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1、长青股份:量价齐升,品类优化评级:买入(维持)证券研究报告2022年1月5日化学制品长青股份(002391)深度报告之一相对沪深300表现表现1M3M12M长青股份-1.5%14.5%11.3%沪深3001.9%1.1%-3.8%最近一年走势预测指标预测指标2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)3008372952426868增长率(%)-11244131归母净利润(百万元)4增长率(%)-47654030摊薄每股收益(元)0.310.490.680.88ROE(%)47910P/E23.3 16.6 11.8 9.1 P/B1.1 1.1 1.0 0
2、.9 P/S1.6 1.4 1.0 0.8 EV/EBITDA11.0 9.2 7.8 6.7 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所相关报告长青股份(002391)事件点评:农药景气度回升,湖北基地稳步推进(买入)*化学制品*李永磊,董伯骏2021-10-23-0.1128-0.0627-0.01250.03760.08770.1379长青股份沪深300rQtNoMpRmQxPoMnOuNxPuN9P8Q7NtRoOtRsQeRoOpOfQmMtN7NnNvMMYmQzQwMrMtM核心提要:农药行业景气高位,公司多产品持续放量核心提要:农药行业景气高位,公司多产品持续放量 多产品持续放量多
3、产品持续放量目前,公司除草剂产能22600吨/年,杀虫剂产能9500吨/年,杀菌剂1400吨/年。公司在建项目不断推进,多产品持续放量。公司宜昌项目,一期化工品8500吨,原药13700吨;二期化工品20000吨,原药16500吨。一期项目预计2021年建成投产4个产品:2000吨2,6-二异丙基苯胺已经顺利达产,2000吨功夫菊酯正在调试,600吨氟虫腈和3000吨噻虫嗪处于设备安装阶段,预计2022年将增加公司业绩。同时,公司现有1.1万吨的麦草畏,并规划了3500吨的草铵膦,这两个品种都是配套转基因作物使用的除草剂,未来前景广阔。 农药行业景气高位农药行业景气高位目前,受原材料价格上涨和
4、需求拉动,公司主要农药产品吡虫啉、啶虫脒、烟嘧磺隆、功夫菊酯、噻虫嗪、毒死婢、氟虫腈等价格处于中高水平,公司产品订单情况充足,盈利情况较好。展望2022年,农产品价格仍处高位,农化景气向上。 盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023年归母净利分别为3.21、4.50、5.84亿元,对应PE 17、12、9倍。综合考虑公司未来的经营情况和产能增量,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:项目建设不及预期风险、主营产品价格下降风险、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险。请务必阅读附注中免责条款部分图表图表1:长青股
5、份主要产品盈利预测:长青股份主要产品盈利预测资料来源:wind,国海证券研究所整理核心提要:农药行业景气高位,公司多产品持续放量核心提要:农药行业景气高位,公司多产品持续放量项目项目2021E2022E2023E杀虫剂杀虫剂毛利(百万元)毛利(百万元)370 642 825 吡虫啉销售数量(吨/年)2835 3000 3000 毛利(百万元)82 116 114 啶虫脒销售数量(吨/年)963 950 950 毛利(百万元)24 27 27 茚虫威销售数量(吨/年)100 120 150 毛利(百万元)21 30 37 噻虫嗪销售数量(吨/年)2500 3325 毛利(百万元)55 73 功夫
6、菊酯销售数量(吨/年)1800 1900 毛利(百万元)112 106 氟虫腈销售数量(吨/年)880 1045 毛利(百万元)97 115 联苯菊酯销售数量(吨/年)950 毛利(百万元)57 除草剂除草剂毛利(百万元)毛利(百万元)240 291 442 麦草畏销售数量(吨/年)5425 9350 10450 毛利(百万元)49 82 92 氟磺胺草醚销售数量(吨/年)4070 4400 4400 毛利(百万元)82 88 79 草铵膦销售数量(吨/年)2800 毛利(百万元)126 杀菌剂杀菌剂毛利(百万元)毛利(百万元)42 46 47 三环唑销售数量(吨/年)540 540 540
7、毛利(百万元)4 5 5 氟环唑销售数量(吨/年)266 255 255 毛利(百万元)17 19 20 公司整体公司整体营业收入(百万元)营业收入(百万元)3729 5242 6868 毛利(百万元)毛利(百万元)748 1068 1421 请务必阅读附注中免责条款部分5公司产品价格处于中高位公司产品价格处于中高位图表图表5:氰氟草酯价格处于高位(万元:氰氟草酯价格处于高位(万元/吨)吨)资料来源:中农立华,国海证券研究所 氰氟草酯原药图表图表6:烯草酮价格处于高位(万元:烯草酮价格处于高位(万元/吨)吨)资料来源:中农立华,国海证券研究所 烯草酮原药图表图表7:氟磺胺草醚价格处于高位(万元
8、:氟磺胺草醚价格处于高位(万元/吨)吨)资料来源:中农立华,国海证券研究所 氟磺胺草醚原药图表图表2:烟嘧磺隆价格处于高位(万元:烟嘧磺隆价格处于高位(万元/吨)吨)资料来源:卓创资讯,国海证券研究所 烟嘧磺隆原药图表图表3:麦草畏价格开始反弹:麦草畏价格开始反弹资料来源:百川盈孚,国海证券研究所 麦草畏(万元 吨)图表图表4:异丙甲草胺:异丙甲草胺 价格处于高位(万元价格处于高位(万元/吨)吨)资料来源:中农立华,国海证券研究所 异丙甲草胺原药请务必阅读附注中免责条款部分6公司产品价格处于中高位公司产品价格处于中高位图表图表11:噻虫嗪价格处于中高位:噻虫嗪价格处于中高位资料来源:卓创资讯,
9、国海证券研究所 中国 噻虫嗪 原药 价 元 吨图表图表12:毒死蜱价格处于中高位:毒死蜱价格处于中高位资料来源:卓创资讯,国海证券研究所 中国 毒死蜱 原药 价 元 吨图表图表13:吡虫啉价格处于中高位:吡虫啉价格处于中高位资料来源:卓创资讯,国海证券研究所 中国 吡虫啉 原药 价 元 吨图表图表8:丁醚脲价格处于高位:丁醚脲价格处于高位资料来源:中农立华,国海证券研究所 丁醚脲原药图表图表9:茚虫威价格处于中高位:茚虫威价格处于中高位资料来源:中农立华,国海证券研究所 茚虫威原药图表图表10:啶虫脒价格处于中高位:啶虫脒价格处于中高位资料来源:卓创资讯,国海证券研究所 中国 啶虫脒 原药 价
10、 元 吨请务必阅读附注中免责条款部分7公司资本开支处于高位公司资本开支处于高位图表图表14:公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金处于高位:公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金处于高位资料来源:wind,公司公告,国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分请务必阅读附注中免责条款部分8目录目录 长青股份长青股份国内农药行业佼佼者国内农药行业佼佼者 农药行业长期趋势向上农药行业长期趋势向上 公司核心竞争力强公司核心竞争力强 风险提示风险提示请务必阅读附注中免责条款部分9国内农药行业佼佼者,不断开拓国外 国内农药行业佼佼者,不断开拓国外 公司于2001年成立,2010年4
11、月在深交所上 ,先后设立了7家子公司, 公司是国内主要的化学农药生产商之一,专注于“高效、低毒、低残留”农药原药和制剂的研发、生产和销售。主要产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30余种原药、110余种制剂,是在亚太地区最早被先正达公司授予HSE进步奖的生产企业之一,位列2020年中国农药销售百强企业榜单中第20位,农药出口额位居全国第17位。公司管理严格,先后通过ISO9001质量体系认证、ISO14001环境管理体系认证、GB/T28001职业健康安全管理体系认证,被农业部评为“全国诚信守法企业”,被国家工商行政总局评为“守合同重信用企业”,连续多年被评为“AAA级”资信企业,公司拥有
12、国家级“博士后科研工作站”和“省级企业技术中心两个平台”,一个国家石化行业“A类质检机构”,是国内优秀的农药企业。图表图表15:历史沿革:历史沿革资料来源:公司公告,国海证券研究所整理2010在深交所挂牌上 ,同年成立全资子公司江苏长青农化贸易有限公司2011设立全资子公司江苏锦丰农化科技有限公司2012收购益阳 润慷宝化工有限公司2013第一期限制性股票激励,同年发行可换转债券向子公司长青南通增资2014设立全资子公司江苏长青生物科技有限公司,并以子公司名义收购南通丰田化工有限公司2015设立全资子公司江苏长青实业有限公司2019设立全资子公司长青(湖北)生物科技有限公司,同年发行可转换债券
13、向长青南通注资,进行第二期股票激励2021长青(湖北)生物科技有限公司宜昌基地项目投产2001江苏长青农化股份有限公司成立2017注销子公司长青兽药有限公司请务必阅读附注中免责条款部分10国内农药的主要供应商之一,海外业务不断扩张国内农药的主要供应商之一,海外业务不断扩张 公司产品以出口为主,海外远销美国、巴西等20多个国家和地区,主要客户包括先正达、拜尔等国际农药巨头;国内营销网络遍布30多个省 ,主要以华东地区为主。2021年全球农药景气 高涨,农化需求旺盛,公司在拓展农药 方面具有明显的竞争优势。 公司主要生产和销售农药原药和制剂产品,与国内其他农药生产企业相比,公司具有较为明显的产业链
14、优势:一方面,原药业务稳定、快速发展是公司业务快速增长的基础,也为制剂业务提供了稳定的原料保证;另一方面,制剂业务有助于原药产品的推广。另外公司向中间体、化工产品领域延伸,保障公司部分产品的原材料供给,降低原材料价格波动造成的影响。图表图表16:公司主营产品所处产业链:公司主营产品所处产业链资料来源:公司公告,国海证券研究所整理有机原料无机原料农林牧业卫生领域上游下游农药中间体农药原药农药制剂农药助剂农药行业请务必阅读附注中免责条款部分11除草剂和杀虫剂为目前的主要业务除草剂和杀虫剂为目前的主要业务 公司主要从事农药、化肥的生产,主营业务主要是高效、低毒、低残留农药产品。2021年上半年公司主
15、营业务农药产品占营收的比例超过97%,其中除草剂占营业收入比重41.15%,杀虫剂占比44.86%,杀菌剂占比11.43%。图表图表17:公司主营产品的具体分类及其:公司主营产品的具体分类及其2021年上半年营收占比情况年上半年营收占比情况资料来源:公司公告,国海证券研究所整理所属行业所属行业产品用途产品用途2021H1营业收入占比营业收入占比农药除草剂41.15%杀虫剂44.86%杀菌剂11.43%调节剂0.29%化肥化肥0.01%服务业酒店及 假村1.82%其它其它0.44%图表图表18:公司主要产品:公司主要产品资料来源:公司公告,国海证券研究所整理产品类别产品类别主要产品主要产品除草剂
16、氟磺胺草醚、烯草酮、麦草畏、三氟羧草醚、S-异丙甲草胺、醚苯磺隆、异噁草松、乙羧氟草醚、烟嘧磺隆等杀虫剂吡虫啉、啶虫脒、丁醚脲、氟虫腈等杀菌剂三环唑、2-苯并呋喃酮、稻瘟酰胺、氟环唑等请务必阅读附注中免责条款部分12多个主导产品持续放量多个主导产品持续放量图表图表19:公司主要产品产能情况:公司主要产品产能情况资料来源:公司公告,中国农药工业协会,中农立华,百川盈孚,国海证券研究所整理产品大类产品大类产品名称产品名称产品产能(吨产品产能(吨/年)年)2021年年12月月26 价格(万元 价格(万元/吨,含税)吨,含税)2021年年12月月26 价格(万元 价格(万元/吨,不含税)吨,不含税)预
17、计营收(亿元)预计营收(亿元)除草剂麦草畏110007.87.2 7.9 S-异丙甲草胺35005.55.0 1.8 氰氟草酯3002522.9 0.7 烯草酮5002220.2 1.0 氟磺胺草醚440014.513.3 5.9 异噁草松6509.38.5 0.6 三氟羧草醚700辛酰溴苯腈600醚苯磺隆650烟嘧磺隆3003532.1 1.0 合计2260018.7 杀虫剂吡虫啉30002321.1 6.3 丁醚脲28001614.7 4.1 啶虫脒10002321.1 2.1 茚虫威200115105.5 2.1 毒死蜱15005.24.8 0.7 氟虫腈5006559.6 3.0 噻虫
18、嗪50014.513.3 0.7 合计950019.0 杀菌剂三环唑60087.3 0.4 稻瘟酰胺500氟环唑3005045.9 1.4 合计14001.8 中间体2-苯并呋喃酮1000盐酸羟胺5000请务必阅读附注中免责条款部分13除草剂产品价格处于中高位除草剂产品价格处于中高位图表图表23:氰氟草酯价格处于高位(万元:氰氟草酯价格处于高位(万元/吨)吨)资料来源:中农立华,国海证券研究所 氰氟草酯原药图表图表24:烯草酮价格处于高位(万元:烯草酮价格处于高位(万元/吨)吨)资料来源:中农立华,国海证券研究所 烯草酮原药图表图表25:氟磺胺草醚价格处于高位(万元:氟磺胺草醚价格处于高位(万
19、元/吨)吨)资料来源:中农立华,国海证券研究所 氟磺胺草醚原药图表图表20:烟嘧磺隆价格处于高位(万元:烟嘧磺隆价格处于高位(万元/吨)吨)资料来源:卓创资讯,国海证券研究所 烟嘧磺隆原药图表图表21:麦草畏价格开始反弹:麦草畏价格开始反弹资料来源:百川盈孚,国海证券研究所 麦草畏(万元 吨)图表图表22:异丙甲草胺:异丙甲草胺 价格处于高位(万元价格处于高位(万元/吨)吨)资料来源:中农立华,国海证券研究所 异丙甲草胺原药请务必阅读附注中免责条款部分14杀虫剂产品价格处于中高位杀虫剂产品价格处于中高位图表图表29:噻虫嗪价格处于中高位:噻虫嗪价格处于中高位资料来源:卓创资讯,国海证券研究所
20、中国 噻虫嗪 原药 价 元 吨图表图表30:毒死蜱价格处于中高位:毒死蜱价格处于中高位资料来源:卓创资讯,国海证券研究所 中国 毒死蜱 原药 价 元 吨图表图表31:吡虫啉价格处于中高位:吡虫啉价格处于中高位资料来源:卓创资讯,国海证券研究所 中国 吡虫啉 原药 价 元 吨图表图表26:丁醚脲价格处于高位:丁醚脲价格处于高位资料来源:中农立华,国海证券研究所 丁醚脲原药图表图表27:茚虫威价格处于中高位:茚虫威价格处于中高位资料来源:中农立华,国海证券研究所 茚虫威原药图表图表28:啶虫脒价格处于中高位:啶虫脒价格处于中高位资料来源:卓创资讯,国海证券研究所 中国 啶虫脒 原药 价 元 吨请务
21、必阅读附注中免责条款部分15湖北基地稳步推进湖北基地稳步推进图表图表32:长青股份宜昌基地一期产品目录:长青股份宜昌基地一期产品目录资料来源:农药快讯信息网,国海证券研究所图表图表33:长青股份宜昌基地二期产品目录:长青股份宜昌基地二期产品目录资料来源:世界农化网中文网,国海证券研究所原药产品名称原药产品名称产能(吨)产能(吨)2021年年12月月26 价格(万元 价格(万元/吨,不含税)吨,不含税)预计营收(亿元)预计营收(亿元)化工品产品名称化工品产品名称产能(吨)产能(吨)联苯菊酯100033.9 3.4 苯并呋喃酮原粉1500功夫菊酯200024.3 4.9 苯并呋喃酮醋酐溶液5000
22、氟磺胺草醚200013.3 2.7 2,6-二异丙基苯胺2000烟嘧磺隆50032.1 1.6 丁醚脲160014.7 2.3 氟虫腈60059.6 3.6 噻虫嗪300013.3 4.0 啶虫脒150021.1 3.2 氟啶胺50032.1 1.6 氯虫苯甲酰胺1000合计1370027.2 8500原药产品名称原药产品名称产能(吨)产能(吨)2021年年12月月26 价格(万元 价格(万元/吨,不含税)吨,不含税)预计营收(亿元)预计营收(亿元)化工品产品名称化工品产品名称产能(吨)产能(吨)草铵膦350033.0 11.6 3,4-二氯三氟甲苯4000精异丙甲草胺100005.0 5.0
23、 邻氯氯苄6000虱螨脲50030.3 1.5 2-甲基-6-乙基苯胺10000稻瘟酰胺500甲基磺草酮1000丙硫菌唑100050.5 5.0 合计1650023.2 20000请务必阅读附注中免责条款部分16农药产品营收保持增长农药产品营收保持增长 公司2010-2019年营收持续增长,只有2016年有所下降,主要是受 影响,需求疲软,安全环保要求不断提高致使农药成本上升,行业利润受到挤压。随着农药景气 的回升,海外需求扩张以及可转债募投项目的实施推动营收增长,2020年受疫情影响,公司营收有所下降,2021前三季 营收回升。公司营业收入主要来源于农产品中的杀虫剂和除草剂,2016和202
24、0年营收下降主要是由于农药产品成本上升和需求减少所致,总体保持持续增长的态势。 2020年公司营业收入为30.08亿元,同比下降10.92%;2021年前三季 营业收入为26亿元,同比增长12.81%。图表图表34:公司上 以来营业收入情况(亿元):公司上 以来营业收入情况(亿元)资料来源:wind,国海证券研究所图表图表35:公司分产品营业收入(百万元):公司分产品营业收入(百万元)资料来源:wind,国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分17公司净利润整体呈上升趋势公司净利润整体呈上升趋势 公司自2010年以来,净利润整体呈上升的趋势,2016年由于受 影响,除草剂价格大幅下降导致净利
25、润大跌,2016年以后,环保督察使得农药景气回升,除草剂价格上调,需求旺盛。2020年受疫情受疫情影响,产品出口受阻,归母净利润同比下降47.43%。随着疫情得到有效控制,出口供给端的恢复,农药景气 回升,净利润上升,2021年Q1-3实现归母净利润2.36亿元,同比上升9.08%。 2021年前三季 期间费用稳中有降,其中销售费用率为1.64%,同比下降0.82个百分点,管理费用率3.9%,同比下降0.13个百分点,财务费用率0.94%,同比上升0.29个百分点,主要是由于利息费用的上升所导致的,同时,公司的研发支出略有下降,研发费用率为4.11%,同比下降0.1个百分点。图表图表36:公司
26、上 以来归母净利润增长情况(亿元):公司上 以来归母净利润增长情况(亿元)资料来源:wind,国海证券研究所图表图表37:公司费用率情况:公司费用率情况资料来源:wind,国海证券研究所 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率请务必阅读附注中免责条款部分18公司主要利润来源于杀虫剂和除草剂公司主要利润来源于杀虫剂和除草剂图表图表40:2021H1公司主营产品收入结构公司主营产品收入结构资料来源:wind,国海证券研究所图表图表41:2021H1公司主营产品毛利结构公司主营产品毛利结构资料来源:wind,国海证券研究所图表图表38:公司上 以来毛利情况:公司上 以来毛利情况资料来源:wind,
27、国海证券研究所图表图表39:公司分产品毛利(百万元):公司分产品毛利(百万元)资料来源:wind,国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分19权益乘数稳中有升,净利率带动权益乘数稳中有升,净利率带动ROE缓慢提高缓慢提高 2021年前三季 公司ROE为5.35%,同比下降0.18个百分点,公司权益乘数保持相对平稳,说明公司负债水平相对稳健,2020年ROE同比下降6.05个百分点,主要是由于2020年整个农化 行情低迷,净利率和资产周转率带动ROE下跌,2021年受益于全球农药景气回升,农化需求旺盛,净利率和ROE缓慢上升。图表图表43:公司杜邦三项指标分析:公司杜邦三项指标分析资料来源:w
28、ind,国海证券研究所图表图表44:公司分产品历史毛利率变化:公司分产品历史毛利率变化资料来源:wind,国海证券研究所图表图表42:公司净资产收益率:公司净资产收益率资料来源:wind,国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分图表图表45:公司股权结构图:公司股权结构图资料来源:wind,国海证券研究所整理20公司股权结构相对集中公司股权结构相对集中 公司股权较为集中,于国权为公司实际控制人和最终受益人,个人持有公司25.24股份,接下来持股较多的依次为公司副董事长黄南章,监事会主席于国庆、周秀来和周汝祥等人。公司成立了7家子公司,其中江苏长青生物科技有限公司、江苏长青农化南通、长青(湖北
29、)生物科技有限公司以及湖南长青润慷宝农化有限公司主要是农药、化工产品的研发、生产和销售;江苏长青农化贸易有限公司主要是销售农药化工产品,自营和代理各类商品;江苏长青投资实业有限责任公司实业投资,住宿、餐饮等服务;江苏长晟环境科技有限公司环保技术开发、咨询,工业固废收集处置。于国权黄南章周秀来周汝祥于国庆其他25.245.663.77江苏长晟环境科技有限公司湖南长青润慷宝农化有限公司江苏长青农化股份有限公司江苏长青生物科技有限公司长青(湖北)生物科技有限公司江苏长青农化南通有限公司江苏长青农化贸易有限公司江苏长青投资实业有限责任公司0100681003.773.773.77
30、57.79请务必阅读附注中免责条款部分图表图表46:公司股权激励计划:公司股权激励计划资料来源:公司公告,国海证券研究所整理21公司于公司于2013年和年和2019年共实施两次股权激励计划年共实施两次股权激励计划 2013年公司首次公布股权激励计划,截止目前公司已公布并实施两期股权激励计划,充分彰显公司高层及员工对公司未来发展的信心。2013年4月,公司向激励对象定向发行A股人民币普通股股票,股权激励计划授予激励对象限制性股票的数量为445万股,占公告时长青股份已发行股本总额的2.16%。 2019年10月公司公告2019年限制性股票激励计划(草案),公司从二级 回购2200万股A股普通股,全
31、部作为实施此次激励计划的股票来源,本次激励计划拟授予的限制性股票数量为2200万股,占公告时公司股本总额的4.08%。名称名称时间时间授予股票数授予股票数量(万股)量(万股)授予价格授予价格(元(元/股)股)激励对象激励对象人数人数锁定期锁定期解锁限售解锁限售比例比例解锁条件解锁条件股票激励计划(第一期)2013年4月44510.6857人12个月30%以2012年合并报表为固定基数,2013年合并报表净利润增长率不低于23%,且加权平均净资产收益率不低于 10%。30%以2012年合并报表为固定基数,2014年合并报表净利润增长率不低于50%,且加权平均净资产收益率不低于 10.5%。40%
32、以2012年合并报表为固定基数,2015年合并报表净利润增长率不低于83%,且加权平均净资产收益率不低于 11%。股票激励计划(第二期)2019年10月22004.16112人12个月30%以2018年合并报表为固定基数,2019年合并报表营业收入增长率不低于12%,且净利润增长率不低于15%。30%以2018年合并报表为固定基数,2020年合并报表营业收入增长率不低于25%,且净利润增长率不低于22%。40%以2018年合并报表为固定基数,2021年合并报表营业收入增长率不低于40%,且净利润增长率不低于45%。请务必阅读附注中免责条款部分图表图表47:2019年限制性股票激励计划业绩考核目
33、标年限制性股票激励计划业绩考核目标资料来源:公司公告,国海证券研究所整理22公司于公司于2013年和年和2019年共实施两次股权激励计划年共实施两次股权激励计划 其中:2019年限制性股票激励计划的第一个解除限售期限制性股票已解锁,2020年、2021年根据业绩考核目标的完成情况,按照当年可解除限售比例确定全体激励对象当年可解除限售的限制性股票数量。因2020年 公司层面业绩考核指标未达到公司2019年限制性股票激励计划(修订稿)设定的第二个解除限售期解除限售条件,公司于2021年5月回购注销了第二期限制性股票,2021年第三期限制性股票业绩考核目标完成区间可解除限售比例如下表所示:业绩考核目
34、标业绩考核目标解锁限售解锁限售比例比例以2018年合并报表为固定基数,2021年合并报表营业收入增长率不低于40%,或净利润增长率不低于45%100%以2018年合并报表为固定基数,2021年合并报表营业收入增长率低于40%但不低于37%,或净利润增长率低于45%但不低于40%90%以2018年合并报表为固定基数,2021年合并报表营业收入增长率低于37%但不低于34%,或净利润增长率低于40%但不低于35%80%以2018年合并报表为固定基数,2021年合并报表营业收入增长率低于34%但不低于31%,或净利润增长率低于35%但不低于30%70%以2018年合并报表为固定基数,2021年合并报
35、表营业收入增长率低于31%但不低于28%,或净利润增长率低于30%但不低于26%60%以2018年合并报表为固定基数,2021年合并报表营业收入增长率低于28%但不低于25%,或净利润增长率低于26%但不低于22%50%以2018年合并报表为固定基数,2021年合并报表营业收入增长率低于25%,或净利润增长率低于22%0%请务必阅读附注中免责条款部分23目录目录 长青股份长青股份国内农药行业佼佼者国内农药行业佼佼者 农药行业长期趋势向上农药行业长期趋势向上 公司核心竞争力强公司核心竞争力强 风险提示风险提示请务必阅读附注中免责条款部分24全球农药发展正处在发展上升期, 规模不断扩大全球农药发展
36、正处在发展上升期, 规模不断扩大 2016年之后,农药 重回增长通道,据Phillips McDougall 统计,2020年全球农药 规模达620.36亿美元,同比增长2.71%; 2020年,作为全球第一大农药国,巴西货币雷亚尔贬值成为影响全球农药 的主要因素。另外,天气条件、新冠疫情等都成为重要的影响因素; 全球农药 的产品结构整体比较稳定,除草剂占据 份额第一的位置,2020年除草剂占比44.2%,杀菌剂占比27.1%,杀虫剂占比25.28%。图表图表48:全球农药 规模:全球农药 规模资料来源:Phillips McDougall ,国海证券研究所图表图表49:2020年全球各农药
37、占比年全球各农药 占比资料来源:Phillips McDougall ,国海证券研究所 全球作物化学品 亿美元 增长率 除草剂 杀虫剂 杀菌剂 其他作物保 化学品 请务必阅读附注中免责条款部分25亚太 独占鳌头,先正达集团位居农药企业榜首亚太 独占鳌头,先正达集团位居农药企业榜首亚太地区仍为全球最大的作物用农药 ,2020年亚太地区的农药 规模达到192.41亿美元,同比增长3.8%,占全球作物用农药 的31%。2020年全球农药企业中先正达集团位居榜首, 份额中占比16%,反超拜耳。截至2020年,第一、第二梯队的公司基本已经完成了并购整合之后的业务重组,但是并购之后的协同效应因遭遇不利汇率
38、、天气及新冠疫情等因素的影响,导致相关公司业务增长略显乏力。全球农业TOP20企业中有11家中国农药企业上榜,占全球总销售额的37%。2020年全球四大农化巨头农药业务分别实现销售额:1)先正达集团112.08亿美元;2)拜耳作物科学99.86亿美元;3)巴斯夫70.36亿美元;4)科迪华64.51亿美元。图表图表50:2020年全球作物用农药区域 占比年全球作物用农药区域 占比资料来源:Phillips McDougall ,国海证券研究所图表图表51:2020年全球农药企业 占比年全球农药企业 占比资料来源:AgroPages ,世界农化网,国海证券研究所先正达 拜耳 巴斯夫 科迪华 联合
39、 化 美实 安道麦 住 化学 发 农化工 其他 亚太地区 拉丁美 北美 中东和 请务必阅读附注中免责条款部分262020年四大农化巨头继续领跑全球 年四大农化巨头继续领跑全球 图表图表55:巴斯夫:巴斯夫(2020农药营收占比农药营收占比13%)存货存货资料来源:wind,国海证券研究所 存货(亿 元)存货 营收 图表图表56:科迪华:科迪华(2020作物保 营收占比作物保 营收占比45%)存货存货资料来源:wind,国海证券研究所 存货(亿元)存货 营收 图表图表57:安道麦:安道麦(2020农药营收占比农药营收占比90%)存货存货资料来源:wind,国海证券研究所 存货(亿元)存货 营收
40、图表图表52:四大农化巨头:四大农化巨头2020年销售额情况年销售额情况资料来源:AgroPages ,世界农化网,国海证券研究所 先正达拜耳巴斯夫科迪华销售额(亿美元)销售额同比增速图表图表53:农化巨头:农化巨头2020年农药产品营收增速年农药产品营收增速资料来源:各公司公告,国海证券研究所 除草剂杀菌剂杀虫剂先正达拜耳作物科学巴斯夫图表图表54:拜耳:拜耳(2020作物科学营收占比作物科学营收占比45.5%)存货存货资料来源:wind,国海证券研究所 存货(亿 元)存货 营收 请务必阅读附注中免责条款部分27国内农药结构调整,追求高质量发展国内农药结构调整,追求高质量发展图表图表58:国
41、内农药原药产销量情况:国内农药原药产销量情况资料来源:wind,国海证券研究所 自2016年,农药产量受到宏观经济、政策法规以及行业周期波动的影响,我国化学农药原药产量不断下滑,主要原因是中国农药行业追求高质量发展的结果, 2019年中国农药原药产量为225.4万吨,同比增速8.21%。 随着满足复产条件企业数量的增加和新产能逐步释放,农药整体供将进一步好转。 由于我国持续的去农药产能措施,以及环保压力的深入,2016年以来我国农药原药销量也在逐年下降,2019年中国农药原药销量为204.04万吨,处于较低水平。请务必阅读附注中免责条款部分28图表图表59:国内农药各原药产量占比情况:国内农药
42、各原药产量占比情况资料来源:wind,国海证券研究所整理 国内除草剂产量占比最大,2018年达到48.51%,并保持不断扩大的趋势,2015年和2017年占比略有小幅下降主要是由于草甘膦价格下降,作物种植面积减少的影响; 杀虫剂的产量占比一直在波动下行; 杀菌剂的产量保持相对稳定。 除草剂占比杀虫剂占比杀菌剂占比国内农药结构调整,追求高质量发展国内农药结构调整,追求高质量发展请务必阅读附注中免责条款部分29农药价格指数中枢发生系统性上移农药价格指数中枢发生系统性上移图表图表60:国内农药价格指数:国内农药价格指数资料来源:wind,国家统计局,国海证券研究所整理 2017年以来,我国农药行业管
43、理监督政策推新、 供需结构转变、行业优势资源整合、环保监管重压等大环境下, 格局得到优化,环保高端产品结构占比提升,农药综合价格指数整体进入新的阶段性上升通道。 农业生产资料价格指数 农药及农药 上年 请务必阅读附注中免责条款部分302021年农药制造年农药制造PPI不断攀升不断攀升图表图表61:农药制造:农药制造PPI指数(上年同月指数(上年同月=100)资料来源:wind,国海证券研究所整理 农药制造PPI当月同比从2017年开始走高,于2019年开始滑入紧缩赛道,2021年又开始继续走高; 农药行业2021年景气 回升,供需紧张,企业生产成本和出厂价格上升,导致农药制造生产价格指数迅速攀
44、升。 农药制造 当月同比请务必阅读附注中免责条款部分31农药原药库存农药原药库存/营收比逐渐下降营收比逐渐下降图表图表62:农药行业上 公司存货处于较高水平:农药行业上 公司存货处于较高水平资料来源:wind,国海证券研究所整理注:存货和营业收入的数据均采用当年三季报数据 环保及安全整治结束后行业复产率相继提升,叠加新产能的逐步释放,当前国内农药库存略微偏高。但存货/营收持续下降 存货 营业收入( )请务必阅读附注中免责条款部分32国内粮食产量稳步提升国内粮食产量稳步提升图表图表63:国内农作物总播种面积:国内农作物总播种面积资料来源:国家统计局,国海证券研究所 粮食生产提效增量的紧迫性 益凸
45、显,环保高效农药等优质农化产品的需求具有长期刚性, 前景广阔。 播种面积(百万公 )同比增速请务必阅读附注中免责条款部分33国内农产品价格走势上行带动农药需求回暖国内农产品价格走势上行带动农药需求回暖图表图表64:国内主要农作物价格:国内主要农作物价格资料来源:国家统计局,国海证券研究所 国内主要农产品价格保持稳定增长; 2020年新冠疫情引发各国对粮食安全问题的担忧,部分产粮国开始禁止粮食出口,粮价上涨,但国内在政策的引导下,粮食价格相对稳定。请务必阅读附注中免责条款部分34农药出口量大幅增长农药出口量大幅增长图表图表65:国内农药进出口情况:国内农药进出口情况资料来源:国家统计局,国海证券
46、研究所 在全球农药产业链的结构分布上,国内农药企业主要为海外农药巨头提供原药生产加工,主供外贸订单; 国内农药进口量相较于出口量数额较少,说明我国在农药方面主要是出口导向型国家; 2020年全球受疫情影响,开工受限,我国农药出口需求旺盛,进口数量保持稳定增长。请务必阅读附注中免责条款部分35产业政策调整,引导农药行业转向高质量发展产业政策调整,引导农药行业转向高质量发展图表图表66:农药行业相关政策:农药行业相关政策资料来源:各政府网站,国海证券研究所整理主要政策措施主要政策措施颁布时间颁布时间相关内容相关内容农药管理条例2017年国务院农业主管部门所属的负责农药检定工作的机构负责农药登记具体
47、工作。省、自治区、直辖 人民政府农业主管部门所属的负责农药检定工作的机构协助做好本行政区域的农药登记具体工作。农药标签和说明书管理办法2017年农药登记申请人应当在申请农药登记时提交农药标签样张及电子文档。附具说明书的农药,应当同时提交说明书样张及电子文档。农药标签和说明书由农业部核准。农业部在批准农药登记时公布经核准的农药标签和说明书的内容、核准 期。农药登记试验管理办法2017年开展农药登记试验的,申请人应当报试验所在地省级人民政府农业主管部门备案;新农药的登记试验,还应当经农业部审查批准。农药生产许可管理办法2017年农业部负责监督指导全国农药生产许可管理工作,制定生产条件要求和审查细则
48、。省级人民政府农业主管部门负责受理申请、审查并核发农药生产许可证。县级以上地方农业部门应当加强本行政区域内的农药生产监督管理工作。农药登记管理办法2017年在中华人民共和国境内生产、经营、使用的农药,应当取得农药登记。未依法取得农药登记证的农药,按照假农药处理。产业结构调整指导目录2019年将“高效、安全、环境 好的农药新品种、新剂型、专用中间体、助剂的开发与生产,定向合成法手性和立体结构农药生产,生物农药新产品、新技术的开发与生产”作为鼓励类项目,优先发展。全国农药管理工作会议农药行业“四化”目标2019年到2025年,我国农药发展要努力实现“四化”目标:生产集约化,化学农药企业进驻工业园区
49、比例70%以上,培育大中型企业集团100个;经营专业化,创建农药经营标准化门店10,000家,全面推行开方卖药持证上岗;使用科学化,安全使用技术普及率达到80%以上,淘汰现有高毒农药10种;管理现代化,建立健全公共管理体系、技术支撑体系和社会化服务体系,提升现代农药管理水平。农村农业部关于不在我国境内使用的出口农药产品登记的公告2020年在境外取得农药登记或取得进口国(地区)进口许可的产品,符合相应条件的,农药生产企业可以申请仅限出口农药登记。2020年种植业工作要点2020年确保农药利用率提高40%以上;推进农药包装废弃物回收工作,因地制宜探索回收模式,划分生产企业、经营单位和使用者的回收义
50、务,鼓励使用者自发回收农药包装废弃物,引导专业化统防统治组织开展农药包装废弃物回收服务;完善农药登记审批“绿色通道”政策,为生物农药、高毒农药替代产品、特色小宗作物用药登记和企业兼并管理创造良好环境。2020年农药管理工作要点2020年在生产环节,严格准入条件,优化生产布局,控制新增企业数量,督促相关农药企业按照规定进入化工园区或工业园区;在农药登记方面,重点开展氟虫腈、莠去津、多菌灵、草甘膦等已登记15年以上的农药品种周期性评价。请务必阅读附注中免责条款部分36除草剂 规模不断上升除草剂 规模不断上升 除草剂在2020年 规模达到274.07亿美元,在农药行业的 占比为44.18%。2017