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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 前瞻布局拓市场,精耕细作获盈收 华测检测(300012) 外延内生,定位综合检测机构外延内生,定位综合检测机构 公司初期以贸易保障业务起家,2009 年成为全国首家检测类上市公司。从 2003-2009 年的初拓市场、新设分支机构到 2009-2018 年的内生外延并举,并购公司、建造近 140 家实验室,业务拓展至环境检测、食品检测、汽车检测、计量校准等众多领域。2019 年原 SGS高管曾啸虎加盟,战略定位精细管理,公司盈利能力显著提升,国内市场份额位居中国检测企业榜首。2009-2021 年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到 26.25%和 2
2、3.90%。 检测行业:优质检测行业:优质稳定稳定成长赛道成长赛道 第三方检测行业通常被称为 TIC 行业,包含检测(Testing) ,检验(Inspection)和认证(Certification)三大类。国内检测市场规模由 2013 年的 1,399 亿元猛升至 2020 年的 3,586 亿元,七年内扩大超 1.5 倍,CAGR 高达 14.40%,领先于我国整体 GDP 增速(8.10%) 。检测行业服务于国民经济的各个环节,从专业领域来看,细分板块较多,需求较为分散,赛道碎片化特征明显,因此可同时容纳综合性行业巨头和细分领域冠军。整体市场竞争格局高度分散,但集约化、规模化趋势加强,
3、公司作为综合性检验机构的龙头有望获得更高的成长性。 精耕细作,利润主导,深耕盈利能力精耕细作,利润主导,深耕盈利能力 公司进入精耕细作阶段,2018 年由营收为上转向利润主导模式,2019 考核方式转向全员利润考核;积极进行人才激励,2018、2019进行两次股权激励。2012-2020 年,人均产值复合增速 3.0%,随着公司未来通过内生外延开拓新的领域,以及进一步提升运营效率,整体盈利能力仍有较大的提升空间。 盈利预测盈利预测:我们预计 2022-2024 年的总营收为 51.61/61.10/72.49亿 元 , 同 比 增 加19.2%/18.4%/18.7% , 归 母 净 利 润
4、为9.43/11.66/14.47 亿元,同比增加 26.3%/23.7%/24.1%,对应 EPS分别为 0.56/0.70/0.86 元,以 2022 年 7 月 1 日收盘价 22.88 元计算,对应 PE 分别为 41/33/26 倍。我们长期看好公司作为检测龙头的前景,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示风险提示 公信力和品牌受不利事件影响的风险;市场及政策风险;并购的决策风险及整合风险;新建实验室产能不达预期风险 盈利预测与估值盈利预测与估值 财务摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 评级及分析师信息
5、Table_Rank 评级:评级: 增持 上次评级: 首次覆盖 目标价格:目标价格: 最新收盘价: 22.88 Table_Basedata 股票代码股票代码: 300012 52 周最高价/最低价: 31.15/17.1 总市值总市值( (亿亿) ) 384.49 自由流通市值(亿) 348.18 自由流通股数(百万) 1,521.78 分析师:曾雪菲分析师:曾雪菲 邮箱: SAC NO:S03 联系电话: -41%-33%-25%-16%-8%0%2015/062015/092015/122016/032016/06相对股价%股票代码沪深300Table_Date 2
6、022 年 07 月 02 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 170885 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 营业收入(百万元) 3,568 4,329 5,161 6,110 7,249 YoY(%) 12.1% 21.3% 19.2% 18.4% 18.7% 归母净利润(百万元) 578 746 943 1,166 1,447 YoY(%) 21.2% 29.2% 26.3% 23.7% 24.1% 毛利率(%) 50.0% 50.8% 51.0% 51.1% 51.2% 每股收益(元) 0.35 0.45 0.56 0.70
7、0.86 ROE 15.4% 16.7% 17.5% 17.8% 18.1% 市盈率 65.90 51.24 40.60 32.83 26.45 hViXpW9XcVcZrUvXpW7NaOaQpNnNoMtRfQnNtMkPoOnRaQnMmOwMnOzQNZpMvM 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 华测检测:国内检测行业开拓者与领先者 . 5 1.1. 历史沿革:初拓市场-并购扩张-精耕细作. 5 1.2. 四大业务:贸易保障起家,工业品检测发力. 9 1.3. 引进激励人才,基地遍布全国 . 12 1.4. 未来发展:精耕细作,利
8、润主导 . 15 2. 检测行业:优质成长赛道 . 15 2.1. 行业概览:检测、检验、认证 . 15 2.2. 发展里程:海外兴起,政策推动 . 16 2.3. 经济驱动、结构优化、下游发展,成长性充足 . 18 2.4. 竞争格局分散,地域性明显 . 22 3. 盈利预测 . 23 4. 风险提示 . 24 图表目录 图 1 公司历程:内生发展、外延并购、拓展下游 .5 图 2 2018 年之后盈利能力改善 .7 图 3 建设实验室,资本支出较高 .7 图 4 期间费用率稳健,管理费用率略降低.8 图 5 2021 年职工薪酬、折旧及摊销费占据半壁江山 .8 图 6 公司职工薪酬逐年增长
9、,占比下降 .8 图 7 公司折旧及摊销成本占比提升 .8 图 8 主营业务概况 .9 图 9 2009-2021 公司分业务营业收入. 10 图 10 2009-2021 公司分业务营收增速(%) . 10 图 11 2009-2021 公司分产品毛利率(%) . 11 图 12 2009-2021 公司分产品毛利增速(%) . 11 图 13 公司股权结构 . 13 图 14 公司 2009-2021年所有实验室数量 . 14 图 28 华测检测及 SGS的人均创收对比. 15 图 15 检测行业产业链. 16 图 16 全球检测行业市场规模 . 17 图 17 我国检测行业市场规模 .
10、17 图 18 2021-2026年我国检测行业市场规模预测(亿元) . 18 图 19 2020 我国检测行业细分领域市场规模(亿元) . 19 图 20 传统领域营收占比稳定下降. 19 图 21 检测行业规模增速持续领先 GDP. 20 图 22 我国检测机构数量 . 20 图 23 市场化步伐加快,事业制机构数量占比稳定下降. 21 图 24 民营企业数量、营收增速远高于行业平均 . 21 图 25 我国汽车检测市场规模预测. 22 图 26 我国检测企业以小微型机构居多. 22 图 27 我国检测市场 CR4不足 3% . 22 表 1 华测检测重要收并购事件 . 6 表 2 华测检
11、测主营业务 . 9 表 3 公司主要管理人员 . 13 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 表 4 我国强制检测产品清单 . 17 表 5 公司业务拆分情况 . 24 表 6 可比公司估值表 . 24 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 1.华测检测:国内检测行业开拓者与领先者华测检测:国内检测行业开拓者与领先者 华测检测认证集团股份有限公司(CTI)是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构,为全球客户提供一站式解决方案,是中国首家上市检测类机构,也是目前国内最大的民营综合性检测服务机构。 1.
12、1.历史沿革:初拓市场历史沿革:初拓市场-并购扩张并购扩张-精耕细作精耕细作 CTI 成立于 2003 年,并于 2009 年 10 月 30 日在深交所上市。公司的发展里程可分为三个阶段:2003-2009 年的初创开拓期年的初创开拓期,这一阶段公司在佛山、南京、北京、天津、青岛、厦门、中国香港、中国台湾等地开设分公司和代表处,积极跑马圈地,扩大公司版图;2009-2018 年的并购扩张期年的并购扩张期,公司在内生发展的同时加大外延并购力度,从单一的贸易保障业务向生命科学、消费品、工业品检测拓展,并购、新设90 余家公司及子公司,投资建立实验室;2018 年至今的精细管理期年至今的精细管理期
13、,全球最大检测认证集团 SGS 原执行副总裁申屠献忠进入公司担任总裁,公司开启精细化管理,治理战略由收入转为利润导向,在“做大”的基础上“做强”,同时积极拓展下游,加大在轨道交通、汽车电子、半导体芯片等新兴产业布局,寻找新增长极。 图 1 公司历程:内生发展、外延并购、拓展下游 1.1.1.跑马圈地,扩大版图跑马圈地,扩大版图 自 2006 年起至上市前,公司重心集中在贸易保障业务,提出“长三角战略”和“珠三角战略” ,瞄准沿海经济发达地区这一潜力市场,在深圳、上海建立大型试验 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 基地。同时,公司对全国服务网络快速布点,先
14、后在北京、上海、广州、中国香港等地区设立近 30 家分公司和办事处,服务网点遍布全国主要城市。依靠扩大版图带来的业务量增长, 2007 年营业利润同比增长超 111%,公司进入迅速发展期进入迅速发展期。 1.1.2.积极并购,拓展下游积极并购,拓展下游 表 1 华测检测重要收并购事件 时间时间 收并购事项收并购事项 金额(万元)金额(万元) 比例比例 主营业务主营业务 2010 深圳鹏程国际认证 1,701 81% 质量管理、环境管理、职业健康管理、HACCP 认证 深圳鹏程进出口商品检验鉴定事务所 159 51% 进出口商品检验鉴定 天津津滨华测产品检测中心 150 55.56% 提供检测服
15、务 2011 杭州华测瑞欧科技有限公司 398 51% 全球市场准入咨询、代理、技术服务 2013 CEM International Ltd 564 70% 提供检测服务 苏州安评化学品技术服务有限公司 577 100% 化学物质毒理分析、测试、咨询、评估服务 2014 杭州华安无损检测技术有限公司 18,000 100% 特种设备、建筑桥梁、船舶和电力等领域无损检测服务 POLY NDT Pte Ltd 1,703 70% 船舶无损测试 大连华信理化检测中心有限公司 811 100% 水和废水、空气和废气、噪声和振动、海洋、土壤、微生物、固废、煤等检测 黑龙江省华测检测技术有限公司 1,3
16、00 100% 东北地区食品检测 2015 舟山市经纬船舶服务有限公司 1,020 60% 船舶无损检测、测厚、海洋工程装备无损检测 浙江久正工程检测有限公司 1,000 51% 建筑工程检测、消防检测、人防检测等 广州市衡建工程检测有限公司 780 65% 主体结构检测、地表基础工程检测及钢结构工程检测资质 福州特安泉检测技术有限公司 120 51% 无损检测 河南华测检测技术有限公司 550 100% 食品检测 2016 宁波唯质检测技术服务有限公司 4,387 100% 纺织品、家纺、服装鞋帽、玩具轻工等检验检测 华测电子认证有限责任公司 7,100 71.26% 电子签章、时间戳系统、
17、统一认证服务器、手写签名 镇江华测金太医学检验所有限公司 1,020 51% 医学检验 江阴华测职安门诊部有限公司 1,000 66.67% 职业健康体检 北京华测食农认证服务有限公司 319 100% 食品管理体系、食品农产品认证 福建尚维测试有限公司 1,173 51% 服装及纺织品、鞋类及皮革、玩具及儿童用品、食品接触材料等检测 浙江盛诺检测技术有限公司 296 51% 塔式起重机、施工升降机、高处作业吊篮、汽车起重机等起重机械的检测与评估 2017 四川华测建信检测技术有限公司 918 68% 建筑工程材料、水电安装材料、主体结构工程、市政道路材料、地表基础检测等 2018 浙江方圆电
18、气设备检测有限公司 7,600 13% 高、中、低压电器、电力变压器及其他电器产品的检验、检测业务(不含认证、认可) 苏州市吴中经济开发区佳康门诊部有限公司 500 100% 职业健康体检 2019 河北华测军锐检测技术有限公司 0.001 68% 电子电器、汽车及零部件、金属材料及零部件、能源及相关产品检测;可靠性检测技术研发、技术咨询、技术服务;产品认证及认证技术咨询 浙江远鉴检测有限公司 961 51% 实验室检测及技术服务;检测技术咨询服务 2020 Maritec Pte Ltd SGD 5,486 100% 船舶油品检测 POLY NDT Pte Ltd SGD 151 30% 船
19、舶无损测试 2021 上海灏图企业管理咨询有限公司 1,920 40% 日化用品和食品领域全产业链一站式服务 南通迈格安汽车安全检测服务有限公司 3,500 100% 汽车内饰测试 Imat-uve GmbH EUR 1,885 90% 机动车测试 上海复深蓝软件股份有限公司 6,500 12.10% 计算机软硬件、网络、电信技术服务、咨询;商务信息咨询 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 上市后,公司通过收并购拓展下游,大力建设实验室,增加研发支出收并购拓展下游,大力建设实验室,增加研发支出,并借此提高核心竞争力,已设立 150 间实验室。目前公司实验室
20、布局基本完成,未来产能逐渐释放、爬坡,一定程度上提高盈利能力。 1.1.3.精细管理,降本增效精细管理,降本增效 随着公司不断扩张布局、新增实验室,问题也逐渐显现:营收增速放缓、盈利营收增速放缓、盈利能力下降能力下降。2006-2009 年公司毛利率位于 60%以上、净利率位于 20%以上;2010-2017 年,公司开始快速并购、增设实验室,是资本支出的阶段性顶峰,因购置设备、建立实验室、配备专业技术人才导致资本开支大幅增加,折旧及摊销、人力资本也随之快速上涨,而实验室产能不足,盈利具有滞后性,公司盈利能力明显滑坡。自2010 年起,公司毛利率逐步从上市时的 60%左右降至 2017 年的
21、44.4%,净利率从19%左右降至 6.5%。 图 2 2018 年之后盈利能力改善 图 3 建设实验室,资本支出较高 管理精细化,费用率稳步下降管理精细化,费用率稳步下降。2018 年,前 SGS 执行副总裁申屠献忠加入公司,将重心转移到精细化管理。通过改变考核机制、强化投资管理、加强实验室协同、提升效率指标、加强现金流管控等措施,管理费用率整体呈现下降趋势管理费用率整体呈现下降趋势(为可比,将 2018 年后的研发费用包含在管理费用内) 。2019 年管理费用率小幅增长至 7%,主要在于研发费用率提升、股份支付费用增加。由于减少银行借款和融资租赁等融资方式的开支,财务费用率维持在较低水平财
22、务费用率维持在较低水平。销售费用率较高,存在压缩潜能。 0070200920000022Q1加权ROE(%)毛利率(%)净利率(%)0550200001920202021资本支出(亿元)占营收比重(%,右轴) 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图 4 期间费用率稳健,管理费用率略降低 图 5 2021 年职工薪酬、折旧及摊销费占据半壁江山
23、 从成本端看,2021 年职工薪酬和折旧及摊销费占据营业成本的半壁江山,从往年看亦是如此,原因在于公司并购扩张、建设实验室需一次性配备人才。公司在2018 年设立“博士后创新实践基地” ,着力引进高层次人才,进一步导致职工薪酬的增长。申屠献忠加入公司后,通过预算管理控制人数增长指标,提升人均产值预算管理控制人数增长指标,提升人均产值,2018、2019 年人均产值稳步增加,2020 年受疫情影响稍有回落。同时,公司前期考核机制主要围绕收入增长,影响运营效率。2019 年公司转变机制,实施全员利润实施全员利润考核,盈利能力进一步释放考核,盈利能力进一步释放。 2021 年,折旧摊销占营业成本比重
24、高达 15.45%。2017 年前资本性支出营业收入占比常年高于 20%。公司自 2018 年起推进战略变革,提高管理效率战略变革,提高管理效率,关注毛利率提升,2021 年资本支出占营业收入比重降至 12.96%,未来预期保持在 15%以下。 图 6 公司职工薪酬逐年增长,占比下降 图 7 公司折旧及摊销成本占比提升 综合来看,上市 13 年来,公司营业收入稳步增长, CAGR 达 26.25%,归母净利润 CAGR 达 23.90%。尤其是 2018 年后,实验室网络布局已经基本完成,公司采取精细化管理,控制资本开支,阶段性资本开支增速下降,除并购和基地建设外的资本开支比例控制在营业收入的
25、 10%。同时实验室产能爬坡,逐步盈利,中长期净利率有望升至 30%以上、增长率在60%以上。 -505009200001920202021销售费用率(%)管理费用率(%,18年后含研发费用)财务费用率(%)40.56%15.45%11.21%12.63%4.55%15.59%职工薪酬折旧及摊销费外包费实验耗品房租水电费其他36%37%38%39%40%41%42%43%44%45%005006007008009003200172018201
26、920202021职工薪酬(百万元)营业成本占比(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05003003502000021折旧及摊销(百万元)营业成本占比(%) 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 1.2.四大业务:贸易保障起家,工业品检测发力四大业务:贸易保障起家,工业品检测发力 华测检测公司是国内大型综合性检测机构,其业务按照行业可分为生命科学、贸易保障、消费品、工业测试四大板块,涵盖食品、环境、医学、消费品、工业品、建筑工程等诸多细分领域,可提供检
27、测、检验、鉴定、认证、计量校准等技术服务,为企业提供一站式的解决方案。 图 8 主营业务概况 下游客户分散,市场空间大。下游客户分散,市场空间大。下游涵盖了建筑业、水利、环境、公共卫生、交通运输、餐饮、制造、农林牧渔、采矿、能源等行业。对检测认证服务有需求的政府、企业、个人都可以成为服务使用者。2021 年公司前五大客户合计销售额达 1.46 亿元,占比仅 3.36%。 表 2 华测检测主营业务 业务分类业务分类 业务范围业务范围 下游需求领域下游需求领域 生命生命科学科学 食品食品 食品、药品、日化产品、农产品、保健品、饲料、食品包装和接触材料检测及认证 食药系统、农业系统、林业系统、畜牧系
28、统、 渔业系统、食品相关企业 环境环境 环境检测与咨询,环境污染治理设施运行,污染源在线监控设施委托运行等 农业系统、环保系统、水利卫生系统、国土、住建系统、海洋渔政系统 医学医学 分子及基因检测、诊断,药效、毒理学,生物分析,职业安全卫生,健康体检,医疗器械代理、注册、咨询 各类医疗卫生机构 贸易保障贸易保障 工厂审核、验货、有害物质检测与控制、WEEE 评估及技术服务,REACH 法规相关的技术服务、EuP 测试、经销商、采购商、品牌商、货品制造商等贸易相 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 可靠性评估、失效分析等 关行业 消费品测试消费品测试 有害
29、物质检测,可靠性与失效分析,金属材料检测,非金属材料分析,纺织品、鞋类、箱包检测,玩具、婴童产品、学习用品、家具、餐厨具等食品接触材料及杂货检测 纺织、服装、汽车、摩托车、电器、玩具等消费品制造业、零售业或消费者 工业品测试工业品测试 建材与工程检测、检验及认证,特种设备无损检测,风电机组检测及监造;安规检测,EMC 检测,CCC 认证,CB 测试,国内国际贸易货物检测鉴定评估,有害生物管理,计量校准、尺寸测量及仪器维修及相关领域检测分析 包括石油、燃气、化工、矿产、工业材料、机械、船舶、工业设备、仪器、新能源等的生产及销售行业 公司以贸易保障检测业务起家贸易保障检测业务起家,在上市起至 20
30、12 年一直是营业收入最多的业务板块,毛利率稳定在 70%以上,并一度接近 80%,显著高于其他业务板块,且受外贸等政策利好,保持高速增长,在 2011 年同比增长率近 30%,是公司的优势业务。近些年,公司加速在生命科学检测板块的布局加速在生命科学检测板块的布局,该板块占总营收比例从 2009 年的 17.06%增加至 2021 年三季度的 55.78%,占总营收比例超过一半占总营收比例超过一半,成为对公司营业收入贡献最大的板块,未来比重也将进一步提升。工业品测试工业品测试也是重要的业务,从营业收入来看,上市以来 CAGR 达 42.41%,营收规模仅次于生命科学板块,且增长周期性明显,在
31、2011 和 2015 年两次爆发,营收同比增长分别达 176.69%和126.40%。公司近几年采用投资轨道交通、阻燃防火实验室等实验室的方式,拓展领域布局,将成为新增长极新增长极。消费品检测尚需发展消费品检测尚需发展,开拓国际市场出口要通过海外战略性并购,进口方面,中国由世界工厂向世界市场转变,公司对中国国情和政策变化更了解,其客户认可度在进口环节优势更明显。 图 9 2009-2021 公司分业务营业收入 图 10 2009-2021 公司分业务营收增速(%) 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200920001
32、6200202021生命科学检测工业品测试贸易保障检测消费品测试医药行业及其他-5005009200001920202021生命科学检测工业品测试贸易保障检测消费品测试 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图 11 2009-2021 公司分产品毛利率(%) 图 12 2009-2021 公司分产品毛利增速(%) 1)生命科学)生命科学当前最大业务线:当前最大业务线: 主要包括食品食品、环境环境和医学医学检测,其中环境和食品检测占比较高。 200
33、9-2021 年,业务营收从 0.45 亿元上升到 20.87 亿元, CAGR 高达高达34.32%。 前期公司开展并购、投资建设实验室等资本性开支大资本性开支大,2012-2018 年毛利率呈现下降态势。随着实验室逐渐成熟、产能爬坡以及公司开展精细精细化管理化管理,毛利率逐渐改善,2019 年同比增加 7.55pct,并在 2020 年疫情影响下保持相对稳定。 2)贸易保障)贸易保障传统优势业务,传统优势业务,RoHS2.0 落地拓宽客户需求:落地拓宽客户需求: 主要针对我国与欧盟之间的进出口产品检测,其中电子材料化学检测占电子材料化学检测占比最大比最大,是公司深耕多年的业务,已实现规模化
34、效应,营业收入和利润率较稳定。 自公司上市以来,贸易保障业务毛利率始终是几大业务中最高毛利率始终是几大业务中最高,基本稳定在 70%左右。 2019 年,欧盟关于医疗设备等电子电气设备安全性的新规新规 RoHS2.0 正正式落地式落地,检测需求增加,由此导致 2019 年往后毛利率增加年往后毛利率增加,市场份额也有所增加,且一直处于领先地位。 2020 年,公司持续开拓海外市场,海外营收占比同比增长超 86%,同时积极寻找更多潜在地区积极寻找更多潜在地区,以摆脱对欧盟的单一依赖。在出口欧盟贸易额整体下滑 8%的背景下,公司贸易保障业务稳定向前,同比增长10.5%。 2009-2021 年营收
35、CAGR 达 12.30%,同比增速保持在 15%左右,增长稳健;2017 年出现下滑主要系公司丧失了对 2011 年收购的华测瑞欧的控制权,当年无法实现财务并表。 3)消费品)消费品深化线上网购深化线上网购大客户,战略布局新方向贸易保障:大客户,战略布局新方向贸易保障: 2009-2021 年营收 CAGR 达 14.5%,2021 年同比猛增 23.27%。 汽车检测占该板块营收近一半以上汽车检测占该板块营收近一半以上。随着汽车行业逐步恢复、新能源汽车的兴起、各大车企对自主品牌的重视度提升,汽车检测需求不断升高,2030405060708090200920013201
36、4200021生命科学检测工业品测试贸易保障检测消费品测试-5005003003504004502009200001920202021生命科学检测工业品测试贸易保障检测消费品测试 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 拉动消费品板块的营收、毛利率在营收、毛利率在 2021 年迅速增长年迅速增长。同时,公司在双碳领域上加大人才储备,扩大汽车电子和动力电池汽车电子和动力电池等板块,并持续通过兼收并购拓宽合作,目前已取得大陆几乎所有
37、汽车大厂商的认可及合作。2021 年 12 月收购的德国易马德国易马在完成整合后,预计将大幅加强公司与德国车企的深度合作,进一步提升公司在国内德系车企的市场份额,并推动在全球范围内的业务扩张,实现未来 10-20 年的放量增长。 在非汽车消费品领域,公司持续深化与大客户合作持续深化与大客户合作,与每日优鲜、天猫、京东等形成稳定合作关系,并已招聘了一批国际人才助力消费品国际化助力消费品国际化。2020 年公司与考拉海购签署品质联盟战略合作协议,2021 年收购日化检测行业高知名度的灏图品测,将带来一定增量空间。同时,基于国家不断完善儿童玩具、化妆品等产品质量的法规要求,预计未来非汽车板块有较好的
38、增长态势。 4)工业品)工业品下游行业广阔,培育新增长极:下游行业广阔,培育新增长极: 工业测试是检测行业中市场规模最大的细分领域之一市场规模最大的细分领域之一,行业保持较快增长。 2019 年公司工业品板块实现营收同比增长 38.36%。 公司可提供建筑和工程、计量校准、能源、金属材料检测、船舶检测、特种 设备无损检测、绿色拆船、石棉清除等检测服务。近年来,公司持续提升技术、扩大渠道以抓住关注风电光伏、输变电等新能源的机会;并于 2020 年接连收购两家新加坡船舶检测公司扩宽业务深度和广度, 使得计量校准业务、建筑和工程、船舶检测等产品线保持较快发展。 其中 2016 年、2017 年毛利下
39、降是由于公司收购杭州华安无损检测技术有限公司,尚处于收购后业绩承诺期,因受原油价格大幅下降导致石油、化工行业不景气,另环保政策趋严,石化产业工程项目建设严重放缓或暂停,华安检测公司 2016 年度实际经营业绩完成情况与收购时承诺业绩有较大差距。根据相关规定,公司对其进行资产减值测试,商誉减值额 4825.80 万元,直接减少了公司利润。随华安检测公司商誉减值计提完毕,管理经营呈现明显好转,业绩大幅减亏,2018 年后毛利率恢复稳定上升态势。 1.3.1.3.引进激励人才,基地遍布全国引进激励人才,基地遍布全国 从 2022 年一季报披露的股东持股情况,公司第一大股东香港中央结算有限公司持股 1
40、5.76%;实际控制人万峰先生持股 7.19%,万云翔持股 7.77%,万峰、万云翔为父子,系一致行动人;8 位高管持股比例约为 0.7%,多为深耕检测行业多年的技术、管理人员。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 图 13 公司股权结构 近些年检测类的上市公司增多,竞争加剧,人才和管理在检测行业竞争中的重要性日益凸显。公司大力引进高层次人才公司大力引进高层次人才,一方面通过设立 “博士后创新实践基地” ,集结各方有效资源,着力从环境、食品、机械、消费品等方面寻找行业优秀人才行业优秀人才,为公司的技术创新研发业务的人才储备提供有力的保障;另一方面,吸引高
41、级管理高级管理人才人才,2018、2019 年,原 SGS 中国区总裁、SGS 全球执行副总裁申屠献忠和 SGS 高管曾啸虎先后加入公司,为消费品、工业品带来新方向和发展经验。 表 3 公司主要管理人员 任职时间任职时间 姓名姓名 职务职务 背景背景 领域领域 2007.08 万峰 董事长 公司实际控制人;英国 IRCA注册主任审核员;曾创办深圳市冠智达实业有限公司并担任董事长 管理体系咨询,认证机构审核 2018.06 申屠献忠 总裁 曾任 SGS 全球执行副总裁、SGS 中国区总裁、SGS 全球消费品检测和工业服务副总裁等 消费品、工业 2019.01 曾啸虎 副总裁 曾任 SGS 中国工
42、业、交通和消防科技事业群总经理、SGS 中国消费品检测事业群总经理、SGS 全球轻工产品业务副总裁等 工业品测试 截至 2021 年 12 月 31 日,公司已在全球 10 多个国家和地区的 70 多个城市设立150 间实验室和 260 余个服务网点,主要集中在长三角和珠三角地区,并持续向外辐射,覆盖范围领先同行。 从时间角度来看,2015-2017 年年是公司迅速布局投建实验室迅速布局投建实验室、依靠跑马圈地增长市场份额的时期,两年内新增 50 余间实验室;2018 年,公司重心转入资产整合与管理,实验室数量维持在原有水平;2019 年后,先发优势已经过去,公司策略转向谨慎扩张谨慎扩张,通过
43、提高运营效率提高运营效率维持稳健增长。 15.76%7.77%7.19%4.27%10.89%54.12%香港中央結算有限公司万云翔万峰于翠萍主要机构其他 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 图 14 公司 2009-2021 年所有实验室数量 从业务类型的布局来看,根据公司近几年的招聘情况可以发现,生命科学板块下的环境和食品检测布局最广环境和食品检测布局最广,全国范围内的绝大多数实验室都有开展相关业务,也是公司目前招募人员最多的板块;医学医药检测主要集中在长三角地区医学医药检测主要集中在长三角地区,以上海华测艾普医学检验所、苏州华测生物技术等子公司为主
44、;消费品、船舶及贸易检测集中在公司发源地的珠三角和经济较为发达的长三角地区;华中、东北、西北地区的子公司、实验室主要开展环境、建筑和少许网络安全检测业务。 025507509200001920202021 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 1.4.未来发展:精耕细作,利润主导未来发展:精耕细作,利润主导 从人员数量来看,2011-2020 年,公司员工数从 1,981 人增长至 10,069 人,新增约 4.1 倍;而营收规模提升 6.1 倍,意味着人均产值提升了
45、40%。 图 15 华测检测及 SGS 的人均创收对比 资料来源:公司年报,SGS 年报,华西证券研究所 2001-2007 年,人均产值复合增速达 4.5%:公司开始进入制药和生物技术检测领域,包括基因组服务、农业科学 CRO 等。2012-2020 年,人均产值复合增速 3.0%,核心在于公司开始布局临床诊断、化妆品、先进材料等新兴检测领域。 与国际龙头 SGS 相比,公司的人均创收已经逐渐接近,仍有一定的提升空间,未来有望达到 40-50 万元左右。 2.检测行业:优质成长赛道检测行业:优质成长赛道 2.1.2.1.行业概览:检测、检验、认证行业概览:检测、检验、认证 第三方检测行业通常
46、被称为 TIC 行业,包含检测(Testing) ,检验(Inspection)和认证(Certification)三大类。随着社会进步发展,消费者对产品的质量(Q ) 、生活健康水平(H) 、生产生活的安全性(S) 、对社会环境保护(E)等方面的重视不断提高,检测行业也随之成为一片蓝海。 252628262826283234353946424748464343455050400020000202021华测人均创收(万元)SGS人均创收(万元) 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法
47、律声明 16 图 16 检测行业产业链 检测行业产业链上游主要为检测设备、测量仪器等行业;产业链下游主要为终端的工业品和消费品生产制造商,检测报告的使用者是政府、消费者或生产制造商的下游厂商等。 2.2.2.2.发展里程:海外兴起,政策推动发展里程:海外兴起,政策推动 全球现代检验检测认证服务行业兴起于 19 世纪,最初在欧美国家涌现出法国必维国际检验集团(BV) 、瑞士 SGS 集团、英国天祥集团(Intertek)等机构。随着全球经济发展,这些机构快速扩张,其公信力获得全球各界认可,逐渐发展成主导全球检验检测认证服务市场的跨国集团。 海外地区由于在消费领域的现代化进程较快,检测行业的发展时
48、发展时间较长、行业间较长、行业较为成熟较为成熟。而国内由于体制因素,市场并未完全开放,尚处于发展初期市场并未完全开放,尚处于发展初期。随着我国经济结构的调整和转型升级,检验检测服务业作为国家质量发展战略的重要基础,受到高度重视受到高度重视。从供给侧出发,检测有助于推动产品质量提升,增强国内市场的供给能力,减少贸易壁垒;从需求侧出发,加强检测顺应消费者诉求,有助于提振消费信心,促进消费升级。 1989 年, 中华人民共和国进出口商品检验法颁布,标志着我国检测行业正式正式起步起步,这一阶段以国有机构为主; 2003 年,检测行业逐步推进市场化,向民营检测机构开放向民营检测机构开放; 2005 年,
49、外资检测机构被允许进入中国市场,市场主体趋于多元化市场主体趋于多元化; 2010 年后,食品、环保、贸易、医疗行业均发布相关政策推进第三方检测机构建设,将政府强制性检测市场逐渐向第三方检测机构开放,行业开始快速发展行业开始快速发展; 2015 年,国家界定科技服务业范围界定科技服务业范围,发布认证认可检验检测发展“十三五”规划 ,推动检验检测行业规模增长; 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 2021 年 12 月,国务院印发 “十四五”市场监管现代化规划 ,提出要加大认可加大认可和检验检测改革创新力度和检验检测改革创新力度,重点强调食品、药品、特种设备
50、及工业产品安全检测,持续拉动检测行业扩大市场规模。 根据瑞士 Neue Zurcher 银行的统计数据,2013-2020 年,全球检测行业市场规模由 1,162 亿欧元上升至 2,127 亿欧元,CAGR 达 9.02%,过去几年呈现先低后高先低后高的增长态势。的增长态势。 反观我国,检测市场规模由 2013 年的 1,399 亿元猛升至 2020 年的 3,586 亿元,七年内扩大超 1.5 倍,CAGR 高达 14.40%,领先于我国整体领先于我国整体 GDP 增速(增速(8.10%)及全球市场增速及全球市场增速,发展势头迅猛,成为全球增长最快、最具潜力全球增长最快、最具潜力的检验检测认
51、证市场。2020 年受疫情影响,下游企业接连停工停产从而拖累检测行业营收,导致市场规模增速明显放缓,但我国依旧以 11.19%的同比增长率领先全球市场。 图 17 全球检测行业市场规模 图 18 我国检测行业市场规模 资料来源:Neue Zurcher,华西证券研究所 随着监管逐渐完善,我国目前已有近 30 类产品需实施强制检测,主要为家用电器、科技类产品的安全性。公司涉及其中 5 款产品,从数量上仅次于中国电研及电科院。 表 4 我国强制检测产品清单 代码代码 产品产品 国家指定认证机构国家指定认证机构数量(个)数量(个) 国家指定实验室国家指定实验室数量(个)数量(个) 相关上市公司相关上
52、市公司 CNCA-C01-01 电线电缆 3 4 中国电研 CNCA-C02-01 电路开关及保护或连接用电器装置 3 29 中国电研 CNCA-C03-01 低压成套开关设备 3 31 电科院 CNCA-C03-02 低压元器件 3 20 电科院 CNCA-C04-01 小功率电动机 2 33 中国电研 CNCA-C05-01 电动工具 2 9 / CNCA-C06-01 电焊机 3 7 中国电研 CNCA-C07-01 家用和类似用途设备 8 42 中检测试 CNCA-C08-01 音视频设备 9 32 中检测试、电科院、华测检测、中国电研 CNCA-C09-01 信息技术设备 9 35
53、中检测试、电科院、华测检测、中国电研 1,162 1,275 1,360 1,445 1,575 1,750 2,053 2,127 3.60 024680200600022002000192020市场规模(亿欧元)YOY(%)1,3991,5841,8002,0652,3772,8113,2253,58611.19 6171819201,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002000192020市场规模(亿元)Y
54、OY(%) 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 表 4 我国强制检测产品清单 CNCA-C10-01 照明电器 4 47 中检测试、电科院、华测检测、倍通检测、中 国电研 CNCA-C11-01 汽车 4 18 中国汽研 CNCA-C11-02 摩托车 2 7 / CNCA-C11-15 摩托车乘员头盔 2 6 / CNCA-C11-16 电动自行车 6 20 中国电研 CNCA-C11-20 汽车用制动器衬片 6 11 国检集团 CNCA-C12-01 机动车辆轮胎 2 8 中国汽研 CNCA-C13-01 安全玻璃 2 12 国检集团 CNCA-C1
55、4-01 农机产品 2 8 / CNCA-C16-01 电信终端设备 9 23 国检集团、华测检测、巴伦技术 CNCA-C18-01 火灾报警产品 2 4 / CNCA-C18-03 灭火设备产品 2 4 / CNCA-C18-04 消防装备产品 2 4 / CNCA-C19-01 防盗报警产品 3 2 / CNCA-C21-01 装饰装修产品 5 30 谱尼测试 CNCA-C22-01 童车类产品 3 21 中国电研 CNCA-C22-02 玩具 4 27 华测检测、中国电研 CNCA-C22-03 机动车儿童乘员用约束系统 4 14 中国汽研、谱尼测试 CNCA-C23-01 防爆电气 6
56、 14 电科院 CNCA-C24-01 家用燃气器具 3 14 / 2.3.2.3.经济驱动、结构优化、下游发展,成长性充足经济驱动、结构优化、下游发展,成长性充足 在经济缓慢复苏的背景下,预计我国检测行业市场规模将保持保持 12.3%左右的高左右的高速增长率速增长率,2026 年市场规模将达到约 7,787 亿元。 图 19 2021-2026 年我国检测行业市场规模预测(亿元) 检测行业服务于国民经济的各个环节,从专业领域来看,细分板块较多,需求细分板块较多,需求较为分散较为分散,赛道碎片化特征明显,因此可同时容纳综合性行业巨头和细分领域冠军。 40444683177
57、873,0004,0005,0006,0007,0008,0002021E2022E2023E2024E2025E2026E 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 根据国家市场监督管理总局发布的统计报告,2020 年营业收入前十名的领域分别为:建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品及食品接触材料、特种设备、机械(包含汽车) 、卫生疾控和计量标准,营收规模均破百亿。 由此可见,国内检测行业市场需求目前集中在传统领域集中在传统领域,新兴领域的检测需求有望逐步释放。2020 年,新兴领域受疫情影响较大、增长速度放缓,共实现营收597.45 亿元
58、,同比增长 6.13%,较上年下降 17.03%。相比较而言,传统领域更为稳定,营收增速为 8.91%,较上年下降 0.98%,但总体上占比仍呈下降趋势。 图 20 2020 我国检测行业细分领域市场规模(亿元) 图 21 传统领域营收占比稳定下降 资料来源: 2020 年度全国检验检测服务业统计简报 ,华西证券研究所 资料来源: 2020 年度全国检验检测服务业统计简报 ,华西证券研究所 2.3.1.经济发展,消费升级经济发展,消费升级 如上所述,检测服务覆盖农林牧渔、建筑、矿业、食品、药品安全、环境保护等与国民生活安全和质量息息相关的行业和领域,因此行业需求与宏观经济的发展密行业需求与宏观
59、经济的发展密不可分不可分。随着我国经济的快速发展,工业、科技产值不断扩大,国民生活水平的不产值不断扩大,国民生活水平的不断提高断提高,社会各界对环境保护和质量安全的关注度提升,市场需求也随之快速上升。 47.09%45.66%42.13%40.35%39.52%52.91%54.34%57.87%59.65%60.48%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192020传统领域营收占比(%)新兴领域营收占比(%) 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 图 22 检测行业规模增速持续领先 GDP 图 2
60、3 我国检测机构数量 资料来源: 2020 年度全国检验检测服务业统计简报 ,华西证券研究所 资料来源: 2020 年度全国检验检测服务业统计简报 ,华西证券研究所 截至 2020 年底,我国共有检测机构 48,919 家,同比增长 11.16%;拥有各类仪器设备 808.01 万台套,较上年增长 13.67%;共出具检验检测报告 5.67 亿份,较上年增长 7.64%,平均每天对社会出具各类报告 155.34 万份。面对严峻复杂的国内外环境及疫情的严重冲击,我国检测市场逆势上扬逆势上扬的发展成绩难能可贵。 2.3.2.市场化程度提高市场化程度提高 事业单位体制机构占比持续下降,企业制成为主流
61、事业单位体制机构占比持续下降,企业制成为主流。企业制机构数量由 2013 年的 13,561 家增长至 2020 年底的 34,459 家,CAGR 达 14.25%;而事业单位制机构数量在 11,000 家左右徘徊,增长基本处于停滞状态。原因在于 2013 年起,事业机构改革步伐加快,一部分国有机构开始试点混合所有制改革国有机构开始试点混合所有制改革,推进战略重组、专业整合,市场化运作机制逐步开启。因此,企业制机构在数量上占比持续上升,至2020 年比重首次破七成,达 70.44%;事业单位制机构比重下降 2.35%至 22.81%。 民营检验检测机构保持快速发展,营收增速高于行业平均民营检
62、验检测机构保持快速发展,营收增速高于行业平均。截至 2020 年底,全国共有民营检验检测机构 27,302 家,实现营业收入 1,391.94 亿元,分别较上年增长18.92%和 18.44%。近七年来,民营机构营收平均增速约 30%,为行业均值(15%)的一倍。但从整体趋势看,自 2017 年起民营机构的营收增速逐步放缓,和行业整体间的差距逐渐缩小。 16.56%10.42%14.73%15.13%18.21%14.75%11.19%7.3%6.9%6.8%6.9%6.7%6.0%2.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2001720182019
63、2020检测市场规模增速(%)我国GDP增速(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%00000400005000060000200020检验检测机构数量(家)同比增长(%) 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 图 24 市场化步伐加快,事业制机构数量占比稳定下降 图 25 民营企业数量、营收增速远高于行业平均 资料来源: 2020 年度全国检验检测服务业统计简报 ,华西证券研究所 资料来源: 2020 年度全国检验检测服务业统计简报 ,华西证券研究所 2.3.3.新兴领域拓宽发展
64、空间新兴领域拓宽发展空间 从下游行业的发展看,“十四五”规划强调制造业优化升级,5G、芯片芯片、轨交轨交、航空航天、汽车电子航空航天、汽车电子等新领域将带动检测需求的放量增长。汽车检测市场规模预计将从 2015 年的 218 亿元增长到 2022 年的 498 亿元,CAGR 达 12.53%。新能源汽车与传统汽车检测区别在于“三电系统”和“车载电子系统” 。三电系统工作电压高、电流大,电磁环境恶劣,对电磁兼容检测需求更高。电动车发生碰撞后,动力电池存在燃烧、爆炸的风险,需要新增碰撞、翻滚的实验台测试。同时,复杂的全车汽车电子系统也增加了电子电器通信与可靠性检测的需求。 从政策监管角度看,在产
65、业升级过程中,有很多领域存在标准体系空白标准体系空白,需求检测机构携手科研院所共同制定,有利于国内头部第三方检测公司。 40.60%38.10%34.54%31.30%27.68%25.16%22.81%20%25%30%35%40%45%2000200%10%20%30%40%50%200020民营机构数量增速(%)民营机构营收增速(%)全国机构数量增速(%)全国机构营收增速(%) 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22 图 26 我国汽车检测市场规模预测 2.4.2.
66、4.竞争格局分散,地域性明显竞争格局分散,地域性明显 虽然我国检测行业发展迅速, “小、散、弱”“小、散、弱”仍是行业内大多数市场参与者的基本特征。截至 2020 年末,全国检测机构达到 48,919 家,其中从业人数小于 100 人的小型、微型机构有 47,173 家,占机构总数的 96.43%;从业人数大于 100 人的检验检测机构仅 1,746 家,占比不足 4%。从服务半径来看,限于省内区域服务的机构占总数的 73.38%, “本地化”色彩浓厚“本地化”色彩浓厚。根据 2020 年各公司披露的年报业绩来看,国内检测行业四大巨头的合计市占率仅为 2.32%,其中公司占比约 1%。 小微型
67、机构利润微薄、产值较低、风险承受能力弱,在竞争程度日益加剧的行业背景下,生存空间将不断受到挤压,未来面临被并购或淘汰退出,行业集中度将逐渐提升。 图 27 我国检测企业以小微型机构居多 图 28 我国检测市场 CR4 不足 3% 资料来源: 2019 年度认可与检验检测服务业发展统计报告 ,华西证券研究所 资料来源:各公司年报,2020 年度全国检验检测服务业统计简报,华西证券研究所 224639805006002001820192020E2021E2022E我国汽车检测行业市场规模(
68、亿元)YoY(%)18.02%78.47%3.04%0.47%微型机构小型机构中型机构大型机构1.00%0.51%0.41%0.40%97.68%2.32%华测检测广电计量国检集团谱尼测试其他 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 23 3.盈利预测盈利预测 a. 生命科学生命科学板块板块: 1)食品检测业务:近年来公司在食品方面的 10 多个实验室订单饱满,2019 年子公司青岛华测成功入围国家市场监督管理总局本级食品安全抽检监测承检机构采购项目,成为首家入围国本级任务的民营三方机构;同时深化与大客户的合作,预计将稳步增长; (2)环境检测业务:行业总体增速放
69、缓,预计实现低速增长。 b. 医药板块:医药板块: 根据公司股权激励方案披露的业绩指标,预计 22 年营收 3-4 亿元,实现 20%-30%的增长。 c.贸易保障检测:贸易保障检测: 贸易保障受行业周期性影响,但公司已占据该业务龙头地位,所以增速放缓且保持稳定增长速度,同时 RoHS2.0 落地的红利与今年疫情出口贸易利空对冲,所以预期未来三年增速变化不大,在 10%-15%之间。 d.消费品检测消费品检测: 公司业务几乎覆盖全国大型汽车企业,另外公司积极布局新能源汽车,预计汽车板块将拉动消费品检测 22 年实现 20%左右的增长; e.工业品检测:工业品检测: 随着华安无损减亏、新投资的轨
70、交及阻燃防火等领域形成新增长极,申屠献忠、曾啸虎均对工业品检测领域了解,所以预期未来三年实现约 15%左右稳定增长。 毛利率假设:毛利率假设:由于公司步入精细化管理阶段,自 2018 年毛利率逐年提升,同时实验室布局完成,资本性支出下降,所以预期各项主营业务未来三年逐年攀升。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 24 表 5 公司业务拆分情况 我 们 预 计2022-2024 年 的 总 营 收 为51.61/61.10/72.49 亿 元 , 同 比 增 加19.2%/18.4%/18.7% , 归 母 净 利 润 为9.43/11.66/14.47亿 元
71、, 同 比 增 加26.3%/23.7%/24.1%,对应 EPS 分别为 0.56/0.70/0.86 元,以 2022 年 7 月 1 日收盘价22.88 元计算,对应 PE 分别为 41/33/26 倍。我们长期看好公司作为检测龙头的前景,首次覆盖,给予“增持”评级。 表 6 可比公司估值表 证券代码证券代码 证券简称证券简称 EPS(元(元/股)股) 市盈率 PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002967.SZ 广电计量 0.32 0.44 0.62 85.51 41.98 30.29 300887.SZ 谱尼测试 1.61 1.03 1.3
72、7 42.11 42.68 32.03 603060.SH 国检集团 0.42 0.43 0.54 46.10 27.83 22.23 4.风险提示风险提示 1)公信力和品牌受不利事件影响的风险 公信力和品牌是检测认证机构持续发展的原动力。如若出现质量问题则会导致公信力和品牌受损,丧失客户,进而影响企业的业务拓展和盈利状况,严重情况下,可能会被取消检测认证资格,影响公司的持续经营。 2)市场及政策风险 检测行业政策导向较强,政府对检测行业的发展政策影响着检测行业的发展速度。虽然开放式的市场化发展已经被国家政策方针所确认,但仍有可能出现局部的不利于人民币百万人民币百万2018A2019A2020
73、A2021A2022E2023E2024E营业收入2,6813,1833,5684,3295,1616,1107,249贸易保障检测365434480574660759872生命科学检测1,4251,7631,9902,0872,4632,8323,257医药及医学服务369480648875消费品测试390425402495594713856工业品服务5005626968049641,1571,388营业成本1,4801,6101,7852,1282,5292,9873,534贸易保障检测2224258297生命科学检测8609311,0341,0571,2561,44
74、51,661医药及医学服务6消费品测试200203227243285342411工业品服务3521625750毛利率44.8%49.4%50.0%50.8%51.0%51.1%51.2%贸易保障检测(%)69.9%67.7%68.8%66.5%66.0%66.0%66.0%生命科学检测(%)39.6%47.2%48.0%49.4%49.0%49.0%49.0%医药及医学服务(%)48.1%49.5%51.0%52.5%消费品测试(%)48.8%52.1%43.5%51.0%52.0%52.0%52.0%工业品服务(%)38.1%40.2%46.3%4
75、4.6%46.0%46.0%46.0%收入同比增速26.6%18.7%12.1%21.3%19.2%18.4%18.7%贸易保障检测(%)11.8%18.8%10.5%19.6%15.0%15.0%15.0%生命科学检测(%)38.9%23.7%12.9%4.9%18.0%15.0%15.0%医药及医学服务(%)30.0%35.0%35.0%消费品测试(%)16.7%8.8%-5.3%23.3%20.0%20.0%20.0%工业品服务(%)16.1%12.3%23.9%15.4%20.0%20.0%20.0% 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 25 行业市场
76、化发展的政策和规定。政府对检测的开放程度仍存在不确定性因素,会给公司带来一定程度的风险。 3)并购的决策风险及整合风险 公司不断并购扩张产业布局,并购标的业务是否符合行业发展趋势以及能否盈利,并购后能不能取得对标的公司的经营权、控制权,这些都会对公司利润造成影响。 4)新建实验室产能不达预期风险 公司近年来新建了一批具有国际或国内领先水平的实验室或检测基地,导致固定资产、在建工程、工程物资、设备采购总额、折旧摊销等持续快速增长。而实验室达到盈亏平衡需要一定的周期,新建实验室产能不达预期可能会对公司利润造成影响。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 26 财务报
77、表和主要财务比率 Table_Finance 利润表(百万元)利润表(百万元) 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元) 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业总收入 4,329 5,161 6,110 7,249 净利润 763 961 1,189 1,475 YoY(%) 21.3% 19.2% 18.4% 18.7% 折旧和摊销 420 356 403 448 营业成本 2,128 2,529 2,987 3,534 营运资金变动 -113 65
78、12 13 营业税金及附加 23 26 31 36 经营活动现金流 1,073 1,357 1,573 1,900 销售费用 769 903 1,041 1,202 资本开支 -561 -588 -622 -616 管理费用 276 315 363 418 投资 -218 -50 -50 -50 财务费用 12 0 0 0 投资活动现金流 -121 -613 -641 -630 研发费用 376 450 520 601 股权募资 55 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 -191 0 0 0 投资收益 38 26 31 36 筹资活动现金流 -348 0 0 0 营业利润 8
79、50 1,068 1,321 1,639 现金净流量 598 744 932 1,270 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标主要财务指标 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 利润总额 850 1,068 1,321 1,639 成长能力成长能力 所得税 86 107 132 164 营业收入增长率 21.3% 19.2% 18.4% 18.7% 净利润 763 961 1,189 1,475 净利润增长率 29.2% 26.3% 23.7% 24.1% 归属于母公司净利润 746 943 1,166 1,447 盈利能力盈利能力 Yo
80、Y(%) 29.2% 26.3% 23.7% 24.1% 毛利率 50.8% 51.0% 51.1% 51.2% 每股收益 0.45 0.56 0.70 0.86 净利润率 17.6% 18.6% 19.5% 20.4% 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元) 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 总资产收益率 ROA 11.5% 12.3% 12.8% 13.2% 货币资金 1,163 1,907 2,839 4,109 净资产收益率 ROE 16.7% 17.5% 17.8% 18.1% 预付款项 28 55 65 77 偿债能力偿债能力
81、 存货 55 48 56 67 流动比率 2.00 2.27 2.55 2.86 其他流动资产 1,739 1,876 2,129 2,432 速动比率 1.851.85 2.152.15 2.422.42 2.742.74 流动资产合计 2,985 3,885 5,088 6,684 现金比率 0.78 1.11 1.42 1.76 长期股权投资 216 266 316 366 资产负债率 29.6% 27.9% 26.5% 25.2% 固定资产 1,457 1,572 1,641 1,656 经营效率经营效率 无形资产 146 148 150 152 总资产周转率 0.67 0.67 0.
82、67 0.66 非流动资产合计 3,491 3,773 4,042 4,260 每股指标(元)每股指标(元) 资产合计 6,476 7,658 9,131 10,945 每股收益 0.45 0.56 0.70 0.86 短期借款 5 5 5 5 每股净资产 2.66 3.23 3.92 4.79 应付账款及票据 554 695 821 971 每股经营现金流 0.64 0.81 0.94 1.14 其他流动负债 935 1,015 1,172 1,361 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,493 1,714 1,998 2,336 估值分析估值分析 长期借款
83、43 43 43 43 PE 51.24 40.60 32.83 26.45 其他长期负债 382 382 382 382 PB 10.09 7.09 5.83 4.78 非流动负债合计 425 425 425 425 负债合计 1,919 2,139 2,423 2,762 股本 1,673 1,673 1,673 1,673 少数股东权益 100 119 141 170 股东权益合计 4,558 5,519 6,708 8,183 负债和股东权益合计 6,476 7,658 9,131 10,945 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 27 Table_A
84、uthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 曾雪菲:上海交通大学金融学硕士,武汉大学经济学学士,2年券商从业经验,主要研究方向检测、工业自动化等领域。 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此
85、期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西华西证券研究证券研究所
86、所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址:http:/ 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 28 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、
87、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下,本公司、本公司员
88、工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。