《中望软件-国产CAx龙头扬帆起航-220418(52页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《中望软件-国产CAx龙头扬帆起航-220418(52页).pdf(52页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级:买入买入(首次覆盖首次覆盖) 市场价格:市场价格:199.20199.20 分析师:分析师:闻学臣闻学臣 执业证书编号:执业证书编号:S0740519090007 Email: 研究助理研究助理:刘一哲刘一哲 Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股) 62 流通股本(百万股) 31 市价(元) 199.20 市值(百万元) 12,339 流通市值(百万元) 6,255 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 202
2、2E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 456 619 832 1,124 1,518 增长率 yoy% 26.3% 35.6% 34.5% 35.0% 35.1% 归母净利润(百万元) 120 182 232 304 395 增长率 yoy% 35.1% 50.9% 27.7% 31.1% 29.8% 每股收益(元) 1.94 2.93 3.74 4.91 6.37 每股经营现金流量(元) 2.43 3.02 3.75 4.94 6.62 净资产收益率 24.5% 6.5% 7.6% 9.1% 10.6% PE 103 68 53 41 31 PB 25 4 4 4 3 备注:股价
3、选取 2022 年 4 月 18 日收盘价。 报告摘要报告摘要 深耕二十载的深耕二十载的国内国内工业软件工业软件龙头龙头,全面布局全面布局 CAx 产品线产品线。公司是国内稀缺的 CAx 领域市场龙头,深耕 CAx 领域 20 余年,目前形成 2D/3D CAD、CAE 为构成的产品体系,并全面布局企业与教育领域。公司主要营收来自 CAD 业务,其中 2D/3D 营收比约 3:1,CAE 产品开始形成小规模收入。公司大力投入研发,年均研发费用率 30%以上,研发人员占比 40%以上。2016 年以来,公司实现了较高质量的营收与盈利表现,2016-2021 年公司营收 CAGR 为 34.9%,
4、归母净利润 CAGR 为 51.7%。 中国中国庞大的工业与制造业市场庞大的工业与制造业市场撑起广阔的撑起广阔的工业软件发展空间工业软件发展空间。 中国拥有 30 万亿水平的工业与制造业市场,占据全球 20%-30%的份额中,且近 15 年均保持 10%以上、高于全球整体的复合增速。但 2020 年中国的工业软件市场规模仅约为 2000 亿元,占全球比重虽有所提升但仍仅约为 6.6%,其中 CAD/CAE 市场对应分别为 40 亿元/32 亿元,并不能与中国庞大的工业制造业市场相匹配。未来在制造业升级驱动、国家工业软件政策支持之下,中国以 CAD/CAE 为代表的工业软件将迎来较大发展机遇。我
5、们测算结果显示,到 2035 年,中国 CAD 市场约为 160 亿元,CAE 市场约为 200 亿元,广义 PLM 约为 1340 亿元。 公司公司短中长成长驱动明确,有望保持较好的短中长成长驱动明确,有望保持较好的成长属性成长属性。1)中短期而言,公司的核心成长因素在于制造业升级下的国产替代。制造业的转型升级提升下游对 CAx 等工业软件的需求,普及率和价值量均会持续攀升;软件正版化促使下游优先考虑性能相近且成本较低的国产软件,有效市场规模放大;以信创为核心的国产替代不断加速推进,国产软件的市场份额将会持续提升。公司作为国产 CAx 工业软件龙头,拥有高自主、高门槛的技术优势和较强的直销渠
6、道能力,将充分受益行业发展。2)中长期而言,公司持续致力于打造 CAX 一体化解决方案体系, 扩大市场领域; 在产品获得市场更多认可、产品力提升后,公司也可能会借鉴海外友商的发展经验,开启向云服务厂商转型;公司自 2004 年起始终坚持全球化发展布局战略,向“研发+销售“全球一体化的领先 CAx 服务商迈进。 盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:预计公司 2022-2024 年总收入分别为 8.32/11.24/15.18 亿元,归母净利润分别为 2.32/3.04/3.95 亿元, EPS 分别为 3.74/4.91/6.37 元, 对应 PE 分别为 53/41/31 倍。基于公司的稳
7、定增长性和工业软件国产替代领域的龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示风险提示:核心技术授权断供的风险;行业竞争加剧的风险;产品研发打磨不及预期;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险等。 中望软件中望软件:国产国产 CACAx x 龙头扬帆起航龙头扬帆起航 中望软件(688083.SH)/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 04 月 18 日 -80%-60%-40%-20%0%20%40%21-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-04中望软件
8、沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 一、稀缺的国产一、稀缺的国产 CAx 龙头龙头 . - 7 - 1.1 深耕二十载的国产工业软件龙头 . - 7 - 1.2 公司产品体系与经营概况 . - 10 - 1.2.1 产品产品结构:结构:CAD 为核心的为核心的 CAx 产品体系产品体系 . - 10 - 1.2.2 营收结构:营收结构:2D/3D 营收比营收比 3:1 . - 15 - 1.2.3 高研发投入力度保障产品性能与迭代速度高研发投入力度保障产品性能与迭代速度 . - 18 - 1.2.
9、4 “直销直销+经销经销”结合的营销体系全面布局境内外结合的营销体系全面布局境内外 . - 19 - 1.3 财务表现:营收与盈利能力持续提升,现金盈利质量较高. - 21 - 二、行业:下游有力支撑,工业软件市场增长前景广阔二、行业:下游有力支撑,工业软件市场增长前景广阔 . - 22 - 2.1 庞大的工业与制造业市场孕育巨大的工业软件产业机会 . - 22 - 2.2 工业软件的市场空间与结构 . - 23 - 2.2.1 CAD/CAE 市场规模与格局市场规模与格局 . - 25 - 2.2.2 中国工业软件未来迎来良好的发展空间中国工业软件未来迎来良好的发展空间 . - 28 - 三
10、、中望未来的成长路径剖析三、中望未来的成长路径剖析 . - 30 - 3.1 中短期:市场规模扩大+受益国产替代 . - 30 - 3.1.1 中国制造业转型升级,带动工业软件需求释放中国制造业转型升级,带动工业软件需求释放 . - 30 - 3.1.2 软件正版化扩大有效市场规模软件正版化扩大有效市场规模 . - 34 - 3.1.3 中国工业软件国产化重塑产业格局中国工业软件国产化重塑产业格局 . - 36 - 3.2 中长期:全球领先的云端 CAx 一体化厂商 . - 43 - 3.2.1 All-in-One CAx 战略:贯穿产品全生命周期、全领域战略:贯穿产品全生命周期、全领域 .
11、 - 44 - 3.2.2 产品的云化:技术与商业模式的变革产品的云化:技术与商业模式的变革 . - 45 - 3.2.3 全球化发展战略全球化发展战略 . - 47 - 四、盈利预测及投资建议四、盈利预测及投资建议 . - 48 - 4.1 盈利预测 . - 48 - 4.2 投资建议 . - 49 - 五、风险提示五、风险提示 . - 50 - MBdYjZnWiXmUmYuXiYbRcMaQsQqQpNpNiNpPqMlOoMnN7NoOuNMYmPtPNZnPvM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录
12、图表图表 1:中望软件发展历程:中望软件发展历程 . - 7 - 图表图表 2:中望软件股权结构:中望软件股权结构 . - 7 - 图表图表 3:中望软件首次授:中望软件首次授予限制性股票的计划详情予限制性股票的计划详情 . - 8 - 图表图表 4:中望软件股权激励考核指标与归属比例确定规则:中望软件股权激励考核指标与归属比例确定规则 . - 8 - 图表图表 5:中望软件高管团队简况:中望软件高管团队简况 . - 9 - 图表图表 6:中望软件核:中望软件核心技术人员简况心技术人员简况 . - 9 - 图表图表 7:中望软件产品体系:中望软件产品体系 . - 10 - 图表图表 8:ZWC
13、AD 的主要特点的主要特点 . - 11 - 图表图表 9:ZWCAD 室内设计示例图室内设计示例图 . - 11 - 图表图表 10:中望中望 2D CAD 的部分专业软件的部分专业软件 . - 11 - 图表图表 11:中望:中望 2D CAD 的部分教育产品的部分教育产品 . - 11 - 图表图表 12:ZWCAD 平台的软件架构平台的软件架构 . - 12 - 图表图表 13:ZW3D 的主要特点的主要特点 . - 12 - 图表图表 14:ZW3D 机械装配设计示例图机械装配设计示例图 . - 13 - 图表图表 15:中望:中望 3D One 系列系列 . - 13 - 图表图表
14、 16:中望:中望 3D 教育版建模示例教育版建模示例 . - 13 - 图表图表 17:ZW3D 平台的软件架构平台的软件架构 . - 14 - 图表图表 18:ZWMeshWorks 集建模与仿真一体集建模与仿真一体 . - 14 - 图表图表 19:ZWMeshWorks 提供丰富的仿真结果呈现方式提供丰富的仿真结果呈现方式 . - 14 - 图表图表 20:中望软件的业务营收结构(单位:百万元):中望软件的业务营收结构(单位:百万元) . - 15 - 图表图表 21:中望软件毛利结构(单位:百万元):中望软件毛利结构(单位:百万元) . - 15 - 图表图表 22:中望软件各业务毛
15、利率:中望软件各业务毛利率 . - 15 - 图表图表 23:中望软件产品营收结构(单位:百万元):中望软件产品营收结构(单位:百万元) . - 16 - 图表图表 24:永久授权几乎为全部营收来源(百万元):永久授权几乎为全部营收来源(百万元) . - 16 - 图表图表 25:单机版、网络版为永久授权的主要部分(单位:百万元):单机版、网络版为永久授权的主要部分(单位:百万元) . - 16 - 图表图表 26:中望软件产品营收结构(单位:百万元):中望软件产品营收结构(单位:百万元) . - 17 - 图表图表 27:中望软件企业板块营收结构(单位:百万元):中望软件企业板块营收结构(单
16、位:百万元) . - 17 - 图表图表 28:中望软件教育板块营收结构(单位:百万元):中望软件教育板块营收结构(单位:百万元) . - 17 - 图表图表 29:直销自产软件的客户收入结构(百万元):直销自产软件的客户收入结构(百万元) . - 18 - 图表图表 30:渠道自产软件的客户收入结构(百万元):渠道自产软件的客户收入结构(百万元) . - 18 - 图表图表 31:中望软件研发费用率始终保持:中望软件研发费用率始终保持 30%以上(单位:百万元)以上(单位:百万元) . - 18 - 图表图表 32:中望软件研发人员快速增加,且始终占比:中望软件研发人员快速增加,且始终占比
17、45%以以上上 . - 18 - 图表图表 33:中望软件:中望软件 IPO 募资的投向结构(单位:万元)募资的投向结构(单位:万元). - 19 - 图表图表 34:中望软件直销与经销的营收结构(单位:百万元):中望软件直销与经销的营收结构(单位:百万元) . - 19 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 35:中望软件销售费用率始终保持:中望软件销售费用率始终保持 40%以上(单位:百万无)以上(单位:百万无) . - 19 - 图表图表 36:中望软件境内营收为主要部分(单位:百万元):中望软件境内营收为主
18、要部分(单位:百万元) . - 20 - 图表图表 37:中望软件境外前三十大经销商实现收入占境外收入比重:中望软件境外前三十大经销商实现收入占境外收入比重 . - 20 - 图表图表 38:国内外营销网络升级项目详情:国内外营销网络升级项目详情 . - 20 - 图表图表 36:中望软件:中望软件 2016 年起保持营收高增速(单位:百万元)年起保持营收高增速(单位:百万元) . - 21 - 图表图表 37:中望软件:中望软件 2016 年起盈利能力持续提升(单位:百万元)年起盈利能力持续提升(单位:百万元) . - 21 - 图表图表 41:中望软件现金盈利质量较高(单位:百万元):中望
19、软件现金盈利质量较高(单位:百万元) . - 21 - 图表图表 42:中国工业增加值占全球比重不断上升(单位:亿元):中国工业增加值占全球比重不断上升(单位:亿元) . - 22 - 图表图表 43:中国制造业增加值占全球比重不断上升(单位:亿元):中国制造业增加值占全球比重不断上升(单位:亿元) . - 22 - 图表图表 44:全球工业软件产业规模(单位:亿美元):全球工业软件产业规模(单位:亿美元) . - 23 - 图表图表 45:中国工业软件产业规模、增速及占比(亿元):中国工业软件产业规模、增速及占比(亿元) . - 23 - 图表图表 46:工业软件本质是将工业知识软件化:工业
20、软件本质是将工业知识软件化 . - 23 - 图表图表 47:工业软件的产业地图:工业软件的产业地图 . - 23 - 图表图表 48:全球:全球 PLM 市场规模(单位:亿美元)市场规模(单位:亿美元) . - 24 - 图表图表 49:中国主流:中国主流 PLM 市场规模(单位:亿美元)市场规模(单位:亿美元) . - 24 - 图表图表 50:全球:全球 PLM 市场结市场结构构 . - 25 - 图表图表 51:中国主流:中国主流 PLM 市场结构市场结构 . - 25 - 图表图表 52:全球:全球 CAD 市场规模(单位:亿美元)市场规模(单位:亿美元) . - 25 - 图表图表
21、 53:中国:中国 CAD 市场规模(单位:百万美元)市场规模(单位:百万美元) . - 25 - 图表图表 54:全球:全球 CAD 市场结构市场结构 . - 26 - 图表图表 55:中国:中国 CAD 市场竞争格局市场竞争格局. - 26 - 图表图表 56:Autodesk 部分主要产品部分主要产品 . - 26 - 图表图表 57:AutoCAD 应用界面示例应用界面示例 . - 26 - 图表图表 58:利用:利用 CATIA 进行制图进行制图 . - 27 - 图表图表 59:利用:利用 SolidWorks 进行制图进行制图 . - 27 - 图表图表 60:全球:全球 CAE
22、 市场规模(单位:百万美元)市场规模(单位:百万美元) . - 28 - 图表图表 61:中国:中国 CAE 市场规模(单位:百万美元)市场规模(单位:百万美元) . - 28 - 图表图表 62:全球:全球 CAE 竞争格局竞争格局 . - 28 - 图表图表 63:国家近几年出台的主要工业互联网、工业软件政策:国家近几年出台的主要工业互联网、工业软件政策 . - 28 - 图表图表 64:制造业的微笑曲线:制造业的微笑曲线 . - 30 - 图表图表 65:美国工业上市公司毛利率约为中国工业上市公司的两倍:美国工业上市公司毛利率约为中国工业上市公司的两倍 . - 30 - 图表图表 66:
23、中国研发设计类软件普及率逐步提升:中国研发设计类软件普及率逐步提升 . - 31 - 图表图表 67: 制造业设计能力提升专项行动计划(: 制造业设计能力提升专项行动计划(2019-2022 年) 的总体目标年) 的总体目标 - 31 - 图表图表 68:中望软件场地授权收入:中望软件场地授权收入 . - 32 - 图表图表 69:中望软件场地授权客户数量与客单价变化:中望软件场地授权客户数量与客单价变化 . - 32 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 70:ZWCAD 数量授权收入变化数量授权收入变化 . -
24、 32 - 图表图表 71:ZWCAD 数量授权的销售数量与客单价数量授权的销售数量与客单价 . - 32 - 图表图表 72:基于:基于 ZWCAD 的二次开发软件的数量授权收入的二次开发软件的数量授权收入 . - 33 - 图表图表 73:基于:基于 ZWCAD 的二次开发软件的销量及客单价的二次开发软件的销量及客单价 . - 33 - 图表图表 74:ZW3D 的数量授权收入的数量授权收入 . - 33 - 图表图表 75:ZW3D 的销量及客单价的销量及客单价 . - 33 - 图表图表 76:2D 教育产品的数量授权收入变化教育产品的数量授权收入变化 . - 33 - 图表图表 77
25、:2D 教育产品数量授权的销售数量与客单价教育产品数量授权的销售数量与客单价 . - 33 - 图表图表 78:3D 教育产品的数量授权收入教育产品的数量授权收入 . - 34 - 图表图表 79:3D 教育产品授权模式的销量及客单价教育产品授权模式的销量及客单价 . - 34 - 图表图表 80:中国已安装:中国已安装 PC 端软件的未授权率(盗版率)较高端软件的未授权率(盗版率)较高 . - 34 - 图表图表 81:关于软件正版化的部分政策:关于软件正版化的部分政策 . - 35 - 图表图表 82:2017-2021 年年“剑网剑网”行动的主要成果行动的主要成果 . - 35 - 图表
26、图表 83:部分国内外:部分国内外 CAD 产品价格产品价格 . - 36 - 图表图表 84:国家近几年出台的主要工业互联网、工业软件政策:国家近几年出台的主要工业互联网、工业软件政策 . - 36 - 图表图表 85:ZWCAD 的性能处于第二阵营,且与第一阵营差距不大的性能处于第二阵营,且与第一阵营差距不大 . - 37 - 图表图表 86:ZWCAD 的自主发展历程的自主发展历程 . - 38 - 图表图表 87:ZW3D 的性能处于第三阵营,与世界领先水平差距尚大的性能处于第三阵营,与世界领先水平差距尚大 . - 38 - 图表图表 88:拥有几何建模内核的:拥有几何建模内核的 CA
27、D 产品产品. - 39 - 图表图表 89:中望:中望 CAD 2022 Linux 版支持国内主流操作系统版支持国内主流操作系统 . - 40 - 图表图表 90:中望:中望 CAD 2022 Linux 版目前可下载的版本方案版目前可下载的版本方案 . - 40 - 图表图表 91:悟空计划的四:悟空计划的四“化化” . - 41 - 图表图表 92:悟空:悟空计划的研发进展不断加速计划的研发进展不断加速 . - 41 - 图表图表 93:利用悟空:利用悟空 0.3.0 完成对广州塔的设计完成对广州塔的设计 . - 41 - 图表图表 94:利用悟空:利用悟空 0.3.0 完成中央电视台
28、大楼的设计完成中央电视台大楼的设计 . - 41 - 图表图表 95:中望软件教育业务体系:中望软件教育业务体系 . - 43 - 图表图表 96:中望软件的教育板块营收(单位:百万元):中望软件的教育板块营收(单位:百万元) . - 43 - 图表图表 97:All-in-One CAx 战略的产品结构战略的产品结构 . - 44 - 图表图表 98:CAE 在汽车生产回路中的作用在汽车生产回路中的作用 . - 44 - 图表图表 98:安怀信的主要产品与服务类别:安怀信的主要产品与服务类别 . - 45 - 图表图表 100:欧特克营收与利润表现(单位:亿美元):欧特克营收与利润表现(单位
29、:亿美元) . - 46 - 图表图表 101:欧特克产品订阅用户数持续快速增长:欧特克产品订阅用户数持续快速增长 . - 46 - 图表图表 102:2014-2020 年中望软件的境外营收、增速及占比年中望软件的境外营收、增速及占比 . - 47 - 图表图表 103:2018-2020H1 中望软件的境外经销商情况中望软件的境外经销商情况 . - 48 - 图表图表 104:中望软件盈利预测表:中望软件盈利预测表. - 49 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 105:中望软件历史:中望软件历史 PE 估值
30、水平变化情况(估值水平变化情况(TTM 规则)规则) . - 49 - 图表图表 106:可比公司估值水平:可比公司估值水平 . - 50 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 一、一、稀缺的国稀缺的国产产 CAx 龙头龙头 1.1 深耕二十载的国产工业软件龙头深耕二十载的国产工业软件龙头 中望软件 1998 年成立于广州,专注 CAx 核心技术超过 20 年,是国内领先的研发设计类工业软件供应商。 公司致力于 CAD/CAM/CAE 等研发设计类工业软件的研发、推广与销售,建立了以“自主二维 CAD、三维 CAD/CAM、
31、电磁/结构等多学科仿真”为主的核心技术与产品矩阵,截至目前,公司系列软件产品已经畅销全球 90 多个国家和地区,正版用户突破 90 万,广泛应用于机械、电子、汽车、建筑、交通、能源等制造业和工程建设领域,并逐步打破了我国 CAD 软件领域由欧美垄断的局面,为推动国产 CAD 产业发展进步做出重要贡献。 成立之初,公司专注于 2D CAD 软件产品的研发与销售, 2002 年推出首款2D CAD 平台软件中望 CAD 。2010 年,公司收购了美国 VX 公司的知识产权及团队,打开 3D CAD/CAM 软件领域的成长空间。2018 年,公司成立CAE 研发中心,并于 2019 年推出了首款全波
32、三维电磁仿真软件 ZWSim EM ,进一步向 CAE 软件领域进军。2021 年 3 月 11 日,中望软件正式于科创板上市(股票代码:688083.SH) 。 图表图表 1:中望软件发展历程中望软件发展历程 资料来源:中望软件官网,中望软件公告,中泰证券研究所 公司的股权结构明晰且集中,公司的股权结构明晰且集中,设立员工持股平台。设立员工持股平台。截至 2021 年末,创始人杜玉林、李红夫妻分别直接持股 35.51%、6.39%,成为一致实控人。同时,公司设立四个员工持股平台,合计持股 852.5 万股,占公司总股本 13.76%,以实现对员工的激励。2022 年 3 月 10 日,梦泽投
33、资、森希投资、硕裕投资三个员工持股平台宣布延长减持期限及降低减持上限,我们认为这再一次表明公司员工对公司未来发展前景的信心及内在价值的认可。 图表图表 2:中望软件股权结构中望软件股权结构 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 资料来源:中望软件公告,中泰证券研究所(注:股权结构截至 2021 年 12 月 31 日) 股权激励绑定核心骨干。股权激励绑定核心骨干。2021 年 7 月 27 日,公司推出股权激励草案,拟向382 名激励对象授予 60.40 万股限制性股票,授予价格为不低于 420 元/股。60.4 万股中, 首次
34、授予限制性股票 58 万股, 预留授予限制性股票 2.40 万股。382 名激励对象中,3 人为美国研发中心的核心技术人员,其余 379 名为公司董事会认定的骨干员工。 后续有 7 人因离职而失去资格, 激励对象变为 375人, 首次授予限制性股票调整为 57.28万股, 预留授予限制性股票调整为 3.12万股。 2021 年 9 月 10 日, 公司董事会同意以 2021 年 9 月 10 日为首次授予日,以 420 元/股的授予价格向 375 名激励对象授予 57.28 万股限制性股票。 图表图表 3:中望软件首次授予限制性股票的计划详情中望软件首次授予限制性股票的计划详情 限制性股票限制
35、性股票类型类型 限制性股票数量限制性股票数量(万股)(万股) 归属安排归属安排 对应考核年度对应考核年度 归属比例归属比例 营业收入增长率(营业收入增长率(A) 目标值(目标值(Am) 触发值(触发值(An) 首次授予限制首次授予限制性股票性股票 57.28 第一个归属期第一个归属期 2021 40% 35.00% 30.00% 第二个归属期第二个归属期 2022 30% 82.25% 69.00% 第三个归属期第三个归属期 2023 30% 146.04% 119.70% 预留授予限制预留授予限制性股票性股票 3.12 第一个归属期第一个归属期 2022 50% 82.25% 69.00%
36、第二个归属期第二个归属期 2023 50% 146.04% 119.70% 资料来源:中望软件公告,中泰证券研究所 高管与核心技术团队稳定。高管与核心技术团队稳定。包括创始人在内,公司的高管团队成员与核心技术人员基本均为 2010 年及以前加入公司, 高管与核心技术团队经历 10 年以图表图表 4:中望软件股权激励考核指标与归属比例确定规则中望软件股权激励考核指标与归属比例确定规则 达成目标值达成目标值 达到触发值达到触发值 未达到触发值未达到触发值 业绩完成度业绩完成度 AAm AnA A 公司层面归属比例(公司层面归属比例(X) X=100% X=A/Am*100% X=0 资料来源:中望
37、软件公告,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 上磨合,稳定性出众。 图表图表 5:中望软件高管团队简况中望软件高管团队简况 姓名姓名 目前职位目前职位 主要履历主要履历 杜玉林杜玉林 董事长、总经理、美国研发中心董事 武汉测绘科技大学(后并入武汉大学)学士学位,中山大学工商管理硕士学位。 1993.04-1998.07:担任中望商业系统工程师; 1998.08-至今:本公司任职。 刘玉峰刘玉峰 董事、副总经理 浙江大学学士学位,中山大学工商管理硕士学位。 2000.07-至今:任职于中望软件,曾任公司中国区总经
38、理,现任公司董事兼副总经理及梦泽投资、森希投资、龙芃投资、雷骏投资执行事务合伙人。 杜玉庆杜玉庆 董事、副总经理、武汉蜂鸟执行董事兼总经理 同济大学硕士学位。 1998.08-至今:任职于中望软件,曾任公司销售工程师、中国业务部总经理,现任公司董事、副总经理及子公司武汉蜂鸟执行董事兼经理。 林庆忠林庆忠 副总经理、越南中望董事 武汉理工大学学士学位,中山大学工商管理硕士学位。 2005.06-至今:就职于中望软件,曾任公司测试工程师、技术经理、国际业务部副总监、ZWCAD 国际业务部总监,现任副总经理、越南中望董事、龙芃投资执行事务合伙人 。 王长民王长民 副总经理、教育发展部总经理 哈尔滨师
39、范大学学士学位。 2007.07-2008.03:就职于哈尔滨青山北科软件开发有限公司,任销售工程师; 2008.03-2008.09:就职于北京南北天地科技股份有限公司,担任销售工程师; 2008.10-至今:任职于中望软件,曾任销售工程师、销售经理、副总经理,现任副总经理兼教育发展部总经理。 谢学军谢学军 财务总监 中南大学学士学位,中山大学硕士学位。 2003.09-2006.08:就职于广州紫光华信有限公司,担任会计; 2006.09-2009.09:就职于百胜餐饮(广东)有限公司,担任财务专员; 2009.10-2011.03:就职于京信通信(广州)有限公司,担任总账专员; 2011
40、.04-至今:就职于中望软件,曾任公司会计主管、财务经理、财务部副总监,现任公司财务总监。 字应坤字应坤 副总经理、董事会秘书 武汉大学学士学位。 2002.07-至今:任职于中望软件,曾任公司运营管理部经理、国际业务部总监、ZW3D 事业部总经理、董事,现任公司副总经理、董事会秘书及雷骏投资执行事务合伙人。 资料来源:中望软件招股说明书,中泰证券研究所 图表图表 6:中望软件核心技术人员简况中望软件核心技术人员简况 姓名姓名 目前职位目前职位 主要履历主要履历 李会江李会江 董事、产品研发平台资深总监兼总工程师 重庆大学硕士学位。 1998.07-至今: 任职于中望软件, 曾任公司研发工程师
41、、 研发经理、 研发总监、 3D 研发总工程师兼 ZW3D研发中心总监,现任公司董事、产品研发平台资深总监兼总工程师。 何祎何祎 研发中台资深总监兼总工程师 华中科技大学学士学位。 2000.07-至今:任职于中望软件,曾任公司研发工程师、研发经理、研发总监、ZWCAD 研发中心总工程师,现任研发中台资深总监兼总工程师。 冯征文冯征文 3D 研发中心总监 华中科技大学硕士学位。 2007.07-至今:任职于中望软件,曾任公司 ZWCAD 研发工程师、ZW3D 研发经理,现任 3D 研发中心总监。 黄伟贤黄伟贤 3D 研发中心研发主管 浙江大学博士学位。 2013.07-至今:就职于中望软件,现
42、任 3D 研发中心研发主管。 张一丁张一丁 新一代三维 CAD 平台研发中心副总监 武汉大学硕士学位。 2007.07-至今:任职于中望软件,曾任公司研发工程师、ZW3D 研发经理、研发副总监、3D 新业务研发中心总监,现任新一代三维 CAD 平台研发中心副总监。 张军飞张军飞 CAE 研发中心总监 华中科技大学硕士学位。 2007.07-至今:任职于中望软件,曾任公司 CAD 研发工程师、ZW3D 研发经理、副总监、3D 教育研发中心总监,现任 CAE 研发中心总监。 赵伟赵伟 新一代三维 CAD 平台研发中心总监 武汉理工大学学士学位。 2007.10-至今:任职于中望软件,曾任 ZWCA
43、D 研发工程师、ZWCAD 移动应用研发经理、ZWCAD 研发经理、ZWCAD 研发中心总监,现任新一代三维 CAD 平台研发中心总监。 Mark Louis Vorwaller 美国研发中心董事、总经理 杨百翰大学硕士学位。 1985-2010:作为联合创始人就职于 VX 公司,先后担任研发副总裁、总裁; 2010-至今:任职于美国研发中心,现任美国研发中心董事、总经理。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 Vance William Unruh 美国研发中心首席研发工程师 普渡大学博士学位。 1992-1995:就职于
44、Structural Dynamics Research Corporation,担任软件工程师; 1995-2010:就职于 VX 公司 ,担任研发工程师; 2010-至今:任职于美国研发中心,现任美国研发中心首席研发工程师。 Bradford Douglas Bond 美国研发中心首席研发工程师 康奈尔大学博士学位。 1991-1994:就职于 Computer Vision CAD,担任软件工程师; 1994-2010:就职于 VX 公司 ,担任研发工程师; 2010-至今:任职于美国研发中心,现任美国研发中心首席研发工程师。 资料来源:中望软件招股说明书,中泰证券研究所 1.2 公司公
45、司产品产品体系体系与与经营概况经营概况 1.2.1 产品结构:产品结构:CAD 为核心的为核心的 CAx 产品体系产品体系 公司构建了以 2D CAD、3D CAD 及 CAE 为主的产品系列。其中 CAD 产品无论 2D、3D,均有开发相关教育产品。 图表图表 7:中望软件中望软件产品产品体系体系 资料来源:中望软件公告,中泰证券研究所 1. CAD:从:从 2D 到到 3D 不断深化。不断深化。 1)2D CAD 系列产品:系列产品:主要为拥有自主内核的平台产品 ZWCAD,基于 ZW CAD、针对不同行业而二次开发的专业 CAD 软件,以及针对教育领域而开发的 2D CAD 产品。 ZW
46、CAD:2D CAD 平台产品,平台产品,产品设计从用户角度出发,采用轻量级设计理念,运行速度快且稳定;通过多核并行计算技术, ZWCAD 有效提高了文件保存和读取效率。 ZWCAD 还能够兼容最新的 DWG 文件格式,操作便捷,能够满足制造、建筑等多行业用户的各类设计需求。 基于基于 ZWCAD 二次开发的专业软件:二次开发的专业软件: 基于 ZWCAD 强大的 API 接口, 公司自主/联合生态伙伴开发了能够运用于不同行业领域的专业软件, 包括中望 CAD 机械版、中望 CAD 建筑版、中望建筑水暖电、中望结构、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11
47、- 公司深度报告公司深度报告 中望景园、中望龙腾冲压、龙腾塑胶模具等。 2D 教育产品:教育产品:依托 ZWCAD 的技术基础,公司推出了教育版 2D CAD产品,包括 ZWCAD 教育版、中望机械 CAD 教育版、中望建筑 CAD 教育版、中望建筑装饰仿真实训评价软件等。 图表图表 8:ZWCAD 的主要特点的主要特点 产品主要特点产品主要特点 说明说明 兼容性强兼容性强 ZWCAD 能够高度兼容主流 2D CAD 图纸格式(如 DWG、 DWT、 DXF、DWF) ),可直接读取和保存常见图形信息,确保文件交互无障碍。此外,ZWCAD 与其他 2D CAD 软件操作界面和绘图功能命令类似,
48、简单易学。 拓展性强拓展性强 ZWCAD 拥有强大 API 接口, 支持各专业设计模块无缝切换, 使得 ZWCAD 能满足不同专业的应用。同时,强大的 API 接口还为 ZWCAD 满足用户个性化需求奠定了基础 ,公司可以通过 API 接口将个性化需求定制应用与 ZWCAD 衔接,更好的支持用户的拓展需求。 性价比高性价比高 ZWCAD 通过运用成熟技术,标准化的解决方案等方式降低研发成本,提升产品价格竞争力,形成了具有高适用性及高性价比的产品,最大程度上满足各类客户的应用需求并降低客户成本。 资料来源:中望软件招股说明书,中泰证券研究所 图表图表 9:ZWCAD 室内设计示例图室内设计示例图
49、 图表图表 10:中望中望 2D CAD 的部分专业软件的部分专业软件 资料来源:中望软件招股说明书,中泰证券研究所 资料来源:中望软件官网,中泰证券研究所 图表图表 11:中望中望 2D CAD 的部分教育产品的部分教育产品 资料来源:中望软件官网,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 ZWCAD 平台的业务逻辑分为 ZWCAD 平台业务层和行业业务逻辑层两层,ZWCAD 几何建模内核通过内部 API、 ZRXAPI、 COM 封装、 .NETAPI、 LISP等技术服务于这两层。 平台业务层:主要提供与行业
50、无关的平台业务层:主要提供与行业无关的 CAD 基础功能,基础功能,例如创建直线、圆、曲线、三维面、体等图形对象的功能;编辑几何图形的功能,例如裁剪、延伸、平移、旋转、缩放图形对象等;输出功能,例如打印、导出等;视图控制功能,例如平移、缩放视口、设臵相机参数等;界面定制功能,例如定制菜单、工具栏、界面布局等;扩展功能,例如图层冻结及解冻,属性查询等。 行业业务逻辑层:主要负责提供行业专用功能,行业业务逻辑层:主要负责提供行业专用功能,例如机械行业提供创建齿轮对象功能,建筑行业提供创建墙体对象等。 ZWCAD 内核与 ZWCAD 平台业务层构成 ZWCAD 平台,行业业务逻辑层模块统称二次开发模