1、汽车汽车/乘用车乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 吉利汽车吉利汽车（00175.HK）2022 年 10 月 17 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/10/14 当前股价(港元)10.080 一年最高最低(港元)28.000/9.800 总市值(亿港元)1,013.74 流通市值(亿港元)1,013.74 总股本(亿股)100.57 流通港股(亿股)100.57 近 3 个月换手率(%)35.58 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 混动、纯电双重发力，新能源混动、纯电双重发力，新能源化化转型转型全面全面加速加速 港股公司首次覆盖报告港股公司

2、首次覆盖报告 邓健全（分析师）邓健全（分析师）赵悦媛（分析师）赵悦媛（分析师） 证书编号：S0790521040001 证书编号：S0790522070005 混动、混动、纯电双重发力纯电双重发力，新能源新能源化化转型转型全面加速全面加速，电气化产品放量可期电气化产品放量可期 吉利汽车为中国领先的乘用车品牌，2021 年 10 月发布“智能吉利 2025”战略，加速电动智能转型。混动方面，雷神动力系统兼具经济性与动力性，搭载车型性能领先，截至 2022 年 9 月雷神系列车型累计销量已破 4 万，到 2025 年 20 余款雷神混动车型有望推出。纯电方面，SEA 浩瀚架构具备超大带宽及高效智能

3、特性，旗下极氪 001 性能优越+免费更换 8155 芯片提升口碑，9 月销量超 8,000 台。几何、睿蓝亦加快 C 端布局。我们预计 2022-2024 年归母净利润为 55.3/88.7/129.1亿元，EPS 为 0.6/0.9/1.3 元/股，对应当前股价 PE 为 16.8/10.5/7.2 倍。我们认为公司电气化转型的加速有望带动车型销量快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。雷神经济雷神经济与与动力性兼具，动力性兼具，系列车型累计销量系列车型累计销量破破 4 万万，开启智能混动新时代，开启智能混动新时代 依托热效率高达 43.32%的混动专用发动机及全球首个量产的三挡混动电驱变速器

4、，雷神动力在燃油经济性及动力性上具备领先优势。公司已陆续推出星越 L HiF、帝豪 L HiP、领克 01 EM-F、领克 01 EM-P、领克 03 EM-F 等车型，截至2022 年 9 月雷神系列车型累计销量已破 4 万，雷神混动加持下系列车型有望充分争夺相应价位段燃油车份额。到 2025 年吉利汽车集团有望推出 20 余款雷神混动车型，届时领克全系亦预计搭载领克智能电混技术，实现全系产品电气化。SEA 浩瀚架构加持，浩瀚架构加持，极氪极氪纯电纯电车型车型竞争力强劲竞争力强劲，几何、睿蓝加速，几何、睿蓝加速 C 端端布局布局 SEA 浩瀚架构为超大带宽、高效智能的电动平台，旗下首款车型极

5、氪 001 在空间、续航、动力性能上具备竞争力，为用户免费升级含高通 8155 芯片的智能座舱亦有效提升口碑，2022 年 9 月极氪 001 交付超 8,000 台；极氪 009 定位纯电豪华 MPV，电池、电机、NVH 性能强劲，有望进一步拉高品牌定位。几何 G6、M6 全系标配华为鸿蒙智能座舱+L2 级辅助驾驶以加速向 C 端布局；睿蓝品牌计划以睿蓝枫叶 80v PRO、睿蓝枫叶 60s PRO、睿蓝 9、睿蓝 7 切入 C 端市场，助力换电新能源车推广普及。纯电、换电共振有望加速电动化车型渗透。风险提示：风险提示：雷神混动车型销量不及预期；极氪销量不及预期；供应链短缺严峻。财务摘要和估

6、值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)92,114 101,611 135,577 180,257 230,550 YOY(%)-5.4 10.3 33.4 33.0 27.9 净利润(百万元)5,534 4,847 5,534 8,873 12,907 YOY(%)-32.4-12.4 14.2 60.3 45.5 毛利率(%)16.0 17.1 16.3 17.0 17.5 净利率(%)6.0 4.8 4.1 4.9 5.6 ROE(%)8.7 6.2 7.1 10.2 12.9 EPS(摊薄/元)0.55 0.4

7、8 0.55 0.88 1.28 P/E(倍)16.8 19.2 16.8 10.5 7.2 P/B(倍)1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所（按 2022 年 10 月 14 日汇率换算，港元：人民币=0.9158）-80%-60%-40%-20%0%20%-022022-06吉利汽车恒生指数开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/25 目目 录录 1、母公司资源赋能，新能源化转型加速.4

8、 1.1、高效整合母公司资源，体系化能力强劲.4 1.2、4.0 架构化造车时代启动，新能源化转型加速.5 1.3、车型矩阵丰富，产品结构持续优化.6 1.4、电气化转型下短期盈利能力承压.7 2、雷神系列车型累计销量破 4 万，吉利开启智能混动新时代.8 2.1、经济性与动力性兼具，雷神混动系统性能领先.8 2.2、雷神动力加持，混动车型竞争力强劲.11 3、纯电、换电双赛道布局，SEA 浩瀚架构有望赋能多品牌.14 3.1、SEA 浩瀚架构打造超大带宽、高效智能电动平台.14 3.2、依托 SEA 浩瀚架构，极氪系列产品放量可期.17 3.3、鸿蒙智能座舱+L2 辅助驾驶加持，几何发力 C

9、 端市场.19 3.4、B 端 C 端齐发力，睿蓝加速换电新能源车推广普及.20 4、盈利预测与投资建议.21 4.1、核心假设.21 4.2、盈利预测与估值.22 5、风险提示.22 附：财务预测摘要.23 图表目录图表目录 图 1：浙江吉利控股集团汽车领域布局较完善.4 图 2：浙江吉利控股集团品牌架构丰富.4 图 3：吉利汽车（上市公司）布局五大整车品牌.4 图 4：2017 年起，吉利汽车年销量均破百万（万辆）.5 图 5：公司单车均价呈上升趋势（万元）.6 图 6：公司新能源车占比（含领克、睿蓝）快速提升.6 图 7：公司产品矩阵丰富（万元）.6 图 8：2022H1 收入同比提升

10、29.2%（亿元）.7 图 9：2021、2022H1 归母净利润有所下滑（亿元）.7 图 10：2022H1 毛利率及归母净利率有所下滑.7 图 11：2021、2022H1 研发费用率有所提升.7 图 12：雷神动力由动力系统及四大动力单元构成.9 图 13：雷神动力性能领先.9 图 14：雷神动力 DHT Pro 变速器性能优越.10 图 15：吉利汽车混动布局较丰富.11 图 16：吉利汽车雷神混动车型销量占比提升.12 图 17：星越 L HiF 6-9 月销量均超 2500 辆（辆）.14 图 18：帝豪 L HiP 有望加速上量（辆）.14 图 19：公司拥有四大模块化架构.15

11、 图 20：吉利汽车浩瀚 SEA 架构打造超大带宽、高效智能电动平台.16 图 21：吉利汽车浩瀚 SEA 架构具备六大零边界特性.16 QUdYqUcZ8XiVnNoOpN7NdN7NoMqQmOpNjMqRoOjMoPvNbRrRwPuOoNqOvPnNsM港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/25 图 22：极氪 001 9 月销量爬坡至超 8,000 台（辆）.18 图 23：2022 年前 9 月别克 GL8 月均销量超 9,000 辆（辆）.19 表 1：吉利汽车混动系统主要经历三个发展阶段.8 表 2：吉利汽车三代混动车型性能逐步提

12、升.8 表 3：雷神动力平台支持 HEV、PHEV 技术.10 表 4：雷神动力混动系统兼具低油耗与强动力.11 表 5：星越 L HiF 油电混动车型在动力性能、油耗、空间上具备一定优势.12 表 6：帝豪 L HiP 超级电混在动力性能、油耗及售价上具备较强竞争力.13 表 7：领克 01 EM-F、EM-P 在性价比、轴距上优于同级别合资车型.13 表 8：公司四大模块化架构覆盖车型较全面.15 表 9：吉利汽车 SEA 浩瀚架构性能突出.17 表 10：极氪 001 在空间、续航、动力性能上具备一定优势.17 表 11：极氪 009 电机性能领先.19 表 12：几何 G6、M6 全系

13、标配鸿蒙智能座舱+L2 级智能辅助驾驶系统.20 表 13：睿蓝汽车加速 C 端布局.20 表 14：公司收入拆分.21 表 15：可比公司上市估值（PE/PEG）.22 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/25 1、母公司资源赋能，新能源母公司资源赋能，新能源化化转型加速转型加速 1.1、高效整合母公司资源，体系化能力强劲高效整合母公司资源，体系化能力强劲 依托依托浙江浙江吉利控股集团吉利控股集团，体系化能力强劲。，体系化能力强劲。浙江吉利控股集团是一家集汽车整车、动力总成和关键零部件设计、研发、生产、销售和服务于一体，并涵盖出行服务、数字科

14、技、金融服务等业务的全球创新型科技企业集团，布局整车品牌含吉利汽车、领克汽车、几何汽车、极氪、沃尔沃、路特斯、Smart、雷达汽车等。受益于母公司浙江吉利控股集团的多元化布局，吉利汽车（上市公司）可充分整合电动化技术（SEA 浩瀚平台应用于 7+品牌；电池方面与宁德时代、欣旺达合作；换电方面与力帆科技合作）+智能化技术（亿咖通、沃尔沃 Zenseact、腾讯、百度、Waymo 等）+动力技术（与沃尔沃在动力总成、双电机混合动力系统上合作），体系化能力完善。截至 2022 年 6 月 30 日，李书福直接持有公司 0.23%股份，间接持有 42.07%股份。图图1：浙江浙江吉利吉利控股集团控股集

15、团汽车领域布局较完善汽车领域布局较完善 资料来源：公司社会责任报告、公司官网、开源证券研究所 图图2：浙江浙江吉利控股集团品牌架构吉利控股集团品牌架构丰富丰富 图图3：吉利汽车吉利汽车（上市公司）（上市公司）布局五大整车品牌布局五大整车品牌 资料来源：公司官网、开源证券研究所 资料来源：公司官网 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/25 1.2、4.0 架构化造车时代启动，新能源架构化造车时代启动，新能源化化转型加速转型加速 4.0 全面架构体系造车时代开启全面架构体系造车时代开启，产品结构优化助力产品结构优化助力单车均价提升，电动平台及单车均

16、价提升，电动平台及雷神动力技术加速公司新能源渗透雷神动力技术加速公司新能源渗透。（1）1.0 阶段：阶段：2007 年前，吉利汽车品牌主要为吉利+华普，以豪情、美日、优利欧等低价位轿车为主力车型。（2）2.0 阶段：阶段：2008 年起推行多品牌战略，形成“全球鹰+上海英伦+帝豪”的品牌架构，至 2014 年三品牌架构统一为吉利品牌。（3）3.0 阶段：阶段：2015-2019 年销量 CAGR 超 27%，2017 年销量亦首次破百万，此后全年销量均维持在 130 万以上，奠定吉利汽车在自主品牌中的领先地位。分车型看，2015 年-2018 年，公司打造帝豪+远景+博越为主的产品结构，201

17、9 年起，受产品周期影响，主力车型帝豪、远景销量逐步下滑，缤系车型销量有所提升。（4）4.0 阶段：阶段：2020 年，吉利汽车从“3.0 精品车时代”迈入“4.0 全面架构体系造车时代”。目前公司形成以中国星为代表的吉利品牌+领克+极氪+几何+睿蓝的多元化品牌布局。单车均价方面，单车均价方面，2021 年较高价位中国星系列产品销量占比提升，公司单车均价（不含领克、睿蓝）由 2020 年的 7.3 万元提升至 7.9 万元，同时高端电动品牌极氪加持下，2022H1 单车收入提升至 9.5 万元，产品结构不断优化。新能源转型方面，新能源转型方面，几何、极氪产品放量下，公司新能源汽车（含纯电动、插

18、电混动，不含油电混动，下同）销售比例（含领克、睿蓝）由 2021 年的 6.2%快速提升至 2022 年前 9 月的 22.1%，雷神动力技术助力下，公司插电及油电混动产品销量亦有望迎来加速增长。图图4：2017 年起，年起，吉利汽车吉利汽车年销量均破百万年销量均破百万（万辆）（万辆）数据来源：Marklines、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060800远景帝豪博瑞博越缤系嘉际中国星豪越ICON领克几何极氪睿蓝其他yoy（右轴）港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明

19、 6/25 图图5：公司单车均价呈上升趋势（万元）公司单车均价呈上升趋势（万元）图图6：公司公司新能源车占比新能源车占比（含领克、睿蓝）快速提升（含领克、睿蓝）快速提升 数据来源：公司财报、公司业绩演示材料、开源证券研究所 数据来源：Marklines、公司公告、公司业绩演示材料、开源证券研究所 1.3、车型矩阵丰富，产品结构持续优化车型矩阵丰富，产品结构持续优化 公司品牌包含吉利、几何、极氪、领克及睿蓝。（1）吉利吉利：定位主流大众市场，涵盖星越+星瑞等中国星系列、帝豪系列车型等，动力类型涵盖燃油、油电混动、插电混动及纯电动，车型覆盖轿车、SUV 及MPV，售价位于 5-20 万区间。其中，

20、中国星系列车型售价相对较高，星越系列定位14-20 万元不等，系列车型销量的提升有望助力品牌单车均价提升。（2）几何几何：纯电动车品牌，覆盖小型及紧凑型市场，售价 6-18 万元不等。（3）极氪极氪：定位高端纯电动车品牌，首款车型极氪 001 定位中大型车，售价基本位于 30 万元以上区间。（4）领克领克：集团与沃尔沃汽车的合营品牌，以全球高端市场为目标客户。除领克 03、领克 02 Hatchback 为紧凑型轿车外，其余车型覆盖小型、紧凑型及中大型 SUV市场，动力类型以燃油及混动为主，售价位于 13-38 万元间。（5）睿蓝睿蓝：集团与力帆科技的合营品牌，以换电市场为目标客户。图图7：公

21、司产品公司产品矩阵矩阵丰富丰富（万元）（万元）资料来源：公司官网、汽车之家、开源证券研究所 051015单车均价（含领克、睿蓝）单车均价（不含领克、睿蓝）0%10%20%30%0102030插电混动车型销量（万辆）纯电动车型销量（万辆）新能源比例（右轴）0554045帝豪帝豪S帝豪Gse帝豪EV Pro帝豪EV500帝豪醇电混动帝豪L雷神Hi P星越S星越L星越L雷神Hi F星越ePro星瑞缤越缤瑞博越系列博瑞系列豪越嘉际ICON远景系列几何EX3几何A几何C几何E几何G6几何M6极氪001领克01领克02领克03领克05领克06领克09X3 Pro枫叶80V枫叶60S吉

22、利几何极氪领克睿蓝 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/25 1.4、电气化转型下短期盈利能力承压电气化转型下短期盈利能力承压 2021、2022H1 收入增速快于销量增速主要系产品结构优化，收入增速快于销量增速主要系产品结构优化，2022H1 受原材料受原材料成本增加及新能源转型影响毛利率有所下滑成本增加及新能源转型影响毛利率有所下滑。公司营业收入由 2011 年的 209.6 亿元提升至 2021 年的 1,016.1 亿元，CAGR 为 17.1%。2021 年公司营收实现 1,016.1 亿，同比增长 10.3%，2022H1 营收实现

23、 581.8 亿，同比增长 29.2%，增速快于销量增速主要由于较高价位中国星系列、几何系列及高端极氪产品收入占比的提升。公司毛利率基本维持在 16-20%间，2021 年受益于产品结构优化，毛利率小幅回升至17.1%。2022年上半年毛利率跌至14.6%主要系原材料成本增加及新能源汽车销售比例上升。2022H1 毛利率下滑及费用率提升毛利率下滑及费用率提升降低降低盈利能力盈利能力。2021 年归母净利润下降 12.4%至 48.5 亿元，若剔除股权激励费用，归母净利润同比应增加 9.4%至 60.6 亿元。2022H1归母净利润下降 34.8%至 15.5 亿元，主要由于毛利率下滑+销售费用

24、提升（投资于66 间极氪品牌直营店）+研发费用提升（过往数年对研发作出大量投资，导致摊销费用增加）+极氪控股费用影响（发展初期经营成本增加及确认股权激励费用）。若剔除股权激励费用及极氪归属股东的亏损，归母净利润仅同比下降 7.0%至 28.1 亿元。图图8：2022H1 收入收入同比提升同比提升 29.2%（亿元）（亿元）图图9：2021、2022H1 归母净利润有所下滑归母净利润有所下滑（亿元）（亿元）数据来源：公司财报、开源证券研究所 数据来源：公司财报、开源证券研究所 图图10：2022H1 毛利率及归母净利率有所下滑毛利率及归母净利率有所下滑 图图11：2021、2022H1 研发费用

25、研发费用率率有所提升有所提升 数据来源：公司财报、开源证券研究所 数据来源：公司财报、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,200收入收入同比增速-100%-50%0%50%100%150%020406080100120140归母净利润归母净利润同比增速0%5%10%15%20%25%毛利率归母净利率-20%0%20%销售费用率行政费用率（含股权激励费用）研发费用率财务费用率四费率合计 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/25 2、雷神系列车型累计销量雷神系列车型累计销量破破

26、 4 万万，吉利开启智能混动新时代，吉利开启智能混动新时代 2.1、经济性与动力性兼具，经济性与动力性兼具，雷神雷神混动系统性能混动系统性能领先领先 吉利汽车混动技术主要经历 3 个阶段，从 CHS 功率分流方案、GHS 1.0 混动系统到雷神动力混动系统，性能逐步提升。（1）CHS 功率分流方案：功率分流方案：搭载于帝豪 PHEV，采用功率分流方案，混动结构较为复杂。由于实测百公里真实油耗达 6.1L，同时售价高于燃油版 6 万元起（2017 年款帝豪燃油版售价仅为 7-10 万元），插混车型销量不佳。根据 Marklines 数据，帝豪PHEV 自 2017 年上市以来至今累计销量不及 3

27、,000 台。（2）GHS 1.0 混动系统：混动系统：2018 年上市，除领克 09 PHEV（P1+P4）外，目前插混车型博瑞 PHEV、缤越 PHEV、领克 05 PHEV 及领克 06 PHEV 等均搭载 GHS 1.0混动系统。该系统采用吉利自主研发的 P2.5 架构，配备 1.5T 发动机及 7 速双离合变速器，由于馈电油耗较高，旗下插混车型销量表现平淡。（3）雷）雷神动力：神动力：2021年10月上市，目前搭载雷神混动的星越L HiF、帝豪L HiP、领克 01 EM-F、领克 01 EM-P、领克 03 EM-F 车型已上市。雷神混动动力性与经济性兼具，帝豪 L HiP 相比

28、2017 款帝豪 PHEV 百公里加速度明显提升，油耗亦有所降低，2022 年 8 月帝豪 L HiP 单月交付突破 6,000 台。表表1：吉利吉利汽车汽车混动混动系统主要经历三个系统主要经历三个发展发展阶段阶段 CHS GHS 1.0 雷神动力雷神动力 时间 2016 年（吉利+科力远）2018 年 2021 年 10 月 架构 功率分流方案 P2.5 P1+P2+（P4）发动机&变速器 1.5L 发动机+E-CVT 无级变速 1.5T 发动机+7 速双离合变速器 1.5/2.0T 发动机+1 挡/3 挡 DHT 变速器 搭载车型 帝豪 PHEV 博瑞 PHEV、缤越 PHEV、领克 05

29、 PHEV、领克 06 PHEV 等 星越 L HiF、帝豪 L HiP、领克 01 EM-F、领克 01 EM-P、领克 03 EM-F 等 优势 齿比范围更广，动力耦合控制难度降低 较传统 P2 架构，动力输出更强，衔接更顺畅，相比 P3 路线，P2.5 结构紧凑，空间占用率小，布局更合理 动力与省油性能兼具 劣势 结构复杂度高，可靠性和耐久性考验增大，对电池性能要求高 对电池的依赖程度较高，馈电油耗较高 三挡 DHT 成本相对较高 资料来源：公司社会责任报告、公司官微、汽车之家、每日车讯微信公众号、开源证券研究所 表表2：吉利吉利汽车三代混动车型性能逐步提升汽车三代混动车型性能逐步提升

30、帝豪帝豪 PHEV 博瑞博瑞 GE PHEV（2018 款）款）领克领克 06 PHEV（2022 款）款）帝豪帝豪 L HiP 上市时间 2017 年 11 月 2018 年 5 月 2021 年 9 月/2022 年 3 月 2022 年 4 月 车型 紧凑型车 中型车 小型 SUV 紧凑型车 混动系统 CHS GHS 1.0 GHS 1.0 雷神动力 动力类型 PHEV PHEV PHEV PHEV 售价（万元）16.58-18.58 17.68-20.98 15.78-17.28 12.98-14.58 百公里加速时间（s）9.9 7.4-6.9 NEDC 综合油耗1.5 1.6 1.

31、2 1.4 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/25 帝豪帝豪 PHEV 博瑞博瑞 GE PHEV（2018 款）款）领克领克 06 PHEV（2022 款）款）帝豪帝豪 L HiP（L/100km）（WLTC 下为 2.63）（WLTC）馈电油耗（L/100km）-4.8 3.8 销量情况 上市至今累计销量不及3,000 台 2018 年月均销量近 1,500台 2022 年 6、7 月单月交付均破 1,500 台 2022 年 8 月单月交付达6,300 台 资料来源：汽车之家、Marklines、开源证券研究所 2021 年 10 月，雷

32、神动力发布，吉利动力 4.0 时代正式开启。雷神动力由雷神智擎 HiX 动力系统及高效发动机平台、智能电驱变速器、E 驱及高效传动四个动力单元构成，该套动力系统可实现 40%以上节油率，油电混动车型 NEDC 油耗低至3.6L/100km。高效专用发动机高效专用发动机+三挡电驱变速器构筑吉利雷神动力核心竞争力：三挡电驱变速器构筑吉利雷神动力核心竞争力：（1）超高效混动专用发动机，造就当前世界量产混动）超高效混动专用发动机，造就当前世界量产混动专用发动机最高热效率记专用发动机最高热效率记录：录：DHE15 发动机采用高压直喷、增压中冷、米勒循环、低压 EGR 等关键技术，最高热效率达 43.32

33、%，高热效区域覆盖率接近 50%左右，最大功率为 110kW，最大扭矩达 225Nm。（2）全球）全球首个量产的三挡混动电驱变速器：首个量产的三挡混动电驱变速器：DHT Pro 三挡变速器采用双行星排设计、高科技双电机系统、发卡式扁线绕组电机、PCM 内集成逆变器+TCU 等关键技术，扭质比高达 41Nm/kg，混动最大输出扭矩为 4,920Nm，系统效率相比日系混动提高 20%左右。同时可实现全速域并联，在 20km/h 以上即可进入并联模式；时速80-120km/h 加速时，3 挡混动电驱 DHT Pro 将 3 挡降为 2 挡，释放 60%储备功率。图图12：雷神动力雷神动力由动力系统及

34、四大动力单元构成由动力系统及四大动力单元构成 图图13：雷神动力性能雷神动力性能领先领先 资料来源：公司官微 资料来源：公司官微 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/25 图图14：雷神动力雷神动力 DHT Pro 变速器变速器性能优越性能优越 资料来源：公司官微、开源证券研究所 雷神混动平台拓展性强劲，可支持 A0-C 级车型全覆盖，同时涵盖 HEV、PHEV、REEV 等多种混动技术。其中，油电混动（HEV）由 DHE15 混动专用发动机/BHE15混动发动机、3 挡混动电驱 DHT Pro 以及功率型电池组成；超级电混（PHEV）由DH

35、E15/20 混动专用发动机/BHE15 混动发动机、1 挡 DHT/3 挡混动电驱 DHT Pro、L型电池/平板型电池以及可选装的 P4 后桥电机组成。两驱两驱 HEV 车型燃油经济性强，车型燃油经济性强，最优热效率为最优热效率为 43.32%，综合综合油耗最低可达油耗最低可达 3.6L/100km。PHEV 车型分两驱及四驱车型分两驱及四驱版本，可选装版本，可选装 P4 后桥电机，四驱高性能版系统功率最高可达后桥电机，四驱高性能版系统功率最高可达 370kW，百公里加速，百公里加速时间最低时间最低 4s。表表3：雷神动力雷神动力平台支持平台支持 HEV、PHEV 技术技术 HEV 平台平

36、台 PHEV 平台平台 发动机 DHE15 混动专用发动机/BHE15 混动发动机 DHE15混动专用发动机/DHE20混动专用发动机/BHE15混动发动机 电驱 3 挡混动电驱 DHT Pro 1 挡 DHT/3 挡混动电驱 DHT Pro 电池 功率型电池 L 型电池/平板型电池 电机架构 P1+P2 P1+P2（+P4）最优热效率 43.32%（DHE15）-系统功率 180kW 180kW（四驱高性能版可达 370kW）百公里加速 5.9s 4s 节油率 40%+40%+油耗 3.6L/100km 3.8L/100km（馈电油耗）*纯电续航里程-200+km 综合续航里程 1,300+

37、km 1,300+km 资料来源：公司官微、开源证券研究所（标红表示公司较为领先的部分，下同；标*处表示为具体车型数据）雷神动力兼具低油耗与强动力，混动系统性能领先。雷神动力兼具低油耗与强动力，混动系统性能领先。目前混动系统呈多元化发展态势，不同技术路线各有特点，双电机串并联路线更侧重经济性，P2 并联路线动力性优越，不同车企可根据自身技术优势和车型特色进行选择。吉利雷神动力采用P1+P2（+P4）架构，发动机热效率高达 43.32%，PHEV 版本实车最低馈电油耗（帝豪 L HiP 超级电混）达 3.8L/100km，与比亚迪持平。同时采用 3 挡变速箱，在时速20km/h 以上即可进入并联

38、模式，动力性能优越，系统最高功率亦达 370kW。港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/25 表表4：雷神动力混动系统兼具低油耗与强动力雷神动力混动系统兼具低油耗与强动力 吉利雷神动力吉利雷神动力 比亚迪比亚迪 DM-i 长城柠檬混动长城柠檬混动 DHT 长安长安 iDD 奇瑞鲲鹏奇瑞鲲鹏 DHT 丰田丰田 THS-II 本田本田 i-MMD 架构 P1+P2（+P4）P1+P3 P1+P3（+P4）P2 P2+P2.5（+P4）MG1+MG2+行星齿轮机构 P1+P3 目前搭载车型 动力类型 HEV+PHEV PHEV HEV+PHEV PH

39、EV PHEV HEV+PHEV HEV+PHEV 热效率 43.32%43.04%-40%41%41%40.5%变速箱 1 挡 DHT/3 挡混动电驱 DHT Pro E-CVT 2 挡 DHT 6 挡三离合电驱变速器 3 挡 DHT E-CVT E-CVT 系统最高功率（kW）370-320-240*225*158*PHEV 电池最大能量（kWh）40.1*45.8*45 30.74*19.27*15.984*16.3*HEV 最低油耗（L/100km）3.6-4.6-3.8*4*PHEV 最低馈电油耗（L/100km）3.8*3.8 4.4*5 5 4.3*4.6*资料来源：各公司官微、

40、各公司官网、汽车之家、电动邦微信公众号、开源证券研究所（*代表具体车型数据）2.2、雷神动力加持，混动车型竞争力强劲雷神动力加持，混动车型竞争力强劲 混动混动车型车型布局布局较较丰富，丰富，混动市场空间广阔混动市场空间广阔。公司混动车型主要包含吉利品牌及领克品牌，覆盖轿车、SUV、MPV 及小型、紧凑型、中大型车型，价格带涵盖 11-23万元及 36-38 万元。目前吉利雷神动力系列已陆续推出星越 L HiF 油电混动、帝豪 L HiP 超级电混、领克 01 EM-F（HEV）、领克 01 EM-P（PHEV）、领克 03 EM-F（HEV）、领克 09 EM-P（PHEV，2022 年 9

41、月发布并开启预售）等车型。2022 年 8 月雷神混动车型销量达 11,113 辆，占吉利+领克品牌销量比重的 11.7%，9 月雷神混动车型销量再次破万。凭借较强产品力，雷神混动车型有望抢占 10-20 万元燃油车市场份额。图图15：吉利汽车吉利汽车混动布局混动布局较丰富较丰富 资料来源：公司官网、开源证券研究所（其中标红为雷神动力车型）港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/25 图图16：吉利汽车雷神混动车型销量占比提升吉利汽车雷神混动车型销量占比提升 数据来源：公司官微、Marklines、开源证券研究所 雷神混动首款车型星越 L HiF

42、 于 2022 年 3 月正式上市。星越星越 L HiF 在动力性在动力性能、油耗、空间上具备一定优势。能、油耗、空间上具备一定优势。（1）动力性能：）动力性能：相比同级别油电混动车型，星越 L HiF 百公里加速仅为 7.9s（仅略高于长城摩卡DHT的7.5s，但优于合资油电混动车型），最高车速达190km/h。（2）油耗：）油耗：相较同级别油电混动车型，星越 L HiF 综合油耗仅为 4.3L/100km，更具燃油经济性。（3）空间：）空间：相比同级别油电混动车型，星越 L HiF 在长度、宽度、轴距方面均优于竞品，具备更大空间与乘坐舒适性。表表5：星越星越 L HiF 油油电混动电混动车

43、型车型在动力性能、油耗、空间上具备一定优势在动力性能、油耗、空间上具备一定优势 星越星越 L Hi F 油电混动油电混动 本田本田 CR-V 锐锐 混动混动 丰田丰田 RAV4 荣放双擎荣放双擎 长城拿铁长城拿铁 DHT 级别 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 动力类型 油电混合 油电混合 油电混合 油电混合 售价（万元）17.17/18.37 20.98-27.68 22.58-26.08 17.98/18.98 长宽高（mm）4,770 1,895 1,689 4,621 1,855 1,679/1,689 4,600 1,855 1,680 4,668 1,

44、890 1,730 轴距（mm）2,845 2,660/2,661 2,690 2,745 发动机 1.5T 150 马力 L3 2.0L 146 马力 L4 2.5L 178 马力 L4 1.5T 156 马力 L4 变速箱 3 挡 DHT E-CVT 无级变速 E-CVT 无级变速 2 挡 DHT NEDC 综合油耗(L/100km)4.3 4.9-5.6 4.7/5 4.9 百公里加速（s）7.9 9-9.6-7.5 最高车速（km/h）190 162 180 180 资料来源：各公司官网、汽车之家、开源证券研究所 雷神混动第二款车型帝豪 L HiP 于 2022 年 4 月上市。帝豪帝

45、豪 L HiP 在动力性能、在动力性能、油耗及售价上具备较强竞争力。油耗及售价上具备较强竞争力。采用三挡采用三挡 DHT 变速箱，变速箱，相较相较比亚迪秦比亚迪秦 PLUS DM-i，在在中高速巡航、低速加速性中高速巡航、低速加速性能方面能方面具备一定优势。具备一定优势。（1）动力性能：）动力性能：百公里加速仅为 6.9s，最高车速达 230km/h，动力性能强于插电混动及燃油车竞品。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,0--062022-07202

46、2-082022-09雷神混动车型销量（辆）雷神混动车型销量占吉利品牌+领克品牌销量比重（不含几何、极氪、睿蓝）港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/25（2）油耗：）油耗：馈电油耗与比亚迪秦 PLUS DM-i 持平，低于其他竞品。（3）售价：）售价：售价下探至与同级别插电混动、燃油车竞品基本吻合。表表6：帝豪帝豪 L HiP 超超级电混级电混在动力性能、油耗及售价上具备较强竞争力在动力性能、油耗及售价上具备较强竞争力 帝豪帝豪 L Hi P 超级电混超级电混 比亚迪秦比亚迪秦 PLUS DM-i 比亚迪比亚迪驱逐舰驱逐舰 05 长安长安 U

47、NI-V iDD 大众朗逸大众朗逸 级别 紧凑型车 紧凑型车 紧凑型车 紧凑型车 紧凑型车 动力类型 插电混动 插电混动 插电混动 插电混动 汽油 售价（万元）12.98-14.58 11.18-16.58 11.98-15.58 未知 12.09-15.09 长宽高（mm）4,735 1,815 1,495 4,754 1,837 1,495 4,780 1,837 1,495 4,695 1,838 1,435 4,678 1,806 1,474 轴距（mm）2,700 2,718 2,718 2,750 2,688 发动机 1.5T 181 马力 L4 1.5L 110 马力 L4 1.

48、5L 110 马力 L4 1.5T 170 马力 L4 1.5L 113 马力 L4/1.2T 116 马力 L4/1.4T 150 马力 L4 变速箱 3 挡 DHT E-CVT 无级变速 E-CVT 无级变速 6 挡三离合电驱变速器 6 挡手自一体/7 挡干式双离合 馈电油耗(L/100km)3.8 3.8 4.6 4.95-NEDC 综合油耗(L/100km)1.4（WLTC）0.7/1.2 1.58/2.17（WLTC）1.59（WLTC）5.6-5.92（WLTC）NEDC 纯电续航里程（km）100 55/120 55/120 100（WLTC）-百公里加速（s）6.9 7.3/7

49、.9 7.3/7.9-最高车速（km/h）230 185 185 215 200 资料来源：各公司官网、汽车之家、开源证券研究所 领克领克 01 EM-F、EM-P 在在性价比性价比、轴距上优于同级别合资车型。、轴距上优于同级别合资车型。雷神混动第三款车型领克 01 EM-F 于 2022 年 7 月上市，领克定位自主高端品牌，领克 01 EM-F主要竞品为同级别合资油电混动车型。相较同级别油电混合车型，领克 01 EM-F 百公里加速等动力性能优越，售价低于同级别竞品，轴距亦达到 2734mm。第四款车型领克 01 EM-P 于 2022 年 8 月上市，在售价、馈电油耗、轴距上具备竞争优势

50、。表表7：领克领克 01 EM-F、EM-P 在性价比、轴距上优于同级别合资车型在性价比、轴距上优于同级别合资车型 领克领克 01 EM-F 本田本田 CR-V 锐锐 混动混动 丰田丰田 RAV4 荣放荣放 双擎双擎 领克领克 01 EM-P 本田本田 CR-V 锐锐 混动混动 e+丰田丰田RAV4荣放双荣放双擎擎 e+级别 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 动力类型 油电混合 油电混合 油电混合 插电混动 插电混动 插电混动 售价（万元）18.18-20.38 20.98-27.68 22.58-26.08 19.98-22.78

51、 27.38-29.98 24.88-29.68 长宽高（mm）4,549 1,860 1,689 4,621 1,855 1,679/1,689 4,600 1,855 1,680 4,549 1,860 1,689 4,694 1,861 1,679 4,600 1,855 1,685 轴距（mm）2,734 2,660/2,661 2,690 2,734 2,660 2,690 发动机 1.5T 150 马力 L3 2.0L 146 马力 L4 2.5L 178 马力 L4 1.5T 150 马力 L3 2.0L 146 马力 L4 2.5L 180 马力 L4 变速箱 3 挡 DHT

52、E-CVT 无级变速 E-CVT 无级变速 3 挡 DHT E-CVT 无级变速 E-CVT 无级变速 NEDC 综合油耗(L/100km)4.88（WLTC）4.9-5.6 4.7/5 1.54（WLTC）1.3 1.1/1.2 馈电油耗(L/100km)-5.07 6.08 5.2-5.59 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/25 领克领克 01 EM-F 本田本田 CR-V 锐锐 混动混动 丰田丰田 RAV4 荣放荣放 双擎双擎 领克领克 01 EM-P 本田本田 CR-V 锐锐 混动混动 e+丰田丰田RAV4荣放双荣放双擎擎 e+N

53、EDC 纯电续航里程（km）-70（WLTC）84/85 87/95 百公里加速（s）7.8 9-9.6-10.3 7.4/9.1 最高车速（km/h）185 162 180 200 160 180 资料来源：各公司官网、汽车之家、开源证券研究所 强劲产品力推升销量强劲产品力推升销量，雷神混动有望加速放量。，雷神混动有望加速放量。（1）星越星越 L HiF 油电混动油电混动：6 月销量破 3,000 台，7-9 月单月销量亦超 2,500台。星越 L 插电混动版本上市后，星越 L 燃油+混动产品矩阵有望加速车型放量。（2）帝豪帝豪 L HiP 超级电混超级电混：截至 6 月底累计订单已超 3

54、万，下订用户中，高达 95%用户选择 Super 迅和 Super 睿中高配版本，非限牌城市订单占比更达 73%。强产品力加持下，8 月交付量爬坡至 6,300 台。（3）领克）领克 01 EM-F：上市首月（7 月）即交付 1,767 台。图图17：星越星越 L HiF 6-9 月月销量销量均超均超 2500 辆辆（辆）（辆）图图18：帝豪帝豪 L HiP 有望加速上量有望加速上量（辆）（辆）数据来源：Marklines、盖世汽车、开源证券研究所 数据来源：Marklines、开源证券研究所 高性能雷神动力加持下，公司有望打造更多高产品力混动车型。高性能雷神动力加持下，公司有望打造更多高产品

55、力混动车型。2022 年吉利汽车计划推出 5 款雷神超级电混车型（帝豪 L HiP 超级电混、领克 01 EM-P 已上市；领克 09 EM-P 已发布并开启预售），3 款雷神油电混动车型（星越 L HiF 油电混动、领克 01 EM-F、领克 03 EM-F 已上市）。同时，CMA 架构下的 A 级 SUV 博越 L 亦将搭载雷神智擎 HiF 油电混动，最低百公里综合油耗为 4.7L，优于同级别油电混动竞品（如本田 CR-V 锐混动、丰田 RAV4 荣放双擎、长城拿铁 DHT）。至 2025 年，吉利汽车集团搭载雷神智擎混动的车型有望达到 20 余款。领克品牌到 2025 年全系产品预计搭载

56、领克智能电混技术，实现全系产品电气化。3、纯电、换电纯电、换电双赛道双赛道布局布局，SEA 浩瀚架构浩瀚架构有望有望赋能多品牌赋能多品牌 3.1、SEA 浩瀚架构浩瀚架构打造超大带宽、高效智能电动平台打造超大带宽、高效智能电动平台 吉利目前拥有 CMA、BMA、SPA、浩瀚（SEA）四大世界级模块化架构，全面02,0004,0006,00020200052020072020092020222203202205202207202209领克 01 EM-F星越L Hi FCR-V HEVR

57、AV4 HEV拿铁 DHT010,00020,00030,00040,00050,00060,00020200052020072020092020222203202205202207202209帝豪L Hi P秦PLUS DM-i驱逐舰05朗逸 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/25 覆盖传统燃油、混合动力、纯电动等动力，正式全面迈入架构造车时代。模块化架构可实现产品定制，同时高度简化车辆制造过程，并在经济上带来显著规模效应。图图1

58、9：公司公司拥有四大模块化架构拥有四大模块化架构 资料来源：公司社会责任报告 表表8：公司公司四大模块化架构覆盖车型较全面四大模块化架构覆盖车型较全面 平台名称平台名称 推出时间推出时间 研发情况研发情况 适配车型级别及动力适配车型级别及动力 代表车型代表车型 SPA 2014 年 沃尔沃汽车独立开发 主要定位高端车型 沃尔沃：XC90、S90 领克：09 CMA 2016 年 沃尔沃主导，与吉利联合开发 级别：可满足从 A 级紧凑车到 B 级 SUV等不同车型需求 动力：可适应燃油、混动、纯电等动力 沃尔沃：XC40 领克：01、02、03、05 中国星：星越、星瑞 BMA 2018 年 吉

59、利完全自主研发、设计 级别：主要针对小型车和紧凑型车的开发，适用于 A0 至 A+级别，覆盖轿车、SUV、MPV、跨界车、旅行车等车型 动力：匹配燃油、PHEV、HEV、MHEV等新能源动力 吉利：缤瑞、缤越、ICON 领克：06 SEA 2020 年 吉利旗下中国、瑞典、英国和德国研发中心共同开发而成 级别：可适用从 A 级紧凑型车辆到尺寸较大的 D 级和 E 级车辆 动力：定位纯电平台 极氪：极氪 001 后续还预计应用到领克、吉利、几何、极星、沃尔沃、路特斯等车型 资料来源：公司社会责任报告、公司官网、Marklines、车主指南网、爱卡汽车、太平洋汽车、中国经济网、开源证券研究所 20

60、20 年 9 月，吉利汽车发布历时 4 年打造、投入超 180 亿元的浩瀚智能进化架构（SEA）。平台兼容性方面，平台兼容性方面，浩瀚 SEA 为全球最大带宽的智能纯电架构，实现 A 级车到 E级车的全尺寸覆盖（1,800-3,300mm 轴距范围），亦可实现轿车、SUV、MPV、小型城市车、跑车、皮卡、未来出行车辆等全部造型。平台开发周期方面，平台开发周期方面，作为全球最高效的智能电动汽车解决方案，软件开发周期比传统研发缩短近 50%。三电方面，三电方面，（1）电池：）电池：全球首发 NEDC 工况下 20 万公里无衰减，200 万公里长寿命动力电池。其中，110kWh 无模组 CTP 集成

61、电池包的 NEDC 续航里程超过 700公里。（2）电机、电驱：）电机、电驱：单电机实现最高 475kW 功率输出，搭载自主研发的高性能两档电驱动变速器，最大轮端载扭矩可达 8,000Nm。（3）充电速率：）充电速率：最大可搭载 800V高电压系统，可实现充电五分钟，行驶 120 公里。港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/25 性能方面，性能方面，以电池为中心，搭载高性能电四驱系统和专属纯电底盘，最高 600kW的双电机布局，百公里加速度最快小于 3s。智能化方面，智能化方面，打造硬件层、系统层、生态层三位一体的分层架构，具备完整的开发系统S

62、EA OS，目前已经实现的 API 接口超过 4,000 个，可实现全场景、全生命周期的 FOTA。自动驾驶方面，自动驾驶方面，个人车辆 2023 年前高度自动驾驶功能将进一步拓展到开放道路，智能交通工具 2025 年前开放道路实现完全自动驾驶。图图20：吉利吉利汽车汽车浩瀚浩瀚 SEA 架构架构打造超大带宽、高效智能电动平台打造超大带宽、高效智能电动平台 资料来源：公司官微 图图21：吉利吉利汽车汽车浩瀚浩瀚 SEA 架构架构具备六大零边界特性具备六大零边界特性 资料来源：公司社会责任报告 吉利吉利汽车汽车 SEA 浩瀚架构性能突出，有望助力公司打造优质产品浩瀚架构性能突出，有望助力公司打造

63、优质产品。吉利汽车 SEA平台具备：（1）更广阔的带宽范围）更广阔的带宽范围；（2）强劲的动力性能）强劲的动力性能，单电机最高功率达 475kW，百公里加速度可达 3 秒以内；（3）补能体验较好，补能体验较好，可支持 800V 快充。基于浩瀚架构，港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/25 已有超过 7 个品牌，总计超过 16 款新车型启动研发，布局不同细分市场，对外开放有助于发挥协同效应及构建平台生态。表表9：吉利汽车吉利汽车 SEA 浩瀚架构性能突出浩瀚架构性能突出 吉利吉利 SEA 比亚迪比亚迪 e 3.0 长安深蓝长安深蓝 EPA1 阿

64、维塔阿维塔 CHN 广汽广汽 GEP 2.0 长城长城 ME 蔚来蔚来 NT2.0 小鹏小鹏David&Edward 特斯拉特斯拉*轴距（mm）1,800-3,300 2,500-3,500 2,900*2,800-3,100 A0-C(2,750-2,920*)2,650-2,750*2,888-3,060*2,600-3,100 2,888-3,060*动力 纯电 纯电 纯电、增程、氢能 纯电 纯电 纯电 纯电 纯电 纯电 续航里程（km）700 1,000 1,000 700+700 500 1,000*706*675*最高功率（kW）475 270 190*425 300 126*48

65、0*405*750*电驱动集成度-八合一 七合一 三合一 三合一 三合一(蜂巢易创)-三合一 三合一*百公里加速度（s）3 2.9 5.9*3.98 3.9*6.9*3.8*4.3*2.1*最高充电电压（V）800 800 800 750-800-资料来源：各公司官网、各公司官微、各公司官方 APP、汽车之家、开源证券研究所（*代表具体车型数据，不包括已停售车型）3.2、依托依托 SEA 浩瀚架构，极氪系列产品放量可期浩瀚架构，极氪系列产品放量可期 极氪 001 为 SEA 平台下首款车型，于 2021 年 4 月上市。相对同级别车型，极极氪氪 001 在空间、续航、动力性能上具备一定优势。在

66、空间、续航、动力性能上具备一定优势。（1）空间：）空间：极氪 001 在长宽高及轴距方面全面领先，具备较大空间。（2）续航：）续航：电池能量达 100kWh，最高续航里程达 732km（CLTC 工况），在竞品中处于领先地位。（3）动力性能：）动力性能：双电机版本总功率为 400kW，总扭矩达 768Nm，百公里加速可达 3.8s，动力性能亦较为领先。（4）智能座舱：智能座舱：全系车型标配 W-HUD，超长续航双电机 YOU 版标配空气悬架，其余配置可选装空气悬架，综合看智能座舱配置较为丰富。表表10：极氪极氪 001 在空间、续航、动力性能上具备一定优势在空间、续航、动力性能上具备一定优势

67、极氪极氪 001 比亚迪汉比亚迪汉 小鹏小鹏 P7 特斯拉特斯拉 Model 3 蔚来蔚来 ET5 基本参数 级别 中大型车 中大型车 中型车 中型车 中型车 动力类型 纯电动 纯电动 纯电动 纯电动 纯电动 售价（万元）29.9-38.6 26.98-32.98（创世+千山翠）25.59-42.99（不含 480 款）29.0988/36.79 32.8-38.6 长宽高（mm）4,970 1,999 1,548/1,560 4,995 1,910 1,495 4,880 1,896 1,450 4,694 1,850 1,443 4,790 1,960 1,499 轴距（mm）3,005

68、2,920 2,998 2,875 2,888 电动性能 电机总功率（kW）200/400 180/380 196/316 194/357 360 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/25 极氪极氪 001 比亚迪汉比亚迪汉 小鹏小鹏 P7 特斯拉特斯拉 Model 3 蔚来蔚来 ET5 电机总扭矩（Nm）343-768 350/700 390/655 340/659 700 电池能量（kWh）100 85.4 70.8-83.1 60/78.4 75/100 纯电续航里程（km）536-732（CLTC）610/715（CLTC）562-7

69、02（NEDC）556/675（CLTC）550/700（CLTC）百公里加速（s）3.8/6.9 3.9/7.9 4.3/6.7 3.3/6.1 4.3 最高车速（km/h）200 185 170 225/261 200 智能座舱 中控屏尺寸（英寸）15.4 15.6 14.96 15 12.8 空气悬架（部分选装）全景天窗 HUD 智能驾驶 芯片 Mobileye EyeQ5H-部分为 英伟达 Xavier 特斯拉 FSD 英伟达 Orin 芯片算力 48 TOPS-最高 30 TOPS 114 TOPS 1016 TOPS 摄像头 15 5 1/5/13/14 8 11 超声波雷达 12

70、 8 4/12 12 12 毫米波雷达 1 1 0/3/5 1 5 激光雷达 0 0 0 0 1 资料来源：各公司官网、汽车之家、开源证券研究所 免费免费升级升级 8155 芯片提升口碑，芯片提升口碑，供应链缓解后交付量有望提升供应链缓解后交付量有望提升。车机系统方面，2022 年 7 月公司承诺为已交付、已下定未交付及新下定用户免费升级含高通 8155芯片的智能座舱，8155 智能座舱平台 CPU 算力提升 177%，GPU 算力提升 94%，车机唤醒时间缩短至仅 2 秒，车载应用打开时间平均仅 1.3 秒，人机交互更加顺畅，将较好缓解此前车机卡顿问题，并提升极氪用户口碑。供应链方面，经过与

71、空气悬架零部件供应商威巴克的多轮沟通，极氪 001 空悬零部件专属生产线已经投产，并从 1月中旬开始逐步切换，3 月下旬已实现稳定量产，9 月交付量提升至超 8,000 台。生产极氪 001 的极氪智慧工场 2021 年第三季度正式投产运营，规划双班产能 30 万套。图图22：极氪极氪 001 9 月销量爬坡至超月销量爬坡至超 8,000 台台（辆）（辆）数据来源：Marklines、开源证券研究所 全球首款原生纯电豪华全球首款原生纯电豪华 MPV，有望进一步拉高品牌定位有望进一步拉高品牌定位。极氪旗下第二款纯电车型极氪 009 基于 SEA 浩瀚架构打造，定位中大型 MPV 市场。（1）电池

72、性能）电池性能强劲强劲：极氪 009 为宁德时代麒麟电池全球量产首发车型，采用宁德时代第三代 CTP 技术，系统集成度创全球新高，可提升续航、快充、效率、低温性能等。风阻系数仅为 0.27，05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000汉EV极氪001Model 3小鹏P7 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19/25 低风阻亦可提升 57.6km 续航里程（CLTC 工况）。（2）电机性能领先：）电机性能领先：相比其他纯电动竞品，电机总功率、总扭矩领先。（3）NVH 体验优越体验优越：采用极致空气动力学设计

73、，提升高速、恒风、制动 3 大稳定性，带来更静谧的座舱 NVH 体验。表表11：极氪极氪 009 电机性能领先电机性能领先 极氪极氪 009 别克别克 GL8 丰田埃尔法丰田埃尔法 岚图梦想家岚图梦想家 腾势腾势 D9 基本参数 级别 中大型 MPV 中大型 MPV 中大型 MPV 中大型 MPV 中大型 MPV 动力类型 纯电动 汽油+48V 轻混系统 油电混合 纯电动 纯电动 售价（万元）-23.29-53.39 83.90-92.00 36.99-68.99 38.98-45.98 长宽高（mm）5,209 2,024 1,856 5,219-5,238 1,878/1,980 1,77

74、6-1,867 4,975 1,850 1,945 5,315 1,985 1,800/1,820 5,250 1,960 1,920 轴距（mm）3,205 3,088/3,130 3,000 3,200 3,110 电动性能 电机总功率（kW）400-155 320 230/275 电机总扭矩（Nm）768-409 620 360/470 最高车速（km/h）190 195 152 200-资料来源：汽车之家、开源证券研究所 图图23：2022 年年前前 9 月月别克别克 GL8 月均销量月均销量超超 9,000 辆辆（辆）（辆）数据来源：Marklines、开源证券研究所（均为全系车型销

75、量，丰田埃尔法销量为进口上险数据）3.3、鸿蒙智能座舱鸿蒙智能座舱+L2 辅助驾驶加持辅助驾驶加持，几何几何发力发力 C 端市场端市场 几何几何 G6、M6 全系全系标配标配鸿蒙智能座舱鸿蒙智能座舱+L2 级智能辅助驾驶系统级智能辅助驾驶系统，发力发力 10-20 万万元元 C 端端电动车市场电动车市场。几何 G6、M6 分别定位紧凑型车、紧凑型 SUV，预售价均为15.28/17.48 万元。（1）20 万元万元以下首次搭载华为以下首次搭载华为鸿蒙系统的鸿蒙系统的纯电纯电车型车型：全系标配基于华为Harmony OS 开发的超电智能座舱，配合 8G 运行+128G 存储内存以及 DDR4X

76、存储技术，车机体验更加流畅，同时配备 14.6 英寸中控大屏+10.2 英寸仪表盘，相比竞品具备一定竞争优势。优越的智能座舱体验有望助力几何品牌 C 端市场的开拓。05,00010,00015,00020,00025,000别克GL8丰田埃尔法岚图梦想家 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/25（2）L2 级智能辅助级智能辅助驾驶系统实现同级唯一全系标配驾驶系统实现同级唯一全系标配：拥有前向车距显示、ELK紧急车道保持、TSI 交通标志智能识别、540AR 全景影像、APA 全自动泊车、RPA神奇模式等多项功能。表表12：几何几何 G6、M6

77、 全系标配鸿蒙智能座舱全系标配鸿蒙智能座舱+L2 级智能辅助驾驶系统级智能辅助驾驶系统 几何几何 G6 比亚迪比亚迪 秦秦 PLUS EV 几何几何 M6 比亚迪比亚迪 元元 PLUS EV 比亚迪比亚迪 宋宋 PLUS EV 基本参数 级别 紧凑型车 紧凑型车 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 售价（万元）15.28/17.48（预售价）13.88-17.58 15.28/17.48（预售价）13.78-16.58 18.08/19.78 动力类型 纯电动 纯电动 纯电动 纯电动 纯电动 电动性能 续航里程 480/620（CLTC）400-600（NEDC）450/580（C

78、LTC）430/510（CLTC）505（NEDC）智能座舱 智能座舱系统 华为 Harmony OS DiLink 华为 Harmony OS DiLink DiLink 中控屏尺寸（英寸）14.6 10.1/12.8 14.6 12.8/15.6 12.8 仪表盘尺寸（英寸）10.2 3.5 10.2 5 12.3 智能驾驶 L2 级辅助驾驶系统 全系标配 部分搭载 全系标配 部分搭载 部分搭载 资料来源：公司官网、汽车之家、太平洋汽车、开源证券研究所 3.4、B 端端 C 端齐发力端齐发力，睿蓝睿蓝加速换电新能源车推广普及加速换电新能源车推广普及 B端换电车型端换电车型2022年年前前9

79、月月累计销量突破累计销量突破2万台。万台。1月24日睿蓝品牌正式成立，目前 B 端已推出睿蓝枫叶 60s、睿蓝枫叶 80v 两款换电车型，凭借 60 秒急速换电及30 分钟直流快充的高效补能优势，赢得 B 端市场青睐，2022 年 9 月，枫叶 60s、枫叶 80v 销量合计突破 3,300 台，1-9 月累计销售超 2 万台。4 款车型切入款车型切入 C 端市场，以换电引领出行变革。端市场，以换电引领出行变革。C 端市场方面，睿蓝汽车计划以枫叶 80v PRO、枫叶 60s PRO、睿蓝 9、睿蓝 7 切入。9 月 26 日，枫叶 80v PRO、枫叶60s PRO已同步上市。2022-20

80、24年，睿蓝汽车计划每年最少导入两款换电车型，以全面普及换电新生态，并助力解决新能源车的充电、保值、续航痛点。表表13：睿蓝汽车睿蓝汽车加速加速 C 端端布局布局 睿蓝睿蓝 7 睿蓝睿蓝 9 睿蓝枫叶睿蓝枫叶 80v PRO 睿蓝枫叶睿蓝枫叶 60s PRO 级别 A 级 SUV B 级 6/7 座 SUV 6 座 MPV A 级轿车 上市时间 预计 2023 年上半年上市-2022 年 9 月 26 日正式上市 2022 年 9 月 26 日正式上市 尺寸-长 4,850mm，轴距 2,830mm 轴距 2,807mm，23 处丰富储物空间 轴距 2,700mm 续航里程 CLTC续航达55

81、0-750公里-CLTC 续航为 410/480 公里 NEDC 续航为 407/415 公里 电动性能 可搭载多款动力总成，前驱、后驱和四驱自由组合，最高实现百公里加速 4.9s-百公里加速 10s 特色配置 搭载 AR-HUD 及激光雷达，搭载 L2 级以上高阶智能驾驶辅助功能，为首款实现 AVBS 自主代客换电功能的 A 级 SUV 搭载 W-HUD、12.3 寸液晶仪表及高清中控大屏，可实现三屏交互联动；搭载L2 辅助驾驶、标配蓝牙钥匙、人性化语音交互等功APP自助全流程一体化智能无感换电-港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 21/25 睿

82、蓝睿蓝 7 睿蓝睿蓝 9 睿蓝枫叶睿蓝枫叶 80v PRO 睿蓝枫叶睿蓝枫叶 60s PRO 能，支持 OTA 远程升级 资料来源：公司官微、汽车之家、开源证券研究所 4、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1、核心假设核心假设 吉利汽车为中国领先的乘用车厂商，公司整车品牌主要包含吉利、几何、极氪、领克及睿蓝，通过插混、油混、纯电、换电多赛道发力以加速电气化转型。2022 年前 9 月吉利汽车（含领克、睿蓝）实现汽车销量 99.0 万辆，其中新能源汽车销量 21.8万辆，新能源渗透率达 22.1%，9 月单月新能源汽车销量达 3.9 万辆，渗透率超 30%。其中，销售汽车及相关服务业务方

83、面：雷神雷神混动混动车型车型：雷神混动系统兼具低油耗与强动力，有望陆续搭载于吉利、领克品牌车型。目前已推出星越 L HiF、帝豪 L HiP、领克 01 EM-F、领克 01 EM-P、领克 03 EM-F 等车型，截至 2022 年 9 月雷神系列车型累计销量已破 4 万辆。到 2025年吉利汽车集团有望推出 20 余款雷神混动车型，到 2025 年领克亦预计搭载领克智能电混技术，实现全系产品电气化。高性能雷神混动车型有望助力公司抢占燃油车市场份额。极氪品牌极氪品牌：定位高端纯电动车品牌，首款车型极氪 001 依托 SEA 浩瀚架构打造，在空间、续航、动力性能上具备竞争优势，同时为用户免费升

84、级含高通 8155 芯片的智能座舱有效提升口碑，2022 年 9 月交付超 8,000 台，累计交付超 4 万台。极氪 009定位纯电豪华 MPV，电池、电机、NVH 性能强劲，有望进一步拉高品牌定位。几何及睿蓝品牌：几何及睿蓝品牌：几何 G6、M6 全系标配鸿蒙智能座舱+L2 级智能辅助驾驶系统，助力几何品牌发力 C 端电动车市场；睿蓝 B 端换电车型 2022 年前 9 月累计销量突破 2 万台，同时计划通过睿蓝枫叶 80v PRO、睿蓝枫叶 60s PRO、睿蓝 9、睿蓝 7切入 C 端市场，以全面普及换电新生态。综上，我们预计吉利汽车（含合营公司）2022-2024 年汽车销量分别为1

85、43.2/171.4/212.1 万辆，吉利汽车上市公司收入分别为 1,355.8/1,802.6/2,305.5 亿元，毛利率分别为 16.3%/17.0%/17.5%，归母净利率分别为 4.1%/4.9%/5.6%。表表14：公司公司收入拆分收入拆分 2020 2021 2022E 2023E 2024E 汽车销量（万辆，含合营企业）132.0 132.8 143.2 171.4 212.1 营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）921.1 1,016.1 1,355.8 1,802.6 2,305.5 销售汽车及相关服务 838.1 877.0 1,176.2 1,609.7 2,098.

86、3 销售汽车零部件 69.9 88.0 94.5 99.3 104.2 销售电池包及相关零件 5.9 33.7 37.1 40.8 研发及相关技术支援服务 7.5 32.5 36.8 40.5 44.5 知识产权之许可 5.7 12.8 14.6 16.0 17.6 总总收入增速收入增速 YOY-5.4%10.3%33.4%33.0%27.9%销售汽车及相关服务-8.7%4.6%34.1%36.9%30.4%港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 22/25 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售汽车零部件 36.2%25.9%7

87、.5%5.0%5.0%销售电池包及相关零件 472.8%10.0%10.0%研发及相关技术支援服务 336.4%13.1%10.0%10.0%知识产权之许可 32.2%125.4%14.2%10.0%10.0%综合毛利率综合毛利率 16.0%17.1%16.3%17.0%17.5%毛利润（亿元）毛利润（亿元）147.4 174.1 221.0 306.4 403.5 数据来源：Wind、开源证券研究所 4.2、盈利预测与估值盈利预测与估值 综上，我们预计 2022-2024 年公司营收为 1,355.8/1,802.6/2,305.5 亿元，2022-2024年归母净利润为 55.3/88.7

88、/129.1 亿元，EPS 为 0.6/0.9/1.3 元/股，对应当前股价 PE 分别为 16.8/10.5/7.2 倍。H 股 3 家可比公司 2022-2024 年 PE 均值分别为 22.7/15.0/10.2倍。考虑到雷神动力及 SEA 浩瀚架构加持下，雷神混动系列及极氪等电气化车型产品力强劲，在电动智能化趋势中具备较大竞争优势，同时几何、睿蓝加速 C 端转型亦助推新能源产品放量，首次覆盖给予“买入”评级。表表15：可比公司上市估值（可比公司上市估值（PE/PEG）证券代码证券代码 股票简称股票简称 评级评级 总市值总市值 收盘价收盘价 PE EPS（元）（元）PEG（亿（亿港港元）

89、元）（港港元元/股）股）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E（2024E）1211.HK 比亚迪 买入 5,673.82 194.90 56.07 35.78 23.20 3.18 4.99 7.69 0.4 2333.HK 长城汽车 买入 661.29 7.22 6.77 4.96 3.78 0.98 1.33 1.75 0.1 2238.HK 广汽集团 买入 577.61 5.52 5.35 4.28 3.55 0.95 1.18 1.42 0.2 平均平均 22.73 15.01 10.18 0175.HK 吉利汽车 买入 1,013.74 10.08

90、16.78 10.46 7.19 0.55 0.88 1.28 0.2 资料来源：Wind、开源证券研究所（注：收盘日期为 2022/10/14，比亚迪、长城汽车、广汽集团均采用开源证券研究所预测数据，按2022 年 10 月 14 日汇率换算，港元：人民币=0.9158）5、风险提示风险提示 雷神混动车型销量不及预期；极氪销量不及预期；供应链短缺严峻等。港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 23/25 附：财务预测摘要附：财务预测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表利润表(百万

91、元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 50,935 65,296 75,132 97,964 129,110 营业收入营业收入 92,114 101,611 135,577 180,257 230,550 现金 18,977 28,014 31,466 40,034 55,132 营业成本 77,377 84,199 113,478 149,613 190,204 应收账款 27,868 31,549 37,313 49,610 63,451 营业费用 5,053 6,323 7,660 10,004 12,565 存货 3,691 5,522

92、 6,208 8,176 10,382 管理费用 5,749 9,120 11,978 15,350 19,068 其他流动资产 399 211 145 145 145 其他收入/费用 1,031 1,211 1,376 1,376 1,376 非流动资产非流动资产 59,881 69,046 74,445 84,437 91,586 营业利润营业利润 4,965 3,180 3,837 6,665 10,090 固定资产及在建工程 26,574 30,859 34,761 38,772 42,880 净财务收入/费用 208 280 457 553 809 无形资产及其他长期资产 33,30

93、7 38,187 39,684 45,665 48,706 其他利润 1,267 1,205 1,517 2,113 2,679 资产总计资产总计 110,816 134,341 149,577 182,401 220,696 除税前利润 6,441 4,665 5,810 9,332 13,577 流动负债流动负债 41,887 60,351 69,720 91,778 116,219 所得税 866 312 403 652 942 短期借款-0 1,907 1,648 2,097 2,307 少数股东损益 41-494-127-194-272 应付账款 41,516 57,393 66,9

94、82 88,310 112,269 归母净利润归母净利润 5,534 4,847 5,534 8,873 12,907 其他流动负债 371 1,051 1,090 1,370 1,642 EBITDA 11,621 10,959 12,947 17,149 22,295 非流动负债非流动负债 4,716 3,770 4,229 5,451 6,341 扣非后净利润扣非后净利润 5,534 4,847 5,534 8,873 12,907 长期借款 3,909 1,901 2,800 3,600 4,000 EPS(元)0.55 0.48 0.55 0.88 1.28 其他非流动负债 806

95、1,869 1,429 1,851 2,341 负债合计负债合计 46,602 64,120 73,949 97,229 122,560 主要财主要财务比率务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 180 183 183 183 183 成长能力成长能力 储备 60,038 65,010 70,544 79,418 92,324 营业收入(%)-5.4 10.3 33.4 33.0 27.9 归母所有者权益 63,631 68,606 74,140 83,878 97,114 营业利润(%)-42.8-36.0 20.6 73.7 51.4 少数股东权益 582

96、 1,615 1,488 1,294 1,022 归属于母公司净利润(%)-32.4-12.4 14.2 60.3 45.5 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 110,816 134,341 149,577 182,401 220,696 获利能力获利能力 毛利率(%)16.0 17.1 16.3 17.0 17.5 净利率(%)6.0 4.8 4.1 4.9 5.6 ROE(%)8.7 6.2 7.1 10.2 12.9 ROIC(%)7.8 5.1 5.9 8.6 10.8 偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E

97、 资产负债率(%)42.1 47.7 49.4 53.3 55.5 经营活动现金流经营活动现金流 1,597 15,348 13,480 20,862 25,966 净负债比率(%)-22.5-32.3-34.2-38.4-47.6 税前利润 6,441 4,665 5,810 9,332 13,577 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 折旧和摊销 5,491 6,893 7,844 8,670 9,886 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资本变动-7576 5161 2689 6963 7796 营运能力营运能力 其他-2760-1371-2862-41

98、03-5293 总资产周转率 0.8 0.8 1.0 1.1 1.1 投资活动现金流投资活动现金流-5430-7159-10001-11987-10462 应收账款周转率 3.4 3.3 3.6 3.6 3.6 资本开支 7,042 6,100 9,422 11,139 9,613 应付账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 其他 1612-1059-579-848-849 存货周转率 18.2 18.3 18.3 18.3 18.3 融资活动现金流融资活动现金流 3761 916-27-307-407 每股指标（元）每股指标（元）股权融资 6,135 31 226 273 182

99、 每股收益(最新摊薄)0.55 0.48 0.55 0.88 1.28 银行借款 35 90 53 60 68 每股经营现金流(最新摊薄)0.16 1.53 1.34 2.07 2.58 其他-2338 976-200-521-521 每股净资产(最新摊薄)6.33 6.82 7.37 8.34 9.66 汇率变动对现金的影响汇率变动对现金的影响-232-68-89-89-119 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额-72 9,105 3,452 8,568 15,098 P/E 16.8 19.2 16.8 10.5 7.2 期末现金总额期末现金总额 18,977 28,014 31,

100、466 40,034 55,132 P/B 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所（按 2022 年 10 月 14 日汇率换算，港元：人民币=0.9158）港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 24/25 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者

101、及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说

102、明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生

103、指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保

104、证所涉及证券能够在该价格交易。港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 25/25 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只

105、提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投

106、资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉

107、及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层 邮编：100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：