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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1212 月月 1212 日日 家电家电 行业专题行业专题 内销再看空气能:内销再看空气能:后后煤改电煤改电时代时代,热泵热泵市场开启新篇章市场开启新篇章 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价(元)目标价(元)评级评级 603366 日出东方 7.02 买入-A 行业表现行业表现 资料来源:Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 1.8 2.8 15.9 绝对收益绝对收益 -2.9-6.5 1
2、.4 张立聪张立聪 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S05 相关报告相关报告 国内稳步复苏,外销高景气可期家电行业 2024 年投资策略 2023-12-11 冲锋衣成功出圈,自主品牌积极布局 2023-12-08 跨境电商方兴未艾:TEMU VS SHEIN 2023-12-01 对比海外同行,中国家电如何突破估值洼地?海外业务的三维估值体系 2023-11-29 智能柜,下一代零售业态 2023-11-28 认可度提升促使热泵内销加速认可度提升促使热泵内销加速:继热泵外销市场 2022 年快速增长后(详见深度报告空气能:短暂爆发的需求,还是长期拓宽的赛道?),今年
3、热泵内销开始加速。产业在线数据显示,2023H1热泵内销额同比增长 17%,2022 年热泵内销市场增速为 7%。我们认为今年热泵内销的较快增长,主要因为消费者对热泵节能经济的认可度提高,叠加煤价及居民天然气价格上涨所致。根据我们对各类热水及采暖设备的使用成本测算,热泵无论在热水还是采暖应用上都具有经济优势。从从百亿到千亿,内销市场成长空间巨大:百亿到千亿,内销市场成长空间巨大:根据产业在线数据,热泵内销市场采暖及热水应用市场规模约为 188 亿元。我们将全国省份由北至南划分为三类,按居民类型划分为两类,采暖及热水分别考虑,对热泵内销市场的稳态市场规模进行了假设测算。测算结果显示,热泵的稳态市
4、场规模约为 2080 亿元。结合中国节能协会热泵专业委员会的预测,我们认为目前热泵内销市场还有接近 10 倍的潜在成长空间。热泵内销市场热泵内销市场已已进入进入后后煤改电新时代煤改电新时代:热泵内销大致分为四个阶段,我们认为热泵内销已经度过了萌芽阶段、推广普及阶段,也已经经历了 2016-2021 年的政策推动阶段。截至 2021 年,我国北方的清洁取暖率已达 73.6%,超出了北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)中 70%的目标。伴随着热泵外销市场的火热,我们认为热泵内销市场已在 2022 年迈入后煤改电新时代。往后来看,内销零售市场的重要性将越发凸显。随着消费者接受度的进一步
5、提高,热泵内销市场已进入自发良性增长的新阶段。品牌营销与产品完善,接力释放市场潜力品牌营销与产品完善,接力释放市场潜力:新时代的内销市场,消费者对热泵产品要求提高。热泵企业竞相加大品牌营销力度,通过明星代言及综艺合作的形式增加自身影响力,同时也进一步推进了消费者教育。随着增气喷焓等技术的普及,热泵产品低环温运行能力及可靠性进一步提升,市场潜力得到进一步释放。投资建议:投资建议:我们认为,热泵内销市场增速有望提升,头部品牌份额不断提高。建议关注日出东方、海尔智家、美的集团、格力电器、英华特、儒竞科技。风险提示:风险提示:能源价格大幅波动、原材料价格上涨、补贴政策变化、预测结果不及预期。-14%-
6、4%6%16%26%36%--12家电家电沪深沪深300300 999727565行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2 内容目录内容目录 1.投资概要.4 1.1.核心观点.4 1.2.有别于市场的观点.4 2.热泵内销:从百亿到千亿的成长空间.5 3.热泵内销市场已开启煤改电“新”时代.8 4.营销发力与产品完善,进一步释放内销市场潜力.13 5.投资建议.17 6.风险提示.18 图表目录图表目录 图 1.2022 年欧洲居民天然气价格涨幅高于电价涨幅.5 图 2.2023H1 热泵内销增
7、长环比 2022 年提速.5 图 3.36 城市管道天然气(民用,第一档)月度均价.5 图 4.中国无烟煤及普通混煤价格.5 图 5.20132022 年中国热泵内销市场规模.8 图 6.20132022 年中国热泵分应用市场规模占比.8 图 7.清洁取暖规划期间北方地区清洁取暖率提升.8 图 8.户式水机内销市场中零售渠道占比逐渐提升.8 图 9.2020-2022 年空气源热泵品牌集中度变化趋势.9 图 10.热泵内销市场主要品牌.9 图 11.2017-2020 年煤改重点地区技术选择户数占比.9 图 12.2021 年农村清洁取暖改造类型户数占比.9 图 13.热泵内销市场 2023H
8、1 表现最突出的区域.12 图 14.热泵内销市场 2023H1 表现最突出的产品.12 图 15.2023H1 销售产出贡献率最高的渠道.12 图 16.纽恩泰热泵热风机.12 图 17.热泵三联供可通过一个外机实现全屋取暖、制冷及热水功能.12 图 18.热泵市场主要的障碍类型占比.13 图 19.热泵的安装较为复杂.13 图 20.热泵内销市场持续发展.13 图 21.四季沐歌空气能赞助综艺节目温暖的客栈.13 图 22.海尔热泵热水器集成化设计无需室外机.14 图 23.四季沐歌空气能登上极地科考船.14 图 24.喷气增焓技术使得热泵低温运行能力大大提升.15 图 25.热泵户式水机
9、(地暖)较空调取暖舒适性更佳.16 表 1:2023 年北方多地上调居民用气价格.6 表 2:热泵与其它取暖/热水设备经济性测算.6 表 3:家用采暖/热水热泵内销市场规模测算.7 表 4:煤改电期间各类取暖设备.10 表 5:北京市煤改电进程梳理.10 表 6:北方部分城市煤改电历史政策梳理.11 OA9ZdWbW8WeZoMpPrQpRrR6M8Q7NsQmMmOoNlOrQmOjMrQtQbRnMpOMYtQoNxNmRsN行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。3 表 7:煤改电补贴政策对比.11 表 8:企业及各类博主在抖音及快手对空气
10、能热泵的推广.14 表 9:美的热泵热水器 COP 不断提升.15 表 10:热泵取暖优势.16 表 11:企业收入及盈利预测.17 行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。4 1.1.投资概要投资概要 1.1.1.1.核心观点核心观点 热泵内销市场热泵内销市场已已进入自发增长的新阶段,市场增速有望逐渐提升。进入自发增长的新阶段,市场增速有望逐渐提升。根据产业在线数据,热泵内销市场 2022 年及 2023H1 销售额分别同比增长 7%/17%,2023H1 热泵内销市场加速增长。我们认为主要原因是国内消费者认可度进一步提升,在煤炭及天然气价格持
11、续上涨的情况下,热泵的经济性优势明显。热泵内销市场在煤改电初期增速较高,此后增速有所下降。但我们认为热泵内销市场已进入自发增长的良性轨道,热泵内销市场有望维持较快增长。龙头企业优势龙头企业优势显现显现,市场份额有望进一步提高。,市场份额有望进一步提高。产业在线数据显示,热泵内销市场 CR5 从 2020年的 54%提升至 2022 年的 67%,集中度呈现提升的趋势。我们认为是因为随着热泵内销市场的发展,消费者对热泵的品质要求越来越高。部分小品牌由于产品质量不过关,存在冬季制热效率低,可靠性差等问题。而热泵龙头企业则因产品研发实力强,品牌知名度高受到消费者青睐。部分龙头企业持续加大热泵品牌投入
12、力度,产品不断突破最低运行环温,市场份额有望进一步提升。1.2.1.2.有别于市场的观点有别于市场的观点 市场市场对热泵内销市场的成长性对热泵内销市场的成长性持怀疑态度持怀疑态度。因为北方城市有集中供暖、初始购置成本较高等因素,市场认为热泵内销市场长期成长空间有限。而我们在综合考虑了我国各省份的地理位置、集中供暖情况及农村户数占比后,对热水热泵及采暖热泵的稳态市场空间进行了测算。测算结果显示稳态市场空间约 2080 亿元,目前还有巨大成长空间。这些投资者没有充分认识到,我国部分北方农村地区,冬季采暖目前仍以烧煤、烧气为主。即使在已实行煤改电清洁取暖改造的地区,热泵采暖的比例也较低。而随着消费者
13、教育进一步的深化、产品可靠性及低温运行能力不断提升,热泵的渗透率将进一步提升。除此之外,由于热泵两联供既能制热也能制冷,而且舒适度高于风机,对生活品质的追求也会促使城市中高端消费者选择热泵。部分投资者部分投资者认为热泵企业相对家电企业不具备成本优势,因此不看好其后期发展。认为热泵企业相对家电企业不具备成本优势,因此不看好其后期发展。部分投资者认为,部分专业热泵企业由于销售规模相对较小,相对家电龙头企业的规模优势不明显。而我们认为,中广欧特斯、日出东方等专业热泵龙头企业,通过不断提高零部件内制率,正不断缩小与大型家电企业的成本差距。同时,由于采暖热泵的安装属性强于传统家电产品,线下经销商的服务能
14、力至关重要。专业热泵企业不断开拓线下渠道,培养经销商安装服务能力,在北方各农村及乡镇市场有广泛布局。我们认为,热泵专业企业有其独特的竞争优势,在热泵市场具有长期竞争力。行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。5 2.2.热泵内销热泵内销:从百亿到千亿的:从百亿到千亿的成长成长空间空间 继欧洲之后,中国热泵销售开始加速继欧洲之后,中国热泵销售开始加速。欧洲近年一直有热泵的补贴政策(可参见我们之前的报告空气能:短暂爆发的需求,还是长期拓宽的赛道?)。2022 年,因地缘政治等多因素影响,欧洲天然气价格曾大幅上涨,热泵经济性的凸显,进一步带动了一轮欧洲
15、热泵市场快速增长。相比欧洲,中国的气价、电价较为便宜,政府对热泵的补贴也是地方性的,而非全国性的。但是,我们注意到,今年以来,国内热泵的销售开始加速。其背后的原因值得深入探讨。图图1.1.2022 年欧洲居民天然气价格涨幅高于电价涨幅年欧洲居民天然气价格涨幅高于电价涨幅 图图2.2.2023H1 热泵内销增长环比热泵内销增长环比 2022 年提速年提速 资料来源:EHPI,安信证券研究中心 资料来源:产业在线,安信证券研究中心 消费者消费者认可度认可度提高提高促使热泵促使热泵内销加速内销加速。热泵内销市场曾在 2016 及 2017 年实现过快速增长,但主要靠煤改电的补贴推动。但站在当下,我们
16、认为热泵内销近期的厚积薄发,主要是因为多年来热泵企业在消费者教育及渠道精耕上取得了成果,消费者对热泵经济节能的认可度提升所致。不仅在国外市场,回望当下的内销市场,热泵在采暖及热水方面的经济性也优于其它设备。不同于欧洲地区,中国北方农村大部分居民原来通过烧煤取暖。北方民用散煤的用途主要就是冬季取暖及炊事,一般一个北方农村家庭冬季采暖约需 2 吨煤。根据北京大学能源研究院数据,2021 年中国民用散煤消费接近 1.5 亿吨,约为 7500 万个农村家庭采暖用量,可以看出烧煤取暖是我国北方居民除集中供暖外,主要的取暖方式之一。因此煤炭及天然气价格的上涨,都是今年热泵零售市场增长的重要催化因素。202
17、2 年以来,天然气及煤炭等传统取暖的能源价格涨幅较大。因此即使部分地区补贴较少,考虑到热泵运行成本低、清洁安全的优点,消费者还是愿意购置热泵采暖。图图3.3.36 城市城市管道管道天然气天然气(民用民用,第一档,第一档)月度月度均价均价 图图4.4.中国无烟煤及普通混煤价格中国无烟煤及普通混煤价格 资料来源:发改委价格监测中心,CEIC,安信证券研究中心 资料来源:国家统计局,Wind,安信证券研究中心 0%25%50%75%100%00007202022204202207202210
18、2023007居民电价(欧分/kWh)居民燃气价格(欧分/kWh)燃气价格/电价(右轴)-30%20%70%120%内销YoY外销YoY2.32.42.52.62.72.82000002005202022062022309管道天然气价格(元/立方米)05001,0001,5002,0002,5003,00020000020012020
19、0720222001202307无烟煤(2号洗中块)(元/吨)普通混煤(Q4500)(元/吨)行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。6 表表1 1:2 2023023 年北方多地上调居民用气价格年北方多地上调居民用气价格 地区地区 发布时间发布时间 发布机构发布机构 政策名称政策名称 主要内容主要内容 内蒙古 2023 年 3 月 内蒙古自治区发展和改革委员会 关于调整居民和非居民用管道天然气销售价格的通知 2023 年 4 月 1 日至 2024 年 3 月 31 日,居民销售价格在 2023 年
20、4 月 1 日至2024 年 3 月 31 日期间上调为 2.252 元/立方米,同时阶梯气价相应调整 石家庄 2023 年 4 月 石家庄市发展和改革委员会 天然气价格公告 为保证居民用气稳定,确保燃气行业健康可持续发展,市发改委启动联动机制制定了价格疏导方案,拟报经市政府同意后,将居民管道天然气销售价格上调 0.37 元/立方米。兰州 2023 年 6 月 兰州市发展和改革委员会 关于启动居民用管道天然气气源采购和销售价格上下游联动机制的通知 居民用管道天然气第一阶梯销售价格由 1.76 元/立方米调整为 2.02 元/立方米;第二阶梯、第三阶梯分别按照第一阶梯气价的 1.2 倍、1.5
21、倍执行,标准为 2.42 元/m、3.03 元/m。济南 2023 年 7 月 济南市发展和改革委员会 关于调整居民用管道天然气销售价格的通知 普通居民用户。年用气量 216 立方米以内(含)第一阶梯气价由每立方米3.30 元调整为 3.50 元;年用气量 216360 立方米(含)第二阶梯气价由每立方米 3.90 元调整为 4.10 元;年用气量 360 立方米以上第三阶梯气价由每立方米 4.80 元调整为 5.00 元。燃气壁挂炉采暖用户,用气价格由每立方米3.30 元调整为 3.50 元,不执行阶梯气价。西安 2023 年 7 月 西安市发展和改革委员会 关于联动调整我市居民用管道天然气
22、终端销售价格的通知 按照天然气上下游价格联动机制有关规定,经市政府同意,调整居民用管道天然气第一阶梯销售价格执行 2.18 元/m,第二、三阶梯价格按照 1:1.2:1.5 加价倍率相应调整。资料来源:内蒙古自治区发展和改革委员会、石家庄市发展和改革委员会、兰州市发展和改革委员会、济南市发展和改革委员会、西安市发展和改革委员会,安信证券研究中心 测算结果显示热泵的经济性优测算结果显示热泵的经济性优于燃气及电热设备。于燃气及电热设备。我们针对热泵在采暖及热水两方面的应用,分别测算了热泵、燃气及电热设备经济性。测算主要基于以下假设:1)测算以一个典型的 3口之家为例,假设居住面积为 90 平方米;
23、2)假设每人每天使用 60 升热水,则全年总热水需求为65700L。假设热水器需将水从15度加热至55度,全年加热热水所需的热量约为11.0GJ;3)民用建筑冬季取暖所需热量为 0.3GJ/m2,而热源供应热量为 0.45GJ/m2。基于此数据,我们计算 90 平方米的家庭冬季取暖热源需产生 40.5GJ 的热量。根据我们的测算结果,热泵的经济性优于燃气及电热设备。表表2 2:热泵与其它取暖热泵与其它取暖/热水设备经济性测算热水设备经济性测算 指标指标 电热水器电热水器/电锅炉电锅炉 燃气热水器燃气热水器/燃气壁挂炉燃气壁挂炉 空气源热泵热水器空气源热泵热水器/取暖器取暖器 费用测算费用测算
24、单位换算或热值换算 1GJ=277.8kWh 1GJ=29.9Nm3 1GJ=277.8kWh 热水需求每年耗能 3051.6kWh 328.9Nm3 871.9kWh 取暖需求每年耗能 11250.9kWh 1211.0Nm3 3750.3kWh 能源成本 0.5 元/kWh 3.0 元/m3 0.5 元/kWh 制热水费用(元/年/户)1,526 987 382 取暖费用(元/年/户)5,625 3,633 1,875 热水费用热水费用 制热水整机费用(元)2,000 3,500 8,000 安装费用(含配件,元)300 300 500 购置成本+10 年使用费用(元)17,558 13,
25、667 12,320 购置购置成本成本+10+10 年现金流折现使用费用(元)年现金流折现使用费用(元)16,187 16,187 12,780 12,780 11,977 11,977 取暖费用取暖费用 取暖整机费用(元)3,000 9,000 20,000 安装费用(含配件,元)500 500 2,500 末端费用(暖气片,元)10,000 10,000 10,000 购置成本+10 年使用费用(元)69,755 55,830 51,252 购置成本购置成本+10+10 年现金流折现使用费用(元)年现金流折现使用费用(元)6 64,6984,698 5 52,5652,565 4 49,5
26、669,566 资料来源:中国科学报,安信证券研究中心 注:热水热泵的 COP 假设为 4.0,采暖热泵的 COP 假设为 3.0。由于我国幅员辽阔,且北方部分省份的城镇以集中供暖为主要取暖方式,我们对所有家庭户按 3 个地理区域、2 种居民类型共划分了六个类型分别考虑。同时我们对采暖和热水的稳态普及率也分别进行假设,最终测算得出当热泵普及率稳定在假设条件下,整个市场存量更新的市场规模。其中三个地理区域由北至南分别为:集中供暖区:这部分区域指城镇地区有市政供暖的北方省份,包括了北京、河北、山东、山西、辽宁、甘肃、青海、吉林、黑龙江、内蒙古、宁夏以及新疆。这部分区域由于冬季气温较低,冬季采暖是刚
27、需,但考虑到这些省份大部分城市都有集中供暖,因此我们 行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。7 假设城镇及农村的采暖热泵稳态普及率分别为 10%/80%。由于北方城镇热水需自行供应,所以城镇及农村的热水热泵稳态普及率分别假设为 40%/20%。长江流域附近:这部分包括了长江流域沿岸及北方没有集中供暖的省份,包括了上海、江苏、天津、浙江、重庆、安徽、陕西、河南、四川、湖北、西藏。这部分区域由于温度整体高于集中供暖区,因此农村对采暖设备的需求小于北方地区,但城镇地区由于没有集中供暖,我们认为采暖热泵普及率未来反而将高于集中供暖区。我们假设城镇及农村
28、的采暖热泵稳态普及率分别为 40%/20%,热水热泵稳态及率分别假设为 30%/20%。其它南方省份:这部分省份包括了我国除上述两个地区外的所有省份,这些省份分布于南方,冬天气温鲜少达零度以下。这部分区域采暖设备的需求少于长江流域地区,但仍存在热水需求。我们假设城镇及农村的采暖热泵稳态普及率分别为 20%/10%,热水热泵稳态及率分别假设为 30%/20%。除此之外,我们在对家用热泵市场空间进行测算时还做出了以下假设:除此之外,我们在对家用热泵市场空间进行测算时还做出了以下假设:1)我们对市场稳态规模的假设基于现有的家庭户数进行测算,并未考虑未来家庭户数的变化情况;2)我们假设目前的集中供暖的
29、区域不发生重大变化;3)假设采暖热泵主机使用寿命为 15 年,由于热水热泵使用频次更高,假设热水热泵使用寿命为 10 年;4)采暖及热水热泵市场空间分别单独测算,不考虑同时具备采暖及热水功能的热泵对测算的影响。表表3 3:家用采暖家用采暖/热水热泵内销市场规模测算热水热泵内销市场规模测算 普及率假设普及率假设 区域区域 集中供暖区集中供暖区 长江流域附近长江流域附近 其它省份其它省份 居民类型居民类型 城镇城镇 农村农村 城镇城镇 农村农村 城镇城镇 农村农村 居民户数(万户)居民户数(万户)9,887 5,280 12,935 6,673 8,551 4,891 采暖热泵普及率采暖热泵普及率
30、 10%80%40%20%20%10%热水热泵普及率热水热泵普及率 40%20%30%20%30%20%销量测算销量测算 采暖热泵采暖热泵 热水热泵热水热泵 稳态存量(万台)稳态存量(万台)13,921 13,769 更新周期(年)更新周期(年)15 10 稳态销量(万台)稳态销量(万台)928 1,377 稳态均价(元)稳态均价(元)15,000 5,000 稳态规模(亿元)稳态规模(亿元)1,392 688 资料来源:国家统计局,Wind,安信证券研究中心 中国家用热泵市场未来成长空间巨大。中国家用热泵市场未来成长空间巨大。根据我们对家用热泵(采暖及热水应用)未来长期市场空间的测算,家用热
31、泵稳态市场空间约为 2080 亿元。同时根据中国节能协会热泵专业委员会的预测,2040 年在自然增长/碳中和情景下,中国建筑供热热泵市场空间分别为 695/1877亿元。根据产业在线数据,2022 年中国热泵的采暖及热水应用市场规模约为 188 亿元,我们测算的稳态市场空间约为目前市场空间的 10 倍左右,显示热泵内销未来还有巨大的成长空间。行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。8 3.3.热泵热泵内销市场内销市场已已开启开启煤改电煤改电“新新”时代时代 中国热泵内销市场中国热泵内销市场大致可划分为大致可划分为四四个阶段个阶段。1)2003 年
32、之前热泵内销市场处于萌芽期,热泵在国内市场的运用寥寥,市场规模极小;2)2003 年到 2015 年国内热泵行业处于推广普及期。在此期间国家工商用及家用热泵热水标准分别于 2008 年和 2009 年发布,热泵市场进一步规范化。除了较早深耕热泵市场的专业品牌以外,家电品牌也陆续进入热泵市场。2015 年 12月,中国在中美气候变化联合声明里,首次提出中国将于 2030 年左右实现碳达峰。3)2016年到 2021 年属于政策推动期。2016 年2017 年受煤改电政策推动,热泵内销市场高速增长。随着煤改电进度放缓,内销增速也有所下降;4)2022 年之后为热泵内销市场又一新时期。图图5.5.2
33、0132022 年中国热泵内销市场年中国热泵内销市场规模规模 图图6.6.20132022 年中国热泵分应用市场规模年中国热泵分应用市场规模占比占比 资料来源:产业在线,安信证券研究中心 资料来源:产业在线,安信证券研究中心 从从 2 2022022 年开始年开始,中国热泵内销市场已迈入后煤改电新时期中国热泵内销市场已迈入后煤改电新时期:1)2017 年十部委联合印发北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年),5 年规划期已经结束;2)截至 2021 年底,我国北方地区清洁取暖率达 73.6%,已超出了规划中 70%的目标。随着我国清洁取暖改造的规划阶段性完成,内销市场中煤改市场重要性
34、进一步降低,零售市场将起到更加重要的作用;3)2022 年采暖热泵外销市场增速较高,外销市场空间扩大将带动了热泵制造行业产业链进一步完善,热泵内销市场也从中受益。随着热泵外销度过爆发期,外销增速或有所放缓,各热泵生产企业将向着内外销并重的方向发展。进入到 2023 年上半年,热泵内销维持较快增长。由于消费者接受度持续提升,热泵内销渠道的进一步完善,我们认为进入后煤改电新时期的热泵内销市场,即将进入自发增长的新阶段。图图7.7.清洁取暖规划期间北方地区清洁取暖率提升清洁取暖规划期间北方地区清洁取暖率提升 图图8.8.户式水户式水机内销市场中零售渠道占比逐渐提升机内销市场中零售渠道占比逐渐提升 资
35、料来源:国务院,北京大学能源研究院,安信证券研究中心 资料来源:产业在线,安信证券研究中心 -50%-30%-10%10%30%50%70%90%05002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022销售额(亿元)同比0%20%40%60%80%100%200022采暖热水烘干0%10%20%30%40%50%60%70%80%200%20%40%60%80%100%202020212022户水煤改电户水零售 行业专题行业专题/家电家
36、电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。9 热泵热泵内销市场内销市场集中度逐渐提升。集中度逐渐提升。我国热泵内销市场主要分为两大阵营,分别是专业热泵类企业及家电类企业。在 10 亿以上销售规模的品牌中,中广及海尔分别是两大阵营的代表性品牌。随着热泵头部企业在渠道及产品线上的进一步完善,热泵市场内销额集中度有逐渐提高的趋势,CR5 由 2020 年的 54%提升至 2022 年的 67%。集中度提高主要有几点原因:1)2020 年由于疫情等多方面原因,热泵内销售市场销售额下降,部分此前因煤改电红利进入市场的中小品牌出清;2)随着热泵内销零售市场的重要性提升,消费者对热泵的
37、品牌及产品要求提高。部分小品牌热泵采暖产品低温环境制热能力衰减,能效比大幅降低,而且部分杂牌热泵热水器产品水箱压力不稳定更存在安全隐患。相比之下,龙头企业产品功能不断完善,品牌知名度进一步提高,消费者因此更倾向于选择头部品牌。图图9.9.2020-2022 年空气源热泵品牌集中度变化趋势年空气源热泵品牌集中度变化趋势 图图10.10.热泵内销市场主要品牌热泵内销市场主要品牌 资料来源:产业在线,安信证券研究中心 资料来源:各公司官网,暖通家,安信证券研究中心 煤改电煤改电首先从北京开始推广首先从北京开始推广。我国“煤改”政策最先于 2001 年在北京开始试点,形式主要以“煤改电”与“煤改气”为
38、主,并且逐步在北京中心城区推广开来。再到 2013 年在北京市农村地区启动“煤改电”试点工作,形成了从北京东、西城区到中心城区再到农村地区的推广路径,为日后其他城市“煤改电”工作的推进提供了借鉴。北京市初期的煤改电以直热式电暖器为主,2015 年也曾推广过“储热式电暖器”以降低电费(虽然运行费用低于直热式电暖器,但居民反馈运行费用仍然较高)。2016 年北京部分村庄开始采用空气能热泵试点,较低的运行费用受到了消费者的认可,此后的“煤改电”空气能热泵则占据了越来越大的比例。图图11.11.2017-2020 年年煤改煤改重点地区技术选择重点地区技术选择户数户数占比占比 图图12.12.2021
39、年农村清洁取暖改造类型户数占比年农村清洁取暖改造类型户数占比 资料来源:中国散煤综合治理研究报告 2022,北京大学能源研究院,安信证券研究中心 资料来源:中国散煤综合治理研究报告 2022,北京大学能源研究院,安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%202020212022TOP3占比TOP5占比TOP10占比煤改气52%煤改电38%煤改集中供热7%其它3%空气源热泵热风机28%燃气壁挂炉21%分户式电锅炉18%热电联产9%空气源热泵热水机7%生物质颗粒+专用炉具5%其它12%行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。10 表表4
40、4:煤改电期间各类取暖设备煤改电期间各类取暖设备 空气源热泵热水机空气源热泵热水机 空气源热泵热风机空气源热泵热风机 燃气壁挂炉燃气壁挂炉 产品外观产品外观 设备购置费(设备购置费(万元)1.43.0 1.21.8 0.350.8 运行成本(运行成本(元/平米)2542 2034 3656 产品特点产品特点 产品运行费用较低,初始购置成本较高,但舒适性及安全性较好,大部分机型可冷热两用。产品运行费用及购置成本较低,但舒适度及适用性不及空气源热泵热水机,且一台取暖面积较小 产品运行费用一般,购置成本较低 蓄热式电锅炉蓄热式电锅炉 直热式电壁挂炉直热式电壁挂炉 煤炉煤炉 产品外观产品外观 设备购置
41、费(设备购置费(万元)0.30.65 0.20.4 0.10.3 运行成本运行成本(元/平米)5880 80100 1421 产品产品特点特点 相比直热式电暖器多了水箱,通过在电价低谷时制热降低运行费用 购置成本低,但运行成本最高 购置成本及运行成本最低,但是使用不方便不安全,对环节有污染 资料来源:中国散煤综合治理研究报告 2021,北京大学能源研究院,安信证券研究中心 煤改电煤改电补贴补贴曾推动热泵内销市场高速增长。曾推动热泵内销市场高速增长。继北京之后,2016 年起全国多个北方城市开始推行“煤改电”政策。由于北方地区冬季采暖需求旺盛,煤炭取暖加重大气污染,多座城市受雾霾天气影响,“煤改
42、电”、“煤改气”成为多地政府推行清洁能源所实施的具体方案。各地“煤改电”政策的补贴主要从两个方面进行,即设备的购置补贴+电费补贴。由于热泵等清洁取暖设备价格较高,多地政府给予一次性补贴,尽管补贴额度有上限,但大大减轻了消费者购置设备的初始成本。同时,对于设备在使用中所需的电力或天然气资源,政府对使用清洁能源设备家庭给予采暖季期间电价和天然气价格的补贴,降低了家庭后续使用清洁能源设备时的运行成本。在政策实际落地过程中,各地方政府根据实际情况也推出了不同补贴力度的政策,其中北京作为全国的首都以及全国煤改电先行者,对于煤改电给予了最大力度的补贴。得益于“煤改电”政策补贴,产业在线数据显示我国热泵内销
43、市场规模在 20162017 年分别同比增长 55%/70%,市场增速远高于实行“煤改电”之前。随着热泵市场走过煤改电政策的爆发期,内销市场进入了稳健增长的轨道。表表5 5:北京市煤改电北京市煤改电进程进程梳理梳理 时间时间 发布部门发布部门 政策政策 主要内容主要内容 政策实施政策实施 2001 年 北京市环保局 核心区文保区居民采暖“煤改清洁能源”工程 采取先试点、后推进、建设示范区的方式,对东城区、西城区居民进行试点改造 改变区域内平房居民长期沿用的小煤炉采暖方式入手,实现采暖用能清洁化,此工程于 2009 年完成 2007 年 北京市环保局“治理大气污染,为绿色奥运做贡歌”重点项目“煤
44、改电”工作全面推进 2007 年底东、西城区完成 2 万余户平房居民改造,仅东城区就完成清洁能源供暖改造 10500 户 2012 年 北京市发改委 向非文保区推进“煤改电”工程 要求中心城区“无煤化”;用户统一更换智能电表,增容老旧线路,改善线路环境 2013 年采暖季前完成 4.4 万户平房居民电采暖改造任务,核心区“煤改电”工程总体完工,累计改造量达 26.4 万户 2013 年 北京市人民政府办公厅 北京市 2013-2017 年清洁空气行动计划重点任务分解 提出实施“减煤换煤、清洁空气”行动方案,要求在农村大力推进农村煤改电、煤改清结能源采暖工作;农村地区“煤改电”“煤改清洁能源”试
45、点工作正式启动;2015 年底,北京市昌平区累计完成 5400 余户改造任务 行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。11 2015 年 北京市新农办、发改委等四部门 关于完善北京农村地区“煤改电”“煤改气”相关政策的意见 农村地区开始享受与城区同样的补贴标准 城乡峰谷电价补贴政策统一,市、区县两级财政各补贴 0.1 元/千瓦时 2016 年 北京市人民政府办公厅 2016 年北京市农村地区村庄“煤改清洁能源”和“减煤换煤”工作方案 加快推动本市农村地区村庄“煤改清洁能源”和“减煤换煤”工作 完成 400 个村庄整体“煤改清洁能源”任务,确保不再
46、使用燃煤;对未纳入 2016 年度“煤改清洁能源”计划的村庄,全部实施优质燃煤替代 2018 年 北京市政府 2018 年北京农村地区村庄冬季清活取暖工作方案 提出“煤改电”可使用空气源/地源热泵、电加热水储能等清洁能源取暖设备,可选择单户改造或集中改造 以“煤改电”为主,因地制宜、循序渐进推进农村地区村庄冬季清洁取暖工作 资料来源:北京人人民政府、央视网、北京市生态环境局,安信证券研究中心 表表6 6:北方部分城市北方部分城市煤改电历史政策梳理煤改电历史政策梳理 城市 时间 政策与规划 山西省太原市 2017 年 8 月 太原市 2017 年散煤治理暨冬季清洁取暖实施方案 2017 年 9
47、月 太原市 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚措施(53 条)2018 年 6 月 太原市大气污染防治 2018 年行动计划(并政办发201834 号)2018 年 8 月 太原市 2018 年散煤治理实施方案(并政办发201840 号)2018 年 9 月 太原市打赢蓝天保卫战攻坚行动工作方案(并政办发201846 号)陕西省西安市 2017 年 8 月 西安市 2017 年煤炭削减替代工作实施细则的通知(市政办发201778 号)2017 年 8 月 西安市全面强化网格化管理扎实推进散煤治理工作实施方案(市政办发201781 号)2017 年 11 月 西安市铁腕治霾财政补贴
48、奖补办法(市政办发2017103 号)2017 年 11 月 西安市城乡居民煤改清洁能源财政补贴发放实施细则(市财发2017234 号)2018 年 5 月 加快推进西安市城乡居民煤改洁工作(市发改发2018152 号)2018 年 8 月 西安市“铁腕治霾保卫蓝天”三年行动方案(20182020 年)(市政发201833 号)2018 年 9 月 关于加快推进煤炭削减工作有关问题(市发改发2018314 号)2018 年 9 月 西安市 2018 年农村居民煤改洁工作推进方案(市发改发2018315 号)黑龙江省哈尔滨市 2018 年 5 月 哈尔滨市 2018 年“治霾卫蓝”工作实施方案(
49、哈政办规201818 号)2019 年 2 月 哈尔滨市打赢蓝天保卫战三年行动计划实施方案(哈政规20193 号)资料来源:北方典型地区农村居民冬季取暖研究,安信证券研究中心 表表7 7:煤改电补贴政策对比煤改电补贴政策对比 山西省山西省 河北省河北省 北京市北京市 清洁取暖设清洁取暖设备购置备购置 煤改电:煤改电:对安装高效节能采暖设备的居民,最高补贴不超过 2 万元/户(省市1:1)。煤改气:煤改气:居民壁挂炉购置费用补贴 5000元/户;居民燃气工程费 3000 元/户。煤改电:煤改电:对采用空气源热泵和地源热泵的用户,给予 90%投资补贴,最高不超过 2万元。煤改气:煤改气:按燃气采暖
50、设备购置安装的 70%给予补贴,最高补贴金额不超过 2700 元/户。煤改电:煤改电:对使用空气源热泵、非整村安装地源热泵取暖的,按照采暖面积给予 100 元/每平方米的补贴。各类清洁能源取暖设备的补贴限额为最高 1.2 万元/户。煤改气:煤改气:按燃气采暖设备购置安装的 90%给予补贴,最高补贴金额不超过 7200 元/户。运行费用运行费用 电:电:每个采暖期补贴谷期电价最高不超过 2400 元/户;对煤改电居民用户,采暖用电试行峰谷时段计价、用电量计价、平段电价计价等多种用电价格政策。天然气:天然气:每个采暖期补贴燃气费用 2400元/户;居民清洁供暖用气执行居民用气价格,不执行阶梯气价。
51、电:电:采暖季期间,补贴 0.12 元/度,最高补贴 1 万千瓦时/户,最高补助 1200 元。或实行峰谷电价,用户自由选择电价计费方式。天然气:天然气:采暖季用户用气补贴 0.8 元/立方米,最高补贴金额不超过 960 元/户。电:电:采暖季期间,采取峰谷电价,20:00 至次日 8:00 享受 0.3 元/度的低谷电价,同时再补贴 0.2 元/度,补贴用电限额为每个取暖季 1 万度/户。资料来源:北方典型地区农村居民冬季取暖研究,安信证券研究中心 注:以上补贴金额具体至市、区级行政单位或有不同 北方采暖需求驱动今年内销市场较快增长。北方采暖需求驱动今年内销市场较快增长。根据产业在线数据,2
52、023 年 15 月热泵内销额累计同比增长 18%,热泵内销市场实现了较快增长。根据暖通家对 100 多家空气源热泵行业主机企业的问卷调查,地域上北方地区的增长较为突出,产品上户式采暖机的表现较好。此外,在所有渠道当中,整机厂商大多数认为零售商渠道产出贡献率最高。我们认为这些数据说明内销市场的增长,主要由于北方热泵采暖需求提升,零售市场持续改善所带来。而与热泵户式采暖水机相比,同属于采暖设备的热泵热风机则表现较差。热泵热风机大部分为一拖一的设计,虽然节能效果好于普通电取暖器,但制热效率低下且舒适感欠佳。再加上热风机主要用于煤改电市场,煤改电项目减少或使得热风机的需求也因此放缓。户式采暖机即使在
53、补贴后价格远高于热风机,但由于民众认可度的提高以及对舒适生活的追求,户式采暖机得以取得不错的增长。行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。12 图图13.13.热泵内销市场热泵内销市场 2023H1 表现表现最最突出的区域突出的区域 图图14.14.热泵内销市场热泵内销市场 2023H1 表现表现最最突出的突出的产品产品 资料来源:暖通家,安信证券研究中心 注:图中百分比为调查中认为该区域表现最突出的投票比例 资料来源:暖通家,安信证券研究中心 注:图中百分比为调查中认为该产品表现最突出的投票比例 图图15.15.2023H1 销售产出贡献率最高
54、的渠道销售产出贡献率最高的渠道 图图16.16.纽恩泰热泵热风机纽恩泰热泵热风机 资料来源:暖通家,安信证券研究中心 注:图示为调查问卷的投票比例 资料来源:纽恩泰官网,安信证券研究中心 图图17.17.热泵三联供热泵三联供可通过可通过一个外机实现全屋取暖、制冷及热水功能一个外机实现全屋取暖、制冷及热水功能 资料来源:水舒适,安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%华北东北西北华中华东西南0%10%20%30%40%50%60%家用热水器热风机烘干以及特种产品户式两联供水机商用热水器商用冷暖机户式采暖机0%10%20%30%40%50%零售商工程商招投标讯息总包其他 行业专题行业专
55、题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。13 4.4.营销发力与产品完善,营销发力与产品完善,进一步进一步释放释放内销市场内销市场潜力潜力 热泵热泵在国内的推广普及曾面临一定的困难。在国内的推广普及曾面临一定的困难。热泵的普及推广并不是一帆风顺,热泵在普及推广的过程中也有种种障碍,其中在消费者和产品层面主要有三类障碍:1)热泵相对空调等其它家电产品更晚出现,热泵终端销售人员在推广普及中,曾常常遇到消费者不能理解热泵原理、对热泵节能性表示怀疑等等问题;2)采暖热泵的安装较为复杂,涉及多种类型的阀件及管路的连接。在热泵发展初期阶段,由于安装标准不统一、安装过程不规
56、范等原因,部分热泵实际使用的能效比低于额定值,还很容易产生故障;3)早期的热泵产品的 COP 值较低,在东北冬天低温环境下 COP 大幅降低,使得热泵使用环境受限。这些种种原因导致了国内热泵推广普及的过程中面临了不同程度的困难。图图18.18.热泵市场主要的障碍类型占比热泵市场主要的障碍类型占比 图图19.19.热泵的安装较为复杂热泵的安装较为复杂 资料来源:中国热泵发展路线路-建筑领域,中国节能协会热泵专业委员会,安信证券研究中心 资料来源:生能,搜狐网,安信证券研究中心 企业及用户推广促进消费认知度逐步提升企业及用户推广促进消费认知度逐步提升。热泵企业为寻求更多曝光度,邀请明星成为品牌代言
57、人或与广播、综艺等媒体合作,持续提升品牌传播势能及产品普及度。四季沐歌携旗下空气能产品入驻 2023 年热播的“慢生活”综艺节目温暖的客栈,通过山水田园间的客栈生活直观地展现了其空气能产品的功能与特点。热泵企业借助综艺节目的平台影响力,将产品自然融入节目中,展现出贴近生活的产品使用场景,使更多大众初次或进一步了解空气能产品的用途和优点,有利于提升大众对热泵产品的认知度。随着部分热泵企业的推广宣传,行业集中度也将进一步提升。此外,短视频平台也成为热泵普及的窗口,快手、抖音等短视频平台上出现越来越多与热泵产品相关的内容,企业账号直接推广、垂类达人科普、初期消费者使用分享等均在提升热泵的热度及消费者
58、的认知度。图图20.20.热泵内销市场持续发展热泵内销市场持续发展 图图21.21.四季沐歌空气能赞助综艺节目温暖的客栈四季沐歌空气能赞助综艺节目温暖的客栈 资料来源:安信证券研究中心 资料来源:中国日报中文网,安信证券研究中心 政策障碍31%供应链障碍21%市场障碍22%用户障碍10%标准障碍16%行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。14 表表8 8:企业及各类博主在抖音及快手对空气能热泵的推广企业及各类博主在抖音及快手对空气能热泵的推广 平台平台 快手快手 抖音抖音 帐号类型 企业 10 万粉丝个人用户 13 万粉丝个人用户 11 万粉丝
59、科普博主 账号名称 芬尼空气能 家电小邓 小东下乡 空压机说 内容 农村自建房空气能热泵推广 空气能热泵安装全过程 空气能取暖设备安装成本介绍及使用心得分享 空气能热泵介绍 视频截图 资料来源:抖音、快手,安信证券研究中心 热泵热泵产品持续迭代,使用体验进一步完善。产品持续迭代,使用体验进一步完善。随着国内热泵市场的发展,各品牌的热泵产品也在不断迭代,主要体现在热泵的能效比提升、结构集成化、运行噪音降低、操控更智能。能效比提升带来显而易见的好处,就是热泵的经济性进一步提升,热泵相比其它设备运行费用更低。能效比的提升主要来自于热泵产品在冷媒、结构设计上的不断进步。四季沐歌最新的热霸系列采暖热泵,
60、已经支持最低零下 36 度的运行环温,热泵产品的低温运行能力已经大幅提升。而集成化设计带来的好处则是安装更加简单,更加标准化的安装也降低了后续故障的几率,大幅提高了用户的使用体验。以海尔的热泵热水器一体机为例,其换热器已集成在水箱上方,换热器和水箱为一个整体,机器安装流程大幅简化。图图22.22.海尔海尔热泵热水器集成化设计无需室外机热泵热水器集成化设计无需室外机 图图23.23.四季沐歌空气能登上极地科考船四季沐歌空气能登上极地科考船 资料来源:天猫,安信证券研究中心 资料来源:天猫,安信证券研究中心 行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。1
61、5 表表9 9:美的热泵热水器美的热泵热水器 C COPOP 不断提升不断提升 上市时间上市时间 产品产品 COPCOP 价格价格 容量容量 2018.6 热水-KF66 3.9-200L(可满足 35 人)2021.1 逸 3-KF71 4.1 6299 元 200L(可满足 35 人)2022.12 睿-RSJF-V33 4.35 6399 元 200L(可满足 35 人)资料来源:中关村,京东,安信证券研究中心 喷气增焓喷气增焓技术技术普及增强热泵低温制暖能力。普及增强热泵低温制暖能力。喷气增焓技术的普及对提升热泵能效比起到了至关重要的作用,喷气增焓技术增强了热泵在低温环境的运行能力,让
62、热泵的运行环温从 0 度降低到了最低零下 20 度以下。根据艾默生官网介绍,其谷轮涡旋压缩机中搭载喷气增焓技术,配合变频压缩机,可使采暖热泵在北方低温环境中制热量提升高达 45%。图图24.24.喷气增焓技术使得热泵低温运行能力大大提升喷气增焓技术使得热泵低温运行能力大大提升 资料来源:申菱,产业在线 制热又制冷,两联供一机两用有望扩展热泵市场潜力制热又制冷,两联供一机两用有望扩展热泵市场潜力。在热泵两联供系统中,水是热能的主要载体及储热媒介,热泵能够在电力需求高峰期来临前提前将制备的热量预存在水中,并在需要时释放。由于热泵两联供具有高能效和具备一定储热能力的特点,因此是较为符合居民供暖设备升
63、级换代趋势以及与新型能源系统适配度最高的供暖设备。在采暖效果上,热泵户式水机较空调取暖的舒适度更佳,不易造成干燥的感觉,温度分布更为合理。热泵两联供供暖末端为地暖,而非冷暖空调的风系统末端,因此在使用时不会像空调一样出现头顶燥热但双脚冰凉的情况。此外,热泵两联供由于同时具备制冷功能,一机两用有望替代冷暖空调并进一步扩展热泵市场潜力。行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。16 图图25.25.热泵户式水机(地暖)较空调取暖舒适性更佳热泵户式水机(地暖)较空调取暖舒适性更佳 资料来源:推动长三角地区居民供暖升级:热泵开启供暖零碳转型之路,落基山研究
64、所 表表1010:热泵取暖优势热泵取暖优势 评价维度评价维度 冷暖空调冷暖空调 热泵热泵 燃气炉地暖燃气炉地暖 电地暖电地暖 电暖器电暖器 温度 温度分布不均匀,有吹风感,舒适性较差 脚暖头凉,温度分布合理,舒适性好,但加热相对较慢 温度分布不均匀,舒适性差,仅适用于局部供暖 湿度 风系统容易造成干燥的感觉 无风系统,无吹风感,不易造成干燥的感觉 噪音 有送风噪声 噪音较低 噪音较低 几乎无噪音 几乎无噪音 空气质量 部分机型可以提供新风,对室内空气质量的提升有限 可以选择加装新风除湿模块,提升室内空气质量 通常不具备新风功能 资料来源:推动长三角地区居民供暖升级:热泵开启供暖零碳转型之路,落
65、基山研究所,安信证券研究中心 热泵内销市场热泵内销市场发展仍处于早期阶段。发展仍处于早期阶段。虽然现阶段热泵的产品及消费者认知已经逐步完善,但热泵行业现阶段仍面临一定挑战。受煤改电的政策推动,热泵市场各类品牌陆续进入热泵市场,包括专业热泵品牌、家电品牌及部分过去的燃气热水器和壁挂炉品牌等等。部分品牌规模较小,本身并没有自有产能,多以代工生产为主。这些品牌在产品质量、售后安装上存在一定的不足,用户安装后使用体验无法保障。我们认为随着热泵内销市场的不断成熟,龙头品牌的份额有望进一步集中。目前的采暖热泵多安装在北方农村及独栋房屋,城市的渗透率较低。我们认为随着热泵产品的持续发展,在采暖刚需之外,热泵
66、采暖制冷的舒适度优势将逐渐凸显,没有集中供暖的城市消费者安装热泵的比例或将持续提高。行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。17 5.5.投资建议投资建议 我们认为,热泵行业处于快速发展阶段,具有较大增长空间,建议资本市场关注整机企业日出东方、美的集团和海尔智家,以及上游压缩机企业英华特、海立股份。表表1111:企业收入及盈利预测企业收入及盈利预测 公司名称公司名称 收入收入 YoYYoY 归母净利润归母净利润 YoYYoY 市值市值(亿元)(亿元)P P/E E 2022022A2A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022
67、022A2A 2022023 3E E 2022024 4E E 2 2023E023E 日出东方日出东方 -7%31%21%22%73%23%49 11 海尔智家海尔智家 7%9%7%13%14%14%1,852 11 美的集团美的集团 1%8%8%3%14%10%3,584 11 格力电器格力电器 0%5%8%6%9%11%1,849 7 英华特英华特 17%29%37%45%33%44%30 32 海立股份海立股份 5%5%5%-89%-100%5%61-儒竞科技儒竞科技 25%25%31%58%46%43%85 28 资料来源:Wind,安信证券研究中心预测 注:儒竞科技为 Wind
68、一致预期数据,其余公司为安信证券预测,Wind 一致预期及市值数据截至 2023 年12 月 11 日 日出东方:日出东方:公司主营太阳能热水器(2022 年收入占比 39%,下同)、厨电(收入占比 20%)、空气能热泵(收入占比 18%)等产品。2022 年公司空气能热泵产品收入 6 亿元。公司空气能热泵业务内外销并行,整体收入延续高增趋势。我们估算日出东方 2023Q2 空气能收入同比增速在 50%以上,为公司收入增长的主要驱动力。公司热泵产品覆盖热水、取暖、泳池领域。我们认为,日出东方空气能业务发展较快,空气能热泵收入占比不断提升,热泵业务对公司收入及利润的拉动作用将进一步显现。海尔智家
69、:海尔智家:综合型家电企业,根据产业在线,2020 年,中国空气能热泵行业销售额第 1 名为海尔智家。海尔已占据行业龙头位置,我们看好公司此业务增长前景。美的集团:美的集团:业务涉及家电、机器人等领域,根据产业在线,2020 年,美的空气能热泵销售额排名第 2。格力电器:格力电器:主营空调、冰箱、小家电等,根据产业在线,2020 年,格力空气能热泵销售额排名第 3。格力是空调行业龙头企业,在空气能热泵生产上有技术优势。英华特:英华特:英华特专注研发涡旋压缩机,产品涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用四大系列。公司是涡旋压缩机国产化先行企业,在产品设计、工艺制造和产品布局上较其他国产品牌具有
70、领先优势。据产业在线,2022 年公司国内市占率 5.6%,居国产品牌第一。英华特产品技术领先,性价比优势突出,我们认为公司有望受益于热泵内销市场的发展。海立股份:海立股份:海立股份是我国转子式压缩机行业的优势品牌,在非自配套市场保持领先地位。根据公司公告,公司 2022 年热泵专用压缩机销量 136 万台,同比增长 19%。公司积极布局新能源汽车零部件领域,有望实现多元化增长,开启第二成长曲线。儒竞科技:儒竞科技:儒竞科技是变频节能与智能控制综合方案解决商。公司 2022 年暖通空调领域收入占比 87.2%,来自热泵系统控制器及变频驱动器的收入占总收入 31.1%,公司变频控制业务也布局新能
71、汽车热管理及工业伺服驱动领域。公司与海尔、艾默生等大客户关系稳定,有望持续受益热泵市场较快增长。行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。18 6.6.风险提示风险提示 能源价格大幅波动能源价格大幅波动 我们对热泵及传统取暖设备的使用成本进行了测算,其中能源价格对测算结果有较大影响。能源价格可能有较大幅度的波动,因此可能影响测算结果的准确性及相关结论。原材料价格上涨原材料价格上涨 热泵所使用的主要的原材料为金属板材(不锈钢板、冷轧板、镀锌板等)、铜等,该等原材料的采购成本会受到国际大宗商品价格的影响。如果原材料价格大幅上涨,会对公司经营情况造成一定
72、不利影响。补贴政策变化补贴政策变化 我们对煤改电的补贴政策做了分析,如相关政策实际实施后补贴额度不及预期,热泵市场的发展趋势可能会受到一定影响。预测结果不及预期的风险预测结果不及预期的风险 报告对行业销量的预测是基于假设的热泵普及率等条件进行测算,如假设不成立或不准确,行业规模的相关测算或有不准确的风险。行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。19 行业行业评级体系评级体系 收益评级:领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上;同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%;
73、落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上;风险评级:A 正常风险,未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B 较高风险,未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督
74、管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。20 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准
75、确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下,本公司及
76、所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报
77、告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址:址:深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编:编:5 上海市上海市 地地 址:址:上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编:编:200080200080 北京市北京市 地地 址:址:北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编:编:4