《彩讯股份-公司研究报告-AI赋能三大产品线共振把握增长新起点-230602(27页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《彩讯股份-公司研究报告-AI赋能三大产品线共振把握增长新起点-230602(27页).pdf(27页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级:买入(首次覆盖):买入(首次覆盖)市场价格:市场价格:2 27.887.88 元元 分析师:闻学臣分析师:闻学臣 执业证书编号:执业证书编号:S0740519090007 Email: 分析师:何柄谕分析师:何柄谕 执业证书编号:执业证书编号:S0740519090003 Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股)444 流通股本(百万股)420 市价(元)27.88 市值(百万元)12,379 流通市值(百万元)11,707 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公
2、司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)887 1,195 1,582 2,056 2,647 增长率 yoy%20%35%32%30%29%净利润(百万元)149 225 297 391 507 增长率 yoy%9%51%32%31%30%每股收益(元)0.34 0.51 0.67 0.88 1.14 每股现金流量 0.08 0.28 0.46 0.77 1.23 净资产收益率 7%10%12%14%15%P/E 83.0 55.0 41.6 31.7 24.4 P/B 6.0 5.4 5.0 4.5 3.9 备注:公司股价采用
3、2023 年 6 月 1 日收盘价 报告摘要报告摘要 彩讯股份是业内领先的企业数字化技术服务提供商。彩讯股份是业内领先的企业数字化技术服务提供商。公司经过多年深耕,形成了以客户需求为导向,覆盖信息技术服务全生命周期的业务方案和多层次服务体系。多年研发形成的核心产品和服务标准化,构建了高度模块化和组件化的 IT 中台和运营中台体系,大大提升了复用能力与开发效率。2022 年公司收入和利润均实现超预期增长,业绩亮眼。协同办公产品拥有过硬产品力积淀,协同办公产品拥有过硬产品力积淀,AI 邮箱打造下一代办公邮箱打造下一代办公“智能助理”“智能助理”。国产信创产品的核心竞争力在于安全可靠的全栈国产技术。
4、彩讯的 Richmail 邮箱系统已经完成了全栈信创兼容,能够与主流的国产化软硬件环境进行适配,这种软硬件的安全能力为彩讯邮箱提供了核心竞争力。信创正在从“2+8”布局向“2+8+N”方向转变,为信创软件的边际增长带来了新的机遇。2023 年 5 月,彩讯股份发布了 Richmail AI 邮箱,在接入大语言模型的基础上实现了一系列生成和个人日程整理功能,开始打造个人助理式办公智能助理入口。国资云引领云行业高速发展,彩讯作为供应商持续受益于移动云增长国资云引领云行业高速发展,彩讯作为供应商持续受益于移动云增长。数字经济高速发展的大背景下,自主可控国资云越来越重要.东数西算战略提出以来,以运营商
5、为主体的国资云正在快速爆发增长。2021 年以来,三大运营商的云业务进入了高速增长期。2022 年全年天翼云、移动云和联通云均实现了翻倍以上的增长。彩讯股份作为移动的供应商,能够持续受益于移动云的增长。拥有拥有 139 邮箱邮箱、移动云盘、移动云盘、咪咕等项目多年的运营经验咪咕等项目多年的运营经验,积分商城打开全新业务增长,积分商城打开全新业务增长空间空间。彩讯股份是移动多年的合作伙伴,在多年的渠道产品服务中累积了丰富的业务场景和大数据运营分析能力,服务超过 10 亿 C 端用户,运营经验积累丰富。同时,彩讯股份也积极探索参与企业的数字化经营,“积分运营”模式为公司打开全新的增长空间。投资建议
6、:投资建议:我们预计公司我们预计公司 23/24/25 年实现营业总收入为年实现营业总收入为 15.82/20.56/26.47 亿元,同亿元,同比增长比增长 32%/30%/29%;实现净利润为;实现净利润为 2.97/3.91/5.07 亿元,同比增长亿元,同比增长 32%/31%/30%。公司公司 23/24/25 年年 EPS 为为 0.67/0.88/1.14 元,对应元,对应 PE 为为 41.6/31.7/24.4 倍;对应倍;对应 PB为为 5.0/4.5/3.9 倍。考虑公司低估值及高成长性,我们首次覆盖给予“买入”评级。倍。考虑公司低估值及高成长性,我们首次覆盖给予“买入”
7、评级。风险提示:风险提示:相关产品技术落地不及预期、宏观经济环境波动、竞争加剧相关产品技术落地不及预期、宏观经济环境波动、竞争加剧、数据更新、数据更新不及时不及时等等。彩讯股份:彩讯股份:AIAI 赋能三大产品线共振,把握增长新起点赋能三大产品线共振,把握增长新起点 彩讯股份(300634.SZ)/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 6 月 2 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 彩讯股份:业内领先的企业数字化技术服务提供商,拥抱彩讯股份:业内领先的企业数字化技术服务提供商,拥抱 AI 浪潮的先行
8、者浪潮的先行者.-5-业内领先的企业数字化技术提供商,“234”服务体系助力数字化转型.-5-强驱动下业绩增速亮眼,账面现金状况良好.-8-信创替代如火如荼,过硬技术安全能力打造优质邮箱产品信创替代如火如荼,过硬技术安全能力打造优质邮箱产品.-10-信创发展叠加数字经济大潮,信创软件迎来边际增长机遇.-10-Richmail 邮箱助力信创替代,成熟产品体系支撑.-11-全栈适配信创数据中台,过硬安全技术打造核心竞争力.-12-多年大中型企业服务经验积累行业口碑,客户覆盖大型国央企.-13-拥抱浪潮率先接入大模型,拥抱浪潮率先接入大模型,AI 赋能打造下一代智能邮箱赋能打造下一代智能邮箱.-14
9、-ChatGPT 引爆市场,AI 商业化进程走向产品化.-14-人工智能市场空间广阔,办公应用场景率先落地.-15-Richmail 全方位 AI 升级,赋能办公场景打造办公应用“智能助理”.-16-云赛道长坡厚雪,国资云引领云和大数据高速增长云赛道长坡厚雪,国资云引领云和大数据高速增长.-17-伴随与推动数字经济发展,云计算市场持续高速增长.-17-国资云地位逐渐凸显,增速或持续超越云行业平均水平.-18-运营商云业务增速迅猛,彩讯作为供应商将持续受益.-19-移动、咪咕项目运营多年积淀,积分商城打开智慧渠道业务全新增长空间移动、咪咕项目运营多年积淀,积分商城打开智慧渠道业务全新增长空间.-
10、19-与移动、咪咕多年项目合作,运营经验和能力积累丰富.-19-5G 新消息平台多维布局,对接运营商赋能行业客户.-20-积分商城合作数字化经营模式,打开全新增长空间.-22-盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.-23-盈利预测.-23-投资建议.-24-风险提示风险提示.-24-2XgVuWeZlZ9YnXgYlVeXcVmO7NaO8OsQpPnPtQjMrRtNiNqQqMaQsQqRMYnQmPMYsRqO 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表 1:彩讯股份历史沿革:彩讯股份历史沿革.-5-图表图
11、表 2:“2+3+4”产品服务体系产品服务体系.-5-图表图表 3:彩讯股份:彩讯股份 IT 和运营和运营“双中台双中台”示意示意.-6-图表图表 4:2022 年主营和其他业务收入构成年主营和其他业务收入构成.-7-图表图表 5:2020-2022 年三大业务线占比年三大业务线占比.-7-图表图表 6:2020-2022 年三大业务线收入(单位:亿元)年三大业务线收入(单位:亿元).-7-图表图表 7:2020-2022 年三大业务线增速年三大业务线增速.-7-图表图表 8:2020-2022 年公司各行业收入占比情况年公司各行业收入占比情况.-7-图表图表 9:2020-2022 年营业收
12、入及增速年营业收入及增速.-8-图表图表 10:2020-2022 年净利润及增速年净利润及增速.-8-图表图表 11:2020-2022 年毛利率与净利率情况年毛利率与净利率情况.-8-图表图表 12:2020-2022 年销售、管理和研发费用率年销售、管理和研发费用率.-9-图表图表 13:2018-2022 年我国数字经济规模年我国数字经济规模.-10-图表图表 14:2018-2022 我国数字经济内部结构我国数字经济内部结构.-10-图表图表 15:数字经济结构示意:数字经济结构示意.-11-图表图表 16:2018-2022 年我国软件业务收入年我国软件业务收入.-11-图表图表
13、17:“2+8+N”信创布局进程信创布局进程.-11-图表图表 18:彩讯:彩讯 Richmail 信创邮箱解决方案架构图信创邮箱解决方案架构图.-12-图表图表 19:Richmail 产品和技术介绍产品和技术介绍.-12-图表图表 20:Richmail 产品拥有多项资质及奖项产品拥有多项资质及奖项.-12-图表图表 21:邮箱产品与主流国产软硬件环境兼容适配:邮箱产品与主流国产软硬件环境兼容适配.-13-图表图表 22:邮箱产品立体纵深防御架构:邮箱产品立体纵深防御架构.-13-图表图表 23:客户覆盖大型央企、国企及行业头部企业:客户覆盖大型央企、国企及行业头部企业.-13-图表图表
14、24:ChatGPT 访问量陡增访问量陡增.-14-图表图表 25:人机交互方式演进:人机交互方式演进.-14-图表图表 26:人工智能商业化进程预测:人工智能商业化进程预测.-14-图表图表 27:中国:中国 2021-2026E 人工智能市场规模(单位:亿美元)人工智能市场规模(单位:亿美元).-15-图表图表 28:微软:微软 Microsoft 365 Copilot.-15-图表图表 29:彩讯:彩讯 Richmail 智能邮箱界面智能邮箱界面.-16-图表图表 30:Richmail 智能邮箱自动识别待处理事项智能邮箱自动识别待处理事项.-16-图表图表 31:2016-2022
15、云相关发展规划云相关发展规划.-17-图表图表 32:中国公有云市场规模及增速:中国公有云市场规模及增速.-18-图表图表 33:中国私有云市场规模及增速:中国私有云市场规模及增速.-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表 34:国资云构成:国资云构成.-18-图表图表 35:2021-2022 各运营商云业务收入及增速各运营商云业务收入及增速.-19-图表图表 36:139 邮箱登录界面邮箱登录界面.-20-图表图表 37:咪咕音乐网站:咪咕音乐网站.-20-图表图表 38:中国移动:中国移动 5G 新消息类型示意新消
16、息类型示意.-20-图表图表 39:5G 新消息产品定位新消息产品定位.-21-图表图表 40:5G 新消息产品各行业消息模板新消息产品各行业消息模板.-21-图表图表 41:深圳智慧产业园:深圳智慧产业园 5G 消息业务项目示意消息业务项目示意.-21-图表图表 42:工商银行积分商城兑换话费:工商银行积分商城兑换话费.-22-图表图表 43:中国移动积分商城兑换商品:中国移动积分商城兑换商品.-22-图表图表 44:2022A-2025E 公司业绩拆分预测公司业绩拆分预测.-23-图表图表 45:可比公司:可比公司 P/E 估值估值.-24-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之
17、后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 彩讯股份:彩讯股份:业内领先的业内领先的企业数字化技术企业数字化技术服务服务提供商提供商,拥抱拥抱 AI 浪潮浪潮的的先行者先行者 业内领先的企业数字化技术提供商,“业内领先的企业数字化技术提供商,“234”服务体系助力数字化转型”服务体系助力数字化转型 彩讯股份是业内领先的企业数字化技术彩讯股份是业内领先的企业数字化技术和服务和服务提供商。提供商。自 2004 年公司成立以来,一直致力于为电信、金融、能源、交通等行业的大中型企业及政府部门等客户提供产品和技术服务。经过多年深耕,形成了以客户需求为导向,覆盖信息技术服务全生命周期的业务方案和多层
18、次服务体系。图表图表 1:彩讯股份历史沿革彩讯股份历史沿革 资料来源:彩讯股份官网,中泰证券研究所 彩讯股份采用“234”的产品和服务体系:技术中台和运营中台组成双中台支撑能力,协同办公、智慧渠道、云和大数据一共三大产品体系,效果运营、定制开发、技术服务和产品销售的四种业务模式。“234”能力相互结合,共同赋能下游行业。图表图表 2:“2+3+4”产品服务体系”产品服务体系 资料来源:彩讯股份,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 彩讯股份彩讯股份将多年研发形成的核心产品和服务标准化,构建了高度模将多年研发形成的核心产
19、品和服务标准化,构建了高度模块化和组件化的块化和组件化的 IT 中台和运营中台,称为“双中台体系”中台和运营中台,称为“双中台体系”,大大提,大大提升了复用能力与开发效率。升了复用能力与开发效率。彩讯股份根据客户需求进行深度定制化开发和运营,形成了“组件式”开发体系和“积木式”组装能力。客户运用这种双中台体系,不仅对内提升生产和管理效率,达到“一次开发,多端发布”的目的,对外还能提升营销和服务水平,将获客、活跃、留存、变现和传播的过程简化,最终高效地连接消费者。彩讯股份的双中台的组件和模块正在不断丰富,复用率也在持续提彩讯股份的双中台的组件和模块正在不断丰富,复用率也在持续提升。升。目前,IT
20、 中台组件复用率已从 2021 年 58%提升至 85%,降本增效效果明显;运营中台中运营模板以每年近 100 个的速度增长,目前已达 1000 多个可复用模板。图表图表 3:彩讯股份彩讯股份 IT 和运营“双中台”示意和运营“双中台”示意 资料来源:彩讯股份 2022 半年度报告,中泰证券研究所 彩讯股份经过多年的技术积累,沉淀出了协同办公、智慧渠道、云彩讯股份经过多年的技术积累,沉淀出了协同办公、智慧渠道、云和大数据三大主营业务线。和大数据三大主营业务线。其中协同办公业务主要包括信创邮箱RichMail 和 RichOffice 平台,智慧渠道业务主要包括 RichMMP 一体化营销资源管
21、理、5G 消息 CSP 平台、智能外呼系统、移动应用云开发平台、私域流量营销平台、积分运营平台、智能运营支撑平台、数智人平台等产品和模块;云和大数据业务主要立足于“移动云”生态,包含云方案、云迁移、云运维各个环节,以及利用大数据技术提供完整覆盖数据安全治理的整体解决方案等。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 图表图表 4:2022 年年主营和其他业务收入构成主营和其他业务收入构成 图表图表 5:2020-2022 年年三大业务线三大业务线占比占比 资料来源:公司公告、中泰证券研究所 资料来源:iFind、中泰证券研究所 2022 年
22、,彩讯股份三大业务线均保持高速增长。年,彩讯股份三大业务线均保持高速增长。其中智慧渠道产品增速 29.23%,协同办公产品增速 35.63%,云和大数据业务增速48.16%。图表图表 6:2020-2022 年年三大业务线收入(单位:亿元)三大业务线收入(单位:亿元)图表图表 7:2020-2022 年年三大业务线增速三大业务线增速 资料来源:iFind、中泰证券研究所 资料来源:iFind、中泰证券研究所 公司主要的营业收入来源于电信行业的客户。公司主要的营业收入来源于电信行业的客户。其中 2022 年公司电信行业收入占比为 73.8%,其次是软件行业和金融行业,分别占比10.1%和 2.9
23、%。来自电信行业营收相对稳定,始终在 70%左右。其中,第一大客户为中国移动,占收入比重 63.61%。图表图表 8:2020-2022 年公司各行业收入占比情况年公司各行业收入占比情况 93.39%6.61%主营业务收入 其他业务收入 40.0%48.7%46.7%37.7%32.8%33.0%22.2%18.5%20.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022智慧渠道产品 协同办公产品 云和大数据 2.61 3.88 5.01 2.46 2.61 3.54 1.45 1.47 2.18 00212022智慧渠道产品
24、协同办公产品 云和大数据 8.85%48.73%29.23%1.14%6.20%35.63%-2.43%1.59%48.16%-10%0%10%20%30%40%50%60%202020212022智慧渠道产品 协同办公产品 云和大数据 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 资料来源:公司公告、中泰证券研究所 强驱动下业绩增速亮眼,账面现金状况良好强驱动下业绩增速亮眼,账面现金状况良好 在信创,国资云等因素的强驱动下,在信创,国资云等因素的强驱动下,公司公司 2021 年和年和 2022 年公司增年公司增速保持较快增长速保持较快增长。
25、2021 年收入达到了 8.87 亿元,同比增长 20.1%。2022 年全年实现收入 11.95 亿元,同比增长 34.7%;实现归母净利润 2.29 亿元,同比增长 49%,增速亮眼。图表图表 9:2020-2022 年年营业收入及增速营业收入及增速 图表图表 10:2020-2022 年年净利润及增速净利润及增速 资料来源:公司公告、中泰证券研究所 资料来源:公司公告、中泰证券研究所 公司公司 2022 年年毛利率毛利率和净利率均实现和净利率均实现较高提升较高提升。2022 年公司毛利率较高的云和大数据业务和协同办公产品增速较快,毛利率边际向好。全年毛利率实现 42.2%,较去年提升 1
26、.4%;净利率实现 19.2%,较去年提升 1.9%。图表图表 11:2020-2022 年年毛利率与净利率毛利率与净利率情况情况 68.6%70.3%73.8%0%20%40%60%80%100%202020212022电信行业 软件和信息技术服务业 其他 金融 能源 交通 政府 教育 7.39 8.87 11.95 1.0%20.1%34.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%024680212022营业收入(亿元)yoy1.42 1.54 2.29 1.6%8.5%49.0%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.5
27、202020212022净利润(亿元)yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 开展开展 AI 等新技术、新项目投入,等新技术、新项目投入,研发研发费用率边际增加费用率边际增加。随着公司围绕智慧渠道、邮件系统、移动办公、云迁移和云运维、数据中台等重点领域持续投入,布局投入 AI 技术及 AI+应用的研发创新,研发费用率总体呈现上升趋势。2022 年,公司研发费用率占比 17.4%,较 2021 年有较大幅度提升。公司高效管控管理费用,公司高效管控管理费用,2022 年管理费用率持续走低,销售费用
28、年管理费用率持续走低,销售费用率总体保持稳定水平率总体保持稳定水平。图表图表 12:2020-2022 年年销售、管理销售、管理和和研发费用率研发费用率 资料来源:iFind,中泰证券研究所 彩讯股份近期通过澜天信创产业投资基金参股的北京神舟航天软彩讯股份近期通过澜天信创产业投资基金参股的北京神舟航天软件技术股份有限公司在科创板上市交易。件技术股份有限公司在科创板上市交易。(证券代码:688562,发行价格为 12.68 元/股。)公司持有澜天信创 50%的投资份额。澜天信创持有航天软件 3,000万股,占其首次公开发行前总股本的 10%,占其首次公开发行后总股本的 7.50%。该部分股权有望
29、为公司带来公允价值变动收益。43.3%40.8%42.2%19.2%17.3%19.2%10%15%20%25%30%35%40%45%202020212022毛利率 净利率 4.0%3.8%3.7%6.3%5.4%4.7%15.6%15.4%17.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%202020212022销售费用率 管理费用率 研发费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 信创替代如火如荼,信创替代如火如荼,过硬过硬技术安全能力打造优质技术安全能力打造优质邮箱产品邮箱产品 信创发展叠加数字经济大潮,信
30、创发展叠加数字经济大潮,信创软件迎来边际增长机遇信创软件迎来边际增长机遇 我国数字经济规模持续提升,数字经济作为国民经济的“稳定器”我国数字经济规模持续提升,数字经济作为国民经济的“稳定器”“加速器”作用更加凸显。“加速器”作用更加凸显。2022 年,我国数字经济规模达到年,我国数字经济规模达到 50.2 万亿元,同比名义增长万亿元,同比名义增长 10.3%,占 GDP 比重达到 41.5%,数字经济在国民经济中的地位更加稳固、支撑作用更加明显。图表图表 13:2018-2022 年年我国数字经济规模我国数字经济规模 图表图表 14:2018-2022 我国数字经济内部结构我国数字经济内部结构
31、 资料来源:中国信息通信研究院、中泰证券研究所 资料来源:中国信息通信研究院、中泰证券研究所 数字经济具体包括四大部分:一是数字产业化,即信息通信产业,;二是产业数字化,即传统产业应用数字技术所带来的产出增加和效率提升部分;三是数字化治理,包括但不限于多元治理,以“数字技术+治理”为典型特征的技管结合,以及数字化公共服务等;四是数据价值化,包括但不限于数据采集、数据标准、数据确权、数据标注、数据定价、数据交易、数据流转、数据保护等。其中,数数字产业化中的软件及服务是数字经济的重要部分。字产业化中的软件及服务是数字经济的重要部分。2018-2022 年,我国软件业务收入持续稳定较快增长。2022
32、 年达到了 10.81 万亿元,同比增长 16.6%。31.3 35.8 39.2 45.5 50.2 15.1%14.4%9.5%16.1%10.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%00200212022数字经济规模(万亿元)yoy24.9 28.8 31.7 37.2 41 6.4 7.1 7.5 8.4 9.2 00200212022数字产业化(万亿元)产业数字化(万亿元)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 图表图表 1
33、5:数字经济结构示意数字经济结构示意 图表图表 16:2018-2022 年我国软件业务收入年我国软件业务收入 资料来源:中国信息通信研究院、中泰证券研究所 资料来源:Wind、中泰证券研究所 信创产业作为数据安全、数字安全的重要基础,是数字新基建的重信创产业作为数据安全、数字安全的重要基础,是数字新基建的重要组成部分,也是推动我国经济数字化转型、提升产业链发展的关要组成部分,也是推动我国经济数字化转型、提升产业链发展的关键。键。随着各地的政策密集出台,信创也逐渐成为了拉动经济增长的重要因素。信创正在从“信创正在从“2+8”布局向“”布局向“2+8+N”方向转变。”方向转变。除金融、电信、电力
34、、石油、交通、航空航天、教育、医疗八大行业外,其他行业开始逐渐纳入信创国产化体系,信创软件再获增长空间。图表图表 17:“2+8+N”信创布局进程”信创布局进程 资料来源:亿欧智库,中泰证券研究所 Richmail 邮箱助力信创替代,成熟产品体系支撑邮箱助力信创替代,成熟产品体系支撑 以“信创邮箱以“信创邮箱+统一办公平台”为核心统一办公平台”为核心。彩讯股份的彩讯股份的 Richmail 信创信创安全安全邮件系统是协同办公的核心产品,包括邮件系统、反垃圾邮件邮件系统是协同办公的核心产品,包括邮件系统、反垃圾邮件安全网关、企业网盘、邮件投递系统和邮件归档系统等。安全网关、企业网盘、邮件投递系统
35、和邮件归档系统等。6.31 7.18 8.16 9.27 10.81 14.6%13.8%13.7%13.6%16.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%024689202020212022软件业务收入(万亿元)yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 图表图表 18:彩讯彩讯 Richmail 信创邮箱解决方案架构图信创邮箱解决方案架构图 资料来源:彩讯股份公众号,中泰证券研究所 彩讯在安全邮件领域有彩讯在安全邮件领域有 18 年的技术沉淀,年的技术沉淀,Richmail 信创邮件系统信创邮件
36、系统拥有基于国产邮件全系核心技术能力以及成熟邮件系统产品体系。拥有基于国产邮件全系核心技术能力以及成熟邮件系统产品体系。彩讯的邮箱解决方案作为基于分布式架构的新一代智慧企业邮件系统,采用模块化、松耦合结构设计,能够支持超大规模用户在线并发访问及数据存储。2021 年度,彩讯 RichMail 成功入选工信部年度信息技术应用创新典型解决方案,获得行业高度认可。图表图表 19:Richmail 产品和技术介绍产品和技术介绍 图表图表 20:Richmail 产品拥有多项资质及奖项产品拥有多项资质及奖项 资料来源:彩讯股份公众号、中泰证券研究所 资料来源:彩讯股份官网、中泰证券研究所 全栈适配信创数
37、据中台,过硬安全技术打造核心竞争力全栈适配信创数据中台,过硬安全技术打造核心竞争力 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 国产信创产品的核心竞争力在于安全可靠的全栈国产技术。国产信创产品的核心竞争力在于安全可靠的全栈国产技术。彩讯的Richmail 邮箱系统已经完成了全栈信创兼容,能够与主流的国产化软硬件环境进行适配,能够支持 CPU、操作系统、中间件、数据库的全栈信创认证。彩讯的 Richmail 邮箱产品架构分为硬件层、基础服务层、平台层和业务应用层,每层架构均有相应的软件或硬件支撑安全功能,总体构成了立体纵深防御架构,能够为客
38、户提供银行级安全保障,实现全流程安全闭环。这种软硬件的安全能力为彩讯邮箱提供了核心竞争力。图表图表 21:邮箱产品与主流国产软硬件环境兼容适配邮箱产品与主流国产软硬件环境兼容适配 图表图表 22:邮箱产品立体纵深防御架构邮箱产品立体纵深防御架构 资料来源:Richmail 公众号、中泰证券研究所 资料来源:Richmail 公众号、中泰证券研究所 多年大中型企业服务经验积累行业口碑,客户覆盖大型国央企多年大中型企业服务经验积累行业口碑,客户覆盖大型国央企 彩讯股份拥有多年的大中型企业服务经验,积累了较好的行业口碑。彩讯股份拥有多年的大中型企业服务经验,积累了较好的行业口碑。目前,彩讯 Rich
39、mail 目前服务于超 10 亿终端用户,千余家企事业单位,邮箱系统已稳定运行十余年。公司服务于国家电网、中国移动、中国建筑、国家减灾中心、深圳电子政务等重点客户,同时彩讯信创邮件产品在中国人寿、中国银行等客户中已经实现成功应用。图表图表 23:客户覆盖大型央企、国企及行业头部企业客户覆盖大型央企、国企及行业头部企业 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 资料来源:Richmail 公众号,中泰证券研究所 拥抱浪潮拥抱浪潮率先接入大模型,率先接入大模型,AI 赋能打造下一代智能邮箱赋能打造下一代智能邮箱 ChatGPT 引爆市场,引
40、爆市场,AI 商业化进程走向产品化商业化进程走向产品化 2022 年 11 月,OpenAI 发布聊天机器人模型 ChatGPT 迅速成为人工智能领域的现象级应用。仅仅两个月时间,月活跃用户就已经达到了一亿。图表图表 24:ChatGPT 访问量陡增访问量陡增 资料来源:Similarweb,中泰证券研究所 大语言模型让自然语言处理能力大幅提升大语言模型让自然语言处理能力大幅提升,引领人机交互模式转变,引领人机交互模式转变。人工智能发展核心的本质是人机交互的语义理解和逻辑理解能力的增强,而大模型能够逐渐学会这些模型的能力,这意味着 AI 将能承接人类的复杂任务,从原子服务性任务向复杂任务演进。
41、这代表着未来人机交互方式将可能想着自然用户界面发展。图表图表 25:人机交互方式演进人机交互方式演进 图表图表 26:人工智能商业化进程预测人工智能商业化进程预测 资料来源:CSDN、中泰证券研究所 资料来源:中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 人工智能产业商业化进程刚刚进入产品化阶段人工智能产业商业化进程刚刚进入产品化阶段,正处于正处于快速发展快速发展时时期期。大模型的能力刚刚达到“技术奇点”,业内普遍还在探讨相关的落地方向,“爆款应用”尚未出现。产品化进程的开始是关键的时间节点,标志着相关产业进入高速发展期。人
42、工智能市场空间广阔人工智能市场空间广阔,办公办公应用应用场景场景率先落地率先落地 在大模型的驱动之下,在大模型的驱动之下,人工智能市场规模快速增长。人工智能市场规模快速增长。根据 IDC 预测,2022 年中国人工智能市场规模达到 122 亿美元,2026 年或将达到264 亿美元。行业空间广阔。图表图表 27:中国中国 2021-2026E 人工智能市场规模(人工智能市场规模(单位:单位:亿美元)亿美元)资料来源:IDC,中泰证券研究所 基础大模型加持下,应用端基础大模型加持下,应用端办公软件办公软件将成为率先将成为率先商业化落地商业化落地的场景。的场景。微软发布 Microsoft Cop
43、ilot 365 应用,结合其办公软件产品。展现出了大语言模型对业务场景的强大赋能。其中 Outlook 邮箱场景下,Copilot 可以自动总结未读邮件,标记重要邮件内容,快速起草回复等。在有明确应用场景的情况下,随着相关技术的研发,应用端办公软件有望成为率先商业化落地的场景。图表图表 28:微软:微软 Microsoft 365 Copilot 103.82 122.39 147.52 180.05 219.24 264.36 0500300202120222023E2024E2025E2026E 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -1
44、6-公司深度报告公司深度报告 资料来源:Microsoft 官网,中泰证券研究所 Richmail 全方位全方位 AI 升级升级,赋能办公场景赋能办公场景打造办公应用“智能助理”打造办公应用“智能助理”彩讯股份积极探索彩讯股份积极探索 AI 相关行业场景应用,是百度“文心一言”相关行业场景应用,是百度“文心一言”的的首批生态合作伙伴。首批生态合作伙伴。公司 RichMail 邮件系统、5G 消息 Chatbot 系统、数字虚拟人智能助理、智能外呼及涉及到客服模块的产品均已探索结合生成式 AI 的相关能力。彩讯打造了新一代彩讯打造了新一代 Richmail 邮箱系统,未来的“邮箱系统,未来的“A
45、I 智能助理”初智能助理”初现雏形。现雏形。大模型技术的快速发展使每个人都拥有了定制“AI 私人助理”的可能。在最新发布的 Richmail 宣传 demo 中,彩讯的智能邮箱通过接入大语言模型的能力,已经展现出了识别和筛选邮件,列举个人待处理事项;根据邮件内容确认个人会议日程;整理个人报销单据以及按要求搜集和整理资讯等能力。图表图表 29:彩讯彩讯 Richmail 智能邮箱界面智能邮箱界面 图表图表 30:Richmail 智能邮箱自动识别待处理事项智能邮箱自动识别待处理事项 资料来源:彩讯视频号、中泰证券研究所 资料来源:彩讯视频号、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必
46、阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 云赛道长坡厚雪,国资云引领云赛道长坡厚雪,国资云引领云和大数据云和大数据高速增长高速增长 伴随与推动数字经济发展,云计算市场持续高速增长伴随与推动数字经济发展,云计算市场持续高速增长 云计算是推动数字经济与实体经济深度融合的催化剂,是重点领域云计算是推动数字经济与实体经济深度融合的催化剂,是重点领域数字产业发展的助推器,在数字经济中扮演着不可或缺的角色。数字产业发展的助推器,在数字经济中扮演着不可或缺的角色。有关部门也多次出台了相关指导文件,2016 年“十三五”国家信息化规划中就提到要全面增强云计算技术体系,2018-2020 年
47、要推进企业上云实施,以及 2021-2023 年要加速传统数据中心与网络、云计算融合发展等意见。图表图表 31:2016-2022 云相关发展规划云相关发展规划 资料来源:中国企业发展研究中心,中泰证券研究所 我国云计算市场持续高速增长。我国云计算市场持续高速增长。2021 年中国云计算市场规模达 3229 亿元,较 2020 年增长 54.4%。其中,公有云市场增速迅猛,市场规模增长 70.8%至 2181 亿元,有望成为未来几年中国云计算市场增长的主要动力。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 图表图表 32:中国公有云市场规模
48、及增速中国公有云市场规模及增速 图表图表 33:中国私有云市场规模及增速中国私有云市场规模及增速 资料来源:中国信息通信研究院、中泰证券研究所 资料来源:中国信息通信研究院、中泰证券研究所 国资云地位国资云地位逐渐凸显逐渐凸显,增速或持续超越云行业平均水平,增速或持续超越云行业平均水平 “国资云”指的是由各地国资委牵头投资、设立、运营,通过建设“国资云”指的是由各地国资委牵头投资、设立、运营,通过建设数据安全基础设施底座,搭建以国有企业数据集合为核心的数据治数据安全基础设施底座,搭建以国有企业数据集合为核心的数据治理体系及云平台。理体系及云平台。国资云本质是从第三方托管的公有云转向国资专属行业
49、云,以信创为基石,以保护国有数据资产安全为基础,推动国企数字化转型。图表图表 34:国资云构成国资云构成 资料来源:中国产业经济信息网,彩讯股份,中泰证券研究所 数字经济高速发展的大背景下,自主可控国资云越来越重要。目前云计算技术、云平台的行业应用已经完成了技术应用的萌芽期,进入了高速发展的快车道。国资国企作为国家经济运行的支柱,数量国资国企作为国家经济运行的支柱,数量多、体量大、经营范围广,国资云的大规模部署将是拉动云计算多、体量大、经营范围广,国资云的大规模部署将是拉动云计算产产业发展再上一个台阶的重要推动力。业发展再上一个台阶的重要推动力。256 437 689 1277 2181 55
50、.7%65.2%57.6%85.3%70.8%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%050002500200202021公有云市场规模(亿元)增速 427 525 645 814 1048 23.8%23.1%22.8%26.1%28.7%0.0%10.0%20.0%30.0%0200400600800720021私有云市场规模(亿元)增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 运营商云业务增速迅猛,彩讯作为供应商将持续受益
51、运营商云业务增速迅猛,彩讯作为供应商将持续受益 东数西算战略提出以来,以运营商为主体的国资云正在快速爆发增东数西算战略提出以来,以运营商为主体的国资云正在快速爆发增长。长。2021 年以来,三大运营商的云业务进入了高速增长期。2021年天翼云和移动云实现了翻倍以上增长,2022 年三大运营商的云业务均实现了翻倍以上增长,移动云实现收入 503 亿元,同比增长108.1%。彩讯股份主要在国资云 PaaS 端建设运营运维方面提供开发支撑,包括企业上云配套服务、云平台建设、云迁移、云运维等,在云业务的市场推广层级提供云售前和行业上云解决方案,包括渠道建设和推广等。在国资云 SaaS 端与运营商一同提
52、供云盘、邮箱、数据安全等 SaaS 应用和服务等。据中国移动介绍,其据中国移动介绍,其 2023 年有关算力网络的资本开支将达年有关算力网络的资本开支将达 452 亿亿元。作为移动云的供应商,彩讯股份有望持续受益。元。作为移动云的供应商,彩讯股份有望持续受益。图表图表 35:2021-2022 各运营商云业务收入及增速各运营商云业务收入及增速 资料来源:各运营商财报,中泰证券研究所 移动、咪咕项目运营多年积淀移动、咪咕项目运营多年积淀,积分商城打开,积分商城打开智慧渠道智慧渠道业务业务全新全新增长空间增长空间 与移动、咪咕多年项目合作,运营经验和能力积累丰富与移动、咪咕多年项目合作,运营经验和
53、能力积累丰富 公司运营了多个亿级用户公司运营了多个亿级用户 B 端战略产品,在多年的渠道产品服务中端战略产品,在多年的渠道产品服务中累积了丰富的业务场景和大数据运营分析能力。累积了丰富的业务场景和大数据运营分析能力。公司参与建设和运279 579 242 503 163 361 102.2%100.8%114.4%108.1%46.3%121.0%0%20%40%60%80%100%120%140%0050060070020212022天翼云业务收入 移动云业务收入 联通云业务收入 天翼云同比增速 移动云同比增速 联通云同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读
54、正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 营多个用户规模过亿的产品和互联网战略产品,包括中国移动旗下手机营业厅、移动云盘、统一认证、139 邮箱、咪咕音乐、视频彩铃、权益平台等多款产品,累计服务超过 10 亿终端消费用户。图表图表 36:139 邮箱登录界面邮箱登录界面 图表图表 37:咪咕音乐咪咕音乐网站网站 资料来源:139 邮箱 app、中泰证券研究所 资料来源:咪咕音乐官网、中泰证券研究所 5G 新消息平台多维布局,对接运营商赋能行业客户新消息平台多维布局,对接运营商赋能行业客户 5G新消息是的技术命名是富通信解决方案(新消息是的技术命名是富通信解决方案(Rich Co
55、mmunication Suite,RCS),一般可以分为),一般可以分为 P2P 消息和消息和 MaaP 消息。消息。典型的 5G新消息可以分为 LBS 地理位臵卡片、语音交互、高清照片和富媒体视频消息等。这种消息模式比传统短信效率更高,也能提升沟通时的体验感。彩讯股份研发的彩讯 5G 融合消息一体化运营平已完成 3 大运营商MAAP(Message as a Platform)层对接,拥有自研 chatbot 机器人,支持快速创建、快速配臵、快速回溯等核心能力。使彩讯的 5G图表图表 38:中国移动中国移动 5G 新消息类型示意新消息类型示意 资料来源:5G 消息开发者社区官网,中泰证券研
56、究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 消息业务向产业客户同时提供产品化软件销售、定制化开发、SaaS化标准服务等多种合作模式。彩讯的彩讯的 5G 新消息产品能够为行业客新消息产品能够为行业客户提供全业务流、全渠道覆盖的户提供全业务流、全渠道覆盖的 1+N 行业解决方案。行业解决方案。目前,彩讯的 5G 消息 CSP 管理平台具备全网接入能力并获得行业客户认可,目前已成功拓展 100+行业客户,项目累计服务用户数1229 万。借助相关 AI 技术,ChatbotH5 累计推送 6 亿次,业务办理转化率达 10%。图表图表 39:
57、5G 新消息产品定位新消息产品定位 图表图表 40:5G 新消息产品各行业消息模板新消息产品各行业消息模板 资料来源:彩讯股份官网、中泰证券研究所 资料来源:彩讯股份官网、中泰证券研究所 2022 年年 11 月,彩讯股份凭借优秀的月,彩讯股份凭借优秀的 5G 消息创新研发能力以及多消息创新研发能力以及多通道消息服务平台能力,与深圳移动、深圳新一代产业园进行合作,通道消息服务平台能力,与深圳移动、深圳新一代产业园进行合作,成功中标深圳新一代智慧产业园成功中标深圳新一代智慧产业园 5G 消息业务合作项目。消息业务合作项目。彩讯股份将为新一代产业园提供 5G 消息、视频短信、短信等通道服务,构建“
58、生产服务+商业模式+科技服务”于一体的产业生态。图表图表 41:深圳智慧产业园深圳智慧产业园 5G 消息业务项目示意消息业务项目示意 资料来源:彩讯股份公众号,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 积分商城合作数字化经营模式积分商城合作数字化经营模式,打开全新增长空间打开全新增长空间 彩讯股份探索参与企业的数字化经营,“积分运营”模式为公司打彩讯股份探索参与企业的数字化经营,“积分运营”模式为公司打开全新的增长空间。开全新的增长空间。2022 年报告期内,彩讯股份成功签约中国工商银行总行积分项目、平安银行及 29 个
59、分行积分项目,持续拓客。以工商银行为例,积分兑换规则主要指利用积分抵扣商城商品或直接兑换商品:在“融 e 购”商城指定商户使用积分按一定比例抵扣待支付的商品金额;或在与工商银行指定的合作商户消费时,在POS 机上刷积分直接兑换指定商品、代金券或一定比例折抵消费金额。彩讯股份在其中承担积分商城运营工作。图表图表 42:工商银行积分商城兑换话费工商银行积分商城兑换话费 图表图表 43:中国移动积分商城兑换商品中国移动积分商城兑换商品 资料来源:工商银行官网、中泰证券研究所 资料来源:中国移动官网、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告
60、公司深度报告 盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 盈利预测盈利预测 协同办公产品线:协同办公产品线:受数字经济发展、行业信创推进及公司 AI 邮箱产品发布等多重因素促进,公司协同办公产品线有望维持高增长。我们预计该部分业务 23/24/25 年收入分别为 4.75/6.30/8.26 亿元,同比增速分别为34.13%/32.72%/31.11%。智慧渠道产品线:智慧渠道产品线:公司与移动、咪咕等客户具有多年运营项目合作经历,伴随 5G 新消息发展、元宇宙和数字人等产业趋势推动,公司智慧渠道产品线业务能够保持稳定较快增长速度。我们预计该部分业务 23/24/25年 收 入 分 别 为6.45/
61、8.12/10.13亿 元,同 比 增 速 为28.76%/25.87%/24.72%。云和大数据产品线:云和大数据产品线:受国资云、运营商云业务增长的拉动,公司云迁移、云运维等相关云业务空间广阔,有较强增长潜力。我们预计该部分业务23/24/25年 收 入 分 别 为3.23/4.55/6.25亿 元,同 比 增 速 为48.35%/40.77%/37.36%。通过双中台体系建设和前期项目的研发投入,公司业务进入快速成长期,通过双中台体系建设和前期项目的研发投入,公司业务进入快速成长期,运营效率提升,费用率明显下降。运营效率提升,费用率明显下降。我们预计 23/24/25 年公司销售费用率分
62、别为 3.6%/3.4%/3.3%;管理费用率分别为 4.0%/3.8%/3.7%;研发费用率分别为 17.0%/16.5%/16.1%。图表图表 44:2022A-2025E 公司公司业绩业绩拆分拆分预测预测 2022 2023E 2024E 2025E 协同办公产品协同办公产品 3.54 4.75 6.30 8.26 yoy 35.63%34.13%32.72%31.11%智慧渠道产品智慧渠道产品 5.01 6.45 8.12 10.13 yoy 29.23%28.76%25.87%24.72%云和大数据产品云和大数据产品 2.18 3.23 4.55 6.25 yoy 48.16%48.
63、35%40.77%37.36%其他业务收入其他业务收入 1.20 1.38 1.59 1.83 营业总收入营业总收入 11.95 15.82 20.56 26.47 yoy 34.71%32.30%30.03%28.72%综合毛利率 42.23%42.38%42.78%43.21%资料来源:中泰证券研究所测算 收入单位:亿元 根据以上测算,根据以上测算,我们预计公司我们预计公司 23/24/25 年收入分别为年收入分别为 15.82/20.56/26.47亿 元,同 比 增 长亿 元,同 比 增 长32.30%/30.03%/28.72%;综 合 毛 利 率 为综 合 毛 利 率 为42.38
64、%/42.78%/43.21%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 投资建议投资建议 根据公司协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线业务性质,我们选取行业内可比公司金山办公(国产办公应用软件公司)、万兴科技(AIGC应用公司)、恒生电子(信创产业公司)、致远互联(信创产业公司)作为可比公司。我们预测彩讯股份 23/24/25 年净利润分别为 2.97/3.91/5.07 亿元,根据 2023 年 6 月 1 日收盘价,公司对应 P/E 估值分别为 41.68/31.66/24.42倍。公司估值低于可比公司平均估值。考虑到公司业务
65、的高成长性和低估公司估值低于可比公司平均估值。考虑到公司业务的高成长性和低估值情况,我们首次覆盖给予公司“买入”评级。值情况,我们首次覆盖给予公司“买入”评级。图表图表 45:可比公司可比公司 P/E 估值估值 股票代码股票代码 可比公司可比公司 总市值总市值(百万元)(百万元)净利润(百万元)净利润(百万元)P/E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688111.SH 金山办公 217,374 1,579 2,141 2,841 137.66 101.55 76.50 600570.SH 恒生电子 83,467 1,796 2,190 2,585 46.
66、47 38.11 32.29 300624.SZ 万兴科技 20,629 105 156 214 196.37 132.02 96.59 688369.SH 致远互联 5,840 181 242 307 32.33 24.11 19.01 平均-103.21 73.95 56.10 300634.SZ 彩讯股份彩讯股份 12,379 297 391 507 41.68 31.66 24.42 资料来源:可比公司恒生电子用中泰估值,其余公司采用 iFind 一致估值、中泰证券研究所测算 采用 2023 年 6 月 1 日收盘数据 风险提示风险提示 经济环境变化和疫情变化风险。经济环境变化和疫情变
67、化风险。外部宏观经济形势处于持续改变中,可能会影响公司下游央国企、运营商或行业客户需求,对公司业绩产生冲击。市场竞争加剧风险。市场竞争加剧风险。公司所在的信创和云行业处于高速扩张期,可能会有更多同业公司加入竞争。导致公司市场份额下降或客户流失,影响公司业绩表现。人力成本波动风险。人力成本波动风险。公司主要的成本来自人力成本支出,人力成本波动可能会发生波动,影响公司利润水平。信息数据更新不及时的风险信息数据更新不及时的风险。报告部分数据来自第三方机构,可能无法反映最新状况。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利预测表 资
68、产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 货币资金 1,034 1,265 1,645 2,118 营业收入营业收入 1,195 1,582 2,056 2,647 应收票据 47 59 74 93 营业成本 691 911 1,177 1,503 应收账款 223 265 343 439 税金及附加 12 16 16 19 预付账款 125 137 176 226 销售费
69、用 44 57 70 87 存货 158 182 235 300 管理费用 57 63 78 98 合同资产 342 427 535 662 研发费用 208 269 339 426 其他流动资产 521 613 730 869 财务费用-10-14 1 20 流动资产合计 2,108 2,520 3,203 4,043 信用减值损失-6-5-4-3 其他长期投资 377 377 377 377 资产减值损失-3-3-3-3 长期股权投资 52 52 52 52 公允价值变动收益 22 9 11 14 固定资产 71 461 805 1,115 投资收益 13 13 13 13 在建工程 0
70、100 100 0 其他收益 17 20 21 22 无形资产 3 4 5 6 营业利润营业利润 238 314 413 537 其他非流动资产 260 260 261 261 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 763 1,255 1,600 1,812 营业外支出 0 0 0 0 资产合计资产合计 2,8702,870 3,7753,775 4,8044,804 5,8555,855 利润总额利润总额 239 315 414 538 短期借款 11 605 1,185 1,629 所得税 10 12 16 22 应付票据 14 19 24 31 净利润净利润 229 303 398
71、 516 应付账款 119 156 202 258 少数股东损益 4 5 7 9 预收款项 3 4 5 7 归属母公司净利润归属母公司净利润 225 298 391 507 合同负债 135 198 267 357 NOPLAT 219 289 399 536 其他应付款 28 28 28 28 EPS(摊薄)0.51 0.67 0.88 1.14 一年内到期的非流动负债 27 27 27 27 其他流动负债 130 140 162 191 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 467 1,177 1,900 2,528 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2
72、024E 2025E2025E 长期借款 37 33 29 25 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 34.7%32.3%30.0%28.7%其他非流动负债 13 13 13 13 EBIT 增长率 43.2%31.9%38.1%34.3%非流动负债合计 49 46 42 38 归母公司净利润增长率 50.9%32.1%31.4%29.8%负债合计负债合计 517517 1,2231,223 1,9421,942 2,5662,566 获利能力获利能力 归属母公司所有者权益 2,279 2,472 2,774 3,192 毛利率 42.2%42.4%42.8%43.2%
73、少数股东权益 75 81 88 97 净利率 19.2%19.1%19.3%19.5%所有者权益合计所有者权益合计 2,354 2,553 2,862 3,289 ROE 9.6%11.6%13.7%15.4%负债和股东权益负债和股东权益 2,8702,870 3,7753,775 4,8044,804 5,8555,855 ROIC 14.2%12.6%12.7%13.5%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5%43.4%18.0%32.4%会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 债务权益比 3
74、.7%26.5%43.8%51.5%经营活动现金流经营活动现金流 124 207 343 547 流动比率 4.5 2.1 1.7 1.6 现金收益 243 309 527 759 速动比率 4.2 2.0 1.6 1.5 存货影响-43-24-53-65 营运能力营运能力 经营性应收影响-148-62-130-161 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 64 43 52 64 应收账款周转天数 56 56 53 53 其他影响 8-59-53-50 应付账款周转天数 50 54 55 55 投资活动现金流投资活动现金流 -280-490-448-405 存货周转天数
75、 71 67 64 64 资本支出-18-512-472-432 每股指标(元)每股指标(元)股权投资-5 0 0 0 每股收益 0.51 0.67 0.88 1.14 其他长期资产变化-257 22 24 27 每股经营现金流 0.28 0.47 0.77 1.23 融资活动现金流融资活动现金流 -36 515 485 331 每股净资产 5.13 5.57 6.25 7.19 借款增加 5 590 576 440 估值比率估值比率 股利及利息支付-32-134-195-262 P/E 55 42 32 24 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 5 4 4 其他影响-9 59 104 15
76、3 EV/EBITDA 106 83 49 34 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以
77、上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 重要声明:重要声明:中泰证
78、券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注
79、相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。