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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 公司研究公司研究 通信终端及配件通信终端及配件 2022 年年 08 月月 23 日日 国产 VR 硬件龙头腾飞,传统设备主业焕发活力 创维数字(000810)深度研究报告 强推强推(首次)(首次)国产国产 VR 硬件龙头腾飞,传统设备主业焕发硬件龙头腾飞,传统设备主业焕发 活力活力 目标价:目标价:31.2 元元 当前价:当前价:25.85 元元 全球机顶盒龙头企业,发力全球机顶盒龙头企业,发力 VR 营造第二成长曲线营造第二成长曲线。创维数字成立于 2002 年,于 2
2、014 年在深圳 A 股上市。公司高度重视科技研发和自主创新,专注于为全球用户提供全面系统的数字家庭解决方案与服务。经过多年发展,公司整体形成“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块,致力于打造超高清及智慧互联+数字生活。机顶盒:高清化智能化浪潮下,主业支柱内外销迎来发展新机遇。机顶盒:高清化智能化浪潮下,主业支柱内外销迎来发展新机遇。凭借强大的研发能力和集团资源,创维机顶盒市占率稳居全球龙头地位。国内市场方面,在高清化、智能化、集成化的浪潮下,机顶盒正不断融合云游戏、智能网关、VR、投影等众多增值功能于一体,驱动行业迎来量价齐升。公司深度绑定核心三大运营商渠道,有望充分承接行业
3、新成长红利。海外市场方面,不同地区数字化机顶盒渗透率发展进程不一,整体高增可期。其中公司在多数发展中国家及地区布局多年,且海外整体利润率高于国内,有望长期贡献业绩增量。宽带连接设备:千兆趋势推动行业上升,渠道优势助推加速放量。宽带连接设备:千兆趋势推动行业上升,渠道优势助推加速放量。在“双千兆”升级趋势下,国内宽带连接设备将迎来全面升级换代,以 10G PON 和WiFi-6 为代表的新一代宽带连接设备正加速渗透,行业迎来量价齐升。凭借主业合作关系基础,公司宽带连接设备已成功迈入国内运营商集采第一梯队,并在海外市场形成了稳定增长的订单出货。目前宽带业务增速亮眼(2021 年同增 90%),预计
4、未来营收占比将持续提升,有望成为公司业绩增长的“第二支柱”。VR 业务:业务:VR 行业已进入上升期,公司发力行业已进入上升期,公司发力 C 端业务有望营造新的增长点。端业务有望营造新的增长点。VR 行业 C 端应用已进入上升期,根据 IDC 数据,2021 年全球 VR/AR 头显出货量为 1123 万台,同比增长 92.1%;预计 2026 年全球 VR/AR 出货量会超过5000 万台,期间 CAGR 可达 35%。公司已深耕 VR 行业多年,2018 年即推出全球首款 4K 显示 8K 硬件码 VR 一体机,公司于 2022 年 7 月发布 VR 新品开始发力 C 端业务,有望充分受益
5、行业上升趋势,营造公司业务新的增长点。车载显示:车载显示行业快速增长,公司多年深耕已进入收获期。车载显示:车载显示行业快速增长,公司多年深耕已进入收获期。受益于汽车智能化和电动化的快速推进,车载显示行业迎来快速发展,根据 Omdia 数据,2021 年全球车载显示屏市场规模约 85 亿美金,同比增长 17%。公司依托创维集团在显示领域的深厚积累,车载显示产品在技术和成本方面均具备较强优势,当前作为 Tier 1 已经进入奇瑞、吉利等十多家国产及合资品牌汽车原装厂的供应商目录,并于 2021 年实现 30 万台定点供货销售。后续随着新定点的持续突破,公司车载显示业务有望成为公司新的增长点。盈利预
6、测、估值及投资建议盈利预测、估值及投资建议。创维数字为全球机顶盒和宽带连接设备龙头,依托自身渠道优势和制造能力优势发力 VR 和车载显示业务。公司传统业务机顶盒和宽带连接设备业务在三大运营商实现突破带动业绩快速上涨,VR 和车载显示新兴业务有望充分受益行业增长趋势,我们预计公司 2224 年实现归母净利润 9.82/11.91/15.31 亿元,对应估值 30/25/19 倍。参考可比公司估值,给予公司 2023 年 30 倍 PE,目标股价 31.2 元,首次覆盖,给予“强推”评级。风险提示风险提示:新冠疫情影响、下游需求不及预期、行业竞争加剧。主要财务指标主要财务指标 2,021 2022
7、E 2023E 2024E 主营收入(百万)10,847 13,493 16,416 19,860 同比增速(%)27.5%24.4%21.7%21.0%归母净利润(百万)422 982 1,191 1,531 同比增速(%)9.9%132.8%21.2%28.6%每股盈利(元)0.40 0.85 1.04 1.33 市盈率(倍)65 30 25 19 市净率(倍)6.1 5.5 4.6 3.8 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2022年8月22日收盘价 证券分析师:耿琛证券分析师:耿琛 电话: 邮箱: 执业编号:S0360517100004 证券分析师:
8、秦一超证券分析师:秦一超 邮箱: 执业编号:S0360520100002 证券分析师:岳阳证券分析师:岳阳 邮箱: 执业编号:S0360521120002 联系人:田思琦联系人:田思琦 邮箱: 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)115,021.61 已上市流通股(万股)111,745.98 总市值(亿元)297.33 流通市值(亿元)288.86 资产负债率(%)48.84 每股净资产(元)4.99 12 个月内最高/最低价 25.85/6.84 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-22%62%146%230%21/0821/1122/0122/0322/0622/08
9、2021-08-232022-08-22创维数字沪深300华创证券研究所华创证券研究所 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 全面详细分析公司各业务情况和公司历史,通过完善分析判断公司未来成长全面详细分析公司各业务情况和公司历史,通过完善分析判断公司未来成长性性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行了分析。第一章对公司基本情况进行介绍,并从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二章至第五章分
10、板块详细介绍了公司机顶盒、宽带连接设备、VR 和车载显示四块主要业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公司在行业内的竞争地位,进而提出公司的投资观点。投资投资逻辑逻辑 传统业务机顶盒和宽带连接设备通过在三大运营商份额提升贡献短期业绩,传统业务机顶盒和宽带连接设备通过在三大运营商份额提升贡献短期业绩,VR 和车载显示接力传统业务营造公司第二成长曲线和车载显示接力传统业务营造公司第二成长曲线。1)机顶盒)机顶盒:高清化智高清化智能化浪潮下,主业支柱内外销迎来发展新机遇。能化浪潮下,主业支柱内外销迎来发展新机遇。国内市场,公司深度绑定核心三大运营商渠道,有望充分承接行业新成长红利。海外市场方面,
11、不同地区数字化机顶盒渗透率发展进程不一,整体高增可期,公司在多数发展中国家及地区布局多年,且海外整体利润率高于国内,有望长期贡献业绩增量。2)宽带)宽带连接连接:千兆趋势推动行业上升,渠道优势助推加速放量。千兆趋势推动行业上升,渠道优势助推加速放量。在“双千兆”升级趋势下,国内宽带连接设备将迎来全面升级换代。凭借主业合作关系基础,公司宽带连接设备已成功迈入国内运营商集采第一梯队,并在海外市场形成了稳定增长的订单出货。目前宽带业务增速亮眼(2021 年同增 90%),预计未来营收占比将持续提升。3)VR 业务业务:VR 行业已进入上升期,公司发力行业已进入上升期,公司发力 C 端业务端业务有望营
12、造新的增长点。有望营造新的增长点。VR 行业 C 端应用已进入上升期,根据 IDC 数据,2021年全球 VR/AR 头显出货量为 1123 万台,预计 2026 年全球 VR/AR 出货量会超过 5000 万台,期间 CAGR 可达 35%。公司 2018 年即推出全球首款 4K 显示8K 硬件码 VR 一体机,于 2022 年 7 月发布 VR 新品开始发力 C 端业务,有望充分受益行业上升趋势。4)车载显示业务)车载显示业务:车载显示行业快速增长,公司多车载显示行业快速增长,公司多年深耕已进入收获期。年深耕已进入收获期。受益于汽车智能化和电动化的快速推进,车载显示行业迎来快速发展。公司依
13、托创维集团在显示领域的深厚积累,车载显示产品在技术和成本方面均具备较强优势,当前作为 Tier 1 已经进入奇瑞、吉利等十多家国产及合资品牌汽车原装厂的供应商目录,后续随着新定点的持续突破,公司车载显示业务有望成为公司新的增长点。关键关键假设假设、估值估值与与盈利预测盈利预测 创维数字为全球机顶盒和宽带连接设备龙头,依托自身渠道优势和制造能力优势发力 VR 和车载显示业务。公司传统业务机顶盒和宽带连接设备业务在三大运营商实现突破带动业绩快速上涨,VR 和车载显示新兴业务有望充分受益行业增长趋势,我们预计公司 2224 年实现归母净利润 9.82/11.91/15.31 亿元,对应估值 30/2
14、4/19 倍。参考可比公司估值,给予公司 2023 年 30 倍 PE,目标股价 31.2 元,首次覆盖,给予“强推”评级。9WqUeXdYtVhUuU8Z8OdN8OmOmMsQsQjMoOyQfQtRrN8OpOoOwMrNtONZnOoR 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目目 录录 一、一、创维数字:全球机顶盒龙头企业,发力创维数字:全球机顶盒龙头企业,发力 VR 营造第二成长曲线营造第二成长曲线.7(一)积极布局智能互联,拓展智能终端业务.7(二)公司背靠创维集团,管理层深耕基
15、层稳定性强.8(三)公司营收稳步增长,智能终端业务有望创造新机遇.9(四)VR 产业、宽带连接、汽车电子成为公司发展新方向.11 二、二、机顶盒基本盘稳健,高清化驱动行业量价齐升机顶盒基本盘稳健,高清化驱动行业量价齐升.12(一)市场地位:机顶盒业务稳居第一,龙头地位凸显.12(二)渠道壁垒:深度绑定核心渠道,份额有望持续提升.14(三)未来趋势:高清化、智能化趋势显著,行业迎来量价齐升.16 1、量增方面:超高清化进程加快,机顶盒升级需求强劲.16 2、价升方面:5G 时代,机顶盒集成化趋势显著.18(四)海外市场推进:海外区域发展分化,未来高增长可期.19 三、三、宽带连接设备加速放量,千
16、兆趋势推动行业上升宽带连接设备加速放量,千兆趋势推动行业上升.21(一)行业趋势:宽带升级需求推动宽带连接设备加速放量.21(二)量价驱动:千兆宽带加速渗透,宽带业务迎来量价齐升.22 1、量增方面:带宽升级趋势显著,新一代接入设备加速放量.23 2、价升方面:技术升级驱动宽带连接产品价值量提升.24(三)延伸布局宽带业务,国内外业绩均实现高增.25 1、国内集采渠道:宽带设备需求激增,迈入集采第一梯队.25 2、海外市场推进:渠道优势显著,海外营收放量增长.27 四、四、VR 行业上升趋势明确,拓展行业上升趋势明确,拓展 C 端应用有望营造新的增长点端应用有望营造新的增长点.27(一)VR
17、产业形态初成,渗透率快速提升行业进入上升阶段.27(二)VR 下游应用广阔,行业具备巨大前景.29(三)公司多年深耕 VR 行业,发力 C 端打开业务成长空间.33 1、硬件端:发布新品发力 C 端业务,产品具备较强行业竞争力.34 2、内容端:多年深耕 B 端已具备深厚积累,C 端生态开放亦具较高吸引力.35 五、五、深耕车载显示领域,多年积累已进入收获期深耕车载显示领域,多年积累已进入收获期.37(一)公司产品多元,覆盖多模块.37(二)车载显示市场空间持续增长,业务驱动力强劲.38(三)公司依靠显示技术起家,具备深厚行业积累.41 六、六、盈利预测与估值盈利预测与估值.42 七、七、风险
18、提示风险提示.43 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 创维数字业务情况.7 图表 2 创维数字发展历程.8 图表 3 创维数字股权结构.8 图表 4 创维数字管理层情况.8 图表 5 创维数字营收及增速/亿元.9 图表 6 创维数字归母净利润及增速/亿元.9 图表 7 创维数字净利率及毛利率.10 图表 8 创维数字期间费用率.10 图表 9 创维数字分业务营收/亿元.11 图表 10 创维数字分业务毛利率.11 图表 11 创维数字研发投入及研发费用率/亿元
19、.11 图表 12 创维数字专利情况/项.11 图表 13 机顶盒的主要种类.12 图表 14 全球机顶盒出货量及增速(万台,%).13 图表 15 中国机顶盒出货量及增速(万台,%).13 图表 16 2021 年机顶盒国内外出货量占比.14 图表 17 2021 年机顶盒各类型出货量占比.14 图表 18 2021 年中国移动 OTT 机顶盒市场格局.14 图表 19 创维智能终端出货量及增速(万台,%).15 图表 20 20212022 年中国移动机顶盒集采份额.15 图表 21 创维智能终端业务四大主流渠道(亿元,%).15 图表 22 腾讯极光盒子 4 Pro.16 图表 23 2
20、022 年 5 月智能盒子线上市场份额.16 图表 24 不同分辨率对比图.16 图表 25 超高清产业发展稳步推进.16 图表 26 全球 4K 超清电视出货量及占比(亿台,%).17 图表 27 全球 8K 超清电视出货量及占比(万台,%).17 图表 28 中国各省市 4K 电视保有量占比.17 图表 29 我国高清和超高清用户占比逐年升高.18 图表 30 全国高清电视频道数(个).18 图表 31 全国 4K、8K 电视频道数(个).18 图表 32 智能机顶盒对于软硬件的技术要求提高.19 图表 33 OTT 机顶盒有望成为家庭多媒体娱乐中心.19 创维数字(创维数字(000810
21、)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 图表 34 全球机顶盒市场出货量情况(千件).20 图表 35 创维数字国内外营业收入占比.20 图表 36 创维数字国内外业务毛利率情况.20 图表 37 千兆以上宽带用户渗透率快速提高.21 图表 38 “双千兆”相关政策及目标.22 图表 39 光纤固定网络发展历程.22 图表 40 PON 网络设备接入路径图.23 图表 41 全球不同带宽网络用户占比.23 图表 42 我国千兆以上用户渗透率不断提升.23 图表 43 全球 10G PON 产品出货量快速提升(个).24 图表
22、 44 中国 WiFi-6 市场份额快速增长(百万美元).24 图表 45 中国移动 2020 年至 2021 年智能家庭网关产品集采情况.25 图表 46 公司宽带业务营业收入及占比(亿元,%).25 图表 47 通信运营商近期 PON 设备集采项目情况.26 图表 48 通信运营商近年家庭网关集采项目情况.26 图表 49 创维数字在运营商集采项目中多次大份额中标.27 图表 50 VR 与 AR 对比.28 图表 51 VR/AR 行业发展历程.29 图表 52 全球 VR 终端出货量/万台.29 图表 53 全球 VR/AR 行业市场规模/百亿元.29 图表 54 元宇宙内容的发展方向
23、.30 图表 55 2020 年全球 VR 市场各应用场景人数占比.30 图表 56 主要影响 VR 产品沉浸体验的指标情况.31 图表 57 主要 VR 终端配置情况.31 图表 58 VR 光学方案正处于菲涅尔透镜到 pancake 折叠光路的过渡期.32 图表 59 VR 头显主流显示技术对比.32 图表 60 Steam VR 活跃用户占比.33 图表 61 主流平台 VR 内容/款.33 图表 62 公司 VR 产品推出历程.33 图表 63 创维新品与市场主流产品参数对比.34 图表 64 创维 VR 解决方案.35 图表 65 全面支持 OpenXR 标准打造开放内容生态.37
24、图表 66 引入创维集团酷开平台拓展影视教育内容.37 图表 67 创维车载业务概况.37 图表 68 创维数字智能驾驶舱.38 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 图表 69 我国新车中搭载智能座舱的汽车占比.38 图表 70 新上市车型平均屏幕数量/块.39 图表 71 2021 年新上市车型多搭载 10 英寸以上液晶仪表显示屏.39 图表 72 汽车中控屏尺寸占比.40 图表 73 2020-2025 年全球车载显示面板出货量及增速.40 图表 74 2020-2025 年全球车载显
25、示面板市场规模及增速.41 图表 75 公司车载液晶仪表产品情况.41 图表 76 公司车载显示系统产品情况.41 图表 77 2020 年全球车载显示屏行业竞争格局.42 图表 78 公司部分已定点车型情况.42 图表 79 可比公司估值情况.43 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 一、一、创维数字:创维数字:全球机顶盒龙头企业,发力全球机顶盒龙头企业,发力 VR 营造第二成长曲线营造第二成长曲线(一)(一)积极布局智能互联,拓展智能终端业务积极布局智能互联,拓展智能终端业务 创维数字
26、成立于 2002 年,于 2014 年在深圳 A 股上市。公司高度重视科技研发和自主创新,专注于为全球用户提供全面系统的数字家庭解决方案与服务,围绕新一代信息技术、超高清视频产业、汽车智能电子、工业互联网、互联网+运营等战略新兴产业进行布局。经过多年发展,公司整体形成“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块,致力于打造超高清及智慧互联+数字生活。图表图表 1 创维数字业务情况创维数字业务情况 资料来源:公司官网,公司公告、华创证券 立足庞大用户基础,积极拓展智能终端业务。立足庞大用户基础,积极拓展智能终端业务。公司在国内广电数字电视盒子一直市场占有率已经连续 7 年居行业第一,海
27、外市场占有率居第一,在国内外都拥有庞大的用户基础。2017 年,公司将业务延伸到汽车电子的信息通信与娱乐系统,将汽车电子作为未来移动客厅、智能驾驶舱发展的重要领域。2019 年,公司开始布局创维 VR,推出“VR+医疗探视应用”,开启智慧医疗时代。2020 年,公司实现创维 VR 从设计、开发、生产、销售全流程独立自主进行,实现供应链和销售渠道的协同与配合,从采购原材料到品控都有成熟经验和规模经济优势。根据公司公告,预计今年 6 月公司将推出国内市场首款折叠光路超短焦 VR 一体机,进军 C 端市场。从 2019 年起,智能终端业务稳定占据 50%以上的营业收入份额。创维数字(创维数字(000
28、810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 图表图表 2 创维数字发展历程创维数字发展历程 资料来源:公司官网,华创证券(二)(二)公司公司背靠背靠创维创维集团集团,管理层深耕基层稳定性强管理层深耕基层稳定性强 创维数字控股股东为深圳创维-RGB 电子有限公司,其持有公司 54.98%的股份。创维集团有限公司通过多层股权结构间接控制公司 56.85%的股份,为公司的最终控股股东。公司股权集中度较高,除创维集团外,其他股东持股占总股本比例均不超过 2%。图表图表 3 创维数字股权结构创维数字股权结构 资料来源:公司公告,华创
29、证券 管理层人员曾多年深耕基层,拥有丰富经验。管理层人员曾多年深耕基层,拥有丰富经验。2022 年 7 月,公司前任董事长赖伟德先生因任职合同期届满、达到退休年龄的原因申请辞任,由总裁施驰先生接任新董事长。当前公司主要管理层加入创维数字长达 20 年左右,对创维发展历程、上海品茶、目标方向深入了解,拥有丰富的基层基础和管理经验,管理层稳定性较高。并且大部分管理层都持有公司股份,有利于激励管理层有效管理公司。图表图表 4 创维数字管理层情况创维数字管理层情况 姓名姓名 职务职务 加入年份加入年份 持股数持股数(万股万股)占总股本比例占总股本比例 施驰 董事长,董事 2000 3,677 3.20
30、%张知 董事,常务副总经理,董事会秘书 1994 324 0.30%林劲 董事 2011-创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 应一鸣 董事 2000 38 0.04%刘棠枝 董事 1998 60 0.06%张恩利 总经理 2005 3 0.00%常宝成 副总经理 2002 112 0.10%CHOI JONG KI(崔钟祺)副总经理 2009 50 0.05%王茵 财务总监 1999 30 0.03%资料来源:公司公告,华创证券(三)(三)公司公司营收稳步增长营收稳步增长,智能终端业务智能
31、终端业务有望有望创造创造新机遇新机遇 公司营业收入稳中有升,公司营业收入稳中有升,净利润受外部环境影响存在较大波动净利润受外部环境影响存在较大波动。公司营业收入从 2015年总体呈增长趋势,但在 2020 年营收出现下滑,主要因当年受新冠疫情冲击以及中美、中印关系摩擦,海内外市场受到不同程度冲击,施工进度延后;2021 年营业收入逐渐回暖,迎来新增长,主要受益于国内千兆宽带网络升级的大力发展,公司于国内三大运营商集采中标并获得了不同比例的市场份额。净利润方面,公司在 2017 年和 2020 年归母净利润均出现下滑,其中 2017 年下滑主要因上游关键原材料存储芯片全球供应紧缺及外汇汇率变动;
32、2020 年净利润下降,主要因新冠疫情冲击和中美关系、中印摩擦不利影响。图表图表 5 创维数字营收及增速创维数字营收及增速/亿元亿元 图表图表 6 创维数字创维数字归母归母净利润及增速净利润及增速/亿元亿元 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 公司公司利润率受利润率受疫情疫情影响略有下滑,影响略有下滑,期间费用率整体保持稳定期间费用率整体保持稳定。利润率方面,受全球新冠疫情影响,公司净利率和毛利率近两年呈下降趋势,毛利率/净利率分别从 2019 年的21.99%/6.93%下降至 2021 年的 16.24%/3.82%。费用率方面,公司期间费用率整体保持稳定,其中 2
33、021 年受益于营收快速增长和业务及组织架构调整导致费用变动,公司期间费用率同比下降 3.25pct 至 11.69%。-10%0%10%20%30%40%50%020406080002Q1营业收入yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02002Q1归母净利润yoy 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 图表图表 7 创维数
34、字净利率及毛利率创维数字净利率及毛利率 图表图表 8 创维数字期间费用率创维数字期间费用率 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 从分业务营收来看各业务情况,公司各业务受技术更新影响较大。从分业务营收来看各业务情况,公司各业务受技术更新影响较大。智能终端方面智能终端方面,公司智能终端业务主要包括智能机顶盒、VR 终端等。公司智能机顶盒业务在 2020 年受到全球新冠疫情的影响,营收出现一定下滑;但在 2021 年受益于海外市场营收快速增长以及国内三大运营商市占率提升,营收迎来快速增长。VR业务方面,公司 2021 年上市了高性价比的 VR 一体机及 Pancake 短焦
35、VR 分体机,主要服务于 B 端客户;另外根据公司公告,公司将于 2022 年下半年发布首款针对 C端应用的使用 pancake 折叠光路的 VR 一体机,后续随着 C 端的放量有望进一步打开公司成长空间。专业显示方面专业显示方面,公司专业显示业务营收主要来源于汽车智能电子领域、LED 器件显示、中小尺寸模组显示。公司通过自身在显示方面的深厚积累,实现了此部分业务的稳定增长。其中车载显示方面,公司 2021 年实现了 30 万台定点产品对品牌汽车厂的出货销售,并且开拓了 5 家新品牌车厂项目的新定点,后续随着此部分项目的放量,公司车载显示业务有望迎来进一步的增长。宽带连接方面宽带连接方面,公司
36、宽带连接业务主要包括网关和路由器。公司宽带连接业务在2020年由于全球新冠疫情的影响营收出现一定程度下滑;2021 年随着公司在三大运营商市占率的突破,公司宽带连接营收迎来快速增长。运营服务方面运营服务方面,运营服务毛利率稳步升高,主要是由于运营服务行业本身成本较低,但占营业收入的比例非常小,主要是因为国内外的疫情形势导致售后增值服务营收扩张有限。总体而言,公司智能终端和专业显示业务中仍有部分业务处于布局初期,未来随着产品落地和客户拓展,营收及毛利率有望迎来快速增长。宽带连接业务属于创维数字较为成熟的产业,随着 5G 等技术的更新以及客户市占率的提升,亦有望贡献业绩增量。运营服务业务板块较小,
37、且公司并未投入较多精力,预期对未来营收等财务指标的影响有限。0%5%10%15%20%25%2002122Q1净利率毛利率-2%0%2%4%6%8%2002122Q1财务费用销售费用管理费用研发费用率 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 图表图表 9 创维数字分业务营收创维数字分业务营收/亿元亿元 图表图表 10 创维数字分业务毛利率创维数字分业务毛利率 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 研发费用持续保持高位,专利申请
38、进展卓有成效。研发费用持续保持高位,专利申请进展卓有成效。2021 年研发费用率稍有下滑,主要是因为 2021 年营收增长快速,研发费用率相对下降,但研发费用投入仍处于上升趋势。其中2021年投入了5.56亿元研发费用,在职1457名研发人员,在所有员工中占比19.09%,公司注重研发创新,加大研发投入力度,促进企业自主创新,不断增加研发人员数量。公司累计获得、累计申请专利连续 5 年呈上升趋势,专利申请进度卓有成效。图表图表 11 创维数字研发投入及研发费用率创维数字研发投入及研发费用率/亿元亿元 图表图表 12 创维数字专利情况创维数字专利情况/项项 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源
39、:公司公告,华创证券(四)(四)VR 产业、宽带连接、汽车电子成为公司发展新方向产业、宽带连接、汽车电子成为公司发展新方向 机顶盒业务为公司的主业支柱,龙头地位稳固。机顶盒业务为公司的主业支柱,龙头地位稳固。公司智能机顶盒业务在国内市场的运营商集采过程中实现了新的突破,在海外市场保持增长态势,未来相较国内市场更具期待。在高清化、智能化的浪潮下,4K/8K 超高清机顶盒的升级替换空间巨大;加之智能机顶盒集成化趋势显著,不断融合云游戏、智能网关、VR、投影等众多增值功能于一体,驱动产品价值量持续提升,行业迎来量价齐升。公司作为机顶盒行业龙头,有望充分承接行业高清化、集成化发展红利。随着市场需求的提
40、升,宽带连接业务迎来新机遇。随着市场需求的提升,宽带连接业务迎来新机遇。家庭智能网关的光纤接入设备 GPON/EPON 向 10GPON 过渡,智能组网从 Wi-Fi5 路由器向 Wi-Fi6 提升,无线移动路由从 4G CPE 向 5G CPE 进化,并且 2021 年公司于中国移动集团、中国联通集团、中国电信集团集采中标并获得了不同比例的市场份额,PON 网关市场份额进入运营商的第一0070201920202021智能终端专业显示宽带连接运营服务0%5%10%15%20%25%30%35%40%201920202021智能终端专业显示宽带连接运营服务0%2%4%6%8
41、%002Q1研发费用研发费用率90973900200192020累计申请累计获得 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 阵营。家庭对智能家庭网关、组网等配置将有更高的要求,提升生活品质的产品及应用方面的需求增加,将促进销售额以及市场份额的进一步提升。VR 前期聚焦前期聚焦 B 端应用具备深厚积累,发力端应用具备深厚积累,发力 C 端领域有
42、望形成公司新的增长点端领域有望形成公司新的增长点。2018 年起创维数字布局 VR 产业。公司在 VR 方面已推出三款产品,进入国内的三大通信运营商、香港移动通信运营商的供货商名单,实现稳定销售。在 C 端市场,公司于 2022 年 7月推出国内市场首款折叠光路超短焦 VR 一体机,各项参数基本达到行业领先水平,展现了公司出色的制造能力和技术积累。后续随着 VR 行业的快速发展,VR 业务有望成为公司新的增长点。汽车智能电子秉承专业显示技术优势,有望实现新突破汽车智能电子秉承专业显示技术优势,有望实现新突破。2015 年,创维数字收购创维汽车电子 100%股份,开始布局汽车智能电子业务。公司作
43、为 Tier 1 提供车载显示触控屏、数字液晶仪表等产品,进入了国内多家知名车厂供应商目录,实现了定点以及相关车型的供货销售,同时也在不断开拓其他更多的原装车厂合作客户,已经确定未来三年公司的订单,目前车载显示模组也是公司重点研发方向之一,后续随着车载显示行业的快速发展,公司车载显示业务亦有望贡献增量。二、二、机顶盒基本盘稳健,高清化机顶盒基本盘稳健,高清化驱动行业量价齐升驱动行业量价齐升 机顶盒业务为公司的主业支柱,公司凭借强大的研发能力和集团资源,市占率稳居市场机顶盒业务为公司的主业支柱,公司凭借强大的研发能力和集团资源,市占率稳居市场首位,支撑公司的收益基础。首位,支撑公司的收益基础。在
44、保证 B 端核心渠道深度绑定的基础上,公司重点发力 C端互联网零售渠道。在高清化、智能化的浪潮下,未来 4K/8K 超高清机顶盒存量替代空间巨大,行业迎来量价齐升,有望进一步驱动主营机顶盒业务稳健增长。(一)(一)市场地位市场地位:机顶盒业务稳居第一,龙头地位凸显:机顶盒业务稳居第一,龙头地位凸显 生活中常见的机顶盒主要包括数字机顶盒,生活中常见的机顶盒主要包括数字机顶盒,OTT 机顶盒和机顶盒和 IPTV 机顶盒机顶盒。其中数字机顶盒主要面向 B 端的广电运营商,IPTV 机顶盒则主要面向三大通信综合运营商,OTT 盒子主要通过互联网运营商直接面向下游的 C 端用户。目前机顶盒已不再局限于信
45、号解码功能,而是不断融合宽带接入、智能网关、VR、云游戏等功能,逐步成为智慧家庭生态的多媒体娱乐中心。图表图表 13 机顶盒的主要种类机顶盒的主要种类 类别类别 机顶盒机顶盒 运营商运营商 功能功能 产品外观产品外观 数字机顶盒 地面数字机顶盒 广电运营商 接收电视信号发射塔传输的节目信号 有线数字机顶盒 广电运营商 接收有线电视网络传输的节目信号 卫星数字机顶盒 广电运营商 接收直播卫星传输的节目信号 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 网络机顶盒 OTT 机顶盒 互联网运营商;电信开
46、始尝试 IPTV+OTT;广电开始尝试 DVB+OTT 连接电视和互联网,用户可以通过电视观看在线视频,一般还具备购物,搜索,游一般还具备购物,搜索,游戏等衍生功能戏等衍生功能 IPTV 机顶盒 电信/通信运营商 连接电视和宽带网,功能和功能和 OTT 类似但类似但不如不如 OTT 丰富,丰富,还可以提供直播内容,节目由运营商的专网传输 资料来源:华经情报网,创维公司官网,京东,华创证券 2021 年国内外机顶盒出货量均稳健增长年国内外机顶盒出货量均稳健增长,网络机顶盒已成主流,网络机顶盒已成主流。根据格兰研究数据显示,2021 年全球机顶盒出货量超 3.1 亿台,同比增长 10.9%,疫情影
47、响趋于减弱。国内机顶盒出货量超 7200 万台,同比增长 8.4%,增速保持稳健。其中 OTT 机顶盒出货量占比最高,IPTV 机顶盒紧随其后,网络机顶盒(IPTV+OTT)已经占比机顶盒出货量的七成以上,逐渐成为主流。图表图表 14 全球全球机顶盒出货量及增速(万台,机顶盒出货量及增速(万台,%)图表图表 15 中国机顶盒出货量及增速(万台,中国机顶盒出货量及增速(万台,%)资料来源:格兰研究,华创证券 资料来源:格兰研究,华创证券 国内机顶盒出货量占比全球的国内机顶盒出货量占比全球的 1/4,网络机顶盒,网络机顶盒(OTT+IPTV)已成主流。已成主流。根据格兰研究数据显示,2021 年国
48、内、国外机顶盒出货量分别占比 24%、76%,国内占比全球总出货量的 1/4 左右,其中 OTT 机顶盒出货量占比最高,占比总出货量的 44%,IPTV 机顶盒紧随其后,占比 34%左右,两者合计占比近 8 成,网络机顶盒逐渐成为市场主流。-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%26000.027000.028000.029000.030000.031000.032000.0201920202021全球机顶盒出货量(万台)YOY-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%0.02000.04000.06000.08000
49、.010000.012000.014000.0200202021中国机顶盒出货量(万台)YOY 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 图表图表 16 2021 年机顶盒国内外出货量占比年机顶盒国内外出货量占比 图表图表 17 2021 年机顶盒各类型出货量占比年机顶盒各类型出货量占比 资料来源:格兰研究,华创证券 资料来源:格兰研究,华创证券 创维在创维在内外销均保持行业领先,龙头地位凸显。内外销均保持行业领先,龙头地位凸显。内销方面,内销方面,公司机顶盒出货量稳居行
50、业前列,市占率高企,被工信部认定为“制造业单项冠军”,根据格兰研究数据,2021 年中国移动 OTT 机顶盒出货量中,创维数字份额占比为 15.8%,仅次于九联和华为;外销方面,外销方面,2021 年公司全球智能终端销量为 3498 万台,约占全球市场份额的 12%左右,是目前全球市场出货量最大的机顶盒企业。公司目前在非洲的市场份额超 80%,未来需求有望保持强劲;在东南亚、拉美、印度等地区,公司已实现批量稳定供货,且销量保持大幅增长;在欧美发达国家,公司已被多国主流运营商选为合作供应商,海外市场竞争优势显著。图表图表 18 2021 年中国移动年中国移动 OTT 机顶盒机顶盒市场格局市场格局
51、 资料来源:格兰研究,华创证券(二)(二)渠道壁垒:深度绑定核心渠道,份额有望持续提升渠道壁垒:深度绑定核心渠道,份额有望持续提升 公司长期深耕机顶盒领域,与国内广电、三大运营商等核心渠道建立了长期合作。公司长期深耕机顶盒领域,与国内广电、三大运营商等核心渠道建立了长期合作。在广电渠道,公司已与广电建立长达 20 年的合作关系,根据格兰研究数据显示,创维数字在国内广电行业市场份额连续 13 年位居第一,龙头优势不断凸显;在运营商渠道,公司已成为三家运营商的核心供应商并建立紧密合作,通过运营商招标集采中标,实现了在通国内机顶盒国外机顶盒OTT机顶盒IPTV机顶盒有线机顶盒地面机顶盒卫星机顶盒26
52、.10%20.10%15.80%11.30%7.50%19.20%九联华为创维长虹中兴其他 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 信运营商市场份额中稳居前列。在中国移动 20212022 智能机顶盒集采过程中,公司中标份额占比 23.91%,稳居行业第一,在国内通信运营商渠道公司市占率保持行业领先。图表图表 19 创维智能终端出货量及增速(万台,创维智能终端出货量及增速(万台,%)图表图表 20 20212022 年中国移动机顶盒集采份额年中国移动机顶盒集采份额 资料来源:公司公告,华创证
53、券 资料来源:中国移动采购与招标网、转引自华经产业研究,华创证券 通过通过深入绑定机顶深入绑定机顶盒主流盒主流渠道,渠道,公司公司 B 端业务模式相对稳定,政策驱动下端业务模式相对稳定,政策驱动下市场份额市场份额或将或将持续提升。持续提升。国内机顶盒下游市场的主流渠道包括国内广电、三大通信运营商、2C 消费OTT 以及出口海外。根据公司公告,2019 年公司智能终端及宽带设备营业收入中广电运营商渠道占比 20.9%,三大通信运营商渠道占比 30.1%。经过多年深耕机顶盒市场,公司已深入绑定国内广电运营商以及通信运营商,构建了自身的渠道优势,B 端业务模式相对稳定。未来在“双千兆”及“超高清视频
54、产业发展”等政策驱动下,超高清机顶盒存量替换空间较大,创维数字凭借自身的强客户关联,有望进一步提升市场份额。图表图表 21 创维智能终端业务四大主流渠道(亿元,创维智能终端业务四大主流渠道(亿元,%)资料来源:公司公告,华创证券 通过与腾讯企鹅极光合作,通过与腾讯企鹅极光合作,公司公司发力互联网发力互联网 2C 零售零售渠道。渠道。在国内 2C 消费渠道,公司基于与腾讯企鹅极光合作,推出了收款搭载 wifi6 和杜比视界的 8K 旗舰电视盒子腾讯极光盒子 4 Pro,2021 年实现了零售 2C 消费渠道同比小幅增长,2022 年“618”大促期间腾讯极光盒子销量环比增长 72%,实现爆发式增
55、长,稳居电视盒子销量排名前列。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%26002700280029003000334003500360020021创维智能终端出货量(万台)YOY23.91%19.57%17.39%15.22%13.04%10.87%创维烽火中兴九联中国移动海信-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00广电运营商三大通信运营商海外市场互联网OTT 2C渠道20182019YOY 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)
56、深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 图表图表 22 腾讯极光盒子腾讯极光盒子 4 Pro 图表图表 23 2022 年年 5 月智能盒子线上市场份额月智能盒子线上市场份额 资料来源:腾讯激光京东自营旗舰店 资料来源:洛图科技,华创证券(三)(三)未来趋势:高清化、智能化趋势显著,行业迎来量价齐升未来趋势:高清化、智能化趋势显著,行业迎来量价齐升 1、量增方面:超高清化进程加快,机顶盒升级需求强劲量增方面:超高清化进程加快,机顶盒升级需求强劲 超高清视频迅速发展,带动终端设备及其融合应用不断迭代升级。超高清视频迅速发展,带动终端设备及其
57、融合应用不断迭代升级。4K/8K 分别代表水平像素数达到约 4000/8000 的分辨率标准,目前视频正逐步由高清向超高清加速迭代,4K/8K 超高清的画面分辨率分别是高清的 4 倍和 16 倍。超高清产业是我国信息产业能力的重要体现,同时能满足消费者对于高画质视频的需求。从产业链角度看,超高清视频产业链包括硬件设备及其融合应用,涉及领域十分广泛,根据超高清视频产业发展行动计划(2019-2022 年)数据显示,到 2022 年产业总体规模将突破 4 万亿元,其中硬件设备将贡献超过 1.2 万亿元,在整条产业链中发展靠前。图表图表 24 不同分辨率对比图不同分辨率对比图 图表图表 25 超高清
58、产业发展稳步推进超高清产业发展稳步推进 资料来源:投影网 资料来源:工信部、广电总局超高清视频标准体系建设指南(2020版),华创证券 伴随下游超清电视的普及,伴随下游超清电视的普及,机顶盒机顶盒超超高清化高清化需求显著需求显著,未来未来置换需求置换需求具备较强支撑具备较强支撑。根据 WitsView 数据显示,2020 年国内 4K 超清电视出货量占比约 60%,发展势头迅猛,而在存量市场,4K 电视的保有量不足三分之一,根据奥维云网数据显示,我国各省市 4K电视保有量占比不足 3 成,未来超高清替代空间巨大;而 8K 超清电视目前仍处于起步阶段,根据 WitsView 数据显示,2020
59、年全球 8K 超清电视出货量占比仅为 0.2%,未来0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%美菲克赛米尼魅盒鲸威菲尼泰BSWAY当贝天猫魔盒腾讯小米2022年5月智能盒子线上市场份额 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 有望加速渗透。随着下游 4K/8K 超清电视的推广普及,对于机顶盒的高清解码能力提出了更高的要求,由于 4K 机顶盒无法满足对于 8K 视频的解码,4K/8K 电视的普及将驱动超高清机顶盒不断迭代升级。图表图表 26 全球全球 4K 超清电视出货量及占比(亿台,超清
60、电视出货量及占比(亿台,%)图表图表 27 全球全球 8K 超清电视出货量及占比(超清电视出货量及占比(万万台,台,%)资料来源:WitsView,华创证券 资料来源:WitsView,华创证券 图表图表 28 中国各省市中国各省市 4K 电视保有量占比电视保有量占比 资料来源:奥维云网,华创证券 在政策驱动下,在政策驱动下,超高清化发展超高清化发展进程加快,创维有望持续受益进程加快,创维有望持续受益。根据工信部超高清视频产业发展行动计划(20192022 年)的要求,到 2022 年底我国 4K 电视终端将实现全面普及,8K 电视占比将达 5%,超高清视频用户总数将达到 2 亿,4K/8K
61、电视将迎来放量式增量,未来超高清机顶盒存量替代空间较大,创维数字作为机顶盒行业龙头,有望充分承接行业超高清化发展红利。0%10%20%30%40%50%60%70%00.20.40.60.811.21.41.6201820192020全球4K电视出货量(亿台)4K电视出货量占比0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0020020全球8K电视出货量(万台)8K电视出货量占比0%5%10%15%20%25%30%北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南陕西甘肃青海宁夏新
62、疆4K电视保有量占比 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 图表图表 29 我国高清和超高清用户占比逐年升高我国高清和超高清用户占比逐年升高 资料来源:国家广播电视总局,华创证券 随着超高清视频内容不断丰富,随着超高清视频内容不断丰富,激发激发机顶盒替代升级需求。机顶盒替代升级需求。根据广电总局数据显示,截至 2021 年底,全国高清电视频道 985 个,4K 超高清电视频道 8 个,8K 超高清电视频道1 个,新闻资讯类、专题服务类、综艺益智类电视节目高清、超高清制作比例分别达到62.3
63、%、55.7%和 59.4%。2021 年春晚首次使用 8K 制作并播出,2022 年北京冬奥会也首次使用 8K 直播,未来电视内容端有望逐渐向 8K 超高清过度,从而为高清机顶盒的替代需求提供了有力支撑。图表图表 30 全国全国高清电视频道数(个)高清电视频道数(个)图表图表 31 全国全国 4K、8K 电视频道数(个)电视频道数(个)资料来源:国家广播电视总局,华创证券 资料来源:国家广播电视总局,华创证券 2、价升方面:价升方面:5G 时代,机顶盒集成化趋势显著时代,机顶盒集成化趋势显著 随着机顶盒产品的功能愈发丰富,对于软硬件的技术要求越来越高。随着机顶盒产品的功能愈发丰富,对于软硬件
64、的技术要求越来越高。目前机顶盒已不再局限于信号解码功能,而是进一步融合云游戏、VR、智慧家居、投影、智能网关等多元化功能,因此产品本身的软硬件也需要不断迭代升级。硬件方面,硬件方面,创维研发的融合性智能机顶盒,搭载了 4K 高清解码芯片,内置 3.0 Cable Modem,配置双频 Wi-Fi 路由器,智能语音助手等核心原件,能够实现 4K 超清解码、家庭无线路由全覆盖、多屏同时观看、语音 AI 等功能;30%35%40%45%50%55%00.511.522.5200202021有线电视用户数(亿户)高清和超高清用户数(亿户)高清和超高清用户占比02004006008
65、0002021高清电视频道数(个)02020214K超高清电视频道数(个)8K超高清电视频道(个)创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 软件方面,软件方面,智能机顶盒需要内嵌操作系统,并维护各类软件及算法,因此需要大量的研发投入。在 5G 时代的浪潮下,公司兼具智能机顶盒以及宽带连接的双重优势,通过不断研发融合型家庭网络终端的相关技术,有望驱动智能机顶盒价值量持续提升。图表图表 32 智能机顶盒对于软硬件的技术要求提高智能机顶盒对于软硬件的技术要
66、求提高 技术要求技术要求 具体内容具体内容 硬件方面硬件方面 4K 高清解码芯片、内置 3.0 Cable Modem、双频 Wi-Fi 路由器、智能语音助手、投影光学器件、USB 接口、HDMI 高清接口、射频通信与信道解码技术、高速电子线路布线技术、实时嵌入式操作系统技术、数字电视软件平台技术等 软件方面软件方面 1)操作系统:采用嵌入式 Linux、Android 系统等;2)软件:融合 WiFi/蓝牙软件、CA 软件、IPTV 软件、嵌入式软件、算法等系列软件 资料来源:华创证券整理 在在智能化、集成化智能化、集成化浪潮下浪潮下,机顶盒将提供机顶盒将提供更多增值服务更多增值服务,推动,
67、推动产品价值的提升。产品价值的提升。随着机顶盒不断融入多元化的功能,未来有望成为家庭的多媒体娱乐中心,以及智慧家居生态的重要载体。比如在 5G 时代,家庭大屏有望成为可视化输出端口,而智能机顶盒有望承载智能家居交互入口的角色,通过盒子连接大屏可以实现家居设备的场景可视化。伴随机顶盒融合更多功能并拓展更多增值服务,以盒子为基础逐步形成超高清应用平台及生态,未来产品价值或将进一步提升,公司有望在智能化、融合化的浪潮中受益。图表图表 33 OTT 机顶盒有望成为家庭机顶盒有望成为家庭多媒体娱乐中心多媒体娱乐中心 资料来源:EosTek官网,华创证券(四)(四)海外市场推进:海外区域海外市场推进:海外
68、区域发展发展分化,未来高增长可分化,未来高增长可期期 海外市场海外市场不同地区发展进程不一,不同地区发展进程不一,整体整体高清化、智能化高清化、智能化趋势明显。趋势明显。分区域看分区域看:非洲国家非洲国家收费电视的渗透率不足 60%,未来伴随机顶盒市场数字化持续推进,机顶盒需求有望保持强劲;东南亚、南亚、拉美等东南亚、南亚、拉美等发展中国家已经基本完成数字化转型,未来多元化的新型宽带业务将持续拓展,高清化有望实现跨越式升级,印度和东南亚的智能机顶盒市场 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20
69、 未来 35 年有望保持 50%增速,行业处于快速扩容时期;欧洲欧洲国家国家数字化较为成熟,未来增长或将依赖娱乐领域技术的不断迭代,通过升级音响、游戏、OTT 平台的应用程序不断拓展智能机顶盒的功能,提升用户体验及粘性。图表图表 34 全球机顶盒市场出货量情况(千件)全球机顶盒市场出货量情况(千件)资料来源:中国电子信息产业发展研究院超高清视频产业发展白皮书(2019),华创证券 公司重视全球化布局,与海外战略客户保持深度合作伙伴关系。公司重视全球化布局,与海外战略客户保持深度合作伙伴关系。在非洲地区,在非洲地区,公司在战略核心市场南非设立自有工厂并稳定投产,以迅速实现本地化市场的响应,截止
70、2020 年公司在非洲的市场份额已经超过 80%,市占率高企,龙头地位稳固;在印度和东南亚地区,在印度和东南亚地区,公司是当地大多数顶级运营商机顶盒和宽带终端的长期合作伙伴,如印度 Jio,马来西亚 Astro,泰国 True,菲律宾 Skycable 等等;在欧洲地区,在欧洲地区,公司在欧洲运营商取得重大突破,新增德国电信、法国 Canal+集团、德国 Zattoo、乌克兰 4Media、俄罗斯 MTS、西班牙 TVUP 等多家运营商订单,同时欧洲 Strong 本地市场 2021 年营收实现 5.9 亿元,同增 14.1%,未来海外业务有望维持高增。图表图表 35 创维数创维数字国内外营业
71、收入占比字国内外营业收入占比 图表图表 36 创维数字国内外业务毛利率情况创维数字国内外业务毛利率情况 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 020000400006000080000000192020MEA地区拉丁美洲亚太地区中国东欧西欧北美日本0%20%40%60%80%100%200202021国内营收占比海外营收占比0%5%10%15%20%25%30%200202021国内业务毛利率海外业务毛利率 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究
72、报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 总体来看,当前公司机顶盒业务龙头地位稳固,通过深入绑定核心渠道构建了强势的客户关联。展望未来,在高清化、智能化的浪潮下,机顶盒行业迎来量价齐升,公司有望展望未来,在高清化、智能化的浪潮下,机顶盒行业迎来量价齐升,公司有望充分承接超高清化发展红利。由于海外市场发展进程分化,更高的利润空间或将带来新充分承接超高清化发展红利。由于海外市场发展进程分化,更高的利润空间或将带来新的业绩增量,相较国内市场更具期待。的业绩增量,相较国内市场更具期待。三、三、宽带连接设备宽带连接设备加速放量加速放量,千兆趋势推动行业上升,
73、千兆趋势推动行业上升 凭借机顶盒业务的相关积累,公司延展布局宽带连接业务凭借机顶盒业务的相关积累,公司延展布局宽带连接业务。在“双千兆”升级趋势下,宽带连接设备将迎来全面升级换代,以 10G PON 和 WiFi-6 为代表的新一代宽带连接设备有望加速渗透,行业正迎来量价齐升。公司目前已成功迈入国内运营商集采第一梯队,宽带业务增速亮眼(宽带业务增速亮眼(2021 年同增年同增 90%),预计未来营收占比将持续提升,有望成为公司),预计未来营收占比将持续提升,有望成为公司业绩增长的“第二支柱”。业绩增长的“第二支柱”。(一)(一)行业趋势:宽带升级需求推动宽带连接设备加速放行业趋势:宽带升级需求
74、推动宽带连接设备加速放量量 在全球在全球 IP 化、光纤化浪潮的化、光纤化浪潮的推动推动下,下,新一代新一代宽带连接设备迎来了大好的发展机遇。宽带连接设备迎来了大好的发展机遇。随着5G 技术、千兆宽带网络的普及,千家万户的网络通信设备将迎来全面升级换代,以 10G Pon 光接入设备和 WiFi-6 智能路由器等为代表的新一代宽带连接设备的市场需求巨大。截至 2022 年 6 月我国固定宽带用户数为 5.63 亿户,其中千兆以上宽带用户 6111 万户,占比总用户数的 10.9%,渗透率提升空间较大。2022 年起,以 10GPON 接入设备和 WiFi6智能路由器等为代表的新一代通信设备需求
75、有望进入放量期。图表图表 37 千兆以上宽带用户渗透率快速提高千兆以上宽带用户渗透率快速提高 资料来源:工信部,国家统计局,华创证券“十四五”期间,双千兆政策推进千兆光网和“十四五”期间,双千兆政策推进千兆光网和 5G 网络加速网络加速布局布局。2021 年以来,国家相关部委相继出台了“双千兆”网络协同发展行动计划(2021-2023 年)、5G 应用“扬帆”行动计划(2021-2023 年)及“十四五”信息通信行业发展规划等文件,要求加快“千兆城市”建设,持续扩大千兆光网的覆盖范围,发展沉浸式视频等新业态,创新发展虚拟现实、8K 高清视频等技术融合并推广虚实互动体验应用。0%2%4%6%8%
76、10%12%0.001.002.003.004.005.006.007.00固定宽带用户(亿户)千兆以上宽带用户(千万户)千兆以上宽带用户占比(%)创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 图表图表 38 “双千兆”相关政策及目标“双千兆”相关政策及目标 时间时间 政策政策 发展目标发展目标 2021 年 3 月 “双千兆”网络协同发展行动计(2021-2023 年)1)覆盖家庭:千兆光纤网络覆盖 4 亿户家庭、10G-PON 端口规模超过1000 万、干兆宽带接入用户突破 3000 万;2)
77、覆盖区域:5G 网络基本实现乡镇级以上区域和重点行政村覆盖;3)“双百”目标:建成 100 个千兆城市、打造 100 个千兆行业虚拟专网标杆工程 2021 年 7 月 5G 应用“扬帆”行动计划(2021-2023年)1)5G 应用关键指标大幅提升;2)重点领域 5G 应用成效凸显;3)5G应用生态环境持续改善;4)关键基础支撑能力显著增强 2021 年 11 月 “十四五”信息通信行业发展规划 1)覆盖区域:加快拓展 5G 网络覆盖范围,优化城区室内 5G 网络覆盖,重点加强交通枢纽、大型体育场馆、景点等流量密集区域深度覆盖,推进 5G 网络向乡镇和农村延伸;2)牵引指标:到 2025 年每
78、万人拥有 5G基站数达到 26 个、10G-PON 及以上端口数 1200 万个、千兆宽带用户数6000 万户、5G 用户普及率达到 56%、行政村 5G 通达率达到 80%资料来源:工信部,C114通信网,华创证券 伴随伴随广电广电 5G 放号与放号与 8K 超高清频道的开播,超高清频道的开播,5G+8K 商业化落地步伐将加快。商业化落地步伐将加快。2022 年 1月中央广播电视总台 CCTV-8K 超高清频道正式开播,北京冬奥会在奥运史上首次使用8K 直播,2022 年 6 月广电网络公司 5G 正式放号,基于宽带流量业务为主的运营模式将逐渐成型,解决 8K 视频业务高速低时延的传输问题,
79、预计未来 5G+8K 商业化落地的步伐将加快,从而给 5G CPE、WiFi-6 路由器以及 8K 机顶盒等产品带来新的发展机遇。(二)(二)量价驱动:千兆宽带加速渗透,宽带业务迎来量价齐量价驱动:千兆宽带加速渗透,宽带业务迎来量价齐升升 在万物互联的背景下,在万物互联的背景下,F5G 逐步应用于高速率、大容量、低延时等场景。逐步应用于高速率、大容量、低延时等场景。F5G(The 5th generation Fixed networks)是第五代固定网络,借助光纤传输信息,以 10G PON、WiFi6、200G/400G 等技术为基础,具有高速、稳定、低功耗且不受电磁干扰的优势。在家庭应用
80、层面,F5G 进一步延伸至每个房间,实现全屋覆盖、无缝漫游、低时延,进一步改善家庭宽带的品质;在企业应用层面,F5G 快速延伸到企业的各个场景,为企业提供高速绿色的千兆全光解决方案,越来越多的工作将通过网络和云端协作完成。图表图表 39 光纤固定网络发展历程光纤固定网络发展历程 资料来源:OFweek 通信网,华创证券整理 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 23 10GPON 网关网关、WiFi-6 路由器路由器是是 F5G 的末端设备,的末端设备,也也是接入光网络的核心终端。是接入光网络的
81、核心终端。光缆中的光信号需要首先经过调制解调器转换为电信号,再通过网线或无线信号的方式传输至用户设备端,在无源光网络技术中主要采用 10GPON 网关与 WiFi-6 路由器进行信号解调与传输,因此,必须同时升级这两个终端设备才能真正使用千兆网络。必须同时升级这两个终端设备才能真正使用千兆网络。图表图表 40 PON 网络设备接入网络设备接入路径路径图图 资料来源:新浪财经,华创证券 1、量增方面:量增方面:带宽升级趋势显著带宽升级趋势显著,新一代接入设备加速放量新一代接入设备加速放量 千兆千兆以上以上带宽网络用户加速渗透,带宽网络用户加速渗透,带宽带宽升级趋势显著。升级趋势显著。根据 Omd
82、ia 的研究,未来501-1000Mbps 用户数将从 2020 年的占比 15%增加到 2022 年的 21%,千兆宽带有望进入加速放量时期。据工信部统计,2022 年 Q2 干兆以上用户达到 6111 万户,环比增长 21%;千兆宽带渗透率由 2021Q2 的 2.8%提升至 2022Q2 的 10.9%,行业加速升级趋势明显。图表图表 41 全球不同带宽网络用户占比全球不同带宽网络用户占比 图表图表 42 我国千兆以上用户渗透率不断提升我国千兆以上用户渗透率不断提升 资料来源:Omdia 资料来源:工信部,华创证券 10G PON 产品逐渐成为运营商集采主流,出货量逐年提升,未来市场空间
83、广阔。产品逐渐成为运营商集采主流,出货量逐年提升,未来市场空间广阔。近几年三大运营商对于 10G PON 产品的集采需求逐年提高,在中国移动、中国电信近期的 PON设备集采项目中,全部采购 10G PON 产品。根据讯石光通讯数据显示,全球 10G PON产品出货量快速提升,2021 年一季度,10G PON OLT 端口出货量达到 117.3 万个,同比0%2%4%6%8%10%12%012345---042022-06千兆以上宽带用户(千万户)千兆以上宽带用户占比(%)创维数字(创维数字(000810)深度研究报
84、告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 24 增长 76%,实现迅速放量。预计到 2023 年,中国 10G PON 应用市场空间将达 3.03 万亿人民币,复合增长率 16%,行业处于快速扩容阶段,未来市场空间较大。图表图表 43 全球全球 10G PON 产品出货量快速提升(个)产品出货量快速提升(个)资料来源:讯石光通讯公众号,华创证券 Wi-Fi-6 市场份额持续扩大,市场份额持续扩大,2023 年年 WiFi6 出货量占比将达出货量占比将达 90%。根据 IDC 统计数据显示,2020 年 Wi-Fi6 占总体 WLAN 市场的
85、31.2%,规模达 2.7 亿美元,且市场份额逐年保持高速增长,到 2021 年 Wi-Fi6 市场规模接近 4.7 亿美元,行业快速扩容。根据 DellOro数据显示,至2023年WiFi-6占比室内AP市场的出货量将达90%,占据绝对的市场份额,预计 90%企业将部署 WiFi-6。图表图表 44 中国中国 WiFi-6 市场份额快速增长(百万美元)市场份额快速增长(百万美元)资料来源:IDC,华创证券 2、价升方面:技术价升方面:技术升级驱动宽带连接产品价值量提升升级驱动宽带连接产品价值量提升 10GPON 及及 WiFi-6 技术技术赋予家庭网关产品更高的价值量。赋予家庭网关产品更高的
86、价值量。随着 10GPON,WiFi-6 的不断推广,智能网关类产品的价值量显著提升。根据中国移动集采数据显示,GPON-双频WiFi5/GPON-双频 WiFi6/10G PON-双频 WiFi6 网关的单价分别为 180/210/420 元/台,未来随着更高单价的智能网关产品渗透率提升,宽带连接业务有望持续贡献新的增量。020000040000060000080000000014000----122021-03XG-PON110G EPONXGS PONNGPON2
87、0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00200224WiFi-4WiFi-5WiFi-6 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 25 图表图表 45 中国移动中国移动 2020 年至年至 2021 年智能家庭网关产品集采年智能家庭网关产品集采情况情况 标包标包 采购设备采购设备 采购数量(万台)采购数量(万台)最高限价(亿元,不含税)最高限价(亿元,不含税)单价(元)单价(元)标包 1 GPON-双频 WiF
88、i5 2450 44.1 180 标包 2 GPON-双频 WiFi6 800 16.8 210 标包 3 10GPON-双频 WiFi6 200 8.4 420 资料来源:中国移动采购与招标网,华创证券(三)(三)延伸布延伸布局宽带业务,国内外业绩均实现高增局宽带业务,国内外业绩均实现高增 作为机顶盒行业龙头,公司发展宽带业务符合产业拓展预期。作为机顶盒行业龙头,公司发展宽带业务符合产业拓展预期。纵观全球机顶盒知名企业的发展历程,其 IoT 宽带接入、宽带网关和智能组网等宽带连接设备的销售量占比均较高,例如法国 Sagemcom、法国 Technicolor、美国 ARRIS(现 CommS
89、cope)、韩国 Humax等。作为机顶盒业务的相关产业,创维数字积极推进宽带连接设备的布局,随着千兆宽带渗透率不断提升,未来 10GPON、WiFi-6 路由的需求量将迎来快速增长,有望为公司贡献新的业绩增量。公司的宽带连接设备均面向公司的宽带连接设备均面向国内外国内外运营商渠道,未来运营商渠道,未来具备具备较大较大成长空间成长空间。公司主要布局的宽带连接设备包括:光纤接入设备 GPON/EPON、10G PON;智能组网的 Wi-Fi5/WiFi-6路由器、Cable Modem;无线移动路由的 4G/5G CPE。所有宽带连接产品均面向国内三大通信运营商、国内广电运营商及海外电信、通信综
90、合运营商进行销售。凭借自身的产品技术优势,公司的 PON 网关市场份额已进入运营商集采的第一阵营,但目前与领先于市场的中兴、华为、TP-link 等品牌比较,尚处于跟随阶段,未来具备较大成长空间。2021年公司宽带业务同增 90%,业绩增速亮眼,宽带连接业务有望成为公司业绩增长的“第二支柱”,预计未来营收占比将不断提升。图表图表 46 公司宽带业务营业收入及占比(亿元,公司宽带业务营业收入及占比(亿元,%)资料来源:公司年报,华创证券 1、国内集采渠道:宽带设备需求激增,迈入集采第一梯队国内集采渠道:宽带设备需求激增,迈入集采第一梯队 2022 年起年起国内国内运营商对于运营商对于 10G P
91、ON 产品展开集采,产品展开集采,接入接入设备需求进入放量期。设备需求进入放量期。从运营商布局进程来看,2020 年三大运营商开始启动千兆入户,2022 年推进节奏逐渐加快,千兆宽带开始进入快速渗透阶段。从运营商近期的集采项目来看,中国移动 2022-23 年 PON 设备集采全部为 10G PON 产品,分别采购 XG-PON/XGS-PON 设备 1707/1562 台,合计0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0246800202021宽带连接设备营业收入(亿元,左轴)宽带业务营收占比(%,右轴)创维数字(创维数字(000810)深
92、度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 26 增加 MDU/MTU、SBU 端口 65107 端;中国电信 2021 年 PON 设备集采中也均为 10G PON产品,新增 OLT 端口 116.16 万,千兆宽带设备开始加速放量。图表图表 47 通信运营商近期通信运营商近期 PON 设备集采项目情况设备集采项目情况 公司公司 采购项目采购项目 采购设备采购设备 中国移动 2022-23 年 PON 设备集采(标包 1)XG-PON 设备 1707 台;MDU/MTU、SBU 端口 42570 端 2022-23 年 PON 设备集
93、采(标包 2)XGS-PON 设备 1562 台;MDU/MTU、SBU 端口 22537 端 2021-22 年 GPON 设备集采 XG-PON 设备 OLT 端口 109.76 万(华为)、69.44 万(中兴)、33.6万(烽火)、11.2 万(上海诺基亚贝尔)中国电信 2021 年 PON 设备集采(标包 1)10G-EPON 设备 OLT 端口 37.22 万;ONU(含 MDU/MTU)宽窄带端口 56.96 万 2021 年 PON 设备集采(标包 2)XG-PON 设备 OLT 端口 76.69 万;ONU(含 MDU/MTU)宽窄带端口42.11 万 2021 年 PON
94、设备集采(标包 3)XGS-PON 设备 OLT 端口 2.25 万;ONU(含 MDU/MTU)宽窄带端口11.12 万 资料来源:中国移动采购与招标网,C114通信网,华创证券 在在运营商近期家庭网关集采项目中,运营商近期家庭网关集采项目中,WiFi-6 网关逐渐占据主流。网关逐渐占据主流。中国移动 2022-23 年智能家庭网关产品集采中 WiFi6 网关数量为 922.8 万台,超过 WiFi5 网关的采购数量(680万台);中国电信 2021 年天翼网关 4.0 集采中 WiFi6 网关的采购规模约为 WiFi4/5 网关的2 倍,逐渐占据主流地位,WiFi-6 市场规模不断扩张。图
95、表图表 48 通信运营商近年家庭网关集采项目情况通信运营商近年家庭网关集采项目情况 公司公司 采购项目采购项目 采购设备采购设备 采购数量(万台)采购数量(万台)中国移动 2022-23 年智能家庭网关产品集采(标包 1)GPON-双频 WiFi5 680 2022-23 年智能家庭网关产品集采(标包 2)GPON-双频 WiFi6 522.8 2022-23 年智能家庭网关产品集采(标包 3)10GPON-双频 WiFi6 400 2022-23 年智能家庭网关产品集采(标包 4)GPON-无 WiFi 892.5 2022-23 年智能家庭网关产品集采(标包 5)10GPON-无 WiFi
96、 135 中国电信 2021 年天翼网关 4.0 集采(标包 1)1G-PON-无 WiFi 559.4 2021 年天翼网关 4.0 集采(标包 2)1G-PON-双频 WiFi4&5 609.1 2021 年天翼网关 4.0 集采(标包 3)1G-PON-双频 WiFi6 937.1 2021 年天翼网关 4.0 集采(标包 4)10G-PON-无 WiFi 146.7 2021 年天翼网关 4.0 集采(标包 5)10G-PON-双频 WiFi6 495.5 资料来源:中国移动采购与招标网,C114通信网,华创证券 凭借凭借与三大运营商与三大运营商长久的合作基础长久的合作基础,公司,公司
97、顺利进入运营商招标第一梯队,顺利进入运营商招标第一梯队,宽带连接业务宽带连接业务增速亮眼。增速亮眼。在中国移动 2020-2021 年智能家庭网关产品集采项目中,创维数字首次中标,并以 32.26%的采购份额位居标包 3 第一位,而后以 4%的份额中标中国电信 2021 年天翼网关 4.0 集采项目,同时在中国联通、中国移动多个省份的智能网关项目中也大份额中 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 27 标,成功在运营商推进过程中抢占先机,展现出公司强大的综合竞争力。2021 年公司宽带连接设备销
98、量达 1355 万台,同比增长 96%,受益于网络升级,未来宽带连接设备有望持续放量,从而拉动公司宽带连接设备收入维持高增。图表图表 49 创维数字在运创维数字在运营商集采项目中多次大份额中标营商集采项目中多次大份额中标 采购项目采购项目 采购设备采购设备 中标份额中标份额 份额排名份额排名 中国移动 2020-21 年智能家庭网关产品集采(标包 3)10GPON-双频 WiFi6 智能网关 32.26%1 中国移动 2022-23 年智能家庭网关产品紧急集采(标包 2)GPON-双频 WiFi6 智能网关 10.78%4 中国移动 2022-23 年智能家庭网关产品集采(标包 1)GPON-
99、双频 WiFi5 11.59%5 中国移动 2022-23 年智能家庭网关产品集采(标包 2)GPON-双频 WiFi6 15.94%2 中国移动 2022-23 年智能家庭网关产品集采(标包 3)10GPON-WiFi6 17.39%3 中国移动 2022-23 年智能家庭网关产品集采(标包 4)GPON-无 WiFi 14.49%3 中国移动 2022-23 年智能家庭网关产品集采(标包 5)10GPON-无 WiFi 23.00%2 资料来源:中国移动采购与招标网,华创证券 2、海外市场推进:渠道优势显著,海外营收放量增长海外市场推进:渠道优势显著,海外营收放量增长 海外海外市场方面,公
100、司市场方面,公司基于机顶盒现有客户,公司优先展开宽带基于机顶盒现有客户,公司优先展开宽带连接业务连接业务的渠道布局。的渠道布局。创维数字从 2015 年开始推进宽带业务的海外布局,在印度市场,公司与当地众多宽带运营商、电信运营商就宽带改造保持长期互动,为运营商提供 GPON 光纤到户、宽带网络网关 IP 路由等技术和智能终端,并达成深度合作关系。凭借智能终端业务在全球的高覆盖率,创维数字的海外布局拥有独有的渠道优势,2021 年公司的宽带连接产品在东南亚、印度以及墨西哥等区域均有落地项目,并形成了持续增长的订单出货,海外业务营收实现放量增长。总体来看,当前宽带升级趋势显著,驱动新一代宽带连接设
101、备升级需求激增,以 10G PON和 WiFi-6 为代表的核心连接设备均实现加速放量。凭借机顶盒业务积凭借机顶盒业务积累的渠道优势,公累的渠道优势,公司司已已顺利进入国内运营商集采的第一梯队,并在海外市场形成了稳定增长的订单出货,顺利进入国内运营商集采的第一梯队,并在海外市场形成了稳定增长的订单出货,宽带业务实现高速增长,未来有望成为公司宽带业务实现高速增长,未来有望成为公司业绩业绩增长的“第二支柱”。增长的“第二支柱”。四、四、VR 行业上升趋势明确,拓展行业上升趋势明确,拓展 C 端应用有望营造新的增长点端应用有望营造新的增长点 深耕深耕 B 端端 VR 市场已具备较深积累,发力市场已具
102、备较深积累,发力 C 端有望进一步打开成长空间。端有望进一步打开成长空间。公司已深耕VR 行业多年,2018 年即推出全球首款 4K 显示 8K 硬件码 VR 一体机。前期公司 VR 业务主要聚焦 B 端市场,围绕教育、医疗等场景开发了完善的解决方案,在 B 端市场具备较深的积累。随着公司 VR 新品 PANCAKE 1 系列发布,公司开始发力 C 端市场,凭借自身多年在 VR 行业的制造经验积累,公司新品各项参数已达到行业领先水平,有望营造公司新的增长点。(一)(一)VR 产业形态初成产业形态初成,渗透率快速提升行业进入上升阶段,渗透率快速提升行业进入上升阶段 虚拟现实技术虚拟现实技术 Vi
103、rtual Reality(VR)是通过计算机图形构成三维数字模型,并编制到计算机中生成一个以视觉感受为主,也包括听觉、触觉的综合可感知的人工环境,强调用户与虚拟世界的交互,可以提供给用户封闭式、沉浸式的虚拟世界体验。增强现实技术增强现实技术 Augmented Reality(AR)是通过计算机系统提供的信息增加用户对现实 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 28 世界感知的技术,并将计算机生成的虚拟物体、场景或系统提示信息叠加到真实场景中,从而实现对现实的“增强”。AR 技术在 VR 技术
104、基础上发展而来,AR 和 VR 设备的近眼显示系统是通过光学元件将显示器上像素成像并投射到人眼,但 AR 眼镜需要通过层叠形式将虚拟信息与真实场景相融合,实现增强现实的效果。图表图表 50 VR 与与 AR 对比对比 VR AR 示意图 技术原理 通过计算机技术产生的电子信号,将其与各种输出设备结合使其转化为能够让人们感受到的图像 计算机基于对现实世界的理解绘制虚拟图像,显示方面强调与现实交互 终端形态 头显设备、定位追踪设备、动作捕捉设备、交互设备等 借助摄像头或成像设备实现与现实的交互、AR 眼镜等 体验特点 封闭式、沉浸式体验,用户与虚拟世界实时交互 增强显示体验,用户处于现实与虚拟世界
105、的交融之中 资料来源:德勤未来已来-全球XR产业洞察、新浪VR、ARM,华创证券 VR 行业已进入上升阶段,行业已进入上升阶段,AR 行业行业 C 端应用仍尚未成熟。端应用仍尚未成熟。VR行业方面行业方面,2012年Oculus推出Oculus Rift VR原型机将行业引入了大众的视野。2014 年 Facebook 斥巨资收购 Oculus 将行业推向了第一个高潮,随后行业内大量公司纷纷发布了自身的产品。但在 2017 年由于硬件设备与内容等方面的不完善,难以形成终端推动内容开发,内容反哺终端需求的良性循环,行业出现较大幅度的衰退。2020 年 VR 进入复苏期,Valve Index V
106、R、Oculus Quest、HTC Vive 等高质量硬件的出现也助推了行业的崛起,终端出货量持续攀升。AR 行业方面行业方面,2012 年 4 月 Google 发布 Google Glass 将 AR 引入了大众的视野。其后 2015 年微软发布 HoloLens 进一步提升了行业关注度,大量初创公司和资本开始入场。2018 年开始,由于 AR 行业技术路线仍尚未明确,C 端产品价格昂贵且用户体验一般,导致出货量低迷,行业公司均将发展重点转移向 B 端应用。2020 年末开始 OPPO、小米等手机巨头发布自身面向消费端的 AR 产品,但并未公开发售。通过复盘 VR 和 AR 行业发展的历
107、史,可以看到随着硬件的持续迭代,当前 VR 行业硬件已基本可满足用户的需求,“硬件+内容”互相促进的良性循环已经初步建立,行业进入上升阶段;AR 行业由于当前技术仍待突破,量产性和价格仍未达到在 C 端大规模应用的要求,当前行业下游以 B 端为主,C 端放量仍需时间。创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 29 图表图表 51 VR/AR 行业发展历程行业发展历程 资料来源:各公司官网、VR陀螺,华创证券 VR 产业形态初成,优先看到爆发契机。产业形态初成,优先看到爆发契机。根据 VR 陀螺数据,
108、2021 年全球 VR 头显出货量为 1110 万台,同比增长 65.7%;预计 2025 年全球 VR 出货量达 1.1 亿台,期间 CAGR可达 58%,行业已进入快速增长阶段。VR/AR 行业市场规模同样迎来快速增长,根据中国信通院数据,2020 年全球 VR/AR 市场规模约为 900 亿元人民币,预计至 2024 年市场规模将增长至 4800 亿元,期间 CAGR 可达 54%。图表图表 52 全球全球 VR 终端出货量终端出货量/万台万台 图表图表 53 全球全球 VR/AR 行业市场规模行业市场规模/百亿元百亿元 资料来源:VR陀螺,华创证券 资料来源:中国信通院虚拟(增强)现实
109、白皮书,华创证券 (二)(二)VR 下游应用下游应用广阔广阔,行业具备巨大前景行业具备巨大前景 元宇宙概念兴起,元宇宙概念兴起,VR 是是主要主要实现路径之一实现路径之一。在经历了 PC 互联网时代、移动互联网时代的高速发展后,产业对于互联网的下一阶段与互联网未来形态的讨论不断增加。而元宇宙/全真互联网则被看作可能的未来,即通过即通过 XR 类设备或更丰富的软件设计大幅提升沉类设备或更丰富的软件设计大幅提升沉浸感,打造一个更加拟真的世界进一步融合现实与互联网。浸感,打造一个更加拟真的世界进一步融合现实与互联网。而对于 XR 类设备来说,VR设备为其品类中主要形态之一,且相对而言更容易产业化,也
110、较早进入了上升周期。-20%0%20%40%60%80%100%120%02000400060008000016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E出货量YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%0020192020E2021E2022E2023E2024E市场规模YoY 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 30 图表图表 54 元宇宙内容的发展方向元宇宙内容的发展方向 资料来源
111、:IC share发起人微信公众号 VR 应用应用场景从游戏向其他领域延伸,场景从游戏向其他领域延伸,类型类型逐渐丰富。逐渐丰富。从应用场景看,虽然游戏仍占 VR内容的绝大多数,但场景正在逐渐丰富。随着技术和设备的进一步突破,产业体系也将随之更加完善,社交、办公、视频等更多应用场景有望进一步拓宽。从场景人数占比情况看,2020 年全球 VR 市场游戏领域用户人数占比约 50%,VR 市场直播领域用户人数占比约 20%,VR 市场视频领域用户人数占比约 17%,VR 市场零售领域用户人数占比约7%,VR 市场教育领域用户人数占比约 5%。图表图表 55 2020 年全球年全球 VR 市场各应用场
112、景人数占比市场各应用场景人数占比 资料来源:Mordor intelligence,转引自智研咨询,华创证券 VR 硬件参数多样化,核心参数均围绕提升用户体验(沉浸感)。硬件参数多样化,核心参数均围绕提升用户体验(沉浸感)。VR 作为独立的消费电子终端,主打用户的沉浸式体验,因此其主要参数升级也均围绕提升用户体验展开。根据中国信通院提出的 VR 沉浸体验分级指标来看,其将主要 VR 硬件指标分为近眼显示、网络传输、渲染处理、感知交互四个方面,当前主流 VR 产品参数升级也基本围绕前述四个方面的指标,且已经基本均达到了部分沉浸的要求,并且在移动性、眼球追踪等方面已经达到深度沉浸的要求。50%20
113、%17%7%5%1%游戏直播视频零售教育其它 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 31 图表图表 56 主要影响主要影响 VR 产品沉浸体验的指标情况产品沉浸体验的指标情况 技术体系技术体系 指标指标 初级沉浸初级沉浸 部分沉浸部分沉浸 深度沉浸深度沉浸 完全沉浸完全沉浸 近眼显示 单眼分辨率 1K 1.5K-2K 3K-4K 8K 视场角 FOV 90-100 100-120 140左右 200 角分辨率 PPD 15 15-20 30 60(人眼极限)可变焦显示 否 否 是 是 网络传输
114、MTP 时延 20 20 20 20 移动性 有线连接 有线/无线并存 无线 渲染处理 渲染计算 2K/60FPS 4K/90FPS 8K/120FPS 16K/240FPS 渲染优化/注视点渲染 感知交互 追踪定位 Outside-In Inside-Out 眼动交互/眼球追踪 声音交互/沉浸声 个性化沉浸声 触觉交互/触觉反馈 精细化触觉反馈 移动交互/虚拟行走(行走重定向等)高性能虚拟移动 资料来源:中国信通院虚拟(增强)现实白皮书,华创证券 VR 头显配置出现趋同趋势,硬件已逐渐成熟进入局部升级阶段头显配置出现趋同趋势,硬件已逐渐成熟进入局部升级阶段。随着 VR 行业的发展,当前各主要
115、终端厂商的产品基本均经历多次迭代,产品逐渐趋于成熟。以产品升级为例,当前产品配置升级主要围绕屏幕显示效果和光学方案等方面,均为局部配置升级,产品整体形态已不存在较大变化,硬件已逐渐趋于成熟。图表图表 57 主要主要 VR 终端配置情况终端配置情况 品牌品牌 Sony Meta Oculus HTC Pico 华为华为 产品 PlayStation VR Rift Quest Quest 2 Vive Valve Index Vive Focus 3 G2 Neo 3 VR Glass 类别 分体式 分体式 一体式 一体式 分体式 分体式 一体式 一体式 一体式 分体式 上市时间 2016 年
116、10 月 2016 年 3 月 2019年 5月 2020年 9月 2016年 4月 2019 年 6月 2021年5月 2019年 5月 2021年5月 2019 年 12月 价格$399$399$399$299$799$999$1,300 2,499 2,499 2,999 CPU-高通骁龙835 高通骁龙XR2-高通骁龙XR2 高通骁龙835 高通骁龙XR2-自由度 6 6 6 6 6 6 6 3 6 3 显示屏 OLED OLED OLED Fast-LCD Fast-LCD Fast-LCD Fast-LCD Fast-LCD Fast-LCD Fast LCD 定位模式 Outsi
117、de-In Outside-In Inside-out Inside-out Outside-In Outside-In Inside-out Inside-out Inside-out Inside-out 分辨率 单眼 9601080 单眼 12001080 单眼 14401600 单眼1832X1920 单眼1080 x1200 单眼 14401600 单眼2448x2448 单眼1440 x1600 单眼1832X1920 单眼 16001600 刷新率 120Hz 90Hz 72Hz 90Hz 90Hz 144Hz 90Hz 90Hz 120Hz 90Hz FOV 100 100 1
118、00 100 110 120 120 101 98 90 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 32 重量 610g 470g 571g 503g 470g 809g 785g 434g 550g 166g 透镜 单透镜 菲涅尔透镜 菲涅尔透镜 菲涅尔透镜 菲涅尔透镜 菲涅尔透镜 菲涅尔透镜 菲涅尔透镜 菲涅尔透镜 pancake 折叠光路 资料来源:各品牌官网,华创证券 菲涅尔透镜为当前菲涅尔透镜为当前 VR 光学主流方案,光学主流方案,Pancake 折叠光路具备良好前景。折叠光路具备良好前
119、景。VR 显示方案发展经历了三个阶段,早期使用单透镜方案,但透镜本身相对较重;当前几乎全部采用了菲涅尔透镜,相对于传统透镜更薄更轻,在重量上存在一定的改进,但整机厚度变化不大;19年12月华为推出VR Glass,采用第三代pancake折叠光路方案,厚度仅为26.6mm,相较于使用菲涅尔透镜的小米 VR 一体机的 105mm 厚度,在厚度方面有了巨大的改善。另外,创维数字于 2022 年 7 月 25 日发布基于 pancake 折叠光路的一体机创维 PANCAKE 1,厚度较传统菲涅尔透镜的头显减少 50%以上。图表图表 58 VR 光学方案正处于菲涅尔透镜到光学方案正处于菲涅尔透镜到 p
120、ancake 折叠光路的过渡期折叠光路的过渡期 资料来源:各公司官网、VR陀螺,华创证券 当前当前 VR 显示以显示以 Fast-LCD 和和 Micro-OLED 为主,为主,Micro-LED 具备良好前景。具备良好前景。当前 VR显示方案中,Fast-LCD 和 Micro-OLED 均具备较好的量产性,为当前主流方案。两种方案中 Fast-LCD 相对成本更低,Micro-OLED 相对显示效果更好,方案的选用主要受终端产品定位的影响。Micro-LED 相较于前述两种方案具备低功耗、高亮度、高对比度、反应速度快、厚度薄的性能优势,具备良好的前景,但当前受限于巨量转移技术尚未突破,量产
121、难度高。图表图表 59 VR 头显主流显示技术对比头显主流显示技术对比 显示技术显示技术 Fast-LCD Micro-OLED Micro-LED 原理 背光 自发光 自发光 发光效率 低 中 高 亮度 中 中 高 对比度 700:1 10,000:1 10,000:1 响应时间 ms s ns 功耗 中 中 低 寿命 长 中 长 资料来源:messe frankfurt、京东方官网、VATION巨洋,华创证券 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 33 内容内容端日渐丰富,内容和硬件相互促进
122、的良性循环已初步建立。端日渐丰富,内容和硬件相互促进的良性循环已初步建立。STEAM 上的活跃 VR 用户占比过去两年维持在 2%左右,同时期其 MAU 保持增长并在 2021 达到 1.32 亿,对应接近 300 万月活的 VR 用户。而 VR 的内容量也在不断保持增长,主流平台的游戏内容数量已于 2022 年 2 月达到近 15000 款。其中 Steam 为最大平台,达到 6371 款。目前 VR游戏的核心用户需求正在不断形成,供给端的内容在不断增加,数量上保持提升。同时销量与质量上也开始有所提升。图表图表 60 Steam VR 活跃用户占比活跃用户占比 图表图表 61 主流平台主流平
123、台 VR 内容内容/款款 资料来源:VR陀螺,华创证券 资料来源:VR陀螺,华创证券(三)(三)公司多年深耕公司多年深耕 VR 行业,发力行业,发力 C 端打开业务成长空间端打开业务成长空间 公司公司 VR 硬件软件同时布局,满足消费者多层次需求。硬件软件同时布局,满足消费者多层次需求。VR 硬件方面,目前公司上市三类产品,VR 一体机、分体机以及 Pancake 短焦 VR 眼镜。软件方面,有分体机互通软件系统、VR 行业应用解决方案。目前在国内市场 VR 与教育、医疗、文旅、科技冬奥等各个方面已经成功落地了不少的行业应用解决方案。公司于 2022 年 7 月 25 日举行了新品 PANCA
124、KE 1 发布会,发布全球首款消费级短焦 6 DoF VR 一体机 PANCAKE 系列三款产品,标志着创维 VR 正式布局 C 端领域市场,有望形成定位于商用、消费品多层级需求的产品及市场矩阵。图表图表 62 公司公司 VR 产品推出历程产品推出历程 资料来源:公司年报、公司官网,华创证券 1.84%2.13%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%050000000Oculus QuestOculus PCSteamVive PortSide QuestPicoAPP Lab 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资
125、咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 34 1、硬件端:发布新品发力硬件端:发布新品发力 C 端业务,产品具备较强行业竞争力端业务,产品具备较强行业竞争力 公司发力公司发力 C 端发布一体机新品,主要参数均已达到行业领先水平。端发布一体机新品,主要参数均已达到行业领先水平。将创维新品 PANCAKE 1 与当前市场主流产品 Oculus Quest 2 和 Pico Neo 3 进行对比,可以看到在芯片、分辨率、光学方案等方面创维新品均已达到行业领先水平,并且其中 PANCAKE 1 Pro 款更是支持眼球追踪、手势识别、RGB see-through、Mini LED 背光等
126、新功能,体现了公司在硬件方面深厚的技术积累。图表图表 63 创维新品与市场主流产品参数对比创维新品与市场主流产品参数对比 品牌品牌 Oculus Pico 创维创维 产品 Quest 2 Neo 3 PANCAKE 1C PANCAKE 1 PANCAKE 1 Pro 类别 一体式 一体式 一体式 一体式 一体式 价格$299 2,499 2,999 3,999-CPU 高通骁龙 XR2 高通骁龙 XR2 高通骁龙 XR2 高通骁龙 XR2 高通骁龙 XR2 自由度 6 6 6 6 6 显示屏 Fast-LCD Fast-LCD Fast-LCD Fast-LCD Fast-LCD 分辨率 单
127、眼1832X1920 单眼1832X1920 单眼1600X1600 单眼 2280X2280 单眼 2280X2280 刷新率 90Hz 120Hz 90Hz 90Hz 90Hz 眼球追踪-支持 手势识别-支持 RGB see-through-支持 Mini LED 背光-支持 光学 菲涅尔透镜 菲涅尔透镜 pancake 折叠光路 pancake 折叠光路 pancake 折叠光路 FOV 100 98 95-105 资料来源:各公司官网,华创证券 借产业升级东风,创维借产业升级东风,创维 VR 业务有望业务有望迎来快速发展迎来快速发展。VR 陀螺认为从 PC VR 到 6 DoF VR一
128、体机,从非球面透镜/菲涅尔透镜到 Pancake 光学,VR 产业的革命正在元宇宙的消费潮中加速进行着。6 DoF VR 一体机已然成为一体机已然成为 C 端市场的主流。端市场的主流。2020 年 Q4 推出的 Meta Quest 2,迄今为止销量已超过 1000 万台;2021 年推出的 Pico Neo 3 今年的销售目标超百万台;爱奇艺的奇遇 3/Dream 系列也广受市场欢迎,今年 5 月奇遇 Dream Pro 正式发售亦有望进一步推高市场对 6 DoF VR 一体机的关注度;Pancake 正随着产业的升级成为行业主流方案。正随着产业的升级成为行业主流方案。2019 年,3Gla
129、sses 推出第一款基于Pancake 的消费级 VR 眼镜 X1,同年华为也正式推出基于 Pancake 光学的消费级产品华为 VR glass;2021 年,HTC 上市 VIVE Flow,arpara 发布 5K 系列进一步拓展了 Pancake 的应用范例;有望在今年下半年发布的 Meta Project Cambria 和 Pico Neo 4的核心载体都是 Pancake 光学方案。2022 年,将会是 Pancake 光学在 6 DoF VR 一体机市场全面爆发的一年。创维新推出的 6 DoF VR 一体机 PANCAKE 1 系列在硬件方面已达到行业领先水平,有望乘着行业东风
130、,为公司 VR 业务提供新的增长引擎。创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 35 2、内容端:多年深耕内容端:多年深耕 B 端已具备深厚积累,端已具备深厚积累,C 端生态开放亦具较高吸引力端生态开放亦具较高吸引力 多年深耕在多年深耕在 B 端具备较深积累,可提供教育、医疗等解决方案。端具备较深积累,可提供教育、医疗等解决方案。创维借助 VR 设备主要在教育和医疗领域持续为 B 端客户提供解决方案。教育领域,针对 K12 教育、职业教育等不同教育场景,创维 VR 都拥有一套完整的 VR 智慧教育解
131、决方案,其中包含硬件(VR一体机、服务器、网络支持设备、充电消毒柜)、软件系统(云端教务云系统、VR 教室中控系统、管理员/教师管理客户端、VR 眼镜学员控制端)及课程内容。医疗领域,创维涵盖了 VR 医生专业技能培训、VR 远程诊断、VR 隔离探视和信息系统化建设四个方面。现已在四川大学华西医院、广东省阳江市人民医院、重庆合川妇幼保健院、云南省昆明医科大学第一附属医院等数十个医院落地“VR+医疗”方案,开启智慧医疗时代。图表图表 64 创维创维 VR 解决方案解决方案 细分领域细分领域 解决方案解决方案 应用产品应用产品 应用效果应用效果 示例图示例图 医疗 VR 教育,医生专业技能训练 虚
132、拟仿真教学系统 VR 头显 医生通过 VR 交互装置,可在虚拟手术台开展各类手术实际操作,从而改变医学实验及教学的传统模式,缩短医生培育时间,降低培养成本。VR 直播,远程会诊 5G VR 远程诊疗应用 VR 全景摄像头+平面特写摄影头+终端手机、电脑、VR 头显 专家佩戴 VR 头显,以病房内手术医生的第一视角随时随地掌控手术进程和患者情况,同时与病房内医生和患者进行语音通话,从而实现远程医疗手术会诊,有效地保障了手术的可靠性和安全性。VR 隔离探视 隔离探视系统 VR 眼镜+搭载全景相机的医疗机器人 家属佩戴设备后,通过交互按键控制搭载全景相机的医疗机器人前往需探视病人的床前,从而实现家属
133、沉浸式探视,实时了解病房内情况。信息系统化建设 VR 数字孪生的3D可视化智慧管控中心 更高效的管理医院各类设施如:消防类应用、建筑环境监测、能耗监控、弱电应用、门禁安全等 教育 K12教育 创维 VR 智慧教室 VR 头显+VR 教学管理系统+VR人教版精品课程 学生通过佩戴 VR 头显后,以第一视角融入课程场景,在虚拟试验台完成实验,既安全还能降低实验耗材;老师可随时通过平板切换学生VR 头显内容,并且还可以通过 VR 考核系统进行考核,检验学生掌握情况。创维 VR 创客教室 全景摄像机+VR提供素材包+VR头显 创维 VR 提供素材包,学生进行 VR 编程,将学科内容可视化,老师主要起引
134、导作用,最后生成作品,老师和学生可通过显示终端 VR 文化学习站、VR 学习一体机查看 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 36 创维 VR 学习角 VR 头显 VR 学习角是学生的第二课堂,趣味性强,一般可配备在图书馆、科普馆等场所,让学生随时随地沉浸体验禁毒、消防、交通、天文地理等知识类教育。职业教育 虚拟仿真实训系统 VR 头显+PC 应用端+Web 应用端 受训人员佩戴 VR 头显后,可在模拟还原搭建的实训场景中进行实操,助力提升学习效率、降低教育成本、规避实验带来的风险。文旅 VR
135、虚拟旅游 VR 景区慢直播 三防 VR 全景相机+VR 一体机 24 小时实时观看景观变化,足不出户就能身临其境,近距离领略到景区的奇观,以提升线上引流效果及线下更深度的游玩体验。工厂 智慧工厂 专业智慧工厂直播 全景相机+VR一体机 实现对工厂的 360全景巡检,为工厂建设提供高效、安全的监管手段,减少现场工作人员的负荷,降低巡检难度,提高安全精度。资料来源:创维VR公众号,华创证券 C 端内容方面,公司从多个方面进行了发力。全面支持全面支持 OpenXR/GSXR 标准,接入标准,接入 SteamVR 生态拓展内容应用。生态拓展内容应用。在内容开源方面,公司一方面通过全面支持 OpenXR
136、/GSXR 等行业标准,提升了外部内容接入其生态的便捷性;另外公司还接入 Steam 平台 VR 相关内容,可通过串流实现流畅的使用。提供完善开发套件提供完善开发套件助力助力开发者开发者内容创作内容创作,不收取任何费用吸引更多开发者接入。,不收取任何费用吸引更多开发者接入。公司提供了完善的开发者 SDK,包括 unity area SDK、安卓扩展 API、播放器 SDK 等,开发者可以基于这些开发套件快速构建 VR 应用。另外开发者可以登录创维开发者平台注册成为开发者,上传应用进行审核及发布上架,在平台中还可以查看应用运营数据、服务管理以及数据统计信息。另外目前整个平台不收取任何费用,所有收
137、益都归开发者所有。引入创维集团酷开平台拓展影视教育内容引入创维集团酷开平台拓展影视教育内容,产品亦有望成为生产力工具,产品亦有望成为生产力工具。在视频和教育等内容方面,公司引入了创维集团的酷开平台提供影视教育相关的能力,酷开在中国市场拥有 1.28 亿台智能终端覆盖,以及 3000 余家合作伙伴,基本是全中国最大的智能终端分发能力厂商,可以提供最新的影视、教育、健身、电信、音乐等一系列应用。创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 37 图表图表 65 全面支持全面支持 OpenXR 标准打造开放内
138、容生态标准打造开放内容生态 图表图表 66 引入创维集团酷开平台拓展影视教育内容引入创维集团酷开平台拓展影视教育内容 资料来源:创维新品发布会,华创证券 资料来源:创维新品发布会,华创证券 五、五、深耕车载显示领域,多年积累已进入收获期深耕车载显示领域,多年积累已进入收获期 车载显示业务为公司另一主要增长点,车载显示业务为公司另一主要增长点,深度深度受益于行业快速增长受益于行业快速增长趋势趋势。受益于汽车智能化和电动化的快速推进,车载显示行业迎来快速发展,根据 Omdia 数据,2021 年全球车载显示屏市场规模约 85 亿美金,同比增长 17%。公司依托创维集团在显示领域的深厚积累,车载显示
139、产品在技术和成本方面均具备较强优势,当前作为 Tier 1 已经进入奇瑞、吉利等十多家国产及合资品牌汽车原装厂的供应商目录,并于 2021 年实现 30 万台定点供货销售。后续随着新定点的持续突破,公司车载显示业务有望成为公司新的增长点。(一)(一)公司产品多元,覆盖多模块公司产品多元,覆盖多模块 公司深耕车载显示领域,产品种类多元。公司深耕车载显示领域,产品种类多元。创维数字旗下全资子公司创维汽车智能成立于2004 年,公司以智能驾驶舱为主要业务,致力于解决当今汽车操纵枯燥、舒适性差、交互性弱等痛点,专注于前装厂业务市场,主要产品有数字液晶仪表、车载显示系统、智能交通辅助系统等,公司已经在几
140、家国内自主品牌及合资品牌的汽车厂家前装项目中获得认证及实现批量销售,并在不断的拓展中。图表图表 67 创维车载业务概况创维车载业务概况 资料来源:创维数字公众号 智能驾驶持续推进,智能驾驶舱具备良好前景。智能驾驶持续推进,智能驾驶舱具备良好前景。智能驾驶舱是传统中控的延伸,由“中控+液晶仪表+HUD”等多屏组成,其核心在于实现多屏间的融合互动,提供更多的信息 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 38 交互量,智能驾驶舱组成之一液晶仪表正取代机械仪表成为新能源车和 ADAS 车型必备。创维智能驾
141、驶舱可以实现信息交互智能化、驾驶安全智能化、娱乐及舒适系统智能化、智慧交通及车辆智能家居连接智能化,直击当今汽车驾驶的操控枯燥、安全隐患、舒适性差和交互性弱等普遍痛点。图表图表 68 创维数字智能驾驶舱创维数字智能驾驶舱 资料来源:创维数字官网,华创证券(二)(二)车载显示车载显示市场空间持续增长,业务驱动力强劲市场空间持续增长,业务驱动力强劲 汽车智能化持续推进,汽车智能化持续推进,智能座舱渗透率快速提升。智能座舱渗透率快速提升。根据前瞻产业研究院的数据,2020 年中国新车市场的智能座舱渗透率约为 48.8%,到 2025 年预计可达到 75.9%,均高于全球市场的装配率水平。然而根据高工
142、智能汽车数据,在 2020 年所有智能座舱出货中,以2.0 与 3.0 为代表的高阶智能座舱渗透率不足 10%,仍有极大提升空间。未来,以智能驾驶舱为代表的汽车内饰蕴含高科技感,有望成为消费者购车核心考虑,成为自主厂商竞争的核心。而智能驾驶舱单价是传统车机的四五倍,且前者取代后者已成为确定性趋势。图表图表 69 我国新车中搭载智能座舱的汽车占比我国新车中搭载智能座舱的汽车占比 资料来源:前瞻产业研究院,华创证券 智能座舱渗透率快速提升,车载显示具备良好前景。智能座舱渗透率快速提升,车载显示具备良好前景。车载显示主要指仪表显示器和中控显示器,其他还包括抬头显示器(HUD)、后视镜显示器、副座及后
143、排娱乐显示器等。早期的中控屏与仪表屏,尺寸小、分辨率低,多为段码屏和点阵屏,随着影音功能与导航35.30%48.40%53.30%75.90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20025 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 39 的渗透,TFT-LCD 逐渐成为主流方案。随着智能座舱渗透率的快速提升,车载屏幕作为人机交互的核心入口之一,单车车载屏幕数量也随之快速增长。根据佐思汽研数据,2021年新上市车型平均屏幕数量为 1.95 块,预计至 2025 年
144、将提升至 2.66 块。图表图表 70 新上市车型平均屏幕数量新上市车型平均屏幕数量/块块 资料来源:佐思汽研,华创证券 液晶仪表渗透率快速提升,液晶仪表渗透率快速提升,2021 年多数新车型已搭载年多数新车型已搭载 10 英寸以上的液晶仪表英寸以上的液晶仪表。根据佐思汽研数据,2021 年前三季度中国乘用车液晶仪表装配量 654.4 万台,同比增长 44.5%,其中 12.0 英寸(含)-13.0 英寸(不含)液晶仪表装配车型装配量最高,为 251.2 万台,同比增长 35.0%。10.0 英寸(含)-12.0 英寸(不含)区间的液晶仪表装配量增速最快,同比增长 173.8%至 118.6
145、万台。图表图表 71 2021 年新上市车型多搭载年新上市车型多搭载 10 英寸以上液晶仪表显示屏英寸以上液晶仪表显示屏 主机厂主机厂 车型车型 上市时间上市时间 仪表显示方案仪表显示方案 显示屏特点显示屏特点 捷尼赛思 G70 2021 年 10 月 3D 裸眼仪表 搭载 12.3 英寸裸眼 3D 仪表盘,极具科技感。广汽本田 2022 款 VE-1 TA 系列 2021 年 9 月 全液晶仪表 首次搭载的全新12.3英寸彩色全液晶仪表盘,支持与中控 DA 屏进行信息交互,支持充电画面可视化、多媒体播放/通话信息以及导航同步映射等功能。奇瑞 艾瑞泽 5 Plus 2021 年 1 月 液晶仪
146、表 全配置搭载 10.25 英寸全液晶仪表,支持三种不同风格的 UI 效果,为整车带来更好的科技质感。凯迪拉克 凯雷德 2021 年 P-OLED 曲面仪表显示 引入业界首创的 P-OLED 曲面屏仪表显示技术,整套 P-OLED 曲面屏仪表显示由三块屏幕组成:驾驶员左前方的 7.2 英寸触摸屏,位于方向盘前的 14.2 英寸仪表屏和驾驶员右前方的 16.9 英寸信息娱乐屏。CT5 2021 年 1 月 数字液晶仪表盘 顶配车型搭载 12 英寸个性化可定制数字液晶仪表盘。资料来源:佐思汽研,华创证券 汽车智能化持续推进,大屏化趋势明确。汽车智能化持续推进,大屏化趋势明确。相较于传统汽车,大屏+
147、多屏已经成为以新能源车为主的智能汽车标配。目前中控屏的规格仍以 0-8 英寸为主,8 英寸以上的屏幕主要集1.621.811.952.292.522.62.6600.511.522.5320022202320242025 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 40 中在中高端燃油车和大部分新能源汽车中。根据佐思汽研数据,2020 年搭载 14 英寸以上中控屏的汽车占比仅 4%,至 2025 年这一比例将快速上升至 20%,大屏化趋势明确。图表图表 72 汽车中控屏尺寸占比汽
148、车中控屏尺寸占比 资料来源:佐思汽研,华创证券 智能化和电动化推动车载显示面板市场快速扩张。智能化和电动化推动车载显示面板市场快速扩张。随着汽车整体智能化和电动化持续推进,平视显示器、液晶仪表盘和中控显示器出货量高速增长,带动全球车载显示面板快速扩张。根据 Sigmaintell 数据,2021 年全球显示面板超 1.6 亿片,全球汽车销量在 8000万辆以上,简单计算得出目前国内单车液晶出货量约在 2 块左右。随着全球面板多屏化发展,三屏和四屏渗透率持续增长,预计 2025 年车载显示面板出货预计可达 2.26 亿片。图表图表 73 2020-2025 年全球车载显示面板出货量及增速年全球车
149、载显示面板出货量及增速 资料来源:Sigmaintell,转引自华经产业研究院,华创证券 大屏化和智能化驱动车载显示面板的大尺寸占比持续提升,车载显示屏市场规模稳步扩大屏化和智能化驱动车载显示面板的大尺寸占比持续提升,车载显示屏市场规模稳步扩张。张。根据Omdia数据显示,2021年全球车载显示屏市场规模约85亿美金,同比增长17%。在多屏化和大屏化趋势下,叠加车载面板逐步由 LCD 向 OLED 和 AMOLED 发展,单面板价值量有望提升,预计 2025 年全球车载显示屏的市场规模有望超 128 亿美金。0%20%40%60%80%100%120%201920202021E2022E202
150、3E2024E2025E0-8英寸8-14英寸14英寸以上0%5%10%15%20%25%0500202020212022E2023E2024E2025E前装车载显示面板(百万片)YOY 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 41 图表图表 74 2020-2025 年全球车载显示面板市场规模及增速年全球车载显示面板市场规模及增速 资料来源:Omdia,转引自华经产业研究院,华创证券(三)(三)公司依靠显示技术起家,具备深厚行业积累公司依靠显示技术起家,具备深厚行业积累 公
151、司公司多年深耕车载显示领域,多年深耕车载显示领域,具备完善产品线具备完善产品线。公司车载显示运营主体为深圳创维汽车智能有限公司,其成立于 2004 年,已通过 TS16949/ISO9000/ISO140001 体系认证、国家高新技术企业、欧洲 CE 认证、中国出口 AAA 级企业认证、中检南方国家权威机构检测认证和产品通过 CCC 认证。公司在车载显示领域有较为深厚的积累,已具备液晶仪表和车载显示系统产品两大类产品的供应能力,具备较为完善的产品线。图表图表 75 公司车载液晶仪表产品情况公司车载液晶仪表产品情况 图表图表 76 公司车载显示系统产品情况公司车载显示系统产品情况 资料来源:创维
152、数字公众号,华创证券 资料来源:创维数字公众号,华创证券 车载显示行业车载显示行业相对早期格局较为分散,公司依托集团深厚显示技术积累具备较强竞争优相对早期格局较为分散,公司依托集团深厚显示技术积累具备较强竞争优势势。2020 年,车载显示市场份额占比前三位分别为深天马、日本 JDI、友达,CR3 约为45%,行业集中度较低,行业格局仍存在较大不确定性。公司背靠创维集团,依托集团在电视等传统显示领域的深厚技术积累,在车载显示领域具备窄边框、超薄、全粘合、一体黑、高色域、高对比度、高亮度等技术优势。同时,相比于博世、大陆等厂商,国产替代产品价格更加优惠,配套服务更加全面,在降低成本和响应性方面都具
153、备比较优势,整体而言具备较强的行业竞争力。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204060802020212022E2023E2024E2025E车载显示市场规模(亿美元)YOY 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 42 图表图表 77 2020 年全球车载显示屏行业竞争格局年全球车载显示屏行业竞争格局 资料来源:观研天下,华创证券 作为作为 Tier 1 已定点多款车型,受益于需求快速上升公司业务进入收获期。已定点多款车型,受益于需求快速上升公司业
154、务进入收获期。依托于创维集团在图像处理技术和液晶显示技术的多年积累,公司车载显示产品在技术和成本方面均具备较强优势。通过多年深耕,公司目前已逐步获得 Top 20 主流主机厂的认可,作为 Tier 1 已经进入奇瑞、吉利等十多家国产及合资品牌汽车原装厂的供应商目录,并于 2021 年实现 30 万台定点供货销售。公司显示触控系统产品 2021 年深耕了现有已定点车企新项目,扩大了市场占有率,将于 2022H22023 年量产并交付,另外公司在 2021 年开拓了 5家品牌车厂项目的新定点。老产品的市占率提升及新定点的不断突破,公司车载显示业务有望进入收获期。图表图表 78 公司部分已定点车型情
155、况公司部分已定点车型情况 时间时间 项目详情项目详情 2017 中标东风雷诺行车记录仪项目,预计 2018 年 4 月首笔交付,项目预计销量将达到 5 万台以上 2020 中标一汽-大众某车型前装显示屏,中标产品为该车型 100%标配 2020 中标奇瑞捷途 X70 PLUS 高配的大尺寸显示屏产品,双 10.25 英寸显示屏 2021 中标吉利一款重点车型项目,中标产品为该车型配置率为 100%2021 中标艾瑞泽 5 PLUS,搭载两块创维 10.25 寸全液晶仪表,支持三种 UI 效果 资料来源:创维数字公众号,华创证券 六、六、盈利预测与估值盈利预测与估值 我们进行盈利预测的关键假设为
156、:1)机顶盒行业高清化升级趋势明确,公司作为全球机顶盒龙头,客户覆盖全球各主要地区,在国内、非洲、印度、东南亚和中东等地的电信运营商均具备较高的份额,有望充分受益;2)宽带连接行业高速化趋势明确,且公司在国内主要客户份额快速提升,公司业务有望迎来快速增长;3)VR 行业持续高景气,公司为国内为数不多同时具备软件和硬件开发生产能力的企业,并且公司于 22 年 7 月发布C 端新品,业务有望迎来快速增长;4)车载显示行业正处于渗透率快速提升的阶段,公司依托集团在显示行业的深厚积累,定点持续推进,业务亦有望贡献增量。基于公司现有的业务板块,我们选取可比公司进行估值对比。其中 VR 设备产业链方面,我
157、们选取全球 VR/AR 组装代工龙头公司歌尔股份、国内布局 VR 核心组件 Pancake 光学深天马日本JDI友达LG显示京东方群创夏普IVOCentury其他 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 43 膜研发的龙头公司三利谱、以及应用于 VR/AR、Micro LED 等显示技术的工业自动化测试设备龙头公司华兴源创作为对标。智能终端设备业务方面,基于机顶盒和宽带连接业务考虑,我们选取物联网无线通信模块解决方案的龙头公司移远通信、以及全球办公智能硬件通讯终端设备的龙头公司亿联网络作为对标。可
158、比公司 2022-2024 年平均 PE 估值水平分别为 35.1/24.9/18.8 倍。图表图表 79 可比公司估值情况可比公司估值情况 公司公司 营收营收/亿元亿元 归母净利润归母净利润/亿元亿元 PE 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 歌尔股份 782.2 1,041.6 1,296.1 1,544.0 42.7 58.2 73.7 88.5 29.2 21.4 16.9 14.1 三利谱 23.0 30.6 40.7 52.1 3.4 4.2 6.0 7.9 35.5 28.8 20.2 15.1 华兴源创 20.2 24
159、.5 32.0 40.9 3.1 3.9 5.7 7.5 57.8 46.4 32.0 24.3 移远通信 112.6 163.8 224.7 299.2 3.6 6.2 9.4 13.7 83.7 48.4 31.7 21.9 亿联网络 36.8 48.6 63.1 81.2 16.2 21.5 27.6 35.4 40.6 30.5 23.7 18.5 平均估值/49.3 35.1 24.9 18.8 创维数字 108.5 134.9 164.2 198.6 4.2 9.8 11.9 15.3 68.7 29.5 24.3 18.9 资料来源:wind,华创证券 注:除创维数字外,其他公司
160、预测数据均为wind一致预期,股价数据截至20220822 创维数字为全球机顶盒和宽带连接设备龙头,依托自身渠道优势和制造能力优势发力 VR和车载显示业务。公司传统业务机顶盒和宽带连接设备业务在三大运营商实现突破带动业绩快速上涨,VR和车载显示新兴业务有望充分受益行业增长趋势,我们预计公司2224年实现归母净利润 9.82/11.91/15.31 亿元,对应估值 30/24/19 倍。参考可比公司估值,并考虑到公司作为行业龙头,给予公司 2023 年 30 倍 PE,目标股价 31.2 元,首次覆盖,给予“强推”评级。七、七、风险提示风险提示 1)新冠疫情影响新冠疫情影响 公司产品的终端销售和
161、生产均会受到疫情影响,若疫情负面影响放大,则将对公司业绩造成较大影响 2)下游需求不及预期下游需求不及预期 公司下游客户包括海内外客户,若海内外客户需求不及预期,则可能会影响公司的产品的销售,对公司业绩造成较大影响。3)行业竞争加剧行业竞争加剧 公司各个业务所处的行业均存在一定的竞争,若行业竞争加剧,则可能影响公司产品的价格和需求,对公司业绩造成较大影响。创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 44 附录:财务预测表附录:财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位:百万元 2,021 2
162、022E 2023E 2024E 单位:百万元 2,021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,445 4,219 4,185 4,161 营业收入营业收入 10,847 13,493 16,416 19,860 应收票据 481 748 969 1,085 营业成本 9,085 11,155 13,528 16,247 应收账款 3,165 4,223 5,094 6,382 税金及附加 29 43 54 60 预付账款 101 128 161 197 销售费用 542 685 827 1,005 存货 2,157 2,241 2,702 3,314 管理费用 185 243
163、288 353 合同资产 0 0 0 0 研发费用 556 645 813 967 其他流动资产 234 381 505 633 财务费用-15 25 9 5 流动资产合计 9,583 11,940 13,616 15,772 信用减值损失-276 31 31 31 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失-35-35-35-35 长期股权投资 120 120 120 120 公允价值变动收益 10 10 10 10 固定资产 745 748 749 760 投资收益 90 90 90 90 在建工程 0 1 2 3 其他收益 148 148 148 148 无形资产 254 265 278
164、 293 营业利润营业利润 402 940 1,141 1,468 其他非流动资产 495 524 527 543 营业外收入 8 9 9 9 非流动资产合计 1,614 1,658 1,676 1,719 营业外支出 5 5 5 5 资产合计资产合计 11,197 13,598 15,292 17,491 利润总额利润总额 405 944 1,145 1,472 短期借款 1,304 1,104 804 504 所得税-10-22-26-34 应付票据 795 1,588 1,784 1,984 净利润净利润 415 966 1,171 1,506 应付账款 2,665 3,488 4,09
165、8 4,938 少数股东损益-7-16-20-25 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润归属母公司净利润 422 982 1,191 1,531 合同负债 208 259 315 381 NOPLAT 399 992 1,181 1,511 其他应付款 252 252 252 252 EPS(摊薄)(元)0.40 0.85 1.04 1.33 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 24 24 24 24 其他流动负债 276 388 465 572 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 5,525 7,104 7,743 8,656 2,021 2022E 2023E 2024E 长期
166、借款 1 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 955 955 955 955 营业收入增长率 27.5%24.4%21.7%21.0%其他非流动负债 158 158 158 158 EBIT 增长率 0.0%148.4%19.0%27.9%非流动负债合计 1,114 1,113 1,113 1,113 归母净利润增长率 9.9%132.8%21.2%28.6%负债合计负债合计 6,639 8,217 8,856 9,769 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 4,526 5,365 6,440 7,751 毛利率 16.2%17.3%17.6%18.2%少数股东权益
167、32 16-4-29 净利率 3.8%7.2%7.1%7.6%所有者权益合计所有者权益合计 4,558 5,381 6,436 7,722 ROE 9.3%18.3%18.5%19.8%负债和股东权益负债和股东权益 11,197 13,598 15,292 17,491 ROIC 5.5%12.5%13.5%15.3%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 59.3%60.4%57.9%55.9%单位:百万元 2,021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 53.6%41.7%30.2%21.3%经营活动现金流经营活动现金流 190 1,111 402 497 流动比率
168、 1.7 1.7 1.8 1.8 现金收益 573 1,142 1,338 1,670 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.4 存货影响-919-84-461-612 营运能力营运能力 经营性应收影响 58-1,318-1,090-1,405 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 466 1,617 806 1,040 应收账款周转天数 105 99 102 104 其他影响 12-246-191-197 应付账款周转天数 95 99 101 100 投资活动现金流投资活动现金流-177-193-176-203 存货周转天数 67 71 66 67 资本支出-245-
169、166-172-187 每股指标每股指标(元元)股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.40 0.85 1.04 1.33 其他长期资产变化 67-27-4-16 每股经营现金流 0.17 0.97 0.35 0.43 融资活动现金流融资活动现金流 141-144-260-318 每股净资产 3.93 4.66 5.60 6.74 借款增加 199-201-300-300 估值比率估值比率 股利及利息支付-123-183-284-297 P/E 65 30 25 19 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 6 5 4 其他影响 65 240 324 279 EV/EBITDA 41 21 18
170、 14 资料来源:公司公告,华创证券预测 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 45 家电组团队介绍家电组团队介绍 组长、首席研究员:秦一超组长、首席研究员:秦一超 浙江大学工学硕士,3 年家电行业研究经验,曾任职于东兴证券、申港证券,2020 年加入华创证券研究所。研究员:田思琦研究员:田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。助理研究员:樊翼辰助理研究员:樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员:伍迪助理研究员:伍迪 美国乔治华盛顿
171、大学金融数学硕士。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员:杨家琛助理研究员:杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022 年加入华创证券研究所。创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 46 家电组团队介绍家电组团队介绍 组长、首席研究员:秦一超组长、首席研究员:秦一超 浙江大学工学硕士,3 年家电行业研究经验,曾任职于东兴证券、申港证券,2020 年加入华创证券研究所。研究员:田思琦研究员:田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。助理研究员:樊翼辰助理研究
172、员:樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员:伍迪助理研究员:伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员:杨家琛助理研究员:杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022 年加入华创证券研究所。创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 47 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-632
173、14682 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 段佳音 资深销售经理 汪丽燕 高级销售经理 包青青 高级销售经理 075
174、5-82756805 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 周玮 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 02
175、1-20572585 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 王世韬 销售助理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 创维数字(创维数字(000810)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投
176、资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 48 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明:公司投资评级说明:强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上;推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%;中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间;回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明:行业投资评级说明:推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%;回避
177、:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不
178、同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版
179、、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: