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1、 建筑材料建筑材料 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 2 月月 9 日日 300986.SZ 增持增持 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 57.49 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (19%)(7%)5%18%30%42%Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22志特新材深圳成指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (8.5) (11.8) (6.7) 0.0 相对深证

2、成指 0.5 (5.6) 0.9 10.3 发行股数 (百万) 117 流通股 (%) 25 总市值 (人民币 百万) 6,730 3个月日均交易额 (人民币 百万) 70 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 珠海凯越高科技产业投资有限公司 45 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年2月7日收市价为标准 志特新材志特新材 铝模系统标杆企业，服务能力出色铸就竞争壁垒 铝模板铝模板渗透率渗透率持续提升，租赁模式下对企业精细化管理能力提出更高要求。持续提升，租赁模式下对企业精细化管理能力提出更高要求。随着行业集中度不断提高，随着行业集中度不断提高，公司作为业内标杆企

3、业公司作为业内标杆企业有望有望率先受益。率先受益。 支撑评级的要点支撑评级的要点 环保优势明显、经济效益突出，环保优势明显、经济效益突出，“以铝代木以铝代木”大势所趋：大势所趋：此前我国建筑模板以木模板为主，但随着建筑工业化和绿色建筑的持续推行，铝模板渗透率不断提升。铝模板能够减少施工现场建筑垃圾，加快施工进度，环保性和性价比均优于木模板。2020 年铝模板行业规模为 364 亿元，我们测算 2025年铝模板市场规模有望超过 800亿元，CAGR+15.0%。 租赁模式下企业精细化管理壁垒较高，行业集中度提升利好头部企业：租赁模式下企业精细化管理壁垒较高，行业集中度提升利好头部企业：铝模板属于

4、货值较低但对工期影响较大的建材品类，天然有利于行业集中度提升。随着租赁模式逐渐成为主流经营模式，较长的服务链条对企业精细化管理能力提出了更高要求。头部企业产能布局广泛，综合服务能力较强，有望凭借其规模优势和精细化管理优势不断提升市场份额。 公司是铝模板行业标杆企业，具有规模优势和较强综合服务能力公司是铝模板行业标杆企业，具有规模优势和较强综合服务能力：公司铝模板产能为 270 万平，四大生产基地辐射全国，规模优势明显，客户响应速度快，综合服务能力较强。公司针对复杂的租赁链条开发了业内领先的全流程信息化管理系统，进一步提升服务能力和管理效率。 产能持续扩张，产能持续扩张，“1+N”战略扩大成长空

5、间：战略扩大成长空间：公司产能持续扩张，有望达到370万平，进一步提升规模优势；公司开拓爬架和装配式 PC构件产品，与铝模板形成协同，并进军高附加值公建领域，未来发展空间广阔。 估估值值 考虑公司产能持续扩张，协同业务不断推进，预计 2021-2023年收入分别为 14.6、20.6、26.8亿元，归母净利分别为 1.7、2.6、3.6亿元；EPS分别为 1.45、2.23、3.03元。首次覆盖给予增持增持评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 产能投放不及预期，原材料价格上涨超预期，下游市场需求下滑 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2019 2020 2021E

6、2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 862 1,120 1,455 2,056 2,675 变动 (%) 54 30 30 41 30 净利润 (人民币 百万) 131 168 170 261 355 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.118 1.439 1.450 2.231 3.031 变动 (%) 79.6 28.7 0.8 53.8 35.9 全面摊薄市盈率(倍) 56.0 43.5 43.1 28.0 20.6 价格/每股账面价值 (倍) 14.0 10.6 6.5 5.1 3.9 每股现金流量 (人民币) (1.81) (0.24) (0.12) 1.25 2.60

7、 企业价值/息税折旧前利润(倍) 11.5 7.9 16.3 12.0 9.5 每股股息 (人民币) 0.04 0.04 0.14 0.22 0.30 股息率(%) 0.1 0.1 0.2 0.4 0.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022年 2月 9日 志特新材 2 目录目录 深耕建筑铝模业务，打造行业标杆深耕建筑铝模业务，打造行业标杆 . 5 公司深耕建筑铝模业务，渠道布局完善 . 5 营收净利持续提升，铝模系统、爬架是公司主要产品 . 6 铝模板租赁为主要经营模式，业务布局遍及境内外多个区域 . 9 “以铝代木以铝代木”大势所趋，行业发展空间广阔大势所趋，行业发展空间广阔 . 1

8、0 铝模板优势显著，市占率快速提升 . 10 行业集中度加速提升，利好头部企业 . 11 政策助推，“以铝代木”趋势明显 . 13 成本相近、工期更短，铝模板经济效益优势明显 . 15 服务出色、产能服务出色、产能+品类持续拓展，公司发展未来可期品类持续拓展，公司发展未来可期 . 17 产能持续扩张，布局日臻完善 . 17 综合服务体系完善，服务效率不断提升 . 18 铝模板、爬架、PC构件三管齐下，公司成长空间更加开阔 . 20 财务分析与预测估值财务分析与预测估值 . 21 财务分析 . 21 估值分析 . 22 盈利预测 . 23 投资建议投资建议 . 25 风险提示风险提示 . 26

9、cUaXNAhUkWbYzWpOnMpPaQbPbRnPqQoMsQiNmMtRlOoPpPbRrRuNMYmPsNuOsPpP 2022年 2月 9日 志特新材 3 图表图表目录目录 图表图表 1. 公司发展历程公司发展历程 . 5 图表图表 2. 公司股权结构公司股权结构 . 6 图表图表 3. 公司营收及归母净利规模持续提升公司营收及归母净利规模持续提升 . 6 图表图表 4. 公司主营产品及营收占比公司主营产品及营收占比 . 6 图表图表 5. 公司铝模系统部分产品展示公司铝模系统部分产品展示 . 7 图表图表 6. 建筑铝模系统搭建后整体与局部效果建筑铝模系统搭建后整体与局部效果 .

10、 8 图表图表 7. 公司爬架产品主要构件及功能介绍公司爬架产品主要构件及功能介绍 . 8 图表图表 8. GT-18 型集成式附着式升降脚手架型集成式附着式升降脚手架 . 9 图表图表 9. 公司爬架产品架体系统公司爬架产品架体系统 . 9 图表图表 10. 铝模板租赁营收占比持续提升，销售占比下降铝模板租赁营收占比持续提升，销售占比下降 . 9 图表图表 11. 公司各地区营收占比公司各地区营收占比. 9 图表图表 12. 2018-2020 年公司前五大客户年公司前五大客户 . 9 图表图表 13. 我国建筑模板体系发展历程我国建筑模板体系发展历程 . 10 图表图表 14. 各类建筑模

11、板市占率各类建筑模板市占率 . 10 图表图表 15. 木模板、钢模板、铝模板各项指标对比木模板、钢模板、铝模板各项指标对比 . 11 图表图表 16. 铝模板行业主要参与者铝模板行业主要参与者 . 11 图表图表 17. 铝模板行业公司营收情况铝模板行业公司营收情况. 12 图表图表 18. 铝模板行业主要玩家市场份额铝模板行业主要玩家市场份额 . 12 图表图表 19. 2020 年铝模板租赁、销售市场规模测算年铝模板租赁、销售市场规模测算 . 12 图表图表 20. 租赁模式下志特新材市占率最高租赁模式下志特新材市占率最高 . 12 图表图表 21. 销售模式下中国忠旺市占率最高销售模式

12、下中国忠旺市占率最高 . 12 图表图表 22. 部分省市木模板禁用政策列举部分省市木模板禁用政策列举 . 13 图表图表 23. 铝模板相关政策梳理铝模板相关政策梳理 . 14 图表图表 24. 铝模板租赁方式下造价分析与木模板成本构成分析铝模板租赁方式下造价分析与木模板成本构成分析 . 15 图表图表 25. 近年铝合金模板保有量增速渐稳近年铝合金模板保有量增速渐稳 . 15 图表图表 26. 近年铝锭价格明显上涨近年铝锭价格明显上涨 . 15 图表图表 27. 2021-2025 年铝模板市场规模测算年铝模板市场规模测算 . 16 图表图表 28. 公司主要国内生产基地公司主要国内生产基

13、地 . 17 图表图表 29. 公司公司 IPO 募集资金投资项目募集资金投资项目 . 17 图表图表 30. 公司各地子公司梳理公司各地子公司梳理 . 18 图表图表 31. 租赁模式下业务流程更加复杂，对服务要求更高租赁模式下业务流程更加复杂，对服务要求更高 . 19 图表图表 32. 公司自主研发主要软件及其功能公司自主研发主要软件及其功能 . 19 2022年 2月 9日 志特新材 4 图表图表 33. 2017-2020 年，公司人员服务效率提升，服务费用下降年，公司人员服务效率提升，服务费用下降 . 20 图表图表 34. 2020 年公司租赁业务前五大客户收入及占比年公司租赁业务

14、前五大客户收入及占比 . 20 图表图表 35.销售费用率较高，管理费用持续下降销售费用率较高，管理费用持续下降 . 21 图表图表 36. 公司期间费用率处于较高水平公司期间费用率处于较高水平 . 21 图表图表 37. 净利率、总资产周转率增加带动净利率、总资产周转率增加带动 ROE 提升提升 . 21 图表图表 38. 公司资产负债率较高公司资产负债率较高 . 21 图表图表 39. 公司及可比公司公司及可比公司 ROE 杜邦分析杜邦分析 . 22 图表图表 40. 2020 年起公司经营现金流转好年起公司经营现金流转好 . 22 图表图表 41. 公司应收账款周转天数较低公司应收账款周

15、转天数较低 . 22 图表图表 42. 与同行相比，目前公司估值处于中等水平与同行相比，目前公司估值处于中等水平 . 23 图表图表 43.纵向来看，公司市盈率位于历史较高水平纵向来看，公司市盈率位于历史较高水平 . 23 图表图表 44.公司盈利预测拆分公司盈利预测拆分 . 24 2022年 2月 9日 志特新材 5 深耕建筑铝模业务，打造行业标杆深耕建筑铝模业务，打造行业标杆 公司深耕建筑铝模业务，渠道布局完善公司深耕建筑铝模业务，渠道布局完善 公司自公司自 2011年成立起即深耕建筑铝模相关业务年成立起即深耕建筑铝模相关业务，2021年年 4月登陆深交所。月登陆深交所。公司前身志特有限成

16、立于2011年 12月，2015年整体变更为志特新材料股份有限公司，并于 2016年 8月在全国中小企业股份转让系统挂牌（证券代码：839065）。2018年 3月，为保持股权结构稳定、提高决策效率、更专注于服务质量提高及业务拓展，公司在股转系统终止挂牌。2021 年 4 月，公司登陆创业板，在深圳证券交易所上市（证券代码：300986）。 公司自成立起即深耕建筑铝模相关业务，并于 2019年开拓了附着式升降脚手架（爬架）和装配式 PC构件产品领域，是一家专注于铝模、爬架、装配式建筑系统的综合服务型企业。公司产品涵盖铝合金标准层模板、地下室模板、一体化隧道模板、爬架、爬模等全系列模架产品，应用

17、范围涵盖民建、公建等领域，产品相较于传统建筑模架具有高效、环保、高精度、可循环等优势。 图表图表 1. 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，中银证券 公司股权较为集中，高渭泉、刘莉琴夫妇为实控人。公司股权较为集中，高渭泉、刘莉琴夫妇为实控人。公司第一大股东为珠海凯越，持股比例 45.2%。高渭泉、刘莉琴夫妇合计持有珠海凯越 100%股权，且高渭泉先生通过珠海志壹、珠海志成、珠海志同间接持有公司 3.2%的股份，公司实际控制人合计持股比例达到 48.4%。珠海志壹、珠海志成、珠海志同均为公司员工持股平台，受高渭泉先生实际控制。公司股权结构清晰且较为集中。 公司下设公司下设多家子公

18、司，渠道布局较为完善。多家子公司，渠道布局较为完善。目前，公司已经初步形成了较为完善的渠道布局，在，在上海、广东、湖北、海南等地均设有子公司，辐射华南、华中、华东等重点地区；2021 年，公司在重庆和甘肃投资设立子公司，扩大西南及西北地区业务版图。海外市场方面，公司自 2014年起进军东南亚及印度地区，在新加坡、马来西亚和柬埔寨设立了全资子公司，在当地从事铝模系统的销售和租赁业务。 2022年 2月 9日 志特新材 6 图表图表 2. 公司股权结构公司股权结构 资料来源：万得，中银证券 营收净利持续提升，铝模系统、爬架是公司主要产品营收净利持续提升，铝模系统、爬架是公司主要产品 公司营业收入和

19、归母净利持续提升，同比增速维持在较高水平。公司营业收入和归母净利持续提升，同比增速维持在较高水平。2021H1公司营业收入达到 6.05亿元，同增 47.7%，营收增速相比 2020年明显回升，相比 2015-2019年趋稳；2021H1 归母净利为 0.5亿元，同减 14.6%，主要系报告期内铝模板折旧增加、原材料价格上涨以及上市成功发行费用增加导致。 铝模系统和爬架是公司主要产品，铝模系统营收占比稳定在铝模系统和爬架是公司主要产品，铝模系统营收占比稳定在 90%左右，左右，2021H1 爬架营收占比提升至爬架营收占比提升至7.9%。公司自设立起即向客户提供建筑铝模系统的研发、设计、生产、销

20、售、租赁等综合服务，是公司主要营收来源，2015-2021H1 铝模系统营收占比稳定在 90%左右。2019 年下半年，公司新增爬架业务，以租赁为主，2021年上半年实现营业收入 4,780万元，占总营收比重为 7.9%。 图表图表 3. 公司营收及归母净利规模持续提升公司营收及归母净利规模持续提升 图表图表 4. 公司主营产品及营收占比公司主营产品及营收占比 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02004006008001,0001,200200021H1营业收入（百万）归母净利（百万）同比增速（%）

21、同比增速（%） 84%86%88%90%92%94%96%98%02004006008001,0001,200200021H1铝模系统营收/百万爬架产品营收/百万其他业务营收/百万铝模系统营收占比/% 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2022年 2月 9日 志特新材 7 （一）（一）铝模系统铝模系统 铝模系统是公司主营产品，是应用于建筑施工中混凝土浇铸成形的临时支护结构系统。铝模系统是公司主营产品，是应用于建筑施工中混凝土浇铸成形的临时支护结构系统。铝模系统以铝合金型材及钢材为原材料，通过开料、冲孔、焊接等工序生产出各类规格模板及

22、支撑加固配件，按图纸进行精细化拼装后，应用于项目的混凝土施工。 公司铝模系统由铝合金模板、支撑件、加固件和辅件四大构件组成。公司铝模系统由铝合金模板、支撑件、加固件和辅件四大构件组成。其中铝合金模板是直接接触混凝土的承力板，是产品系统的主要组成部分，包括平面模板、角模板、铝梁、楼梯模板等；支撑构件是支撑铝合金模板、混凝土和施工荷载的临时结构，主要包括独立钢支撑、斜撑等；加固件主要包括背楞、对拉螺杆等，可以稳定铝合金模板、混凝土和施工荷载，保证建筑模板结构稳定、牢固；辅件则是配套的装模拆模工具，包括工作凳、拆装工具等。 图表图表 5. 公司铝模系统部分产品展示公司铝模系统部分产品展示 资料来源：

23、公司招股说明书，中银证券 2022年 2月 9日 志特新材 8 图表图表 6. 建筑铝模系统搭建后整体与局部效果建筑铝模系统搭建后整体与局部效果 资料来源：公司招股说明书，中银证券 （二）爬架产品（二）爬架产品 公司爬架产品又称“附着式升降脚手架”、“附着式升降作业安全防护平台”，是搭设一定高度并附着在工程结构上，依靠自身的升降设备和装臵，随工程结构逐层爬升或下降，并具有防倾覆、防坠落装臵的外脚手架。爬架产品是高层住宅建筑绿色施工关键技术应用之一，相比传统脚手架具有绿色环保、安全高效等优势。爬架产品可与铝模系统配套使用，发挥协同效用，满足建筑总包方穿插施工、提高效率的要求。公司爬架产品由架体系

24、统、附着支撑系统、升降系统、智能控制系统和防雷系统组成。 图表图表 7. 公司爬架产品主要构件及功能介绍公司爬架产品主要构件及功能介绍 类别类别 主要用途主要用途 架体系统 纵向平行于建筑物外立面，通过附着支承系统与建筑结构相连附着受力，是爬架升降时主要受力构件，同时也是施工人员安全操作的平台。 附着支撑系统 附着支承系统是连接架体与建筑物的传力和承力构件，同时集成防倾覆、防坠落装臵，可对架体升降工况起导向作用，防止架体在升降和使用过程中发生倾翻，并可实现意外坠落状况下的卡阻保护功能，集承载、导向、防倾覆、防坠落功能于一身。 升降系统 升降系统主要功能是为爬架的升降提供有效的动力。 智能控制系

25、统 智能控制系统用于控制爬架各机位的升降速度，将各升降点间的荷载、高度差值控制在设计容许范围内。该系统具有机位超载、欠载的监测功能和超限的报警功能。 防雷系统 防雷系统主要功能是防雷击造成架体及人员伤害。 资料来源： 公司招股说明书，中银证券 2022年 2月 9日 志特新材 9 图表图表 8. GT-18 型集成式附着式升降脚手架型集成式附着式升降脚手架 图表图表 9. 公司爬架产品架体系统公司爬架产品架体系统 资料来源：公司官网，中银证券 资料来源：公司官网，中银证券 铝模板租赁为主要经营模式，业务布局遍及境内外多个区域铝模板租赁为主要经营模式，业务布局遍及境内外多个区域 公司铝模板业务分

26、为销售和租赁两种模式，近年铝模板租赁营收占比持续快速提升。公司铝模板业务分为销售和租赁两种模式，近年铝模板租赁营收占比持续快速提升。公司铝模板业务包括销售、租赁、受托翻新、废料销售等模式，其中铝模板租赁业务营收占比最高。近年铝模板租赁业务营收占比持续提升，从 2014年的 21.1%快速提升至 2020年的 74.1%，2021H1占比为 75.1%；铝模板销售业务营收占比有所下滑， 从 2014年的 65.7%下降至 2020年的 16.4%， 2021H1占比为 14.2%。 图表图表 10. 铝模板租赁营收占比持续提升铝模板租赁营收占比持续提升，销售占比下降，销售占比下降 图表图表 11

27、. 公司各地区营收占比公司各地区营收占比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000202021H1铝模板租赁营收占比/%铝模板销售营收占比/%其他业务营收占比/% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192020华南华东华中国外其他 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 公司业务布局受客户项目分布影响，遍及华南、华东、华中、海外等多个区域。公司业务布局受客户项目分布影响，遍及华南、华东、华中、海外等多个区域。公司的主要销售区域集中在华南、华东、华

28、中和海外地区，2016-2020 年上述地区合计营收占比均超过 80%。公司一贯坚持以中建、中冶等前十大建筑总包方为主要客户群体，以万科、碧桂园等前十大地产开发商项目为服务对象的“双前十”客户开发策略，故业务的区域结构受相应开发商项目分布的影响，主要集中在华南、华东等经济较为发达的区域。2021 年公司相继投资设立了重庆和甘肃分公司，拓展西南及西北地区业务，持续完善国内业务布局。此外，伴随大型建筑总包方“一带一路”的“出海战略”，公司业务也不断向境外如新加坡、马来西亚、印度等国家和地区延伸拓展。 图表图表 12. 2018-2020 年公司前五大客户年公司前五大客户 序号序号 2018年年 2

29、019年年 2020年年 1 中国建筑股份有限公司 中国建筑股份有限公司 中国建筑股份有限公司 2 碧桂园控股有限公司 碧桂园控股有限公司 广东亿德兴工程建设有限公司 3 常德市中房建筑工程公司 广东新拓展建筑工程有限公司 碧桂园控股有限公司 4 中天控股集团有限公司 广东亿德兴工程建设有限公司 深圳市建工集团股份有限公司 5 中兴建设有限公司 广东寰业金属材料有限公司 海天建设集团有限公司 资料来源： 公司招股说明书，中银证券 2022年 2月 9日 志特新材 10 “以铝代木以铝代木”大势所趋，行业发展空间广阔大势所趋，行业发展空间广阔 铝模板优势显著，市占率快速提升铝模板优势显著，市占率

30、快速提升 建筑模板是混凝土结构工程施工的重要工具，是一种临时性支护结构，能够使混凝土结构、构件按规定的位臵和几何尺寸成形，保持其正确位臵，承受建筑模板自重及作用在其上的外部荷载。建筑建筑模板按使用的材料不同可分类为木模板、钢模板、竹胶合模板按使用的材料不同可分类为木模板、钢模板、竹胶合板模板、塑料模板、铝合金模板等。板模板、塑料模板、铝合金模板等。我国建国初期主要使用木模板体系，随后陆续成功研制出组合钢模板、竹胶合板模板及塑料模板施工技术。2000 年后，铝合金模板凭借其施工质量高、安全环保、节省工期等优势进入快速发展阶段。根据华经产业研究院数据，目前我国建筑模板使用率最高的仍为木模板，市占率

31、约为 60%；铝模板市占率从 2016年的 5%快速提升至 2020年的 20%，预计未来仍将持续提升。 图表图表 13. 我国建筑模板体系发展历程我国建筑模板体系发展历程 资料来源：志特新材招股说明书，中银证券 图表图表 14. 各类建筑模板市占率各类建筑模板市占率 60%20%15%5%木模板铝模板钢模板塑料模板 资料来源：华经产业研究院，中银证券 铝模板优势显著，在施工质量、施工效率、施工周期、经济效益、节能环保等方面均优于传统建筑铝模板优势显著，在施工质量、施工效率、施工周期、经济效益、节能环保等方面均优于传统建筑模板模板：1）施工质量方面，铝模板每平方米承载力可达 60 千克，是木模

32、板承载力的近 2 倍，有利于提高建筑物的整体强度和使用寿命；2）施工效率方面，铝模板定位精准且采用早拆模支撑系统，易装快拆，每天施工面积可达 15-20 平方米；3）施工周期方面，采用铝模板施工可省去抹灰找平等工序，有效缩短总体施工周期；4）经济效益方面，铝模板理论上可重复使用 150-300 次，实际使用中周转次数约 120次，远高于木模板周转率。“高周转+免二次批荡”能够有效降低模板施工成本；5）节能环保方面，铝模板施工现场建筑垃圾更少，可重复使用多次，符合国家“绿色建筑施工”的要求。与传统建筑模板相比，铝合金模板优势显著。 2022年 2月 9日 志特新材 11 图表图表 15. 木模板

33、、钢模板、铝模板各项指标对比木模板、钢模板、铝模板各项指标对比 相关指标相关指标 木模板木模板 全钢模板全钢模板 铝模板铝模板 重量（Kg/m2） 10.5 8085 2527 厚度（mm） 15 56 34 承载力（Kg/ m2) 30 60 60 销售价格（元/ m2) 50 700 8001200 周转次数（次） 8 250 理论上可周转 300次 ， 实际可周转约 120次 施工效率 低（1215 m2/天） 高 较高（1520 m2/天） 施工难度 低 高 低 混凝土成型质量 混凝土表面容易不平整，甚至出现质量问题 干净整洁，表面光滑 表面平整光滑，成型质量好 维护费用 低 高 低

34、应用范围 墙柱梁板 墙柱体、桥梁 全部构件 施工文明程度 安拆过程中有大量废弃模板及钢管堆积在现场 施工过程中需要塔吊配合，现场易堆积大量模板 现场无模板堆积物，干净整洁，无污染物 资料来源： 路亮建筑工程施工中铝合金模板综合价值研究 ，中银证券 行行业集中度加速提升，利好头部企业业集中度加速提升，利好头部企业 “大行业，小企业大行业，小企业”，中小型企业数量众多。，中小型企业数量众多。铝模板行业具有“大行业，小企业”的特征：行业市场空间广阔，但业内企业多为生产规模较小的小企业。2021 年上半年，经营收入在 2 亿元以上的铝模板企业数量占比仅为 8.6%，营收规模在 0.5-2亿元的企业数量

35、占比为 56.9%，还有 34.5%的企业营收规模在0.5亿元以下。以模板存量规模为分类依据，可将铝模板企业分为特大型、大型、中型和小微企业：特大型企业为中国忠旺，以模板销售为主，2020年底其模板保有量为 951万平，市占率为 15.3%；大型企业包括志特新材、昌宜（天津）模板租赁有限公司、中建铝新材料有限公司等。其中志特新材模板保有量为 220 万平，市占率约 3.5%。占据市场份额最高的多为模板保有量在 100 万平方米以下的中小型企业。 图表图表 16. 铝模板行业主要参与者铝模板行业主要参与者 企业类型企业类型 分类依据分类依据 （模板存量规模）（模板存量规模） 代表企业代表企业 2

36、020年底年底 模板产能模板产能/万平万平 市占率市占率 是否上市是否上市 特大型企业 超过 500万平方米 中国忠旺（1333.HK） 951 15.3% 是 大型企业 100-500万平方米 志特新材（300986.SZ） 220 3.5% 是 昌宜（天津）租赁（未上市） 170 2.7% 否 中建铝（未上市） 100 1.6% 否 中型企业 20-100万平方米 华铁应急（603300.SH） 70 1.1% 是 合迪科技（未上市） 20-40 0.3%-0.7% 否 小微型企业 20万平方米以下 数量众多 资料来源： 志特新材招股说明书，各公司官网，中国有色网，中国基建物资租赁承包协会

37、，中银证券 企业数量有所下降，行业集中度加速提升。企业数量有所下降，行业集中度加速提升。根据中国基建物资租赁协会披露的数据，截至 2021 年 6月，全国建筑铝合金模板市场保有量为 6,850万平方米， 相比 2019年 5,000万平方米的保有量水平有了明显提升。 但业内企业数量却由 2019H1的 1200余家迅速下降至 2021H1的 800余家， 表明铝合金模板行业集中度正在提升，对头部企业形成利好。 2022年 2月 9日 志特新材 12 图表图表 17. 铝模板行业公司营收情况铝模板行业公司营收情况 图表图表 18. 铝模板行业主要玩家市场份额铝模板行业主要玩家市场份额 27645

38、5690.5亿元以下0.5-2亿2亿元以上 15.3%3.5%2.7%1.6%1.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%中国忠旺志特新材昌宜（天津）中建铝华铁应急 资料来源：中国基建物资租赁承包协会，中银证券 资料来源：各公司官网，志特新材招股说明书，中银证券 2020年铝模板租赁市场规模约为年铝模板租赁市场规模约为 155亿元，志特新材市场份额领先。亿元，志特新材市场份额领先。据我们测算，2020年全国 6,200万平铝合金模板保有量中， 约有 3,880万平用于租赁， 即 2020年铝模板租赁市场份额约为 155.2亿元。2020 年志特新材铝模板租赁收入为 8.3 亿元，占铝模

39、板租赁市场份额为 4.3%，为业内最高；2020 年铝模板销售市场份额约为 208.8亿元，当年中国忠旺铝模板销售收入为 90.1亿元，市占率约 43.1%，在铝模板销售市场中独占鳌头。 图表图表 19. 2020 年铝模板租赁、销售市场规模测算年铝模板租赁、销售市场规模测算 业务模式业务模式 铝模板保有量铝模板保有量/万平万平 单价（元单价（元/平）平） 周转次数周转次数 市场规模市场规模/万元万元 租赁 X 20 20 400X 销售 6200-X 900 - 900*（6200-X） 2020年铝模板市场规模/亿元 364.0 X/万平 3,880 铝模板租赁市场规模铝模板租赁市场规模测

40、算/亿元 155.2 铝模板销售市场规模铝模板销售市场规模测算/亿元 208.8 资料来源： 中国基建物资租赁协会，中银证券测算 图表图表 20. 租赁模式下志特新材市占率最高租赁模式下志特新材市占率最高 图表图表 21. 销售模式下中国忠旺市占率最高销售模式下中国忠旺市占率最高 5.3%5.2%0.4%0%1%2%3%4%5%6%志特新材中国忠旺闽发铝业 0.88%43.14%0.04%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%志特新材中国忠旺闽发铝业 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2022年 2月 9日 志特新材 13 政策助推，政策助推，“以铝代

41、木以铝代木”趋势明显趋势明显 政策推动下，政策推动下，“以铝代木以铝代木”是大势所趋。是大势所趋。在木材供需矛盾长期存在、且木模板施工不符合“绿色建筑施工”要求的背景下，北京、贵州、重庆等多个省市相继出台木模板禁用政策，要求用铝合金模板代替；2017年，住建部发布的建筑业 10项新技术（2017版）中，铝合金模板施工技术被认定符合建筑工业化和环保节能要求，列入“建筑业 10 项新技术”之一的模板脚手架技术；2019 年以来，湖南、青海、浙江等地陆续出台相关政策，鼓励、支持铝模板发展应用；2020 年 5 月，住建部出台的关于推进建筑垃圾减量化的指导意见中也提出要“推广采用重复利用率高的标准化设

42、施，推广应用铝模板等周转材料”。双碳背景下，建筑业减排刻不容缓，绿色建筑是建筑业的未来发展方向，“以铝代木”是大势所趋。 图表图表 22. 部分省市木模板禁用政策列举部分省市木模板禁用政策列举 省市省市 文件名称文件名称 禁用材料名称禁用材料名称 禁用范围禁用范围 禁用原因禁用原因 替代技术替代技术 生效时间生效时间 北京 北京市禁止使用建筑材料目录（2018年版） 采用脲醛树脂生产的竹、木胶合板模板 民用建筑工程 耐水性较差，周转使用次数少，浪费资源 2010年12月 1日 贵州 贵州省建设领域禁止、限制使用落后技术通告（第一号） 脲醛树脂生产的竹、木胶合板模板 严禁用于建设工程 耐水性较差

43、，周转使用次数少，浪费资源 塑料模板、大型钢模板、铝合金等金属模铝合金等金属模板板、酚醛树脂模板 （黑胶合模板等） 2015年 1月 1日 江西 江西省建设领域第一批限制、禁止类技术产品 普通原木改制模板 严禁用于建设工程 模板变形大看，吸水率大，混凝土易失水，影响使用质量，浪费资源。 宁夏 宁夏建设领域推广应用和限制禁止使用技术与产品 采用脲醛树脂生产的竹、木胶合板模板 禁止用于建设施工 耐水性较差，周转使用次数少，浪费资源 2018年 7月25日 浙江 浙江省建设领域禁止和限制使用技术公告 纤维板模板、脲醛树脂生产的竹、木胶合板模板 禁止用于建设领域 重庆 重庆市建设领域禁止、限制使用落后

44、技术通告（2019年版） 原木模板，竹（木）胶合板模板（采用脲醛树脂为胶粘剂） 严禁用于全市建设工程 资源综合利用率低 组合铝合金模板组合铝合金模板等 2019年 11月 14 资料来源： 政府官网，中银证券 2022年 2月 9日 志特新材 14 图表图表 23. 铝模板相关政策梳理铝模板相关政策梳理 时间时间 省市省市 发文部门发文部门 文件名称文件名称 重点内容重点内容 2016.09 全国 工信部 有色金属工业发展规划（2016-2020年） 推广铝合金的应用领域， 推广铝合金建筑模板、挤压铸推广铝合金建筑模板、挤压铸造件的应用造件的应用，到 2020 年，实现铝在建筑、交通领域的消费

45、用量增加 650 万吨。 2017.02 江苏省 江苏省 住建厅 江苏省装配式建筑预制装配率计算细则（试行） 采用装配式铝合金组合模板采用装配式铝合金组合模板，实现墙面免抹灰工艺，预制装配率增加 0.5%。 2017.10 全国 住建部 建筑业 10项新技术（2017版） 模板脚手架技术属于模板脚手架技术属于“建筑业建筑业 10 项新技术项新技术”，其中包括组，其中包括组合铝合金模板施工技术、集成附着式升降脚手架技术、合铝合金模板施工技术、集成附着式升降脚手架技术、 清清水混凝土模板技术等。水混凝土模板技术等。 2019.01 湖南省 湖南省 人民政府 关于加强城市建筑垃圾管理促进资源化利用的

46、意见 工程设计单位、施工单位应按有关规定，优化建筑设计，科学组织施工，鼓励和支持采用铝合金模板，从源头降鼓励和支持采用铝合金模板，从源头降低建筑施工和房屋装修建筑垃圾产生低建筑施工和房屋装修建筑垃圾产生。 2019.05 山西省 山西省 住建厅 关于加强铝合金模板推广应用工作的通知 各市要加大铝模板技术在本地区建筑业企业和在建项目加大铝模板技术在本地区建筑业企业和在建项目的推进工作力度的推进工作力度，在企业、项目的各类评优评先工作中，要主动将其铝模板技术应用情况纳入评选工作的评分项目，鼓励、支持本地区建筑业企业和项目积极应用铝模板技术，对铝模板技术推进工作落实不到位的企业和项目，取消评优评先资

47、格，并加大对其市场行为的监督检查力度。 2020.05 全国 住建部 住房和城乡建设部关于推进建筑垃圾减量化的指导意见 推广采用重复利用率高的标准化设施。鼓励采用工具式鼓励采用工具式脚手架和模板支撑体系，推广应用铝模板脚手架和模板支撑体系，推广应用铝模板、金属防护网、金属通道板、拼装式道路板等周转材料。 2020.07 山西省 太原市 太原市 住建局 太原市绿色建筑专项行动方案 积极引导绿色建筑、装配式建筑、超低能耗建筑及绿色建造项目开展技术创新，力争在全生命周期 BIM、铝模板、装配式、绿色建造及基于 5G 移动互联网的智能化管理等技术应用方面达到国内领先水平。 2020.07 广东省 广州

48、市 广州市 人民政府 广州市人民政府办公厅关于大力发展装配式建筑加快推进建筑产业现代化的实施意见 提升装配施工水平。鼓励企业创新施工组织方式，推广推广应用铝合金模板等新型模板，全面推行绿色施工。应用铝合金模板等新型模板，全面推行绿色施工。 2020.09 重庆市 重庆市 住建委 重庆市房屋市政工程建筑垃圾减量化工作实施方案 提高临时设施和周转材料的重复利用率。鼓励采用工具式脚手架和模板支撑体系，推广应用铝模板、金属防护推广应用铝模板、金属防护网、金属通道板、拼装式道路板等周转材料网、金属通道板、拼装式道路板等周转材料。 2020.09 青海省 青海省住建厅等十部门 关于推进建筑垃圾减量化促进资

49、源化利用的实施意见 提高临时设施和周转材料的重复利用率。鼓励采用工具式脚手架和模板支撑体系，推广应用铝模板、金属防护推广应用铝模板、金属防护网、金属通道板、拼装式道路板等周转材料网、金属通道板、拼装式道路板等周转材料。 2020.11 黑龙江省 大庆市 大庆市 人民政府 大庆市推进建筑垃圾减量化的实施方案 提高临时设施和周转材料的重复利用率。鼓励采用工具式脚手 架和模板支撑体系，推广应用铝模板、金属防护推广应用铝模板、金属防护网、金属通道板、拼装式道路板等周转材料网、金属通道板、拼装式道路板等周转材料。 2021.03 湖北省 宜昌市 宜昌市 住建局 关于推广使用铝合金建筑模板系统和附着式升降

50、脚手架的通知 在宜昌市城区内，于 2021 年 4 月 1 日后取得施工许可的工程项目，单位工程的建筑层数为单位工程的建筑层数为 18层及以上层及以上,或建筑高或建筑高度为度为 65米及以上的主体结构施工，推广使用铝合金建筑米及以上的主体结构施工，推广使用铝合金建筑模板系统和附着式升降脚手架模板系统和附着式升降脚手架。 2021.03 浙江省 浙江省 住建厅 省建设厅关于印发浙江省建筑施工质量安全标准化三年行动实施方案的通知 推动企业开展安全技术改造和工艺设备更新，推广起重机械设备一体化、工具式模板支撑系统、标准化防护措施、“铝模板和爬架铝模板和爬架”技术等新技术、新工艺应用技术等新技术、新工