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1、 2022 年 8 月 3 日|英国夏令时下午 12:03梅赛德斯-奔驰集团(MBGn.DE)汽车向豪华的过渡仍在继续乔治加利尔斯 44(20)7552-5784|MBGn.DE2mPrie目标：92.00小学e:57.80优点：59.2%高盛国际菲利普康尼格 44(20)7051-3084|高盛国际西安基冈 44(20)7774-3395|高盛国际梅赛德斯汽车的弹性利润率表明潜在的梅赛德斯汽车的弹性利润率表明潜在的结构性转变结构性转变梅赛德斯继续保持强劲的财务状况2Q22 的表现，汽车利润率超过 14%，尽管四分之一因供应链限制而中断不成比例地影响了高端AMG系列。在一个财政年度在此基础上，

2、我们相信汽车可以达到 adj。息税前利润率约为 14.5%，与 2021 年相比，c.140 个基点的改进。梅赛德斯的投资组合转型随着公司展示，向奢华的方向继续前进在我们看来，根据我们的 CARS 论文，这些属性可以扩展不仅仅是一家汽车制造商。关键数据 _GS 预测 _收入(百万)旧息税前利润(百万)167,970.7 146,254.3 151,071.0 158,251.529,069.3 19,554.119,399.912.554.420,482.514.204.1支持奢侈品意图的价格支持奢侈品意图的价格/组合轨迹组合轨迹-车辆在产品组合的高端部分贡献了 15.8%梅赛德斯的销量年初至

3、今，尽管受到供应的限制短缺。梅赛德斯预计高端豪华车销量将增长 10%2022 年，意味着 2H 同比增长 19.4%。除了强迈巴赫的进步，未来 18 个月的销量增长应该通过引入 EQS SUV 以及十多年来第一款全新的 SL。21.502.912.164.5EPS()旧市盈率(X)股息收益率(%)CROCI(%)8.08.99.19.912.1(0.7)10.0(1.3)11.511.7净负债/EBITDA(X)(1.6)(1.9)每股收益()3.262.912.843.76GS 因素概况 _生长生长财务财务回报回报多多估计变化和估值估计变化和估值-我们将我们的估计更新为反映梅赛德斯汽车 2Q

4、22 的实际情况和更高的利润率公司的奢侈品转型仍在继续。我们改变了我们的 Group adj。2022E/23E/24E 的息税前利润为 9.6%/6.5%/0.2%和我们的调整后。每股收益6.7%/3.9%/-0.4%。我们以市盈率评估梅赛德斯我们 2023 年每股收益 13.04 欧元的目标倍数是 7.0 倍。我们留下来买入评级（在 CL 上），12 个月目标价为 92 欧元（之前为 88 欧元）。融合的融合的资料来源：公司数据、高盛研究估计。详情请参阅披露。高盛与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性报告。投资者应仅

5、将本报告视为做出投资决定的单一因素。对于 Reg AC认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或访问 FINRA 的分析师 高盛梅赛德斯-奔驰集团(MBGn.DE)梅赛德斯-奔驰集团(MBGn.DE)资产负债表（百万欧元）_买23,120.07,673.021,466.0-20,784.87,812.226,027.1-31,582.58,082.526,121.9-43,543.07,846.926,905.4-CL自 2020 年 10 月 12 日以来的评级Csh&c相当于借给收款布尔存货比率和估值_鳍ncil服务资产其他现行资产全部的全部的当前的当前的资产资产净PP&E0.40.40.40

6、.317,000.00,99.027,859.015,005.014,461.049,441.059,8.010,655.05,997.0-14,537.00,965.27,812.715,118.814,493.048,531.06,5.613,324.45,833.0-14,537.06,7.927,902.515,511.214,493.048,531.075,86.613,488.85,833.0-14,537.08,66.28,259.115,884.714,493.048,531.088,5.13,941.25,833.0-乙 五/s一个les(X)EV/EBITDAR(X)EV/

7、EBITDA(不包括租赁)(X)EV/EBIT(X)2.93.83.53.02.22.92.62.1净值小东西3.14.44.13.4总l投资市盈率(X)2.94.54.44.1其他长期资产全部的全部的资产资产FCF收率(%)16.78.013.38.920.19.120.49.9股息收益率(%)EV/GCI(X)帐户p是的布尔0.40.40.30.3短期债务CROCI(%)12.138.110.152.15.310.025.36.311.525.26.211.726.76.4短期课程塞利能力其他当前li能力全部的全部的当前的当前的负债负债长期债务投资回报率(%)18,723.087,675.

8、069,743.03,800.023,638.098,989.086,66.019,719.090,8.960,857.03,800.021,308.088,80.079,05.919,719.090,.60,857.03,800.020,306.387,80.78,.619,719.090,865.660,857.03,800.019,943.287,8.78,0.8资产收益率(%)天库存出库、销售资产周转率(X)埃德吨/电效用(不包括租赁)(%)钙前/后A(%)FCFcovero股息(X)59.25.363.85.463.05.5长期le塞利能力其他长期li能力全部的全部的长长学期学期负债

9、负债全部的全部的负债负债(34.7)99.52.1(34.1)99.01.5(36.9)105.72.3(38.8)110.12.1首选首选分享分享增长和利润率(%)_全部的全部的常见的常见的公平公平少数民族少数民族兴趣兴趣7,95.0,6.059,8.08,.7,8.06,5.695,8.0,8.075,86.608,97.,8.088,5.(12.9)(37.4)(37.)(40.6)(40.6)3.0总收入增长EBITDA增长息税前利润增长.92.02.9全部的全部的负债负债&公平公平金融金融SER冰块冰块广告广告测试测试329.0345.2534.3534.3270.4(2.6)(1.

10、0)2.26.16.1_Netinc.增长每股收益增长.4现金流量（百万欧元）2.1.423,006.06,944.4390.013,658.86,399.8403.413,952.75,995.5284.2(200.8)573.08,769.7(6,339.4)-15,121.86,030.7282.8(95.5)(321.0)9,.(6,639.9)-DPS成长1.99.5净收入D&A加回价格表现 _少数派兴趣加回净(inc)/dec营运资本其他经营现金流Cashflowfrom运营运营资本支出收购MBGn.DE()FTSEWorldEurope(EUR)(2,135.0)(7,532.0

11、)8,07.8(6,911.2)-(1,931.8)(2,078.7),555.6(6,335.2)(1.0)资产剥离178.0-其他667.01,575.0-现金现金流动流动来自来自投资投资偿还租赁债务股息支付（普通&首选）Inc/(dec)欠债(6,066.)-(,76.)-(6,9.)-(6,69.9)-(1,718.0)(17,944.2)(5,742.6)(,9.6)7.0(5,575.0)(11,610.0)532.6(5,509.5)345.3(5,616.5)1,438.1(0.0)其他融资现金流量Cashflow来自来自融资融资总总现金流现金流流量流量0.03m6m12m(,

12、9.6)(,5.)38.4(,6.5)0,797.833.4(6.8),960.534.4再投资率(%)34.2资料来源：事实集。截至 2022 年 8 月 2 日收盘价。资料来源：公司数据、高盛研究估计。损益表（百万欧元）_托塔rvn 托塔o 鼠 n n 吨ro 鼠 n n BITDA7,77.5 7,.5 7,058.7 7,6.76,908.77,97.r 在 开a奥尔特 在 上少量少量 6,888.77,97.t ntr t n n 罗a 在罗 吨 开 一个托塔rn吨 rta 罗 吨 罗夫 开奥尔塔 也不 吨 ntr 吨rrr v nNetinc.(pee感受感受n 吨ta 吨 小娜N

13、etinc.(p吨吨e感受感受n(ic,pee概念概念(ic,p吨吨e概念概念(吨av 阿尔 一个 n塔 大鼠 ,006.0,658.8,95.75,.8,006.0.50,658.8.77,95.7.05,.8.50.77.0.开 v n 阿尔 2022 年 8 月 3 日2wUmXaXiYIZoOnNpQaQbP7NtRrRtRsQeRqQuMeRoPqN7NqRqQwMrMoNMYoNnQ 高盛梅赛德斯-奔驰集团(MBGn.DE)梅赛德斯汽车的利润继续增长不断增长的高端奢侈品销量以证明对战略的承诺梅赛德斯在 2Q22 继续保持强劲的财务表现，在尽管四分之一因供应链限制而中断，但仍超过 1

14、4%不成比例地影响了高端AMG系列。在 FY 的基础上，我们认为 Cars可以到达 adj.息税前利润率约为 14.5%，与 2021 年相比提高了约 140 个基点。我们认为明年可继续保持类似水平的利润率表现（GSe 13.9%）。正如我们所考虑的2023 年，正如我们在 7 月 29 日主办的管理层强调的那样，作为CEO/CFO 路演，我们认为重要的是要注意，虽然价格/组合条件可能2022 年有利，但数量和原材料均不利。我们看到“天气窗口”在未来 18 个月内价格/组合保持强劲，而OEM 的销量和原材料环境得到改善。梅赛德斯强劲的利润率增长受到价格/组合改进的推动。这梅赛德斯的 ASP 令

15、人印象深刻的演变证明了更强的价格/组合。梅赛德斯的 ASP 增长继续跑赢高端品牌并缩小差距豪华品牌在我们看来，梅赛德斯看起来越来越豪华。我们认为没有理由鉴于关键的新产品，为什么这种演变不会在 2H 和 2023E 持续下去来自梅赛德斯以及更详细描述的公司的投资组合战略之后。事实上，梅赛德斯向豪华车的投资组合过渡仍在继续，因为公司展示了在我们看来并根据我们的 CARS 论文的属性，超越单纯的汽车制造商。图 1：2019 年梅赛德斯的 ASP 与同行持平图表 2：然而，年初至今，他们与同行建立了明显的差距奥迪和宝马向奢侈品集团进发梅赛德斯和同行 ASP，2019 年，千欧元梅赛德斯和同行 ASP，

16、1H22，k370优质的320370奢华优质的奢华3202702202742702209755653702046465120-30(30)1H22 报告，宝马和法拉利(GSe)除外资料来源：公司数据、公司数据、高盛全球投资研究资料来源：公司数据2022 年 8 月 3 日3 高盛梅赛德斯-奔驰集团(MBGn.DE)清晰的投资组合策略应带来结构上更高的盈利能力产品组合中高端车型贡献了 15.8%梅赛德斯的销量年初至今，尽管受到供应短缺的限制。梅赛德斯预计 2022 年高端奢侈品销售增长 10%，意味着 2H 同比增长 19.4%。

17、除了迈巴赫的强劲进步外，未来 18 个月的销量增长应该得到 EQS SUV 和首款全新 SL 的支持在十多年的时间里。梅赛德斯 5 月份的 CMD 帮助更清楚地了解了改善组合和价格的机会。图 3：随着供应链限制的缓解和图表 4：因此，我们预计高端奢侈品的渗透率推出 SL 和 EQS SUV，我们期待高端豪华销量将在 2H 同比增长约 20%并环比增长高端豪宅销量(000)车辆今年将达到 17%高端豪华车销量和占梅赛德斯-奔驰总销量的百分比(000)020-183k 单位45017%153k 单位4003503002502001501005016%10%10%8%-1Q21

18、2Q213Q21AMG4Q211Q22GLS2Q223Q22E4Q22ESL/其他20112015AMG201920212022E迈巴赫G旅行车S级EQS EQS SUV迈巴赫G旅行车S级GLS情商EQS SUVSL/其他资料来源：公司数据、高盛全球投资研究资料来源：公司数据、高盛全球投资研究入门奢侈品签约在其投资组合的入门级，该公司已经将 ASP 提高了约 20%，而 20%。2019 年，因为它瞄准了更有利可图的模型，导致销量下降了 16%。展望未来，公司计划进一步显着提高平均售价，因为它减少了量增加 10%。考虑到梅赛德斯可以承受更多的销量如今，其紧凑型汽车工厂的产能利用率很高，Kecs

19、kemet 的运行速度为根据 IHS 的数据，2021 年的利用率约为 132%，拉施塔特约为 82%。这个策略是梅赛德斯重新定位不可或缺的一部分，并且在数学上应该支持更高的利润率在我们看来，继续前进。核心奢侈品与市场同步增长在核心部分，该公司的 ASP 也有了重大改善，因为梅赛德斯的目标是更丰富的组合。与 2019 年相比，平均售价增加了 25%，并且该公司再次预计未来将定期进行价格调整。在条款在增长方面，梅赛德斯对 Core 没有增长雄心，但确实预计其销量将与市场同步成长。假设核心奢侈品细分市场回到 2019 年量，然后梅赛德斯的量应该看到类似的发展。然而，我们不要指望梅赛德斯会牺牲价格来

20、维持份额，而且，鉴于梅赛德斯品牌和下一代核心产品（EQE 2H22，新的 E-Class 2023），我们认为公司不需要。2022 年 8 月 3 日4 高盛梅赛德斯-奔驰集团(MBGn.DE)高端奢侈品扩张在其产品组合的高端，梅赛德斯的目标是保持“高端”豪华车的份额成交量与今天一致，同时继续优化价格。正如我们在本报告中讨论，我们实际上看到了一些上行机会。总的来说，我们认为这些步骤一致并支持梅赛德斯的战略和新的利润目标。战略支持收入和收益增长我们认为重要的是要认识到专注于高端汽车不应领先梅赛德斯损害了盈利增长。如下所示，我们相信梅赛德斯有能力在未来销售显着减少的紧凑型汽车，同时仍然增加其收入和

21、收益。事实上，正如我们在下面展示的，我们估计，虽然用五个 A-Class Sport A180 代替一个 G63 AMG 将导致 80%的下降量，这也将导致大约 7%的收入增长和超过 3.5 倍的收益。图表 5：梅赛德斯拥有足够广泛的产品组合，它可以在未来生产更少的汽车，同时增加收入和收益用五辆 A-Class Sport A180 代替一辆 G63 对 GSe 的财务影响A级运动A180G63 AMG改变51-80%7%单位35,978179,888=20%RPU收入GSe 营业利润率利润10,79338,5053.5 倍资料来源：公司数据、高盛全球投资研究当我们看到梅赛德斯只是以段级别。如

22、下图所示，同时用一个 A45 AMG 代替两个A-Class Sport A180 导致销量下降 50%，收入下降 4%，我们估计增量营业利润 3.0 倍。2022 年 8 月 3 日5 高盛梅赛德斯-奔驰集团(MBGn.DE)图表 6：紧凑型汽车并非全都稀释利润。我们相信梅赛德斯可以通过在个人内部混合来维持/提高价格/混合段，如下图所示用两辆 A-Class Sport A180 代替一辆 A45 对 GSe 的财务影响A级运动A180A45 AMG改变21-50%-4%单位35,97871,955=15%13,796RPU收入GSe 营业利润率利润4,3173.0 x资料来源：公司数据、高

23、盛全球投资研究2022 年 8 月 3 日6 高盛梅赛德斯-奔驰集团(MBGn.DE)图表 7：专注于高端汽车并不妨碍梅赛德斯的发展。正如我们在下面展示的那样，梅赛德斯可能会大卖更少的 A 级轿车代替更高的价格点和更高的利润车辆，但仍能同时增加收入和息税前利润，这一战略应该提高利润率和投资资本回报率实现与单一更豪华车型相同的收入所需的入门级梅赛德斯 A 级车型的数量资料来源：公司数据、高盛全球投资研究2022 年 8 月 3 日7 高盛梅赛德斯-奔驰集团(MBGn.DE)梅赛德斯品牌实力重要战略推动者世界上最好的品牌之一，世界上最被低估的品牌之一在与投资者的讨论中，我们经常会遇到有关梅赛德斯如

24、何能够发展其高端车辆，以及为什么它与老牌同行不同，并且，BEV 世界，新的市场进入者。在我们看来，一个关键的成分，我们会争论被忽视的是梅赛德斯品牌的实力。我们认为梅赛德斯品牌非常强大，能够实现平均水平高端品牌苦苦挣扎的售价。事实上，梅赛德斯-奔驰是其中之一四个品牌进入 Interbrand 全球最具价值品牌前 12 名在过去的 20 年中，每年。其他是可口可乐、微软和丰田。然而，根据 Interbrand 对其价值的评估，梅赛德斯-奔驰品牌似乎其股价最被低估。我们认为这是我们的一个典型例子汽车+案子。我们认为梅赛德斯的品牌实力几乎没有得到认可，这在今天的股价中创造了具有竞争力的护城河，以及它提

25、供的定价。图 8：梅赛德斯-奔驰是仅有的四个上榜品牌之一图表 9：然而，与宝马一样，似乎很少有人认可根据 Interbrand 的数据，在全球 12 大品牌中，每过去 20 年的年份对于梅赛德斯-奔驰品牌在梅赛德斯份额中的价值价格#Interbrand 前 12 名的次数Interbrand 品牌价值、前 12 名公司和品牌价值占市值450400350300250200%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020202081%77%724%24%23%25%20%21%20%16%13%11%-1价值，十亿美元品牌价值占 Mk

26、t Cap 的百分比Interbrand 2021 报告中的品牌价值；截至上次收盘时的市值。资料来源：Interbrand、高盛全球投资研究资料来源：Interbrand虽然梅赛德斯看似常青的存在本身并不能使公司豪华，我们认为梅赛德斯的记录与我们的观点一致，即梅赛德斯-奔驰不仅是汽车行业最强大的品牌之一，而且更广泛。我们相信重建这样一个品牌，特别是在汽车行业，需要几个几十年。20 年后，拥有超过 7300 万 Twitter 粉丝的 CEO，特斯拉品牌尚未达到与宝马、梅赛德斯和丰田相同的地位（基于品牌间报告）。奥迪花了将近 20 年的时间才缩小与宝马的价格差距，并且在我们看来，实现接近品牌平价

27、的东西。梅赛德斯品牌的实力是在评估梅赛德斯的潜在定价能力和公司在市场上的认可度。我们认为公司的品牌实力支持梅赛德斯的豪华定位和提供豪华定价的能力。2022 年 8 月 3 日8 高盛梅赛德斯-奔驰集团(MBGn.DE)图表 10：梅赛德斯品牌在过去 20 年中一直位列 Interbrand 最具价值品牌前 12 名在过去的四年里Interbrand 过去 20 年最有价值的 12 个品牌秩20022003200420052006200720082009200001920202021可口可乐可口可乐可口可乐可口可乐可口可乐可口可乐

28、可口可乐可口可乐可口可乐可口可乐可口可乐苹果苹果苹果苹果苹果苹果苹果苹果苹果1微软IBM微软IBM微软IBM微软IBM微软IBM微软IBMIBM微软通用电气IBM微软通用电气IBM微软谷歌通用电气IBM微软谷歌通用电气苹果IBM谷歌可口可乐IBM谷歌可口可乐IBM谷歌可口可乐微软IBM谷歌可口可乐微软丰田谷歌微软可口可乐亚马逊谷歌亚马逊谷歌亚马逊亚马逊微软谷歌亚马逊微软谷歌23通用电气通用电气通用电气通用电气通用电气通用电气谷歌微软微软可口可乐微软可口可乐456英特尔英特尔英特尔英特尔英特尔诺基亚诺基亚诺基亚微软微软三星三星诺基亚诺基亚迪士尼诺基亚诺基亚丰田英特尔丰田英特尔麦当劳谷歌麦当劳英特

29、尔麦当劳英特尔通用电气通用电气通用电气丰田IBM三星丰田三星丰田三星丰田可口可乐丰田可口可乐丰田迪士尼迪士尼麦当劳迪士尼丰田麦当劳麦当劳三星三星三星78麦当劳万宝路甲乙麦当劳万宝路甲乙诺基亚丰田麦当劳丰田迪士尼麦当劳甲乙麦当劳迪士尼甲乙麦当劳迪士尼丰田英特尔诺基亚迪士尼生命值苹果迪士尼生命值英特尔三星英特尔丰田麦当劳甲乙通用电气亚马逊甲乙Facebook甲乙甲乙甲乙甲乙甲乙三星丰田麦当劳亚马逊Facebook麦当劳麦当劳迪士尼麦当劳迪士尼麦当劳迪士尼9万宝路万宝路谷歌迪士尼丰田通用电气IBM101112福特丰田生命值甲乙生命值甲乙花旗花旗花旗生命值甲乙生命值生命值丰田甲乙丰田甲乙甲乙甲乙宝马英

30、特尔宝马甲乙宝马通用电气英特尔IBM宝马IBM宝马英特尔耐克丰田万宝路甲乙宝马宝马麦当劳麦当劳宝马资料来源：Interbrand我们相信梅赛德斯品牌也为公司提供了具有竞争力的护城河当我们思考未来时。品牌价值和全球定位成功地生存了 100 多年，并在内部经历了重大变化汽车行业。未来的电动和自动驾驶汽车应该最终证明更多的是一种商品，然后像梅赛德斯这样的强势品牌将成为我们认为，定价能力的关键差异化因素和杠杆。图 11：梅赛德斯的品牌价值已经建立了一个多世纪，从第一辆汽车的创造者到标志性的赛车和公路车参考流行文化和音乐梅赛德斯品牌价值贡献者示例资料来源：高盛全球投资研究、公司数据、汽车和司机2022

31、年 8 月 3 日9 高盛梅赛德斯-奔驰集团(MBGn.DE)估计变化和估值22 财年盈利修正接近 10%我们更新了对梅赛德斯的估计，以反映 2Q22 的实际情况和更高的利润率梅赛德斯汽车在短期内受到持续强劲的价格/组合演变的推动。我们的组形容词。2022E/23E/24E 的息税前利润增长 9.6%/6.5%/0.2%和我们的调整后。每股收益移动 6.7%/3.9%/-0.4%。我们在应用目标的市盈率基础上对梅赛德斯进行估值我们 2023 年每股收益 13.04 欧元的 7.0 倍。我们维持买入评级（在 CL 上）12 个月目标价为 92 欧元（之前为 88 欧元）。图表 12：我们更新了梅

32、赛德斯的预测以反映 2Q22 的实际情况以及强劲的销量和 ASP 演变。我们的形容词。息税前利润2022E/23E/24E 增长 9.6%/6.5%/0.2%。梅赛德斯估计，新旧对比2022E老的2023E老的2024E老的2025E老的2026E老的百万欧元百万欧元新的%变化新的%变化新的%变化新的%变化新的%变化收入梅赛德斯汽车梅赛德斯面包车梅赛德斯流动性108,67616,161124,83626,848-5,396105,53716,464122,00127,087-2,8343.0%110,14516,700126,84527,498-5,074108,18717,015125,20

33、227,747-1,8781.8%113,90616,781130,68728,186-5,227114,69017,097131,78728,441-1,977-0.7%118,39316,862135,25528,891-5,410119,24817,180136,42929,152-2,046-0.7%124,81716,944141,76129,613-5,670125,76217,264143,02629,881-2,145-0.8%-1.8%2.3%-1.9%1.3%-1.9%-0.8%-1.9%-0.9%-1.9%-0.9%-0.9%-90.4%0.0%-0.9%-0.9%-0.

34、9%-0.9%和解团体-170.2%-1.2%-164.4%-2.9%-164.4%-2.9%-164.3%-3.0%146,288146,254149,269151,071153,645158,252158,736163,534165,703170,762调整。息税前利润梅赛德斯汽车15,7721,48317,2562,5988913,8501,60215,4522,6816913.9%-7.4%11.7%-3.1%-28.2%9.6%15,3141,47716,7912,5545414,1071,42015,5272,681148.6%4.0%16,0381,42617,4652,4865

35、3215,7351,31717,0522,6876941.9%8.3%17,1711,51818,6892,55565116,8761,27118,1482,6898191.7%19.4%3.0%18,7871,42320,2102,62578818,5581,20819,7662,7639641.2%17.8%2.2%梅赛德斯面包车梅赛德斯流动性8.1%2.4%-4.7%-287.5%6.5%-7.5%23.4%0.2%-5.0%20.5%1.1%-5.0%18.3%0.6%和解团体19,94318,20219,40018,22220,48220,43321,89521,65623,6242

36、3,494调整。息税前利润率梅赛德斯汽车梅赛德斯面包车梅赛德斯14.5%9.2%13.1%9.7%1.4%-0.6%1.2%-0.2%0.8%1.2%13.9%8.8%13.0%8.3%0.9%0.5%0.8%-0.4%-0.3%0.9%14.1%8.5%13.7%7.7%0.4%0.8%14.5%9.0%14.2%7.4%0.4%1.6%15.1%8.4%14.8%7.0%0.3%1.4%0.4%13.8%9.7%12.7%9.9%13.2%9.3%12.4%9.7%13.4%8.8%12.9%9.4%0.4%13.8%8.8%13.3%9.2%0.5%14.3%8.9%13.8%9.2%流

37、动性-0.6%24.9%0.4%-0.4%28.0%0.6%-0.4%31.1%0.5%和解团体-1.6%13.6%-2.4%12.4%-1.1%13.0%-0.7%12.1%-10.2%13.3%-35.1%12.9%-12.0%13.8%-40.0%13.2%-13.9%14.3%-45.0%13.8%调整。每股收益13.0312.216.7%13.0412.553.9%14.1414.20-0.4%15.1715.100.5%16.4216.430.0%稀释每股收益（报告）12.7712.165.0%13.0412.553.9%14.1414.20-0.4%15.1715.100.5%1

38、6.4216.430.0%每秒输出5.154.6012.0%5.255.201.0%5.755.602.7%6.156.100.8%6.656.600.8%调整。工业FCF8,7268,5162.5%12,43010,59617.3%12,59312,609-0.1%12,64012,2233.4%13,43912,9943.4%工业 FCF（报告）8,0808,0220.7%12,43010,59617.3%12,59312,609-0.1%12,64012,2233.4%13,43912,9943.4%工业净流动性25,03124,5821.8%31,95230,2575.6%38,929

39、37,3034.4%45,41843,5354.3%52,27850,0034.5%资料来源：高盛全球投资研究估值我们在市盈率基础上对梅赛德斯进行估值，将 7.0 倍不变的目标倍数应用于我们的2023 年每股收益为 13.04 欧元（高于 12.55 欧元）。我们维持买入评级（在 CL 上），为期 12 个月目标价为 92 欧元（之前为 88 欧元）。2022 年 8 月 3 日10 高盛梅赛德斯-奔驰集团(MBGn.DE)主要风险下行风险：下行风险：nnnnnnnn梅赛德斯偏离了豪华战略/重点包括中国在内的主要奢侈品市场放缓和/或受到限制梅赛德斯的成本节约没有实现无法减少资本支出和控制营运资

40、金价格/组合的改善无法通过外部年份持续下去Covid-19 恢复正常后，运营支出和资本支出恢复到 2019 年的水平终端市场的周期性半导体和其他组件的可用性意外地限制了生产往前走n欧洲的能源限制/价格上涨2022 年 8 月 3 日11 高盛梅赛德斯-奔驰集团(MBGn.DE)披露附录注册交流我们，George Galliers、Philipp Konig 和 Sian Keegan，特此证明，本报告中表达的所有观点准确地反映了我们的个人观点关于标的公司或公司及其证券。我们还证明，我们的补偿中没有任何部分是、现在或将是直接或间接地，与本报告中表达的具体建议或观点有关。除非另有说明，本报告封面所

41、列个人均为高盛全球投资研究部门的分析师。GS 因素概况高盛因子概况通过比较市场的关键属性（即我们的覆盖范围）及其描述的四个关键属性是：增长、财务回报、倍数（例如估值）和综合（增长、财务的综合返回和倍数）。增长、财务回报和倍数是通过对每只股票的特定指标使用标准化等级来计算的。这然后对指标的标准化等级进行平均并转换为相关属性的百分位数。每个指标的精确计算可能因财政年度、行业和地区而异，但标准方法如下：生长生长是基于股票的前瞻性销售增长、EBITDA 增长和 EPS 增长（对于金融股，只有 EPS 和销售增长），具有较高的百分位数表明公司的成长性较高。财务回报财务回报基于股票的前瞻性 ROE、ROC

42、E 和 CROCI（用于财务股票，只有 ROE），较高的百分位数表明公司具有较高的财务回报。多多基于股票的前瞻性 P/E、P/B、价格/股息(P/D)、EV/EBITDA、EV/FCF 和 EV/债务调整后的现金流量(DACF)（对于金融股，仅 P/E、P/B 和 P/D），具有更高的百分位数表明股票以更高的倍数交易。这融合的融合的百分位计算为增长百分位的平均值，财务回报百分位和（100%-多个百分位）。Financial Returns and Multiple 使用高盛分析师对至少三个季度的财年末的预测。增长使用投入本财年至少未来七个季度，而该年度至少未来三个季度（所有指标均以每股为基础）

43、。有关我们如何计算 GS 因素概况的更详细说明，请联系您的 GS 代表。并购排名在我们的全球覆盖范围内，我们使用并购框架检查股票，同时考虑定性因素和定量因素（可能会有所不同跨部门和地区）以整合某些公司可能被收购的潜力。然后，我们指定并购排名作为评分手段我们评级覆盖范围内的公司从 1 到 3，其中 1 代表公司成为收购目标的高（30%-50%）概率，2代表中等(15%-30%)概率，3 代表低(0%-15%)概率。对于排名 1 或 2 的公司，符合我们的标准部门指导方针 我们将并购部分纳入我们的目标价格。并购排名第 3 被认为无关紧要，因此不考虑到我们的价格目标，可能会或可能不会在研究中讨论。量

44、子Quantum 是高盛的专有数据库，提供对详细财务报表历史、预测和比率的访问。它可用于对单个公司进行深入分析，或对不同行业和市场的公司进行比较。披露Mercedes-Benz Group AG 的评级相对于其覆盖范围内的其他公司：的评级相对于其覆盖范围内的其他公司：阿斯顿马丁拉共达全球Holdings,Autoliv Inc.,BMW,Continental,FREYR Battery,Ferrari NV,Hella KGaA Hueck,Mercedes-Benz Group AG,Michelin,Pirelli,Porsche,Renault,Stellantis NV、TI Flu

45、id Systems Plc、VARTA AG、法雷奥、Vitesco Technologies、大众汽车、沃尔沃汽车 AB公司特定的监管披露以下披露与高盛集团公司（及其关联公司，“高盛”）与所涵盖的公司之间的关系有关由高盛全球投资研究部提供并在本研究中提及。过去 12 个月高盛因投资银行服务获得报酬：戴姆勒股份公司(ADR)(58.70 美元)和梅赛德斯-奔驰集团(57.80 欧元)高盛预计将在未来 3 个月内获得或打算就投资银行服务寻求补偿：戴姆勒股份公司(ADR)(58.70 美元)和梅赛德斯-奔驰集团（57.80 欧元）高盛在过去 12 个月内因非投资银行服务获得了补偿：戴姆勒股份公司

46、(ADR)（58.70 美元）和梅赛德斯-奔驰集团（57.80 欧元）过去 12 个月，高盛与以下公司建立了投资银行服务客户关系：戴姆勒股份公司(ADR)（58.70 美元）和梅赛德斯-奔驰集团(57.80 欧元)过去 12 个月，高盛与以下公司建立了非投资银行证券相关服务客户关系：戴姆勒股份公司(ADR)($58.70)和梅赛德斯-奔驰集团（57.80 欧元）高盛在过去 12 个月内与戴姆勒股份公司(ADR)(58.70 美元)和梅赛德斯-奔驰集团建立了非证券服务客户关系AG（57.80 欧元）评级/投资银行关系分布高盛投资研究全球股票覆盖范围评级分布评级分布投资银行关系投资银行关系买抓住3

47、5%卖买65%抓住58%卖45%全球的50%15%截至 2022 年 7 月 1 日，高盛全球投资研究对 3,132 只股票证券进行了投资评级。高盛指定股票为在各种区域投资清单上买卖；未如此分配的股票被视为中性。此类分配等同于买入、持有和卖出2022 年 8 月 3 日12 高盛梅赛德斯-奔驰集团(MBGn.DE)FINRA 规则要求的上述披露的目的。请参阅下面的“评级、覆盖范围和相关定义”。投资银行关系图表反映了高盛提供的每个评级类别中的主题公司的百分比过去十二个月内的投资银行服务。价格目标和评级历史图表监管披露美国法律法规要求的披露有关本报告中提及的公司要求的以下任何披露，请参阅上述公司特

48、定的监管披露：经理或待处理交易的联席经理；1%或其他所有权；某些服务的补偿；客户关系的类型；托管/共同托管前期公开发售；董事职位；用于股票证券、做市商和/或专家角色。高盛交易或可能交易为本报告所讨论的发行人的债务证券（或相关衍生工具）的本金。以下是额外的要求披露：所有权和重大利益冲突：所有权和重大利益冲突：高盛的政策禁止其分析师、向分析师及其家庭成员报告的专业人士，他们拥有分析师覆盖范围内的任何公司的证券。分析师薪酬：分析师薪酬：分析师的薪酬部分取决于高盛的盈利能力，其中包括投资银行业务收入。分析师分析师作为官员或董事：作为官员或董事：高盛的政策一般禁止其分析师、向分析师报告的人员或其家庭成员

49、在分析师的覆盖范围内担任任何公司的官员、董事或顾问。非美国分析师：非美国分析师：非美国分析师可能不会Goldman Sachs&Co.LLC 的关联人士，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 的限制与目标公司的通信、公开露面和分析师持有的交易证券。评分分布：评分分布：见上文评级披露的分布。价格图表：价格图表：参见价格图表，评级和价格目标的变化上一期，或者，如果是电子格式，或者如果涉及作为本报告主题的多家公司，则在高盛网站 https:/ Sachs Australia Pty Ltd 及其附属公司不是授权的存款机构（因为该术语在Banking Act 195

50、9(Cth)在澳大利亚不提供银行服务，也不开展银行业务。这项研究，以及任何访问它仅适用于澳大利亚公司法所指的“批发客户”，除非高盛另有约定。在制作研究报告，高盛澳大利亚全球投资研究部的成员可以参加实地考察和其他由公司和其他实体主办的会议，这些会议是其研究报告的主题。在某些情况下，此类现场访问的费用或如果 Goldman Sachs Australia 认为在特定的与实地考察或会议有关的情况。如果本文档的内容包含任何金融产品建议，则一般仅供建议，由高盛在未考虑客户目标、财务状况或需求的情况下编制。客户应该，在根据任何此类建议采取行动之前，请根据客户自身的目标、财务状况和需求考虑建议的适当性。高盛

51、澳大利亚和新西兰的某些利益披露副本以及高盛澳大利亚卖方研究的副本独立政策声明可在以下网址获得：https:/ CVM 分辨率 n 的信息。20 可在 https:/ 获得。在适用的情况下，巴西注册分析师主要负责本研究报告的内容，如 CVM 决议第 20 条第 20 条所定义。20，是第一作者除非文末另有说明，否则在本报告开头提及。加拿大：加拿大：向您提供此信息的目的仅供参考，在任何情况下都不应被解释为高盛的广告、要约或招揽&Co.LLC 为在加拿大购买证券的人提供交易任何加拿大证券的服务。Goldman Sachs&Co.LLC 未在任何根据适用的加拿大证券法在加拿大拥有管辖权，通常不允许交易

52、加拿大证券，可能会被禁止在加拿大某些司法管辖区出售某些证券和产品。如果您想在加拿大交易任何加拿大证券或其他产品加拿大请联系 Goldman Sachs Canada Inc.、Goldman Sachs Group Inc.的附属公司或其他注册的加拿大经销商。香港：香港：有关本研究中提及的涵盖公司证券的更多信息，可向 Goldman Sachs(Asia)L.L.C 索取。印度：印度：有关本研究中提及的主题公司的更多信息，可从高盛（印度）证券获得Private Limited,Research Analyst-SEBI 注册号 INH000001493,951-A,Rational House

53、,Appasaheb Marathe Marg,Prabhadevi,Mumbai400 025，印度，企业识别号 U74140MH2006FTC160634，电话 91 22 6616 9000，传真 91 22 6616 9001。高盛可能实益拥有 1%或更多的证券（如 1956 年印度证券合同（监管）法第 2(h)条中定义的术语）本研究报告中提及的主题公司或公司。日本：日本：见下文。韩国：韩国：本研究及其任何访问权限仅用于金融服务和资本市场法所指的“专业投资者”，除非高盛另有约定。更远有关本研究中提及的主题公司的信息可从 Goldman Sachs(Asia)L.L.C.,Seoul B

54、ranch 获得。新的新的新西兰：新西兰：Goldman Sachs New Zealand Limited 及其附属公司既不是“注册银行”也不是“存款接受者”（定义见新西兰储备银行）1989 年新西兰法案）在新西兰。这项研究以及任何访问它的目的都是为“批发客户”（如财务顾问法所定义）2022 年 8 月 3 日13 高盛梅赛德斯-奔驰集团(MBGn.DE)2008），除非高盛另有约定。某些高盛澳大利亚和新西兰利益披露的副本可在以下网址获得：https:/ 6(2)条有关的披露信息(2016/958)补充欧洲议会和理事会第 596/2014 号条例(EU)（包括该授权条例）在英国脱离欧盟和欧盟

55、后，在英国国内法律法规中实施经济区）关于客观呈现投资的技术安排的监管技术标准推荐或其他信息推荐或建议投资策略以及披露特定利益或迹象的利益冲突可在 https:/ 获得，其中说明了欧洲管理利益冲突的政策对与投资研究有关的兴趣。日本：日本：Goldman Sachs Japan Co.,Ltd.是一家在关东金融局注册的金融工具经销商，注册号为 Kinsho69岁，日本证券交易商协会、日本金融期货协会和第二类金融工具公司协会的成员。买卖股票需支付与客户预先确定的佣金和消费税。请参阅公司特定的披露日本证券交易所、日本证券交易商协会或日本证券金融协会要求的任何适用披露公司。评级、覆盖范围和相关定义买入（

56、买入（B），中性（），中性（N），卖出（），卖出（S）分析师将股票推荐为买入或卖出，以列入各种区域投资名单。被分配购买或投资清单上的卖出取决于股票相对于其覆盖范围的总回报潜力。任何未指定为买入或卖出的股票具有积极评级的投资清单（即未评级暂停、未评级、覆盖暂停或未覆盖的股票）被视为中性的。每个地区的投资审查委员会管理地区定罪清单，这些清单代表着重点关注的投资建议总回报潜力的大小和/或在各自覆盖范围内实现回报的可能性。添加或从此类强力买入名单中删除股票并不代表分析师对此类股票的投资评级发生变化。总回报潜力总回报潜力代表当前股价与价格目标之间的上行或下行差异，包括所有已支付或预期股息，在与价格目标相

57、关的时间范围内预期。所有涵盖的股票都需要价格目标。总数回报潜力、价格目标和相关的时间范围在增加或重申投资名单成员资格的每份报告中都有说明。覆盖宇宙：覆盖宇宙：主要分析师、股票和覆盖范围可在以下网址获取每个覆盖范围内所有股票的列表https:/ Goldman Sachs Australia Pty Ltd(ABN 21 006 797 897)在澳大利亚传播；在巴西，Goldman Sachs do Brasil Corretora deTtulos e Valores Mobilirios S.A.；公共沟通渠道高盛巴西：0800 727 5764和/或 。工作日（节假日除外）上午 9 点至

58、下午 6 点可用。Canal de Comunicao com o Pblico Goldman Sachs巴西：0800 727 5764 e/ou 。Horrio de funcionamento:segunda-feira sexta-feira(exceto feriados),das 9h s 18h;在Goldman Sachs&Co.LLC 的加拿大；高盛（亚洲）有限责任公司在香港；高盛（印度）证券私人有限公司在印度；在日本高盛日本有限公司；Goldman Sachs(Asia)L.L.C.,Seoul Branch 在大韩民国；高盛在新西兰新西兰有限公司；OOO Goldman

59、 Sachs 在俄罗斯；Goldman Sachs(Singapore)Pte.在新加坡（公司编号：198602165W）；并且在美利坚合众国，由 Goldman Sachs&Co.LLC.Goldman Sachs International 已批准这项研究，并在其分布于英国。自英国退出欧盟和欧洲经济区之日（“英国脱欧日”）起，以下各项有关分销实体的信息将适用：Goldman Sachs International(“GSI”)，由审慎监管局(“PRA”)授权并受金融行为监管局监管（“FCA”）和 PRA 已批准该研究在英国的发行。欧洲经济区：欧洲经济区：GSI 由 PRA 授权并受 FCA

60、 和 PRA 监管，在以下司法管辖区传播研究欧洲经济区内：卢森堡大公国、意大利、比利时王国、丹麦王国、丹麦王国挪威、芬兰共和国、塞浦路斯共和国和爱尔兰共和国；GS-Succursale de Paris（巴黎分公司），从英国脱欧日起，将获得法国审慎监管和决议（“ACPR”）授权，并受审慎监管和监管监管决议和 Autorit des Marches financiers(“AMF”)在法国传播研究；GSI-Sucursal en Espaa（马德里分公司）授权于西班牙由 Comisin Nacional del Mercado de Valores 传播西班牙王国的研究；GSI-瑞典银行（斯德哥

61、尔摩分行）是根据瑞典证券和市场法(Sw.lag)第 4 章第 4 节，由 SFSA 授权为“第三国分支机构”(2007:528)om vrdepappersmarknaden)在瑞典王国传播研究；Goldman Sachs Bank Europe SE(“GSBE”)是在德国注册成立的机构，在单一监管机制内，受欧洲中央政府的直接审慎监管受德国联邦金融监管局(Bundesanstalt fr Finanzdienstleistungsaufsicht,BaFin)监管的银行和其他方面，以及2022 年 8 月 3 日14 高盛梅赛德斯-奔驰集团(MBGn.DE)德意志联邦银行并在德意志联邦共和国

62、和欧洲经济区内的司法管辖区传播研究其中 GSI 无权传播研究，此外，GSBE，哥本哈根分公司，GSBE，Tyskland，由丹麦监督金融管理局在丹麦王国传播研究；GSBE-Sucursal en Espaa（马德里分公司）（在有限的范围内）受当地影响西班牙银行的监督在西班牙王国传播研究；GSBE-Succursale Italia（米兰分公司）到相关适用受意大利银行(Banca dItalia)和意大利公司与交易委员会(Commissione Nazionale)的当地监管per le Societ e la Borsa“Consob”）在意大利传播研究；GSBE-Succursale de

63、Paris（巴黎分公司），由 AMF 和 ACPR 监督在法国传播研究；和 GSBE-瑞典银行（斯德哥尔摩分行），在有限的范围内，受瑞典当地监管金融监管局(Finansinpektionen)在瑞典王国传播研究。一般披露本研究仅供我们的客户使用。除了与高盛有关的披露外，本研究基于我们当前的公开信息认为是可靠的，但我们并不表示它是准确或完整的，因此不应依赖它。信息、意见、估计和此处包含的预测为截至日期，如有更改，恕不另行通知。我们寻求将我们的研究更新为适当的，但各种法规可能会阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数的报告会根据分析师的判断不定期发布。高盛从事全球全方位服务的综合投资银

64、行、投资管理和经纪业务。我们有投资与我们全球投资研究部门覆盖的大部分公司建立银行和其他业务关系。美国经纪交易商 Goldman Sachs&Co.LLC 是 SIPC(https:/www.sipc.org)的成员。我们的销售人员、交易员和其他专业人士可能会向我们的客户和委托人提供口头或书面的市场评论或交易策略反映与本研究中表达的观点相反的观点的交易台。我们的资产管理区、主要交易柜台和投资企业可能会做出与本研究中所表达的建议或观点不一致的投资决策。本报告中提到的分析师可能不时与我们的客户（包括高盛销售人员和交易员）进行讨论，或者可能在本报告中讨论参考可能对股本证券市场价格产生近期影响的催化剂或

65、事件的交易策略在本报告中讨论的，这种影响可能与分析师公布的此类股票的目标价格预期相反。任何此类交易策略不同于且不影响分析师对此类股票的基本股票评级，该评级反映股票的回报如本文所述，相对于其覆盖范围的潜力。我们和我们的关联公司、管理人员、董事和员工（不包括股票和信用分析师）将不时持有多头或空头头寸，采取行动作为本研究中提及的证券或衍生工具（如有）的委托人并购买或出售。来自高盛安排会议的第三方演讲者的观点，包括来自高盛其他部门的个人，不必然反映 Global Investment Research 的观点，并非高盛的官方观点。本文提及的任何第三方，包括任何销售人员、贸易商和其他专业人士或其家庭成员

66、，都可能在所提及的产品与本报告中指定的分析师所表达的观点不一致。本研究不是在任何司法管辖区出售或征求购买任何证券的要约或要约非法的。它不构成个人推荐或考虑到特定的投资目标、财务状况或需要个人客户。客户应考虑本研究中的任何建议或建议是否适合他们的特定情况，如果适当的，寻求专业建议，包括税务建议。本研究中提及的投资的价格和价值以及从中获得的收入可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。汇率波动可能对某些投资的价值或价格或产生的收入产生不利影响。某些交易，包括涉及期货、期权和其他衍生品的交易，会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应查看当前的期权和期货披

67、露文件，这些文件可从高盛销售代表或在https:/ 和https:/www.fiadocumentation.org/fia/regulatory-disclosures_1/fia-uniform-futures-and-options-on-futures-risk-disclosures-booklet-pdf-version-2018。交易成本在期权策略中可能很重要，因为期权策略需要多次买卖期权，例如点差。支持文档将根据要求提供。全球投资研究提供的不同服务水平：全球投资研究提供的不同服务水平：环球投资向您提供的服务水平和类型与提供给 GS 内部和其他外部客户的研究部门相比，GS 的研究

68、部门可能会有所不同，这取决于各种因素，包括您的个人偏好关于接收通信的频率和方式、您的风险概况和投资重点和观点（例如，市场范围、特定行业、长期、短期）、您与 GS 的整体客户关系的规模和范围，以及法律和监管限制。例如，某些客户可能会要求在特定证券研究发表时收到通知，某些客户可能会要求我们内部客户网站上可用的分析师基本分析的特定数据通过数据以电子方式传递给他们饲料或其他。分析师的基本研究观点没有变化（例如评级、价格目标或盈利预测的重大变化）股本证券），将在将此类信息包含在通过电子方式广泛传播的研究报告中之前传达给任何客户发布到我们的内部客户网站或在必要时通过其他方式发布给有权接收此类报告的所有客户

69、。所有研究报告都通过我们内部客户网站的电子出版物同时传播并提供给所有客户。不是全部研究内容被重新分发给我们的客户或提供给第三方聚合器，高盛也不负责重新分发我们的第三方聚合器的研究。用于与一种或多种证券、市场或资产类别（包括相关服务），请联系您的 GS 代表或访问 https:/。披露信息也可在 https:/ 或从 Research Compliance,200 West Street,New York,NY 获得10282.2022 高盛。高盛。本材料的任何部分均不得本材料的任何部分均不得(i)以任何方式以任何形式复制、影印或复制，或以任何方式以任何形式复制、影印或复制，或(ii)未经事先书面未经事先书面高盛集团同意高盛集团同意2022 年 8 月 3 日15