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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_Title 电解液产业链供需两旺,龙头公司强者恒强 002407 Table_IndNameRptType 基础化工基础化工 行业研究/深度报告 行业评级:增持行业评级:增持 报告日期:2022-09-15 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师:尹沿技分析师:尹沿技 执业证书号:S00 电话: 邮箱: 联系人:王强峰联系人:王强峰 执业证书号:S00 电话: 邮箱: 联系
2、人:刘天文联系人:刘天文 执业证书号:S00 电话: 邮箱: Table_Report 相关报告相关报告 1.欧洲能源危机持续发酵,MDI、黄磷、制冷剂价格上涨 2022-09-12 2.合成生物学周报:2022 年合成生物学领域投资超过百起,木质素行业应用前景向好 2022-09-12 3.华安化工 9 月策略:大市值、低估值、选龙头 2022-09-11 主要观点:主要观点:Table_Summary 电解液行业进入成本管控时代,龙头公司有望强者恒强电解液行业进入成本管控时代,龙头公司有望强者恒强 电解液行业目前产能充足,行业竞争格局日益激烈,而
3、且电解液下游动力电池行业集中度高,下游龙头企业对电解液厂商的议价能力较强,因此我们预计电解液行业即将进入成本管控时代。未来电解液行业将演变为以成本管控为核心,以配套能力为辅助的竞争格局,行业龙头凭借超前的原材料一体化布局和规模化带来的成本优势,其新产能有望快于竞争对手投放,进一步提高其市占率,以量补价增厚公司利润,形成正向反馈。细分领域中,电解液溶质由于工艺难度大,技术壁垒高,是电解液细分板块中竞争格局最好的细分环节。而且电解液溶质存在技术迭代,目前以六氟磷酸锂为主,未来双氟磺酰亚胺锂、二氟磷酸锂和六氟磷酸钠等新型锂盐技术突破有望为行业带来新的增量,龙头公司有望强者恒强。电解液溶剂行业由于技术
4、壁垒不高,产能扩张速度较快,导致行业竞争加剧。而且电解液溶剂存在多种制备路线且成本均有下降空间,因此未来行业将形成 EO 法、PO 法、甲醇氧化羰基法等多路线共同竞争的格局,具备原材料一体化和多工艺路线生产能力的企业有望在竞争中脱颖而出。电解液溶质赛道长坡厚雪,技术迭代电解液溶质赛道长坡厚雪,技术迭代创新创新为王为王 我们认为,电解液溶质赛道长坡厚雪,拥有技术+成本两大优势的企业有望在竞争中凸显而出。目前通用的锂离子电池电解液溶质为六氟磷酸锂,从六氟磷酸锂行业需求端来看,未来十年新能源汽车有望保持年均 30%以上的增速,电池端需求增速则远高于 30%,预计动力电池材料需求也将实现高速增长。同时
5、电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极,预计 2025 年六氟磷酸锂总需求将达到 30 万吨以上。从供给端来看,虽然目前产能规划已经接近 50万吨,但以多氟多、天赐股份为代表的龙头公司扩产为主,未来行业龙头公司市占率有望进一步提升,龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。而且,从当前时点看,虽然六氟磷酸锂规划的产能较多,但是行业整体产能的释放进度或慢于规划的进度,龙头公司的释放进度却有望超预期,主要原因为六氟磷酸锂行业中各企业的成本管控能力相差较大。根据百川盈孚的统计数据,在碳酸锂价格 45 万元/吨的前提下,六氟磷酸锂行业平均成本约 22 万元/吨,而根
6、据我们的模型计算,当碳酸锂价格为 45 万元/吨时,多氟多六氟磷酸锂制备成本仅约 17.12 万元/吨,比行业平均成本低 4-5万元左右,具备较大的成本优势。从六氟磷酸锂的价格来看,此前六氟磷酸锂处于高位,弱化了各企业成本控制能力的差异。目前六氟磷酸锂价格回归到了相对低的水平,但原材料碳酸锂价格依旧维持高-47%-35%-22%-10%2%14%9/2112/213/226/229/22基础化工沪深300Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/86 证券研究报告 位,因此成本管控能力已经成为当下六氟磷酸锂行业的核心竞争力,龙头公司有望凭借
7、成本优势进一步提高市占率。新型电解质新型电解质 LiFSI 技术壁垒技术壁垒高高,工艺工艺优化优化促成本下降有望加速推广促成本下降有望加速推广 从新型电解质的角度来看,行业的技术迭代速度更快、进入门槛更高,因此对相关企业的研发和工艺创新能力都提出了更高的要求。目前,LiFSI 是发展确定性最高的新型锂盐,但由于成本远超六氟磷酸锂而推广较慢。根据康鹏科技招股说明书,LiFSI 的成本构成中,制造费用占比约为 45%,与原材料占比基本一致。而从六氟磷酸锂的成本构成来看,原材料成本占比在 70%以上,而制造费用占比仅约 20%。因此,LiFSI 的高技术壁垒主要体现在制造工艺上。我们认为,电解质行业
8、龙头公司凭借超前的布局和长期的技术积累有望率先实现工艺突破,而原先在六氟磷酸锂行业积累的客户优势将助力其新产品快速放量,充分享受新技术带来的红利。同时,随着市场对 LiFSI 需求的增多,也将带动原材料氯化亚砜需求上升。根据我们的测算,假设LiFSI 将替代 50%六氟磷酸锂,到 2025 年 LiFSI 需求量达到 15.2吨,将带动 22.5 万吨氯化亚砜的需求增量。钠电池推广拉动钠电池推广拉动六氟磷酸钠六氟磷酸钠需求需求,行业或延续六氟磷酸锂竞争格局,行业或延续六氟磷酸锂竞争格局 钠离子电池作为储能和低速电动领域的新型电池,其推广将大幅拉动电解质六氟磷酸钠的需求。从六氟磷酸钠的制备技术来
9、看,六氟磷酸钠的制备流程与六氟磷酸锂十分相似,主要区别在于将所用原材料氟化锂替换成氯化钠。因此,六氟磷酸钠的行业竞争格局基本确定,原先在六氟磷酸锂行业具备技术和成本优势的企业有望在六氟磷酸钠行业继续保持竞争优势,快速切换至钠离子电池溶质大赛道。电解液溶剂供需两旺,电解液溶剂供需两旺,成本管控成本管控+电池级产品生产能力电池级产品生产能力成成核心竞争力核心竞争力 溶剂是电解液组成的又一关键成分,其质量占电解液整体质量的80%左右,是电解液的主要原材料。未来电解液行业呈现供需两旺的发展趋势,具备技术优势、规模优势和成本优势的企业有望受益。从需求端来看,电解液溶剂行业需求依旧旺盛,2021-2025
10、 年均复合增速高达 51%。从供给端来看,单看碳酸二甲酯,现有产能加现有的规划产能已经超过 200 万吨,未来产能供给充足。但是,供给端的扩张多以工业级为主,从工业级碳酸二甲酯制备电池级碳酸二甲酯具备一定的技术壁垒。此外,由于电解液溶剂往往需要多种产品进行混配,拥有全品类产品配套能力的企业竞争力有望凸显。因此我们预计,未来电解液溶剂行业的竞争格局有望演化为“电池级产品生产能力+成本管控+全品类布局”的综合竞争,拥有原材料一体化布局,具备技术优势、规模优势和成本优势的企业有望受益。投资建议投资建议 建议关注电解液产业链的龙头企业及技术领先的公司。8XpX8ZdYtVgVsWcVbRcM8OtRn
11、NtRpNlOmMvMjMrQoQ8OqQxOxNnQrMuOqRpNTable_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/86 证券研究报告 图表图表 1 建议关注公司建议关注公司 公司公司 行业行业 EPS(元)(元)PE 评级评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 多氟多 溶质及原材料 3.72 5.52 8.23 10.92 7.35 4.93 买入 中欣氟材 0.62 1.04 1.38 31.50 18.78 14.15 未评级 永太科技 0.96 1.17 1.43 29.45 24.16 19.77
12、 未评级 凯盛新材 0.76 1.17 1.54 49.34 32.05 24.35 未评级 石大胜华 溶剂 6.74 9.28 11.75 16.76 12.17 9.61 买入 华鲁恒升 3.72 4.20 4.92 8.30 7.35 6.28 买入 华盛锂电 添加剂 3.98 5.34 5.86 20.61 15.36 14.00 未评级 天赐材料 电解液 2.88 3.41 4.11 16.72 14.12 11.72 未评级 新宙邦 2.62 3.06 3.91 16.04 13.71 10.75 买入 资料来源:iFinD,华安证券研究所 注:多氟多、石大胜华、华鲁恒升、新宙邦为
13、华安证券预测,永太科技为同花顺预测,其余为同花顺机构一致预期,股价截止 2022 年 9 月 13 日收盘价 风险提示风险提示(1)原材料价格波动;(2)产能无序扩张,行业竞争加剧;(3)下游需求不及预期;(4)宏观经济波动。Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/86 证券研究报告 正文正文目录目录 1 电解液需求电解液需求 10 年年 20 倍,成本时代龙头强者恒强倍,成本时代龙头强者恒强.9 2 溶质:电解液核心,技术迭代创新为王溶质:电解液核心,技术迭代创新为王.23 2.1 电池性能需求提升促进溶质升级迭代电池性能需求提升促进溶
14、质升级迭代.23 2.2 溶质需求多样,成本管控溶质需求多样,成本管控+技术创新铸就核心竞争力技术创新铸就核心竞争力.28 2.2.1 六氟磷酸锂:行业竞争加剧,龙头凭借成本优势加速提升市占率.28 2.2.2 双氟磺酰亚胺锂:性能优异,六氟龙头率先技术突破实现降本.43 2.2.3 六氟磷酸钠:与六氟磷酸锂原理一致,六氟磷酸锂龙头优势延续.46 2.2.4 钒电池溶质:长时储能拉动需求,钛白粉龙头资源优势凸显.50 3 溶剂:多品种、多路线竞争激烈,成本是核心溶剂:多品种、多路线竞争激烈,成本是核心.52 3.1 电解液溶剂需求旺盛,多品种竞争激烈.52 3.2 DMC:市占率最高的溶剂,多
15、种制备工艺竞争,成本为王.55 3.2.1 酯交换法.57 3.2.2 甲醇氧化羰基法.68 3.2.3 其他 DMC 制备方法.73 3.3 DEC:DMC 下游,价格联动性高.76 3.4 EMC:DMC 下游,与 EC 可相互转化,价格联动性高.77 3.5 EC/PC:DMC 上游.78 4 添加剂:集中度低,电解液厂商一体化布局趋势明显添加剂:集中度低,电解液厂商一体化布局趋势明显.79 5 投资建议投资建议.84 风险提示:风险提示:.85 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5/86 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表
16、 1 建议关注公司建议关注公司.3 图表图表 2 锂离子电池组成锂离子电池组成.9 图表图表 3 锂离子电池成本占比(锂离子电池成本占比(%).9 图表图表 4 电解液组成成分电解液组成成分.10 图表图表 5 电解液各原材料质量占比(电解液各原材料质量占比(%).10 图表图表 6 2021 年电解液各原材料成本占比(年电解液各原材料成本占比(%).10 图表图表 7 电解液生产流程电解液生产流程.11 图表图表 8 新能源汽车月度销量(辆)新能源汽车月度销量(辆).12 图表图表 9 我国动力电池装车量(我国动力电池装车量(MWH).12 图表图表 10 我国电解液历年出货量(吨)我国电解
17、液历年出货量(吨).12 图表图表 11 2022 年年我国电解液月度出货量(吨)我国电解液月度出货量(吨).12 图表图表 12 电解液消费结构(万吨)电解液消费结构(万吨).13 图表图表 13 2022H1 动力电池企业开工项目统计(动力电池企业开工项目统计(GWH).13 图表图表 14 2022H1 动力电池企业签约及规划项目统计(动力电池企业签约及规划项目统计(GWH).15 图表图表 15 电池装机结构(电池装机结构(GWH).17 图表图表 16 磷酸铁锂和三元磷酸铁锂和三元电池电解液单耗(吨电池电解液单耗(吨/GWH).17 图表图表 17 2016-2021 全球动力锂电池
18、出货量(全球动力锂电池出货量(GWH).17 图表图表 18 2022-2025 全球动力电池出货量(全球动力电池出货量(GWH).17 图表图表 19 2016-2021 全球动力电池电解液需求(万吨)全球动力电池电解液需求(万吨).18 图表图表 20 2022-2025 全球动力电池电解液需求(万吨)全球动力电池电解液需求(万吨).18 图表图表 21 2016-2021 全球储能电池出货量(全球储能电池出货量(GWH).18 图表图表 22 2022-2025 全球储能电池出货量(全球储能电池出货量(GWH).18 图表图表 23 2016-2021 全球储能电池电解液需求(吨)全球储
19、能电池电解液需求(吨).18 图表图表 24 2022-2025 全球储能电池电解液需求(吨)全球储能电池电解液需求(吨).18 图表图表 25 2016-2021 全球消费电池出货量(全球消费电池出货量(GWH).19 图表图表 26 2022-2025 年全球消费电池出货量(年全球消费电池出货量(GWH).19 图表图表 27 2016-2021 全球消费电池电解液需求量(吨)全球消费电池电解液需求量(吨).19 图表图表 28 2022-2025 年全球消费电池电解液需求(吨)年全球消费电池电解液需求(吨).19 图表图表 29 2022-2025 全球电解液需求预测(万吨)全球电解液需
20、求预测(万吨).20 图表图表 30 电解液现有产能及规划产能(万吨)电解液现有产能及规划产能(万吨).20 图表图表 31 2021 年年中国动力电池企业市占率(中国动力电池企业市占率(%,装机口径),装机口径).21 图表图表 32 2021 年年全球动力电池企业市占率(全球动力电池企业市占率(%,装机口径),装机口径).21 图表图表 33 中国电解液行业中国电解液行业 CR6(%,出货口径),出货口径).22 图表图表 34 电解液与六氟磷酸锂价格(万元电解液与六氟磷酸锂价格(万元/吨)吨).23 图表图表 35 电解液与电解液与 DMC 价格(万元价格(万元/吨)吨).23 图表图表
21、 36 溶质影响电池性能的因素溶质影响电池性能的因素.24 图表图表 37 目前各种电池性能及优缺点比较目前各种电池性能及优缺点比较.24 图表图表 38 锂离子电池各电解质性能比较锂离子电池各电解质性能比较.26 图表图表 39 钠电池各电解质性能比较钠电池各电解质性能比较.27 图表图表 40 固态电池各电解固态电池各电解质性能比较质性能比较.28 图表图表 41 电解液成本拆分(电解液成本拆分(%).29 图表图表 42 六氟磷酸锂作为电解质锂盐的优势六氟磷酸锂作为电解质锂盐的优势.29 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6/86
22、 证券研究报告 图表图表 43 四种六四种六氟磷酸锂的化学制备方法氟磷酸锂的化学制备方法.29 图表图表 44 六氟磷酸锂产业发展历程六氟磷酸锂产业发展历程.30 图表图表 45 2017-2022 年六氟磷酸锂进口量与出口量(吨)年六氟磷酸锂进口量与出口量(吨).31 图表图表 46 2018-2022 年六氟磷酸锂价格走势(元年六氟磷酸锂价格走势(元/吨)吨).31 图表图表 47 2018-2022 年中国新能源汽车月销量(辆)年中国新能源汽车月销量(辆).31 图表图表 48 全球六氟磷酸锂产能(万吨)全球六氟磷酸锂产能(万吨).32 图表图表 49 2020-2022 年六氟磷酸锂行
23、业毛利水平(年六氟磷酸锂行业毛利水平(%).32 图表图表 50 六氟磷酸锂晶体各原材料成本占比(六氟磷酸锂晶体各原材料成本占比(%).32 图表图表 51 液态六氟磷酸锂各原材料成本占比(液态六氟磷酸锂各原材料成本占比(%).32 图表图表 52 工业级碳酸锂价格走势(元工业级碳酸锂价格走势(元/千克)千克).33 图表图表 53 六氟磷酸锂其他原材料价格走势(元六氟磷酸锂其他原材料价格走势(元/吨)吨).33 图表图表 54 碳酸锂的上下游产业链碳酸锂的上下游产业链.33 图表图表 55 全球锂矿主要分布(全球锂矿主要分布(%).34 图表图表 56 2018-2022 年锂精矿进口均价(
24、美元年锂精矿进口均价(美元/吨)吨).34 图表图表 57 2018-2022 年锂的碳酸盐进出口数量(吨)年锂的碳酸盐进出口数量(吨).34 图表图表 58 2018-2022 年锂的碳酸盐进口均价(美元年锂的碳酸盐进口均价(美元/吨)吨).34 图表图表 59 碳酸锂供需关系预测(万吨)碳酸锂供需关系预测(万吨).35 图表图表 60 多氟多不同原材料价格下多氟多多氟多不同原材料价格下多氟多 6F 吨成本(假设其他原材料价格不变,仅碳酸锂价格变化)吨成本(假设其他原材料价格不变,仅碳酸锂价格变化).35 图表图表 61 新能源汽车近几年政策新能源汽车近几年政策.36 图表图表 62 我国六
25、氟磷酸锂历年表观消费量(吨)我国六氟磷酸锂历年表观消费量(吨).36 图表图表 63 2022 年我国六氟磷酸锂月度表观消费量(吨)年我国六氟磷酸锂月度表观消费量(吨).36 图表图表 64 2022-2025 动力电池六氟磷酸锂需求预测(万吨)动力电池六氟磷酸锂需求预测(万吨).37 图表图表 65 2022-2025 电瓶车电池六氟磷酸锂需求预测(万吨)电瓶车电池六氟磷酸锂需求预测(万吨).37 图表图表 66 2022-2025 储能电池六氟磷酸锂需求预测(万吨)储能电池六氟磷酸锂需求预测(万吨).37 图表图表 67 2022-2025 消费电池六氟磷酸锂需求预测(万吨)消费电池六氟磷
26、酸锂需求预测(万吨).37 图表图表 68 2022-2025 六氟磷酸锂总需求预测(吨)六氟磷酸锂总需求预测(吨).38 图表图表 69 各公司现有产能(不完全统计)及未来国内产能供给预测(吨)各公司现有产能(不完全统计)及未来国内产能供给预测(吨).38 图表图表 70 六氟磷酸锂行业名义产能远超实际需求(万吨)六氟磷酸锂行业名义产能远超实际需求(万吨).39 图表图表 71 2021 年各公司六氟磷酸锂行业市占率(年各公司六氟磷酸锂行业市占率(%).40 图表图表 72 行业集中度(行业集中度(%).40 图表图表 73 六氟磷酸锂六氟磷酸锂技术难点及解决方法技术难点及解决方法.40 图
27、表图表 74 行业龙行业龙头企业六氟磷酸锂制备相关专利数统计头企业六氟磷酸锂制备相关专利数统计.41 图表图表 75 公司六氟磷酸锂单吨成本比较(万元公司六氟磷酸锂单吨成本比较(万元/吨)吨).42 图表图表 76 行业主要公司签订长单统计行业主要公司签订长单统计.43 图表图表 77 双氟磺酰亚双氟磺酰亚胺锂(胺锂(LIFSI)的相对优势)的相对优势.43 图表图表 78 双氟磺酰亚胺锂(双氟磺酰亚胺锂(LIFSI)几种制备方法)几种制备方法.44 图表图表 79 LIFSI 在不同比例替代在不同比例替代 LIPF6下需求量测算下需求量测算.44 图表图表 80 各公司双氟磺酰亚胺锂锂盐布局
28、各公司双氟磺酰亚胺锂锂盐布局.45 图表图表 81 单吨单吨双氟磺酰亚胺锂成本拆解双氟磺酰亚胺锂成本拆解.45 图表图表 82 全球氯化亚全球氯化亚砜市场份额分布砜市场份额分布.46 图表图表 83 双氟磺酰亚胺锂原材料氯化亚砜价格走势双氟磺酰亚胺锂原材料氯化亚砜价格走势.46 图表图表 84 各公司氯化亚砜现有产能统计各公司氯化亚砜现有产能统计.46 图表图表 85 钠离子电池优势钠离子电池优势.47 图表图表 86 国内企业钠离子电池布局国内企业钠离子电池布局情况情况.48 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7/86 证券研究报告
29、图表图表 87 国内企业在钠离子电池电解液的布局情况国内企业在钠离子电池电解液的布局情况.48 图表图表 88 六氟磷酸钠制备流程六氟磷酸钠制备流程.49 图表图表 89 各公司各公司六氟磷酸钠现有产能及布局六氟磷酸钠现有产能及布局.49 图表图表 90 全钒液全钒液流电池相比其他储能电池的优势流电池相比其他储能电池的优势.50 图表图表 91 三种钒电池电解液制备方法三种钒电池电解液制备方法.50 图表图表 92 2020 年年-2022 年全钒液流电池项目(不完全统计)年全钒液流电池项目(不完全统计).51 图表图表 93 国内主要公司五氧化二钒产能(不完全统计)国内主要公司五氧化二钒产能
30、(不完全统计).51 图表图表 94 国内五氧化二钒在建产能(不完全统计)国内五氧化二钒在建产能(不完全统计).52 图表图表 95 电解液溶剂种类及性能参数电解液溶剂种类及性能参数.52 图表图表 96 我国电解液我国电解液历年出货量(吨)历年出货量(吨).53 图表图表 97 2022 年年我国电解液月度出货量(吨)我国电解液月度出货量(吨).53 图表图表 98 我国电解液溶剂历年消费量(吨)我国电解液溶剂历年消费量(吨).54 图表图表 99 2022 年我国电解液溶剂月度消费量(吨)年我国电解液溶剂月度消费量(吨).54 图表图表 100 全球电解液溶剂需求测算(万吨)全球电解液溶剂
31、需求测算(万吨).54 图表图表 101 不同碳酸二甲酯合成工艺技术优劣对比不同碳酸二甲酯合成工艺技术优劣对比.56 图表图表 102 PO 法制碳酸二甲酯反应方程式法制碳酸二甲酯反应方程式.57 图表图表 103 PO 法制碳酸二甲酯原材料成本占比(法制碳酸二甲酯原材料成本占比(%).58 图表图表 104 不同环氧丙烷合成工艺技术优劣对比不同环氧丙烷合成工艺技术优劣对比.59 图表图表 105 2021 年中国环氧丙烷需求结构年中国环氧丙烷需求结构.60 图表图表 106 2021 年中国环氧丙烷终端消费结构年中国环氧丙烷终端消费结构.60 图表图表 107 环氧丙烷产能统计(万吨)环氧丙
32、烷产能统计(万吨).60 图表图表 108 环氧丙烷环氧丙烷供需缺口缩小供需缺口缩小.61 图表图表 109 环氧丙烷价格(元环氧丙烷价格(元/吨)吨).61 图表图表 110 中国丙烯供给结构(百万吨)中国丙烯供给结构(百万吨).62 图表图表 111 中国丙烯需求结构(百万吨)中国丙烯需求结构(百万吨).62 图表图表 112 中国现有中国现有 PDH 装置统计(万吨)装置统计(万吨).62 图表图表 113 中国部分在建中国部分在建/规划规划 PHD 制丙烯装置统计(万吨)制丙烯装置统计(万吨).63 图表图表 114 中国丙烯供需缺口情况中国丙烯供需缺口情况.64 图表图表 115 中
33、国丙烯现货价(元中国丙烯现货价(元/吨)吨).64 图表图表 116 PO 法制法制碳酸二甲酯成本拆解(元碳酸二甲酯成本拆解(元/吨)吨).65 图表图表 117 PO 法制备法制备 DMC 产能不完全统计(吨)产能不完全统计(吨).65 图表图表 118 EO 法制碳酸二甲酯反应方程式法制碳酸二甲酯反应方程式.66 图表图表 119 EO 法制碳酸二甲酯原材料成本占比(法制碳酸二甲酯原材料成本占比(%).66 图表图表 120 环氧乙烷产销基本平衡环氧乙烷产销基本平衡.67 图表图表 121 环氧乙烷价格(元环氧乙烷价格(元/吨)吨).67 图表图表 122 EO 法制碳酸二甲酯成本拆解(元
34、法制碳酸二甲酯成本拆解(元/吨)吨).68 图表图表 123 EO 法制备法制备 DMC 产能不完全统计(吨)产能不完全统计(吨).68 图表图表 124 甲醇液相氧化羰基化法制备碳酸二甲酯反应方程式甲醇液相氧化羰基化法制备碳酸二甲酯反应方程式.69 图表图表 125 甲醇气相氧化羰基化法制备碳酸二甲酯反应方程式甲醇气相氧化羰基化法制备碳酸二甲酯反应方程式.69 图表图表 126 常压非均相法制备碳酸二甲酯反应方程式常压非均相法制备碳酸二甲酯反应方程式.70 图表图表 127 甲醇氧化羰基法制备甲醇氧化羰基法制备 DMC 生产工艺优缺点对比生产工艺优缺点对比.70 图表图表 128 甲醇氧化羰
35、基法制碳酸二甲酯原材料成本占比(甲醇氧化羰基法制碳酸二甲酯原材料成本占比(%).71 图表图表 129 2017-2021 年我国甲醇产能利用率基本稳定年我国甲醇产能利用率基本稳定.71 图表图表 130 2017-2021 年我国甲醇产能远超需求年我国甲醇产能远超需求.72 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8/86 证券研究报告 图表图表 131 2022-2023 年甲醇新增产能统计(万吨)年甲醇新增产能统计(万吨).72 图表图表 132 甲醇价格(元甲醇价格(元/吨)吨).72 图表图表 133 甲醇氧化羰基法(气相法)成本拆
36、解(元甲醇氧化羰基法(气相法)成本拆解(元/吨)吨).73 图表图表 134 甲醇羰基氧化法制备甲醇羰基氧化法制备 DMC 产能不完全统计(万吨)产能不完全统计(万吨).73 图表图表 135 其他其他 DMC 产能不完全统计(万吨)产能不完全统计(万吨).74 图表图表 136 全国全国 DMC 产能不完全统计(万吨)产能不完全统计(万吨).74 图表图表 137 碳酸二甲酯产能结构(碳酸二甲酯产能结构(%).75 图表图表 138 DMC 市市场价(元场价(元/吨)吨).75 图表图表 139 合成碳酸二乙酯生产工艺优缺点对比合成碳酸二乙酯生产工艺优缺点对比.76 图表图表 140 碳酸二
37、乙酯市场价(元碳酸二乙酯市场价(元/吨)吨).77 图表图表 141 碳酸碳酸甲乙酯的合成工艺优缺点对比甲乙酯的合成工艺优缺点对比.77 图表图表 142 碳酸甲乙酯市场价(元碳酸甲乙酯市场价(元/吨)吨).78 图表图表 143 合成碳酸丙烯酯碳酸乙烯酯生产工艺优缺点对比合成碳酸丙烯酯碳酸乙烯酯生产工艺优缺点对比.79 图表图表 144 碳酸乙烯酯碳酸乙烯酯/碳酸丙烯酯市场价(元碳酸丙烯酯市场价(元/吨)吨).79 图表图表 145 添加剂种类、主要功能以及代表性添加剂添加剂种类、主要功能以及代表性添加剂.80 图表图表 146 2020 年不同类型锂电池电解液添加剂市场份额(年不同类型锂电
38、池电解液添加剂市场份额(%).81 图表图表 147 主流锂电添加剂的主要功能及优劣势对比主流锂电添加剂的主要功能及优劣势对比.81 图表图表 148 2021-2025 年电解液溶剂需求测算(万吨)年电解液溶剂需求测算(万吨).82 图表图表 149 锂电添加剂产能不完全统计(吨)锂电添加剂产能不完全统计(吨).82 图表图表 150 华盛锂电添加剂毛利率(华盛锂电添加剂毛利率(%).83 图表图表 151 VC、FEC 生产流程图生产流程图.83 图表图表 152 华盛锂电华盛锂电 2021 年成本拆分(年成本拆分(%).84 图表图表 153 电解液行业重点公司一览电解液行业重点公司一览
39、.85 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9/86 证券研究报告 1 电解液需求电解液需求 10 年年 20 倍倍,成本时代龙头强者成本时代龙头强者恒强恒强 电解液是电解液是液态液态电池的四大关键材料之一。电池的四大关键材料之一。液态电池主要由正极材料、负极材料、电解液、隔膜四大部分组成,电解液在电池内部的正负极材料之间起传导导电离子的作用,保证了内部电路的有效性,对导电离子电池的能量密度、功率密度、循环寿命、安全性能、宽温应用等起着关键性作用,被称为“电池的血液”。电解液通常需满足电导率高、工作温度范围宽、电化学窗口宽、热稳定性好、化
40、学稳定性高、安全性较好等性能特性。图表图表 2 锂离子电池组成锂离子电池组成 图表图表 3 锂离子电池成本占比锂离子电池成本占比(%)资料来源:新能源汽车,华安证券研究所 资料来源:高工锂电,华安证券研究所 电解液一般由溶剂、溶质和添加剂等原料在一定条件下,按一定比例配制而成。这三种原料的质量占比分别为 80%-85%、10%-12%、3%-5%,成本占比分别为 25%-30%、40%-50%、10%-30%。从电解液成本端来看,从电解液成本端来看,电解液由溶质、溶剂和添加剂组成,其中溶剂质量占比最电解液由溶质、溶剂和添加剂组成,其中溶剂质量占比最高,溶质成本占比最高。高,溶质成本占比最高。电
41、解液中,各组成成分的质量占比较为固定,其中溶剂质量占比最高达到 80%。从成本端来看,各组分的成本因价格波动存在一定变化,总体上溶剂、溶质、添加剂成本占比分别为 25%-30%、40%-50%、10%-30%,其中溶质成本占比一般最高。溶剂主要作为运输锂离子的载体,与电解液的性能密切相关。目前常用溶剂为碳酸酯类溶剂,包括碳酸乙烯酯(EC)、碳酸丙烯酯(PC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等,实际应用中一般将高介电常数溶剂与低黏度溶剂混合使用,达到相互协作的目的,例如 EC+DMC、EC+DEC、EC+DMC+DEC、EC+DMC+EMC 等都是常用的溶剂组合
42、。溶质是锂离子的提供者,很大程度上决定了电解液的物理和化学性质,是电解液最为重要的组成部分。目前市场上的溶质主要选用六氟磷酸锂(LiPF6)、四氟硼酸41%12%13%10%24%正极材料负极材料隔膜电解液其他Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10/86 证券研究报告 锂(LiBF4),以及新型锂盐双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)等。添加剂是指在电解液中具有特定功能的物质,其含量较低,能明显提升电池的电化学性能,按作用类型的不同可以分为成膜添加剂、过充保护添加剂、高/低温添加剂、阻燃添加剂、倍率型添加剂等。电解液中通常含多种添加剂,常用的添
43、加剂有碳酸亚乙烯酯(VC)和氟代碳酸乙烯酯(FEC)等。图表图表 5 电解液各原材料质量占比(电解液各原材料质量占比(%)图表图表 6 2021 年电解液各原材料成本占比(年电解液各原材料成本占比(%)资料来源:高工锂电,华安证券研究所 资料来源:高工锂电,华安证券研究所 电解液行业核心竞争力为电解液行业核心竞争力为成本和成本和配方。配方。电解液是配方合成型的生产过程,流程相对简单,主要由溶剂制备、溶剂提纯、配制、后处理及灌装等环节组成。其中,配制是指根据电解液配方和物料加入先后顺序,将提纯后的溶剂、溶质、添加剂等原料加入配制釜中充分搅拌、混匀,该环节直接决定了电解液的性能指标,是电解液生产流
44、程的核心。目前配方的来源主要有电解液厂商独立研发、与电池厂商合作研发、由电池厂商提供这三种方式,具备独立研发能力和成本管控能力的电解液厂商80%12%5%3%溶剂溶质添加剂其他50%25%20%5%溶质溶剂添加剂其他图表图表 4 电解液组成成分电解液组成成分 资料来源:康鹏科技招股说明书,华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11/86 证券研究报告 会拥有更强的议价能力。新能源汽车销量高增长新能源汽车销量高增长,锂电池需求旺盛锂电池需求旺盛。在“碳达峰、碳中和”目标下,国家大力倡导使用绿色能源,相比传统燃油汽车,新能源汽车
45、由于绿色环保等特性受到国家政策上大力支持。同时,随着国内充电桩等公共充电基础设施逐步完善,充电快捷性提升,以及油价持续上涨等因素,新能源汽车性价比逐渐凸显。在国家政策和市场热度的双重推动下,近年来我国新能源汽车销售量快速上升。2021 年我国新能源汽车销售总量达 350.7 万辆,同比上涨 165.5%。同时,根据中汽协发布的新能源汽车最新月度销量数据,2022 年 7 月我国新能源汽车销量达 59.6 万辆,同比上涨 118.9%,环比基本持平。预计随着我国疫情防控不断向好,新能源汽车需求将维持高增长态势,根据乘联会预计,2022 年我国全年新能源车销量有望超过 600 万辆。新能源汽车行业
46、强劲增长也带动锂离子电池的需求高增,根据中国动力电池产业创新联盟披露的数据,2022 年 7 月,我国动力电池装机量达到 24.2GWh,同比增长 134.34%。图表图表 7 电解液生产流程电解液生产流程 资料来源:高工锂电,华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12/86 证券研究报告 图表图表8 新能源汽车月度销量(辆)新能源汽车月度销量(辆)图表图表9 我国动力电池装车量(我国动力电池装车量(MWh)资料来源:iFinD,华安证券研究所 资料来源:iFinD,华安证券研究所 电解液作为动力电池四大关键材料之一,行业依
47、旧维持高景气电解液作为动力电池四大关键材料之一,行业依旧维持高景气。根据百川盈孚的数据,2018 年-2021 年我国电解液出货量持续上涨,4 年 GAGR 高达 28.61%。2022年,在动力电池需求依旧维持高增长,国内储能政策频繁出台推动储能电池进入快速放量阶段的背景下,电解液出货量保持较高增长,前七月出货总量达 37.5 万吨,占2021 年度出货总量的 78%。图表图表 10 我国电解液历年出货量(吨)我国电解液历年出货量(吨)图表图表11 2022年年我国电解液月度出货量(吨)我国电解液月度出货量(吨)资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 电解液需
48、求结构中,动力电池占主导,储能电池增速快。电解液需求结构中,动力电池占主导,储能电池增速快。2019-2021 年动力领域电解液消费量占比分别为 63.34%、59%、46%,2022H1 在动力电池需求持续旺盛的背景下占比高达 70%,是电解液目前主要的终端应用领域,预计后续动力电池需求占比将持续维持高位。储能领域,在政策的大力推动下快速发展,其电解液需求占比亦快速增长,从 2019 年的 3.11%的占比快速提升至 2022H1 的 18%,预计后续储能领域的电解液需求将继续保持高速增长态势。消费电池领域由于增速相对较缓,因此其电解液需求占比基本保持稳定,预计未来在动力电池和储能电池快速增
49、长的背景下其占比或降低。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20021202205,00010,00015,00020,00025,00030,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2002120220100,000200,000300,000400,000500,000600,000电解液年度出货量:吨010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000电解液月度出货量:吨Ta
50、ble_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13/86 证券研究报告 锂电池大幅扩产,电解液实际需求旺盛。锂电池大幅扩产,电解液实际需求旺盛。根据高工锂电的统计数据,2022 上半年我国动力电池开工项目共计 23 个,总产能规划超 638GWh(部分项目含储能电池),其中部分动力电池企业启动了多个基地同步建设,且电池企业与整车企业的合资工厂也在加速启动。此外,今年上半年签约及官宣的动力电池项目达 17 个,总产能规划超282GWh,预计国内动力电池还将迎来新一轮开工潮,带动电解液实际需求或超市场预期。图表图表 13 2022H1 动力电池企业开工项目
51、统计(动力电池企业开工项目统计(GWh)企业企业 时间时间 地点地点 产能产能 项目概况项目概况 力神电池 2.8 安徽滁州 36 力神电池滁州 36GWh 项目生产基地总投资 152亿元,其中一期 16GWh 项目,力争年内建成,2023H1 投产 6.26 天津 24 力神滨海新能源产业基地项目先期建设 24GWh动力电池生产基地,总投资超 100 亿元,分三期实施,每期建设 8GWh。一期项目力争于 2023年建成投产 6.28 江苏无锡 24 力神电池无锡动力电池研发总部及生产基地项目总投资 112 亿元,分三期建设,整体建成后将具备年产 24GWh 动力电池及 30%的模组 pack
52、生产能力 宁德时代 2.7 福建福鼎 25 福鼎时代锂离子电池生产基地四期工程项目总投资 50 亿元,规划新增锂离子电池 25GWh 远景动力 2.7 江苏无锡 15 远景动力电池制造基地二期项目总投资 100 亿元,规划产能超 15GWh,预计于 2023 年建成投产 图表图表 12 电解液消费结构(万吨)电解液消费结构(万吨)资料来源:百川盈孚,高工锂电,华安证券研究所 0020022H1动力领域消费领域储能领域Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14/86 证券研究报告 中创新航 2.7
53、福建厦门 10 中创新航厦门三期项目总规划年产能 40GWh 锂离子电池电芯生产线、配套模组生产线及电池包生产线,其中一阶段项目投资 50 亿元,年产能10GWh,一阶段项目预计 2023 年 Q1 竣工生产 4.28 四川眉山 20 中创新航眉山基地项目规划布局 20GWh 动力电池及储能系统 6.12 湖北武汉 30 中创新航武汉三期项目规划建设 30GWh 动力及储能电池,总投资 120 亿元。三期全部投产预计实现 50GWh 产能。吉利欣旺达 1.19 山东枣庄-吉利欣旺达动力电池项目总投资 50 亿元,达产后预计实现年产能 80 万套混合动力电池 SKI 1.17 江苏盐城 30 S
54、KI 盐城动力电池二期项目总投资 25.3 亿美元,产能规划 30GWh。计划 2022 年 12 月主体竣工,2023 年 1 月设备进场 鹏辉能源 1.1 广西柳州 20 鹏辉能源柳州智慧储能及动力电池制造基地项目总投资约 60 亿元,整体规划产能 20Gwh,主要布局锂电池电芯、PACK 生产线 蜂巢能源 1.6 江苏盐城 22 蜂巢能源盐城动力电池项目总投资 100 亿元,计划分两期建设年产 22GWh 锂离子动力电池项目,预计 2023 年上半年全面建成投产 2.16 江西上饶 20 蜂巢能源上饶基地二期 20GWh 动力电池项目分两期建设,一期规划产能 4GWh,主要生产 EV、P
55、HEV 动力电池。加上此次开建的二期项目,上饶基地总产能规划 24GWh 国轩高科 6.27 德国哥廷根 18 项目分棕地工厂和绿地工厂两期建设,年产目标分别为6GWh和12GWh,其中第一期棕地工厂改造建设预计 2022 年底正式启动,2023 年 9 月第一 条产线 3.5GWh 正式投产 亿纬锂能 6.27 云南玉溪 10 亿纬锂能10GWh动力储能电池项目计划投资30亿元 比亚迪 2.26 吉林长春 45 一汽弗迪由一汽、弗迪合资成立,项目总投资 135亿元,总产能达 45GWh 4.27 湖北襄阳 30 比亚迪襄阳产业园一期 30GWh 磷酸铁锂动力电池及零部件项目在襄阳市高新区正式
56、开工,投资100 亿元 4.29 广西南宁 45 广西弗迪 45GWh 动力电池及储能系统项目,计划投资约 140 亿元。青山/上汽 5.3 广西柳州 20 上汽集团与青山实业在广西柳州成立赛克瑞浦(PACK)、瑞浦赛克(电芯)两家合资公司,并建设年产 20GWh 动力电池电芯及系统项目,总投资 100 亿元 孚能/吉利 5.19 重庆涪陵 12 孚能科技与吉利科技集团合资共建的重庆涪陵12GWh 动力电池项目,预计于 2023 年底投入试生产 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 15/86 证券研究报告 楚能新能源 5.8 湖北孝感 1
57、50 楚能新能源锂电池产业园项目总投资 675 亿,规划建设 150GWh 产能,分五期建设,其中一期30GWh 产能 卫蓝新能源 2.25 山东淄博 20 卫蓝新能源山东淄博电池工厂项目一期投资 102亿元,电池年产能为 20GWh 益佳通 4.29 江苏建湖 12 益佳通 12GWh 方形磷酸铁锂动力电池及 PACK项目,项目分两期建设,一期 6GWh 预计 2022 年底投产 资料来源:高工锂电,华安证券研究所 图表图表 14 2022H1 动力电池企业签约及规划项目统计(动力电池企业签约及规划项目统计(GWh)企业企业 状态状态 时间时间 地点地点 产能产能 项目概况项目概况 中创新航
58、 签约 1.25 广东江门 50 江门市人民政府与中创新航签署项目投资合作协议,中创新航50GWh 产业基地正式落户江门市 签约 1.26 广东广州 50 中创新航广州基地项目规划产能50GWh,主要产品包括动力电池和储能系统,项目分两期建设 耀宁科技 签约 5.18 江苏盐城 12 耀宁新能源 12GWh 磷酸铁锂电池 及 系 统 总 成 项 目 分6GWh+6GWh 两期建设,预计今年 7 月份开工建设,2023 年 4 季度正式投产 签约 4.27 江苏鹰潭 20 耀宁科技年产 20GWh 磷酸铁锂电池项目签约鹰潭高新区,总投资 100 亿元,一期建设 4GWh 生产线 远景集团 签约
59、2.22 湖北十堰-远景科技集团拟在十堰市布局高端动力电池生产、商用车智能换电网络及装备制造零碳汽车技术研究等五大项目 亿纬锂能 签约 3.29 匈牙利-亿纬锂能与匈牙利德布勒森市政府子公司签署意向书,将向其购买土地,用于建设一座生产新型圆柱形动力电池的工厂 比亚迪 签约 4.29 广西南宁 10 南宁市邕宁区政府、南宁产业投资集团与比亚迪再签署 10GWh动力电池扩产项目协议 签约 6.16 广西南宁-比亚迪与南宁东盟经开区签署混合动力电池及新型电池项目投资协议,比亚迪将利用原有厂房在广西武呜东盟经开区投建在南宁的第三个动力电池工厂 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究
60、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 16/86 证券研究报告 欣旺达 签约 3.2 广东珠海 30 拟在珠海市投资建设 30GWh 动力电池项目,计划总投入约120亿元 签约 3.17 四川什邡 20 子公司欣旺达汽车电池拟在四川什邡市投资动力电池及储能电池电芯、模组、PACK 电池系统等生产基地,总投入约 80 亿元,产能规划 20GWh 动力电池及储能电池 签约 5.31 浙江兰溪-项目计划总投入 23 亿元,建设年产 3.1 亿只高性能圆柱锂离子电池项目,计划 2022 年 8 月份启动设计、报批及项目开工建设,2023年 12 月份投入使用 捷威动力 签约 2.17 安徽滁州 20 捷威
61、动力拟在安徵滁州总投资约100 亿元,规划产能 20GWh 动力电池项目,产品类型涵盖磷酸铁锂、三元材料体系 天劲新能源 签约 5.23 安徽潜山 10 项目总投资100亿元,总用地600亩,其中一期投资 50 亿元,规划建设 10GWh 动力电池制造项目 春兰清能 签约 1.20 江苏泰州 15 项目总投资 50 亿元,一期总投资20 亿元建造两条先进锂离子电池自动化生产线,新增年产 5GWh锂离子电池产能,项目“十四五”期间 完 成 全 部 投 资,合 计 新 增15GWh 锂离子电池产能 远景动力 规划 3.15 美国-将在美国建设一座新的数字化零碳动力电池超级工厂,2025 年实现量产
62、,这也是远景动力在北美地区的第二座电池工厂 规划 6.3 西班牙 30 远景动力宣布将在西班牙纳瓦尔莫拉德拉马塔地区建设一座超级工厂,规划产能 30GWh,于 2025年建成投产 天能股份 规划 3.30 湖南湖州 15 拟 投 资 51.7 亿 元 建 设 年 产15GWh 储能及动力锂电池项目,主要生产储能及动力用磷酸铁锂电池电芯及系统 资料来源:高工锂电,华安证券研究所 磷酸铁锂装机量大涨,磷酸铁锂装机量大涨,2022H1 反超三元电池。反超三元电池。据高工锂电统计,2021 年我国三元电池装机量约 73.90GWh,同比增长 87%;磷酸铁锂电池装机量约 65.37GWh,同比增长 2
63、04%,增速大幅超过三元电池,主要系(1)随着磷酸铁锂电池技术升级,与Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 17/86 证券研究报告 三元电池续航能力差距缩小,在补贴大幅退坡时,部分微型车转用成本更低的磷酸铁锂电池;(2)比亚迪汉、宏光 Mini EV 及 Model 3 等装配磷酸铁锂电池的爆款车型拉动其装机量高涨。2022H1 三元电池装机量约 44.93GWh,同比增长 55%,占总装机量的 45%,磷酸铁锂电池装机量约 55.02GWh,同比增长 217%,占总装机量的 55%,同比提升约 15 个百分点,实现对三元电池装机量的反超
64、。磷酸铁锂电池电解液单耗远超三元电池,进一步带动电解液需求高速增长。磷酸铁锂电池电解液单耗远超三元电池,进一步带动电解液需求高速增长。根据高工锂电的数据,三元电池单 GWh 大约消耗电解液 700-900 吨,而磷酸铁锂电池单GWh 大约消耗电解液 1300-1500 吨,随着磷酸铁锂电池装机量和装机占比的不断提升,将进一步带动电解液需求高速增长,预计 2025 年全球电解液需求将达到 244 万吨,其中动力电池 191 万吨,储能电池 34 万吨,其余的消费电子等需求合计 19 万吨。同时,考虑到下游电池厂商大幅扩产,实际电解液需求可能会远超测算值。图表图表 15 电池装机结构(电池装机结构
65、(GWh)图表图表 16 磷酸铁锂和三元电池电解液单耗(吨磷酸铁锂和三元电池电解液单耗(吨/GWh)资料来源:高工锂电,华安证券研究所 资料来源:高工锂电,华安证券研究所 图表图表 17 2016-2021 全球动力锂电池出货量(全球动力锂电池出货量(GWh)图表图表 18 2022-2025 全球动力电池出货量(全球动力电池出货量(GWh)资料来源:EVTank,华安证券研究所 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,华安证券研究所 007080202020212022H1磷酸铁锂电池装机量三元电池装机量02004006008001,0001,2001,4001,600
66、三元电池磷酸铁锂电解液消耗量:GWh/吨05003003504002001920202021全球动力锂电池出货量(GWh)02004006008001,0001,2001,4001,6002022E2023E2024E2025E全球动力锂电池出货量预测(GWh)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 18/86 证券研究报告 图表图表 19 2016-2021 全球动力电池电解液需求(万吨)全球动力电池电解液需求(万吨)图表图表 20 2022-2025 全球动力电池电解液需求(万吨)全球动力电池电
67、解液需求(万吨)资料来源:EVTank,华安证券研究所 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,华安证券研究所 图表图表 21 2016-2021 全球储能电池出货量(全球储能电池出货量(GWh)图表图表 22 2022-2025 全球储能电池出货量(全球储能电池出货量(GWh)资料来源:EVTank,华安证券研究所 资料来源:CESA,华安证券研究所 图表图表 23 2016-2021 全球储能电池电解液需求(吨)全球储能电池电解液需求(吨)图表图表 24 2022-2025 全球储能电池电解液需求(吨)全球储能电池电解液需求(吨)资料来源:EVTank,华安证券研究所 资料来源:CESA,
68、华安证券研究所 055402001920202021全球动力锂电池电解液需求量(万吨)02040608001802002022E2023E2024E2025E全球动力锂电池电解液需求量预测(万吨)00702001920202021全球储能锂电池出货量(GWh)05003002022E2023E2024E2025E全球新增储能锂离子电池规模预测(GWh)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00010
69、0,0002001920202021全球储能锂电池电解液需求量(吨)050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002022E2023E2024E2025E全球储能锂电池电解液需求量预测(吨)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 19/86 证券研究报告 图表图表 25 2016-2021 全球消费电池出货量(全球消费电池出货量(GWh)图表图表 26 2022-2025 年全球消费电池出货量(年全球消费电池出货量(GWh)资料来源:EVTank,华安证券
70、研究所 资料来源:IDC,高工锂电,华安证券研究所 图表图表 27 2016-2021 全球消费电池电解液需求量(吨)全球消费电池电解液需求量(吨)图表图表 28 2022-2025 年全球消费电池电解液需求(吨)年全球消费电池电解液需求(吨)资料来源:EVTank,华安证券研究所 资料来源:IDC,高工锂电,华安证券研究所 02040608001920202021全球消费电池和小电动锂电池出货量(GWh)05003002022E2023E2024E2025E全球消费电池和小电动锂电池出货量预测(GWh)020,00040,00
71、060,00080,000100,000120,0002001920202021全球消费电池与小电动锂电池电解液需求量(吨)050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00020212022E2023E2024E全球消费电池和小电动锂电池电解液需求量预测(吨)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 20/86 证券研究报告 从供给端来看,未来电解液新增产能较多,行业竞争格局日益激烈。从供给端来看,未来电解液新增产能较多,行业竞争格局日益激烈。根据百川盈孚的统计数据,我国现有
72、电解液产能约 110 万吨,预计到 2024 年产能将扩张至430 万吨,行业竞争格局将日益激烈。而且从电解液的下游行业集中度来看,仅就动力电池市场而言,2021 年中国动力电池市场 CR3 为 72.4%,全球动力电池市场 CR3为 65.1%,行业集中度较高。因此下游龙头企业对包括电解液在内的上游原材料厂商的议价能力较强,除了要求电解液厂商拥有更强的成本控制能力之外,也对电解液厂商的研发和配套能力提出了更高的要求。图表图表 30 电解液现有产能及规划产能(电解液现有产能及规划产能(万万吨)吨)公司公司 2021 2022E 2023E 2024E 天赐材料 25.6 50.60 103.6
73、 113.6 新宙邦 9.54 16.04 21.94 55.44 国泰华荣 9 13 27.1 53.1 赛纬电子 7.5 12 23 33 法恩莱特 7 9 23 23 杉杉股份 6 8 8 8 中化蓝天 5 5 18 18 江西本一 4 4 4 4 石磊新能源 4 4 4 4 航盛新能源 3 5 17 17 天丰电源 3 3 3 3 华瑞新材 3 3 3 3 天润新能源 3 3 13 13 昆仑化学 2.8 6.8 30.8 30.8 金辉股份 2 2 2 2 金光高科 2 7 7 7 大生新能源 1.8 1.8 26.8 26.8 海容电源 1.7 1.7 4 4 图表图表 29 20
74、22-2025 全球电解液需求预测(万吨)全球电解液需求预测(万吨)资料来源:百川盈孚,高工锂电,华安证券研究所 05003002022E2023E2024E2025E电解液需求总计(万吨)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 21/86 证券研究报告 天津金牛 1.5 0.5 0.5 0.5 中硝康鹏 1.5 1.5 1.5 1.5 比亚迪 1.2 1.2 1.2 1.2 常熟宇菱 1 1 1 1 晶瑞新能源 1 1 1 1 其他 5.29 6.34 6.34 6.34 国内厂商合计 111.43 166.48 35
75、0.78 430.28 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 图表图表 31 2021 年年中国动力电池企业市占率(中国动力电池企业市占率(%,装机装机口径)口径)图表图表 32 2021 年年全球动力电池企业市占率(全球动力电池企业市占率(%,装机装机口径)口径)资料来源:高工锂电,华安证券研究所 资料来源:SNE Research,华安证券研究所 从电解液行业竞争格局来看,未来行业的集中度有望进一步提高。从电解液行业竞争格局来看,未来行业的集中度有望进一步提高。根据高工锂电的统计数据,2018-2021 年中国电解液行业集中度一直维持在较高水平,分别为73.73%、77.30%、77%、75
76、%,我们预计未来电解液行业的集中度有望进一步提高,主要理由为(1)头部企业原材料话语权更强,且通过一体化布局实现部分原材料自给,产能利用率高;(2)下游电池行业集中度提升,而电池和电解液的头部企业合作紧密,因此电池端带动电解液端的集中度提升。49.5%16.8%6.1%27.5%宁德时代比亚迪中创新航其他32.6%20.3%12.2%34.9%宁德时代LG新能源松下其他Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 22/86 证券研究报告 复盘复盘电解液电解液历史,发现其历史,发现其价格走势受原材料影响大,与六氟磷酸锂价格相关性价格走势受原材料影响
77、大,与六氟磷酸锂价格相关性高。高。目前主要的溶质为六氟磷酸锂,是电解液的成本重心,因此电解液价格主要受六氟磷酸锂的影响,历史上电解液的价格走势与六氟磷酸锂的价格走势基本一致。其次,DMC 作为电解液使用量最大的溶剂,其价格也对电解液价格有较大影响,不过从历史价格走势可以看出,DMC 价格波动传导至电解液具有一定滞后性。通过复盘 2016 年以来电解液的价格走势可以发现:(1)2017 年以前,受益于下游新能源汽车产业的迅猛扩张,电解液需求不断扩大,市场供不应求,价格一度保持上涨趋势;(2)2017-2020H1:电解液行业新增产能开始释放,但新能源汽车产销量因补贴退坡而下降,市场格局转为供大于
78、求,电解液价格开始下跌,且 2020 年 H1 的疫情加剧了行业的景气度下滑;(3)2020H1-2022Q1:新能源汽车产业的发展由单纯的政策驱动转为政策和需求双驱动,在“碳达峰、碳中和”目标提出以及新能源汽车市场认可度提高的背景下,新能源汽车销量迎来攀升,拉动电解液需求高涨,加之储能领域需求的提高,市场格局再次变为供不应求,价格高涨;(4)2022Q2 至今:疫情多点复发,部分新能源汽车企业供应链和生产受到影响,且电解液行业龙头企业新增产能逐渐释放,供需关系有所缓解不再紧张,价格逐渐下降。未来展望:新增产能增加,行业竞争加剧,未来电解液行业将演变为以成本管未来展望:新增产能增加,行业竞争加
79、剧,未来电解液行业将演变为以成本管控为核心,以配套能力为辅助的竞争格局。控为核心,以配套能力为辅助的竞争格局。供不应求时电解液价格位居高位,弱化了各企业成本控制能力的差异,但作为资金及技术壁垒相对较低的行业,当电解液处于合理的价格范围时,成本水平会极大影响企业的盈利能力。从目前各企业的扩产规模来看,未来电解液行业的竞争格局将日益激烈,成本管控能力将成为各企业的核心竞争力。此外,随着下游客户的需求逐渐多元化,电解液厂商配套能力的重要性日益凸显,预计未来电解液行业将演变为以成本管控为核心,以配套能力为辅助的竞争格局,行业龙头凭借超前的原材料一体化布局和规模化带来的成本优势,其新产能有望快于竞争对手
80、投放,进一步提高其市占率,以量补价增厚公司利润,形成正向反馈,强者恒强。图表图表 33 中国电解液行业中国电解液行业 CR6(%,出货出货口径)口径)资料来源:高工锂电,华安证券研究所 71%72%73%74%75%76%77%78%20021Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 23/86 证券研究报告 2 溶质溶质:电解液核心电解液核心,技术迭代创新为王,技术迭代创新为王 电解液溶质赛道长坡厚雪,技术迭代电解液溶质赛道长坡厚雪,技术迭代创新创新为王。为王。电解质为电池电解液关键成分之一,直接决定电解液的性能。目前通
81、用的锂离子电池电解液溶质为六氟磷酸锂,后续新型溶质双氟磺酰亚胺锂有望逐步打开市场空间。未来,钠离子电池有望带动六氟磷酸钠需求快速增长。长期来看,电解液溶质赛道长坡厚雪。从需求端来看,未来十年新能源汽车有望保持年均 30%以上的增速,电池端需求增速则远高于 30%,预计动力电池材料需求也将实现高速增长。同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极,预计 2025 年电解液溶质总需求将达到 30.4 万吨。从供给端来看,虽然目前产能规划已经接近 50 万吨,但以多氟多、天赐股份为代表的龙头公司扩产为主,未来行业龙头公司市占率有望进一步提升,龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势
82、获取更多市场份额。未来,成本与技术将成为电解液溶质行业的两大护城河。从新型电解质的角度来看,行业的技术迭代速度更快、进入门槛更高,因此产品的溢价能力更强。电解质行业龙头公司凭借超前的布局和长期的技术积累有望率先实现突破,原先的客户优势将助力其产品快速放量,充分享受新技术带来的红利。2.1 电池性能需求提升电池性能需求提升促进促进溶质溶质升级迭代升级迭代 电解质为电池电解液关键成分之一,直接决定其性能。电解质为电池电解液关键成分之一,直接决定其性能。电解液作为电池的关键材料,直接影响电池的倍率、容量、循环寿命、适用温度和安全等性能。而电解液一般由电解质、溶剂和添加剂组成。其中电解质是电池中离子在
83、正负极传输的媒介,是决定电解液物理和化学性质的主要因素。随着人们对电池高电压和快充等性能提出更高要求,电解质成为提升电池性能的突破口之一,而理想的电解质应具备以下特点:1)低解离能和较高的溶解度 2)较好的热稳定性、化学稳定性和电化学稳定性 3)良好的 SEI 成膜性能 4)对 AL 集流体具有良好的钝化作用 5)成本低廉,无图表图表 34 电解液与六氟磷酸锂价格(万元电解液与六氟磷酸锂价格(万元/吨)吨)图表图表 35 电解液与电解液与 DMC 价格(万元价格(万元/吨)吨)资料来源:iFinD,华安证券研究所 资料来源:iFinD,华安证券研究所 0246830405
84、06070六氟磷酸锂(左轴)磷酸铁锂电解液(右轴)三元电解液(右轴)024681012140.00.51.01.52.0DMC(左轴)磷酸铁锂电解液(右轴)三元电解液(右轴)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 24/86 证券研究报告 毒无公害。图表图表 36 溶质影响电池溶质影响电池性能的因素性能的因素 因素 对电池的影响 溶解度 溶解度高可提高溶质浓度以提高离子传输速度;促进 SEI 膜的离子导电性和机械稳定性,抑制锂枝晶生成,提升电池循环寿命和安全性 低解离 能保证锂盐溶解后形成的电解液具有较高的电导率,进而实现电池的高倍率 热稳定
85、性、化学稳定性和电化学稳定性 当电池在高电压、高温下工作时,锂盐不会与其他组分发生反应,保证电池安全性 SEI 成膜性能 良好的锂盐需要对电极形成稳定的 SEI 膜,以保证后续循环过程中电解液不会被持续消耗,以提高电池循环性能 钝化铝集流体 该锂盐电解液必须在 Al 箔表面形成有效的钝化膜,防止高电压下腐蚀 Al 箔 成本低廉,安全无毒 -资料来源:基于锂盐的新型锂电池电解质研究进展,马国强等,华安证券研究所 下游应用场景需求带动电池种类更新迭代。下游应用场景需求带动电池种类更新迭代。电池按应用场景分类主要分为动力电池、消费电池与储能电池。动力电池对性能的要求更偏向于高能量密度与长循环寿命,磷
86、酸铁锂电池和三元电池因其较高比容量而广泛运用于新能源汽车领域。固态电池因具有高比容量、长循环寿命和优良快充性能等被视为“下一代动力电池技术”,但目前因固态电解质与电极相容性低等因素尚未解决而阻碍其产业化发展。钴酸锂电池因其高比容量和产品一致性好等特点主要运用于消费电子领域,但其高成本和低安全性限制其进一步发展。储能领域具有规模大,时间长等特点因而对电池循环寿命、成本和安全环保性提出更高要求,目前储能电池以磷酸铁锂电池和铅酸电池为主,而拥有能量密度趋于磷酸铁锂电池同时成本更低的钠离子电池与超高循环寿命的钒电池有望对其实现进一步替代。图表图表 37 目前目前各种电池性能及优缺点比较各种电池性能及优
87、缺点比较 电池类电池类型型 磷酸铁锂磷酸铁锂电池电池 三元电三元电池池 钴酸锂钴酸锂电池电池 锰酸锂锰酸锂电池电池 铅酸电铅酸电池池 钠离子电池钠离子电池 钒电池钒电池 固态电池固态电池 比容量Wh/kg 120-170 150-250 90-140 130-140 50-70 100-160 15-30Wh/L 400-1000 循环寿命 3000 次 以上 2000 次以上 2000 次以上 2000 次以上 300 次 以上 2000 次以上 10000 次 以上 1000-20000次(实验室)膨胀性 低 一般 低 低 低 低 低 低 电压平台 3.0V-3.5V 3.7V-4.25V
88、 3.7V 3.8-4.1V 2V 2.5-4.2V 1.3V-1.6V 5V 以上 快充性能 良好 良好 良好 良好 良好 良好 瞬时充电 优良 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 25/86 证券研究报告 安全性 较高 一般 较低 较高 较高 优良 优良 较高 优点 循 环 寿 命高,耐 高温,安全系数高,绿色环 保,无毒、无 污染,原料来源普遍,价格低 能 量 密度高,高低 温 性能好 结 构 稳定,比容量高,加工 性 能优异,产品 一 致性好 成本低,快 充 性能良好,低 温 性能 非 常突出 成本低,技 术 成熟 大规模产业化后
89、理论上成本低,原料来源广,高低温性能好,快充性能好 可 深 度 放电,电池寿命长、可通过更换电解液做到瞬间充电、无毒副 产 物 产生,环境友好,安全性高,能量效率高 热稳定性好、能量密度高、无爆炸自燃风险 缺点 能 量 密 度相比较低 循 环 寿命较低、安 全 性相 比 较低 成本高、安 全 性低 循 环 寿命较低、高 温 性能不佳 污 染 严重、能量密 度 和循 环 寿命 都 较低 能 量 密 度低、循环寿命低 体积、质量庞大;高成本、高维护成本;高低温性能不佳 固态电池电解质较脆且与电极接触性差,导致界面阻抗较高 主要电解质 六 氟 磷 酸锂 六 氟 磷酸锂 六 氟 磷酸锂 六 氟 磷酸锂
90、 硫酸 六氟磷酸钠 钒离子 硫化物和氧化物体系 主要应用领域 新 能 源 汽车、电动两轮车、消费电子、储能等 新 能 源汽车、电动车等 消 费 电子领域 电 动 两轮 车 等轻 型 车领域 电 动 两轮车、储能、通信设备等 储能领域、电动两轮车等轻型车领域 储能领域 汽车、消费电子、工业、航空航天等潜在应用领域 资料来源:高工锂电、功率型磷酸铁锂材料电池与三元材料电池对比,王永武等,华安证券研究所 锂盐种类繁多,六氟磷酸锂因其综合性能最优为目前最广泛使用溶质。锂盐种类繁多,六氟磷酸锂因其综合性能最优为目前最广泛使用溶质。锂盐按照阴离子不同可分为无机锂盐和有机锂盐。无机锂盐包括 LiPF6、Li
91、BF4、LiAsF6等,有机锂盐则包括 LiFSI、LiBOB、LiODFB 等。无机锂盐相较于有机锂盐制造环节少、提纯难度低,具有价格低、工艺壁垒低的优势,而有机锂盐则在离子电导率、热稳定性、电化学稳定性等方面优于无机锂盐。六氟磷酸锂是目前最常用锂盐,与其他锂盐相比六氟磷酸锂的单一性质并不突出,但综合来看性能最优。六氟磷酸锂在非水溶剂中具有合适的溶解度和较高的离子电导率,能在 Al 箔集流体表面形成一层稳定的钝化膜,成膜性能也良好,但其热稳定性较差,且对水十分敏感,遇水会分解产生氢氟酸破坏电极表面 SEI 膜,造成电池容量严重衰减。双乙二酸硼酸锂和二氟草酸硼酸锂具有较好的热稳定性与离子导电率
92、,但其溶解度较小不适合大规模应用,目前主要作为添加剂辅助使用。LiFSI 作为新型锂盐在离子导电率、热稳定性、溶解度等各方面性能突出,还能有效提高电池低温放电性能,抑制软包电池胀气,因此有望成为下一代锂电池溶质的最优选择。Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 26/86 证券研究报告 图表图表 38 锂离子电池各电解质性能比较锂离子电池各电解质性能比较 新型锂盐新型锂盐 六氟磷酸锂六氟磷酸锂(LiPF6)双氟磺酰亚胺双氟磺酰亚胺锂(锂(LiFSI)二氟磷酸锂二氟磷酸锂(LiPO2F2)四氟硼酸锂四氟硼酸锂(LiBF4)双乙二酸硼酸双乙二酸硼
93、酸锂(锂(LiBOB)二氟草酸硼酸锂二氟草酸硼酸锂(LiODFB)热稳定性 较差 优良 良好 良好 良好 良好 离子电导率 高 高 较高 低 高 高 溶解度 高 高 较低 高 低 一般 水敏感性 高 低 低 较高 低 低 优点 在非水溶剂中具有合适的溶解度和较高的离子电导率;能在 Al 箔集流体表面形成一层稳定的钝化膜;能协同碳酸酯溶剂在石墨电极表面生成一层稳定的 SEI 膜 对 Al 箔的腐蚀电位高(4.2V);能有效提高低温放电性能,抑制软包电池胀气;可以提高锂电池的常温和高温循环性能、充放电性能 可在正负极形成界面膜,有效抑制电解液的氧化分解并保护电极结构的完整性;能够显著提高电池的倍率
94、性能、常温循环性能和低温循环性能 能增强电解液对电极的成膜能力,抑制 Al 箔腐蚀 直接参与了 SEI 膜的形成,可以阻止石墨的剥离;具有较好的循环稳定性;对正极 Al 箔集流体具有钝化保护作用 在高温下能够使铝箔得到钝化且抑制电解液的氧化分解和提高锂离子电池安全性能及抗过充能力 缺点 LiPF6的热稳定性较差;遇水产生 HF和 POF3,会破坏电极表面 SEI 膜,溶解正极活性组分,导致循环过程中容量严重衰减 双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)的技术难度大、成本高 在碳酸酯电解液中的溶解度很低,离子电导率随着加入量的增加而降低,因此只能在碳酸酯基电解液中充当电解液添加剂使用 离子电导率较低,LiB
95、F4 单独作为电解质锂盐时有很大局限性,常与电导率较高的锂盐配合使用 溶解度较低,在部分低介电常数溶剂中几乎不溶解 目前工业上合成成本较高,且在碳酸酯溶液中的溶解度比 LiPF6 小 资料来源:CNKI,华安证券研究所 与锂电池相似,与锂电池相似,六氟磷酸钠为钠离子电池最适合钠盐。六氟磷酸钠为钠离子电池最适合钠盐。钠盐为钠离子电池不可或缺部分,与锂离子电池相似,电解质钠盐是提供钠离子的源泉,保证电池在充放电循环过程中有足够的钠离子在正负极材料来回往返,从而实现可逆循环。含氟钠盐由于氟原子的强电负性和诱导效应,可提高电解液的电导率和安全性,应用较广泛,主要有 NaPF6、NaDFOB 和 NaF
96、SI 等。其中用 NaDFOB 制备的电解液相比NaPF6具备更宽的化学稳定窗口和更小的粘度,提升电池的循环性能和倍率性能作用更佳,但过量的 NaDFOB 会增大界面阻抗,不利于钠离子迅速脱嵌,造成电池容量衰减,因此只适合作为辅盐使用。此外高氯酸钠因具备较高离子电导率和热稳定性也常被用作钠盐研究,但其难以干燥且易制爆的特点限制其进一步发展。相比之Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 27/86 证券研究报告 下,六氟磷酸钠具备较高离子导电率、热稳定性和优良的成膜性能,虽遇水易分解产生腐蚀性气体,但其在非水溶剂中综合性能最优而成为目前钠离子电
97、池最常用的钠盐。图表图表 39 钠电池各电解质性能比较钠电池各电解质性能比较 钠盐钠盐 六氟磷酸钠六氟磷酸钠(NaPF6)双双(氟磺酰氟磺酰)亚胺钠亚胺钠(NaFSI)二氟草酸硼酸钠二氟草酸硼酸钠(NaDFOB)高氯酸钠(高氯酸钠(NaClO4)离子导电率(mSm-1)7.98-6.4 分解温度 302 122-472 优点 拥有较好的热稳定性及离子电导率,成膜性能好 无毒,电化学稳定性极高,溶解度高 NaDFOB 为钠盐的电解液,电化学稳定窗口宽且黏度比以高氯酸钠和六氟磷酸钠为钠盐的小,增强电池的循环性能和倍率性能;可在负极表面形成的 SEI 膜致密且坚硬,抑制钠枝晶的生长 使用高氯酸钠基电
98、解液作为碳质电极具有较高的容量和较高的库仑效率;成膜性能优良;热稳定性很好;价格相对低廉、纯度较高,容易获取 缺点 对水很敏感,很容易产生高度腐蚀性的氢氟酸 阴离子对铝箔集流体具有腐蚀作用 过量的 NaDFOB 会导致显著的界面阻抗的增大,不利于可逆容量的发挥,只能作为辅盐使用 难以干燥且易制爆,只能作为辅盐 资料来源:有机电解液在钠离子电池中的研究进展,张福明等,华安证券研究所 固态电解质种类多,其中复合固态电解质和硫化物电解质最有希望实现商业化固态电解质种类多,其中复合固态电解质和硫化物电解质最有希望实现商业化应用。应用。根据工信部制定的 节能与新能源汽车技术路线图,单体电芯比能量在 20
99、25年达到 400 Wh/kg,2030 年达到 500 Wh/kg,目前锂离子电池比能量为 300-350Wh/kg,已基本达设计极限,为了满足更高能量密度需求,采用比容量为 3800 mAh/g 的金属锂替代石墨作为锂电池负极更符合未来发展需求。然而在液态电池中锂负极在循环过程中会有不可控的锂枝晶生长,带来严重安全隐患,而固态电解质具有较强的机械性能可以抑制锂枝晶生长,因此固态电解质可实现锂金属的应用,形成能量密度较高的固态电池。目前固态电解质按组成成分主要分为氧化物体系、硫化物体系、聚合物体系以及复合固态电解质,其中复合固态电解质和硫化物电解质相对性能更优而更具希望实现商业化应用。硫化物
100、电解质是由氧化物衍生而来,具备比氧化物电解质更高的离子导电率,其中硫化物固态电解质 Li10GeP2S12为目前室温离子电导率最高的晶态固态电解质,可以媲美液态电解质,但硫化物电解质在极性溶剂中的稳定性差,暴露于潮湿的空气中时会发生水解反应等因素制约其进一步产业化发展。单一固态电解质体系常常存在于电极接触性差,界面阻抗高或者离子导电率与机械强度不够等缺陷而不能实际应用,复合固态电解质由与锂金属界面接触性好的聚合物基体和离子导电率高的无机填料结合,因此表现出更好的综合性能,有望在未来实现商业化应用。Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 28/
101、86 证券研究报告 图表图表 40 固态电池各电解质性能比较固态电池各电解质性能比较 固态电解质固态电解质 特点特点 缺点缺点 氧化物固态电解质 离子电导率高,电化学窗口宽,可在较大温度范围内工作,并且有极高的力学强度,可以有效地抑制锂枝晶的生长。主要有钙钛矿型的锂镧钛氧、石榴石型的锂镧锆氧和钠超离子导体型的磷酸锂铝钛 界面接触能力较差,循环过程中界面稳定性也较差,导致循环过程中界面阻抗迅速增加,负极有效容量不足,电池寿命衰减较快 硫化物固态电解质 拥有很高的离子电导率,优异的热稳定性、宽的电化学窗口、良好的机械性能;Li10GeP2 S12是目前室温离子电导率最高的晶态固态电解质,可以媲美液
102、态电解质 与还原性强的锂金属负极和高电压平台的氧化物正极接触时极易发生分解,并且在极性溶剂中的稳定性差;暴露于潮湿的空气中时会发生水解反应,生成 H2S 气体腐蚀电极 聚合物固态电解质 其质轻、具有一定的柔韧性且成膜性好、与锂金属负极的界面接触性较好、界面阻抗低、有较宽的电化学窗口;常用的聚合物基体有聚环氧乙烷(PEO)、聚丙烯腈(PAN)、聚碳酸丙烯酯(PPC)、聚乙烯醇(PVA)、聚偏氟乙烯(PVDF)、聚乙烯吡咯烷酮(PVP)等 机械强度不够,质易变形且电导率过低 复合固态电解质 由有机聚合物骨架和无机填料复合而成,同时利用了二者的优势,具有较好的离子电导率和机械性能;聚合物基体一般为
103、PEO 和 PVDF-HFP 体系 性能仍无法满足实际的应用需求 资料来源:应用于全固态锂电池的复合固态电解质研究进展,习磊等,华安证券研究所 2.2 溶质溶质需求多样需求多样,成本管控成本管控+技术创新技术创新铸就铸就核心竞争力核心竞争力 2.2.1 六氟磷酸锂六氟磷酸锂:行业竞争加剧,龙头凭借成本优势加速提升市占率行业竞争加剧,龙头凭借成本优势加速提升市占率 六氟磷酸锂是目前最广泛使用锂盐,在电解液成本占比达六氟磷酸锂是目前最广泛使用锂盐,在电解液成本占比达 52.2%。锂离子电池由于较高能量密度、循环寿命长、绿色环保等优点在新能源汽车,电动车,消费电子等领域广泛应用。电解液是决定锂离子电
104、池性能的关键成分之一,其组成成分包括溶质、溶剂与添加剂。六氟磷酸锂因在电解液中易于解离,高离子导电率,合成工艺较简单等优势为目前电解液最广泛使用溶质,在电解液成本中占比约 52.2%,对提升电解液性能至关重要。Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 29/86 证券研究报告 图表图表 41 电解液成本拆分电解液成本拆分(%)图表图表 42 六氟磷酸锂六氟磷酸锂作为电解质锂盐的优势作为电解质锂盐的优势 资料来源:高工锂电,华安证券研究所 资料来源:高工锂电,华安证券研究所 六氟磷酸锂大批量生产主要采用六氟磷酸锂大批量生产主要采用 HF 溶剂法。
105、溶剂法。六氟磷酸锂对水十分敏感,在潮湿的空气中会分解,导致产品纯度下降,所以该产品通常在惰性气氛下制备,同时由于反应原料具有强腐蚀性,生产过程中对设备要求较高,一般为衬四氟管道或衬四氟反应釜。六氟磷酸锂现有的合成工艺主要有气固反应法、HF 溶剂法、络合物法和离子交换法等。其中气-固反应法可制备高纯六氟磷酸锂,但因反应条件较为苛刻等因素不易于量产,络合物法和离子交换法降低了反应过程的腐蚀性,但因杂质或水分难以去除而不适合工业化生产。HF 溶剂法由于工艺简单、生产产品纯度高等优点目前应用于六氟磷酸锂大规模商业化生产中,但是该工艺同样存在着对设备要求高、反应过程较危险等缺点,需要进行进一步优化。图表
106、图表 43 四种六氟磷酸锂的化学制备方法四种六氟磷酸锂的化学制备方法 制备方法 具体流程 特点 缺点 气固反应法 先将固态 LiF 与氟化氢气体反应,制备高纯度的 LiHF2,然后在 600-700的温度下,使 LiHF2发生分解反应,生成多孔 LiF 产品,再采用该多孔 LiF 制备高纯 LiPF6产品 工艺不需使用任何溶剂 该工艺的反应条件比较苛刻,对设备要求较高,不易于量产 HF 溶剂法 将氟化锂溶解在氢氟酸溶剂中,得到氟化氢锂溶液,然后,将五氟化磷气体通入到氟化氢锂溶液中,反应,冷却结晶,过滤,干燥得到高纯 LiPF6产品 工艺简单,原料来源广泛,反应过程容易控制,产品纯度高 对设备要
107、求高、反应过程较危险 络合物法 以乙腈为络合剂,PF5和 LiF 反应制得 LiPF6乙腈产品。加热,脱除乙腈溶剂,即可得到高纯 LiPF6产品 以有机络合物代替氢氟酸,降低了反应过程的腐蚀性,易于操作 要将有机溶剂从络合物中脱除,反应过程较为繁琐,不易工业化生产 52.2%31.8%9.1%2.3%2.3%2.3%六氟磷酸锂溶剂添加剂折旧能源人工LiPF6解离常数适中抗氧化能力较好不腐蚀集流体成膜能力较好离子迁移数适中钝化铝膜Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 30/86 证券研究报告 离子交换法 在有机溶剂中,将含有六氟磷酸根的其他盐
108、与锂化合物反应置换发生,进而制备 LiPF6的合成工艺方法 合成过程易于控制、腐蚀性较小 该反应体系要保证无水,需对原料处理,以提高原料产品纯度和降低原料中的水分 资料来源:六氟磷酸锂合成工艺研究进展,李文明,华安证券研究所 六氟磷酸锂作为锂电池电解液最重要溶质,在国内产业化发展历程主要经历三个阶段。第一阶段(2010 年之前):全球六氟磷酸锂主要由日本三家厂商(森田化学、关东电化和 SUTERAKEMIFA)垄断,三家产能占全球产能 85%左右,我国厂商尚未有六氟磷酸锂生产能力,产品主要依赖进口。第二阶段(2010 年-2017 年):多氟多在 2010 年 200 吨六氟磷酸锂建成投产,在
109、 2011 年 2000 吨六氟磷酸锂(1 期)建成投产,标志我国六氟磷酸锂产品打破依赖日本进口局面,开启国产化替代进程,此后九九久、天赐材料、永太科技等公司纷纷公布六氟磷酸锂投产计划,六氟磷酸锂国产替代化进程加速。第三阶段(2018 年-至今):在 2017 年末我国六氟磷酸锂已基本实现国产化,2018 年我国六氟磷酸锂首次出口量超越进口量,成为六氟磷酸锂净出口国家,2021年六氟磷酸锂出口量为进口量的 20 倍,出口量约占国内总产量的 1/5。此外国内以六氟磷酸锂为主的电解质行业也逐渐成熟,形成了以多氟多、天赐材料为主要龙头企业的竞争格局。图表图表 44 六氟磷酸锂产业发展历程六氟磷酸锂产
110、业发展历程 阶段 主要特征 我国发展历程 第一阶段(2010 年之前)国内六氟磷酸锂尚未产业化,产品主要依赖进口 1996 年天津化工研究设计院在国内首次开展 LiPF6电解质的产业化研究 2015 年天津金牛 80 吨六氟磷酸锂投产 2009 年多氟多 20 吨六氟磷酸锂中试线试产成功,产品质量国际领先 2010 年天津金牛形成 250 吨产能,全部自用 第二阶段(2010 年-2017 年)国内多家企业逐步掌握 LiPF6生产技术,开启 LiPF6国产替代化进程,但 LiPF6市场整体仍处于净进口状态 2010 年多氟多 200 吨 LiPF6建成投产,标志 LiPF6开启国产化进程 20
111、11 年多氟多 2000 吨 LiPF6(1 期)建成投产 2012 年九九久(现为延安必康)400 吨 LiPF6建成投产,新增 1600 吨产能在建设中 2012 年天赐材料 700 吨锂电池电解质开工建设 此后永太科技、天际股份等多家公司纷纷公告 LiPF6投产计划,LiPF6国产化进程加速,到 2017 年末,六氟磷酸锂已经基本上实现国产化 第三阶段(2018 年-至今)国内 LiPF6 市场逐渐成熟,行业格局基本形成,LiPF6 出口量迅速增长 2018 年 LiPF6出口量首次超越进口量,实现净出口1994 吨,此后进出口差量逐步扩大,2021 年出口量为进口量的 20 倍 市场逐
112、渐形成以多氟多、天赐材料等为龙头企业的电解质行业 资料来源:高工锂电,公司公告,华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 31/86 证券研究报告 下游新能源汽车市场需求叠加国内疫情反复双重影响下,六氟磷酸锂价格近年下游新能源汽车市场需求叠加国内疫情反复双重影响下,六氟磷酸锂价格近年来出现较大波动。来出现较大波动。2021 年六氟磷酸锂价格飞速上涨,最高达 56.5 万元/吨,为同年价格最低点的 5.1 倍。从需求端看,主要受新能源汽车补贴等政策刺激,下游新能源汽车需求旺盛,带动六氟磷酸锂迎来需求高峰。从供给端看,2021 年六
113、氟磷酸锂总产能同比上涨 72.19%,但由于六氟磷酸锂投产周期至少 1.5 年,叠加国内疫情反复工厂开工受制,部分厂家产能未能充分释放,供需错配局面使得短期内六氟磷酸锂价格飙升,行业毛利大幅上涨,最高可达 56.64%。2022 年上半年新能源汽车行业略显疲软,六氟磷酸锂需求不及预期,同时国内厂商六氟磷酸锂产能逐步释放,供给增加,供需趋于平衡,六氟磷酸锂价格逐步回归。目前来看下游市场受新一轮政策刺激需求回升,六氟磷酸锂需求出现新一轮增长,六氟磷酸锂价格触底反弹。结合国内疫情防控不确定性以及政策等因素,预计未来一段时间下游新能源汽车市场会处于持续震荡局面,同时带动六氟磷酸锂价格持续震荡,但长期来
114、看国内六氟磷酸锂产能逐步释放将赋予产品供给端弹性,供需匹配促使六氟磷酸锂价格趋于稳定。图表图表 46 2018-2022 年六氟磷酸锂价格走势(元年六氟磷酸锂价格走势(元/吨)吨)图表图表 47 2018-2022 年中国新能源汽车月销量(辆)年中国新能源汽车月销量(辆)资料来源:同花顺金融,华安证券研究所 资料来源:中国汽车工业协会,华安证券研究所 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000市场价格:六氟磷酸锂(元/吨)0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002018-012
115、------012022-05新能源汽车:月销量(辆)图表图表 45 2017-2022 年六氟磷酸锂进口量与出口量(吨)年六氟磷酸锂进口量与出口量(吨)资料来源:海关总署,华安证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8---03六氟磷酸锂:进口数量(吨)六氟磷酸锂:出口数量(吨)Table_CompanyRptType 行业研
116、究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 32/86 证券研究报告 图表图表 48 全球六氟磷酸锂产能(万吨)全球六氟磷酸锂产能(万吨)图表图表 49 2020-2022 年六氟磷酸锂行业毛利水平(年六氟磷酸锂行业毛利水平(%)资料来源:智研咨询,百川盈孚,华安证券研究所 资料来源:wind,华安证券研究所 六氟磷酸锂上游原材料碳酸锂价格持续上涨,压缩行业毛利水平。六氟磷酸锂上游原材料碳酸锂价格持续上涨,压缩行业毛利水平。目前市场上六氟磷酸锂产品形态主要以多氟多制备的晶体和以天赐材料制备的液态为主。工业级碳酸锂为制备六氟磷酸锂的重要原材料之一,在晶态六氟磷酸锂成本和液态六氟磷酸锂成本中分别占
117、比86.7%和77.7%,是影响六氟磷酸锂成本的主要原材料。2021年以来,氢氟酸,三氯化磷等原材料价格保持较平稳水平,而工业级碳酸锂价格持续飙升,最高可达 49.5 万元/吨。2021 年下半年,原材料价格增速高于六氟磷酸锂价格增速从而挤压行业利润,行业毛利持续下跌。2022 年六氟磷酸锂价格大幅下跌叠加原材料碳酸锂价格仍居于高位,六氟磷酸锂行业毛利水平断崖式下跌,最低可达 7.40%。图表图表 50 六氟磷酸锂晶体各原材料成本占比六氟磷酸锂晶体各原材料成本占比(%)图表图表 51 液态六氟磷酸锂各原材料成本占比液态六氟磷酸锂各原材料成本占比(%)资料来源:多氟多晶体六氟磷酸锂成本拆解,华安
118、证券研究所 资料来源:天赐材料液态电解质成本拆解,华安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%024688201920202021全球六氟磷酸锂产能(万吨)产能利用率(%)0%10%20%30%40%50%60%2020/1/32021/1/32022/1/3六氟磷酸锂:行业毛利率(%)86.7%7.8%0.6%4.9%碳酸锂三氯化磷液氯HF77.7%7.7%4.8%4.5%4.6%0.7%碳酸锂碳酸二乙酯多聚磷酸氢氟酸碳酸二甲酯发烟硫酸Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 33/
119、86 证券研究报告 图表图表 52 工业级碳酸锂价格走势(元工业级碳酸锂价格走势(元/千克)千克)图表图表 53 六氟磷酸锂其他原材料价格走势(元六氟磷酸锂其他原材料价格走势(元/吨)吨)资料来源:iFinD,华安证券研究所 资料来源:iFinD,华安证券研究所 原材料碳酸锂主要从锂矿或含锂卤水中提取,下游应用领域广泛。原材料碳酸锂主要从锂矿或含锂卤水中提取,下游应用领域广泛。工业级碳酸锂是能够自由流动的无味白色粉末,可以保证重量百分比纯度达到 99.0%,粒度相对较小,水溶解性很低,常以无水形式存在。工业级碳酸锂主要从锂矿中提取或从盐湖卤水中提取含锂的碳酸盐再进行加工制得,下游产品可应用于电
120、池材料、玻璃、熔块和其他陶瓷的制造以及各类特种领域。全球锂资源分布不均,我国碳酸锂上游原材料主要依赖进口。全球锂资源分布不均,我国碳酸锂上游原材料主要依赖进口。全球锂矿产量供应主要集中在澳大利亚和智利两大国家,占总产量 50%以上。随着全球新能源汽车行业景气不断上升带动锂电池需求高涨,上游锂资源供需偏紧推动锂矿价格持续上涨。我国锂矿资源相对稀缺,叠加国内盐湖提锂规模较小且扩产周期长等现状,我国锂资源大多依赖进口。2022 年上半年我国锂的碳酸盐进口量达 7.13 万吨,为出口量的 14 倍,同比上涨 1854.4%,同时碳酸锂上游原材料价格高涨支撑碳酸锂价格持续高位。00
121、500600市场价:工业级碳酸锂(元/千克)05,00010,00015,00020,00025,0002020-01-022021-01-022022-01-02市场价:碳酸二乙酯(DEC)(元/吨)国内市场价:氢氟酸(元/吨)企业出厂价(南通江山):三氯化磷(元/吨)图表图表 54 碳酸锂的上下游产业链碳酸锂的上下游产业链 资料来源:华经情报网,华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 34/86 证券研究报告 图表图表 55 全球锂矿主要分布全球锂矿主要分布(%)图图表表 56 2018-2022 年锂精矿进口均价(美元年
122、锂精矿进口均价(美元/吨)吨)资料来源:海关总署,华安证券研究所 资料来源:海关总署,华安证券研究所 图表图表 57 2018-2022 年锂的碳酸盐进出口数量(吨)年锂的碳酸盐进出口数量(吨)图图表表 58 2018-2022 年锂的碳酸盐进口均价(美元年锂的碳酸盐进口均价(美元/吨)吨)资料来源:海关总署,华安证券研究所 资料来源:海关总署,华安证券研究所 碳酸锂短期供需错配致价格高升,预计到碳酸锂短期供需错配致价格高升,预计到 2023 年碳酸锂供需趋于平衡。年碳酸锂供需趋于平衡。短期受上游原材料稀缺叠加全球疫情致物流塞港等因素影响导致供需偏紧,碳酸锂价格高速上涨。2021 年碳酸锂供需
123、差距为 15.88 万吨,我们预计在 2022 年供需差额将缩小致 3.88 万吨,2023 年供需基本平衡。在此基础上,预计碳酸锂价格将有所回落并保持在一定价格区间内,对六氟磷酸锂生产厂商的成本管控能力要求更强。根据我们的模型测算,六氟磷酸锂行业龙头多氟多,在碳酸锂价格 45 万元/吨时,单吨六氟磷酸锂成本为约为 17.12 万元,而此碳酸锂价格下行业平均成本为 22 万元/吨,因此未来六氟磷酸锂行业竞争格局将出现分化,拥有更强成本管控能力的企业有望在竞争力脱颖而出。13.83%6.13%54.35%25.69%锂锂:矿产量矿产量:中国中国锂锂:矿产量矿产量:阿根廷阿根廷锂锂:矿产量矿产量:
124、澳大利澳大利亚亚锂锂:矿产量矿产量:智利智利01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000锂精矿(Li2O:6%-6.5%):进口平均价(美元/吨)05,00010,00015,00020,00025,00030,0-------05锂的碳酸盐:进口数量(吨)锂的碳酸盐:出口数量(吨)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018-01201
125、8-------05锂的碳酸盐:进口均价(美元/吨)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 35/86 证券研究报告 图表图表 60 多氟多不同原材料价格下多氟多多氟多不同原材料价格下多氟多 6F 吨成本(假设其他原材料价格不变,仅碳酸锂价格变化)吨成本(假设其他原材料价格不变,仅碳酸锂价格变化)原材料及副产物原材料及副产物 单耗(吨单耗(吨/吨)吨)价格及成本(万元价格及成本(万元/吨)
126、吨)99.9%碳酸锂 0.25 35 40 45 50 无水氢氟酸 0.84 0.81 0.81 0.81 0.81 三氯化磷 0.97 1.07 1.07 1.07 1.07 99%液氯 0.50 0.14 0.14 0.14 0.14 副产品:氯化钙 1.96 0.12 0.12 0.12 0.12 40%氢氟酸 0.01 0.4 0.4 0.4 0.4 原材料成本 10.17 11.47 12.70 13.94 水电人工等其他 4.08 4.08 4.08 4.08 折旧 0.33 0.33 0.33 0.33 成本合计 14.59 15.88 17.12 18.35 资料来源:多氟多公
127、司公告,华安证券研究所 受下游产品需求带动,我们预计到受下游产品需求带动,我们预计到 2025 年全球六氟磷酸锂总需求将达到年全球六氟磷酸锂总需求将达到 30.4万吨。万吨。六氟磷酸锂为锂电池电解液关键组成成分之一,也为锂离子电池不可或缺成分。锂离子电池因具备高比容量与安全性能相对较优等优势广泛运用于新能源汽车、消费电子和储能等领域。近年来新能源汽车与储能行业受国家政策刺激行业景气不断升温,带动锂电池电解液及六氟磷酸锂需求高涨,2021 年六氟磷酸锂消费量达4.16 万吨,同比上涨 103.36%。2022 年六氟磷酸锂月销量持续增长,6 月消费量突破 6500 吨/月,创下月销量历史新高。在
128、下游新能源汽车、电化学储能叠加电瓶车、消费电子等行业持续发力下,我们预计未来六氟磷酸锂还将保持高增长态势。根据我们的模型测算,2025 年全球六氟磷酸锂总需求将达到 30.4 万吨,2021-2025 年年均复合增幅达 53.14%,增幅显著。而且我国作为全球最大的六氟磷酸锂消耗国,预计增速将超过全球平均增速。图表图表 59 碳酸锂供需关系预测(万吨)碳酸锂供需关系预测(万吨)资料来源:iFinD,华安证券研究所 020406080212022E2023E2024E2025E总供给(万吨)总需求(万吨)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末
129、页重要声明及评级说明 36/86 证券研究报告 图表图表 61 新能源汽车近几年政策新能源汽车近几年政策 时间 发布部门 政策 主要内容 2021.6.1 国家发改委“十四五”公共机构节约能源资源工作规划“十四五“期间规划推广应用新能源汽车约 26.1万辆,建设充电基础设施约 18.7 万套。同时,推动公共机构带头使用新能源汽车,新增及更新车辆中新能源汽车比例原则上不低于 30%2021.6.28 国家工信部 2021 年汽车标准化工作要点 工作重点主要包括强化电动汽车安全保障、聚焦燃料电池电动汽车使用环节、支撑换电模式创新发展以及支撑电动汽车绿色发展等 2022.1.14 国家发改委 关于做
130、好近期促进消费工作的通知 支持开展新能源汽车下乡,通过企业让利、降低首付比例等方式,促进农村居民消费 2022.1.18 国务院“十四五”现代综合交通运输体系发展规划 新能源和清洁能源运输装备推广、推广低碳设施设备、近零碳交通示范区建设 2022.1.18 国家发改委等 促进绿色消费实施方案 大力推广新能源汽车,逐步取消各地新能源车辆购买限制,推动落实免限行、路权等支持政策,加强充换电、新型储能、加氢等配套基础设施建设,积极推进车船用 LNG 发展 2022.3.09 国家发改委等 关于进一步推进电能替代的指导意见 深入推进交通领域电气化。加快推进城市公共交通工具电气化,在城市公交、出租、环卫
131、、邮政、物流配送等领域,优先使用新能源汽车 资料来源:国家发改委,华安证券研究所 图表图表 62 我国六氟磷酸锂历年表观消费量(吨)我国六氟磷酸锂历年表观消费量(吨)图表图表 63 2022 年我国六氟磷酸锂月度表观消费量(吨)年我国六氟磷酸锂月度表观消费量(吨)资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002002020212022H1六氟磷酸锂历年表观消费量:吨01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,
132、0---06六氟磷酸锂月度表观消费量:吨Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 37/86 证券研究报告 图表图表 64 2022-2025 动力电池六氟磷酸锂需求预测(万动力电池六氟磷酸锂需求预测(万吨)吨)图表图表 65 2022-2025 电瓶车电池六氟磷酸锂需求预测(万电瓶车电池六氟磷酸锂需求预测(万吨)吨)资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,华安证券研究所 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,华安证券研究所 图表图表 66 2022-2025 储能
133、电池六氟磷酸锂需求预测(万储能电池六氟磷酸锂需求预测(万吨)吨)图表图表 67 2022-2025 消费电池六氟磷酸锂需求预测(万消费电池六氟磷酸锂需求预测(万吨)吨)资料来源:CESA,华安证券研究所 资料来源:IDC,高工锂电,华安证券研究所 六氟磷酸锂电解质赛道红利引多家企业公告扩产,预计六氟磷酸锂电解质赛道红利引多家企业公告扩产,预计 2022 年底供需将得到年底供需将得到缓解。缓解。2021 年以来受下游需求旺盛影响,六氟磷酸锂价格飙升,一度涨到 59 万/吨,行业毛利最高可达 55%以上。六氟磷酸锂行业红利吸引天赐材料、多氟多、天际股份等多家公司加码六氟磷酸锂产能,据不完全统计 2
134、021 年以来国内新增六氟磷酸锂产能规划 46.95 万吨。若以上公司规划产能顺利释放,根据六氟磷酸锂长达 1.5 年-2 年 的 投 产 周 期 计 算,我 们 预 计 2022 年-2025 年 将 形 成 名 义 产 能20.88/32.07/53.97/57.97 万吨,则 2022 年国内六氟磷酸锂供需将得到缓解,未来六氟磷酸锂行业的供给将取决于各个公司的产能释放节奏,其根本还是在于各个公司对于六氟磷酸锂产品成本的把控。05022E2023E2024E2025E全球动力电池六氟磷酸锂需求量(万吨)0.00.20.40.60.81.01.21.41.62022E2
135、023E2024E2025E电瓶车用锂电池六氟磷酸锂需求量(万吨)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52022E2023E2024E2025E储能电池六氟磷酸锂需求量(万吨)0.640.660.680.700.720.740.760.780.800.820.842022E2023E2024E2025E消费电池六氟磷酸锂需求量(万吨)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 38/86 证券研究报告 图表图表 69 各公司现有产能(不完全统计)及未来国内产能供给预测(吨)各公司现有产能(不完全统计)及未来国内产能供给预测(
136、吨)2021 2022E 2023E 2024E 2025E 产能规划产能规划 天赐材料 32000 59000 104000 224000 224000 1.2021 年公告年产 15.2 万吨锂电新材料项目(15 万吨液态六氟磷酸锂)2.2021 年底公告年产 20 万吨锂电材料项目(液态六氟磷酸锂)3.2020 年公告年产 15 万吨锂电材料改扩建项目(液体六氟 9 万吨)4.2022 年公告年产 40 万吨锂电池材料及 10万吨锂电池回收项目(液体六氟 20 万吨)多氟多 20000 55000 90000 135000 165000 1.2021年公告年产3万吨高纯晶体六氟磷酸锂项目
137、 2.2021 年公告年产 2 万吨高纯晶体六氟磷酸锂项目 3.2021 年公告与云天化合资建设年产 5000吨六氟磷酸锂项目 4.2021 年公告建设 80000 吨六氟磷酸锂项目 天际股份 8160 18160 28160 38160 48160 1.2021 年公告年产 10000 吨六氟磷酸锂项目 2.2021 年公告年产 30000 吨六氟磷酸锂项目 宏源药业 5000 5000 5000 5000 5000 未找到在建和拟建项目的信息 杉杉股份 2000 4000 6000 6000 6000 2021 年公告年产 5 万吨/年锂电池材料及配套项目(4000 吨六氟磷酸锂)永太科技
138、 8000 8000 8000 28000 28000 2021 年公告年产 13.4 万吨液态锂盐产业化项目(67000 吨液态六氟磷酸锂)石大胜华 2000 5000 5000 5000 5000 1.2021年公告子公司胜华新能源5000吨/年图图表表 68 2022-2025 六氟磷酸锂总需求预测(吨)六氟磷酸锂总需求预测(吨)资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,IDC,CESA,高工锂电,华安证券研究所 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00020212022E2023E2024E2025E动力电池六氟磷酸锂需求量(吨)电
139、瓶车用锂电池六氟磷酸锂需求(吨)消费电池六氟磷酸锂需求(吨)储能电池六氟磷酸锂需求(吨)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 39/86 证券研究报告 六氟磷酸锂项目二期 2.2021 年公告 10 万吨/年液态锂盐项目 滨化股份 1000 1000 1000 1000 1000 目前无在建项目或拟建计划 延安必康 6400 6400 6400 6400 6400 目前无在建项目或拟建计划 龙德新能源 3000 3000 3000 13000 13000 2022 年公告 10000t/a 湿法六氟磷酸锂扩产项目 天津金牛 1000 100
140、0 3000 5000 5000 2020 年公告天津 4000 吨/年六氟磷酸锂及 3万吨/年电解液项目 江西石磊 1200 1200 6000 15000 15000 1.2021 年公告 6000 吨六氟磷酸锂扩能改造项目 2.2021 年公告年产 9000 吨六氟磷酸锂项目 深圳新星 3800 14800 14800 14800 14800 2021 年公告年产 15000 吨六氟磷酸锂项目 青海聚之源 2000 8000 16000 16000 16000 1.2021 年启动年产 8000 吨高端六氟磷酸锂项目二期(产能 6000 吨)建设 2.2022 年公告年产 8000 吨高
141、端六氟磷酸锂项目 厚成科技(南通)3800 4700 4700 4700 4700 1.年产 900 吨六氟磷酸锂和 2700 吨副产盐酸项目 衢州北斗星 1300 2600 7600 7600 7600 1.2020 年底年产 2600 吨六氟磷酸锂项目二期开建 2.2022 年公告年产 5000 吨六氟磷酸锂项目 八亿时空 3000 3000 2022 年公告年产 3000 吨六氟磷酸锂项目 森田化学 7500 10000 10000 10000 10000 2017 年公告 1 万吨/年六氟磷酸锂项目 关东电化 2000 2000 2000 2000 2000 目前无在建项目或拟建计划
142、总产能 110160 208860 320660 539660 579660 资料来源:各公司公告,华安证券研究所 图表图表 70 六氟磷酸锂行业名义产能远超实际需求六氟磷酸锂行业名义产能远超实际需求(万吨)(万吨)资料来源:各公司公告,中国汽车动力电池产业创新联盟,IDC,CESA,华安证券研究所 00702022E2023E2024E2025E六氟磷酸锂总产能(万吨)六氟磷酸锂需求总量(万吨)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 40/86 证券研究报告 六氟磷酸锂行业集中度高,六氟磷酸锂行业集中度高,未来强者恒强
143、未来强者恒强。六氟磷酸锂行业进入壁垒主要在于三个方面。第一为技术壁垒,六氟磷酸锂生产条件苛刻,对原材料氟化锂和氢氟酸的纯度要求极高,生产过程容易爆炸或产生剧毒物质,属于典型的高科技、高危生产环境、高难生产的“三高”技术产品,技术薄弱的企业难以生产。第二是投资壁垒,六氟磷酸锂前期投资金额较高、扩产周期长,环境安全审批时间长,形成有效产能大概需要 1.5-2 年,因此投资回报周期长,非有较高资金底蕴的企业难以进入。第三是客户壁垒,六氟磷酸锂行业上下游联系紧密,产能供给集中度高,天赐材料、多氟多、天际股份三家企业市占比达 50%以上,行业龙头企业签订长单提前锁定市场大部分六氟磷酸锂产品需求,小企业或
144、新入企业竞争力较弱。结合行业进入壁垒以及龙头企业优势,我们预计六氟磷酸锂行业未来行业集中度会进一步上升,六氟磷酸锂行业红利将主要被几大龙头企业瓜分。图表图表 71 2021 年各公司六氟磷酸锂行业市占率年各公司六氟磷酸锂行业市占率(%)图表图表 72 行业集中度行业集中度(%)资料来源:各公司公告,华安证券研究所 资料来源:各公司公告,华安证券研究所 行业龙头企业把握六氟磷酸锂制备技术专利,生产技术与研发优势突出。行业龙头企业把握六氟磷酸锂制备技术专利,生产技术与研发优势突出。六氟磷酸锂的生产技术壁垒主要在于产品纯度,作为锂离子电池的核心材料,纯度是影响其性能的关键指标,至少要达到 99.9%
145、以上。提高产品纯度的方法主要有控制原辅材料纯度、采用先进设备、控制产品结晶和干燥四种。天赐材料和多氟多公司六氟磷酸锂制备原材料氢氟酸和氟化锂皆为自主生产,可以有效控制原料的纯度与一致性。天赐材料等公司关键生产设备反应釜和精馏釜都采用的是国内先进设备,可以有效减少杂质和能耗。此外龙头企业在控制六氟磷酸锂产品结晶、干燥、尾气回收等制备工艺流程中持有多项专利,可以生产高纯度六氟磷酸锂,具备行业核心技术优势。同时龙头公司都具备成熟的技术团队、完善的研发实验室及配套实验和分析仪器的设备,技术经验十分丰厚,研发优势更为突出。图表图表 73 六氟磷酸锂六氟磷酸锂技术难点及解决方法技术难点及解决方法 技术难点
146、 主要影响 解决方法 企业优势 产品纯度 杂质包括三个方面:不溶物(氟化锂等);游离酸(氟化氢);杂质金属离子(如 Fe2+、Ni2+等)。氟化锂会导致锂离子电池内阻控制原辅料纯度 天赐材料和多氟多公司六氟磷酸锂主要原材料氢氟酸和氟化锂自主生产,可以有效控制原材料纯度及一致性 29.05%18.16%7.41%7.26%6.81%5.81%25.51%天赐材料多氟多天际股份永太科技森田化学延安必康其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20212022E2023E2024E2025ECR3CR5Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声
147、明及评级说明 41/86 证券研究报告 增大,电池容量快速衰减,循环寿命缩短;游离酸不仅会腐蚀电池壳体还会造成电池正极活性物质溶出,使电池的性能和安全性下降;Fe2+、Ni2+等金属杂质离子会导致锂离子电池可逆比容量下降 选择防止金属溶出的生产设备 天赐材料等公司生产线反应釜、精馏釜采用的是国内先进的设备,采用仪表及集散控制系统,减少杂质的同时也减少能耗 控制结晶,保证晶粒均匀一致 多氟多通过采用超声波诱导成核并在搅拌下以一定的降温速率实现梯度降温结晶,解决了现有技术中,六氟磷酸锂的结晶颗粒生长不均匀,析晶时间长的问题 进行干燥控制,有效分离游离酸和控制六氟磷酸锂热分解 多氟多公司采用微波辐射
148、法干燥六氟磷酸锂,相较传统热干燥法,在同等干燥程度下微波辐射干燥可大大缩短干燥时间,减少保护气用量,同时降低产品中游离酸的含量,有效除去夹杂的HF,提高产品质量 安全生产和环境保护 六氟磷酸锂生产过程中存在腐蚀、泄露、污染等安全隐患,要考虑污染物的回收及生产过程安全 对腐蚀性酸进行回收利用 天际股份采用二级水吸收系统和碱吸收系统,能将六氟磷酸锂生产过程中产生的大量氯化氢和氟化氢气体吸收制备混酸供后续副产品生产用,并且有效减少后续碱洗过程中碱吸收液的使用量 采用设备自动化、建立预报警系统、设置紧急泄压装置、电器设计有备用电源等 天赐材料生产全过程实行计算机控制投料,对生产过程中的各项控制参数实施
149、自动监控,既降低操作人员的劳动强度,又能减少人工操作失误,保证安全生产;设置了可燃气体、有毒气体自动检测报警系统,并在反应釜、尾气处理装置等处安装有安全联锁装置,在紧急情况下可自动启动应急程序,安全切断生产。资料来源:六氟磷酸锂生产工艺研究及产业化难点探究,王学真,华安证券研究所 图表图表 74 行业龙头企业六氟磷酸锂制备相关专利数统计行业龙头企业六氟磷酸锂制备相关专利数统计 公司 专利数 部分专利 研发优势 天赐材料 8 项 六氟磷酸锂中杂质的检测方法 产品核心原料自产,来源稳定;生产工艺成熟稳定;研发平台进行新型锂离子电池电解质的应用开发研究,形成优势电解质、功能添加剂和电解液的配套发展
150、一种六氟磷酸锂电解质溶液中聚积态双键化合物的检测方法 一种紫外分光光度计测定锂离子电池电解液中六氟磷酸锂含量的方法 锂盐制备装置 一种锂盐重结晶提纯装置 多氟多 10 项 一种结晶六氟磷酸锂的方法 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 42/86 证券研究报告 一种动态结晶制备六氟磷酸锂的方法和装置 公司拥有 4 个国家级创新平台和 4个省级创新平台,专利对形成收入起到拓宽原料来源、优化工艺流程、提高产品质量、保证结晶过程中的稳定性,降低杂质含量提供了支持和支撑。一种晶体六氟磷酸锂的制备方法 一种六氟磷酸锂干燥方法及设备 天际股份 4 项
151、一种用于六氟磷酸锂移动容器的取样装置 子公司新泰材料积累了多年的氟化工研究和生产经验,同时跟多所高校产学研合作紧密,公司研发团队经多年研究,积累了丰富的制备技术、经验。一种五氯化磷的驳卸投料装置 一种六氟磷酸锂生产过程中尾气处理装置 一种六氟磷酸锂尾气中氟化氢的回收装置 资料来源:公司公告,企查查,华安证券研究所 行业头部企业具备成本优势,比六氟磷酸锂行业平均成本低行业头部企业具备成本优势,比六氟磷酸锂行业平均成本低 4-5 万元万元/吨。吨。天赐材料采用电解液及其原材料一体化生产模式,主要生产的液态六氟磷酸锂以自供为主,生产成本相对较低。多氟多采用一体化连续循环生产的双釜法叠加氢氟酸自供,生
152、产的固态六氟磷酸锂成本为行业最低水平。根据我们的模型计算,当碳酸锂价格为 45 万元/吨时,多氟多六氟磷酸锂制备成本约为 17.12 万元/吨,比六氟磷酸锂行业平均成本 22 万元/吨低 4-5 万元左右,具备较大的成本优势。六氟磷酸锂行业上下游联系紧密,行业头部企业签订长单提前锁定收益。六氟磷酸锂行业上下游联系紧密,行业头部企业签订长单提前锁定收益。2021年下半年以来多氟多与比亚迪签订了到 2025 年总供应不低于 62510 吨的六氟磷酸锂产品订单,与河南有色、Enchem Co.,Ltd.和孚能科技共签订了不低于 3500 吨和不低于 10 亿人民币的六氟磷酸锂产品订单。天际股份和永太
153、科技分别与比亚迪和宁德时代签订了到 2023 年与 2026 年的六氟磷酸锂的长单供货协议。这种长单的绑定加深了上下游企业联系,保证未来几年市场六氟磷酸锂出货量,同时头部企业也提前锁定未来几年六氟磷酸锂行业大部分收益,即便在六氟磷酸锂行情不稳定时盈利能力也能得以保障。图表图表 75 公司六氟磷酸锂单吨成本比较公司六氟磷酸锂单吨成本比较(万元(万元/吨)吨)资料来源:各公司公告,环评,华安证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.00天赐材料(液态折固)天赐材料(固态)多氟多天际股份永太科技六氟磷酸锂单吨成本(万元/吨)六氟磷酸锂行业平均成本(万元/吨)Table_Comp
154、anyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 43/86 证券研究报告 图表图表 76 行业主要公司签订长单统计行业主要公司签订长单统计 公司 合作企业 签订时间 具体内容 多氟多 比亚迪 2021 年 7 月 比亚迪向公司采购总数量不低于 6460 吨的六氟磷酸锂 2021 年 11 月 比亚迪拟在合作协议有效期内(2022 年 1 月至 2025 年 12 月)向公司采购总数量不低于 56050 吨的六氟磷酸锂产品。河南省有色金属工业有限公司 2021 年 7 月 公司与河南有色与 Enchem Co.,Ltd.签订了采购协议,Enchem Co.,Ltd.向河南
155、有色采购 1800 吨六氟磷酸锂。2021 年 11 月 河南有色于 2022 年 1 月至 2024 年 12 月向公司采购总金额不低于 10 亿元人民币的六氟磷酸锂产品。孚能科技(赣州)2021 年 7 月 孚能科技向公司采购总数量不低于 1700 吨的六氟磷酸锂。天际股份 深圳比亚迪 2021 年 7 月 将于 2021 年 7 月至 2022 年 12 月,向深圳比亚迪供应六氟磷酸锂不少于 3500 吨;2023 年供应 36007800 吨,具体可供产能双方将于 2022 年 12 月再行协商。张家港市国泰华荣化工新材料、宁德国泰华荣新材料 2021 年 7 月 2021 年 7 月
156、至 2023 年 6 月,全资子公司新泰材料供应六氟磷酸锂不少于 12000 吨。2022 年 7 月至 2023 年 6 月在原锁定供应量的基础上再供应不少于 2400 吨六氟磷酸锂产品。永太科技 宁德时代 2021 年 8 月 在 2021 年 7 月 31 日-2026 年 12 月 31 日向宁德时代提供六氟磷酸锂合计最低 24,150 吨。资料来源:各公司公告,华安证券研究所 2.2.2 双氟磺酰亚胺锂双氟磺酰亚胺锂:性能优异,性能优异,六氟龙头率先六氟龙头率先技术突破技术突破实现降本实现降本 相比六氟磷酸锂,相比六氟磷酸锂,LiFSI 作为锂盐性能更加优异。作为锂盐性能更加优异。六
157、氟磷酸锂为目前最广泛使用溶质,但其仍存在热稳定性差,遇水易生成腐蚀性氢氟酸,造成电池容量衰减等问题,为了进一步满足锂电池的性能需求,锂盐溶质也需朝着性能更优的方向更新迭代。以 LiFSI 为电解质的电解液,与正负极材料之间保持着良好的相容性,可以显著提高锂离子电池的高低温性能。同时相比六氟磷酸锂,LiFSI 具备更优异的离子导电性、热稳定性和电化学稳定性,且易溶于水和各种有机溶剂,几乎无副反应,在众多新型锂盐中性能最优,是目前最受国内外公司青睐,未来发展确定性最高的新型锂盐。图表图表 77 双氟磺酰亚胺锂(双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)的相对优势)的相对优势 相对优势 具体表现 热稳定性好 六氟
158、磷酸锂在 60分解,而 LiFSI 在 200以上仍能保持稳定存在。无副反应 六氟磷酸锂遇水会产生 HF 腐蚀电极,而双氟锂盐几乎无副反应,易溶于水与各种有机溶剂。导电性 LiFSI 的氟离子具有很强的吸电子性,锂离子的活性很强,比 LiPF6的导电性更高。腐蚀电位高 对 Al 箔集流体的腐蚀电位更高(4.2V)。与电极相容性好 LiFSI 为电解质的电解液,与正负极材料之间保持着良好的相容性,可以显著提高锂离子电池的高低温性能。资料来源:双氟磺酰亚胺锂的合成及应用研究进展,张铜奇,华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 44
159、/86 证券研究报告 LiFSI 最常见制备方法有最常见制备方法有 3 种,其中以磺种,其中以磺酰胺与二氯亚砜、氯磺酸为原料的制酰胺与二氯亚砜、氯磺酸为原料的制备方法为目前最广泛使用方法。备方法为目前最广泛使用方法。LiFSI 的制备通常包括三个过程:1)双氯磺酰亚胺的合成 2)双氯磺酰亚胺氟化反应制备双氟磺酰亚胺 3)LiFSI 的制备。根据双氯磺酰亚胺的合成原料,双氟磺酰亚胺锂的合成主要分为三类:以磺酰胺与氯化亚砜、氯磺酸为原料,以磺酰氯、硫酰氟、氨气为原料和以氟磺酸、尿素为原料的制备方法。其中以磺酰胺与二氯亚砜、氯磺酸为原料的制备方法因可以有效提高产物的收率和纯度,安全性相对更高,制备过
160、程易于控制等优点为目前最常用制备方法。但目前LiFSI 制备过程中还存在易爆炸、溅液等危险因素,且步骤繁多、过程复杂、原料成本高、产品纯度相对较低等因素使得 LiFSI 生产成本较高,难以大规模商业化量产。未来待 LiFSI 生产技术进一步改善,生产成本降低,有望快速实现产业化。图表图表 78 双氟磺酰亚胺锂(双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)几种制备方法)几种制备方法 原料 具体方法 优点 缺点 磺酰胺、氯化亚砜、氯磺酸 磺酰胺与氯化亚砜、氯磺酸反应得到双氯磺酰亚胺,再经过氟化和锂化反应,最终得到 LiFSI 降低了物料成本,减少了副产物的生成,提高了原料利用率、产物的收率和纯度,安全性高、制备过
161、程易于控制 步骤繁多、过程复杂 磺酰氯、硫酰氟、氨气 利用磺酰氯或硫酰氟和氨气反应得到双氯(氟)磺酰亚胺或者双氯(氟)磺酰亚胺的碱盐,再经氟化和锂化反应得到产物 LiFSI 产物收率高 步骤繁多、过程复杂 氟磺酸、尿素 利用氟磺酸与尿素反应得到双氟磺酰亚胺,再经锂化剂锂化得到双氟磺酰亚胺锂-该工艺生成了腐蚀 性 气 体 氟 化氢,容易腐蚀电极 资料来源:双氟磺酰亚胺锂的性能及其在锂离子电池中的应用,李倩慧等,华安证券研究所 双氟磺酰亚胺锂综合性能优异,有望在未来实现对六氟磷酸锂的部分替代。双氟磺酰亚胺锂综合性能优异,有望在未来实现对六氟磷酸锂的部分替代。从性能上看,LiFSI 综合性能优于 L
162、iPF6,但目前由于技术难度大、成本高,LiFSI 尚未直接用作溶质锂盐,而是作为溶质添加剂与六氟磷酸锂混用,主要用于三元动力电池电解液中以改善其性能。随着 LiFSI 生产技术不断突破,产品规模化大幅降本后,双氟磺酰亚胺锂有望逐步替代六氟磷酸锂。根据我们的模型测算,假设到 2025 年双氟磺酰亚胺锂能取代 50%的六氟磷酸锂需求,则 2025 年双氟磺酰亚胺锂的市场需求将达到 15.2 万吨,市场空间广阔。图表图表 79 LiFSI 在不同比例替代在不同比例替代 LiPF6下需求量测算下需求量测算 年份年份 六氟磷酸锂需求六氟磷酸锂需求(吨)吨)替代替代 10%替代替代 30%替代替代 50
163、%2022E 120980 12098 36294 60490 2023E 173293 17329 51988 86646 2024E 229321 22932 68796 114660 2025E 304389 30439 91317 152194 资料来源:中汽协,中国动力电池产业创新联盟,IDC,CNESA,高工锂电,华安证券研究所 国内多家企业加码布局国内多家企业加码布局 LiFSI,产业化进程加快。,产业化进程加快。目前国内多氟多、天赐材料、Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 45/86 证券研究报告 永太科技等多家企业布局双
164、氟磺酰亚胺锂,现有总产能约 1.05 万吨。2021 年以来多家公司纷纷公告加码布局 LiFSI,天赐材料于 2021 年 6 月和 10 月分别公告 2 万吨和 3 万吨 LiFSI 的投建规划,永太科技同年 10 月公告将扩产 6.7 万吨液态 LiFSI,折合固态 LiFSI 约 2.2 万吨。2022 年多氟多公告将投建 1 万吨 LiFSI,预计 2025 年建成投产,新宙邦、宏氟锂业、中欣氟材等企业也陆续公告 LiFSI 的投建规划,未来计划扩建产能总计约 9.94 万吨,LiFSI 产业化进程加速,提前布局并且实现尽早实现技术突破的企业有望充分受益。图表图表 80 各公司双氟磺酰
165、亚胺锂锂盐布局各公司双氟磺酰亚胺锂锂盐布局 公司公司 现有产能现有产能 计划产能计划产能 备注备注 多氟多 1600 吨 1 万吨 年产 1 万吨双氟磺酰亚胺锂项目,分三期建设,1 期/2 期各 3000 吨,3期 4000 吨,预计 2025 年底建成达产 天赐材料 6300 吨 3 万吨 年产 9.5 万吨锂电基础材料项目,建设周期 18 个月,预计 2023 年 4 月投产 2 万吨 年产 35 万吨锂电及含氟新材料项目(一期),建设周期 24 个月,预计 2023年 9 月投产 4000 吨 年产 2 万吨电解质基础材料及 5800 吨新型锂电解质项目,建设周期 30个月,预计 202
166、2 年 7 月 1 日投产 新宙邦 200 吨 2400 吨 湖南福邦年产 2,400 吨双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)项目(一期 800 吨 2022年上半年已部分投产)永太科技 500 吨 2.3 万吨 陕西邵武扩产 6.7 万吨液态 LiFSI,900 吨固态 LiFSI 预计 2023 年末投产 宏氟锂业 0 3500 吨 会昌基地一期 LiFSI 产能 500 吨,二期规划项目产能 3000 吨 康鹏科技 1700 吨 1500 吨 1500 吨 LiFSI 产线项目正在建设过程中 中欣氟材 0 5000 吨 子公司高宝矿业建设年产 2.1 万吨新型电解液材料建设项目 博氟科技 200
167、 吨/资料来源:各公司公告,华安证券研究所 双氟磺酰亚胺锂需求上升带动原材料氯化亚砜需求上涨。双氟磺酰亚胺锂需求上升带动原材料氯化亚砜需求上涨。目前制备双氟磺酰亚胺锂的主要原材料为磺酰胺、氯化亚砜、氯磺酸和氟化锂,其中氯化亚砜耗用量最多,1 吨双氟磺酰亚胺锂约需耗用 1.48 吨氯化亚砜。氯化亚砜是一种常温常压下为无色或淡黄色有刺激性气味的液体,溶于苯、氯仿、四氯化碳,遇水易分解为二氧化硫和氯化氢,主要应用于医药、农药、染料、食品添加剂以及锂电池等行业。根据QYResearch 的数据,我国是氯化亚砜最大的消费国与生产国,在全球市场份额约占 55%。随着市场对 LiFSI 需求增多,也将带动氯
168、化亚砜需求上升。根据我们的测算,假设 LiFSI 将替代 50%六氟磷酸锂,到 2025 年 LiFSI 需求量达到 15.2 吨,将带动 22.5 万吨氯化亚砜的需求增量。图表图表 81 单吨单吨双氟磺酰亚胺锂成本拆解双氟磺酰亚胺锂成本拆解 原材料原材料 单吨单吨 LiFSI 原材料用量(吨)原材料用量(吨)原材料价格(万元原材料价格(万元/吨)吨)单吨成本单吨成本 氨基磺酸 0.57 0.67 0.38 氯磺酸 0.72 0.16 0.11 氯化亚砜 1.48 0.29 0.42 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 46/86 证券研
169、究报告 氟化锂 0.15 65.00 9.46 折旧 3.27 其他 0.88 加工费 14 总计 28.53 资料来源:环评报告,华安证券研究所 图表图表 82 全球氯化亚砜市场份额分布全球氯化亚砜市场份额分布 图表图表 83 双氟磺酰亚胺锂原材料氯化亚砜价格走势双氟磺酰亚胺锂原材料氯化亚砜价格走势 资料来源:QYResearch,华安证券研究所 资料来源:凯盛新材招股说明书,生意社,华安证券研究所 图表图表 84 各公司氯化亚砜现有产能统计各公司氯化亚砜现有产能统计 公司公司 现有产能(万吨)现有产能(万吨)凯盛新材 15 江西世龙实业 5 江西理文 5 安徽金禾实业 8 石家庄市和合化工
170、 5 宁夏丰华生物科技 4 开封东大化工 3 济源恒通高新材料 2 新泰兰和化工 2 莒南国泰化工 2 东明万海氯碱化工 2 山东新龙科技 2 资料来源:凯盛新材招股说明书,各公司公告,华安证券研究所 2.2.3 六氟磷酸钠六氟磷酸钠:与与六氟磷酸锂六氟磷酸锂原理一致,六氟磷酸锂龙头优势延续原理一致,六氟磷酸锂龙头优势延续 钠离子电池发展潜力巨大。钠离子电池发展潜力巨大。钠离子电池是由钠离子在正负极之间的嵌入、脱出实现电荷转移,与锂离子电池的工作原理基本相同,两者的生产设备大多可兼容。关于钠离子电池的研究可以追溯到 20 世纪 70 年代,早于锂离子电池的研究。1991年锂离子电池成功商业化,
171、目前被广泛应用于动力、储能和消费等领域,而钠离子55%24%18%3%中国印度欧洲其他05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018年2019年2020年2021年2022H1氯化亚砜均价(元/吨)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 47/86 证券研究报告 电池仍在研究发展中,近 10 年来其相关研究迎来了井喷式增长,根据目前最新的研究成果发掘出了钠离子电池相对于锂离子电池的诸多优势,展示出了钠离子电池的巨大开发潜力。钠离子电池较锂离子电池的优势具体如下:(1)原材料优势:原材料优势:地
172、壳中钠储量为 2.75%,储量丰富,且分布均匀,成本低廉。而地壳中锂储量仅为 0.0065%,且分布极其不均匀,不同地区资源属性差距较大。(2)成本优势:成本优势:钠离子电池正极材料多选用价格低廉且储备的铁、锰、铜等元素,负极可选用无烟煤前驱体,成本及材料来源相比锂离子电池具备一定优势。而且钠离子电池正极和负极的集流体均可使用廉价的铝箔,成本较锂离子电池所需的铜箔进一步降低。据中科海钠团队研究,产业化的钠离子电池材料成本相较磷酸铁锂电池可降低 30%-40%。(3)性能优势:性能优势:倍率性能优异:钠离子的溶剂化能比锂离子更低,即具有更好的界面离子扩散能力,且钠离子的斯托克斯直径比锂离子的小,
173、相同浓度的电解液具有比锂盐电解液更高的离子电导率,或者更低浓度电解液可以达到同样离子电导率,使得钠离子电池具备更快的充电速度,如宁德时代的第一代钠离子电池在常温下充电 15 分钟即可达到 80%的电量,充电速度约为锂离子电池的两倍;低温性能优异:在低温测试中,钠离子电池(铜基氧化物/煤基碳体系)在-20 的容量保持率在 88%以上,而锂离子电池(磷酸铁锂/石墨体系)小于 70%;安全性能优异:在所有安全项目测试中,均未发现起火现象,安全性能更好,这是因为钠离子电池内阻相比锂离子电池要稍微高一些,致使在短路等安全性实验中瞬间发热量少、温度较低。钠离子电池在能量密度、循环寿命方面较锂离子电池存在不
174、足。钠离子电池在能量密度、循环寿命方面较锂离子电池存在不足。相较于锂离子电池,目前阻碍钠离子电池发展应用的瓶颈主要集中在其能量密度、循环寿命等方面。能量密度方面,钠离子电池在 100-150Wh/kg 之间,而锂离子电池在 150-250Wh/kg 之间;循环寿命方面,钠离子电池为 2000+次,而锂离子电池为 3000+次。但随着研究不断取得进展,钠离子电池的不足正在逐渐改善,宁德时代于 2021年 7 月发布了第一代钠离子电池,其能量密度达到了 160Wh/kg,且宁德时代下一图表图表 85 钠离子电池优势钠离子电池优势 资料来源:中科海钠官网,华安证券研究所 Table_CompanyR
175、ptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 48/86 证券研究报告 代钠离子电池能量密度研发目标是 200Wh/kg 以上。随着研究的发展进行,钠离子电池的发展前景有望逐渐明朗。众多企业涌入钠离子电池赛道。众多企业涌入钠离子电池赛道。钠离子电池产业链布局目前处于初级阶段,吸引了众多企业开始布局钠离子电池,国外有英国 FARADION 公司、美国 Natron Energy 公司、法国 NAIADES 公司、日本岸田化学、松下、三菱,国内布局钠离子电池的企业众多,其中具有代表性的主要有宁德时代、中科海钠、众钠能源等公司。图表图表 86 国内企业钠离子电池布局情况国内企业钠离
176、子电池布局情况 企业企业 布局情况布局情况 宁德时代 2021 年发布了第一代钠离子电池,目前已启动钠离子电池产业化布局,2023 年将形成基本产业链条 中科海钠 2020 年实现钠离子电池量产,电芯产能可达 30 万只/月;2021 年 6 月 28 日,公司打造的全球首套 1MWh 钠离子电池储能系统在山太原投入运营;2021 年 12 月 18 日,公司与三峡能源、三峡资本及安徽省阜阳市人民政府合作的全球首条钠离子电池规模化量产线一期 1GWh 已于 2022 年 7 月28 日落成,二期 4GWh 将尽快启动;公司与华阳股份旗下新阳清洁能源合作的 1GWh 钠离子 Pack 电池规模产
177、线已于2022 年 7 月 25 日开工,拟建工期 3 个月 众钠能源 公司于 2021 年发布硫酸铁钠钠离子电池;2022 年公司产品进入中试阶段,计划发布新产品,并进入客户的验证体系,预计 2023 年进入量产阶段;公司百吨级材料项目于 2022 年3 月投产,2023 年电芯产能规划达 GWh 以上 星空钠电 2019 年 1 月宣布其世界首条钠离子电池生产线投入运行 立方新能源 2022 年 4 月发布第一代钠离子电池并进入量产阶段 鹏辉能源 公司钠离子电池已完成小批量试产,并送样给下游客户试用 欣旺达 公司拥有钠离子电池补钠的方法、钠离子电池及其制备方法等多项专利,目前暂未量产钠离子
178、电池 中国长城 公司研发的 48V10Ah 钠离子电池组成功落地电动自行车运用,是国内首个钠离子电池实现示范应用的成功案例 圣阳股份 公司与院士工作站等单位联合开发高环保、高循环性钠离子电池,已通过实验阶段 资料来源:各公司官网,华安证券研究所 钠离子电池电解液可沿用锂离子电池电解液生产体系。钠离子电池电解液可沿用锂离子电池电解液生产体系。钠离子电池电解液同锂离子电池电解液一样,也是由溶剂、溶质和添加剂组成,主要区别在于溶质由六氟磷酸锂替换为六氟磷酸钠。六氟磷酸钠的生产反应工艺/设备和过程成本和六氟磷酸锂基本一致,区别仅是其原材料用钠盐替代了碳酸锂,钠离子电池电解液的生产体系可基本沿用现有的锂
179、离子电池体系,实现产能共享。图表图表 87 国内企业在钠离子电池电解液的布局情况国内企业在钠离子电池电解液的布局情况 企业企业 布局情况布局情况 钠创新能源 2022 年拟投产 5000 吨钠离子电池电解液;预计在未来的 3-5 年内,分期建设配套 8 万吨正极材料的电解液生产线 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 49/86 证券研究报告 天赐材料 已有钠离子电池电解液量产技术,产品通过了客户认可 新宙邦 已有生产钠离子电池电解液的技术储备 资料来源:各公司官网,华安证券研究所 六氟磷酸钠制备流程与六氟磷酸锂相似,但六氟磷酸钠制备流程与
180、六氟磷酸锂相似,但原材料原材料成本更低。成本更低。钠与锂为同族元素,具有相似的物理和化学性质,但钠相比锂储量更丰富,价格更低廉,钠离子电池在安全性能和规模储能性价比方面优于锂离子电池,因此有望替代锂离子电池成为下一代储能技术。与锂离子电池相似,目前钠离子电池最适用电解质为六氟磷酸钠。六氟磷酸钠的制备流程与六氟磷酸锂十分相似,所用原材料主要区别在于将氟化锂替换成氯化钠,而相较于价格高昂的氟化锂材料,价格低廉的氯化钠赋予六氟磷酸钠低成本和高性价比特性,为钠离子电池规模化量产后大幅降本提供空间。六氟磷酸钠处于产业化边缘,已有多家企业开启布局。六氟磷酸钠处于产业化边缘,已有多家企业开启布局。目前仅有多
181、氟多具备千吨六氟磷酸钠产能,2021 年已实现批量销售。公司还拥有从六氟磷酸锂产线快速切换六氟磷酸钠产线的工程技术,有望在六氟磷酸钠市场打开时快速抢占市场先机。国内六氟磷酸钠规划产能为 1.21 万吨,多氟多与中欣氟材分别规划了 2000 吨与 1万吨的六氟磷酸钠产能,永太科技、天赐材料等公司则表示已具备六氟磷酸钠量产技术。随着钠离子电池技术的逐步应用,六氟磷酸钠将迎来需求上升期,上述提前布局或具备量产技术的公司有望最先受益。图表图表 89 各公司各公司六氟磷酸钠现有产能及布局六氟磷酸钠现有产能及布局 现有产能 规划产能 备注 多氟多 千吨 2000 年产 2000 吨钠离子电池用六氟磷酸钠项
182、目已通过备案 中欣氟材/1 万吨 子公司高宝矿业建设年产 2.1 万吨新型电解液材料建设项目 永太科技/100 吨 布局投资建设 250 吨钠离子电池材料项目 资料来源:各公司公告,华安证券研究 图表图表 88 六氟磷酸钠六氟磷酸钠制备流程制备流程 资料来源:一种高纯六氟磷酸钠的制备方法,舒伟锋等华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 50/86 证券研究报告 2.2.4 钒电池钒电池溶溶质质:长时储能拉动需求:长时储能拉动需求,钛白粉龙头资源优势凸显,钛白粉龙头资源优势凸显 钒电池性能突出钒电池性能突出,为目前应用最广泛的液
183、流电池为目前应用最广泛的液流电池。随着“双碳”政策推行,国内储能电池应用加速推进,长时储能电站成为再生能源高比例大规模并网下的刚需新基建。钒电池适用于 8 小时以上的长时储能项目,因具有储能容量可灵活配置、功率可调节、充放电次数超长、操作维护简单且绿色环保等优点而广泛应用于再生能源并网发电、城市电网储能、远程供电、UPS 系统等领域,是颇具代表性的化学储能新技术之一。图表图表 90 全钒液流电池相比其他储能电池的优势全钒液流电池相比其他储能电池的优势 优点 具体原因 电池容量与输出功率相对独立 钒电池电池容量取决于钒电解液溶剂与电解质浓度,输出功率取决于电堆大小 电池寿命很长 充放电时仅有钒价
184、态变化,没有物相变化,可深度放电,电池寿命可超十年 安全性高 无毒副产物产生,环境友好,安全性高,能量效率高 可减少容量损失 系统处于关闭模式时,储罐中电解液无自放电现象,可减少容量损失,不会引起电池短路 快充性能好 热待机状态时响应速度快,可实现瞬间充电 易回收和重复利用 钒电解质溶液意外混溶后,回收、再生处理容易,相比 Z-Br、Fe-Cr 等其他液流电池,避免了不同离子交叉影响的问题 资料来源:全钒液流电池技术研究进展,魏甲明等,华安证券研究所 钒电池电解液是钒电池的关键材料之一,直接影响钒电池的储电能力。钒电池电解液是钒电池的关键材料之一,直接影响钒电池的储电能力。钒电池主要由电解液、
185、电极、选择性质子交换膜、双极板和集流体组成。其中电解液是钒电池电能的载体,电解液中钒离子的浓度和电化学活性决定钒电池的能量密度。钒电池正极电解液由含有 V()和 V()离子的硫酸溶液组成,负极电解液是由含有 V()和 V()离子的硫酸溶液组成。在钒电池运行过程中,质子在正极和负极电极表面转移,通过正极、负极电解液和质子交换膜,以保持电荷平衡。电解法是钒电池电解液规模化制备最常用方法。电解法是钒电池电解液规模化制备最常用方法。电解液制备方法主要有化学合成法、电解法和溶解法,制备原材料为 V2O5或 VOSO4。电解法制备钒电池电解液具备良好的电化学活性和可逆性,相比还原法更简单,不易引入新杂质,
186、相比溶解法制备成本更低,因此为目前最广泛采用的制备方法。图表图表 91 三种钒电池电解液制备方法三种钒电池电解液制备方法 制备方法 具体流程 优点 缺点 化学合成法 将不易溶于水的钒高价氧化物还原为溶解度高的低价态钒离子,原料为石煤中提取的 V2O5,先将 V2O5 在硫酸或氨基磺酸中溶解活化,然后用还原剂使 V()还原为 V(),得到 VOSO4 溶液。设备等较为简单 操作较复杂,量少浓度不高(一般钒浓度低于2 mol/L),且制备周期长,难以得到高纯度的钒电解液 电解法 将 VOSO4 或 V2O5 在硫酸溶液中进行电解还原得到低价的钒离子溶液。操作简单,得到的电解液具有良好的电化学活性和
187、可逆性 电解过程中能耗较高 溶解法 是采用 VOSO4 作为原料,将 VOSO4直接溶解于一定浓度的硫酸溶液中得到简单且易于操作 成本很高,不适用于大规模生产 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 51/86 证券研究报告 V()离子电解液,然后经过预充电过程,得到 V()和 V()离子电解液。资料来源:各公司公告,华安证券研究所 大型钒电池项目接连落地,有望带动电解质五氧化二钒需求上升。大型钒电池项目接连落地,有望带动电解质五氧化二钒需求上升。随着储能行业快速发展,以全钒液流电池为代表的大型储能项目加速落地。2020 年来,我国新增全钒液
188、流电池项目总规模约 24.2GWh,按 1GWh 需要 1 万吨五氧化二钒计算,待上述项目陆续建成,需要五氧化二钒产能约 24.2 万吨。2022 年 5 月国家能源局首次批准建设的国家级大型化学储能示范项目大连液流电池储能示范项目正式并网投运,项目的投产并网将加速推动液流电池的大规模应用,电解质五氧化二钒需求将迎来新的增长空间。图表图表 92 2020 年年-2022 年全钒液流电池项目(不完全统计)年全钒液流电池项目(不完全统计)公告时间 项目名称 功率MW 容量MWh 建设周期 2020 年 河北石家庄赵县全钒液流电池储能电站项目 600 800 在建 2020 年 1 月 福建省宁德市
189、总投资 150 亿元全钒液流电池储能电池项目 1000 2000 在建 2020 年 5 月 上海电气计划建设大型全钒液流电池储能电站示范项目 100 400 在建 2020 年 10 月 上海电气全钒液流电池储能项目 200 1000 建成投运 2021 年 3 月 北京普能世纪湖北襄阳全钒液流电池集成电站项目 100 500 在建 2021 年 3 月 宁夏伟力得 GW 级全钒液流电池智能产线项目 1000 4000 在建 2021 年 7 月 新疆阿克苏全钒液流电池产业园项目 3000 12000 在建 2021 年 8 月 河南淅川全钒液流电池储能装备制造项目 500 2000 在建
190、2021 年 12 月 中广核武汉全钒液流项目 100 200 在建 2022 年 2 月 大连 200MW 全钒液流电站 200 800 建成调试 2022 年 4 月 国电投襄阳全钒液流项目 100 500 在建 资料来源:GGII,华安证券研究所 图表图表 93 国内主要公司五氧化二钒产能国内主要公司五氧化二钒产能(不完全统计)(不完全统计)公司 钒制品现有产能(以 V2O5 计)/万吨 攀钢钒钛 4 河钢股份 2.2 成渝钒钛 2 北京建龙集团 1.92 四川德胜集团 1.6 达钢集团 0.9 五洲矿业 0.5 玉典矿业 0.42 虹京实业 0.4 其他 3.58 合计 17.4 资料
191、来源:百川盈孚,华经产业研究院,华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 52/86 证券研究报告 图表图表 94 国内五氧化二钒在建产能国内五氧化二钒在建产能(不完全统计)(不完全统计)公司 在建产能(万吨)备注 龙佰集团 3 钒钛铁精矿碱性球团湿法工艺年产 3 万吨 V2O5 创新示范工程,计划项目建设时间 36 个月 秦枫科技 1.1 年产 1.1 万吨五氧化二钒项目 湖北工建集团 0.3 钒电材料生产及钒电池项目(一期 3000 吨)资料来源:公司公告,华经产业研究院,华安证券研究所 3 溶剂溶剂:多品种、多路线竞争激烈
192、,成本多品种、多路线竞争激烈,成本是核心是核心 电解液行业供需两旺,电解液行业供需两旺,多品种、多工艺路线竞争激烈,多品种、多工艺路线竞争激烈,具备技术优势、规模优具备技术优势、规模优势和成本优势的企业有望受益。势和成本优势的企业有望受益。从需求端来看,电解液溶剂行业需求依旧旺盛,2021-2025 年均复合增速高达 51%。从供给端来看,单看碳酸二甲酯,现有产能加现有的规划产能已经超过 200 万吨,未来产能供给充足。但是,供给端的扩张多以工业级为主,从工业级碳酸二甲酯制备电池级碳酸二甲酯具备一定的技术壁垒。此外,由于电解液溶剂往往需要多种产品进行混配,拥有全品类产品配套能力的企业竞争力有望
193、凸显。因此我们预计,未来电解液溶剂行业的竞争格局有望演化为“电池级产品生产能力+成本+全品类布局”的综合竞争,具备技术优势、规模优势和成本优势的企业有望受益。3.1 电解液电解液溶剂溶剂需求旺盛,需求旺盛,多品种竞争激烈多品种竞争激烈 溶剂是溶剂是电解液电解液组成的又一关键成分,组成的又一关键成分,其其质量占电解液整体质量的质量占电解液整体质量的 80%左右,是左右,是电解液的主要原材料电解液的主要原材料,碳酸酯类产品是目前主流的电解液溶剂。碳酸酯类产品是目前主流的电解液溶剂。常用的溶剂大致可以分为以下几类:碳酸酯类、亚硫酸酯类和砜类,碳酸酯类产品由于性能和成本等综合优势凸显,是目前使用最为广
194、泛的电解液溶剂。根据分子结构不同,碳酸酯类产品又可分为环状碳酸酯类和链状碳酸酯类。环状碳酸酯类的介电常数高,导电性强,但粘度大,链状碳酸酯类的粘度小但介电常数也较小。因此目前电解液溶剂基本为多种碳酸酯的混配,包括碳酸二甲酯、碳酸二乙酯、碳酸乙烯酯、碳酸丙烯酯和碳酸甲乙酯,其中碳酸二甲酯用量最大,是使用最为广泛的电解液溶剂之一。图表图表 95 电解液溶剂种类及性能参数电解液溶剂种类及性能参数 类别类别 特点特点 名称名称 物理参数物理参数 介电常数介电常数()粘度粘度(mPa.S)熔点熔点/沸点沸点()电解液溶剂 碳酸酯类 环状碳酸酯类 介电常数高,导电性强,粘度大 碳酸乙烯酯(EC)89.6
195、1.86 39/248 碳酸丙烯酯(PC)64.4 2.53-41.2/241.7 链状碳酸酯类 介电常数小,粘度小 碳酸二甲酯(DMC)0.59 0.59 3/90 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 53/86 证券研究报告 碳酸二乙酯(DEC)2.8 0.75-43/127 碳酸甲乙酯(EMC)3 0.65-53/108 亚硫酸酯类-低温性能好,介电常数较小 亚硫酸乙烯酯(ES)39.6-159.1 亚硫酸丙烯酯(PS)-亚硫酸二甲酯(DMS)22.5 0.8723-141/126 亚硫酸二乙酯(DES)15.6 0.839-112
196、/159 砜类-高压新能好,粘度大 二甲亚砜(DMSOS)46.68 1.996 18/108.9 环丁砜(SL)43.3 10.29 28.54/287.3 资料来源:锂离子电池高电压电解液体系的构建及电化学性能的研究赵冬妮等,华安证券研究所 电解液行业高景气,溶剂需求旺盛。电解液行业高景气,溶剂需求旺盛。根据百川盈孚的数据,2018 年-2021 年我国电解液出货量持续上涨,4 年 GAGR 高达 28.61%。2022 年,在动力电池需求依旧维持高增长,国内储能政策频繁出台推动储能电池进入快速放量阶段的背景下,2022 年国电解液出货量保持较高增长,前七月出货总量达 37.5 万吨,占
197、2021 年度出货总量的 78%。由于电解液中溶剂总质量占比达到 80%,因此电解液的出货量增加将带动溶剂需求持续向好。图表图表 96 我国电解液历年出货量(吨)我国电解液历年出货量(吨)图表图表 97 2022 年年我国电解液月度出货量(吨)我国电解液月度出货量(吨)资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000电解液年度出货量:吨010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000电解液月度出货量:吨Table_CompanyRptType 行业
198、研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 54/86 证券研究报告 图表图表 98 我国电解液溶剂历年消费量(吨)我国电解液溶剂历年消费量(吨)图表图表 99 2022 年我国电解液溶剂月度消费量(吨)年我国电解液溶剂月度消费量(吨)资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 预计预计 2025 年全球电解液溶剂需求量将达到年全球电解液溶剂需求量将达到 195 万吨。万吨。溶剂作为电解液中质量占比最大的组分,在电解液需求高位下,溶剂需求量保持高速增长。根据我们的模型测算,2025 年全球电解液溶剂需求将达到 195 万吨,2021-2025 年年均复合增幅达 4
199、9%,增幅显著。而且我国作为全球最大的电解液消耗国,预计增速将超过全球平均增速。图表图表 100 全球电解液溶剂需求测算(万吨)全球电解液溶剂需求测算(万吨)2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽车 新能源汽车销量(万辆)中国 351.9 598.2 867.4 1127.7 1466.0 美国 62.0 124.0 198.4 297.6 416.6 欧洲 210.2 315.3 441.4 573.8 746.0 日韩及其他 26.2 37.9 54.7 79.3 114.9 全球 650.3 1075.4 1562.0 2078.4 2743.5 YOY-65
200、%45%33%32%电池装机量(Gwh)中国 175.0 324.8 478.5 629.8 821.3 欧美 119.8 210.2 319.7 448.3 614.0 日韩及其他 13.1 20.3 29.3 42.4 61.4 全球 307.9 555.4 827.5 1120.6 1496.7 YOY-82%49%35%33%电解液及溶剂需求(万吨)电解液:中国 20.2 40.5 60.9 80.2 106.6 欧美 9.6 28.2 41.9 57.4 76.7 日韩及其他 1.0 2.7 3.8 5.4 7.7 全球 30.8 71.4 106.6 143.0 191.0 YOY
201、-131%49%34%34%溶剂:中国 16.2 32.4 48.7 64.1 85.3 欧美 7.7 22.5 33.5 45.9 61.4 日韩及其他 0.8 2.2 3.1 4.3 6.1 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000电解液溶剂年度出货量:吨010,00020,00030,00040,00050,00060,000电解液溶剂月度出货量:吨Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 55/86 证券研究报告 全球 24.7 57.1 85.3 1
202、14.4 152.8 YOY-131%49%34%34%消费电子 出货量(亿部)智能手机出货量 13.5 14.0 14.4 14.9 15.3 YOY-4%3%3%3%平板电脑出货量 1.7 1.7 1.8 1.8 1.9 YOY-3%3%3%3%笔记本电脑出货量 2.5 2.4 2.3 2.4 2.4 YOY-3%-3%2%2%电池装机量(Gwh)电池装机量 48.0 107.8 159.6 212.9 284.3 YOY-124%48%33%34%电解液及溶剂需求(万吨)电解液需求 5.4 5.7 6.0 6.3 6.6 YOY-5%5%5%5%溶剂需求 4.3 4.6 4.8 5.0
203、5.3 YOY-5%5%5%5%电瓶车 产量(万辆)电瓶车产量 9237.9 10623.6 12217.1 14049.7 16157.1 YOY-15%15%15%15%电池装机量(Gwh)电池装机量 31.2 42.5 53.8 67.4 84.0 YOY-36%27%25%25%电解液及溶剂需求(万吨)电解液需求 4.4 5.9 7.5 9.4 11.8 YOY-36%27%25%25%溶剂需求 3.5 4.8 6.0 7.6 9.4 YOY-36%27%25%25%化学储能 化学储能规模(GWh)新增化学储能规模 66.3 98.2 132.1 176.5 243.7 YOY-48%
204、35%34%38%电解液及溶剂需求(万吨)电解液需求 9.3 13.7 18.5 24.7 34.1 YOY-48%35%34%38%溶剂需求 7.4 11.0 14.8 19.8 27.3 YOY-48%35%34%38%溶剂需求总计(万吨)39.93 77.43 110.91 146.77 194.81 YOY-94%43%32%33%资料来源:中汽协,中国动力电池产业创新联盟,IDC,CNESA,高工锂电,华安证券研究所 3.2 DMC:市占率最高的溶剂,多种制备工艺竞争,成本为王市占率最高的溶剂,多种制备工艺竞争,成本为王 碳酸二甲酯碳酸二甲酯生产工艺多样,酯交换法工艺路径成熟。生产工
205、艺多样,酯交换法工艺路径成熟。碳酸二甲酯是最常使用的电解液溶剂之一,其制备工艺多样,主要包括 5 种:光气法、酯交换法、甲醇氧化羰化法、尿素醇解法、和二氧化碳直接氧化法。其中,光气法由于使用剧毒的光气作为原料,污染环境严重、生产安全性差等原因,以该方法合成 DMC 的工艺在发达国家基本处于关停状态,逐渐被其他工艺所取代。酯交换法是目前使用最为广泛的Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 56/86 证券研究报告 DMC 合成工艺,根据原材料的不同,酯交换法又可进一步分为环氧丙烷(P0)酯交换法和环氧乙烷(E0)酯交换法。酯交换法具有工艺简单、
206、反应效率高、生产成本低以及产品纯度高等优点,并且该方法生产的产品经过提纯去杂后可直接用于锂电池电解液。甲醇氧化羰基法是甲醇、CO 和 O2 为原料,主要有液相、气相和常压非均相法三种,该法投资少,成本低且符合环保要求,是重点研究和开发的技术路线,目前该方法主要技术难点在于如何提高原材料的转换效率和减少对设备的腐蚀。尿素醇解法也是目前研究较多的方法之一,该方法具备原料廉价易得、利用效率高、安全环保无污染等优点,并且可以与化肥装置联产,氨循环使用不受市场制约。但由于反应很难进行,需要价格昂贵的催化剂,并加入络合剂束缚反应生成的氨才能使反应进行,因此其生产成本较高。二氧化碳直接氧化法由于原料易得,价
207、格便宜,无毒性、流程短且能消耗温室气体二氧化碳等优点,在缓解碳源危机、环境保护和发展合成化学方面都具有重要意义。但是由于热力学上二氧化碳分子的惰性,该方法反应的转化率及产品的收率极低,目前对该工艺方法的研究还停留在实验室阶段,主要集中在研究新型的反应体系和高效的催化剂,以突破热力学对该反应的限制,促使反应向右进行,增加碳酸二甲酯的产率。图表图表 101 不同碳酸二甲酯合成工艺技术优劣对比不同碳酸二甲酯合成工艺技术优劣对比 合成工艺技术合成工艺技术 优点优点 缺点缺点 目前所处阶段目前所处阶段 光气法 生产工艺成熟,产品收率高 原料光气有刷毒,不仅工艺复杂、操作周期长,还副产大量的盐酸,严重腐蚀
208、设备,污染环境问题严重,同时,由于产品中含有大量卤素,产品品质较差 淘汰 甲醇液相氧化羰基化法 原料易得、生成成本低、工艺简单、产品品质好、无环境污染 甲醇的转化率较低,碳酸二甲酯的单程收率低,在 32%左右,碳酸二甲酯容易分解,副产物二氧化碳量大,催化剂容易失活,引入新杂质,腐蚀设备 已工业化 甲醇气相氧化羰基化法 产品纯度高,达到 99%以上,CO 选择性高,催化剂的寿命长。引进了亚硝酸甲酯,避免一氧化碳和氧气直接接触,减少了混合物爆炸的危险 反应选择性差,副产物较多,对设备材质的要求高,原子利用率不高 已工业化 环氧丙烷(P0)酯交换法 工艺比较成熟,产品收率高达95%以上,反应条件温和
209、,安全性高 原料环氧丙烷价格较高,导致该工艺的生产成本较高。同时该工艺副产的丙二醇市场容量有限,制约该工艺生产装置的开工率 已工业化 环氧乙烷(E0)酯交换法 反应条件温和,反应选择性高,反应转化率达到 95%以上,产品质量好,产品纯度达到 99.9%以上 原料环氧乙烷易燃易爆,不易长途运输,因此有强烈的地域性 已工业化 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 57/86 证券研究报告 尿素直接醇解法 原料价廉易得,流程短,氨气回收使用,无腐蚀,无污染 甲醇大量过量、反应压力高、反应选择性差、单程转化率低,产物中 DMC 的浓度很低,分离能耗
210、高,尿素和中间产物易分解堵塞管道 已工业化 尿素间接醇解法 原料价廉易得,氨气回收使用,丙二醇循环使用,无腐蚀,无污染,收率高,产物的分离较酯交换工艺简单,没有水、甲醇及碳酸二甲酯的共沸物,分离能耗较低,成本低 反应很难进行,需要价格昂贵的催化剂,并且需要络合氨,成本较高 已工业化 二氧化碳直接合成法 原料易得,价格便宜,且无毒性,流程短 由于热力学上二氧化碳分子的惰性,该方法反应的转化率及产品的收率极低 研究阶段 资料来源:碳酸二甲酯合成技术综述孙李林,华安证券研究所 3.2.1 酯交换法酯交换法 3.2.1.1 PO 法法 酯交换法根据原材料的不同可分为环氧丙烷(酯交换法根据原材料的不同可
211、分为环氧丙烷(P0)酯交换法和环氧乙烷()酯交换法和环氧乙烷(E0)酯交换法酯交换法。PO 法以环氧丙烷、二氧化碳和甲醇为原料,分两步进行反应:CO2与环氧丙烷生成碳酸丙烯酯,然后碳酸丙烯酯与甲醇经过酯基转移反应生成碳酸二甲酯和副产品丙二醇。该工艺可以实现高甲醇选择性地联产碳酸二甲酯和丙二醇,而且反应条件温和,安全性高,收率更是可以达到 96%以上,所之是目前使用最为广泛的 DMC 合成工艺。由于酯交换是可逆反应,因此 PO 法保持和进一步提高转化率至关重要。PO 的缺点主要为原料环氧丙烷价格较高,导致该工艺的生产成本较高。同时,该工艺副产的丙二醇市场容量有限,制约该工艺生产装置的开工率。图表
212、图表 102 PO 法制碳酸二甲酯反应方程式法制碳酸二甲酯反应方程式 资料来源:碳酸二甲酯的生产技术及市场分析王锦玉等,华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 58/86 证券研究报告 环氧丙烷环氧丙烷在在 PO 法制备法制备 DMC 工艺工艺原材料原材料成本占比高达成本占比高达 68%。PO 法制备 DMC的原材料主要为环氧丙烷、甲醇和二氧化碳,其中环氧丙烷成本占比高达 68%,是DMC 的主要原材料成本来源。因此,分析环氧丙烷的基本情况有助于加深对 PO 法制备 DMC 的理解。环氧丙烷制备工艺多样,三大主流方法并存。环氧
213、丙烷制备工艺多样,三大主流方法并存。环氧丙烷是除聚丙烯和丙烯腈外的第三大丙烯衍生物,它是重要的基本有机化工合成原料。当前,环氧丙烷的生产方法有氯醇法、共氧化法(又称哈康法、Halcon 法、联产法、间接氧化法等,包括 POSM、POTBA 或 POMTBE)、过氧化氢氧化法(HPPO)、异丙苯氧化法(CHPPO)及空气(或氧气)氧化法,其中氯醇法、共氧化法和双氧水直接氧化法是当前主要生产方法。环保压力下,氧化法环保压力下,氧化法尤其是尤其是 HPPO 产能有望进入快速发展的时期。产能有望进入快速发展的时期。氯醇法以丙烯和氯气为原料,其工艺特点是技术成熟、流程短、投资较低,反应设备大多采用管式反
214、应器,制造成本低,选择性及收率高,对丙烯纯度的要求不高,且操作弹性大。其缺点为氯气消耗量很大,并且生产过程中产生的次氯酸对设备的腐蚀严重,同时生产过程中排出的大量的高温含盐废水及石灰渣(传统氯醇法)对环境污染较大。我国曾在 2011 年颁布了 产业结构调整指导目录(2011 年本)中明确了将限制新建氯醇法环氧丙烷装置。在环保压力下,氯醇法环氧丙烷的产量将会不断缩量,但由于环氧丙烷及氯碱行业的供需状况,氯醇法环氧丙烷短期仍无法完全取代。共氧化法是一种较为环保的环氧丙烷生产方式,根据原材料不同可分为异丁烷共氧化法和乙苯共氧化法。异丁烷法是一种共氧化法生产工艺,其原料为丙烯、异丁烷、氧气。该工艺属于
215、联产工艺、在生产环氧丙烷的同时联产 TBA(叔丁醇)和丙酮。乙苯共氧化法工艺的原料为丙烯、乙苯和氧气,该工艺流程长且复杂、操作压力高、原料及中间产物品种多且要求丙烯质量高、设备造价及建设投资大,适于规模较大的企业。为克服目前工业化生产环氧丙烷化工工艺存在的弊端,丙烯直氧法成为了研究的热点,使得过氧化氢直接氧化法技术(HPPO)日趋成熟。该工艺装置设计简单、环境污染小、生产过程中只产生目标产品环氧丙烷和水及少量丙二醇副产物,而且环氧丙烷选择性可达 95%,未来有望进入快速发展的时期。缺点是溶剂甲醇会使环氧丙烷开环,从而降低环氧丙烷的收率,且过氧化氢和催化剂价格相对昂贵且过氧化氢溶图表图表 103
216、 PO 法制碳酸二甲酯法制碳酸二甲酯原材料成本占比(原材料成本占比(%)资料来源:石大胜华环评,华安证券研究所 68%22%2%8%环氧丙烷甲醇二氧化碳其他原材料Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 59/86 证券研究报告 液不便于储运,需建设配套过氧化氢装置,增加了生产投资费用。图表图表 104 不同环氧丙烷合成工艺技术优劣对比不同环氧丙烷合成工艺技术优劣对比 工艺工艺 原料原料 优点优点 缺点缺点 氯醇法 丙烯、氯气 工艺成熟、丙烯转化率高、投资成本低 产生大量废水 共氧化法 异丁烷共氧化法 异丁烷+丙烯PO+叔丁醇 产品成本低,环境
217、污染较少 工艺流程长、原料品种多 乙苯共氧化法 乙苯共+丙烯PO+苯乙烯 双氧水直接氧化法(HPPO)丙烯、双氧水、甲醉水溶液 设备简单、回收率高、污染小 投资较高,副反应降低环氧丙烷收集效率 异丙苯氧化法(CHPPO)过氧化氢异丙苯、丙烯 设备投资低,是对共氧化法的一种改进 生产过程中产生大量A-甲基苯乙烯,增加循环回收装置;需要配套建设大型的异丙苯氧化单元 资料来源:我国环氧丙烷生产现状和发展前景分析王发明等,华安证券研究所 环氧丙烷下游应用广泛环氧丙烷下游应用广泛,家具和家电占比最大。,家具和家电占比最大。环氧丙烷是除聚丙烯和丙烯腈外的第三大丙烯衍生物,主要用于聚醚多元醇和丙二醇的生产,
218、是重要的基本有机化工合成原料,是生产聚氨酯(Pu)树酯、不饱和聚酯树酯、非离子型表面活性剂、油田破乳剂、增塑剂、汽车制动液、阻燃剂、润滑油、碳酸丙烯酯、碳酸二甲酯、丙二醇醚、羟丙基甲基纤维素等化工产品的重要原料,广泛应用于化工、汽车、建筑、食品、烟草、医药、纺织及化妆品等行业。根据百川盈孚统计的环氧丙烷下游需求数据,2021 年中国环氧丙烷终端消费结构中,家具和家电占比最大,分别为 36%和16%,其次为汽车,占比为 8%。由于家具和家电与房地产行业相关性较高,未来汽车,尤其是新能源汽车是拉动环氧丙烷需求边际增长的主要来源。总体而言,我们预计环氧丙烷需求将维持平稳增长的态势。Table_Com
219、panyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 60/86 证券研究报告 图表图表 105 2021 年中国环氧丙烷年中国环氧丙烷需求需求结构结构 图表图表 106 2021 年中国环氧丙烷年中国环氧丙烷终端消费终端消费结构结构 资料来源:百川盈孚,华经产业研究院,华安证券研究所 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 从供给端来看,从供给端来看,我国环氧丙烷我国环氧丙烷产能产能稳步稳步增长增长。根据百川盈孚的统计数据,2021年我国环氧丙烷产能合计 482.7 万吨,其中利安德化学和万华化学石化产能均超过50 万吨。2022 年,中海精细将扩建 1.8 万吨产能,渤化化
220、工将扩建 20 万吨产能,2022 年我国环氧丙烷总产也将达到 504.5 万吨。到 2023 年,由于万华化学石化扩产 40 万吨产能,山东滨化扩建 30 万吨产能,我国环氧丙烷总产能将达到 574.5 万吨。总体来看,未来三年我国环氧丙烷产能呈现稳步增长态势。图表图表 107 环氧丙烷产能统计(环氧丙烷产能统计(万万吨)吨)厂商简称厂商简称 2021 2022E 2023E 2024E 山东金岭集团 16 16 16 16 山东滨化 28 28 58 58 东营华泰 8 8 8 8 山东三岳 24 24 24 24 无棣鑫岳 39 39 39 39 万华化学石化 54 54 94 94 山
221、东大泽 10 10 10 10 石大胜华 7 7 7 7 中海精细 6.2 8.8 8.8 8.8 航锦科技 12 12 12 12 利安德化学 58.5 58.5 58.5 58.5 天津大沽 20 20 20 20 长岭炼厂 10 10 10 10 中海壳牌 58 58 58 58 吉神化学 30 30 30 30 金陵亨斯迈 24 24 24 24 红宝丽 12 12 12 12 中化泉州 20 20 20 20 78%6%2%2%3%2%7%聚醚多元醇丙二醇醚及脂类阻燃剂其他表面活性剂异丙醇胺丙二醇36%16%8%40%家具家电汽车其他Table_CompanyRptType 行业研究
222、行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 61/86 证券研究报告 江苏富强 10 10 10 10 渤化化工 20 40 40 40 山东金岭化工 16 16 16 16 合计 482.7 504.5 574.5 574.5 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 我国环氧丙烷我国环氧丙烷供需缺口缩小。供需缺口缩小。根据百川盈孚统计的数据显示,我国环氧丙烷仍存在一定的供需缺口,部分需要进口。在 2020 年之前,我国环氧丙烷的供需缺口有扩大趋势,不过随着我国环氧丙烷产能的快速释放,从 2021 年开始,该缺口开始呈现下降趋势,预计后续我国环氧丙烷的需求缺口将进一步降低。从环氧丙烷的价格来看,随着
223、供需缺口的减小,环氧丙烷的价格亦缓慢下降。长期来看,环氧丙烷的价格或将体现出震荡向下的趋势,直至最后趋于平缓。图表图表 108 环氧丙烷供需缺口缩小环氧丙烷供需缺口缩小 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 图表图表 109 环氧丙烷价格环氧丙烷价格(元(元/吨)吨)资料来源:iFinD,华安证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0002002020212022.01-06产量(吨)实际消费量
224、(吨)(消费-产量)/产量(%)05,00010,00015,00020,00025,000现货价:环氧丙烷Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 62/86 证券研究报告 再从环氧丙烷的原材料角度来看,我国再从环氧丙烷的原材料角度来看,我国丙烯丙烯的表观进口依存度不断降低。的表观进口依存度不断降低。从供给端来看,我国丙烯目前的供给来源主要包括蒸汽裂解、催化裂化、PDH、CTO/CTP和 MTO/MTP 等,随着碳中和目标的推进,PDH 项目更为低碳环保,且投资较小,有一定成本优势,落地的可能性更大,预计将作为未来国内主要的丙烯边际增量来源。
225、从需求端来看,在我国,当前丙烯每年的需求当量在 4000 万吨左右,年均需求增速约为 9%,下游需求以聚丙烯为主,且是主要需求增量。图表图表 110 中国丙烯供给结构中国丙烯供给结构(百万吨)(百万吨)图表图表 111 中国丙烯中国丙烯需求需求结构结构(百万吨)(百万吨)资料来源:IHS,华安证券研究所 资料来源:IHS,华安证券研究所 图表图表 112 中国现有中国现有 PDH 装置统计装置统计(万吨)(万吨)企业名称企业名称 丙烯产能(万吨)丙烯产能(万吨)投产时间投产时间 渤海化工 I 60 2013.1 宁波海越(金发科技)60 2014.7 卫星石化 I 45 2014.8 卫星石化
226、 II 45 2019.1 浙江/绍兴三圆 I 45 2014.9 东华扬子江石化 I 60 2015.5 宁波福基(东华)I 60 2016.11 宁波福基(东华)II 66 2021.2 河北海伟 I 50 2016.7 烟台万华 75 2015.8 深圳巨正源 I 60 2019.10.26 华泓新材料 45 2020Q3 浙江石化 60 2020.7 福建美得 66 2021.2 宁夏润丰 30 2021.9 金能科技 I 90 2021.9 安庆泰丰 20 2021.11 齐翔腾达 70 2022.3 总计产能 1007 0554045蒸汽裂解催化裂化PDHCT
227、O/CTPMTO/MTP其他0554045PP环氧丙烷异丙苯丙烯腈丙烯酸其他Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 63/86 证券研究报告 资料来源:公司公告,卓创资讯,华安证券研究所 图表图表 113 中国部分在建中国部分在建/规划规划 PHD 制丙烯装置统计(万吨)制丙烯装置统计(万吨)企业企业 位置位置 产能(万吨)产能(万吨)中化国际 江苏连云港 60 台塑宁波 浙江宁波 60 江苏斯尔邦 江苏连云港 70 广西华谊 广西钦州 75 延长中燃 江苏泰州 120 滨化新材料 山东滨州 60 汇丰石化 山东淄博 2
228、5 天弘化学 山东东营 45 鑫岳燃化 山东滨州 120 铭港化工 山东日照 60 鑫泰石化 山东淄博 30 中科海南 海南洋浦 60 延长石油 海南 60 金发科技 浙江宁波 120 浙江石化 II 浙江舟山 60 南浦环保科技 河南 20 东华能源 江苏连云港 66 东华能源 广东茂名 60 东明石化 山东岚山 120 国乔石化 福建泉州 100 金浦集团 江苏南京 90 东辉集团 广东茂名 60 在建/规划产能合计 1541 资料来源:公司公告,卓创资讯,华安证券研究所 从供需关系来看,我国丙烯自给率不断提高。从供需关系来看,我国丙烯自给率不断提高。近年来,随着 PDH 和 CTO/MT
229、O装置陆续投产,丙烯进口替代速度加快,中国的丙烯缺口也逐渐缩小。2021 年,该缺口已经降低至 3%,并且未来有望进一步降低,基本实现国产化的完全自给。因此长期来看,丙烯价格未来大幅上涨的几率较小,从成本支撑的角度来看,未来环氧丙烷的价格或将体现出震荡向下的趋势,直至最后趋于平缓。Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 64/86 证券研究报告 综上所述,综上所述,PO 法制备法制备 DMC 成本存在进一步下探空间。成本存在进一步下探空间。根据我们的模型测算,在环氧丙烷价格9000元/吨的假设下,如若不考虑副产品丙二醇,则PO法制备DMC单吨
230、成本约为 12270 元,环氧丙烷的成本占比接近一半。同时,根据上文的分析,从环氧丙烷及其原材料丙烯两个产品未来的投产节奏和自给率来看,PO 法制备DMC 的主要原材料环氧丙烷的成本和价格长期来看具备下降空间。因此,未来 PO法制备 DMC 成本也存在进一步下探空间。图表图表 114 中国丙烯供需缺口情况中国丙烯供需缺口情况 资料来源:卓创资讯,华安证券研究所 图表图表 115 中国丙烯中国丙烯现现货价货价(元(元/吨)吨)资料来源:卓创资讯,华安证券研究所 10%10%9%9%6%3%0%2%4%6%8%10%12%0554045200192020
231、2021产量(百万吨)表观消费(百万吨)表观进口依存度(%,右轴)02000400060008000021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-01现货价:丙烯Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅
232、末页重要声明及评级说明 65/86 证券研究报告 我国我国 PO 法制备法制备 DMC 产能合计约产能合计约 51 万吨万吨,成本下降增强该工艺竞争力,成本下降增强该工艺竞争力。根据百川盈孚的统计数据,目前我国 PO 法制备 DMC 产能合计约 51 万吨,其中石大胜华产能 12.5 万吨,位居全国首位。其次为铜陵金泰,拥有产能 9 万吨。目前,PO法制备 DMC 的成本相对较高,达到了 5791 元/吨,但我们预计随着环氧丙烷的价格降低,其成本依旧存在下降空间。而且,PO 法制备 DMC 工艺比较成熟,产品收率高,反应条件温和,安全性高,再加上成本的逐步降低,该工艺的竞争优势也有望进一步凸显
233、,短期内难以被取代。图表图表 117 PO 法制备法制备 DMC 产能不完全统计(吨)产能不完全统计(吨)企业企业 工艺名称工艺名称 产能(吨)产能(吨)浙铁大风 碳酸二甲酯-酯交换法 40000 云化绿能 碳酸二甲酯-酯交换法 55000 维尔斯化工 碳酸二甲酯-酯交换法 60000 铜陵金泰 碳酸二甲酯-酯交换法 90000 石大胜华 碳酸二甲酯-酯交换法 125000 山东飞扬 碳酸二甲酯-酯交换法 20000 山东德普 碳酸二甲酯-酯交换法 40000 海科新源 碳酸二甲酯-酯交换法 50000 东营顺新 碳酸二甲酯-酯交换法 30000 合计 碳酸二甲酯-酯交换法 510000 资料
234、来源:百川盈孚,华安证券研究所 3.2.1.2 EO 法法 酯交换法制备酯交换法制备 DMC 的另一方法为的另一方法为环氧乙烷(环氧乙烷(E0)酯交换法。)酯交换法。EO 法与 PO 法类似,只是将原材料由环氧丙烷换成环氧乙烷,然后与二氧化碳和甲醇分两步进行反应:CO2与环氧乙烷生成碳酸乙烯酯,然后碳酸乙烯酯与甲醇经过酯基转移反应生图表图表 116 PO 法制碳酸二甲酯法制碳酸二甲酯成本拆解成本拆解(元(元/吨)吨)资料来源:环评报告,百川盈孚,华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 66/86 证券研究报告 成碳酸二甲酯和副
235、产品乙二醇。该工艺可以避免环氧乙烷水解生成乙二醇,而且碳酸二甲酯的收率较高,可以实现甲醇高选择性地联产碳酸二甲酯和乙二醇。但是,由于原料环氧乙烷易燃易爆,不易长途运输,因此该法具备强烈的地域性,一般是和环氧乙烷装置联产。与 PO 法相比,该方法副产品乙二醇较丙二醇市场空间更大,因此其更易被消纳,开工率受乙二醇影响较小。但是,该方法投资成本较高,而且副产物乙二醇很难达到聚酯级标准,附加值低,影响生产装置的经济效益。环氧环氧乙乙烷在烷在 EO 法制备法制备 DMC 工艺工艺原材料原材料成本占比高达成本占比高达 66%。EO 法制备 DMC的原材料主要为环氧乙烷、甲醇和二氧化碳,其中环氧丙烷成本占比
236、高达 66%,是DMC 的主要原材料成本来源。因此,分析环氧乙烷的基本情况有助于加深对 EO 法制备 DMC 的理解。从供需来看,我国环氧乙烷从供需来看,我国环氧乙烷产销呈现紧平衡状态产销呈现紧平衡状态,但产能实际开工率偏低,但产能实际开工率偏低。根据百川盈孚的统计数据,2021 年我国环氧丙烷产量合计 378.5 万吨,而 2021 年我图表图表 118 EO 法制碳酸二甲酯反应方程式法制碳酸二甲酯反应方程式 资料来源:碳酸二甲酯的生产技术及市场分析王锦玉等,华安证券研究所 图表图表 119 EO 法制碳酸二甲酯原材料成本占比(法制碳酸二甲酯原材料成本占比(%)资料来源:石大胜华环评,华安证
237、券研究所 66%5%29%环氧乙烷二氧化碳甲醇Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 67/86 证券研究报告 国环氧丙烷表观消费量为 378.4 万吨,产销呈现紧平衡状态。从产能开工率的角度来看,2021 年我国环氧乙烷总产能约 742.7 万吨,剔除掉部分新投产的产能,实际有效产能约 594.5 万吨。而 2021 年我国环氧乙烷产量合计 378.5 万吨,则 2021 年环氧乙烷产能开工率约 64%,处于偏低的水平。后期虽然新增产能较少,但是现有的产能相对于当前的需求来说依旧非常充足,因此从供需的角度来看,未来环氧乙烷的价格也将呈现出震
238、荡向下的趋势。综上所述,综上所述,EO 法制备法制备 DMC 成本成本下降下降空间空间有限有限。根据我们的模型测算,在环氧乙烷价格 6300 元/吨的假设下,如若不考虑副产品乙二醇,则 EO 法制备 DMC 单吨成本约为 8284 元,环氧丙烷的成本占比为 37%。同时,根据上文的分析,从环氧乙烷未来的投产节奏和自给率来看,EO 法制备 DMC 的主要原材料环氧乙烷的成本和价格长期来看下降空间有限。因此,未来 EO 法制备 DMC 成本下降空间也有限,EO 法和 PO 的成本差或进一步缩小。图表图表 120 环氧环氧乙烷乙烷产销产销基本平衡基本平衡 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 图表图表
239、 121 环氧环氧乙烷乙烷价格(元价格(元/吨)吨)资料来源:iFinD,华安证券研究所 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,00020022.01-06产量(吨)表观消费量(吨)02,0004,0006,0008,00010,00012,0002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-1
240、2-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-04现货价:环氧乙烷Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 68/86 证券研究报告 图表图表 123 EO 法制备法制备 DMC 产能不完全统计(吨)产能不完全统计(吨)企业企业 工艺名称工艺名称 产能产能 浙江石化 碳酸二甲酯-EO 酯交换法 200000 石大泉州 碳酸二甲酯-EO 酯交换法 50000 江苏思派 碳酸二甲酯-EO 酯交换法 50000 江苏奥克 碳酸二甲酯-
241、EO 酯交换法 26000 合计 碳酸二甲酯-EO 酯交换法 326000 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 3.2.2 甲醇甲醇氧化氧化羰基法羰基法 甲醇氧化羰基化法甲醇氧化羰基化法被认为是合成被认为是合成 DMC 最有前途的方法之一。最有前途的方法之一。甲醇氧化羰基化法以甲醇、CO 和 O2为原料,主要有液相、气相和常压非均相法三种,该法投资少,成本低且符合环保要求,是重点研究、开发的技术路线。液相法 1983 年由意大利 EnichemSynthesis 公司首先实现工业化,该技术以氧化亚铜为催化剂,甲醇既为反应物又为溶剂,在一系列连续搅拌反应釜中进行。该方法的优点为原料易得、生成成本
242、低、工艺简单、产品品质好、无环境污染等,但是由于该方法甲醇的单程转化率较低,仅 32%左右,而且存在设备腐蚀性大,催化剂易失活等缺点,因此气相法被开发。气相法原理与液相法类似,但是在催化剂和反应物形态方面做出了改进。该技术采用浸渍过甲氧基酮吡啶络合物的活性炭作催化剂,并加入 KCl 等助催化剂,而且甲醇以气态的方式与 CO 和 O2 进入固定床反应器合成碳酸二甲酯。相比于液相法,该法避免了氧化亚铜催化剂对设备腐蚀,而且具有催化剂易再生等优点。此外,由于该法采用固定床反应器,在大型装置上更具优势。常压非均相法术由日本宇部兴产公司在开发羰基化合成草酸及草酸二甲酯基础上,通过改进催化剂开发成功。该技
243、术以煤气化制得的 CO 和甲醇为原料,采用固定床催化剂低压一步法气相反应制得碳酸二甲酯。该方法的优点为原材料转化率高(甲醇转化率接近 90%),产能纯度高,可达到 99%以上。与液相法相比,该方法不仅设备投资额较低,而且反应在无水条件下进行,能增加催化剂寿命。与气相法相比,该工艺合成所需的氧气图表图表 122 EO 法制碳酸二甲酯成本拆解(元法制碳酸二甲酯成本拆解(元/吨)吨)资料来源:环评报告,百川盈孚,华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 69/86 证券研究报告 在亚硝酸甲酯再生器中反应,DMC 合成器中不需要另外加入
244、氧气,极大减少了爆炸风险。但是,由于该工艺引进了有毒的氮氧化物,因此环性和安全性较低。而且,生产亚硝酸甲酯的反应为快速强放热反应,反应物的三个组分易发生爆炸,对设备和控制的要求较高。图表图表 124 甲醇液相氧化羰基化法甲醇液相氧化羰基化法制备制备碳酸二甲酯反应方程式碳酸二甲酯反应方程式 资料来源:二氧化碳为原料合成碳酸二甲酯研究进展史建公等,华安证券研究所 图表图表 125 甲醇气相氧化羰基化法甲醇气相氧化羰基化法制备制备碳酸二甲酯反应方程式碳酸二甲酯反应方程式 资料来源:二氧化碳为原料合成碳酸二甲酯研究进展史建公等,华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究
245、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 70/86 证券研究报告 图表图表 127 甲醇氧化羰基法制备甲醇氧化羰基法制备 DMC 生产工艺优缺点对比生产工艺优缺点对比 工艺工艺 原料原料 优点优点 缺点缺点 甲醇液相氧化羰化法 甲醇(液)、氧气、一氧化碳 流程短、催化剂选择性高、产品收率高等 催化剂对设备腐蚀性大且易失活致寿命短、存在爆炸隐患 甲醇气相氧化羰化法 甲醇(气)、氧气、一氧化碳 避免了液相法的催化剂对设备腐蚀,且催化剂易可再生,采用固定床反应器,在大型装置上应用具备优势 收率低、催化剂失活 常压非均相法 甲醇(气)、氧气、一氧化碳 收率高,甲醇转化率接近 90%,产品纯度可以达到 99%
246、以上;反应在无水条件下进行,催化剂寿命增加;DMC 合成器中不加入氧气,减少爆炸危险性 反应为快速强放热反应,反应物的三个组分易发生爆炸,且引入了有毒的氮氧化物 资料来源:二氧化碳为原料合成碳酸二甲酯研究进展史建公等,华安证券研究所 甲醇甲醇在在氧化羰基法氧化羰基法制备制备 DMC 工艺原材料成本占比高达工艺原材料成本占比高达 91%。甲醇氧化羰基法制备 DMC 的原材料主要为甲醇、一氧化碳和氧气,其中甲醇成本占比高达 91%,是 DMC 的主要原材料成本来源。因此,分析甲醇的基本情况有助于加深对甲醇氧化羰基法制备 DMC 的理解。图表图表 126 常压非均相法制备常压非均相法制备碳酸二甲酯反
247、应方程式碳酸二甲酯反应方程式 资料来源:二氧化碳为原料合成碳酸二甲酯研究进展史建公等,华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 71/86 证券研究报告 我国甲醇产能充足,我国甲醇产能充足,整体产能利用率偏低。整体产能利用率偏低。根据百川盈孚的统计数据,2021 年我国甲醇产能 9929 万吨,但是产量仅 6411 万吨,产能利用率仅 65%,处于偏低的水平。而且从 2017 年开始,我国甲醇的产能利用率保持稳定,基本在 65%左右。从需求端来看,从需求端来看,我国甲醇产能远超需求。我国甲醇产能远超需求。根据百川盈孚的统计数据,
248、2021 年我国甲醇产能 9929 万吨,但是消费量仅 7532 万吨,消费量与产能的比率仅 76%,处于偏低的水平。而且从 2017 年开始,我国甲醇消费量与产能的比率保持稳定,基本在 75%左右,这说明我国甲醇产能充足并且远超需求。而且,我国甲醇产能还处于扩张期,2022 年预计新增产能 325 万吨,2023 年在 2022 年的基础上继续新增 50万吨。因此,我们预计未来甲醇产能充足,价格有望维持低位。图表图表 128 甲醇氧化羰基法制碳酸二甲酯原材料成本占比(甲醇氧化羰基法制碳酸二甲酯原材料成本占比(%)资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 图表图表 129 2017-2021 年我国
249、甲醇产能利用率基本稳定年我国甲醇产能利用率基本稳定 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 91%7%2%甲醇一氧化碳氧气56%57%58%59%60%61%62%63%64%65%66%020,000,00040,000,00060,000,00080,000,000100,000,000120,000,000200202021产能(吨)产量(吨)产能利用率(吨)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 72/86 证券研究报告 图表图表 131 2022-2023 年年甲醇甲醇新增产能统计新增产能统计(万万吨)吨)厂商简称
250、厂商简称 2022E 2023E 晋开延化 0 50 宝丰能源 40 0 内蒙古久泰 200 0 旭峰合源 35 0 安徽碳鑫 50 0 合计 325 50 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 综上所述,综上所述,甲醇氧化羰基法甲醇氧化羰基法制备制备 DMC 成本成本存在下降空间存在下降空间。根据我们的模型测算,在甲醇价格 2500 元/吨的假设下,如若不考虑副产品草酸二甲酯,则甲醇氧化图表图表 130 2017-2021 年我国甲醇年我国甲醇产能远超需求产能远超需求 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 图表图表 132 甲醇甲醇价格(元价格(元/吨)吨)资料来源:iFinD,华安证券研究所
251、66%68%70%72%74%76%78%80%020,000,00040,000,00060,000,00080,000,000100,000,000120,000,000200202021产能(吨)消费量(吨)消费/产能(%)05000250030003500400045002021-01-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-09-102021-10-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-
252、102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-10生产资料价格:甲醇(优等品)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 73/86 证券研究报告 羰基法(气相)制备 DMC 单吨成本约为 3974 元,甲醇的成本占比为 63%。同时,根据上文的分析,从甲醇产能和未来扩张节奏来看,甲醇氧化羰基法制备 DMC 的主要原材料甲醇的成本和价格长期来看具备向下空间,有望维持低位运行。因此,未来甲醇氧化羰基法制备 DMC 成本也存在下降空间,叠加其成本相较于其他方法已经具备优势,因此甲醇氧化羰基法制备
253、DMC 产能有望加速释放。我国甲醇氧化羰基法制备我国甲醇氧化羰基法制备 DMC 产能合计约产能合计约 29 万吨。万吨。根据百川盈孚的统计数据,目前我国甲醇氧化羰基法制备 DMC 产能合计约 29 万吨,其中湖北三宁产能 12万吨,位居全国首位;其次为安徽红四方,拥有产能 10 万吨;第三为重庆东能,拥有产能 7 万吨。石大胜华计划和兖矿集团合资投资建设 10 万吨/年气相羰基化合成碳酸二甲酯(DMC)项目,该项目正在有序推进中。目前,甲醇氧化羰基法制备 DMC成本和原材料优势明显,但是由于该法甲醇转化效率较低,因此未来的突破方向为改进工艺或者催化剂来提升甲醇的转化效率。我们预计,随着工艺水平
254、的进步,甲醇氧化羰基法制备 DMC 产能有望加速释放。图表图表 134 甲醇羰基氧化法制备甲醇羰基氧化法制备 DMC 产能不完全统计(产能不完全统计(万万吨)吨)企业企业 工艺名称工艺名称 产能产能 重庆东能 碳酸二甲酯-甲醇羰基氧化法 7 湖北三宁 碳酸二甲酯-甲醇羰基氧化法 12 安徽红四方 碳酸二甲酯-甲醇羰基氧化法 10 合计 碳酸二甲酯-甲醇羰基氧化法 29 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 3.2.3 其他其他 DMC 制备方制备方法法 除了除了光气法、酯交换法和甲醇羰基氧化法之外,合成光气法、酯交换法和甲醇羰基氧化法之外,合成 DMC 的工艺还有尿素醇的工艺还有尿素醇解法、煤制
255、乙二醇副产解法、煤制乙二醇副产 DMC 法和二氧化碳直接氧化法。法和二氧化碳直接氧化法。由于二氧化碳直接氧化法存在热力学相关原理的限制,因此目前对该工艺方法的研究主要集中在研究新型的图表图表 133 甲醇氧化羰基法(气相法)成本拆解(元甲醇氧化羰基法(气相法)成本拆解(元/吨)吨)资料来源:环评报告,百川盈孚,华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 74/86 证券研究报告 反应体系和高效的催化剂上,以突破热力学对该反应的限制,促使反应向右进行,增加碳酸二甲酯的产率。因此该方法目前也仅仅是停留在理论阶段,没有相关的中试实验。尿
256、素醇解法由中科院山西煤化所最早开发,该工艺路线为两步酯交换反应,第一步为尿素与甲醇发生醇解反应,生成碳酸氨基甲醇并释放出一分子氨气;而后氨基甲酸甲酯再次与甲醇进行醇解反应,生成 DMC 并释放另一分子氨气。该方法的优点主要为原料价廉易得;反应过程中无水生成,使后续的分离提纯得以简化;将 DMC 装置与尿素装置联合起来,工艺简单,DMC 生产成本大大降低;扩大了尿 素的使用范围。但由于反应很难进行,需要价格昂贵的催化剂,并加入络合剂束缚反应生成的氨,才能使反应进行,因此其生产成本较高。目前国内仅中科惠安拥有 5万吨年产能。另一种制备 DMC 的方法为制乙二醇副产 DMC 法,该方法由于为煤制乙二
257、醇副产,其成本较低。但是由于该方法生产的 DMC 杂质含量较高,因此要制备电池级的产品需要较高的提纯费用。目前,国内仅华鲁恒升具备 30 万吨年产能。图表图表 135 其他其他 DMC 产能不完全统计(产能不完全统计(万万吨)吨)企业企业 工艺名称工艺名称 产能产能 中科惠安 碳酸二甲酯-尿素醇解法 5 华鲁恒升 碳酸二甲酯-煤制乙二醇副产 30 合计 35 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 综上所述,综上所述,我国现有碳酸二甲酯产能我国现有碳酸二甲酯产能合计合计 147.6 万吨万吨。根据百川盈孚的统计数据,我国现有 DMC 产能合计 147.6 万吨,其中 PO 法产能 51 万吨,占比
258、 35%;EO法产能 32.6 万吨,占比 22%;甲醇氧化羰基法产能 29 万吨,占比 20%;煤制乙二醇副产法 30 万吨,占比 20%;尿素醇解法 5 万吨,占比 3%。从新增产能的角度来看,未来 PO 法将新增 61 万吨,EO 法将新增 32.2 万吨,甲醇羰基氧化法将新增10 万吨。我们预计,未来碳酸二甲酯行业将形成多种方法并存的竞争格局,拥有电池级产品制备能力和成本优势的企业有望受益。图表图表 136 全国全国 DMC 产能不完全统计(产能不完全统计(万万吨)吨)企业企业 工艺名称工艺名称 现有现有产能(吨)产能(吨)规划产能(吨)规划产能(吨)浙铁大风 碳酸二甲酯-酯交换法 4
259、-云化绿能 碳酸二甲酯-酯交换法 5.5-维尔斯化工 碳酸二甲酯-酯交换法 6-铜陵金泰 碳酸二甲酯-酯交换法 9-石大胜华 碳酸二甲酯-酯交换法 12.5 5 山东飞扬 碳酸二甲酯-酯交换法 2-山东德普 碳酸二甲酯-酯交换法 4 56 海科新源 碳酸二甲酯-酯交换法 5-东营顺新 碳酸二甲酯-酯交换法 3-浙江石化 碳酸二甲酯-EO 酯交换法 20-石大泉州 碳酸二甲酯-EO 酯交换法 5 15 江苏思派 碳酸二甲酯-EO 酯交换法 5 14 江苏奥克 碳酸二甲酯-EO 酯交换法 2.6 3.24 重庆东能 碳酸二甲酯-甲醇羰基氧化法 7-Table_CompanyRptType 行业研究
260、行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 75/86 证券研究报告 湖北三宁 碳酸二甲酯-甲醇羰基氧化法 12-安徽红四方 碳酸二甲酯-甲醇羰基氧化法 10 10 中科惠安 碳酸二甲酯-尿素醇解法 5-华鲁恒升 碳酸二甲酯-煤制乙二醇副产 30-合计 147.6 103.24 资料来源:百川盈孚,华安证券研究所 从从 DMC 的产能结构来看,电池级的产能结构来看,电池级 DMC 产能比较稀缺。产能比较稀缺。根据百川盈孚和华经产业研究院的统计,我国现有 147.6 万吨 DMC 产能中,工业级 DMC 为 131.2 万吨,占比高达 89%。而电池级 DMC 产能仅 16.4 万吨,占比仅为 1
261、1%。因此,我国 DMC行业存在结构性的不平衡,高端产能电池级 DMC 相对较少。随着下游新能源汽车行业不断发展,电池级 DMC 需求不断增加,掌握了电池级 DMC 制备工艺的企业有望受益。图表图表 137 碳酸二甲酯产能碳酸二甲酯产能结构结构(%)资料来源:百川盈孚,华经产业研究院,华安证券研究所 图表图表 138 DMC 市场价(市场价(元元/吨吨)资料来源:iFinD,华安证券研究所 89%11%电池级DMC工业级DMC02000400060008000400000002021-01-012021-02-012021-03-012021-04-
262、012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-01市场价:溶剂:碳酸二甲酯(DMC)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 76/86 证券研究报告 3.3 DEC:DMC 下游,价格联动性高下游,价格联动性高 碳酸二乙酯的合成工艺有碳酸二乙酯的合成工艺有 4 种,主要有光
263、气法、乙醇氧化羰基法、酯交换法和种,主要有光气法、乙醇氧化羰基法、酯交换法和尿素醇解法等。尿素醇解法等。碳酸二乙酯是一种绿色环保的化工产品,可用作无水电解液的助溶剂,提高电池的能量密度和放电容量。目前,制备 DEC 的方法主要有光气法、乙醇氧化羰基法、酯交换法和尿素醇解法等。图表图表 139 合成碳酸二乙酯生产工艺优缺点对比合成碳酸二乙酯生产工艺优缺点对比 工艺工艺 原料原料 优点优点 缺点缺点 光气法 光气、乙醇 纯度可达 99%、流程短、收率高 存在生产安全和严重的环境污染问题,反应过程中的副产物氯化氢对设备有很强的腐蚀性 酯交换法 硫酸二乙酯、碳酸盐 不用催化剂,成本低廉 原料硫酸二乙酯
264、有剧毒,副产物硫酸盐在反应器中结垢现象严重 碳酸二甲酯、乙醇 原料无毒,生产过程中污染物排放小,反应条件较为温和,一般在常压下进行反应,反应时间较短 反应平衡常数小,平衡转化率低,产品收率较低 碳酸丙(乙)烯酯、乙醇 生产成本低,并提高了DEC 的产率,并且可得到附加值较高的 PG 反应物之一为环氧乙烷,是一种有毒致癌物,易燃易爆,存在较大的生产安全问题 乙醇氧化羰基合成法 乙醇、氧气、一氧化碳 原料价格低廉易得,工艺简单,副产物无害 催化剂钯的价格昂贵;铜系催化剂在反应过程中产生氯离子,对金属反应器具有很强的腐蚀性;存在不同程度的催化剂失活现象;催化剂可回收性差;反应单程转化率低;产物收率低
265、等 尿素醇解法 尿素、乙醇 原料来源广泛易得,价格低廉,工艺路线简单,整个反应过程无水产生,避免形成乙醇水的恒沸体系,有利于反应后产物的分离 原材料转化效率低,副反应较多 资料来源:合成碳酸二乙酯的研究进展周瑞,华安证券研究所 DMC 酯交换酯交换制备制备 DEC 最为成熟,最为成熟,DEC 价格与价格与 DMC 价格价格相关性高。相关性高。酯交换法是目前制备 DEC 最为常用的方法,而其中 DMC 酯交换制备 DEC 工艺最为成熟,因此 DMC 通常作为原材料来制备 DEC,DEC 价格与 DMC 价格相关性高。Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明
266、及评级说明 77/86 证券研究报告 3.4 EMC:DMC 下游,与下游,与 EC 可相互转化,价格联动性高可相互转化,价格联动性高 碳酸甲乙酯的合成工艺主要为酯交换法。碳酸甲乙酯的合成工艺主要为酯交换法。EMC 是一种用途广泛的不对称碳酸酯化合物,主要用作溶剂和有机合成中间体,特别是用作锂离子电池中非水溶性电解质的溶剂。EMC 作为锂离子电池电解质溶剂的优点是能提高电池的能量密度、放电容量和低温性能,同时提高电池的安全性能和延长使用寿命。根据原材料的不同,酯交换法可分为氯甲酸甲酯和乙醇酯交换、碳酸二甲酯和碳酸二乙酯酯交换以及碳酸二甲酯和乙醇酯交换。图表图表 141 碳酸甲乙酯的合成工艺碳酸
267、甲乙酯的合成工艺优缺点对比优缺点对比 工艺工艺 原料原料 优点优点 缺点缺点 氯甲酸甲酯和乙醇酯交换 氯甲酸甲酯、乙醇 能合成出较纯的 MEC 反应物使用了剧毒的氯甲酸甲酯,且生成对设备有严重腐蚀性的 HCL 碳酸二甲酯和碳酸二乙酯交换 碳酸二甲酯、碳酸二乙酯 反应原料以及反应产物都可 以用做锂离子电池电解质溶剂,因此可以不需分离,只需控制水分含量就可直接使用。电解质溶剂要求的 3 种酯的比例可以通过原料配比及控制反应进行的程度来调整,这样就减少了很大一部分分离提纯的成本 反应较难进行,报道的催化剂活性较低 图表图表 140 碳酸二乙酯碳酸二乙酯市场价(元市场价(元/吨)吨)资料来源:iFin
268、D,华安证券研究所 0500000002500030000350002021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-01市场价:溶剂:碳酸二乙酯(DEC)市场价:溶剂:碳酸二甲酯(DMC)Table_CompanyRptType
269、行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 78/86 证券研究报告 碳酸二甲酯和乙醇交换 碳酸二甲酯、乙醇 反应条件温和,催化剂价廉易得,收率较高 反应液中含有 3 种碳酸酯:碳酸二甲酯、碳酸二乙酯、碳酸甲乙酯,以及 2 种醇:甲醇和乙醇,于是反应产物中形成了 3 组共沸物:甲醇-碳酸二甲酯、乙醇-碳酸二乙酯、乙醇-碳酸甲乙酯,分离提纯难度较大。同时锂离子电池溶剂对醇类的含量要求非常严格 资料来源:合成碳酸甲乙酯的研究进展姚洁等,华安证券研究所 DMC 酯交换制备酯交换制备 EMC 最为成熟,最为成熟,EMC 价格与价格与 DMC 价格相关性高。价格相关性高。酯交换法是目前制备 EMC
270、 最为常用的方法,而其中 DMC 酯交换制备 EMC 工艺最为成熟,因此 DMC 通常作为原材料来制备 EMC,EMC 价格与 DMC 价格相关性高。3.5 EC/PC:DMC 上游上游 二氧化碳加成法是制备碳酸乙烯酯二氧化碳加成法是制备碳酸乙烯酯/碳酸丙烯酯的主要方法。碳酸丙烯酯的主要方法。碳酸乙烯酯/碳酸丙烯酯均为环状碳酸酯,碳酸乙烯酯是一种优良的极性高沸点溶剂和表面活性剂原料,广泛用于塑料、印染、高分子合成、气体分离及电池电解液等领域。碳酸丙烯酯是一种性能优良的有机溶剂和精细化学品合成中间体,碳酸丙烯酯用作电池电解液溶剂时,可以增强电池承受恶劣条件下的光、热及化学变化。目前,制备 EC/
271、PC 的方法主要有光气法、酯交换法、二氧化碳加成法和尿素醇解法,其中二氧化碳加成法是制备 EC/PC 的主要方法。图表图表 142 碳酸甲乙酯市场价(元碳酸甲乙酯市场价(元/吨)吨)资料来源:iFinD,华安证券研究所 0500000002500030000350002021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-
272、04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-01市场价:溶剂:碳酸二甲酯(DMC)市场价:溶剂:碳酸甲基乙基酯(EMC)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 79/86 证券研究报告 图表图表 143 合成碳酸丙烯酯碳酸乙烯酯生产工艺优缺点对比合成碳酸丙烯酯碳酸乙烯酯生产工艺优缺点对比 工艺工艺 原料原料 优点优点 缺点缺点 光气法 乙二醇或丙二醇、光气 纯度高 光气有剧毒且对环境产生严重的污染 酯交换法 碳酸二乙酯、乙二醇丙二醇 使操作步骤减少,产率大于 75 所使用的原料价格都比较昂贵,且有机锡
273、类催化剂毒性较大 环氧乙烷环氧丙烷与二氧化碳加成法 环氧乙烷环氧丙烷、二氧化碳 工艺流程短,产品质量高,充分利用了温室气体二氧化碳,实现“零”排放标准的绿色化学生产 存在产品与催化剂分离费用大的缺点 尿素醇解法 尿素、乙二醇或 1,2 一丙二醇 该条路线以尿素为原料,价格便宜,反应在常压下进行,催化反应为多相过程,反应完毕后可以方便地实现催化剂的回收,简单处理后便可以循环使用 反应很难进行,需要价格昂贵的催化剂 资料来源:碳酸丙烯酯碳酸乙烯酯的制备技术研究进展赵艳敏等,华安证券研究所 4 添加剂添加剂:集中度低,集中度低,电解液厂商一体化布局趋电解液厂商一体化布局趋势明显势明显 电解液添加剂是
274、为了改善电解液的电化学性能和提高阴极沉积质量而加入电解电解液添加剂是为了改善电解液的电化学性能和提高阴极沉积质量而加入电解液中的少量添加物。液中的少量添加物。电解液添加剂一般不参与充放电反应,且用量较小,但是其可以改善电解液的电化学性能,使电解过程处于更佳的状态,是电解液不可或缺的部图表图表 144 碳酸乙烯酯碳酸乙烯酯/碳酸丙烯酯碳酸丙烯酯市场价(元市场价(元/吨)吨)资料来源:iFinD,华安证券研究所 050000000250002021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-0
275、12021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-01市场价:溶剂:碳酸乙烯酯(EC)市场价:溶剂:碳酸丙烯酯(PC)Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 80/86 证券研究报告 分。根据 QY Research 数据,电解液中添加剂质量占比约 3%-5%,成本占比约 10%-30%。根据功能的不同,添加剂可分为成膜添加剂、高/低温添
276、加剂、阻燃添加剂、过充电保添加剂、电解液稳定剂,控制水和 HF 含量的添加剂等。图表图表 145 添加剂种类、主要功能以及代表性添加剂添加剂种类、主要功能以及代表性添加剂 添加剂种类添加剂种类 主要功能主要功能 代表性添加剂代表性添加剂 成膜添加剂 SEI 膜成膜添加剂是研究较多的一种添加剂,主要功能是帮助在负极的表面形成一层结构稳定的 SEI 膜,优良的 SEI 膜具有有机不溶性,允许锂离子自由进出电极而溶剂分子无法通过,抑制溶剂分子共嵌入对电极的破坏,提高电池的循环性能和可逆容量,例如碳酸亚乙烯酯(VC)就是一种常见的SEI 膜成膜添加剂,VC 在锂电池中会在负极表面发生聚合反应,形成一层
277、致密的 SEI膜,从而阻止电解液在负极表面发生进一步的还原分解 VC、FEC、VEC、LiBOB 等 高/低温添加剂 高低温性能是拓宽锂电池使用范围的重要因素之一,通过添加剂使电池在高低温下也具有优良的循环功能 有机亚硫酸酯类、砜类、VC、FEC 等 阻燃添加剂 主要是一些高沸点、高闪点和不易燃的物质,可提高电池的稳定性能,改善电池的安全性 有机磷系化合物、含氮化合物、卤代有机物等 过充电保添加剂 通过在电解液中添加合适的氧化还原对,当电池充满电或略高于该值时,添加剂在正极上氧化,扩散到负极上被还原,从而防止电池过充 氧化还原电对添加剂、电聚合添加剂等 控制水和 HF 含量的添加剂 六氟磷酸锂
278、容易与水反应生成 HF(氢氟酸),而 Al2O3(氧化铝)、MgO(氧化镁)、BaO(氧化钡)和锂或钙的碳酸盐等容易与水和 HF 发生反应,降低水和 HF 的含量能够阻止 HF 对电极的破坏,提高电解液的稳定性,从而改善电池性能 Al2O3(氧化铝)、MgO(氧化镁)、BaO(氧化钡)等 资料来源:CNKI,华盛锂电公司招股说明书,华安证券 添加剂种类多样,添加剂种类多样,VC、FEC 和和 1,3-PS 市场份额占比高。市场份额占比高。根据 QY Research 的统计数据,2020 年全球电解液添加剂需求结构中,VC 占比高达 36.5%,其次为 FEC和1,3-PS,占比分别为21.4
279、%和12.5。VC+FEC+1,3-PS三者合计占比高达70.4%,是众多添加剂中需求最旺盛的三种。其中,VC 作为市占率最高的添加剂类型,主要是作为成膜添加剂和高/低温添加剂使用,其能够在锂电池初次充放电中在负极表面发生电化学反应形成固体电解质界面膜(SEI 膜),能有效抑制溶剂分子嵌入,从而避免引发电极材料溶剂化反应并造成电池循环等性能下降。VC 的缺点主要为衍生的高阻抗界面膜会阻碍电荷的高倍率传输,从而降低电池的倍率性能,因此电解液中VC 的量需要根据不同的要求而选择性的添加,其余电解液添加剂均是如此。Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级
280、说明 81/86 证券研究报告 资料来源:QYResearch,CNKI,华安证券研究所 从添加剂需求端来看,预计到从添加剂需求端来看,预计到 2025 年全球添加剂需求量将达到年全球添加剂需求量将达到 12.2 万吨。万吨。全球新能源汽车销量快速带动动力电池需求快速增长,同时叠加储能等需求的快速增长,结合前文所做的测算,我们预计 2025 年全球锂电池添加剂需求量将达到 12.2万吨。图表图表 146 2020 年年不同类型锂电池电解液添加剂市场份额(不同类型锂电池电解液添加剂市场份额(%)资料来源:QY Research,华盛锂电公司招股说明书,华安证券研究所 图表图表 147 主流主流锂
281、电锂电添加剂添加剂的主要功能的主要功能及优劣势及优劣势对比对比 添加剂主流产品添加剂主流产品 主要功能主要功能 优势优势 劣势劣势 碳酸亚乙烯酯(VC)能够在锂电池初次充放电中在负极表面发生电化学反应形成固体电解质界面膜(SEI 膜),能有效抑制溶剂分子嵌入,从而避免引发电极材料溶剂化反应并造成电池循环等性能下降 是目前研究较为成功、效果较理想且广泛应用于锂电池中的有机添加剂 VC 衍生的高阻抗界面膜会阻碍电荷的高倍率传输,从而降低电池的倍率性能 氟 代 碳 酸 乙 烯 酯(FEC)添加了 FEC 的电解液在电池电极表面可以形成有效的 SEI 膜,增加电池锂离子迁移速率,显著提高电池在高倍率下
282、的充放电性能 生成的 SEI 膜性能更好(薄且稳定、均匀致密、阻抗低、有弹性等),是具有多功能的添加剂,还可用作共溶剂 FEC 会导致库仑效率降低,并且充放电之间的过电势增加,从而影响电池的循环寿命 1,3-丙 烷 磺 酸 内 酯(1,3-PS)在动力电池电解液中,也可直接作为添加剂,添加到锂离子电池非水解液中能够提高循环寿命和存储稳定性 较早开始研究,是一种有效且成本低廉的高温型添加剂,能够有效抑制电池产气 PS 具有毒性及潜在的致癌风险,其应用在欧盟已受到了限制 36.5%21.4%12.5%9.8%19.8%碳酸亚乙烯酯(VC)氟代碳酸乙烯酯(FEC)1,3-丙烷磺酸内酯(1,3-PS)
283、乙烯基代碳酸乙烯酯(VEC)其他Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 82/86 证券研究报告 资料来源:中汽协,中国动力电池产业创新联盟,IDC,CNESA,高工锂电,华安证券研究所 从供给端来看,从供给端来看,我国锂电池我国锂电池添加剂添加剂产能比较分散产能比较分散,入局厂商较多。,入局厂商较多。由于添加剂在电解液中用量少但单价高,在当前产品价格下毛利率能超过 50%。而且其成本占比达到电解液的 10%-30%,因此除了专门从事添加剂生产的企业如华盛锂电等公司之外,还吸引了部分电解液厂商向上游布局,包括天赐材料、新宙邦、永太科技等。预计
284、未来随着行业的快速发展,入局添加剂行业的公司也将随之增加,行业竞争也将更加激烈。图表图表 149 锂电添加剂产能锂电添加剂产能不完全不完全统计(吨)统计(吨)公司公司 产能(吨)产能(吨)华盛锂电 3000 瀚康化工 3000 永太科技 5000 荣成青木 3500 苏州华一 1500 天赐材料 1500 多氟多 1800 新宙邦 2000 资料来源:各公司公告,华安证券研究所 图表图表 148 2021-2025 年电解液溶剂需求测算(万吨)年电解液溶剂需求测算(万吨)024681012142022E2023E2024E2025E溶剂需求总计(万吨)Table_CompanyRptType
285、行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 83/86 证券研究报告 从从原料原料端来看,端来看,VC 和和 FEC 的原材料均为电解液溶剂,未来溶剂厂商切入添加的原材料均为电解液溶剂,未来溶剂厂商切入添加剂赛道优势明显。剂赛道优势明显。根据相关文献和华盛锂电招股说明书得知,添加剂 VC 和 FEC 的原材料为碳酸乙烯酯和碳酸二甲酯,均为电解液溶剂,因此未来溶剂厂商切入添加剂赛道具备显著的原材料优势。从制造端来看,添加剂成本中从制造端来看,添加剂成本中制造制造费用占比高,工艺创新优势企业将受益。费用占比高,工艺创新优势企业将受益。根据华盛锂电的招股说明书,公司的产品成本构成中,原材料成本
286、和制造费用占总成本的比例约为 40%和 40%,制造费用占比较高且基本和原材料成本一致。所以电解液添加剂行业除了原材料之外,各企业的生产工艺差异也会造成成本的较大差异,具备较强工艺改进和创新能力的企业也有望在竞争中脱颖而出。图表图表 150 华盛锂电添加剂毛利率(华盛锂电添加剂毛利率(%)资料来源:华盛锂电公告,华安证券研究所 图表图表 151 VC、FEC 生产流程图生产流程图 资料来源:CNKI,华盛锂电招股说明书,华安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%200212022Q1VCFECTable_CompanyRptType 行业研究行业
287、研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 84/86 证券研究报告 5 投资建议投资建议 电解液:电解液:电解液行业进入成本管控时代,龙头公司有望强者恒强。电解液行业进入成本管控时代,龙头公司有望强者恒强。未来电解液行业将演变为以成本管控为核心,以配套能力为辅助的竞争格局。供不应求时电解液价格位居高位,弱化了各企业成本控制能力的差异,但作为资金及技术壁垒相对较低的行业,当电解液处于合理的价格范围时,成本水平会极大影响企业的盈利能力。从目前各企业的扩产规模来看,未来电解液行业的竞争格局将日益激烈,成本管控能力将成为各企业的核心竞争力。此外,随着下游客户的需求逐渐多元化,电解液厂商配套能力的重要性日益
288、凸显,预计未来电解液行业将演变为以成本管控为核心,以配套能力为辅助的竞争格局。电解液溶质电解液溶质:电解液溶质赛道长坡厚雪,技术迭代创新为王。:电解液溶质赛道长坡厚雪,技术迭代创新为王。电解质为电池电解液关键成分之一,直接决定电解液的性能。目前通用的锂离子电池电解液溶质为六氟磷酸锂,后续新型溶质双氟磺新亚胺锂有望逐步打开市场空间。未来,钠离子电池有望带动六氟磷酸钠需求快速增长。长期来看,电解液溶质赛道长坡厚雪。从需求端来看,未来十年新能源汽车有望保持年均 30%以上的增速,电池端需求增速则远高于 30%,预计动力电池材料需求也将实现高速增长。同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长
289、的又一极,预计 2025 年电解液溶质总需求将达到 30.4 万吨。从供给端来看,虽然目前产能规划已经接近 50 万吨,但以多氟多、天赐股份为代表的龙头公司扩产为主,未来行业龙头公司市占率有望进一步提升,龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。未来,成本与技术将成为电解液溶质行业的两大护城河。从新型电解质的角度来看,行业的技术迭代速度更快、进入门槛更高,因此产品的溢价能力更强。电解质行业龙头公司凭借超前的布局和长期的技术积累有望率先实现突破,原先的客户优势将助力其产品快速放量,充分享受新技术带来的红利。电解液溶剂:电解液溶剂:电解液溶剂供需两旺,成本管控电解液溶剂供需两旺,
290、成本管控+电池级产电池级产品生产能力成核心竞争品生产能力成核心竞争力。力。溶剂是电解液组成的又一关键成分,其质量占电解液整体质量的 80%左右,是图表图表 152 华盛锂电华盛锂电 2021 年年成本拆分(成本拆分(%)资料来源:华盛锂电公告,华安证券研究所 41%9%43%7%直接材料直接人工制造费用运输费用Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 85/86 证券研究报告 电解液的主要原材料。未来电解液行业呈现供需两旺的竞争格局,具备技术优势、规模优势和成本优势的企业有望受益。从需求端来看,电解液溶剂行业需求依旧旺盛,2021-2025 年
291、均复合增速高达 51%。从供给端来看,单看碳酸二甲酯,现有产能加现有的规划产能已经超过 200 万吨,未来产能供给充足。但是,供给端的扩张多以工业级为主,从工业级碳酸二甲酯制备电池级碳酸二甲酯具备一定的技术壁垒。此外,由于电解液溶剂往往需要多种产品进行混配,拥有全品类产品配套能力的企业竞争力有望凸显。因此我们预计,未来电解液溶剂行业的竞争格局有望演化为“电池级产品生产能力+成本+全品类布局”的综合竞争,具备技术优势、规模优势和成本优势的企业有望受益。电解液添加剂:电解液添加剂:制造费用占比高,工艺创新进而降本是关键。制造费用占比高,工艺创新进而降本是关键。电解液添加剂是为了改善电解液的电化学性
292、能和提高阴极沉积质量而加入电解液中的少量添加物。从原料端来看,根据华盛锂电招股说明书得知,添加剂 VC 和 FEC 的原材料为碳酸乙烯酯和碳酸二甲酯,均为电解液溶剂,因此未来溶剂厂商切入添加剂赛道具备显著的原材料优势。从制造端来看,根据华盛锂电的招股说明书,公司的产品成本构成中,原材料成本和制造费用占总成本的比例约为 40%和 40%,制造费用占比较高且基本和原材料成本一致。所以电解液添加剂行业除了原材料之外,各企业的生产工艺差异也会造成成本的较大差异,具备较强工艺改进和创新能力的企业也有望在竞争中脱颖而出。图表图表 153 电解液行业电解液行业重点公司重点公司一览一览 公司公司 行业行业 E
293、PS(元)(元)PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 多氟多 溶质及原材料 1.73 3.72 5.52 8.23 26.01 10.92 7.35 4.93 中欣氟材 0.74 0.62 1.04 1.38 38.66 31.50 18.78 14.15 永太科技 0.32 0.96 1.17 1.43 160.03 29.45 24.16 19.77 凯盛新材 0.46 0.76 1.17 1.54 106.02 49.34 32.05 24.35 石大胜华 溶剂 5.81 6.74 9.28 11.75 34.08 16.7
294、6 12.17 9.61 华鲁恒升 3.43 3.72 4.20 4.92 9.12 8.30 7.35 6.28 华盛锂电 添加剂 5.13 3.98 5.34 5.86 -20.61 15.36 14.00 天赐材料 电解液 2.30 2.88 3.41 4.11 49.85 16.72 14.12 11.72 新宙邦 3.18 2.62 3.06 3.91 35.53 16.04 13.71 10.75 资料来源:iFinD,华安证券研究所 注:多氟多、石大胜华、华鲁恒升、新宙邦为华安证券预测,其余为同花顺一致预期,股价截止 2022 年 9 月 13 日收盘价 风险提示:风险提示:(1
295、)原材料价格波动;(2)产能无序扩张,行业竞争加剧;(3)下游需求不及预期;(4)宏观经济波动。Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 86/86 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去
296、不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的
297、任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后
298、果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。Table_RankIntroduction 投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A股以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下:行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%;卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。