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1、1 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 证券研究报告 2 0 22 . 0 4 . 2 2 农业数字化专题研究： 助力农业的一场“阳谋” 中泰证券互联网研究团队 韩筱辰 S0740521110002 联系人：李奇 2 核心观点核心观点 本文是一篇关于农业数字化的专题研究本文是一篇关于农业数字化的专题研究，通过对行业的深度研究同时探讨核心标的拼多多农业板块的发展趋势及投资逻辑通过对行业的深度研究同时探讨核心标的拼多多农业板块的发展趋势及投资逻辑。 20212021年年8 8月月，拼多多宣布设立拼多多宣布设立“ “百亿农研百亿农研” ”专项专项，持续推动农业科技普惠持续推动

2、农业科技普惠，并将二并将二、三季度的利润全部投入到该专项三季度的利润全部投入到该专项。陈磊表示陈磊表示，四季度的利四季度的利润也将用于农研科技领域润也将用于农研科技领域，继续深化拼多多在农业数字化方面的努力继续深化拼多多在农业数字化方面的努力，以推动更多的农产区以推动更多的农产区、农户直连数字经济农户直连数字经济。在四季度财报会上在四季度财报会上，陈陈磊也反复提及农业的重要性磊也反复提及农业的重要性，可见拼多多已将发展农业提升到最重要的战略高度可见拼多多已将发展农业提升到最重要的战略高度。农业是我国经济的压舱石农业是我国经济的压舱石，在实现全面脱贫的历史任务在实现全面脱贫的历史任务后后，农业数

3、字化转型成了新的政策热点农业数字化转型成了新的政策热点。农业是拼多多的基本盘农业是拼多多的基本盘，在面临新用户增长见顶的瓶颈期在面临新用户增长见顶的瓶颈期，拼多多调整战略重心拼多多调整战略重心，致力于将农业致力于将农业打造成提升业绩重要的引擎打造成提升业绩重要的引擎。基于此，本报告致力于解决以下问题：农业数字化转型的市场空间究竟有多大？拼多多为何要聚焦农业？拼多多在农业方面积累了哪些优势使得它能够成为电商行业投身农业数字化转型的先锋选手？聚集农业的拼多多，究竟能在农业方面获得多大的估值空间？ 1.农业是经济的压舱石，在生产、流通、销售三端的数字化转型空间大。同时，农业数字化转型在政策、资金、物

4、流等多方面具备有利条件。 I. I.农业数字化转型的市场机会涉及整个产业链农业数字化转型的市场机会涉及整个产业链：生产端，农业处于从追求产值大的2.0阶段向追求效率与农产品质量的3.0阶段转型初期，“靠天吃饭”现象严重 单位面积化肥农业使用量大 三率（资源利用率、土地产出率、劳动生产率）仍有待提高。流通端，农产品触达消费者需要经历众多冗余环节，农产品流通成本高、损耗大、效率低，农产品专用物流建设不足。销售端，农产品线上渗透率低。 II. II.农业数字化转型已经具备诸多有利条件农业数字化转型已经具备诸多有利条件： 农产品上行基础设施日渐完善，从网络、物流、资金三方面，为农户参与互联网电商、农产

5、品走出产地提供支持。 疫情培养了消费者线上购买生鲜农产品的习惯，后疫情时代该习惯仍得以维持，农产品上行加速。在乡村振兴和农业现代化的大背景下，农业数字化站在了“政策的风口”上。国家针对农业数字化发展制定了目标与时间线，农业数字化的发展前景明确。 针对农业食品产业链的投资有向上游转移趋势，农业科技成投资热点。 III.III.到到20252025年年，农业数字经济规模能够达到农业数字经济规模能够达到1.261.26万亿万亿，农产品网络零售额可达农产品网络零售额可达1.361.36万亿万亿。 MBaXkWlUgViYnZpYjZ6MdNbRnPmMtRmOlOoOqMjMtRrN7NqQxOuOo

6、MpRvPqMrO3 2.拼多多在农业产业链各环节构筑护城河，农业是拼多多必须且能够抓住的增长点。 I. I.拼多多为何要聚焦农业拼多多为何要聚焦农业？ 聚焦农业聚焦农业，是拼多多应对用户增长瓶颈是拼多多应对用户增长瓶颈，实现持续增长的自然选择实现持续增长的自然选择。2021年Q4，拼多多年度活跃用户数环比仅增长0.2%，用户增长接近天花板。这也意味着拼多多依靠用户数增长带动GMV增长的模式已经走到了尽头。增长引擎需要从“提用户”到“提ARPU”转化。ARPU的提升依赖客单价和复购频率的提升，拼多多高性价比、重下沉市场的特点，加上京东淘宝已经在高客单价品类积累了深厚的护城河，拼多多只能从复购频

7、率入手。拼多多在农业积累的众多优势，使得农业成为拼多多的自然选择。 II. II.拼多多在农业方面积累了哪些优势使得它能够成为电商行业投身农业数字化转型的先锋选手拼多多在农业方面积累了哪些优势使得它能够成为电商行业投身农业数字化转型的先锋选手？基因论基因论：拼多多前身拼好货就是专注于水果生鲜的平台，具有深厚的农业基因。而从创始人黄铮到现任CEO陈磊，都是工程师出身的技术笃信派，希望用数字化技术普惠农业发展。实力论实力论：拼多多对农业的探索大致分为四个阶段： 和大多数农产品电商一样，拼多多最开始对农业产业链的改造聚焦流通领域。通过减少流通环节以及智能匹配供需，为农产品流通降本增效。 农产品上行进

8、一步发展对农产品质量提出更高要求，拼多多从人和货两方面入手，推动农产品规模化、标准化、品牌化建设，进一步巩固农业优势。 疫情导致居民线上购买生鲜的需求激增，但也暴露出主流电商农产品专用物流建设不足的缺陷，拼多多于20年8月推出“多多买菜”业务，入局如火如荼的社区团购战场，也以此业务为抓手加快农产品专用物流建设。 设立“百亿农研”专项，则是拼多多向生产端技术拓展的起点。 结论结论：我们认为我们认为农业是经济的压舱石农业是经济的压舱石，在生产在生产、流通流通、销售三端的数字化转型空间大销售三端的数字化转型空间大。核心标的核心标的拼多多聚焦农业是构筑更深护城河和探索拼多多聚焦农业是构筑更深护城河和探

9、索长期价值的必然选择长期价值的必然选择。拼多多将乘农业数字化转型的拼多多将乘农业数字化转型的“ “东风东风”，”，凭借在农业方面已经积累的众多优势凭借在农业方面已经积累的众多优势，有望不断提升农产品网络零售的市占率有望不断提升农产品网络零售的市占率，在在20252025年有望实现年有望实现81818181亿亿的农产品的农产品GMVGMV。 核心观点核心观点 CONTENTSCONTENTS 目录目录 C CCONTENTSCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 1 农业是经济的压舱石，在生产、流通、销

10、售三端的数字化转型空间大 5 农业是经济的压舱石农业是经济的压舱石，触达众多消费者和就业者触达众多消费者和就业者 资料来源：国家统计局 中泰证券研究所 农业涉及十几亿人民的温饱问题，产业链关乎数亿农民的就业问题，农业是我国的基本盘。农业涉及十几亿人民的温饱问题，产业链关乎数亿农民的就业问题，农业是我国的基本盘。近年来，第一产业就业人数占比虽有所缩小，但仍保持在20%以上。2020年，第一产业就业人数达17715万人，占2020年总就业人数的23.6%。 疫情期间，农业更是发挥了经济压舱石的作用，进一步稳固了其基础地位疫情期间，农业更是发挥了经济压舱石的作用，进一步稳固了其基础地位 。在疫情爆发

11、的2020年，第一产业对GDP贡献率骤升至10.4%，远高于其他年份的4%左右，在危机时期，发挥出经济压舱石、社会稳定器的作用。 20,908 20,295 19,515 18,652 17,715 2017 2016 24.72% 2019 2018 2020 27.42% 26.68% 25.75% 23.60% 第一产业就业人数（万人） 占总就业人数的比例（%） 第一产业就业人数及占总就业人数的比例第一产业就业人数及占总就业人数的比例（%） 200.9% 4.1% 4.0% 4.6% 6.7% 10.4% 第一产业对第一产业对GDPGDP的贡献

12、率的贡献率（%） 注： 次产业贡献率= 次产业增长额/GDP增长额 6 农业数字化渗透率低农业数字化渗透率低，生产生产、流通流通、销售端都有较大的改进空间销售端都有较大的改进空间 资料来源：艾瑞咨询 澎湃新闻 中国通信院 前瞻产业研究院 中泰证券研究所 我国农业数字化渗透率低：我国农业数字化渗透率低： 国内对比看，我国第一产业（农业）数字化率远低于第二产业和第三产国内对比看，我国第一产业（农业）数字化率远低于第二产业和第三产业。业。2020年，数字经济在第三产业中的渗透率已经超过了40%，但数字经济在农业中的渗透率仅为8.9%。 与其他国家对比看，我国数字经济在农业中的渗透率距离高收入国家还与

13、其他国家对比看，我国数字经济在农业中的渗透率距离高收入国家还有一定的差距。有一定的差距。我国总的数字经济规模在世界处于领先地位，2020年位居世界第二，达39.2万亿元，占GDP的比重为38.6%。但数字经济农业渗透率刚刚超过中高收入国家平均水平，距离高收入国家12.5%的水平还有较大差距。 20202020年全球不同收入组别国家数字经济农业渗透率年全球不同收入组别国家数字经济农业渗透率（%） 12.5% 高收入国家 中高收入国家 8.9% 7.9% 低收入国家 中国 3.3% 21.0% 第一产业 40.7% 第二产业 19.5% 18.3% 35.9% 第三产业 7.3% 8.2% 8.9

14、% 37.8% 2018 2019 2020 数字经济在三大产业中的渗透率数字经济在三大产业中的渗透率（%） 从生产到流通再到销售，整个农业产业供应链的生产力和效率仍有待提高。从生产到流通再到销售，整个农业产业供应链的生产力和效率仍有待提高。 生产端生产端 从追求产量的2.0阶段向追求效率与农产品安全的3.0阶段转型，数字化技术应用不够普遍。 流通端流通端 经历众多冗余环节，农产品流通成本高、损耗大、效率低。 销售端销售端 线上渗透率低。 7 生产端生产端农业由追求产量的农业由追求产量的2.02.0阶段向追求效率与农产品质量的阶段向追求效率与农产品质量的3.03.0阶段阶段转型过程中转型过程中

15、 资料来源：搜狐 中商产业研究院 国家统计局 中泰证券研究所 农业农业1.01.0时代时代 以体力和畜力劳动为主 农业农业2.02.0时代时代 以农业机械为主要生产工具 农业农业3.03.0、4.04.0时代时代 以物联网、大数据、云计算和人工智能为主要技术支撑。智慧农业、生态农业、观光农业兴起，农民生活配套设施逐步完善，农业增收，生活质量改善 数字化率低 自动化、智能化、数字化 农业现代化演进的四个阶段农业现代化演进的四个阶段 我国已基本完成农业我国已基本完成农业2.02.0阶段，向农业阶段，向农业3.03.0转型：转型： 从机械化率看，2020年，全国农作物耕种收综合机械化率达71.25%

16、，基本完成机械化； 从产量来看，2021年全国粮食总产量68285万吨（13657亿斤），增长2%，全年粮食产量再创新高，且连续7年保持在1.3万亿斤以上。 农业2.0时代是机械化农业时代，追求的是农业产值的“大” 。 农业3.0时代是自动化信息化农业时代，追求“三率”（资源利用率、土地产出率、劳动生产率）的提高以及优美的乡村环境和可靠放心的农产品。 全国八大农作物耕种收综合机械化率全国八大农作物耕种收综合机械化率（%） 全国粮食产量情况图示全国粮食产量情况图示（万吨万吨） 作物 2020年耕种收综合机械化率（%） 小麦 97.19 水稻 84.35 玉米 89.76 大豆 86.7 油菜 5

17、9.91 马铃薯 48.07 花生 63.96 棉花 83.98 综合综合 71.2571.25 66,044 66,161 65,789 66,384 66,949 68,285 2019 2016 2017 2020 2018 2021 8 生产端生产端在向农业在向农业3.03.0转化初期转化初期，数字化率比较低数字化率比较低 资料来源：国家统计局 联合国粮农组织 每日经济新闻 农业行业观察 观研报告网 中泰证券研究所 我国农业在我国农业在向向3.03.0阶段阶段转型初期，生产端数字化率低，具体表现为：转型初期，生产端数字化率低，具体表现为： 1 1、“靠天吃饭”现象比较普遍、“靠天吃饭”

18、现象比较普遍。滴水灌溉、无人机植保等数字化、信息化种植技术应用不够广泛，农业生产受自然环境影响较大。 3 13 3 3 2 美国 世界平均 澳大利亚 中国 英国 44倍倍 20192019年各国单位农田农药年各国单位农田农药（左左）和无机化肥和无机化肥（右右）使用量使用量（kg/kg/haha） 122 351 124 243 84 世界平均 澳大利亚 中国 美国 英国 22倍倍 9,870 7,710 7,840 5,080 4,440 2,620 3,330 2,510 42.5% 2017 45.0% 34.0% 2018 2019 49.4% 2020 旱灾受灾面积（千公顷） 旱灾成灾

19、面积（千公顷） 成灾/受灾面积 2 2、单位面积、单位面积农药化肥使用量高。农药化肥使用量高。数字化精准种植技术不够普及，提高农业产值依赖农药与化肥的使用，容易造成对土地的污染，农药残留也带来了食品安全隐患。根据世界粮农组织的数据，2019年，中国是最大的农药使用国，耕地面积为世界7%，但农药使用量占世界总量的 42%，远远领先于美国和巴西。 3 3、三率（资源利用率、土地产出、三率（资源利用率、土地产出率、劳动生产率）仍有待提高。率、劳动生产率）仍有待提高。农业生产和资源利用较为粗犷，智能化数字化的灌溉施肥等技术应用不够广泛，资源利用效率比较低。2020年我国一方水只能生产0.85千克粮食，

20、远低于2千克以上的世界发达国家水平。农田灌溉用水有效利用系数为0.565，发达国家一般在0.7-0.8之间。 0.565 0.70.8 中国 发达国家平均 20202020年中国与发达国家农田年中国与发达国家农田灌溉用水有效利用系数灌溉用水有效利用系数 旱灾旱灾受灾与成灾面积对比受灾与成灾面积对比 9 流通端流通端从农户到消费者要经历众多环节从农户到消费者要经历众多环节，加价损耗严重加价损耗严重 资料来源：全国城市农贸中心联合会 智研咨询 艾瑞咨询 中泰证券研究所 从农产品流通环节来看，仍要经过层层的批发市场。从农产品流通环节来看，仍要经过层层的批发市场。以生鲜产业链为例，生鲜产品要先经过产地

21、采购商形成聚集，再经过至少两层批发商周转才能到达超市、菜市场等零售终端经销商，再触达消费者。根据全国城市农贸中心联合会发布的报告，2021年，农贸市场上游渠道主要为农产品批发市场，80%以上生鲜产品从批发市场进货，半数以上的商户完全从批发市场进货。商户基地直供比例较低，约5%-10%左右，一线城市供应链建设较完善，直供比例接近10%，其他城市不足5%。 层层周转导致层层加价和损耗。层层周转导致层层加价和损耗。根据艾瑞咨询的数据，我国主要生鲜总加价率在100%以上，不易储存的蔬果损耗最为严重，损耗率达20%以上。 品类品类 蔬果蔬果 乳制品乳制品 海鲜海鲜 禽蛋禽蛋 牛羊肉牛羊肉 加价率 45%

22、 15% 60% 45% 40% 损耗率 20% 1% 8% 5% 4% 加价率：12% 损耗率：2% 销地 二级 批发 生鲜 农户 产地 采购商 销地 一级 批发 终端消费者 零售 终端 经销商 加价率：15% 损耗率：8% 加价率：10% 损耗率：4% 加价率：20% 损耗率：5% 加价率：35% 损耗率：8% 除一线城市外，基地直供比例不足5% 从生产者到终端经销商损耗加价情况 从终端经销商到终端消费者损耗加价情况 品类品类 蔬果蔬果 乳制品乳制品 海鲜海鲜 禽蛋禽蛋 牛羊肉牛羊肉 加价率 50% 20% 55% 20% 35% 损耗率 10% 0.1% 6% 2% 1% 商户进货渠道

23、农产品批发市场 基地直供 合作社及农民自销 其他 一线城市 80.35% 9.91% 4.54% 5.20% 其他城市 85.35% 4.64% 5.63% 4.38% 10 销售端销售端农产品销售渠道仍以菜市场等线下为主农产品销售渠道仍以菜市场等线下为主，线上渗透率低线上渗透率低 资料来源：全国城市农贸中心 观研报告网 商务大数据 国家统计局 商务部 第一财经 智研咨询 中泰证券研究 农产品销售渠道仍以线下为主。农产品销售渠道仍以线下为主。以生鲜农产品为例，根据全国城市农贸中心联合会发布的2021年农贸市场发展情况调查报告，我国农贸市场2020年总交易额约占生鲜零售市场份额的57%，仍然是居

24、民购买生鲜农产品的主渠道。各类生鲜电商、新零售平台虽然发展迅速，但将生鲜到家电商、新零售平台、社区电商作为日常购买生鲜主要渠道的消费者依然较低，目前主要作为补充渠道丰富消费者的选择。 农产品等食品支出占居民总消费支出的比例大，但农产品占网络零售额比例却极低，农产品等食品支出占居民总消费支出的比例大，但农产品占网络零售额比例却极低，两相对比，更显农产品线上渗透率低的现状。两相对比，更显农产品线上渗透率低的现状。根据国家统计局的数据，2020年，中国居民消费支出中，食品烟酒占比高达30%，而从占全国网络零售额的比例来看，粮油+食品占比仅6.67%，农产品占比更是不足5%。 69.1% 59.6%

25、46.4% 38.4% 56.0% 30.9% 40.4% 53.6% 61.6% 44.0% 全国整体 二线城市 其他 四线及以下城市 菜市场 三线城市 一线城市 类别 占居民消费支出的比例（%） 食品烟酒 30.20% 衣着 5.80% 居住 24.60% 生活用品及服务 5.90% 交通和通信 13.00% 类别 占全国网络零售额的比例（%） 服饰鞋帽、针纺织品 22.27% 日用品 14.53% 家用电器和音像器材 10.80% 通讯器材 7.62% 粮油、食品 6.67% 2018 28.20% 29.80% 2019 2020 2021 4.67% 28.40% 3.28% 30.

26、20% 4.26% 3.91% 食品烟酒占中国居民消费支出比例（%） 农产品占实物商品网上零售额比例（%） 20202020年年我国我国生鲜农产品零售渠道分布生鲜农产品零售渠道分布 农产品线上渗透率低农产品线上渗透率低 11 农业数字化站在“政策的风口”上，国家为农业数字化制定了明确的目标与时间线 资料来源：农业农村部 农视网 中泰证券研究所 2018 7.3% 2025目标 15.0% +7.7%+7.7% 农业数字经济占农业增加值比重（%） 15.0% 2018 9.8% 2025目标 +5.2%+5.2% 数字农业建设目标数字农业建设目标 2025目标 38.4% 70.0% 2018

27、+32.6%+32.6% 农村互联网普及率（%） 在乡村振兴和农业现代化的大背景下，农业数字化站在了“政策的风口”上。自2004年起，中央每年发布的第一份文件都是针对三农问题，近年来，中央一号文件中越来越多涉及与农业数字化有关的内容，智慧农业、信息技术与农业结合、互联网+农业等词语越来越多被提及。 国家针对农业数字化发展制定了目标与时间线，农业数字化的发展前景明确。数字农业农村发展规划（2019-2025年），对农业数字经济、农产品网络零售、农村互联网普三项工作的发展提出2025年指标。 农产品网络零售额占 农产品总交易额的比重（%） 时间时间 关键词关键词 中央一号文件中部分与农业数字化有关

28、的内容中央一号文件中部分与农业数字化有关的内容 2020年 如期实现全面小康 依托现有资源建设农业农村大数据中心农业农村大数据中心，加快物联网、大数据、区块链、人工智能、第五代移动通信网络、智慧气象等现代信息技术在农业领域的应用。开展国家数字乡村试点。 2021年 全面推进乡村振兴加快农业农村现代化 发展智慧农业智慧农业，建立农业农村大数据体系，推动新一代信息技术与农业生产经营深度融合。 全面促进农村消费。加快完善县乡村三级农村物流体系，改造提升农村寄递物流基础设施，深入推进电子商务进深入推进电子商务进农村和农产品出村进城农村和农产品出村进城，推动城乡生产与消费有效对接。 2022年 全面推进

29、乡村振兴重点工作 大力推进数字乡村数字乡村建设。推进智慧农业智慧农业发展，促进信息技术与农机农艺融合应用。推动“互联网互联网+ +政务服务”政务服务”向乡村延伸覆盖。 12 农产品上行基础设施日渐完善农产品上行基础设施日渐完善，从网络从网络、物流物流、资金三方面资金三方面，为农户参与互联网为农户参与互联网电商电商、农产品走出产地提供支持农产品走出产地提供支持 资料来源：智研咨询 国家邮政局 中国互联网络信息中心 前瞻产业研究院 中国政府网 中泰证券研究所 城乡地区互联网普及率城乡地区互联网普及率（%） 69.1% 70.1% 33.1% 38.4% 2016.12 35.4% 2017.12

30、46.2% 74.6% 2018.12 76.5% 2020.3 79.8% 55.9% 2020.12 78.3% 59.2% 2021.6 19.44 21.61 23.00 25.10 32.68 35.19 38.95 41.66 2021H1 2016 2018 2014 2015 2017 2020 2019 余额 2.45 2.23 1.94 2.50 2.23 2.68 3.94 3.03 全年增加额 城镇地区互联网普及率 农村地区互联网普及率 2016.122016.12- -2021H12021H1提升提升9.2%9.2% 2016.122016.12- -2012H120

31、12H1提升提升26.1%26.1%（几乎翻倍）（几乎翻倍） 网络基础设施：网络基础设施：农村地区互联网普及率不断增长。农户对互联网的农户对互联网的认识得到极大改善，为农户加入互联网电商提供了便捷条件。认识得到极大改善，为农户加入互联网电商提供了便捷条件。 金融基础设施：金融基础设施：人民银行和有关部门积极引导金融机构加大对“三农”支持力度，我国涉农贷款余额稳步增长，农户从事农产品电商等生产经营活动能农户从事农产品电商等生产经营活动能得到资金支持。得到资金支持。 80.0% 97.0% 2017 50.0% 2014 70.0% 2015 2016 88.0% 92.0% 2018 96.0%

32、 2019 2020 98.0% 2021H1 物流基础设施：物流基础设施：物流是农产品上行的重要一环，截止2020年第一季度，全国快递网点的乡镇覆盖率已经达到96.6%。便捷的物流为农产品走出产便捷的物流为农产品走出产地、直连消费者创造了条件。地、直连消费者创造了条件。 20142014- -20202020年年9 9月中国快递网点乡镇覆盖率月中国快递网点乡镇覆盖率（%） 20142014- -2021H12021H1中国本外币涉农贷款情况中国本外币涉农贷款情况（万亿元万亿元） 13 疫情之下生鲜线上购买需求剧增疫情之下生鲜线上购买需求剧增，加速农产品上行加速农产品上行 资料来源：艾瑞咨询

33、网经社 商务部 中泰证券研究所 97.2% 95.8% 93.8% 91.2% 85.4% 14.6% 6.2% 2016 2.8% 2019 2018 4.2% 2017 2020 8.8% 线上 线下 中国生鲜零售市场结构中国生鲜零售市场结构 蔬菜 茶叶 滋补食品 粮油 8.3% 休闲食品 58.7% 57.7% 26.7% 20.2% 奶类 10.9% 水果 肉禽蛋 9.3% 水产品 27.9% 调味品 56.9% 36.9% 豆制品 39.6% 20202020年全国农产品网络零售市场各品类同比增速年全国农产品网络零售市场各品类同比增速 全国网上零售额增速10.9% 疫情爆发期间，主流

34、生鲜零售电商疫情爆发期间，主流生鲜零售电商MAUMAU实现超高速增长，农产品上行加实现超高速增长，农产品上行加速。速。疫情期间，居民因居家隔离等原因，线上购买生鲜农产品的需求大大增加，2020年Q1，很多生鲜电商平台MAU实现数倍增长。2020年全年，生鲜零售线上比例为14.6%，比2019年增加近6pct。农产品上行速度加快，粮油、肉禽蛋、奶类、蔬菜和豆制品五类农产品网络零售额同比增速均超过30%，远高于全国网上零售额增速10.9%。 主流生鲜零售电商MAU（万） 2019年12月 2020年3月 增速（增速（% %） 多点 852.38 1026.44 20%20% 每日优鲜 211.56

35、 735.65 248%248% 盒马鲜生 174.04 892.68 413%413% 京东到家 136.13 544.89 300%300% 大润发优先 56.89 167.98 195%195% 中粮我买网 7.74 48.94 532%532% 食行生鲜 12.95 13.97 8%8% 天天果园 6.01 6.65 11%11% 线上渗透率相比上年增加（线上渗透率相比上年增加（pctpct） 1.4% 2% 2.6% 5.8%5.8% 14 后疫情时代线上购买农产品的习惯得以保持后疫情时代线上购买农产品的习惯得以保持 资料来源：艾瑞咨询 电数宝 中泰证券研究所 18.7% 26.9%

36、 7.8% 11.7% 每周四次及以上 每周1次 每月2-3次 15.5% 2.6% 每年1-5次 25.0% 每月1次 每周2-3次 每年1次及以下 疫情发生前 24.8% 26.6% 3.3% 30.3% 1.6% 12.2% 9.3% 疫情期间 25.2% 29.4% 10.4% 11.9% 25.9% 1.3% 4.0% 疫情发生后 852 1,026 949 986 1,026 1,048 1,041 1,029 1,012 240 736 669 655 660 702 732 716 719 2021/12 2021/3 212 2020/3 2019/9 2020/9 452

37、每日优鲜 多点 20192019年年1010月月- -20212021年年3 3月中国月中国部分部分生鲜平台月活用户规模生鲜平台月活用户规模（万万） 57.3%57.3% 69.1%69.1% 67.2%67.2% 消费者在疫情期间培养的线上购买生鲜农产品的习惯在疫情减缓之后仍得到保持，消费者在疫情期间培养的线上购买生鲜农产品的习惯在疫情减缓之后仍得到保持，购买生鲜的频次以及主流生鲜平台月活用户数基本与疫情爆发期持平购买生鲜的频次以及主流生鲜平台月活用户数基本与疫情爆发期持平。根据艾瑞咨询的调研，疫情前，生鲜电商用户在APP购买生鲜频次高于每周一次的占比约57.3%，疫情期间为69.1%，疫情

38、后为67.2%。虽然疫情后频次略有下降，但仍远高于疫情前。而以多点和每日优鲜为例，2020年Q1月活用户数大幅增长，Q2略有降低但之后逐渐恢复平稳增长。说明消费者线上购买生鲜农产品的习惯已经得到培养。 20202020年中国生鲜电商用户疫情前中后购买生鲜频次变化年中国生鲜电商用户疫情前中后购买生鲜频次变化 15 农业食品产业链投资有向上游转移趋势农业食品产业链投资有向上游转移趋势，农业科技成投资热点农业科技成投资热点 资料来源：AgFunder 中国新闻网 中泰证券研究所 176% 2020 -49% 2019 2018 47% 190% -36% 806% 上游 下游 中国农业食品产业链融资

39、额增长量变化中国农业食品产业链融资额增长量变化（%） 20202020年中国农业食品初创公司融资分类年中国农业食品初创公司融资分类 中国农业数字经济规模中国农业数字经济规模（亿元亿元） 5,778 12,600 2020 2025E +16.9%+16.9% 上游上游 下游下游 融资额（亿美元）融资额（亿美元） 14 46 融资额增长（融资额增长（% %） 190% 47% 交易数交易数 126 165 交易数增长（交易数增长（% %） 37% 29% 上游 农用生物技术，农业管理软件、感应及物联网技术，农业机器人、机器及设备，生物能源与生物材料，新型农业系统，农贸农资交易平台，中游技术，创新

40、食品。 下游 店内零售和餐饮技术，餐饮市场，生鲜电商新零售平台，云零售基础架构，网上餐厅和半成品食材包，家庭和餐厅烹饪科技，消费升级食品餐饮品牌。 中国农业食品产业链投资热度高，但投融资结构发生巨变，产业端和资本端都开始中国农业食品产业链投资热度高，但投融资结构发生巨变，产业端和资本端都开始纷纷布局上游机遇，农业科技迎投资的黄金拐点。纷纷布局上游机遇，农业科技迎投资的黄金拐点。根据艾格农业的数据，2020年，上游农业科技融资金额创下了历史增长记录，同比增长190%，占到整个行业总投资额的23.7，远高于2019年的13.6和2017年的8%。其中，农业机器人、机械化设备，农用生物技术等农业科技

41、赛道的交易热度显著上升 资本投资流向的转变反映了农资本投资流向的转变反映了农业科技领域巨大的发展空间。业科技领域巨大的发展空间。国家农业信息化工程技术研究中心首席科学家赵春江在2020年多多农研科技峰会上表示，目前中国的农业数字经济规模是5778亿元，预计到2025年能够达到1.26万亿元。 CONTENTSCONTENTS 目录目录 C CCONTENTSCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 2 拼多多在农业产业链各环节构筑护城河，农业是拼多多必须且能够抓住的增长点。 17 必要性必要性：用户增速

42、放缓用户增速放缓，农业是拼多多的策略中心和新增长点农业是拼多多的策略中心和新增长点 资料来源：公司公告 中泰证券研究所 拼多多年度活跃用户数增长空间有限。拼多多年度活跃用户数增长空间有限。2020年Q4，拼多多年度活跃用户数达7.88亿，首次超越淘宝，位居全国第一，但增速逐渐放缓。2021Q4的AAC为8.69亿，环比仅增加了0.2%。而根据中国互联网络信息中心的数据，截止2021年12月，我国网民规模为10.32亿，拼多多用户渗透率已达较高水平，继续增长的空间有限。 拼多多年度活跃买家花费远低于其他电商，有较大的增长空间。拼多多年度活跃买家花费远低于其他电商，有较大的增长空间。2021年，拼

43、多多年度活跃买家花费为2810元，远低于阿里巴巴和京东。 6.28 6.83 7.31 7.88 8.24 8.50 8.67 8.69 7.26 7.42 7.57 7.79 8.11 8.28 8.63 8.82 2020Q4 2021Q3 2020Q2 2020Q1 2021Q1 2021Q4 2021Q2 2020Q3 阿里巴巴中国零售市场 拼多多 拼多多与阿里年度活跃买家数拼多多与阿里年度活跃买家数（单位单位：亿亿） 1,127 1,720 2,115 2,810 5,493 5,761 5,536 5,787 8,757 9,076 9,240 2021 2020 2019 201

44、8 阿里 京东 拼多多 拼多多拼多多、京东京东、阿里年度活跃买家花费对比阿里年度活跃买家花费对比（单位单位：元元） 注：考虑到阿里巴巴业务的广泛性，这里对比的是阿里巴巴中国零售市场的ARPU。 用阿里巴巴2021FY（2020/4/1-2021/3/31）的ARPU与拼多多和京东2020年的ARPU对比。 2020.6 2020.12 2021.6 2021.12 拼多多AAC（亿） 6.83 7.88 8.50 8.69 YoY（%） 41.4% 34.7% 24.4% 10.2% QoQ（%） 8.8% 7.8% 3.2% 0.2% 网民规模（亿） 9.40 9.89 10.11 10.3

45、2 拼多多渗透率（%） 72.7% 79.7% 84.1% 84.2% 18 必要性必要性：用户增速放缓用户增速放缓，农业是拼多多必须抓住的新增长点农业是拼多多必须抓住的新增长点 资料来源：前瞻经济学人 光明网 洞见数据研究院 中泰证券研究所 拼多多用户数增长瓶颈之下，拼多多想通过提高年度活跃买家花费来维持拼多多用户数增长瓶颈之下，拼多多想通过提高年度活跃买家花费来维持 GMVGMV的的增长，则需要从提高客单价和复购频率入手。增长，则需要从提高客单价和复购频率入手。就客单价来说，拼多多通过百亿补贴等项目增加3C电子这类高客单价产品的渗透率，禁止二选一之后，拼多多也逐渐引入更多服装、化妆品品牌。

46、但客单价较高且抽佣空间相对较大这些的品类已被淘宝或者京东占据先发优势，拼多多赶超十分困难，拼多多新一轮增长需要寻找自己的优势品类。 农产品购买高频刚需的特点，可以提升拼多多同用户的复购频率，再加上拼多多农产品购买高频刚需的特点，可以提升拼多多同用户的复购频率，再加上拼多多原本就在农业领域积累了众多优势，聚焦农业是拼多多的必然选择。原本就在农业领域积累了众多优势，聚焦农业是拼多多的必然选择。 营业收入 GMV 货币化率 AAC 复购频率 客单价 ARPU 消费频率高 消费频率低 抽佣空间大 抽佣空间小 服饰 鞋类箱包 化妆品 3C电子 家用电器 汽车 金银珠宝及奢侈品 建材家具 粮油食品 日用品

47、 图书及文化办公用品 京东优势品类 淘宝优势品类 拼多多农产品复购率 72%72% 天猫化妆品复购率 15% 19 基因基因：农业起家农业起家，农业是拼多多的标签农业是拼多多的标签 资料来源：艾瑞咨询 搜狐网 网易 阿里研究院 金融界 新京报 新华社 环球网 中泰证券研究所 拼多多于农业起家，具有深厚的农业基因。拼多多于农业起家，具有深厚的农业基因。拼多多前身拼好货，主打的就是水果生鲜产品。 农产品占拼多多总农产品占拼多多总GMVGMV的比例远高于其他电商，农业是拼多多的标签。的比例远高于其他电商，农业是拼多多的标签。据艾媒咨询2021年关于农货消费的关联度调查中，拼多多居于第一位。近年来农产

48、品GMV占拼多多总GMV的比例始终在13%以上，2020年更是达到16.19%。对比阿里，2020年平台农产品成交额3037亿元，中国零售市场GMV为7.494万亿元（2020.4.1-2021.3.31），农产品销售额占比仅4%。 农产品农产品GMVGMV占平台总占平台总GMVGMV的比例的比例（%） 2015年4月 拼好货上线,专注生鲜水果等农产品，成立仅8个月订单日峰值就达到近100万单。 2015年9月 拼多多上线 2016年9月 拼多多与拼好货宣布合并 拼多多农业起家拼多多农业起家 3.04% 13.85% 18.00% 2.07% 13.55% 2019 2021E 16.19%

49、2.85% 2017 2020 4.05% 13.88% 2018 注：阿里2020财年是2019/4/1至2020/3/31/截止， 阿里2020财年中国零售市场GMV/2019农产品交易额，近似计算阿里农产品GMV占比。 阿里 拼多多 创始人 黄铮 7.22 7.11 7.03 7.02 6.90 苏宁易购/苏宁拼购 天猫/淘宝/聚划算 抖音电商 京东/京喜 拼多多 20212021中国电商平台农货零售关联度网民感知调查中国电商平台农货零售关联度网民感知调查 注：调研网民对各电商平台与农货零售之间联系的印象深刻程度感知，分数越高代表网民认为该平台与农货零售联系越深，10分为满分。 20 实

50、力实力：拼多多在农业产业链各环节构筑了护城河拼多多在农业产业链各环节构筑了护城河 资料来源：中泰证券研究所 和大多数农产品电商一样，拼多多最开始对农和大多数农产品电商一样，拼多多最开始对农业产业链的改造聚焦流通领域。业产业链的改造聚焦流通领域。 之后拼多多从人和货两方面入手，推动农产品之后拼多多从人和货两方面入手，推动农产品规模化、标准化、品牌化建设，进一步巩固优规模化、标准化、品牌化建设，进一步巩固优势。势。 疫情加速生鲜产品上行，社区团购等新业态兴疫情加速生鲜产品上行，社区团购等新业态兴起，对物流环节提出更高要求。起，对物流环节提出更高要求。 设立“百亿农研“专项，向生产端拓展，探索设立“