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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 索辰科技索辰科技(688507)国内国内 CAE 软件龙头,国产替代空间巨大软件龙头,国产替代空间巨大 李沐华李沐华(分析师分析师) 证书编号 S0880519080009 本报告导读:本报告导读:CAE软件市场国产替代空间巨大,公司具备核心技术优势,未来发展将超预期。软件市场国产替代空间巨大,公司具备核心技术优势,未来发展将超预期。投资要点:投资要点:首次覆盖,给予增持评级,目标价首次覆盖,给予增持评级,目标价 191.61 元。元。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.16/1.56/1
2、.98 元,给予目标价 191.61 元,对应 2023年 31.85 倍 PS。公司公司拥有拥有 CAE软件核心技术,未来发展将超预期软件核心技术,未来发展将超预期。市场认为,相比海外巨头的产品和技术布局,国内工业软件产品端仍有较大差距。我们认为,工业软件替代直接关系高端制造业供应链安全,当下处于时间换空间阶段。公司拥有十余年核心技术积累,有望借助国产化东风快速发展,超出市场预期。国内国内 CAE 市场被海外企业长期垄断市场被海外企业长期垄断,国产化空间巨大,国产化空间巨大。21 世纪以来,随着海外龙头企业逐步形成垄断优势,国内市场主要被海外巨头占据。根据 IDC 数据,2021 年 Ans
3、ys、西门子和达索三家企业共占据了国内市场接近一半的份额,分别为 19.1%、16.5%、10.2%。未来国产 CAE软件替代空间值得期待。催化剂:工业化软件国产化政策不断落地催化剂:工业化软件国产化政策不断落地。2019 年以来,我国多家科研机构和研究所被禁用基础工业软件,工业软件领域核心技术国产化的重要性愈发突出。近年来,国家多个部委持续发布政策,推动自主可控工业软件推广应用,促进产业提速发展,后续政策还将不断落地,催化行情发展。风险提示:风险提示:新产品推进不及预期,民营市场拓展不及预期 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业
4、收入营业收入 193 268 368 519 735(+/-)%19%39%37%41%42%经营利润(经营利润(EBIT)61 58 81 84 115(+/-)%51%-5%41%4%37%净利润(归母)净利润(归母)50 54 71 95 121(+/-)%54%7%32%35%27%每股净收益(元)每股净收益(元)0.82 0.88 1.16 1.56 1.98 每股股利(元)每股股利(元)0.00 0.15 0.16 0.16 0.16 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)31.5%21.5%22.0
5、%16.2%15.7%净资产收益率净资产收益率(%)10.6%10.2%2.4%3.2%3.9%投入资本回报率投入资本回报率(%)9.7%8.8%2.4%2.5%3.2%EV/EBITDA 45.49 45.51 45.66 43.65 33.59 市盈率市盈率 139.27 130.42 99.05 73.59 57.97 股息率股息率(%)0.0%0.1%0.1%0.1%0.1%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:191.61 当前价格:114.55 2023.08.22 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)112.60-286.80 总市值(百万元
6、)总市值(百万元)7,007 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)61/13 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 22%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)0.53 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)83.50 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)507 每股净资产每股净资产 8.29 市净率市净率 13.8 净负债率净负债率-1.50%EPS(元)2022A 2023E Q1-0.24-0.30 Q2-0.35-0.40 Q3-0.19-0.12 Q4 1.67 1.98 全年全年 0.88 1.16 升幅(%)
7、1M 3M 12M 绝对升幅-10%-15%相对指数-8%-10%4%公司首次覆盖公司首次覆盖 -34%-24%-15%-5%4%14%-062023-0852周内股价走势图周内股价走势图索辰科技上证指数计算机计算机/信息科技信息科技 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 Table_Page 索辰科技索辰科技(688507)(688507)模型更新时间:2023.08.21 股票研究股票研究 信息科技 计算机 索辰科技(688507)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:
8、目标价格:191.61 当前价格:114.55 2023.08.22 公司网址 公司简介 公司是一家专注于 CAE 软件研发、销售和服务的高新技术企业。公司自成立以来,坚持面向世界科技前沿,面向国家重大需求,专注于 CAE 核心技术的研究与开发,在实现自身技术持续提升、经营规模不断扩大的同时,为实现我国工业软件自主研发、核心技术自主可控的新局面贡献力量。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 112.60-286.80 市值(百万元)7,007 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 193
9、268 368 519 735 营业成本 51 98 147 219 327 税金及附加 2 2 3 4 5 销售费用 8 12 18 29 39 管理费用 26 28 44 62 88 EBIT 61 58 81 84 115 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 财务费用 2 2 2-20-19 营业利润营业利润 57 56 79 105 134 所得税 9 4 9 9 13 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 50 54 71 95 121 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 189 169 2,428 2,337 2,201 其他流
10、动资产 10 16 16 16 16 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 96 94 136 205 287 无形及其他资产 66 64 62 57 55 资产合计资产合计 610 725 3,144 3,324 3,545 流动负债 88 161 204 299 409 非流动负债 48 37 37 37 37 股东权益 473 527 2,903 2,988 3,099 投入资本投入资本(IC)534 610 2,993 3,089 3,209 现金流量表现金流量表 NOPLAT 52 53 72 77 104 折旧与摊销 15 19 21 25 31 流动资金增量 -135-38
11、-84-123-178 资本支出 -46-31-58-90-109 自由现金流自由现金流 -114 3-48-111-152 经营现金流 -51 1 6 1-22 投资现金流 -76-1-56-89-108 融资现金流 121 11 2,309-2-6 现金流净增加额现金流净增加额 -6 11 2,258-91-136 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 19.0%39.1%37.4%40.9%41.6%EBIT 增长率 51.5%-5.2%41.0%3.9%36.8%净利润增长率 54.2%6.8%31.7%34.6%26.9%利润率 毛利率 73.3%63.4%60.2%57.8%
12、55.6%EBIT 率 31.5%21.5%22.0%16.2%15.7%净利润率 26.1%20.1%19.2%18.4%16.5%收益率收益率 净资产收益率(ROE)10.6%10.2%2.4%3.2%3.9%总资产收益率(ROA)8.3%7.4%2.3%2.9%3.4%投入资本回报率(ROIC)9.7%8.8%2.4%2.5%3.2%运营能力运营能力 存货周转天数 141.1 13.4 14.4 14.8 14.6 应收账款周转天数 328.7 365.1 372.3 365.8 366.3 总资产周转周转天数 1,024.2 896.6 1,890.3 2,243.5 1,683.2
13、净利润现金含量 -1.0 0.0 0.1 0.0-0.2 资本支出/收入 24.0%11.6%15.7%17.3%14.8%偿债能力偿债能力 资产负债率 22.4%27.4%7.7%10.1%12.6%净负债率 28.9%37.7%8.3%11.2%14.4%估值比率估值比率 PE 139.27 130.42 99.05 73.59 57.97 PB 7.51 6.75 2.42 2.35 2.26 EV/EBITDA 45.49 45.51 45.66 43.65 33.59 P/S 18.44 13.26 19.04 13.51 9.55 股息率 0.0%0.1%0.1%0.1%0.1%-
14、16%-15%-14%-13%-12%-11%-10%-9%1m3m-10%3%17%30%44%57%-34%-24%-15%-5%4%14%-062023-08股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅索辰科技价格涨幅索辰科技相对指数涨幅16%21%26%31%36%42%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)2%4%6%7%9%11%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)8%14%20%26%32%38%238444621A22A23E24E
15、25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)3VsV3XRZmWzW8OdN8OnPqQpNsRlOmMzReRpNpM9PoOvNNZsPoNuOqRrM 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 Table_Page 索辰科技索辰科技(688507)(688507)目录目录 1.盈利预测与投资建议.4 1.1.核心假设.4 1.2.收入和盈利预测.4 1.3.估值.4 2.中国 CAE 领军企业.5 2.1.深耕行业十余年,产品系列不断拓展.5 2.2.股权结构稳定,激励机制完善.7 2.3.财务数据亮眼
16、,增长确定性高.7 3.CAE 空间广阔,国产化需求迫切.10 3.1.CAE 赋能智能制造.10 3.2.国内市场被海外企业长期垄断.12 3.3.工业软件国产化迫在眉睫,国家政策大力支持.14 4.风险提示.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 17 Table_Page 索辰科技索辰科技(688507)(688507)1.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 与市场不同的观点:与市场不同的观点:市场认为,相比海外巨头的产品和技术布局,国内工业软件产品端仍有较大差距。根据 IDC数据,2021 年 Ansys、西门子和达索三家企业共占据了国内市场
17、接近一半的份额,分别为 19.1%、16.5%、10.2%。我们认为,工业软件替代直接关系高端制造业供应链安全,当下处于时间换空间阶段。公司拥有十余年核心技术积累,有望借助国产化东风快速发展,超出市场预期。1.1.核心假设核心假设 工业设计仿真软件国产化是大势所趋,公司两项业务工程仿真软件和仿真软件开发将保持稳定增长。1)工程仿真软件国产渗透率较低,维持较高速增长,假设未来三年时间增速分别为 25%/30%/30%;2)仿真软件开发可以满足头部客户定制化需求,收入保持快速增长,假设未来三年时间增速分别为 50%/50%/50%;1.2.收入和盈利预测收入和盈利预测 预计 2023-2025 年
18、索辰科技的收入分别为 3.68/5.19/7.35 亿元,归母净利润分别为 0.71/0.95/1.21 亿元,EPS 分别为 1.16/1.56/1.98 元。表表 3:未来三年主要业务收入和盈利预测(百万元):未来三年主要业务收入和盈利预测(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 工程仿真软件收入 132.67 134.64 168.30 218.79 284.43 仿真软件开发收入 58.63 133.39 200.09 300.13 450.19 归母净利润 50 54 71 95 121 数据来源:国泰君安证券研究 1.3.估值估值 我们采用 PE 和 P
19、S 两种估值方法,对公司进行估值。1 1)PSPS 估值法估值法 公司所处行业为工业设计软件,我们选取同行业的中望软件、华大九天、概伦电子作为可比公司。可比公司2023年平均PS为31.85倍,按照31.85倍 PS 计算,合理市值为 117.208 亿人民币,对应价格为 191.61 元。表表 4:可比公司:可比公司 PS 估值表估值表 公司名称公司名称 收盘价收盘价 股本股本(百万股)(百万股)营收(百万元)营收(百万元)PS 2023/08/18 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中望软件中望软件 133.27 121.30 816.86 1,073
20、.12 1,392.97 19.79 15.06 11.61 *华大九天华大九天 102.03 542.94 1,123.00 1,524.54 2,028.17 49.33 36.34 27.31 *概伦电子概伦电子 24.10 433.80 395.69 549.45 734.06 26.42 19.03 14.24 平均值平均值 31.85 23.48 17.72 数据来源:Wind,国泰君安证券研究(带*的来自万得一致预期)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 17 Table_Page 索辰科技索辰科技(688507)(688507)2 2)P
21、PE E 估值法估值法 可比公司 2023 年平均 PE 为 187.02 倍,按照 187.02 倍 PE 计算,合理价格为 216.94 元。综合以上估值方法,按照谨慎取低原则,我们认为公司合理市值为综合以上估值方法,按照谨慎取低原则,我们认为公司合理市值为117.208117.208 亿元人民币,对应目标价亿元人民币,对应目标价 191.61191.61 元。元。表表 5:可比公司:可比公司 PE估值表估值表 公司名称公司名称 收盘价收盘价 EPS PE 2023/08/18 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中望软件中望软件 133.27 0.91
22、 1.62 2.36 145.94 82.21 56.58 *华大九天华大九天 102.03 0.48 0.64 0.88 214.12 159.22 115.47 *概伦电子概伦电子 24.10 0.12 0.18 0.23 201.00 136.62 103.17 平均值平均值 187.02 126.02 91.74 数据来源:Wind,国泰君安证券研究(带*的来自万得一致预期)2.中国中国 CAE 领军企业领军企业 2.1.深耕行业十余年,产品系列不断拓展深耕行业十余年,产品系列不断拓展 公司公司十余年来十余年来专注于专注于 CAE软件研发、销售和服务软件研发、销售和服务,拥有核心技术优
23、势。,拥有核心技术优势。自 2006 年公司成立以来,基于创始团队在 CAE行业积累的大量技术与工程应用经验,专注于 CAE核心技术的研究与开发。经过持续的研发投入和技术创新,目前已形成流体、结构、电磁、声学、光学、测控等多个学科方向的核心算法。公司已拥有软件著作权 196 项,发明专利 21 项。基于公司在国内 CAE 领域的核心技术优势,公司参与了六项国家级重点专项,其中一项为牵头单位。紧抓紧抓国防军工领域软件国产化机遇,国防军工领域软件国产化机遇,积累优质积累优质客户。客户。近年来,国防军工领域软件国产化趋势加速,主要军工集团及科研院所对国产工业软件的采购力度逐步加大。公司产品性能已得到
24、国内众多军工单位和科研院所的认可,被规模应用于国防军工、航空航天、兵器船舶等领域。公司已为中国航发、中国船舶、航空工业、航天科技、航天科工、中国电子、中国电科、中核集团、中国兵工九大军工集团及中科院下属科研院所等提供多学科覆盖的工程仿真软件及仿真产品开发服务。图图 1 索辰科技成立索辰科技成立 17 年年 数据来源:国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 17 Table_Page 索辰科技索辰科技(688507)(688507)公司的核心产品分为工程仿真软件和仿真产品开发。公司的核心产品分为工程仿真软件和仿真产品开发。产品涉及流体、结构、
25、光学、声学、电磁、测控、多学科等多个方向,可满足航空航天、国防装备、船舶海洋、重型机械、核工业、电子电器、地面交通等复杂产品或工程领域的仿真需求。工程仿真软件是通用型的仿真工具软件,体现了公司的核心技术,是公工程仿真软件是通用型的仿真工具软件,体现了公司的核心技术,是公司收入及利润的最主要来源。司收入及利润的最主要来源。软件可进一步细分为单一学科仿真软件、多学科仿真软件和工程仿真优化系统。单一学科仿真软件:单一学科仿真软件:用于流体、结构、声学、电磁、光学、测 控等领域仿真软件的统称,可以单独实现不同场景、不同工程环境的仿真模拟计算。多学科仿真软件:多学科仿真软件:以单一学科软件为基础,将多类
26、别的仿真软件与多类型的仿真系统集成在一个仿真环境下运行,帮助客户提升复杂工程整体设计的效率。仿真优化系统:仿真优化系统:在产品系统及详细设计、试验验证、生产等阶段引入仿真分析方法,实现产品设计、生产全周期的仿真驱动,提升解决工程实际问题的能力。仿真产品开发业务是公司根据细分工程领域客户的具体需求,为客仿真产品开发业务是公司根据细分工程领域客户的具体需求,为客 户提供定制化的仿真解决方案。户提供定制化的仿真解决方案。主要包括解决特定工程问题的纯仿真软件产品开发,仿真-试验融合验证系统、高性能平台、仿真云平台等软硬件一体的仿真方案,为客户提供高性能运算、云服务、多学科仿真、试验等多种综合仿真服务。
27、图图 2 索辰科技产品体系索辰科技产品体系包含两大类包含两大类 数据来源:公司招股书 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 17 Table_Page 索辰科技索辰科技(688507)(688507)两大业务具有协同效应。两大业务具有协同效应。一方面,基于标准化的工程仿真软件业务在军工等行业客户中建立了良好的技术及声誉,而定制化的仿真产品开发业务则能够借助这一优势来扩展业务。另一方面,通过推动仿真产品的开发,公司能够与客户建立更加紧密的长期合作关系,从而加速在客户群体中推广和应用工程仿真软件业务。这种双向促进的模式将有助于公司在市场中取得更大的成功。2.2
28、.股权结构稳定,激励机制完善股权结构稳定,激励机制完善 股权结构稳定,激励机制完善。股权结构稳定,激励机制完善。公司创始人、董事长兼总经理陈灏直接持有公司 26.62%的股份,并通过直接持股及担任宁波辰识、宁波普辰和上海索汇执行事务合伙人的方式,间接持有公司 8.04%、7.04%、1.52%的股份,合计持有 43.22%的股份。其中,宁波辰识和上海索汇为员工持股平台,完善的股权激励机制能够有效地激发员工热情,从而促进公司的长期稳健增长。图图 3 公司董事长拥有绝对控制权公司董事长拥有绝对控制权 数据来源:wind,国泰君安证券研究 实控人拥有深厚产业背景,国有股东有望带来协同优势。实控人拥有
29、深厚产业背景,国有股东有望带来协同优势。公司实控人陈灏在 CAE工业软件领域深耕二十余年,历任 ANSYS 上海代表处华南区总经理、销售副总裁以及安世亚太的销售副总裁,拥有深厚的 CAE行业经验,有利于指导公司的长期发展战略规划。公司还拥有上海旸谷和国开科创在内的国有股东以及国发基金和航空基金,有望为公司在相关领域的业务发展提供协同优势。2.3.财务数据亮眼,增长确定性高财务数据亮眼,增长确定性高 近年来公司营收近年来公司营收高速高速增长,增长,净利润稳步提升净利润稳步提升。得益于 CAE 行业的快速发展以及军工行业的国产化需求,公司营收从 2019 年的 1.16 亿增长至2022 年的 2
30、.6 亿,CAGR达到 32.3%。2020 年后,公司归母净利润扭亏为盈,从 2020 年的 0.33 亿上升至 2022 年的 0.54 亿,CAGR达到 27.9%。2022 年净利润增速放缓主要是由于毛利率较低的仿真产品开发业务占比大幅上升。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 17 Table_Page 索辰科技索辰科技(688507)(688507)图图 4 营收保持高速增长营收保持高速增长 图图 5 2019 年后净利润扭亏为盈年后净利润扭亏为盈 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 工程仿真软件工程仿真
31、软件业务业务占比较高,仿真产品开发业务快速增长。占比较高,仿真产品开发业务快速增长。工程仿真软件业务是公司基本盘,营收占比超过 50%。同时,仿真产品开发业务也在快速增长,从 2019 年的 0.3 亿上升至 2022 年的 1.3 亿,CAGR 达到64.75%。在工程仿真软件中,单一学科软件占比超过 60%,其中流体和结构仿真是主要收入来源,也是公司的技术优势领域。图图 6 工程仿真软件是公司收入主要来源工程仿真软件是公司收入主要来源 图图 7 工程仿真软件工程仿真软件中单一学科软件占比超过中单一学科软件占比超过 60%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券
32、研究 工程工程仿真软件仿真软件毛利率毛利率显著高于仿真产品开发,业务结构变动导致综合毛显著高于仿真产品开发,业务结构变动导致综合毛利率波动。利率波动。工程仿真软件业务是通用型软件,具有规模效应,毛利率始终稳定在 96%以上,同时贡献了约 90%的毛利。仿真产品开发业务由于其定制化特征,通常需要按照客户需求采购一定的软硬件模块,各期销售的产品类型存在较大的差异,导致毛利率较低并波动较大。由于仿真产品开发业务的占比逐年上升,综合毛利率也出现一定的波动,但始终稳定在 60%以上。40%19%39%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.0200
33、22营业收入(亿元)YoY354%52%8%0%100%200%300%400%-0.200.000.200.400.6020022归母净利润(亿元)YoY57.61%76.46%68.85%50.23%25.75%23.24%30.43%49.76%16.64%0.30%0.72%0.01%0%20%40%60%80%100%20022工程仿真软件仿真产品开发其他58%61%61%21%32%32%22%7%7%0%20%40%60%80%100%201920202021单一学科仿真软件多学科仿真软件工程仿真优化系统 请务必阅读正文之后的免责条款部
34、分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 17 Table_Page 索辰科技索辰科技(688507)(688507)图图 8 仿真软件开发收入比例上升导致毛利率承压仿真软件开发收入比例上升导致毛利率承压 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 立足于军工及科研院所,逐步向民用市场拓展。立足于军工及科研院所,逐步向民用市场拓展。公司产品拓展初期主要针对国防军工领域。公司来自军工单位及科研院所的收入占主营业务收入的比例超过 80%。随着公司销售收入增长及持续承担国家工业软件领域的重大科研专项,公司品牌知名度及产品认可度不断提升,公司不断加强在民用领域的业务拓展。来自民营企业的客户销售收入占主营
35、业务收入比重从 2019 年的 8.71%上升至 2021 年的 16.09%。民营客户主要包括两类,一类是航空航天、船舶、机械等领域的高端制造企业,另一类是专注于工业软件开发或工业应用系统集成企业。图图 9 公司公司民营企业民营企业销售占比逐渐提升销售占比逐渐提升 数据来源:索辰科技招股书,国泰君安证券研究 研发投入持续加大,研发投入持续加大,但收入快速增长使得但收入快速增长使得费用率逐年降低。费用率逐年降低。作为研发驱动的设计类工业软件企业,研发投入也在逐年加大。然而在保证高研发投入的前提下,得益于营收高速增长带来的规模效应,销售费用、管理费用及研发费用率均逐年降低。15%38%23%30
36、%97%96%96%96%65%82%73%63%0%20%40%60%80%100%20022仿真产品开发工程仿真软件综合毛利率91%88%84%9%12%16%0%20%40%60%80%100%201920202021军工及科研院所民营企业 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 17 Table_Page 索辰科技索辰科技(688507)(688507)图图 10 研发投入持续加大研发投入持续加大 图图 11 公司费用率逐年降低公司费用率逐年降低 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 3.
37、CAE 空间广阔,国产化需求迫切空间广阔,国产化需求迫切 3.1.C CAEAE 赋能智能制造赋能智能制造 CAE 本质是把物理和工程学科的理论模型做数学处理后得到的代数求本质是把物理和工程学科的理论模型做数学处理后得到的代数求解过程固化而成的计算机程序。解过程固化而成的计算机程序。计算机辅助工程(Computer Aided Engineering,CAE),是指在产品/工程设计阶段用计算机软件对产品/工程项目的工作状态、行为进行基于物理模型的模拟,来预测其功能可用性、可靠性、效率和安全性等,实现产品/工程的设计优化,保证产品/工程达到预期功能并满足各种性能指标。在产品/工程设计与改进中,应
38、用 CAE可以优化设计方案、提升产品性能、减少试验次数、提升研发效率、缩短开发周期、降低设计风险和研发成本。图图 12 索辰科技索辰科技的流体仿真软件的流体仿真软件 Aries 可以模拟发动机工作过程可以模拟发动机工作过程 数据来源:索辰科技官网,国泰君安证券研究 CAE 产业产业拥有较高的技术、人才和市场壁垒。拥有较高的技术、人才和市场壁垒。CAE 融合了物理学、数学、工程学、计算机科学等多学科的算法和技术,涉及学科广,模型复杂,需要深厚的理论基础和持续的技术创新,技术门槛较高。研发需要大量综合性人才,研发人才的培养及积累需要大量时间,追赶难度较大。头部企业与下游客户长期紧密合作,会加深理解
39、客户的需求,及时响应客户的反馈,能有效树立品牌效应,增加客户粘性,形成市场壁垒。6%-2%43%-10%0%10%20%30%40%50%00.20.40.60.8212022研发费用(亿元)YoY9%6%4%5%18%16%13%11%51%39%32%33%0%10%20%30%40%50%60%20022销售费用率管理费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 17 Table_Page 索辰科技索辰科技(688507)(688507)图图 13 CAE涉及学科广,技术壁垒较高涉及学科广,技术
40、壁垒较高 数据来源:索辰科技招股书 CAE软件软件的的使用过程通常包含前处理、求解计算与后处理三个阶段使用过程通常包含前处理、求解计算与后处理三个阶段。前处理阶段的任务是建立网格/粒子离散模型并设定计算区域及各种参数,最后得到计算结果。求解计算阶段的任务是将 CAE 软件底层的物理、数学算法用计算机语言展示并计算求解。后处理阶段的任务是处理和显示 CAE求解器生成的结果数据。图图 14 CAE软件软件计算机包括前处理、求解和后处理三个步骤计算机包括前处理、求解和后处理三个步骤 数据来源:索辰科技招股书 求解器是求解器是 CAE软件的核心软件的核心。求解器的性能直接决定了 CAE 软件的技术水平
41、,具有较高的知识产权价值。求解器的主要目标是解决数学物理模型所对应的方程,其算法的核心在于选择适合的计算数学方法。不同的数值格式将直接决定代数方程组的最佳求解途径、求解效率、稳定性以及逼近原始偏微分方程精确度的程度。对计算机算力及求解算法都有较高的要求。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 17 Table_Page 索辰科技索辰科技(688507)(688507)3.2.国内市场被海外企业长期垄断国内市场被海外企业长期垄断 国内工业软件市场国内工业软件市场增速较快,但规模相对较小,未来增速较快,但规模相对较小,未来空间广阔。空间广阔。截至 2021年,
42、我国工业增加值已超过 31 万亿元,进而对工业软件的需求也呈现强劲态势。据工信部数据,2021 年我国工业软件产品收入 2,414 亿元,较2020 年增长 24.8%。2012-2021 年,全球工业软件收入 CAGR为 5.36%,我国工业软件收入 CAGR 为 14.24%,增速显著快于全球市场。然而相较于发达国家,我国工业软件市场规模仍处于较小水平,2021 年我国工业软件市场规模仅为全球的 7.95%。随着我国不断加快的产业转型升级,工业软件的增长空间也将更加广阔。图图 15 全球工业软件市场规模全球工业软件市场规模巨大巨大 图图 16 中国工业软件中国工业软件市场市场规模规模相比全
43、球仍有较大差距相比全球仍有较大差距 数据来源:索辰科技招股书,国泰君安证券研究 数据来源:工信部,国泰君安证券研究 研发设计类工业软件是国内最薄弱的环节研发设计类工业软件是国内最薄弱的环节,95%依赖进口依赖进口。根据 2019年 11 月工信部发布的软件和信息技术服务业统计调查制度,工业软件可分为研发设计类、生产控制类、业务管理类三大类。研发设计类工业软件主要作用是提升企业在产品研发工作领域的能力和效率,该类软件具有集中度高、开发难度大、开发周期长、资金需求高等特征,是工业软件中非常重要的类别,也是国内最薄弱的环节。根据中国工业软件产业白皮书(2020)的数据,我国 95%的研发设计类工业软
44、件依赖进口。全球全球 CAE市场规模稳定增长市场规模稳定增长,国内占比不足国内占比不足 1成。成。下游行业需求的不断扩大带动全球 CAE市场规模稳定增长。根据 Credence Research 数据,2021 年全球 CAE市场规模为 90 亿美元。然而根据 IDC数据,2021 年中国 CAE市场份额仅为 32.1 亿元人民币(约 5 亿美元),占全球市场的比重不足 1 成。0%1%2%3%4%5%6%7%0040005000收入(亿美元)YoY0%5%10%15%20%25%0500025003000收入(亿元)YoY 请务必阅读正文之后的免责
45、条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 17 Table_Page 索辰科技索辰科技(688507)(688507)图图 17 全球全球 CAE市场规模市场规模接近百亿美元接近百亿美元 数据来源:索辰科技招股书,国泰君安证券研究 CAE领域行业集中度领域行业集中度较高,国内较高,国内 CAE市场被海外市场被海外企业企业长期垄断。长期垄断。随着美国在上世纪 60 年代投入 CAE开发以及个人计算机的出现,CAE开始快速发展。同时,行业集中度也在不断提升,Ansys、达索等 CAE 龙头企业通过市场并购和整合不断提升市场影响力。国内计算机技术发展相对落后以及对工业软件的需求不足导致国
46、内 CAE 软件明显落后。21 世纪以来,随着海外龙头企业逐步形成垄断优势,国内 CAE软件的发展空间被进一步压缩。根据 IDC数据,2021 年 Ansys、西门子和达索三家企业共占据了国内市场接近一半的份额,分别为 19.1%、16.5%、10.2%。图图 18 海外巨头占据海外巨头占据国内国内CAE市场市场主要主要份额份额 数据来源:IDC,国泰君安证券研究 国内国内 CAE 企业企业陆续涌现陆续涌现,市场份额快速攀升。市场份额快速攀升。近几年安世亚太、索辰科技、英特仿真、霍莱沃、云道智造和十沣科技等国内企业的市场份额快速攀升。根据 IDC数据,2021 年国内企业在国内 CAE的市场占
47、有率达到 15%左右。5051657381900%5%10%15%20%25%30%02040608020021收入(亿美元)YoY19.10%19.10%16.50%16.50%10.20%10.20%54.20%54.20%Ansys西门子达索其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 17 Table_Page 索辰科技索辰科技(688507)(688507)表表 1:国内国内 CAE行业主要企业行业主要企业 公司名称公司名称 成立时间成立时间 公司简介公司简介 相关产品相关产品 安世亚太 1996年 曾
48、为 ANSYS中国独家代理,致力于工业软件、工业互联和数字孪生技术的研究 工程仿真 CAE系列软件 PERA SIM、数字化研发平台系列软件 PERA Platform 索辰科技 2006年 工程仿真软件和仿真产品开发,涉及流体、结构、光学、声学、电磁、测控、多学科等多个方向 流体、结构、声光电、电磁、复合材料等单一学科仿真软件,多学科仿真软件、工程仿真优化系统、工业仿真云平台、高性能计算平台、定制化仿真软件开发、仿真-试验融合验证平台 英特仿真 2009 年 自主可控的 CAE产品研发,目前产品体系包含通用软件、专用软件、战略新产品在内的三大系列 30余款软件 结构、流体、电磁、热、声学等多
49、款单场求解器产品,多物理场仿真优化平台,建模与可视化平台产品,多学科优化产品、数字孪生产品 霍莱沃 2007年 致力于工业软件的研发,聚焦于电磁仿真及校准测量技术的研发及应用 RDSim三维电磁仿真软件 云道智造 2014年 专注于 CAE根技术研发,独立打造了自主可控的通用仿真引擎,率先提出“仿真 PaaS平台+仿真 APP”模式 通用多物理场仿真平台 Simdroid、工业 APP商店 Simapps 十沣科技 2020年 致力于高端研发设计类工业软件、数字孪生系统与仿真云服务平台自主研发及产业化 流体、结构、传热、声学、电磁等通用多物理场仿真技术及行业应用软件,以及适用于多样化场景的工业
50、数字孪生解决方案和仿真云平台。中望软件 1998年 主要从事 CAD/CAM/CAE 等研发设计类工业软件的研发、推广与销售业务 中望电磁仿真、中望结构仿真、ZWMeshWorks CAE软件集成开发平台 数据来源:各公司官网,国泰君安证券研究 3.3.工业软件工业软件国产化迫在眉睫,国产化迫在眉睫,国家国家政策大力支持政策大力支持 国产化需求迫切,政策驱动行业快速发展。国产化需求迫切,政策驱动行业快速发展。2019 年以来,我国多家科研机构和研究所被禁用基础工业软件,工业软件领域核心技术国产化的重要性愈发突出。在关键领域、卡脖子的领域努力实现关键核心技术自主可控的需求较为迫切。近年来,国家多
51、个部委持续发布政策,推动自主可控工业软件推广应用,促进产业提速发展。表表 2:国家层面国家层面工业软件工业软件相关相关支持支持政策政策 时间时间 来源来源 政策名称政策名称 内容摘要内容摘要 2019.10 工信部 工业和信息化部关于加快培育共享制造新模式新业态促进制造业高质量发展的指导意见 未来将提升我国企业的数字化水平,培育发展一批数字化解决方案提供商,结合行业特点和发展阶段,加快推动计算机辅助设计、制造执行系统、产品全生命周期管理等工业软件普及应用,引导广大中小企业加快实现生产过程的数字化。2021.11 工信部 “十四五”软件和信息技术服务业发展规划 重点突破工业软件,研发推广计算机辅
52、助设计、仿真、计算等工具软件,大力发展关键工业控制软件。突破三维几何建模引擎、约束求解引擎等关键技术,探索开放式工业软件架构、系统级设计与仿真等技术路径。重点支持三维计算机辅助设计、结构/流体等多物理场计算机辅助计算、基于模型的系统工程等产品研发。2021.11 工信部 “十四五”信息化和工业化深培育新产品新模式新业态。发展新型智能产品、数字化管理、平台 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 17 Table_Page 索辰科技索辰科技(688507)(688507)度融合发展规划 化设计、智能化制造、网络化协同、个性化定制、服务化延伸等七大新产品新模式
53、新业态 2021.12 工信部等八部门 “十四五”智能制造发展规划 聚力研发工业软件产品。推动装备制造商、高校、科研院所、用户企业、软件企业强化协同,联合开发面向产品全生命周期和制造全过程的核心软件,研发嵌入式工业软件及集成开发环境,研制面向细分行业的集成化工业软件平台。2022.10 二十大 二十大报告 加快实施创新驱动发展战略。加快实现高水平科技自立自强。以国家战略需求为导向,集聚力量进行原创性引领性科技攻关,坚决打赢关键核心技术攻坚战。2023.2 国务院 数字中国建设整体布局规划 推动数字技术和实体经济深度融合,在农业、工业、金融、教育、医疗、交通、能源等重点领域,加快数字技术创新应用
54、。构筑自立自强的数字技术创新体系,健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制,加强企业主导的产学研深度融合。2023.3 发改委 关于做好 2023年享受 税收优惠政策的集成电路 企业或项目、软件企业清 单制定工作有关要求的通 知 研发设计类工业软件:虚拟仿真系统、计算机辅助设计(CAD)、计算机辅助工程(CAE)、计算机辅助制造(CAM)、计算机辅助工艺规划(CAPP)、建筑信息模型(BIM)、产品数据 管理(PDM)软件。数据来源:各政府官网,国泰君安证券研究 国内国内 CAE公司公司被列入实体清单,国产替代有望加速。被列入实体清单,国产替代有望加速。2023年 6月 12日,
55、美国商务部工业与安全局宣布将把 43 家公司添加到出口管制名单(实体清单),其中包括 Ansys 国内代理安世亚太。管制理由是试图收购美国物品以支持中国军事现代化。这一举措也有望进一步推动特种行业的国产替代进程。收到的收到的政府补助金额逐年提升。政府补助金额逐年提升。得益于公司参与多项国家级、省级科研项目,并参与国家工业软件领域的三项国家重大科研专项,收到的政府补助逐年提升。2019 年到 2022 年公司收到的政府补助金额分别为 1,017.9 万元、924.9 万元、2,751.9 万元和 3092.3 万元,占当年利润总额的比例分别为 24%、47%和 53%(2019 利润总额为负)。
56、随着公司营收的快速增长,占比也有望下降。图图 19:政府补助金额逐年提升政府补助金额逐年提升 数据来源:索辰科技招股书,国泰君安证券研究 0%10%20%30%40%50%60%0500025003000350020022政府补助(万元)占利润总额的比例 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 17 Table_Page 索辰科技索辰科技(688507)(688507)4.风险提示风险提示 1 1)新产品推进新产品推进不及预期不及预期 CAE 软件技术门槛高、研发难度大、研发周期长,可能存在新产品推进不及预期的情
57、况。2 2)民营民营市场市场拓展拓展速度不及预期速度不及预期 民营市场目前被海外企业垄断,海外企业在产品、技术、客户积累等多个方面均处于领先地位,且有一定的用户粘性,民营客户开拓速度可能不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 17 Table_Page 索辰科技索辰科技(688507)(688507)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,
58、本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、
59、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息
60、流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出
61、处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司
62、股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: