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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 金融金融 柳暗又花明,板块配置时柳暗又花明,板块配置时 华泰研究华泰研究 证券证券 增持增持 (维持维持)研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 王可王可 SAC No.S0570521080002 SFC No.BRC044 +(86)21 3847 6725 研究员 汪煜汪煜 SAC No.S0570523010003 SFC No.BRZ146 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源:W
2、ind,华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中信证券 600030 CH 29.04 买入 东方证券 600958 CH 11.48 买入 东方财富 300059 CH 33.20 买入 广发证券 000776 CH 24.81 买入 中金公司 3908 HK 25.36 买入 国联证券 601456 CH 12.92 买入 中信证券 6030 HK 22.75 买入 资料来源:华泰研究预测 2023 年 4 月 04 日中国内地 专题研究专题研究 柳暗又花明,板块配置时柳暗又花明,板块配置时 2022 年大型券商
3、归母净利润同比下滑 29%,略弱于证券行业整体表现(同比-26%),主要受到投资拖累。关注六大核心变化:1)投资收益普遍下滑且分化较大。2)衍生品业务马太效应持续,权益类衍生品规模有所回升。3)经纪收入普遍承压,但头部券商股基市占率稳步提升、创新业务突破。4)资管业务受市场波动影响下滑,公募基金贡献稳健。5)投行收入分化显著,广发增速亮眼主要系 21 年低基数影响。6)国际业务受海外市场波动和经营策略影响利润分化较大。在市场交投和预期向好+一季报业绩增长兑现在即+低估值高性价比三维因素共振下,我们看好券商板块当前配置机会。财富管理整体承压,机构业务财富管理整体承压,机构业务内部内部分化分化 市
4、场波动拖累财富管理业务,机构业务条线经营分化。2022 年大型券商经纪净收入普遍下滑,头部券商股基市占率提升但佣金率有所下降,市场低迷导致代销收入同比减少。但财富管理转型纵深推进,华泰、中信基金投顾规模逾百亿。利息净收入同比下滑,风险偏好下行驱动两融规模下降,融券业务仍呈现显著的头部效应,股票质押规模压降。投行业务收入分化,广发同比增速达 41%,投行业务稳步复苏。投资方面,2022 年收入普遍同比下滑拖累业绩,但部分券商 Q4 单季度环比明显改善。公募基金贡献亮眼,国际业务普遍承压公募基金贡献亮眼,国际业务普遍承压 资管收入普遍下滑,公募基金子公司财务表现分化,部分利润贡献可观,国际业务利润
5、波动较大。受资本市场波动和资金端赎回等多项因素影响,2022年大部分券商资管业务规模与收入表现承压,10 家大型券商资管业务净收入均同比下滑。基金公司财务分化,头部公司仅招商基金、中信建投基金、中金基金实现同比正增长。基金公司为广发、招商证券利润贡献超 20%,较为可观。私募、另类子公司业绩整体下滑,对券商净利润贡献内部分化,10 家大型券商 2022 年科创板跟投普遍浮亏。香港子公司净利润波动较大,海通国际净亏损为 46.8 亿元,对集团净利润有一定拖累。三维因素共振,看好优质券商机遇三维因素共振,看好优质券商机遇 政策改革预期面看,全面注册制加速推进,行业监管条例修订促进行业稳健运行与高质
6、量发展。市场环境看,市场流动性宽裕,券商投资价值显现。估值和仓位方面看,目前券商板块 PB(LF)估值 1.38 倍,处于 2019 年以来18.4%分位。22Q4 公募基金和北向资金对券商持仓环比提升,多个重仓股获资金增配。我们认为券商板块受益于市场交投和预期向好、一季报业绩增长兑现在即、低估值高性价比三维度共振,看好券商板块估值修复机遇。个股推荐优质龙头中信证券(AH)、中金公司(H),投资业绩弹性大的东方证券、广发证券,以及财富管理布局领先的东方财富和国联证券。风险提示:政策风险、市场波动风险。(18)(12)(6)06Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)证券沪深300
7、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 金融金融 正文目录正文目录 整体经营:大券商年报弱于行业,投资是核心拖累整体经营:大券商年报弱于行业,投资是核心拖累.3 财富管理:整体业绩承压,业务分化明显财富管理:整体业绩承压,业务分化明显.7 经纪业务:收入同比下降,基金投顾稳健发展.7 信用业务:两融股质下降,利息净收入下滑.9 期货业务:营收贡献度高,利润相对较薄.11 机构业务:投行表现分机构业务:投行表现分化,投资拖累明显化,投资拖累明显.12 投资银行:IPO 常态化发行,收入表现分化.12 投资业务:收益普遍下滑,明显拖累业绩.14 衍生品:马太效应显著,权益
8、类本金分化.15 投资管理:基金贡献稳健,跟投拖累明显投资管理:基金贡献稳健,跟投拖累明显.16 资产管理:收入规模下滑,基金贡献稳健.16 股权投资:整体业绩下滑,利润贡献分化.18 国际业务:业绩有所下滑,营收贡献分化国际业务:业绩有所下滑,营收贡献分化.20 人力及成本:人员规模人力及成本:人员规模扩张,管理费率提升扩张,管理费率提升.21 展望:市场边际修复,看好板块机会展望:市场边际修复,看好板块机会.22 市场环境:情绪边际修复,信心稳步增强.22 政策环境:改革红利可期,促进良性发展.24 估值持仓:估值尚处低位,持仓有所回升.25 重点推荐标的.27 中信证券(600030 C
9、H,买入,目标价:29.04 元):业绩韧性凸显,龙头地位稳固.27 中信证券(6030 HK,买入,目标价:22.75 港币):业绩韧性凸显,龙头地位稳固.27 中金公司(3908 HK,买入,目标价:25.36 港币):投行优势稳固,财富逆市增长.27 广发证券(000776 CH,买入,目标价:24.81 元):投行稳步复苏,资管优势延续.27 东方证券(600958 CH,买入,目标价:11.48 元):投资显著改善,减值压力缓解.28 东方财富(300059 CH,买入,目标价:33.20 元):关注 GPT+基金理财场景.28 国联证券(601456 CH,买入,目标价:12.92
10、 元):大财富再布局,期待资源协同.28 风险提示.28 VYiWkZRUgUkZmPnOmO6M9R7NpNrRoMnOfQmMqMlOnNnR9PoPqPxNqMpNxNpNmO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 金融金融 整体经营:大券商年报弱于行业,投资是核心拖累整体经营:大券商年报弱于行业,投资是核心拖累 2022 年大型券商归母净利润同比下滑年大型券商归母净利润同比下滑 29%,弱于证券行业整体表现。,弱于证券行业整体表现。十家大型上市券商2022 年归母净利润合计 933 亿元,同比-29%;营业收入合计 3108 亿元,同比-21%。大券商表现与已
11、披露业绩的上市券商整体基本持平,2022 年上市券商归母净利润/营业收入分别同比-29%/-20%(统计已披露的 24 家公司)。但大券商表现弱于证券行业整体,2022 年140 家证券公司净利润/营业同比分别-26%-21%,预计与上年同期大券商业绩增速更快导致高基数、以及未上市小券商投资业务较低有关。行业内部分化,中信同比行业内部分化,中信同比降幅最少降幅最少。从业绩增速看,22 年同比下降最少/最多的分别为中信/申万,归母净利润同比分别-8%、-70%;营业收入同比分别为-35%、-40%,主要原因中信货币资金利息收入增长,叠加配股完成后利息支出压力有所下降,利息净收入同比+9%,同时信
12、用减值损失冲回 7 亿元(21 年计提 9 亿元);申万利息净收入同比-91%,融出资金和其他债权投资利息收入有明显下滑,同时投资类收入同比-51%拖累业绩。图表图表1:2022 十大券商核心总量指标对比十大券商核心总量指标对比(单位:亿元)单位:亿元)归母净利润归母净利润 同比同比 营业收入营业收入 同比同比 总资产总资产 归母净资产归母净资产 杠杆率杠杆率 净资本净资本 管理费率管理费率 扣非净利率扣非净利率 ROE 中信证券 213-8%651-15%13083 2531 4.0 1362 44%32%8.7%国泰君安 115-23%355-17%8607 1577 4.8 929 38
13、%27%7.9%华泰证券 111-17%320-15%8466 1651 4.2 930 53%34%7.5%招商证券 81-31%192-35%6117 1152 4.4 704 45%43%7.5%广发证券 79-27%251-27%6173 1201 4.0 662 55%28%7.2%中国银河 78-26%336-7%6252 1026 4.8 791 30%23%8.2%中金公司 76-30%261-13%6488 992 5.6 453 65%29%8.9%中信建投 75-27%276-8%5100 932 4.3 652 40%27%10.0%海通证券 65-49%259-40%
14、7536 1646 3.9 938 38%23%4.0%申万宏源 28-70%206-40%6131 950 5.4 811 49%13%2.9%注:按归母净利润降序排列 资料来源:公司公告,华泰研究 除投行外各业务收入均同比下滑,投资是拖累业绩的核心。除投行外各业务收入均同比下滑,投资是拖累业绩的核心。2022 年市场持续波动,沪深 300指数区间涨跌幅-21.63%,创业板指区间涨跌幅-29.37%。日均成交额 9,262 亿元,同比-12%,显著低于去年水平。市场整体风险偏好较弱,两融规模全年日均余额 16,197 亿元,同比-8%。投行方面,IPO 同比+7.5%,再融资同比-16%,
15、债券承销金额同比+14%。从券商各业务条线看,所有业务条线均同比下滑,2022 年投资、经纪、资管、利息、投行净收入同比分别-45%、-18%、-11%、-10%、-2%。受市场波动影响,券商投资类业绩同比普遍出现较大幅度下滑,成为拖累业绩增长的核心。经纪、资管、信用业务也伴随市场景气度下滑而收缩,业务净收入同比下滑。同时,再融资规模和债券承销规模有所下滑,大型券商投行净收入同比有小幅下降。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 金融金融 图表图表2:2022 头部券商各业务收入同比头部券商各业务收入同比 经纪同比经纪同比 投行同比投行同比 资管同比资管同比 投资同比投
16、资同比 利息同比利息同比 中信证券-20%6%-7%-22%9%国泰君安-20%6%-8%-39%-15%华泰证券-10%-7%-0.1%-47%-30%海通证券-22%-15%-38%-110%-6%招商证券-19%-45%-20%-46%-21%广发证券-20%41%-10%-78%-17%中信建投-5%5%-2%-44%37%中金公司-13%-0.4%-11%-28%-3%申万宏源-20%5%-9%-51%-91%中国银河-23%10%-15%-22%-5%合计合计-18%-2%-11%-45%-10%资料来源:公司公告,华泰研究 头部券商收入结构较为均衡,经纪和投资为前两大贡献。头部券
17、商收入结构较为均衡,经纪和投资为前两大贡献。整体看,相较于中小券商,大型券商业务和区域布局更为综合多元。22 年十家大型券商经纪和投资业务收入占营业收入比例排名前列,分别为 29%和 27%。投行、利息和资管收入较为均衡,占比分别为 17%、14%和 14%。从各家券商情况看,大部分券商收入均较为均衡、与同梯队券商相近,个别券商受经营特色和前期监管影响在部分业务上贡献与同梯队券商存在一定差异。图表图表3:2022 头部券商各业务收入占比头部券商各业务收入占比 经纪占比经纪占比 投行占比投行占比 资管占比资管占比 投资占比投资占比 利息占比利息占比 中信证券 21%16%20%33%11%国泰君
18、安 30%17%6%28%19%华泰证券 30%17%16%26%11%海通证券 29%26%14%-6%38%招商证券 43%9%5%34%9%广发证券 30%3%42%6%19%中信建投 30%30%5%23%12%中金公司 23%30%6%46%-4%申万宏源 39%14%9%38%1%中国银河 35%4%2%31%28%合计合计 29%17%14%27%14%资料来源:公司公告,华泰研究 大型券商杠杆率变动分化,中金达大型券商杠杆率变动分化,中金达 5.6x 领跑行业。领跑行业。22 年头部券商杠杆率(剔除保证金)变动分化,受衍生品业务持续扩张影响,申万、银河、国君、广发、海通五家大型
19、券商均实现杠杆率环比提升;中金、招商、建投、华泰、中信杠杆率较年初下滑。其中,中金凭借领先的金融投资能力,以金融投资类杠杆撬动整体杠杆率持续维持行业领先地位,期末杠杆率达 5.6x,领跑行业;申万杠杆率有较大的提升,达 5.4x;其他头部券商基本处于 4x-5x的区间。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 金融金融 图表图表4:2022、2021 年末十大券商杠杆率水平年末十大券商杠杆率水平 注:杠杆率(剔除保证金)=(总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款)/净资产 资料来源:公司公告,华泰研究 负债成本基本处于负债成本基本处于 3%左右,左右,22 年变动分化。年
20、变动分化。我们测算大型券商经营负债资本成本,整体负债成本相近,海通证券略高于同梯队券商,22 年上行至 4%;建投、广发和银河在负债成本上享有一定领先优势,处于 2.9%左右。从变动趋势看,负债成本较高的海通、中信、中金等公司负债成本较 2021 年均有所上涨;负债成本较低的建投、广发、银河等公司呈现下降态势,表现分化显著。图表图表5:2022、2021 年经营性负债资本成本年经营性负债资本成本 注:经营性负债资本成本=利息支出/(短期负债+应付短期融资款+拆入资金+长期借款+卖出回购金融资产款+应付债券)资料来源:公司公告,华泰研究 大型券商大型券商年报年报业绩主要呈现以下六大核心变化:业绩
21、主要呈现以下六大核心变化:1)投资收益普遍下滑且分化较大。)投资收益普遍下滑且分化较大。22 年行业投资类业绩普遍下滑,海通、广发承压显著。头部券商在权益和固收自营投资上策略差别较大,部分头部公司坚持去方向化策略,如中信股票持仓大多全用于衍生品对冲赚取风险中性收益,固收风险偏好极低、依靠加杠杆和代客业务赚取收入;中金公司股票持仓也基本用于衍生品,固收代客与自营兼顾。2)衍生品业务马太效应持续,权益类衍生品规模有所回升。)衍生品业务马太效应持续,权益类衍生品规模有所回升。中信、华泰、国君衍生品名义本金规模排名前三且相较年初稳步提升,分别达 4.0、3.3、2.5 万亿元,体现出衍生品业务具有较强
22、的头部效应。下半年股票市场仍有持续波动,但呈现出短期结构性行情,大多头部券商权益类衍生品规模有所回升,规模排名前三的华泰、中信、中金期末名义本金分别较年初-3%、+13%、+113%。01234567中金申万银河国君招商建投华泰中信广发海通(倍)2021杠杆率(剔除保证金)2022杠杆率(剔除保证金)0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%海通中信中金华泰国君招商申万银河广发建投2021经营性负债资本成本2022经营性负债资本成本 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 金融金融 3)经纪收入)经纪收入普遍普遍承压,但头部券商股基
23、市占率稳步提升、创新业务突破。承压,但头部券商股基市占率稳步提升、创新业务突破。2022 年大型券商经纪净收入均同比下滑,主要受到经纪佣金下滑和代销产品收入下滑的双重影响。此外,经纪业务背后存在两大特征:一是头部券商股票基金成交额市占率大多实现稳中有升,例如广发证券 2022 年市占率较 2021 年提升 0.63pct。二是部分券商已开始积极推动实质性转型,通过调整组织架构及业务布局,推动创新展业模式,发力基金投顾业务,华泰、中信的基金投顾规模逾百亿。4)资管业务受)资管业务受市场波动影响下滑,公募基金贡献稳健。市场波动影响下滑,公募基金贡献稳健。受 2022 年资本市场波动和资金端赎回等多
24、项因素影响,大型券商资管收入不同程度承压,均同比下降。同时,券商控股参股基金公司财务表现分化,头部公司仅招商基金、中信建投基金、中金基金实现同比正增长,易方达营业收入 139 亿元,排名第一,但同比-4%。广发证券、招商证券旗下公募基金对集团的利润贡献比均达 20%以上、贡献可观,未来券商旗下公募子公司增长仍将成为券商业绩重要驱动。5)投行收入分化显著,广发增速亮眼主要系)投行收入分化显著,广发增速亮眼主要系 21 年低基数影响。年低基数影响。2022 年市场 IPO 发行规模稳步提升,债券承销和再融资规模有所下滑。大型券商 2022 年投资银行业务表现分化明显,6 家大型券商实现投行业务净收
25、入同比增长,其中广发增幅领先,同比增速达 41%,主要系 21 年低基数影响,实际收入规模仍较小。从市占率看,IPO 受项目节奏影响市占率波动较大,2022 中信、建投市占率领先;债券承销市占率相对稳定,中信、建投、华泰稳居前三。6)国际业务受海外市场波动和经营策略影响利润分化较大。)国际业务受海外市场波动和经营策略影响利润分化较大。从香港子公司营业收入看,2022年中信国际收入 95.5 亿元,排名头部券商香港子公司中第 1 名。从利润看,半数香港子公司录得净亏损。2022 年中金香港净利润 27.2 亿元,排名头部券商香港子公司中第 1 名,显著领跑;海通国际受海外股、债市场调整影响,22
26、 年净亏损为 46.8 亿元,对集团净利润有一定拖累。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 金融金融 财富管理:整体业绩承压,业务分化明显财富管理:整体业绩承压,业务分化明显 经纪业务:收入同比下降,基金投顾稳健发展经纪业务:收入同比下降,基金投顾稳健发展 22 年日均股基成交额有所下降,叠加佣金率持续下滑拖累经纪业务表现。年日均股基成交额有所下降,叠加佣金率持续下滑拖累经纪业务表现。22 年市场波动加大,股票与基金日均成交额 10192 亿元,同比-10%。同时,竞争加剧下导致行业佣金率持续下滑,22 年为 0.024%,延续下滑趋势,对经纪业务整体收入造成拖累。图
27、表图表6:2017-2022 日均股基成交额及同比增长日均股基成交额及同比增长 图表图表7:2017-2022 全行业佣金率变化全行业佣金率变化 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:中证协,Wind,华泰研究 经纪净收入整体下滑,头部券商股基市占率提升但佣金率下滑。经纪净收入整体下滑,头部券商股基市占率提升但佣金率下滑。从整体收入表现看,22 年大型券商经纪业务净收入下滑明显。除建投同比-5%外,其余同比降幅均在 10%及以上。从股票基金成交额市占率看,头部券商稳中有升,部分券商实现快速提升,如广发、中信分别较 21 年提升 0.63pct 和 0.36pct 至 4.49%和 7.31%
28、。但从佣金率看,头部券商 22 年均相较 2021 年有不同程度下滑。图表图表8:2022、2021 大型券商经纪净收入及同比大型券商经纪净收入及同比 图表图表9:2022、2021 大型券商代理买卖证券净收入及同比大型券商代理买卖证券净收入及同比 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002002020212022(亿元)日均股票成交额YoY0.000%0.005%0.010%0.015%0.020%0.025%0.0
29、30%0.035%0.040%2002020212022行业平均股基佣金率-25%-20%-15%-10%-5%0%0204060800中信国君华泰招商广发银河建投中金申万海通(亿元)2021经纪净收入2022经纪净收入YoY-25%-20%-15%-10%-5%0%00708090100中信银河国君招商华泰广发申万建投海通中金(亿元)2021代理买卖证券净收入2022代理买卖证券净收入YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 金融金融 图表图表10:2022、2021 年大型券商股基交易市占率年大
30、型券商股基交易市占率 图表图表11:2022、2021 年大型券商股基交易佣金率年大型券商股基交易佣金率 注:未列示的大型券商主要系年报未披露相关数据 资料来源:公司公告,华泰研究 注:未列示的大型券商主要系年报未披露相关数据 资料来源:公司公告,华泰研究 市场波动较大,代销金融产品收入有所下降。市场波动较大,代销金融产品收入有所下降。从代销产品收入看,虽然权益市场持续波动,但除中金、华泰、海通外,其余大型券商代理销售收入均逆市增长。其中,申万、中信 22年代销净收入分别同比+64%、+58%,增速领先。图表图表12:2022、2021 年大型年大型券商代销金融产品净收入及同比券商代销金融产品
31、净收入及同比 资料来源:公司公告,华泰研究 财富管理转型持续落地,探索基金投顾、大财富管理转型持续落地,探索基金投顾、大 V 合作创新业务。合作创新业务。从业务转型看,市场波动不改财富管理转型长期底色,头部券商已开始利用弱市积极推动实质性转型,通过调整组织架构及业务布局,推动创新展业模式如与流量大 V 合作、发力基金投顾业务,未来财富管理发展空间仍然广阔。22 年末,华泰、中信基金投顾规模依然领跑,分别为 139 亿元、超100 亿元。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%华泰中信招商广发国君2021股票基金市占率2022股票基金市占率0.000%0.005%0.010%0.015%0.02
32、0%0.025%0.030%0.035%国君广发中信招商华泰2021股票基金佣金率2022股票基金佣金率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530中信中金广发国君建投银河招商华泰申万海通(亿元)2021代销金融产品净收入2022代销金融产品净收入YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 金融金融 图表图表13:2022、2021 年末年末大型券商公募基金投顾规模大型券商公募基金投顾规模 注:华泰证券为基金投资顾问业务授权资产,招商证券为累计签约规模 资料来源:公司公告,华泰研究 高净值客户财富管理服务体系持续孕育
33、。高净值客户财富管理服务体系持续孕育。中信、国君、招商等部分券商公布高净值财富管理客户情况,22 年末中信证券人民币 200 万元以上资产财富客户近 16 万户,国君富裕及高净值客户合计 33.88 万户,招商证券托管资产 800 万元以上的高净值客户数达 3.0 万户,中金公司客户资产超 300 万元的高净值个人客户数为 3.44 万户,高净值财富管理服务是券商财富管理转型中核心环节之一,构建分层次的财富管理架构、扎实的大类资产配置研究、完备的高端投顾体系,将赋予优质券商满足客户境内资产保值增值和海外大类资产配置等全方位需求的能力。信用业务:两融股质下降,利息净收入下滑信用业务:两融股质下降
34、,利息净收入下滑 利息净收入同比下滑,两融规模下降,融券头部效应显著。利息净收入同比下滑,两融规模下降,融券头部效应显著。1)从收入看,两融规模与股票质押规模下滑导致头部券商利息净收入基本保持同比下滑,建投逆势同比增长 37%,主要系货币资金和其他债权投资利息收入提升明显;中信同比增长 9%,主要系货币资金利息收入增长,叠加配股完成后利息支出压力有所下降;2)从两融规模看,两融规模反映市场风险偏好,与景气度息息相关。从行业层面看,22 年末全市场融资融券规模 15,404 亿元,较上年末下降 16%(根据 Wind 统计),头部券商两融规模均相较年初下滑,但市占率保持相对稳定。3)从融券业务看
35、,全市场融券业务也有所回落,22 年末全市场融券余额达 959亿元,同比-20%。格局上,中信凭借在机构客户上领先的布局能够获得券源和借券需求领跑。融券业务规模头部券商市占率基本稳定,行业前 2 券商中信、华泰市占率分别由 21 年末的 27%/21%小幅下降至 22 年末的 21%/18%,中金市占率由 21 年末的 9.4%小幅上升至22 年末的 10.0%,CR3 由 57%下降至 49%。图表图表14:2022、2021 大型券商利息净收入及同比增长率大型券商利息净收入及同比增长率 资料来源:公司公告,华泰研究 0500华泰中信招商国君(亿元)2021基金投顾规模
36、2022基金投顾规模-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%(20)(10)007080海通中信银河国君广发华泰建投招商申万中金(亿元)2021利息净收入2022利息净收入YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 金融金融 图表图表15:2022、2021 末末大型券商融资融券规模及同比大型券商融资融券规模及同比 图表图表16:2022、2021 末大型券商融资融券市占率末大型券商融资融券市占率 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表17:2022、2021 年末大型券商融券业务市占率年
37、末大型券商融券业务市占率 资料来源:公司公告,华泰研究 股票质押压降,部分券商减值充分,实现减值转回增厚收益。股票质押压降,部分券商减值充分,实现减值转回增厚收益。22 年中信、华泰、建投股票质押规模小幅上升,其他大型券商规模压降,中金、广发、国君压降幅度较大。龙头券商已计提较高规模的信用减值损失,减值准备占资产余额较高、计提较为充足,如中信总资产减值准备余额占总资产比例已达 1.2%,风险压降有助于长远业绩增长,同时,部分公司如中信、国君、华泰等 22 年实现减值准备转回,一定程度上增厚收益。图表图表18:2022、2021 年大型券商股票质押规模及同比年大型券商股票质押规模及同比 图表图表
38、19:2022、2021 年大型券商资产减值准备余额和计提比例年大型券商资产减值准备余额和计提比例 注:股票质押均为表内自有资金业务 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 -25%-20%-15%-10%-5%0%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800中信华泰国君广发招商银河海通建投申万中金(亿元)2021融资融券规模2022融资融券规模YoY0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%中信华泰国君广发招商银河海通建投申万中金2021融资融券市占率2022融资融券市占率0%5%10%15%20%25%30%中信华泰中金建投国君广发海
39、通银河招商申万2021融券市占率2022融券市占率-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500300350中信海通国君银河招商广发华泰申万中金建投(亿元)2021股票质押规模2022股票质押规模YoY0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%0204060800180中信海通国君申万华泰广发建投招商银河中金(亿元)2021总资产减值准备余额2022总资产减值准备余额2022减值准备占总资产比例 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 金融金融 期货业务:营收贡献度高,利润相对较薄
40、期货业务:营收贡献度高,利润相对较薄 期货子公司营收贡献度高,但利润相对较小。期货子公司营收贡献度高,但利润相对较小。从期货子公司营收看,22 年银河期货同比增长 13%至 171 亿元,排名头部券商第一位,营收贡献度逾 50%。中信、国君营收排名第 2、3 位。但从利润看,该业务主要以大宗商品贸易为主,利润较薄,增收不增利,22 年利润排名前三位分别为中信、国君、银河,净利润为 9.7、8.7、7.4 亿元,整体利润规模较小。图表图表20:2022、2021 大型券商期货子公司营收及同比大型券商期货子公司营收及同比 图表图表21:2022、2021 大型券商期货子公司净利润及同比大型券商期货
41、子公司净利润及同比 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0204060800180银河中信国君申万建投海通华泰招商广发中金(亿元)2021期货子营业收入2022期货子营业收入YoY-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%024681012中信国君银河建投招商华泰广发海通中金申万(亿元)2021期货子净利润2022期货子净利润YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 金融金融 机构业务:投行表现分化,投资拖累明显机构业务:投行表现分化,投
42、资拖累明显 投资银行:投资银行:IPO 常态化发行,收入表现分化常态化发行,收入表现分化 IPO 与债券承销规模同比增长,再融资有所下滑。与债券承销规模同比增长,再融资有所下滑。根据 Wind 统计,22 年 IPO 常态化发行、部分大型项目(如中国移动、中国海油、联影医疗、海光信息等)驱动规模上涨,全年发行合计 5,869 亿元,同比+8%;再融资发行节奏有所放缓,全年发行合计 11,013 亿元,同比-14%;债券承销金额 10.7 万亿元,同比-6%。头部券商投行收入分化,广发业务稳步恢复,增速亮眼。头部券商投行收入分化,广发业务稳步恢复,增速亮眼。大型券商 22 年投资银行业务表现分化
43、明显,六家大型券商实现投行业务净收入同比增长,其中广发增幅领先,同比增速达41%,主要系 21 年低基数影响,实际收入规模仍较小;四家大型券商投行净收入同比下滑。从市占率看,IPO 受项目节奏影响市占率波动较大,22 年中信、建投市占率领先;债券承销市占率相对稳定,中信、建投、华泰稳居前三。从财务顾问业务净收入看,22 年中金、中信分别以 11.7、8.2 亿元领跑行业。图表图表22:2022、2021 年年大型券商投行净收入及同比大型券商投行净收入及同比 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表23:2022、2021 年年大型券商大型券商 IPO 业务规模及同比业务规模及同比 图表图表24:
44、2022、2021 年年大型券商大型券商 IPO 业务市占率业务市占率 注:为保证数据可比性,上述数据均只包含境内业务规模;广发 21 年 IPO 规模为0,同比数据不适用 资料来源:公司公告,华泰研究 注:为保证数据可比性,上述数据均只包含境内业务规模 资料来源:公司公告,华泰研究 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00708090100中信中金建投国君海通华泰申万招商银河广发(亿元)2021投行净收入2022投行净收入YoY-100%0%100%200%300%400%500%02004006008001,0001,2001,4
45、001,600中信 建投 中金 海通 华泰 国君 申万 招商 银河 广发(亿元)2021IPO业务规模2022IPO业务规模YoY0%5%10%15%20%25%30%中信建投中金海通华泰国君申万招商银河广发2021IPO业务市占率2022IPO业务市占率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 金融金融 图表图表25:2022、2021 年年大型券商股权业务规模及同比大型券商股权业务规模及同比 图表图表26:2022、2021 年年大型券商股权业务市占率大型券商股权业务市占率 注:为保证数据可比性,上述数据均只包含境内业务规模;广发同比增长率超1000%,为保证图表
46、可视性不列示 资料来源:公司公告,华泰研究 注:为保证数据可比性,上述数据均只包含境内业务规模 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表27:2022、2021 年年大型券商债券承销规模及同比大型券商债券承销规模及同比 图表图表28:2022、2021 年年大型券商债券承销市占率大型券商债券承销市占率 注:为保证数据可比性,上述数据均只包含境内业务规模;广发同比增长率超350%,为保证图表可视性不列示 资料来源:公司公告,华泰研究 注:为保证数据可比性,上述数据均只包含境内业务规模 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表29:2022、2021 年年大型券商财务顾问净收入及同比大型券商财务顾问净
47、收入及同比 资料来源:公司公告,华泰研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000中信中金华泰建投国君海通招商申万广发银河(亿元)2021股权业务规模2022股权业务规模YoY0%5%10%15%20%25%中信中金华泰建投国君海通招商申万广发银河2021股权业务市占率2022股权业务市占率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000中信 建投 华泰 中金 国君 海通 招商 银河
48、 申万 广发(亿元)2021债券承销规模2022债券承销规模YoY0%2%4%6%8%10%12%14%16%中信建投华泰中金国君海通招商银河申万广发2021债券承销市占率2022债券承销市占率-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02468101214中金中信华泰建投海通国君申万招商银河广发(亿元)2021财务顾问净收入2022财务顾问净收入YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 金融金融 投资业务:收益普遍下滑,明显拖累业绩投资业务:收益普遍下滑,明显拖累业绩 投资收益普遍下滑且分化较大,投资收益普遍下滑且分化较大,
49、Q4 环比多有改善。环比多有改善。从投资收益看,22 年行业普遍下滑,且同比降幅均在 20%以上,海通、广发承压显著,分别同比-110%、-78%,对整体业绩形成较大拖累。头部券商在权益和固收自营投资上策略差别较大,部分头部公司坚持去方向化策略,如中金公司股票持仓也基本用于衍生品,固收代客与自营兼顾。22Q4 头部券商单季度投资类收入多有改善,其中招商、申万、国君 Q4 单季度投资改善明显,季度环比增长率分别为 811%、343%、322%。图表图表30:2022、2021 年年大型券商投资类收入及同比大型券商投资类收入及同比 图表图表31:22Q3、22Q4 大型券商单季度投资类收入及环比大
50、型券商单季度投资类收入及环比 注:投资类收入=投资收益+公允价值变动损益-对联营合营企业投资收益 资料来源:公司公告,华泰研究 注:投资类收入=投资收益+公允价值变动损益-对联营合营企业投资收益 资料来源:公司公告,华泰研究 权益类投资规模下降,固收类投资稳中有升。权益类投资规模下降,固收类投资稳中有升。22 年股、债市场波动较大,头部券商投资仓位有所调整:1)权益类投资规模,千亿级别的券商包括中信、中金、华泰,仅中信较年初规模提升。其中,中信资本金充足+大力发展场外权益衍生品排名第一,中金(大力发展代客业务、场外权益衍生品)、华泰稳居前三;2)固收类投资规模,除中信较年初规模下降,其余头部券
51、商均呈现稳中有升态势。同时,中信得益于资本金充足+固收自营和代客能力强,固收类投资规模近 2500 亿元,领跑行业,其他头部券商基本处于 1500-2000 亿元区间。图表图表32:2022、2021 末大型券商权益类投资规模及同比末大型券商权益类投资规模及同比 图表图表33:2022、2021 末大型券商固收类投资规模及同比末大型券商固收类投资规模及同比 注:权益类投资余额=交易性金融资产中股票余额 资料来源:公司公告,华泰研究 注:固收类投资余额=交易性金融资产中债券余额+其他债权投资+债权投资 资料来源:公司公告,华泰研究 -120%-100%-80%-60%-40%-20%0%(50)
52、0500中信中金国君华泰银河招商申万建投广发海通(亿元)2021投资类收入2022投资类收入YoY-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0500300350中信中金华泰申万国君银河招商海通建投广发(亿元)2022Q3投资类收入2022Q4投资类收入QoQ-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,000中信中金华泰国君银河申万海通建投招商广发(亿元)2021末权益类投资规模(测算)2022末权益类投资规模(测算)YoY-20%-10%0%10%20
53、%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,000中信华泰国君招商银河申万广发建投海通中金(亿元)2021末固收类投资规模(测算)2022末固收类投资规模(测算)YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 金融金融 衍生品:马太效应显著,权益类本金分化衍生品:马太效应显著,权益类本金分化 衍生品业务马太效应较强,权益类业务有所下滑。衍生品业务马太效应较强,权益类业务有所下滑。中信、华泰、国君名义本金规模排名前三且相较年初稳步提升,分别达 4.0、3.3、2.5 万亿元,其中华泰规模提升明显,较年初+134%。其他公司变动幅度有所分化,体现出衍
54、生品业务具有较强的头部效应。从结构上看,权益类衍生品名义本金规模变化内部分化,华泰、中金、海通规模分别较年初下滑 5%、21%、22%,其余大型券商规模较年初增长。图表图表34:2022、2021 末末大型券商衍生品名义本金及同比大型券商衍生品名义本金及同比 图表图表35:2022、2021 末末大型券商权益类衍生品名义本金及同比大型券商权益类衍生品名义本金及同比 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 -50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000中信 华泰 国
55、君 招商 广发 中金 申万 银河 建投 海通(亿元)2021末衍生品名义本金2022末衍生品名义本金YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000华泰中信国君中金申万建投招商广发银河海通(亿元)2021末权益类衍生品名义本金2022末权益类衍生品名义本金YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 金融金融 投资管理:基金贡献稳健,跟投拖累明显投资管理:基金贡献稳健,跟投拖累明显 资产管理:收入规模下滑,基金贡献稳健资产管理:收入规模下滑,基金贡献稳健 资管规模和收入
56、同比下降,华泰、中金等逆势增长。资管规模和收入同比下降,华泰、中金等逆势增长。受资本市场波动和资金端赎回等多项因素影响,22 年大型券商资管业务规模与收入表现承压,除建投、国君、申万实现增长外,其他七家券商资管规模均较年初下滑。规模下滑导致资管净收入承压,十家大型券商资管业务净收入均同比下滑,其中华泰下降幅度最小,为 0.1%;海通下降最多,为 38%。券商资管加速转型并布局公募市场,设立资管子公司、申请公募牌照、增持公募股权。中金、建投、申万等推动设立资管子公司,部分券商积极推动养老金领域产品布局,拓宽长期业务增量。图表图表36:2022、2021 年年大型券商资管净收入及同比大型券商资管净
57、收入及同比 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表37:2022、2021 末大型券商资管规模末大型券商资管规模 图表图表38:2022 末大型券商资管规模结构末大型券商资管规模结构 资料来源:公司公告,华泰研究 注:资管规模结构数据口径有所不同,部分公司大集合转公募规模较高,但未披露相关数据 资料来源:公司公告,华泰研究 控股参股控股参股基金基金财务表现分化财务表现分化,广发、招商,广发、招商营收营收利润贡献利润贡献可观可观。22 年末公募基金行业总规模达 26.03 万亿元,相较年初小幅增长 2%。券商控股参股基金公司财务表现分化,从营收规模看,头部公司仅招商基金、中信建投基金、中金基金实
58、现同比正增长,易方达营业收入139 亿元,排名第一,但同比-4%。从净利润看,同样仅招商基金、中信建投基金、中金基金实现同比正增长,易方达净利润排名第一位,但同比下滑 15%至 38 亿元。从营收贡献看,广发、招商旗下控股参股基金营收贡献最高,分别达 31%、27%,同比增长 6.2、9.4pct。海通、华泰营收贡献度均处于 10%左右。从利润贡献度看,广发、招商同样最高,分别为 26%、21%,同比增长 3.1、6.9pct,且其他头部公司贡献比例相较 2021年同比均有所增长。我们认为,未来券商旗下基金公司增长仍将成为券商业绩重要驱动。-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15
59、%-10%-5%0%020406080100120140中信广发华泰海通国君中金申万建投招商银河(亿元)2021资管净收入2022资管净收入YoY-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000中信 中金 建投 国君 华泰 招商 申万 广发 银河 海通(亿元)2021末券商资管规模2022末券商资管规模YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中信国君华泰海通招商广发建投中金申万银河集合资管定向资管专项资管公募基金 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部
60、分,请务必一起阅读。17 金融金融 图表图表39:2022 大型券商控股参股基金公司经营情况大型券商控股参股基金公司经营情况 亿元亿元 基金公司基金公司 持股比例持股比例 22 末末 AUM 22 营业收入(亿元)营业收入(亿元)22 净利润(亿元)净利润(亿元)考虑股比后考虑股比后 对集团营收贡献对集团营收贡献 考虑股比后考虑股比后 对集团利润贡献对集团利润贡献 广发证券 易方达基金 23%15,233 139 38 30.7%25.6%广发基金 55%12,185 84 21 招商证券 招商基金 45%7,723 58 18 27.0%20.6%博时基金 49%9,543 53 17 海通
61、证券 富国基金 28%13,700 74 21 10.4%12.3%海富通基金 51%4,063 13 5 华泰证券 南方基金 41%17,295 65 18 10.5%8.3%华泰柏瑞基金 49%3,268 14 4 中信证券 华夏基金 62%10,901 75 22 7.1%6.3%国泰君安 华安基金 51%5,427 36 10 5.2%4.6%申万宏源 申万菱信基金 67%736 6 1 2.1%3.2%中信建投 中信建投基金 100%1,026 3 0.2 1.1%0.3%中金公司 中金基金 100%1,009 3 0.2 1.2%0.3%资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表40:
62、2022、2021 年年大型券商控股参股基金公司营收及同比大型券商控股参股基金公司营收及同比 图表图表41:2022、2021 年大型年大型券商控股参股基金公司净利润及同比券商控股参股基金公司净利润及同比 资料来源:公司公告,华泰研究 注:中金基金、中信建投基金波动较大,同比增长率未列示 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表42:2022、2021 年年大型券商控股参股基金公司营收贡献大型券商控股参股基金公司营收贡献 图表图表43:2022、2021 年大型年大型券商控股参股基金公司利润贡献券商控股参股基金公司利润贡献 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 -20%-1
63、0%0%10%20%30%40%0500300广发招商海通华泰中信国君申万中金建投(亿元)2021基金子营业收入2022基金子营业收入YoY-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%007080广发招商海通中信华泰国君申万中金建投(亿元)2021基金子净利润2022基金子净利润YoY0%5%10%15%20%25%30%35%广发招商华泰海通中信国君申万中金建投2021基金子营收贡献2022基金子营收贡献0%5%10%15%20%25%30%广发招商海通华泰中信国君申万中金建投2021基金子利润贡献2022基金子利润
64、贡献 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 金融金融 股权投资:整体业绩下滑,利润贡献分化股权投资:整体业绩下滑,利润贡献分化 私募、另类子公司业绩整体有所下滑,对券商净利润贡献内部分化。私募、另类子公司业绩整体有所下滑,对券商净利润贡献内部分化。受私募股权市场募资活跃度下降、投资市场节奏放缓的影响,22 年私募股权投资和另类投资子公司业绩有所下降,对大型券商的业绩贡献内部分化。私募股权方面,除中金私募子公司净利润同比+23%外,其余均同比下滑。从业绩贡献来看,中金、海通私募股权子公司净利润占集团总利润比例领先行业,分别为 16%、8%,较 21 年分别+6.6pc
65、t、-11.8pct。中金公司受益于资金端来自与政府合作的地方引导/产业基金和财富管理客户需求、投资端一体化的投资能力,AUM 和投资收益率持续维持行业前列。另类子公司包括科创板跟投业务,22 年伴随科创板调整,头部券商子公司净利润多有下降,除中金、银河外(均同比+10%),其余均同比下滑;2 家大型券商另类投资子公司 22 年净利润转负。从业绩贡献来看,海通、中金另类子公司净利润占集团总利润比例排名靠前,分别为 25%、10%,较 21 年分别+12.2pct、+3.8pct;银河另类子公司利润贡献也实现同比增长,其余均有不同程度下滑。图表图表44:2022、2021 年末券商私募股权投资公
66、司年末券商私募股权投资公司 AUM 注:私募子公司 AUM 采用实缴规模口径,中金、申万为累计资产管理规模;部分公司未披露相关数据 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表45:2022、2021 末大型券商科创板跟投累计浮盈末大型券商科创板跟投累计浮盈 图表图表46:2022 年大型年大型券商科创板跟投浮动盈亏券商科创板跟投浮动盈亏 注:统计区间为科创板开市以来至对应期末 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:WInd,华泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500中金华泰海通广发申万(亿元)2021私募子公司AUM2022私募子公司AUM
67、(5)05540中信海通建投国君华泰中金招商广发银河(亿元)2021末累计浮盈2022末累计浮盈(18)(16)(14)(12)(10)(8)(6)(4)(2)0银河建投招商广发国君华泰中金中信海通(亿元)2022浮动盈亏 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 金融金融 图表图表47:2022、2021 年年大型券商私募子公司利润贡献大型券商私募子公司利润贡献 图表图表48:2022、2021 年年大型券商另类子公司利润贡献大型券商另类子公司利润贡献 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%
68、20%25%中金海通中信建投国君广发银河申万招商华泰2021私募子利润贡献2022私募子利润贡献-5%0%5%10%15%20%25%30%海通中金招商中信建投银河国君广发华泰申万2021另类子利润贡献2022另类子利润贡献 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 金融金融 国际业务:业绩有所下滑,营收贡献分化国际业务:业绩有所下滑,营收贡献分化 从子公司情况看,大型券商香港子公司营收分化,半数录得净亏损。从子公司情况看,大型券商香港子公司营收分化,半数录得净亏损。从香港子公司营业收入看,22 年中信国际收入 95.5 亿元,排名头部券商香港子公司中第 1 名;华泰国
69、际收入95.3 亿元,排名第 2;中金国际收入 82.5 亿元,排名第 3,且三者领先第 4 名较多。从利润看,半数香港子公司录得净亏损。22 年中金香港净利润 27.2 亿元,排名头部券商香港子公司中第 1 名,显著领跑。海通国际受海外股、债市场调整影响,22 年净亏损为 46.8 亿元,对集团净利润有一定拖累。图表图表49:2022 年大型券商香港子公司营业收入年大型券商香港子公司营业收入 图表图表50:2022 年年大型券商香港子公司净利润大型券商香港子公司净利润 注:国泰君安香港子为国泰君安金融控股,海通证券香港子为海通国际控股,广发证券香港子为广发控股香港,中国银河香港子为银河国际控
70、股,申万宏源香港子为申万宏源(国际)集团;华泰、海通、招商、广发、中金、申万香港子公司原始记账货币为港币,中信香港子公司原始记账货币为美元,按照汇率折算 资料来源:公司公告,华泰研究 注:国泰君安香港子为国泰君安金融控股,海通证券香港子为海通国际控股,广发证券香港子为广发控股香港,中国银河香港子为银河国际控股,申万宏源香港子为申万宏源(国际)集团;华泰、海通、招商、广发、中金、申万香港子公司原始记账货币为港币,中信香港子公司原始记账货币为美元,按照汇率折算 资料来源:公司公告,华泰研究 从国际业务收入看,大型券商境外营业收入多有所下滑,贡献度内部分化。从国际业务收入看,大型券商境外营业收入多有
71、所下滑,贡献度内部分化。除中信、华泰22 年国际业务收入实现正增长外(同比分别+12%、+5%),其余大型券商均有不同程度下降,招商、海通分别同比-82%、-71%,下滑最为明显。从国际业务的营业收入贡献来看,华泰以 20.7%的比例居大型券商首位,且较 21 年提升 4.1pct;中金国际业务收入贡献比例为 19.9%,也处于较高水平,但较 21 年下降 3.6pct。图表图表51:2022、2021 年大型券商国际业务营业收入年大型券商国际业务营业收入 图表图表52:2022、2021 年年大型券商国际业务收入贡献大型券商国际业务收入贡献 注:均使用分地区营业收入中的境外/国际合计 资料来
72、源:公司公告,华泰研究 注:均使用分地区营业收入中的境外/国际合计 资料来源:公司公告,华泰研究 020406080100120中信国际华泰国际中金国际海通国际控股银河国际控股国君金融控股招证国际中信建投国际广发控股香港申万宏源国际(亿元)2022营业收入(60)(50)(40)(30)(20)(10)010203040中金国际华泰国际中信国际国君金融控股银河国际控股中信建投国际广发控股香港招证国际申万宏源国际海通国际控股(亿元)2022净利润-100%-80%-60%-40%-20%0%20%00708090100中信华泰中金海通银河国君广发建投招商申万(亿元)2021
73、国际业务收入2022国际业务收入YoY0%5%10%15%20%25%华泰中金中信海通银河国君广发招商申万建投2021国际业务收入贡献2022国际业务收入贡献 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 金融金融 人力及成本:人员规模扩张,管理费率提升人力及成本:人员规模扩张,管理费率提升 头部券商人力规模持续扩张。头部券商人力规模持续扩张。22 年头部券商延续人力扩张趋势,期末中信、华泰、中金集团员工排名前三,分别达 25742、16799、15168 人,较年初分别增长 8.6%、8.6%、16.9%。头部券商中,建投扩张速度较快,22 年末相较年初+20.1%(20
74、21 年同比+17.9%)。图表图表53:2020-2022 大型券商集团人力规模变化大型券商集团人力规模变化 资料来源:公司公告,华泰研究 管理费率与总成本率同比有所抬升。管理费率与总成本率同比有所抬升。22 年头部券商管理费率、总成本率同比有所提升。从管理费率看,中金、广发、华泰排名靠前,分别达 64.6%、54.9%、52.6%,同比+6.8、+8.3、+7.0pct;从总成本率看,申万、银河、海通居前,分别达 84.8%、76.4%、69.5%,同比+17.3、+12.3、+12.2pct。图表图表54:2022、2021 年大型券商管理费率年大型券商管理费率 图表图表55:2022、
75、2021 年大型券商总成本率年大型券商总成本率 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,000中信华泰中金广发国君建投银河招商海通申万(人)2020末员工总数2021末员工总数2022末员工总数0%10%20%30%40%50%60%70%中金广发华泰申万招商中信建投国君海通银河2021管理费率2022管理费率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%申万银河海通建投中金华泰国君广发中信招商2021总成本率2022总成本率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 金融
76、金融 展望:展望:市场边际修复市场边际修复,看好板块机会,看好板块机会 短期看,我们认为券商板块受益于市场交投和预期向好、一季报业绩增长兑现在即、低估值高性价比三维度共振,看好券商板块估值修复机遇。中长期看,全面注册制加速推进,居民资金迁徙大势所趋,资本市场长期发展壮大红利持续,叠加监管引导行业稳健发展壮大,券商板块将持续受益于直接融资体系发展壮大,合规风控能力出色同时具备长线发展能力的头部券商有望优先受益。市场环境:情绪边际修复,信心稳步增强市场环境:情绪边际修复,信心稳步增强 3 月以来市场风险偏好阶段性改善,月以来市场风险偏好阶段性改善,股票成交额连破万亿股票成交额连破万亿、两融余额有所
77、回升。、两融余额有所回升。2022 年市场持续调整,海外市场不确定性加剧、国内疫情反复等多重因素加剧 A 股市场波动,全年日均股票成交额 9256 亿元。近期国内宏观经济修复态势稳健向好,资本市场制度改革频频落地,市场风险偏好阶段性改善。从股票成交额看,2023 年 3 月日均成交额 9276 亿元,较 1 月的 7873 亿元、2 月的 8957 亿元显著提升。其中 3 月末 5 个交易日成交额破万亿,4 月 3 日股票成交额再次突破,达 12535 亿元,创 22 年 6 月末以来新高,交投活跃度明显提升。从两融余额看,截至 3 月 31 日沪深两融余额 16067 亿元,较年初 1545
78、1 亿元明显提升,3 月日均两融余额 15935 亿元,月环比小幅提升 1%。图表图表56:2018 年以来月度年以来月度日均股票成交额日均股票成交额 图表图表57:2018 年以来年以来月度月度日均两融余额日均两融余额 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 股指波动上行,向上预期改善。股指波动上行,向上预期改善。3 月中旬以来股指波动上行,3 月下半月沪深 300 指数涨幅1.6%,创业板指涨幅 2.7%。我们认为经济修复预期长期向好,上市公司业绩拐点将至,有望通过核心板块业绩兑现、驱动股市主线向外扩散,最终形成赚钱效应并,推动股市预期向上。股票、信用账户新开户数在股票
79、、信用账户新开户数在 2 月大幅提升,投资者信心和交投积极性稳步提升。月大幅提升,投资者信心和交投积极性稳步提升。2 月全市场股票账户新开户投资者数 167.68 万,环比增加 98%;期末投资者数 21,466 万,同比增长 7%;信用账户新开户投资者数 4.41 万,环比增加 97%;期末投资者数 646 万,同比增长 6%。自 2022 年 3 月来,月度新增股票投资者人数始终保持在 80-120 万人左右,新增信用账户数也基本处于 2-4 万户区间,虽然 2 月存在一定的“春节效应”影响,但整体来看也处于 2022 年 3 月以来的最高点,投资者信心和交投参与积极性都在稳步提升。投资者
80、人数的增加也有望进一步提振市场活跃度,促进股市中长期修复,形成良性循环。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0----------102023-01(亿元)日均股票成交额02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002018-01201
81、8----------102023-01(亿元)日均两融余额 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 金融金融 图表图表58:2022 年以来全市场月度投资者统计年以来全市场月度投资者统计 月份月份 股票账户概况股票账户概况 两融账户概况两融账户概况 新增投资者数新增投资者数(万人)(万人)环比环比 期末投资者数期末投资者数(万人)(万人
82、)同比同比 新增信用开户新增信用开户数(万户)数(万户)环比环比 期末信用账户数期末信用账户数(万户)(万户)同比同比 2022-01 132-3.6%19,873 10.5%3.02-32.9%610 8.5%2022-02 141 6.8%20,015 10.3%2.17-28.1%612 8.3%2022-03 230 62.7%20,245 10.1%3.58 65.0%615 8.0%2022-04 126-45.4%20,371 9.7%2.34-34.6%617 7.6%2022-05 120-4.3%20,491 9.5%2.20-6.0%619 7.3%2022-06 133
83、 10.6%20,624 9.3%4.08 85.5%622 7.0%2022-07 113-14.9%20,737 9.0%3.92-3.9%626 6.8%2022-08 125 10.1%20,862 8.6%3.90-0.5%629 6.5%2022-09 103-17.3%20,965 8.2%3.75-3.8%633 6.1%2022-10 80-22.1%21,045 8.1%2.37-36.8%635 6.0%2022-11 97 21.2%21,142 7.9%3.74 57.8%638 5.8%2022-12 71-26.8%21,214 7.5%2.65-29.1%640
84、 5.5%2023-01 84 18.6%21,298 7.2%2.24-15.5%642 5.3%2023-02 168 98.5%21,466 7.2%4.41 96.9%646 5.7%资料来源:中国结算,华泰研究 基金发行规模仍处于较低水平,但较年初已有明显提升。基金发行规模仍处于较低水平,但较年初已有明显提升。当前基金发行规模与 2021 年高位相比仍处于较低水平,但较 22 年年初和 23 年年初均有明显提升。3 月新发份额合计 1443亿份,较 1 月的 407 亿份、2 月的 884 亿份有较大幅度增长。图表图表59:2018 年以来月度新发基金份额年以来月度新发基金份额 资料
85、来源:Wind,华泰研究 全面注册制落地,全面注册制落地,IPO 常态化发行延续,常态化发行延续,再融资发行节奏放缓,债券承销大幅提升。再融资发行节奏放缓,债券承销大幅提升。经济高质量发展主线下,新兴产业企业直接融资需求增加,资本市场战略地位上升至新高度。同时全面注册制改革落地,IPO 常态化发行延续。3 月 IPO 发行规模合计 331 亿元,较 1月的 69 亿元、2 月的 251 亿元明显提升。再融资发行节奏有所放缓,自 2022 年 12 月达到1423 亿元相对高点后有所下降,3 月合计规模 939 亿元。债券承销规模大幅提升,3 月承销规模达 1.4 万亿元,突破 2022 年 6
86、 月 1.2 万亿的相对高点。01,0002,0003,0004,0005,0006,0----------------03(亿份)新发基金份额 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一
87、部分,请务必一起阅读。24 金融金融 图表图表60:2018 年年以来月度以来月度 IPO 募资金额募资金额 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表61:2018 年以来月度年以来月度再融资募资金额再融资募资金额 图表图表62:2018 年以来月度债券承销年以来月度债券承销金额金额 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 政策环境:政策环境:改革红利可期,促进良性发展改革红利可期,促进良性发展 全面注册制改革落地,有望继续增厚大投行收入,赋予券商板块政策红利。全面注册制改革落地,有望继续增厚大投行收入,赋予券商板块政策红利。注册制改革自2019 年以来经历逾 3 年试点经验
88、,终于 2023 年 2 月落地,实现全面注册制。注册制大背景下,券商作为资本市场重要中介,是核心践行者,将优先受益于政策改革红利,IPO 常态化发行将进一步增厚投行业务收入。此外,注册制改革有望推动资本市场持续扩容,也将为券商投资银行以外的各类业务扩展奠定扎实基础。未来投行专业能力优秀、大投行生态圈协同发展完善的券商有望塑造业务新增长极。行业监管条例修订,行业监管条例修订,促进券商和资本市场规范稳健运行与高质量发展。促进券商和资本市场规范稳健运行与高质量发展。2023 年 3 月 31 日,证监会发布证券公司监督管理条例(修订草案征求意见稿),在审慎监管、穿透监管、风控合规、薪酬管理、行业文
89、化等方面进行规则的加强与完善,深化规范管理主线,明确差异化监管原则。监管推动行业法规制度体系不断完善,在提升监管效能、推动行业规范发展的同时,也为行业长期发展预留空间。我们认为,未来证券行业将加快迈入高质量发展阶段,更好发挥服务实体经济作用,长线发展潜力强的头部券商将优先受益。资本市场改革持续,预计围绕第三方导流、提高上市公司质量等规则还有望陆续落地。资本市场改革持续,预计围绕第三方导流、提高上市公司质量等规则还有望陆续落地。我们认为未来以下方面政策值得期待:一是第三方导流或有望落地。2020 年 8 月,证监会关于证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定(试行)公开征求意见,后续若
90、政策落地,将畅通证券行业与互联网平台、集团内部其他金融牌照等合作渠道,为券商客户基础拓宽和经纪财富管理等业务增量奠定基础。二是全面注册制已经落地,未来将围绕提升上市公司治理等出台政策促进市场改革进一步完善,促进资本市场健康稳健发展壮大,为券商发展培育良性发展土壤。02004006008001,0001,2----------032021-
91、-----012023-03(亿元)IPO募资金额05001,0001,5002,0002,5----------102023-01(亿元)再融资募资金额02,0004,0006,0008,00010,0001
92、2,00014,00016,0----------102023-01(亿元)债券承销金额 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 金融金融 估值持仓估值持仓:估值尚处低位,持仓有所回升:估值尚处低位,持仓有所回升 板块估值仍处低位,尚未充分反映市场边际修复预期。板块估值仍处低位,尚未充分反映市场边际修复预期。截至
93、 4 月 3 日收盘,券商板块 PB(LF)估值为 1.38 倍,处于 2019 年来 18.4%低分位数。其中头部券商 PB(LF)较为集中,处于 0.7-3.0 倍区间,中位数为 1.17 倍,平均值为 1.38 倍,均值处于 2019 年来 15.0%低分位数;中小券商 PB(LF)分化明显,处于 0.9-6.4 倍区间,中位数为 1.23 倍,平均值为 1.49 倍,均值处于 2019 年来 14.1%低分位数。H 股证券 ETF 单位净值达 1.09 元,处于 2020 年 3 月成立以来 30.1%分位数。图表图表63:2018 年年以来券商指数以来券商指数 PB(LF)图表图表6
94、4:2020 年成立以来年成立以来 H 股香港证券股香港证券 ETF 单位净值单位净值 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表65:2018 年以来大型券商平均年以来大型券商平均 PB(LF)图表图表66:2018 年以来中小券商平均年以来中小券商平均 PB(LF)注:大型券商包括中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券、中金公司、中信建投、广发证券、招商证券、申万宏源、中国银河 资料来源:Wind,华泰研究 注:除大型券商外的 33 家上市券商均包含在内 资料来源:Wind,华泰研究 从基金持股仓位看,偏股型基金所持券商从基金持股仓位看,偏股型基金所持券商仓位环比
95、仓位环比提升提升,前五大重仓多有增持。前五大重仓多有增持。22Q4 券商板块基金仓位环比上升,目前配置比例为 0.91%,环比+0.14pct,但距离前期高配水平仍有较大差距(21Q4 配置比例为 2.02%)。从个股来看,从个股来看,前五大重仓证券股中有四家获增持,其中东方财富持股比例最高,22Q4 持股占流通股比例为 5.06%,环比上升 0.06pct。0.00.51.01.52.02.53.---01(倍)券商指数PB(LF)0.00.20.40.60.81.01.21.41.-0520
96、20---------03(元)香港证券ETF单位净值0.00.51.01.52.02.53.---01(倍)十大券商PB(LF)均值0.00.51.01.52.02.53.03.---01(倍)中小券商PB(LF)均值 免责声明和披露以及
97、分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 金融金融 图表图表67:2018 年以来券商股基金季度仓位年以来券商股基金季度仓位 资料来源:Wind,华泰研究 从北向、南向资金持股看,持股市值有所回升,从北向、南向资金持股看,持股市值有所回升,22Q4 末持股比例分别为末持股比例分别为 3%、2%。22Q4北向、南向资金券商持股市值有所回升,分别为 636 亿元、472 亿元;从持股市值比例看,22Q4 北向、南向资金持股市值分别占比为 2.84%、2.12%,环比分别+0.09pct、-0.06pct。从个股看,从个股看,北向资金前五大持股券商中有三家环比增持,中信证券获增配最多,22Q4
98、 持股市值占自由流通股比例为 6.02%;南向资金前五大持股券商均有增持,其中广发证券获增持最多,22Q4 持股市值占港股总股数比例为 40.56%。图表图表68:A 股券商北向资金持股市值及占比股券商北向资金持股市值及占比 图表图表69:H 股券商南向资金持股市值及占比股券商南向资金持股市值及占比 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 精选个股,推荐细分业务条线特色券商。未来伴随券商经营环境持续优化,短期看券商业绩向上弹性显著,第三方导流等政策利好落地也有望对板块行情和相关标的产生催化;中长期看投资银行、大财富管理、衍生品等多业务空间广阔、打开券商估值空间。从券商行业发
99、展趋势看,在机构化、业务均衡化、板块容量扩张的背景下,板块结构性行情更为普遍。我们建议根据以下三大维度挖掘特色优质炭商,如:1)轻重并举的行业龙头中信证券、中金公司(H);2)投资业绩弹性大的东方证券、广发证券;3)具备财富管理生态特色的东方财富、国联证券。-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4持股市值占偏股型基金重仓股票市值比例超配比例0.0%0.5
100、%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%005006007008009001,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4(亿元)A股券商股陆股通持股总市值占陆股通持股总市值的比例0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%005006007002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2201
101、9Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4(亿港元)H股券商股港股通持股总市值占港股通持股总市值的比例 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 金融金融 重点推荐标重点推荐标的的 中信证券中信证券(600030 CH,买入买入,目标价目标价:29.04 元元):):业绩韧性凸显,龙头地位稳固业绩韧性凸显,龙头地位稳固 2022 年营业收入 651 亿元,同比-15%(行业同比-21%);归母净利润 213 亿元,同比-8%(行业同比-26%)。年末剔
102、除保证金后杠杆率为 4.00 倍,较年初 4.91 倍下降。拟每 10 股派发 4.9 元(含税)。综合看,利息及投行净收入同比增长,投资、经纪、资管业绩有所下滑,但整体较为稳健。预计 2023-24 年 EPS 1.64/1.80 元,2025 年 EPS 1.98 元,2023 年 BPS 18.15 元。A 股可比公司 2023PB Wind 一致预期平均数 0.87 倍,考虑公司龙头地位,给予 A 股 2023 年目标 PB 溢价至 1.6 倍。维持“买入”评级,目标价人民币 29.04 元(参考 2023 年 3 月 31日发布报告)。风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。中信证
103、券中信证券(6030 HK,买入,买入,目标价目标价:22.75 港币港币):):业绩韧性凸显,龙头地位稳固业绩韧性凸显,龙头地位稳固 2022 年营业收入 651 亿元,同比-15%(行业同比-21%);归母净利润 213 亿元,同比-8%(行业同比-26%)。年末剔除保证金后杠杆率为 4.00 倍,较年初 4.91 倍下降。拟每 10 股派发 4.9 元(含税)。综合看,利息及投行净收入同比增长,投资、经纪、资管业绩有所下滑,但整体较为稳健。预计 2023-24 年 EPS 1.64/1.80 元,2025 年 EPS 1.98 元,2023 年 BPS 18.15 元。H 股可比公司 2
104、023PB Wind 一致预期平均数 0.47 倍,考虑公司龙头地位,给予 H 股 2023 年目标 PB 溢价至 1.1 倍。维持“买入”评级,目标价 22.75 港币(参考 2023 年 3 月 31 日发布报告)。风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。中金公司中金公司(3908 HK,买入买入,目标价:,目标价:25.36 港币港币):):投行投行优势稳固,财富逆市增长优势稳固,财富逆市增长 2022 年归母净利润/营业收入 76/261 亿元,同比-30%/-13%。年末扣除保证金的杠杆率为5.6 倍,较年初 6.5 倍下降,主要系永续债发行导致归母净资产有较大提升。拟每 10 股
105、派发现金红利 1.8 元。各业务线均有不同程度下滑,投资下滑但 Q4 单季度环比改善。同时,电子设备运转费、信息技术费及折旧等增加导致管理费率同比+7cpt 至 65%,一定程度影响净利润。预计 2023-25 年 EPS1.84/2.09/2.39 元。预计 2023 年 BPS22.2 元。H 股可比公司 2023PB Wind 一致预期平均数 0.54 倍,考虑中金 ROE 领先,财富管理转型成效显现,机构业务布局领先,给予 H 股 2023 年 PB 溢价至 1.0 倍。维持“买入”评级,目标价 25.36 港币(参考 2023 年 4 月 2 日发布报告)。风险提示:业务开展不及预期
106、,市场波动风险。广发证券广发证券(000776 CH,买入买入,目标价目标价:24.81 元元):):投行稳步复苏,资管优势延续投行稳步复苏,资管优势延续 2022 年归母净利润/营业收入为 79/251 亿元,同比-27%/-27%。加权 ROE 为 7.23%,同比-3.44pct。年末扣除保证金的杠杆率为 3.99 倍,较年初 3.84 倍有所提升。拟每 10 股派发现金红利 3.5 元(含税)。投行业绩稳健复苏,投资拖累明显。预计 2023-25EPS 为 1.20/1.41/1.60 元。预计 2023 BPS 为 16.54 元。考虑到公司资管优势显著,给予 A 股 2023E P
107、B 为 1.5 倍(可比公司均值:1.12 倍),对应目标价为人民币24.81 元。维持“买入”评级(参考 2023 年 3 月 31 日发布报告)。风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。28 金融金融 东方证券(东方证券(600958 CH,买入,目标价:,买入,目标价:11.48 元):元):投资显著改善,减值压力缓解投资显著改善,减值压力缓解 公司 2022 年营业收入 187.29 亿元,同比-23.15%;归母净利润 30.11 亿元,同比-43.95%,与业绩快报一致;基本 EPS0.35 元;加权平均 ROE4.16
108、%,同比-4.86pct。2022 年业绩下滑主要受投资及减值拖累。预计 2023-2025E EPS 为 0.48/0.55/0.61 元,2023E BPS 为 8.52 元,A 股可比公司 Wind一致预期 2023 年 PB 平均值 0.9 倍,考虑到公司减值压力同比下降,未来业绩有望回升,主动资管领跑,有望受益于权益市场复苏,且港股市场景气度与流动性边际改善,给予 A股溢价至 1.3 倍,对应目标价 11.48 元,维持买入评级(参考 2023 年 3 月 30 日发布报告)。风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。东方东方财富财富(300059 CH,买入,目标价:,买入,目标价
109、:33.20 元元):):关注关注 GPT+基金理财场景基金理财场景 公司旗下天天基金打造的智能理财助理智能小天,能够提供理财投资的全流程服务,包含一键资产配置和量身选基、市场分析、基金诊断、持仓分析和涨跌分析等功能。可根据客户需求定制精选产品,并生成专属投资计划,也可更换其他满足需求的基金。预计 2023-2025 年公司 EPS 为 0.76/0.91/1.08 元,可比公司 23 年 PE 均值 43.7x(Wind),给予公司 23E 43.7xPE,目标价 33.20 元,维持“买入”评级。(参考 2023 年 4 月 3 日发布报告)。风险提示:市场交易金额低于预期,东财市占率提升
110、低于预期。国联证券(国联证券(601456 CH,买入,目标价:,买入,目标价:12.92 元):元):大财富再布局,期待资源协同大财富再布局,期待资源协同 公司 2022 年营业收入 26.23 亿元,同比-11.59%;归母净利润 7.67 亿元,同比-13.66%;基本每股收益 0.27 元;加权 ROE4.62%,同比-2.65pct。22Q4 单季度归母净利润 1.24 亿元,同比-47%、环比-40%。整体看公司业绩主要由投资拖累,投资类收入同比下滑 17%至 11.6 亿元。预计公司 2023-2025E EPS 为 0.33/0.39/0.44 元,2023E BPS 为 6.
111、15 元,A 股可比公司2023E PB 估值(Wind 一致预期)为 0.9 倍,考虑到公司优质管理层领衔,业务创新突破,外延并购扩张,给予公司 A 股 2023 年 PB2.1 倍,对应目标价 12.92 元,维持买入评级(参考 2023 年 3 月 29 日发布报告)。风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。图表图表70:重点公司估值表重点公司估值表 股价股价 目标价目标价 总市值总市值 EPS(元元)PE(倍倍)公司代码公司代码 公司简称公司简称 评级评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(亿,当地币种亿,当地币种)2022 2023E 2024E 2025E 2022 202
112、3E 2024E 2025E 6030 HK 中信证券 买入 17.22 22.75 2,552 1.44 1.64 1.80 1.98 10.48 9.20 8.39 7.62 600030 CH 中信证券 买入 21.00 29.04 3,112 1.44 1.64 1.80 1.98 14.58 12.80 11.67 10.61 3908 HK 中金公司 买入 15.96 25.36 770 1.57 1.84 2.09 2.39 8.91 7.60 6.69 5.85 000776 CH 广发证券 买入 16.24 24.81 1,238 1.04 1.20 1.41 1.60 15
113、.62 13.53 11.52 10.15 600958 CH 东方证券 买入 10.64 11.48 904 0.35 0.48 0.55 0.61 30.40 22.17 19.35 17.44 300059 CH 东方财富 买入 22.89 33.20 2,647 0.64 0.76 0.91 1.08 35.77 30.12 25.15 21.19 601456 CH 国联证券 买入 11.03 12.92 312 0.27 0.33 0.39 0.44 40.85 33.42 28.28 25.07 注:以上重点公司推荐文字、目标价及 EPS 来源于华泰证券最新报告,股价数据截至 2
114、023 年 4 月 3 日 资料来源:Wind,公司公告,华泰研究预测 风险提示风险提示 1.政策风险。证券行业各项业务开展均受到严格的政策规范,未来政策的不确定性将影响行业改革转型进程及节奏。2.市场波动风险。公司经纪、自营及资管业务与股市及债市环境高度相关,市场持续低迷和波动将会影响证券公司业绩。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。29 金融金融 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,沈娟、王可、汪煜,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬
115、。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引
116、未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出
117、投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或
118、向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得
119、到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金
120、融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。30 金融金融 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。东方财富(300059 CH)、广发证券(000776 CH)、国联
121、证券(601456 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国
122、证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师沈娟、王可、汪煜本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发
123、行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。中金公司(3908 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。中信证券(600030 CH)、中金公司(3908 HK)、中信证券(6030 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。
124、东方财富(300059 CH)、广发证券(000776 CH)、国联证券(601456 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资
125、)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于
126、基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。31 金融金融 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监
127、管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编
128、码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司