《中药行业中报总结&2022~2023年投资策略：疫情扰动无碍行业发展政策推进不改投资主线-220904（50页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中药行业中报总结&2022~2023年投资策略：疫情扰动无碍行业发展政策推进不改投资主线-220904（50页）.pdf（50页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、华安证券研究所疫情扰动无碍行业发展，政策推进不改投资主线疫情扰动无碍行业发展，政策推进不改投资主线中药行业中报总结中药行业中报总结&2022&年投资策略年投资策略分析师：谭国超分析师：谭国超(S00)分析师：李昌幸分析师：李昌幸(S00)2022年年9月月4日日证券研究报告证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值2核心观点核心观点证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明中报总结：疫情影响下业绩承压，板块处于低估值分位中报总结：疫情影响下业绩承压，板块处于低估值分位上半年疫情影响明显

2、。22Q2受疫情影响较大，导致营收和利润增速明显下滑，2022H1中药板块营收和归母净利润增长分别为1.82%和1.30%。但经营指标相对正常，疫情干扰下费用率下降。中药（申万）板块截止2022年9月2日，估值PE（TTM）为19.31，以5年维度来看，估值分位数为7.6%，处于低估值阶段。板块公司上看，2022上半年73只股票的营业收入平均增速为1.16%，增速落在0-10%增速区间的公司最多，为21家。而归母净利润平均增速为-17.49%，且相对收入分散。并且基金重仓更加集中，根据最新的2022半年基金年报数据统计，共计30个中药公司获得公募基金重仓持有，相较22Q1减少9只；但平均持股占

3、流通股比、平均持股市值占基金净值比都有所提升。行业动态：上半年政策推进，更多变化值得期待行业动态：上半年政策推进，更多变化值得期待在政策驱动的大背景下，行业景气度提升明显。2022上半年，中医药政策和行业变化继续演进。行业性政策不断出台：审核方面提出“三结合”指导原则、中医药“十四五”规划重磅出台明确未来发展方向、广东集采落地符合温和降价预期、人才培养更加重视等等。展望接下来的中医药行业发展，多方面发展值得关注：基药+医保目录更新；集采进一步推进；配方颗粒国标扩容以及医保范围扩大；OTC提价；疫情的逐步缓和。bUrVdU9UpZgVuUeXaQ9RaQsQqQoMsQiNpPvMjMnNsP9

4、PpPuNwMsOrOMYrQtR华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值3核心观点核心观点证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明策略观点：核心赛道需要把握，主题驱动值得关注策略观点：核心赛道需要把握，主题驱动值得关注核心赛道：核心赛道：政策驱动下行业发生变革，未来尤其关注基药目录调整、各省中药集采等政策因素。整体上，行业景气度提升下的优质赛道更能成为业绩释放方向，重点赛道方向关注中药创新药、品牌中药和中药配方颗粒。中药创新药：以岭药业（已覆盖，买入评级）、康缘药业（已覆盖，买入评级）中药创新药：以岭药业（已覆盖，买入评级）、康缘药业（已覆盖，买入评级）、新天

5、药业（已覆盖，买入评级）、贵州三力（已覆盖、新天药业（已覆盖，买入评级）、贵州三力（已覆盖，买入评级），买入评级）、天士力、方盛制药等；、天士力、方盛制药等；品牌中药：品牌中药：大品牌：大品牌：广誉远（已覆盖，买入评级）、同仁堂（已覆盖，买入评级）、华润三九（已覆盖，买入评级）、片仔癀（已覆盖，买入评级）、济川药业（已覆盖，买入评级）、云南白药（已覆盖，增持评级）等；特色品牌：特色品牌：太极集团（已覆盖，买入评级）、桂林三金（已覆盖，买入评级）、寿仙谷（已覆盖，买入评级）、羚锐制药（已覆盖，买入评级）、佐力药业（已覆盖，买入评级）、健民集团（已覆盖，买入评级）、九芝堂（已覆盖，买入评级）、特一

6、药业（已覆盖，买入评级）、江中药业、东阿阿胶等；中药配方颗粒：华润三九（已覆盖，买入评级）、中国中药、红日药业等。中药配方颗粒：华润三九（已覆盖，买入评级）、中国中药、红日药业等。主题驱动：主题驱动：除了大逻辑下的细分赛道外，中药部分主题也是值得关注。1.中药儿童药（新版医保、基药目录鼓励儿童药品）；2.中药国企（2022年为三年国企改革收官之年）；3.民族药（国家一直扶持民族医药发展）。中药儿童药：贵州三力、济川药业、葵花药业、葫芦娃等；中药国企：广誉远、同仁堂、太极集团、江中药业、华润三九、东阿阿胶等；民族药：桂林三金、贵州三力、贵州百灵、西藏药业、奇正藏药等。风险提示：政策不确定性、原材

7、料供应波动的不确定性、市场竞争程度的不确定性、疫情进展的不确定性等。风险提示：政策不确定性、原材料供应波动的不确定性、市场竞争程度的不确定性、疫情进展的不确定性等。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值4目目 录录证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 一、中报总结：疫情影响下业绩承压，板块处于低估值分位一、中报总结：疫情影响下业绩承压，板块处于低估值分位 二、行业动态：上半年政策推进，更多变化值得期待二、行业动态：上半年政策推进，更多变化值得期待 三、策略观点：核心赛道需要把握，主题驱动值得关注三、策略观点：核心赛道需要把握，主题驱动值得关注 四、覆盖中药

8、公司中报点评汇总四、覆盖中药公司中报点评汇总 五、风险提示五、风险提示华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值51.1.1.1.上半年指数复盘：中药板块跑输生物医药指数上半年指数复盘：中药板块跑输生物医药指数20222022年中药板块行情复盘（截止到年中药板块行情复盘（截止到2022/9/22022/9/2）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明截止截止20222022年年9 9月月2 2日收盘，中药（申万）板块日收盘，中药（申万）板块20222022年下跌年下跌25.26%25.26%，相对跑输申万生物医药指数，相对跑输申万

9、生物医药指数3.423.42个百分点。并且几个百分点。并且几乎全部跑输生物医药指数。乎全部跑输生物医药指数。-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%2022/01/042022/02/042022/03/042022/04/042022/05/042022/06/042022/07/042022/08/04中药(申万)801155医药生物(申万)801150华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值61.2.1.2.中报业绩：疫情影响显著，经营指标正常中报业绩：疫情影响显著，经营指标正常资料

10、来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明行业收入、利润增速以及核心财务指标情况行业收入、利润增速以及核心财务指标情况上半年疫情影响明显。上半年疫情影响明显。选取申万三级分类作为行业整体指标。2021年成长性恢复正增长，2021营收和归母净利润增长分别为8.6%和15.2%。但22Q2受疫情影响较大，导致营收和利润增速明显下滑，2022H1营收和归母净利润增长分别为1.82%和1.30%。经营指标相对正常，疫情干扰下费用率下降。经营指标相对正常，疫情干扰下费用率下降。2021年毛利率和净利率恢复正常水平，2021年毛利率和净利率分别为44.7%和12.3%。22H

11、1疫情导致部分正常销售活动无法正常展开，费用端控制明显。中药中药(申万申万)2019A2019A2020A2020A2021A2021A2021H12021H12022H12022H1营业收入YOY9.08%-4.34%8.63%14.16%1.82%归母净利润YOY0.21%-4.84%15.15%2.58%1.30%毛利率44.38%43.39%44.70%44.98%44.13%净利率6.54%0.07%12.32%11.50%9.91%期间费用率32.80%31.26%30.63%29.92%28.14%销售费用率25.67%24.09%24.45%23.68%22.63%ROE（平均

12、）6.65%-0.16%13.33%6.39%5.07%经营性现金净流量/营业收入10.83%11.59%13.07%13.00%14.07%华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值71.2.1.2.季度增速：收入韧性显现，利润增速承压季度增速：收入韧性显现，利润增速承压资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明中药（申万）板块收入增速从2021Q1恢复到19.54%（主要因素为2020年疫情的负增长）后出现调整，到2022Q1出现恢复，2022年Q1、Q2收入增速分别为1.15%、2.75%，并且增速是在2022年疫情影响下且相

13、较于2021年的正常基数下，可以看出中药企业在应对疫情影响出现一定的销售韧性。利润端的季度增速高点出现在21Q4，主要系20Q4基数较低，而2022年Q1、Q2利润增速分别为3.28%、-24.63%，多方面因素下（22Q2疫情、原材料价格等）利润承压。中药板块季度收入增速中药板块季度收入增速中药板块季度净利润增速中药板块季度净利润增速-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q

14、22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值81.3.1.3.

15、估值情况：低估值分位阶段估值情况：低估值分位阶段中药（申万）板块中药（申万）板块PEPE-bandband资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明中药（申万）板块截止2022年9月2日，估值PE（TTM）为19.31，以5年维度来看，估值分位数为7.6%，处于低估值阶段。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值91.4.1.4.基金仓位：重仓集中度提升基金仓位：重仓集中度提升20222022半年报基金重仓中药板块情况半年报基金重仓中药板块情况资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明根据最新的2

16、022半年基金年报数据统计，共计30个中药公司获得公募基金重仓持有，相较22Q1减少9只；平均持股占流通股比为2.18%，相较22Q1 增加0.08个百分点；平均持股市值占基金净值比为0.0033%，相较22Q1增加0.0009个百分点。名称名称持有基金数持有基金数持有公司家数持有公司家数持股总量持股总量(万股万股)季报持仓变动季报持仓变动(万股万股)持股占流通股比持股占流通股比(%)(%)持股总市值持股总市值(万元万元)持股市值占基金净值比持股市值占基金净值比(%)(%)持股市值占基金股票投持股市值占基金股票投资市值比资市值比(%)(%)片仔癀片仔癀88412,735.62380.074.5

17、3975,877.150.03670.1475同仁堂同仁堂773615,908.198,883.2911.60841,225.280.03170.1271华润三九华润三九52296,548.03-48.796.69294,661.260.01110.0445东阿阿胶东阿阿胶26122,166.4162.813.3180,048.940.00300.0121红日药业红日药业23148,432.076,732.973.1264,926.910.00240.0098太极集团太极集团21111,964.86664.153.5343,168.020.00160.0065济川药业济川药业20141,122

18、.17-1,225.881.2630,478.070.00110.0046康缘药业康缘药业1591,574.73690.642.7323,132.810.00090.0035众生药业众生药业1442,962.81888.284.1942,990.440.00160.0065以岭药业以岭药业1491,189.60-5,378.140.8628,907.270.00110.0044云南白药云南白药119607.55-881.970.7236,690.000.00140.0055信邦制药信邦制药1081,765.521,487.851.1612,199.730.00050.0018新天药业新天药业9

19、4375.85151.292.396,393.280.00020.0010寿仙谷寿仙谷96840.41-362.264.2632,590.940.00120.0049健民集团健民集团98221.05-440.201.4511,306.500.00040.0017达仁堂达仁堂96457.03-894.360.8111,233.880.00040.0017白云山白云山87711.86-278.760.5122,487.630.00080.0034羚锐制药羚锐制药742,593.97-129.484.6832,502.410.00120.0049马应龙马应龙62351.30-44.530.828,1

20、85.300.00030.0012佐力药业佐力药业43487.63-261.750.964,847.040.00020.0007广誉远广誉远33246.95-19.630.508,680.360.00030.0013莱茵生物莱茵生物3343.24-107.820.09544.820.00000.0001江中药业江中药业32439.66-359.630.706,295.920.00020.0010昆药集团昆药集团33228.96-381.900.302,781.860.00010.0004仁和药业仁和药业324,121.78-8,349.313.0726,296.940.00100.0040ST

21、康美康美22918.510.000.072,195.240.00010.0003天士力天士力2216.65-108.810.01174.990.00000.0000特一药业特一药业22156.33-271.071.032,312.120.00010.0003康恩贝康恩贝22298.32-568.380.121,321.560.00000.0002奇正藏药奇正藏药111.951.950.0050.210.00000.0000华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值101.5.1.5.中药板块公司增速情况中药板块公司增速情况证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明根

22、据申万中药板块的分类，板块包含股票73只。2022上半年73只股票的营业收入平均增速为1.16%，增速落在0-10%增速区间的公司最多，为21家。收入增速前三公司分别为珍宝岛（+54%）、江中药业（+51%）、陇神戎发（40%）。上半年归母净利润平均增速为-17.49%，且相对收入分散。其中13家公司增速落在50%的增速区间，而50%增速区间为8个，0-10%区间的公司为12个。净利润增速前三公司分别为陇神戎发（+568%）、广誉远（+116%）、东阿阿胶（+106%）。中药板块公司收入增速分布（中药板块公司收入增速分布（%）中药板块公司归母净利润增速分布（中药板块公司归母净利润增速分布（%）

23、资料来源：wind、华安证券研究所华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值111.6.1.6.中药板块代表性公司财务情况中药板块代表性公司财务情况资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明2022H12022H1最新市值（亿最新市值（亿元）元）PEPE（TTMTTM）PEPE（2022E,wind2022E,wind一一致预期）致预期）营业收入（亿营业收入（亿元）元）营业收入同比营业收入同比增长增长归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）归母净利润同归母净利润同比增长比增长扣非归母净利扣非归母净利润（亿元）润（亿元）扣非归母净利扣非归

24、母净利润同比增长润同比增长ROEROE销售毛利率销售毛利率销售费用率销售费用率管理费用率管理费用率财务费用率财务费用率销售净利率销售净利率经营性现金流经营性现金流净额（亿元）净额（亿元）品牌品牌OTCOTC片仔癀片仔癀1,786.4867.9162.5444.23 14.91%13.14 17.85%13.17 18.08%13.19%47.70%6.33%6.08%-1.39%30.42%53.6458云南白药云南白药928.8037.1222.54180.17-5.59%15.00-16.72%16.55-12.25%3.99%29.00%11.16%2.77%-0.91%7.58%11.

25、7795同仁堂同仁堂607.4245.1040.6775.07 2.01%7.43 19.12%7.35 19.20%6.86%49.74%19.45%10.01%0.08%14.51%18.8338华润三九华润三九390.2018.4516.2584.01 6.82%14.33 4.97%13.32 5.29%9.20%54.89%25.63%7.75%-0.39%17.24%19.0270济川药业济川药业204.4810.8710.1538.63 4.92%10.16 18.94%9.01 11.88%10.89%83.24%47.05%8.83%-1.12%26.30%14.6541东阿

26、阿胶东阿阿胶220.3436.7825.2618.26 8.25%3.08 106.00%2.67 147.14%3.11%66.19%38.29%10.50%-1.65%16.87%7.0858广誉远广誉远143.81-55.24326.964.79 27.71%0.08 116.27%0.04 106.69%0.37%68.31%53.25%11.03%2.76%1.39%0.5371康恩贝康恩贝106.145.3828.46-8.77%2.09-14.96%3.12 27.20%3.00%65.23%38.66%10.65%-0.08%8.98%3.5782葵花药业葵花药业105.761

27、3.2412.2722.49 7.01%4.01 30.56%3.58 36.92%10.82%59.03%23.63%12.67%-0.35%18.92%4.9236太极集团太极集团147.63-31.0244.3871.85 11.52%1.24 61.40%1.79 112.48%4.45%44.88%34.02%5.11%1.18%1.70%3.2488马应龙马应龙96.9920.1317.1819.28 15.54%2.72 6.73%2.73 17.14%8.42%37.78%16.54%4.76%-1.21%14.13%-0.8920仁和药业仁和药业82.4612.9625.61

28、 6.60%3.00-8.72%2.77-14.35%5.58%36.78%11.45%7.36%-0.56%14.50%1.7624江中药业江中药业99.9916.9114.7019.01 50.12%3.92 27.96%3.57 29.12%9.81%66.60%35.90%6.48%-0.67%21.72%4.7889昆药集团昆药集团92.6623.6315.9442.28 3.28%2.17-34.77%1.44-28.69%4.51%41.23%28.48%5.39%0.55%5.17%-2.5762寿仙谷寿仙谷71.6031.4327.483.50 10.09%0.82 49.1

29、3%0.66 48.70%5.02%84.99%49.34%17.92%-1.30%23.51%1.8490九芝堂九芝堂77.8118.5413.9218.89-9.10%3.68 67.81%1.33-31.58%9.25%56.40%35.00%9.22%0.02%19.42%2.8040桂林三金桂林三金85.4021.3821.359.95 13.13%3.03 22.54%2.90 35.19%10.59%72.13%17.20%18.73%-0.94%30.43%2.0939羚锐制药羚锐制药72.9217.6816.1315.03 10.86%2.71 23.15%2.39 15.3

30、1%11.86%72.62%48.07%8.47%-0.67%18.01%3.0372健民集团健民集团66.5418.6916.7418.27 1.93%1.98 18.70%1.70 6.87%12.39%40.43%28.84%5.04%0.00%10.87%0.8397佐力药业佐力药业58.6725.7621.168.95 28.28%1.35 55.83%1.31 58.79%7.70%70.92%46.27%8.78%0.35%15.92%1.3222特一药业特一药业27.2924.1314.813.85 7.51%0.61-18.39%0.56-10.05%5.04%46.92%1

31、2.06%11.85%4.28%15.96%0.6732中药创中药创新药新药以岭药业以岭药业364.2125.5022.3555.66-5.59%10.49 8.76%10.50 13.04%11.22%62.25%26.58%10.86%0.14%18.81%14.3330康缘药业康缘药业77.0120.6918.5520.97 18.54%2.11 32.35%2.02 24.21%4.79%71.58%41.09%17.29%-0.10%10.08%3.7455新天药业新天药业25.9223.3119.645.25 15.53%0.57 22.65%0.55 19.06%6.23%78.

32、45%49.75%13.99%0.33%10.95%0.4397贵州三力贵州三力50.2534.2126.814.30 14.01%0.64-7.78%0.61 8.39%6.00%69.81%47.60%7.00%-0.82%13.83%0.7736中药配中药配方颗粒方颗粒中国中药中国中药170.7110.318.7759.12-27.51%4.14 0.00%-60.68%2.09%49.93%29.01%6.79%1.67%7.12%0.0000华润三九华润三九390.2018.4516.2584.01 6.82%14.33 4.97%13.32 5.29%9.20%54.89%25.6

33、3%7.75%-0.39%17.24%19.0270红日药业红日药业177.5529.5122.3133.12-5.01%3.52-19.56%3.11-26.72%4.46%53.46%31.37%9.52%0.79%10.53%3.0265中药板块代表性公司中药板块代表性公司20222022中报财务情况中报财务情况华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值12122.12.1行业核心逻辑：政策驱动下的行业景气度提升明显行业核心逻辑：政策驱动下的行业景气度提升明显中医大健康历史悠久，独具中国特色，是医疗健康服务行业的重要子赛道。2019年中国医疗健康服务行业市场规

34、模达到4.6万亿元，2015-2019 CAGR 12%，预计2030年将达到10万亿元。医保目录层面，在历年发布的医保目录中，中药的数量也增长较快。2020年和2021年均为1374种。基药目录层面，2009年以来我国基药目录不断扩容，中成药的种类均实现快速增长。2018年基药目录中，中成药占268种。证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：wind、华安证券研究所29,540 46,440 100,620 5,790 9,170 22,420 -20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000201520192030E中国医疗健康服务行业市

35、场中医大健康产业市场规模中医大健康产业是中国医疗健康服务的主要组成部分（亿元）中医大健康产业是中国医疗健康服务的主要组成部分（亿元）医保目录中的中西药药品数量（个）医保目录中的中西药药品数量（个）我国基本药物目录情况（种）我国基本药物目录情况（种）44%46%48%50%52%050002005版 2009版 2017版 2019版 2020版 2021版中药品种数量（含民族药）西药品种数量中药品种数量占比5303004005002009年版2012年版2018年版中成药化学药及生物制品华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研

36、究 拓展投资价值拓展投资价值132.22.2上半年行业变化：重磅政策不断出台上半年行业变化：重磅政策不断出台20222022上半年中药行业政策梳理上半年中药行业政策梳理资料来源：CDE、国务院、药监局等、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明2022上半年，中医药政策和行业变化继续演进。行业性政策不断出台：审核方面提出“三结合”指导原则、中医药“十四五”规划重磅出台明确未来发展方向、广东集采落地符合温和降价预期、人才培养更加重视等等。时间时间发布单位发布单位文件文件要点要点2022年1月5日国家药监局药审中心基于“三结合”注册审评证据体系下的沟通交流技术指导原则（征求意见稿）

37、强调中医药理论、人用经验、临床试验相结合的中药注册审评证据体系。2022年1月7日CDE中药新药毒理研究用样品研究技术指导原则（试行）旨在指导和规范用于注册申报的中药新药毒理研究用样品制备、质量控制、配制等环节的研究和过程管理。2022年1月15日国家中医药管理局、推进“一带一路”建设工作领导小组办公室推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划(2021-2025年)“十四五”时期，与共建“一带一路”国家合作建设30个高质量中医药海外中心，颁布30项中医药国际标准，打造10个中医药文化海外传播品牌项目，建设50个中医药国际合作基地和一批国家中医药服务出口基地，加强中药类产品海外注册服务平台建

38、设，组派中医援外医疗队，鼓励社会力量采用市场化方式探索建设中外友好中医医院。2022年1月31日 工业和信息化部等九部门“十四五”医药工业发展规划中成药“走出去”取得突破；推进中药守正创新，开发与中药临床定位相适应、体现其作用特点和优势的中药新药。以提升中药稳定性和可控性为核心目标，提高中药制造过程控制水平，加强生产流通全过程监管，系统推进中药质量提升。2022年3月1日国家药监局农业农村部国家林草局国家中医药局中药材生产质量管理规范规范适用于中药材生产企业规范生产中药材的全过程管理，是中药材规范化生产和管理的基本要求。鼓励中药饮片生产企业、中成药上市许可持有人等中药生产企业在中药材产地自建、

39、共建符合本规范的中药材生产企业及生产基地，将药品质量管理体系延伸到中药材产地。2022年3月29日国务院“十四五”中医药发展规划1）中医药服务体系进一步健全。2）中医药特色人才建设加快推进；3）中医药传承创新能力持续增强；4）中医药产业和健康服务业高质量发展取得积极成效；5）中医药文化大力弘扬；6）中医药开放发展积极推进；7）中医药治理水平进一步提升。2022年4月8日广东省药品交易中心关于公示广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选/备选结果的通知公布53个品种，361个品规的中选结果。整体平均降幅56%，中标率54%，非独家拟中标产品的平均降幅为-67.8%，独家产品拟中标平均降幅为-21

40、.8%。2022年6月24日国家中医药管理局、教育部、人力资源社会保障部、国家卫生健康委关于加强新时代中医药人才工作的意见聚焦人才培养、使用、评价、激励等体制机制改革提出相关政策措施，推动新时代中医药人才工作高质量发展。2022年6月28日国家药监局关于成立中药管理战略决策专家咨询委员会的通知中药管理战略决策专家咨询委员会由两院院士（科学院院士2名、工程院院士16名）、国医大师（3名）、资深专家（19名）组成，专委会主任委员为孙咸泽，副主任委员为张伯礼、黄璐琦、王辰，秘书处设在国家药监局药品注册管理司。现将专委会名单予以公布，主任委员、副主任委员、委员任期3年。委员会的成立以进一步构建完善符合

41、中药特点的审评审批体系，保障和促进中药监管工作重大决策的科学性、权威性。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值142.32.3未来行业催化：期待多方面政策的进一步落地未来行业催化：期待多方面政策的进一步落地证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明展望接下来的中医药行业发展，多方面发展值得关注：展望接下来的中医药行业发展，多方面发展值得关注：基药目录：基药目录：2021年11月，国家卫健委发布公告就国家基本药物目录管理办法（修订草案）公开征求意见。但由于疫情等各方面原因，具体细则和时间节点一直没有出台，因此后续的新版基药目录值得期待，尤其是中药独家品种，新进入基

42、药对其放量将有显著提升作用。医保谈判：医保谈判：2022年6月，国家医保局启动2022年国家基本医保药品目录调整工作，预计11月份公布结果，2023年1月1日落地执行。其中中药品种中中药创新药品种值得关注，尤其是在21年获批上市的中药创新药，本次是否调入将指导未来中药新药研发进度。集采进一步推进：集采进一步推进：根据“应采尽采”的要求，中药（包括颗粒、饮片等）的集采必将进一步推进，目前山东、北京、湖北（第二批）等都已经发文将根据地方情况推进中成药集采。不过此前湖北、广东中成药集采的落地也给行业一个参考，关注未来大品种是否进入集采以及降价情况。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投

43、资价值拓展投资价值152.32.3未来行业催化：期待多方面政策的进一步落地未来行业催化：期待多方面政策的进一步落地证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明展望接下来的中医药行业发展，多方面发展值得关注：展望接下来的中医药行业发展，多方面发展值得关注：配方颗粒：配方颗粒：中药配方颗粒试点结束后，一方面国标数量的推进成为行业发展的关键，截至目前，已正式公布200个国家药品标准的中药配方颗粒品种。而数量也在进一步推进中，9月1日国家药典委发布关于中药配方颗粒国家药品标准(2022年第二期)的公示，共计19个品种，因此后续可以期待更多国标的出台。另一方面，配方颗粒的进入医保进程也值得关注，8月31日

44、国家医保局发布关于印发医保中药配方颗粒统一编码规则和方法的通知，意味着中药配方颗粒有了统一编码规则和方法，未来大批颗粒有望纳入医保支付范围。OTCOTC提价：提价：中药OTC价格一直受到关注，而其也有提价的动能，一方面是核心原材料仍旧在高位，导致成本提升；另一方面疫情下自我健康关注提升，带来需求旺盛。成本和需求双轮驱动，未来提价是值得期待的。疫情的逐步缓和：疫情的逐步缓和：Q2受疫情影响，中药公司在运营上受到限制，随着三、四季度的逐步恢复，叠加部分产品进入旺季期，有望从中恢复。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值163.13.1策略：核心赛道需要把握，主题驱动

45、值得关注策略：核心赛道需要把握，主题驱动值得关注证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明核心赛道：核心赛道：政策驱动下行业发生变革，未来尤其关注基药目录调整、各省中药集采等政策因素。整体上，行业景气度提升下的优质赛道更能成为业绩释放方向，重点赛道方向关注中药创新药、品牌中药和中药配方颗粒。中药创新药：以岭药业（已覆盖，买入评级）、康缘药业（已覆盖，买入评级）中药创新药：以岭药业（已覆盖，买入评级）、康缘药业（已覆盖，买入评级）、新天药业（已覆盖，买入评、新天药业（已覆盖，买入评级）、贵州三力（已覆盖，买入评级）级）、贵州三力（已覆盖，买入评级）、天士力、方盛制药等；、天士力、方盛制药等；品牌

46、中药：品牌中药：大品牌：大品牌：广誉远（已覆盖，买入评级）、同仁堂（已覆盖，买入评级）、华润三九（已覆盖，买入评级）、片仔癀（已覆盖，买入评级）、济川药业（已覆盖，买入评级）、云南白药（已覆盖，增持评级）等；特色品牌：特色品牌：太极集团（已覆盖，买入评级）、桂林三金（已覆盖，买入评级）、寿仙谷（已覆盖，买入评级）、羚锐制药（已覆盖，买入评级）、佐力药业（已覆盖，买入评级）、健民集团（已覆盖，买入评级）、九芝堂（已覆盖，买入评级）、特一药业（已覆盖，买入评级）、江中药业、东阿阿胶等；中药配方颗粒：华润三九（已覆盖，买入评级）、中国中药、红日药业等。中药配方颗粒：华润三九（已覆盖，买入评级）、中国

47、中药、红日药业等。主题驱动：主题驱动：除了大逻辑下的细分赛道外，中药部分主题也是值得关注。1.中药儿童药（新版医保、基药目录鼓励儿童药品）；2.中药国企（2022年为三年国企改革收官之年）；3.民族药（国家一直扶持民族医药发展）。中药儿童药：贵州三力、济川药业、葵花药业、葫芦娃等；中药国企：广誉远、同仁堂、太极集团、江中药业、华润三九、东阿阿胶等；民族药：桂林三金、贵州三力、贵州百灵、西藏药业、奇正藏药等。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值173.23.2估值汇总表估值汇总表中药行业重点公司估值表中药行业重点公司估值表资料来源：wind（除标蓝色标的，其余均

48、为wind一致预期）、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明股票股票股票股票总市值总市值收盘价收盘价PEPE净利润（亿元）净利润（亿元）PEPEPEGPEG代码代码名称名称（亿元）（亿元）（元）（元）（TTMTTM）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2022E2022E2023E2023E2024E2024E中药创新药中药创新药002603.SZ以岭药业以岭药业36436421.80252513.4413.4416.1216.1219.5319.5323.1123.112

49、3 19 16 1.1 0.9 0.9 600557.SH康缘药业康缘药业777713.3621213.213.214.124.125.155.156.066.0619 15 13 0.7 0.6 0.7 002873.SZ新天药业新天药业262615.6423231.011.011.351.351.871.872.432.4319 14 11 0.6 0.4 0.4 603439.SH贵州三力贵州三力505012.2334341.521.521.821.822.532.533.403.4028 20 15 1.4 0.5 0.4 600535.SH天士力天士力15315310.2316162

50、3.5923.5910.5010.5011.8411.8413.2613.2615 13 12(0.3)1.0 1.0 603998.SH方盛制药方盛制药27276.2330300.700.70品牌中药品牌中药600771.SH广誉远广誉远14414429.23-5555-3.163.160.440.441.721.722.782.78327 84 52(2.9)0.3 0.8 600085.SH同仁堂同仁堂60760744.29454512.2712.2715.6515.6517.6717.6720.2320.2339 34 30 1.4 2.7 2.1 000999.SZ华润三九华润三九3

51、9039039.48181820.4720.4723.4523.4525.9925.9928.9728.9717 15 13 1.1 1.4 1.2 600436.SH片仔癀片仔癀1,7861,786296.11686824.3124.3128.9128.9134.9434.9442.4442.4462 51 42 3.3 2.5 2.0 600566.SH济川药业济川药业20420423.02111117.1917.1920.5320.5322.5122.5125.2625.2610 9 8 0.5 0.9 0.7 000538.SZ云南白药云南白药92992951.69373728.042

52、8.0441.2041.2048.7948.7954.5154.5123 19 17 0.5 1.0 1.5 600129.SH太极集团太极集团14814826.51-3131-5.235.233.343.345.305.307.657.6544 28 19(0.3)0.5 0.4 002275.SZ桂林三金桂林三金858514.4721213.443.444.004.004.614.615.355.3521 19 16 1.3 1.2 1.0 603896.SH寿仙谷寿仙谷727236.3131312.012.012.622.623.393.394.374.3727 21 16 0.9 0.

53、7 0.6 600285.SH羚锐制药羚锐制药737312.8518183.623.624.514.515.485.486.566.5616 13 11 0.7 0.6 0.6 300181.SZ佐力药业佐力药业59599.6426261.791.792.582.583.383.384.444.4423 17 13 0.5 0.6 0.4 600976.SH健民集团健民集团676743.3819193.253.254.214.215.265.266.566.5616 13 10 0.5 0.5 0.4 000989.SZ九芝堂九芝堂78788.9519192.712.715.335.335.5

54、65.567.407.4015 14 11 0.2 3.2 0.3 002728.SZ特一药业特一药业272712.3124241.271.271.801.802.472.473.333.3315 11 8 0.4 0.3 0.2 600750.SH江中药业江中药业10010015.8817175.065.066.806.807.687.688.648.6415 13 12 0.4 1.0 0.9 000423.SZ东阿阿胶东阿阿胶22022033.6937374.404.408.728.7211.3311.3314.2714.2725 19 15 0.3 0.6 0.6 中药配方颗粒中药配方

55、颗粒000999.SZ华润三九华润三九39039039.48181820.4720.4723.4523.4525.9925.9928.9728.9717 15 13 1.1 1.4 1.2 0570.HK中国中药中国中药1711713.39101019.3319.3317.0917.0923.1223.1228.4328.4310 7 6(0.9)0.2 0.3 300026.SZ红日药业红日药业1781785.9130306.876.877.967.9611.3311.3313.9113.9122 16 13 1.4 0.4 0.6 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值

56、拓展投资价值184.1.14.1.1以岭药业：净利润表现亮眼，专利中药驱动业绩破浪前行以岭药业：净利润表现亮眼，专利中药驱动业绩破浪前行证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明事件事件公司披露2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入55.66亿元，去年同期58.96亿元，同比下降5.59%；归母净利润10.49亿元，去年同期9.64亿元，同比增长8.76%；扣非后归属于母公司股东的净利润10.50亿元，去年同期9.29亿元，同比增长13.04%；Q2扣非净利润为扣非净利润为5.61亿元，去年同亿元，去年同期期2.62亿元，同比增长亿元，同比增长114.37%；基本每股收益0.

57、6276元/股；研发投入3.85亿元，去年同期3.78亿元，同比增长1.90%。事件点评事件点评中药创新药在多疾病领域广泛布局，国际化战略稳步实施中药创新药在多疾病领域广泛布局，国际化战略稳步实施公司重点布局中医药板块的研发管线，在创新络病理论的指导下，开发一系列拥有自主知识产权的专利中药，构成了公司业绩的主要驱动因素。益肾养心安神片（治疗失眠症）和解郁除烦胶囊（治疗轻、中度抑郁症）的上市工作扎实推进，精神类疾病新产品领域有望得到拓展，将为公司贡献新的业绩增长动能；公司的中药创新药研发广泛布局多项疾病领域公司的中药创新药研发广泛布局多项疾病领域，已获临床批件品种涉及风湿免疫系统、消化系统、五官

58、科及儿科等疾病，在研立项品种涵盖心血管系统、呼吸系统、内分泌代谢系统、神经系统、消化系统、妇科、儿科等疾病，分别处于新药研发不同阶段。目前，芪黄明目胶囊（治疗糖尿病视网膜病变）正在申报新药，络痹通片（治疗类风湿性关节炎）、柴黄利胆胶囊（治疗慢性胆囊炎）、玉屏通窍片（治疗过敏性鼻炎）已完成新药期临床，正在开展期临床；小儿连花清感颗粒（治疗儿童感冒）已完成II期临床出组。与此同时，公司正积极拓展国际市场公司正积极拓展国际市场，连花清瘟胶囊在利比里亚、尼日利亚获批注册上市，在为海外患者带来福音的同时最大化释放产品价值。化药新药即将迎来收获期化药新药即将迎来收获期在开发专利中药的同时，公司也积极布局化

59、生药，制定了“转移加工切入仿制药国际国内双注册专利新药研发生产销售”齐步走的化生药发展战略。公司目前已实现第一步战略目标公司目前已实现第一步战略目标，石家庄、密云两个工厂，全部通过了美国FDA、欧盟的GMP 认证。第二步战略规划中公司向美国第二步战略规划中公司向美国FDA申报的申报的13个个ANDA产品全部获批产品全部获批，并持续引进新的ANDA产品。同时，公司加筹加拿大市场，布局多项产品，并已向危地马拉、智利、哥斯达黎加、菲律宾、阿联酋、巴拿马等多个国家提交了产品注册申请，目前已有一个产品获批。第三步战略规划同步推进，创新药研发力度加大。第三步战略规划同步推进，创新药研发力度加大。公司有4个

60、一类创新药品种进入临床阶段，多个一类创新药处于临床前研究阶段，其中苯胺洛芬注射液完成临床三期和Pre-NDA 沟通，即将申报 NDA。该产品上市后将为广大术后疼痛患者提供毒副作用较少、镇痛效果较好的非甾类镇痛抗炎药的静脉给药剂型，大大缓解病人痛苦，预期将有良好的经济效益和社会效益。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值194.1.14.1.1以岭药业：净利润表现亮眼，专利中药驱动业绩破浪前行以岭药业：净利润表现亮眼，专利中药驱动业绩破浪前行重要财务指标（百万元）重要财务指标（百万元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明多项

61、已上市产品的后续研究扎实推进，有望驱动销量进一步增长多项已上市产品的后续研究扎实推进，有望驱动销量进一步增长针对已上市的中药品种，公司扎实推进各产品的上市后再评价及二次针对已上市的中药品种，公司扎实推进各产品的上市后再评价及二次开发开发，进一步巩固和建立产品的学术影响力和学术地位。目前，养正养正消积胶囊正在申请新增适应症消积胶囊正在申请新增适应症；津力达颗粒对津力达颗粒对2型糖尿病患者血糖波型糖尿病患者血糖波动影响及其代谢组学研究已完成动影响及其代谢组学研究已完成；通心络胶囊缺血性脑卒中的临床研究、养正消积胶囊改善晚期非小细胞肺癌患者化疗生活质量的临床研究、连花清瘟胶囊治疗非流感病毒性肺炎临床

62、研究等多项循证医学项目已揭盲；夏荔芪胶囊治疗良性前列腺增生循证医学研究完成试验观察；连花清瘟颗粒治疗儿童流感临床研究已启动30余家三甲医院，正在病例入选阶段。已上市产品的后续研究将进一步提升产品的临床价值，实现学术优势向市场优势的转化，进而驱动产品销量增长。投资建议投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别为122.70/147.17/173.37亿元，分别同比增长21.3%/19.9%/17.8%，归母净利润分别为16.12/19.53/23.11亿元，同比增长20.0%/21.1%/18.3%，对应的PE为23/19/16X，我们维持业绩预测不变，维持“买入”评级。风险提示风险提

63、示行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。主要财务指标主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入471717337收入同比（%）15.2%21.3%19.9%17.8%归属母公司净利润32311净利润同比（%）10.3%20.0%21.1%18.3%毛利率（%）63.6%66.0%66.0%66.3%ROE（%）14.8%15.1%15.5%15.5%每股收益（元）0.800.961.171.38P/E2423 19 16 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值204.1.24.1.2康缘药业

64、：基本面拐点成果初现，收入利润高速增长康缘药业：基本面拐点成果初现，收入利润高速增长证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明事件事件2022年8月2日，公司披露2022年中报。公司2022年上半年实现营业收入20.97亿元，同比增长18.54%，归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比增长32.35%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润2.02亿元，同比增长24.21%。基本每股收益为0.37元/股。事件点评事件点评独家品种数量众多，基药品种潜力巨大独家品种数量众多，基药品种潜力巨大公司目前主要产品线聚焦病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。公司共有药

65、品生产批件203个，其中中药独家品种中药独家品种43个（个（2个为中药保护品种）个为中药保护品种），共有106个品种被列入个品种被列入2021版国家医保目录，其中甲类版国家医保目录，其中甲类45个，乙类个，乙类61个，独家品种个，独家品种23个；共有个；共有47个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个个。公司全面开发七大基药品种及重点品种，坚持打造战略大品种，金振口服液、杏贝止咳颗粒、参乌益肾片等多品种实现了较快的增长。与此同时，公司把握基药政策红利，重点推动基层医疗终端上量及品种次覆盖，在2022年上半年内实现基层医疗终端销售规模的显著提升。在

66、充分利用基药优势、顺应国家政策支持，转化、发掘产品市场优势等多重努力下，公司于二季度疫情背景下仍实现营收正向增长且公司于二季度疫情背景下仍实现营收正向增长且非注射剂品种维持稳定的增长速率。非注射剂品种维持稳定的增长速率。创新药物研发持续展开，上市后药物研究稳步进行创新药物研发持续展开，上市后药物研究稳步进行针对在研药物针对在研药物，2022年上半年公司中药获批临床试验通知书4个，申报生产批件1个；化药创新药开展期临床2个；生物药提交CDE pre-IND沟通交流申请1个；同时推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床研究工作。针对已上市品种针对已上市品种，公司有序开展杏贝止咳颗粒、金振口

67、服液、复方南星止痛膏、热毒宁注射液等主要品种的循证医学临床研究，深化基础研究，为药品的学术推广及临床合理用药提供有力支撑。同时，公司发力平台建设、注重软实力提升公司发力平台建设、注重软实力提升，建设以AI技术研究平台、基因组学研究平台、中药组分库、重链抗体筛选平台等为核心的新药创制基础支撑技术平台，完善国家重点实验室建设，并在2022年上半年完成多项省级国家级研发项目验收工作。公司积极推动知识产权保护工作，获得发明专利授权获得发明专利授权571件，拥件，拥有中药新药有中药新药52个个，在国内中药企业中处于领先地位。在综合发力的研发助推之下，公司进一步发掘中药药物的科学内涵研究。管理体系高效完备

68、，销售改革快速落地管理体系高效完备，销售改革快速落地管理方面管理方面，公司多措并举，提升自身ESG水平。公司持续提升智能化水平，建设完成智能化固体制剂工厂数据采集与监视控制系统、完成多个生产环节的自动化改造。通过推行生产管理、仓储管理全面数字化，提升了公司数据互联互通水平，提高生产质量效率。公司持续推进绿色制造，响应国家环保节能政策、降低能耗。公司通过国家级绿色工厂资格复评，通过省级安全生产标准化认证，并获评“江苏省绿色发展领军企业”。同时，公司开展并推进十余个品种的工艺提升与验证工作；提质量、降成本；大力推动中药配方颗粒品种工艺研究和上市备案申报，302个中药配方颗粒品种已通过上市备案审评，

69、同时公司还积极推进跨省销售备案工作，完成5省累计210个品种跨省销售备案。销售方面销售方面，公司加强销售队伍建设，推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍，持续进行销售系统培训，强化销售人员学术推广能力。同时公司高度重视学术品牌打造，依据产品策略，结合区域特点，针对性进行学术活动设计，开展“金声玉振”“杏好有你”“非你莫舒”“凝助新膝望”“桂在有你”等品牌学术活动超550余次，覆盖公司各产品线重点品种。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值214.1.24.1.2康缘药业：基本面拐点成果初现，收入利润高速增长康缘药业：基本面拐点成果初现，收入

70、利润高速增长重要财务指标（百万元）重要财务指标（百万元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明积极抗击新冠疫情，多角度多方法发挥公司优势积极抗击新冠疫情，多角度多方法发挥公司优势社会责任方面社会责任方面，公司向连云港市捐赠了金振口服液、热毒宁注射液等抗疫药品共计200余万元，用于支持连云港市新冠疫情的一线治疗及抗疫人员防护。生产经营方面，公司坚定实施既定战略、适当调整具体措施。核心产品的较快增长及对于基药政策的把握与基层覆盖的推动，保障了公司营业收入的快速增长。产品方面产品方面，公司多项产品在2022年上半年被纳入新型冠状病毒诊疗方案的临床推荐用药或观察期

71、推荐用药，彰显了产品效用。投资建议投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别为44.53/53.98/64.82亿元，分别同比增长22.0%/21.2%/20.09%，归母净利润分别为4.12/5.15/6.06亿元，同比增长28.6%/24.9%/17.8%，对应的PE为19/15/13 X，维持“买入”评级。风险提示风险提示行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。主要财务指标主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入3649445353986482收入同比（%）20.3%22.0%21.2%20.1%归属母公司净利润321412515606净利润同比（%

72、）21.9%28.6%24.9%17.8%毛利率（%）71.9%72.7%72.9%73.0%ROE（%）7.4%8.7%9.8%10.4%每股收益（元）0.560.700.871.02P/E22191513华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值224.1.34.1.3新天药业：多疾病领域全面发力，力克疫情稳步增长新天药业：多疾病领域全面发力，力克疫情稳步增长证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明事件事件公司披露2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业收入5.25亿元，同比增长15.53%，归属于上市公司股东的净利润0.57亿元，同比增长22.65

73、%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.55亿元，同比增长19.06%。基本每股收益为0.35元/股。公司2022年Q2单季度实现营业收入2.75亿元，同比增长15.02%，归属于上市公司股东的净利润0.27亿元，同比增长23.74%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.26亿元，同比增长18.51%。事件点评事件点评产品梯队布局合理，多疾病领域共同发力产品梯队布局合理，多疾病领域共同发力目前，公司拥有药品生产批件32个，其中国家医保目录品种10个、国家基本药物目录品种1个、非处方药（OTC）品种12个、独家品种12个；在产产品主要妇科类、泌尿系统类、清热解毒类、其他类。2

74、022H1妇科类营收3.70亿元（+14.39%），毛利率78.03%；泌尿系统类营收1.09亿元（+15.50%），毛利率85.86%；清热解毒类营收0.38亿元（+19.11%）；其他类营收0.08亿元（+74.42%）。主导产品均为国主导产品均为国内独家专利品种，是经过多年临床验证且疗效独特的独家优质中成药。内独家专利品种，是经过多年临床验证且疗效独特的独家优质中成药。坤泰胶囊属于唯一改善卵巢功能的中成药；宁泌泰胶囊属于泌尿系全面镇痛、直击尿频的基础中成药；苦参凝胶属于唯一三步恢复阴道微生态平衡的高纯度植物凝胶；夏枯草口服液属于降抗散结的优选中成药。第二梯队品种丰富第二梯队品种丰富，包括

75、调经活血胶囊、当归益血口服液、欣力康胶囊、龙掌口含液、消瘀降脂胶囊等，多为独家品种和OTC品种。持续推进产品研发储备，创新中药成果丰硕持续推进产品研发储备，创新中药成果丰硕公司重视中药行业未来发展布局，按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求，持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。等产品研发储备。截至2022年上半年，公司拥有3个中药新药产品（龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒）且已完成临床三期试验；拥有中药配方颗粒品种445个，完成国标备案133个；经典名方产品的研发初见成效。公司以自主研发为主，取得丰硕成果。公司以自主研

76、发为主，取得丰硕成果。截至2022上半年，拥有发明专利36项，实用新型专利2项，外观专利13项，获得国家新药证书11个，药品批准文号32个。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值234.1.34.1.3新天药业：多疾病领域全面发力，力克疫情稳步增长新天药业：多疾病领域全面发力，力克疫情稳步增长重要财务指标（百万元）重要财务指标（百万元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明以临床疗效为抓手，持续推动高品质的产品推广策略以临床疗效为抓手，持续推动高品质的产品推广策略截至2022年上半年，公司拥有近300人的自有专业营销队伍和近

77、90家长期合作的产品销售推广服务公司，在全国30个省、自治区、直辖市进行学术推广活动，处方药产品覆盖11500 余家县（区）级以上医院，其中三级医院1400余家，与国内1400余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系；OTC产品覆盖800余家药品连锁公司、85000余家门店，与国内近 500家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。公司坚持以公司坚持以“临床疗效临床疗效”为基本抓手，拉动为基本抓手，拉动OTC渠道市场渠道市场，公司主要品种在临床用药方面已经具备了相应规模市场，领先品种年销售规模已经达到2-5亿元不等，在临床疗效的基础上拓展OTC渠道的“院外”零售市场销售，具备丰实的临床市场基

78、础与患者人群的“粘合强度”。公司加强医药商业品牌建设，持续提高产品在消费者中的品牌影响力公司加强医药商业品牌建设，持续提高产品在消费者中的品牌影响力。公司女性青春与生殖健康管理的中药商业品牌“和颜”品牌推广正在四个省份进行试点，目前，和颜坤泰胶囊“卵巢安康和颜坤泰”品牌广告已登录多个省市相关媒体平台。投资建议投资建议我们预计公司2022-2024年收入分别为13.22/16.90/20.95亿元，分别同比增长36.3%/27.8%/24.0%。归母净利润分别为1.35/1.87/2.43亿元，分别同比增长34.6%/37.7%/30.3%，对应PE为19/14/11 X。考虑到公司产品结构稳定

79、、竞争格局好、研发管线丰富、OTC渠道的不断渗透，我们维持业绩预测不变，维持“买入”投资评级。风险提示风险提示行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。主要财务指标主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入9705收入同比（%）29.1%36.3%27.8%24.0%归属母公司净利润3净利润同比（%）35.8%34.6%37.7%30.3%毛利率（%）79.3%78.3%78.8%78.1%ROE（%）11.3%13.2%15.4%16.7%每股收益（元）0.620.821.121.46P/E33191411华安证券研究所华安

80、证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值244.1.44.1.4贵州三力：核心品种持续增长，多途径拓展值得期待贵州三力：核心品种持续增长，多途径拓展值得期待证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明事件：事件：公司半年度实现营业收入4.3亿元，同比增长14.01%。归属于上市公司股东的净利润6399.19万元，同比下降7.78%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6107.95万元，同比增长8.39%。分析点评分析点评扣非归母利润稳健增长扣非归母利润稳健增长单季度来看，公司2022Q2收入为2.71亿元，同比+9.39%；归母净利润为0.40亿元，同比-12.37%，归属

81、于上市公司股东的净利润同比下降主要因去年同期处置绿太阳股权及收到政府补助；扣非归母净利润为0.40亿元，同比+16.76%。公司整体毛利率为69.81%，同比-0.40个百分点；期间费用率53.78%，同比+1.34个百分点；其中销售费用率47.60%，同比-0.05个百分点；管理费用率7.00%，同比+2.26个百分点，因本年度股权激励股份支付费用导致大幅上涨所致；财务费用率-0.82%，同比-0.87个百分点；经营性现金流净额为0.77亿元，同比-8.35%。核心品种持续增长，华东西南地区增长动力强核心品种持续增长，华东西南地区增长动力强公司主要产品为开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂和

82、强力天麻杜仲胶囊，2022年上半年开喉剑喷雾剂（含儿童型）收入为3.84亿元，同比增长9%；强力天麻杜仲胶囊收入为1673万元，同比增长94%。地域上，公司核心区域华东、西南依旧保持高速增长，2022年上半年华东地区收入1.16亿元，同比增长32%；西南地区收入0.97亿元，同比增长28%。多途径拓展新品，前瞻性布局互联网医药多途径拓展新品，前瞻性布局互联网医药并购德昌祥：2022年5月初，完成了破产重整工作并进行了工商登记变更，正式将德昌祥纳入合并范围。报告期内德昌祥收入1804万元，利润224万元。“德昌祥”品牌作为贵州百年老字号，目前共有药品批准文号69个，其中独家品种9个，医保品种41

83、个，其“龙凤至宝丹传统中药制作技艺”妇科再造丸和杜仲补天素丸更是省级非物质文化遗产。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值254.1.44.1.4贵州三力：核心品种持续增长，多途径拓展值得期待贵州三力：核心品种持续增长，多途径拓展值得期待重要财务指标（百万元）重要财务指标（百万元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明并购无敌药业：2022年7月26日，公司签署上市公司资产收购框架协议，拟通过现金方式收购好司特51%股权的事项达成初步意向。本次股权收购总金额预计为7000万-9000万元。好司特主要为上述股东持股平台，持有云

84、南无敌制药有限责任公司82.80%的股权。云南是国内专业从事研究、生产治疗骨病药品的重点骨干生产型企业，也是中华老字号企业，主要产品有“无敌丹胶囊、无敌止痛搽剂、外用无敌膏、无敌药酒”等产品，与云南白药并称“黑”、“白”二圣。互联网医疗：2021年成立了小芄医药科技公司及湖南丸小二连锁大药房，以线上诊疗+院边药房的结合，开始探索向下游零售端进行布局。其中2021年7月投资成立的小芄医药科技（成都）有限公司（持股53%），主要与医院合作，开展互联网医院、线上诊疗、慢病管理等业务。目前小芄医药科技还处于早期亏损状态，2022年上半年亏损为883万元，影响公司表观利润。投资建议投资建议我们维持此前预

85、测，我们预计，公司20222024年收入分别12.2/15.3/18.6亿元，分别同比增长29.9%/25.4%/21.6%，归母净利润分别为1.8/2.5/3.4亿元，分别同比增长19.8%/38.7%/34.2%，对应估值为28/20/15 X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。风险提示风险提示营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。主要财务指标主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入9390收入同比（%）49.0%29.9%25.4%21.6%归属母公司净利润0净利润同比（

86、%）62.1%19.8%38.7%34.2%毛利率（%）70.5%71.3%71.6%71.8%ROE（%）14.8%15.0%17.3%18.8%每股收益（元）0.370.440.620.83P/E43282015华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值264.2.14.2.1广誉远：业绩基本符合预期，应收款持续改善，中药品类稳定增长广誉远：业绩基本符合预期，应收款持续改善，中药品类稳定增长证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明事件：事件：2022年上半年公司主营收入4.79亿元，同比上升27.71%；归母净利润782.54万元，同比上升116.27%；扣非

87、净利润434.12万元，同比上升106.69%。分析点评分析点评二季度受疫情影响收入增长二季度受疫情影响收入增长30%，毛利率持续提升中，毛利率持续提升中单季度来看，公司2022Q2收入为2.42亿元，同比+30.33%；归母净利润为6.8万元，同比+100.13%；扣非归母净利润为-0.03亿元，同比+95.29%。公司整体毛利率为68.31%，同比+2.17个百分点；期间费用率67.04%，同比-14.15个百分点；其中销售费用率53.25%，同比-9.57个百分点，销售费用逐步恢复常态；管理费用率11.03%，同比-3.55个百分点；财务费用率2.76%，同比-1.03个百分点。围绕“降

88、库存，清应收，增纯销”的工作指导方向，上半年各业务板块颇有亮点围绕“降库存，清应收，增纯销”的工作指导方向，上半年各业务板块颇有亮点分产品看，公司传统中药收入3.4亿元，同比增长50.72%，毛利率69.73%，同比增加2.35个百分点；精品中药收入8409万元，同比下滑14.38%，预计和公司价格调整控货有关，毛利率80.72%，同比增加4.21个百分点；养生酒收入1728万元，同比增长73.63%，毛利率57.44%，同比增加21.30个百分点。分区域看，公司积极拓展市场，扩大区域布局，通过与区域龙头经销商开展战略合作，积极拓展终端渠道，提升动销率，使得华东、华中区域营业收入较上年同期分别

89、增加102.22%和107.68%。经营性现金流持续向好，应收账款结构进一步优化经营性现金流持续向好，应收账款结构进一步优化公司经营性现金流净额为0.54亿元，同比+88.20%，比上年同期增加2,517.05万元。主要因为报告期内公司加强终端动销管理，应收账款清收力度加大，收到货款增加。应收账款结构进一步优化，2022年上半年公司应收账款为11.71亿元，相比一季度的12.78亿元减少1.07亿元。其中，经典国药回款同比增长28%；精品中药实现回款同比增长27%，回款指标连续三年稳定增长；养生酒积极开展与定制酒合作商、合作连锁商、铺货门店业务合作，实现回款同比增长117%。华安证券研究所华安

90、证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值274.2.14.2.1广誉远：业绩基本符合预期，应收款持续改善，中药品类稳定增长广誉远：业绩基本符合预期，应收款持续改善，中药品类稳定增长重要财务指标（百万元）重要财务指标（百万元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明战略规划清晰，国企管理成效不断显现战略规划清晰，国企管理成效不断显现围绕“全产业链打造高品质中药”的总体战略，以成为“高品质中药领导者”为使命愿景，提出“精品牵引、经典夯基、龟酒重塑、双线并重”的运营策略，着力构建“一基一链一圈”的发展格局（以高品质中药为基，打造立足山西、辐射全国的中药

91、产业链，打造国内高品质中药大健康生态圈）。按照年初定下的2022年全年规划，公司也确定了明确的经营目标，收入为12亿元，净利润为0.2亿元。公司目标设定稳健，上半年在困难中显现改革成效，未来将助力国药老字号行稳致远。投资建议投资建议我们维持此前预测，我们预计，公司20222024年收入分别12.6/16.4/21.3亿元，分别同比增长48.0%/29.8%/30.0%，归母净利润分别为0.4/1.7/2.8亿元，分别同比增长114.1%/287.3%/61.7%，对应估值为327/84/52 X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。风险提示风险提示原材料供给及价格波动风险；治理改善不及

92、预期风险等。主要财务指标主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入8543收入同比（%）-23.0%48.0%29.8%30.0%归属母公司净利润-31644172278净利润同比（%）-1088.2%114.1%287.3%61.7%毛利率（%）61.2%71.5%74.7%77.1%ROE（%）-15.1%2.1%7.4%10.7%每股收益（元）-0.640.090.350.57P/E3278452华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值284.2.24.2.2同仁堂：疫情影响不改利润增长，营销改革效果显著同仁堂：疫情影

93、响不改利润增长，营销改革效果显著证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明事件：事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入75.07亿元，同比增长2.01%。归属于上市公司股东的净利润7.43亿元，同比增长19.12%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.35亿元，同比增长19.20%。分析点评分析点评疫情影响收入增长，降本增效带来毛利率提升疫情影响收入增长，降本增效带来毛利率提升单季度来看，公司2022Q2收入为35.53亿元，同比-2.72%；归母净利润为3.44亿元，同比+12.37%；扣非归母净利润为3.39亿元，同比+12.94%。受新冠肺炎疫情等因素影响，同仁堂国

94、药业绩同比下滑，同仁堂商业业绩增速放缓，同时，公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。公司整体毛利率为49.74%，同比+1.77个百分点；期间费用率29.55%，同比+0.14个百分点；其中销售费用率19.45%，同比+0.12个百分点；管理费用率10.01%，同比+0.18个百分点；财务费用率0.08%，同比-0.16个百分点；经营性现金流净额为18.83亿元，同比持平。母公司增长亮眼，三大子公司疫情影响较大母公司增长亮眼，三大子公司疫情影响较大母公司营业收入及利润实现双位数增长，母公司报表来看，收入为19.61亿元，同比增长13.03%，归母净

95、利润为6.74亿元，同比增长28.12%。子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业的净利润均有所下降。同仁堂科技：公司实现营业收入30.15亿元，同比增长8.99%，利润4.52亿元，同比下降4.54%。同仁堂国药：受新冠疫情影响，其位于香港大埔的生产研发基地自2022年2月停工，直到4月下旬才得以复产，其核心产品在内地和港澳地区的供应出现短缺，生产经营一度遭受重挫。报告期内，同仁堂国药实现营业收入5.21亿元，同比下降11.22%，利润1.98亿元，同比下降18.32%。积极布局全球免税贸易渠道，在4月成功中标参与中免集团全球最大免税城的海口新海港项目，计划开设同仁堂品牌门店，开拓免税渠道布

96、局。同仁堂商业：实现营业收入43.65亿元，同比增长0.11%，利润1.84亿元，同比下降0.39%。上半年同仁堂商业新开门店13家，截止报告期末已有门店933家，其中配备医疗诊所数量583家。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值294.2.24.2.2同仁堂：疫情影响不改利润增长，营销改革效果显著同仁堂：疫情影响不改利润增长，营销改革效果显著重要财务指标（百万元）重要财务指标（百万元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明核心产品增长稳健，积极探索科研创新与品种开发核心产品增长稳健，积极探索科研创新与品种开发着眼精准营销

97、，落实精品战略。前五名系列（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）收入24.60亿元，同比增长9.94%，毛利率为60.72%，同比提升2.59个百分点。并且稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心OTC重点品种五年广告项目，打造名品精品。积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。持续开展清脑宣窍滴丸三期临床研究，完成91例病例入组。持续开展同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸等部分品种二次开发，探索贵细原料替代研究。上半年研发费用为7190万元，比上年同期增加41.53%。投资建议投资建议我们维持此前预测，我们预计

98、，公司20222024年收入分别170.9/197.4/227.5亿元，分别同比增长17.0%/15.5%/15.3%，归母净利润分别为15.7/17.7/20.2亿元，分别同比增长27.5%/12.9%/14.5%，对应估值为39/34/30 X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。风险提示风险提示原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。主要财务指标主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入973522750收入同比（%）13.9%17.0%15.5%15.3%归属母公司净利润72023净利润同比（%

99、）19.0%27.5%12.9%14.5%毛利率（%）47.6%47.5%47.4%47.5%ROE（%）11.5%12.8%12.6%12.7%每股收益（元）0.901.141.291.47P/E50393430华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值304.2.34.2.3华润三九：二季度业绩短期承压，双轮驱动公司稳健发展华润三九：二季度业绩短期承压，双轮驱动公司稳健发展证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明事件：事件：公司2022年半年度实现营业收入为84亿元，同比增长6.82%；归母净利润14.33亿元，同比增长4.16%；基本每股收益1.46元。分析

100、点评分析点评疫情下季度收入仍旧保持稳健，利润端短期承压疫情下季度收入仍旧保持稳健，利润端短期承压单季度来看，公司2022Q2收入为42.07亿元，同比+11.15%；归母净利润为5.94亿元，同比-18.90%；扣非归母净利润为5.34亿元，同比-16.72%。疫情影响下毛利、费用双降，经营性现金大幅提升疫情影响下毛利、费用双降，经营性现金大幅提升公司整体毛利率为54.89%，同比-5.38个百分点；期间费用率32.98%，同比-4.93个百分点；其中销售费用率25.63%，同比-4.43个百分点；管理费用率7.75%，同比-0.51个百分点；财务费用率-0.39%，同比+0.01个百分点；经

101、营性现金流净额为19.03亿元，同比+80.43%，保持良好稳健态势。CHC业务稳健增长，处方药受颗粒和集采影响增速下滑业务稳健增长，处方药受颗粒和集采影响增速下滑CHC健康消费品业务：通过搭建的成熟三九商道客户体系，实现营业收入55.35亿元，同比增长7.43%；毛利率为55.87%，同比下降4.03个百分点。处方药业务：实现营业收入24.98亿元，同比增长5.68%；主要是配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，增速有一定下滑，以及中药注射剂业务受疫情以及集采政策影响销售同比下降，影响了处方药业务增速。处方药整体毛利率为57.53%，同比下降8.11个百分点。主要是由于配方颗粒业务成本

102、上涨导致，营业成本比上年同期增加30.64%。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值314.2.34.2.3华润三九：二季度业绩短期承压，双轮驱动公司稳健发展华润三九：二季度业绩短期承压，双轮驱动公司稳健发展重要财务指标（百万元）重要财务指标（百万元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明内研外拓同步进行，已拟定具体应对措施展望双位数增长内研外拓同步进行，已拟定具体应对措施展望双位数增长公司内研外拓同步进行，一方面加强创新研发投入，2022年上半年研发投入2.34亿元，1类创新中药DZQE、1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-19

103、6等都在临床推进中。另一方面外拓收购优质资产，2022年5月9日，公司公告收购昆药28%股份的重大资产重组预案，完成后昆药集团将成为华润三九的控股子公司。公司半年报称，公司已拟定了具体的应对措施，如下半年疫情得到有效控制、配方颗粒业务顺利推进，预计公司2022年营业收入将实现双位数的增长，净利润将努力匹配营收增长水平。投资建议投资建议由于并购尚存在一定不确定性，我们暂维持公司20222024 年的盈利预测。我们预计公司20222024年收入分别178.3/207.2/241.5亿元，分别同比增长16.4%/16.2%/16.6%，归母净利润分别为23.5/26.0/29.0亿元，分别同比增长1

104、4.6%/10.8%/11.5%，对应估值为17/15/13 X。维持“买入”投资评级。风险提示风险提示并购推进不及预期；新品种推广不及预期；疫情影响超出预期。主要财务指标主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入071924154收入同比（%）12.3%16.4%16.2%16.6%归属母公司净利润2047234525992897净利润同比（%）28.1%14.6%10.8%11.5%毛利率（%）59.7%60.1%60.3%60.4%ROE（%）13.4%13.3%12.8%12.5%每股收益（元）2.092.382.632.93P/E1617151

105、3华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值324.2.44.2.4片仔癀：二季度疫情下稳健增长，“一核两翼”持续推进片仔癀：二季度疫情下稳健增长，“一核两翼”持续推进证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明事件：事件：公布2022年半年度报告，报告期营业收入44.23亿元，同比增长14.91%；归属于上市公司股东的净利润13.14亿元，同比增长17.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.17亿元，同比增长18.08%。分析点评分析点评季度增速有所放缓，原材料成本提升带来毛利率下降，疫情下费用率也有相应下降季度增速有所放缓，原材料成本提升带来毛

106、利率下降，疫情下费用率也有相应下降单季度来看，公司2022Q2收入为20.74亿元，同比+12.32%；归母净利润为6.25亿元，同比+13.66%；扣非归母净利润为6.41亿元，同比+15.37%。上半年公司整体毛利率为47.70%，同比-2.11个百分点；期间费用率11.02%，同比-3.26个百分点；其中销售费用率6.33%，同比-2.65个百分点；管理费用率6.08%，同比-0.30个百分点；财务费用率-1.39%，同比-0.31个百分点。医药行业增长稳健，化妆品日化承压医药行业增长稳健，化妆品日化承压分行业来看，医药制造业部分收入为21.15亿元，同比增速为+18.04%；毛利率为7

107、8.05%，同比减少1.18个百分点。医药流通业部分收入为18.73亿元，同比增速为+17.42%；毛利率为11.53%，同比减少0.26个百分点。化妆品、日化业部分收入为3.50亿元，同比增速为-19.08%；毛利率为65.20%，同比减少4.34个百分点。其中子公司福建片仔癀化妆品公司上半年营收2.90亿元，净利润7,188.05万元；漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司上半年营收6,617.92万元，净利润885.80万元。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值334.2.44.2.4片仔癀：二季度疫情下稳健增长，“一核两翼”持续推进片仔癀：二季度疫情下稳健

108、增长，“一核两翼”持续推进重要财务指标（百万元）重要财务指标（百万元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明核心肝病用药持续增长，安宫带来心脑血管用药收入提升核心肝病用药持续增长，安宫带来心脑血管用药收入提升分产品来看，上半年肝病用药部分收入为19.70亿元，同比增速为+15.32%；毛利率为80.49%，同比减少0.4个百分点。心脑血管用药部分收入为1.23亿元，同比增速为+171.00%；毛利率为47.63%，同比减少3.33个百分点。主要系聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，大力推广片仔癀牌安宫牛黄丸单品，全面覆盖全国体验馆近400家和全国超50家连

109、锁的5000家终端门店。区域上看华东仍是主要营收来源，而国内华北、华南、华中增速均超过20%。境外收入受到疫情影响，增速持平。投资建议投资建议考虑到上半年疫情等因素影响，我们调整此前预测，我们预计公司20222024年收入分别90.8/108.3/128.6亿元（此前为94.0/112.8/133.3亿元），分别同比增长13.2%/19.3%/18.7%，归母净利润分别为28.9/34.9/42.4亿元（此前为30.0/37.0/45.0亿元），分别同比增长18.9%/20.9%/21.5%，对应估值为62/51/42 X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。风险提示风险提示公司推广不

110、及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。主要财务指标主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入802290841083312855收入同比（%）23.2%13.2%19.3%18.7%归属母公司净利润24344净利润同比（%）45.5%18.9%20.9%21.5%毛利率（%）50.7%51.0%52.1%53.0%ROE（%）25.1%23.0%21.7%20.9%每股收益（元）4.034.795.797.03P/E108625142华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值344.2.54.2.5济川药业：

111、疫情下稳健增长，引进和自研双轮驱动济川药业：疫情下稳健增长，引进和自研双轮驱动证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明事件：事件：公司公布2022年半年度报告，报告期营业收入38.63亿元，同比增长4.92%；归属于上市公司股东的净利润10.16亿元，同比增长18.94%；扣非归母净利润9.01亿元，同比增长11.88%。分析点评分析点评疫情影响下季度数据保持稳定，大品种依赖逐步降低疫情影响下季度数据保持稳定，大品种依赖逐步降低单季度来看，公司2022Q2收入为16.89亿元，同比-4.33%；归母净利润为4.34亿元，同比+4.73%；扣非归母净利润为3.98亿元，同比+0.51%。新冠疫

112、情不利影响，公司业务整体保持稳定，营业收入及净利润较去年同期有所增长。公司产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者的合计销售收入占当期主营业务收入的69.99%，相较于2021年的71.11%下降1.12个百分点。毛利率维持稳定，销售费用率逐步下降毛利率维持稳定，销售费用率逐步下降公司整体毛利率为83.24%，同比+0.14个百分点；期间费用率54.76%，同比-1.37个百分点；其中销售费用率47.05%，同比-2.22个百分点；管理费用率8.83%，同比+0.86个百分点；财务费用率-1.12%，同比-0.01个百分点；经营性现金流净额为14.65亿元，同比+19.6

113、1%。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值354.2.54.2.5济川药业：疫情下稳健增长，引进和自研双轮驱动济川药业：疫情下稳健增长，引进和自研双轮驱动重要财务指标（百万元）重要财务指标（百万元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明引进和自研双轮驱动，研发稳步推进中引进和自研双轮驱动，研发稳步推进中除现有产品外，公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，为企业可持续发展提供强有力的支持。引进：公司2022年8月限制性股票与股票期权激励计划，其中解锁条件将BD项目引入数量纳入考核

114、，要求公司2022年至2024年会计年度，每年BD引进产品数量不低于4个。自研：2022年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产。公司药品一致性评价研究阶段项目3项，进入预BE或BE项目6项，II期临床2项,III期临床4项，申报生产11项。投资建议投资建议我们维持此前预测，我们预计公司20222024年收入分别86.0/95.6/107.6亿元，分别同比增长12.7%/11.2%/12.6%，归母净利润分别为20.5/22.5/25.3亿元，分别同比增长19.4%/9.7%/12.2%，对应估

115、值为10/9/8 X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。风险提示风险提示产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，生长激素研发不及预期风险。主要财务指标主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入763764收入同比（%）23.8%12.7%11.2%12.6%归属母公司净利润12526净利润同比（%）34.6%19.4%9.7%12.2%毛利率（%）83.3%82.8%82.0%81.3%ROE（%）18.9%17.7%16.2%15.4%每股收益（元）1.942.312.532.84P/E151098华安证券研究所华安

116、证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值364.2.64.2.6太极集团：深化改革成效显著，核心品种带动增长未来可期太极集团：深化改革成效显著，核心品种带动增长未来可期证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明事件：事件：2022年上半年公司实现营收71.85亿元，同比增长11.52%；归母净利润1.24亿元，同比增长61.4%；扣非净利润1.79亿元，同比增长112.48%。基本每股收益0.22元。分析点评分析点评毛利率持续提升，现金流优秀毛利率持续提升，现金流优秀公司整体毛利率为44.88%，同比+3.17个百分点；期间费用率40.31%，同比+1.71个百分点；其中销售费用率

117、34.02%，同比+2.78个百分点；管理费用率5.11%，同比-0.70个百分点；财务费用率1.18%，同比-0.37个百分点；经营性现金流净额为3.25亿元，同比+1325.17%，主要原因是销售的增长和收款的加速。单季度来看，公司2022Q2收入为36.81亿元，同比+17.00%；归母净利润为1.04亿元，同比+100.42%；扣非归母净利润为1.07亿元，同比+118.03%。聚焦主业工商业稳健增长，重点品种高速增速凸显聚焦主业工商业稳健增长，重点品种高速增速凸显公司医药工业实现销售收入45.49亿元，比上年同期40.44亿元增长12.50%。公司医药商业实现销售收入40.75亿元，

118、比上年同期37.96亿元增长7.34%。其中：现代中药同比增长25.1%，化药同比增长4.84%，前十大重点产品同比增长36.11%。两大单品：藿香正气口服液实现销售收入9.98亿元，同比增长79%；急支糖浆实现销售收入2.12亿元，同比增长63%；益保世灵实现销售收入8.11亿元，同比增长18%；洛芬待因缓释片（思为普）实现销售收入2.36亿元，同比增长20%；小金片实现销售收入1.87亿元，同比增长20%；通天口服液实现销售收入1.21亿元，同比增长44%；鼻窦炎口服液实现销售收入1.02亿元，同比增长49%；盐酸吗啡缓释片（美菲康）实现销售收入1.16亿元，同比增长11%。华安证券研究所

119、华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值374.2.64.2.6太极集团：深化改革成效显著，核心品种带动增长未来可期太极集团：深化改革成效显著，核心品种带动增长未来可期重要财务指标（百万元）重要财务指标（百万元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明多维度产业布局优化，下半年升级持续推进多维度产业布局优化，下半年升级持续推进在“十四五”总体战略规划基础上，公司致力于多维度的产业布局优化升级，下半年在产能上、中药材资源、营销、商业整合、科研创新、内部管理、数字化等全面推进。产能：将积极推进“3143”产能战略规划落地实施，升级打造3个中药和1

120、个化药智能制造产能中心，提质增效4个产能协同厂，专业聚焦3个特色药品生产厂。中药材资源：谋定“1+3+N”（即以种植基地与加工中心基地为根本，实施分级加工、战略储备、特殊品种经营3种经营模式，打造N个全国有影响力的千吨级中药材大品种）发展方向推动整合营销。营销：围绕“6+1”（消化及代谢、呼吸系统、心血管、抗肿瘤和免疫调节、神经系统、抗感染、大健康）重点领域，整合公司产品优势资源。商业整合：围绕“整体做活、区域领先、赋能工业”的目标，有序推动商业组织改革及数字化转型。科研创新：2022年上半年申请专利34件，其中申请发明专利5件；授权专利22件，其中授权发明专利5件。内部管理：打好国企改革三年

121、行动收官之战，加速并高质完成国企改革三年行动剩余工作任务。数字化：积极推进数字化转型“44N2工程”规划落地实施。投资建议投资建议我们维持此前预测，我们预计，公司20222024年收入分别142.0/165.0/192.0亿元，分别同比增长16.8%/16.2%/16.4%，归母净利润分别为3.3/5.3/7.7亿元，分别同比增长163.8%/58.7%/44.5%，对应估值为44X/28X/19X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。风险提示风险提示政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。主要财务指标主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入121

122、499196收入同比（%）8.4%16.8%16.2%16.4%归属母公司净利润-523334530765净利润同比（%）-891.9%163.8%58.7%44.5%毛利率（%）42.5%44.2%45.6%46.7%ROE（%）-19.2%10.9%14.8%17.6%每股收益（元）-0.940.600.951.37P/E442819华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值384.2.74.2.7桂林三金：业绩符合预期，行稳致远桂林三金：业绩符合预期，行稳致远证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明事件：事件：公司发布2022年半年度报

123、告，公司实现营业收入9.95亿元，同比增长13.13%；归属于上市公司股东的净利润3.03亿元，同比增长22.54%；基本每股收益0.53元。分析点评分析点评季度数据持续向好，扣非净利润快速增长季度数据持续向好，扣非净利润快速增长单季度来看，公司2022Q2收入为4.79亿元，同比+6.28%；归母净利润为1.83亿元，同比+22.30%，符合预期。上半年实现扣非归母净利润2.90亿元，同比+35.19%；Q2扣非归母净利润为1.76亿元，同比+47.01%。成本控制带来毛利率提升，财务持续稳健成本控制带来毛利率提升，财务持续稳健2022年上半年公司整体毛利率为72.13%，同比+2.79个百

124、分点。主要系提升内部管理，有效控制各项成本及费用支出。上半年营业成本增长2.83%，低于营业收入增速。上半年期间费用率34.98%，同比-1.34个百分点；其中销售费用率17.20%，同比-0.76个百分点；管理费用率18.73%，同比-1.32个百分点；财务费用率-0.94%，同比+0.74个百分点；经营性现金流净额为2.09亿元，同比+4.66%。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值394.2.74.2.7桂林三金：业绩符合预期，行稳致远桂林三金：业绩符合预期，行稳致远重要财务指标（百万元）重要财务指标（百万元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报

125、告敬请参阅末页重要声明及评级说明上海三金生物收入增长显著、亏损缩小，生物药业务开启第二增长曲上海三金生物收入增长显著、亏损缩小，生物药业务开启第二增长曲线线桂林三金通过子公司上海三金生物以全资控股宝船生物（生物药）和白帆生物（CDMO）的方式，战略进军生物药板块。随着研发的逐步推进，上海三金2022年上半年收入为1979万元，同比增长285%。并且亏损缩小，2022年上半年亏损1.15亿元，较2021上半年的亏损1.30亿元减少。我们认为，经过多年布局，宝船生物与白帆生物潜力强劲，将为公司开启第二增长曲线。投资建议投资建议我们维持此前预测，我们预计，公司20222024年收入分别21.3/26

126、.0/31.5亿元，分别同比增长22.4%/21.8%/21.4%，归母净利润分别为4.0/4.6/5.4亿元，分别同比增长16.2%/15.5%/16.0%，对应估值为21/19/16 X。考虑公司主业稳健，增量板块潜力强劲，维持“买入”评级。风险提示风险提示业绩增长不及预期；疫情进展超预期；生物药CDMO业务订单和产能不及预测。主要财务指标主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入53150收入同比（%）11.2%22.4%21.8%21.4%归属母公司净利润344400461535净利润同比（%）24.1%16.2%15.5%16.0%毛利率（%）

127、74.3%71.3%68.8%66.6%ROE（%）12.1%12.3%12.5%12.6%每股收益（元）0.600.680.790.91P/E28211916华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值404.2.84.2.8寿仙谷：业绩符合预期，战略远景目标始于足下寿仙谷：业绩符合预期，战略远景目标始于足下证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明事件：事件：公司公布2022年半年度报告，报告期营业收入3.495亿元，同比增长10.09%；归属于上市公司股东的净利润8201.65万元，同比增长49.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6623.04

128、5万元，同比增长48.70%；基本每股收益0.42元。分析点评分析点评毛利率提升费用率下降，净利润增速远超营业收入毛利率提升费用率下降，净利润增速远超营业收入上半年公司整体毛利率为84.99%，同比+2.33个百分点；期间费用率65.96%，同比-1.71个百分点；其中销售费用率49.34%，同比-0.88个百分点；管理费用率17.92%，同比-0.36个百分点；财务费用率-1.30%，同比-0.48个百分点；经营性现金流净额为1.85亿元，同比+30.07%，系销售收入增加及公司积极收回应收款所致。单季度来看，公司2022Q2收入为1.46亿元，同比+1.71%；归母净利润为0.23亿元，同

129、比+67.28%；扣非归母净利润为0.13亿元，同比+47.89%。灵芝孢子粉灵芝孢子粉&铁皮石斛营收毛利率齐升，省内省外线上三线开花铁皮石斛营收毛利率齐升，省内省外线上三线开花分产品来看，灵芝孢子粉类产品部分收入为2.36亿元，同比增速为+10.91%；毛利率为89.66%，同比增加1.97个百分点。铁皮石斛类产品部分收入为0.63亿元，同比增速为+13.67%；毛利率为79.12%，同比增加2.12个百分点。分渠道来看，浙江省内地区部分收入为2.30亿元，同比增速为+10.82%；毛利率为87.53%，同比增加3.12个百分点。浙江省外地区部分收入为0.42亿元，同比增速为+11.79%；

130、毛利率为78.63%，同比减少5.65个百分点。互联网部分收入为0.72亿元，同比增速为+5.25%；毛利率为86.92%，同比增加3.71个百分点。全产业链优势凸显，全产业链优势凸显，2035“三个百亿三个百亿”远景目标踏上征程远景目标踏上征程公司已形成灵芝、铁皮石斛等系列产品的“全产业链”发展模式。种植：公司建有珍稀中药材种质资源库，公司已在武义白姆乡、俞源乡建立了中药材标准化种植基地，主要用于种植灵芝、铁皮石斛、西红花、杭白菊、三叶青等中药材。公司基地初步入选国家中药材标准化与质量评估创新联盟第一批新版GAP 重点培育单位。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投

131、资价值414.2.84.2.8寿仙谷：业绩符合预期，战略远景目标始于足下寿仙谷：业绩符合预期，战略远景目标始于足下重要财务指标（百万元）重要财务指标（百万元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明研发：一方面开展基础研究新品迭出，寿仙上品牌破壁灵芝孢子粉颗粒、寿仙堂牌破壁灵芝孢子粉片完成保健食品备案。成为浙江省首家灵芝食药物质试点企业，首家生产类别全覆盖的试点企业。另一方面与知名研究机构开展寿仙谷去壁灵芝孢子粉的机制研究，进一步解决“中医药调节人体免疫功能机制是什么”这一重大科学问题。渠道：公司充分利用连锁经营、现代物流和互联网技术建立了自身的销售渠道，在

132、浙江、上海等地设立了22家直营店。为拓展省外渠道，公司截止2022年6月底，已签约城市代理商14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。代理商数量半年增加4家，预计是受疫情影响导致，公司年初目标为2022年计划新增20家城市代理商，期待下半年提速。公司紧紧围绕“打造有机国药第一品牌”“打造世界灵芝领导品牌”战略目标，以实现2035“三个百亿”远景目标，即2035年实现“带动农民增收百亿，营收百亿，总资产百亿”的远景目标。投资建议投资建议我们维持此前预测，我们预计，公司20222024年收入分别9.7/12.2/15.3亿元，分别同比增长25.8%/25.9

133、%/25.8%，归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元，分别同比增长30.3%/29.7%/28.9%，对应估值为27/21/16 X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。风险提示风险提示自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。主要财务指标主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入76796512151528收入同比（%）20.6%25.8%25.9%25.8%归属母公司净利润201262339437净利润同比（%）32.4%30.3%29.7%28.9%毛利率（%）83.5%83.6%84.5%85.4%ROE（%）12.4%13.6%15.0%16

134、.2%每股收益（元）1.341.331.722.22P/E43272116华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值424.2.94.2.9羚锐制药：业绩符合预期，疫情下持续稳健增长羚锐制药：业绩符合预期，疫情下持续稳健增长证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明事件：事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入15.03亿元，同比增长10.86%；归属于上市公司股东的净利润2.71亿元，同比增长23.15%。分析点评分析点评疫情下增长稳健，费用控制降低成本提升影响疫情下增长稳健，费用控制降低成本提升影响收入端：公司上半年实现营业收入15.

135、03亿元，同比+10.86%。Q2单季度收入为8.21亿元，同比增长7.11%。主要系受疫情影响，上海地区营业收入1.20亿元，较上年同期减少34.42%。利润端：公司上半年实现归母净利润2.71亿元，同比+23.15%；扣非归母净利润2.39亿元，同比+15.31%。Q2单季度归母净利润为1.40亿元，同比+13.53%；扣非归母净利润为1.34亿元，同比+14.78%。其中非经常性损益中投资收益本期发生额较上期发生额增加188.06%，主要是联营企业投资收益增加所致，公司联营公司信阳悦合房地产有限公司（持股40%）上半年利润为1.27亿元，影响公司投资损益约0.51亿元。费用端：上半年公司

136、整体毛利率为72.62%，主要受直接材料成本上涨，毛利率同比减少2.53个百分点。但公司通过“保供应、调结构、增效益”的方式，费用端也得到控制。上半年公司期间费用率为55.87%，同比减少0.36个百分点；其中销售费用率为48.07%，同比减少0.82个百分点。贴膏剂稳健增长，片剂、软膏剂表现亮眼贴膏剂稳健增长，片剂、软膏剂表现亮眼分产品来看，贴膏剂部分收入为9.36亿元，同比增速为+11.31%；毛利率为76.21%，基本持平。其中，“两只老虎”牌膏药系列作为公司发展新阶段优化市场策略和实施品牌OTC发展战略的重点，产品10年累计销售量突破100亿贴，销量位居中国膏药产品畅销榜前列，具有较好

137、的OTC品牌知名度和市场基础。通过极具性价比的“两只老虎”牌膏药系列产品，推动公司品牌价值和收入质量的进一步提升。片剂和软膏剂表现亮眼。片剂部分收入为0.97亿元，同比增速为+42.90%；软膏剂部分收入为0.92亿元，同比增速为+33.98%。增速较快的原因主要系丹鹿通督片和糠酸莫米松乳膏营业收入增加。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值434.2.94.2.9羚锐制药：业绩符合预期，疫情下持续稳健增长羚锐制药：业绩符合预期，疫情下持续稳健增长重要财务指标（百万元）重要财务指标（百万元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级

138、说明电商销售优化服务，研发推进中药现代化电商销售优化服务，研发推进中药现代化销售上，公司电商部门持续优化服务，积极搭建私域流量平台，累计接待客户13.1万人次,复购客户平均客单价较去年提升124%。公司积极参与“年货节”“38女王节”“618年中大促”等平台活动，京东羚锐官方旗舰店在“618年中大促”中取得贴膏剂产品销售第一名的成绩。研发方面，公司牵头组建河南省中药现代化产业研究院，取得盐酸洛美沙星乳膏药品再注册批件，青石颗粒录入2022年度国家药品标准提高课题目录。并且公司借助信息化系统，持续加强销售订单与均衡生产的智慧化管理，建立起库存物料动态会审机制，缩短了下达订单指令到交货的周期。投资

139、建议投资建议公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们维持此前预测，我们预计，公司20222024年收入分别31.5/36.1/41.3亿元，分别同比增长16.8%/14.6%/14.4%，归母净利润分别为4.5/5.5/6.6亿元，分别同比增长24.8%/21.3%/19.9%，对应估值为16/13/11 X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。风险提示风险提示政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险等。主要财务指标主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入26943146360641

140、25收入同比（%）15.5%16.8%14.6%14.4%归属母公司净利润362451548656净利润同比（%）11.1%24.8%21.3%19.9%毛利率（%）74.3%75.1%75.4%75.5%ROE（%）15.9%16.5%16.7%16.7%每股收益（元）0.650.800.971.16P/E24161311华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值444.2.104.2.10佐力药业：业绩持续亮眼，核心品种市场广阔大有可为佐力药业：业绩持续亮眼，核心品种市场广阔大有可为证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明事件：事件：公司上半年实现营业收入为8

141、.95亿元，同比增长28.28%；归母净利润1.35亿元，同比增长55.83%。公司发布前三季度业绩预告，预计2022年前三季度归母净利2亿元2.1亿元，同比增长52.07%-59.67%。分析点评分析点评业绩增长亮眼，经营指标持续向好业绩增长亮眼，经营指标持续向好单季度来看，公司2022Q2收入为4.56亿元，同比+27.42%；归母净利润为0.66亿元，同比+54.66%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比+62.15%。公司整体毛利率为70.92%，同比-1.17个百分点；期间费用率55.40%，同比-3.00个百分点；其中销售费用率46.27%，同比-2.87个百分点；管理费用率8.7

142、8%，同比+0.31个百分点；财务费用率0.35%，同比-0.43个百分点；经营性现金流净额为1.32亿元，同比+41.29%。核心产品借助优势增长动能足核心产品借助优势增长动能足乌灵系列收入5.23亿元，同比增长24.86%，毛利率87.62%，与同期持平。基于核心产品进入国家基本药物目录的优势，持续加强市场拓展，其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的增长。百令片收入1.33亿元，同比增长3.09%，毛利率77.85%，同比下降1.73个百分点，预计与成本增长有关。中药饮片及配方颗粒收入2.17亿元，同比增长50.49%，毛利率27.35%，同比增长5.88个百分点。佐力百草中药现有中药饮片

143、系列1500多个品规，带来中药饮片和中药配方颗粒较快的增长。核心产品乌灵胶囊市占率稳步提升，临床研究为导向下仍有大空间核心产品乌灵胶囊市占率稳步提升，临床研究为导向下仍有大空间乌灵胶囊上市二十多年来，在临床上广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室。公司行业地位显著，根据米内网的数据，2021年公司主导产品乌灵胶囊作为神经系统疾病用药在各级市场市占率都有显著提升。公司致力于研究核心产品临床研究，为推广打下扎实的基础。2022年4月20日发表在医药导报的3004例乌灵胶囊上市后安全性医院集中监测研究，12家临床研究中心共纳入3004例患者，观察

144、乌灵胶囊的安全性。研究证实乌灵胶囊的不良反应发生率低，偶见口干等症状，临床应用安全性高。并且报告期内，乌灵胶囊新增列入糖尿病合并男性性功能障碍多学科中国专家共识、中国心身相关障碍规范化诊疗指南、中成药治疗慢性病前列腺炎临床应用指南（2021年）、中国帕金森病睡眠障碍管理专家共识等临床指南、专家共识的推荐。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值454.2.104.2.10佐力药业：业绩持续亮眼，核心品种市场广阔大有可为佐力药业：业绩持续亮眼，核心品种市场广阔大有可为重要财务指标（百万元）重要财务指标（百万元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末

145、页重要声明及评级说明三季度持续高增长，乌灵三季度持续高增长，乌灵+中药饮片配方颗粒带来持续向上中药饮片配方颗粒带来持续向上公司发布前三季度业绩预告，预计2022年前三季度归母净利2亿元2.1亿元，同比增长52.07%-59.67%；扣非净利润为1.94-2.05亿元。预计第三季度归母利润为6,511.28万元7,511.28万元，比上年同期增长：44.83%-67.08%；扣非净利润为6,335.66万元7,455.66万元，比上年同期增长：42.57%-67.77%。公司分析，主要是公司核心产品乌灵胶囊、灵泽片销售收入比去年同期有较大增长；同时中药饮片及配方颗粒继续加强业务拓展，销售收入比去

146、年同期有较好增长。不过受湖北联盟集采影响，三季度百令片销售有所影响。费用端公司贷款规模有所降低导致利息费用减少，同时利息收入也有所增加，财务费用较去年同期降低。投资建议投资建议我们维持此前预测，我们预计，公司20222024年收入分别19.1/24.9/32.6亿元，分别同比增长31.2%/30.1%/30.8%，归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元，分别同比增长43.6%/31.2%/31.3%，对应估值为23/17/13 X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。风险提示风险提示营销拓展不及预期；大品种依赖风险；集采影响超出预期等。主要财务指标主要财务指标2021A2022E2

147、023E2024E营业收入73255收入同比（%）33.6%31.2%30.1%30.8%归属母公司净利润4净利润同比（%）102.0%43.6%31.2%31.3%毛利率（%）71.4%71.6%70.9%70.7%ROE（%）9.7%12.3%13.9%15.4%每股收益（元）0.290.420.560.73P/E40231713华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值464.2.114.2.11健民集团：克服疫情稳定增长，健民大鹏贡献突出健民集团：克服疫情稳定增长，健民大鹏贡献突出证券研究报告敬请参阅末页重要声明及

148、评级说明事件事件2022年7月19日，健民集团发布2022年半年度报告，公司实现2022年半年度营业收入为18.27亿元，同比增长1.93%；归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元，同比增长18.7%；基本每股收益1.31元。事件点评事件点评克服疫情保证收入稳定，利润端大鹏贡献突出克服疫情保证收入稳定，利润端大鹏贡献突出收入端：2022年上半年公司在克服疫情点状等多发不利因素下，实现营业收入18.27亿元，保持基本稳定，其中医药工业收入9.04亿元，同比增长2.55%，医药商业收入9.16亿元，同比增长0.92%。利润端：上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长18.7%，

149、净利润的增长主要系处方药产品线收入增长19%、政府补助及联营企业投资收益增加所致。经测算，若扣除健民大鹏权益，公司上半年净利润为1.19亿元，同比增长约11.2%，仍高于收入增速。武汉健民大鹏：2022年上半年实现利润2.36亿元，同比增长29.67%，归属健民集团投资收益为0.79亿元，贡献亮眼。受疫情等多因素影响，季度数据和财务数据有所起伏受疫情等多因素影响，季度数据和财务数据有所起伏单季度看，公司Q2收入为9.09亿元，同比增速为-4.41%；归母净利润为1.10亿元，同比增速为+13.43%；扣非归母净利润为0.90亿元，同比增速为-2.80%。财务上，2022上半年公司整体毛利率为4

150、0.43%，同比-1.30个百分点。期间费用率33.88%，同比-0.60个百分点；其中销售费用率28.84%，同比-1.30个百分点；管理费用率5.04%，同比+0.76个百分点；经营性现金流净额为0.84亿元，同比+8.24%。大品种与新品种双线布局，研发工作有序进行大品种与新品种双线布局，研发工作有序进行在大产品培育方面，围绕龙牡、便通双品牌塑造。主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定，其中60袋规格保持稳定增长，30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性；主导产品健脾生血颗粒（片）开展大规格替换、多科室推广、薄弱省

151、区销售模式调整等，提升医疗机构的覆盖率，同比增长20%。在新产品培育方面，按照既定目标顺利推进。中药新药小儿宣肺止咳糖浆与通降颗粒分别向国家药审中心提交pre-NDA、pre-IND沟通交流申请，牛黄小儿退热贴期临床研究按计划推进，3项儿童制剂完成中试研究，2项保健食品取得备案凭证，1项注册类保健食品完成中试生产。公司加大研发投入，加快推进新产品研发和立项，有序推进老产品二次开发，目前公司有效专利合计127项。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值474.2.114.2.11健民集团：克服疫情稳定增长，健民大鹏贡献突出健民集团：克服疫情稳定增长，健民大鹏贡献突出

152、重要财务指标（百万元）重要财务指标（百万元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明产能提升持续优化，拟投资设立中医产业投资公司布局中医诊疗产能提升持续优化，拟投资设立中医产业投资公司布局中医诊疗门店门店在产能提升方面，公司叶开泰国药新建综合制剂车间项目投入使用，大幅提升前处理及提取产能。公司以2.8亿元自有资投资新建综合制剂车间以及对质量中心进行改造，并对生产数据采集、可视化管理、物流管理等方面进行信息化建设，持续优化公司生产能力。拟投资设立中医产业投资公司布局中医诊疗门店：拟投资设立中医产业投资公司布局中医诊疗门店：2022年7月19日公告，公司为支持公

153、司中医诊疗服务产业发展，公司拟以自有资金投资2000万元成立健民中医产业投资有限公司，该公司将作为健民集团中医诊疗服务产业的管理与投资平台，对相关业务进行合理规划、统一管理，适时布局中医诊疗门店的发展。中医产业公司首期将投资800万元成立子公司健民汉口中医诊疗有限公司，在武汉市汉口区域开设一家新的中医馆。投资建议投资建议我们维持此前预测，预计公司20222024年收入分别40.0/46.9/55.4亿元，分别同比增长21.9%/17.3%/18.1%，归母净利润分别为4.2/5.3/6.6亿元，分别同比增长29.8%/24.9%/24.7%，对应估值为16/13/10 X。考虑到公司主业稳定增

154、长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。风险提示风险提示公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。主要财务指标主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入3278399646875537收入同比（%）33.5%21.9%17.3%18.1%归属母公司净利润325421526656净利润同比（%）119.7%29.8%24.9%24.7%毛利率（%）43.5%45.1%45.8%46.7%ROE（%）20.8%21.3%21.0%20.7%每股收益（元）2.132.753.434.28P/E37161310华安证券研究

155、所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值485.5.风险提示风险提示证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明政策不确定性政策不确定性中药属于整体医药的一个环节，因此受到整体医药政策的影响。政策和市场不确定性的都可能导致收入和利润增长低于预期。原材料供应波动的不确定性：原材料供应波动的不确定性：中药生产一直依赖中药材原料，而原材料大部分属于自然动植物，其在种植或者养殖中极易受到天气、自然灾害等诸多因素的影响。因此中药原料价格上涨可能存在波动性。市场竞争程度的不确定性：市场竞争程度的不确定性：市场化竞争下产品竞争力会随着替代品的加入而下降，从而导致中药市场增长不及预期的风险。疫

156、情进展的不确定性：疫情进展的不确定性：国内疫情反复可能会导致行业正常运行受到影响，从而带来公司经营层面波动，可能导致收入和利润增长低于预期。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值4949重要声明重要声明分析师声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本

157、报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经

158、华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：行业评级体系行业评级体系增持：未来 6 个月的投资收益率领先沪深 30

159、0 指数 5%以上；中性：未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持：未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值5050谢谢！谢谢！