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1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 06 月 29 日 增持增持（首次）（首次）高速通信连接器技术储备充分，受益国内高速通信连接器技术储备充分，受益国内 AI 算力需求算力需求增长增长 TMT 及中小盘/通信&电子 目标估值：NA 当前股价：26.36 元 公司是以防务为核心、通讯与工业并重的公司是以防务为核心、通讯与工业并重的“一体两翼一体两翼”战略布局的全球光电连接战略布局的全球光电连接器及互连方案的优质供应商，在高速背板连接器领域凭借其技术与研发优势突器及互连方案的优质供应商，在高速背板连接器领域凭借其技术与研发优势突破了国外龙头企业的技术封锁，率先布局破了国外龙头企业的技术封锁

2、，率先布局 112G/224G 高速背板连接器。高速背板连接器。AI 应应用带来大规模算力建设需求，配套带来用带来大规模算力建设需求，配套带来 AI 服务器需求，带动高速背板连接器与服务器需求，带动高速背板连接器与高速线模组价值量与出货量增加。公司是华为核心供应商，高速率领域与海外高速线模组价值量与出货量增加。公司是华为核心供应商，高速率领域与海外龙头研发进展同步，有望充分受益华为昇腾服务器放量，率先在高速率高速背龙头研发进展同步，有望充分受益华为昇腾服务器放量，率先在高速率高速背板连接器实现国产替代。首次覆盖，给予板连接器实现国产替代。首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。深耕电连接器铸就行

3、业领先，自主创新引领行业发展。深耕电连接器铸就行业领先，自主创新引领行业发展。公司具备 60 余年连接器领域的技术沉淀和综合优势，是我国率先从事电连接器研制和生产的核心骨干企业及高新技术企业。公司形成以防务为核心、通讯与工业并重的“一体两翼”战略布局，围绕高速互联持续创新，形成具备核心竞争力的产品。“高速”方面，公司持续开展更高传输速率、更多应用场景的高速连接器研制，已研制出 224G 高速背板连接器，与海外龙头研发进展相同。2019-2023 年公司营收从 5.29 亿增长到 9.04 亿，CAGR 达 14.34%，2022 年防务、通讯、工业业务毛利率分别达 53.10%、12.85%、

4、15.16%，防务业务拉升整体毛利率至 27.44%。随通讯业务高速线模组放量，公司收入及利润有望显著提升。防务连接器护城河深厚，汽车连接器贡献新增长点。防务连接器护城河深厚，汽车连接器贡献新增长点。受益于国防军费开支增长与型号持续迭代放量，防务连接器市场规模有望持续增长。根据亿渡数据，2017-2026 年，我国防务连接器市场规模由 91.25 亿元上升至 236.48 亿元，9 年 CAGR 为 11.16%。防务连接器具备资质技术双重壁垒，竞争格局稳定。公司具有航天科工、中国电科、中国兵工等防务龙头企业的供货资格，是国家航天项目的定点供应商，技术水平达到国内龙头，系统互连国际领先。受益于

5、新能源汽车渗透率提升，汽车连接器市场规模增长，技术壁垒较高。公司突破汽车连接器技术壁垒，完成车企多维度考核认证，与五菱、比亚迪等客户在重点项目的获取上取得突破，与造车新势力等客户进入项目合作阶段。受益下游受益下游 AI 服务器放量，高速背板连接器构建收入第二增长极。服务器放量，高速背板连接器构建收入第二增长极。受益于 AI应用大规模算力需求爆发，AI 服务器需求量大幅增长，同时线缆背板价值量提升，量价齐升驱动高速背板连接器市场规模增长。根据 Business Research Insights，2021 年全球背板连接器市场规模为 19.40 亿美元，到 2031 年预计将达到 36.95 亿

6、美元，预测期内复合年增长率为 6.65%。国内厂商在 112G及以上速率领域突破专利限制实现技术同步，奠定国产替代技术基础，同时海外技术封锁催化国产替代，下游客户粘性高将支撑国内厂商业绩稳定增长，市占率进一步提升。公司为华为核心供应商之一，其 25Gbps、56Gbps 等高速背板连接器已在华为设备中大批量使用，通过专利共享、出资入股形式与华为达成深度合作，同时公司拓展中兴、诺基亚、烽火通信、新华三等客户长期业务合作。公司 112G 高速率产品技术对标海外龙头，自主攻关精密零部件生产，技术壁垒深厚，112G 实现小批量生产，领先布局 224G 产品，已达到样品试制合格，与海外龙头研发进展同步。

7、公司有望充分受益下游大客户 AI 服务器放量与国产替代趋势，实现业绩快速增长。基础数据基础数据 总股本（百万股）461 已上市流通股（百万股）165 总市值（十亿元）12.2 流通市值（十亿元）4.3 每股净资产（MRQ）3.3 ROE（TTM）4.7 资产负债率 40.6%主要股东 四川长虹电子控股集团有限公司 主要股东持股比例 31.61%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-16 25 14 相对表现-12 24 24 资料来源：公司数据，招商证券 相关报告相关报告 梁程加梁程加 S01 鄢凡鄢凡 S02 刘浩天刘浩天 S109052

8、3070005 -40-20020406080Jun/23Oct/23Feb/24Jun/24(%)华丰科技沪深300华丰科技华丰科技（688629.SH）敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 投资建议：投资建议：公司专注于全球光电连接器研发、生产、销售，并为客户提供系统互连方案，在 112G/224G 高速背板连接器领域突破海外龙头技术封锁，研发进展同步，核心技术自主可控，受益于 AI 算力需求带来 AI 服务器需求，高速线模组与高速背板连接器有望实现量价齐升。我们预计公司 2024 年至2026 年营业收入 13.73、20.52、27.50 亿元，同比增长 52%、49%、34%，归

9、母净利润 1.20 亿元、2.11 亿元、2.53 亿元，同比增长 66%、76%、20%，对应 PE 分别为 101.2X/57.5X/48.0X。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：下游市场需求不足、新产品研发进度存在不确定性、客户认证进下游市场需求不足、新产品研发进度存在不确定性、客户认证进度存在不确定性、产能扩充不及预期、技术路线分化度存在不确定性、产能扩充不及预期、技术路线分化。财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)984 904 1373 2052 2750 同比增长 18%-8%52

10、%49%34%营业利润(百万元)92 50 88 152 181 同比增长 27%-45%76%73%19%归母净利润(百万元)99 72 120 211 253 同比增长 31%-27%66%76%20%每股收益(元)0.21 0.16 0.26 0.46 0.55 PE 123.0 167.9 101.2 57.5 48.0 PB 14.2 8.1 7.6 6.9 6.2 资料来源：公司数据，招商证券 aVfYeUfV9WfYcWbZ7N9R7NtRoOsQtPkPnNqPiNqQpM6MoPqQvPnNpOwMqQvN 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录正文目录 一、深耕

11、电连接器铸就行业领先，自主创新引领行业发展.6 1、从技术引进到自主创新，国资控股华为哈勃投资入股.6 2、营收实现高速增长，盈利能力有望持续改善.8 3、“一体两翼”战略布局，持续加大研发创新投入.9 二、防务连接器护城河深厚，汽车连接器贡献新增长点.11 1、连接器下游应用广泛，海外龙头市场集中度高.11 2、防务连接器构建深厚护城河，保障业绩持续稳定增长.13（1）型号放量驱动防务市场增长，资质技术双壁垒打造稳定竞争格局.13（2）防务龙头核心供应商，系统互连技术水平国际领先.15 3、汽车连接器贡献新增长点，持续推动重点项目客户拓展.16（1）新能源汽车渗透率提升驱动市场增长，技术壁垒

12、较高.16（2）突破国内主流车厂重点项目，开拓造车新势力客户.18 三、受益下游 AI 服务器放量，高速背板连接器构建收入第二增长极.19 1、需求端：高速率迭代趋势，量价齐升驱动市场规模增长.19 2、供给端：高速率领域国内技术突破，国产替代趋势显著.21 3、华为核心供应商，技术护城河深厚.23（1）深度绑定下游大客户，受益 AI 服务器放量业绩高速增长.23（2）112G 高速率产品技术对标海外龙头，技术壁垒深厚.24 四、盈利预测与估值.25 五、风险提示.26 图表目录图表目录 图 1：公司技术演变由技术引进到自主创新.6 图 2：国有企业改革激发经营活力.6 图 3：公司股权结构图

13、.7 图 4：公司营收高速增长（亿元）.8 图 5：公司归母净利润（亿元）.8 图 6：公司费用率稳中有降.8 图 7：公司毛利率与净利率.8 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 8：防务类及通讯类产品营收占比较高.9 图 9：防务类产品拉动毛利率增长.9 图 10：公司产品矩阵.9 图 11：公司高速互连产品布局.10 图 12：公司研发费用率位于行业前列.10 图 13：公司专利数量迅速增长.10 图 14：连接器结构示意图.11 图 15：连接器成本结构图.11 图 16：中游厂商竞争激烈，下游细分市场空间存在差异.12 图 17：国防预算支出持续增长（亿元）.13 图 18：

14、2017-2026 年我国防务连接器市场规模（亿元）.13 图 19：防务连接器 CR5 持续提升.14 图 20：我国防务连接器竞争格局（2020）.14 图 21：供应商审核流程.14 图 22：系统互连供应商考量维度.14 图 23：防务龙头大客户营收占比.15 图 24：高压连接器及线束示意图.16 图 25：新能源汽车推动连接器高压化.16 图 26：高压连接器市场空间测算.17 图 27：高压互锁的 HVIL 接口.17 图 28：二次锁紧结构.17 图 29：高速背板连接器.19 图 30：高速背板的物理连接结构.19 图 31：高速背板连接器四类应用方式.19 图 32：正交架

15、构.19 图 33：板对板连接器解决方案.20 图 34：线缆背板.20 图 35：正交背板架构图.20 图 36：GB200 NVL72 背板上的线缆.20 图 37：安费诺产品向高速高密迭代.21 图 38：以太网单通道速率的提升&总体速率的提升.21 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 图 39：全球高速背板连接器市场规模.21 图 40：全球 25Gbps 高速背板连接器竞争格局（2020）.22 图 41：全球 56Gbps 高速背板连接器竞争格局（2020）.22 图 42：第一大客户华为营收占比.23 图 43：华为控股公司哈勃投资入股.23 图 44：公司技术研发规划.2

16、4 图 45：华丰科技历史 PE Band.26 图 46：华丰科技历史 PB Band.26 表 1：公司核心管理层背景.7 表 2：不同种类的连接器的功能及应用领域.11 表 3：不同应用领域连接器情况梳理.13 表 4：防务设备连接器数量.14 表 5：各厂商防务产品布局.15 表 6：公司与行业头部厂商关键指标比较.16 表 7：高压连接器单车价值量测算.17 表 8：高压连接器具有多维度具体的技术参数要求.18 表 9：公司新能源汽车类产品.18 表 10：各厂商高速背板连接器研发进展.22 表 11：公司技术指标对标海外龙头.24 表 12：分业务收入预测.25 附：财务预测表.2

17、7 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 一、深耕电连接器铸就行业领先，自主创新引领行业发展一、深耕电连接器铸就行业领先，自主创新引领行业发展 1、从技术引进到自主创新，国资控股华为哈勃投资入股、从技术引进到自主创新，国资控股华为哈勃投资入股 深耕连接器深耕连接器 60 余年，从技术引进到自主创新引领行业发展。余年，从技术引进到自主创新引领行业发展。公司自 1958 年设立以来，一直专注于光、电连接器及线缆组件的研发、生产、销售，并为客户提供系统解决方案，是我国率先从事电连接器研制和生产的核心骨干企业及高新技术企业，具备 60 余年连接器领域的技术沉淀和综合优势。早在 1958 年，公司率

18、先引进前苏联标准的连接器生产线和技术，开启连接器中国制造的大门。1984 年，公司引进美国军用标准连接器生产线和技术。2016 年公司制定电源连接器IEC 国际标准，实现由技术引进到自主创新、制定标准的跨越。2020 年，华丰有限改制为股份有限公司，已经成为全球光电连接器及互连方案的优质供应商。图图 1：公司技术演变由技术引进到自主创新：公司技术演变由技术引进到自主创新 资料来源：公司招股说明书，招商证券 国企改革激发内部经营活力，国企改革激发内部经营活力，2023 年科创板上市。年科创板上市。公司源自 1958 年成立的全民所有制企业国营华丰无线电器材厂，上世纪 90 年代，华丰厂先后进行了

19、包括设立股份有限公司、组建华丰企业集团的尝试，但未取得成功，直至 2000 年登记为华丰企业集团有限公司。公司前期由于历史遗留问题发展受限，直至 2018年开始公司进行一系列国有企业改革解决历史包袱，推进存续分立、两期员工持股计划、两期引入战略投资者等，解决资产负债率过高及骨干人才激励问题，激发公司内部经营活力。2020 年公司变更为股份公司，2023 年完成科创板上市。图图 2：国有企业改革激发经营活力：国有企业改革激发经营活力 资料来源：公司招股说明书，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 股权结构集中，绵阳市国资委控股。股权结构集中，绵阳市国资委控股。截至 2023 年报，

20、四川长虹电子控股集团直接持有公司 31.61%股份，并通过四川电子军工集团及四川长虹创新投资间接控制公司约 10.05%的股份，合计控制约 41.66%股份，为公司的控股股东。长虹集团的股东为绵阳市国资委（持股 90%）与四川省财政厅（持股 10%），具有国资背景。华为旗下的哈勃投资持有公司 2.95%股份。公司分别于 2019 年、2021年实施员工持股计划，截至 2023 年共 289 名员工通过共青城华飞投资、华知投资等 10 家持股平台间接持有公司 16.45%的股份。公司拥有华丰互连、华丰轨道、江苏信创连、互连创新、华芯鼎泰、柳州华丰、华丰轨道（长春）等多家控股子公司。图图 3：公司

21、股权结构图：公司股权结构图 资料来源：iFind，招商证券 核心管理团队产业积淀深厚，专业能力突出。核心管理团队产业积淀深厚，专业能力突出。董事长杨艳辉历任四川长虹电器股份有限公司多媒体产业公司战略合作总监、新渠道业务总监，四川长虹教育科技有限公司董事，长虹集团军工总监，董事吴学峰、刘太国等分别曾担任中国电子元件行业协会副理事长与四川长虹器件科技有限公司总经理，财务负责人周明丹曾任长虹集团财务部副部长。核心管理团队有多年产业、财务经验积累，行业积淀深厚。表表 1：公司核心管理层背景：公司核心管理层背景 序号序号 姓名姓名 年龄年龄 职位职位 任职期间任职期间 工作经历工作经历 1 杨艳辉 42

22、 董事长 2020.12-至今 高级工程师职称，博士研究生学历。历任长虹网络公司、四川长虹网络科技有限责任公司业务经理，四川长虹电器股份有限公司多媒体产业公司战略合作总监、新渠道业务总监，四川长虹教育科技有限公司董事，华丰有限董事长，长虹集团军工总监 2 刘太国 54 董事、总经理 2020.12-至今 高级工程师职称。历任四川长虹器件科技有限公司经营管理处经理、运营总监，四川长虹包装印务有限公司总经理，四川长虹器件科技有限公司总经理 3 谭丽清 49 董事 2024.6-至今 正高级会计师。历任四川长虹电器股份有限公司财务部总账处处长、税务处处长、副部长、部长、财务总监，四川虹信软件股份有限

23、公司副总经理，四川长虹教育科技有限公司副总经理，四川长虹电子控股集团有限公司经营管理部部长 4 许健 54 董事 2024.6-至今 高级政工师。历任长虹电子控股集团党委组织部副部长、人才发展部副部长，长虹电子控股集团有限公司党委办公室副主任 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 5 周明丹 42 董事、财务负责人 2020.12-至今 中级会计师职称。历任安徽鑫昊等离子显示器件有限公司财务经理，长虹集团总账经理，宜宾红星电子有限公司财务总监，长虹集团财务部副部长，华丰有限财务总监 资料来源：公司公告，招商证券 2、营收实现高速增长，盈利能力有望持续改善、营收实现高速增长，盈利能力有望持续

24、改善 营收实现高速增长，业绩有望回暖。营收实现高速增长，业绩有望回暖。2019-2023 年，公司营业收入复合年均增长率 14.34%，主要系防务业务规模扩大，通讯业务增长所致。2023 年公司营收为9.04 亿元，同比下降 8.17%，归母净利润实现 0.72 亿元，同比下降 26.74%，主要受十四五中期调整防务批产订单下降与客户需求影响，防务、通讯业务下滑。2024 年 Q1 公司营收为 2.26 亿元，同比增长 26.48%，归母净利润为 0.10 亿元，同比下滑 11.20%，主要系防务需求较低，通讯业务已验证通过尚未量产。图图 4：公司营收高速增长（亿元）：公司营收高速增长（亿元）

25、图图 5：公司归母净利润（亿元）：公司归母净利润（亿元）资料来源：iFind，招商证券 资料来源：iFind，招商证券 公司费用率稳中有落，盈利能力有望改善。公司费用率稳中有落，盈利能力有望改善。公司费用率整体呈现下行趋势，费用管控水平较好。2023 年由于收入下滑费用刚性，费用率略有提升。2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.00%/13.06%/-0.39%/10.43%，同比变化-0.36/3.11/-1.00/2.01pct，管理费用率和研发费用率有所提升主要系公司投资控股子公司管理人员增加以及持续加大高速线模组研发投入。2023 年公司毛利率27.44%，同比下降

26、2.45pct，主要系收入规模下降及产品销售结构变化；净利率7.44%，同比下降 2.37%，主要系毛利率下降及新产品研发投入持续增加。公司业绩短期承压，随通讯业务高速线模组放量，公司收入及利润有望显著提升。图图 6：公司费用率稳中有降：公司费用率稳中有降 图图 7：公司毛利率与净利率：公司毛利率与净利率 资料来源：iFind，招商证券 资料来源：iFind，招商证券 防务、通讯与工业业务三轮驱动，防务产品拉升整体毛利率。防务、通讯与工业业务三轮驱动，防务产品拉升整体毛利率。2022 年公司防务类、通讯类、工业类连接产品主营业务收入占比分别为 41.47%、37.25%、19.96%，营收结构

27、较为稳定。受下游防务批产订单下降等影响，公司防务类业务短暂下滑，-20%-10%0%10%20%30%40%024680202Q1营业收入营业收入yoy-1.5-1.0-0.50.00.51.01.520022202324Q1-5%0%5%10%15%20%2002220232024Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2002220232024Q1净利率毛利率 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 而通讯类业务受下游 AI

28、 需求爆发呈现高景气度，工业类业务伴随轨道交通和新能源汽车市场需求稳定增长。从分业务毛利率水平来看，2019-2022 年，公司防务类和通讯类产品毛利率水平稳中求进，分别从 2019 年的 50.06%、-0.01%上涨为 2022 年的 53.10%、12.85%。工业类产品毛利率有所下滑，从 19.54%下降到 15.16%。其中，防务业务毛利率高于整体毛利率，持续拉动公司收入增长。图图 8：防务类及通讯类产品营收占比较高：防务类及通讯类产品营收占比较高 图图 9：防务类产品拉动毛利率增长：防务类产品拉动毛利率增长 资料来源：iFind，招商证券 资料来源：iFind，招商证券 3、“一体

29、两翼一体两翼”战略布局，持续加大研发创新投入战略布局，持续加大研发创新投入 以防务为核心、通讯与工业并重的以防务为核心、通讯与工业并重的“一体两翼一体两翼”战略布局。战略布局。在防务领域，公司具有 60 余年的防务互连技术沉淀和综合优势，产品体系覆盖全面，产品层次丰富，可提供复杂系统的互连整体解决方案。在通讯领域，公司于 2016 年和 2018 年分别作为独家建设单位承担了国家工信部“强基工程”和国家发改委重大专项工程，在高速背板连接器领域突破了国外龙头企业对于 10Gbps 及以上速率高速背板连接器技术封锁。在工业领域，公司在轨道交通业务开发了覆盖整车/整机用的互连产品，完全满足 IEC

30、等国际标准；在新能源业务，公司开发了车载高压连接器及线束、充电接口连接器、BDU/PDU 充配电系统总成及控制模块。图图 10：公司产品矩阵：公司产品矩阵 资料来源：公司招股说明书，招商证券 围绕高速互联持续创新，形成具备核心竞争力的产品。围绕高速互联持续创新，形成具备核心竞争力的产品。公司在“高速”和“系统”两方面进行了大量创新研发工作，形成具有核心竞争力的产品系列。“高速”方面，公司持续开展更高传输速率、更多应用场景的高速连接器研制，主要研制的产品0%20%40%60%80%100%20022防务类连接产品通讯类连接产品工业类连接产品其他-20%0%20%40%60%

31、20022防务类连接产品通讯类连接产品工业类连接产品 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 包括：应用于无线传输通信系统设备的 224G 高速背板连接器，将公司高速连接器产品传输速率从 112Gbps 提升到 224Gbps；应用于自动驾驶、智慧座舱的车载高速连接器，将产品应用领域拓展到新能源汽车领域。“系统”方面，公司持续以创新的无缆化、总线化、智能化、无线化互连理念推动整个行业和应用领域互连方式和互连构架的变革，首创无缆高速安全智能的连接系统。图图 11：公司高速互连产品布局：公司高速互连产品布局 资料来源：CCITA，华丰科技，招商证券 持续加大研发投入，专利

32、数量迅速增长。持续加大研发投入，专利数量迅速增长。公司注重研究开发与产品创新，积极打造核心竞争力，其研发费用率处于行业前列。2023 年公司研发费用率 10.43%，同比增长 2.01pct，主要系公司持续加大高速线模组研发投入，研发人数及工资费用增加所致。截至 2023 年底，公司累计获得专利授权 610 项，其中发明专利133 项，2023 年新增授权专利 103 项，其中发明专利 69 项。公司高度重视专利申请和成果转化，通过申请专利对自主知识产权进行保护。图图 12：公司研发费用率位于行业前列：公司研发费用率位于行业前列 图图 13：公司专利数量迅速增长：公司专利数量迅速增长 资料来源

33、：iFind，招商证券 资料来源：iFind，招商证券 0%5%10%15%20%200222023华丰科技中航光电航天电器瑞可达0050060070020222023发明专利其他专利 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 二、防务连接器护城河深厚，汽车连接器贡献新增长点二、防务连接器护城河深厚，汽车连接器贡献新增长点 1、连接器下游应用广泛，海外龙头市场集中度高、连接器下游应用广泛，海外龙头市场集中度高 连接器是现代工业及信息社会的基础元器件之一。连接器是现代工业及信息社会的基础元器件之一。连接器为在电子系统设备之间或者内部的不同电子器件之间

34、，用以传输与交换电流或者信号的器件，确保系统间信号完整性和能量传输效率。连接器的种类丰富，结构繁多，根据传输对象、频率、功率和应用环境的不同，可以分为不同的连接器。比如按照介质不同，分为电连接器、微波连射频接器和光连接器；按照功率分为高压连接器和低压连接器等。表表 2：不同种类的连接器的功能及应用领域：不同种类的连接器的功能及应用领域 类别类别 主要功能主要功能 主要应用于通信、军事等领域主要应用于通信、军事等领域 电连接器 高压连接器 器件、组件、设备、系统之间电信号连接，借助电信号和机械力量的作用使电路接通、断开，传输信号或电磁能量，包括大功率电能、数据信号在内的电信号等 广泛应用于通信、

35、航空航天、计算机、汽车、工业等领域 低压连接器 微波射频连接器 高速连接器 微波传输电路的连接，隶属于高频电连接器，因电气性能要求特殊，行业内企业会将微波射频连接器与电连接器进行区分 主要应用于通信、军事等领域 射频连接器 光连接器 连接两根光纤或光缆形成连续光通路的可以重 复使用的无源器件，广泛应用于光纤传输线路、光纤配线架和光纤测试仪器、仪表，光纤对于组件的对准精度要求 广泛应用于传输干线、区域光通讯网、长途电信、光检测、等各类光传输网络系统中 资料来源：产业信息网，招商证券 连接器结构清晰，核心部分为接触件成本占比最高。连接器结构清晰，核心部分为接触件成本占比最高。从结构上来看，连接器主

36、要包括接触件、绝缘体、外壳和附件四大部分。接触件是连接器完成电连接功能的核心零件。一般由阳性接触件和阴性接触件组成接触对，通过阴、阳接触件的插合完成电连接。绝缘体保证接触件之间和接触件与外壳之间的绝缘性能。外壳提供保护和插合时的对准功能。附件则由结构附件（卡圈、定位键、电缆夹、密封圈、密封垫等）和安装附件（螺钉、螺母、螺杆、弹簧圈等）组成。根据瑞可达招股说明书，结构件是连接器中成本占比最高的环节，占比约为 42%。图图 14：连接器结构示意图：连接器结构示意图 图图 15：连接器成本结构图：连接器成本结构图 资料来源：产业信息网，招商证券 资料来源：瑞可达招股说明书，招商证券（注：配件主要包括

37、接触件、紧固件等；其他材料主要包括辅料、包材、治具等。）42%17%15%11%6%6%3%结构件金属原料塑胶材料线材元器件配件其他材料 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 产业链中游竞争激烈，下游应用广泛。产业链中游竞争激烈，下游应用广泛。从产业上下游来看，连接器的产业链上游包括金、镍、铜等金属材料，塑料材料和电镀服务，同时也包含连接器精密组件等，上游供应商众多价格波动性较低。连接器的中游则是设计和制造厂商，包括电连接器、光连接器等，由于连接器种类较多，且下游对应各种市场，国内的连接器企业目前还专注于某几个细分领域，因此中游的厂商数量较多，竞争较为激烈。下游应用领域广泛，包括通信、汽

38、车、消费电子、军事及航空航天等领域。海外龙头市场集中度高，下游全面布局。海外龙头市场集中度高，下游全面布局。从全球连接器厂商竞争领域来看，TE Connectivity(泰科电子)、Molex(莫仕)、Amphenol(安费诺)这三家美国大型厂商在各个细分领域排名均靠前，泰科、安费诺和莫仕，三家厂商的市场份额约占全球总体份额的 30%以上。在全球范围内，连接器市场呈现逐渐集中化的趋势，全球前 10 大连接器供应商的市场份额从 1980 年的 38.0%上升至 2021 年的 55.4%。海外的连接器龙头公司在连接器领域经过多年的技术沉淀，且每年研发上加大投入，在产业规模和前沿研究上均具有较大优

39、势。同时龙头厂商在多个下游市场进行全面布局，逐步提升自己整体的竞争力。且在新品方面通过制定产品标准，引领行业的发展方向。图图 16：中游厂商竞争激烈，下游细分市场空间存在差异：中游厂商竞争激烈，下游细分市场空间存在差异 资料来源：产业信息网，Bishop&Associate，招商证券 下游领域发展推动产业增长，不同应用领域连接器性能侧重点存在差异。下游领域发展推动产业增长，不同应用领域连接器性能侧重点存在差异。汽车和通 信 是 主 要 应 用 领 域，不 同 应 用 场 景 连 接 器 特 点 存 在 差 异。根 据 Bishop&Associate 统计数据，通信是目前连接器产品中最大的终端

40、设备应用领域，2022 年占全球连接器市场的 23.47%；汽车行业占比为 21.86%，排在第二位；消费电子行业占比 13.13%，轨道交通占比为 6.96%。连接器下游市场的蓬勃发展将推动连接器产业快速增长。不同应用领域的连接器需要满足电气性能、机械性能和环境性能等三大基本性能，且因其应用场景不同，功能特征、技术水平的侧重点存在差异。敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 表表 3：不同应用领域连接器情况梳理：不同应用领域连接器情况梳理 类别类别 性能特征性能特征 连接器类别及补充说明连接器类别及补充说明 防务连接器 为具备在武器装备或太空中执行任务的资格，防务连接器供应商需要接受有权

41、部门严苛的审核和批准过程，且存在较强的国家地域限制 航空航天连接器必须经受严格的除气（材料中可能含有随时间推移释放有害气体的化合物，生产过程中需要将这些化合物消除）及余磁（可引起与其他机械装置的相互作用）消除检测，此外产品越轻越好，同时需具备承受外界冲击、极端高低温及振动考验的性能。其中，电连接器的用量较大 汽车连接器（特别是新能源汽车连接器）侧重点为高电压、大电流、抗干扰等电气性能，并且需要具备机械寿命长、抗振动冲击等长期处于动态工作环境中的良好机械性能 汽车连接器主要是以电连接器为主但是随着汽车智能化、网联化发展，车载射频连接器也开始应用。同时，相应供应商必须获得 IATF16949 质量

42、体系认证 工业及轨交连接器 产品多为电连接器产品，必须具有较好的可靠性及安全性。此外，更长的安全使用寿命和较慢的产品迭代速度是工业及交通领域的主要发展方向 应用场景包括风能、太阳能、工业机器人、机械设备、电梯、轨道交通等。按结构可分为板对板连接器，板对线连接器，线对线连接器；按功率则可分为电源连接器(传输电源);信号连接器(传输信号);高频连接器(传输数据)通信连接器 需要满足特性阻抗、插入损耗、电压驻波比等电气指标，需要实现低信号损耗、低驻波比、微波泄漏少等功能要求 通信领域技术快速迭代，并且会同时使用电连接器、射频连接器、光连接器，因此该领域连接器厂商需要具备产品预研能力，才能保持连接器技

43、术与应用场景的匹配性 资料来源：CSDN，招商证券 2、防务连接器构建深厚护城河，保障业绩持续稳定增长、防务连接器构建深厚护城河，保障业绩持续稳定增长（1）型号放量驱动防务市场增长，资质技术双壁垒打造稳定竞争格局型号放量驱动防务市场增长，资质技术双壁垒打造稳定竞争格局 受益国防军费开支增长与型号持续迭代放量，市场规模持续增长。受益国防军费开支增长与型号持续迭代放量，市场规模持续增长。防务连接器市场规模增长来自于 1）随着国防现代化加快建设，我国国防军费开支逐步增长 2）重点型号近年来逐步定型列装，型号持续迭代放量。根据 2019 年国防白皮书，装备费用支出增长更快于国防开支整体增长，装备费景气

44、度高增带动防务连接器需求。防务连接器是组成飞机、导弹、舰艇等武器系统用量最多的通用电子元器件，随着信息化程度的加深，高速连接器的需求将进一步增长。根据亿渡数据预测，2017-2026 年，我国防务连接器市场规模由 91.25 亿元上升至 236.48 亿元，9 年 CAGR 为 11.16%。图图 17：国防预算支出持续增长（亿元）：国防预算支出持续增长（亿元）图图 18：2017-2026 年我国防务连接器市场规模（亿元）年我国防务连接器市场规模（亿元）资料来源：iFind，招商证券 资料来源：亿渡数据，招商证券 0%2%4%6%8%10%12%14%02,0004,0006,0008,00

45、010,00012,00014,00016,00018,0002000022202305002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 表表 4：防务设备连接器数量：防务设备连接器数量 主机主机 连接器数量连接器数量 线缆长度（线缆长度（km）歼击机 800-1000 5-10 大型客机 4500+250 资料来源：军用连接器的应用及发展，招商证券 马太效应显著，行业集中度持续提升。马太效应显著，行业集中度持

46、续提升。我国防务连接器行业集中度高，竞争格局稳定，2013-2020 年前五大厂商占比由 59%提升至 76%，2020 年公司市占率6%。行业集中度提升源于马太效应，龙头强者恒强，有内生增长与外延收购两个驱动因素。一方面随着我国防务连接器由仿制步入自主研发，龙头企业研发投入及效率高，能快速响应下游生产及更新迭代需求，另一方面业内兼并收购促使头部企业市场份额提升，如中航光电自 2013 年先后收购西安富士达、深圳翔通光电，航天电器收购江苏奥雷光电，外延并购为公司提供新增长动能。图图 19：防务连接器：防务连接器 CR5 持续提升持续提升 图图 20：我国防务连接器竞争格局（：我国防务连接器竞争

47、格局（2020）资料来源：华经产业研究院，招商证券 资料来源：华经产业研究院，招商证券 资质技术双重壁垒，竞争格局稳定。资质技术双重壁垒，竞争格局稳定。防务行业具有较高的资质壁垒，客户需要承制资格、科研生产许可和保密资格，对于配套商认证程序严格，装备定型后通常不会轻易更换供应商，市场中新进入者很难生存。此外，防务行业同时具有较高的技术壁垒，具体体现在技术领域的尖端性、产品定型程序的复杂性、以及产品质量要求的严格、可靠性三个方面。除防务连接器外，配套商逐步开发新兴的系统互连产品。连接器厂商需要以系统思维从整机互连架构角度考虑，与整机客户深度融合进行联合设计，对连接器厂商的技术广度和深度、研发经验

48、、前沿技术开发能力、产品体系健全程度、加工制造能力、检测能力等提出了较高的要求。目前，具备系统互连产品开发能力的企业主要包括公司、中航光电、航天电器。图图 21：供应商审核流程：供应商审核流程 图图 22：系统互连供应商考量维度：系统互连供应商考量维度 资料来源：产业信息网，招商证券 资料来源：公司招股说明书，招商证券 0%20%40%60%80%100%200019202049.72%15.10%6.00%5.00%24.18%中航光电航天电器四川华丰陕西华达其他 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 表表 5：各厂商防务产品布局：各厂商防务

49、产品布局 公司公司 防务产品防务产品 2023 年营业收入年营业收入 华丰科技华丰科技 系统互连产品 应用领域主要为航天、航空、船舶、电子、防务装备、核电等领域的信息系统电子设备与设备间、设备内部、模块与板卡间、印制板间的系统互连。9.04 亿元 防务连接器 适用于高温、耐海洋环境、宇航环境、核电用环境、深水密封、高压大功率、脱落等高性能要求的系列化连接器 中航光电中航光电 电连接器及集成互连组件 应用于防务、商业航空航天领域 200.74 亿元 光连接器及其他光器件以及光电设备 液冷解决方案及其他产品 航天电器航天电器 连接器及互连一体化产品 航空、航天、兵器、舰船等，军品基本覆盖全部 62

50、.1 亿元 资料来源：公司公告，中航光电公告，航天电器公告，招商证券（2）防务龙头核心供应商，系统互连技术水平国际领先防务龙头核心供应商，系统互连技术水平国际领先 防务龙头核心供应商，客户资质积累深厚。防务龙头核心供应商，客户资质积累深厚。公司具有航天科工、中国电科、中国兵工等防务龙头企业的供货资格，防务互联领域积淀深厚。公司是国家航天项目的定点供应商，先后为航天发射系统、运载火箭系统、航天服系统、载人飞船系统、测控通信系统、空间应用系统、空间实验系统和着陆系统等大量配套，为航天服连接器独家研制生产。公司已完成防务信息系统连接器统型标准科研项目 1项，主导或参与制定了十余项国家标准及国家军用标

51、准，产品可应用于航天、兵器等领域的车载、弹载等多个平台中。图图 23：防务龙头大客户营收占比：防务龙头大客户营收占比 资料来源：公司招股说明书，招商证券 技术水平对标海外龙头，系统互连国际领先。技术水平对标海外龙头，系统互连国际领先。在系统互连领域，公司于 2010 年左右在国内首次提出系统互连的概念，开发的 VITA 74 系列产品性能指标已达到国内外同行业头部企业水平，国内领先，VITA 74 是国际通用的高速总线标准，是目前以及未来无人、弹载等小型轻量设备的主流系统互连产品之一。公司 FMC、JVNX 等系列产品在环境适应性及性能指标方面达到或超过国外同类产品水平，达到了国际先进水平，其

52、中 FMC 系列产品已应用于国家空间站项目。在单一防务连接器领域，公司研制的高温连接器可实现高温 500下的信号稳定传输，深水连接器、宇航连接器均满足特定环境要求，技术水平已达到国内同行业头部企业的水平。8.41%15.33%14.85%6.37%9.51%5.51%0%5%10%15%20%25%30%35%202020212022航天科工中国电科中国兵工 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 表表 6：公司与行业头部厂商关键指标比较：公司与行业头部厂商关键指标比较 序号序号 性能指标性能指标 华丰科技华丰科技 Samtec Electronics 中航光电中航光电 比较情况比较情况

53、1 产品系列 VITA 74 系列小型高速总线无缆化机箱连接组件 VITA 74VNX 标准产品 JWG 系列矩形模块化连接器-2 传输速率 20Gbps 20Gbps 020Gbps 一致 3 随机振动 频率 102000Hz 加速度 0.4g/Hz 频率 502000Hz 加速度 0.2g/Hz 频率：102000Hz 功 率 谱 密 度：0.4g/Hz（含光时：0.2g/Hz）发行人指标与中航光电一致，略 优 于Samtec Electronics 4 冲击 100g 100g 100g 一致 5 工作温度-65+125-55+125-55+125 发行人工作温度范围更广 6 潮湿敏感度

54、要求 湿度 9098%-7 盐雾环境要求 96h 48h 96h 公司指标与中航光电一致，略 优 于Samtec Electronics 资料来源：公司招股说明书，招商证券 3、汽车连接器贡献新增长点，持续推动重点项目客户拓展、汽车连接器贡献新增长点，持续推动重点项目客户拓展（1）新能源汽车渗透率提升驱动市场增长，技术壁垒较高）新能源汽车渗透率提升驱动市场增长，技术壁垒较高 高压连接器指的是高于 48V 的电连接器，主要应用于新能源汽车上的高电压大电流电路中，包括三电系统（电池，电机，电控）。具体的应用场景包括：DC-DC转换器、PTC 器件、直流充电口、高压箱、电动空调等。由于电动汽车上包含

55、较多的高电压大电流电路，必须在安全性能上加以重视。因此对高压连接器的要求较高，包括插拔次数、载流能力、阻燃性能、CTI 值（相对漏电起痕指数）和抗震动性等。同时，随着新能源汽车的动力单元功率越来越高，对电连接器的工作电流和电压的挑战越来越大。图图 24：高压连接器及线束示意图：高压连接器及线束示意图 图图 25：新能源汽车推动连接器高压化：新能源汽车推动连接器高压化 资料来源：线束世界网，招商证券 资料来源：线束世界网，招商证券 高压连接器一般用于新能源汽车当中，随着新能源汽车电动化的迅速普及，高压连接器的市场也在迅速扩张之中。我们测算新能源汽车单车价值在 1445-2765 元范围之间，插混

56、单车价值约为 1000 元左右。同时商用车的电池一般要明显多于乘用车，因此连接器的数量也更多，单车价值更高。敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 表表 7：高压连接器单车价值量测算：高压连接器单车价值量测算 应用场景应用场景 连接器类型连接器类型 使用量（对）使用量（对）单价（元单价（元/对）对）单车价值量（元）单车价值量（元）快充口电池包 大电流 1.5 100150 150225 慢充口车载充电机 大电流 1.5 5080 75120 车载充电机电池包 大电流 2 100150 200300 电池包高压配电器 大电流 2 100150 200300 高压配电器电机控制器 大电流 24

57、 100150 200600 电机控制器电机 大电流 24 100150 200600 高压配电盒DC/DC 大电流 2 80100 160200 DC/DC小电池 小电流 2 3050 60100 高压配电盒空调压缩机 小电流 2 5080 100160 高压配电盒PTC 小电流 2 5080 100160 总计 1923 30150 14452765 资料来源：产业调研，招商证券测算 注：电气架构集成化提升可能减少部分连接器的使用 受益于新能源汽车渗透率提升市场规模快速增长，混动高压连接器占比有望提升。受益于新能源汽车渗透率提升市场规模快速增长，混动高压连接器占比有望提升。考虑到纯电与混动

58、高压连接器单车价值量差异较大，我们将纯电与混动分别测算。2021 年之前高压连接器市场主要由纯电车型增长带动，2021 年之后混动高压连接器增速有望超越纯电高压连接器增速，市场占比有望迅速提升。我们预计 2024年国内高压连接器市场总空间有望达到 214 亿元，其中纯电高压连接器占比 74.57%，混动高压连接器占比 25.43%。图图 26：高压连接器市场空间测算：高压连接器市场空间测算 资料来源：招商证券测算 高压连接器的门槛高，技术参数要求严。高压连接器的门槛高，技术参数要求严。高压连接器除了需要满足可靠性要求以外，还需要满足其他技术指标。比如需要应对连接器在遇到异常温升时的情况，需要合

59、理设计连接器中接触载体之间的接触电阻，合理选用材料以提高在过热的环境温度下的容忍度，按照力矩要求对螺栓连接进行管控防止连接部位被烧蚀，根据降额曲线选择合适的使用条件，为确保高压电路上下电安全引入高压互锁机制，加入二次锁紧结构达到双重保护目的。图图 27：高压互锁的：高压互锁的 HVIL 接口接口 图图 28：二次锁紧结构：二次锁紧结构 资料来源：智车联盟，招商证券 资料来源：泰科电子，招商证券-50%0%50%100%150%200%05002002220232024E高压连接器（纯电）高压连接器（混动）高压连接器（纯电）yoy高压连接器（混动）yo

60、y 敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 表表 8：高压连接器具有多维度具体的技术参数要求：高压连接器具有多维度具体的技术参数要求 电气要求电气要求 额定电压额定电压 额定电流额定电流 接触电阻接触电阻 屏蔽性屏蔽性 通常 60V-380V 甚至更高 通常 20A-450A 要求接触电阻小、工作温升小 要求抗电磁干扰能力强 安全要求安全要求 绝缘绝缘 耐压耐压 燃烧性燃烧性 绝缘电阻适当 耐压性强 阻燃能力和自熄能力强 机械要求机械要求 单脚分离力和总分单脚分离力和总分离力离力 机械寿命机械寿命 接触对数目和针孔性接触对数目和针孔性 连接方式连接方式 安装方式安装方式 接触压力适当 插拔

61、寿命，通常为 5005000 次 根据频率、振动、冲击等实际情况选择 插头和插座的连接方式 前安装和后安装 环境要求环境要求 温度温度 湿度湿度 温度急变温度急变 大气压力大气压力 腐蚀环境腐蚀环境 耐高温低温 耐湿 适应温度急变 低压环境需降额使用 适应腐蚀环境 资料来源：全马连接器，招商证券（2）突破国内主流车厂重点项目，开拓造车新势力客户）突破国内主流车厂重点项目，开拓造车新势力客户 在国内主流车厂重点项目取得突破，拓展造车新势力客户。在国内主流车厂重点项目取得突破，拓展造车新势力客户。公司在新能源方向打开了与国内主流车厂的合作局面，与五菱、比亚迪等客户在重点项目的获取上取得突破，与造车

62、新势力等客户进入项目合作阶段。公司是上汽通用五菱的主力供应商之一，研制的高压连接器及高压线束、充配电系统总成等覆盖客户所有电动车型。同时，公司是比亚迪高压配电模块的主要供应商之一，为客户的三合一电控系统提供高压配电模块解决方案和产品，覆盖的车型从 A 级车到 B 级车。突破汽车连接器技术壁垒，完成车企多维度考核认证。突破汽车连接器技术壁垒，完成车企多维度考核认证。公司目前的新能源汽车类产品以 BDU/PDU 充配电系统总成产品和高压线束为主，且均属于定制化产品。公司拥有的产品设计开发、制程及检测等技术实力均克服了汽车类连接器特有的技术门槛和壁垒，主要体现在可靠的设计技术、可靠高效的测试技术、自

63、动化制程技术等方面。公司具有完整的汽车 IATF16949 质量体系，完全能达到甚至超越车企多维度的考核要求，以及长时间的测试认证能力。表表 9：公司新能源汽车类产品：公司新能源汽车类产品 产品产品 产品用途及特点产品用途及特点 产品图示产品图示 BDU/PDU 充配电系统总成 公司的BDU/PDU充配电系统总成产品属于新能源汽车电控系统中的电源分配单元，符合 GB 18384 电动汽车安全要求标准，属于定制化产品。采用了数字化、硬件深度集成、磁集成和功率器件软开关等关键技术，集成了传感器、熔断器、接触器、预充电阻、BUSBAR、高压连接器及线束，PCBA 控制模块等，为电动汽车上的输入/输出

64、部件提供合理配电。高压线束 高压线束由高压连接器（采用主流的 800/630/280/IPT 等系列高压连接器）、高压电缆、波纹管、大电流端子等构成；实现了电池、电机、电控等“三电”系统各端口之间电连接，满足不同电流要求、实现 360 度屏蔽功能及 IP67 高防护要求，属于定制化产品。符合 GB/T 37133-2018 电动车用高压大电流线束和连接器技术要求。资料来源：公司招股说明书，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 三、受益下游三、受益下游 AI 服务器放量，高速背板连接器构建收入第二增长极服务器放量，高速背板连接器构建收入第二增长极 1、需求端：高速率迭代趋势，量价

65、齐升驱动市场规模增长、需求端：高速率迭代趋势，量价齐升驱动市场规模增长 高速背板连接器是连接单板和背板的一种元器件。高速背板连接器是连接单板和背板的一种元器件。单板和背板间成 90 度垂直或者 180 度平行结构，传递高速差分信号、单端信号以及小电流，是控制机柜、通讯设备、计算机、交换机等设备常用的一类连接器。高速背板复杂系统依靠背板上的电线、走线和连接器来处理大量高速数据流，高速背板连接器在多个背板模块之间的通信中起桥梁和枢纽的重要作用。高速背板连接器主要应用在两大领域，分别是通信和数据领域，其中通信领域包含交换机、路由器、数据库、集线器、无线通讯、电信和数据通讯等 7 大细分领域；数据领域

66、包含机架安装式服务器、刀片式服务器、存储服务器、数据中心、路由器和服务器、外置存储系统、超级计算机等 7 大细分领域。图图 29：高速背板连接器：高速背板连接器 图图 30：高速背板的物理连接结构：高速背板的物理连接结构 资料来源：Samtec 官网，招商证券 资料来源：高速背板连接器的设计与应用徐斌，敬鹏电子官网，招商证券 根据不同应用场景，高速背板连接器主要包含四大类应用方式。根据不同应用场景，高速背板连接器主要包含四大类应用方式。一是传统的背板和平行板方式，包含正向平行和反向平行，具有市场标准化和节省空间的优点，被广泛使用；二是正交，包含 90 正交和 270 两种方式，具有信号长度短的

67、优点，具备更好的信号完整性；三是板对板，具有灵活定制化的优点，为当前 112G 和未来 224G 最热门的解决方案之一；四是线缆背板，即用高速线缆替代背板，由于线缆制造工艺成熟，损耗低于 PCB 板，可实现短距离互联通信，极具成本效益。图图 31：高速背板连接器四类应用方式：高速背板连接器四类应用方式 图图 32：正交架构：正交架构 资料来源：112G 高速互连白皮书开放数据中心标准推进委员会，招商证券 资料来源：华为官网，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 图图 33：板对板连接器解决方案：板对板连接器解决方案 图图 34：线缆背板：线缆背板 资料来源：112G 高速互连白

68、皮书开放数据中心标准推进委员会，招商证券 资料来源：泰科线缆背板手册，招商证券 传统背板架构达速率瓶颈，正交零背板、线缆背板为下一步架构演进方向。传统背板架构达速率瓶颈，正交零背板、线缆背板为下一步架构演进方向。传统背板架构，所有的板卡插在背板的同一面，由于其走线长、损耗大，无法支持高速高密信号互联，已达线路速率提升的瓶颈。正交架构为一种解决方案，曾经历伪正交-正交架构变迁。伪正交的板卡共同插在一个中置大背板上，而非采用“正交连接器”直接相连，仍通过背板上的走线联系各个单板，背板的走线距离未显著减少，传输速率仍然受到限制。正交架构采用的正交连接器决定了交换网板的带宽可扩展性和单板兼容性，最大限

69、度地缩短了线路板到交换网的走线距离，把背板上的走线距离缩短为 0（无背板走线，但连接器内存在一段距离），进而对背板的 PCB 材质不做要求（单板的 PCB 材质仍存在要求）。线缆背板为另一种解决方案，即用高速线缆替代背板，优点在于线缆本身的制造工艺非常成熟，高速线缆本身的损耗比 PCB 少很多，可实现短距离的互联通信。英伟达 GB200采用线缆背板模式，其优势在于更佳的散热、较低的传输损耗、更长的传输距离以及布线灵活性。图图 35：正交背板架构图：正交背板架构图 图图 36：GB200 NVL72 背板上的线缆背板上的线缆 资料来源：华为官网，招商证券 资料来源：英伟达官网，招商证券 随数据中

70、心传输速率要求提升，高速背板连接器向随数据中心传输速率要求提升，高速背板连接器向 112G/224G 速率发展。速率发展。随着人工智能、大数据、分布式存储以及边缘计算等技术的发展及广泛应用，数据中心对高吞吐和大带宽的需求越发迫切。以太网的数据传输速率不断提升，从传统的 25G/50G 增长到 400G/800G，有望达到 1.6T。高速背板连接器作为高速数据传输的关键元器件，传输速率已升级至 112G，下一步向 224G 发展，匹配各种应用场景下的高速互连要求。敬请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 图图 37：安费诺产品向高速高密迭代：安费诺产品向高速高密迭代 图图 38：以太网单通道速

71、率的提升：以太网单通道速率的提升&总体速率的提升总体速率的提升 资料来源：安费诺官网，招商证券 资料来源：112G 高速互连白皮书开放数据中心标准推进委员会，招商证券 下游下游 AI 服务器需求量高速增长，量价齐升驱动市场规模增长。服务器需求量高速增长，量价齐升驱动市场规模增长。受益于人工智能、大数据、云计算的高速发展，AI 服务器需求量大幅增长，同时线缆背板价值量提升，量价齐升驱动高速背板连接器市场规模增长。根据 Business Research Insights，2021 年全球背板连接器市场规模为 19.40 亿美元，到 2031 年预计将达到 36.95 亿美元，预测期内复合年增长率

72、为 6.65%。根据 Bishop&Associates 的预测，2021 年、2022 年我国高速背板连接器市场规模分别达到 6.08 亿美元（约合人民币 38.76 亿元）、6.13 亿美元（约合人民币 39.08 亿元）。图图 39：全球高速背板连接器市场规模：全球高速背板连接器市场规模 资料来源：Business Research Insights，招商证券 2、供给端：高速率领域国内技术突破，国产替代趋势显著、供给端：高速率领域国内技术突破，国产替代趋势显著 海外龙头市场集中度较高，国产替代推动国内厂商市占率提升。海外龙头市场集中度较高，国产替代推动国内厂商市占率提升。根据中国国际工

73、程咨询公司的重点电子元器件研究报告，海外厂商安费诺、莫仕、泰科以及申泰四家国外巨头在 25Gbps 及以上高速连接器产量每年超过 2000 万只，占据了绝大部分目前 25Gbps 及以上高速连接器市场，安费诺 56Gbps 和 112Gbps 的 Paladin 系列占据高速背板连接器近 70%的市场份额。国内主要形成以公司、庆虹电子、中航光电为主的格局，根据公司 2021 年高速背板连接器业务收入测算，公司国内市场占有率超过 3%。公司为华为核心国内供应商之一，受益于大客户 AI 服务器放量与国产替代趋势，国内厂商市占率有望进一步提升。敬请阅读末页的重要说明 22 公司深度报告 图图 40：

74、全球：全球 25Gbps 高速背板连接器竞争格局（高速背板连接器竞争格局（2020）图图 41：全球：全球 56Gbps 高速背板连接器竞争格局（高速背板连接器竞争格局（2020）资料来源：重点电子元器件研究报告中国国际工程咨询有限公司，招商证券 资料来源：重点电子元器件研究报告中国国际工程咨询有限公司，招商证券 112G 国内厂商突破专利限制实现技术同步，奠定国产替代技术基础。国内厂商突破专利限制实现技术同步，奠定国产替代技术基础。在 56G 及以下产品领域，海外厂商泰科、安费诺、莫仕利用领先的技术优势，研发进展领先 4-5 年，在世界各地抢先注册专利，通过成立专利授权战略联盟，在下游客户方

75、案初期介入并签订排他性战略合作协议，拥有较强的专利壁垒优势。在 112G及以上产品领域，国内与海外厂商研发进展基本同步，均为 2020 年左右推出112G 产品，莫仕、泰科于 2021 年已小批量生产，华丰科技已完成客户测试与小批量生产，中航光电已投产。目前华丰科技、泰科已研发出 224G 产品。海外厂商无显著专利技术壁垒优势，国内厂商与国外领先企业技术同步，逐步实现国产化替代。表表 10：各厂商高速背板连接器研发进展：各厂商高速背板连接器研发进展 华丰科技华丰科技 中航光电中航光电 海外海外 10G 2019 年开发出10Gb 高速背板连接器并实现量产，开发 PREWING+25Gbps、H

76、SC6 30Gbps 背板连接器，打破国外头部企业技术封锁 2014 年，公司完成第五代高速背板连接器等 24 个重大系列产品研制，第五代高速背板连接器实现传输速率高达 25Gbps。2010 年，泰科已研发出 25Gb/s 的背板连接器 56G 2020 年，56Gb 产品通过客户认证，已在华为设备中大批量使用。56Gbps 及以上速率产品占高速背板连接器收入的比重超过 25%。2019 年，中航光电“56Gbps 高速连接器”顺利通过科技成果评价。自主研发的十多条高速连接器全自动生产线，已实现了各型号高速连接器 1000 万只以上的规模化生产能力。2014 年左右，莫仕和安费诺等推出 56

77、G 产品 112G 已完成正交架构的 112G 高速背板产品开发、主要客户的产品测试及小批量生产，与国外领先企业技术同步。2023 年 4 月 11 日中航光电华南产业基地项目（一期）顺利通过验收并正式投入生产，试产产品为 112G的高速连接器；二期预计 2024 年 6月竣工。2020 年，泰科在 DesignCon 2020 现场演示 112G 产品。2021 年，安费诺的 112G 产品Paladin 112Gbps 研制成功，已获得少量主机厂商预研选型 莫仕 Impulse OD 已出样并支持112Gbps，处于升级制样小批量生产阶段 泰科（TE）Whisper Absolute 正处

78、于小批量生产阶段 72%20%3%5%安费诺莫仕申泰泰科60%28%10%2%安费诺莫仕申泰泰科 敬请阅读末页的重要说明 23 公司深度报告 224G 开发并持续优化 224G 产品，已达到样品试制合格 2023 年，泰科在 OFC 2023 上展示其 224 Gbps 解决方案 资料来源：公司招股说明书，公司年报，中航光电公告，泰科官网，线束中国，招商证券 海外技术封锁催化国产替代，下游客户粘性高支撑业绩稳定增长。海外技术封锁催化国产替代，下游客户粘性高支撑业绩稳定增长。先前高速连接技术主要掌握在海外龙头厂商安费诺、泰科、莫仕手中。2017 年起国外的贸易制裁以及技术封锁，推动了国内高速连接

79、技术重点突破工程的开展。面对海外技术封锁，华丰科技、庆虹电子、中航光电等国内厂商通过持续的研发投入，已具备 56Gbps 高速背板连接器的量产能力，基本完成龙头通讯设备厂商华为、中兴 56Gbps 及以下产品的替代工作，同时在 112Gbps 以上与国外技术研发同步进展。随着中美贸易摩擦及海外的芯片限制等，国内通讯设备厂商由于供应链安全问题逐步寻找高速背板连接器国产替代方案，国内 112G 技术突破有利于提升国产供应商份额。同时，高速背板连接器客户粘性较强，大多与客户合作研发，依据客户的需求设计进行定制化产品，系统设计初期选上后不会轻易更换供应商。3、华为核心供应商，技术护城河深厚华为核心供应

80、商，技术护城河深厚（1）深度绑定下游大客户，受益）深度绑定下游大客户，受益 AI 服务器放量业绩高速增长服务器放量业绩高速增长 华为核心供应商之一，深度绑定大客户受益下游增长。华为核心供应商之一，深度绑定大客户受益下游增长。2020-2022 公司对华为的直接销售金额占公司营业收入的比重分别 34.35%、20.36%和 26.57%，是公司的第一大客户，且华为占公司通讯类业务的比重均超 60%。公司为华为核心国内供应商之一，其 25Gbps、56Gbps 等高速背板连接器已在华为设备中大批量使用。公司将合作过程中产生的部分专利与华为共享，华为控制的哈勃投资于 2021年 12 月入股公司，达

81、成深度产业合作。受益昇腾放量，打造收入第二增长极。受益昇腾放量，打造收入第二增长极。根据 IDC，2022 年中国 AI 加速卡出货量约 109 万块，其中英伟达市场份额 85%，华为达 10%，华为昇腾芯片助力 AI服务器市场增长，预计在 2024 年市场规模将大幅增长。公司作为华为高速背板连接器核心供应商，将充分受益昇腾服务器放量，实现业绩高速增长。图图 42：第一大客户华为营收占比：第一大客户华为营收占比 图图 43：华为控股公司哈勃投资入股：华为控股公司哈勃投资入股 资料来源：公司招股说明书，公司年报，招商证券 资料来源：天眼查，招商证券 拓展新客户长期业务合作，充分受益通讯设备商增长

82、。拓展新客户长期业务合作，充分受益通讯设备商增长。公司较早成为华为、中兴、诺基亚的全球供应商，在烽火通信、新华三等公司成立之初即成为其合格供应商。在高速背板连接器领域，公司正逐步拓展中兴、诺基亚、烽火通信、新华三等通0%10%20%30%40%2020202120222023 敬请阅读末页的重要说明 24 公司深度报告 讯设备厂商客户以扩大合作，已实现国内外多家主流通讯设备制造商的覆盖，并为主流客户进行合作配套。（2）112G 高速率产品技术对标海外龙头，技术壁垒深厚高速率产品技术对标海外龙头，技术壁垒深厚 技术水平对标海外龙头，自主攻关精密零部件生产。技术水平对标海外龙头，自主攻关精密零部件

83、生产。公司通过工艺攻关掌握了高速连接器自制零件的关键工艺技术，其中高精密连续冲压模具和薄壁塑胶注塑成型模具制造技术，可以将冲压零件制造精度提高至 0.01mm，塑压零件最薄壁厚0.12mm。公司生产的零件累计交付达上亿件，掌握了高速连接器核心零件接触模块的制造技术与接触模块多次塑料封装技术和自动化激光焊接技术。以公司56G产品主要系列之一的MHT Plus 系列与国外头部企业莫仕的主流产品Impel Plus 系列进行对比，其电气性能、机械性能、环境性能等指标已达到国外同行业头部企业水平。表表 11：公司技术指标对标海外龙头：公司技术指标对标海外龙头 序号序号 技术指标技术指标 华丰科技华丰科

84、技 莫仕莫仕 比较情况比较情况 1 产品系列 MHT Plus Impel Plus -2 传输速率 56Gbps 56Gbps 一致 3 差分阻抗 92 92 一致 4 耐电压 500V AC 500V AC 一致 5 绝缘电阻 1000M 1000M 一致 6 插拔寿命 200 次 200 次 一致 7 振动 频率:10-500-10Hz;振幅1.52mm/10g 10-500Hz,10g/s,8hr,3axis per 测试标准、方法存在差异，但技术指标基本一致，且均可满足客户需求 8 冲击 30g 30g 一致 9 温度冲击 55 C（30 分钟），85 C 5 cycles from

85、-55 C to 85 C 一致 资料来源：公司招股说明书，莫仕官网，招商证券 112G 实现小批量生产，领先布局实现小批量生产，领先布局 224G 产品。产品。公司已完成正交架构的 112G 高速背板产品开发、主要客户的产品测试及小批量生产，与国外领先企业技术同步，正开发并持续优化 224G 产品，已达到样品试制合格。在 112G 及以上高速率领域，公司技术水平与海外厂商并驾齐驱，在国内处于领先地位，具备较强技术壁垒。图图 44：公司技术研发规划：公司技术研发规划 资料来源：CCITA，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 25 公司深度报告 四、盈利预测与估值四、盈利预测与估值 公司是以防务为

86、核心、通讯与工业并重的“一体两翼”战略布局的全球光电连接器及互连方案的优质供应商，在高速背板连接器领域凭借其技术与研发优势突破了国外龙头企业的技术封锁，在 112G/224G 高速背板连接器领域突破海外龙头技术封锁，研发进展同步，核心技术自主可控。随客户型号放量，防务业务需求有望回暖。随汽车连接器客户新车型定点拓展，汽车连接器有望进一步增长。AI应用带来大规模算力建设需求，配套带来 AI 服务器需求，带动高速背板连接器与高速线模组价值量与出货量增加。公司是华为核心供应商，高速率领域与海外龙头研发进展同步，有望充分受益华为昇腾服务器放量，率先在高速率高速背板连接器实现国产替代。防务业务：防务业务

87、：2023 年受十四五中期调整防务批产订单下降与客户需求影响，防务业务营收下滑。随客户型号放量，智能化水平提升，防务连接器市场需求回暖，预计防务市场 2024/2025/2026 年实现营业收入 4.10/5.33/5.86 亿元，同比增长20%/30%/10%。工业业务：工业业务：随着新能源汽车渗透率提升，高压连接器需求大幅增长，公司持续进行客户新车型定点拓展，预计工业连接器市场 2024/2025/2026 年实现营业收入3.02/3.79/4.78 亿元，同比增长 33%/26%/26%。通讯业务：通讯业务：随着 AI 应用大规模算力建设需求增加，AI 服务器需求爆发，带动高速背板连接器

88、与高速线模组价值量与出货量增加。公司是华为核心供应商之一，112G 高速背板已小批量生产，正开发并持续优化 224G 产品，已达到样品试制合格，与国外领先企业技术同步。公司有望充分受益华为昇腾服务器放量，率先在 高速 率高 速背 板连接 器实 现国 产替 代，由 此预 测通 讯连 接器市 场2024/2025/2026年 实 现 营 业 收 入6.63/11.42/16.89 亿 元，同 比 增 长97%/72%/48%。表表 12：分业务收入预测：分业务收入预测(亿元）亿元）2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 防务连接器及其他 2.65 4.34 4.

89、24 3.42 4.10 5.33 5.86 同比增长 64%-2%-19%20%30%10%毛利率 48.3%52.8%51.3%52.0%52.0%52.0%52.0%工业连接器 0.83 1.41 1.95 2.27 3.02 3.79 4.78 同比增长 69%38%16%33%26%26%毛利率 22.9%20.7%15.2%15.0%16.0%16.0%16.0%通信连接器 3.75 2.56 3.64 3.36 6.63 11.42 16.89 同比增长 -32%43%-8%97%72%48%毛利率 0.5%0.4%12.9%15.0%20.5%22.1%22.4%资料来源：iF

90、ind，招商证券 我们预计公司 2024 年至 2026 年营业收入 13.73、20.52、27.50 亿元，同比增长 52%、49%、34%，归母净利润 1.20 亿元、2.11 亿元、2.53 亿元，同比增长66%、76%、20%，对应 PE 分别为 101.2X/57.5X/48.0X。首次覆盖，给予“增持”评级。敬请阅读末页的重要说明 26 公司深度报告 图图 45：华丰科技华丰科技历史历史 PE Band 图图 46：华丰科技华丰科技历史历史 PB Band 资料来源：公司数据，招商证券 资料来源：公司数据，招商证券 五、风险提示五、风险提示 下游市场需求不足：下游市场需求不足：防

91、务市场需求不及预期，新能源汽车增长不及预期。高速线模组出货量与 AI 服务器需求量高度相关，同时 AI 服务器技术发展带动单台服务器高速线模组价值量提升。当前下游市场增量需求主要来自于云计算与 AI，如果下游市场需求不足可能对公司业绩造成较大不利影响。新产品研发进度存在不确定性：新产品研发进度存在不确定性：防务连接器主要竞争对手中航光电和航天电器营收规模较大，研发能力更深厚，应对下游变化更易提前战略布局，对公司的研发响应速度构成挑战。公司通讯连接器 224G 产品需持续开发优化，如果公司开发进度落后于市场竞争对手，可能使得公司错失市场机会。客户认证进度存在不确定性：客户认证进度存在不确定性：汽

92、车连接器市场竞争激烈，公司客户定点拓展存在挑战。通讯业务下游应用需要通过客户认证测试，认证测试的过程存在不确定性，如果认证测试未能成功通过，可能使得公司业绩低于预期。产能扩充不及预期：产能扩充不及预期：公司新产线开始扩充，有产能爬坡过程，良率、生产效率仍需持续提升，如提升效果不佳可能对公司产量及毛利率产生影响。技术路线分化：技术路线分化：可能产生其他网络连接方案，如不使用高速线模组方案可能使得公司业绩低于预期。80 x120 x160 x200 x240 x0070Jun/23Dec/23Jun/24(元)5.0 x7.2x9.5x11.7x13.9x0510152025

93、3035404550Jun/23Dec/23Jun/24(元)敬请阅读末页的重要说明 27 公司深度报告 附：财务预测表附：财务预测表 资产负债表资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 1301 1872 2142 2609 3204 现金 419 777 593 395 295 交易性投资 0 206 206 206 206 应收票据 146 100 152 227 304 应收款项 416 487 740 1106 1482 其它应收款 3 5 7 10 14 存货 223 231 344 515 701 其他 94 66 100

94、 150 201 非流动资产非流动资产 616 698 711 721 730 长期股权投资 16 14 14 14 14 固定资产 494 521 542 560 574 无形资产商誉 54 69 62 56 50 其他 51 94 93 92 92 资产总计资产总计 1917 2570 2853 3331 3933 流动负债流动负债 487 509 704 1024 1458 短期借款 0 7 0 0 86 应付账款 373 420 626 938 1277 预收账款 6 9 13 19 26 其他 108 73 65 67 69 长期负债长期负债 553 537 537 537 537

95、长期借款 200 195 195 195 195 其他 352 342 342 342 342 负债合计负债合计 1040 1047 1241 1561 1996 股本 392 461 461 461 461 资本公积金 293 799 799 799 799 留存收益 171 243 340 513 699 少数股东权益 22 20 12(3)(21)归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 856 1503 1600 1773 1959 负债及权益合计负债及权益合计 1917 2570 2853 3331 3933 现金流量表现金流量表 单位：百万元 2022 2023 2024E 20

96、25E 2026E 经营活动现金流经营活动现金流 110 121(129)(141)(99)净利润 97 67 112 196 235 折旧摊销 79 92 94 97 99 财务费用 9 10(4)(3)(2)投资收益 0 2(87)(86)(85)营运资金变动(107)2(243)(345)(346)其它 32(52)0 0 0 投资活动现金流投资活动现金流(130)(323)(20)(21)(22)资本支出(129)(118)(107)(107)(107)其他投资(0)(205)87 86 85 筹资活动现金流筹资活动现金流 85 585(35)(35)21 借款变动 72 18(16)

97、0 86 普通股增加 0 69 0 0 0 资本公积增加 1 505 0 0 0 股利分配 0 0(23)(38)(67)其他 11(7)4 3 2 现金净增加额现金净增加额 65 382(184)(197)(100)利润表利润表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入营业总收入 984 904 1373 2052 2750 营业成本 690 656 976 1462 1991 营业税金及附加 6 6 9 14 19 营业费用 43 36 55 82 110 管理费用 98 118 172 201 247 研发费用 83 94 151 215 275

98、财务费用 6(4)(4)(3)(2)资产减值损失(16)(13)(13)(14)(13)公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 其他收益 50 67 85 85 85 投资收益(0)(2)2 1 0 营业利润营业利润 92 50 88 152 181 营业外收入 2 1 1 1 1 营业外支出 0 0 4 4 4 利润总额利润总额 93 51 85 149 178 所得税(3)(17)(27)(48)(57)少数股东损益(2)(5)(8)(15)(18)归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 99 72 120 211 253 主要财务比率主要财务比率

99、 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年成长率年成长率 营业总收入 18%-8%52%49%34%营业利润 27%-45%76%73%19%归母净利润 31%-27%66%76%20%获利能力获利能力 毛利率 29.9%27.4%28.9%28.7%27.6%净利率 10.0%8.0%8.7%10.3%9.2%ROE 12.3%6.1%7.7%12.5%13.6%ROIC 10.4%4.4%6.3%10.4%11.3%偿债能力偿债能力 资产负债率 54.2%40.7%43.5%46.9%50.7%净负债比率 10.6%8.2%6.8%5.9%7.2%流动比率 2.7 3.7

100、 3.0 2.5 2.2 速动比率 2.2 3.2 2.6 2.0 1.7 营运能力营运能力 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.7 0.8 存货周转率 3.6 2.9 3.4 3.4 3.3 应收账款周转率 2.0 1.6 1.9 1.8 1.8 应付账款周转率 2.1 1.7 1.9 1.9 1.8 每股资料每股资料(元元)EPS 0.21 0.16 0.26 0.46 0.55 每股经营净现金 0.24 0.26-0.28-0.31-0.22 每股净资产 1.86 3.26 3.47 3.85 4.25 每股股利 0.00 0.05 0.08 0.15 0.17 估值比率估值比率

101、PE 123.0 167.9 101.2 57.5 48.0 PB 14.2 8.1 7.6 6.9 6.2 EV/EBITDA 64.0 83.7 61.6 44.7 39.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 28 公司深度报告 分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级说明评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的

102、市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具

103、有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。