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1、 http:/ 1/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 天齐锂业天齐锂业(002466) 报告日期：2022 年 1 月 26 日 扩产乘风资源价格重估，锂资源巨头王者归来扩产乘风资源价格重估，锂资源巨头王者归来 天齐锂业深度报告 行业公司研究?稀有金属行业? 报告导读 报告导读 天齐锂业是以锂为核心的新材料产业领军企业，公司依托四大优质锂源、五大基地实现锂业务全球化布局，目前拥有 134 万吨产能锂精矿、4.48 万吨锂化工产品。2021 年公司通过引入 IGO 战略投资者后新增 14亿美元现金流入，用于偿还并购 SQM 带来的银团贷款及项目建设，公司债务压力和盈利状况底部反转

2、， 奎纳纳项目有序推进， 产能释放有望。在锂行业供不应求格局下， 公司产能释放叠加下游景气， 锂价高位运行，推动业绩增长。 投资要点 投资要点 布局全球优质锂资源，龙头地位稳固布局全球优质锂资源，龙头地位稳固 公司通过控股泰利森、SQM 等全球最优锂源公司，实现高储量、高品位固体锂矿、盐湖卤水型锂矿的战略布局。其中持股泰利森格林布什矿山 26%，储量17850 万吨，在产产能 134 万吨，三期 60 万吨将于 2024 年投产，规划产能 194万吨；持股 SQM Atacama 盐湖 25.86%，储量 4855 万吨，在产碳酸锂产能 7 万吨，氢氧化锂 2.15 万吨，规划 2021 年碳

3、酸锂产能 12 万吨，2022 年底碳酸锂产能 18 万吨， 氢氧化锂 3 万吨。 国内以四川雅江措拉锂矿和日喀则扎布耶盐湖为资源储备，其中持股措拉 100%，储量 63 万吨，持股日喀则扎布耶 20%，资源量 710 万吨，资源龙头地位稳固。 引入引入 IGO，债务与盈利状况底部反转，债务与盈利状况底部反转 IGO 引入后公司剩余并购银团贷款 18.84 亿美元，其中 2022 年底需偿还 6.84亿美元，2024 年底需偿还 12 亿美元，公司偿债获得充分缓和期。2018 年公司为收购 SQM23.77%负债 35 亿美元银团并购贷款，财务费用和资产负债率大幅增加。2020 年底，公司引入

4、战略投资者 IGO，并于 21 年 6 月交割时获得 14亿美元现金流入，其中 12 亿美元用于偿还银团并购贷款，公司债务压力极大缓解，二季度利润实现扭亏为盈，三季度资产负债率从 82%下降至 63%。 澳洲奎纳纳项目达产在即，锂盐产能再释放。澳洲奎纳纳项目达产在即，锂盐产能再释放。 公司以依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁三大生产基地，以及西澳大利亚奎纳纳和四川遂宁安居两大锂盐生产线提供锂化工产品，在产产能 4.48 万吨，中期规划产能超 11 万吨。目前，遂宁安居 2 万吨碳酸锂项目建设中，澳大利亚奎纳纳 4.8 万吨氢氧化锂项目一期将于 2021 年 Q3 投产，2022 年底达产，考虑

5、引入 IGO 带来的产能权益稀释，以及 SQM2022 年的 18 万吨碳酸锂、3 万吨氢氧化锂产能规划，预计公司未来将有 14.35 万吨权益产能。 全球锂资源供给增速前高后低，需求持续高增长全球锂资源供给增速前高后低，需求持续高增长 供应方面，伴随海内外锂辉石矿、盐湖矿、云母矿扩产计划陆续推进，全球锂产能释放有望，预计 2021-2025 年供给增速为 21.10%/36.04%/31.37%/26.50% /24.88%；需求方面，受新能源汽车、风电、光伏发电、5G 基站、小家电、电动工具、无人机等带动锂电池正极材料需求增长，锂盐需求迎来行业爆发期，上次评级 首次评级当前价格 ￥85.6

6、7 单季度业绩 元/股单季度业绩 元/股3Q/2021 0.312Q/2021 0.291Q/2021 -0.124Q/2020 -0.38 公司简介公司简介 相关报告 相关报告 证券研究报告 天齐锂业天齐锂业(002466)(002466)深度报告深度报告http:/ 2/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 预计 2021-2025 年需求增速为 65%/32%/23%/29%/29%，供需缺口到 2025 年增加到 9 万吨，供应矛盾持续收紧，锂价有望高位运。 盈利预测及估值盈利预测及估值公司作为以锂为核心的龙头企业，拥有全球最优质锂矿、盐湖，综合成本低廉，乘风项目扩产和行业景气，业绩

7、扭亏为盈，逐渐好转。我们预计公司 2021-2023 年实现营业收入 75.29/202.45/222.63 亿元，归母净利润 20.67/66.27/72.93 亿元，摊薄 EPS 为 1.40/4.49/4.94，对应 PE 为 61.21/19.10/17.35，2022 年对应目标价 108 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示奎纳纳项目建设不及预期；后续债务偿还不及预期；下游需求不及预期；疫情蔓延超预期财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元）2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入3239.45 7528.90 20245.45 22262.73 (+/-

8、) -33.08% 132.41% 168.90% 9.96% 净利润-1833.77 2067.39 6626.88 7292.65 (+/-) - - 220.54% 10.05% 每股收益（元）-1.24 1.40 4.49 4.94 P/E -31.63 61.21 19.10 17.35 9Z9UzWjWnVfUMBmNoPmM9P9R9PpNoOoMsQlOmMmOlOqQuM6MpOoPNZmMrQNZnPrR 天齐锂业天齐锂业(002466)(002466)深度报告深度报告 http:/ 3/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 锂业龙头，双业齐头并进

9、锂业龙头，双业齐头并进 . 7 1.1. 历史沿革及股权结构 . 7 1.2. 产品丰富，形成产业链协同 . 8 1.2.1. 锂精矿工艺成熟，聚焦化学级 . 8 1.2.2. 锂盐系规格齐全，用途广泛 . 9 1.2.3. 两业齐头并进，规模持续增长 . 10 1.3. 四大锂源，五大基地，业务全球化布局 . 12 1.3.1. 两大盐湖、两大锂矿，坐拥全球优质锂资源 . 12 1.3.2. 五大锂盐工厂，加工基地全球化布局 . 14 1.3.3. 参股四大优质锂电公司，强化下游联系 . 16 1.4. 专注技术创新，夯实质量管理 . 16 2. 供量有限，龙头地位凸显供量有限，龙头地位凸显

10、 . 18 2.1. 全球锂源储量丰富，澳洲精矿和美洲盐湖为主要产区 . 18 2.2. 控股泰利森，布局全球最优质锂矿 . 18 2.3. 控股 SQM，布局全球最大在产盐湖 . 20 2.4. 以国内资源为储备，国内供给正当时 . 23 2.4.1. 锂矿储备资源：掌控四川雅江措拉采矿权. 24 2.4.2. 盐湖储备资源：参股西藏日喀则扎布耶盐湖 20%的股权. 25 2.5. 锂云母有望成为锂资源重要补充 . 26 3. 需求爆发，锂价持续攀升需求爆发，锂价持续攀升 . 28 3.1. 新能源汽车处于行业爆发期，锂电池正极材料装机量增加 . 29 3.2. 风电、光伏、基站发展，带动电

11、化学储能电池需求提升 . 31 3.3. 消费电子领域日益成熟，3C 电池需求趋于平稳 . 33 3.4. 锂电池行业带动下，预计 2023 年全球锂总需求为 91 万吨 . 33 3.4.1. 供需持续失衡化，锂价高位运行 . 35 4. 否极泰来，业绩底部反转否极泰来，业绩底部反转 . 36 4.1. 2018 年四季度前，业务有的放矢，财务基本稳定 . 36 4.2. 2018 末-2020 年，顶部收购 SQM，业绩大幅下滑 . 36 4.3. 2021 年，引入 IGO 叠加行业景气，财务状况底部反转 . 39 5. 扩产乘风下游，公司业绩有望再增长扩产乘风下游，公司业绩有望再增长

12、. 41 5.1. 锂行业下游景气，驱动公司业绩增长 . 41 5.2. 资源储量丰富，品质高端，成本位于行业低位 . 41 5.3. 引入战略投资者，银团贷款展期持续推进，有望走出债务困境 . 43 5.4. 澳洲奎纳纳项目有望达产，带动公司产能释放 . 44 6. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 45 天齐锂业天齐锂业(002466)(002466)深度报告深度报告 http:/ 4/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6.1. 公司产能规划与预测 . 45 6.2. 盈利预测 . 46 6.3. 估值对比 . 47 7. 风险提示风险提示 . 47 图表目录图表目录 图 1：公司结

13、构图 . 8 图 2：泰利森锂精矿生产流程 . 8 图 3：技术级锂精矿销量占比达 70%以上 . 9 图 4：公司锂盐产品生产流程 . 10 图 5：公司锂精矿和锂盐产品产能 . 11 图 6：锂精矿产销量 . 11 图 7：锂化工产品产销量 . 11 图 8：公司主营业务收入情况 . 11 图 9：公司主营业务毛利情况 . 11 图 10：国外市场业务占比最高提升至 27% . 12 图 11：国外毛利率较国内毛利率更加稳定 . 12 图 12：SQM 位于智利北部的运营图 . 13 图 13：公司控股 SQM . 13 图 14：公司锂资源与锂加工基地 . 15 图 15：公司锂盐产品认

14、证情况 . 17 图 16：公司为高新技术企业 . 17 图 17：锂卤水是锂储量最大的矿床类型 . 18 图 18：2020 年全球锂资源储量分布情况 . 18 图 19：西澳地区硬岩锂矿床分布 . 18 图 20：2018-2025 年海外锂精矿产能变化及增速 . 20 图 21：全球主要卤水盐矿床 . 21 图 22：南美锂三角地区卤水锂矿床分布 . 21 图 23：2022 是南美盐湖新一轮增量期 . 23 图 24：2020 年中国锂资源储量占世界 7% . 23 图 25：中国锂资源结构 . 23 图 26：锂相关产业链 . 28 图 27：2010 年电池、陶瓷/玻璃、润滑剂是锂

15、的主要应用领域 . 28 图 28：2020 年，电池是锂的主要下游行业 . 28 图 29：锂电池结构图 . 29 图 30：2012 年锂电池主要用于消费电子 . 29 图 31：2020 年锂电池主要用于动力电池 . 29 图 32：新能源汽车销量 . 29 图 33：新能源汽车渗透率 . 29 图 34：预计 2030 年全球新能源汽车渗透率将达到 28% . 31 图 35：中国 2021 年上半年动力电池装机量同比大增 . 31 天齐锂业天齐锂业(002466)(002466)深度报告深度报告 http:/ 5/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 36：2020 年储能电池

16、出货结构 . 32 图 37：中国陆上风能与海上风能资源 . 32 图 38：风电机组累计、新增装机量 . 32 图 39：太阳能发电装机容量 . 32 图 40：光伏电池产量 . 32 图 41：2015-2021H1 移动通信基站结构 . 33 图 42：中国通讯储能锂电出货量 . 33 图 43：中国 3C 锂电池市场出货量 . 33 图 42：预计 2025 年全球新能源汽车销量 2227 万辆 . 34 图 43：各电池对锂单耗情况 . 34 图 44：预计 2025 年动力电池生产量为 1506Gwh. 34 图 45：预计 2025 年储能领域电化学装机量达到 430GWh .

17、34 图 46：预计 2025 年全球锂电池总需求量达到 2157GWh . 35 图 43：预计 2025 年全球锂总需求量为 151 万吨 . 35 图 48：预计 2025 年供需缺口将达到 9 万吨 . 35 图 49：碳酸锂价格走势 . 35 图 52：公司营业收入情况 . 36 图 53：公司资产负债率和财务费用情况 . 36 图 54：2018 年收购 SQM 时交易结构图 . 36 图 55：公司资产负债率和财务费用情况 . 36 图 56：公司锂盐订单情况 . 37 图 57：公司锂精矿、锂盐产品均价 . 37 图 58：公司营业收入情况 . 37 图 59：公司净利润情况

18、. 37 图 60：SQM 盈利情况 . 37 图 61：SQM 投资收益 . 37 图 62：SQM 股价变动 . 38 图 63：引入前后相关主要子公司的股权结构图 . 39 图 64：IGO 项目 . 39 图 65：公司资产负债率 . 39 图 66：新能源汽车销量 . 40 图 67：锂化工产品售价 . 40 图 68：公司营业收入 . 40 图 69：公司盈利状况 . 40 图 70：锂供需缺口 . 41 图 71：锂价驱动公司业绩增长 . 41 图 72：格林布什锂矿 2019 年现金成本与市场平均售价 . 42 图 73：全球锂化工产品生产企业的碳酸锂提锂成本比较 . 42 图

19、 74：国内主要锂矿及锂化工企业毛利率 . 43 表 1：公司发展历程 . 7 表 2：公司锂精矿产品 . 9 表 3：公司锂化工产品及用途 . 10 表 4：公司锂辉石资源情况（万吨） . 13 天齐锂业天齐锂业(002466)(002466)深度报告深度报告 http:/ 6/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 5：公司盐湖提锂情况（万吨） . 13 表 6：生产基地情况 . 15 表 7：公司新能源投资情况 . 16 表 8：澳洲七大锂矿 . 19 表 9：2018-2023 年海外锂矿山项目产量及预测 . 20 表 10：海外盐湖分布情况 . 22 表 11：2019-2025

20、 年海外盐湖产量及预测（LCE 吨） . 23 表 12：当前国内锂矿山情况 . 24 表 13：国内锂矿产量及预测 . 25 表 14：国内主要盐湖供给情况 . 25 表 15：2019 年-2025 年国内盐湖产量及预测（LCE 吨）. 26 表 16：国内锂云母矿资源储量 . 26 表 17：国内锂云母矿资源储量 . 27 表 18：全球锂资源供应情况（LCE 吨） . 27 表 19：全球碳中和及新能源汽车政策 . 30 表 10：碳酸锂需求量汇总 . 35 表 21：公司银团贷款展期情况 . 38 表 22：公司锂资源储量分布情况（百万吨） . 41 表 23：国内主要企业产能情况

21、. 42 表 24：公司银团贷款展期情况 . 44 表 25：公司产能释放情况 . 45 表 26：奎纳纳一期氢氧化锂项目盈利预测 . 45 表 27：公司锂盐、锂精矿产能与销量情况估计 . 46 表 28：公司细分业务盈利预测 . 46 表 29：公司估值对比 . 47 表附录：三大报表预测值 . 48 天齐锂业天齐锂业(002466)(002466)深度报告深度报告 http:/ 7/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 锂业龙头，双业锂业龙头，双业齐头齐头并进并进 天齐锂业股份有限公司（简称“天齐锂业” ，股票代码：SZ.002466）是集上游锂资源储备、 开发和中游锂化工产品加

22、工为一体的锂电新能源核心材料供应商。 业务涵盖锂产业链的关键阶段，包括硬岩型锂资源开发销售、锂化工产品生产销售两大业务。 公司拥有国内外四大锂资源开发基地和五大锂化工产品生产线，目前拥有锂精矿产能 134 万吨/年，锂化工产品 11 万吨/年，凭借垂直一体化的全球产业链优势与国际客户建立伙伴关系，助力电动汽车和储能产业实现锂离子电池技术的长期可持续发展。 1.1. 历史沿革及股权结构历史沿革及股权结构 公司始建于 1992 年，第一座碳酸锂工厂在四川射洪兴建，标志着天齐在锂行业的开端；2004 年，蒋卫平先生通过天齐集团收购射洪锂业；2010 年，公司正式在深圳证券交易所上市。 在随后十几年，

23、积极布局全球优质锂矿资源，拓展锂化工产业链。在随后十几年，积极布局全球优质锂矿资源，拓展锂化工产业链。2012 年，公司取得四川雅江县措拉锂辉石矿开采权； 此后， 公司先后控股西藏矿业的扎布耶锂业、 泰利森，江苏张家港电池碳酸锂生产基地、西澳大利亚奎纳纳、SQM 等。2021 年，公司完成海外子公司 TLEA 引入战略投资者澳大利亚上市公司 IGO 的交易，与 IGO 建立战略伙伴关系。 表表 1：公司发展历程：公司发展历程 时间时间 发展历程发展历程 1992 第一座碳酸锂工厂在四川射洪兴建，标志着天齐在锂行业的开端 2004 天齐锂业创始人、董事长蒋卫平先生通过天齐集团收购射洪锂业 201

24、0 成功在深圳证券交易所上市（股票代码：002466） 2012 取得四川雅江县措拉锂辉石矿开采权 2014 收购西藏矿业持有的扎布耶锂业 20%股权，实现对国内优质的盐湖锂资源的布局 收购泰利森锂业 51%股权，泰利森拥有位于西澳大利亚的全球品位最高、储量最大的固体锂辉石矿格林布什锂辉石矿藏，为锂资源提供了保障 2015 收购彼时全球唯一在运营的全自动电池级碳酸锂生产工厂江苏张家港生产基地 2016 位于西澳大利亚奎纳纳的全自动锂盐化工厂开工建设， 项目共分为两期， 完全投产运营后每年将生产 4.8 万吨电池级单水氢氧化锂 2017 成立重庆天齐，在重庆铜梁新增金属锂产能 2018 位于西澳

25、大利亚奎纳纳的第一期年产 2.4 万吨电池级单水氢氧化锂项目主体工程建设完成，并启动阶段性调试工作 完成了对智利化学矿业公司（SQM）23.77%A 类股权的收购，成为其第二大股东，进一步优化公司对优质盐湖锂资源的布局 2021 完成海外子公司 TLEA 引入战略投资者澳大利亚上市公司 IGO 的交易，并与 IGO 建立战略伙伴关系 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 成都天齐实业股份有限公司是最大控股股东，成都天齐实业股份有限公司是最大控股股东， 持有公司股份占比 30.5%。 公司实际控制人是蒋卫平，其持有天齐实业 88.60%的股份。公司实际控制人蒋卫平及其一致行动人张静、蒋安琪、李斯龙

26、实际控制公司股权的比例为 35.24%。 天齐锂业天齐锂业(002466)(002466)深度报告深度报告 http:/ 8/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司参股控股公司 29 家，持股份额 100%的子孙公司占 10 家以上，业务范围涵盖锂资源开发和锂化合产品生产，业务布局海内外市场。 图图 1：公司结构图公司结构图 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.2. 产品丰富，形成产业链协同产品丰富，形成产业链协同 公司主要从事锂精矿原材料、锂盐产品两种业务生产和销售。 1.2.1. 锂精矿工艺成熟，聚焦化学级锂精矿工艺成熟，聚焦化学级 锂（锂（Li）是一种金属元素，对应的单质为银白

27、色质软金属，是密度最小的金属，在自然界主要存在于锂矿石、 盐湖锂和锂云母中。 其中锂精矿是锂辉石经过破碎、 分离、 浓缩、分类、除杂、浮选、调稠、过滤等一系列工艺加工而成，是生产碳酸锂和氢氧化锂的主要原材料。 图图 2：泰利森泰利森锂精矿生产流程锂精矿生产流程 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司以西澳大利亚格林布什锂矿和四川雅江措拉锂矿为资源储备，目前泰利森的格公司以西澳大利亚格林布什锂矿和四川雅江措拉锂矿为资源储备，目前泰利森的格林布什是公司唯一在产锂矿，产品包括化学级和技术级两种锂精矿。林布什是公司唯一在产锂矿，产品包括化学级和技术级两种锂精矿。 天齐锂业天齐锂业(002466)(0

28、02466)深度报告深度报告 http:/ 9/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2：公司锂精矿产品：公司锂精矿产品 产品类型产品类型 含量含量 用途用途 产能（万吨）产能（万吨） 工艺流程工艺流程 技术级锂精矿技术级锂精矿 （含有 6%的氧化锂） 玻璃和陶瓷用添加剂 14 化学级锂精矿化学级锂精矿 含有 5.0%-7.5%的氧化锂 碳酸锂、氢氧化锂、金属锂、氯化锂等 120 资料来源：公司官网，公司公告，浙商证券研究所 化学级锂精矿业务占比达化学级锂精矿业务占比达 70%以上。以上。目前，公司锂精矿产能 134 万吨，其中化学级锂精矿 120 万吨，是公司最主要的锂精矿产品。20

29、21 上半年，公司技术级锂精矿的销量为 6.60 万吨，化学级锂精矿销量 19.44 万吨，化学级销量占比持续提高。 图图 3：技术级锂精矿销量占比达技术级锂精矿销量占比达 70%以上以上 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.2.2. 锂盐系规格齐全，用途广泛锂盐系规格齐全，用途广泛 公司锂化工产品主要由旗下的射洪天齐、 江苏天齐和重庆天齐负责运营和生产， 是锂精矿在煅烧、磨细、酸化后，添加不同材料或溶液，经过调浆、浸取、过滤、浓缩、过滤、电解、蒸馏等一系列工艺制作而成，根据添加材料不同，产品包括碳产品包括碳酸锂、氢氧化锂、氯酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂等化锂、金属锂等，广泛应用于航空航

30、天、锂电池材料、玻璃陶瓷、润滑脂、冶金化工、医药等领域。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05540455020021H1化学级锂精矿销售量（万吨）技术级锂精矿销售量（万吨）化学级销量占比（%） 天齐锂业天齐锂业(002466)(002466)深度报告深度报告 http:/ 10/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 4：公司锂盐产品生产流程公司锂盐产品生产流程 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表表 3：公司锂化工产品及用途：公司锂化工产品及用途 产品名称产品名称 特点特点 用途用途 工业级碳酸锂 无机化合物， 无色单

31、斜晶系结晶体或白色粉末， 电池级品质高于工业级 广泛用于锂的冶炼、特种玻璃、陶瓷、釉、电子等行业，也可转化为保护渣、氟化锂、溴化锂、单水氢氧化锂等系列锂化合物。 电池级碳酸锂 是锂离子电池正极材料及电解质材料的基础原料，下游应用包括 3C 产品、电动汽车、电动自行车、电动工具、基站储能电源等行业，也是核工业、特种玻璃等产品的基础原料。 电池级单水氢氧化锂 无机化合物，白色结晶粉末，呈强碱性， 电池级品质高于工业级 主要用于电动汽车、电动自行车、电动工具、基站储能电源等高能动力锂离子电池的正极材料。 工业级单水氢氧化锂 通常用作锂基润滑脂、碱性电池、耐腐蚀辛基染料等产品的重要添加剂，也可作为二氧

32、化碳吸附剂。 金属锂 银白色的金属元素， 是密度最小的金属。 按含锂纯度分为高纯级、电池级、工业级等 广泛应用于原子能、航空航天、合金材料、锂电池、受控核聚变反应堆、合成橡胶及制药等行业，更是下一代高能锂二次电池的首选负极材料。 无水氯化锂 无机化合物，为白色晶体。 主要用于生产金属锂、电池电解液、聚苯硫醚，亦可用作铝的焊接剂、空调除湿剂以及特种水泥原料等。 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.2.3. 两业齐头并进，规模持续增长两业齐头并进，规模持续增长 锂精矿和锂盐产品产能持续扩张。锂精矿和锂盐产品产能持续扩张。公司现拥有 134 万吨锂精矿生产能力，60 万吨泰利森三期项目将于 20

33、24 年建成投产，未来将达成 194 万吨产能，确保公司锂盐加工原料供应稳定和品质可控。依托三大在产基地和澳洲奎纳纳、遂宁在建项目，年产 4.8 万吨氢氧化锂项目和年产 2 万吨碳酸锂项目处于建设或调试阶段，中期规划锂化工产品产能合计超过 11 万吨/年，公司整体产品规模优势和产业协同效应明显。 天齐锂业天齐锂业(002466)(002466)深度报告深度报告 http:/ 11/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 5：公司锂精矿和锂盐产品产能公司锂精矿和锂盐产品产能 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 全球化布局带动产品产销整体增长。全球化布局带动产品产销整体增长。2014 年以来

34、，公司逐渐布局两大盐湖、两大锂矿及五大锂盐生产基地项目， 公司产品产销量均增加。 受 2018 年行业产能释放速度、 2019年新能源汽车补贴退坡导致需求疲软等因素影响，2020 年锂精矿、锂盐产销有所下滑，进入 2021 年后，伴随新能源汽车行业复苏，需求稳步释放，公司产销量将逐渐恢复. 图图 6：锂精矿产销量：锂精矿产销量 图图 7：锂化工产品产销量：锂化工产品产销量 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 锂盐、锂矿为公司主要业绩来源。锂盐、锂矿为公司主要业绩来源。具体来讲，在营收上，锂盐收入占比更高，2021 年上半年， 公司主营业务 23.5 亿元，

35、其中锂矿收入 8.63 亿元， 占比 45.72%， 锂盐收入 14.87亿元，占比 54.24%。在毛利率上，公司锂矿毛利率基本稳定在 59%以上，稳定度和水平均高于锂盐，锂矿仍是公司最重要的利润增长点。 图图 8：公司：公司主营业务收入情况主营业务收入情况 图图 9：公司主营业务毛利情况：公司主营业务毛利情况 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 0204060802001820192020锂精矿销量（万吨）锂精矿产量（万吨）锂精矿库存（万吨）00

36、020锂化工产品销量（万吨）锂化工产品产量（万吨）锂化工产品库存（万吨）00702001920202021H1锂精矿（亿元）锂盐（亿元）其他（亿元）0%20%40%60%80%0001920202021H1锂精矿毛利（亿元）锂盐毛利率（亿元）锂精矿毛利率（%）锂盐毛利率（%） 天齐锂业天齐锂业(002466)(002466)深度报告深度报告 http:/ 12/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国外市场占比从国外市场占比从 7%最高提升至最高提升至 27%。公司产品以国内市场为主，2016 年国内市场

37、营收占比高于 90%，但毛利率不及海外市场稳定。主要由于公司现有的国内客户群大多数都倾向于按月或按季度短期签约。 考虑到国内市场和公司客户群的特点， 公司正计划逐步推进长约策略， 将产品越来越多地提供给海外客户， 同时利用海外优质低成本锂资源，抵消国内受市场波动影响，保持公司综合毛利率稳定。 图图 10：国外市场业务占比最高提升至国外市场业务占比最高提升至 27% 图图 11：国外毛利率较国内毛利率更加稳定：国外毛利率较国内毛利率更加稳定 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.3. 四大锂源，五大基地，业务全球化布局四大锂源，五大基地，业务全球化布局 1.

38、3.1. 两大盐湖、两大锂矿，坐拥全球优质锂资源两大盐湖、两大锂矿，坐拥全球优质锂资源 锂资源的开发是锂行业价值链的第一环，公司积极布局全球优质矿石锂资源和盐湖锂资源的开发是锂行业价值链的第一环，公司积极布局全球优质矿石锂资源和盐湖提锂资源。提锂资源。 在锂矿上，以在锂矿上，以西澳大利亚格林布什锂矿和四川雅江措拉锂矿为资源储备西澳大利亚格林布什锂矿和四川雅江措拉锂矿为资源储备，确保公司能获得稳定的低成本优质锂原料供应， 提高下游锂盐生产的运营效率、 稳定性及灵活性。 （1） 西澳格林布什矿山） 西澳格林布什矿山由公司控股股东泰利森开发， 目前已开采超过 25 年， 总资源折合碳酸锂当量 878

39、 万吨，锂矿储量折和碳酸锂当量 690 万吨，产品包括化学级和技术级两种锂精矿，产品主要面向天齐锂业和雅宝销售。 目前，泰利森拥有目前，泰利森拥有 134 万吨万吨/年锂精矿产能，其中包括年锂精矿产能，其中包括 14 万吨的技术级锂精矿，万吨的技术级锂精矿，120万吨的化学级锂精矿。万吨的化学级锂精矿。2021 年，泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目已启动，试运行时间从原计划的 2025 年提前至 2024 年年底完成，预计新增锂精矿产能 60 万吨/年，规划产能达 194 万吨/年。 （2）四川雅江措拉锂辉石矿）四川雅江措拉锂辉石矿由天齐锂业通过子公司天齐盛合 100%控股，拥有矿石资源量 1

40、971.4 万吨，氧化锂资源量为 25.57 万吨，品位为 1.3%，公司于 2012 获得采矿许可证，采矿许可证有效期至 2032 年 4 月，因 2014 年新控股泰利森锂矿资源，目前无规划产能产量。 020406080100中国大陆业务收入比例(%)国外业务收入比例(%)0%20%40%60%80%中国大陆毛利率(%)国外毛利率(%)综合毛利率 天齐锂业天齐锂业(002466)(002466)深度报告深度报告 http:/ 13/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 4：公司锂辉石资源情况（万吨）：公司锂辉石资源情况（万吨） 锂矿名称锂矿名称 地理位置地理位置 归属公司归属公司

41、公司持股公司持股 氧化钾品味氧化钾品味 LCE 当量当量 产能产能 天齐权益碳酸天齐权益碳酸锂当量锂当量 运行状况运行状况 格林布什锂辉石矿区 澳大利亚 泰利森 26% 2.1% 878 134 352 运营 雅江措拉锂辉石矿 四川 天齐盛和 100% 1.3% 63 - - 勘探 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 在盐湖提锂上，公司先后收购日喀则扎布耶、在盐湖提锂上，公司先后收购日喀则扎布耶、SQM，逐渐布局盐湖卤水资源，助力，逐渐布局盐湖卤水资源，助力公司锂资源业务可持续发展。公司锂资源业务可持续发展。 （1）日喀则扎布耶盐湖日喀则扎布耶盐湖位于中国西藏自治区，是全球三大百万吨级锂盐湖之

42、一，拥有 183 万吨碳酸锂资源当量的盐湖提锂资源量。2014 年 8 月，天齐锂业收购日喀则扎布耶的 20%股权，拥有了扎布耶盐湖的勘探权，首次涉足盐湖卤水资源。 （2）智利矿业化工公司（）智利矿业化工公司（SQM） SQM 是目前全球主要的碳酸锂和氢氧化锂的生产商之一，其控股的 Salarde Atacama盐湖具备高浓的锂卤水含量和优异的自然条件，是全世界锂产品生产成本较低的生产商。目前， SQM 的碳酸锂产能为 70,000 公吨/年。 2021 年计划扩大到每年 180,000 公吨。 SQM的氢氧化锂产能为 13,500 公吨/年。 2018 年，公司基于战略需求，子公司天齐智利贷

43、款银团 35 亿元，以 65 美元/股价格收购 SQM23.75%的股权，加上天齐香港拥有 2.1%股权，收购完成后公司共计持有 SQM的股权比例约为 25.86%， 完善了公司在全球锂行业的布局， 助力公司业务的可持续发展。 图图 12：SQM 位于智利北部的运营图位于智利北部的运营图 图图 13：公司控股：公司控股 SQM 资料来源：Roskill，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表表 5：公司盐湖提锂情况（万吨）：公司盐湖提锂情况（万吨） 锂矿名称锂矿名称 地理位置地理位置 控股股东控股股东 储量储量 资源量资源量 镁锂比镁锂比 天齐锂业所天齐锂业所占股权比

44、例占股权比例 天齐权益储量天齐权益储量（万吨）（万吨） 运行情况运行情况 Salarde Atacama 智利 SQM 4855 910 6.4:1 25.86% 1256 运营 日喀则扎布耶 西藏 日喀则扎布耶锂业 - 183 0.01:1 20% - 勘探 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 天齐锂业天齐锂业(002466)(002466)深度报告深度报告 http:/ 14/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3.2. 五大锂盐工厂，加工基地全球化布局五大锂盐工厂，加工基地全球化布局 锂盐产品加工是公司最主要的业务，锂盐产品加工是公司最主要的业务，公司依托四川射洪、江苏张家港和重

45、庆铜梁三大生产基地，以及西澳大利亚奎纳和四川遂宁安居两大锂盐生产线提供锂盐产品。 （1）四川射洪基地）四川射洪基地专注于多专注于多品类和高附加值锂产品生产品类和高附加值锂产品生产 基地始建于 1995 年，地处于四川省射洪县，是公司最早建立的生产基地，专注多品类和高附加值锂产品生产。目前年产能超 2.42 万吨，拥有多种规格的碳酸锂、氧化锂、无水氯化锂、金属锂等生产线，以及有成熟的生产、质量与成本管控体系。其中拥有氢氧化锂 5000 吨。 （2）江苏张家港基地）江苏张家港基地专注于高专注于高品质电池级碳酸锂的生产品质电池级碳酸锂的生产 基地位于江苏省张家港保税区， 毗邻海运码头， 是目前全球唯

46、一在在运营的全自动化电池级碳酸锂生产线，目前产能达 2 万吨，2015 年公司完成对该基地的收购。 （3）重庆铜梁基地）重庆铜梁基地专注生产各类规格的专注生产各类规格的金属锂生产金属锂生产 基地坐落于国家级工业园区重庆铜梁工业园区， 集合专业研发、 生产和销售金属锂于一身，产品广泛应用于高能电池、医药、航空航天等行业。2017 年公司通过收购该基地额外的运营资产，增加了该基地的金属锂产能，目前金属锂产能达 600 吨。 （4）西澳大利亚奎纳纳工厂）西澳大利亚奎纳纳工厂电池电池级单水氢氧化锂生产工厂级单水氢氧化锂生产工厂 坐落于澳大利业的奎纳纳工业园区，是公司在澳洲修建的世界领先级电池级单水氢氧

47、化锂工厂，年产能共计 4.8 万吨。建成后的奎纳纳工厂将成为全球规模领先，工艺先进的生产基地， 专为电动汽车和储能市场提供高品质电池原材料。 工厂采来自泰利森格林布什矿区的高品位锤辉石精矿。 目前，该项目一期已完成负荷调试工作，力争 2021 年底 2.4 万吨产品达到可销售状态， 工厂进入正式运营试生产的阶段性目标。 奎纳纳二期氢氧化锂项目主体工程已基本完成，处于暂缓建设状态。 （5）四川遂宁安居）四川遂宁安居电池级碳酸锂生产工厂电池级碳酸锂生产工厂 四川省遂宁市安居工厂是公司在四川省建造的第二座锂盐生产工厂，主要产品为电池级碳酸锂，建成后年产能达 2 万吨。目前受公司资金压力影响，建设缓慢

48、。 天齐锂业天齐锂业(002466)(002466)深度报告深度报告 http:/ 15/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 6：生产基地情况：生产基地情况 基地基地/工厂名称工厂名称 特点特点 主要产品主要产品 设计产能设计产能（万吨）（万吨） 基地现状基地现状 图例图例 四川射洪基地四川射洪基地 专注于多品类和高附加值锂产品生产 碳酸锂、氧化锂、无水氯化锂、金属锂 2.42 运营 江苏张家港基地江苏张家港基地 全球唯一在在运营的全自动化电池级碳酸锂生产线 电池级碳酸锂 2 运营 重庆铜梁基地重庆铜梁基地 集合专业研发、生产和销售全属锂于一身 金属锂 0.06 运营 西澳大利亚奎纳

49、西澳大利亚奎纳纳工厂纳工厂 世界领先级电池级单水氢氧化锂工厂 电池级单水氢氧化锂 4.8 一期 2.4 万吨调试中，二期 2.4 万吨暂缓 四川遂宁安居工四川遂宁安居工厂厂 公司在四川省建造的第二座锂盐生产工厂 电池级碳酸锂 2 在建 资料来源：公司官网，公司公告，浙商证券研究所整理 引入引入 IGO，围绕战略目标外延式并购布局。，围绕战略目标外延式并购布局。2021 年，公司完成海外子公司 TLEA 引入战略投资者澳大利亚上市公司 IGO 的交易，并与 IGO 建立战略伙伴关系。引入后，公司获得现金 14 亿美元，并将其拥有的 49%TLEA（24.99%泰利森） 、49%澳洲奎纳纳股权转让

50、给 IGO。 图图 14：公公司锂资源与锂加工基地司锂资源与锂加工基地 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 天齐锂业天齐锂业(002466)(002466)深度报告深度报告 http:/ 16/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3.3. 参股四大优质锂电公司，强化下游联系参股四大优质锂电公司，强化下游联系 公司锂盐产品是生产锂电池正极材料的关键材料，在布局全球优质锂资源和锂加工基地同时， 公司先后控股北京卫蓝新能源科技有限公司 （简称 “卫蓝” ） 、 Solid Energy System Corp.（简称“SES” ） 、上海航天电源技术有限责任公司（简称“SAPT” ） ，不断