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1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化石油石化 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 09 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号:S03 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 1 石油石化-行业深度研究:深度:美国天然气因何上涨?未来合理区间在哪里?2022-08-07 2 石油石化-行业专题研究:能源专题:欧洲天然气够不够?2022-07-23 3 石油石化-行业专题研究:能源专题:欧 元
2、计 价 原 油 价 格 创 历 史 新 高 2022-07-18 行业走势图行业走势图 面壁十年图破壁:己二腈国产化面壁十年图破壁:己二腈国产化助力助力中国中国 PA66 产业产业高质量发展高质量发展 原料己二腈原料己二腈是是制约制约 PA66 产业发展产业发展的瓶颈的瓶颈 尼龙 66(PA66)由于其耐磨性、高强度、温度应用范围广等优异的性能在国防军工、城建交通、家居生活等方面得到了广泛应用,是关系到国计民生的重要战略物资。但其原料己二腈长期被海外垄断,截止 2021 年全球共 199万吨己二腈产能,其中约 98%产能在海外,主要集中在英威达、奥升德、巴斯夫三家企业手中。中国己二腈消费量占全
3、球的 22%,但己二腈产能仅占全球的 2%左右,是全球最大的己二腈进口国,原料端受制于人、价格频繁大幅波动,已严重影响了我国尼龙产业发展的安全。打破技术壁垒,己二腈打破技术壁垒,己二腈国产化加速国产化加速 己二腈的生产工艺主要包括丁二烯法、丙烯腈法、己二酸法等,综合来看,丁二烯法经济性好,同时具有流程短、能耗低、产量高的优点,全球约 70%的产能采用丁二烯法进行生产。我国企业对多种工艺均有积极地尝试,2019年 10 月,华峰集团应用己二酸催化氨化法 5 万吨/年己二腈装置投产,成为国内首个实现己二腈工业化的企业;2022 年 7 月,天辰齐翔 20 万吨/年丁二烯法己二腈装置顺利打通全流程,
4、彻底打破国外对我国己二腈的技术封锁和垄断。至此,中国己二腈进入百花齐放的局面,据我们统计,未来几年预计仍有 305 万吨新产能待投产,其中 2022 年预计新增产能达到 70 万吨。原料来源无虞,原料来源无虞,PA66 产业有望打开成长空间产业有望打开成长空间 PA66 主要用于工程塑料(49%)和合成纤维(46%)两大领域,受制于较为高昂的生产成本,近年来 PA66 表观消费增速有限,2021 年,中国 PA66 表观消费量 60 万吨左右,但 PA66 在汽车轻量化、民用纤维领域仍有较强的增长潜力,随着己二腈的加速国产化将有效解决 PA66 产业链上游原材料紧缺的问题,促进下游尼龙产业发展
5、,目前越来越多的厂商看好 PA66 赛道,其中包含英威达、神马、华峰、荣盛等多家企业,合计规划产能约 637 万吨,根据科技部相关专家预测,远期需求有望达到 400 万吨/年。投资建议投资建议 1、采用丁二烯法,具备己二腈-PA66 全产业链的企业:丁二烯法生产己二腈在国内成本优势明显;2022-2023 年己二腈投放产能预计 75 万吨,供应充足,让利给下游产业链。建议关注神马股份、中国化学、荣盛石化。2、背靠己二腈生产园区,主打差异化,聚焦于 PA66 改性应用的企业:此类企业受益于原料价格下降和市场需求的增长,同时原材料供应稳定且有运距优势,建议关注高端化、差异化布局的企业聚合顺、台华新
6、材。3、HDI 生产企业:HDI 以己二胺为原料,随着己二腈国产化,HDI 原料问题或将彻底解决,有望打开更多的应用领域,建议关注美瑞新材等。风险风险提示提示:产能过剩风险;下游需求不及预期风险;技术风险 -34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%-012022-05石油石化沪深300 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.尼龙产业的咽喉尼龙产业的咽喉-己二腈己二腈.4 1.1.产品概况.4 1.2.多元化生产工艺,丁二烯法成本最优.4 1.2.1.己二酸法.5 1.2.2.丁二烯氢氰化
7、法.5 1.2.3.己内酰胺法制己二胺.7 1.2.4.各工艺对比.7 1.3.PA66 生产工艺.8 2.市场概况市场概况.9 2.1.四大外商一度垄断己二腈市场.9 2.2.贸易流量单一,中国是全球最大的己二腈进口国.10 2.3.原料供给稳定性差,抑制尼龙产业良性发展.10 2.4.国产化路途漫漫.11 3.PA66 有望打开成长空间有望打开成长空间.13 3.1.PA66 市场情况.13 3.2.工程塑料及合成纤维领域均有较强的增长潜力.14 3.3.回顾己内酰胺发展历程,己二腈/PA66 仍有广阔市场空间.16 4.投资建议投资建议.18 5.风险提示风险提示.18 图表目录图表目录
8、 图 1:己二腈-尼龙 66 产业链示意图.4 图 2:2021 年全球己二腈工艺路线产能比例.4 图 3:己二酸法制己二腈.5 图 4:丁二烯法己二腈生产工艺.5 图 5:英威达己二腈生产流程.6 图 6:丙烯腈法己二腈生产工艺.7 图 7:己内酰胺合成己二腈工艺:.7 图 8:己二腈工艺对比.8 图 9:神马实业尼龙 66 生产流程.8 图 10:己二腈产能分布:按区域.9 图 11:己二腈需求分布:按区域.9 图 12:2021 年己二腈全球贸易流向:万吨.10 图 13:中国己二腈进口量:万吨.10 图 14:中国 2021 年己二腈产业链产能:万吨.10 图 15:2018 年中国己
9、二腈下游消费结构.11 图 16:己二胺-PA66 价格:元/吨.11 aVvZdUaXsUgVrZ9YaQcM8OnPoOtRmOiNrRuNjMqRoQ6MpPxOxNnQvNNZsOzR 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 17:己二腈国产化进程梳理.12 图 18:我国尼龙 66 产量:万吨/年.13 图 19:尼龙 66 进口依赖度逐渐下降.13 图 20:全球和中国 PA66 下游应用情况.14 图 21:尼龙 66 下游主要应用场景.14 图 22:中国近五年尼龙 66 消费情况.14 图 23:lululemon 部分面料
10、特点.15 图 24:部分 lululemon 产品中尼龙的含量.15 图 25:Lululemon 营收高速增长.15 图 26:Lululemon 扣非归母净利润实现四年四倍.15 图 27:安全气囊配备数量不断增加.16 图 28:我国轮胎外胎生产情况:万条.16 图 29:工程塑料在汽车中应用的部位.16 图 30:己内酰胺价格:元/吨.17 图 31:中国 2020 年己内酰胺需求分布.17 图 32:中国己内酰胺/PA6 表观消费:万吨.17 表 1:2021 年全球己二腈企业产能:万吨/年.9 表 2:中国己二腈产能及规划:万吨/年.12 表 3:国内 PA66 产能及规划情况:
11、万吨/年.13 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.尼龙产业的咽喉尼龙产业的咽喉-己二腈己二腈 1.1.产品产品概况概况 己二腈(ADN)是一种重要的有机化工中间体,工业上主要用于加氢生产己二胺(HMD),己二胺与己二酸聚合生产尼龙 66(PA66)。尼龙 66 在国防军工、城建交通、家居生活等方方面面有着极为广泛且重要的应用,是关系到国计民生的重要战略物资。在近两年己二腈国产化取得突破之前,己二腈的生产被大型跨国公司垄断,如美国的英威达、日本的旭化成、法国的罗地亚和德国的巴斯夫等。国内一直没有相关生产技术,下游产业所需己二腈全部依赖进口
12、。外资企业通过该环节几乎可以轻易控制我国尼龙 66 产业链,压缩相关产业的生存空间,己二腈已成为我国尼龙 66 产业的发展瓶颈,缺乏自主知识产权的技术很难在激烈的市场竞争中获得利润,因此,业界也有人称己二腈为“尼龙产业的咽喉”。图图 1:己二腈己二腈-尼龙尼龙 66 产业链示意图产业链示意图 资料来源:己二腈行业现状及发展趋势分析屠庆华,各公司官网,天风证券研究所 1.2.多元化生产工艺,丁二烯法成本最优多元化生产工艺,丁二烯法成本最优 己二腈生产技术路线主要有己二酸催化氨化法、丙烯腈电解二聚法、丁二烯法和己内酰胺法等。2021 年的全球己二腈供给结构中,70%产能采用丁二烯法生产,27%采用
13、丙烯腈法,3%采用己二酸法。图图 2:2021 年年全球己二腈工艺路线产能比例全球己二腈工艺路线产能比例 资料来源:IHS,天风证券研究所 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.2.1.己二酸法己二酸法 1930 年美国杜邦公司采用己二酸法首先实现了己二腈的工业化生产。20 世纪 60 年代末由法国罗纳普郎克公司开发出己二酸氨化法的工艺路线,反应过程是己二酸与氨反应,先脱 1 分子水生成酰胺,再脱水生成腈。两步脱水反应均是可逆的。在己二酸氨化脱水的同时会发生脱羧脱水、环化、异构化等一系列的副反应,异构体的分离难度大,同时容易造成催化剂中毒,
14、且该工艺路线长、产品收率低、原子经济性差,近年来,随着丁二烯法及丙烯腈法的不断完善,己二酸法所占市场比例越来越小,20 世纪 70年代,辽阳石化引进了己二腈生产线,由配套的己二酸氨化装置生产,公司于 2002 年停止生产己二腈,目前仅有华峰集团仍在应用该工艺。图图 3:己二酸法制己二腈己二酸法制己二腈 资料来源:己二腈工业合成工艺的研究进展及原子经济量化分析朱云峰,天风证券研究所 1.2.2.丁二烯丁二烯氢氰化氢氰化法法 丁二烯法分为氯化氰化法和直接氰化法。丁二烯氯化氰化法是由美国杜邦公司在 20 世纪 60 年代初首先开发成功的,该工艺过程复杂,腐蚀严重,投资大,现已淘汰。70 年代初,杜邦
15、公司开发了不用氯气的丁二烯直接氰化法,将 1,3 丁二烯与氢氰酸在催化剂存在下,于 100 下进行液相反应,生成戊烯腈的异构体混合物;经分离并将异构体异构为直链戊烯腈后,再与氢氰酸加成为己二腈,比氯化法降低原料成本 15%,节能 45%。该反应是在金属催化剂(通常为过渡金属镍与含磷配体组成的络合物)对丁二烯与 HCN 进行加成反应,催化剂的性能决定转化率及经济性的关键因素。丁二烯法具有较好的经济性,同时具有流程短、能耗低、产量高的优点。包括英威达、天辰齐翔在内厂商均使用该方法,使得丁二烯法成为目前主流的己二腈生产工艺。丁二烯氢氰化法的化学反应过程分 3 步:(1)1 分子的 HCN 与丁二烯的
16、一端进行加成反应生成 3-戊烯腈(3PN)和 2-甲基-3-丁烯腈(2M3BN);(2)2M3BN 发生异构化反应转化为 3PN;(3)3-戊烯腈异构为 4-戊烯腈(4PN),并与第 2 分子 HCN 加成,生成己二腈。图图 4:丁二烯法己二腈生产工艺丁二烯法己二腈生产工艺 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源:己二腈工业合成工艺的研究进展及原子经济量化分析朱云峰,天风证券研究所 以英威达上海工厂为例,先采用安德卢梭工艺制备氰化氢(HCN),HCN 首先与丁二烯通过氢氰化反应生成多种戊烯腈异构体,再与戊烯腈异构体通过终反应生成多种二元
17、腈异构体,最后通过蒸馏纯化二元腈制得产品 ADN 和副产品甲基戊二腈(MGN)。图图 5:英威达己二腈生产流程英威达己二腈生产流程 资料来源:英威达环评,天风证券研究所 值得注意的是,此方法需要用到大量的氢氰酸,氢氰酸是剧毒化学品,在常温常压下极易扩散,这种性质使它不能长途运输,只能近距离管输,所以国内己二腈企业生产氢氰酸常用的方式:1、配套丙烯腈装置,利用其的副产氢氰酸;2、配套专门的氢氰酸装置,多采用安氏法,安氏法生产氢氰酸成本高于丙烯腈装置副产氢氰酸,安氏法成本高低的主要因素在于天然气资源。丙烯腈电解法由美国孟山都公司于 20 世纪 60 年代开发成功,逐步从隔膜式电解法发展到无隔膜式电
18、解法。隔膜式电解法分为溶液法和乳液法,孟山都公司最早开发时采用溶液法,主要特点是:10%40%的丙烯腈溶解在含有季铵盐等物质的阴极液里进行电解偶联反应制得己二腈。后日本旭化成公司在孟山都公司的基础上发展起来乳液法,丙烯腈借助乳化剂聚烯乙醇、电解质等物质,在阴极液里呈乳化状态,进行二聚反应。无隔膜式电解法以 VCB(比利时联合化学公司)为代表,是一种直接电合成工艺,其电解液为乳液。丙烯腈电解法制己二腈技术的优点在于工艺相对简单、原料来源广泛,缺点在于:1、能耗及原料成本较高,每生产 1t 己二腈,隔膜法需消耗丙烯腈约为 1.1t,耗电约为4000kWh;非隔膜法耗电减少为 3000kWh,但丙烯
19、腈的消耗量增加为 1.15t,通过核算,如果电费低于每千瓦时 0.4 元,丙烯腈法的成本可以和丁二烯法持平。2、对操作条件要求高,如丙烯腈浓度、电解液配方、温度、腐蚀控制等。3、丙烯腈易燃,其蒸汽与空气可形成爆炸性混合物。2015 年 8 月淄博润兴化工建成 10 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 万吨/年的丙烯腈法己二腈装置,在试生产时发生爆炸。目前主要有奥升德、旭化成采用该方法生产。图图 6:丙烯腈法己二腈生产工艺丙烯腈法己二腈生产工艺 资料来源:己二腈工业合成工艺的研究进展及原子经济量化分析朱云峰,天风证券研究所 1.2.3.己内酰胺
20、法己内酰胺法制己二胺制己二胺 随着我国己内酰胺技术取得突破,成本大幅降低,部分研究者将生产己二胺的原料由己二腈转向己内酰胺。通过己内酰胺反应生成 6-氨基己腈,在氢气存在的条件下,6-氨基己腈反应生成己二胺(己内酰胺合成 1,6-己二胺的新工艺研究_谢锐),该方法巧妙绕过了跨国公司对尼龙 66 关键原料己二腈技术与供应的长期垄断。与己二胺传统生产工艺相比,也具有原料易得、投资少、不涉及氢氰酸等剧毒化学品、安全环保水平高等优势。2022 年 5 月 5 日,宁夏瑞泰科技股份有限公司尼龙 66 新材料项目,采用自主研发的工艺路线以及新型催化剂,打破国际垄断,一次性开车成功,这是国内首套己内酰胺制己
21、二胺装置。图图 7:己内酰胺合成己二腈工艺:己内酰胺合成己二腈工艺:资料来源:己内酰胺合成 1,6-己二胺的新工艺研究谢锐,天风证券研究所 1.2.4.各工艺对比各工艺对比 综合来说,己二酸法生产工艺简单、设备投资低,但其副反应多、副产物多,导致产品分离难度大,原料利用效率低;丙烯腈法最大优势是其反应可以一步完成,但反应条件复杂,对操作条件要求高,设备投资大,生产能耗高,且丙烯腈的毒性及腐蚀性强,其应用有较大的限制性。己内酰胺制己二胺技术门槛较低,技术的安全可靠性较高,但原料己内酰胺价格较高,成 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 本优势不明
22、显,若未来几年随着己内酰胺走向过剩,原料价格下降后,该工艺的经济性会逐步提高。丁二烯法的原料成本低、能耗低、工艺路线短且产品的质量好、收率高,是比较理想的工业化生产路线,适合大规模的工业化生产,但原料氢氰酸剧毒,对安全管理有极高要求。图图 8:己二腈工艺对比己二腈工艺对比 资料来源:己二腈生产工艺比较马源,天风证券研究所 1.3.PA66 生产工艺生产工艺 作为产业链的下游,尼龙 66 是尼龙的主要品种之一,由己二酸和己二胺聚合而成,含有两组 6 个碳原子,为常用化纤原料聚合物的一种。以神马生产流程为例,己二酸通过环己烯水合法生成,己二胺通过己二腈加氢得到,之后己二酸溶液和己二胺溶液在成盐装置
23、中发生中和反应,生成尼龙 66 盐,然后用这种盐作为中间体进行缩聚制取 PA66 树脂。1)PA66 盐通常用己二酸 20%的甲醇溶液和己二胺 50%的甲醇溶液中和制得,一般控制温度在 60-70,使其中和成盐,经过冷却结晶分离等步骤,得到 PA66 盐白色结晶粉末。2)PA66 盐在适当的条件下脱水缩聚逐步形成大量的酰胺键,生成 PA66 树脂。己二酸与己二胺的摩尔比是关系缩聚反应进展和控制聚合物相对分子质量的重要因素,生产上一般采用等摩尔比的中性盐进行缩聚;同时为了控制 PA66 树脂相对分子质量在合适的范围内,在缩聚过程中,还要加入少量的醋酸或者己二酸作为相对分子质量稳定剂;为了提高树脂
24、的光、热稳定性,有时还要加入锰盐、铜盐、卤化物等光热稳定剂。图图 9:神马实业尼龙神马实业尼龙 66 生产流程生产流程 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源:神马实业股份公告,天风证券研究所 2.市场市场概况概况 2.1.四大四大外外商一度垄断己二腈市场商一度垄断己二腈市场 截至 2021 年底,全球只有 5 家公司拥有己二腈产能,合计产能 199 万吨,其中英威达和奥升德合计拥有全球近 80%的产能,分区域来看,美国和西欧占全球产能 95%,分别为 65%和 30%;中国仅拥有全球 3%的己二腈产能,需求却达到全球的 22%,是全球
25、最大的己二腈进口国。英威达作为全球最大的己二腈生产企业,权益产能 111 万吨,在美国德克萨斯州有两个己二腈工厂,合计 81 万吨产能;法国 Butachimie 工厂 60 万吨产能,英威达和巴斯夫各有50%权益,所以巴斯夫亦有 30 万吨的己二腈权益产能,以上工厂均采用丁二烯法。奥升德现有 49 万吨己二腈产能,工厂位于亚拉巴马州,采用丙烯腈法,历史上曾多次扩能,一般单次扩能在 9 万吨左右,最近一次扩能完成于 2020 年下半年,扩能 9 万吨。除以上厂家之外,旭化成有 4.3 万吨丙烯腈法己二腈产能,在己二腈国产化之前,全球产能长期被 4 大厂商垄断。2019 年 7 月,华峰集团应用
26、己二酸催化氨化法建设的 5 万吨/年己二腈装置建成,成为国内首个实现己二腈产业化的企业。截至 2022 年 8 月,华峰集团已有 20 万吨/年的己二腈产能。表表 1:2021 年全球己二腈年全球己二腈企业企业产能产能:万吨:万吨/年年 美国 西欧 中国 日本 合计 份额 工艺 英威达 81 30 111 55.7%丁二烯法 奥升德 49 49 24.6%丙烯腈法 BASF 30 30 15.1%丁二烯法 华峰 5 5 2.5%己二酸法 旭化成 4.3 4.3 2.2%丙烯腈法 合计 130 60 5 4.3 199.3 资料来源:IHS,天风证券研究所 己二腈全球产能分布不均衡,且受众区域较
27、少,仅美国、中国、日本、西欧、南美有直接消费需求,美国拥有全球 65%的己二腈产能,其消费量占全球的 47%;中国己二腈需求占到全球 22%,但在 2021 年,其产能仅为全球的 2%。图图 10:己二腈产能分布:按区域己二腈产能分布:按区域 图图 11:己二腈需求分布:按区域己二腈需求分布:按区域 资料来源:IHS,天风证券研究所 资料来源:IHS,天风证券研究所 65%30%3%2%美国西欧中国日本47%2%25%22%3%美国南美西欧中国日本 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 2.2.贸易流量单一,中国是全球最大的己二腈进口国贸易流
28、量单一,中国是全球最大的己二腈进口国 己二腈产品高端,贸易流向简单,中国是全球最大的己二腈进口国,进口量 28 万吨左右,南美进口量 3 万吨。从出口地来看,美国是最大的出口地,年出口量 26 万吨,其中 25 万吨出口至中国;欧洲出口总量 6 万吨左右,其中出口至中国 3 万吨。图图 12:2021 年年己二腈全球贸易流向己二腈全球贸易流向:万吨万吨 资料来源:IHS,天风证券研究所,备注:仅包含四舍五入1 万吨的贸易量 2.3.原料供给稳定性差,抑制尼龙产业良性发展原料供给稳定性差,抑制尼龙产业良性发展 中国己二腈及下游产业链发展不均衡,在 2019 年华峰己二腈装置投产之前很长一段时间里
29、,中国己二腈全部依赖进口,且进口量逐年攀升,从 2012 年的 11 万吨左右上涨到 2019年的 29 万吨,2021 年己二腈全年消费量在 31 万吨左右,下游 PA66 产能 56 万吨、HDI产能 18 万吨,己二腈短缺严重。图图 13:中国己二腈中国己二腈进口量进口量:万吨万吨 图图 14:中国中国 2021 年年己二腈产业链产能己二腈产业链产能:万吨:万吨 资料来源:中国海关,天风证券研究所 资料来源:卓创资讯,天天化工网,天风证券研究所 055200030405060己二腈己二胺HDIPA66
30、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 15:2018 年年中国己二腈下游消费结构中国己二腈下游消费结构 资料来源:己二腈行业现状及发展趋势分析屠庆华,天风证券研究所 关键原料受制于人,产业发展的安全就会受到严重影响,2018 年海外己二腈、己二胺装置频繁遭遇不可抗力:2018 年 1 月 11 日和 24 日,奥升德和巴斯夫先后宣布己二胺装置遭遇不可抗力美国严寒天气和工厂公共设备意外故障导致装置停车;5 月 31 日,巴斯夫HMD 工厂遭遇不可抗力,对己二胺供应造成限制。除了己二胺装置外,2 月 15 日,法国己二腈工厂发生罢工的不可
31、抗力,导致己二腈生产受限,价格上涨。在成本压力传导下,己二胺市场再次上涨。6 月 5 日,巴斯夫宣布,己二胺原料供应商英力士的丙烯腈装置也遭遇不可抗力停产,导致己二腈供应量减少。海外装置接二连三不可抗力,导致己二胺价格从 1 月初的 27600 元一路涨至 81500 元,严重削弱了我国尼龙产业的竞争力。图图 16:己二己二胺胺-PA66 价格价格:元:元/吨吨 资料来源:wind,天风证券研究所 2.4.国产化路途漫漫国产化路途漫漫 国产己二腈的供应缺位,使“己二腈己二胺尼龙 66”产业链被寡头高度垄断。凭借技术垄断和封锁,国外企业通过己二腈的供给,几乎可以轻而易举地操控我国整个尼龙产业链的
32、高端延伸,己二腈国产化一直备受重视,国家发改委 2011 年、2013 年、2019 年版 产业结构调整指导目录均将万吨级己二腈生产装置列为重点鼓励项目。中国己二腈国产化起源于 20 世纪 70 年代,辽阳石化引进了法国罗纳普朗克公司生产线,包括 PA66 产能 4.5 万吨,配套己二腈 2 万吨,采用己二酸催化氨化法生产,是国内首套己二腈生产装置,但该装置因运行不佳、原料成本过高,2002 年停产。2011 年,山东润兴化工科技有限公司率先自主研发的丙烯腈电解二聚法生产己二腈通过山东省科技厅组织的专家鉴定,接着山东润兴化工开始年产 10 万吨己二腈项目的建设,该项目于 2015 年 7 月份
33、施工结束,但就在 8 月 22 日这套装置在试生产时发生爆炸。山东省安全生产监督管理局发布通知,撤销生产工艺安全可靠论证意见,此次事故,也让己二腈PA66HDI其它0200004000060000800001000002016/72017/72018/72019/72020/72021/72022/7PA66己二胺 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 的国产化蒙上了一层阴影。重庆紫光化工亦采取多种工艺寻求突破,2018 年建成中试装置,但未有后续公开报道。己二腈国产化屡屡受挫,但未有停止探索的步伐,2015 年,中国化学天辰公司建成了年产5
34、0 吨己二腈的中试装置并取得成功,采用丁二烯直接氢氰化法合成,2019 年 7 月,中国化学公告天辰公司将与齐翔腾达在淄博投资建设年产 100 万吨尼龙新材料项目,包括年产20 万吨己二腈装置。2019年10月,华峰集团应用己二酸催化氨化法建设的5万吨/年己二腈装置实现稳定运行,成为国内首个实现己二腈工业化的企业。2022 年 7 月 31 日,天辰齐翔投资建设的尼龙 66 新材料项目(一期)继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后,20 万吨/年己二腈装置顺利打通全流程,开车成功并产出己二腈优级产品,彻底打破国外对我国己二腈的技术封锁和垄断。5 月 5 日,江苏扬农化工集团旗下宁夏瑞泰科技股份有限
35、公司尼龙 66 新材料项目开车。该项目可绕开己二腈原料限制,别开蹊径制备己二胺。图图 17:己二腈国产化进程梳理己二腈国产化进程梳理 资料来源:中化新网,天风证券研究所 至此,中国己二腈进入百花齐放的局面,据我们统计,新和成、华峰、神马、安徽曙光等多家企业纷纷布局己二腈,同时外企亦加大在中国己二腈产业链的布局,英威达在上海建设 40 万吨己二腈装置及配套的己二胺/PA66 的扩建工程,奥升德在连云港基地规划 20 万吨己二胺,据不完全统计,截止 2022 年 8 月,据我们统计,中国己二腈仍有 305 万吨新产能待投产(含在建+规划),其中 2022 年预计新增产能达到 70 万吨。表表 2:
36、中国中国己二腈产能及规划己二腈产能及规划:万吨:万吨/年年 在运 在建 规划 工艺 天辰齐翔 20 30 丁二烯法 华峰集团 5+5+10 10 己二酸法 英威达 40 丁二烯法 神马股份 5 15 丁二烯法 河南峡光 5 5 己二酸法(瑞典)山西润恒 1 10 丙烯腈法(无隔膜)安徽曙光 5 丁二烯 三宁化工 10 己二酸法 河北富海 30 丁二烯法 七彩化学 2 福建永荣 30 丁二烯法 新和成 10 丁二烯法 南京诚志 规划 丁二烯法 福建古雷 40 丁二烯法 中国旭阳 30 丁二烯法 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 荣盛石化 2
37、5 铂尊投资 规划 资料来源:各公司公告,环评报告,集贤网,慧正资讯等,天风证券研究所 3.PA66 有望打开成长空间有望打开成长空间 3.1.PA66 市场情况市场情况 受制于己二腈,我国 PA66 产业发展受限,但仍有较高增速,2017 年-2021 年 PA66 产量由 28.3 万吨增长至 39 万吨,年化增速为 8.3%,而 2021 年表观消费量达到 60.3 万吨,近年来,我国尼龙 66 行业产能逐步扩张,进口依赖度成下降趋势,2021 年为 42%。截止 2021年底,国内共有 56 万吨 PA66 产能。己二腈的加速国产化将有效解决 PA66 产业链上游原材料紧缺的问题,促进
38、下游尼龙 66 产业发展,目前越来越多的厂商看好尼龙 66 赛道,其中包含英威达、神马、华峰、荣盛等多家企业,据我们统计,合计规划产能约 637 万吨。图图 18:我国尼龙我国尼龙 66 产量:万吨产量:万吨/年年 图图 19:尼龙尼龙 66 进口依赖度逐渐下降进口依赖度逐渐下降 资料来源:卓创资讯,天风证券研究所 资料来源:卓创资讯,天风证券研究所 表表 3:国内国内 PA66 产能产能及规划及规划情况情况:万吨:万吨/年年 在运 在建 规划 英威达 19 24.25 天辰齐翔 5(淄博)20(泉州)15(淄博)华峰集团 8 30 神马股份 17(三地)4+6 杭州帝凯 3 辽阳兴家化工 4
39、 优纤科技 2 江苏华洋 3 道默化学 3.5(海盐)+1.5(海盐)福建古雷 40 湖北三宁 20 华鲁恒升 4+4 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 河南峡光 20 旭阳集团 30 台华新材 6 6 四川玖源 80 福建永荣 60 新和成 20 中维化纤 8 隆华新材 16(I)32(II)+60(III)荣盛集团 32(舟山金塘)50 昊源/英威达 40 资料来源:各公司公告,卓创资讯,天风证券研究所 3.2.工程塑料及合成纤维领域均有较强的增长潜力工程塑料及合成纤维领域均有较强的增长潜力 尼龙 66 主要用于工程塑料和合成纤维两大
40、领域,我国尼龙 66 下游工程塑料占比 49%,其中汽车、电子电气和轨道交通分别占工程塑料的 47%、28%和 25%。合成纤维中以民用丝(13%)和工业丝(34%)为主。下游主要是气囊丝、帘子布等车用产品及民用纺织品。全球下游分布略有区别,59%用于工程塑料。图图 20:全球和中国全球和中国 PA66 下游应用情况下游应用情况 图图 21:尼龙尼龙 66 下游主要应用场景下游主要应用场景 资料来源:神马实业股份公告,天风证券研究所 资料来源:神马实业股份公告,天风证券研究所。备注:工程塑料下游三项占比为占工程塑料的比例,合成纤维下的工业丝及民用丝的占比为占总体比例 受制于较为高昂的生产成本,
41、近年来尼龙 66 消费量提升速度较慢,待上游原材料成本降低后,尼龙 66 产业链利润将向下游 66 切片成本倾斜,尼龙 66 在民用丝、工业丝与工程塑料领域得到更加广泛的应用。图图 22:中国中国近五年尼龙近五年尼龙 66 消费情况消费情况 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 资料来源:卓创资讯,天风证券研究所 与海外以工程塑料、薄膜和地毯长丝为主不同,我国尼龙 66 在民用丝中相对用量比例较高。锦纶民用丝主要用于羽绒服、瑜伽服等价格中高档功能性服装品种。以加拿大瑜伽服装品牌 lululemon 为例,一件瑜伽服/瑜伽裤中尼龙的比例高达 3
42、0%-80%,甚至还有纯尼龙制成的款式。锦纶民用丝领域的增长主要来自两方面:lululemon 引领的瑜伽潮流穿搭高速增长带来的需求增量成本下降后在服装材料中取代其他化纤。图图 23:lululemon 部分面料特点部分面料特点 图图 24:部分部分 lululemon 产品中尼龙的含量产品中尼龙的含量 资料来源:schimiggy reviews,天风证券研究所 资料来源:wordpress,天风证券研究所 图图 25:Lululemon 营收高速增长营收高速增长 图图 26:Lululemon 扣非扣非归母净利润实现四年四倍归母净利润实现四年四倍 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来
43、源:wind,天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%00702002020212022H1营业总收入(亿美元)同比(右轴)-20%0%20%40%60%80%100%02468820022H1扣非归母净利润(亿美元)同比(右轴)行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 锦纶工业丝与工程塑料主要下游均是汽车领域。工业丝的主要应用是帘子布与气囊丝,二者分别用在汽车的轮胎与安全气囊。锦纶帘子线主要用于斜交胎,工程胎,制成的胎体耐冲击、耐疲劳,胎温上升少。
44、安全气囊则是受益于人们安全意识的加强,新的豪华车型的气囊已经从 6 个增长为 8 个,有效带动了气囊布和气囊丝的数量增长。图图 27:安全气囊配备数量不断增加安全气囊配备数量不断增加 图图 28:我国轮胎外胎生产情况我国轮胎外胎生产情况:万:万条条 资料来源:华懋科技招股说明书,天风证券研究所 资料来源:国家统计局,天风证券研究所 工程塑料则分布于汽车的各个部分,发达国家将汽车用塑料量作为衡量汽车设计和制造水平高低的一个重要标志。在汽车减重中,汽车优化设计、合金材料、非金属材料分别贡献了 10%15%、30%40%、45%55%,而塑料作为汽车最主要的非金属材料,对汽车轻量化具有重要作用,20
45、17 年国内汽车用塑料平均占总材料的 7%,德国的这一比例在 15%。图图 29:工程塑料在汽车中应用的部位工程塑料在汽车中应用的部位 资料来源:聚石化学官网,天风证券研究所 3.3.回顾己内酰胺发展历程,己二腈回顾己内酰胺发展历程,己二腈/PA66 仍有广阔市场空间仍有广阔市场空间 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 在中国己内酰胺产业发展的早期,一直面临原料、技术、资金三大方面的难题,对外依存度高,在 2012 年之前中国只有 4 家企业能够生产己内酰胺,价格长期维持在 2 万元/吨以上,2011 年全年均价高达 26500 元/吨的己
46、内酰胺。2012 年对中国己内酰胺产业来说是质和量飞跃的一年,年内有浙江巨化、山东海力、巴陵恒逸、山东方明化工四家企业投产,新增产能达到 52.5 万吨,较 2011 年产能 58.5 万吨接近翻番,2012 年行情下跌至 18400 元/吨左右,下半年企稳后在 18000 元/吨左右徘徊。2005 年-2011 年己内酰胺高价时代,年均需求增速 8.8%;随着己内酰胺国产化进程加快,刺激下游需求明显提高,2011-2020 需求增速达到 13.5%。图图 30:己内酰胺价格己内酰胺价格:元:元/吨吨 资料来源:wind,天风证券研究所 图图 31:中国中国 2020 年年己内酰胺己内酰胺需求
47、分布需求分布 图图 32:中国中国己内酰胺己内酰胺/PA6 表观消费表观消费:万吨:万吨 资料来源:金联创,天风证券研究所 资料来源:卓创资讯,己内酰胺技术进展与市场分析上,钱伯章,天风证券研究所 对比己内酰胺/PA6 行业的发展历程,PA66 的综合性能及竞争力优势突出,随着国产化己二腈技术突破,原料成本下降、技术革新优化以及产能扩张,下游成长空间有望打开,根据科技部相关专家预测,远期需求有望达到 400 万吨/年。0500000002500030000350----
48、-----022022-02民用长丝工程塑料工业丝BOPA薄膜锦纶短纤其它05003003504002005201120122020 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 4.投资建议投资建议 1、采用丁二烯法,具备己二腈-PA66 全产业链的企业:丁二烯法生产己二腈在国内成本优势明显;2022-2023 年己二腈投放产能预计 75 万吨,而 PA66 预计投放产能 40.5 万吨,己二腈供应
49、充足,价格预计有明显下跌,让利给下游产业链。建议关注神马股份、中国化学、荣盛石化。2、背靠己二腈生产园区,主打差异化,聚焦于 PA66 改性应用的企业:此类企业受益于原料价格下降和市场需求的增长,同时原材料供应稳定且有运距优势;当前民用丝领域仅占PA66 需求的 13%,具有很大的增长潜力,建议关注高端化、差异化布局的企业聚合顺、台华新材。3、HDI 生产企业:HDI 以己二胺为原料,长期受制于己二腈高度垄断且供应不稳定的状态,价格波动较为剧烈,影响市场健康运行,随着己二腈国产化,HDI 原料问题或将彻底解决,有望打开更多的应用领域,建议关注美瑞新材等。5.风险提示风险提示 1)产能过剩风险:
50、当前中国需求 30 余万吨,未来产能规划超过 300 万吨;PA66 国内消费量 60 余万吨,规划产能超 600 万吨,有产能过剩风险;2)下游需求不及预期风险:实现产品大规模应用需要不断开拓新的市场需求,会面临需求不及预期的风险;3)技术风险:国内技术积累较少,仍与海外具有一定差距;同时己二腈的生产涉及剧毒原料,对装置操作要求较高,具有一定的技术风险。行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映
51、了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这
52、些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。
53、在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其
54、相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编:100031 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: