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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 传媒传媒 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-01-08 收盘价（元） 48.28 总股本（百万股） 1292.70 流通股本 （百万股） 1159.95 总市值（百万元） 62411.56 流通市值 （百万元） 56002.39 净资产（百万元） 8441.33 总资产（百万元） 15978.28 每股净资产 6.53 相关报告相关报告 【兴证传媒】完美世界三季报 点评：

2、 游戏表现亮眼， 业绩符合 预期2019-10-28 【兴证传媒】完美世界半年报 点评： 手游表现超预期， 持续上 线新游值得期待2019-08-11 【兴证传媒】完美世界财报点 评： 增速超预期， 持续新游上线 提振业绩2019-04-30 分析师： 丁婉贝 S01 刘跃 S01 团队成员： 丁婉贝，刘跃，邵伟，李阳 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 8034 8642 10311 11661 同比增长 1.3% 7.6% 19.3% 13.1% 净利润(百万元) 1706

3、 2063 2586 2956 同比增长 13.4% 20.9% 25.4% 14.3% 毛利率 55.8% 50.3% 47.9% 48.3% 净利润率 21.2% 23.9% 25.1% 25.3% 净资产收益率 20.2% 19.5% 19.9% 18.9% 每股收益(元) 1.32 1.60 2.00 2.29 每股经营现金流(元) -0.10 1.84 1.50 1.82 投资要点投资要点 A A 股游戏龙头企业股游戏龙头企业，精品化游戏持续不断精品化游戏持续不断。1 1）完美世界为国内游戏公司 中的二线龙头企业（第一梯队为腾讯、网易） ，产品线覆盖手游、端游、 主机游戏，精品游戏不

4、断。2 2）手游方面，在赚钱效应最明显的 RPG 领域 竞争优势突显，同时向细分类拓展挖掘新增长点，公司每年保持稳定爆款 RPG 产品输出，2019 年完美世界手游进一步验证爆款手游生产力，前 30 天流水破 10 亿元，同年推出神雕侠侣 2 、 新笑傲江湖 ，游戏流水 表现均超预期，其中神雕侠侣 2首月流水超 2 亿元，未来储备丰富， 神魔大陆 、 战神遗迹 、 梦幻新诛仙等端转手 RPG 手游 2020 年陆 续上线，其中梦幻新诛仙作为公司 2020 年最大回合制新品表现可期， 同时公司积极拓展全新领域布局二次元与沙盒手游市场， 两年内密集推出 多部口碑作品， 2017 年 7 月推出自研

5、手游梦间集打开核心二次元女 性向细分市场， 2019 年与腾讯合作推出 云梦四时歌 ， 2020 年 1 月 9 日， 梦间集的 1.5 版本梦间集天鹅座手游也即将上线；而自研的 沙盒游戏我的起源曾获得“最具吸引力 MMO 手游”奖项 ，并获得腾 讯代理发行。3 3）端游方面，传统 MMORPG 端游运营稳定，端游新诛仙世 界有望 2021 年上线，此外完美世界通过DOTA 2 、 CS：GO切入电 竞市场，先后于 2013 年和 2017 年引入DOTA2和CS:GO ，成为其国 服代理运营商， 实现在电竞领域的布局,同时公司与 Valve 合作打造 Steam 中国平台。4 4）主机游戏方

6、面，曾打造无冬 OL等经典主机游戏， Magic Ascension与Torchlight Frontiers等主机产品预计 2020 年上线， 完美世界主机游戏预计 2021 年上线。 行业迎来库存消化期行业迎来库存消化期，公司公司电视剧储备丰富电视剧储备丰富，业绩有望改善，业绩有望改善。从电视剧储 备来看， 目前共有约 30 余部电视剧储备， 存货中 暴风眼 冰糖炖雪梨 两部占比较大，两部从招商和题材来看风险均很小，同时储备中古代题材 占 4 部，占比较低，受古装剧限行影响有限。 盈利预测及估值盈利预测及估值：作为 A 股游戏研发龙头，精品手游不断，未来产品储 备丰富， 游戏业务有望保持高

7、速增长， 带动业绩提升， 随着云游戏的发展， 公司作为 A 股研发龙头，有望坐享内容升级所带来的红利，进一步提升公 司估值水平；影视方面，随着行业库存的加速消化，有望迎来业绩改善， 作为国内优质影视龙头未来可期。 预计 2019/20/21 年 EPS 为 1.60/2.00/2.29 元，1 月 8 日收盘价对应 30/24/21 倍 PE，维持“审慎增持”评级。 风险提示 风险提示：游戏上线不及预期；游戏上线不及预期；行业竞争加剧；行业竞争加剧；游戏政策趋严；大股东减持风游戏政策趋严；大股东减持风 险；商誉减值风险险；商誉减值风险。 完美世界完美世界 002624 游戏研发实力尽显，影视业

8、务渐入佳境游戏研发实力尽显，影视业务渐入佳境 createTime1 2020 年年 01 月月 09 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、游戏驱动+影视助力，业绩增长稳健 . - 4 - 1.1、公司概况：游戏&影视双主业的文娱巨头 . - 4 - 1.2、主业构成及财务分析 . - 6 - 2、游戏业务研发能力强，经典 IP 储备丰富 . - 10 - 2.1、研发：自研壁垒深厚，精品化优势突出. - 10 - 2.2、IP 端：布局大 IP 战略，储备丰富 . - 12 - 2.3、核心

9、产品优势：主流 RPG 类游戏领域具有强竞争力 . - 13 - 2.4、横向细分&全端拓展：手游拓展细分+端游切入电竞+主机赛道齐全 . - 16 - 2.5、渠道&平台端：腾讯代理手游+云游戏多平台 . - 20 - 3、影视业务：行业加速去库存，精品影视蓄势待发 . - 23 - 3.1、影视业绩优于行业平均水平，游戏业务提供丰富现金流 . - 23 - 3.2、电视剧：强精品制作力保障，政策改善预期下业绩可期 . - 23 - 3.3、电影、综艺和艺人经纪稳步推进 . - 27 - 4、盈利预测与估值 . - 28 - 图 1、完美世界控股集团业务板块 . - 4 - 图 2、完美游戏

10、、完美影视主要历程图（2004-2016 年） . - 5 - 图 3、完美世界股价走势及重大事件图（2016 年-至今） . - 5 - 图 4、完美世界股权结构（截至 2019 三季报公布） . - 6 - 图 5、营业收入（亿元）及同比增长率（%） . - 7 - 图 6、归母净利润（亿元）及同比增长率（%）. - 7 - 图 7、两大主营业务营收（亿元）及增速情况 . - 7 - 图 8、影视、游戏业务营收占比情况 . - 7 - 图 9、各项游戏业务营收（亿元）及增速情况 . - 8 - 图 10、各项游戏业务占游戏业务营收比情况. - 8 - 图 11、整体毛利率及分业务毛利率情况

11、 . - 9 - 图 12、端游/手游/主机游戏及电视剧毛利率情况 . - 9 - 图 13、销售、财务、管理费用率及研发费用率情况 . - 9 - 图 14、A 股主要游戏公司研发费用及占比情况 . - 10 - 图 15、A 股主要游戏公司 18 年研发人数及占比情况 . - 10 - 图 16、A 股重点游戏公司 2019Q3 商誉占比情况 . - 11 - 图 17、17 年流水 TOP50 各类型游戏流水&数量占比 . - 13 - 图 18、2018 流水破 5 亿移动游戏新游类型数量分布 . - 13 - 图 19、2019 年重点 MMORPG 产品畅销排名变化情况对比 . -

12、 14 - 图 20、 神雕侠侣 2手游 ios 畅销榜排名情况. - 16 - 图 21、 梦幻新诛仙手游官网预约图 . - 16 - 图 22、完美世界当前细分市场部分布局情况. - 17 - 图 23、 梦间集与梦间集天鹅座预约、下载、关注情况对比 . - 17 - 图 24、奖金累积排名 TOP5 的游戏 . - 19 - 图 25、TOP10 奖金电竞游戏赛事中 TI9 排名第一. - 19 - 图 26、2019 年全球游戏收入构成预测 . - 19 - 图 27、完美世界主机游戏业务营收和增速 . - 19 - 图 28、2019H1 手游发行竞争格局 . - 20 - 图 29

13、、2019H1 腾讯运营手游在手游 TOP100 中占比 . - 20 - 图 30、腾讯 APP 排名领先 . - 21 - 图 31、2018 年腾讯进入月度流水 TOP50 榜单新品数分布 . - 21 - 图 32、腾讯代理的大型 RPG 游戏表现对比 . - 21 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 深度研究报告深度研究报告 图 33、完美世界与云游戏平台&渠道合作情况 . - 22 - 图 34、完美世界的游戏产品落地三大运营商云游戏平台 . - 22 - 图 35、完美世界经营性现金流净额（亿元）. - 23 - 图 36

14、、部分公司 2019Q3 经营性现金流净额（亿元）. - 23 - 图 37、全国电视剧制作甲种机构数量及变化情况 . - 24 - 图 38、现实主义题材获准发行的部数占比 . - 24 - 图 39、2018 豆瓣评分 TOP10 国产电视剧 . - 25 - 图 40、电视剧营收及增速 . - 26 - 图 41、电视剧毛利率回升至较高水平 . - 26 - 图 42、完美世界存货情况 . - 26 - 图 43、主要电视剧公司存货情况（亿元） . - 26 - 表 1、完美世界主要在营手游成绩表现 . - 11 - 表 2、完美世界主要在运营端游周期情况 . - 12 - 表 3、完美

15、世界近期游戏新品计划 . - 12 - 表 4、完美世界主要 IP 积累情况 . - 13 - 表 5、 完美世界成 2019H1 中国手游产品收入 TOP10 的唯一非腾网研发游戏. - 14 - 表 6、完美世界近年来主要“端转手”产品情况 . - 15 - 表 7、2015-2018 年重点回合制游戏情况 . - 15 - 表 8、主要大型电竞游戏国内运营商 . - 18 - 表 9、STEAM 按玩家人数排序最热门游戏 TOP5（2019 年 10 月 10 日） . - 18 - 表 10、完美世界自研部分主机游戏及工作室情况一览 . - 20 - 表 11、A 股主要影视剧公司 2

16、019H1 业绩情况（亿元） . - 23 - 表 12、完美世界影视业务主要工作室及其情况. - 25 - 表 13、2019 年完美世界已播出电视剧和网剧及表现 . - 26 - 表 14、未播出的电视剧储备情况（截至 2019 年 12 月 31 日） . - 27 - 表 15、完美世界参投的部分已上映环球影业影片情况 . - 28 - 表 16、完美威秀已出品电影及待上映电影情况. - 28 - 表 17：公司的重点手游流水（201912） . - 29 - 附表 . - 30 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 深度研究报告

17、深度研究报告 报告正文报告正文 1、游戏驱动游戏驱动+影视助力，影视助力，业绩业绩增长增长稳健稳健 1.11.1、公司概况公司概况：游戏游戏& &影视双主业的文娱巨头影视双主业的文娱巨头 完美世界完美世界为大股东大股东完美世界控股集团完美世界控股集团旗下的上市公司（完美世界控股为全球领先 文化娱乐产业集团，旗下产品遍布美、欧、亚等全球 100 多个国家和地区，在全 球各地设有分支机构） 。目前，完美世界控股集团拥有影视、游戏、院线、动画、影视、游戏、院线、动画、 文学、媒体、教育文学、媒体、教育等业务板块，现在的上市公司完美世界是完美世界完美世界是完美世界游戏游戏、完美、完美 世界世界影视影视

18、两大两大核心核心业务板块业务板块的的主体主体。 完美世界的主要完美世界的主要发展历程发展历程划分为两大阶段划分为两大阶段： 第一阶段第一阶段（2004 年年2015 年）年）完美游戏完美游戏、完美影视完美影视分立分立发展发展阶段：阶段： 完美游戏：完美游戏：2004 年，完美世界游戏业务正式成立，并于随后年度推出了完 美世界 、 武林外传 、 诛仙等热门网游；2007 年，完美世界（游戏业务） 在美国纳斯达克上市，在 2015 年完成私有化，在此期间，陆续推出梦幻诛 仙 、 神魔大陆 、 射雕英雄传 、 笑傲江湖 OL等游戏，获得DOTA2 独家运营代理权，并收购了多家优质海外工作室。 完美影

19、视：完美影视：2008 年，完美世界影视业务成立，并于 2014 年借壳登陆 A 股市 场，证券简称“完美环球” ，作为主打精品的影视公司，这一时期完美影视上 映了非常完美 、 失恋 33 天 、 钢的琴等多部优质影片，制作了北京 青年 咱们结婚吧 灵魂摆渡等精品剧集。 图图 1、完美世界控股集团业务板块、完美世界控股集团业务板块 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 深度研究报告深度研究报告 图图 2、完美游戏、完美影视主要历程图（、完美游戏、完美影视主要历程图（2004-2016 年）年） 资

20、料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 第二阶段（第二阶段（2016 年年-至今）至今）影游影游双擎航母启程双擎航母启程： 2016 年，完美世界游戏成功登陆 A 股市场，公司变更为“完美世界” ，影游双擎 航母启程。期间，公司曾于 2016 年收购院线业务，但因经营原因于 2018 年将院 线业务剥离至母公司完美世界控股。影视上，相继入股嘉行传媒、同心影视，并 与环球影业达成战略合作。游戏上，开启 V 社的 STEAM 中国项目合作，并验证 端转手逻辑，相继推出诛仙 完美世界 神雕侠侣 2等爆款手游。 图图 3、完、完美世美世界股价界股价走势及走势及重大事重大事件件图（图（2016

21、年年-至今）至今） 资料来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 深度研究报告深度研究报告 股权结构稳定股权结构稳定集中集中。完美世界控股集团为公司控股股东，持有 35.07%的份额。池 宇峰为公司实际控制人，通过完美世界控股集团、石河子快乐永久间接持股，及 直接持股，共计持有公司 45.93%的股权份额。 1.1.2 2、主业构成及财务分析主业构成及财务分析 营收营收稳步提升稳步提升，利润提振明显，利润提振明显。从公司近年来情况可以看出，公司的营收和利润 一直呈整体稳定提升趋势，2019Q1-Q3

22、营收增长 5.43%，主要受 2018 年剔除院线 业务影响（2018 年 8 月起不再纳入合并范围） ，剔除院线业务影响后营收同比增 长达 16.10%；同时，与腾讯合作代理模式下，收入的确认方式转变为净额法（收 入较低）同样拉低了营收。 代理合作模式下，利润的提高明显，从前三季度利润的同比增速就可以看出， 2019Q1-Q3 的归母净利润同比增长 12%达 14.76 亿，增速较低主要由于 2018Q3 出售祖龙股权的非经常损益较高导致；扣非归母净利润为 14.20 亿，同比增长 28.47%，相比 2018 年的扣非增速 3.54%以及去年同期扣非增速 10.28%有很大提 升。 图图

23、4、完美世界股权结构、完美世界股权结构（截至（截至 2019 三季报三季报公布）公布） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 深度研究报告深度研究报告 图图 5 5、营业收入（亿、营业收入（亿元）及同比增长元）及同比增长率（率（% %） 图图 6 6、归母净利润（亿元）及同比增长率（、归母净利润（亿元）及同比增长率（% %） 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 游戏游戏业务业务贡献主要贡献主要八成八成收入收入，影视高增速提供发展活力，

24、影视高增速提供发展活力。由于 2018 年 8 月剔除 了院线业务，上半年影视收入占比有所下降，游戏业务和影视业务营收呈现 4:1 的格局，游戏业务仍为主要驱动。 1 1）游戏业务游戏业务：2019H1 实现营收 28.78 亿元（同比增长 8.06%） ，公司经典端游产 品诛仙、完美世界国际版、DOTA2、CS：GO，手游诛仙等持 续贡献稳定业绩，2019H1 新推出的完美世界手游云梦四时歌等产品为公 司带来良好收益，收入增速较低主要由于完美世界手游 云梦四时歌等交由 腾讯代理发行，采用净额法的收入确认方法拉低了营收增速，2019 年下半年公司 自研自发神雕侠侣 2 、 我的起源与新笑傲江湖

25、 ，叠加买量产品表现出色。 2 2） 影视业务：影视业务：2019H1 实现收入 7.79 亿元（较上年同比下降 22.42%） ，剔除院线 业务影响后同比增长 32.25%。 其中， 电视剧业务的营收增长明显， 2018 年、 2019H1 的同比增速分别达 50%和 56%， 远高于其他影视公司， 在行业政策严压的环境下仍 呈现出高速增长趋势。 图图 7 7、两大主营两大主营业务营收（亿元）业务营收（亿元）及增速及增速情况情况 图图 8 8、影视影视、游、游戏业务营收占比情况戏业务营收占比情况 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整

26、理 手游营收增速回暖手游营收增速回暖，占比占比持续持续提升提升至六成至六成。2018 年除端游保持稳定增长外，其他 游戏业务均出现同比下滑；2019H1 受益于版号恢复正常审批，以及新上线的完 美世界手游 、 云梦四时歌等手游表现亮眼，手游业务达到了 39.42%的高速增 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 深度研究报告深度研究报告 长，随着下半年神雕侠侣 2 、 我的起源 新笑傲江湖等将陆续推出，下半 年手游业务有望继续保持较高增速。同时，端游和主机游戏由于 2018 年同期深 海迷航热销带来的高收入基础，2019 上半年爆款端主作品的缺

27、乏，导致了收入 的一定程度下滑，随着下半年主机游戏Dont Even Think和遗迹：灰烬重 生等上线情况有望改善。 从各游戏业务营收占比来看来看，手游业务占比整体呈增长趋势，可以看出近两 年端转手的成功。自 2016 年起手游就超越端游成为第一大营收贡献业务，2018 年手游占比已达一半，2019H1 占比达近 6 成。 图图 9 9、各项各项游戏业务营收游戏业务营收（亿元）及增速情况（亿元）及增速情况 图图 1010、各项游戏业务各项游戏业务占占游戏业务营收游戏业务营收比情况比情况 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 游戏游

28、戏、影视驱动整体影视驱动整体毛利率毛利率回升，代理模式下手游毛利回升，代理模式下手游毛利率率大幅大幅提高提高。受益于游戏 业务毛利率、影视毛利率的双双提升，2019Q1-Q3 公司整体毛利率一改此前的缓 速下滑趋势，同比提升 6.1 个百分点至 65.7%，相比 2018 年更是提升近 10 个百 分点。 细分来看：1）游戏业务毛利率的提高，主要由手游毛利率的大幅提升推动。手游 毛利率近几年一直持续提升，新游流水表现优异，叠加腾讯代理发行游戏采用净 额法确认收入， 相比总额法毛利率水平更高， 推动 2019H1 手游毛利率大幅提升至 78.7%，首次超越端游毛利率。同时主机游戏毛利一直较为稳定

29、。 2）影视业务毛利率的回升，一方面可归因于剥离院线业务（毛利率相对较低） ， 另一方面由于 2018 年电视剧业务收入与成本不匹配导致电视剧毛利率骤降，而 2019 年上半年，这一现象有所改善。因此毛利率快速回升，影视剧毛利基本恢复 到 50%左右水平的较高水平。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 深度研究报告深度研究报告 图图 1111、整体毛利率及分业务毛利率情况整体毛利率及分业务毛利率情况 图图 1212、端游端游/ /手游手游/ /主机游戏及电视剧毛利率情况主机游戏及电视剧毛利率情况 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院

30、整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 各项费率各项费率稳定，稳定，Q3 新游前期推广导致销售费用短期新游前期推广导致销售费用短期提提高，整体仍呈良性发展高，整体仍呈良性发展： 从费用端来看，公司的三费均处于比较稳定的良性状态。其中，销售费用率普遍 在 10%上下浮动， 受 Q3 新上线的 神雕侠侣 2 前期推广营销费用较大以及 TI9 赛事的营销费用影响，2019Q1-Q3 季度销售率短期同比提升 1.43 个百分点至 14.21%； 但随部分游理发行游戏销售费用减少等， 后续整体销售费用或有所改善。 同时，作为以研发为著的游戏公司，完美的研发费用率一直处于较高水平且稳定 提

31、升，2019 前三季度研发费用率 17.30%（同比提升 0.31 个百分点） ；此外，管理 费用率逐年下降。财务费用方面基本持平。 图图 13、销售、财务、管理费用率及研发费用率情况、销售、财务、管理费用率及研发费用率情况 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 深度研究报告深度研究报告 2、游戏业务游戏业务研发能力强研发能力强，经典经典 IP 储备丰富储备丰富 2 2. .1 1、研发：研发：自研自研壁垒深厚，精品化壁垒深厚，精品化优势突出优势突出 我国游戏企业可大致按收入规模划分为三大梯队，

32、除去第一梯队的腾讯、网易两 大巨头占据绝对份额外，第二梯队以三七互娱、世纪华通和完美世界等为主要龙 头，而其中完美世界在研发优势企业中处于领先行列。 1、研发投入和、研发投入和研发研发团队团队同业领先同业领先： 研发研发投入投入和人员一直和人员一直处于同业领处于同业领先水平先水平，综合综合研发研发能力居首位能力居首位。对比 A 股主要游 戏公司的研发费用以及研发人员数量可以看出，完美世界的研发投入一直处于较 高水平：其研发费用及研发人数位居首位，且从占比情况来看也处于较高水平。 图图 1414、A A 股主要股主要游戏公司研发费用及占比情况游戏公司研发费用及占比情况 图图 1515、A A 股

33、主要股主要游戏公司游戏公司 18 年年研发人数及占比情况研发人数及占比情况 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 游戏研发全球化布局，游戏研发全球化布局，并购并购海外工作室海外工作室、设立子公司、设立子公司众多众多，提升端游，提升端游&主机游戏主机游戏 研发实力研发实力。自成立后至今， 完美先后并购投资了美国游戏开发商 Runic Games（曾 有“迷你暴雪”称号，主要产品为火炬之光系列） 、日本 C&C Media Co Ltd （日本游戏商 ATLUS 旗下） 、Crytic Studios Inc.（Atari 旗下工作室，

34、开发的无 冬 Online 和 星际迷航 Online 曾被评为史上最佳 MMO 端游） 、 Unkown Worlds （旗下沙盒游戏深海迷航广受玩家好评） 、以及法国 Magic Design Studio 等游 戏开发商及工作室提升主机游戏和端游的研发实力。 优质优质手游手游研发团队研发团队加入加入，贡献新研发血液，贡献新研发血液，将陆续推出新产，将陆续推出新产品品。陆续加入的四个 新的团队，都属于 S 级团队：前狂暴之翼的团队目前研发新游战神遗迹 ， 前神武的团队参与梦幻诛仙的第二代产品梦幻新诛仙3D 回合制游戏 的研发， 是期待度较高新品； 2020 年下半年或之后还有开放世界 RP

35、G 幻塔 等。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 深度研究报告深度研究报告 商誉商誉占比低减值风险小，占比低减值风险小，未来未来可并购空间可并购空间充足充足：目前完美世界商誉仅占公司资产 的 5.6%，相比其他 A 股重点游戏公司商誉占比处于较低水平，且各商誉项目前均 未发现减值迹象，商誉减值压力和风险小。也意味着公司有较大并购空间来不断 丰富自身团队。 2、研发产出精品化、研发产出精品化： 强研发支撑强研发支撑下，游戏品质得到充分保障下，游戏品质得到充分保障：端游端游保持保持长线运营长线运营，手游，手游延续延续精品化精品化逻逻 辑辑。凭借强大自研，公司的游戏产品均保持了长运营周期，目前运营的主要端游 周期平均 9.7 年，推出的多款手游也保持了长时间畅销高排名。 表表 1、完美世界主要在营手游成绩表现、完美世界主要在营手游成绩表现 游戏游戏 类型类型 上线时间上线时间 成绩表现成绩表现 新笑傲江湖新笑傲江湖 MMORPG 2019.12 2019 年 12 月 19 日公测， 上线后稳居 iOS 畅 销榜前列