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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 东威科技东威科技(688700)(688700) 专用设备专用设备/ /机械设备机械设备 发布时间:发布时间:2022-03-08 买入买入 上次评级: 增持 股票数据 2022/03/08 6 个月目标价(元) 77.09 收盘价(元) 56.75 12 个月股价区间(元) 31.8392.86 总市值(百万元) 8,353.60 总股本(百万股) 147 A股(百万股) 147 B股/H股(百万股) 0/0 日均成交量(百万股) 1 历史收益率曲线 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝
2、对收益 7% -21% 相对收益 13% -8% 相关报告 东威科技(688700) :PCB 主业持续景气,PET镀铜值得期待 -20220228 Table_Author 证券研究报告 / 公司深度报告 PCB 电镀龙头,电镀龙头,PET 镀铜开启成长新曲线镀铜开启成长新曲线 报告摘要:报告摘要: 东威科技聚焦电镀行业十余年,自主研发的垂直连续电镀设备奠定其在PCB 电镀行业的龙头地位,目前市占率已达 50%,在通过“渗透率提升+品类拓展”巩固其行业地位的同时,切入锂电行业的 PET 镀铜设备,所生产的 PET 铜箔作为锂电池负极集流体替代传统铜箔,起到“保险丝”的作用,在热失控源头及时熔
3、断。行业蓄势待发,设备环节壁垒更高,东威科技具备技术实力和先发优势,有望率先受益。 PCB 产业产业持续向好带动电镀设备需求,公司产品渗透率提升持续向好带动电镀设备需求,公司产品渗透率提升+品类拓展品类拓展贡献业绩增量。贡献业绩增量。在汽车、云计算等行业推动下,全球 PCB 产业持续发展,预计全球 PCB 行业 2020-2025 年 CAGR 达 5.8%,高阶化&设备专用化拉动垂直连续电镀设备需求,2023 年国内市场空间约 24 亿。东威科技深耕电镀十余年,设备性能、研发水平构筑护城河,垂直连续式电镀设备市占率约为 50%,有望持续提升;同时公司具备及时响应行业需求的能力,水平化铜设备、
4、应用于 IC 载板的水平电镀设备、应用于五金表面处理高效环保滚镀设备等新品有望为公司业绩贡献较多增量。 锂电池热失控日益受到重视,锂电池热失控日益受到重视,PET 复合复合铜箔铜箔兼具安全性和经济性,是兼具安全性和经济性,是防止热失控的重要一环防止热失控的重要一环。随着锂电池燃烧&因电池故障导致的召回事件频频发生,消费者对新能源汽车的关注由“里程焦虑”转移到“安全焦虑” ;同时电动汽车新国标亦增加了对热扩散和过流保护的测试项目,锂电池热失控日益受到关注。PET 复合铜箔采用“三明治”结构,起到“保险丝”的作用,在热失控源头及时熔断,兼具安全性和经济性。 行业蓄势待发,设备环节行业蓄势待发,设备
5、环节受益受益,预计,预计 2022-2025 年年 PET 镀铜设备年均镀铜设备年均有近有近 60 亿元市场空间亿元市场空间,东威,东威具备先发优势具备先发优势。新能源汽车厂商将安全性作为一大卖点,锂电池企业纷纷加码复合集流体,行业蓄势待发。据测算,在 2025年动力+储能+消费电子锂电池中 PET膜渗透率达到 40%的假设条件下(含存量) , PET 镀铜设备年均有近 60 亿元市场空间,公司具备先发优势且已于下游知名客户开展长期合作,有望率先受益。 业绩预测及估值业绩预测及估值:预计公司 2022-2023 年净利润分别为 2.39/3.66亿,对应 PE 分别为 35x、23x,考虑到
6、PET 产业趋势变化和公司竞争实力逐步受到认可,上调至“买入”评级。 风险提示:风险提示:PET 复合铜箔验证不及预期,复合铜箔验证不及预期,PCB 需需求不及预期求不及预期 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 442 554 805 1,169 1,636 (+/-)% 8.39% 25.56% 45.12% 45.32% 39.93% 归属母公司归属母公司净利润净利润 74 88 161 239 366 (+/-)% 17.43% 18.28% 83.19% 48.84% 52.82% 每股收益(元)每股收益(
7、元) 0.71 0.80 1.09 1.63 2.49 市盈率市盈率 0.00 0.00 51.93 34.89 22.83 市净率市净率 0.00 15.99 11.50 7.93 净资产收益率净资产收益率(%) 25.45% 24.53% 30.78% 32.96% 34.71% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.53% 0.55% 0.55% 总股本总股本 (百万股百万股) 0 110 147 147 147 -50%0%50%100%150%2021/62021/92021/12东威科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 /
8、37 东威科技东威科技/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 公司概况公司概况 . 5 1.1. 聚焦电镀十余年,成就 PCB 电镀龙头 . 5 1.2. 主业稳健成长,净利率持续提升. 6 2. PCB 电镀设备渗透率提升电镀设备渗透率提升+品类拓展,主业稳健发展品类拓展,主业稳健发展 . 8 2.1. PCB 高阶化&设备专用化拉动垂直连续电镀设备需求,2023年国内市场空间约 24亿 . 8 2.2. 竞争格局: 设备性能、研发水平构筑护城河. 11 2.3. 围绕核心技术,新品类打开新空间. 14 2.4. 行业增量:汽车、云计算等行业推动 PCB 产业发展,资本开支依然旺盛 . 1
9、6 3. PET 复合铜箔蓄势待发,东威作为设备环节有望受益复合铜箔蓄势待发,东威作为设备环节有望受益 . 20 3.1. 从“里程焦虑”到“安全焦虑”,锂电池热失控日益受到重视 . 21 3.2. 复合集流体兼具安全性和经济性,是防止热失控的重要一环. 24 3.2.1. 原理:复合铜箔采用“三明治”结构,在点短路发生时及时熔断,在源头提高安全性 . 24 3.2.2. 优势:兼具安全性和经济性,提高能量密度 . 26 3.2.3. 推广趋势:锂电池企业纷纷加码复合集流体 . 29 3.3. 行业蓄势待发,设备环节收益,预计 2022-2025 年 PET 镀铜设备年均有近 60 亿元市场空
10、间. 31 3.4. 东威科技具备技术实力和先发优势. 33 4. 投资建议及风险提示投资建议及风险提示 . 34 图表目录图表目录 图图 1: 东威科技发展历程东威科技发展历程 . 5 图图 2: 东威科技股权结构(截至东威科技股权结构(截至 2021 年三季报)年三季报) . 6 图图 3: 2020 年公司营收构成年公司营收构成 . 6 图图 4: 2020 年公司毛利构成年公司毛利构成 . 6 图图 5: 公司公司 2017-2021Q1-3 营业收入营业收入 . 7 图图 6: 公司公司 2017-2021Q1-3 归母净利润归母净利润 . 7 图图 7: 公司利润率变化情况公司利润
11、率变化情况 . 7 图图 8: 公司期间费用变化情况公司期间费用变化情况 . 7 图图 9: PCB 电镀设备驱动因素电镀设备驱动因素 . 8 图图 10: PCB 制造工艺流程与公司部分主要产品对应情况制造工艺流程与公司部分主要产品对应情况 . 9 图图 11: PCB 电镀行业产业链电镀行业产业链 . 10 图图 12: 全球主要地区不同全球主要地区不同 PCB 的产值占比的产值占比. 10 图图 13: 2020-2025 全球主要地区不同类型全球主要地区不同类型 PCB 的年均复合增长率的年均复合增长率. 10 图图 14: 中国垂直连续电镀设备新增产量中国垂直连续电镀设备新增产量 .
12、 11 图图 15: 中国垂直连续电镀设备市场空间中国垂直连续电镀设备市场空间 . 11 图图 16: 东威自主创新的垂直连续电镀方法已成为国产东威自主创新的垂直连续电镀方法已成为国产 PCB 专用电镀设备的主流专用电镀设备的主流 . 11 图图 17: 同业研发费用率对比同业研发费用率对比 . 14 图图 18: 东威科技研发人员占比东威科技研发人员占比 . 14 pVsYOAaUlWNA7N9RbRpNrRpNpNfQmMmPjMrRuN8OqQyRNZrQnOMYqQoR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 37 东威科技东威科技/ /公司深度公司深度 图图
13、 19: 2013-2025 年全球年全球 PCB 行业市场产值规模及预测行业市场产值规模及预测 . 15 图图 20: 水平化铜设备市场规模预测水平化铜设备市场规模预测 . 15 图图 21: 2013-2025 年全球年全球 PCB 行业市场产值规模及预测行业市场产值规模及预测 . 16 图图 22: 2015-2025 年中国年中国 PCB 行业产值规模及预测行业产值规模及预测 . 16 图图 23: 全球和中国智能手机出货量全球和中国智能手机出货量 . 17 图图 24: 2014-2020 年全球可穿戴设备市场情况年全球可穿戴设备市场情况 . 17 图图 25: 2015-2020
14、年我国移动通信基站数年我国移动通信基站数 . 18 图图 26: 4G、5G 总投资规模(亿元)总投资规模(亿元) . 18 图图 27: 全球及中国汽车电子市场规模(亿元)全球及中国汽车电子市场规模(亿元) . 18 图图 28: 汽车电子每车成本占比汽车电子每车成本占比 . 18 图图 29: 国内主流国内主流 7 家家 PCB 企业资本开支情况(亿元)企业资本开支情况(亿元) . 19 图图 30: PET 铜箔行业蓄势待发,设备环节受益铜箔行业蓄势待发,设备环节受益 . 20 图图 31: 2019 年国内新能源汽车事故调查分析年国内新能源汽车事故调查分析. 21 图图 32: 动动力
15、电池单体热失控反应机理力电池单体热失控反应机理 . 23 图图 33: 热失控由机电热多种因素单独或耦合诱发热失控由机电热多种因素单独或耦合诱发 . 23 图图 34: 锂电池热失控安全防控体系锂电池热失控安全防控体系 . 23 图图 35: 复合铜箔相较传统铜箔的优势复合铜箔相较传统铜箔的优势 . 24 图图 36: 铜箔示意图及其在锂电池中的作用铜箔示意图及其在锂电池中的作用 . 25 图图 37: 铜箔占锂电池成本的铜箔占锂电池成本的 5-10% . 25 图图 38: 铜箔占锂电池质量的铜箔占锂电池质量的 10-15% . 25 图图 39: 复合集流体结构示意图复合集流体结构示意图
16、. 26 图图 40: PET 铜箔生产流程铜箔生产流程 . 26 图图 41: 传统铜箔生产流程传统铜箔生产流程 . 26 图图 42: Soteria 公司技术和现有技术对比公司技术和现有技术对比 . 27 图图 43: 传统集流体与传统集流体与 Soteria 的复合集流体性能对比的复合集流体性能对比 . 28 图图 44: 采用采用 Soteria 技术的电池包针刺后仍有技术的电池包针刺后仍有 93%容量保持率容量保持率 . 28 图图 45: Soteria 公司技术和现有技术对比公司技术和现有技术对比 . 29 图图 46: 宁德时代多功能复合集流体创新性及先进性宁德时代多功能复合
17、集流体创新性及先进性 . 30 图图 47: 夹心式安全电池结构夹心式安全电池结构 . 30 图图 48: OPPO 电芯重物冲击测试保护示意图电芯重物冲击测试保护示意图 . 30 图图 49: 2016-2025 年全球新能源汽车销量及预测年全球新能源汽车销量及预测 . 31 图图 50: 2016-2025 年全球动力年全球动力+储能电池新增容量及预测储能电池新增容量及预测 . 32 图图 51: 东威东威 PET 镀铜设备镀铜设备 RTR-HP 系列(系列(1) . 33 图图 52: 东威东威 PET 镀铜设备镀铜设备 RTR-HP 系列(系列(2) . 33 表表 1: 三种电镀专用
18、设备各项性能对比三种电镀专用设备各项性能对比 . 12 表表 2: PCB 电镀设备行业主要参与者对比电镀设备行业主要参与者对比. 13 表表 3: 2018-2020 年公司垂直连续电镀设备销售收入、数量、单价变动情况年公司垂直连续电镀设备销售收入、数量、单价变动情况 . 13 表表 4: 公司部分下游客户公司部分下游客户 . 14 表表 5: PCB 下游应用市场及下游应用市场及 2020-2025 年预计增速(单位:亿美元)年预计增速(单位:亿美元) . 17 表表 6: 国内部分国内部分 PCB 企业近期扩产计划企业近期扩产计划. 19 表表 7: 近年来新能源汽车电池燃烧事件(部分)
19、近年来新能源汽车电池燃烧事件(部分) . 21 表表 8: 2021 年部分新能源汽车召回事件(锂电池故障导致)年部分新能源汽车召回事件(锂电池故障导致) . 22 表表 9: GB 38031-2020 新增测试项及安全要求新增测试项及安全要求 . 22 表表 10: 传统铜箔与传统铜箔与 PET 铜箔对比铜箔对比 . 27 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 37 东威科技东威科技/ /公司深度公司深度 表表 11: 多家汽车多家汽车/电池企业推出电池安全技术电池企业推出电池安全技术 . 31 表表 12: PET 镀铜设备市场空间测算镀铜设备市场空间测算 .
20、 32 表表 13: 公司研发项目公司研发项目“卷式水平镀铜线的研发卷式水平镀铜线的研发”的研发目标及实现情况的研发目标及实现情况 . 33 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 37 东威科技东威科技/ /公司深度公司深度 1. 公司概况公司概况 1.1. 聚焦聚焦电镀电镀十余年十余年,成就,成就 PCB 电镀龙头电镀龙头 专注电镀技术十余年。专注电镀技术十余年。2005 年 12 月,昆山东威电镀设备技术有限公司成立;2006年 10 月,第一条 VCP 垂直连续电镀设备诞生;2010 年 6 月,第二代 VCP 垂直连续电镀线成功应用于 FPC-柔性印制电路板
21、电镀铜及电镀镍金工艺;2012 年 10 月,公司产品 VCP-A635 系列成功应用于 Foxconn& Gold circuit PCB 电镀铜工艺,共计12 条,标志着公司产品 VCP 电镀设备行业内率先实现了生产标准化、产业规模化;2019年 6 月,股份制改革;2021年 6月于科创板上市。 目前,公司垂直连续式电镀设备在 PCB 电路设备中市占率约为 50%,居领先地位;应用于生产复合铜箔的 PET镀铜设备有少量出货,蓄势待发。 图图1:东威科技发展历程东威科技发展历程 数据来源:公司官网,东北证券 董事长刘建波先生是公司的控股股东和实际控制人,截至 2021 年三季报,持有公司
22、32.34%的股份。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 37 东威科技东威科技/ /公司深度公司深度 图图2:东威东威科技股权结构(截至科技股权结构(截至 2021 年年三季三季报)报) 资料来源:Wind,东北证券 垂直连续电镀设备居主导地位。垂直连续电镀设备居主导地位。东威科技主要从事高端精密电镀设备及其配套设备的研发、设计、生产及销售,主要产品包括应用于 PCB 电镀领域的垂直连续电镀设备、水平式表面处理设备,以及应用于通用五金领域的龙门式电镀设备、滚镀类设备。垂直连续电镀设备贡献了 85.13%的营收和 85.81%的毛利,居主导地位。 图图3:2020
23、 年年公司公司营收营收构成构成 图图4:2020 年年公司毛利构成公司毛利构成 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 1.2. 主业稳健成长,净利率持续提升主业稳健成长,净利率持续提升 2018 年以来,得益于下游行业稳定增长、技术产品持续创新、以及优质下游客户的认可,公司凭借突出的竞争优势,盈利能力逐年增强,营业收入由 4.07 亿元增至 5.54 亿元,净利润由 0.63 亿元增至 0.88万元,经营业绩持续向好。 同时据公司 2021年度业绩快报,受益于下游需求旺盛叠加产能释放, 2021年实现营业收入 8.05亿元(yoy45.12%),归母净利润 1.61 亿元
24、(yoy83.20%)。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 37 东威科技东威科技/ /公司深度公司深度 图图5:公司公司 2017-2021Q1-3 营业收入营业收入 图图6:公司公司 2017-2021Q1-3 归母净利润归母净利润 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 产品结构变化产品结构变化及产品升级及产品升级导致毛利率波动,净利率整体呈上升态势。导致毛利率波动,净利率整体呈上升态势。2019 年与2018 年相比,公司垂直连续电镀设备毛利率有所上升,主要原因系公司垂直连续电镀设备层级持续优化,技术水平逐步提高所致,同时该类产品收入
25、占比也有所提高。2020 年与 2019 年相比,公司垂直连续电镀设备毛利率有所下降,主要有两方面的原因:一是受部分客户批量采购影响,公司对其销售的垂直连续电镀设备价格相对优惠,相关订单毛利率较低;二是 2020 年公司开始执行新收入准则,将运费作为合同履约成本进行核算。得益于良好的费用管控能力,公司净利率整体呈上升态势。 图图7:公司公司利润率变化情况利润率变化情况 图图8:公司期间费用变化情况公司期间费用变化情况 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 37 东威科技东威科技/ /公司深度公司深度 2.
26、PCB 电镀设备电镀设备渗透率提升渗透率提升+品类拓展品类拓展,主业稳健发展,主业稳健发展 PCB 产业产业持续向好带动电镀设备需求,公司产品渗透率提升持续向好带动电镀设备需求,公司产品渗透率提升+品类拓展贡献业绩增品类拓展贡献业绩增量量。在汽车、云计算等行业推动下,全球 PCB 产业持续发展,预计全球 PCB 行业2020-2025年 CAGR达 5.8%,且资本开支依然旺盛,拉动电镀设备需求。 东威科技深耕电镀十余年,设备性能、研发水平构筑护城河,垂直连续式电镀设备市占率约为 50%,有望持续提升;同时公司具备及时响应行业需求的能力,水平除胶化铜设备、应用于 IC载板的水平电镀设备等新品有
27、望贡献较多业绩增量。 图图9:PCB 电镀设备电镀设备驱动因素驱动因素 资料来源:DISCO,公司 2020年年报,东北证券 2.1. PCB 高阶化高阶化&设备专用化拉动设备专用化拉动垂直连续电镀设备垂直连续电镀设备需求,需求,2023 年国内年国内市场空间约市场空间约 24 亿亿 PCB 电镀是电镀是 PCB 生产制作中的必备环节,能够通过对生产制作中的必备环节,能够通过对 PCB 表面及孔内电镀金属表面及孔内电镀金属来改善材料的导电性能。来改善材料的导电性能。PCB 电镀设备是 PCB 湿制程工艺中的关键设备,PCB 电镀设备的性能高低和质量好坏能够在一定程度上决定 PCB 产品在集成性
28、、导通性、信号传输等特性和功能上的优劣。 东威的东威的 PCB 电镀专用设备及其配套设备已应用于电镀专用设备及其配套设备已应用于 PCB 制程多道工序中制程多道工序中,目前公司自主研发的垂直连续电镀设备与水平式表面处理设备应用在 PCB 制作的多道关键工序中,已形成了与产业的深度融合: 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 37 东威科技东威科技/ /公司深度公司深度 图图10:PCB 制造工艺流程与公司部分主要产品对应情况制造工艺流程与公司部分主要产品对应情况 数据来源:东威科技招股说明书,东北证券 (1)在 PCB 的外层精密加工阶段,首先要对 PCB 进行除胶
29、、化铜,即除去已钻孔的不导电的 PCB 孔壁基材上的胶渣,然后用化学方式在孔壁基材上沉积一层薄薄的化学铜,以作为后面电镀铜的导电基层。公司的水平除胶化铜设备适用于此道工序; (2)针对 PCB 除胶、化铜后的电镀环节,目前市场上有全板电镀与图形电镀两种工艺方式。全板电镀在外层线路形成前需先对整板进行电镀,而图形电镀则在形成外层线路后还需进行二次电镀。公司的刚性板垂直连续电镀设备、柔性板片对片垂直连续电镀设备、柔性板卷对卷垂直连续电镀设备适用于全板电镀工艺中的全板(整板)电镀工序,公司的刚性板垂直连续电镀设备同时适用于图形电镀工艺中的二次铜工序; (3)在后续精密加工阶段,为实现板面的可焊性需要
30、进行镀镍金或喷锡等表面处理工序。公司的刚性板垂直连续电镀设备适用于后续精密加工阶段 PCB 的镀镍金工序。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 37 东威科技东威科技/ /公司深度公司深度 图图11:PCB 电镀行业产业链电镀行业产业链 数据来源:东威科技招股说明书,东北证券 我国我国 PCB 产品结构加速升级,产品结构加速升级,高阶化发展利好垂直连续电镀设备市场拓展。高阶化发展利好垂直连续电镀设备市场拓展。现阶段我国 PCB 整体产品结构与日本、美洲等地区差异较大。随着 PCB 产业链的不断转移,我国高多层板、HDI 板、IC 封装基板、挠性板及刚挠结合板等中
31、高端 PCB板的产值预计将保持快速增长,2020-2025 年 CAGR 预计分别达 6.1%、7.2%、12.9%、4.5%,高于全球其他主要地区,PCB 产品结构加速升级。PCB 行业的高阶化发展主要体现在高系统集成化、高性能化高系统集成化、高性能化两个方面,以东威科技为代表的技术精进、产品多元的高端电镀设备制造商,将助力新兴行业的快速发展。 图图12:全球主要地区不同全球主要地区不同 PCB 的产值占比的产值占比 图图13:2020-2025 全球主要地区不同类型全球主要地区不同类型 PCB 的年的年均复合增长率均复合增长率 资料来源:Prismark,大族数控招股说明书,东北证券 注:
32、亚洲地区数据不含中国、日本 资料来源:Prismark,大族数控招股说明书,东北证券 注:亚洲地区数据不含中国、日本 PCB 电镀设备专用化发展助推垂直连续电镀设备成为主流电镀设备专用化发展助推垂直连续电镀设备成为主流(PCB 专用电镀设备专用电镀设备替替代龙门式专用电动设备代龙门式专用电动设备) 。在 PCB 电镀设备发展早期,PCB 电镀加工主要由龙门式电镀设备完成。龙门式电镀设备具有加工范围广泛、工艺系统完备的特点,并龙门式电镀设备具有加工范围广泛、工艺系统完备的特点,并非非 PCB 制造的专用设备制造的专用设备。随着 PCB 产品功能、材料、制造从简单到复杂,龙门式 请务必阅读正文后的
33、声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 37 东威科技东威科技/ /公司深度公司深度 电镀设备已经难以在电镀均匀性、贯孔率等指标上满足 PCB 的制作需求,PCB 电镀设备也经历了从传统的龙门式电镀设备到 PCB电镀专用设备的发展和迭代。 此外,随着国内环保政策国内环保政策日趋严格,落后的电镀生产线将面临加速淘汰,行业对于具备“绿色”属性的垂直连续电镀设备的需求也会相应增加。 受益于受益于 PCB 行业的快速增长,以及高阶化行业的快速增长,以及高阶化&电镀设备专用化拉动,预计电镀设备专用化拉动,预计 2023 年我年我国垂直连续电镀设备新增产量将达到国垂直连续电镀设备新增产量将达到
34、505 台,市场空间约台,市场空间约 24 亿。亿。受下游产能扩大和传统设备替换等影响,中国垂直连续电镀设备产量将保持快速稳定的增长。2018 年中国垂直连续电镀设备新增数量约 328 台;预计到 2023 年,中国垂直连续电镀设备新增产量将达到 505 台。市场空间来看,2018 年中国垂直连续电镀设备市场规模约 13.41 亿元,保守预计到 2023 年,中国垂直连续电镀设备市场将保持16.3%的年均复合增长,市场规模将达到 23.78 亿元。 图图14:中国垂直连续电镀设备新增产量中国垂直连续电镀设备新增产量 图图15:中国垂直连续电镀设备中国垂直连续电镀设备市场空间市场空间 数据来源:
35、 印制电路信息 ,CPCA,东北证券 数据来源: 印制电路信息 ,CPCA,东北证券 2.2. 竞争格局竞争格局: 设备性能、研发水平构筑护城河设备性能、研发水平构筑护城河 PCB 电镀设备经历专用化、高阶化,从通用龙门式电镀设备,逐步变迁至垂直连续电镀设备,已占新增设备出货的 50%: 图图16:东威自主创新的垂直连续电镀方法已成为国产东威自主创新的垂直连续电镀方法已成为国产 PCB专用电镀设备的主流专用电镀设备的主流 数据来源:东威科技招股说明书,草根调研,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 37 东威科技东威科技/ /公司深度公司深度 (1)在
36、PCB 电镀设备发展早期,PCB电镀加工主要由龙门式电镀设备(通用式,非为 PCB 单独设计)完成,在批量生产 PCB 时低精度、高污染、易出现安全隐患; (2)进入 PCB 电镀专用时代后,起初引入海外的水平连续式电镀设备水平连续式电镀设备(价格较高难以广泛普及)和垂直升降式电镀设备垂直升降式电镀设备(在工艺路径上很难进一步提升稳定性及关键性能表现) 。国外垂直升降式电镀方法通过不断提升、前进和下降的跨槽动作将 PCB 在不同工序段的槽体中进行步进式电镀。国内企业起步较晚,规模较小; (3)垂直连续电镀方法逐渐成为目前国产 PCB 专用电镀设备中的主流,相较垂直升降电镀,不需要复杂的机械结构
37、,气缸、感应器、电机等零部件也较少使用,在设备制造成本与稳定性上具有比较优势;在简化设备结构的同时实现 PCB 电镀的自动化、清洁化生产,电镀品质得以提升,顺应 PCB 高阶化发展。目前垂直连续式电镀设备占每年新增 PCB 电镀专用设备比例约为 50%,该项技术由东威科技自主创新。 竞争格局:竞争格局:东威科技东威科技自主创新的垂直连续电镀方法自主创新的垂直连续电镀方法实力领先实力领先,成行业主流,成行业主流。在PCB 专用设备制造领域,由于中国是最大的 PCB 生产国,发行人的国际竞争者均在中国大陆设厂,并引入国际先进的工艺方式与制造技术。其中水平连续式电镀工艺的代表企业为外资企业安美特(中
38、国)化学有限公司,技术来源于其集团的德国工厂;垂直升降式电镀工艺的代表企业为台资企业竞铭机械股份有限公司、港资企业东莞宇宙电路板设备有限公司和港资企业宝龙自动机械(深圳)有限公司,技术均来源于港台地区。目前各家国际竞争者也开始推出采用垂直连续式电镀方法的 VCP 设备,但其传动装置大多使用链条线,与东威科技具有专利权的钢带线有所区别。 表表1:三种电镀专用设备各项性能对比三种电镀专用设备各项性能对比 项目 水平连续式电镀 垂直升降式电镀 垂直连续式电镀 运行原理 由减速马达带动传动辘轳进行同步转动,从而带动水平置于传动辘轳上的镀件向前运动。 由升降马达和传动齿轮带动镀件在不同工艺段的槽体进行升
39、降、推进的步进式传动;镀件在前后处理段浸泡停留,在电镀槽段通过链轮啮合式的机械结构进行传动。 由减速马达带动钢带或链条在同一固定高度处水平传动,从而实现与钢带或链条相固定的镀件的平稳传动与连续生产。 成本(制造成 本、使用维护 成本) 定制化程度较高,制造成本较高;设备需搭配的电镀液价格较高,使用维护成本较高 定制化程度较高,制造成本较高;设备的机械结构较为复杂,维修难度较大,使用维护成本较高。 东威科技的垂直连续式电镀设备采取模块化分段与节拍式生产技术,对于设备中的主体模块铜槽段可以做到标准化量产,设备制造成本相对较低;设备故障率较低且易于保养维修,使用维护成本相对较低 产品性能 电镀均匀性
40、较好;搭配脉冲整流机使用贯孔率较高 电镀均匀性一般;搭配脉冲整流机使用贯孔率较高 电镀均匀性较好;搭配脉冲整流机使用,贯孔率较高 售价 售价较高 售价居中 搭配直流整流机的 VCP 售价较低,搭配脉冲整流机的 VCP 售价居中 市场占比 国内市场占比较低 在国内市场有一定的占比。 国内市场新增台数逐年上升 行业主流技 术发展方向 2000 年前已出现,但由于价格较高未得到广泛应用 2010 年之前在国内使用较多,但故障率较高 因其性能较好、节能环保、维护简单、性价比高,未来市场前景较好 资料来源:东威科技招股说明书,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 /
41、37 东威科技东威科技/ /公司深度公司深度 表表2:PCB 电镀设备行业电镀设备行业主要主要参与者参与者对比对比 公司 公司性质 主要产品 生产基地 营收体量 产品销量 安 美特 外资企业,美国凯雷集团(Carlyle)下属企业 化学药水、水平连续电水平连续电镀设备镀设备等表面处理相关设备 全球共 16 个生产基地,其中 14 个用于化学品制造,2 个用于设备制造(德国福伊希特、中国广州) 2018-2019 年营业收入分别为 17.00 亿元和 18.70亿元(CPCA数据) 1987 年至今,安美特水平式电镀专用设备累计出货达 800 多台 台 湾竞铭 台湾企业 PCB 电镀设备、水平式
42、电镀设备、水平式表面处理设备、龙门式表面处理设备、龙门式电镀设备等电镀设备等 广东惠州、江苏昆山和台湾桃园设有生产基地,面积超过 2.2万 m2 - 2017-2019 年垂直升降式和垂直连续式电镀设备销售数量分别为 13 台、14 台、7 台 东 莞宇宙 港资企业,香港宇宙集团下属企业 PCB 沉铜、清洗、电镀、蚀刻、显影等多工序的自动化加工设备 广东东莞设有生产基地,面积超过 10.2 万m2 2017-2019 年营业收入分别为 6.80 亿元、8.80 亿元和 9.72 亿元(CPCA数据) 截至 2017 年,宇宙集团PCB 电镀设备累计出货量超过 300 台 深 圳宝龙 港资企业,
43、亚洲联网科技下属企业 垂直升降式垂直升降式电镀设备等电镀设备 广东深圳设有生产基地 亚洲联网科技 2017-2019年营业收入分别为 8.01亿港元、3.43 亿港元和3.58 亿港元 - 东 威科技 内资企业 垂直连续垂直连续电镀设备、水平式表面处理设备、龙门式电镀设备、滚镀类设备 江苏昆山和安徽广德设有生产基地,面积超过3.0 万 m2 2017-2020 年营业收入分别为 3.76 亿元、4.07 亿元、4.42 亿元和 5.54 亿元 2018-2020 年垂直连续电镀设备销售数量分别为93 台、90 台、102 台 资料来源:各公司官网,东威科技招股说明书,东北证券 高附加值产品占比
44、提升及单台设备规模上升推动高附加值产品占比提升及单台设备规模上升推动东威科技产品东威科技产品平均单价上涨。平均单价上涨。单价方面,2018 年、2019 年和 2020 年,公司垂直连续电镀设备平均销售单价分别为342.53 万元、432.58 万元(同比 2018 年增加 26.29%)和 462.78 万元(同比 2019年增加 6.98%) 。2019 年与 2018 年相比,垂直连续电镀设备平均销售单价上升较快,主要系受到报告期内公司主流垂直连续电镀设备更新迭代单价上升以及新型柔性板“卷对卷” 、 “片对片”垂直连续电镀设备等高价格、高附加值产品销量逐渐提升的影响;2020 年与 20
45、19 年相比,垂直连续电镀设备平均销售单价增长6.98%,主要系单台设备规模上升导致。 表表3:2018-2020 年年公司垂直连续电镀设备销售收入、数量公司垂直连续电镀设备销售收入、数量、单价变动情况单价变动情况 项目 2020 年 2019 年 2018 年 销售数量 销售量(台) 102 90 93 变动比例 13.33% -3.23% - 销售单价 平均销售价格 (万元/台) 462.78 432.58 342.53 变动比例 6.98% 26.29% - 销售收入 销售收入(万元) 47,203.27 38,932.50 31,855.23 变动比例 21.24% 22.22% -
46、数据来源:东威科技招股说明书,东北证券 客户客户优质,优质,覆盖覆盖主流主流 PCB 制造厂商,并出口海外。制造厂商,并出口海外。优质的技术服务能力与较高的市场美誉度使得公司的市场竞争力显著提升。目前公司的下游客户涵盖鹏鼎控股、东山精密、健鼎科技等知名企业,已覆盖大多数国内一线 PCB 制造厂商,同时也成功出口至日本、韩国、欧洲和东南亚等地区,品牌优势不断积累。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 37 东威科技东威科技/ /公司深度公司深度 表表4:公司部分下游客户公司部分下游客户 序号 企业名称 2019 年营收行业排名 购买产品 1 鹏鼎控股 国内第一、世
47、界第一 刚性板垂直连续电镀设备 2 东山精密 国内第二、世界第五 柔性板片对片垂直连续电镀设备 柔性板卷对卷垂直连续电镀设备 3 健鼎科技 国内第三、世界第七 刚性板垂直连续电镀设备 4 深南电路 国内第四、世界第八 刚性板垂直连续电镀设备 5 沪电股份 国内第九、世界第十三 刚性板垂直连续电镀设备 6 瀚宇博德 国内第十二、世界第九 刚性板垂直连续电镀设备 7 名幸电子 国内第十七、世界第十六 柔性板片对片垂直连续电镀设备 资料来源:东威科技招股说明书,东北证券 2.3. 围绕核心技术,新品类围绕核心技术,新品类打开新空间打开新空间 公司在 PCB 领域持续深耕,据公司年报及公开新闻报告,水
48、平化铜设备、应用于水平化铜设备、应用于IC 载板的水平电镀设备、应用于五金表面处理高效环保滚镀设备载板的水平电镀设备、应用于五金表面处理高效环保滚镀设备等新品有望为公司业绩贡献较多增量。 公司保持较高的研发投入,及时响应市场需求。公司保持较高的研发投入,及时响应市场需求。从研发水平上看,公司研发费用率维持在 8%左右,研发人员数量占比在 2021 年中达到 19.11%。通过一系列技术革新不断产品进行升级,随着产品性能的逐步提高,作为公司核心科技成果的垂直连续电镀设备能够及时响应市场需求,不断满足最新应用领域对于 PCB 的性能要求,实现了与下游产业的深度融合。 图图17:同业研发费用率对比同
49、业研发费用率对比 图图18:东威科技研发人员占比东威科技研发人员占比 数据来源:东威科技招股说明书,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 水平除胶化铜设备水平除胶化铜设备是是 PCB 制程的重要工序,与垂直连续电镀设备有较好的协同效制程的重要工序,与垂直连续电镀设备有较好的协同效应。应。水平除胶化铜设备应用在全板电镀工艺制程中,位于钻孔环节之后、全板电镀环节之前,是 PCB 制程的重要环节。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 37 东威科技东威科技/ /公司深度公司深度 图图19:2013-2025 年全球年全球 PCB 行业市场产值规模及预测行业市场产值规
50、模及预测 数据来源:东威科技招股说明书,东北证券 2020 年至年至 2025 年水平化铜设备新增产线规模接近年水平化铜设备新增产线规模接近 1,500 台。台。一般来说,1 台水平式除胶化铜设备可以搭配 2-3 台 PCB 电镀专用设备进行生产,与 PCB 电镀专用设备的新增需求量趋势基本保持一致。若仅按垂直连续电镀设备预计市场增量测算(垂直连续电镀设备与水平化铜设备的配比关系按 2:1 计算) ,合理估计 2020 年至2025年水平化铜设备新增产线规模将接近 1,500台。 图图20:水平化铜设备水平化铜设备市场规模预测市场规模预测 数据来源: 印制电路信息 ,CPCA,东威科技招股说明