州、百普赛斯; 高端医疗器械:内窥镜和测序仪高端医疗器械:内窥镜和测序仪,相关标的:迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学;华大智造(IPO申请中); 医疗器械国际化布局医疗器械国际化布局,相关标的:迈瑞医疗、新产业; 其他:其他:键凯
25、科技、山东药玻。医药行业医药行业2022年投资机会年投资机会 差异化竞争的民营医疗服务板块差异化竞争的民营医疗服务板块 眼科:爱尔眼科 牙科:通策医疗 辅助生殖:锦欣生殖 肿瘤治疗服务:海吉亚 药店板块药店板块 相关标的:益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 老龄化与消费升级老龄化与消费升级 二类疫苗,相关标的:智飞生物、万泰生物和百克生物; 隐形正畸隐形正畸,相关标的:时代天使;家用医疗器械家用医疗器械,老龄化需求与支付能力提升老龄化需求与支付能力提升,相关标的:相关标的:鱼跃医疗、可孚医疗、三诺生物;康复器械康复器械需求觉醒及政策支持需求觉醒及政策支持,相关标的相关标的,普门科技、翔宇医疗、
26、伟思医疗。医药行业医药行业2022年投资机会年投资机会PPT模板下载: 行业PPT模板: 节日PPT模板: PPT素材下载: PPT图表下载: 优秀PPT下载: PPT教程: Word教程: Excel教程: 资料下载: PPT课件下载: 范文下载: 试卷下载: 教案下载: PPT论坛:1.国内医药产业制造升级,竞争力不断提升国内医药产业制造升级,竞争力不断提升生命科学服务产业生命科学服务产业医疗器械高端制造:内窥镜核心技术突破打开空间,测序医疗器械高端制造:内窥镜核心技术突破打开空间,测序仪创新智造引领生命科技仪创新智造引领生命科技医疗器械国际化:优质企业全球品牌力不断提升,打开成医疗器械国
27、际化:优质企业全球品牌力不断提升,打开成长空间长空间产业基础:产业基础:我国生物医药产业发展具备后发优势,在可借鉴欧美地区先行探索经验+国内新药政策日益完备的背景下,国内产业链在近五年驶入发展快车道,下游高景气度带动上游相关技术、人才引进,国内生命科学服务赛道领域迎来供需的双重繁荣。机遇:机遇:常态下生物医药产业上下游供应合作关系相对稳定,国内市场常年由外资品牌主导,而随着疫情对海外上游供应链产生较大冲击、错综复杂的国际形势也考验着生物制药产业链关键环节的自主可控程度,国产品牌迎来替代进口、加速发展的历史机遇。图表:生命科学服务相关企业董事长履历图表:生命科学服务相关企业董事长履历资料来源:各
28、公司官网、招股说明书,太平洋证券研究院整理1)生命科学服务板块)生命科学服务板块把握“自主可控、国产替代”历史机遇把握“自主可控、国产替代”历史机遇图表:近年上市生命科学服务相关企业图表:近年上市生命科学服务相关企业IPO募资募资资料来源:Wind,太平洋证券研究院整理公司公司董事长董事长履历履历键凯键凯科技科技赵宣从业经验近30年,在国际期刊上发表论文超过50篇,作为发明人完成境内外发明专利逾40项;1983-1991年就读于清华大学;1991-1997年就读于美国阿拉巴马大学亨茨维尔分校,从事聚乙二醇及其衍生物的合成及应用研究,并取得材料学博士学位。1998-2002年历任Shearwat
29、er研发专家、药物研发部经理;2002-2004年任Nektar 药物研发部主任;2004-2005年任北京信汇科技有限公司药品研究部经理纳微纳微科技科技江必旺北京大学学士,纽约州立大学宾汉姆顿分校博士,加州大学伯克利分校博士后,科技部创新人才推进计划科技创新创业人才。从事有机高分子和无机材料研究近30年,对微球材料领域研究超过20年。带领团队突破了聚合物微球精准制造的技术难题并实现大规模生产;开发出使用模板法精准制备单分散二氧化硅微球的核心技术、聚合物微球表面镀金技术义翘义翘神州神州谢良志1991年进入美国麻省理工学院学习,1992年进入生物工程技术中心主任王义翘教授的实验室,1996年以全
30、优的成绩获得该校生物化工博士学位,博士期间共发表SCI论文十篇,首创以化学计量模型控制的动物细胞高密度流加培养技术,1995年将单克隆抗体产量提高到2400毫克/升,比当时文献报道最高水平提高10倍以上。1997年加入美国默克公司从事病毒疫苗的研发工作,负责开发了三个全球上市疫苗产品的生产工艺,领导建立了全球领先的腺病毒载体艾滋病疫苗生产工艺,并在2000L规模下实现cGMP生产,工艺验证能够放大到15000升。现任国家“新药创制”重大专项总体组专家百普百普赛斯赛斯陈宜顶毕业于陕西科技大学生物工程专业,硕士研究生,中关村高端领军人才。2003至2007年担任神州细胞工程有限公司细胞培养研究员;
31、2007至2009年担任香港英杰生命技术有限公司(Invitrogen)北京办事处技术销售专家、应用开发科学家;2009年5月至2011年2月,担任赛默飞世尔生物化学制品(北京)有限公司生物工艺产品应用科学家公司公司IPO募资总募资总额(亿元)额(亿元)IPO募投项目募投项目键凯科技键凯科技6.18医用药用聚乙二醇及其衍生物产业化与应用成果转化项目、医用药用聚乙二醇高分子材料企业重点实验室与研发中心升级改造项目、聚乙二醇化药物及医疗器械(临床实验)研发项目、补充流动资金阿拉丁阿拉丁4.90高纯度科研试剂研发中心、云电商平台及营销服务中心建设、补充营运资金等泰坦科技泰坦科技8.48网络平台升级改
32、造建设项目、研发分析技术中心扩建项目、工艺开发中心新建项目、销售网络及物流网络建设项目、归还银行贷款和永久补充流动资金纳微科技纳微科技3.55研发中心及应用技术开发建设项目、海外研发和营销中心建设项目、补充流动资金皓元医药皓元医药12.09各研发中心升级建设项目、医药原料药及中间体建设等义翘神州义翘神州49.80生物试剂研发中心项目、全球营销网络建设项目、补充流动资金百普赛斯百普赛斯22.50研发中心建设项目、营销服务升级项目、补充流动资金项目诺唯赞诺唯赞22.01公司总部及研发新基地项目、营销网络扩建项目、补充流动资金生物医药产业上游根据所涉及环节,主要包括的研发端的科研试剂(如化学试剂、重
33、组蛋白、抗体试剂)、模型动物(如转基因小鼠)等以及生产端的耗材(如培养基、色谱填料、生产用分子酶)、设备(如反应器)。得益于全球生物制药下游研发及生产持续高景气度,各环节对应订单同样维持快速增长;国内市场则由于后发优势其增速显著快于全球,以生物科研试剂市场为例,全球生物科研试剂市场规模19-24E复合增速将达到7%,预计国内市场规模将在2024年达到260亿元,复合增速将达到14%。国产供应商在产品性能方面正迅速追赶进口品牌,且在价格、供货周期、定制化服务等方面具备较大优势,近年来下游客户逐步加大对国产试剂的采购,国产市场份额也得以迅速提升,对应业绩均实现飞速增长。图表:图表:全球和国内生物科
34、研试剂市场规模全球和国内生物科研试剂市场规模1)生命科学服务板块)生命科学服务板块需求旺盛,带动业绩快速增长需求旺盛,带动业绩快速增长图表:生命科学服务相关企业常规业务业绩增速图表:生命科学服务相关企业常规业务业绩增速资料来源:各公司公告,太平洋证券研究院整理公司公司2017年收年收入(亿元)入(亿元)2020年收年收入(亿元)入(亿元)2017年归母净年归母净利润(亿元)利润(亿元)2020年归母净年归母净利润(亿元)利润(亿元)收入收入CAGR归母净利润归母净利润CAGR键凯科技键凯科技0.771.870.210.8634.27%59.36%阿拉丁阿拉丁1.262.340.320.7422
35、.80%32.54%泰坦科技泰坦科技6.6413.840.391.0327.74%38.65%纳微科技纳微科技0.572.050.120.7353.09%81.11%皓元医药皓元医药1.746.350.151.2853.98%104.55%义翘神州义翘神州1.012.540.13约0.8(预测值)35.87%82.84%百普赛斯百普赛斯0.471.740.070.8254.50%132.62%诺唯赞诺唯赞1.123.760.040.8349.54%183.77%奥浦迈奥浦迈(18-20年)年)0.341.25-0.420.1292.16%05003002015201620
36、020E2021E2022E2023E2024E全球(亿美元)国内(亿元)以生物科研试剂为例,其主要包括基因、蛋白和抗体等大分子,可分为蛋白类、分子类以及细胞类三个种类。从结构上来看,我国各类生物科研试剂中,分子类试剂占比最大,2019年我国生物科研试剂市场中分子类市场规模达69亿元,占比为50.9%,蛋白类次之,占比为29.4%。前期由于国内生物制药产业发展滞后,国内生物科研试剂企业发展起步晚,技术相对落后,市场分散、竞争者众多,国内市场长期以来对进口生物试剂的依赖度较高。近年来随着海归人才回流、国内企业研发投入不断加大、技术水平不断提升,国产生物试剂发展已取得长足进步
37、,涌现出一批综合实力优异的国产企业。图表:图表:生物科研试剂市场规模及国内生物科研试剂竞争格局生物科研试剂市场规模及国内生物科研试剂竞争格局资料来源:各企业招股说明书,太平洋证券研究院整理1)生命科学服务板块)生命科学服务板块中短期看国产替代中短期看国产替代图表:国产品牌与进口品牌的图表:国产品牌与进口品牌的Taq DNA聚合酶比较聚合酶比较资料来源:诺唯赞官网,太平洋证券研究院整理2019年全球(亿美元)年全球(亿美元)2019年国内(亿元)年国内(亿元)全球生物科研试剂175中国生物科研试剂136分子类80-90分子类69蛋白类50蛋白类40其中:重组蛋白类8其中:重组蛋白类9抗体类26.
38、2抗体类27R&D, 1.69 , 20%PeproTech, 1.39 , 16%义翘科技, 0.42 , 5%百普赛斯, 0.35 , 4%近岸生物, 0.18 , 2%其他, 4.50 , 53%2019年国内重组蛋白试剂竞争格局年国内重组蛋白试剂竞争格局Abcam, 8.40%Merck, 7.30%CST, 6.60%BD Pharmingen, 4.80%R&D Systems, 4.10%Invitrogen(Thermo Fisher), 5.70%国产品牌, 9.80%其他, 53.30%2019年国内抗体试剂竞争格局年国内抗体试剂竞争格局 国产品牌国产品牌 进口品牌进口品牌
39、 诺唯赞诺唯赞 全式金全式金 翊圣生物翊圣生物 爱博泰克爱博泰克 赛默飞赛默飞 NEB Takara 东洋纺东洋纺 (1)Taq DNA 聚合酶聚合酶 产品名称 AceTaq TransFast Taq Hieff Taq 聚合酶 Platinum II Taq 聚合酶 Ex Taq rTaq DNA 酶活浓度 5 U/l 5 U/ l 5 U/L 5 U/ l 5 U/ l 5 U/ l 5 U/ l 5 U/ l 最大扩增长度 8kb 4kb 5kb 5kb 5kb 5kb 5kb 4kb 扩增速度 2kb/min 1kb/min 1kb/min 1kb/min 1kb/min 1kb/m
40、in 1kb/min 1kb/min 错配率 1 10-5 1 10-4 1 10-4 2.85 10-4 1 10-4 1 10-4 1 10-4 1 10-4 (2)高保真)高保真 Taq DNA 聚合酶聚合酶 产品名称 Phanta Super-Fidelity TransStart KD Plus Hieff Canace KFX HiFi Platinum SuperFi II Q5 超保真 PrimeSTAR Max KOD -Plus- Neo 酶活浓度 1 U/l 1 U/l 2 U/L 1 U/l 1 U/ l 1 U/ l 1 U/ l 1 U/ l 最大扩增长度 简单模板
41、40kb,复杂模板 20kb 简单模板20kb,复杂模板 15kb 10kb 15kb 准确扩增20kb,优化后可扩增 40kb 20kb 15kb 20kb 扩增速度 4kb/min 4kb/min 6kb/min 6kb/min 2kb/min 保真度 69 Taq 108 Taq 52 Taq 100 Taq 300 Taq 280 Taq 50 万个碱基12 次错配 80 Taq 国内生命科学服务在起步阶段仍以细分领域精耕细作为主,考虑到细分赛道市场规模相对有限,且参考海外如Thermo Fisher、Danaher等巨头企业发展路径,横向并购拓展业务领域、形成研发-生产全环节全品类覆
42、盖才是长期发展趋势,因此预计国内市场未来也将出现份额向巨头集中、形成少数几个大品牌的趋势。长期来看,随着国内生命科学服务企业技术水平日益提升,国产品牌有望复制CXO企业发展路径,凭借工程师和人才红利与成本优势,参与全球市场竞争、承接海外订单,行业规模天花板也将得到打开。图表:全球生命科学龙头业务布局图表:全球生命科学龙头业务布局资料来源:Sartorius,太平洋证券研究院整理1)生命科学服务板块)生命科学服务板块长期看平台整合与全球竞争长期看平台整合与全球竞争图表:全球生命科学龙头收入图表:全球生命科学龙头收入资料来源:各公司财报,太平洋证券研究院整理企业企业2020年收入年收入Thermo
43、 Fisher322.2亿美元Danaher222.84亿美元Merck(生命科学部门)生命科学部门)75.15亿欧元Avantor63.94亿美元Angilent53.39亿美元PerkinElmer37.83亿美元Waters23.65亿美元Sartorius23.36亿欧元Qiagen18.7亿美元Bio-Techne7.39亿美元重组蛋白试剂属于蛋白类,是生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发和生产过程不可或缺的关键生物试剂。 2019年全球重组蛋白生物科研试剂市场为8亿美元,预计2024年市场规模将达到15亿美元,期间年复合增长率将达到13.6%。我国重组蛋白科研试剂市场近年处于快速发展
44、阶段,预计2024年19-24E复合增速可达到17.9%。义翘神州、百普赛斯国内重组蛋白试剂市场份额领先:义翘神州重组蛋白试剂具备种类丰富、病毒蛋白全球领先等优势,同时还生产销售抗体试剂、基因和培养基产品等,是国内生物试剂行业国内领先企业之一。百普赛斯专注于药物研发相关蛋白试剂研发,在多次跨膜、全长蛋白等难表达品类上优势显著,应用检测数据领国内竞争对手,近年业绩增长显著快于行业增速。义翘神州、百普赛斯同时还是全球重组蛋白试剂的重要供应商。图表:图表:全球和国内重组蛋白科研试剂市场规模全球和国内重组蛋白科研试剂市场规模相关标的:义翘神州、百普赛斯相关标的:义翘神州、百普赛斯国产重组蛋白试剂领先企
45、业国产重组蛋白试剂领先企业图表:重组蛋白试剂主要企业产品种类数及应用数据个数图表:重组蛋白试剂主要企业产品种类数及应用数据个数资料来源:各公司招股说明书,太平洋证券研究院整理5 5 6 7 8 9 10 12 13 15 0500192020E2021E2022E2023E2024E全球重组蛋白科研试剂(亿美元)3 3 3 4 4 4 5 5 6 6 1 2 3 3 4 6 7 9 11 13 055200192020E2021E2022E2023E2024E国内-科研机构用户(亿元)国内-工业用户(亿元)
46、不同种属蛋白产品数量不同种属蛋白产品数量R&D systemsPeproTech百普赛斯百普赛斯义翘科技义翘科技人蛋白人蛋白3,4405111,2503,153小鼠蛋白小鼠蛋白1,5481631941,116病毒抗原病毒抗原1361121958猴蛋白猴蛋白大鼠蛋白大鼠蛋白2986721457产品总数产品总数5,7857191,7816,256重组蛋白产品个数及应用数据个数重组蛋白产品个数及应用数据个数情况(个)情况(个)产品数量合产品数量合计计应用检测数据个数总数量应用检测数据个数总数量(个)(个)单个产品平均应用检测数据个数单个产品平均应用检测数据个数(个)(个)Bio-
47、techne(R&D Systems)5,86016,1672.76PeproTech7142,0412.86义翘科技义翘科技6,2648,6471.38近岸生物近岸生物3,6523,3380.91金斯瑞金斯瑞1,1151,9931.79百普赛斯百普赛斯1,8085,5913.09 诺唯赞是国内领先的分子类生物试剂企业,通过长时间的研发投入与技术积累,在生物试剂产业化的多个关键环节具备一定竞争优势: (1)蛋白质定向改造与进化:成功改造200种以上的酶,形成上万种庞大的突变酶库,开发出具有多种适用性的生物试剂,酶的活性、催化效率、稳定性、特异性和耐受性等主要性能指标达到国际先进水平。 (2)规
48、模化重组蛋白制备平台:基于对载体和工程细胞株的改造,生产效率获得提升(单批次产能达百亿活性单位,蛋白表达量达到2-8g/L),开发了上百种酶原料的分离纯化工艺,大部分均已实现规模化量产。相关标的:诺唯赞相关标的:诺唯赞分子类生物试剂领航人,多元化布局探索新市场分子类生物试剂领航人,多元化布局探索新市场图表:诺唯赞庞大的酶库满足各类客户产品需求图表:诺唯赞庞大的酶库满足各类客户产品需求资料来源:公司公告,太平洋证券研究院整理图表:诺唯赞围绕主营业务深耕细作,挖掘更大的市场空间图表:诺唯赞围绕主营业务深耕细作,挖掘更大的市场空间资料来源:公司公告,太平洋证券研究院整理 我国医疗器械产业起步较晚,虽
49、然在一些中低端领域已经占据大部分市场,但是在技术、品牌、渠道、服务等方面竞争力较弱,高端市场仍由外资企业占据,内窥镜、超声、CT、MR等产品在上海二级以上医院的国产化率不足20%,其中内窥镜不足5%,进口替代空间极大。 从软性内窥镜来看,中国软性内窥镜专利申请始于1992年,研发起步落后国际近30年;2000年以后从技术起步阶段进入到技术高速成长阶段,专利申请量持续攀升,不断实现技术突破。 相关标的:迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学图表:上海地区二级以上医院国产设备市占率图表:上海地区二级以上医院国产设备市占率资料来源:上海市医疗设备器械质控中心,太平洋证券研究院整理2)高端制造:内窥镜)高端制造:内窥镜核心技术突破打开空间核心技术突破打开空间图表:软性内窥镜专利年度分布图表:软性内窥镜专利年度分布资料来源:上海情报服务平台,太平洋证券研究院整理0%10%20%30%40%50%60%70%2016年2017年技术含量较高技术含量较高、安全性和有效性必须严格控安全性和有效性必须严格控制的三类医疗器械产品国产化率不足制的三类医疗器械产品国产化率不足20%图表:人类全基因组测序的成本变化图表:人类全基因组测序的成本变化资料来源:公司公告,太平洋证券研究院整理2)高端制造:测序仪)高端制造:测序仪创新智造引领生命科技创新智造引领生命科技图表:华大智造的基因测序