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1、 http：/ 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类模板 深度报告 四方达（四方达（300179.SZ） 报告日期：2022 年 5 月 12 日 CVDCVD 培育钻石培育钻石未来之星未来之星；复合复合超硬材料超硬材料驶入快车道驶入快车道 四方达深度报告 公司研究|证券研究报告 投资要点投资要点 评级评级 增持增持 上次评级 首次覆盖 当前价格 11.73 分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S01 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S05 联系人联系人：王洁若：王洁若 Table_relate

2、Table_relate 相关报告相关报告 【培育钻石】行业【培育钻石】行业深度：渗透率深度：渗透率低，原石龙头成长空间大低，原石龙头成长空间大 复合超硬材料龙头，复合超硬材料龙头，主营石油复合片主营石油复合片+ +超硬刀具，超硬刀具，CVDCVD 培育钻石培育钻石未来之星未来之星 公司是我国复合超硬材料行业龙头，是我国目前 CVD 法人造金刚石技术储备最先进、扩产力度最大、产品质量最高公司之一，未来随自主研发生产 CVD 设备产能放量，有望受益于培育钻石行业旺盛需求，实现快速发展。 公司 2021 年实现营收 4.2 亿元，同比增长 31%，归母净利润 0.9 亿元，同比增长22%；公司主营

3、资源开采/工程施工类超硬复合片（主要用于石油钻探）收入占比56%，毛利率 61%；超硬刀具收入占比 38%，毛利率 38%。 培育钻石培育钻石原石原石：至至 20252025 年年需求需求复合增速复合增速 3535% %；公司公司拥拥 CVDCVD 核心核心技术技术将将放量放量 行业低渗透高增长行业低渗透高增长：2021 年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%；2019-2021 年印度培育钻石原石进口额复合增速为 107%，2022 年 Q1 同比增长 105%，未来成长空间大；低价格、真钻石、环保性、新消费，共促培育钻石需求崛起，预计至 2025 年全球培育钻石原石需求从 143

4、亿提升至 313 亿，复合增速 35%； 公司自主掌握 CVD 设备制造及培育钻石生产技术，积极扩产培育钻石，长期布局三代半导体等高端工业金刚石领域。参股公司天璇半导体（实控人方海江间接持股 43%）目前规划 MPCVD 产能 100 台左右，未来有望大幅扩产培育钻石。 石油石油复合片复合片：油服回暖油服回暖，进口替代进口替代+ +大客户战略大客户战略，至，至 2 2025025 年年复合复合增速增速 1 15%5% 公司超硬材料复合片超 80%为石油/天然气钻探钻头使用，2020 受疫情影响全球钻井数量下跌，公司产品随下游需求下降，2019-2021 年复合增速为负；近些年随（1）油服市场回

5、暖， （2）配套 PDC 钻头成主流应用， （3）政策红利促进口替代占比提升，公司产品技术壁垒高，打破垄断快速发展，通过国内市场抢占进口品份额，国外市场深度绑定大客户，业务有望再创新高。 超硬刀具超硬刀具：“进口替代进口替代+ +合金替代合金替代”，高端，高端制造促公司业务爆发增长制造促公司业务爆发增长 公司超硬刀具主要应用于高端制造机床，2019-2021 复合增速 16%,未来需求随（1）高端制造需求增加促机床数量增加+开工率提升，机床升级+老旧替换共促行业进入上行周期， （2）超硬刀具取代硬质合金刀具成精细化发展趋势， （3）“汽车+N”市场驱动超硬刀具行业强势扩张，公司进口替代+合金替

6、代+品类扩张+开拓新客户新市场，有望优先受益行业爆发增长。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.4/2.1/2.7 亿，同比增长 55%、46%、28%，复合增速为 42%，PE 为 40/28/22 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动、培育钻石竞争格局变化的风险。 财务摘要财务摘要 table_predicttable_predict （百万元）（百万元） 20202121A A 20202222E E 20202323E E 20202 24 4E E 主营收入 417 528 736 953 (+/-) 31%

7、27% 39% 29% 归母净利润 92 142 208 266 (+/-) 22% 55% 46% 28% 每股收益（元） 0.19 0.29 0.43 0.54 P/E 62 40 28 22 table_page 四方达（四方达（3 300179.00179.SZSZ）深度报告深度报告 http：/ 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资投资案件案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.4/2.1/2.7 亿，增速分别为 55%、46%、28%，复合增速 42%，PE 为40/28/22 倍。首次覆盖，给予“

8、增持”评级。 关键假设、驱动因素与主要预测关键假设、驱动因素与主要预测 1）低价格低价格+消费理念变革促培育钻石行业崛起消费理念变革促培育钻石行业崛起：天然钻石不断减产，其高人工成本及环境污染成本对后续持续开采产生较大负面影响；随着人均可支配收入的提高、钻石价值认知和购买偏好形成，千禧一代+Z 世代逐步成长为钻石消费主力，他们对钻石饰品的日常化需求、悦己需求等更能代表钻石珠宝消费的趋势，催生珠宝首饰市场蓬勃发展。 2） “进口替代“进口替代+合金替代合金替代”促”促超硬刀具需求上涨：超硬刀具需求上涨：随着全球高端制造业不断扩张，高端机床数量增加+开工率明显提升，刀具作为机床核心零部件需求同步上

9、涨；因超硬刀具具备更优异物理性质，未来替代现有主流硬质合金刀具将成趋势。受益我国汽车等高端制造市场发展及国产替代需求，超硬刀具应用提升空间大（现在 14%市占率） 。公司深耕布局超硬刀具行业多年，龙头企业有望优先受益。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 （1）市场担心市场担心培育钻石下游培育钻石下游需求不足需求不足。 我们认为：我们认为： （1）低价格、真钻石、环保性、新消费，共促培育钻石需求快速崛起； （2）全球珠宝零售触底反弹，天然钻石供给受限，为培育钻石提供替代空间； （3）新兴市场消费潜力大，欧亚未来或最大潜在市场。预计 2022-2025 年全球培育钻石首饰销售渗透率从

10、8%提升至 16%，则全球培育钻石原石需求从 143 亿提升至 313 亿，复合增速 35%。 （2 2）市场担心）市场担心公司公司 CVDCVD 法产品法产品放量不及预期放量不及预期。 我们我们认为：认为：CVD 法制造培育钻石原石约占全球市场份额 50%-60%，其中我国主要为高温高压法（占我国培育钻石原石制造 90%） ，CVD 法技术在我国较不成熟；公司是我国目前 CVD 法人造金刚石技术储备最先进、扩产力度最大、产品质量最高公司之一，相较于高温高压法具有颗粒大、净度高等优势。公司现阶段已能生产大颗粒高品级培育钻石原石，因具备设备自主研发、设计及制造能力，扩产瓶颈较少速度较同类 CVD

11、 法企业更快，预计公司产能可以快速有效扩张。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 培育钻石需求大幅提升；公司扩产节奏超预期；超硬刀具、石油复合片收入超预期。 投资风险投资风险 培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险、高端制造行业需求不及预期导致超硬刀具需求低迷风险。 TVkXjUlYwOyRtR9PbP7NpNnNpNsQlOmMnQiNrQpRaQnMqQxNnMwOxNqRpM table_page 四方达（四方达（3 300179.00179.SZSZ）深度报告深度报告 http：/ 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文正文目录目录 1. 复合超硬材料龙头，复合超硬材料龙头，C

12、VD 法培育钻石可期法培育钻石可期 . 5 1.1. 复合超硬材料及工具制品双轮驱动，CVD 法人造金刚石快速上量 . 5 1.2. 财务分析：盈利成长性强，业绩迎高增长 . 7 2. 培育钻培育钻石蓝海空间，后起之秀蓄势待发石蓝海空间，后起之秀蓄势待发 . 8 2.1. 培育钻石产业链：上游看中国、中游看印度、下游看美国 . 8 2.2. 低渗透高增长，至 2025 年全球培育钻石原石需求复合增速 35% . 10 2.3. 自主掌握 CVD 制备技术，培育钻石产业化在即 . 14 3. 石油复合片石油复合片“进口替代进口替代+大客户战略大客户战略”高增长高增长 . 18 3.1. 需求驱动

13、：油服市场回暖，公司打破垄断发力进口替代市场 . 18 3.2. 供给向好：“进口替代+大客户战略”双轮驱动公司业绩提升 . 20 4. 超硬刀具超硬刀具“进口替代进口替代+合金替代合金替代”，同高端制造齐放量，同高端制造齐放量 . 22 4.1. 需求驱动：高端制造升级，“1+N”市场促行业强势扩张 . 23 4.2. 竞争格局：高端产品依赖进口，国产替代春风已至 . 27 5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 28 5.1. 关键假设 . 28 5.2. 估值及投资建议 . 30 6. 风险提示风险提示 . 31 图目录图目录 图 1：工程施工类金刚石复合片占比 56%，超硬刀具占比 3

14、8%，CVD 人造金刚石有望放量 . 5 图 2：公司“1+N”战略，围绕超硬材料布局重点子行业 . 6 图 3：公司 1997 年成立，深耕复合超硬材料二十多年 . 6 图 4：四方达股权结构图，创始人方海江为第一大股东 . 7 图 5：2022Q1 公司营业收入同比增长 38% . 7 图 6：2022Q1 公司归母净利润同比增长 83% . 7 图 7：公司营收结构：精加工类产品营收快速提升 . 8 图 8：高技术壁垒带来公司产品高毛利 . 8 图 9：培育钻石产业链：三大环节： （1）上游培育钻石原石制造、 （2）中游加工打磨、 （3）下游终端零售 . 9 图 10：2011-2020

15、 年全球钻石首饰市场总体平稳 . 10 图 11：我国人均钻石消费量仅为美国 1/20 . 10 图 12： 2022 年 3 月印度培育钻石原石进口渗透率 9.1%，培育钻石裸钻出口端渗透率 5.9% . 11 图 13：培育钻石价格较天然钻石折扣率（1ct/G/VS） . 12 图 14：国内外权威机构陆续完善培育钻认证分级体系 . 12 图 15：“悦己”成为中美消费者购买钻石的首要理由 . 13 图 16：80-95 后消费者更在意钻石珠宝的可持续发展属性 . 13 图 17：化学气相沉积法（CVD）合成培育钻石流程 . 15 图 18：各公司 CVD 培育技术对比 . 16 tabl

16、e_page 四方达（四方达（3 300179.00179.SZSZ）深度报告深度报告 http：/ 4/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 19：天璇半导体股权结构图，实控人为四方达创始人方海江 . 16 图 20：四方达 CVD 技术培育的 E/F 色级培育钻石 . 17 图 21：四方达 100 台产线建设进展顺利 . 17 图 22：公司石油复合片主要应用于油气钻头，高毛利凸显高技术壁垒 . 18 图 23：2020Q4 以来，国际原油价格快速上升至近五年高点 . 18 图 24：美国活跃钻机数（台） . 18 图 25：2021 年，四方达开采类产品营收为美国合成公司的 1/

17、5 . 20 图 26：四方达开采类产品毛利率高于合成公司 . 20 图 27：2020 年全球完井油服市场 CR3 为 76% . 20 图 28：国内“三桶油”下属国营油服企业市占率 85% . 20 图 29：钻完井服务占总油服行业市场的 46%左右 . 20 图 30：石油复合片的供给集中度高，国外厂家主导 . 20 图 31：2019 年起，对第一大客户依赖程度显著下降 . 22 图 32：公司超硬刀具产品及下游应用 . 23 图 33：2021 年我国金属切削机床产量增速回升至 6% . 24 图 34：2020 年我国数控金属切削机床产量同比增长 23% . 24 图 35：20

18、15 年-2020 年我国金属切削机床数控化率持续提升 . 24 图 36：我国金属切削机床数控化率与发达国家仍有差距 . 24 图 37：刀具占数控机床消费比例连年上升，未来仍有较大提升空间 . 25 图 38：2020 年中国刀具市场规模 421 亿元 . 25 图 39：2021 年中国超硬刀具市场规模 58 亿元 . 25 图 40：我国超硬刀具应用占 14% . 26 图 41：超硬刀具市占率逐步提升 . 26 图 42：汽车工业应用占超硬刀具 70%市场 . 26 图 43：中国超硬刀具市场集中度低 . 27 图 44：中国进口刀具市场份额下降 2.6pct . 27 图 45：四

19、方达毛利率水平仅次于沃尔德 . 28 表表目录目录 表 1：培育钻石和天然钻石在多项指标上基本完全一样，是“真钻石” . 9 表 2：全球 2019-2021（E）培育钻石产量渗透率/产值渗透率对比：2021 年产量渗透率约 7%，产值渗透率 5% . 11 表 3：2020 年全球培育钻石产值渗透率 2.4%，其中美国 4%，中国 1.9% . 12 表 4：全球培育钻石需求测算，培育钻石原石需求 2022-2025 年复合增速 35% . 14 表 5：HTHP 和 CVD 在合成技术、合成结果和产品应用等方面差异明显 . 15 表 6：PDC 钻头性能优于硬质合金牙钻 . 19 表 7：

20、石油复合片主要公司介绍 . 21 表 8：超硬刀具材料性能 . 23 表 9：资源开采/工程施工类业务预计 2022-2024 收入复合增速 15% . 29 表 10：精密加工类业务预计 2022-2024 收入复合增速 38% . 29 表 11：培育钻石业务预计 2024 年收入同比增长 110% . 29 表 12：公司收入预计 2022-2024 复合增速 32% . 30 表 13：可比上市公司盈利预测与估值 . 30 table_page 四方达（四方达（3 300179.00179.SZSZ）深度报告深度报告 http：/ 5/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.复合复

21、合超硬超硬材料材料龙头龙头，CVD 法法培育钻石可期培育钻石可期 1.1. 复合超硬材料复合超硬材料及工具制品双轮驱动，及工具制品双轮驱动，CVD 法人造金刚石快速上量法人造金刚石快速上量 公司公司是我国是我国复合超硬材料及工具制品复合超硬材料及工具制品龙头龙头供应商供应商之一之一，是我国，是我国 CVD 法培育钻法培育钻石技术重点研发单位，石技术重点研发单位，未来有望未来有望受受复合复合超硬材料产品超硬材料产品+培育钻石培育钻石双轮驱动双轮驱动。公司主营工程施工用金刚石复合片（2021 收入占比 56%），2021 年受益于油服市场回暖同比增长 21%；主营精密加工用超硬刀具（2021 收入

22、占比 38%），近三年收入复合增速 16%。公司是我国目前 CVD 法人造金刚石技术储备最先进、扩产力度最大、产品质量最高公司之一，未来随产能放量，公司有望充分受益于培育钻石行业旺盛需求高景气发展。 石油钻探石油钻探复合片复合片+超硬刀具双轮驱动。超硬刀具双轮驱动。公司工程施工用金刚石复合片 2021 年实现营收 2.4 亿元，同比增长 21%，毛利率 61%，其中石油/天然气市场营收占 80%以上；超硬刀具业务受益于我国高端制造升级快速放量，近三年收入复合增速 16%，毛利率 38%，受益于前期超硬刀具业务合理布局，公司近三年超硬刀具营收占比从24%提升至 38%，后期有望持续成为公司业绩增

23、长重要贡献点。 图图 1：工程施工类工程施工类金刚石复合片占比金刚石复合片占比 56%，超硬刀具占比，超硬刀具占比 38%，CVD 人造金刚石有望放量人造金刚石有望放量 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 “材料之王”人造“材料之王”人造金刚石下游应用广泛，金刚石下游应用广泛，引领引领高端制造发展。高端制造发展。人造金刚石作为我国战略新兴产品之一，其“材料之王”的特性得到不断的开发利用，作为高速、精密、数控、微细加工等先进制造技术的重要组成部分，显著提升了效率及质量；产品终端应用于石油钻井、航空航天、电子信息、汽车 制造、机床工具、高速铁路、新能源和矿山建材等，是国民经济和国防建设不可缺少的重

24、要组成部分，引领我国高端制造业的发展。 公司公司“1+N”战略”战略，围绕超硬材料布局重点子行业。，围绕超硬材料布局重点子行业。公司现为我国唯一的生产线齐全、产品达到国际水平的聚晶金刚石制造商，同时也是全球三大 PCD 拉丝模制造商、国内唯一量产国际主流产品直径达 58mm 的聚晶金刚石复合片厂商，2021 年 table_page 四方达（四方达（3 300179.00179.SZSZ）深度报告深度报告 http：/ 6/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 获得国家制造业单项冠军示范企业，核心竞争力在于超硬材料强技术积累与研发，未来公司将以超硬材料为核心，围绕“1+N”战略，逐步开辟超硬

25、材料各类应用场景和领域，包括汽车零部件加工、精密线材加工、航空部件、CVD 法培育钻石等。 图图 2：公司“公司“1+N”战略”战略，围绕超硬材料布局重点子行业，围绕超硬材料布局重点子行业 资料来源：公司 2021 年年报，浙商证券研究所 技术发源于“三磨所”技术发源于“三磨所”，深耕深耕 20 年成龙头。年成龙头。公司创始人方海江是国务院特殊津贴专家，曾在最早开发我国人造金刚石和立方氮化硼的“三磨所”郑州磨具磨料磨削研究所从事超硬材料制品的研发工作，自 1997 年至今一直全面负责公司的科研开发、技术人才管理和技术发展战略的制定工作，其主导研发了公司一系列主要产品和关键技术，历经 20 余年

26、形成公司的核心竞争力，成为复合超硬材料行业龙头之一。 图图 3：公司公司 1997 年成立，深耕复合超硬材料二十多年年成立，深耕复合超硬材料二十多年 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 创始人创始人方海江为方海江为第一大股东第一大股东。方海江先生与付玉霞女士分列公司第一、第二大股东，股权占比分别达到 28.61%和 7.01%，且为一致行动人。公司实控人方海江先生其他大股东多数为公司成立时发起人，包括自然人傅晓成、邹淑英等。 table_page 四方达（四方达（3 300179.00179.SZSZ）深度报告深度报告 http：/ 7/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 主营业务均在上市

27、公司母公司内部主营业务均在上市公司母公司内部。公司的主要业务都放在母公司内部，下属子公司除了郑州华源贡献约 3%的营收外，均承担了除主营业务之外诸如进出口贸易、相关产品的销售、投资管理等业务。 图图 4：四方达股权结构图，创始人方海江为第一大股东四方达股权结构图，创始人方海江为第一大股东 资料来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所 1.2. 财务分析财务分析：盈利盈利成长性强成长性强，业绩业绩迎迎高高增长增长 油气开采类产品油气开采类产品市场市场景气度回升，精密加工刀具景气度回升，精密加工刀具量价齐升量价齐升。2021 年公司实现营收 4.2 亿元，归母净利润 0.9 亿元，同比增加 31%

28、、22%，2017-2021 年复合增速分别为 4.4%，10.7%。2022Q1 实现营收 1.3 亿元，归母净利润 0.4 亿元，同比增加38%、83%。业绩大幅增长主要系疫情后经营恢复向好且 2020 年四季度以来油气开采类市场景气度逐步回升，公司布局的精密加工刀具业务大幅放量，叠加疫情好转国内制造业增速加快，公司业绩实现高增长。 图图 5：2022Q1 公司营业收入同比增长公司营业收入同比增长 38% 图图 6：2022Q1 公司归母净利润同比增长公司归母净利润同比增长 83% 资料来源：公司公告，证券研究所 资料来源：公司公告，证券研究所 主营业务高毛利率，盈利能力强主营业务高毛利率

29、，盈利能力强：2019-2021 年，资源开采/工程施工类产品毛利率分别为 67%，56%，61%，其中油气类产品毛利率较高，2019 年达 72%，主要系公司产品技术壁垒较高且公司在细分领域占据优势地位；精密加工类产品毛利率分别为 38%，34%，38%。 3.1 3.8 5.0 3.2 4.2 1.3 88%20%33%-36%31%38%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%000212022Q1营业总收入YoY0.6 0.7 1.2 0.8 0.9 0.4 109%5%81%-36%22%83%-60%-40%-20%0

30、%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.42002020212022Q1归母净利润YoY table_page 四方达（四方达（3 300179.00179.SZSZ）深度报告深度报告 http：/ 8/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 7：公司营收结构：精加工类产品营收快速提升：公司营收结构：精加工类产品营收快速提升 图图 8：高技术高技术壁垒带来公司产品高毛利壁垒带来公司产品高毛利 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 重点关注公司重点关注公司 MPCVD 金刚石金刚石业务业

31、务。公司 CVD 制备金刚石已有技术储备，金刚石在功能型材料和消费用培育钻石领域应用广阔。根据公司 2021 年年报，公司目前加快与郑州大学在金刚石光电功能器件的研究与开发项目的推进。与 MPCVD 金刚石业务相关的天璇半导体科技公司于 2021 年 10 月正式成立，方海江间接持股46%，目前公司积极推进 CVD 法制备金刚石产能建设，后期有望与上市公司良好协同，成为新业绩增长点。 2. 培育钻石蓝海空间，培育钻石蓝海空间，后起之秀蓄势待发后起之秀蓄势待发 2.1. 培育钻石培育钻石产业链：产业链：上游看中国、中游看印度、下游看美国上游看中国、中游看印度、下游看美国 人造金刚石在力学、热学、

32、光学、声学、电学和化学等方面性能优异，终端应用领域十分广泛，主要包括工业领域应用和时尚消费领域应用两大类，本文重点讨论培育钻石产业链及其发展情况。 培育钻石产业链可以分为三大环节： （培育钻石产业链可以分为三大环节： （1）上游培育钻石原石制造、 （）上游培育钻石原石制造、 （2）中游加）中游加工打磨、 （工打磨、 （3）下游终端零售。）下游终端零售。 “中“中-印印-美美” ： “生产” ： “生产-加工加工-消费消费” 。” 。由下图所示，以中国为培育钻石原石为主的供应商，生产制造的原石 95%流向印度进行人工打磨、切割、加工，印度苏拉特市（Surat）被誉为“世界钻石加工厂”；加工完毕后

33、经终端多家零售品牌购入并出售给消费者，其中美国消费了全球 80%培育钻石份额（2020 年美国培育钻石产值渗透率4%，2021 年约 8%） ；中国培育钻石概念兴起较晚，目前整体市场消费占有率及渗透率较低（2020 年中国产值渗透率 1.9%） ，未来提升空间大。 培育钻石产业链呈现微笑曲线形态培育钻石产业链呈现微笑曲线形态，上游天然及培育钻石生产毛利率约 60%-70%，中游加工依赖大量人力毛利率约 10%，下游零售品牌溢价加成毛利率约 60%-70%。 3.6 2.0 2.4 1.2 1.1 1.6 0.2 0.2 0.2 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0201920

34、202021资源开采/工程施工类产品精密加工类产品其他82%71%65%15%23%28%3%6%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%123资源开采/工程施工类精密加工类其他 table_page 四方达（四方达（3 300179.00179.SZSZ）深度报告深度报告 http：/ 9/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 9：培育钻石：培育钻石产业链：产业链：三大环节： （三大环节： （1）上游培育钻石原石制造、 （）上游培育钻石原石制造、 （2）中游加工打磨、 （）中游加工打磨、 （3）下游终端零售）下游终端零售 资料来源：贝恩咨询，GJPEC 官网，浙

35、商证券研究所 培育钻石与天然钻石在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面完全一培育钻石与天然钻石在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面完全一致，是真钻石。致，是真钻石。天然钻石形成于地底深处的碳元素层，超高温高压的环境可以将石墨形态的碳元素挤压成金刚石结构。而培育钻石是实验室里培育出来的钻石，通过将天然或人工的钻石作为籽晶生长合成钻石层，模拟自然界生成天然钻石的生长环境，就像种子一样，“种”在实验室的环境里慢慢发育长大。 天然天然钻石钻石-培育钻石培育钻石类似类似河里的冰河里的冰-冰箱里的冰冰箱里的冰，构成及外观一样：构成及外观一样：天然钻石和培育钻石都是纯碳构成的晶体，两者的晶体结

36、构、物理性质、化学性质、光学性质完全一样。锆石（立方氧化锆）、莫桑石（碳化硅）等与钻石在物理性质、化学成分上差异较大，是伪钻石。 表表 1：培育钻石和天然钻石在：培育钻石和天然钻石在多项指标上多项指标上基本完全基本完全一样一样，是“真钻石”，是“真钻石” 性质性质 天然钻石天然钻石 培育钻石培育钻石 莫桑石莫桑石 锆石锆石 化学成分 C C SiC ZrO2 折射率 2.42 2.42 2.65 2.18 相对密度 3.52 3.52 3.22 5.6-6.0 色散 0.044 0.044 0.104 0.066 硬度 10 10 9.25 8.5-9.0 资料来源：百度百科，浙商证券研究所

37、table_page 四方达（四方达（3 300179.00179.SZSZ）深度报告深度报告 http：/ 10/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. 低渗透低渗透高增长高增长，至至 2025 年全球培育钻石原石年全球培育钻石原石需求复合增速需求复合增速 35% 需求需求现状现状之之全球全球钻石钻石消费消费：全球全球市场平稳发展，中国后期提升空间大市场平稳发展，中国后期提升空间大 全球钻石首饰消费市场规模庞大，近十年总体保持稳定。全球钻石首饰消费市场规模庞大，近十年总体保持稳定。根据贝恩咨询发布的报告显示，近十年钻石消费市场整体表现稳定，除 2020 年受疫情影响有所下滑，实现全

38、球钻石首饰销售额 680 亿美元；2021 年销售额反弹至 840 亿美元，同比增加23.5%。 美中日印为全球前四大钻石首饰消费市场，美国占美中日印为全球前四大钻石首饰消费市场，美国占 52%。根据 De Beers 发布的2021 年度报告，2020 年全球前四大钻石珠宝消费市场为美国、中国、日本、印度，分别占 52%，10%，7%和 6%，CR4 高达 75%。美国为全球最大钻石首饰消费国。 图图 10：2011-2020 年全球钻石首饰市场总体平稳年全球钻石首饰市场总体平稳 图图 11：我国人均钻石消费量仅为美国我国人均钻石消费量仅为美国 1/20 资料来源：De Beers，浙商证券

39、研究所 资料来源：De Beers，浙商证券研究所 我国人均我国人均钻石钻石消费量仅为美国消费量仅为美国 1/20，后期增长空间广阔，后期增长空间广阔。根据 De Beers 2021 年报告，2020 年中国钻石首饰消费占全球 10%，2014-2019 年中国钻石市场销售额复合增速达 2.5%。作为拥有巨大市场基础的消费强国，中国钻石市场增速明显高于国际市场。2020 年美国和日本人均钻石消费量分别为 105.60 美元和 40.07 美元，而中国和印度人均消费量仅为 4.96 美元和 2.95 美元，我国钻石消费额仅为美国的 1/20，后期提升空间大。 需求需求现状之培育钻石消费：现状之

40、培育钻石消费：低渗透低渗透高增长，美国主消费，欧亚新市场高增长，美国主消费，欧亚新市场 培育钻石市场培育钻石市场低渗透低渗透高增长高增长，2021 年年产量渗透率产量渗透率 7%，产值渗透率，产值渗透率 5%。2017-2019 年全球培育钻石原石产量复合增速超 120%，2020 年达到 720 万克拉，全球2020 年天然钻石总产量 1.13 亿克拉，培育钻石产量渗透率提升至 6%，2021 年预计提升至 7.2%；全球 2020 年钻石类饰品总零售额 680 亿美元，培育钻石饰品销售额16.5 亿美元，培育钻石产值渗透率约 2.4%，2021 年提升至 5.2%。 742 766 792

41、 814 800 800 820 843 790 680 -15%-10%-5%0%5%10%6006507007508008509002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020钻石珠宝（亿美元）同比（%）105.6040.104.962.95020406080100120美国日本中国印度人均钻石消费额（美元） table_page 四方达（四方达（3 300179.00179.SZSZ）深度报告深度报告 http：/ 11/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2：全球全球 2019-2021（E）培育钻石）培育钻石产量渗透率产

42、量渗透率/产值产值渗透率对比渗透率对比：2021 年产量渗透率约年产量渗透率约 7%，产值渗透率，产值渗透率 5% 2019 2020 2021（E） 产量产量 天然钻石产量（万克拉） 13900 11300 11600 Yoy -5.40% -18.7% 2.7% 培育钻石产量（万克拉） 700 720 900 Yoy 16.7% 2.9% 25.0% 培育钻石产量渗透率 4.8% 6% 7.2% 产值产值 全球钻石首饰零售额（亿美元） 790 680 840 Yoy -6.3% -13.5% 23.5% 全球培育钻石首饰零售额（亿美元） 12.1 16.5 44 Yoy 36% 166.7

43、% 培育钻石产值渗透率 1.6% 2.4% 5.2% 资料来源：贝恩咨询，浙商证券研究所综合整理 2022 年年一季度印度培育钻石原石进口额同比增长一季度印度培育钻石原石进口额同比增长 105%：2022 年 3 月印度培育钻石原石进口额 2.03 亿美元，同比+157.1%，环比+31.0%，进口额渗透率为9.1%/+3.7pct；2022 年 3 月印度培育钻石裸钻出口额 1.37 亿美元，同比+59.5%，环比+8.9%，出口额渗透率为 5.9%/+2.0pct，行业景气度向上。 图图 12： 2022 年年 3 月印度月印度培育钻石原石进口渗透率培育钻石原石进口渗透率 9.1%，培育钻

44、石培育钻石裸钻出口裸钻出口端端渗透率渗透率 5.9% 资料来源：GJEPC 官网，浙商证券研究所 备注：该进口端渗透率为培育钻石原石（毛坯）渗透率，与后文讨论培育钻石首饰零售额渗透率为不同概念。 美国美国消费全球消费全球 80%培育钻石培育钻石首饰首饰，中国目前中国目前培育钻石培育钻石饰品销售额饰品销售额渗透率在渗透率在 2%左右。未来左右。未来或成培育钻或成培育钻最大最大潜在市场。潜在市场。中国培育钻石消费兴起晚，但消费基数大，增长潜力高。目前受美国等知名品牌商影响，我国目前已有合计 19 个培育钻石零售2.2 2.1 21.8 2.8 2.6 2.6 2.8 1.0 3.2 4.0 3.9

45、 4.8 4.4 4.0 3.5 3.9 3.3 3.9 3.9 3.6 4.6 4.5 5.8 4.8 5.4 6.2 5.5 5.6 6.0 5.9 3.1 2.4 2.7 2.6 2.8 5.3 1.7 3.8 6.8 8.2 7.3 10.0 5.2 3.7 5.3 3.5 6.4 5.4 5.3 4.5 7.0 5.6 6.6 5.7 5.8 7.0 7.6 5.9 11.2 7.0 9.1 024681012出口端渗透率（%）进口端渗透率（%） table_page 四方达（四方达（3 300179.00179.SZSZ）深度报告深度报告 http：/ 12/33 请务必阅读正文之

46、后的免责条款部分 品牌，其中知名品牌“小白光”已拥有线下门店 9 家+线上多家官方旗舰店；未来瞄准新兴婚恋市场+轻奢市场，我国有望成为全球培育钻石最大潜在增长市场。 表表 3：2020 年年全球培育钻石全球培育钻石产值产值渗透率渗透率 2.4%，其中，其中美国美国 4%，中国，中国 1.9% 培育钻石（亿美元）培育钻石（亿美元） 钻石总消费（亿美元）钻石总消费（亿美元） 渗透率渗透率(%) 全球 美国（80%） 中国（8%） 全球 美国（52%） 中国（8%） 美国 中国 印度培育钻石裸钻出口额（2020） 5.3 印度占比 近 95% 全球培育钻石裸钻产值 6% 全球培育钻石零售产值 16.

47、5 13.2 1.32 全球钻石总零售额 680 353.6 54.4 产值渗透率(%) 4% 1.9% 资料来源：贝恩咨询，浙商证券研究所 需求需求驱动因素：低价格、真钻石、高环保、新消费共促驱动因素：低价格、真钻石、高环保、新消费共促培育钻石培育钻石行业快速发展行业快速发展 低价格低价格：价格仅天价格仅天然钻然钻 3 成，成，“物美价廉物美价廉”成优势成优势。根据贝恩 2021 年报告，经打磨的培育钻、裸钻平均零售和批发价格分别从 2020 年天然钻的 35%和 20%下降至30%和 14%； 真钻石真钻石：权威机构：权威机构认证认证，行业同标同，行业同标同质同发展质同发展。国内外权威认证

48、机构制定培育钻石标准分级体系，实现行业同标同质同发展，推进行业持续渗透和规模化发展。 图图 13：培育钻石价格较天然钻石折扣率（：培育钻石价格较天然钻石折扣率（1ct/G/VS） 图图 14：国内外权威机构陆续完善培育钻认证分级体系国内外权威机构陆续完善培育钻认证分级体系 资料来源：贝恩咨询，浙商证券研究所 资料来源：超硬材料网，浙商证券研究所 高环保高环保：传统传统巨头品牌入局，市场巨头品牌入局，市场认可认可不断提升。不断提升。培育钻石在保护地表环境，减少碳排放，节约水资源，减少能源消耗等方面更具环境友好属性，60%-70%的年轻人会在做出钻石珠宝购买决策时考虑环保因素。随着全球环保减碳呼声

49、愈盛，培育钻石环境友好属性将获得更多消费者青睐。 65%50%50%35%30%55%20%20%20%14%0%10%20%30%40%50%60%70%2017Q42018Q42019Q42020Q42021Q4钻石珠宝零售折扣率裸钻批发价折扣率 table_page 四方达（四方达（3 300179.00179.SZSZ）深度报告深度报告 http：/ 13/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新消费新消费：Z 世代世代崛起崛起，“悦己悦己”需求助力需求助力培育钻培育钻市场市场不断打开。不断打开。千禧一代（80后、90 后）和 Z 世代（95 后）占全球总人口 29%，但贡献了全球

50、2/3 的钻石销量，国内钻石消费市场中该比例可以提高到 80%。随着人均可支配收入的提高、钻石价值认知和购买偏好形成，千禧一代+Z 世代逐步成长为钻石消费主力，他们对钻石饰品的日常化需求、悦己需求和 ESG 属性关注等更能代表钻石珠宝消费的趋势，催生珠宝首饰市场蓬勃发展。“悦己”需求成为首要钻石消费理由“悦己”需求成为首要钻石消费理由。 图图 15： “悦己”成为中美消费者购买钻石的首要理由： “悦己”成为中美消费者购买钻石的首要理由 图图 16：80-95 后消费者更在意钻石珠宝的可持续发展属性后消费者更在意钻石珠宝的可持续发展属性 资料来源：贝恩咨询，浙商证券研究所 资料来源：贝恩咨询，浙