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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|星宇股份星宇股份 客户结构优化明显,车灯龙头开启全球化征程 星宇股份(601799.SH)首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 601799.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 116.98 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 齐天翔齐天翔 S0800524040003 张磊张磊 S0800524070001 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结论】我们认为车灯赛道属于汽车零部件优质赛道,车灯产品量价齐升逻辑顺畅,公司客户结构优化明显,公司有望开启新一轮高速成长,我们预计
2、公司 2024-2026 年归母净利润为 15.07/18.91/23.27 亿元,公司2024/07/02 股价对应 PE 分别为 22/18/14 倍,我们给予星宇股份 2024 年30 倍 PE,对应目标市值 452.2 亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。【报告亮点】尝试解答市场关心的问题:【报告亮点】尝试解答市场关心的问题:1)合资品牌油车销量下滑对公司)合资品牌油车销量下滑对公司业绩冲击有多大?业绩冲击有多大?2)车灯赛道的持续成长性如何展望?)车灯赛道的持续成长性如何展望?我们认为,公司新能源车型项目的收入增长幅度超过油车项目收入下滑幅度,公司来自合资品牌油车项目的收入占比正逐年下
3、降,对公司业绩冲击有限。同时,由于单车配套车灯产品量价齐升趋势较明显,即使全球车市进入稳增长的阶段(年化销量增速 3-5%),车灯市场空间仍在扩充,车灯赛道成长性无忧。主要逻辑主要逻辑#1:车灯产品量价齐升逻辑顺畅。:车灯产品量价齐升逻辑顺畅。随着汽车智能化升级,更加个性化、智能化的车灯产品(如 ADB 大灯、贯穿式尾灯、星环灯等)快速渗透,ADB 大灯相比普通 LED 大灯价值量提升 1.7 倍,贯穿式灯组相比分体式灯组价值量提升 20%,单车灯具的使用量和价格均有明显提升。主要逻辑主要逻辑#2:新能源车型项目收入占比快速提升。:新能源车型项目收入占比快速提升。问界、理想、奇瑞等客户新能源项
4、目持续放量,有望拉动公司新能源车型项目收入占比快速提升,同时有效冲抵公司油车项目销量潜在下滑的风险。比如,公司配套的问界 M9 车型 2024M5 单月销量已突破 1.5 万辆,表现持续超预期。主要逻辑主要逻辑#3:公司在海外市场有较大的成长空间。:公司在海外市场有较大的成长空间。公司当前 90%以上收入均来自国内市场,随着公司塞尔维亚基地爬坡上量及北美基地布局启动,全球化步伐加速,公司来自海外市场的收入增速可期。风险提示:国内汽车消费需求不足风险、合资客户销量下滑超预期、海外业务拓展不及预期风险。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)8,
5、248 10,248 13,000 16,362 20,468 增长率 4.3%24.3%26.9%25.9%25.1%归母净利润(百万元)941 1,102 1,507 1,891 2,327 增长率-0.8%17.1%36.8%25.5%23.1%每股收益(EPS)3.30 3.86 5.28 6.62 8.15 市盈率(P/E)35.5 30.3 22.2 17.7 14.4 市净率(P/B)3.9 3.7 3.2 2.8 2.4 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 -18%-12%-6%0%6%12%18%-112024-03星宇股份车身附件及饰件沪深300
6、证券研究报告证券研究报告 2024 年 07 月 03 日 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 盈利预测与评级.6 星宇股份(601799.SH)核心指标概览.7 一、公司复盘:专注造就车灯龙头.8 1.1 专注车灯赛道超 30 年,凭借优异的经营管理能力穿越行业周期.8 1.2 产品层面:专注汽车灯具研发与制造,涉猎域控制器赛道.8 1.3 客户层面:拓展路径清晰,全面覆盖自主-合资-豪华-新势力品牌.9 1.4
7、产能布局:稳步扩充产能,积极寻求出海.11 1.5 财务表现:经营优异,受合资车销量下滑影响业绩短暂承压.13 二、行业:车灯量价齐升,智能化、数字化是大势所趋.14 2.1 趋势一:车灯光源 LED 化大势所趋、激光光源普及尚需时日.15 2.2 趋势二:ADB 前大灯加速渗透,DLP、Micro LED 等赋能车灯升级.17 2.3 趋势三:星环灯、贯穿式尾灯等新设计促使车灯用量提升.21 2.4 趋势四:数字格栅、氛围灯多元化等催生出新的用灯场景.22 2.5 趋势五:国产品牌整车崛起,国产车灯有望征战全球.23 三、盈利预测及估值.26 3.1 盈利预测.26 3.2 估值.26 四、
8、风险提示.28 五、附录.29 aVfYdXfV8XbUdXeUaQ9R8OsQpPtRmQiNnNpQfQpPsP9PqQxOMYoMmPxNoPqO 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表目录 图 1:星宇股份核心指标概览图.7 图 2:公司成长复盘.8 图 3:公司主营产品.9 图 4:2007-2019 年公司向奇瑞汽车销售金额及其总营收占比.9 图 5:2007-2023 年奇瑞汽车在国内的销量及增速.9 图 6:2007-2019 年公司向一汽大众销售金额及占总收入比例.10 图 7:2
9、007-2023 年一汽大众在国内的销量及增速.10 图 8:2007-2019 年公司向上汽大众销售金额及占总收入比例.10 图 9:2007-2023 年上汽大众在国内的销量及增速.10 图 10:2007-2019 年公司向一汽丰田销售金额及占总收入比例.10 图 11:2007-2023 年一汽丰田在国内的销量及增速.10 图 12:星宇车灯尼什工厂.13 图 13:星宇塞尔维亚工厂投资概况.13 图 14:公司 2016-24Q1 年营业收入(单位:亿元)及增速情况.13 图 15:公司 2016-24Q1 年归母净利润(单位:亿元)及增速情况.13 图 16:公司 2016-24Q
10、1 年利润率情况.14 图 17:公司经营性现金流量净额(单位:亿元)及增速情况.14 图 18:公司 2018-24Q1 年期间费用率情况.14 图 19:公司 2018-2023 年研发费用情况(单位:亿元).14 图 20:车灯迭代路线.15 图 21:车灯光源升级路线.15 图 22:小糸不同车灯的能耗情况.16 图 23:AFS 系统随动转向功能示意图.17 图 24:AFS 几种典型工作模式.17 图 25:ADB 系统功能示意图.18 图 26:ADB 系统与普通大灯的照明效果对比.18 图 27:配置 ADB 功能的部分车型.18 图 28:2021-2023 年全球 ADB
11、车灯的渗透率(%).19 图 29:ADB 车灯价格约为普通 LED 车灯价格 1.7 倍.19 图 30:DLP 大灯示意图.20 图 31:智己 L7 DLP 大灯个性化演示.20 图 32:欧司朗 Micro LED 原理图.20 图 33:马瑞利 Micro LED 数字前照灯.20 图 34:奥迪 Q5 OLED 尾灯.21 图 35:OLED 器件结构图.21 图 36:2019 款皇冠与 2024 款车灯对比.22 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 37:理想 L6 星环大灯和贯穿
12、式尾灯.22 图 38:凯迪拉克锐歌数字格栅.23 图 39:极氪 009 智能前格栅.23 图 40:下车提醒氛围灯.23 图 41:氛围灯典型应用场景.23 图 42:2021 年全球车灯市场份额.24 图 43:2021 年国内车灯市场份额.24 图 44:中国自主品牌乘用车市场占有率(月度).25 图 45:公司股权结构.29 表 1:星宇股份在新势力品牌上的配套情况(仅部分).11 表 2:公司主要客户清单(根据历年年报披露信息统计).11 表 3:星宇股份车灯类产品产能情况.12 表 4:车灯类型对比情况.16 表 5:OLED 与 LED 对比.21 表 6:公司盈利预测.26
13、表 7:可比上市公司估值(根据 2024/07/02 股价计算).27 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 我们对公司未来盈利预测基于如下假设:我们对公司未来盈利预测基于如下假设:a)车灯业务:车灯业务:该业务分类主要涵盖前照灯、后组合灯及氛围灯等车灯产品收入和车灯相关模具收入,属于公司主营业务。随着 ADB、贯穿式尾灯、星环灯等高价值量产品持续放量,以及新能源车型项目占比不断提升,我们假设车灯主业 2024-2026 年收入增速分别为 28.23%/27%/26%
14、。毛利率方面,我们认为,规模的扩大有利于产品毛利率提升,我们假设车灯主业 2024-2026 年毛利率保持相对稳定,分别为21.7%/22%/22%。b)控制器业务:控制器业务:近年来新增业务,体量较小,2023 年该业务增速快(+221.11%),考虑到该业务对公司总体营收影响较小,我们假设该业务 2024-2026 年收入增速分别为 15%/15%/15%。毛利率方面,假设该业务 2024-2026 年的毛利率与 2023 年毛利率基本保持一致,分别为 28%/28%/28%。c)三角警示牌业务:三角警示牌业务:属于原有业务,但体量较小,预计后续保持稳定,我们假设该业务2024-2026
15、年收入增速分别为 5%/5%/5%。毛利率方面,我们预计该业务毛利率不会有太大的变化,假设 2024-2026 年毛利率分别为 5%/5%/5%,与 2023 年毛利率基本保持一致。区别于市场的观点区别于市场的观点 1)市场认为公司合资品牌客户的销量下滑影响公司业绩释放。我们认为公司客户结构优化明显,目前客户群体已完整覆盖传统自主品牌、合资品牌、外资品牌、新势力品牌主机厂,公司增量订单较多,部分客户销量下滑影响有限。比如,传统自主品牌客户中,奇瑞受益于出口高景气度,销量增速远好于行业。一汽红旗截止目前的销量也有比较好的表现;另外,在新势力客户中,问界的销量持续超出市场预期,这些均能有效冲抵合资
16、油车销量下滑的负面影响。2)市场认为公司在国内市占率较高,后续成长性不确定。我们认为:a)国内市场方面,2021 年公司车灯产品在国内市占率约 14%,排名第二。随着自主品牌主机厂市场份额提升,考虑到主机厂和车灯厂的绑定关系及国产供应链替代外资的趋势,公司有望充分受益,从而继续提升市占率。b)海外市场方面,由于车灯产品易损伤的特性,运输过程要求较高,故车灯供货方式多为就近配套主机厂,从而降低运输成本及产品损坏的风险。随着公司塞尔维亚基地建成,就近配套海外客户的条件更加成熟,有助于公司更好参与欧洲项目竞标,打开海外市场。另外,公司在北美的布局启动也有望帮助公司进一步打开海外市场,最终实现海外市场
17、的较大突破。综上,我们认为公司持续成长性能见度较高,未来可期。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 乘用车整体月度销量超预期、华为智选和理想等新能源车型月度销量超预期、公司海外客户或车型项目拓展有重大突破、车灯产品毛利率改善等。公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 盈利预测与评级盈利预测与评级 我们认为车灯赛道属于汽车零部件优质赛道,车灯产品量价齐升逻辑顺畅,且公司客户结构优化明显,有望开启新一轮高速成长,我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为15.07/18.91/23.27 亿元,公司 2024/
18、07/02 股价对应 PE 分别为 22/18/14 倍。星宇股份2024-2026 年归母净利润 CAGR 为 24.5%,考虑车灯赛道的稀缺性和成长性,我们给予星宇股份 2024 年 30 倍 PE,对应目标市值 452.2 亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 星宇股份(星宇股份(601799.SH)核心指标概览核心指标概览 图 1:星宇股份核心指标概览图 公司成长复盘 国内配套 ADB 车型汇总(部分)车灯升级路线 2021 年国内车灯企业市占率情况 资料来源:
19、Wind、星宇股份年报(2014 年、2016 年、2019 年)、财政部官网、中国照明网、ARCFOX 极狐公众号、魏牌新能源公众号、东风本田公众号、有驾、车灯研究院、远川研究所公众号、汽车之家、懂车帝、麦肯锡公众号、Marklines、西部证券研发中心 车灯升级外观造型个性化符号化星环灯、贯穿式灯带光源模组LED化mini LED/Micro LED/OLED功能配置智能化ADB/投影功能22%14%9%8%8%7%32%华域视觉星宇车灯小糸海拉斯坦雷马瑞利其他 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明
20、 一、一、公司复盘:公司复盘:专注造就专注造就车灯车灯龙头龙头 1.1 专注车灯赛道超专注车灯赛道超30年,年,凭借凭借优异的经营管理能力穿越行业周期优异的经营管理能力穿越行业周期 星宇股份创立于 1993 年,2007 年完成股改,2011 年 2 月在上交所成功上市。公司专注于汽车车灯的研发、设计、制造与销售,是我国领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商之一。公司自上市以来,即便经历了 2018-2020 年国内汽车销量连续三年下滑的行业下行周期,以及汽车电动化、智能化等行业大变革,公司始终稳扎稳打,实现了收入持续正增长,穿越了行业周期,展现出公司优秀的经营管理能力。图 2:公司成长复盘
21、 资料来源:Wind、星宇股份年报(2014 年、2016 年、2019 年)、中国政府网、财政部官网、中国照明网、西部证券研发中心 1.2 产品层面:专注汽车灯具研发与制造,产品层面:专注汽车灯具研发与制造,涉猎涉猎域控制器赛道域控制器赛道 公司主营产品主要包括车灯类产品(含前照灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯、室内灯、氛围灯等)、三角警示牌、控制器等产品。具体来看:车灯类产品车灯类产品 前照灯前照灯:其作用是提供车辆前方的照明,确保夜间行车安全。后组合灯后组合灯:后组合灯包括尾灯、倒车灯、制动灯、后转向灯和反射器等。其用途为警示车辆后方的道路使用者,或在某些场合提供照明。外饰氛围灯:外饰氛围
22、灯:营造氛围的辅助用灯,有助于提升品牌调性以及打造差异化外观设计。雾灯雾灯:雾灯分为前雾灯和后雾灯,用于汽车在能见度低的情况下在行驶中照亮前后方道路。其他小灯其他小灯:包括顶灯、门灯、行李箱灯、阅读灯、踏步灯、发动机舱灯等。三角警示牌:三角警示牌:由塑料反光材料做成的被动反光体,在停车检修或发生意外事故时使用。控制器:控制器:公司于 2021 年推出的新产品,它的功能为与负载灯具进行 LIN 通讯,完成点灯指令的传达,并通过 CAN 对灯具故障进行管控。公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 3:公司
23、主营产品 资料来源:问界汽车官网、星宇股份官网、星宇股份招股说明书、理想汽车官网、西部证券研发中心 1.3 客户层面:拓展路径清晰,全面覆盖自主客户层面:拓展路径清晰,全面覆盖自主-合资合资-豪华豪华-新势力品牌新势力品牌 1)配套自主品牌配套自主品牌起家起家,奇瑞,奇瑞是早期基盘客户是早期基盘客户 奇瑞是公司早期最重要的客户之一,2007-2008 年配套奇瑞的收入占总收入比例均超过53%,2009 年,随着一汽大众放量,公司来自奇瑞的收入占比下降明显。总体来看,2007-2019 年公司配套奇瑞的收入保持稳中有升的趋势,但奇瑞收入占比持续下降。图 4:2007-2019 年公司向奇瑞汽车销
24、售金额及其总营收占比 图 5:2007-2023 年奇瑞汽车在国内的销量及增速 资料来源:星宇股份招股说明书、星宇股份年报(2010/2011/2012/2013/2014)、星宇股份可转债说明书、西部证券研发中心;注:2015-2016 年数据缺失 资料来源:Wind、西部证券研发中心 2)受益合资品牌销量持续提升,开启高速成长之路受益合资品牌销量持续提升,开启高速成长之路 2009 年,一汽大众国内销量同比增长 34.1%,公司受益于一汽大众销量高速增长,全年来自一汽大众的收入突破 1 亿元,占公司总收入比重由 2008 年的 11.39%提升到 2009 年的 20.5%。随着一汽大众销
25、量持续提升,公司来自一汽大众的收入快速攀升,其中,2019年,公司来自一汽大众的收入达到 20.69 亿元。2013-2019 年,一汽大众收入占比始终保持在 30%以上。另外,上汽大众和一汽丰田等合资品牌也对公司成长助力较多。2019 年,公司来自上汽大众和一汽丰田的收入占比分别为 9.12%/10.29%。但但近年来近年来,一汽大众、一汽大众、上汽大众、一汽丰田等合资品牌销量上汽大众、一汽丰田等合资品牌销量逐渐走弱,逐渐走弱,合资品牌合资品牌在公司的收入占比或持续下降。在公司的收入占比或持续下降。主营产品车灯产品前照灯尾灯氛围灯其他灯具(雾灯等)其他产品三角警示牌控制器0102030405
26、06000.511.522.533.544.520072009200172019向奇瑞汽车销售金额(亿元)(左轴)收入占比(%)-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%020406080000192022奇瑞汽车销量(万辆)增速 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 6:2007-2019 年公司向一汽大众销售金额及占总收入比例
27、 图 7:2007-2023 年一汽大众在国内的销量及增速 资料来源:星宇股份年报(2010/2011/2012/2013/2014)、星宇股份招股说明书、星宇股份可转债说明书、西部证券研发中心;注:2015、2016 年数据缺失 资料来源:Wind、西部证券研发中心 图 8:2007-2019 年公司向上汽大众销售金额及占总收入比例 图 9:2007-2023 年上汽大众在国内的销量及增速 资料来源:星宇股份年报(2010/2011/2012/2013/2014)、星宇股份招股说明书、星宇股份可转债说明书;注:2007、2008、2009、2015、2016 年数据缺失 资料来源:Wind、
28、西部证券研发中心 图 10:2007-2019 年公司向一汽丰田销售金额及占总收入比例 图 11:2007-2023 年一汽丰田在国内的销量及增速 资料来源:星宇股份年报(2010/2011/2012/2013/2014)、星宇股份招股说明书、星宇股份可转债说明书;注:2009、2015、2016 年数据缺失 资料来源:Wind、西部证券研发中心 3)突破豪华品牌,彰显实力进阶突破豪华品牌,彰显实力进阶 2014 年,公司高端客户开拓取得实质性进展,顺利获得奥迪 SUV 后组合灯开发项目,且0554045057200920017
29、2019向一汽大众销售金额(亿元)(左轴)收入占比(%)-20%-10%0%10%20%30%40%05002007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023一汽大众销量(万辆)增速02468345620072009200172019向上汽大众销售金额(亿元)(左轴)收入占比(%)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05002007200192022上汽大众销量(万辆)增速024683456
30、720072009200172019向一汽丰田销售金额(亿元)(左轴)收入占比(%)-20%-10%0%10%20%30%40%50%007080902007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023一汽丰田销量(万辆)增速 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 通过了德国宝马供应商评审。2019 年公司在高端客户领域再下一城:新增客户德国戴姆勒。随着公司不断对豪华品牌实现突破,公司产品已得到全球头部主流主机厂的认可,公
31、司全球化配套潜力逐步显现。4)拥抱新势力,拥抱新势力,开启开启新篇章新篇章 2016 年,公司客户方面拓展了蔚来汽车,正式开启了与新势力车企的合作。目前,在新势力客户方面,公司已覆盖蔚来、小鹏、理想、赛力斯及某国际知名新能源车企等客户。我们认为,公司顺应汽车电动化大变革潮流,积极拥抱主流新势力车企,来自新势力客户的收入占比或不断提升。表 1:星宇股份在新势力品牌上的配套情况(仅部分)品牌品牌 车型车型 车灯供应商车灯供应商 理想 L8 尾灯来自星宇 蔚来 ES8 改款 大灯来自马瑞利,尾灯来自星宇 小鹏 小鹏 G6 大灯来自星宇,尾灯来自小糸 理想 理想 L9 大灯来自海拉,尾灯来自星宇 理想
32、 理想 MEGA 大灯来自星宇,尾灯来自常诚 问界 问界 M9 头尾灯均来自星宇 极氪 极氪 MIX 高配大灯来自法雷奥,低配大灯来自马瑞利,尾灯均来自星宇 资料来源:车灯研究院、Marklines、西部证券研发中心 公司在稳固与已有客户关系公司在稳固与已有客户关系的的基础上,持续拓展新客户,不断突破合资、外资以及主流新基础上,持续拓展新客户,不断突破合资、外资以及主流新势力的供应体系,顺利实现了自主势力的供应体系,顺利实现了自主+合资合资+豪华豪华+新势力车企的完整覆盖,充分体现了公司新势力车企的完整覆盖,充分体现了公司锐意进取的经营理念以及较为前瞻的战略眼光。随着新能源汽车渗透率的继续提升
33、,公司锐意进取的经营理念以及较为前瞻的战略眼光。随着新能源汽车渗透率的继续提升,公司来自不同来自不同客户客户的的收入结构或将出现较大变化。收入结构或将出现较大变化。表 2:公司主要客户清单(根据历年年报披露信息统计)自主品牌自主品牌 合资品牌合资品牌 外资品牌外资品牌 新能源品牌新能源品牌 2011 年 奇瑞汽车、一汽轿车、一汽夏利、北汽福田、一汽海马 一汽大众、一汽丰田、上汽大众、东风日产、上海通用 2014 年 广汽丰田 德国宝马、德国奥迪 2016 年 广汽乘用车 蔚来汽车 2017 年 吉利汽车、上汽通用五菱、众泰汽车 奇瑞捷豹路虎 2018 年 一汽红旗 广汽本田、东风本田、长安马自
34、达、通用汽车 2019 年 德国戴姆勒 2021 年 小鹏汽车、理想汽车 2022 年 极氪汽车 2023 年 北京奔驰、华晨宝马 日本丰田、日本日产 问界汽车 资料来源:星宇股份招股说明书、星宇股份年报(2014/2016/2017/2018/2019/2021/2023)、西部证券研发中心 1.4 产能布局:稳步扩充产能,积极寻求出海产能布局:稳步扩充产能,积极寻求出海 国内方面国内方面:公司国内生产基地集中在江苏常州、吉林长春、广东佛山等地,选址主要考虑 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 就
35、近配套客户,降低运输成本,增强产品竞争力。其中,常州基地产能持续扩充,目前智能制造产业园模具工厂、智能制造产业园五期项目正在建设中。模具工厂投产后可以提高模具自制率,降低产品成本;产业园五期项目投产后可以增加星环灯和格栅灯各 50 万只/年的产能。表 3:星宇股份车灯类产品产能情况 地区地区 项目项目 车灯类(万只车灯类(万只/年)年)其他品类其他品类 运行状态运行状态 前照灯前照灯 后组合灯后组合灯 雾灯雾灯 小灯小灯 贯穿式车灯贯穿式车灯 星环灯星环灯 格栅灯格栅灯 江苏常州江苏常州 智能制造产业园一期、二期、三期智能制造产业园一期、二期、三期 已投产 原产能 230 280 募投项目变更
36、后增加产能 460 560 合计合计 690 840 智能制造产业园五期智能制造产业园五期 50 50 在建 原工厂原工厂 已投产 原产能 240 240 240 年产 100 万套车灯项目 200 200 200 模具 120 套 合计合计 440 440 440/模具 120 套 智能制造产业园模具工厂智能制造产业园模具工厂 工装 11046 副,模具 360 副 在建 智能制造产业园电子工厂智能制造产业园电子工厂 光源模组 3444.86 万片,其他电子模组 575.77 万个 募投项目变更,终止 广东佛山广东佛山 佛山一期、二期佛山一期、二期 200 400 已投产 塞尔维亚塞尔维亚
37、塞尔维亚工厂塞尔维亚工厂 100 300 170 已投产 吉林长春吉林长春 长春生产基地长春生产基地 年产 100 万套车灯项目 200 200 200 建设完成,未投产 吉林长春生产基地扩建项目 100 100 募投项目变更,终止 合计合计 200 300 300 资料来源:巨潮资讯网、星宇股份 2023 年年报、星宇股份可转债募集说明书、星宇股份招股说明书、上证 e 互动、西部证券研发中心 海外方面:塞尔维亚产能逐步释放、海外方面:塞尔维亚产能逐步释放、“落子”“落子”北美进一步完善全球化布局。北美进一步完善全球化布局。公司在积累了配套宝马、奥迪、大众等欧洲品牌在国内合资公司的项目经验后,
38、为了拓展全球业务,满足国际客户的业务需求,公司于 2019 年投资 6000 万欧元在塞尔维亚投资建厂。塞尔维亚基地规划产能为前大灯 100 万只/年,尾灯 300 万只/年,小灯 170 万只/年。自 2022 年开始,来自欧洲主机厂的项目进入了批产阶段。2023 年塞尔维亚星宇全年实现营业收入1.1 亿元,产能稳步释放。公司在 2023 年注册成立了墨西哥星宇和美国星宇,此举为进一步完善海外布局奠定了良好基础。公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 12:星宇车灯尼什工厂 图 13:星宇塞尔维亚
39、工厂投资概况 项目项目 概况概况 投资金额 6000 万欧元 建设期 2020 年-2023 年 年收入 12350 万欧元 年利润 1482.6 万欧元 利润率 12%内部收益率 16%资料来源:中国驻塞尔维亚大使馆官网、西部证券研发中心 资料来源:公司关于在塞尔维亚投资建厂的公告、西部证券研发中心 1.5 财务表现:经营优异,受合资车销量下滑影响业绩短暂承压财务表现:经营优异,受合资车销量下滑影响业绩短暂承压 收入方面:穿越行业周期,始终保持正增长。收入方面:穿越行业周期,始终保持正增长。公司自上市以来收入始终保持正增长,虽然2018-2020 年连续三年国内汽车产销量下滑,但公司通过客户
40、拓展、产品品类升级等措施有效穿越了行业的下行周期,2016-2020 年收入 CAGR 高达 21.62%。2021-2022 这两年受一汽大众等主要合资客户销量下滑影响,公司收入增速有所放缓;但 2023 年,由于奇瑞客户和新势力客户的销量表现较为亮眼,公司收入增速重回 20%以上,达到 24.3%。2024Q1,公司实现营收 24.12 亿元,同比+25.47%,随着问界、理想等新能源客户的整车销量不断走强,我们认为公司营收有望继续保持较高增速,或开启下一轮成长周期。利润方面:连续多年利润增速超过收入增速,短暂承压后修复明显。利润方面:连续多年利润增速超过收入增速,短暂承压后修复明显。伴随
41、收入规模增长,2016-2020 年公司归母净利润保持高速增长态势,CAGR 达 34.93%,利润增速高于收入增长。2021 年归母净利润首次出现下滑,同比下降 18.12%,主要是公司产品原材料价格上涨、人工及制造成本增长以及研发投入增多等多方面因素影响。2022 年,受收入增速进一步放缓影响,利润端继续承压,归母净利润同比微降 0.85%。但 2023 年,公司归母净利润为 11.02 亿元,同比+17.1%,利润端实现了大幅修复。2024Q1,公司实现归母净利润 2.43 亿元,同比+19.23%,延续了利润修复势头。图 14:公司 2016-24Q1 年营业收入(单位:亿元)及增速情
42、况 图 15:公司 2016-24Q1 年归母净利润(单位:亿元)及增速情况 资料来源:Wind、西部证券研发中心 资料来源:Wind、西部证券研发中心 利润率及现金流方面:利润率相对稳定,经营性现金流净额波动较大。利润率及现金流方面:利润率相对稳定,经营性现金流净额波动较大。2016-2020 年,公司毛利率和净利率持续提升,主要系:1)高毛利的 LED 车灯项目放量;2)精益生产提0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%020406080100120营业收入YoY-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0
43、%50.0%60.0%02468101214归母净利润YoY 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 升了生产效率,运营成本降低。2021-2024Q1 年,随着公司收入增速放缓,毛利率和净利率也有所下滑。经营活动现金流量净额近年来波动较大,我们认为或主要与整车竞争加剧后整车客户付款账期变长相关。图 16:公司 2016-24Q1 年利润率情况 图 17:公司经营性现金流量净额(单位:亿元)及增速情况 资料来源:Wind、西部证券研发中心 资料来源:Wind、西部证券研发中心 费用及研发投入方面:费用及
44、研发投入方面:期间费用率保持稳定,研发投入持续增加。期间费用率保持稳定,研发投入持续增加。2018-2024Q1,公司期间费用较稳定,2022 年期间费用率达到 10.6%,为近年来新高,主要是研发费用率上升较多所致,2022 年研发费用率达到 6.3%(2021 年为 4.9%)。公司出于长期发展考虑,坚持大力投入研发,不断加强新技术开发与应用,尤其是在 DLP前照灯、车灯控制器以及智能数字格栅等新产品上投入较多。2023 年公司研发费用达到6.1 亿元,创近年新高,但由于收入规模增长较快,2023 年研发费用率同比 2022 年有所下降。图 18:公司 2018-24Q1 年期间费用率情况
45、 图 19:公司 2018-2023 年研发费用情况(单位:亿元)资料来源:Wind、西部证券研发中心 资料来源:Wind、西部证券研发中心 二、二、行业:车灯量价齐升,智能化、数字化是大势所趋行业:车灯量价齐升,智能化、数字化是大势所趋 我们认为,为了不断提高驾驶车辆的安全性和舒适性、同时满足人车交互的个性化需求,随着 LED 模组等技术持续迭代升级,车灯功能也会变得越来越丰富。而且,消费者对于车灯功能的感知比较直观,这也让整车厂更有动力去尝试车灯产品创新应用。我们总结来看,随着汽车智能化不断发展,车灯主要会围绕光源模组、功能配置、外观造型等三大方向进行升级,最终满足车灯智能化、数字化、娱乐
46、化的用户体验。05540毛利率(%)净利率(%)-100%-50%0%50%100%150%200%024680经营活动现金流量净额YoY-2%0%2%4%6%8%10%12%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率0A2019A2020A2021A2022A2023A24Q1研发费用 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 20:车灯迭代路线 资料来源:麦肯锡公众号、西部证券研发中心 2.1 趋势一:趋势一:车灯车灯光源光
47、源LED化大势所趋化大势所趋、激光光源普及尚需激光光源普及尚需时日时日 车灯光源技术不断迭代,大致可分为五代典型的光源类型。第一代光源是用蜡烛、煤油的燃料照明灯,其发光效率低、光强弱。(已淘汰)第二代光源是白炽灯(含卤素灯),卤素灯是加入了卤素气体的白炽灯,1962 年由海拉发明,它能让蒸发的钨重新沉积到灯丝上,从而延长使用寿命。第三代光源为氙气灯,它于 20 世纪 90 年代进入车灯市场,氙气灯克服了卤素灯寿命短、能耗高的缺点,在许多车型上得以应用。第四代光源是 LED,LED 灯并不是通过电能产生热能使物体升温发光,而是由电能直接转化成光能,LED 车灯能耗更低、寿命更长。随着技术的不断成
48、熟和 LED 成本降低,LED车灯的应用范围越来越广泛。第五代光源是半导体激光二极管,相比 LED 灯,它的亮度更高、照射距离更远、能耗更低、体积更小,但由于激光大灯的成本达到了一万美元,因此它多适用于高端车型。图 21:车灯光源升级路线 资料来源:KOITO 2021 年年报(注:小糸即 KOITO,以下同理)、西部证券研发中心 车灯升级外观造型个性化符号化星环灯、贯穿式灯带光源模组LED化mini LED/Micro LED/OLED功能配置智能化ADB/投影功能 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和
49、声明 LED 车灯优势明显,渗透率已近天花板。车灯优势明显,渗透率已近天花板。相比卤素灯、氙气灯,LED 车灯更加节能环保,使用寿命更长;相比激光大灯,LED 灯的性价比更高。2023 年,全球 LED 头灯的渗透率约为 77%,在日本、北美、中国市场,LED 头灯的渗透率超过 90%。表 4:车灯类型对比情况 类别类别 卤素卤素 氙气氙气 LED(单颗)(单颗)激光大灯(单颗)激光大灯(单颗)光线强度光线强度 1350 流明 2000-3500 流明 300-2240 流明 300-450 流明 耐用性耐用性 300 小时 3000 小时以上-5000 小时以上 1000 小时 照明效果照明
50、效果 光线均匀 光线集中,两侧偏暗 光线误差小,无需滤光 光线误差小,无需滤光 功率功率 一般 55W 25-35W 3-18W 5W 优点优点 成本低、发光效率高 亮度高,节能 节能环保、亮度高、造型丰富 体积更小,照射距离是LED 的两倍 缺点缺点 功率低、能量损耗高、光源不集中 成本偏高,色温高,启动偏慢 发热量大、易损坏 成本极高 用途用途 适用远光、近光、前雾灯 适用透镜式远 光、近光 适用远光、近 光、前雾灯 适用辅助远光 资料来源:华经产业研究院、星宇股份可转债说明书、西部证券研发中心 持续降低能耗、缩小尺寸是持续降低能耗、缩小尺寸是 LED 大灯的迭代方向。大灯的迭代方向。我们
51、认为,随着智能电动车的不断发展,电子设备及器件成指数级增加,整车用电量增长迅速,如何降低各电子部件的能耗从而提升整车续航里程是整车企业的重要课题之一。另外,持续缩小 LED 大灯的尺寸,给整车外饰造型更高的自由度,也是整车及车灯企业需要重点研究的方向之一,这对打造具有差异化的车型产品尤为重要。图 22:小糸不同车灯的能耗情况 资料来源:KOITO 2021 年年报、西部证券研发中心 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.2 趋势趋势二二:ADB前大灯加速渗透,前大灯加速渗透,DLP、Micro L
52、ED等赋能车灯升级等赋能车灯升级 从车灯功能演进路线来看,AFS/ADB 前大灯或加速渗透。AFS(Adaptive Frontlighting System,自适应前照灯系统自适应前照灯系统):2006 年首次面世,旨在通过调整道路上的汽车照明模式,为不同驾驶场景和道路条件下的驾驶员提高最佳的照明性能。由于静态的车灯照明无法实时满足驾驶视野的需求,因此 AFS 自动调节大灯的照射角度可以有效降低安全盲区带来的隐患。AFS 灯光模式主要包括大灯随动转向模式、乡村道路模式、城市道路模式、高速公路模式、恶劣天气模式等。图 23:AFS 系统随动转向功能示意图 图 24:AFS 几种典型工作模式 资
53、料来源:智车 robot、西部证券研发中心 资料来源:智车 robot、西部证券研发中心 ADB(Adaptive Driving Beam,自适应远光灯系统):自适应远光灯系统):传统的汽车头灯光线耀眼,在夜间会车时极易造成对向车道驾驶者的眩目,带来安全隐患。ADB 能够根据车速、路况及环境状况,自适应地改变远光灯光束形状,避免对其他道路使用者造成眩光,提高夜间汽车的安全性。ADB 大致分成机械式、矩阵式、像素式三种类型。大致分成机械式、矩阵式、像素式三种类型。1)机械式机械式ADB:主要是通过电机对大灯进行调节,或通过转动遮光板来改变灯光的光形,缺点在于响应调节的速度慢、精度低;2)矩阵式
54、矩阵式 ADB:百位级像素,其内部有多颗中低像素 LED(几十到 100 像素),将内部LED 光源编组,每组构成一个远光灯组件,每个 LED 灯体均能独立调节亮度或关闭。矩阵式 ADB 在响应速度、灯光效果等方面较机械式 ADB 更为出色。3)像素式像素式 ADB:百万级像素,由于 LED 封装尺寸限制,矩阵式 ADB 最终的像素数量级到百位级已是极限,为了实现更高亮度与高效的照明功能,以及智能交互的附加功能,采用高清照明技术的像素式大灯应运而生。像素式大灯有像素式大灯有 DLP、Micro LED、LCD 等多种等多种不同的技术路线。不同的技术路线。公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券
55、 2024 年年 07 月月 03 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 25:ADB 系统功能示意图 图 26:ADB 系统与普通大灯的照明效果对比 资料来源:KOITO 2020 年年报、西部证券研发中心 资料来源:KOITO 2021 年年报、西部证券研发中心 ADB 全球市占率约全球市占率约 9%,国内配套车型价格下沉到,国内配套车型价格下沉到 10-20 万万元元。2018 年之前,ADB 主要适配在高端车型上,如奥迪 A8、奔驰 S 级等。从 2020 年开始,ADB 在国内的渗透率有所提升,大众、通用、长城、特斯拉、比亚迪等品牌旗下 10-20 万元车型已搭
56、载 ADB,比如哈弗 H6、荣威 RX5 等。2023 年 ADB 的全球市场渗透率为 9%,仍有很大的提升空间。图 27:配置 ADB 功能的部分车型 资料来源:ARCFOX 极狐公众号、魏牌新能源公众号、东风本田公众号、有驾、车灯研究院、远川研究所公众号、Marklines、汽车之家、懂车帝、西部证券研发中心 ADB 大灯价格约为普通大灯价格约为普通 LED 大灯大灯 1.7 倍。倍。根据全球车灯龙头-小糸制作所(KOITO)的数据,以卤素车灯价格为基准(假设为 100),普通 LED 车灯价格是卤素车灯的 3.6 倍,ADB 则是普通 LED 车灯的 1.7 倍。当前,单只 ADB 大灯
57、的价格约为 1500-2000 元。公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 28:2021-2023 年全球 ADB 车灯的渗透率(%)图 29:ADB 车灯价格约为普通 LED 车灯价格 1.7 倍 资料来源:KOITO 2022 年&2023 年年报、西部证券研发中心 资料来源:KOITO 2023 年年报、西部证券研发中心 驱动驱动 ADB 渗透率提升的潜在因素分析:渗透率提升的潜在因素分析:1,政策端:官方机构鼓励政策端:官方机构鼓励 ADB 上车应用,上车应用,ADB 功能已纳入功能已纳入
58、 C-NCAP 评价的加分项。评价的加分项。C-NCAP 测试是中汽中心组织的新车评价测试,广受整车企业和消费者的关注,C-NCAP 高分也是新车上市宣传卖点之一。根据 2024 版C-NCAP 管理规则,对于配置了远近光自动切换功能的车辆,车辆生产企业需提供具备资质的第三方检测机构出具的关于此车型满足 GB 4785 汽车及挂车外部照明和光信号装置的安装规定(或ECE R48)要求的性能测试报告,并同时提交 C-NCAP 样车与远近光自动切换功能试验报告样车的一致性说明文件。所提交性能测试报告、一致性说明文件及 C-NCAP 样车通过管理中心审查后,可得 0.2 的加分。2,成本端:技术创新
59、促进成本持续优化。成本端:技术创新促进成本持续优化。目前市面上应用较多的仍然是矩阵式 ADB,在此仅讨论矩阵式 ADB 的降本方向。影响矩阵式 ADB 成本的主要因素包括:1)LED 的排布设计;2)光学性能、效率及造型要求;3)散热器及风扇设计;4)主要光学元件的材料(如玻璃、硅胶)选型。比如,在 LED 排布设计创新方面,目前有以 DOB(Driver on Board)方案将光源板与驱动板面阵式集合,搭配 Underfill 底部填充工艺,可以做到像素间距100m,远小于常规离散型阵列式贴片方案,不仅实现更多像素的紧凑排布且完全遮挡侧面出光解决光串扰问题,有利于 ADB 模块内部结构精简
60、并优化二次光学设计,同时降低整灯成本。3,需求端:汽车智能化浪潮催生车灯持续迭代升级。需求端:汽车智能化浪潮催生车灯持续迭代升级。随着汽车工业百年大变革进入下半场-智能化,前大灯需要承载的功能越来越多,包括照明、智驾辅助、交互、娱乐等,普通 LED 大灯已无法满足需求。另外,整车企业竞争日趋白热化,各车型的功能配置或应有尽有,我们认为消费者能直观感受到的功能配置(如 ADB)有望快速普及。展望未来,具有更高分辨率的数字大灯(如展望未来,具有更高分辨率的数字大灯(如 DLP、Micro LED 等)等)普及程度有望提升普及程度有望提升 DLP(Digital Light Processing,数
61、字光处理)技术的核心是 DMD(Digital Micro-mirror Device,数字微镜芯片),其是由上百万面微镜面组成的反射镜,每一个微镜面可以单独控制偏转的角度,从而将光源发出的光反射出来,可实现精细照明分区和超高清成像投影功能。但 DLP 技术的光学设计与系统较为复杂,体积大、成本高,目前主要在高端车型上选用。2018 年迈巴赫 S 首次采用由马瑞利 AL 开发的 DLP 大灯,之后 DLP 大灯也被用于奥迪 A8、奥迪 e-tron Sportback、奔驰 C 级等。目前配置 DLP 车灯的量产车型还包括智己 L7、高合 HiPhi Z/X 等。5590
62、202036062000500600700卤素车灯普通LED车灯ADB车灯 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 30:DLP 大灯示意图 图 31:智己 L7 DLP 大灯个性化演示 资料来源:华域视觉、西部证券研发中心 资料来源:华域视觉、西部证券研发中心 Micro LED 具有低成本潜力,或先于具有低成本潜力,或先于 DLP 大规模应用大规模应用 Micro LED 的 LED 尺寸通常小于 100m,该技术预先在芯片的硅衬底中整合了矩阵式的 C
63、MOS 控制电路,并对芯片进行矩阵式微结构处理,实现对每个微结构区域单独的控制,形成大灯中的独立像素。Micro LED 每一个微小的 LED 光源直接发光,实现万级像素直接高清成像,无需额外像素生成系统,Micro LED 的主要优势体现在较低的系统成本、较小的系统体积,以及较高的发光效率,有望在中高端车型中逐步得到规模化应用,如 2023 年上市的保时捷卡宴。相较于相较于 DLP 主流方案,主流方案,Micro LED 拥有类似的高性能和投影交互功能,但是能量消耗会降低拥有类似的高性能和投影交互功能,但是能量消耗会降低 40%,尺寸也将缩,尺寸也将缩小小 75%,更加紧凑,亮度也能够提升,
64、更加紧凑,亮度也能够提升 20%。目前市面上的像素大灯方案,DLP 技术与 Micro LED 技术都处于用户培养阶段。从像素来看,DLP 领先于 Micro LED。但与 DLP 相比,Micro LED 若规模化量产有低成本潜力,或可能在未来几年内像 LED 灯一样得到普及应用。图 32:欧司朗 Micro LED 原理图 图 33:马瑞利 Micro LED 数字前照灯 资料来源:车灯工作站、西部证券研发中心 资料来源:马瑞利中国、西部证券研发中心 OLED 尾灯符合车灯数字化发展趋势,应用前景广阔尾灯符合车灯数字化发展趋势,应用前景广阔 1)什么是什么是 OLED?公司深度研究|星宇股
65、份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 OLED 是使用了有机分子的新一代有机半导体照明技术,OLED 器件每层材料层的厚度极薄(一般小于 500nm),因此 OLED 器件可以制作的非常轻薄。OLED 产品形态取决于基板的形态,采取不同基板,OLED 可实现透明、弯曲、卷折等特殊形态。它不含紫外、红外辐射,也无蓝光危害。长期点亮 40000 小时,光源表面温度依然小于 36,皮肤可以安全触摸,是接近自然光的友好光源。2)OLED 的优势是什么?的优势是什么?LED作为点光源,它依然存在着缺陷,比如LED光源对于行人存在着
66、晃眼的问题。而OLED光源作为面光源,在其发光区域内均可产生均匀、柔和的表面光,它具有更低的功耗和更高的均匀性,而且 OLED 的亮度和颜色可以连续变化。OLED 灯光不会投射阴影,也不需要任何反光板,这也就使得 OLED 元件更加高效和轻盈,另外,它还不需要任何冷却。例如在奥迪 Q5 中,尾灯内有 3 片数字 OLED 板,每片 OLED 板由六个分区组成,每个尾灯合计有 18 个分区,不同分区的点亮方式组合能够让尾灯形成多种发光模式,提升了交互性。当每个 OLED 屏拥有超过 50 个分区时,则可以产生无尽的分区组合,通过简单的显示信息来改变 OLED 的图案,从而使得 OLED 赋予了车
67、灯更强的个性化属性。表 5:OLED 与 LED 对比 LED OLED 技术技术 将电能转化为可见光的二极管 有机发光二极管、添加发光有机层 功能功能 点光源,占用体积小 最均匀、光效最高的面光源 优点优点 成本低、寿命长 发光均匀、边界清晰、造型多样、可多分区控制 缺点缺点 存在刺眼、晃眼问题 寿命短、成本高 资料来源:车灯研究院、西部证券研发中心 图 34:奥迪 Q5 OLED 尾灯 图 35:OLED 器件结构图 资料来源:奥迪在线学习公众号、西部证券研发中心 资料来源:智能汽车俱乐部、西部证券研发中心 2.3 趋势趋势三三:星环灯、贯穿式尾灯等新设计促使车灯用量提升:星环灯、贯穿式尾
68、灯等新设计促使车灯用量提升 车灯用量增加,单车配套价格提升。车灯用量增加,单车配套价格提升。从车灯造型设计趋势来看,我们判断前灯和尾灯的用量(按面积或长度算)预计会有增加,车灯市场空间有望扩大。以丰田皇冠为例,以丰田皇冠为例,2024新款皇冠相比新款皇冠相比 2019 款,前灯增加了前脸的星环灯,后组合灯也由分体式两组灯变为贯穿款,前灯增加了前脸的星环灯,后组合灯也由分体式两组灯变为贯穿式组合灯,在车灯用量上有明显提升,单车配套价格相应提升了式组合灯,在车灯用量上有明显提升,单车配套价格相应提升了 20%。公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 22|
69、请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 自主品牌车型尤其是新能源车型在应用星环大灯或贯穿式尾灯方面显得更加积极,比如理想全系标配星环大灯+贯穿式尾灯,比亚迪几乎全系标配贯穿式尾灯。最近上市后热度较高的小米 SU7 也是全系标配贯穿式尾灯。目前,贯穿式尾灯主要有三种技术方案:目前,贯穿式尾灯主要有三种技术方案:1)LED+光导式光导式:一根光导贯穿整个贯穿尾部,在光导左右两端分别加上大功率的 LED光源,这种设计简单高效成本低,而且基本不占用尾灯空间。美中不足的是光导的尺寸有限,无法点亮很大的宽度,对很多主机厂来说用光导的贯穿尾灯显得过于纤细,无法体现那种大气的感觉。而且,光导要实现发光均匀
70、也有其天然的局限。2)LED+散射材料面罩散射材料面罩:这是国内很多灯厂贯穿式尾灯的方案,优势是设计简单,一根超长的 LED 灯板加上一块散射材料的面罩即可实现贯穿的效果,占用的尾部空间也比较有限。缺点是贯穿式尾灯的外观很容易同质化,效果主要取决于面罩上的散射材料,点亮效果有点千篇一律的感觉,对有独特造型要求的车型来说出彩比较困难。3)LED+小反光碗小反光碗:超多数量 LED 的方案,很多豪车采用的即是这种方案,整个贯穿下来可以用到 100 多颗的 LED 灯珠,通过直射或者反射的方式先反射扩散,然后通过面罩均匀投射出来。每颗 LED 光源都可以单独控制,同时可以实现炫酷的迎宾方案。图 36
71、:2019 款皇冠与 2024 款车灯对比 图 37:理想 L6 星环大灯和贯穿式尾灯 资料来源:KOITO 2023 年年报、西部证券研发中心 资料来源:理想汽车官网、西部证券研发中心 2.4 趋势趋势四四:数字格栅、氛围灯多元化等催生出新的用灯场景:数字格栅、氛围灯多元化等催生出新的用灯场景 数字格栅提升交互体验,或成为整车照明行业新的增长点。数字格栅提升交互体验,或成为整车照明行业新的增长点。随着汽车从燃油车向新能源车转变,传统格栅的进气及散热功能逐渐减弱,以交互和装饰功能为主的数字格栅加速渗透。数字格栅在提升品牌调性和外形美观程度、增强个性化交互体验方面具有较强优势,目前已在奔驰、宝马
72、、凯迪拉克、极氪等品牌中高端车型上应用。随着汽车智能化步伐加速,数字格栅有望成为车企在寻求差异化和品牌化发展方面的重要布局领域,行业内相关企业有望迎来新的发展机遇。2024 款款丰田丰田皇冠皇冠 2019 款丰田款丰田皇冠皇冠 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 38:凯迪拉克锐歌数字格栅 图 39:极氪 009 智能前格栅 资料来源:凯迪拉克官网、西部证券研发中心 资料来源:极氪官网、西部证券研发中心 氛围灯应用氛围灯应用范围更加多元化,场景体验升级范围更加多元化,场景体验升级。氛围灯早已不再
73、是简单的照明工具。它不仅为驾驶员和乘客提供愉悦的驾乘体验,还能通过个性化定制、情感联动和智能互动等方式增强用户的参与感和归属感。氛围灯一般通过颜色、亮度的调整及律动方案的应用,进行人机情感交互,增强用户的驾驶体验。氛围灯的设计范围正在逐步扩大,除了传统的车顶氛围灯的设计范围正在逐步扩大,除了传统的车顶内饰灯、中控台、脚踏、扶手箱之外,还被应用于汽车内饰灯、中控台、脚踏、扶手箱之外,还被应用于汽车 logo、门把手、迎宾灯等不同位、门把手、迎宾灯等不同位置,营造在不同用车环境下的置,营造在不同用车环境下的独特独特氛围体验。氛围体验。随着汽车智能座舱概念的盛行,氛围灯的功能不断向人车交互、安全提醒
74、等方面拓展,与车内如 ADAS 系统、情绪感知、香氛系统等进行联动,进一步提升汽车的智能化。图 40:下车提醒氛围灯 图 41:氛围灯典型应用场景 资料来源:芯语、西部证券研发中心 资料来源:国星光电公众号、西部证券研发中心 2.5 趋势趋势五五:国产品牌整车崛起,国产车灯有望征战全球:国产品牌整车崛起,国产车灯有望征战全球 车灯行业集中度高,车灯行业集中度高,CR6 占比约占比约 73%。根据 Marklines 数据,车灯行业的市场份额主要由头部几家企业占据,分市场来看:1)全球市场)全球市场:2021 年车灯企业 CR6(小糸、马瑞利、法雷奥、海拉、斯坦雷、华域视觉)市场份额合计约 73
75、%;其中,小糸的市场份额占比最高,达到 16%。国内企业中,华域视觉份额约为 7%。2)国内市场)国内市场:呈现出“头部集中、一超多强”的配套格局,2021 年国内 CR6 市场份额占比合计为 68%;其中,华域视觉以 22%市场份额稳居第一;星宇股份以 14%的市场份额位 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 列第二;小糸、海拉、斯坦雷、马瑞利则紧随其后。从全球范围来看,外资车灯企业优势较为明显,占据了主要市场份额,国内企业有较大的从全球范围来看,外资车灯企业优势较为明显,占据了主要市场份额,国内企
76、业有较大的提升空间,尤其是在海外市场。提升空间,尤其是在海外市场。图 42:2021 年全球车灯市场份额 图 43:2021 年国内车灯市场份额 资料来源:Marklines、西部证券研发中心 资料来源:Marklines、西部证券研发中心 对于车灯行业集中度高的原因,我们简要分析如下:对于车灯行业集中度高的原因,我们简要分析如下:1.车灯属于定制化产品,车灯企业需与整车企业紧密配合,二者绑定较深。车灯属于定制化产品,车灯企业需与整车企业紧密配合,二者绑定较深。由于车灯属于外观件,不同车型的外形设计通常会有差异,这就导致了车灯产品多为定制化产品。而且,同一款整车在开发过程中,设计变更也较为常见
77、,车灯企业需要紧密配合整车设计来做产品设计变更。出于生产成本和时间成本考虑,整车企业一般倾向于选择熟悉的供应商来合作,二者具有较强的合作黏性。目前,全球规模较大的车灯企业多与目前,全球规模较大的车灯企业多与整车企业有股权联系或历史渊源。例如,丰田是小糸的大股东,本田是斯坦雷的股东,整车企业有股权联系或历史渊源。例如,丰田是小糸的大股东,本田是斯坦雷的股东,德系企业海拉则主要配套大众、宝马、戴姆勒等德系整车企业。德系企业海拉则主要配套大众、宝马、戴姆勒等德系整车企业。2.车灯对车辆行车安全至关重要,整车企业对车灯企业的准入门槛较高。车灯对车辆行车安全至关重要,整车企业对车灯企业的准入门槛较高。车
78、灯产品功能安全等级多为 ASIL A/B,属于安全件,整车企业在挑选供应商时会比较谨慎。而且,车灯还属于外观件,大批量生产制造的一致性非常重要,这也是对车灯企业生产制造、供应链管理的一大考验。3.车灯开发周期长、成本高、且生命周期较短,这对车灯企业资金和技术实力要求较高。车灯开发周期长、成本高、且生命周期较短,这对车灯企业资金和技术实力要求较高。由于一款车灯的开发周期几乎与整车开发周期同步,开发周期较长;而且,车灯非标件的属性意味着每款车灯开发都需要重新开发模具,开发成本高。当下,车型的迭代周期在缩短,一款车灯的生命周期相应也在缩短,车灯企业需要不断投入资源进行新品的开发和制造,这对车灯企业的
79、资金和技术实力要求较高。自主品牌乘用车市场份额提升或长期利好国产零部件厂商自主品牌乘用车市场份额提升或长期利好国产零部件厂商崛起崛起。根据中汽协数据,近年来中国自主品牌乘用车市场份额呈现加速提升的趋势,2022 年已超过 50%,2023 年达到55.5%,2024 年 1-4 月,市场份额已超过 60%。随着自主品牌整车企业崛起以及国内车灯企业实力提升,我们认为星宇股份有望持续扩大随着自主品牌整车企业崛起以及国内车灯企业实力提升,我们认为星宇股份有望持续扩大国内市场配套份额,同时,也有较大机会出海参与全球车灯行业的竞争,成长为全球龙头国内市场配套份额,同时,也有较大机会出海参与全球车灯行业的
80、竞争,成长为全球龙头的车灯企业之一。的车灯企业之一。16%14%13%12%11%7%27%小糸马瑞利法雷奥海拉斯坦雷华域视觉其他22%14%9%8%8%7%32%华域视觉星宇车灯小糸海拉斯坦雷马瑞利其他 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 44:中国自主品牌乘用车市场占有率(月度)资料来源:Wind、中汽协、西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%----122022-0
81、52023-10 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 26|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 三、三、盈利预测及估值盈利预测及估值 3.1 盈利预测盈利预测 我们对公司未来盈利预测基于如下假设:我们对公司未来盈利预测基于如下假设:a)车灯业务:车灯业务:该业务分类主要涵盖前照灯、后组合灯及氛围灯等车灯产品收入和车灯相关模具收入,属于公司主营业务。随着 ADB、贯穿式尾灯、星环灯等高价值量产品持续放量,以及新能源车型项目占比不断提升,我们假设车灯主业 2024-2026 年收入增速分别为 28.23%/27%/26%。毛利率方面,我们认为,
82、规模的扩大有利于产品毛利率提升,我们假设车灯主业 2024-2026 年毛利率保持相对稳定,分别为21.7%/22%/22%。b)控制器业务:控制器业务:近年来新增业务,体量较小,2023 年该业务增速快(+221.11%),考虑到该业务对公司总体营收影响较小,我们假设该业务 2024-2026 年收入增速分别为 15%/15%/15%。毛利率方面,假设该业务 2024-2026 年的毛利率与 2023 年毛利率基本保持一致,分别为 28%/28%/28%。c)三角警示牌业务:三角警示牌业务:属于原有业务,但体量较小,预计后续保持稳定,我们假设该业务2024-2026 年收入增速分别为 5%/
83、5%/5%。毛利率方面,我们预计该业务毛利率不会有太大的变化,假设 2024-2026 年毛利率分别为 5%/5%/5%,与 2023 年毛利率基本保持一致。表 6:公司盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 车灯业务收入(亿元)车灯业务收入(亿元)95.99 123.09 156.32 196.97 YOY(%)27.68 28.23 27 26 毛利率(%)21.79 21.7 22 22 控制器营收(亿元)控制器营收(亿元)0.35 0.40 0.46 0.53 YOY(%)221.11 15 15 15 毛利率(%)27.86 28 28 28 三角警示牌营收(亿元)
84、三角警示牌营收(亿元)0.17 0.18 0.19 0.20 YOY(%)-1.66 5 5 5 毛利率(%)4.99 5 5 5 其他业务营收(亿元)其他业务营收(亿元)5.98 6.33 6.65 6.98 YOY(%)-14.84 6 5 5 毛利率(%)11.59 15 15 15 资料来源:Wind、西部证券研发中心 3.2 估值估值 可比公司:可比公司:我们选取与公司具有类似业务的优质企业(拓普集团、伯特利、科博达)作为可比公司。其中,科博达与星宇股份同属于车灯产业链,拓普集团和伯特利则在汽车底盘领域处于行业领先地位,产业链地位与星宇较类似。可比公司均属于汽车零部件细分领域龙头企业
85、,估值具备一定参考性,可比公司 2024 年平均估值为 23 倍 PE(根据 2024/07/02股价计算)。星宇股份 2024-2026 年归母净利润 CAGR 为 24.5%,考虑车灯赛道的稀缺性 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 27|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 和中长期成长性,我们给予星宇股份 2024 年 30 倍 PE,对应目标市值 452.2 亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。表 7:可比上市公司估值(根据 2024/07/02 股价计算)简称简称 代码代码 收盘价(元)收盘价(元)总市值(亿元)总市值(亿元)归母净
86、利润(亿元)归母净利润(亿元)PE 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 伯特利伯特利 603596.SH 38.05 230.79 8.91 11.78 15.40 33.71 19.59 14.99 拓普集团拓普集团 601689.SH 54.30 631.39 21.51 28.88 38.09 37.66 21.86 16.58 科博达科博达 603786.SH 61.96 250.26 6.09 8.75 11.32 47.34 28.59 22.11 均值均值 39.57 23.35 17.89 星宇股份星宇股份 601799.SH 116.98 33
87、4.19 11.02 15.07 18.91 30.32 22.17 17.67 资料来源:Wind、西部证券研发中心,注:可比公司的盈利预测为 Wind 一致预期 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 28|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 四、四、风险提示风险提示 国内汽车消费需求不足风险:国内汽车消费需求不足风险:国内汽车消费需求受宏观经济、汽车产业扶持政策、消费者购买力等多方面影响,可能存在国内汽车消费不及预期的风险。合资品牌客户销量加速下滑风险:合资品牌客户销量加速下滑风险:公司来自合资品牌客户的收入占比正在逐年降低,但仍存在合资
88、品牌客户销量加速下滑影响公司整体业绩的风险。海外业务拓展不及预期风险:海外业务拓展不及预期风险:公司在欧洲和北美均有基地布局,且在持续拓展新项目,如果项目拓展不顺利,可能导致海外业务发展不及预期。公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 29|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 五、五、附录附录 公司股权结构集中,管理团队稳定且专业。公司股权结构集中,管理团队稳定且专业。截至 2023 年 12 月 31 日,公司实控人周晓萍直接持有公司 35.89%的股份,通过星宇投资间接持有公司 3.71%的股权;第二大股东周八斤直接持股 12.22%,通过
89、星宇投资间接控制公司 2.48%的股权。二人合计持股比例为 54.3%。公司高管大多在公司任职多年,且部分高管有合资整车厂研发及管理工作经历,具有国际化视野。图 45:公司股权结构 资料来源:Wind、星宇股份 2023 年年报及 2024 年一季报、西部证券研发中心 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 30|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元)利润表(百万元)2022 202
90、3 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1,489 2,105 2,528 3,520 4,895 营业收入营业收入 8,248 10,248 13,000 16,362 20,468 应收款项 2,526 4,440 4,450 5,850 7,603 营业成本 6,387 8,077 10,220 12,808 16,012 存货净额 2,326 2,245 3,277 4,110 4,908 营业税金及附加 43 56 59 74 92 其他流动资产 2,636 1,175 2,120 1,977 1,757 销售费用 119 108 130 164 205 流动资产合
91、计流动资产合计 8,978 9,965 12,374 15,457 19,163 管理费用 769 882 1,053 1,325 1,658 固定资产及在建工程 3,271 3,748 4,027 4,250 4,453 财务费用(13)(12)(31)(42)(59)长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/(-收入)(112)(62)(111)(59)(8)无形资产 440 456 456 452 447 营业利润营业利润 1,054 1,199 1,680 2,093 2,568 其他非流动资产 548 605 496 438 366 营业外净收支(4)4(1)(0)1 非流动资产合
92、计非流动资产合计 4,259 4,809 4,979 5,139 5,266 利润总额利润总额 1,050 1,203 1,679 2,093 2,569 资产总计资产总计 13,237 14,774 17,353 20,597 24,428 所得税费用 108 101 172 202 242 短期借款 0 0 0 0 0 净利润净利润 941 1,102 1,507 1,891 2,327 应付款项 4,086 4,842 6,216 7,826 9,645 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 31 54 39 41 45 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 941 1,102
93、 1,507 1,891 2,327 流动负债合计流动负债合计 4,117 4,896 6,254 7,867 9,689 长期借款及应付债券 194 167 190 184 180 财务指标财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他长期负债 404 576 381 453 470 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 598 742 570 637 650 ROE 11.5%12.5%15.3%16.7%17.8%负债合计负债合计 4,715 5,638 6,825 8,504 10,339 毛利率 22.6%21.2%21.4%21.7%21.8%股本 2
94、86 286 286 286 286 营业利润率 12.8%11.7%12.9%12.8%12.5%股东权益 8,522 9,136 10,528 12,092 14,089 销售净利率 11.4%10.8%11.6%11.6%11.4%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 13,237 14,774 17,353 20,597 24,428 成长能力成长能力 营业收入增长率 4.3%24.3%26.9%25.9%25.1%现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率-2.4%13.8%40.1%24.6%22.7%净利润 94
95、1 1,102 1,507 1,891 2,327 归母净利润增长率-0.8%17.1%36.8%25.5%23.1%折旧摊销 342 436 371 410 447 偿债能力偿债能力 利息费用(13)(12)(31)(42)(59)资产负债率 35.6%38.2%39.3%41.3%42.3%其他 137(828)118(544)(713)流动比 2.18 2.04 1.98 1.96 1.98 经营活动现金流经营活动现金流 1,408 697 1,965 1,715 2,002 速动比 1.62 1.58 1.45 1.44 1.47 资本支出(956)(1,041)(579)(555)(
96、570)其他(58)1,471(873)117 213 每股指标与估值每股指标与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 投资活动现金流投资活动现金流(1,014)430(1,452)(438)(357)每股指标每股指标 债务融资 10 22 25 42 60 EPS 3.30 3.86 5.28 6.62 8.15 权益融资(314)(563)(116)(327)(330)BVPS 29.83 31.98 36.85 42.33 49.32 其它(16)(9)0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流(321)(550)(90)(284)(269)P/E 35.5
97、 30.3 22.2 17.7 14.4 汇率变动 14 30 0 0 0 P/B 3.9 3.7 3.2 2.8 2.4 现金净增加额现金净增加额 88 607 423 992 1,375 P/S 4.1 3.3 2.6 2.0 1.6 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 公司深度研究|星宇股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 03 日日 31|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配:超配:行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配:中配:行业预期未来 6-12 个月内的波动
98、幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配:低配:行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入:买入:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持:增持:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性:中性:公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出:卖出:公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期
99、。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址:联系地址:上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 1
100、0C 联系电话:联系电话: 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安
101、全、无遗漏、无错误或无病毒,敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新
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103、本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛
104、、BBS)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“西部证券研究发展中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:982242D。