《兰花科创-无烟煤优质成长性可期-220530（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兰花科创-无烟煤优质成长性可期-220530（24页）.pdf（24页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（买入（首次首次） 市场价格：市场价格：15.715.70 0 元元 分析师：杜冲分析师：杜冲 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040001 电话： Email： 联系人：王璇联系人：王璇 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,142 流通股本(百万股) 1,142 市价(元) 15.70 市值(百万元) 17,936 流通市值(百万元) 17,936 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2

2、021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,626 12,860 15,517 16,969 18,473 增长率 yoy% -17% 94% 21% 9% 9% 净利润（百万元） 375 2,353 3,541 4,107 4,697 增长率 yoy% -43% 528% 51% 16% 14% 每股收益（元） 0.33 2.06 3.10 3.60 4.11 每股现金流量 0.60 2.88 3.11 4.51 4.55 净资产收益率 3% 18% 24% 24% 24% P/E 47.9 7.6 5.1 4.4 3.8 PEG -1.84 0.26 0.16 0

3、.03 0.15 P/B 1.7 1.4 1.1 1.0 0.8 备注：股价为 2022 年 5 月 30 日收盘价 投资要点投资要点 优质无烟煤企业，竞争优势突出。优质无烟煤企业，竞争优势突出。兰花科创以煤炭、化肥、化工为核心产业，主要煤炭生产矿井地处全国最大的无烟煤基地-沁水煤田腹地，资源储量丰富，公司以煤炭资源为依托，积极发展现代煤化工产业。煤炭业务：公司所产的兰花牌优质无烟煤具有热值高、含碳量高、低灰、低硫等优点，属于优质化工煤，在化肥原料煤市场上占有重要地位。截至 2021 年，公司拥有约 7.2 亿吨煤炭可采储量，合计产能 1200 万吨/年，权益产能 1048 万吨/年。煤化工业

4、务：公司依托自身优质化工煤产品，已形成一体化完整产业链，可以 100%满足化工板块煤炭需求，产品包括尿素、二甲醚、己内酰胺等。截至 2021 年，尿素产能为 100 万吨/年，二甲醚产能 20 万吨/年，己内酰胺产能 14 万吨/年。 高价格、低成本，盈利弹性较大高价格、低成本，盈利弹性较大。发改委于 2022 年 4 月 30 日发布关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告 ，明确动力煤哄抬价格行为，而无烟煤、炼焦煤等不在价格限制范围之内。兰花科创所售无烟煤、焦煤均以市场价格销售，且二者合计销量占比约为 80%，不受限价政策影响。2021 年商品煤售价（不含税）涨幅达 73.3%，充分享受煤

5、价上涨红利。低生产成本，具备竞争优势，主要原因有：1）技术装备在同行业处于领先地位，机械化水平高；2）主力矿井均建有铁路专用线，运输费用低；3）矿区煤层埋藏浅、开采条件简单，生产成本低。公司得益于价格与成本双项优势，煤炭毛利率一直保持在 50%以上， 盈利能力高于同业水平。 2021 年公司收益于煤炭行业高景气，测算吨煤净利润同比上涨 394.15%，盈利弹性较大。 在建投产、资产注入，成长潜力十在建投产、资产注入，成长潜力十足足。1）在建矿井投产及产能核增带来产量增加：公司目前拥有 5 座整合在建矿，合计产能达 420 万吨，其中沁裕煤矿（90 万吨/年） 、同宝煤矿（90 万吨/年） 、百

6、盛煤矿（90 万吨/年）当前处于联合试运转状态。此外，望云煤矿核增至 120 万吨/年（+30 万吨/年）已获得能源局验收，公司短期增量可期。2）政策支持，集团资产或注入。山西省国资运营公司 2021 年制定目标：十四五期间省属企业资产证券化率达 80%以上。截至 2022 年 3 月，兰花科创作为兰花集团旗下唯一上市平台，总资产占兰花集团的 63.42%，资产注入空间较大。当前兰花集团拥有三座优质无烟煤矿井：东峰煤矿（120 万吨/年） 、莒山矿（90 万吨/年） 、沁阳矿（45 万吨/年） 。 无烟煤无烟煤长期长期需求向好，涨价空间较大需求向好，涨价空间较大。2022 年 3 月政府工作报

7、告指出：新增可再生能源和原料用能不再纳入消费总量控制。我们认为原料用能指煤炭不作为燃料应用，而是作为原料参与生产，因此化工用煤能耗指标或将放宽，可促进化工领域用煤需求增长，为无烟煤价格形成长期支撑。2022 年一季度无烟煤表观消费量同比增长 13.32%，需求强劲。目前下游尿素价格持续走高，考虑目前尿素工厂库存偏低，尿素高价格行情预计将持续，无烟煤需求无忧。考虑公司无烟煤品质优异，价格上涨空间依然较大。 盈利预测、估值及投资评级：盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 155.17、169.69、184.73 亿元，实现归母净利润分别为 35.41、41.

8、07、46.97 亿元，每股收益分别为 3.1、3.60、4.11 元，当前股价 15.70 元，对应 PE 分别为 5.1X/4.4X/3.8X。考虑公司价格弹性高、成本弹性低，加上煤炭价格高位运行，盈利能力预期向好，估值较低，首次覆盖并给予买入评级。 风险提示风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能释放不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。 无烟煤无烟煤优质优质，成长，成长性性可期可期 兰花科创(600123.SH)/煤炭 证券研究报告/研究简报 2022 年 05 月 30 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报研究简报 内容目录内容目录

9、1、历史沿革及股权结构、历史沿革及股权结构 . - 4 - 2、营收结构及利润来源、营收结构及利润来源 . - 7 - 3、煤炭：享高价红利、煤炭：享高价红利 . - 8 - 4、煤化工：行业景气高、煤化工：行业景气高 . - 13 - 5、未来增长点、未来增长点-量价齐升量价齐升 . - 16 - 6、资本支出与股东回馈、资本支出与股东回馈 . - 18 - 7、盈利预测与估值、盈利预测与估值 . - 19 - 8、估值与投资建议、估值与投资建议 . - 22 - 9、风险提示、风险提示 . - 22 - 图表目录图表目录 图表图表1：公司历史沿革：公司历史沿革. - 5 - 图表图表2：公

10、司股权结构（截至：公司股权结构（截至2021年底）年底） . - 6 - 图表图表3：公司营业收入（百万元）公司营业收入（百万元） . - 7 - 图表图表4：公司毛利润（百万元）：公司毛利润（百万元） . - 7 - 图表图表5：内部抵消前营业收入结构（含税）：内部抵消前营业收入结构（含税） . - 7 - 图表图表6：内部抵消前毛利润结构（含税）：内部抵消前毛利润结构（含税） . - 7 - 图表图表7：煤炭：煤炭产销业务分煤种营收结构（不含税）产销业务分煤种营收结构（不含税） . - 8 - 图表图表8：煤炭产销业务分煤种毛利润结构（不含税）：煤炭产销业务分煤种毛利润结构（不含税） .

11、- 8 - 图表图表9：煤化工业务分产品营收结构（不含税）：煤化工业务分产品营收结构（不含税） . - 8 - 图表图表10：煤化工务分产品毛利润结构（不含税）：煤化工务分产品毛利润结构（不含税） . - 8 - 图表图表11：公司煤矿情况（截至：公司煤矿情况（截至2021年末）年末） . - 8 - 图表图表12：公司煤炭产量结构（：公司煤炭产量结构（%） . - 9 - 图表图表13：煤炭销量情况（万吨）：煤炭销量情况（万吨） . - 10 - 图表图表14：煤炭销量结构（万吨）：煤炭销量结构（万吨） . - 10 - 图表图表15：公司煤炭售价与成本情况（不含税、元：公司煤炭售价与成本情

12、况（不含税、元/吨）吨） . - 10 - 图表图表16：煤炭毛利率（：煤炭毛利率（%） . - 11 - 图表图表17：各煤种毛利率（：各煤种毛利率（%） . - 11 - 图表图表18：公司各煤矿售价与成本情况（含税、元：公司各煤矿售价与成本情况（含税、元/吨）吨） . - 11 - 图表图表19：煤炭单位成本结构（含税、元：煤炭单位成本结构（含税、元/吨）吨）. - 12 - 图表图表20：煤炭单位成本结构占比（含税、：煤炭单位成本结构占比（含税、%） . - 12 - 图表图表21：公司煤化工资产一览：公司煤化工资产一览 . - 13 - 图表图表22：公司煤炭化工分产品情况（不含税、

13、万吨、元：公司煤炭化工分产品情况（不含税、万吨、元/吨）吨） . - 13 - 图表图表23：尿素单位成本结构（含税、元：尿素单位成本结构（含税、元/吨）吨）. - 14 - oPsNpOtQuMrMoMoNuNpNoP9P9RbRmOpPmOpNjMrRoQfQmMnP9PmMxOxNnMpOwMmRsQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报研究简报 图表图表24：尿素单位成本结构占比（含税、：尿素单位成本结构占比（含税、%） . - 14 - 图表图表25：二甲醚单位成本结构（含税、元：二甲醚单位成本结构（含税、元/吨）吨） . - 15

14、- 图表图表26：二甲醚单位成本结构占比（含税、：二甲醚单位成本结构占比（含税、%） . - 15 - 图表图表27：己内酰胺单位成本结构（含税、元：己内酰胺单位成本结构（含税、元/吨）吨） . - 15 - 图表图表28：己内酰胺单位成本结构占比（含税、：己内酰胺单位成本结构占比（含税、%） . - 15 - 图表图表29：兰花集团矿井情况（不含兰花科创）：兰花集团矿井情况（不含兰花科创） . - 16 - 图表图表30：无烟煤表观消费量情况（万吨）：无烟煤表观消费量情况（万吨） . - 16 - 图表图表31：尿素与无烟煤价格情况（元：尿素与无烟煤价格情况（元/吨）吨） . - 17 -

15、图表图表32：尿素工厂开工率（：尿素工厂开工率（%） . - 17 - 图表图表33：工厂总库存：工厂总库存:尿素（万吨）尿素（万吨） . - 17 - 图表图表34：公司资本支出情况（百万元）：公司资本支出情况（百万元） . - 18 - 图表图表35：截至：截至2021年底主要在建项目（百万元、年底主要在建项目（百万元、%） . - 18 - 图表图表36：公司现金分红情况（百万元）：公司现金分红情况（百万元） . - 19 - 图表图表37：煤炭业务预测：煤炭业务预测 . - 20 - 图表图表38：煤化工业务预测：煤化工业务预测 . - 20 - 图表图表39：兰花科创可比公司盈利预测

16、与估值表（元、倍）：兰花科创可比公司盈利预测与估值表（元、倍） . - 22 - 图表图表40：三张报表摘要：三张报表摘要 . - 23 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 研究简报研究简报 1、历史沿革及股权结构、历史沿革及股权结构 兰花科创兰花科创（6000123.SH）成立于 1998 年 12 月 8 日，同年 12 月 17 日在上交所上市，是山西省第一家煤炭上市企业，控股股东为兰花煤炭实业集团有限公司。截至 2022 年 3 月份，公司控股股东兰花集团持股45.11%，实际控制人晋城市国资委。 历史沿革：历史沿革：公司由山西兰花煤炭实业

17、集团有限公司作为独家发起人，投入其下属六矿一厂为主要生产经营性净资产而设立。设立之初 6 个煤矿（北岩、望云、伯方、莒山、大阳、唐安）产能共计 330 万吨/年，同时新建大宁（60 万吨/年） 、东峰（60 万吨/年）两个矿井，另外公司在进行大阳和唐安两矿扩建工程， 分别从30万吨/年增产至60万吨/年，以及第一化肥厂 6 万吨/年合成氨基尿素工程建设。 （1）煤炭业煤炭业务方面：务方面： 2004年与母公司的控股子公司山西兰花莒山煤矿有限公司共同投资玉玉溪煤矿溪煤矿 （240 万吨万吨/年）年） ， 权益占比 95%， 于 2021 年 3 月建成正式投产。 2007 年，参股的大宁矿大宁矿

18、完工投产。 2008 年投资 8.2 亿元收购收购山西山阴口前煤业口前煤业有限公司， 并在临汾地区设立注册资金 1 亿元的山西兰花焦煤有限责任公司。 2010 年，公司收购整合永胜煤业永胜煤业、万鑫煤业、满贞煤业，组建新公司并建设 120 万吨/年的矿井；同年兰花焦煤公司整合收购山西蓝盟科技开发公司玉生煤矿，以货币出资的形式组建新公司宝欣煤业宝欣煤业，整合后拥有产能 90 万吨/年，权益占比 55%。 2011 年公司将王报煤业、宝塔煤业、百胜煤业三个煤矿整合为百盛煤百盛煤业业，产能为 90 万吨/年；并出资对古寨煤业等 7 家进行资源整合，组建同宝煤业同宝煤业，产能为 90 万吨/年，权益占

19、比为 51%。 2012 控股子公司山西兰花焦煤有限公司的控股子公司兰兴煤业兰兴煤业成立，同年收购兰花集团控股子公司东峰煤矿资源整合矿井芦河煤业芦河煤业 51%的股权、莒山煤矿资源整合矿井兰花沁裕兰花沁裕 53.2%的股权。 （2）尿素尿素业务方面：业务方面： 2000 年配股募集资金建设一化分公司一化分公司 20 万吨尿素工程。 2004年与母公司的控股子公司山西兰花阳城化肥有限公司共同投资田田悦化肥悦化肥有限公司，投资建设年产 18 万吨合成氨 30 万吨尿素项目，于 2009 年建成达产。 2007 年向集团收购所持有的兰花煤化工兰花煤化工 70%的股权， 兰花煤化工拥有30 万吨/年尿

20、素生产装臵， 2007 年公司以 28.73 万元整体收购山西兰花阳城化肥有限公司的全部资产，成立阳化分公司阳化分公司（20 万吨万吨/年尿素）年尿素） 。2022 年公司将阳化分公司关停，并进行资产处臵。 （3）二甲醚二甲醚业务方面：业务方面： 2006 年出资建设 20 万吨甲醇 10 万吨二甲醚项目 （2008 年投入试生产） ，与山西光彩实业有限公司、华阳集团(香港)有限公司共同组建山西兰花清洁能源有限责任公司清洁能源有限责任公司，分别持股 50%、25%、25%，之后于2007 年、2011 年完成对光彩实业和华阳集团各自股份的收购。 2008 年公司以货币资金出资对丹峰化工丹峰化工

21、进行增资扩股，取得该公司 51%的股权，并于 2009 年纳入合并报表。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 研究简报研究简报 （4）己内酰胺己内酰胺业务方面：业务方面： 2012 年，投资建设 20 万吨己内酰胺项目，一期工程 10 万吨于 2016年投产，并在 2020 年完成10 改 14 。 图表图表1：公司历史沿革：公司历史沿革 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 研究简报研究简报 图表图表2：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至2021年底）年底） 来源：wind、

22、中泰证券研究所 备注：控股子公司股权比例来自 2021 年年报，兰花集团持股比例来自 2022 年一季度报；兰花宝欣煤业有限公司为间接持股 55%，其余为直接持股。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 研究简报研究简报 2、营收结构、营收结构及利润来源及利润来源 2003-2021 年营业收入复合增速为 16.1%，其中 2021 年实现营业收入为 128.60 亿元，同比增长 94.1%；2003-2021 年毛利润复合增速达 15.84%，其中 2021 年受益于煤价大幅上涨， 毛利规模达到 61.04亿元，同比增长 168.1%，创历史之最。 煤

23、炭业务为煤炭业务为公司主要公司主要盈利来源盈利来源。公司业务包括煤炭、煤化工等，其中煤化工业务以尿素、己内酰胺为主，但受制于较低的毛利率，盈利贡献低；煤炭业务包括无烟煤、动力煤、焦煤三种产品，2021 年煤炭业务收入占比达 79.7%，毛利润占比 91.8%，为公司盈利主要来源。公司无烟煤在盈利结构中占据主导地位，2021 年公司所产无烟煤占煤炭业务毛利润的 77%。 图表图表3：公司营业收入（百万元）：公司营业收入（百万元） 图表图表4：公司毛利润（百万元：公司毛利润（百万元） 来源：公司年报、中泰证券研究所 来源：公司年报、中泰证券研究所 图表图表5：内部抵消前内部抵消前营业收入结构（营业

24、收入结构（含税含税） 图表图表6：内部抵消前内部抵消前毛利润结构（毛利润结构（含税含税） 来源：公司年报、中泰证券研究所 来源：公司年报、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 研究简报研究简报 3、煤炭：煤炭：享高价红利享高价红利 地处全国最大无烟煤产地，地处全国最大无烟煤产地，资源储量丰富资源储量丰富。公司主要生产矿井位于全国最大的无烟煤基地沁水煤田腹地，拥有约 7.2 亿吨的可采储量，资源储量丰富。截至 2021 年，公司拥有在产控股煤矿 8 座，产能合计 1200万吨/年，权益产能 1048 万吨/年，其中玉溪煤矿于 2021 年

25、3 月正式投产；拥有在建矿井 5 个，产能 420 万吨/年，权益产能 229 万吨/年。此外，参股大宁矿，核定产能 400 万吨/年，权益产能 164 万吨/年。 图表图表11：公司煤矿情况：公司煤矿情况（截至（截至2021年末）年末） 矿井矿井 所属单位所属单位 煤种煤种 持股比例持股比例 保有储量保有储量（万吨）（万吨） 可采储量可采储量（万吨）（万吨） 核定产能核定产能（万吨（万吨/年）年） 权益产能权益产能（万吨（万吨/年）年） 状态状态 大阳煤矿 公司本部 无烟煤 100% 14676 6728 180 180 在产 图表图表7：煤炭：煤炭产销产销业务分煤种营收结构（业务分煤种营收

26、结构（不含税不含税） 图表图表8：煤炭：煤炭产销产销业务分煤种毛利润结构（业务分煤种毛利润结构（不含税不含税） 来源：公司年报、中泰证券研究所 来源：公司年报、中泰证券研究所 图表图表9：煤：煤化工化工业务分业务分产品产品营收结构（不含税）营收结构（不含税） 图表图表10：煤：煤化工化工务分务分产品产品毛利润结构（不含税毛利润结构（不含税） 来源：公司年报、中泰证券研究所 来源：公司年报、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 研究简报研究简报 唐安煤矿 公司本部 无烟煤 100% 24757 9131 180 180 在产 伯方煤矿 公司

27、本部 无烟煤 100% 26122 15005 210 210 在产 望云煤矿 公司本部 无烟煤 100% 13420 4579 90 90 在产 宝欣煤矿 宝欣煤业 焦煤 55% 4719 2453 90 50 在产 口前煤矿 口前煤业 动力煤 100% 7360 3215 90 90 在产 永胜煤矿 永胜煤业 动力煤 100% 16480 5636 120 120 在产 玉溪煤矿 玉溪煤矿 无烟煤 53% 21519 13390 240 128 在产 在产在产-合计合计 - - 87% 129052 60137 1200 1048 - 百盛煤矿 百盛煤业 无烟煤 51% 5968 2405

28、 90 46 整合矿在建 同宝煤矿 同宝煤业 无烟煤 51% 9794 2989 90 46 整合矿在建 兰兴煤矿 兰兴煤业 焦煤 72% 1332 766 60 43 整合矿在建 芦河煤矿 芦河煤业 无烟煤 51% 7212 3087 90 46 整合矿在建 沁裕煤矿 沁裕煤业 无烟煤 53% 4413 2692 90 48 整合矿在建 在建-合计 - - 54% 28719 11938 420 229 - 总合计总合计 - - 79% 157771 72075 1620 1276 - 华润大宁矿（参股） 华润大宁 无烟煤 41% 21593 17100 400 164 在产 来源：公司公告

29、、自然资源部、中泰证券研究所 煤质优渥，煤质优渥，具备品牌优势具备品牌优势。2021 年公司商品煤产量 1040.3 万吨，同比增长 14.9%。 2021 年公司商品煤销量达 1026.9 万吨， 同比增长 15.0%，其中无烟煤、动力煤、焦煤占比分别为 69.6%、21.6%、8.8%；内部销量为 252.1 万吨，占比达 24.6%。公司所产的兰花牌优质无烟煤具有发热量高、机械强度高、含碳量高、低灰、低硫等优点，属于清洁煤炭资源，优质化工煤，在化肥原料煤市场上占有重要地位，下游客户稳定。 图表图表12：公司煤炭产量结构（：公司煤炭产量结构（%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读

30、正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 研究简报研究简报 高价弹性，享煤价上涨红利。高价弹性，享煤价上涨红利。发改委于 2022 年 4 月 30 日发布关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告 ， 明确动力煤哄抬价格行为， 而无烟煤、炼焦煤等不在价格限制范围之内。公司无烟煤、焦煤均以市场价格销售，且两者销量占比约为 80%，不受限价政策影响，煤炭售价弹性大，公司 2021 年商品煤售价（不含税）同比涨幅达 73.3%，充分享受煤价上涨红利。2021 年商品煤销售成本（不含税）261.2 元/吨，同比增长 13%，维持低水平。低成本来源：一方面所属煤矿采煤机械化程

31、度高， 规模化优势明显； 另一方面主力矿井均建有铁路专用线 （运力达 540万吨） ， 且距离消费地较近， 运输费用低； 最后主力矿区具有煤层埋藏浅、开采条件简单的生产优势。受益于高价格、低成本优势，煤炭毛利率一直保持在 50%以上，盈利能力强。2021 年公司面对煤炭高景气行情，吨煤利润同比上涨 394.1%。 图表图表15：公司煤炭售价与成本情况（公司煤炭售价与成本情况（不含税、不含税、元元/吨）吨） 单位：元单位：元/吨吨 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 商品煤价格 738.3 590.9 463.3 389.6 393

32、.3 583.8 647.3 543.9 465.4 806.5 yoy(%) - -20.0% -21.6% -15.9% 0.9% 48.4% 10.9% -16.0% -14.4% 73.3% 无烟煤 - - - 396.8 393.8 614.6 704.9 638.1 532.7 872.0 yoy(%) - - - - -0.8% 56.1% 14.7% -9.5% -16.5% 63.7% 动力煤 - - - - 128.5 276.3 293.0 226.7 239.4 572.2 yoy(%) - - - - - 115.0% 6.0% -22.7% 5.6% 139.0%

33、焦煤 - - - 240.2 415.1 542.1 632.5 594.1 514.7 863.2 yoy(%) - - - - 72.8% 30.6% 16.7% -6.1% -13.4% 67.7% 商品煤销售成本 - - - 222.4 218.6 230.8 251.9 240.4 231.1 261.2 yoy(%) - - - - -1.7% 5.5% 9.1% -4.6% -3.8% 13.0% 无烟煤 - - - 218.5 212.2 227.7 251.2 250.1 243.3 268.9 yoy(%) - - - - -2.9% 7.3% 10.3% -0.4% -2

34、.7% 10.5% 动力煤 - - - - 661.9 276.8 274.4 199.0 194.6 231.5 yoy(%) - - - - - -58.2% -0.8% -27.5% -2.2% 19.0% 图表图表13：煤炭销量情况（万吨）：煤炭销量情况（万吨） 图表图表14：煤炭销量结构（万吨）煤炭销量结构（万吨） 来源：公司年报、中泰证券研究所 来源：公司年报、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 研究简报研究简报 焦煤 - - - 304.2 252.4 221.0 230.1 265.4 230.6 272.8 yoy(

35、%) - - - - -17.0% -12.5% 4.1% 15.3% -13.1% 18.3% 单位生产成本 252.1 262.9 248.8 214.9 205.4 213.0 235.9 228.5 214.8 257.3 yoy(%) - 4.3% -5.3% -13.6% -4.4% 3.7% 10.8% -3.1% -6.0% 19.8% 测算吨煤利润 281.0 179.0 -37.2 54.1 65.8 153.3 177.2 114.0 49.7 245.5 yoy(%) - -36.3% -120.8% -245.6% 21.6% 133.0% 15.6% -35.7%

36、-56.4% 394.1% 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表图表18：公司：公司各煤矿各煤矿售价与成本情况（售价与成本情况（含税、含税、元元/吨）吨） 单位：元单位：元/吨吨 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 单位售价单位售价 389.7 393.3 583.8 647.3 674.7 465.4 805.6 yoy(%) - 0.9% 48.4% 10.9% 4.2% -31.0% 73.1% 大阳煤矿 414.2 436.4 609.8 714.7 643.4 554.3 905.2 唐安煤矿 429.8 412.0 677.6 756.3 671.

37、6 581.0 975.9 伯方煤矿 370.4 371.2 592.2 669.3 1178.7 535.1 892.1 百盛煤业 339.1 325.9 577.4 652.3 607.6 290.4 577.5 望云煤矿 - 345.1 540.7 - - - - 口前煤业 - 128.5 276.3 293.0 295.3 276.6 863.2 宝欣煤业 240.2 415.1 542.1 632.5 594.1 514.7 699.6 永胜煤业 - - - - 153.7 193.3 464.7 单位成本单位成本 225.2 218.6 230.8 251.9 240.4 231.

38、1 251.7 yoy(%) - -2.9% 5.5% 9.1% -4.6% -3.8% 8.9% 大阳煤矿 211.1 190.5 202.9 249.9 248.0 236.3 248.3 唐安煤矿 211.0 211.4 217.2 241.7 245.3 274.3 279.3 伯方煤矿 205.1 194.1 207.6 231.6 240.4 225.0 235.0 百盛煤业 328.1 325.2 361.1 352.6 319.0 234.5 269.6 望云煤矿 - 201.1 252.4 - - - - 口前煤业 - 661.5 276.8 274.4 240.5 214.

39、3 272.8 宝欣煤业 304.2 252.4 221.0 230.1 265.4 230.6 272.9 永胜煤业 - - - - 154.9 170.2 196.6 图表图表16：煤炭毛利率（：煤炭毛利率（%） 图表图表17：各煤种毛利率（各煤种毛利率（%） 来源：公司年报、中泰证券研究所 来源：公司年报、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 研究简报研究简报 单位利润总额单位利润总额 37.5 -10.5 191.8 236.9 180.3 122.2 393.3 yoy(%) - -128.1% -1918.9% 23.5%

40、-23.9% -32.2% 221.9% 大阳煤矿 78.1 110.3 249.8 319.0 276.2 195.4 481.3 唐安煤矿 96.5 94.7 326.4 358.4 284.7 167.0 515.6 伯方煤矿 44.7 62.7 252.8 275.7 249.8 185.8 472.6 百盛煤业 -101.5 -118.3 54.9 - - - - 望云煤矿 - -287.1 -49.1 - - - - 口前煤业 - -6915.8 -172.0 -68.0 -11.3 3.3 421.9 宝欣煤业 -301.8 -85.9 81.5 219.2 190.5 179.

41、9 329.1 永胜煤业 - - - - -96.9 -44.4 159.1 来源：公司公告、中泰证券研究所 从成本结构来看从成本结构来看，公司煤炭生产成本包括原材料、燃料动力成本、职工薪酬、摊提折旧成本和其他四个方面。2021 年公司原材料、燃料动力成本、职工薪酬成本、摊提折旧成本和其他成本分别为 46、115、78、22元/吨，分别占单位生产成本的 18%、44%、30%、8%，其中职工薪酬变动较大，同比涨幅达 30.11%，是公司成本上涨的主要原因。 图表图表19：煤炭单位成本结构（：煤炭单位成本结构（含税、含税、元元/吨）吨） 图表图表20：煤炭煤炭单位单位成本结构占比（成本结构占比（

42、含税、含税、%） 来源：公司年报、中泰证券研究所 来源：公司年报、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 研究简报研究简报 4、煤化工煤化工：行业景气高行业景气高 兰花科创拥有尿素产能 100 万吨/年、二甲醚产能 20 万吨/年、己内酰胺产能 14 万吨/年。2021 年受益于行业高景气，尿素、二甲醚、己内酰胺产品售价同比分别上涨 25.1%、42.2%、40.5%，涨幅明显。测算尿素单位利润为 175.5 元/吨，同比增长 206.6%，实现扭亏为盈。尿素盈利改善， 一方面源于煤化工一体化发展， 自产煤供应， 原料端成本压力小；另一方

43、面源于公司推进新产品开发、煤气化工艺技术改造，提升产品附加值。 图表图表21：公司：公司煤化工煤化工资产一览资产一览 产品名称产品名称 公司公司 产能产能 (万吨万吨/年）年） 持股持股（%） 权益产能权益产能 (万吨万吨/年年) 生产生产状态状态 2021 年利年利润（万元）润（万元） 尿素 化工分公司 100 100% 100 生产 4193 尿素 田悦分公司 100% 生产 3422 尿素 煤化工公司 100% 生产 8431 尿素合计尿素合计 - 100 - 100 - 16046 二甲醚 丹峰化工 10 51% 5.1 生产 -28035 二甲醚 清洁能源 10 100% 10 生产

44、 -6549 二甲醚合计二甲醚合计 - 20 - 15.1 - -34584 己内酰胺 新材料分公司 14 100% 14 生产 -3253 合计合计 - 154 - 149.10 - -21791 来源：公司公告，中泰证券研究所 备注：尿素业务中阳化分公司已经于 2022 年 4 月份进行资产处臵。 图表图表22：公司煤炭化工分产品情况（不含税、：公司煤炭化工分产品情况（不含税、万吨、万吨、元元/吨）吨） 项目项目 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 尿素产量 157.1 160.2 120.2 125.1 119.9 91.8

45、 78.7 85.8 84.8 92.8 yoy(%) - 1.9% -25.0% 4.1% -4.2% -23.4% -14.2% 9.0% -1.1% 9.4% 尿素销量 152.8 167.8 122.3 118.8 121.4 98.1 79.0 83.4 87.4 91.4 yoy(%) - 9.8% -27.1% -2.9% 2.2% -19.2% -19.5% 5.5% 4.8% 4.6% 尿素单价 2129.5 1797.8 1561.7 1486.1 1079.9 1411.6 1783.7 1675.3 1524.0 2167.5 yoy(%) - -15.6% -13.1

46、% -4.8% -27.3% 30.7% 26.4% -6.1% -9.0% 42.2% 尿素单位销售成本 - - 1459.2 1363.0 1171.8 1420.9 1600.1 1465.1 1384.5 1731.7 yoy(%) - - - -6.6% -14.0% 21.3% 12.6% -8.4% -5.5% 25.1% 尿素单位生产成本 1850.9 1659.2 1457.1 1335.7 1191.8 1453.2 1601.1 1465.1 1375.9 1738.9 yoy(%) - -10.4% -12.2% -8.3% -10.8% 21.9% 10.2% -8.

47、5% -6.1% 26.4% 尿素单位利润 - - - -54.4 -316.6 -400.0 -445.4 -254.4 -164.6 175.5 yoy(%) - - - - -482.2% -26.3% -11.4% 42.9% 35.3% 206.6% 二甲醚产量 21.9 22.0 20.0 19.7 25.5 27.7 27.4 25.6 7.8 13.7 yoy(%) - - - - 29.6% 8.6% -1.3% -6.3% -69.7% 75.9% 二甲醚销量 21.7 22.2 20.1 19.7 24.8 28.4 27.3 25.2 7.6 12.8 yoy(%) -

48、 2.2% -9.4% -1.8% 26.0% 14.1% -3.7% -7.6% -69.8% 68.5% 二甲醚单价 3375.7 3343.5 3111.9 2510.2 2369.0 3268.0 3602.4 2833.2 2276.4 3236.1 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 研究简报研究简报 yoy(%) - -1.0% -6.9% -19.3% -5.6% 37.9% 10.2% -21.4% -19.7% 42.2% 二甲醚单位销售成本 - - 3029.4 2608.6 2292.9 2908.8 3237.7 3005.

49、3 2413.5 3471.8 yoy(%) - - - -13.9% -12.1% 26.9% 11.3% -7.2% -19.7% 43.8% 二甲醚单位生产成本 1850.9 1659.2 1457.1 1335.7 1191.8 1453.2 1601.1 1465.1 1375.9 1738.9 yoy(%) - -10.4% -12.2% -8.3% -10.8% 21.9% 10.2% -8.5% -6.1% 26.4% 二甲醚单位利润 - - - -524.9 -113.9 149.3 76.0 -522.7 -1931.0 -2693.5 yoy(%) - - - - 78.

50、3% 231.1% -49.1% -787.8% -269.4% -39.5% 己内酰胺产量 - - - - - 10.1 10.8 12.1 10.0 14.6 yoy(%) - - - - - - 7.4% 11.3% -16.9% 45.5% 己内酰胺销量 - - - - - 10.0 10.9 12.0 10.1 14.5 yoy(%) - - - - - - 8.8% 10.0% -15.8% 43.5% 己内酰胺单价 - - - - - 12486.8 14017.0 10850.5 8669.9 12182.3 yoy(%) - - - - - - 12.3% -22.6% -2