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1、2022 年深度行业分析研究报告 gZeZqOsRmRqNmNrPoNbRbPbRoMpPpNmOkPpPrPkPqQqO9PqRmMMYrNxPvPnNmQ目录精致露营乘风而起，国内市场迈入快速发展期精致露营乘风而起，国内市场迈入快速发展期1、对标海外市场：我国露营产业仍处发展初期，成长空间广阔对标海外市场：我国露营产业仍处发展初期，成长空间广阔2、国内露营装备呈品牌化集中化趋势，一线国牌竞争优势显著国内露营装备呈品牌化集中化趋势，一线国牌竞争优势显著3、3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明精致露营乘风而起，国内市场迈入快速发展期精致露营乘风而起，国内市场迈入快速发展期14请务必阅读正文

2、之后的信息披露和免责申明 露营是一种短时的户外生活方式，可分为传统露营、便捷式露营和精致露营三种。露营是一种短时的户外生活方式，可分为传统露营、便捷式露营和精致露营三种。传统露营，消费者携带帐篷、睡袋、便捷桌椅等基本设备，追求安全、便捷、性价比高；便捷式露营，露营营地会提供基本的露营设备，更为简单方便，适合露营新手；精致露营，露营者携带的器械数量更多，如房车、咖啡机、烧烤装备等，追求精致露营体验。1.1 复制城市精致生活至户外场景，短途露营打开出行新方式5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：天猫，天风证券研究所传统露营产品以轻量简单为主，精致露营产品以漂亮精致为主产品传统露营精致

3、露营代表品牌图示功能/用途价格区间（元）代表品牌图示功能/用途价格区间（元）帐篷三峰防雨雪轻量化耐磨防风600-1400大白熊采光通风棉质材料增加舒适2000-20000防潮垫山之泉防潮隔热高弹耐压抗低温69-300牧高笛柔滑保暖耐磨防水舒适睡眠150-1000睡袋冰焰立衬结构保温透气防水轻便600-1700SnowPeak抗菌除臭保温性佳860-3600露营灯奈特科尔射程远光度强续航长60-3800火枫简单方便营造氛围50-230露营桌椅小萌仔耐用结实携带便捷透气耐脏10-50森美尚蛋卷设计轻便携带结实耐用600-3000餐具凯乐石重量轻耐高温耐酸碱40-300Smore天然木碗自然氛围耐用

4、性高35-1601.2 露营成休闲、亲子活动新方式，短期更受青睐6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：马蜂窝旅游，数据局公众号，天风证券研究所36%64%男性女性2021年露营消费者性别分布39%35%14%6%4%2%新一线城市一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市2021年露营消费者客源城市水平分布2019-2021年露营出游人群分布 女性是主要决策者女性是主要决策者，占比64%，热爱自然、追赶潮流的90后、00后和重视孩子体验式教育的80后为主力军。 经济实力上经济实力上，以新兴中产为主。其中，北京、成都、上海、广州包揽露营客源地前四，合力贡献了超过三成的游客量。 出游场

5、景上出游场景上，21年朋友结伴露营人群占比有所减少，家庭亲子露营人群占比显著增长，二者占比相当。 露营时间上，以短期露营者为主。露营时间上，以短期露营者为主。81%的游客选择1-3天的短期露营，将亲近自然恢复元气的美好期望寄托在了“一夜乌托邦”里，也有少部分会选择花上4-5天甚至更久时间探索神秘之境。 露营频率上，露营频率上，28.8%的中国露营消费者选择1-2个月露营一次，35.4%的露营消费者选择3-6个月露营一次，19.0%的露营消费者选择1年露营一次。7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：马蜂窝旅游，艾媒咨询，数据局公众号，天风证券研究所2020-2021年露营游玩天数分

6、布81%9%7%3%1-3天4-5天6-8天8天以上8.70%28.80%35.40%19%8.10%2-3个星期一次及以上1-2个月一次3-6个月一次1年一次几年一次2021年中国露营消费者露营频率1.2 露营成休闲、亲子活动新方式，短期更受青睐 从快节奏生活中逃离，以获得短暂的休憩。从快节奏生活中逃离，以获得短暂的休憩。随着生活节奏不断加快，人们来自学业、工作、家庭的压力不断加剧，愈发追求片刻的休憩时光和生活的小确幸，享受逃离城市后的极致愉悦。 自然教育得到越来越多的社会关注和认同自然教育得到越来越多的社会关注和认同 。“露营地+学=营地教育”的户外教育培训模式正逐渐被大众所接受，7成新生

7、代父母认为亲子旅行能有效增进亲子关系。 来自仪式感的“账单”。来自仪式感的“账单”。装备全、颜值高、品质好、体验棒是精致露营最显著的特色。注重仪式感的年轻人，到达目的地之后，熟练的掏出手机拍照，然后在微信、微博等社交媒体上打卡。8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.3 中国露营消费者两大动机：“喜欢大自然”+“体验新生活”71.2%67.4%44.7%39.5%36.0%27.1%18.7%11.5%0.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%中国露营消费者参加露营活动原因调查*资料来源：艾媒咨询，天风证券研究所 精致露营精致露营1）上游）上游主要由户外用品供应商组成；2

8、）中游）中游为提供露营服务的露营基地；3）下游）下游主要为一线及新一线城市的新中产与年轻群体，并逐渐向二三四线城市延伸。 同时经销商连接经销商连接上游供应商与消费者，上游供应商还通过线上、线下直营等方式直接触达直接触达消费者。9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：发现报告商业局公众号，天风证券研究所精致露营行业的上下游产业链1.4 上游品牌通过营地、经销商、或直接触达消费者上游上游中游中游下游下游户外用品供应商户外用品供应商精致露营服务商精致露营服务商精致露营消费者精致露营消费者经销商经销商线上等方式直线上等方式直接触达消费者接触达消费者经销商连接供经销商连接供应商与消费者应商与

9、消费者从南方向北方，从一线向二三四线城市延伸；参与人群广泛化，不仅是年轻人。10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 政策支持下，露营营地合规化，产业成熟化。政策支持下，露营营地合规化，产业成熟化。近年来政府相继出台露营地相关支持政策，鼓励健全基础设施建设并给予扶持，完善营地布局，加强露营营地的合规性，提高消费者对露营营地的信心，提高市场口碑，增强市场竞争力。发布时间发布时间政策名称政策名称主要内容主要内容2017.7汽车自驾运动营地发展规划加快营地建设。汽车自驾运动营地要参照景区标准建设与管理，各地汽车自驾运动营地要纳入当地旅游发展总体规划和自驾车旅居车营地发展规划。2018.10促进乡村

10、旅游发展提质升级行动方案结合“四好农村路”建设，统筹考虑全国乡村旅游道路发展，完善农村公路网络布局。2019.10产业结构调整指导目录（2019年本）鼓励类中包括:三十四、旅游业/1、旅游装备设备，以及休闲、登山、滑雪、潜水、探险等各类户外用品开发与营销服务。2020.12粤港澳大湾区文化和旅游发展规划鼓励成立粤港澳大湾区自驾游营地，重点发展海岛型、森林型、海滨型、乡村型等汽车营地，建设集旅游观光、休闲度假、运动健身、体育比赛等于一体的粤港澳大湾区滨海自驾旅游带。2021.2冰雪旅游发展行动计划(2021-2023年）支持围绕冰雪旅游目的地打造自驾游营地。2021.4“十四五”文化和旅游发展规

11、划完善自驾游服务体系，推动自驾车旅居车营地和线路建设。认定一批高等级自驾车旅居车营地，推广自驾游精品线路，支持营地合理设置与自驾车旅居车相配套的服务设施。2022.1京张体育文化旅游带建设规划充分发挥草原天路品牌影响力，包括张北县，与沽源县、康保县、尚义县、察北管理区、塞北管理区联动发展，大力发展草原运动、自驾车房车旅游、避暑度假等业态。*资料来源：中商产业研究院，艾媒咨询，天风证券研究所2021年中国帐篷露营营地监管要求概要1.5 政策支持露营营地合规化，产业成熟化11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 产业外溢效应明显，多样化、创新化成露营发展趋势，产业外溢效应明显，多样化、创新化成露

12、营发展趋势，“露营+景区”、“露营+乡村” 等多种融合产业不断涌现，产业规模实现快速规模化扩张。 露营露营+景区：景区：为丰富游客的出行体验，景区将露营项目与音乐会、篝火晚会、露天电影、烧烤等活动相结合，并与民宿业务紧密关联，打造集野餐、游园、社交于一体的综合休闲地。 露营露营+乡村：乡村：从露营目的地来看，将露营引入乡村游正在成为乡村旅游探索的新模式，“露营+乡村”为乡村经济带来更多活力与产能。*资料来源：艾媒咨询，天风证券研究所露营营地多样化发展趋势1.6 产业外溢效应明显，解锁“露营+”新模式 露营活动日益丰富驱动行业露营活动日益丰富驱动行业发展，发展，飞盘、路亚钓、腰旗橄榄球、徒步、登

13、山、攀岩、骑行、桨板等众多户外运动成为露营体验的重要“加法”，让露营正在变得越来越动态。 中国露营消费者超半数偏好于草地型中国露营消费者超半数偏好于草地型、湖畔湖畔型露营营地型露营营地。 超半数曾购买过帐篷超半数曾购买过帐篷、防潮垫防潮垫、睡袋和帐篷睡袋和帐篷灯灯，21.3%的消费者购买过精致的露营装备，如星星灯等。 超超7成消费者希望配备厕所与淋浴间，成消费者希望配备厕所与淋浴间，中国配套设施仍有完善空间。12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.0%2.0%43.8%50.4%55.9%63.1%63.4%72.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%7

14、0.0%80.0%其他不用什么设备车辆服务设施餐饮设施垃圾收储排水与供水设施外置电源厕所与沐浴间2021年中国露营消费者对营地配套设施要求55.9%53.0%44.7%33.4%29.7%9.8%0.3%0%10%20%30%40%50%60%*资料来源：艾媒咨询，天风证券研究所2021年中国露营消费者露营地点的选择71.8%69.5% 69.2%50.4%44.1%41.8%37.8%34.6%21.6% 21.3%0.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2021年中国露营消费者选择的露营器械种类1.6 产业外溢效应明显，解锁“露营+”新模式13请务必阅读正文之后的信息披

15、露和免责申明*资料来源：浙江省人民政府，中国网科技，金融界，文旅头条，金融情报局，新华网，天风证券研究所 据穷游网数据，据穷游网数据，2020年露营热度增长年露营热度增长303.5%，为中国精致露营元年；，为中国精致露营元年；2022年露营热度持续升温，年露营热度持续升温，五一期间露营地关注度居高不下。五一期间露营地关注度居高不下。 据文化和旅游部数据中心数据显示，“五一”假期5天，全国国内旅游出游1.6亿人次，同比减少30.2%，疫情防控背景下，人们对户外露营关注度增长迅速，其搜索量在各大APP访问中热度居高不下，露营潮兴起。1.7 短中长期再看露营市场发展1.7.1：短期看：精致露营市场兴

16、起，持续升温关注度居高不下平台平台统计数据统计数据小红书小红书五一期间“露营”相关旅游搜索热度同比增长746%，露营热度自2020年以来连续第三年大幅增长。大众点评大众点评五一期间“露营”相关旅游搜索热度环比节前增长151%，同比增长近3倍。马蜂窝马蜂窝五一近一周“露营”相关搜索热度平均涨幅超过130%。同程旅行同程旅行五一期间“露营”相关旅游搜索热度环比增长117%。携程携程五一假期首日，“露营”访问热度达历史峰值，搜索热度周环比增长90%。五一期间本地游订单占比达40%，较2020、2021年同期均高出逾10pct。飞猪飞猪五一期间露营订单量环比上月增长超350%。2022年五一假期各大平

17、台“露营”相关搜索热度的变化14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：消费内容社区、苏宁易购、京东平台、去哪儿、携程、途家民俗及飞猪平台，天风证券研究所 露营的热度直接带动了露营地周边的酒店、民宿以及露营相关产品的订单增长。露营的热度直接带动了露营地周边的酒店、民宿以及露营相关产品的订单增长。 据央视财经统计，2022年1月份以来，户外帐篷GMV同比增长119%，户外长椅GMV同比增长239%，大型帐篷、天幕、折叠桌椅等露营装备GMV增长超过两倍。随着五一小长假的到来，许多购物平台中露营相关产品销量也随之提高了数倍，露营市场保持高热度。1.7.1 短期看：关注度居高不下，带动露营相

18、关产品订单增长2022年五一假期各大平台“露营”相关搜索热度的变化平台平台时间时间统计数据统计数据消费内容社区消费内容社区“什么值得买”“什么值得买”五一前夕和期间“露营”相关商品GMV同比增长289.03%，野营烧烤GMV同比增长581.66%，户外装备GMV同比增长83.02%。苏宁易购苏宁易购五一期间帐篷、天幕、吊床、野餐垫等相关商品销量同比提升297.3%，烧烤炉销量同比上涨131.06%，多功能料理锅同比上涨670.7%。京东平台京东平台4.30-5.3野餐用品GMV增长181%，吊床类GMV增长102%，帐篷/垫子类GMV增长100%，烧烤用具GMV增长41%。去哪儿去哪儿五一期间

19、露营相关产品（住宿、出游）的预订量是去年的3倍，可以露营的公园门票销量同比涨幅超5成，部分城市露营地周边酒店预订量同比涨幅达1.5倍携程携程五一期间带有“露营”标签的相关酒店、民宿订单量较清明假期增长153%。途家民宿途家民宿4.28-5.4民宿预订量环比上周增长13倍飞猪飞猪五一期间本地预订高星级酒店的订单量环比上月同期增长90%15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：天眼查，天风证券研究所0500000002500020020202643200003000350040

20、0045005000山东省广东省海南省陕西省浙江省 疫情契机促使消费者看到近郊旅行、享受自然新方式疫情契机促使消费者看到近郊旅行、享受自然新方式露营露营，并将逐渐形成消费习惯。 截至截至2022年年4月月29日，我国有近日，我国有近4.7万家露营相关企业，其中万家露营相关企业，其中近半数成立于1年以内，40%的企业成立在15年之间，大量企业入局露营产业侧面佐证赛道热度。 短期内上海疫情已有缓和趋势，我们预计复工复产后，上海乃至长三角地区或将迎来一轮报复性消短期内上海疫情已有缓和趋势，我们预计复工复产后，上海乃至长三角地区或将迎来一轮报复性消费，叠加费，叠加618节日与节日与7月暑假，露营或将再

21、次迎来小高峰；同时全国多地常态化发展，严格封控或不月暑假，露营或将再次迎来小高峰；同时全国多地常态化发展，严格封控或不再，但长途旅游仍有不确定风险，露营有望成为短途出行优选。再，但长途旅游仍有不确定风险，露营有望成为短途出行优选。2017-2021年中国露营相关企业注册量2021年中国露营相关企业分布TOP5地区1.7.2 短期看：华东复工复产后或将再迎小高峰 20世纪世纪30年代的大萧条时期，年代的大萧条时期，由于露营成本较低，美国人将露营视为最佳度假方式，露营地游览和休闲项目不断增加，露营和享受户外活动在中产阶级变得流行开来；20世纪世纪90年代的金融危机年代的金融危机时期，时期，英国人放

22、弃乘机票远途旅行转而选择短途露营； 中期来看，国内经济增速放缓，进入追求高质量发展阶段，而露营旅游花费介于景区门票和周边中期来看，国内经济增速放缓，进入追求高质量发展阶段，而露营旅游花费介于景区门票和周边酒店费用之间，短途露营相较于长途旅行客单价更低，宏观背景下露营或将长期成为旅行优选。酒店费用之间，短途露营相较于长途旅行客单价更低，宏观背景下露营或将长期成为旅行优选。1.7.3 中期看：经济增速放缓，露营客单价更低或成为旅行优选16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：wind，天风证券研究所1930-1943年美国GDP增速-12%-16%-23%-4%17%11%14%10%

23、-6%7%10%26%28%22%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%258%12%11%9%6%4%5%5%5%7%5%5%4%5%0%2%4%6%8%10%12%14%92581999200029%29%11%19%24%14%13%9%6%1%9%13%4% 4%0%5%10%15%20%25%30%35%2007200820092001320142015

24、2001920201987-2000年英国GDP增速2007-2020年中国GDP增速露营及户外活动在露营及户外活动在中产阶级中流行中产阶级中流行出行由远途转为露营出行由远途转为露营露营或将成为露营或将成为长途旅行平替长途旅行平替17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 国家体育总局印发的国家体育总局印发的“十四五”体育发展规划十四五”体育发展规划中多处提及“户外”：中多处提及“户外”： 鼓励社会力量参与建设鼓励社会力量参与建设1万个户外运动营地万个户外运动营地，推动户外运动设施连点成线、连线成片、连片成网，探索形成 “步道+水道+雪道+跑道”网状布局，推动户外运动设施

25、与自然景观和谐相融。 积极推动可利用的水域、空域、森林、草原等自然资源向户外运动开放等内容，并选取部分区域开展试点。 鼓励社会力量打造一批原创性、有影响力的户外运动赛事活动，持续打造国际山地旅游暨户外运动大会、绿水青山系列休闲赛、中国家庭帆船赛、中国水上休闲运动大会、世界飞行者大会、中国汽车房车露营大会、中国户外运动产业大会等户外活动品牌。户外活动品牌。 沿海露营产业供应链，为我国露营产业迅速发展的重要原因之一。沿海露营产业供应链，为我国露营产业迅速发展的重要原因之一。其为中国露营产业发展提供了全球顶尖的露营产品供应链，即中国的露营产品设计及制作能力，远远超过中国露营市场需求。同时户外露营产业

26、的消费升级，离不开场地供给的加大、配套设施的完善、装备产品的丰富。户外露营产业的消费升级，离不开场地供给的加大、配套设施的完善、装备产品的丰富。*资料来源：国务院体育总局，中联航旅微信公众号，牧高笛官方微博，天风证券研究所1.7.4 中期看：小帐篷走向大产业，沿海供应链提供强劲源动力 4、9月为露营最旺季，冬季冰上露营等新玩月为露营最旺季，冬季冰上露营等新玩法贡献热度。法贡献热度。2021年春季露营热度居高，四、九月露营热度最高；随隆冬到来，12-1月也有冰上露营等新玩法贡献热度。 2022年露营玩法更加成熟多样，随春季回暖，2022年3月迎来新一轮的露营热，露营搜索露营搜索热度同比涨幅高达热

27、度同比涨幅高达75%。1.7.5 中期看：季节性转弱，冬季露营开辟新玩法贡献热度18请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：马蜂窝旅游，数据局公众号，天风证券研究所冬日北京营地图鉴2021年1月-2022年3月露营搜索热度及同比涨幅秋冬“露营+”新玩法TOP1001 农场露营+亲近萌宠02 星空露营+美酒+音乐会03 沙漠露营+篝火舞会04 洞穴露营+探洞05 废墟露营+剧本杀06 森林露营+红叶摄影07 雪山露营+煮咖啡08 冰上露营+攀冰+冰壶09 温泉露营+滑野雪10 古寨露营+体验非遗19请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 小众野外、徒步露营：小众野外、徒步露营：早期登山

28、、徒步等户外运动在国内部分“驴友”中兴起，此时户外露营为其他硬核运动辅助，主要解决临时休息需求；*资料来源：澎湃新闻，云南网，视点陕西，光明网，天风证券研究所1.7.6 中期看：从小众硬核到大众休闲，露营成休闲度假旅游替代小众野外、徒步露营精致露营大众休闲露营专业专业户外户外运动运动群体群体大众大众家庭、家庭、年轻年轻群体群体户外露营的发展分为三个层次共存户外露营的发展分为三个层次共存 大众休闲露营：大众休闲露营：近期以享受户外风光、家人小聚、休闲放松为核心的露营成为游客休闲的新热点； 精致露营：精致露营：露营装备升级，消费品质提升，地点或从城市公园延伸到近郊或其他城市。周边产品解锁新场景，趋

29、于细分化多元化品质化、露营食材精致化。20请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 媒体宣传下精致露营吸引力进一步增强。媒体宣传下精致露营吸引力进一步增强。艾媒咨询数据显示，综艺、短视频平台、社交内容分享平台是中国消费者获得露营资讯的主要线上来源，比例分别达50.9%、48%、33%。 传统电视媒体方面，传统电视媒体方面，2020年以来出现了许多关于露营的影视作品，如国内的综艺恰好是少年、日本的动画片摇曳露营、韩国的综艺感性露营等，为露营产业带来了较大热度。 社交媒体方面，社交媒体方面，精致露营在户外活动中属于流量密码，照片或视频所捕捉的美好画面总能种草想尝鲜的用户。小红书、抖音等社交平台输入露

30、营二字，便立刻跳出上万条露营攻略、营地推荐或设备评测，颜值、文化、仪式感的沉浸式露营内容成功出圈，吸引人们关注并参与其中。2021年中国露营消费者了解露营的渠道小红书露营相关笔记50.9%50.3%48.0%41.0%33.2% 33.2%28.3%23.1%12.7%0.6%0%10%20%30%40%50%60%*资料来源：艾媒咨询，小红书APP，天风证券研究所1.7.7 中期看：社交属性、分享意愿推动精致露营进一步发展4%5%7%6%4%21%16%0%10%20%30%050052001920202

31、0212015-2021年北美新参与露营家庭数量及占比新参与露营家庭数量（万个）新参与露营家庭占比（%）861308.9%6.4%3.9%1.7%7.0%15.0%18.1%7.6%0%10%20%0500001920202021 2022E2015-2021年北美露营家庭数量（万个）每年一次每年两次每年三次以上增速 露营行业较成熟的北美市场也在疫情催化下提速增长。露营行业较成熟的北美市场也在疫情催化下提速增长。据KOA调查，2021年约有5697万个家庭至少进行过一次露营，数量同比增长18.1%，增速再创新高；受疫情催化20年

32、新参与露营家庭数量同比增长近5倍，20年、21年分别为1013万、912万家，占当年参与露营家庭总数比例分别为21%、16%。 近一半新手露营玩家选择了精致露营。近一半新手露营玩家选择了精致露营。21年约488.8万初次露营的北美家庭参与了精致露营；以个人为单位，选择精致露营的新手玩家占比约为47%，另有51%的人希望在22年尝试精致露营。 新进露营者留存率约新进露营者留存率约3/4，露营群体预期仍可保持较快增长。，露营群体预期仍可保持较快增长。21年新进露营者中，约76%愿意继续露营；伴随新露营者不断沉淀，疫情逐渐恢复后市场或仍将保持较快增速，KOA预计22年北美露营家庭数量可增长至6130

33、万家，同比增长7.6%。1.7.8 长期看：对标北美新露营者留存率高，疫后预计保持较快增长21请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：KOA官网，天风证券研究所56974824-100%0%100%0100,000200,0002020-01-142021-01-142022-01-14疫情爆发以来日本新增确诊数与公司相应季度收入增速日本当日新增确诊（例）Snow Peak季度收入增速1.8 2.6 2.4 2.4 2.0 2.2 3.1 3.4 2.8 3.7 3.7 4.0 3.862.5%91.0%38.6%37.0%40.4%-100%0%100%0.02.04.06.0FY

34、19-21 Snow Peak收入（亿人民币）及增速收入（亿人民币）yoy 对比日本疫情爆发以来确诊情况与日本品牌Snow Peak分季度收入增速来看，公司收入自FY20Q3开启30%以上的高速增长，对应时间节点约为疫情爆发后防控措施逐渐向宽松、常态化转变的阶段；此后在疫情转好阶段，公司收入增速仍维持在30%以上。 我们认为，疫情爆发是本次国内露营产业升温的诱因之一，但不是热度维持的必备因素。未来伴随消费群体逐渐沉淀与相关文化的进一步发展，露营将容纳衣食住、旅游、工作等多种生活场景，我国露营参与度与消费频率或将进一步提升，露营有望成为一种新的生活方式。1.7.9 长期看：疫后复苏无碍产业成长，

35、露营或成为新生活方式22请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：Snow Peak公告，wind，天风证券研究所对标海外市场：我国露营产业仍处发展初期，成长空间广阔对标海外市场：我国露营产业仍处发展初期，成长空间广阔223请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 娱乐露营最早在19世纪60年代自欧美国家开始发展，20世纪露营行业逐渐形成，随后二战后的经济繁荣促使更多人参与露营活动；日韩露营文化自20世纪5060年代陆续发展；相较之下，我国露营相较之下，我国露营产业形成较晚但发展迅速，产业形成较晚但发展迅速，2020年被普遍认为是我国的“精致露营元年”。年被普遍认为是我国的“精致露营元年

36、”。2.1 户外露营起源与发展历程24请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明欧美欧美日韩日韩中国中国*资料来源：America Reserve、一帐Camplus公众号、户外探险OUTDOOR公众号、恣然派公众号等，天风证券研究所 中国大陆露营产业发展历史至今约有二十余年。中国大陆露营产业发展历史至今约有二十余年。露营自20世纪90年代开始在我国发展，起初的休闲露营与户外运动联系紧密，更多为背包露营；1999年贺岁片不见不散中，房车以新的生活方式出现在国人眼中，国内逐渐出现从事房车相关业务的企业；此后伴随我国汽车保有量增长，自驾与房车露营逐渐开始流行。 2012年，国内互联网开始出现“GO O

37、UT CAMP”相关信息与现场视频，这是被称为“国际级户外圣经”的日本时尚杂志GO OUT主办的一年两次的露营活动；2017-18年，牧高笛、挪客、火枫等国内知名户外品牌首次前往日本参加活动，随后我国精致化露营产品逐渐增多；2020年以来，受疫情影响，消费者户外活动热情高涨，长线游受疫情防控限制，我国露营产业由此开启新纪元。2.1 户外露营起源与发展历程25请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：天猫、21世纪房车网微信公众号、恣然派微信公众号等，天风证券研究所20世纪末世纪末21世纪初世纪初我国露营多以背包露营为主，与登山等户外活动联系紧密1999年年贺岁片不见不散出现房车2012

38、年年国内互联网出现“GO OUT CAMP”相关信息2017-18年年国内主流露营品牌学习归来，精致露营产品增多2020年年我国开启“精致露营元年”1,510 19,109 43,834 010,00020,00030,00040,00050,0004020022004200620082001620182020城镇居民家庭人均年可支配收入（元）3.2%2.8%1.5%1.6%7.9%3.9%8.3%14.2%10.6%8.1%-10%0%10%20%6542007

39、20019中国与日本GDP实际增速对比日本GDP实际增速中国GDP实际增速 从近10年的发展与当前兴起的精致露营风潮来看，我国露营行业受日本市场带来的影响更多，对标日本露营产业几个主要的动因来看，我国已具备发展的基础因素：（1）宏观经济）宏观经济：20世纪60年代日本露营逐步开始发展，此时日本GDP平均增速为10.2%，并在1968年成为世界第二大经济体；中国2000-2010年GDP平均增速为10.4%，并于2010年取代日本成为世界第二大经济体，从宏观来看已具备行业发展的经济基础；同时受益于经济发展，国民可支配收入也有所增长，2010年城镇居民人均可支配收入达1.9万

40、元，拉动露营等娱乐活动消费增长。2.2 对标海外看基础因素已具备，行业初始发展空间广阔26请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：wind，天风证券研究所46.161,039.1548.96846.400002004200620082001620182020中国与日本人均汽车保有量对比（辆/万人）中国人均私人轿车保有量日本人均乘用车保有量11.8%53.0%62.5%53.4%91.9%0%50%100%05052010201520

41、20中国与日本城市化率对比中国城市化率日本城市化率（2）城市化进程：）城市化进程：日本在沿袭美国露营特色基础上逐渐发展出本国露营特点，快速的都市化促进都市居民参与户外活动、接近自然的需求增长，带动日本露营发展。2011年我国城市化率超过50%，接近日本1950s的城市化率并持续快速提升，有望促进消费者参与户外活动，尤其是旅行时间较短的近郊出游。（3）汽车保有量：）汽车保有量：自驾车旅行是露营的重要方式之一，21世纪以来我国汽车保有量快速增长，2015年我国私人轿车保有量已达87.9百万辆，超过日本乘用车保有量，并持续快速增长；从人均保有量来看，我国21年每万人私人轿车保有量1113.69辆，约

42、为日本1970年代中期水平，有望支撑露营迎来快速发展阶段。2.2 对标海外看基础因素已具备，行业初始发展空间广阔27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：wind，天风证券研究所*注：两国数据口径不完全一致，我国私人轿车或少于乘用车保有量22662380235622657283330136.5%5.0%-1.0%-7.8%6.9%7.1%6.8%6.6%6.4%-10%-5%0%5%10%00400020020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国家纺市场规模及增速中国家纺市场规模(亿人民币

43、）yoy2.2 对标海外看基础因素已具备，行业初始发展空间广阔28请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：Cool Camping， 浪潮新消费微信公众号，天风证券研究所 （4）营地资源：）营地资源：日本南北跨度狭长，山地面积超70%、岛屿多、海岸线绵长，为驱车露营提供了良好环境，据Cool Camping基于观星、风景、野生动物多样性和自然灾害风险等因素得出的全球露营指数显示，世界各地适合探索的露营目的地中，日本位于并列第14位，中国位于并列第35位，我国幅员辽阔，自然资源优势也可为露营产业提供强力支撑。（5）露营文化：）露营文化：日本中小学一直有组织学生野外露营的传统，大部分日本

44、国民对露营文化较为熟悉，具有一定知识储备；此外，日本的音乐节、户外杂志等也经常将活动与露营相结合，传递露营生活方式。我国露营文化培养与推广预计仍有较大提升空间。图：图：Cool Camping 全球露营指数排名全球露营指数排名*资料来源：太格有物，天风证券研究所图：日本图：日本GO OUT CAMP户外时尚杂志户外时尚杂志2.2 对标海外看基础因素已具备，行业初始发展空间广阔29请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：豆瓣，天风证券研究所（6）综艺等媒体宣传：）综艺等媒体宣传：近年除疫情爆发带来的契机外，日韩媒体对露营文化的传播也是露营热度增长的原因之一 。2018年日本动画片摇曳露

45、营播出再次催化国民露营热情，原型山梨县游客数量激增，露营人数增长3倍，创收8000万日元（约合420万人民币），2019年日剧一人露营、网剧大叔的露营饭随后上线。韩国则以综艺节目为主，2019年以来Camping Club、带轮子的家、感性露营、春日露营等露营概念综艺持续推出。国内2018年芒果TV推出综艺野生厨房，但由于露营未被作为主要概念推广，热度平平；2020年露营热度提升后，国内恰好是少年、一起露营吧等综艺陆续上线，露营概念宣传时点相对滞后，未来花儿与少年之露营季等大IP播出后热度或有待释放。200212022摇曳露营摇曳露营9.4分分野生厨房野生厨房6.3分分露

46、营俱乐部露营俱乐部8.7分分一人露营一人露营8.4分分感性露营感性露营8.4分分你好生活你好生活第二季第二季8.7分分恰好是少年恰好是少年7.8分分春季露营春季露营9.3分分一起露营吧一起露营吧 花儿与少年花儿与少年露营季露营季 北美露营市场发展相对成熟，我们参考北美来测算中国露营市场潜在规模：北美露营市场发展相对成熟，我们参考北美来测算中国露营市场潜在规模：北美（美国+加拿大）总家庭数为1.65亿户，根据KOA2022北美露营报告，北美露营家庭总数5690万户，计算出北美家计算出北美家庭露营参与率约庭露营参与率约35%。美国各层级家庭露营参与率，工薪/中产/上中产+富有家庭中露营家庭占总分别

47、为18%/44%/37%；人口普查数据显示，工薪/中产/上中产+富有家庭数量占比分别为25%/54%/21%；计算出工薪计算出工薪/中产中产/上中产上中产+富有家庭露营参与率分别为富有家庭露营参与率分别为25%/25%38%/61%。2.2 测算中国露营市场潜在规模约3098亿，其中露营装备市场潜在规模约581亿30请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：2022 ANNUAL NORTH AMERICAN CAMPING REPORT，KOA官网，加拿大统计局，中国新闻网，天风证券研究所工薪中产上中产+富有合计北美家庭年收入，万美元(0,2.5)2.5,5)5,7.5)7.5,10

48、)10,+)北美家庭年收入，万人民币(0,16.7)16.7,33.4) 33.4,50.0)50.0,66.7)66.7,+)各层级占露营总家庭数比例18%19%13%12%37%100%各层级露营家庭数（万户）1024 1081 740 683 2105 5690各层级人口普查分层占比25%25%18%11%21%100%各层级人口普查家庭数（万户）484 北美露营家庭参与率25%26%25%38%61%35%*注：露营参与率为露营家庭数/总家庭数北美市场（美国和加拿大）露营参与情况： 欧美国家露营市场发展相对成熟，我们参考北美来测算中国露营市场

49、潜在规模：欧美国家露营市场发展相对成熟，我们参考北美来测算中国露营市场潜在规模：根据中国统计年鉴2021，我国家庭总数5.23亿户，平均每户人口2.7人；我们假设中国低收入/工薪/中产/富有家庭露营参与率分别为2%/10%/20%/30%，测算出中国预计成熟期露营总体家庭参与率测算出中国预计成熟期露营总体家庭参与率13%；同时参考中国各收入层级的家庭占比，测测算出中国潜在露营参与家庭数约算出中国潜在露营参与家庭数约0.70亿户。亿户。假设中国参与露营的低收入/工薪/中产/富有家庭露营年均花费分别为500/1000/5000/10000元；我们预计中国露营市场潜在规模约我们预计中国露营市场潜在规

50、模约3098亿元，人均年露营花费亿元，人均年露营花费1645元；参考美国露营装备占露营市场比例元；参考美国露营装备占露营市场比例18.74%，预计中，预计中国露营装备市场潜在规模约国露营装备市场潜在规模约581亿元。亿元。2.2 测算中国露营市场潜在规模约3098亿，其中露营装备市场潜在规模约581亿31请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：2022 ANNUAL NORTH AMERICAN CAMPING REPORT，KOA官网，中国统计年鉴，中研网，天风证券研究所低收入工薪中产富有合计年收入水平（万元人民币/户）1.5625100以上各收入范围内家庭占比27%20%51%2

51、%100%露营家庭参与率2%10%20%30%13%露营家庭参与数（亿户）0.030.100.530.030.7年平均露营花费（元人民币/户）500004443中国露营潜在市场规模（亿元人民币）3098中国人均露营年花费（元人民币/人）1645美国露营装备市场/美国露营市场占比18.74%中国露营装备潜在市场规模（亿元人民币）581中国市场露营参与情况及预测：*注：收入为区间内平均水平 根据艾媒咨询，2021年中国露营经济核心市场规模达747.5亿元，同比增长62.5%；带动市场规模3812.3亿元，同比增长58.5%。预计预计2025年中国露营经济核心市场规模将增长至年

52、中国露营经济核心市场规模将增长至2483.2亿元，带动亿元，带动市场规模将达市场规模将达14402.8亿元。亿元。 对比海外渗透率，中国未来发展空间可期：对比海外渗透率，中国未来发展空间可期： 美国：2020年露营人口渗透率15.8%，露营人数较上年增加617.8万，每年约有7000-8000万人会过夜露营。 日本：2021年露营人口渗透率超过10%。 中国：目前露营人口渗透率3%左右，还处于增量中。2.3 对标海外看基础因素已具备，行业初始发展空间广阔32请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2014-2025E年中国露营经济核心市场规模2014-2025E年中国露营经济带动市场规模100.

53、2 118.7 130.5 149.4254.6376.3460747.51134.71334.42139.72483.218.4%10.0%14.5%70.4%47.8%22.3%62.5%51.8%17.6%60.4%16.1%0%20%40%60%80%0500025003000核心市场规模（亿元）YOY*资料来源：艾媒咨询，天风证券研究所474.1 545.9 613.4 698.21171.21918.924053812.35816.1787311554.514402.815.9% 12.4%13.8%67.7%63.8%25.3%58.5%52.6%35.4%

54、46.8%24.7%0%20%40%60%80%02000400060008000400016000带动市场规模（亿元）YOY2.4.1 Snow Peak：1958年创立于日本的高端户外生活方式品牌33请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 品牌定位：品牌定位：Snow Peak是源自日本的露营用品品牌，定位高端被称为“露营届的LV”，产品兼具功能特质与美学设计，服饰类价格超千元，帐篷类售价可达万元左右，入门级钛制水杯标价169元。 起源及发展历史：起源及发展历史：公司由山井幸雄创立于1958年，2014年上市，目前由家族第三代经营，六十余年来自专业户外设备供应商发展为

55、覆盖露营装备、营地、服装及咨询等服务的户外生活方式品牌。 业务布局：业务布局：品牌起源与日本，于20世纪末21世纪初将市场拓展至欧美、大洋洲、韩国等地，2013年进入中国台湾市场；2018年起自韩国子公司开展中国线上业务，目前已有6家经销商。截至2022年3月31日，公司在全球共有42家直营店铺、570家经销店铺，其中大部分位于日本；公司于2021年分别在杭州、北京开设大陆首家授权店与精品店，预计未来在中国大陆市场仍有待发力。前身山井商店建立，业务由五金批发拓展至销售自制登山用品1958-59年年1963年年正式注册商标Snow Peak设立直营工厂，由品牌转为制造商1976年年1986年年二

56、代经营者山井太加入公司，开始将产品线拓宽至汽车露营产品开始全球扩张，在美国俄勒冈成立分公司1996年年1998年年开启巡回露营活动Snow Peak Way将市场拓展至欧洲、韩国、大洋洲2001年年2005年年开设仅对会员开放的Snow Peak Club进入中国台湾市场2013年年2014年年三代经营者山井梨沙开启服装线；公司上市设立品牌直营营地2015年年2018年年通过韩国子公司及经销商进入中国大陆市场山井梨沙正式接管公司；开设综合性露营园地2020年年*资料来源：华丽志公众号、Timelab感官时间公众号、一帐Camplus公众号、壹番YIFAN公众号等，天风证券研究所-0.14 0.

57、30 0.28 0.66 1.50 0.35-10.4%146.4%160.1%56.4%-50%0%50%100%150%200%-101122FY17FY18FY19FY20FY21FY22Q12017-22Q1 Snow Peak净利润（亿人民币）及增速净利润（亿元人民币）YOY5.74 7.55 9.16 10.57 14.20 3.837.5%21.8%18.1%17.6%53.4%40.4%0%20%40%60%051015FY17FY18FY19FY20FY21FY22Q12017-22Q1 Snow Peak 收入（亿人民币）及增速收入（亿人民币）yoy 收入端：收入端：22Q

58、1公司收入70.8亿日元，约合3.8亿人民币，同增40.4%，4月收入同增29.8%，增速环比增长7.2pct；2021年公司收入规模达约14.2亿人民币，同增53.4%。 分地区看，分地区看，21年日本地区收入约10.8亿人民币同增45.5%，占总76.1%；韩国及部分中国地区1.3亿元同增81.3%，占总9.5%；美国地区约1.0亿元同增74.5%，占总7.2%。中国大陆地区中国大陆地区21年收入约年收入约0.28亿亿元同增元同增163.2%；22Q1收入收入703万元，主要系公司发展经销渠道与韩国跨境电商渠道，销售增长所致。万元，主要系公司发展经销渠道与韩国跨境电商渠道，销售增长所致。

59、利润端：利润端：22Q1公司净利1.5亿人民币同增160.1%，22Q1实现0.35亿人民币同增56.4%。收入利润齐增主要系全球露营需求增长且Snow Peak品牌认知度提升，各地区销售收入均有增长。2.4.2 Snow Peak：21年收入14.2亿人民币，中国大陆0.3亿同增163.2%34请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：Snow Peak公告，天风证券研究所（1）从设计到选材到制造，始终坚守匠心品质打造品牌溢价）从设计到选材到制造，始终坚守匠心品质打造品牌溢价 Snow Peak起源地为日本的世界级金属加工产品生产地，产品以质量著称，终身保修；另一方面，公司“假设-验

60、证”的产品设计理念被延用至今，奠定了品牌“以制作角度出发”的内核。 因此Snow Peak产品兼备功能与美学设计，被消费者广泛认可，经典产品包括钛制水杯、IGT系统等，截至2020年约有25种产品分类，SKU超600种。 对比牧高笛品牌端毛利率水平，Snow Peak产品享有较高溢价，牧高笛盈利水平仍有较大提升空间。1337 1403 1375 1214 1308 1409 1515 1625 1737 7.6%4.9%-2.0%-11.7%7.7%7.8%7.5%7.2%6.9%-15%-10%-5%0%5%10%0500020020 2021E

61、2022E 2023E 2024E 2025E中国床上用品市场规模及增速中国床上用品市场规模(亿人民币）yoy2.4.3 Snow Peak：匠心品质奠定高端定位，积极破圈深度沉淀社群35请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：Timelab感官时间公众号，天风证券研究所49.8%53.3%54.1%55.3%55.0%36.7%38.5%36.7%32.9%33.9%0%20%40%60%200202021Snow Peak与牧高笛近5年毛利率变化Snow Peak毛利率牧高笛品牌端毛利率图：图：Snow Peak经典单层、双层钛杯经典单层、双层钛杯*资料来源

62、：牧高笛公告，Snow Peak公告，天风证券研究所29.335.442.852.565.368.120.6%20.8%20.9%22.7%24.4%18%20%22%24%26%020406080FY17-22Q1 Snow Peak日本会员数（万人）日本会员数（万人）yoy（2）打造“人生即野营”品牌理念，以深度、高频互动沉淀用户群）打造“人生即野营”品牌理念，以深度、高频互动沉淀用户群 1990年代起，公司已开始注重私域流量的建立与运营；1998年开启Snow Peak Way活动，邀请黑卡级别以上会员抽签与高管、员工一起参与露营活动，借此建立深度沟通渠道、强化品牌与忠实用户间的连接；2

63、005年成立仅对会员开放的露营俱乐部。 同时公司定期举办社群活动，如每年两次的“雪峰祭”，提供免费活动、工坊及料理；伦敦旗舰店每月举办Snow Peak Day；疫情期间也邀请会员一起参与瑜伽、远程烤篝火等直播活动。 截至22Q1末，Snow Peak日本地区会员达68.1万人，疫情爆发以来会员增速有明显小幅提升。2.4.3 Snow Peak：匠心品质奠定高端定位，积极破圈深度沉淀社群36请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：Timelab感官时间公众号，天风证券研究所图：图：Snow Peak“雪峰祭”“雪峰祭”*资料来源：Snow Peak公告，天风证券研究所（3）由点及面不

64、断破圈，拓宽消费群体边界）由点及面不断破圈，拓宽消费群体边界 从发展历史看，Snow Peak自最初的登山用品供应商，逐步拓展至钓具、汽车露营产品、营地、服饰、咨询等业务的综合户外品牌，不断丰富产品及业务线，打造独特品牌文化，拓宽下游用户群体。 2020年公司首个户外综合体“Snow Peak LAND STATION HAKUBA”在日本开业，综合商店、餐厅、咖啡馆与露营等活动；2022年开设复合型度假胜地“FIELD SUITE SPA HEADQUARTERS”，提供温泉、餐厅及住宿设施。复合型露营地的开设利用露营的融合性与开放性，诠释了“衣食住働（工作）游”的品牌理念、丰富了露营场景，

65、进一步推动品牌演变为户外生活方式的一部分。2.4.3 Snow Peak：匠心品质奠定高端定位，积极破圈深度沉淀社群37请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：蝉市公众号，天风证券研究所图：图：Snow Peak LAND STATION HAKUBA户外综合体营地户外综合体营地图：图：FIELD SUITE SPA HEADQUARTERS复合型温泉度假村复合型温泉度假村*资料来源：一帐Camplus微信公众号，天风证券研究所国内露营装备呈品牌化集中化趋势，一线国牌竞争优势显著国内露营装备呈品牌化集中化趋势，一线国牌竞争优势显著338请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目前国内露

66、营市场参与者众多目前国内露营市场参与者众多，国内外各大品牌同台竞技国内外各大品牌同台竞技，包括海外奢牌包括海外奢牌、国产露营品牌和其他做露国产露营品牌和其他做露营产品的户外品牌营产品的户外品牌。其中，海外奢牌以日本的snow peak和丹麦的Nordisk最具代表性，国产露营品牌中牧高笛、挪客、黑鹿等实力强劲，此外安踏旗下户外品牌可隆在户外服饰之外也参与拓展露营市场。3 国内露营市场参与者众多，国内外各大品牌同台竞技39请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表：国内露营行业主要玩家表：国内露营行业主要玩家类别类别品牌品牌国家国家产品特色产品特色帐篷类产品帐篷类产品核心价格带核心价格带天猫旗舰天

67、猫旗舰店店sku数数旗舰店旗舰店粉丝数粉丝数海外海外奢牌奢牌snow peak日本致力于野营装备、炊具方面研发4500-8000元749.5万Nordisk丹麦产品不仅有豪华的外观，它所提出的每一个项目都秉承着简约的丹麦价值观，鼓励我们珍惜自然、探索自然。-国产国产露营露营品牌品牌MOBI GARDEN（牧高笛）中国专业从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品研发设计、生产和销售，公司的主要产品包括帐篷、睡袋、自充垫等户外装备，以及冲锋衣、羽绒服、登山鞋、运动背包等户外服装、鞋及配饰。3000-5000元43733.4万Naturehike（挪客）中国倡导“轻户外 轻旅行”的品牌理念，致力于提供优

68、质性价比的超轻户外产品。在登山、攀岩、徒步、露营等户外运动中设计开发产品。3000-5000元62349.1万BLACKDEER（黑鹿）中国比传统的户外装备更注重舒适度与视觉表达，让更多人参与户外，体验精致的露营生活。800-1500元807.0万其他其他户外户外品牌品牌KOLONSPORT（可隆）韩国安踏集团旗下品牌，主打轻户外生活方式，在高品质的高端服饰之外，也拥有精致丰富的露营产品线。6000-8000元89489.8万*资料来源：店怪兽小程序、各品牌天猫旗舰店、天风证券研究所3 国内一线品牌品质优价格适中，线上销售增长迅猛40请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表：各品牌天猫旗舰店数

69、据（近表：各品牌天猫旗舰店数据（近30日：日：2022.4.24-5.23）品牌品牌天猫旗舰店名天猫旗舰店名月销售额月销售额（万）（万）月销量月销量（件）（件）件单价件单价（元）（元）平均日销售额平均日销售额（万元）（万元）近近30日上新日上新（种）（种）snow peaksnow peak海外旗舰店32.54330986.00 1.082MOBI GARDEN（牧高笛）牧高笛旗舰店1396.66 51722270.0346.567Naturehike（挪客）naturehike旗舰店4646.84 198738253.85168.1722BLACKDEER(黑鹿）blackdeer黑鹿旗舰店

70、512.4914599351.0417.088KOLONSPORT（可隆）KOLONSPORT旗舰店602.108825682.2720.07152销售额销售额2021年年5月上旬月上旬2022年年5月上旬月上旬同期同比同期同比Mobi Garden/牧高笛1,339,745 6,923,962 417%Naturehike4,622,645 14,062,771 204%Kailas/凯乐石3,928,839 5,589,228 42%表：头部国牌天猫表：头部国牌天猫+淘宝淘宝5月月1-10日销售数据日销售数据*资料来源：魔镜数据库、天风证券研究所*资料来源：店怪兽小程序、天风证券研究所3

71、国内一线品牌品质优价格适中，线上销售增长迅猛41请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明-100%0%100%200%300%400%500%600%700%004000500060----------012022-04x 10000销售额（元）YOY图：牧高笛线上月度销售额及同比增长图：牧高笛线上月度销售额及同比增长

72、YOY 牧高笛线上渠道（天猫+淘宝）月销进入高速增长空间。自2020年疫情爆发以来（2020年被称为中国精致露营元年），露营产品线上月销开始强劲增长；自2021年6月至今，线上月度同比增速均维持在100%以上，当前处于明显的快速增长周期。-100%-50%0%50%100%150%200%250%0040005000600070--------012021-04202

73、1--012022-04x 10000销售额（元）YOY图：挪客线上月度销售额及同比增长图：挪客线上月度销售额及同比增长YOY 挪客线上渠道（天猫+淘宝）月销维持较高增长。自2020年8月起连续数月，挪客线上月销实现80%以上增长，到21年2月同比增速达220%，近期22年4月实现销售额6533万元创下单月历史新高，同比增长171%。*资料来源：魔镜数据库，天风证券研究所*资料来源：魔镜数据库，天风证券研究所 牧高笛户外用品股份有限公司成立于牧高笛户外用品股份有限公司成立于2003年年，主从事露营帐篷主从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品研发户外服饰及其他户外用品研发

74、、设计设计、生产和销售生产和销售。 公司同时经营自有品牌牧高笛的品牌运营业务以及露营帐篷公司同时经营自有品牌牧高笛的品牌运营业务以及露营帐篷OEM/ODM业务业务。品牌业务以国内市场为主，不仅满足露营专业人士、户外爱好者的专业设备与服装需求，也为大众消费者提供外保护、内舒适的穿着体验；OEM/ODM业务为全球客户提供帐篷产品的研发生产服务，产品远销欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等国际市场。 坚持专业露营品牌定位坚持专业露营品牌定位，开拓多元穿着场景开拓多元穿着场景。从2003年的冷山帐篷开始，牧高笛坚持“露营专业主义”的理念，作为牧高笛核心主打产品的户外露营装备系列，涵盖了高海拔露营，徒步

75、露营，公园休闲，精致露营和旅行等场景，满足各场景下的专业装备和服装需求。旗下拥有大牧、小牧两个品牌，主要面向国内市场。3.1 牧高笛：深耕户外露营赛道，疾乘景气东风放大优势42请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：牧高笛天猫旗舰店、天风证券研究所图：牧高笛精致露营场景图：牧高笛精致露营场景43请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 牧高笛牧高笛2021年营业收入年营业收入9.23亿元同增亿元同增43.6%，增长主要系受益露营市场需求增长，公司OEM/ODM业务订单与品牌业务收入均增长。22Q1营业收入营业收入3.27亿元亿元，同比增长同比增长56.06%，主要系国内外露营市场景气，

76、OEM/ODM业务及自主品牌业务市场需求增长所致。 2021年归母净利润年归母净利润0.79亿元同增亿元同增71%，增长主要系国内外露营市场需求增长，公司一方面通过战略规划精准落地把握市场机遇，一方面通过管理项目落地提升经营效率。22Q1归母净利归母净利3677.39万元万元，同比增长73.38%，主要系公司主营业务收入增长所致。3.1 牧高笛：户外露营兴起带动收入高增，品牌及代工业务加速拓展图：图：2017-2022Q1公司营收（亿元）及增速公司营收（亿元）及增速5.165.515.296.439.233.27 19.8%6.9%-4.0%21.4%43.6%56.06%-10%0%10%2

77、0%30%40%50%60%02002020212022Q1营业总收入（亿元）yoy*资料来源：wind、天风证券研究所图：图：2017-2022Q1年公司归母净利润（亿元）及增速年公司归母净利润（亿元）及增速*资料来源：wind、天风证券研究所0.50 0.41 0.41 0.46 0.79 0.37 5.39%-17.69%-0.98%12.72%70.99%73.38%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.92002020212022Q1归母净利润（亿元）yo

78、y44请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 分业务看分业务看，2021年公司年公司ODM/OEM代工业务代工业务（即外销业务即外销业务）收入收入6.15亿元亿元（占总占总66.7%），同比增同比增长长28%；自主品牌业务收入；自主品牌业务收入3.06亿元亿元（占总占总33.2%），同比增长同比增长90.02%。 2020年全行业受新冠疫情冲击下，公司OEM/ODM业务实现营收4.81亿元同增29.30%，并在2021年保持双位数增速实现营收6.15亿元。 分产品看分产品看，2021年公司帐篷及装备收入7.71亿元（占总83.6%），同比增长43.78%；服装及鞋子收入1.04亿元（占总11.

79、3%），同比增长13.72%；配饰及其他收入0.46亿元（占总5%），同比增长228.42%。3.1 牧高笛：户外露营兴起带动收入高增，品牌及代工业务加速拓展图：图：2017-2021年公司分业务收入（亿元）年公司分业务收入（亿元）*资料来源：公司公告、天风证券研究所图：图：2017-2021年公司分产品收入（亿元）年公司分产品收入（亿元）*资料来源：公司公告、天风证券研究所3.223.903.724.816.151.921.591.551.613.060200202021OEM/ODM业务品牌运营其他3.624.153.965.367.711.40

80、1.221.150.911.040.120.120.170.140.460200202021帐篷及装备服装及鞋子配饰及其他其他45请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 分渠道来看分渠道来看，2021年公司品牌业务线上收入1.09亿元（占总11.8%），同比增长126.7%，主要系电商事业部通过多露营场景呈现、流量动线布局、核心卖点聚焦等视觉优化以及露营装备品类扩充，提升了线上流量获取能力，同时也优化店铺的流量结构，实现线上热销款式从单一转向多元突破；线下收入1.98亿元（占总21.4%），同比增长74.5%； 2021年公司品牌业务直营渠道收入0.

81、28亿元（占总3%），同比增长21.9%，主要系小牧事业部调整策略优化渠道结构，稳健市场拓展，直营店入驻优质商场；加盟渠道收入0.58亿元（占总6.3%），同比增长11.8%，主要系公司增强优质加盟客户开拓与培育力度，重点客户平均达成率提升明显；其他渠道收入2.2亿元（占总23.81%），同比增长115.76%。3.1 牧高笛：户外露营兴起带动收入高增，品牌及代工业务加速拓展图：图：2017-2021年公司品牌业务线上年公司品牌业务线上/线下收入（亿元）线下收入（亿元）*资料来源：wind、天风证券研究所图：图：2017-2021年公司品牌业务分渠道收入（亿元）年公司品牌业务分渠道收入（亿元）

82、*资料来源：wind、天风证券研究所0.360.370.340.481.091.561.221.211.131.980.00.51.01.52.02.53.03.5200202021线上线下0.140.220.260.230.280.950.860.720.520.580.840.510.580.862.200.00.51.01.52.02.53.03.5200202021直营加盟其他 2021年公司毛利率同比减少年公司毛利率同比减少0.7pct至至24.8%，主要系成本口径变化，原销售费用中的运输与包装费用从费用调至成本；归母净利率同比增长归母净利

83、率同比增长1.4pct至至8.5%。 从费控能力看从费控能力看，公司期间费率均有所减少公司期间费率均有所减少，各项费用增长幅度均小于营收各项费用增长幅度均小于营收。2021年公司销售费用率5.75%，同比-0.97pct；管理费用率8.80%，同比-0.86pct；研发费用率2.75%，主要系公司增加对装备及帐篷的新产品研发投入；财务费用率0.87%，同比-0.48pct。46请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3.1 牧高笛：盈利能力提升，费控能力增强图：图：2017-2021年公司毛利率和归母净利率年公司毛利率和归母净利率*资料来源：wind，天风证券研究所图：图：2017-2021年公

84、司费用率年公司费用率*资料来源：wind，天风证券研究所31.4%27.3%28.2%25.5%24.8%9.70%7.47%7.70%7.15%8.51%0%5%10%15%20%25%30%35%200202021毛利率归母净利率8.14%8.75%10.73%6.12%5.75%8.61%8.68%8.77%9.66%8.80%1.16%-0.82%-0.19%1.35%0.87%0.00%1.68%1.46%3.33%2.75%-2%0%2%4%6%8%10%12%200202021销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率47请务必阅读正文之

85、后的信息披露和免责申明 分业务看分业务看，公司境内品牌运营业务、OEM/ODM业务毛利率均较为稳定。2021年公司品牌业务毛利率33.94%，同增1pct；ODM/OEM代工业务（外销）毛利率20.42%，同减2.5pct。 分产品看分产品看，服装及鞋子类产品毛利率较高。服装及鞋子类产品毛利率维持在35%左右，2021年公司帐篷及装备毛利率22.94%，同减0.1pct；服装及鞋子毛利率34.7%，同减4pct；配件及其他毛利率35.85%，同增2pct。3.1 牧高笛：盈利能力提升，费控能力增强图：图：2017-2021年分业务毛利率年分业务毛利率*资料来源：公司公告、天风证券研究所图：图：

86、2017-2021年分产品毛利率年分产品毛利率*资料来源：公司公告、天风证券研究所27.9%22.8%24.7%23.0%20.42%36.7%38.5%36.7%32.9%33.94%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200202021国外（OEM/ODM)境内（品牌运营业务）29.2%23.4%25.3%23.1%22.94%36.4%38.5%37.7%38.7%34.70%44.3%52.6%32.1%33.9%35.85%0%10%20%30%40%50%60%200202021帐篷及装备服装及鞋子配件及其他48请务必

87、阅读正文之后的信息披露和免责申明 分渠道看分渠道看，线上线上、线下渠道毛利率均维持在线下渠道毛利率均维持在30%以上以上，直营直营、加盟渠道毛利率稳定加盟渠道毛利率稳定。 2021年公司线上渠道毛利率39.86%，同增9.6pct；线下渠道毛利率30.69%，同减3.4pct； 2021年公司直营渠道毛利率50.12%，同减0.6pct；加盟渠道毛利率34.39%，同减2pct；其他渠道毛利率31.77%，同增5.6pct。3.1 牧高笛：盈利能力提升，费控能力增强图：图：2017-2021年线上年线上/线下渠道毛利率线下渠道毛利率*资料来源：公司公告、天风证券研究所图：图：2017-2021

88、年公司直营年公司直营/加盟加盟/其他渠道毛利率其他渠道毛利率*资料来源：公司公告、天风证券研究所45.8%43.1%34.7%30.3%39.86%35.7%38.4%37.2%34.1%30.69%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%200202021线上线下49.2%47.5%50.5%50.8%50.12%36.7%36.7%38.6%36.3%34.39%36.9%37.5%28.2%26.1%31.77%0%10%20%30%40%50%60%200202021直营加盟其他渠道49请务必阅读正文之后的信息披露和免责

89、申明 2021年公司存货规模为年公司存货规模为5.31亿元亿元，同比增长同比增长76.6%，主要系自主品牌业务装备随着市场增量备货，且OEM/ODM 业务2022年在手订单较上年同期增长而备货。 21年库存周转天数为年库存周转天数为215.74天天，同比减少同比减少4.24天天。22Q1存货周转天数为存货周转天数为198.63天天。3.1 牧高笛：营运能力提升，存货周转天数减少图：图：2017-2021年公司存货规模（亿元）年公司存货规模（亿元）*资料来源：wind、天风证券研究所图：图：2017-2021年公司存货周转天数年公司存货周转天数*资料来源：wind、天风证券研究所2.382.27

90、2.853.015.310123456截止2017年底 截止2018年底 截止2019年底 截止2020年底 截止2021年底224.71208.73241.92219.98215.7402302402502002020213.1 牧高笛：全球基地分布，产能充足&供应链协同实现快反50请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 国内国内、孟加拉孟加拉、越南三大生产基地灵活调配释放产能越南三大生产基地灵活调配释放产能。公司露营帐篷产品主要出口发达国家，为了便于产品出口货款结算、有效降低生产成本，公司在中国香港、越南、孟加拉伊苏瓦迪出口加工区均分别设立全资子

91、公司。2022年伊始年伊始，牧高笛已在山东菏泽新建工厂牧高笛已在山东菏泽新建工厂。 公司生产基地及产能变化历程公司生产基地及产能变化历程：1）2014年年孟加拉天野进入工厂试生产阶段。2）2017年年在越南设立全资子公司天野户外(越南)有限公司，在越南海阳省新建生产基地，主要负责帐篷的海外生产，在孟加拉Ishwardi出口加工区、江西鄱阳扩建生产基地。3）2018年年完成孟加拉扩建厂房、越南新建厂房。公司海外产能达到1600万美元，同比增长63.33%。公司OEM/ODM产能“内稳外增”，海外基地生产效率趋稳。公司结合外销订单增长趋势，布局海外生产基地建设。4）2019年年对已有制造基地产能整

92、合与升级，实现降本增效。外销业务营业成本比2018年下降6.78%，使外销业务毛利率增加1.85个百分点。5）2020年公司拥有国内与越南年公司拥有国内与越南、孟加拉三大生产基地孟加拉三大生产基地。 公司通过灵活的订单调配降低疫情对生产带来的不利影响，通过科学生产计划、厂区扩建充分提升产能利用率，配合业务订单增长需求。应对国际形势复杂多变，积极全球战略布局，在保证战略客户持续稳定合作的基础上，积极开拓新市场，完善全球销售网络。3.1 牧高笛：不断优化线上品牌形象，持续丰富产品矩阵51请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 优化线上品牌形象优化线上品牌形象，提升用户体验提升用户体验。一方面，丰富

93、线上品类，升级线上视觉形象，及时梳理、优化线上产品结构与品牌视觉形象，场景化体现产品使用，进一步增强商品视频展示方式，以此增加消费者购物体验和品牌认知。另一方面开展直播营销，加强短视频、软文等内容营销手段,加强在抖音、小红书等社交平台的推广，加强和主流年轻消费者的品牌互动。 丰富线上产品矩阵丰富线上产品矩阵。电商事业部梳理线上产品结构，升级产品演绎方式，以系列化形式开发更多适合徒步、公园、精致露营场景的户外产品。图：牧高笛新品揽胜系列梯型帐篷图：牧高笛新品揽胜系列梯型帐篷*资料来源：牧高笛天猫旗舰店、天风证券研究所3.1 牧高笛：重视IP跨界合作及与品牌互动，重点流量领域品牌露出52请务必阅读

94、正文之后的信息披露和免责申明 细分使用场景细分使用场景，实现客群精准营销实现客群精准营销。运动、休闲、时尚品牌陆续跨界户外市场，进一步加剧了市场竞争激烈程度。公司秉承“产品+场景”的开发理念，紧跟市场发展动态，加力打造大牧品牌与小牧品牌，并通过细分使用场景实现消费客群的精准营销。产品设计更趋时尚化、潮流化，深度打磨并为消费者提供独具匠心的产品和服务，应对市场环境变化。 合作流量综艺合作流量综艺，推广露营理念推广露营理念。公司于2022年4月官宣与爱奇艺出品户外综艺一起露营吧进行IP授权合作，通过流量节目营销给大众传递其露营专业主义理念。图：图：一起露营吧一起露营吧综艺官方海报综艺官方海报*资料

95、来源：牧高笛官方微博、天风证券研究所3.1 牧高笛：重视IP跨界合作及与品牌互动，重点流量领域品牌露出53请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 赞助专业户外活动赞助专业户外活动。2018年，牧高笛与一直致力于推动民间登山运动与高山科考事业的北京大学山鹰社签订战略合作协议，成为其唯一指定赞助商。双方合作不仅推广我国的户外运动事业，更树立牧高笛专业户外品牌的形象，2018年实现收入增长。截止2020年，牧高笛专业装备支援北大山鹰社玉珠峰科考、徒步中国南极科考、加拿大落基山脉徒步、秦岭太白山徒步等专业活动。 更多密集跨界合作更多密集跨界合作。公司将更多产品与ELEMENT、山系文化Mounster

96、、一帐Camplus、野邻Xcamping、草莓音乐节、GOOUT、理想汽车、MERCEDES-BENZ、MINI、LANDROVER、小牛电动、DiscoveryAdventuresPark、Kawasaki的活动进行品牌互动，增加品牌曝光率与影响力。*资料来源：牧高笛天猫旗舰店、天风证券研究所图：牧高笛图：牧高笛Line friends联名系列产品联名系列产品*资料来源：北大山鹰社官方公众号、天风证券研究所图：牧高笛和北京大学山鹰社签订长期战略合作图：牧高笛和北京大学山鹰社签订长期战略合作3.1 牧高笛：大牧持续提升品牌影响力，小牧精准推广渠道下沉54请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

97、 大牧主打高品质大牧主打高品质、高颜值高颜值、高性价比产品高性价比产品，全线产品提供一站式户外体验。爆款产品冷山系列自2003年推出以来不断迭代升级，最新第5代帐篷控制总重量3kg以内；不断加强渠道拓展以及品牌跨界合作，提升品牌影响力，树立综合性精致露营行业头部品牌地位。 小牧定位延续大牧专业户外基因的高性能出行服饰品牌小牧定位延续大牧专业户外基因的高性能出行服饰品牌，产品涵盖日常通勤、露营、运动等多元化场景；精准市场推广与渠道下沉。 渠道方面渠道方面，公司正式入驻山姆会员商店布局高品质KA渠道，入股营地品牌大热荒野布局下游营地市场，有助于未来双方业务协同并为公司内销业务带来积极影响。*资料来

98、源：牧高笛天猫旗舰店，天风证券研究所图：小牧产品（服饰）图：小牧产品（服饰）*资料来源：牧高笛天猫旗舰店，天风证券研究所图：大牧产品图：大牧产品冷山帐篷冷山帐篷3.2 挪客：跨境电商起家，紧跟露营风潮55请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 挪客挪客（Naturehike）品牌成立于品牌成立于2010年年，以跨以跨境电商起家境电商起家。是一家发源于中国、面向全球提供一站式户外装备及旅行产品的企业，专注于徒步、露营、登山等产品的开发与销售，其中帐篷、桌椅、睡袋、气垫等产品多次获天猫单品类销售第一。 2013年成立自主产品研发中心年成立自主产品研发中心。 2016年开启全球布局年开启全球布局，启

99、动国际化发展战略启动国际化发展战略，产品热销海外68个国家，在2020年获称天猫海外年度国货出海十大新品牌。 2021年上榜OneSight全球社交媒体数据营销平台公布的BrandOS 2021Q4 TOP 30 电子商务类出海品牌社媒影响力榜单，排名第25位。 22年年4月月6日日，挪客挪客Naturehike完成近亿元融资完成近亿元融资，由钟鼎资本独家投资。*资料来源：naturehike天猫旗舰店、天风证券研究所图：图：naturehike挪客产品挪客产品3.2 挪客：跨境电商起家，紧跟露营风潮56请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明*资料来源：浙江挪客运动用品有限公司官网、天风证券研

100、究所表：挪客发展历程（表：挪客发展历程（2010-2022）时间事件2011开启探索轻量化户外露营装备之旅2013成立产品研发中心2014入驻国内国外各大主流电商平台2015倡导“轻户外轻旅行”户外生活理念并启用全新公司LOGO2016全球布局启动开启国际发展战略2017浙江挪客运动用品有限公司成立2017产品畅销全球68国2018荣获速卖通十大出海品牌、天猫出海中国消费品牌排行20强2019.6挪客自主研发设计的云尚系列翅膀超轻帐篷和Lighter三节碳纤维徒步手杖，分别荣获“户外产品金奖”、“户外产品银奖”2020入围天猫海外年度国货出海十大新品牌2021.1挪客位于宁波北仑区的新办公大楼

101、落成2021.9Naturehike挪客被评为“运动十大宝藏品牌”2022.3挪客创新实验中心成立3.2 挪客：SKU宽度广，产品迭代上新快57请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 据店怪兽小程序公布的数据显示，naturehike天猫旗舰店预估客单价为天猫旗舰店预估客单价为253.85元元，平均日销售额平均日销售额为为168.17万元万元，月销售额为月销售额为5045.13万元万元，近近30日店铺上新产品日店铺上新产品22种种，产品更新迭代较快。 不同价格区间产品中不同价格区间产品中，价格为1-10、10-100、100-1000、1000-10000的产品月销售额分别为9.71万元、71

102、9.62万元、3451.34万元、64.45万元，其中处于100-1000价格区间的产品占比最高，达68.42%。 而价格在10-100区间内的产品店铺宝贝数量最高，达293件，占比47.41%；100-10000的产品宝贝数次之，达286件，占比46.28%。图：不同价格区间产品对应月销售额（万元）及占比图：不同价格区间产品对应月销售额（万元）及占比*资料来源：店怪兽小程序，天风证券研究所图：不同价格区间产品的对应店铺宝贝数（件）及占比图：不同价格区间产品的对应店铺宝贝数（件）及占比*资料来源：店怪兽小程序，天风证券研究所9.71719.623451.34864.450.18%14.27%6

103、8.42%17.14%0%20%40%60%80%0040001--10001000-10000月销售额（万元）月销售额占比.78%47.41%46.28%4.53%0%10%20%30%40%50%05003003501--10001000-10000店铺宝贝数（件）宝贝占比3.2 挪客：加大研发能力与投入，为产品注入“科技+设计”新动力58请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 研发层面研发层面，挪客于2013年成立自己的产品研发中心，目前拥有近40人的研发部，并已获得实用新型和外

104、观设计专利80多项。3月初，挪客启用全新产品创新试验中心，形成技术壁垒，并将继续在研发领域加大投入。 产品材料科技层面产品材料科技层面，挪客目前正在稳步改进原材料科技，将一些军用技术或其他领域的高科技技术运用到户外露营领域； 设计层面设计层面，挪客将在产品中更多加入中国元素，将欧美露营文化和中国传统文化结合起来，以彰显国潮文化特色。22年初，挪客推出和敦煌博物馆联名系列产品，以文化融合方式打响品牌。*资料来源：naturehike旗舰店，天风证券研究所图：挪客图：挪客敦煌博物馆联名产品敦煌博物馆联名产品3.2 挪客：从线上到全渠道布局，加强站外营销与引流59请务必阅读正文之后的信息披露和免责申

105、明 挪客主要依靠线上平台进行销售挪客主要依靠线上平台进行销售，除了官方的独立销售门户，其在亚马逊、天猫国际、以及速卖通平台都有线上销售渠道布局。据挪客Naturehike透露，2021年，其在亚马逊平台的销售额超过1000万美元，实现翻倍增长。 2021年年，挪客启动开设线下店进程挪客启动开设线下店进程。据挪客相关负责人介绍，挪客目前已投资开设了一个线下综合体园区，占地6000余平方米，帮助沉浸式展示产品。此外，挪客也开设了快闪店，使得更多用户可以在购买前亲身体验产品性能。未来，挪客将会在线下有更大的布局以拓展用户。*资料来源：马蜂窝公众号、天风证券研究所图：西单老佛爷百货挪客快闪店图：西单老

106、佛爷百货挪客快闪店 挪客以站外营销的方式加强引流挪客以站外营销的方式加强引流，通过在YouTube、Instagram等社交平台上创建账号、与相关的KOL和网红合作等方式进行站外宣传引流。 同时，拓客也通过多次组织线上线下露营系列活动，打造跨界联名活动与产品等加强消费者认知度和用户参与感。3.3 黑鹿：注重舒适与视觉表达，关切自然与全球环保60请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 黑鹿露营黑鹿露营2008年在杭州成立年在杭州成立，致力于创造舒适致力于创造舒适精致的露营生活方式精致的露营生活方式，通过设计完备的露营装通过设计完备的露营装备备，让露营者感受到精致露营体验让露营者感受到精致露营体验

107、。 产品装备更注重舒适度与视觉表达，并积极传播露营生活方式，让更多人参与户外，体验精致的露营生活。 时刻关切全球环保动态，所有产品100%可回收。同时倡导“关爱健康，安全饮水，克制与减少一次性用品”的环保理念。 目前目前，黑鹿露营共拥有黑鹿露营共拥有2项专利权和项专利权和3项作品著项作品著作权：作权：专利权1项实用新型专利和1项外观设计专利；作品著作权黑鹿虎纹、BD-公仔形象设计一和BD-公仔形象设计二。*资料来源：blackdeer黑鹿天猫旗舰店、天风证券研究所图：图：BLACKDEER黑鹿产品黑鹿产品3.3 黑鹿：SKU较为集中，品牌热度与体量相对较小61请务必阅读正文之后的信息披露和免责

108、申明 据店怪兽小程序公布的数据显示，blackdeer黑鹿天猫旗舰店预估客单价为黑鹿天猫旗舰店预估客单价为351.04元元，平均日销平均日销售额为售额为17.08万元万元，月销售额为月销售额为512.49万元万元，近近30日店铺上新产品日店铺上新产品8种种。 不同价格区间产品中不同价格区间产品中，价格为10-100、100-1000、1000-10000的产品月销售额分别为26.35万元、432.74万元、53.40万元，其中处于100-1000价格区间的产品占比最高，达84.44%。 价格在100-1000区间内的产品店铺宝贝数量最高，达55件，占比69.62%。图：不同价格区间产品对应月销

109、售额（万元）及占比图：不同价格区间产品对应月销售额（万元）及占比*资料来源：店怪兽小程序，天风证券研究所图：不同价格区间产品的对应店铺宝贝数（件）及占比图：不同价格区间产品的对应店铺宝贝数（件）及占比*资料来源：店怪兽小程序，天风证券研究所26.35432.7453.45.14%84.44%10.42%0%20%40%60%80%100%0-10001000-10000月销售额（万元）月销售额占比1655820.25%69.62%10.13%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010203040-1000

110、1000-10000店铺宝贝数（件）宝贝占比3.4 可隆：富有深厚品牌底蕴，追求高端品质生活62请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1973年年，可隆可隆（KOLON SPORT）成立于韩国成立于韩国，并首次推出登山装备并首次推出登山装备，是一个拥有是一个拥有49年底蕴的亚年底蕴的亚洲高端品质户外生活方式品牌洲高端品质户外生活方式品牌，于于2017年被安踏收购年被安踏收购。 品牌自创立起，可隆就把绿色定为基本色调，以常青树为品牌标志，并以此应用于新产品的开发与研究。 产品融合潮流设计与功能灵感产品融合潮流设计与功能灵感，在满足人们对功能性需求的同时，通过时尚大胆的设计和剪裁，打破了都市与户

111、外的界限。2022年4月，可隆发布全新轻量系列产品轻量AEROLITE陨石帐系列、ZERO G零感轻跑夹克、轻量露营夹克。*资料来源：KOLONSPORT天猫旗舰店、天风证券研究所图：可隆露营产品图：可隆露营产品帐篷帐篷图：可隆精致露营周边产品图：可隆精致露营周边产品*资料来源：KOLONSPORT天猫旗舰店、天风证券研究所3.4 可隆：安踏集团第三增长曲线，持续拓展中国市场63请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 在在2021年安踏的集团分部收益中年安踏的集团分部收益中，所有其他品牌收益同比上升所有其他品牌收益同比上升51.1%到人民币到人民币34.9亿元亿元，由日本由日本高端滑雪品牌迪桑

112、特高端滑雪品牌迪桑特（DESCENTE）及可隆及可隆（KOLON SPORT）帶动帶动。 据安踏体育2021年报显示，截至21年末可隆线下门店数为152家，较上年减少5家。预计到22年末，中国大陆的KOLON SPORT门店数目将为180-190间。 据店怪兽小程序公布的数据显示，KOLONSPORT天猫旗舰店预估客单价为天猫旗舰店预估客单价为682.27元元，产品定价产品定价偏中高端偏中高端。平均日销售额为平均日销售额为20.07万元万元，月销售额为月销售额为602.10万元万元，近近30日店铺上新产品日店铺上新产品152种种，产品更新迭代速度很快。*资料来源：店怪兽小程序，天风证券研究所表

113、：表：KOLONSPORT天猫旗舰店销售数据天猫旗舰店销售数据客单价（元）客单价（元）平均日销售额（万元）平均日销售额（万元）月销售额（万元）月销售额（万元）近近3030日上新（种）日上新（种）682.2720.07602.101523.4 可隆：秉成高端户外品牌基因，客单价较高64请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 产品价格区间集中在100-10000元之间，价格为100-1000、1000-10000的产品月销售额分别为540.42万元、61.69万元，分别占比89.75%、10.25%。其中处于100-1000价格区间的产品占比更高，达89.75%。 价格在100-1000区间内的产

114、品店铺宝贝数量更高，达55件，占比87.30%。图：不同价格区间产品对应月销售额（万元）及占比图：不同价格区间产品对应月销售额（万元）及占比*资料来源：店怪兽小程序，天风证券研究所图：不同价格区间产品的对应店铺宝贝数（件）及占比图：不同价格区间产品的对应店铺宝贝数（件）及占比*资料来源：店怪兽小程序，天风证券研究所540.4261.6989.75%10.25%0%20%40%60%80%100%00500-10000月销售额（万元）月销售额占比55887.30%12.70%0%20%40%60%80%100%00100-

115、10001000-10000店铺宝贝数（件）宝贝占比3.4 可隆：布局精致露营，提供高端露营装备65请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 可隆天猫旗舰店页面中单独列出了可隆天猫旗舰店页面中单独列出了“精致露营专区精致露营专区”，提供包括天幕、帐篷、炊具、睡袋/登山杖等产品。有别于传统露营，精致露营体现在露营装备的高端，倡导更精致的露营而非“苦行僧式”。 可隆帐篷价格在800010000元，远超5001000元这一更常见的定价区间，此外天幕和折叠椅价格在1600元左右，睡袋、登山杖、咖啡壶在1000元左右，保温杯在500元左右。*资料来源：华丽志公众号、天风证券研究所图：图：KOLON SPO

116、RT可隆精致露营场景可隆精致露营场景3.4 可隆：因地制宜，打造露营社群66请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 与刚进入中国市场的户外品牌不同与刚进入中国市场的户外品牌不同，深耕多年的可隆已经专为高端轻户外打造了社群深耕多年的可隆已经专为高端轻户外打造了社群 KOLONROAD LAB（简称简称KRL，可隆可隆“路路”营实验室营实验室）。 2020年12月，KRL在千岛湖举办了活动。2021年，KRL来到上海、北京、深圳等城市，社群活动也不仅仅局限于露营，更有倡导环保的Plogging捡跑、宠物伴跑、浆板专场、飞盘专场、陆地冲浪等活动。2021年9月，可隆在深圳万象天地高街举办可隆美好露营

117、节，打造城市、郊野、山间多个露营场景。*资料来源：华丽志公众号、天风证券研究所图：可隆美好露营节（图：可隆美好露营节（2021.09）3.4 可隆：本土化调整迎合中国市场，提高时尚水平吸引女性用户67请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 可隆的发源地韩国，露营风潮历来浓厚。同属东亚儒家文化圈，中国与韩国都非常重视家庭文化的关联，这点是很多欧美品牌并不具备的。 在寻找新消费者的同时，如何去服务好现有的消费群体，也是非常重要的一个课题。可隆负责人顾珊珊表示，很多消费者可能露营次数不会很多，也不会选择特别贵的商品，今年品牌将自主开发更适合中国入门级消费者的露营产品，进一步提升产品轻便性和美观度。*

118、资料来源：KOLONSPORT天猫旗舰店、天风证券研究所图：可隆品牌代言人图：可隆品牌代言人刘诗诗刘诗诗 可隆客户群女性占比高于其他品牌可隆客户群女性占比高于其他品牌。女性用户更容易上手轻户外覆盖的旅行、徒步、登山、露营、钓鱼、打猎等休闲户外运动，可隆也拥有着比其他户外品牌更高的女性消费群体占比。 相较于男性，女性往往对于创新的接受度更高，消费能力更强，作为对设计要求更高的消费群体，某种程度上也为可隆的时尚性做了背书。推荐标的与风险提示推荐标的与风险提示468请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.1 推荐标的69请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明牧高笛：牧高笛： 公司业务增长亮眼，我们

119、预计5月1-10日线上同比增长400%，5-6月多节假日旺季，叠加上海解封有望迎新一轮报复性消费，全年可期；同时OEM受益全球户外市场增长，订单确定性较高； 疫情激发露营关注度参与度，户外露营有望长期成为休闲、亲子、交友的常态化生活方式； 对标成熟市场，头部品牌体现广阔市场需求空间，国产品牌凭借供应链、本地化运营及大众市场定位优势逐步显现。浙江自然浙江自然（天风轻工团队覆盖天风轻工团队覆盖）： 伴随产能投入，产品结构进一步优化，新款高单价充气床垫、冰包等高单价新品销售快速提升； 战略合作关系稳定，21年与迪卡侬达成战略合作，21年公司前五大客户占比44.20%，保持稳定合作的基础上，优化客户结

120、构； 拥有从原材料到成品的全过程自控自制能力，具备垂直一体化产业链优势，在成本、质量、交期方面均有优势，有效提升抗风险能力及议价能力。20212022E2023E2024E营收（亿元）8.42 11.31 14.77 18.14YOY44.9%34.2%30.6%22.8%归母净利（亿元）2.20 3.01 4.03 4.96 YOY37.6%37.0%33.9%23.2%EPS（元/股）2.17 2.97 3.98 4.91 20212022E2023E2024E营收（亿元）9.23 16.09 24.03 34.02 YOY43.6%74.2%49.4%41.6%归母净利（亿元）0.79 1.50 2.31 3.40 YOY71.0%91.0%53.5%47.6%EPS（元/股）1.18 2.25 3.46 5.10 *资料来源：wind，天风证券研究所*资料来源：wind，天风证券研究所