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1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告行业深度报告2022年09月16日东亚前海建材：玻纤成长属性显著，行业景气东亚前海建材：玻纤成长属性显著，行业景气灯火不熄灯火不熄核心观点核心观点我国玻纤市场已形成我国玻纤市场已形成“三大三小三大三小”格局格局，行业集中度高行业集中度高。“三大三小”为我国玻纤行业排行前六企业，目前第一梯队为中国巨石、中材科技、重庆国际，第二梯队为山东玻纤、四川威玻、长海股份。2021 年“三大”合计产能约占全国玻纤产能的 61%，CR5 约为 72%，市场集中度较高。我国为玻纤主要生产国，2019 年我国玻纤产量占全球产量比例达65.9%。

2、由于玻纤行业兼具资金和技术壁垒，同时处于产业升级阶段，行业集中度有望进一步提高。近年来我国玻纤产能扩张有序，落后产能逐步淘汰。近年来我国玻纤产能扩张有序，落后产能逐步淘汰。2021 年底我国玻纤池窑纱在产产能超610万吨，产能利用率在95%以上，产量从2017年的408万吨/年增长至2021年的624万吨/年，年均复合增长率为11.2%。在玻纤行业“十四五”规划等政策推动下，约占总产能的 7%的坩埚法产线将逐步退出。我国未来玻纤产能计划释放约 217 万吨，其中 2022年计划投放 73 万吨，2023 年计划投放 26 万吨，另有约 118 万吨仍未确定投放时间。2022 年产能投放集中于

3、5 月及以后，总体来说对 2022 年供给冲击有限。下游多点开花下游多点开花，成长属性凸显成长属性凸显。我国玻纤行业成长性突出，主要表现在新能源汽车和风电行业。建筑方面建筑方面，2022 年上半年基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长 7.1%，新增专项债高达 3.4 万亿元。基建托底下，我国“稳增长，保交付”大方向不变，建材需求有望持续增长。玻纤作为兼顾性能与节能的优秀替代性材料，渗透率有望持续提升。新新能源汽车方面能源汽车方面，2021 年我国汽车销量达 2627 万辆，同比增长 3.8%，结束了近 3 年来下降的局面；新能源汽车销量达 352.1 万辆，同比增长 1.6倍。玻纤作为传统

4、材料的轻量化替代产品，在汽车领域的渗透率仍具有较大提升空间。风电方面风电方面，2020 年以来在“碳中和”政策推动下，风电行业高速发展。2020、2021 年我国新增风电装机容量分别为 71.67GW、45.57GW，较 2019 年水平分别增长 178.4%和 77.0%。同时，风机的大型化趋势或将带动玻纤需求量进一步提升。玻纤库存玻纤库存整体处于下降阶段整体处于下降阶段，国内成为主要需求来源国内成为主要需求来源。以中国巨石为例，库存方面，库存方面，2021 年中国巨石存货周转天数为 63 天，2022 年上半年为 62 天，整体处于下降阶段。出口方面出口方面，中国巨石的出口收入占比从201

5、2 年的 55.1%下降至 2020 年的 32.6%，国内地区逐渐成为主要收入来源。随着未来玻纤供需持续维持紧平衡状态，行业未来有望景气向好。投资建议投资建议目前玻纤产能有序扩张，结合下游需求高速增长，产能规模较大及有扩产优势的企业或将受益，如：中国巨石、山东玻纤、中材科技、长海股份等。风险提示风险提示能源品价格波动、国内疫情反复、汇率波动风险等。评级评级推荐推荐报告作者报告作者作者姓名李子卓资格证书S03电子邮箱联系人丁俊波电子邮箱股价走势股价走势相关研究相关研究行行业业研研究究建建筑筑材材料料证证券券研研究究报报告告 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的

6、免责声明2建筑材料正文目录正文目录1.1.概述：性能卓越概述：性能卓越应用广泛应用广泛，中国，中国成为产业成为产业主导主导.51.1.1.1.玻纤：应用广泛的替代性材料玻纤：应用广泛的替代性材料.51.1.1.1.1.1.玻纤制品：种类丰富、应用广泛玻纤制品：种类丰富、应用广泛.51.1.2.1.1.2.玻纤玻纤复合材料：性能优异、前景广阔复合材料：性能优异、前景广阔.71.2.1.2.工艺：坩埚法逐步淘汰，池窑法成为主流工艺：坩埚法逐步淘汰，池窑法成为主流.81.3.1.3.产业链：原料易于获取，下游覆盖广泛产业链：原料易于获取，下游覆盖广泛.111.4.1.4.中国：三阶段两降本，中国：三

7、阶段两降本，位居位居全球全球主导主导.112.2.供给：寡头供给：寡头竞争竞争格局，产能结构优化格局，产能结构优化.142.1.2.1.先发优势明显，寡头格局已成先发优势明显，寡头格局已成.142.2.2.2.我国我国产能有序扩张，产能有序扩张，2022 年年供给冲击有限供给冲击有限.152.3.2.3.准入门槛提高，产能结构优化准入门槛提高，产能结构优化.173.3.需求：风电需求：风电汽车多点开花汽车多点开花，周期成长属性切换，周期成长属性切换.203.1.3.1.我国我国成长属性凸显、龙头企业迈向高端成长属性凸显、龙头企业迈向高端.203.2.3.2.建筑：基建托底稳增长建筑：基建托底稳

8、增长，配合降碳需求提升配合降碳需求提升.223.2.1.3.2.1.基建托底基建托底建筑建筑业业，玻纤筋有望，玻纤筋有望实现实现替代替代.223.2.2.3.2.2.运行降耗迫在眉睫，玻纤节能优势明显运行降耗迫在眉睫，玻纤节能优势明显.243.3.3.3.交运：轻量化驱动增量交运：轻量化驱动增量，轨道交通前景广阔轨道交通前景广阔.263.3.1.3.3.1.乘用汽车：政策市场双驱动，轻量化带动需求乘用汽车：政策市场双驱动，轻量化带动需求.263.3.2.3.3.2.轨道交通：市场稳健增长，应用场景丰富轨道交通：市场稳健增长，应用场景丰富.283.4.3.4.风电：碳中和协同降本，叶片大型化促增

9、长风电：碳中和协同降本，叶片大型化促增长.293.5.3.5.PCB：PCB 市场稳健增长，拉动电子纱需求市场稳健增长，拉动电子纱需求.324.4.趋势：下游需求复苏，供需维持紧平衡趋势：下游需求复苏，供需维持紧平衡.335.5.相关标的相关标的.345.1.5.1.中国巨石中国巨石.345.2.5.2.山东玻纤山东玻纤.355.3.5.3.中材科技中材科技.375.4.5.4.长海股份长海股份.386.6.风险提示风险提示.39图表目录图表目录图表图表 1.玻璃纤维比一般化纤滤料更细玻璃纤维比一般化纤滤料更细.5图表图表 2.玻纤分类与特性玻纤分类与特性.6图表图表 3.玻纤制品分类和应用玻

10、纤制品分类和应用.7图表图表 4.玻璃钢型材与其他材料性能比较玻璃钢型材与其他材料性能比较.8图表图表 5.热塑性塑料与热固性塑料性能对比热塑性塑料与热固性塑料性能对比.8图表图表 6.双坩埚法拉丝双坩埚法拉丝.9图表图表 7.陶土坩埚法与代铂坩埚法对比陶土坩埚法与代铂坩埚法对比.9图表图表 8.池窑法工艺流程池窑法工艺流程.10图表图表 9.池窑法与坩埚法对比池窑法与坩埚法对比.10图表图表 10.玻纤产业链玻纤产业链.11图表图表 11.中国玻纤行业发展历程中国玻纤行业发展历程.12图表图表 12.中国巨石打造智造体系，引领下一代降本增效中国巨石打造智造体系，引领下一代降本增效.13图表图

11、表 13.中国玻纤产量占比提升中国玻纤产量占比提升.13图表图表 14.玻纤同业公司固定资产原值与生产产能的匹配情况玻纤同业公司固定资产原值与生产产能的匹配情况.14 2WOZ2X2V1XtRmO8O8QbRnPrRoMpNkPmMwPlOqRxOaQrRxOMYrRzRuOsPsO请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3建筑材料图表图表 15.2020 年全球玻纤市场年全球玻纤市场产能分布产能分布.15图表图表 16.2021 年中国玻纤市场年中国玻纤市场产能分布产能分布.15图表图表 17.2006-2021 年我国玻纤年我国玻纤产量与同比产量与同比.16图表图表 18.

12、2022-2023 年我国玻纤粗纱产能投放统计年我国玻纤粗纱产能投放统计.17图表图表 19.玻纤行业相关政策玻纤行业相关政策.18图表图表 20.2006-2021 年我国玻纤池窑纱产量占比大幅提升年我国玻纤池窑纱产量占比大幅提升.19图表图表 21.玻纤行业玻纤行业“十四五十四五”发展规划发展规划发展目标发展目标.19图表图表 22.我国玻纤行业供需平衡表我国玻纤行业供需平衡表.20图表图表 23.2007-2021 年我国玻纤表观消费量和年我国玻纤表观消费量和 GDP 同比增速同比增速.21图表图表 24.2000-2019 年欧洲玻纤增强塑料年欧洲玻纤增强塑料表观消费表观消费量与量与

13、GDP 同比增速同比增速.21图表图表 25.2018 年美国与中国人均玻纤消费量年美国与中国人均玻纤消费量.21图表图表 26.中国人均玻纤消费量不断攀升中国人均玻纤消费量不断攀升.21图表图表 27.2020 年我国玻纤市场下游市场应用结构年我国玻纤市场下游市场应用结构.22图表图表 28.2013-2020 年泰山玻纤下游市场应用结构年泰山玻纤下游市场应用结构.22图表图表 29.2014-2022 年基础设施建设投资累计同比年基础设施建设投资累计同比.23图表图表 30.2010 年以来我国建筑业进入稳健增长期年以来我国建筑业进入稳健增长期.23图表图表 31.玻璃纤维筋具备诸多优势玻

14、璃纤维筋具备诸多优势.24图表图表 32.2018 年不同过程能耗和碳排放量年不同过程能耗和碳排放量.24图表图表 33.“十四五十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划建筑节能与绿色建筑发展规划能耗指标能耗指标.25图表图表 34.玻璃钢在节能降耗上优于普通金属或水泥混凝土玻璃钢在节能降耗上优于普通金属或水泥混凝土.26图表图表 35.2016-2022.07 我国汽车月度我国汽车月度销量销量.27图表图表 36.2016-2022.07 新能源汽车月度新能源汽车月度销量销量.27图表图表 37.玻纤在汽车轻量化的运用玻纤在汽车轻量化的运用.27图表图表 38.不同材质零部件相对成本与减重幅度对比

15、不同材质零部件相对成本与减重幅度对比.27图表图表 39.节能与新能源汽车技术路线图节能与新能源汽车技术路线图 2.0.28图表图表 40.2008-2020 年年中国铁路与高铁营业里程中国铁路与高铁营业里程.29图表图表 41.2015-2021 年中国铁路货车与动车组保有量年中国铁路货车与动车组保有量.29图表图表 42.玻纤在轨道交通玻纤在轨道交通装备中装备中的运用的运用.29图表图表 43.2012-2021 年年全球风电新增装机容量及增速全球风电新增装机容量及增速.30图表图表 44.2010-2021 年年我国风电新增装机容量及增速我国风电新增装机容量及增速.30图表图表 45.2

16、010-2020 年全球风电装机成本年全球风电装机成本.30图表图表 46.2010-2020 年全球风电平准化度电成本年全球风电平准化度电成本.30图表图表 47.玻纤在风电中的应用玻纤在风电中的应用.31图表图表 48.2020 年双馈式风电机组原材料成本构成年双馈式风电机组原材料成本构成.31图表图表 49.2010-2020 年新增风电机组平均风轮直径年新增风电机组平均风轮直径.31图表图表 50.2021 年年 PCB 下游应用结构下游应用结构.32图表图表 51.2012-2020 年年中国中国 PCB 产值及增速产值及增速.32图表图表 52.2020 年年 PCB 原材料成本构

17、成原材料成本构成.33图表图表 53.2020 年覆铜板原材料成本构成年覆铜板原材料成本构成.33图表图表 54.玻纤企业存货周转天数处于历史中位水平玻纤企业存货周转天数处于历史中位水平.33图表图表 55.2017-2022H1 中国巨石营业收入和同比中国巨石营业收入和同比.34图表图表 56.2017-2022H1 中国巨石归母净利润和同比中国巨石归母净利润和同比.34图表图表 57.2022-2024 年中国巨石投产计划年中国巨石投产计划.35图表图表 58.2017-2021 年年中国巨石中国巨石人均产能人均产能.35图表图表 59.2017-2022H1 山东玻纤营业收入和同比山东玻

18、纤营业收入和同比.36图表图表 60.2017-2022H1 山东玻纤归母净利润和同比山东玻纤归母净利润和同比.36图表图表 61.2017-2030 年山东玻纤产能及预测年山东玻纤产能及预测.36图表图表 62.2017-2022H1 山东玻纤研发费用山东玻纤研发费用.36图表图表 63.2017-2022H1 中材科技营业收入和同比中材科技营业收入和同比.37图表图表 64.2017-2022H1 中材科技归母净利润和同比中材科技归母净利润和同比.37图表图表 65.2015-2021 年中材科技营业收入分产品结构年中材科技营业收入分产品结构.38图表图表 66.2017-2021 年公司

19、三大业务营收年公司三大业务营收.38图表图表 67.2017-2022H1 长海股份营业收入和同比长海股份营业收入和同比.38 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明4建筑材料图表图表 68.2017-2022H1 长海股份归母净利润和同比长海股份归母净利润和同比.38图表图表 69.公司布局全产业链公司布局全产业链.39 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5建筑材料1.1.概述：性能卓越概述：性能卓越应用广泛应用广泛，中国，中国成为产业成为产业主导主导1.1.1.1.玻纤：应用广泛的替代性材料玻纤：应用广泛的替代性材料1.1.1.玻纤制品：种类丰富、应

20、用广泛玻璃纤维是一种极其纤细的无机非金属材料。玻璃纤维是一种极其纤细的无机非金属材料。玻璃纤维是一种以白泡石、叶蜡石、高岭土、石英砂、石灰石等天然无机非金属矿石为原料，按一定的配方经高温熔制、拉丝、烘干及后加工等工艺加工而成的无机纤维，其单丝直径为几微米到二十几微米，相当于一根头发丝的 1/20-1/5。图表图表 1.玻璃纤维比一般化纤滤料更细玻璃纤维比一般化纤滤料更细资料来源：恒嘉环保官网，东亚前海证券研究所玻纤分类众多玻纤分类众多，分别适用于不同场景分别适用于不同场景。玻纤可以根据成分划分为无碱、中碱、高碱、高强、无硼无碱等不同种类，性能均有所差异，并根据其性能特点被应用在不同的领域。例如

21、，碱金属氧化物含量小于 0.8%的玻纤为无碱玻纤，具有良好的电气绝缘性及机械性能，耐酸性差，因此广泛用于需要电绝缘的场景或用于玻璃钢中；碱金属氧化物含量在 11.9%-16.4%的属于中碱玻纤，耐酸性较强但是电气性能差，机械强度比无碱玻纤低，国外将其用于对机械强度要求较低的增强沥青屋面材料；高强玻璃纤维含有一定量的氧化锆，具备拉伸强度高、产量低、成本高的特点，因此被重点用于军工制品；此外高碱纤维性能较差，已经基本被淘汰。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6建筑材料图表图表 2.玻纤分类与特性玻纤分类与特性类型类型定义定义特性特性应用应用无碱通称 E 玻璃纤维，碱金属氧化物

22、含量小于 0.8%不耐氯离子；无碱玻纤表面可溶广泛用于需要电绝缘的场景或用于玻璃钢中中碱通称 C 玻璃纤维，碱金属氧化物含量为 11.9%-16.4%耐酸优于无碱玻纤，电气性能差，机械强度低于无碱玻璃纤维 10%-20%，成本低于无碱玻纤国外用于玻璃纤维表面与增强沥青屋面材料，我国广泛用于玻璃钢的增强以及过滤织物、包扎织物等的生产高碱通称 A 玻璃纤维，碱金属氧化物含量等于或大于 15%不是很耐碱一般不用于生产玻纤耐碱含碱量小于无碱玻璃纤维，但是 Al2O3和 MgO 的含量较高耐碱在非承重的水泥构件中是钢材和石棉的理想替代品无硼无碱以 E 玻纤为基础，不含 B2O3和 F，加入了 14%的

23、TiO2和 ZnO耐水性比无碱玻纤改善 78 倍，耐酸性也优于无碱玻纤为地下管道、贮罐等开发高强玻纤也称为 AR 玻璃纤维，含一定数量氧化锆（6-15%）单纤维抗拉强度为 2800MPa，比无碱玻纤抗拉强度高 25%左右，弹性模量86000MPa，比 E 玻璃纤维的强度高用于军工、空间、防弹盔甲及运动器械。但是由于价格昂贵，如今在民用方面还不能得到推广资料来源：M.ZhangE-Glass Fiber Reinforced Composites in Dental Applications，蔡金ECR 玻璃纤维特性与应用，九江鑫星官网，化工仪器网，东亚前海证券研究所玻纤玻纤可可直接用于直接用于

24、生产生产玻纤制品，玻纤制品可细分为无纺制品和玻纤制品，玻纤制品可细分为无纺制品和纺织制纺织制品品两大类，应用广泛。两大类，应用广泛。无纺制品是指采用热学、化学和机械等非织造方式对玻璃纤维进行加工制成的产品，主要以玻璃纤维毡为主，可用于建筑材料、冷藏用具、汽车内饰、玻璃钢管道等多个领域。玻璃纤维纺织制品是以连续玻璃纤维或定长玻璃纤维为基材制成的纺织制品的通称，包括玻璃纤维布、多轴向织物、缝编织物和玻璃带等，其中玻璃纤维布占据主导地位，主要用于生产玻璃钢、建筑材料和覆铜板，其余的纺织制品可用于生产电气设备零件、风电叶片、混凝土薄板等。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7建筑材

25、料图表图表 3.玻纤制品分类和应用玻纤制品分类和应用资料来源：赵家琪玻璃纤维的应用与发展，陆士元玻纤毡性能及其应用，东亚前海证券研究所1.1.2.玻纤复合材料：性能优异、前景广阔玻纤玻纤也也可与其他材料可与其他材料复合复合制成玻纤复合制成玻纤复合材料材料，其中其中玻璃钢玻璃钢为主要产品为主要产品。玻纤可与树脂合成为玻纤增强塑料（玻璃钢），或是加入沥青制成玻纤增强沥青等。由于可复合的材料种类众多，目前玻纤复合材料没有明确的分类。据前瞻产业研究院的数据，玻璃钢约占玻纤复合材料与制品市场的 75%，占据主导地位。因此我们以玻璃钢为例，分析玻纤复合材料的性能优势。玻璃玻璃钢钢是一种综合是一种综合性能优

26、异性能优异的的替代性材料替代性材料。玻璃钢是以合成树脂作为基体，以玻璃纤维及其制品(毡、布、带等)为增强材料的复合材料。玻璃钢的名字来源于它与玻璃一样的外观和堪比钢材的拉伸强度。与施工中最为常见的钢材进行比较，钢材密度为 7.85103kg/m3，玻璃钢密度则为1.9103kg/m3，比钢材更轻盈，且比强度与耐腐蚀性远超钢材；与铝合金相比，铝合金导热系数达 203.5W/m.，玻璃钢导热系数则为 0.3W/m.，玻璃钢保温性能更好，并且玻璃钢使用寿命为 50 年，是铝合金的 2 倍。由于综合性能优秀，玻璃钢作为传统材料的替代品，被广泛用于建筑、铁道铁路、航空航天、游艇泊船等多个行业。请仔细阅读

27、报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明8建筑材料图表图表 4.玻璃钢型材与其他材料性能比较玻璃钢型材与其他材料性能比较指标指标单位单位玻璃钢玻璃钢PVC铝合金铝合金钢钢密度103kg/m31.91.42.97.85热膨胀系数10-8/7652111导热系数W/m.0.30.3203.546.5拉伸强度MPa42050150420比强度221365353耐腐蚀性ABCD耐老化性BDCA寿命*年50202515备注A、B、C、D 性能依次降低：A 最好。资料来源：中国复合材料集团官网，东亚前海证券研究所玻璃钢玻璃钢可可分为分为 GRTP 和和 GRP，其中其中 GRTP 性能更优秀性能更优

28、秀。玻璃钢可分为玻纤增强热塑性塑料（GRTP）和玻纤增强热固性塑料（GRP），两者差别主要在于固化过程是否可逆。GRTP 的加热变软、冷却变硬过程是物理变化，可以反复进行；GRP 的加热固化过程则发生了化学变化，不能通过加热再次进行加工。热塑性塑料密度低至 1.1g/cm3、处理工序少、原料利用率高达 95%、且可回收利用。除对固化有要求的领域外，热塑性塑料性能更为优秀，因此更受市场青睐。图表图表 5.热塑性塑料与热固性塑料性能对比热塑性塑料与热固性塑料性能对比性能指标性能指标热塑性塑料热塑性塑料热固性塑料热固性塑料环保性可回收利用不可回收利用密度1.1g/cm31.7g/cm3壁截面0.4m

29、m1.5mm生产效率高，处理工序少低，处理工序多原料利用率95%85%资料来源：世界服装鞋帽网，东亚前海证券研究所1.2.1.2.工艺：坩埚法逐步淘汰，池窑法成为主流工艺：坩埚法逐步淘汰，池窑法成为主流坩埚法工艺坩埚法工艺复杂复杂。玻璃纤维生产工艺分为坩埚拉丝法和池窑拉丝法。坩埚拉丝法工艺复杂，以双坩埚法为例，双坩埚法流程为首先将选用的芯料和皮料进行净化处理，随后将其投入铂金双坩埚加热到超 1000，待芯皮玻璃熔化后，熔融的芯皮玻璃因自重从漏嘴流出，在收丝轮的牵引作用下，被拉制成原丝。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9建筑材料图表图表 6.双坩埚法拉丝双坩埚法拉丝资料来

30、源：凌根华玻璃光纤导光棒的制备、性能及应用，东亚前海证券研究所坩埚法分为代铂坩埚法与陶土坩埚法，其中陶土坩埚法已被坩埚法分为代铂坩埚法与陶土坩埚法，其中陶土坩埚法已被禁用禁用。陶土坩埚法与代铂坩埚法的主要区别在于坩埚材质，陶土坩埚法以陶土坩埚作为拉丝漏板进行生产作业，熔化炉较为简易。陶土坩埚法引入时间较早，于 20 世纪 50 年代引入我国，技术落后且缺陷众多。根据左杰用陶土坩埚生产的玻璃纤维都是劣质产品，陶土坩埚法的缺点包括产品品质低劣、使用寿命短、生产能耗较高等。2020 年 7 月，工信部发布玻璃纤维行业规范条件，规定彻底淘汰陶土坩埚玻璃纤维拉丝生产工艺与装备。图表图表 7.陶土坩埚法与

31、代铂坩埚法对比陶土坩埚法与代铂坩埚法对比陶土坩埚陶土坩埚铂金坩埚铂金坩埚玻纤品质1.原料成分差距较大：氧化硅的含量能相差 10左右，碱金属氧化物的含量能相差 5左右2.拉丝使用寿命只有 68 个小时3.温度控制精度差1.氧化物含量的最大波动范围小于 0.52.温度控制精度可达0.5，纤维直径非常均匀能耗每吨玻璃纤维的电耗比铂金坩埚高 30%以上电耗相对较低社会效益有少数生产厂家和经销商采用陶土坩埚玻纤纱冒充铂金坩埚玻纤纱，造成经济损失或人身伤害事故资料来源：左杰用陶土坩埚生产的玻璃纤维都是劣质产品，东亚前海证券研究所池窑拉丝法引入较晚，池窑拉丝法引入较晚，2004 年起开始规模化年起开始规模化

32、应用。应用。池窑拉丝法把原料在窑炉中熔制成玻璃溶液，排除气泡后经通路运送至多孔漏板，高速拉制成玻纤原丝，工艺简单高效。池窑拉丝法引入较晚，以 1989 年珠海玻纤厂首次引进年产 4,000 吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线全套技术和装备为标 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10建筑材料志。2004 年，中国巨石建设了国内第一条年产 60,000 吨池窑拉丝生产线，该生产线效率提高显著、能耗降低明显，标志着我国规模化池窑拉丝的开始。图表图表 8.池窑法工艺流程池窑法工艺流程资料来源：中国复合材料集团官网，东亚前海证券研究所池窑法已成为池窑法已成为国内外国内外主流工艺。主流工艺

33、。与坩埚法相比，池窑法工序简单、节能降耗、成型稳定、高效高产，便于大规模全自动化生产，只是对技术门槛与初期投资成本的要求较高，受国内外资本实力雄厚的大型企业偏爱，为国际主流生产工艺。2021 年我国池窑法玻纤产量占比约为 93%，仅国内一些小型玻纤生产企业依然在使用坩埚拉丝法。图表图表 9.池窑法与坩埚法对比池窑法与坩埚法对比项目项目坩埚法坩埚法池窑法池窑法拉丝流程先把玻璃原料高温熔制成玻璃球，然后将玻璃球二次熔化，高速拉丝制成玻璃纤维原丝。把叶腊石等原料在窑炉中熔制成玻璃溶液，排除气泡后经通路运送至多孔漏板，高速拉制成玻纤原丝优点对生产设备和生产技术要求低，投资少，生产规模可以灵活调整工序简

34、单，节能降耗，成型稳定，高效高产，便于大规模全自动化生产缺点需两次成型，程序复杂，生产过程能耗和污染较大，产品性能和质量较差技术要求与投资门槛较高资料来源：中玻网，玻纤产业网，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11建筑材料1.3.1.3.产业链：原料易于获取，下游覆盖广泛产业链：原料易于获取，下游覆盖广泛玻纤上游玻纤上游原料便于获取原料便于获取，下游应用较为广泛。，下游应用较为广泛。玻纤生产的原材料主要为矿物原料和化工原料，包括白泡石、叶蜡石、高岭土、石英砂、石灰石等，均为我国储量较大的矿物，获取难度较小；使用能源主要为电力和天然气；下游应用较为广泛，

35、主要包括建筑材料、交通运输、电子电器、工业设备、能源环保等领域。图表图表 10.玻纤产业链玻纤产业链资料来源：国际复材招股说明书，东亚前海证券研究所1.4.1.4.中国：三阶段两降本，中国：三阶段两降本，位居位居全球全球主导主导我国玻纤行业我国玻纤行业发展史可发展史可划分为三个阶段：划分为三个阶段：（1）起步期（1958 年-1988 年）：1958 年，上海耀华玻璃厂年产 500吨无碱玻纤车间正式投产，标志着我国玻璃纤维工业体系建设的开始。在接下来 30 年的发展中，完整的玻纤工业体系逐步建立，期间玻纤工艺以坩埚拉丝法为主。（2）高速发展期（1989 年-2008 年）：1989 年，珠海玻

36、纤厂首次引进年产 4,000 吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线全套技术和装备，开启了池窑法生产玻纤的新征程。2000-2008 年期间我国玻纤行业高速发展，2004 年，中国巨石建设了国内第一条年产 60,000 吨池窑拉丝生产线，标志着我国开始规模化池窑拉丝生产；2007 年，我国玻璃纤维产量达到 160 万吨，跃居世界第一。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12建筑材料（3）成熟期（2009 年至今）：目前我国已建立了完整的玻璃纤维原料、制造、装备等配套体系，形成了具有中国特色的玻璃纤维生产方式。中国玻璃纤维工业已经成为世界玻璃纤维制造行业的领头羊和发动机，根据中国玻璃纤

37、维工业协会统计，2019 年我国玻纤产量已占世界玻纤产量的65.88%。图表图表 11.中国玻纤行业发展历程中国玻纤行业发展历程资料来源：国际复材招股说明书，东亚前海证券研究所玻纤行业的发展玻纤行业的发展以降本增量为核心，大致经历两轮降本周期以降本增量为核心，大致经历两轮降本周期。作为应用广泛的替代性材料，性价比高是玻纤的核心优势，而比起提升性能，降本增量更适宜作为玻纤发展的核心驱动力。历史上我国主要玻纤企业经历了两轮降本周期：第一轮为 2004 年至 2012 年，主线为池窑大型化，规模效应带动生产成本下降（人力及折旧成本降低），以巨石集团建设国内第一条 6 万吨池窑拉丝生产线为标志；第二轮

38、为 2012 年至今，主线为冷修技改和智能制造带来的生产工艺提升（能耗降低等），比如中国巨石“未来工厂”，创新突破七大玻璃纤维行业智能制造核心装备，实时采集生产线各类管控信息 1218项，生产成本降低 12%，生产效率提升 24%，降本增效效果卓越。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13建筑材料图表图表 12.中国巨石打造智造体系，引领下一代降本增效中国巨石打造智造体系，引领下一代降本增效资料来源：浙江省技术创新服务中心信息化建设，东亚前海证券研究所中国中国已经已经成为全球玻纤产业中心，国内成为全球玻纤产业中心，国内收入占比持续收入占比持续提升。提升。近年来中国玻纤产业飞

39、速发展，已占据世界玻纤行业主导地位。根据中国玻璃纤维工业协会的数据，中国玻纤产量占全球产量的比例从 2000 年的仅 9.8%飞速提升至 2012 年的 54.3%，随后稳步上升至 2019 年的 65.9%。我国玻纤企业的出口依存度也有所下降，以行业巨头中国巨石与泰山玻纤为例，中国巨石与泰山玻纤的出口收入占比分别从 2012 年的 55.1%和 36.8%下降至 2020年的 32.6%和 19.6%，国内地区逐渐成为主要收入来源。图表图表 13.中国玻纤产量占比提升中国玻纤产量占比提升资料来源：中国玻璃纤维工业协会，国际复材招股说明书，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细

40、阅读报告尾页的免责声明14建筑材料2.2.供给：寡头供给：寡头竞争竞争格局，产能结构优化格局，产能结构优化2.1.2.1.先发优势明显，寡头格局已成先发优势明显，寡头格局已成玻纤行业具备玻纤行业具备较高的较高的资金壁垒资金壁垒，企业入局较为慎重，企业入局较为慎重。玻纤行业属于重资产行业，玻纤制品及其规模化生产需要在固定资产上有较高投入，主要体现在池窑、厂区的建设与拉丝机、铂铑合金等设备需要较大的资金投入。并且随着玻纤产能的增加，投入也会相应变多。根据国际复材招股说明书，普通无碱玻纤粗纱池窑每万吨固定资产投资约为 1 亿元。而中国巨石、山东玻纤和重庆国际的单位产能固定资产投入在 1.3 万元/吨

41、左右。此外，玻纤具备供给刚性，产线一旦点火 8-10 年不可停火，企业入局较为慎重。图表图表 14.玻纤同业公司固定资产原值与生产产能的匹配情况玻纤同业公司固定资产原值与生产产能的匹配情况固定资产原值固定资产原值（亿元）（亿元）理论产能理论产能（万吨（万吨/年）年）单位产能固定资产投入单位产能固定资产投入（万万元元/吨）吨）中国巨石255.982001.28山东玻纤39.68291.27重庆国际115.9387.41.33资料来源：国际复材招股说明书，东亚前海证券研究所注：理论产能仅统计了玻璃纤维的产能，未统计玻璃制品产能，中国巨石与重庆国际为 2020 年末数据，山东玻纤为 2019 年数据

42、除资金壁垒较高外，除资金壁垒较高外，玻纤玻纤行业还行业还属于技术密集型产业，企业先发优势属于技术密集型产业，企业先发优势明显。明显。一方面，玻纤生产过程包含窑炉、浸润剂配方、多孔漏板、粘结剂等多方面技术，企业掌握这些技术需要一定的时间积累。另一方面，玻纤运用范围广，用于特定用途的玻纤需要投入时间进行针对性研发，这对玻纤企业的生产研发能力提出更加严苛的要求，率先设立项目并取得成果的企业具备明显优势。玻纤行业较高的竞争壁垒导致市场格局玻纤行业较高的竞争壁垒导致市场格局较为集中。较为集中。玻纤行业较高的准入壁垒导致行业内企业较少，市场逐步形成寡头竞争格局，行业集中度较高。按产能口径计算，2020 年

43、全球玻纤市场 CR3 约为 47%，CR5 约为 64%，其中，中国巨石为玻纤行业龙头，占比约为 23%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15建筑材料图表图表 15.2020 年全球玻纤市场年全球玻纤市场产能分布产能分布资料来源：国际复材招股说明书，东亚前海证券研究所中国市场已形成中国市场已形成“三大三小三大三小”格局格局，市场市场格局格局较为较为稳定稳定。“三大三小”指国内玻纤行业排行前列的六家企业，中国巨石、泰山玻纤、重庆国际为一梯队，山东玻纤、四川威玻、长海股份为第二梯队。2021 年“三大”合计产能约占全国玻纤产能的 61%，CR5 约为 72%，市场集中度较高

44、。由于玻纤行业具备较高的准入门槛和竞争壁垒，新进入者追赶行业前列企业难度较大，市场格局较为稳定。图表图表 16.2021 年中国玻纤市场年中国玻纤市场产能分布产能分布资料来源：国际复材招股说明书，东亚前海证券研究所2.2.2.2.我国我国产能有序扩张，产能有序扩张，2022 年年供给冲击有限供给冲击有限近年来，我国玻纤产能与产量有序扩张。近年来，我国玻纤产能与产量有序扩张。2017 年玻纤行业迎来池窑项目建设热潮，在玻纤协会协调及头部企业带领下，行业产能有序扩张。根据中国玻璃纤维工业协会数据，产能方面，截至 2021 年 6 月我国玻纤总产能为 623 万吨/年，2015 至 2021 年上半

45、年年均复合增长率为 12.7%。产量方面，我国玻纤产量从 2015 年的 323 万吨增长至 2021 年的 624 万吨，年均复合增长率为 11.5%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16建筑材料图表图表 17.2006-2021 年我国玻纤年我国玻纤产量与同比产量与同比资料来源：中国玻璃纤维工业协会，东亚前海证券研究所2022 年年玻纤新增玻纤新增产能投放集中于产能投放集中于 5 月及以后月及以后，供给冲击有限。，供给冲击有限。根据各公司公告，我国未来计划投放玻纤产能约 217 万吨，其中 2022 年计划投放73 万吨，2023 年计划投放 26 万吨，另有约 1

46、18 万吨仍未确定投放时间。由于 2022 年新增产能投放多数在 5 月及以后，考虑产能爬坡期的存在，该部分产能释放或将延续到2023年，叠加国内部分产线放水冷修，总体对2022年供给冲击有限。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明17建筑材料图表图表 18.2022-2023 年我国玻纤粗纱产能投放统计年我国玻纤粗纱产能投放统计大区大区省份省份企业名称企业名称生产线生产线年产能（万吨）年产能（万吨）预计点火时间预计点火时间华北河北邢台金牛4 线102022 年 3 月点火华东山东泰山玻纤4 线152022 年 3 月动工西南四川巨石3 线152022 年 5 月点火西南四川

47、裕达1 线32022 年 5 月点火西南重庆重庆三磊2 线102022 年 6 月点火西南重庆重庆国际F12 线152022 年 6 月点火华中江西江西元源2 线8预计 2022 年下半年2022 年合计73西南江西巨石3 线20预计 2023 年华东山东泰山玻纤4 线6 改 122022 年 5 月放水冷修，建设期 8 个月2023 年合计26华中江西江西大华1 线3现因资金冋题迟迟未动工华北河北邢台金牛5 线15正在立项华北河北邢台金牛6 线15正在立项华东山东山东玻纤4 线6 改 17存在冷修技改计划，实际新增 11 万吨/年华东浙江巨石12 改 204 月公告拟技改华东江苏长海股份天马

48、3 改 84 月公告拟技改华东江苏长海股份60目前在审批阶段华东山东泰山玻纤15在计划中合计约 118资料来源：各公司公告，玻璃纤维网，四川日报，东亚前海证券研究所2.3.2.3.准入门槛提高，产能结构优化准入门槛提高，产能结构优化政策政策推动产业结构升级推动产业结构升级，行业准入门槛提高行业准入门槛提高。2019 年 11 月国家发改委发布 产业结构调整指导目录，将 8 万吨/年及以上无碱玻璃纤维粗纱（单丝直径9 微米）池窑拉丝技术、5 万吨/年及以上无碱玻璃纤维细纱（单丝直径9 微米）池窑拉丝技术以及超细、高强高模、耐碱、低介电、高硅氧、可降解、异形截面等高性能玻璃纤维及玻纤制品技术开发与

49、生产列入鼓励类。2020 年 7 月，工信部发布玻璃纤维行业规范条件，规定彻底淘汰陶土坩埚玻璃纤维拉丝生产工艺与装备，推动行业生产模式向大型池窑拉丝生产线转型，同时对玻纤生产企业的大型池窑设计建造与运行能力提出了更高的要求，提高了玻纤行业准入门槛。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18建筑材料图表图表 19.玻纤行业相关政策玻纤行业相关政策时间时间文件文件颁发单位颁发单位主要内容主要内容2020玻璃纤维行业规范条件工信部禁止新建和扩建限制类项目，依法彻底淘汰陶土坩埚玻璃纤维拉丝生产工艺与装备2019产业结构调整指导目录（2019 年本）国家发改委鼓励类：8 万吨/年及以上

50、无碱玻璃纤维粗纱（单丝直径9 微米）池窑拉丝技术，5 万吨/年及以上无碱玻璃纤维细纱（单丝直径9 微米）池窑拉丝技术，超细、高强高模、耐碱、低介电、高硅氧、可降解、异形截面等高性能玻璃纤维及玻纤制品技术开发与生产；限制类：中碱玻璃纤维池窑法拉丝生产线；单窑规模小于 8 万吨/年（不含）的无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝生产线；中碱、无碱、耐碱玻璃球窑生产线；中碱、无碱玻璃纤维代铂坩埚拉丝生产线2017产业共性关键技术发展指南（2017 年工信部将热塑性树脂与玻璃纤维、碳纤维等增强纤维的浸渍与成型技术作为关键共性技术2016建材工业发展规划（2016-2020 年）工信部重点发展高性能碳纤维、玻璃纤维等

51、无机纤维20152015 年原材料工业转型发展工作要点工信部扩大高端材料应用，筹建玻璃纤维发展联盟2012玻璃纤维行业准入条件（2012 年修订）工信部对玻璃纤维行业提出准入条件2011当前优先发展的高技术产业化重点领域指南（2011 年度）发改委、工信部等将低成本、高性能、特种用途玻璃纤维及其制品列为高技术产业化重点领域资料来源：工信部，国家发改委，东亚前海证券研究所池窑法占比逐步提升，池窑法占比逐步提升，落后产能淘汰带来替代式发展落后产能淘汰带来替代式发展空间。空间。由于池窑法相较坩埚法优点众多，近年来池窑纱产量占比大幅提升，从 2006 年的76.8%提升到 2021 年的 92.9%，

52、但仍有约 7%的产量是由坩埚法生产。随着产业结构调整指导目录（2019 年本）与 2020 年玻璃纤维行业规范条件对坩埚法产线进行限制，预计老旧的坩埚法产线将逐步退出，或被替换为池窑法产线，行业供给或面临结构性缺口。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19建筑材料图表图表 20.2006-2021 年我国玻纤池窑纱产量占比大幅提升年我国玻纤池窑纱产量占比大幅提升资料来源：中国玻璃纤维工业协会，东亚前海证券研究所“十四五十四五”规划指引下，玻纤产业结构有望持续优化。规划指引下，玻纤产业结构有望持续优化。2021 年 9月，中国玻璃纤维行业协会发布玻纤行业“十四五”发展规划，要

53、求截至“十四五”末，各类高性能及特种玻璃纤维纱在玻纤纱总产量中的占比要提升至 50%及以上，行业产品外贸出口比例降低至 20%以内。我们预计在“十四五”规划的指引下，我国玻纤产品自给度将进一步提升，产品迭代进一步加快，高端产品占比提升。图表图表 21.玻纤行业玻纤行业“十四五十四五”发展规划发展规划发展目标发展目标目标目标内容内容产能调控严格控制玻纤纱总产能过快增长，将行业年度玻纤纱实际总产量同比增速控制在不高于当年 GDP 增速 3 个百分点及以上，重点做好行业供给侧结构性改革，不断优化行业产能及产品结构，增加有效供给，积极拓展玻纤应用新领域新市场技术创新1）行业各类生产线重点运行指标平均水

54、平要达到：普通无碱粗纱池窑生产线综合成品率达到 90%及以上，普通无碱细纱池窑生产线综合成品率达到 80%及以上，坩埚拉丝生产线综合成品率达到 92%及以上。2）实现各类高性能及特种玻璃纤维纱在玻纤纱总产量中的占比要从目前的 30%左右提升至 50%及以上。3）要积极发展玻璃纤维制品深加工业，提升玻璃纤维制品附加值水平。截止到“十四五”末，玻璃纤维行业人均主营业务收入要达到 120 万元及以上。结构调整持续推进玻璃纤维产品结构优化，截止到“十四五”末，各类高性能及特种玻璃纤维纱产量占比要从目前不足 30%提升至 50%及以上；要持续推进玻璃纤维市场结构优化，将行业产品外贸出口比例降低至 20%

55、以内。节能减排各主要生产线产品综合能耗要比“十三五”末降低 20%及以上，其中：池窑粗纱产品综合能耗降低至 0.25 吨标煤/吨纱，池窑细纱（7至 9 微米）产品综合能耗降低至 0.35 吨标煤/吨纱。“十四五”期间，要积极开展碳减排工作，研发和推广各类碳减排技术与装备，探索建立零碳工厂。争取到“十四五”末，全行业碳排放水平比“十三五”末降低 30%及以上，其中：玻璃纤维纱碳排放平均水平要降至 0.4 吨二氧化碳/吨纱以内（不含电力及热力消耗）。资料来源：中国玻璃纤维行业协会，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明20建筑材料3.3.需求：风电需求：风电汽

56、车多点开花汽车多点开花，周期成长属性切换，周期成长属性切换3.1.3.1.我国我国成长属性凸显、龙头企业迈向高端成长属性凸显、龙头企业迈向高端我国我国玻纤玻纤表观表观消费量高速增长，消费量高速增长，产业向产业向高端高端化转型卓有成效化转型卓有成效。2010 至2021 年，我国玻纤表观消费量从 160.7 万吨增长到 473.9 万吨，年均复合增长率为 10.3%；我国出口量从 121 万吨增长到 168.3 万吨，年均复合增长率为 3.0%；进口量则从 25.7 万吨下降到 18.2 万吨。根据中国玻璃纤维工业协会的数据，我国进口玻纤多为技术含量较高的高端玻纤，单价约为我国出口玻纤的 3 倍

57、。进口量减少表明我国技术实力增强，产业向高端化转型卓有成效。图表图表 22.我国玻纤行业供需平衡表我国玻纤行业供需平衡表200001920202021国内产量(万吨）256279288285308323362408468527541624进口量（万吨）25.721.120.423.324.523.319.319.818.915.918.818.2出口量（万吨）121.0122.0121.0119.1129.1124.9131.2144.6158.7153.9133.0168.3出口占比47.3%43.7%42.0%41.8%41

58、.9%38.7%36.2%35.4%33.9%29.2%24.6%27.0%表观消费量（万吨）160.7178.1187.4189.2203.4221.4250.1283.2328.2389.0426.8473.9表观消费量同比10.8%5.2%1.0%7.5%8.9%12.9%13.3%15.9%18.5%9.7%11.0%资料来源：中国玻璃纤维工业协会，国际复材招股说明书，东亚前海证券研究所我国玻纤行业成长属性凸显。我国玻纤行业成长属性凸显。玻纤需求端既有偏向周期的建筑、管罐行业，也有偏于成长的风电、汽车轻量化等领域。因此，玻纤行业兼具周期与成长属性。就全球来看，玻纤行业与宏观经济关系密切

59、。根据国际复材招股说明书，玻纤表观消费量增速与 GDP 增速以及工业增加值增速有一定的相关性，玻纤行业表观消费量的年平均增速一般为 GDP 增速的 1.5-2倍。以欧洲玻纤增强塑料市场为例，欧洲玻纤增强塑料表观消费量增速/欧洲实际 GDP 增速多在 1.3-2 之间。但是近年来我国玻纤市场飞速发展，玻纤表观消费量增速远高于国内实际 GDP 同比增速，成长属性更为突显。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明21建筑材料图表图表 23.2007-2021 年我国玻纤表观消费量和年我国玻纤表观消费量和 GDP同比增速同比增速图表图表 24.2000-2019 年欧洲玻纤增强塑料年欧

60、洲玻纤增强塑料表观消费表观消费量量与与 GDP 同比增速同比增速资料来源：中国玻璃纤维工业协会，Wind，东亚前海证券研究所资料来源：德国增强塑料联合会（AVK），Wind，东亚前海证券研究所玻纤玻纤消费量消费量有望有望继续继续提升提升，潜在空间较大潜在空间较大。根据 Wind 和中国玻璃纤维工业协会数据，近年来我国人均玻纤消费量不断攀升，从 2011 年的 1.32 千克/人上升到 2021 年的 3.35 千克/人，年均复合增长率达 9.7%。但是，当前我国人均玻纤消费量与发达国家仍有差距，以美国为例，2018 年我国玻纤人均消费量为 2.34 千克/人，美国约为 5.9 千克/人，远高于

61、我国 2018 甚至是 2021 年的水平。我国玻纤消费量提升空间依然较大。图表图表 25.2018 年美国与中国人均玻纤消费量年美国与中国人均玻纤消费量图表图表 26.中国人均玻纤消费量不断攀升中国人均玻纤消费量不断攀升资料来源：Wind，国际复材技术商情杂志，中国玻璃纤维工业协会，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，中国玻璃纤维工业协会，东亚前海证券研究所我国我国玻纤玻纤下游下游应用以建筑为主，新兴领域增长潜力较大应用以建筑为主，新兴领域增长潜力较大。据华经产业研究院数据，建筑为我国第一大玻纤应用领域，2020 年建筑领域玻纤消费占比达 34%；其次为电子电器，占比为 21%；交通运输、

62、管道、同业应用占比分别为 16%、12%和 10%，而新能源环保占比仅为7%，增长潜力较大。随着新能源行业高速发展与国家政策发力，未来新能源环保占比有望持续提升。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明22建筑材料图表图表 27.2020 年我国玻纤市场下游市场应用结构年我国玻纤市场下游市场应用结构资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所玻纤玻纤行业行业龙头持续向新兴领域渗透。龙头持续向新兴领域渗透。近年来我国玻纤企业持续向高端化发展，发力新兴领域。以泰山玻纤为例，2013 至 2020 年，泰山玻纤下游交通领域需求占比从12%提高至20%，风电领域需求占比由6%提高至27

63、%，建筑领域则相对稳定。玻纤龙头需求结构的优化，体现了我国玻纤产业需求结构高端化，行业龙头不断向新兴领域发展迈进的过程。图表图表 28.2013-2020 年泰山玻纤下游市场应用结构年泰山玻纤下游市场应用结构资料来源：泰山玻纤债项评级书，东亚前海证券研究所3.2.3.2.建筑：基建托底稳增长建筑：基建托底稳增长，配合降碳需求提升配合降碳需求提升3.2.1.基建托底建筑业，玻纤筋有望实现替代基建托底下基建托底下建筑业建筑业预期向好预期向好，拉动，拉动玻纤筋玻纤筋需求需求。建筑行业是玻纤下游应用中占比最高的领域，2020 年消费占比达 34%。近年我国建筑业增长较为稳健，根据国家统计局数据，202

64、1 年建筑业总产值为 29.31 万亿元，2011-2021 年年均复合增长率为 9.67%。2022 年以来，为拉动经济稳定增长，请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明23建筑材料克服疫情影响，国家加大基建投资力度，充分发挥基建托底作用。据国家统计局数据，2022 年上半年基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长7.1%，新增专项债高达 3.4 万亿元。当前我国经济持续复苏，建筑工程投资和地产投资增速有所回升，有望拉动包括钢筋与玻璃纤维筋在内的建材需求提升。图表图表 29.2014-2022 年基础设施建设投资累计同比年基础设施建设投资累计同比图表图表 30.2010 年以

65、来我国建筑业进入稳健增长期年以来我国建筑业进入稳健增长期资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所与传统钢筋相比，与传统钢筋相比，玻璃纤维筋玻璃纤维筋性能存性能存在优势在优势，有望形成替代，有望形成替代。根据叶轶的弥补玻璃钢筋与钢筋之间的差距，玻璃纤维筋存在以下优势：质量轻质量轻：玻璃纤维筋的重量是钢筋的 1/4，便于搬运和管理；工时工时少少：安装同等长度玻璃纤维筋所需工时比钢筋少 1/3 到 1/2；成本低成本低：玻璃纤维筋之间的间距较钢筋间间距可增加 0.5 英寸，结合关税等因素，玻璃纤维筋比钢筋成本更低；安全安全性好性好：玻璃钢的重量更轻，降低了搬运时玻

66、璃纤维筋意外掉落导致工人受伤的可能性，且在玻璃纤维筋在搬运时手上不易打滑；价格稳定价格稳定：与钢材相比，玻璃钢的成本更稳定可测；使使用寿命更长用寿命更长：玻璃纤维筋不会生锈，因此混凝土桥面板不会劣化，从而提高了桥梁结构的使用寿命。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明24建筑材料图表图表 31.玻璃纤维筋具备诸多优势玻璃纤维筋具备诸多优势资料来源：叶轶弥补玻璃钢筋与钢筋之间的差距，东亚前海证券研究所3.2.2.运行降耗迫在眉睫，玻纤节能优势明显建筑运行耗能巨大，降低能耗建筑运行耗能巨大，降低能耗需求迫切。需求迫切。建筑能耗是指从建材制造、建筑施工到建筑使用的全过程能耗，可分为

67、建材生产、建筑施工和建筑运行能耗。其中建筑运行能耗则是指人们的日常用能，包括采暖、空调、照明、洗衣等，其中采暖、空调为主要部分。根据中国建筑能耗研究报告（2020），2018 年全国建筑全过程能耗总量为 22.33 亿吨标准煤当量（tce），碳排放总量为 49.97 亿吨二氧化碳（tCO2），其中建筑运行过程能耗总量为10.3 亿 tce，碳排放量为 21.3 亿 tCO2，分别占全国能源消费总量的 21.2%和碳排放比重的 21.6%。降低建筑运行能耗迫在眉睫。图表图表 32.2018 年不同过程能耗和碳排放量年不同过程能耗和碳排放量资料来源：中国建筑能耗研究报告（2020），东亚前海证券研

68、究所绿色建筑政策提出绿色建筑政策提出近近零能耗建筑零能耗建筑面积指标面积指标。绿色建筑是指本身及其使用过程在全生命周期的各阶段皆达成环境友好与资源有效运用的一种建筑。近零能耗建筑则是指建筑能耗水平较国家标准和行业标准降低60%70%的 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明25建筑材料一种建筑，这对建筑的建造方式，包括建材都提出了更高的要求。2022 年3 月住建部发布“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划，要求到 2025年，完成既有建筑节能改造面积 3.5 亿平方米以上，超低能耗、近零能耗建筑建设面积 0.5 亿平方米以上，为此，寻找保温效果更好、能有效降低建筑运行能耗的新

69、型建材迫在眉睫。图表图表 33.“十四五十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划建筑节能与绿色建筑发展规划能耗指标能耗指标类型类型主要指标主要指标2025 年年总体指标建筑运行一次二次能源消费总量（亿吨标准煤）11.5城镇新建居住建筑能效水平提升30%城镇新建公共建筑能效水平提升20%具体指标既有建筑节能改造面积（亿平方米）3.5建设超低能耗、近零能耗建筑面积（亿平方米）0.5城镇新建建筑中装配式建筑比例0.3新增建筑太阳能光伏裝机容量（亿千瓦）0.5新增地热能建筑应用面积（亿平方米）1.0城镇建筑可再生能源替代率8%建筑能耗中电力消费比例55%资料来源：住建部，东亚前海证券研究所玻璃纤维玻璃纤维筋

70、筋在在节能方节能方面面同样比传统建材更具同样比传统建材更具优势优势，以建筑门窗为例，玻璃钢的节能优势具体表现为：热热膨胀性与建筑一致膨胀性与建筑一致。玻璃钢的热膨胀系数为 810-6/，与建筑物和玻璃相当，因此温度变化引起的膨胀和收缩均一致，避免产生裂缝的同时也减小了热量外泄。导热系数小导热系数小。玻璃钢材料的导热系数是钢材的 1%，铝合金的 1，能阻碍热量在门窗上的传递。密封性好密封性好。玻璃钢门窗在组装的过程中缝隙用橡胶密封，且空腹结构玻璃钢门窗的密封性好于其他种类门窗。保温成本低保温成本低。玻璃钢门窗主要是通过提高自身隔热保温性能来实现建筑节能的。铝合金材料门窗要达到理想的导热系数，每平

71、方米增加成本 102 元左右，但玻璃钢门窗无需增加成本便可达到理想的导热系数。此外，玻璃钢在建筑管道运行时的节能上同样有着优秀的表现。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明26建筑材料图表图表 34.玻璃钢在节能降耗上优于普通金属或水泥混凝土玻璃钢在节能降耗上优于普通金属或水泥混凝土类型类型指标指标玻璃钢玻璃钢普通金属或水泥混凝土普通金属或水泥混凝土建筑管道耐腐蚀性能可保证在正常情况下长期安全使用耐腐蚀性差，长管道的防腐处理和维护增加成本且不能长期使用，节能效果差耐热性能通常使用温度范围为-4070，添加耐高温材料后甚至可在 200环境下正常工作混凝土管长期露天使用易产生裂缝

72、，影响结构的安全和正常使用摩擦阻力管道由 3 层构成，内壁光滑，摩擦系数为 0.0084，摩擦系数小、阻力小、输送能力强、耗能低金属管道的摩擦系数为 0.013，混凝土管道为 0.014，阻力较大成本玻璃钢管的水锤附加压强比仅为钢管的 1/2，可用功率小的水泵，节能的同时降低成本。维修费用约占费用总和的1%，使用玻璃钢管道可使工程成本降低 20%30%维修费用约占费用总和的 3%建筑门窗热稳定性玻璃钢的热膨胀系数为 810-6，与建筑物和玻璃相当，因此温度变化引起的膨胀和收缩均一致，避免产生裂缝的同时也减小了热量外泄。膨胀与收缩和建筑物不一致，易产生缝隙，造成热量外泄导热系数玻璃钢材料的导热系

73、数是钢材的 1%，铝合金的 1，能阻碍热量在门窗上的传递导热系数较高密封性组装的过程中缝隙用橡胶密封，加之空腹结构玻璃钢门窗的密封性好于其他种类门窗密封性较差合理配置中空玻璃玻璃钢门窗主要是通过提高自身隔热保温性能来实现建筑节能，无需增加成本铝合金材料门窗要达到理想的导热系数，每平方米增加成本 102 元左右资料来源：王林等玻璃钢材料（GFRP）在建筑节能中的应用，东亚前海证券研究所综合性能优势协同降耗驱动，综合性能优势协同降耗驱动，玻璃玻璃纤维筋纤维筋渗透率有望快速提升。渗透率有望快速提升。根据欧文斯科宁的数据，即使是在美国，目前玻璃纤维筋的渗透率也不到 20%，在中国甚至更低，在“十四五”

74、建筑节能与绿色建筑发展规划的指引下，在质量、使用寿命、成本与节能降耗等多方面都具有优势的玻璃纤维筋渗透率有望快速提升。3.3.3.3.交运：轻量化驱动增量交运：轻量化驱动增量，轨道交通前景广阔轨道交通前景广阔3.3.1.乘用汽车：政策市场双驱动，轻量化带动需求我国汽车市场我国汽车市场有所回暖有所回暖，新能源新能源汽车发展加速汽车发展加速。根据中汽协数据，2021年，我国汽车销量达 2627 万辆，同比增长 3.8%，结束了近 3 年来下降的局面；2022 年 1-7 月销量为 1446.7 万辆，同比下降 1.9%，降幅较上半年有所收窄，其中 7 月国内汽车销量为 242.0 万辆，同比增长

75、29.9%。其中，2021年新能源汽车销量达352.1万辆，同比增长1.6倍，2022年1-7月销量为318.5万辆，同比增长 117.5%。综合来看，汽车销量迎来复苏，新能源汽车销量也进入高速增长期，行业整体景气向上。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明27建筑材料图表图表 35.2016-2022.07 我国汽车月度我国汽车月度销量销量图表图表 36.2016-2022.07 新能源汽车月度新能源汽车月度销量销量资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所玻纤增强塑料在减重玻纤增强塑料在减重降本降本方面效果方面效果明显，可对明显，可对铝镁

76、合金和铝镁合金和钢材形成替钢材形成替代。代。玻纤在汽车及厢内设施制造方面应用广泛，据华经产业研究院数据，2020 年我国交通运输领域玻纤消费占比达 16%，其中多为玻纤增强塑料。由于玻纤同时具备质地轻盈与强度较高的特点，在确保整车安全的前提下，在前端模块、发动机罩、新能源汽车电池保护盒、复合材料板簧、仪表板、底护板等部位皆可使用玻纤增强塑料，可有效降低整车质量，降低成本。据方鲲长纤维增强热塑型塑料在汽车轻量化与节能减排中的应用，采用玻纤增强塑料的零部件相对成本仅为钛合金钢部件的 80%，铝镁合金的40%，而重量较同等体积的钛合金钢部件下降 25%-35%。图表图表 37.玻纤在汽车轻量化的运用

77、玻纤在汽车轻量化的运用图表图表 38.不同材质零部件相对成本与减重幅度对比不同材质零部件相对成本与减重幅度对比零部件零部件材料相对材料相对成本成本零配部件零配部件相对相对成本成本减重幅度减重幅度%车身结构件钛合金钢11比较基准高强度钢1.1110铝镁合金424050玻纤增强塑料30.82535资料来源：中国巨石公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：方鲲长纤维增强热塑型塑料在汽车轻量化与节能减排中的应用，东亚前海证券研究所汽车轻量化是汽车轻量化是实现实现提升汽车续航提升汽车续航里程里程、降低油耗电耗的重要路径。、降低油耗电耗的重要路径。根据汽车轻量化设计的技术路线分析，燃油车方面，汽车整车重量降

78、低10%，燃油效率可提高 6%-8%，汽车重量每降低 1%，油耗可降低 0.7%；纯电动汽车方面，整车重量降低 10kg，续驶里程可以增加 2.5km。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明28建筑材料政策驱动下政策驱动下汽车轻量化汽车轻量化有望加速实现有望加速实现。由工信部装备工业一司和中国汽车工程学会牵头组织编制的节能与新能源汽车技术路线图 2.0提出，到 2025、2030 和 2035 年，燃油乘用车整车轻量化系数需要分别降低 10%、18%和 25%，纯电动乘用车整车轻量化系数要求更高，需要分别降低 15%、25%和 35%。在路线图的指引下，汽车轻量化进程有望加快

79、。汽车轻量化带动汽车轻量化带动玻纤增强塑料玻纤增强塑料渗透率大幅提升。渗透率大幅提升。改性塑料是通过特定方法对树脂进行加工或改造获得的具有特定性能的塑料制品，玻纤增强塑料就是改性塑料的一种。政策驱动协同技术进步下，玻纤增强塑料在汽车上的使用有望进一步深化，持续拉动玻纤需求。图表图表 39.节能与新能源汽车技术路线图节能与新能源汽车技术路线图 2.0类型类型/项目项目202520302035总体目标燃油乘用车整车轻量化系数 10%整车轻量化系数降低 18%整车轻量化系数降低 25%纯电动乘用车整车轻量化系数 15%整车轻量化系数降低 25%整车轻量化系数降低 35%载货车载质量利用系数提高 5%

80、载质量利用系数提高 10%载质量利用系数提高 15%牵引车挂牵比平均值提高 5%挂牵比平均值提高 10%挂牵比平均值提高 15%客车整车轻量化系数 5%整车轻量化系数降低 10%整车轻量化系数降低 15%塑料及复合材料应用技术体系典型目标不断提高薄壁化工程塑料性能，实现保险杠等零件厚度由 2.3mm 减至 1.6mm，减速10%14%基础支撑塑料及复合材料零部件设计、连接模型、应用指南、评价技术标准体系、基础数据等资料来源：工信部装备工业一司，中国汽车工程学会，东亚前海证券研究所备注：乘用车整车轻量化系数依据中国汽车工程学会团体标准乘用车整车轻量化系数计算方法（T/SCAE 155-2019）

81、3.3.2.轨道交通：市场稳健增长，应用场景丰富我国轨道交通我国轨道交通装备装备市场市场规模规模稳健增长。稳健增长。为解决城市交通拥堵与环境污染，节省出行时间，我国处于轨道交通建设的繁荣时期，2008 到 2020 年，我国铁路营业里程从 7.97 万公里增长到 14.63 万公里，高铁营业里程从 0.07万公里增长到 3.79 万公里，年均复合增长率分别为 5.2%和 40.0%。我国成为世界上最大的轨道交通市场。2015 年至 2021 年，我国铁路货车保有量从72.3 万辆增长到 96.6 万辆，动车组保有量从 1883 标准组增长到 4012 标准组，年均复合增长率分别为 4.9%和

82、13.4%。除新造轨道交通装备带来的增量市场外，大量轨道交通装备进入维修期，叠加技术更新换代等因素影响，我国轨道交通装备市场规模稳步提升。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明29建筑材料图表图表 40.2008-2020 年年中国铁路与高铁营业里程中国铁路与高铁营业里程图表图表 41.2015-2021 年中国铁路货车与动车组保有量年中国铁路货车与动车组保有量资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：国家铁路局，东亚前海证券研究所玻纤在轨道交通玻纤在轨道交通装备装备市场应用前景广阔。市场应用前景广阔。在轨道交通装备领域，玻璃纤维既可以应用于应急疏散平台、电缆架、隔音屏

83、障等设施中，又可用于车头前端部、车门、座椅、墙板、转向架、司机台仪表框、车顶受电弓罩、蓄电池箱等高铁列车部件。在国家大力发展轨道交通的政策背景下，玻璃纤维在轨道交通装备领域的市场前景广阔。图表图表 42.玻纤在轨道交通玻纤在轨道交通装备中装备中的运用的运用资料来源：国际复材招股说明书，东亚前海证券研究所3.4.3.4.风电：碳中和协同降本，叶片大型化促增长风电：碳中和协同降本，叶片大型化促增长“双碳双碳”政策政策引领下，引领下，风电风电行业行业持续持续景气景气。在全球节能减排的持续推进和我国“双碳”目标的引领下，2020 年以来风电产业高速发展。2020、2021 年全球新增风电装机容量分别为

84、 111.03GW、93.6GW，较 2019 年水平 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明30建筑材料分别增长 90.1%、60.2%。其中其中，2020、2021 年我国新增风电装机容量分别为 71.67GW、45.57GW，较 2019 年水平分别增长 178.4%和 77.0%。图表图表 43.2012-2021 年年全球风电新增装机容量及增速全球风电新增装机容量及增速图表图表 44.2010-2021 年年我国风电新增装机容量及增速我国风电新增装机容量及增速资料来源：IRENA，东亚前海证券研究所资料来源：国家能源局，东亚前海证券研究所装机成本和度电成本的降低为装

85、机成本和度电成本的降低为风电行业高速发展风电行业高速发展提供了必要条件。提供了必要条件。根据国际可再生能源机构（IRENA）的2020 年可再生能源发电成本报告，2010 至 2020 年，全球陆上风电和海上风电装机成本分别从 1971 美元/kw降至 1355 美元/kw、从 4706 美元/kw 降至 3185 美元/kw，降幅为 31.3%和32.3%；全球陆上风电和海上风电平准化度电成本则分别从 0.089 美元/kwh下降至 0.039 美元/kwh、从 0.162 美元/kwh 下降至 0.084 美元/kwh，降幅为56.2%和 48.1%。装机成本和度电成本的大幅降低为风电实现

86、平价上网和推广提供了必要条件，在政策推动的协同下，未来全球风电产业将保持高速增长态势。图表图表 45.2010-2020 年全球风电装机成本年全球风电装机成本图表图表 46.2010-2020 年全球风电平准化度电成本年全球风电平准化度电成本资料来源：IRENA，东亚前海证券研究所资料来源：IRENA，东亚前海证券研究所风电高速发展拉动风电高速发展拉动玻纤需求玻纤需求提升提升。根据聚合科技招股说明书，玻纤在风电叶片中的应用主要为蒙皮和主梁，蒙皮材质一般为玻璃钢，主梁一般为玻纤或碳纤复合材料，因为当前碳纤成本较高且平价化可能性较低，所 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明31

87、建筑材料以主流仍为玻纤复合材料。由于玻纤主要为风机蒙皮和主梁，因此与叶片长度、风电装机量和风机数量正相关。根据中材科技投资者互动问答，每GW 风电装机玻纤用量约为 1 万吨。风电装机量的提升将持续拉动对玻纤的需求提升。图表图表 47.玻纤在风电中的应用玻纤在风电中的应用资料来源：聚合科技招股说明书，东亚前海证券研究所风机风机叶片大型化叶片大型化进一步推动进一步推动玻纤需求玻纤需求增长增长。在风机零部件成本中叶片占比最高，占原材料成本比重超 23%。单个风电风机叶片直径越长，扫风面积越大，发电量越高.。根据徐燕鹏 平价时代风电项目投资特点与趋势，以 3MW 组为例，若叶片加长 5m，扫风面积可增

88、加 0.81m2/kW，年利用小时数可提升 208 小时，相当于投资节约 600 元/千瓦。因此风机大型化和组件大尺寸化是风电装机降本的核心驱动力。据中国可再生能源学会风能专业委员会(CWEA)统计，2010 至 2020 年，我国新增风电机组的平均风轮直径从 78 米增长到 136 米。由于玻纤材料具有轻量化和高强度的优势，且其需求量与风机叶片长度正相关，风机叶片的大型化趋势或将带动玻纤需求量大幅提升。图表图表 48.2020 年双馈式风电机组原材料成本构成年双馈式风电机组原材料成本构成图表图表 49.2010-2020 年新增风电机组平均风轮直径年新增风电机组平均风轮直径资料来源：电气风电

89、招股说明书，东亚前海证券研究所资料来源：CWEA，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明32建筑材料3.5.3.5.PCB：PCB 市场稳健增长，拉动电子纱需求市场稳健增长，拉动电子纱需求印刷电路板市场稳健增长。印刷电路板市场稳健增长。印制电路板（PCB）是我国电子业的上游基础行业，决定了我国电子产品的竞争力。根据深南电路公司公告，2020年中国 PCB 产值为 350.1 亿美元，市场规模庞大。按下游应用来看，通讯、计算机、汽车电子与消费电子为主要应用，占比分别为 30%、26%、15%和13%。长远来看，云计算、5G 基建、人工智能等“中国智造 202

90、5”的推进将持续拓宽 PCB 下游应用领域，5G 网络建设、新能源汽车有望成为 PCB 行业持续增长的主要驱动力。图表图表 50.2021 年年 PCB 下游应用结构下游应用结构图表图表 51.2012-2020 年年中国中国 PCB 产值及增速产值及增速资料来源：中商产业研究院，东亚前海证券研究所资料来源：深南电路公司公告，东亚前海证券研究所PCB 市场规模市场规模增长拉动增长拉动电子纱电子纱需求需求提升提升。电子纱是直径 9 微米以下的玻璃纤维，具备优异的电气及力学性能，是覆铜板的基础材料。覆铜板则是 PCB 的关键原材料，其需求与 PCB 行业发展息息相关。根据中商产业研究院，覆铜板占

91、PCB 原材料成本的 30%，是制备 PCB 最重要的原材料。而根据智研咨询数据，2020 年电子纱约占覆铜板成本的 18%，占比仅次于电子铜箔。随着 PCB 市场的稳健增长，电子纱需求量有望持续攀升。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明33建筑材料图表图表 52.2020 年年 PCB 原材料成本构成原材料成本构成图表图表 53.2020 年覆铜板原材料成本构成年覆铜板原材料成本构成资料来源：中商产业研究院，东亚前海证券研究所资料来源：智研咨询，东亚前海证券研究所4.4.趋势：下游需求复苏，供需维持紧平衡趋势：下游需求复苏，供需维持紧平衡玻纤玻纤行业行业景气上行景气上行，

92、供需供需有望有望维持紧平衡维持紧平衡。2019 至 2020 年，玻纤池窑纱产能增长放缓，主要是因为玻纤行业产能过快投放致行业景气下行致产品销售单价承压，叠加 2020 年新冠疫情下需求疲软。随着 2021 年全球经济复苏，下游行业中新能源车与风电蓬勃发展，玻纤景气度有所回升。根据中国玻璃纤维工业协会，2021 年我国池窑纱在产产能为 610 万吨，产能利用率超 95%。此前的供给冲击已基本消化，预计未来维持紧平衡状态。库存方面，以中国巨石为例，2021 年中国巨石存货周转天数为 63 天，2022年上半年为 62 天，整体持续下行，反映了玻纤需求复苏、行业景气向好。图表图表 54.玻纤企业存

93、货周转天数处于历史中位水平玻纤企业存货周转天数处于历史中位水平资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明34建筑材料5.5.相关标的相关标的5.1.5.1.中国巨石中国巨石中国巨石为国内玻纤行业龙头中国巨石为国内玻纤行业龙头，生产基地布局全球生产基地布局全球。公司产品全面，有 100 多个大类和近 1000 个规格品种，主要包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、短切毡、电子布等。公司实现全球产能布局，拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡五个生产基地。按产能口径计算，2020年中国巨石占据全球玻纤市场的 23%，为玻纤行业绝对龙头。业绩

94、方面，业绩方面，2021 年公司实现营业收入 197.07 亿元，同比增长 68.92%；实现归母净利润 60.28 亿元，同比增长 149.51%。2022 年上半年公司实现营业收入 119.10 亿元，同比增长 39.13%；实现归母净利润 42.06 亿元，同比增长 61.96%。图表图表 55.2017-2022H1 中国巨石营业收入和同比中国巨石营业收入和同比图表图表 56.2017-2022H1 中国巨石归母净利润和同比中国巨石归母净利润和同比资料来源：中国巨石公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：中国巨石公司公告，东亚前海证券研究所公司产能稳步扩张公司产能稳步扩张，带来新的成长空

95、间带来新的成长空间。截至 2021 年底，公司各类玻璃纤维产品的设计产能已达到 235.6 万吨/年，2017 至 2021 年年均复合增长率为 15.4%。此外，公司目前在建和规划产能包括无碱纱 75 万吨、电子纱6 万吨与电子布 0.6 亿米，预计将于 2022 至 2024 年逐步投产。公司产能利用率和产销率均常年维持在 95%以上，新增投产产能将为公司带来新的成长空间。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明35建筑材料图表图表 57.2022-2024 年中国巨石投产计划年中国巨石投产计划项目项目地点地点产品产品新增产能新增产能预计投产时间预计投产时间年产 15 万吨

96、短切原丝生产线项目成都电子布-2022 年 5月点火无碱纱15 万吨/年年产 12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线埃及无碱纱12 万吨/年2022 年底年产10万吨电子纱暨3亿米电子布生产线建设项目桐乡电子纱4 万吨/年2022 年年产 40 万吨玻璃纤维生产线建设项目（一期）九江无碱纱20 万吨/年2022-2023 年年产 20 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线冷修技改项目桐乡无碱纱8 万吨/年2023 年年产 5 万吨电子纱暨 1.6 亿米电子布生产线冷修技改项目桐乡电子纱2 万吨/年2023 年年产 40 万吨玻璃纤维生产线建设项目（二期）九江电子布0.6 亿米/年2023-2024 年无碱纱2

97、0 万吨/年资料来源：中国巨石公司公告，东亚前海证券研究所公司持续降本公司持续降本增效增效，布局上游原料布局上游原料。公司持续优化生产效率，2017 至2021 年，公司人均产能从 136.7 吨/年/人增长到 176.8 吨/年/人，生产效率大幅提升。此外公司布局上游，2012 年收购磊石微粉，并于 2016 年投资新建60 万吨叶蜡石粉产能，充分满足公司产能扩张对叶腊石的需求增量。图表图表 58.2017-2021 年年中国巨石中国巨石人均产能人均产能资料来源：中国巨石公司公告，东亚前海证券研究所5.2.5.2.山东玻纤山东玻纤山东玻纤山东玻纤为国内玻纤行业后起之秀为国内玻纤行业后起之秀。

98、山东玻纤成立于 2008 年，由山东省国资委控股，控股权集中，是国内玻纤企业后起之秀。公司立足交通发达的沿海地区，不断健全产业链，布局原材料与能源产业，生产成本持续下降。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明36建筑材料业绩方面，业绩方面，2021 年公司实现营业收入 27.59 亿元，同比增长 37.72%；实现归母净利润 5.46 亿元，同比增长 216.78%。2022 年上半年公司实现营业收入 15.95 亿元，同比增长 10.27%；实现归母净利润 3.48 亿元，同比增长 5.27%。图表图表 59.2017-2022H1 山东玻纤营业收入和同比山东玻纤营业收入和

99、同比图表图表 60.2017-2022H1 山东玻纤归母净利润和同比山东玻纤归母净利润和同比资料来源：山东玻纤公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：山东玻纤公司公告，东亚前海证券研究所公司产能公司产能加快加快扩张扩张。目前公司主营两种玻纤产品无碱纱和 C-CR 特种纤维。截至 2021 年底，公司玻纤纱设计产能为 41 万吨，织物年产能约 1 亿平方米，其中，C-CR 特种纤维产能为 8 万吨，无碱纱设计产能为 33 万吨。根据公司战略规划纲要，至“十四五”末和“十五五”末，公司玻纤及制品总设计产能规模计划分别达到 115 万吨和 151 万吨，按此规划计算，2021-2025年，公司产能年均

100、复合增长率达 29.4%，扩产速度大幅提升。公司公司布局国际合作以提高技术实力布局国际合作以提高技术实力。2017 至 2021 年，公司研发费用从4857 万元增长到 9735 万元，年均复合增长率为 19.0%。公司与 OC 等多家国外企业合作，持续引入先进技术的同时加大研发力度，增强自身技术实力。图表图表 61.2017-2030 年山东玻纤产能及预测年山东玻纤产能及预测图表图表 62.2017-2022H1 山东玻纤研发费用山东玻纤研发费用资料来源：山东玻纤公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：山东玻纤公司公告，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声

101、明37建筑材料5.3.5.3.中材科技中材科技中材科技中材科技三大主业协同发展三大主业协同发展，归母净利润高速增长归母净利润高速增长。公司于 2016 年收购泰山玻纤，聚焦于特种纤维、复合材料、新能源材料三大赛道，大力发展风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜 3 大主导产业。在新能源与风电行业高速发展的当下，公司归母净利润维持高速增长态势。业绩方面，业绩方面，2021 年公司实现营业收入 202.95 亿元，同比增长 7.58%；实现归母净利润 33.73 亿元，同比增长 65.40%。2022 年上半年公司实现营业收入 99.20 亿元，同比增长 5.99%；实现归母净利润 18.71 亿元

102、，同比增长 1.33%。图表图表 63.2017-2022H1 中材科技营业收入和同比中材科技营业收入和同比图表图表 64.2017-2022H1 中材科技归母净利润和同比中材科技归母净利润和同比资料来源：中材科技公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：中材科技公司公告，东亚前海证券研究所截至截至 2022 年上半年年上半年，公司拥有玻纤产能约公司拥有玻纤产能约 120 万吨万吨，目前在建和规划目前在建和规划玻纤产能玻纤产能 42 万吨。万吨。截至 2022 年上半年，中材科技玻纤年产能约为 120 万吨，2017 至 2021 年年均复合增长率为 10.7%。公司目前在建和规划产线包括泰山玻纤

103、邹城“6 改 12”无碱池窑拉丝产线、6 万吨高强高模玻纤产线以及太原年产 30 万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目。公司充分发挥产业协同效应公司充分发挥产业协同效应，产品结构持续优化产品结构持续优化。公司于 2007 年成立中材风电，正式进军风电叶片行业；2015 年起开始培育锂电池隔膜业务；2016 年正式收购泰山玻纤，实现玻纤产业与风电叶片协同发展。玻纤为风电叶片主要原材料之一，公司生产叶片使用的玻纤主要来自于泰山玻纤，价格稳定，供应链保障性强，此外，泰山玻纤研发的高模玻纤可适配大型化的风电叶片，支持公司风电叶片产品的迭代升级。2021 年公司无碱玻纤制品，风电叶片和锂电池隔膜业务营收

104、分别为 87.52、69.76 和 5.76 亿元，请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明38建筑材料营收占比分别为 40.7%、32.5%和 5.2%，2017 至 2021 年年均复合增长率分别为 10.85%、18.89%和 81.55%。公司整体营收结构较为均衡，锂电业务占比有所提升。图表图表 65.2015-2021 年中材科技营业收入分产品结构年中材科技营业收入分产品结构图表图表 66.2017-2021 年公司三大业务营收年公司三大业务营收资料来源：中材科技公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：中材科技公司公告，东亚前海证券研究所5.4.5.4.长海股份长海股份

105、长海股份长海股份深耕玻纤制品深耕玻纤制品。公司拥有完整产业链布局，持续推进产能扩张。与其他龙头企业不同，长海股份深耕玻纤制品而非玻纤纱，包括短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等，打造自身独特优势。业绩方面，业绩方面，2021 年公司实现营业收入 25.06 亿元，同比增长 22.71%；实现归母净利润 5.72 亿元，同比增长 111.46%。2022 年上半年公司实现营业收入 15.37 亿元，同比增长 30.42%；实现归母净利润 4.28 亿元，同比增长 64.99%。图表图表 67.2017-2022H1 长海股份营业收入和同比长海股份营业收入和同比图表图表 68.2017-2022H

106、1 长海股份归母净利润和同比长海股份归母净利润和同比资料来源：长海股份公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：长海股份公司公告，东亚前海证券研究所公司玻纤产能稳步扩张。公司玻纤产能稳步扩张。根据公司债项跟踪评级报告，截至 2022 年 3 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明39建筑材料月末公司玻璃纤维纱年产能达到 30 万吨，公司 5 条薄毡生产线项目于 2021年建成第二条，推动公司薄毡年生产能力提升 6,000 万平方米。此外，公司60 万吨高性能玻纤智能制造基地项目尚在审批中，此外，子公司天马集团拟将原有的一条年产3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产8万吨高

107、端高性能玻璃纤维及特种织物生产线。待薄毡和基地项目建成后，公司玻纤年产能可达 95 万吨。公司布局全产业链公司布局全产业链，经营较为稳健经营较为稳健。树脂是玻纤复材的重要原料，公司自身拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复材为主的纵向产业链，并通过天马集团进行树脂的研发、生产和销售，布局横向产业链，并通过产业链一体化平滑周期波动，经营较为稳健。图表图表 69.公司布局全产业链公司布局全产业链资料来源：长海股份公司公告，东亚前海证券研究所6.6.风险提示风险提示能源品价格能源品价格波动波动、国内外疫情反复、汇率波动风险等。、国内外疫情反复、汇率波动风险等。1、能源品价格能源品价格波动波动：玻纤生产过程中

108、以管道天然气和 LNG 为能源，能源品价格波动将会给公司生产成本带来压力，利润增长存在一定风险。2、国内疫情反复国内疫情反复：国内新冠疫情反复，由此导致的内外部不确定性增加，尤其是外部环境更趋复杂严峻，致使我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。3、汇率波动风险汇率波动风险：一方面，人民币汇率提升会影响玻纤产品在国际市场上的价格优势。另一方面，玻纤海外业务结算货币以欧元和美元为主，汇率波动或将导致公司外币资产折算为人民币时产生汇兑损益。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明40建筑材料特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施

109、指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报

110、告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍李子卓，李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来 612 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中

111、性：未来 612 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来 612 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避：未来 61

112、2 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明41建筑材料免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反

113、任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何

114、疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部

115、分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录机构销售通讯录地区地区联系人联系人联系电话联系电话邮箱邮箱北京地区林泽娜上海地区朱虹广深地区刘海华联系我们联系我们东亚前海证券有限责任公司东亚前海证券有限责任公司研究所研究所北京地区：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层上海地区：上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼广深地区：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层邮编：100086邮编：200120邮编：518046公司网址：http:/