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1、 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。大华股份 002236.SZ 公司研究|深度报告 精细化管理促精细化管理促高质量稳健发展高质量稳健发展,业务下沉打造快速响应能力:,业务下沉打造快速响应能力:大华自 15 年以来管理费用率低于 4%,存货周转、营运周期、经营性活动现金流在疫情前持续改善;随着疫情和芯片供给影响缓解,有望重返各指标持续改善的轨道。23Q1 归母净利润约5.0 亿,毛利率回升至 42.5%;根据公司业绩快报,23H1 归母净利润同比增长 30%至 19.8 亿。大华已完成国内
2、六大省区开发中心大区制建设,拥有 67 个海外子公司,响应市场需求变化和客户个性化诉求,多次快速把握智慧物联领域关键商机。AI 大模型提升视觉准确性,实现多模态融合大模型提升视觉准确性,实现多模态融合,大华优势明显大华优势明显:大华拥有大量成熟的算法开发、工程部署和行业实践经验,在场景应用和 AI 产业化方面处于龙头地位。大华通过模型蒸馏实现大模型的本地化小型化部署,在基于 Transformer 模型的视觉类 AI 上有先发优势,在场景应用和产业化处于龙头地位。AI 大模型技术让大华布局多年的全域 6D 感知产品技术框架迎来新的发展机遇,全域哈勃摄像机、雷视系列化产品等将获得广泛运用。公司研
3、发行业专属大模型,百亿级参数大模型将于今年选择高价值行业进行试点,明年在多行业应用。海外业务增长强劲,盈利能力突出:海外业务增长强劲,盈利能力突出:18 年以来,大华持续全面本地化并优化海外营收结构,设立海外供应链中心、本地化营销和服务中心,注重海外品牌和形象建设,设立品牌形象店及大华元素店等;成立独立海外软件研发团队,并在海外六大区驻点服务重大项目和重点客户。大华 18-22 年海外业务 CAGR 约 15%,22 年海外营收达 148 亿元,占总营收的 48%,毛利率为 42.9%,高于境内 9.7 个百分点。中移动入股,战略协同性强:中移动入股,战略协同性强:23 年 4 月中移动成为公
4、司第二大股东,持有 8.8%股本。大华积极参与中移动正筹建的全国范围亿级量纲视联网,还将协同中移动“视频算力一张网”建设。大华与中移动优势互补,战略协同,在各项业务市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作,公司 To G、To B、乐橙业务均有望受益。我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 1.12、1.38、1.66 元(原 23-25 年预测为1.06、1.36、1.65 元,主要调整了汇兑收益),根据可比公司 23 年平均 24 倍 PE估值,给予 26.88 元目标价,维持买入评级。风险提示风险提示 行业需求不及预期;AI 大模型落地不及预期;海外业务不及预期风险。2021A 2
5、022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)32,835 30,565 35,101 40,457 46,670 同比增长(%)24%-7%15%15%15%营业利润(百万元)3,472 2,280 4,064 4,966 6,007 同比增长(%)-18%-34%78%22%21%归属母公司净利润(百万元)3,378 2,324 3,693 4,535 5,483 同比增长(%)-13%-31%59%23%21%每股收益(元)1.03 0.71 1.12 1.38 1.66 毛利率(%)38.9%37.9%40.1%39.9%39.7%净利率(%)10.3%7.6%10.
6、5%11.2%11.7%净资产收益率(%)15.6%9.4%12.3%12.6%13.8%市盈率 19.4 28.2 17.7 14.4 12.0 市净率 2.8 2.5 1.9 1.7 1.6 资料来源:公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价(2023年08月21日)19.89 元 目标价格 26.88 元 52 周最高价/最低价 28.96/10.83 元 总股本/流通 A 股(万股)329,447/195,901 A 股市值(百万元)65,527 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 08
7、月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-4.24-3.26-7.87 39.63 相对表现%-0.96-0.84-2.42 49.78 沪深 300%-3.28-2.42-5.45-10.15 证券分析师 蒯剑 *8514 执业证书编号:S0860514050005 香港证监会牌照:BPT856 证券分析师 李庭旭 执业证书编号:S0860522090002 证券分析师 韩潇锐 执业证书编号:S0860523080004 联系人 杨宇轩 联系人 薛宏伟 23Q1 盈利能力改善 2023-05-03 关注中移动增发进度,加强生态建设 2023-03-1
8、3 境外与创新业务持续增长 2022-08-22 AI 大模型赋能发展,中移协同效应突出 买入 (维持)大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1.精细管理提质增效,行业龙头加速发展.5 1.1 高质量稳健发展,推进精细化管理.5 1.2 管理费用率基本稳定,现金流改善.5 1.3 降本提质见成效,毛利率显著回升.6 1.4 疫后盈利快速恢复,股权激励加注能量.7 2.AI 大模型升级,加速智慧物联业务拓展.8 2.1 安防龙头
9、,拓展 AI 智慧物联.8 2.2 物联数智平台:打造数字化转型的数智底座.10 2.3 巨灵 AI 开发平台:一站式开发实现 AI 工程化.11 2.4 AI 技术积累雄厚,大华大模型破壳在即.12 2.5 AI 赋能创新业务增长快速.15 3.海外业务增长强劲,盈利能力突出.16 3.1 从代工到解决方案,推进本地化运营.16 3.2 全球布局日益完善,境外毛利率持续高于境内.17 3.3 发达市场存量替换,新兴市场增速较高.19 4.快速响应能力凸显,助益大华乘风起势.20 4.1 快速响应,把握智慧物联商机.20 4.2 业务下沉,保障快速响应.21 4.3 技术积累,平台建设,生态开
10、放,资源整合.22 5.中移动入股,战略协同性强.23 5.1 中移动与大华业务协同,优势互补.24 5.2 中移动有望为大华带来新的业务增长空间.24 5.3 已开展顺畅合作,全面深化可期.26 盈利预测与投资建议.27 风险提示.27 3VpYWYVVkUwVaQaO9PnPpPtRsRjMpPuMkPpNmP8OrQoOxNoOnONZtQqM 大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1:公司以两大技术战略为支撑.5
11、 图 2:公司产品开发和服务的组织架构.5 图 3:2013-2022 年费率情况.6 图 4:2013-2022 年营运能力.6 图 5:经营活动净现金流情况.6 图 6:归母净利润情况.7 图 7:毛利率和净利率情况.7 图 8:23Q1 大华股份净利率显著回升.7 图 9:23Q1-Q2 大华股份归母净利润同比高增长.7 图 10:智慧物联已经进入多感知协同阶段.8 图 11:视频物联产品可实现多维感知和数据智能处理.9 图 12:中国 AI+安防软硬件市场规模(亿元).9 图 13:大华“AI+安防”快速发展的关键因素.10 图 14:大华物联数智平台体系.11 图 15:全网计算架构
12、部署.11 图 16:大华巨灵 AI 开发平台一站式开发流程图.12 图 17:建立全感知体系,实现全时域、全空域、全色域、多频谱的多维感知.13 图 18:在多维感知基础上构建信息、人、物、场景到服务的全连接能力.13 图 19:AI 行业大模型开发应用流程.13 图 20:大华具有全域 6D 感知产品技术框架.14 图 21:大华具有多种传感器布局.14 图 22:国内创新业务市场规模巨大(亿元).15 图 23:大华创新业务概况.16 图 24:大华股份不同阶段海外战略.16 图 25:公司境外分子公司数量变化.18 图 26:公司海外市场营业收入及增速.18 图 27:海外营收占比已接
13、近一半.18 图 28:海外业务毛利率持续高于境内.18 图 29:2022 年海外视频监控市场格局(不含中国).19 图 30:海康、大华全球市场市占率稳步提升.19 图 31:全球视频监控市场规模(亿美元).19 图 32:大华快速响应能力的关键因素.21 图 33:大华股份不断扩大国内二级办事处数量.21 图 34:巨灵 AI 开发平台的优势.22 大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35:DHOP 硬件开放平台功能及优势
14、.22 图 36:基于萤火虫组件管理平台的业务模块高效沉淀复用.22 图 37:大华从硬件、智能、平台、数据多方面提升对合作伙伴的价值.23 图 38:全生态战略赋能千行百业数字化和智能化升级.23 图 39:大华股份与中移动战略协同.24 图 40:中国移动政企市场收入稳定增加.25 图 41:中国移动政企客户数量逐年增长.25 图 42:2022Q1-Q3 智慧城市中标方份额.25 图 43:2022 年,中移动 5G 和千兆宽带业务保持增长.25 图 44:中国移动积极推进平安乡村项目.26 表 1:公司上市后实施多轮股权激励.8 表 2:大华在多项 AI 技术领域竞赛中取得突出成绩.1
15、0 表 3:大华携手全球合作伙伴,已举办多次海外合作伙伴大会.17 表 4:多因素助力大华快速把握商机.20 表 5:可比公司估值.27 大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 1.精细管理提质增效,行业龙头加速发展精细管理提质增效,行业龙头加速发展 1.1 高质量稳健发展,推进精细化管理 两大技术战略为支撑,坚持高质量稳健发展两大技术战略为支撑,坚持高质量稳健发展。大华持续加大对 AIoT、物联数智平台两大技术战略的投入与建设。一方面
16、,构建以视频为核心的全栈式 AIoT能力,为市场提供多元化的感知、连接、计算与智能服务;另一方面,聚焦物联数智平台技术战略,加快解决方案综合服务与敏捷开发能力的建设,实现业务价值提升。三级排兵布局,提高管理和客户服务效率三级排兵布局,提高管理和客户服务效率。大华已形成三级服务网络向全球客户提供技术服务,截止 2022 年底,大华在国内已完成六大省区开发中心大区制建设,并在海外成立了 67 个子公司,贴近一线服务客户;产品团队和解决方案团队负责沉淀行业范式应用,进行优化和打磨;五大研究院面向未来,做前瞻性技术积累和储备。提升经营效能,深化组织能力提升经营效能,深化组织能力。大华加强财经和 IT
17、投入,建立完善经营管理体系,迭代优化经营成本;大华持续推进“员工发展共同体计划”,推进经营性人才下沉,通过激励激发奋斗,建设人才梯队促进人才循环;深耕高绩效文化和梳理组织职责,提升效能。图 1:公司以两大技术战略为支撑 图 2:公司产品开发和服务的组织架构 数据来源:公司官网、东方证券研究所 数据来源:公司官网、东方证券研究所 1.2 管理费用率基本稳定,现金流改善 精细化管理和公司全面改革受益精细化管理和公司全面改革受益。2015 年以来年均管理费用率保持低于 4%,其中 2013-2019 年,管理费用率总体有所下降;随着公司规模扩张和员工数增加,叠加疫情对营收增长的影响,近年来管理费用和
18、销售费用占比有所提升。随着业务规模扩大,公司对上游供货商话语权提升,应付账款周转天数从 2013 年的 82 天增长至 2022 年的 139 天。大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 图 3:2013-2022 年费率情况 图 4:2013-2022 年营运能力 数据来源:Wind、公司官网、东方证券研究所 数据来源:Wind、公司官网、东方证券研究所 2020-2022年,营运能力受疫情影响年,营运能力受疫情影响。存货周转天数从2
19、019年的80天上升到2022年的136天,预计后续随着疫情的结束和芯片供需紧张的缓解,存货周转将有望改善。图 5:经营活动净现金流情况 数据来源:Wind、公司官网、东方证券研究所 大华的经营活动净现金流在 2014-2020 年持续改善,2021-2022 年受供应链、疫情等特殊因素扰动,我们预计后续将有望好转。1.3 降本提质见成效,毛利率显著回升 2023Q1,毛利率和净利率显著提高,分别回升至,毛利率和净利率显著提高,分别回升至42.5%和和8.2%。23Q1毛利率同比增加3.5pct,环比增加 3.9pct,净利率同环比均增 2.3pct,盈利能力有所恢复。2020 年前,公司毛利
20、率和净利率呈先降后升趋势,体现出精细化管理逐步落地对公司盈利能力改善的效果。毛利率增长主要受益于:1)过程管控加强,2)注重增长质量,产品结构优化,3)强化供应链资源整合及成本控制。2013-2020 年,随着公司规模扩张和业务发展,归母净利润复合增长率达 19%;2021-2022 年,受疫情影响,公司盈利能力有所下降。2023 年上半年已有所好转,受益于毛利率改善和汇兑收益增加,归母净利润 19.76 亿元,同比增长 30%。0%5%10%15%20%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022销售费用占比管理费用占比研发费用占比050
21、13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022存货周转天数(天)应收账款周转天数(天)应付账款周转天数(天)-50554045502000022经营活动净现金流(亿元)大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 2023 年,大华开启“生态元年”,明确“被集成”公司定位,通过面向生态合
22、作伙伴全面开放方案共建、产品共创、能力共享三方面生态合作能力,大华将不断改善产品结构,提高产品研发效率和供应链资源整合效率,有望持续改善毛利率。图 6:归母净利润情况 图 7:毛利率和净利率情况 数据来源:Wind、公司官网、东方证券研究所 数据来源:Wind、公司官网、东方证券研究所 1.4 疫后盈利快速恢复,股权激励加注能量 大华股份在疫情影响消退后,盈利能力快速恢复大华股份在疫情影响消退后,盈利能力快速恢复。大华在疫情后展现了强大的盈利恢复能力,受益于过程管控、产品结构、供应链资源整合及成本控制等多方面精细化管理举措,大华股份在2023年第一季度即展现出来盈利能力的快速回升,归母净利润同
23、比增长高达39%,二季度单季归母净利润 14.8 亿元,同比增长 27%。图 8:23Q1 大华股份净利率显著回升 图 9:23Q1-Q2 大华股份归母净利润同比高增长 注:23Q2 数据来自业绩快报 数据来源:Wind、公司官网、东方证券研究所 数据来源:Wind、公司官网、东方证券研究所 多轮股权激励,保障员工积极性多轮股权激励,保障员工积极性。上市以来,公司已实施多轮股权激励,有效激发了高管和核心技术人员的积极性。23年 6月,大华修订 2022年股票期权与限制性股票激励计划,覆盖 4345位公司任职的董事、高管和核心骨干。23 年和 24 年的业绩考核目标分别为:以 2022 年度营业
24、收入或净利润为基数,2023 年度营业收入或净利润增长率不低于 35%;以 2022 年度营业收入或净利润为基数,2024 年度营业收入或净利润增长率不低于 83%。-40%-20%0%20%40%0014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022归母净利润(亿元)同比增速(%)0%10%20%30%40%50%销售毛利率销售净利率8.2%7.0%8.8%7.0%5.9%8.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%-40-30-20-5060归母净利润同比增长率(%)大华股份深度报告 AI大模
25、型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 表 1:公司上市后实施多轮股权激励 第一轮第一轮 第二轮第二轮 第三轮第三轮 第四轮第四轮 第五轮第五轮 授予时间 2010 年 2014 年 2018 年 2020 年 2022 年 参与对象 高级管理人员、核心技术(业务)人员 高级管理人员、核心技术(业务)人员 高级管理人员、核心技术(业务)人员 公司高管 高级管理人员、核心技术(业务)人员 参与人数 110 人 653 人 3237 人 10 人 4345 人 激励
26、数量 607.02 万股 2493.2 万股 1174.681 万股 1339.148 万股 1.5 亿股 激励数/总股本 4.54%2.43%4.05%0.45%5%数据来源:公司官网、东方证券研究所 2.AI 大模型升级,加速智慧物联业务拓展大模型升级,加速智慧物联业务拓展 2.1 安防龙头,拓展 AI 智慧物联 大华业务从安防产品和解决方案拓展至为以视频为核心的智慧物联解决方案大华业务从安防产品和解决方案拓展至为以视频为核心的智慧物联解决方案。公司在创立之初主营视频监控后端 DVR,后逐步涉足前端摄像机领域。2014 年以后,公司转型解决方案提供商,相较于传统的安防产品提供商,解决方案为
27、客户提供数字化、网络化、高度集成化的综合服务,直击客户需求,可以提高客户粘性,并提高企业利润。安防行业市场集中度升高安防行业市场集中度升高。海康威视与大华股份作为安防市场的龙头老大和老二,市占率逐年提升。据 a&s mag 的 2021 年全球安防市场统计数据,两大安防龙头公司营收占安防 50 强企业总营收占比之和已超过 52%。随着智能化的发展,要求硬件、算法、软件的全面协同,龙头优势有望更加显著。大华作为安防龙头企业,传统安防产品品类完整大华作为安防龙头企业,传统安防产品品类完整。公司的传统安防产品包括摄像机、存储、显示器、传输设备等,涵盖前端、后端和中心控制全领域。传统安防产品主要为硬件
28、产品,以单一视觉传感器为输入,以录像形式为输出,需人工查看录像并进行识别和处理。图 10:智慧物联已经进入多感知协同阶段 数据来源:华为智能安防技术精粹、东方证券研究所 驱动力:看得清,看得全关键技术:高清成像+压缩编解码IP高清时代高清时代移动侦测移动侦测车牌识别车牌识别人脸识别人脸识别视频结构化视频结构化行为分析行为分析智能摄像头发货量超越智能摄像头发货量超越IPCIP高清摄像机高清摄像机IP网络传输网络传输2010高清元年高清元年4K/8K200万像素万像素H.264编码编码400万像素万像素H.265编码编码2015年,年,IPC发货量发货量超越模拟摄像机超越模拟摄像机矩阵、矩阵、VC
29、R、监视器、监视器模拟摄像机模拟摄像机同轴电缆传输同轴电缆传输PC+监控采集卡监控采集卡嵌入式嵌入式DVR50%网络摄像机带网络摄像机带AI驱动力:看得懂关键技术:智能算法+芯片AIAI智能时代智能时代驱动力:看得见关键技术:光学+传输存储模拟模拟/数模时代数模时代安防大模型安防大模型demo亮相亮相视觉行业大模型试点视觉行业大模型试点行业模型算法训练平台上线行业模型算法训练平台上线多模态行业多模态行业大模型落地大模型落地加载语音大模型加载语音大模型的的AIoT产品产品上市上市大模型将重新赋能安防行业,实现多源感知、大模型将重新赋能安防行业,实现多源感知、多模分析、多维交互和全面保护多模分析、
30、多维交互和全面保护驱动力:多源感知关键技术:大模型+算力多感知协同时代多感知协同时代 大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 AI+安防,为千行万业提供软硬件一体的数字化系统解决方案安防,为千行万业提供软硬件一体的数字化系统解决方案。在过去几年,AI 轻量化模型与传统安防硬件相结合,实现拍摄目标的感知和识别,对录制的数据进行智能处理,提取出有价值的信息,并进行分析和判断。AI 打开安防行业空间,提升行业壁垒打开安防行业空间,提升行业壁垒
31、。安防行业经历了多次市场和技术变革,每次变革都提高了市场规模天花板。当前 AI 正引领安防进入“看得懂”阶段,正逐步打开安防行业天花板。模拟/数模技术让安防产品“看得见”,进入了重点保护区域;IP 高清技术让安防产品“看得清、看得全”,得到了大范围的部署;AI 让安防产品“看得懂”,从监控的单一属性转变为具备服务生活、生产能力的多维属性,从传统的安防需求逐渐向智慧城市、智慧工厂、智慧交通、民生服务等不同行业和生活场景延伸,而近期兴起的 AI 大模型技术可以满足大量轻量化模型无法实现的需求,更是让安防产品具有更强的多模态感知的能力,将彻底打开安防市场天花板。据艾瑞咨询预测,预计中国据艾瑞咨询预测
32、,预计中国 AI+安防软硬件安防软硬件 2025 年市场规模将超年市场规模将超 900 亿元。亿元。AI 开始向公安交通等场景的下沉市场以及泛安防智能物联 AIoT的尾细分领域渗透,发展模式将由过去粗放上量转变为精细化升级改造。图 11:视频物联产品可实现多维感知和数据智能处理 图 12:中国 AI+安防软硬件市场规模(亿元)数据来源:公司官网、东方证券研究所整理 数据来源:艾瑞咨询、东方证券研究所 AI 布局先人一步,研究力量雄厚布局先人一步,研究力量雄厚。公司于 2015 年开始 AI 相关研究,2016 年起起成立相应研究院,现已形成包括先进技术、大数据、中央、网络安全以及智慧城市五大研
33、究院的研究体系,研发了基于深度学习技术的人脸识别、视频结构化、异常行为分析、高密度人群分析等前后端产品,并提出了相应的解决方案。截至2022年底,人工智能研发团队过千人,承担国家和省部级科研项目 19 项,发表核心期刊论文 110 多篇,申请人工智能发明专利 2100 多项。4535426-10%-5%0%5%10%15%20%25%005006007008009001,0002020202120222023E2024E2025E中国AI+安防软硬件市场规模(亿元)yoy 大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本
34、报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 图 13:大华“AI+安防”快速发展的关键因素 数据来源:公司官网,东方证券研究所整理 AI 技术不断突破,达到国际领先水平技术不断突破,达到国际领先水平。公司在场景算法、语义分割、步态识别、目标跟踪、事件监测、对抗攻击与防御等技术领域都取得了显著突破。截至 2022 年底,大华累计获得 60 多项国内外人工智能算法竞赛评测第一。表 2:大华在多项 AI 技术领域竞赛中取得突出成绩 时间时间 竞赛竞赛 成绩成绩 2019 年 10 月 之江杯全球人工智能大赛“行人多目标跟
35、踪”第一 2019 年 10 月 第三届遥感图像稀疏表征与智能分析竞赛 目标跟踪精度排行榜第一 2020 年 9 月 视觉目标跟踪国际竞赛 VOT2020 主赛道冠军 2020 年 9 月 2020 广电物联网应用创新大赛 一等奖 2021 年 9 月 MAI 2021 ISP 赛道冠军 2021 年 9 月 WSSS4LUAD 弱监督语义分割技术取得第一 2021 年 10 月 MSCOCO 实例分割技术取得第一 2022 年 6 月 CVPR2022 Workshop 分类任务防御和开放集合防御竞赛双赛道第一 数据来源:公司官网、美通社、东方证券研究所 2.2 物联数智平台:打造数字化转型
36、的数智底座 海量物联数据的一站式智能引擎,可实现数据全流程的接入、处理和融合计算海量物联数据的一站式智能引擎,可实现数据全流程的接入、处理和融合计算。大华打造的物联数智平台,融合云计算与大数据的技术优势,通过数据在线、视图智能、数据智能,构建了云边端算法、算力、数据高效协同的处理网络。大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 积累丰富数据要素,构建数据在线网络积累丰富数据要素,构建数据在线网络。大华累积 69 类 2500 多种物联感知
37、设备数据,面向城市和企业的不同场景沉淀 1000+物联模型,具备千万级设备、EB级数据的联接汇聚能力和行业领先的超大规模存储能力。AI 算力全网协同,算法开放共建数据生态算力全网协同,算法开放共建数据生态。依托算法仓实现算子算法分离,算法接入开放生态框架,向部分细分行业专业 AI 厂商开放,实现全网算力的精细化利用,有效提升计算效率、算法效用和投资转换率。开放平台赋能合作伙伴,累计交付项目开放平台赋能合作伙伴,累计交付项目 6500+。物联数智平台功能包括视频能力开放、AI 能力开放、数据开发能力开放、数据资源开放、计算资源开放和存储资源开放,可在物联数智中台架构的基础上,协同合作方的应用能力
38、,提供有差异化的产品和服务。基于该架构,公司在全球市场持续推出具备技术竞争力和产品差异化优势的系列产品与服务,累计已在 6500 多个项目中成功交付。图 14:大华物联数智平台体系 图 15:全网计算架构部署 数据来源:公司官网、东方证券研究所 数据来源:公司官网、东方证券研究所 2.3 巨灵 AI 开发平台:一站式开发实现 AI 工程化 持续重点投入持续重点投入 AI 开发平台建设,实现开发平台建设,实现 AI 开发全工作流管理开发全工作流管理。大华在 2017 年建成 AI 计算能力;2019 年发布了全栈算法开发平台,实现从数据管理到方案交付的全链路闭环管理;2021 年公司升级发布组装
39、式方案开发平台;2022 年持续升级巨灵平台,高效支持海量碎片化、场景化需求。未来公司将推动 AI 大模型商业化,助力合作伙伴在各行各业的市场拓展。平台轻量化平台轻量化+定制方案,助力客户私有算法开发定制方案,助力客户私有算法开发。公司提供巨灵轻量化 AI 开放平台 Jinn Studio,支持客户利用自有数据,训练场景定制的私有算法,为人工智能开发能力薄弱的客户提供了 AI 工程化的有效技术手段;同时,巨灵平台落地云睿公有云和企业私有化解决方案,与客户在生态保护、智能制造、城市治理等领域展开合作。大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他
40、重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 图 16:大华巨灵 AI 开发平台一站式开发流程图 数据来源:公司官网、东方证券研究所 机器学习提效降本机器学习提效降本。公司持续采用半自动机器学习技术 SAML 进行 AI 开发,2022 年高效支撑了2000+定制化业务模型的输出;与 2021 年同期算法相比,人力节省 50%以上,模型效果平均提升 5%,模型耗时平均降低 5%。算法模型普及各业算法模型普及各业。公司提供 300+典型场景商用算法方案,在通用领域、能源、水利水务、交通、城管、社会治安和消防等领域提供了可以快速迭代和一键
41、部署的丰富算法,帮助客户快速完成人工智能产业化升级。2.4 AI 技术积累雄厚,大华大模型破壳在即 AI 大模型提升视觉准确性,并实现多模态融合大模型提升视觉准确性,并实现多模态融合。当前正兴起的大模型技术能从庞大、多类型的场景数据中学习,总结出跨场景、跨业务的通用能力,学习出最普遍的特征和规律,成为具有强泛化能力的通用大模型。大模型在视觉领域表现出技术优势,泛化性、准确性和可表达性。大模型能够更好地捕捉数据中的细微差异和模式,准确性更高,在一些任务中,大模型已经超过了人类的表现。未来结合多模态技术,通用视觉大模型将具备视觉解析和视觉描述的能力,更为全面的表达视觉的内容,有效提升视觉的数据价值
42、,如连续复杂行为的识别,应用于生产作业合规、事件分析等业务场景。视觉大模型可满足大量轻量化模型无法实现的需求,大幅提升生产力和生产效率,加速 AI 产业化升级和拓展市场规模,是目前 AI 技术的主要发展趋势。多模态数据融合处理,持续提升物联感知能力多模态数据融合处理,持续提升物联感知能力。行业视觉大模型融合多模态技术,将不同模态的数据整合在一起共同训练模型,让多模态的感知协同融合成为现实,将更有效地提升物联感知的精准性。比如:增加声音、气味、温度等多维传感器,将视觉与音频、味觉、雷达、烟感、多光谱数据等融合,实现更加全面的感知能力。专业性、泛化性和蒸馏技术,是行业大模型能否实际应用的重点专业性
43、、泛化性和蒸馏技术,是行业大模型能否实际应用的重点。专业性,是指结合行业专业知识固化算法模型,实现高效果精度;泛化性,是指模型的场景适应性,尤其面对长尾的碎片化市场的应用需求;蒸馏技术,可实现大模型小型化部署,降低模型部署成本和推理侧算力要求,通过云边协同提升计算效率。视觉大模型领域,算法、客户、技术积累雄厚视觉大模型领域,算法、客户、技术积累雄厚。大华拥有大量成熟的算法开发、工程部署和行业经验,在视觉大模型技术领域,已具备自监督、零样本学习、对比学习、单模型多任务、模型蒸 大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明
44、之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 馏、多模态融合等丰富的实战经验,实现了自动化标注、图像生成等应用,目前主要用于内部模型训练。大华算法研发和行业应用经验积累充分,累计发布了 1200+行业领先的算法和 230+行业算法方案,覆盖了 100+细分行业,在场景应用和 AI 产业化处于行业龙头地位;大量行业客户积累,使公司可围绕行业需求,快速触达客户,有助于加速大模型应用落地;模型蒸馏和压缩技术积累可应用到行业视觉大模型,进一步加快市场推广落地。图 17:建立全感知体系,实现全时域、全空域、全色域、多频谱的多维感知 图 18:在多维感知基础上构建信息、
45、人、物、场景到服务的全连接能力 数据来源:公司官网、东方证券研究所 数据来源:公司官网、东方证券研究所 大华的大模型具有行业经验丰富的优势大华的大模型具有行业经验丰富的优势。大华梳理行业大模型开发应用路线,提出了以通用视觉大模型为基础,以行业经验来调整,融合视觉大模型和多模态技术,通过强化学习实现模型迭代,通过模型蒸馏实现大模型的本地化小型化部署的行业大模型开发和应用思路。公司在基于视觉Transformer 模型的视觉类 AI 上有先发优势,具备行业应用和算法研发的经验积累,在场景应用和产业化处于行业龙头地位,这些行业经验和技术积累有助于公司在行业大模型的开发应用中占据先发优势。图 19:A
46、I 行业大模型开发应用流程 数据来源:公司官网、东方证券研究所整理 AI 大模型技术让大华布局多年的全域 6D 感知产品技术框架迎来新的发展机遇。大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 图 20:大华具有全域 6D 感知产品技术框架 数据来源:大华股份年报、东方证券研究所 大华的全域哈勃摄像机有效融合可见光和热成像,支持多种智能应用,实现高清全景环视、远距离目标检测跟踪,可用于森林防火、国土资源保护、河道管理、边海防等领域;雷视系列化
47、产品融合毫米波雷达与视频技术,在交通流量检测、安全预警、交通事件检测及全息展示等领域广泛运用。图 21:大华具有多种传感器布局 数据来源:大华股份年报、东方证券研究所 以视频为核心,构建融合感知体系以视频为核心,构建融合感知体系。大华持续深化并丰富场景化适配与产业化服务能力,在实战中累计深度洞察城市场景 5000+,在安防领域之外拓展了水利、消防、自动驾驶等领域的 AIoT整体解决方案。行业视觉大模型年内推出,落地行业优先城市管理、电力行业视觉大模型年内推出,落地行业优先城市管理、电力等。等。大华股份先进技术研究院院长殷俊在 2023年 7月表示,公司选择面向不同业务场景研发行业专属模型,以精
48、确度为前提,正确、客观地识别和解析大模型,大模型专注于在已有的应用场景加速落地,落地行业会优先在城市管理、电力等行业展开。此前,公司在 23 年 5 月的投资者关系活动中披露,百亿级参数大模型将于今年选择高价值行业进行试点,明年在多行业应用。大华在交通领域的多传感器融合布局领先大华在交通领域的多传感器融合布局领先。在车路协同方面,公司打造领先的车路协同专用摄像机,并与激光点云、气象等数据深度融合,结合智能交通基础设施,构建融合感知系统,建设“车-路-云”一体化的智能网联新体系。大华首推动态汽车衡,计量精度高、抗变形能力强、调试便捷,大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分
49、析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 实现不停车精准称重,助力大货车超载营运管理。另外,雷达测速仪、人流量雷达、能见度检测仪、哨兵声呐等产品深入业务应用,匹配行业客户需求,助力道路交通安全管理。在水利领域,大华开发了便于野外部署的低功耗 4G 感知前端,整合雨水情感知设备和大坝安全监测设备,形成完整的融合解决方案。大华的高光谱水质检测仪内置高精度液位雷达、GPS 定位模块,突破人眼三原色限制,以大量数据催动 10Tops 算力的 AI 神经网络芯片,多摄多感知模块探测保障水域的水质安全。2.5
50、 AI 赋能创新业务增长快速 拓宽智慧物联赛道,打造生态共同体拓宽智慧物联赛道,打造生态共同体。根据 IDC、观研天下、中研网、智研咨询等机构的分析和预测,AI 赋能的创新业务领域市场规模 2022 年约 1.71 万亿,预计 2023 年将达到 2.06 万亿,增长率达 20%。其中,智能家居和机器人与无人机市场份额占比最高。创新业务成为增长新动能创新业务成为增长新动能。基于对客户多元化需求的深入了解,公司积极推进创新业务发展,大力发展工业视觉、智慧家庭、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧安检等创新业务领域,为公司不断拓展新的高速增长点。创新业务营业收入 2022 年达 41.16 亿元,较
51、 2021 年的 28.48 亿元增长 45%,成为公司营收增长的新兴力量。图 22:国内创新业务市场规模巨大(亿元)注:创新业务定义参考大华股份公司官网 数据来源:公司官网、IDC、观研天下、中研网、智研咨询、艾瑞咨询、东方证券研究所 子公司华睿科技聚焦工业互联、智能制造和智慧物流核心领域,愿景是成为全球领先的机器视觉和移动机器人产品和解决方案提供商,拥有研发人员超 500 人,技术专利 300 余项。产品已从中国稳步走向日本、韩国、南亚、欧洲和北美等区域,已覆盖 30多个国家和地区,正在逐步扩大在全球市场的影响力。5502658068037600
52、2383837,00010,00020222023E 大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 图 23:大华创新业务概况 数据来源:公司官网、东方证券研究所 华橙网络大力发展智能家居业务和民用智慧物联网平台,构建了乐橙安防、乐橙互联、乐橙机器人、乐橙照明四大产品体系,用户规模不断扩大。截止 2023年7月,乐橙品牌产品的用户规模已超过 2000 万,产品覆盖全球超过 100 个国家。据中房网
53、 2023 年 3 月发布的房建供应商服务商测评报告,乐橙以 4%品牌首选指数跻身智能门锁类 10 强。3.海外业务增长强劲,盈利能力突出海外业务增长强劲,盈利能力突出 3.1 从代工到解决方案,推进本地化运营 公司持续深化升级海外战略公司持续深化升级海外战略,实现海外业务高速增长实现海外业务高速增长。公司自2004年起制定“走出去”战略,2009年开始实行自有品牌落地,海外市场市占率不断提升;2014 年,公司逐渐将海外战略由扩大海外市场覆盖面向注重资源的精准投放转移,推行本地化与“一国一策”战略,在多个国家和地区提供端到端的快速优质服务;2018 年以来,公司持续全面进行本地化并优化营收结
54、构,设海外供应链中心、本地化营销和服务中心,同时大华注重海外的品牌和形象建设,设立多家品牌形象店及大华元素店等。图 24:大华股份不同阶段海外战略 数据来源:公司官网、东方证券研究所 海外战略海外战略1.0(2004-2008)制定“走出去”战略,初期采用代理出口的销售模式和“自有品牌+贴牌”的生产模式海外战略海外战略2.0(2009-2013)实行海外市场自有品牌落地战略,海外市场占有率不断提升,成为部分新兴市场的知名品牌海外战略海外战略3.0(2014-2017)推行本地化与“一国一策”战略,从跨国贸易向深耕本地业务转型,提供端到端服务海外战略海外战略4.0(2018至今)至今)全面深化本
55、地化,设海外供应链中心、本地化营销和服务中心、品牌形象店及大华元素店等 大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 海外独立研发团队驻点服务,积极寻求战略伙伴海外独立研发团队驻点服务,积极寻求战略伙伴。为了更好适应和更快响应海外客户软件需求,公司成立了独立的海外软件研发团队,并在海外六大区驻点服务重大项目和重点客户,加强地区的经营能力,并在研发资源上进行了专项加强;公司积极与国外公司建立战略合作关系,助力市场渗透和渠道下沉、增强和做厚客户
56、界面,提升客户感知和客户满意度,为海外客户提供更加专业、可靠、易用的软件服务。表 3:大华携手全球合作伙伴,已举办多次海外合作伙伴大会 时间时间 事件事件 内容内容 2018 年7 月 参加第七次中国-中东欧国家合作“16+1”峰会 全球唯一参展的视频物联厂商,展示了视频物联领域领先的技术和行业解决方案,以及在中东欧多个国家的应用案例 2019 年9 月 在西班牙马德里举行了以“共同创造智能解决方案”为主题的合作伙伴大会 携手全球合作伙伴共同探讨全球安全趋势以及针对不同垂直市场的智能解决方案的创新应用。2020 年12 月 线上海外合作伙伴大会 与全球技术合作伙伴进行探讨分享,向海外市场展示了
57、公司开放包容的生态平台 2021 年10 月 第二次线上海外合作伙伴大会 携手 22 家合作伙伴,以“共建数字未来”为主题,探讨安防和物联领域的智能解决方案 2022 年10 月 在法国巴黎举行了以“从合作中创新”为主题的合作伙伴大会 携手 21 家合作伙伴面向来自不同市场的系统集成商和最终用户进行技术分享,同时提供展示产品开放性和集成化的机会 数据来源:公司官网,东方证券研究所整理 3.2 全球布局日益完善,境外毛利率持续高于境内 研发、营销和服务网络遍及全球研发、营销和服务网络遍及全球。截止到 2022 年底,大华股份建设了覆盖全球的营销和服务网络,设立境外分子公司 67个。公司成立了独立
58、的海外软件研发团队并在研发资源上进行了专项加强,在海外六大区驻点服务重大项目和重点客户;公司在海外拥有广泛深入的分销网络,为基础业务的稳定增长打下了坚实基础,品牌影响力持续扩大。同时,面对海外中、高端的城市客户与行业客户开展解决方案销售和服务。依托于公司强大的技术实力、本地化的销售网络、全球化的物流和售后服务体系;不断深化业务机会点,加强解决方案与本地市场的适配,逐步提高解决方案占海外市场收入的占比。公司通过继续培育国际化的业务开拓和管理团队、持续提升本地业务拓展和组织运营能力,进一步深入拓展国际市场。公司客户遍布全球,受单一市场影响小公司客户遍布全球,受单一市场影响小。大华的产品及解决方案覆
59、盖海外近 180 个国家及地区,既包括欧美发达地区市场,也覆盖亚非拉等新兴市场。公司2018-2022年海外业务CAGR约15%,2022 年公司海外营收达 148 亿元,增长 9%。大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 图 25:公司境外分子公司数量变化 图 26:公司海外市场营业收入及增速 数据来源:公司官网,东方证券研究所整理 数据来源:Wind、公司官网、东方证券研究所 公司持续拓展海外市场,成果显著公司持续拓展海外市场,成
60、果显著。公司近几年来持续拓展海外市场,海外业务营收持续增长,海外收入占比不断提升,已从 2005年的不到 9%上升至 2022年的 48%,2022年全年实现海外营收 147.66 亿元,增长 9%。增速较前几年有所放缓,主要因为疫情、国际形势等多重因素叠加,其中,发达国家需求出现回落,中东、拉美和非洲等地新兴市场国家则展现较高增速。境外业务毛利率持续高于境内业务境外业务毛利率持续高于境内业务。2022年,在境内业务毛利率回落到 33.2%的情况下,境外业务毛利率维持在 42.9%的较高水平。2022 年,公司依托于雄厚的技术实力、本地化的销售网络和全球化的物流售后体系,逐步提高了面向海外中高
61、端的城市和行业客户的解决方案营收占比,海外业务盈利能力不断加强。图 27:海外营收占比已接近一半 图 28:海外业务毛利率持续高于境内 数据来源:Wind、公司官网、东方证券研究所 数据来源:Wind、公司官网、东方证券研究所 海外市场尚在整合期,双巨头市占率保持上升海外市场尚在整合期,双巨头市占率保持上升。根据 Omidia 数据,海外视频监控市场集中度有所提升,海外市场份额最高的海康威视市场份额从 2018 年的 20%左右上升到 2022 年的 25%,大华股份海外市占率也有所提升,两者之和已近 40%。随着国内视频监控巨头的海外拓展,海康和大华有望持续提升全球市场的市占率。2021 年
62、,大华营收占全球安防年,大华营收占全球安防 50 强企业总收入的强企业总收入的 17.5%。根据 a&s mag 发布的全球安防 50 强22354254535857670070802000212022海外分子公司数量(个)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02040608002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022海外营业收入(亿元)增速(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20132014
63、2000212022国内收入海外收入20%25%30%35%40%45%50%55%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022国内毛利率海外毛利率 大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 榜单,海康威视和大华多年保持行业龙头地位,且市占率逐步提高。图 29:2022 年海外视频监控市场格局(不含中国)图 30:海康、大华全球市场市占率稳
64、步提升 数据来源:omdia、Wind、公司官网、东方证券研究所 数据来源:a&s mag、Wind、公司官网、东方证券研究所 3.3 发达市场存量替换,新兴市场增速较高 发达国家存量替换,增速回落发达国家存量替换,增速回落。北美和欧洲等区域基础设施发达,已有大量的视频监控应用,主要的增长点来自设备的更新替代需求,受疫情、国际形势等多重因素叠加,2022 年增速较前几年有所放缓。新兴市场保持较高增速,渗透率不断提升新兴市场保持较高增速,渗透率不断提升。中东、拉美和非洲等新兴市场增速较高,其中亚太地区视频监控渗透率较低,受益于“一带一路”政策推动和新兴市场国家安防投入的提升成为市场规模增长最快的
65、区域,2015-2020 年 CAGR 达 27%,未来依然有望保持高增长。另外,中东对基础设施保护投入的增加和拉美地区控制犯罪率的需求都会不断提升视频监控渗透率。数据分析机构 Statista 预测,全球视频监控市场规模将从 2020 年的 455 亿美元提升到 2025 年的746 亿美元,CAGR 为 10.4%。图 31:全球视频监控市场规模(亿美元)数据来源:Marketsandmarkets、东方证券研究所 25.4%14.3%60.3%海康威视大华其他0%10%20%30%40%2000202021海康威视/安防50强总收入占比大华/安
66、防50强总收入占比005006007008002002120222023E2024E2025E亚太欧洲北美其他 大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 4.快速响应能力凸显,助益大华乘风起势快速响应能力凸显,助益大华乘风起势 4.1 快速响应,把握智慧物联商机 大华股份建成了完善的智慧物联解决方案供应体系,能够快速响应市场需求变化和客户个性化诉求,多次快速把握智慧物联领域关键商机。智慧物联领
67、域经常会出现一些稍纵即逝的商机,时效短、技术要求高,要求供应商技术储备深厚、供应链整合能力强、销售渠道强。在行业深耕的大华股份优势包括:一是技术完整性方面,从产品到整体解决方案,公司有比较大的竞争优势,特别是前端产品的规模化;二是营销网络方面,大华加大渠道下沉力度,提高国内一线城市渗透率同时加大对二三线城市的渗透;三是资源整合方面,公司正在朝着平台型公司发展,能全面掌握各种资源,同时公司具备快速融合新技术能力,并具备强大的供应链掌控能力。2019 年 6 月 4 日,国家发改委与交通部印发的加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案提出,在 2019 年 12 月底,全国 ETC 用户
68、数量突破 1.8 亿,高速公路不停车快捷收费率达到90%以上。短时间全覆盖的要求对供应商要求高。大华迅速组建团队,技术端,大华芯片支持 50 帧高画质,识别准确率达到 99.5%以上,还根据场景需求提供软硬件配合的服务。销售方面,公司发动销售渠道优势在各个省市抢占份额。在 2019 年 6 月底,大华就拿到了天津、青海近 50%的车牌识别摄像机产品方案的订单,截至 2019 年 9 月,公司拿到了 7-8 万套车牌识别摄像机产品方案的订单。2020 年年初,新冠疫情突然爆发,国内乃至全球都急需红外热成像检测设备,国内在短时间急需全自动红外体温检测仪约 6 万台,手持式约 55 万台。大华研发、
69、供应链以及后台支撑部门在短时间就迅速响应起来,1月22日,公司成立应急专项小组并提出超高精度人体热成像测温系统,在较短的时间里就将测温产品温度差从正负2提升到正负0.3,并在1月24 日生产出第一批紧缺的红外热成像检测设备。2 月 12 日,大华股份联合阿里安全推出“AI防疫师”,具备实时精准测体温、是否佩戴口罩识别、预警和追踪高危人群等功能,通过无接触的方式,随时掌控高危人群动态,用科技化的手段防控疫情。这不仅为防疫做了出巨大贡献,也提升了公司盈利能力。表 4:多因素助力大华快速把握商机 技术硬、基础实 公司深耕安防赛道近 20年,技术硬、对行业理解透,能提供硬件、软件、算法全套解决方案,并
70、成功应用在十几个场景中。销售渠道完善 大华加大渠道下沉力度,提高国内一线城市渗透率同时加大对二三线城市的渗透,海外空白市场较多,目前正加大投入强化全球布局,截至 22年底海外分公司已达 67 个。逐步成为平台型公司 公司正在朝着平台型公司发展,全面掌握各种资源,具备快速融合新技术能力,并具备强大的供应链掌控能力。数据来源:公司官网、东方证券研究所 紧随紧随 23 年年 AI 大模型热潮大模型热潮。大华已积累了大量的算法能力,具备 AI 视觉大模型和多模态融合技术能力,2023 年将选择高价值行业试点 AI 大模型落地,2024 年在多行业应用。大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应
71、突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 图 32:大华快速响应能力的关键因素 数据来源:公司官网,东方证券研究所整理 4.2 业务下沉,保障快速响应 大华实行分层级管理,以城市为单元,下沉管理决策和业务权限,提高一线部门的响应速度。国内业务方面,面向一线前置研发组织,完成六大开发中心大区制建设,业务下沉贴近一线服务客户。随着智慧物联交付复杂度越来越高,为满足日益增长的软件需求和定制,公司在国内主要省区设置软件能力中心,覆盖本省及周边省区的软件研发支撑,灵活快速满足客户个性化定制需求;
72、国际业务方面,海外六大区驻点服务重大项目和重点客户,加强地区的经营能力。在软件技术上专线支撑,通过直通式的响应模式,提高客户响应速度。大华通过贯穿组织的产品部和架构部设置,实现业务洞察、产品研发、方案复制和持续优化的循环,多部门协同作战。中台组织负责技术演进和业务沉淀,构建行业物联云底座,并制定行业策略指挥全国项目行动。业务前台组织多角色协同,直面客户,快速响应,提供灵活有效的敏捷服务。中台组织将前台的成功经验总结提炼,制定战略和战术计划,完成不同业务中台能力的智能调度组合,为一线前台团队提供快速支撑服务形成良性循环。公司通过组织能力升维,快速满足客户软件需求的能力迅速提升,使整体协同更加精准
73、高效,业务推进更加顺畅。营销网络方面,优化全球营销网络建设,截至 2022 年底,在 32 个国内省区级办事处下设二级办事处超过 168 个,境外分支机构增至 67 个,实行全面覆盖和重点关注。图 33:大华股份不断扩大国内二级办事处数量 数据来源:公司官网、东方证券研究所 82122141168+020406080020172018-2022国内二级办事处数量(个)大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的
74、免责申明。22 4.3 技术积累,平台建设,生态开放,资源整合 持续投入研发,技术积累扎实持续投入研发,技术积累扎实。大华致力于技术创新,建立了先进技术研究院、大数据研究院、中央研究院、网络安全研究院和智慧城市研究院,2022 年研发费用高达 38.8 亿元,公司近三年研发费用率稳步提升,2022 年为 13%;技术人员占总员工人数比重连续四年超过 60%。图 34:巨灵 AI 开发平台的优势 图 35:DHOP 硬件开放平台功能及优势 数据来源:公司官网、东方证券研究所 数据来源:公司官网、东方证券研究所 AI 开发平台开发平台+软件组件管理平台软件组件管理平台+硬件开放平台建设硬件开放平台
75、建设。公司建设并开放了巨灵 AI 开发平台、萤火虫组件管理平台和 DHOP 硬件开发平台等软硬件开发平台,极大提高了生产开发效率,使算法、软件、产品乃至一体化解决方案的快速开发成为可能。在服务于城市街面管理业务需求时,公司选取包含数据采集、智能识别、消息流转、预警处置等 8 个组件进行拼装、业务流转、客户定制化开发,仅用 45 天就将“城市街面管理子系统”正式发布并提供给客户使用,提升了业务整体效率 100%,同时大幅降低了研发成本。图 36:基于萤火虫组件管理平台的业务模块高效沉淀复用 数据来源:公司官网、东方证券研究所 坚持生态开放,全面开放生态伙伴产品对接能力坚持生态开放,全面开放生态伙
76、伴产品对接能力。公司积极打造开放、合作、共赢的数字技术生态,通过软件、算法、服务、业务开放,为合作伙伴降低数字化转型门槛,可以将合作伙伴现有的数据算法积累快速整合到智慧物联的一体化解决方案中,极大降低了 AI 技术的应用门槛,实现从需求到方案的快速响应。公司从硬件、软件、算法到服务、业务生态向行业客户及开发者全面开放。在硬件方面,大华通过统一的硬件开放平台 DHOP 等,为伙伴打造能力集中、资源共享的数智化基础设施和运营能力,合作伙伴借助完整的工具链及丰富的开发工具套件,可推出基于DHOP 的特色应用与服务,支撑数智化快速普及。在智能方面,通过锻造巨灵开发平台,陆续发布大量场景化的智能算法,在
77、业务层面实现更精细的智能化服务颗粒度;合作伙伴通过大华 AI 训练工具可低成本、零门槛、自由地进行场景化开发及定制服务。在平台层面,针对合作伙伴可能遇到的专业平台领域的难题,大华基于物联数智平台底座能力,将场景化能力封装为标准 API 接 大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 口向伙伴开放,完善数智物联创新体系。在数据方面,打造一站式的数据开发引擎能力,充分挖掘数据价值密度,支撑伙伴通过在平台上进行拖拉拽就可以端到端地玩转数据智能业
78、务,同时开放 IaaS 层和 PaaS 层组件能力,赋能伙伴快速上云。图 37:大华从硬件、智能、平台、数据多方面提升对合作伙伴的价值 环节环节 大华举措大华举措 对合作伙伴的价值对合作伙伴的价值 硬件 通过统一的硬件开放平台DHOP等,为伙伴打造能力集中、资源共享的数智化基础设施和运营能力 借助完整的工具链及丰富的开发工具套件,可推出基于 DHOP 的特色应用与服务 智能 锻造巨灵开发平台,陆续发布大量场景化的智能算法,在业务层面实现更精细的智能化服务颗粒度 通过大华 AI 训练工具可低成本、零门槛、自由地进行场景化开发及定制服务 平台 针对合作伙伴可能遇到的专业平台领域的难题,大华基于物联
79、数智平台底座能力,将场景化能力封装为标准 API 接口向伙伴开放 直接调用 API,降低使用门槛 数据 打造一站式数据开发引擎能力,充分挖掘数据价值密度,开放 IaaS 层和 PaaS 层组件能力 无代码操作,通过在平台上进行拖拉拽即可端到端实现数据智能业务 数据来源:公司官网、东方证券研究所 此外,面向处于不同发展阶段的生态合作伙伴需求,大华提供产品、方案、销售、交付、运营管理等基础支持,以及个性化服务与赋能支撑,助力伙伴成长,共享发展机遇。供应链资源整合能力强大,主备供应商战略保障生产供应链资源整合能力强大,主备供应商战略保障生产。大华作为视频安防行业龙头企业,对供应链掌控能力较强,可根据
80、市场需求快速整合资源,实现急需产品的快速生产与供应,从而更好地把握商机;公司通过全面梳理供应链各类潜在风险,研发备份方案,并采用搭建丰富渠道,多样化供应来源等手段,加强关键物料持续安全供应能力,持续保障供应链安全。图 38:全生态战略赋能千行百业数字化和智能化升级 数据来源:公司官网、东方证券研究所 5.中移动入股,战略协同性强中移动入股,战略协同性强 大华具有领先的视频感知、存储、视频分析、处理及 AI 识别等能力,依托中国移动等运营商高带宽通信网及渠道覆盖能力,双方在人工智能、云计算、大数据、物联网等热点上形成算力+能力组合,共同拓展数智市场。中国移动希望与大华的合作不仅在资本层面,也是产
81、投协同的典范。双方正在共同起草战略合作备忘录,明确未来每年的合作目标,并围绕数据目标去落实战略达成。大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 5.1 中移动与大华业务协同,优势互补 2023 年 4 月,中国移动以每股 17.4 元的增发价战略入股大华股份,成为公司第二大股东,持有8.8%股本,锁定期为 3 年。大华积极参与中国移动正筹备建设的全国范围的视联网,中国移动视联网是继 5G 以后新的重点规划,将打造一张可覆盖全球范围亿级量纲
82、的新型视频基础设施,提供泛终端、泛网络、泛场景、高品质的全链路视频物联服务,视觉在各行各业的应用可以带来更多的场景化的落地。中国移动物联网为政企和家庭客户提供视联网部署的解决方案和相应设备,包括视频云平台、终端设备、操作系统、物联网卡、AI 分析平台在内的全套设备与技术。中移动与大华各业务高度协同,优势互补,有望在市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作。政府业务方面,中移动的央企背景有望给民营的大华提供背书,中移动常中标各地雪亮工程等视频监控项目。企业业务方面,中移动在工业互联网等行业推广 5G 等服务,大华有望配合输入自身产品和解决方案。乐橙消费业务方面,中移动为大华扩大销售覆盖,甚至补
83、贴,大华为中移动家庭客户提供家庭安防等消费产品。图 39:大华股份与中移动战略协同 数据来源:东方证券研究所整理 在前端产品侧,面向家庭市场、中小企业聚类市场需求,大华协同运营商打造支持全彩高清双向对讲、结构化多算力等 AI 前端设备,用于看家护院、平安乡村等业务场景,在广东、浙江、四川、广西、贵州、陕西、辽宁、湖南等多省开展规模应用,服务用户群体超 500 万户。在软件平台侧,公司针对运营商业务特性,打造运营商视频能力平台,提升整体解决方案竞争力。该视频能力平台应用能力进一步加强,具备专用算法仓,算法接入、准确度、下发能力均得到加强。另外该平台与运营商业务进一步深化融合,实现多租户和业务导航
84、模式、设备零装维配置、国标设备批量添加、装维账号添加;可协同运营商包装不同 AI 场景化方案,同时通过上云大幅压缩存储和计算成本,降低目标客户使用成本。5.2 中移动有望为大华带来新的业务增长空间 大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 中移动政企客户规模庞大,有助于大华拓展客户群体和参与项目中移动政企客户规模庞大,有助于大华拓展客户群体和参与项目。作为运营商,中国移动政企客户数量逐年增长,收入稳定增加,到 2022 年底政企客户已达
85、 2320 万家,是雪亮工程、智慧城市等政府项目的主要中标方之一。据智东西统计,2022Q1-Q3 中国智慧城市千万级以上中标项目总金额约 290亿元,其中中移动中标金额约 34亿,占比 11.7%,排名第一。作为三大运营商之一,中移动定位“新型智慧城市运营商”,充分发挥公司“5G+”等方面优势,自 2019 年起累计落地1200+智慧城市项目。中移动庞大的政企客户群和运营商身份预期可以为大华股份拓展社会治理、生态保护、自然资源、教育医疗等多个行业客户群体,获得更多项目参与机会,带动 to G 和 to B业务增长。图 40:中国移动政企市场收入稳定增加 图 41:中国移动政企客户数量逐年增长
86、 数据来源:公司官网、东方证券研究所 数据来源:公司官网、东方证券研究所 中移动中移动 5G 领先优势扩大,领先优势扩大,5G+安防安防/视频应用机会增加视频应用机会增加。截至 2022 年底,中移动建成全球最大5G SA 网络,累计牵头 197 项 5G 国际标准,处于全球运营商第一阵营,5G 领先优势进一步扩大。中移动 2022 年 5G DICT 签约金额达 365 亿元,累计拓展 5G 行业商用案例 18000+,5G 手机上网流量增长超 211%,中移动的 5G 应用已深入到各行各业。超高清视频是 5G 重要的应用场景之一,大华的视频硬件和存储计算产品有望随中移动 5G 业务的拓展获
87、得更多应用机会。中移动积极发展千兆宽带和智家业务,带动相关硬件需求增长中移动积极发展千兆宽带和智家业务,带动相关硬件需求增长。中移动千兆宽带覆盖面扩大,到2022 年底覆盖住户达 2.6 亿,已接入用户 3900 万,仍存在较为广阔的市场空间。中移动在发展千兆宽带的同时推动千兆应用的丰富,有望带动高清视频硬件需求增长。与此同时,中移动推出“HDICT 数智生活+”计划,中国移动智慧家庭子链与合作联盟总结大会上宣布 2022 年家庭物联网连接数 0.8亿,连接数累计达4.2亿,位居行业领先。大华智能家居设备有望乘此良机扩张市场。图 42:2022Q1-Q3 智慧城市中标方份额 图 43:2022
88、 年,中移动 5G 和千兆宽带业务保持增长 数据来源:智东西,东方证券研究所 数据来源:公司官网、东方证券研究所 22 年中移动与视觉紧密相关的政企业务营收约 280 亿,家庭和中小企业相关营收 80 亿元。截至11.7%6.4%9.0%4.6%68.4%移动联通电信阿里云其他 大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 2023 年 5 月,中国移动视联网业务用户超 5000 万,月活超 3000 万,已服务包括乡村在内的社区、楼宇、店
89、铺等超 40 万个,并实现了能力对外开放,累计赋能项目超 200 个,与全国 140 余个政府天网雪亮、综治平台等完成对接,接入智能终端数达千万级规模,云存储规模位居业界第一。图 44:中国移动积极推进平安乡村项目 数据来源:中国移动、东方证券研究所 5.3 已开展顺畅合作,全面深化可期 项目合作增长较好项目合作增长较好。项目合作方面,双方共同推进多个 ICT 大型集成项目。2022 年 9 月,浙江大华、中国移动与中国电信组成联合体,成为长沙“雪亮工程”项目的中标候选人,项目金额约 3 亿元。技术合作方面技术合作方面,共研操作系统已进入应用层面共研操作系统已进入应用层面。双方在 2021 年
90、联合成立了“物联网操作系统智慧安防实验室”,到 2023 年 4 月,已经完成了面向行业的视觉智能操作系统平台层构建,启动应用层的标准化工作。目前,中移物联公司和大华股份均发布了搭载该系统部分能力组件的视频终端产品。硬件集成合作深入硬件集成合作深入。大华股份作为中国移动万物智联子链链核单位,通过合作探索,已成为其DICT 集成库、行业智能硬件库的金牌合作伙伴。大华与中国移动将持续推进业务协同,全面对接,围绕既定合作策略,在组织层面建立无缝对接机制,推动战略协同目标落地;此外,双方将加强云和算力方面合作,随着中国移动在云和算力方面加大投入,大华将协同中移物联网布局中国移动“视频算力一张网”的建设
91、。大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 1.12、1.38、1.66 元(原 23-25 年预测为 1.06、1.36、1.65 元,主要调整了汇兑收益),根据可比公司 23 年平均 24 倍 PE 估值,给予 26.88 元目标价,维持买入评级。表 5:可比公司估值 公司公司 代码代码 最新价格最新价格(元元)每股收益(元)每股收益(元)市盈率市盈率
92、 2023/8/21 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海康威视 002415 34.37 1.38 1.73 2.02 2.38 24.98 19.88 17.05 14.43 千方科技 002373 12.28 -0.31 0.42 0.56 0.75 -40.21 29.30 22.13 16.46 水晶光电 002273 10.13 0.41 0.52 0.63 0.77 24.45 19.49 15.96 13.10 捷顺科技 002609 10.38 0.03 0.33 0.45 0.60 372.04 31.72 23
93、.00 17.45 万集科技 300552 18.41 -0.14 0.37 0.78 1.37 -135.37 49.99 23.57 13.44 淳中科技 603516 15.95 0.16 0.78 1.09 1.47 100.76 20.46 14.60 10.83 工业富联 601138 20.41 1.01 1.21 1.44 1.66 20.20 16.84 14.21 12.28 最大值 372.04 49.99 23.57 最小值 (135.37)16.84 14.21 平均数 52.41 26.81 18.64 调整后平均 26.04 24.17 18.55 数据来源:东方
94、证券研究所 风险提示风险提示 行业行业需求不及需求不及预期预期风险:风险:若安防行业整体需求及出货量不及预期,政企订单减少,将对公司业绩带来不利影响。AI大模型落地不及预期大模型落地不及预期风险风险:若公司AI行业大模型无法如期实现行业试点及大规模应用,可能在智能安防行业竞争中处于劣势地位,将对公司业绩带来不利影响。海外业务不及预期风险:海外业务不及预期风险:公司海外业务营收占比较高,如受国际形势、宏观环境和海外行业竞争等影响,海外业务营收不及预期,将对公司业绩带来不利影响。大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明
95、之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。28 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,731 8,030 16,884 19,141 22,071 营业收入营业收入 32,835 30,565 35,101 40,457 46,670 应收票据、账款及款项融资 16,287 16,964 18,630 20,664 22,904 营业成本 20,059 18,990 2
96、1,019 24,313 28,152 预付账款 171 122 140 161 186 营业税金及附加 183 188 216 248 287 存货 6,810 7,315 8,097 9,482 10,979 营业费用 4,664 5,115 5,551 6,251 7,202 其他 2,506 2,339 2,405 2,492 2,594 管理费用及研发费用 4,407 5,027 5,191 5,619 6,097 流动资产合计流动资产合计 33,505 34,770 46,155 51,940 58,734 财务费用 250(511)(255)(164)(215)长期股权投资 1,
97、244 1,461 1,461 1,461 1,461 资产、信用减值损失 795 703 593 510 428 固定资产 2,187 4,644 4,423 4,115 3,752 公允价值变动收益 125(46)88 88 88 在建工程 1,993 424 313 257 229 投资净收益(194)281 200 200 200 无形资产 584 557 507 456 405 其他 1,062 992 989 1,000 1,000 其他 4,543 4,398 3,601 3,748 3,911 营业利润营业利润 3,472 2,280 4,064 4,966 6,007 非流动
98、资产合计非流动资产合计 10,551 11,483 10,304 10,037 9,759 营业外收入 12 18 18 18 18 资产总计资产总计 44,056 46,253 56,459 61,977 68,492 营业外支出 15 11 5 5 5 短期借款 326 258 258 258 258 利润总额利润总额 3,470 2,287 4,077 4,979 6,020 应付票据及应付账款 11,803 11,704 12,955 14,742 16,789 所得税 58 25 347 398 482 其他 5,284 6,884 7,273 7,550 7,863 净利润净利润
99、3,412 2,262 3,731 4,581 5,539 流动负债合计流动负债合计 17,412 18,847 20,485 22,550 24,910 少数股东损益 33(63)37 46 55 长期借款 1,553 454 554 554 554 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 3,378 2,324 3,693 4,535 5,483 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益(元)1.03 0.71 1.12 1.38 1.66 其他 921 734 788 788 788 非流动负债合计非流动负债合计 2,473 1,188 1,341 1,341 1,341 主要财务比率主要财
100、务比率 负债合计负债合计 19,886 20,035 21,827 23,892 26,251 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 553 382 419 465 520 成长能力成长能力 股本 2,995 3,033 3,294 3,294 3,294 营业收入 24%-7%15%15%15%资本公积 2,662 3,340 8,529 8,529 8,529 营业利润-18%-34%78%22%21%留存收益 17,885 19,426 22,389 25,797 29,897 归属于母公司净利润-13%-31%59%23%21%其他 76 37 0
101、0 0 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 24,170 26,218 34,632 38,086 42,241 毛利率 38.9%37.9%40.1%39.9%39.7%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 44,056 46,253 56,459 61,977 68,492 净利率 10.3%7.6%10.5%11.2%11.7%ROE 15.6%9.4%12.3%12.6%13.8%现金流量表 ROIC 15.1%6.2%10.3%11.1%12.2%单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 3,412 2,26
102、2 3,731 4,581 5,539 资产负债率 45.1%43.3%38.7%38.5%38.3%折旧摊销 333 522 623 655 682 净负债率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用 250(511)(255)(164)(215)流动比率 1.92 1.84 2.25 2.30 2.36 投资损失 194(281)(200)(200)(200)速动比率 1.53 1.45 1.85 1.87 1.90 营运资金变动(4,953)(1,672)(1,495)(1,974)(1,931)营运能力营运能力 其它 2,491 733 1,279 235 137 应收账款周转
103、率 2.2 1.7 1.8 1.9 2.0 经营活动现金流经营活动现金流 1,728 1,054 3,684 3,134 4,011 存货周转率 3.3 2.6 2.7 2.7 2.7 资本支出(1,950)(1,381)(202)(202)(202)总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 长期投资(763)(330)0 0 0 每股指标(元)每股指标(元)其他 858 1,111 297 288 288 每股收益 1.03 0.71 1.12 1.38 1.66 投资活动现金流投资活动现金流(1,855)(600)95 87 87 每股经营现金流 0.58 0.35 1.12
104、0.95 1.22 债权融资 1,417 552 100 0 0 每股净资产 7.17 7.84 10.38 11.42 12.66 股权融资 1,254 717 5,450 0 0 估值比率估值比率 其他(2,176)(1,613)(476)(963)(1,168)市盈率 19.4 28.2 17.7 14.4 12.0 筹资活动现金流筹资活动现金流 494(344)5,075(963)(1,168)市净率 2.8 2.5 1.9 1.7 1.6 汇率变动影响(107)151-0-0-0 EV/EBITDA 13.7 24.3 12.6 10.2 8.6 现金净增加额现金净增加额 259 2
105、61 8,854 2,257 2,930 EV/EBIT 15.0 31.5 14.6 11.6 9.6 资料来源:东方证券研究所 大华股份深度报告 AI大模型赋能发展,中移协同效应突出 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。29 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组
106、成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数);公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上;增持:相对强于市场基准指数收益率 5%15%;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,
107、分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准:看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级
108、:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息。暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的
109、信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测
110、只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子
111、版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话:传真: 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。