《联迪信息-战略聚焦国内优质客群强研发铸就长期成长动力-220831(16页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《联迪信息-战略聚焦国内优质客群强研发铸就长期成长动力-220831(16页).pdf(16页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请阅读最后一页的重要声明!联迪信息(839790)/计算机/新股报告/2022.8.31战略聚焦国内优质客群,强研发铸就长期成长动力战略聚焦国内优质客群,强研发铸就长期成长动力证券研究报告发行上市资料发行上市资料发行价(元)8.00发行市盈率24.26发行新股数(万股)1566.00发行后总股本(万股)7896.70分析师分析师杨烨杨烨SAC 证书编号:S分析师分析师罗云扬罗云扬SAC 证书编号:S财务指标财务指标2021 年销售毛利率(%)32.82销售净利率(%)13.12ROE(%)14.23营业收入增幅(%)1.99净利润增幅(%)-9.27资产负债率(%)13.85流动比率5.77速
2、动比率3.73每股经营性净现金流量0.40每股净资产(元/股)3.47本报告本报告在任何时候均不构成对读者在任何时候均不构成对读者的投资建议,投资者应自主决策,的投资建议,投资者应自主决策,自行承担风险。自行承担风险。核心观点综合软件技术服务商。综合软件技术服务商。公司成立以来专注于定制化软件信息技术服务,主要面向行业用户、信息系统集成商提供行业信息化解决方案,近 60%客户为公用事业行业企业。疫情造成短期业绩扰动,2022 年上半年,国内市场开拓顺利,收入同比增长 19.4%,增速显著加快,日元汇率波动带来财务费用率上升,销售/管理费用率相对稳定,大力投入研发,力争形成长期成长驱动力。数字化
3、进程不断推进数字化进程不断推进,软件和信息技术服务需求旺盛软件和信息技术服务需求旺盛。软件技术服务业是关系国民经济和社会发展全局的基础性、战略性、先导性产业,国家政策积极推进软件技术服务产业发展,2016 年至今,信息技术服务收入持续快速增长,收入占比逐年增加。公司在软件定制领域深耕多年,拥有深厚行业Know-how 积累,研发管理水平、质量管理能力及软件研发效率位于行业前列。未来聚焦国内核心业务未来聚焦国内核心业务,积淀多年强化研发壁垒积淀多年强化研发壁垒。公司发展重心转向为增长潜力更高的国内市场,聚焦有一定领域优势的公共事业行业,着重服务盈利性较高的优质大客户,2019-2021 年 10
4、00 万销售收入及以上客户占比呈上升趋势。公司正持续优化开发模式,积淀自研成果,有望开启新一轮增长。短期内公司利润受汇率变动影响较大,若后续公司国内收入占比持续提升,同时汇率变化相对稳定,则业绩有望实现快速增长。我们预计公司 2022-2024年实现收入 2.5 亿元、2.8 亿元和 3.3 亿元,实现归母净利润 0.21 亿元、0.31亿元和 0.35 亿元。风险提示:国内市场拓展不及预期,交付能力提升不及预期,汇率变动影风险提示:国内市场拓展不及预期,交付能力提升不及预期,汇率变动影响响。盈利预测:Table_Forcast12020A2021A2022E2023E2024E营业总收入(百
5、万)226231250285327收入增长率(%)-8.82.08.314.114.4归母净利润(百万)3330213135净利润增长率(%)-30.0-9.3-30.949.512.7EPS(元/股)0.520.480.260.390.44PE0.00.00.00.00.0ROE(%)16.313.78.711.511.4PB0.00.00.00.00.0数据来源:wind 数据,财通证券研究所新股报告新股报告证券证券研究报告研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2内容目录内容目录1.1.综合软件开发与信息技术服务提供商综合软
6、件开发与信息技术服务提供商.3 31.1.1.1.二十三年行业积淀,主营软件开发服务二十三年行业积淀,主营软件开发服务.3 31.2.1.2.疫情造成短期业绩扰动,大力投入研发力争形成长期增长驱动力疫情造成短期业绩扰动,大力投入研发力争形成长期增长驱动力.5 52.2.数字化进程不断推进,软件和信息技术服务需求旺盛数字化进程不断推进,软件和信息技术服务需求旺盛.7 73.3.未来聚焦国内核心业务,积淀多年强化研发壁垒未来聚焦国内核心业务,积淀多年强化研发壁垒.10103.1.3.1.发展重心转变:转舵为国内市场、公共事业、优质客户发展重心转变:转舵为国内市场、公共事业、优质客户.10103.2
7、.3.2.强化研发壁垒:优化开发模式,积淀自研成果强化研发壁垒:优化开发模式,积淀自研成果.11114.4.盈利预测与估值盈利预测与估值.13135.5.风险提示风险提示.1414图表目录图表目录图图 1.1.公司发展历程公司发展历程.3 3图图 2.2.公司主要产品和服务公司主要产品和服务.3 3图图 3.3.公司业务收入结构(公司业务收入结构(-2021).4 4图图 4.4.软件开发技术服务按应用行业领域划分收入结构(软件开发技术服务按应用行业领域划分收入结构(20212021).4 4图图 5.5.公司股权架构图公司股权架构图.4 4图图 6.6.公司营业收入
8、数据(公司营业收入数据(2019-2022H12019-2022H1).5 5图图 7.7.公司境内外收入占比(公司境内外收入占比(2019-2022H12019-2022H1).5 5图图 8.8.公司归母净利润(公司归母净利润(2019-2022H12019-2022H1).5 5图图 9.9.公司毛利率和净利率(公司毛利率和净利率(2019-2022H12019-2022H1).5 5图图 10.10.公司营运费用率(公司营运费用率(2017-2022H12017-2022H1).6 6图图 11.11.公司研发费用及费用(公司研发费用及费用(2019-2022H12019-2022H1
9、).6 6图图 12.12.公司毛利率和净利率(公司毛利率和净利率(2019-2022H12019-2022H1).6 6图图 13.13.公司募投项目信息公司募投项目信息.6 6图图 14.14.近期软件技术服务行业相关政策近期软件技术服务行业相关政策.7 7图图 15.15.中国软件和信息技术服务业利润总额及增速(中国软件和信息技术服务业利润总额及增速(-2021).8 8图图 16.16.中国软件和信息技术服务业分类收入占比(中国软件和信息技术服务业分类收入占比(-2021).8 8图图 17.17.公司竞争优势公司竞争优势.8 8图图
10、 18.18.同行业经营规模对比(同行业经营规模对比(20212021 年)年).8 8图图 19.19.同行业市场核心技术对比同行业市场核心技术对比.9 9图图 20.20.公司按销售收入金额分层的客户占比(公司按销售收入金额分层的客户占比(-2021 年)年).1010图图 21.21.公司大型软件架构开发模式公司大型软件架构开发模式.1111图图 22.22.电力行业信息化服务领域专用技术解决方案电力行业信息化服务领域专用技术解决方案.1111图图 23.23.核心技术情况核心技术情况-自研软件开发工具自研软件开发工具.1212图图 24.24.公司收入拆分预测
11、(公司收入拆分预测(-2024 年)年).1313图图 25.25.公司毛利率预测(公司毛利率预测(-2024 年)年).1313图图 26.26.公司三大费用率预测(公司三大费用率预测(-2024 年)年).1313图图 27.27.可比公司可比公司 PEPE 估值及公司市值(截至估值及公司市值(截至 2022.08.302022.08.30).1414fYqU9YaXtVgVrZ9Y6MaO9PnPqQsQmOlOpPzQlOqQmNaQnNvMuOnPrRwMrNtM新股报告新股报告证券证券研究报告研究报告谨请
12、参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准31 1.综合软件开发与信息技术服务提供商综合软件开发与信息技术服务提供商1.1.1.1.二十三年行业积淀,主营软件开发服务二十三年行业积淀,主营软件开发服务公司积累深厚公司积累深厚,技术储备丰富技术储备丰富。公司自 1999 年成立以来专注于定制化软件外包信息技术服务。根据信息技术和市场的发展变化趋势,近年来,公司在坚持原有主业方向不变的原则下,调整经营战略和执行策略,逐步开展技术产品化。图图 1.1.公司发展历程公司发展历程数据来源:公司官网、财通证券研究所数据来源:公司官网、财通证券研究所公司产品
13、服务类型多样公司产品服务类型多样、应用广泛应用广泛。公司主要面向行业最终用户、大中型信息系统集成商提供行业信息化解决方案、各类行业应用软件的设计和开发等软件开发和信息技术服务、软件产品销售、计算机系统集成服务、培训服务。图图 2.2.公司主要产品和服务公司主要产品和服务产品与服务产品与服务服务事项服务事项应用领域应用领域/客户客户软件开发和信息技术服务软件开发和信息技术服务面向行业客户提供项目可行性研究日本 IT 市场:金融、通讯、汽车后市场等国内 IT 市场:公用事业(电力、交通、旅游、环保、水务水利等)、大型零售电商等面向行业客户提供信息化平台建设架构设计、基础软硬件的信息化咨询服务面向行
14、业客户的信息化产品或解决方案面向行业客户、系统集成商的各类应用软件开发服务针对行业客户特殊业务场景的定制化应用软件开发服务计算机业务系统运维支撑服务软件产品销售软件产品销售将研发完成、具备完整功能并享有独立知识产权的软件产品向用户销售,并根据客户可支持的整体软硬件环境实施二次开发国网上海市电力公司、日本的株式会社CAICA DIGITAL电力、智慧城市管理计算机系统集成服务计算机系统集成服务硬件配件组合结构设计医疗、电力等计算机软件定制开发硬件选型采购中间件选型采购系统联调测试培训服务培训服务技术服务采购教育数据来源:招股说明书、财通证券研究所数据来源:招股说明书、财通证券研究所新股报告新股报
15、告证券证券研究报告研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4近近 6 60 0%客户为公用事业行业企业客户为公用事业行业企业。2021 年软件开放和信息技术服务贡献 95%以上的收入。软件开发技术服务按应用行业领域划分,公用事业领域(电力、交通、环保、水务水利等)占比 59.8%;金融、汽车后市场、新零售及其他领域占比相差不大,分布较为均衡。图图 3.3.公司业务收入结构(公司业务收入结构(20)图图 4.4.软件开发技术服务按应用行业领域划软件开发技术服务按应用行业领域划分收入结构分收入结构(2 2
16、021021)数据来源:数据来源:WindWind,财通证券研究所,财通证券研究所数据来源:招股说明书数据来源:招股说明书,财通证券研究所财通证券研究所公司股权较为集中。公司股权较为集中。公司实际控制人沈荣明直接持有公司股权 51.81%总股本,同时其亦为公司股东联瑞迪泰、联瑞迪福、联瑞迪祥的实控人与最终受益人。图图 5.5.公司股权架构图公司股权架构图数据来源:招股说明书,财通证券研究所数据来源:招股说明书,财通证券研究所新股报告新股报告证券证券研究报告研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准51.2.1.2.疫情造成短期业绩扰
17、动,大力投入研发力争形成长期增长驱动力疫情造成短期业绩扰动,大力投入研发力争形成长期增长驱动力营业受宏观因素压制营业受宏观因素压制,积极拓展国内市场积极拓展国内市场。2020 年公司受新冠疫情冲击,收入同比下滑 8.8%,利润同比下滑 30%,2021 年起,公司着重开拓国内市场,收入实现小幅增长 2%,利润下滑速度放缓。2022 年上半年,国内市场开拓顺利,收入同比增长 19.4%,增速显著加快,利润下滑主要受汇兑损益拖累。图图 6.6.公司公司营业收入数据营业收入数据(20HH1 1)图图 7.7.公司境内外收入占比公司境内外收入占比(20192019-202
18、2H12022H1)数据来源:数据来源:WindWind,财通证券研究所,财通证券研究所数据来源:数据来源:WindWind,财通证券研究所,财通证券研究所图图 8.8.公司公司归母净利润归母净利润(20192019-2022H12022H1)图图 9.9.公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率(20192019-2022H12022H1)数据来源:数据来源:WindWind,财通证券研究所,财通证券研究所数据来源:数据来源:WindWind,财通证券研究所,财通证券研究所日元汇率波动带来财务费用率上升,销售日元汇率波动带来财务费用率上升,销售/管理费用率相对稳定。管理费用率相对稳定。公司财务费
19、用率逐年上升,是由于公司外销收入主要以日元结算,而自 2020 年以来日元兑人民币持续贬值。2021 年,公司汇兑损益比当期利润比值为 18.81%。2021 年公司通过压缩办公经费等方式节流,管理费用率下降 1pct,而销售费用率历年保持稳定。2022 年年初至 6 月,日元兑人民币继续贬值近 15%,期间公司财务费用率达 6.4%。新股报告新股报告证券证券研究报告研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6图图 10.10.公司营运费用率(公司营运费用率(20172017-2022H12022H1)数据来源:数据来源:WindW
20、ind,财通证券研究所,财通证券研究所大力投入研发大力投入研发,力争形成长期成长驱动力力争形成长期成长驱动力。公司持续加大对企业级应用、大数据等相关领域的研发投入,2020 年收入下滑,研发费用仍保持快速增长,占收入比重达 9.16%。2021 年公司技术人员为 649 人,较 2020 年人数增加近 30%,占员工人数 92.2%。公司本次募投项目核心聚焦交付与中台能力建设,旨在通过研发,在数字化趋势下,建立长期增长驱动力。图图 11.11.公司研发费用及费用公司研发费用及费用(20192019-2022H12022H1)图图 12.12.公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率(2019201
21、9-2022H12022H1)数据来源:数据来源:WindWind,财通证券研究所,财通证券研究所数据来源:数据来源:WindWind,财通证券研究所,财通证券研究所图图 13.13.公司募投项目信息公司募投项目信息募投项目名称投资金额(万元)目的应用软件交付体系及能力提升项目7,100.6推动公司应用软件交付体系和交付能力整体升级,更好满足客户需求。据中台技术平台研发项目5,739.1使企业可以灵活地调用数据构建解决方案,为业务创新和迭代赋能。业务网络体系与信息化建设项目6,662.2进一步加强公司销售服务团队和品牌建设,提升客户拓展和服务能力。补充流动资金1,284.4-合计20,786.
22、3-数据来源:招股说明书,财通证券研究所数据来源:招股说明书,财通证券研究所新股报告新股报告证券证券研究报告研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准72.2.数字化进程不断推进,软件和信息技术服务需求旺盛数字化进程不断推进,软件和信息技术服务需求旺盛国家政策积极推进软件技术服务产业发展国家政策积极推进软件技术服务产业发展。公司所处的软件和信息技术服务业属于国家鼓励发展的战略性、基础性和先导性支柱产业,受到国家行业政策的大力支持,形成有利于软件行业大力发展的政策环境与日益完善的规范架构。图图 14.14.近期软件技术服务行业相关政策
23、近期软件技术服务行业相关政策政策名称政策名称发布时间发布时间主要内容主要内容工信部关于工业大数据发展的指导意见2020.05推动工业数据全面采集,加快工业设备互联互通,推动工业数据开放共享,激发工业数据市场活力,深化数据应用,完善数据治理商务部等 8 部门关于推动服务外包加快转型升级的指导意见2020.01提出数字引领,创新发展,加强数字技术的开发利用,提高创新能力,加快企业数字化转型,不断向价值链中高端攀升;跨界融合,协同发展,鼓励服务外包向国民经济各行业深度拓展,加快融合,重塑价值链、产业链和服务链,形成相互渗透、协同发展的产业新生态商务部、财政部、海关总署服务外包产业重点发展领域指导目录
24、(2018 年版)2019.01目录共涉及 23 个重点发展领域。其中,8 个领域属于信息技术外包(ITO)范畴,6 个领域属于业务流程外包(BPO)范畴,9 个领域属于知识流程外包(KPO)范畴商务部、发展改革委、教育部、科技部、工信部国际服务外包产业发展“十三五”规划2017.04提出“十三五”时期,服务外包产业的发展目标到 2020 年我国企业承接离岸服务外包合同执行金额超过 1000 亿美元,年均增长 10%以上。产业结构更加优化、数字化、智能化的高技术含量、高附加值服务外包比重明显提升。提高服务外包标准化程度,培育一批具有国际先进水平的骨干企业和知名品牌工信部软件和信息技术服务业发展
25、规划(2016-2020 年)2017.01指出软件和信息技术服务业步入加速创新、快速迭代、群体突破的增长期,加快向网络化、平台化、服务化、智能化、生态化演进;软件定义服务深刻影响了金融、物流、交通、文化、旅游等服务业的发展国务院“十三五”国家信息化规划2016.12规划提出:1.信息基础设施建设实现跨越式发展,宽带网络建设明显加速。2.信息产业生态体系初步形成,重点领域核心技术取得突破。3.网络经济异军突起,基于互联网的新业态新模式竞相涌现。4.电子政务应用进一步深化,网络互联、信息互通、业务协同稳步推进。5.社会信息化水平持续提升,网络富民、信息惠民、服务便民深入发展。6.网络安全保障能力
26、显著增强,网上生态持续向好。7.网信军民融合体系初步建立,技术融合、产业融合、信息融合不断深化。8.网络空间国际交流合作不断深化,网信企业走出去步伐明显加快国务院“十三五”国家战略性新兴产业发展规划2016.12实施网络强国战略,加快建设“数字中国”,推动物联网、云计算和人工智能等技术向各行业全面融合渗透,构建万物互联、融合创新、智能协同、安全可控的新一代信息技术产业体系数据来源:招股说明书、财通证券研究所数据来源:招股说明书、财通证券研究所新股报告新股报告证券证券研究报告研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8软件和信息技术服
27、务业是关系国民经济和社会发展全局的基础性软件和信息技术服务业是关系国民经济和社会发展全局的基础性、战略性战略性、先导先导性产业性产业。2021 年受宏观经济影响,软件和信息技术服务业利润总额增速有所下降。自 2016 年以来,我国软件与信息技术服务业利润总额增速虽有所放缓,但仍保持着稳步增长的态势。从细分领域来看,2016 年至今,信息技术服务收入持续快速增长,收入占比逐年增加。图图 15.15.中国软件和信息技术服务业利润总额及增中国软件和信息技术服务业利润总额及增速(速(-2021)图图 16.16.中国软件和信息技术服务业分类收入占比中国软件和信息技术服务业分类
28、收入占比(-2021)数据来源:工信部、财通证券研究所数据来源:工信部、财通证券研究所数据来源:招股说明书、财通证券研究所数据来源:招股说明书、财通证券研究所公司在软件定制领域深耕多年,拥有深厚行业公司在软件定制领域深耕多年,拥有深厚行业 KnowKnow-howhow 积累。积累。公司在长达20 余年的海内外软件开发市场耕耘中积累了丰富的大型项目开发管理经验,形成了科学、成熟和精细的软件开发项目管理体系。与同业可比公司相比,虽然目前公司经营规模相对较小,但公司在海外市场的项目开发经历为后续的发展提供了良好的基础,尤其在公用事业、金融等领域,未来有望在细分赛道进一步发
29、力。图图 17.17.公司竞争优势公司竞争优势图图 18.18.同行业经营规模对比(同行业经营规模对比(2 2021021 年)年)数据来源:招股说明书、财通证券研究所数据来源:招股说明书、财通证券研究所数据来源:招股说明书、财通证券研究所数据来源:招股说明书、财通证券研究所新股报告新股报告证券证券研究报告研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司研发管理水平公司研发管理水平、质量管理能力及软件研发效率位于行业前列质量管理能力及软件研发效率位于行业前列。近年来,我国从事软件服务业务的企业数量不断增加,根据国家工信部数据,202
30、1 年度,全国软件和信息技术服务业规模以上企业超 4 万家,累计完成软件业务收入94994 亿元,同比增长 17.70%。目前行业内大多数企业规模较小,主要从事软件代码编写、软件测试等低端低附加值业务,无法承担大型综合性复杂项目,且经营模式以人力外包模式为主。公司属于行业内少数几家技术水平高、综合实力强的综合性软件服务提供商之一,公司专利数虽然相比之下略少,但是涉及的技术包括了多个前沿的软件技术领域,覆盖全面。图图 19.19.同行业市场核心技术对比同行业市场核心技术对比公司名称公司名称技术实力技术实力联迪信息联迪信息截至招股说明书签署日,公司已经取得 5 项发明专利、4 项实用新型专利,单独
31、所有 144 项软件著作权、共同所有 35 项软件著作权、26 项软件产品证书。公司通过了 CMMI5 级、ISO9001、ISO27001、ISO45001 等一系列认证润和软件润和软件据润和软件 2020 年年报披露,截止报告期末,公司共拥有软件著作权 376 项;专利 12 项,其中发明专利 9 项,外观设计专利 2 项,实用新型专利 1 项。且公司拥有 CMMI5 级认证、ISO27001:2013 信息安全管理体系认证、1SO9001:2008 质量管理体系认证、ISO45001 职业健康安全管理体系、两化融合管理体系认证等多项资质认证凌志软件凌志软件据凌志软件 2021 年年报披露
32、,截止报告期末,发明专利 4 项,软件著作权 210 项。且公司先后通过了 CMMI5 软件能力成熟度认证及ISO27001 信息安全体系认证诚迈科技诚迈科技据诚迈科技 2021 年年报披露,截止报告期末,公司拥有专利 35 项,计算机软件著作权 176 项。且公司通过了 ISO9001:2015 质量体系认证、ISO27001:2013 信息安全管理体系认证、CMMI5 级认证等华信股份华信股份据华信股份 2016 年 12 月披露的招股说明书,公司拥有发明专利 1 项,软件著作权 340 项;据华信股份 2021 年年报披露,截止报告期末,公司拥有专利共计 16 项、其中发明专利 4 项,
33、软件著作权新增 71 项。且公司具有信息系统安全集成服务一级资质、软件安全开发一级服务资质、信息技术服务运行维护标准符合性证书,通过了 ISO9001、ISO27001、ISO20000、ISO45001、CMMI-DEVML5、PCMMML3等一系列评估认证博彦科技博彦科技据博彦科技 2021 年年报披露,截至报告期末,公司及子公司拥有专利 27 项,拥有软件著作权 1286 项。且公司拥有并拥有 ISO9001、ISO14001、ISO45001、ISO20000、ISO27001、ISO22301、CMMI5 等一系列资质认证数据来源:招股说明书、财通证券研究所数据来源:招股说明书、财通
34、证券研究所新股报告新股报告证券证券研究报告研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准103.3.未来聚焦国内核心业务,积淀多年强化研发壁垒未来聚焦国内核心业务,积淀多年强化研发壁垒3.1.3.1.发展重心转变:转舵为国内市场、公共事业、优质客户发展重心转变:转舵为国内市场、公共事业、优质客户经营战略调整,重点维系相关领域的核心客户。经营战略调整,重点维系相关领域的核心客户。为不断积蓄和充分发挥在电力、金融等领域的优势,公司在交付能力受限之时,选择性深耕公共事业行业,主要发展毛利率高的优质客户商业关系,放弃部分客户及业务的合作机会,2
35、019-2021 年 1000 万销售收入及以上客户占比呈上升趋势。随公司交付能力提升,公司业绩有望快速增长。图图 20.20.公司按销售收入金额分层的客户占比(公司按销售收入金额分层的客户占比(2 2 年)年)数据来源:招股说明书、财通证券研究所数据来源:招股说明书、财通证券研究所吸收日本软件发展经验吸收日本软件发展经验,转移经营中心转移经营中心,减少国外市场依赖度减少国外市场依赖度。日本信息化建设的历史较国内更长,日本软件开发企业已形成了成熟的软件开发组织管理体系。公司长期对外经营,充分吸收国外发展经验,取得了 CMMI5 级、计算机信息系统集成贰级、ISO9
36、001、ISO27001 等认证。受 2020 年新冠及汇率波动影响,公司将业务重心转回国内,2021 年国内营收占比已达 50.9%,后续有望持续降低对日本市场的依赖度,增强业务稳定性。新股报告新股报告证券证券研究报告研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准113.2.3.2.强化研发壁垒:优化开发模式,积淀自研成果强化研发壁垒:优化开发模式,积淀自研成果模块化开发模式降本增效模块化开发模式降本增效,多行业多行业信息化解决方案信息化解决方案加固专业基础加固专业基础。公司的业务模式以模块化开发为核心,一个软件系统被分解为一组高内聚
37、、低耦合的模块,将具有创新性、高可移植性的功能模块抽离、整合、优化、封装,形成新的功能模块,满足所研发目标软件业务层下特定集成模块的开发需求的同时,避免不同软件开发中的重复操作。在长期海内外软件技术开发过程中,公司积累了多行业的专业信息化解决方案,得以丰富行业功能模块及底层框架编码技术储备。图图 21.21.公司大型软件架构开发模式公司大型软件架构开发模式图图 22.22.电力行业信息化服务领域专用技术解电力行业信息化服务领域专用技术解决方案决方案数据来源:招股说明书,财通证券研究所数据来源:招股说明书,财通证券研究所数据来源:招股说明书,财通证券研究所数据来源:招股说明书,财通证券研究所自研
38、软件开发工具积淀竞争优势自研软件开发工具积淀竞争优势,开发项目管理能力铸就经验壁垒开发项目管理能力铸就经验壁垒。软件工程核心竞争要素:方法、过程和工具,开发模式是方法的体现,项目管理展现过程,开发工具标志着先进生产力。公司针对各行业、企业特点,总结、整理和提取项目经验,项目管理水平提升稳中有进,自研软件开发工具赋能企业发展。新股报告新股报告证券证券研究报告研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12图图 23.23.核心技术情况核心技术情况-自研软件开发工具自研软件开发工具自开发工具名称自开发工具名称工具概要功能工具概要功能分类分
39、类NPMISNPMIS提供项目信息管理,包括流程管理、人员管理、机能管理、BUG 管理、风险管理等开发管理类DAODAO 代码生成工具代码生成工具根据数据库设计书,自动生成 Entity 类和 Mapper 类的Java 代码,以及 XML 格式的 SQL 文件开发辅助类JsonJson 代码生成工具代码生成工具根据 API 的外部设计书(固定模板),自动生成 Json 格式,可自动填值测试辅助类项目词典项目词典主要用于根据既往项目,实现物理名的自动生成开发辅助类APIAPI 自动化测试自动化测试根据设置自动呼叫 API、填写结果及比对测试辅助类画面自动化测试画面自动化测试自动打开网页、填值、
40、调用事件、取值比对测试辅助类METSMETS 数据整理工具数据整理工具为提高数据抽取和收集计算的效率开发的小工具:根据客户的要求,抽取 METS 数据,并按照计算关系设定项目结果,生成 CSV 文件测试辅助类代码变更履历抽取工具代码变更履历抽取工具每个 Sprint 提交成果物,需要提交代码变更履历表,为提高效率,做成工具;按固定要求自动抽取并生成 Excel文件开发辅助类画面项目一览抽出工具画面项目一览抽出工具从源代码中把机能 ID、安卓 ID、项目文字列等属性抽成一览以便查阅测试辅助类图形化辅助工具图形化辅助工具将项目常用的批处理配置到图形化界面使用测试辅助类用户信息加密工具用户信息加密工
41、具将 LOG、DB、输入/输出文件中的特定用户信息加密测试辅助类安卓客户端时间以及安卓客户端时间以及 WIFWIFI I设置工具设置工具通过广播协议修改安卓客户端时间以及设置 WIFI测试辅助类简化档案拷贝工具简化档案拷贝工具方便与简化安卓终端与PC之间的档案(DB、截图、LOG、输入/输出文件等)的传输拷贝测试辅助类输出数据文件比较工具输出数据文件比较工具对输出数据文件进行新旧比较,统计比较结果测试辅助类数据来源:招股说明书,财通证券研究所数据来源:招股说明书,财通证券研究所新股报告新股报告证券证券研究报告研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券
42、股票和行业评级标准134.4.盈利预测与估值盈利预测与估值收入预测:收入预测:公司积极拓展国内业务,资源向优质客户倾斜,内部持续研发投入,提升交付能力,我们预计 2022-2024 年公司收入增速分别为:8.3%、14.1%、14.4%。图图 24.24.公司收入拆分预测(公司收入拆分预测(2 -2024 年)年)202020212022E2023E2024E软件开发与服务(行业)2.072.202.422.783.19增速-4.8%5.8%10%15%15%软件销售0.180.100.070.060.05增速-6.8%-42.3%-30%-20%-20%培训收入0.0
43、10.010.010.020.03增速99.5%16.0%30%30%30%总收入总收入2.262.312.502.853.27增速增速-8.8%2.0%8.3%14.1%14.4%数据来源:数据来源:WWindind、公司招股书、财通证券研究所、公司招股书、财通证券研究所毛利率预测毛利率预测:公司正处于交付能力、技术复用能力、品牌力逐步提升阶段,我们预计公司 2022-2024 年综合毛利率分别为 30.6%、30.5%、30.4%。图图 25.25.公司毛利率预测(公司毛利率预测(2 -2024 年)年)202020212022E2023E2024E软件开发与服务(
44、行业)33.1%31.7%30.0%30.0%30.0%软件销售52.6%55.7%50.0%50.0%50.0%培训收入21.1%35.5%40.0%40.0%40.0%综合毛利率34.5%32.8%30.6%30.5%30.4%数据来源:数据来源:WWindind、财通证券研究所、财通证券研究所主要费用率预测如下:主要费用率预测如下:图图 26.26.公司三大费用率预测(公司三大费用率预测(2 -2024 年)年)202020212022E2023E2024E销售费用率2.4%2.9%3.0%3.0%3.0%管理费用率8.6%7.6%7.0%7.0%7.0%研发费用
45、率9.2%7.9%7.5%7.5%7.5%财务费用率0.1%2.7%6.0%3.0%3.0%数据来源:数据来源:WWindind、财通证券研究所、财通证券研究所新股报告新股报告证券证券研究报告研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14短期内公司利润受汇率变动影响较大,若后续公司国内收入占比持续提升,同时汇率变化相对稳定,则业绩有望实现快速增长。我们预计公司 2022-2024 年实现收入 2.5 亿元、2.8 亿元和 3.3 亿元,实现归母净利润 0.21 亿元、0.31 亿元和 0.35 亿元。图图 27.27.可比公司可比公
46、司 P PE E 估值及公司市值(截至估值及公司市值(截至 2022.08.302022.08.30)公司公司总市值总市值(亿元亿元)收盘价收盘价归母净利润(元)归母净利润(元)PEPE2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E润和软件146.218.41.76-83.0-凌志软件42.810.71.51.972.483.0129.321.817.314.3长亮科技77.010.71.262.02.73.561.038.328.421.8博彦科技63.810.84.04.916
47、.358.0415.813.010.17.9平均值-35.424.418.614.7联迪信息联迪信息-0.300.300.210.210.310.310.350.35数据来源:数据来源:WWindind、财通证券研究所、财通证券研究所注:除联迪信息外,其余公司注:除联迪信息外,其余公司 2 2 年归母净利润为年归母净利润为 WindWind 一致预期。一致预期。润和软件润和软件 2 2 年无年无 WWindind 一致预期,一致预期,P PE E 平均值未纳入计算。平均值未纳入计算。5.5.风险提示风险提示国内市场拓展不及预期国内市场
48、拓展不及预期:公司当前收入增长动力主要来源于国内市场,如果公司国内市场拓展进展延缓,或将导致收入增长持续滞缓。交付能力提升不及预期交付能力提升不及预期:公司实行大客户战略,千万级订单占比快速提升,若公司交付能力无法随之提升,收入确认及回款将受阻。汇率变动影响汇率变动影响:公司利润受汇率变动影响较大,若日元兑人民币持续贬值,且公司海外收入占比仍较大,公司业绩或将持续下滑。新股报告新股报告证券证券研究报告研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测Table_Finance2利润表利润表20
49、20A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E财务指标财务指标2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入226231250285327成长性减:营业成本8227营业收入增长率-8.8%2.0%8.3%14.1%14.4%营业税费10001营业利润增长率-27.2%-13.5%-30.8%49.5%12.7%销售费用578910净利润增长率-30.0%-9.3%-30.9%49.5%12.7%管理费用2017182023EBITDA 增长率-26.0%6.2%
50、111.1%23.6%19.9%研发费用2118192124EBIT 增长率-25.2%4.6%0.5%11.7%12.4%财务费用0615910NOPLAT 增长率-25.4%9.0%0.7%11.7%12.4%资产减值损失00000投资资本增长率9.0%7.6%18.3%19.4%17.5%加:公允价值变动收益11000净资产增长率7.6%7.8%9.5%12.9%12.9%投资和汇兑收益22222利润率营业利润3732223337毛利率34.6%32.8%30.6%30.5%30.4%加:营业外净收支00000营业利润率16.3%13.8%8.8%11.6%11.4%利润总额373222
51、3337净利润率14.9%13.1%8.4%11.0%10.8%减:所得税32122EBITDA/营业收入16.2%16.8%32.8%35.5%37.2%净利润3330213135EBIT/营业收入15.6%16.0%14.9%14.6%14.3%资产负债表资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金5145291943固定资产周转天数226898103交易性金融资产7332323232流动营业资本周转天数2297应收帐款4541515366流动资产周转天数355299257249255应收票据44556应收帐款周转天数746767676
52、7预付帐款10000存货周转天数968存货4467578477总资产周转天数360384400415427其他流动资产00000投资资本周转天数336354387405416可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE16.3%13.7%8.7%11.5%11.4%长期股权投资12222ROA14.1%11.7%7.0%8.7%8.4%投资性房地产00000ROIC15.5%15.7%13.3%12.5%11.9%固定资产11477792费用率在建工程00000销售费用率2.4%2.9%3.0%3.0%3.0%无形资产11112131管理费用率8.6%7.6%7.0%7
53、.0%7.0%其他非流动资产051515151财务费用率0.1%2.7%6.0%3.0%3.0%资产总额236257299359417三费/营业收入11.2%13.2%16.0%13.0%13.0%短期债务00000偿债能力应付帐款1317172222资产负债率12.8%13.9%18.9%23.6%25.8%应付票据00000负债权益比14.7%16.1%23.3%30.9%34.7%其他流动负债00000流动比率8.155.775.224.675.11长期借款00000速动比率6.483.733.542.653.38其他非流动负债00000利息保障倍数380.4229.6812.778.8
54、9负债总额30365785107分红指标少数股东权益22223DPS(元)0.000.000.000.000.00股本6363636363分红比率留存收益6221股息收益率股东权益206222243274309业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表现金流量表2020A2021A2022E2023E2024EEPS(元)0.520.48净利润3330213135BVPS(元)加:折旧和摊销12456075PE(X)0.00.0资产减值准备01111PB(X)公允价值变动损失-1-1000P/FCF财务费用06135P/S0.00.00.0
55、0.00.0投资收益-2-2-2-2-2EV/EBITDA-1.3-1.1-0.10.20.2少数股东损益00000CAGR(%)营运资金的变动-2-11-3-22-7PEG经营活动产生现金流量31256371107ROIC/WACC投资活动产生现金流量-24-11-98-98-98REP融资活动产生现金流量2,931-6510,6334429资料来源:资料来源:windwind 数据,财通证券研究所数据,财通证券研究所新股报告新股报告证券证券研究报告研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16信息披露信息披露分析师承诺分析师承诺
56、作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%;增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间;减持:相对
57、同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载
58、的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此,客户应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策,而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见;本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。