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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 华阳集团华阳集团(002906 CH)坚定智能坚定智能与轻量化转型与轻量化转型,业绩兑现来临业绩兑现来临 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):34.77 2024 年 7 月 04 日中国内地 汽车零部件汽车零部件 聚焦智能化和轻量化布局,聚焦智能化和轻量化布局,产品与客户变化叠加规模放量迎来业绩兑现期产品与客户变化叠加规模放量迎来业绩兑现期 公司以汽车电子和精密压铸为主要业务,已成长为智能座舱平台型企业,在智能驾驶领域也在加快推进,产品
2、矩阵愈加完善,具备协同优势。公司客户向头部自主及新势力拓展,高毛利率产品占比提升叠加新品类规模放量助力公司迎来业绩向上拐点。预计公司 24-26 年归母净利润分别为 6.6/9.1/11.9亿元,iFind 一致预期下可比公司 24 年 PE 均值为 24.0 倍,考虑到公司客户结构持续向头部新能源客户优化,给予公司较可比平均 15%的估值溢价,2024 年 27.6 倍的 PE 估值目标,目标价 34.77 元,给予“买入”评级。多年研发推进产品拓展与迭代,汽车电子具备业内领先实力迎来多年研发推进产品拓展与迭代,汽车电子具备业内领先实力迎来规模放量规模放量 当前汽车座舱智能化加速落地,智能座
3、舱凭借其消费者高感知度特点成为各大汽车厂商必争之地。而智能座舱领域中,屏幕、座舱域控、HUD、电子外后视镜、车载声学和无线充电等赛道市场规模都在不断扩张。公司近年来座舱产品品类扩张,成为座舱平台型企业,更容易获得主机厂多品类定点。随着众多新品类出货规模扩大,我们认为在很多产品上公司已经迎来盈利向上的拐点,我们预计 24 年公司汽车电子营收增速约 42%。同时,公司在智驾领域加快追赶行业领先者,精密压铸在 24 年预计有约 30%的营收增速。客户客户持续向新势力和头部自主品牌开拓,同时持续向新势力和头部自主品牌开拓,同时新进众多新进众多合资和外资客户合资和外资客户 过去,公司汽车电子主要客户包括
4、长城、广汽、北汽、长安等自主品牌,以及先锋电子等海外品牌。近几年不断开拓赛力斯、理想、极氪、深蓝等新势力和更多头部自主品牌的项目,尤其是问界 M7 的热销给公司带来明显的营收和利润的弹性,24Q1 公司在理想实现了较明显的量产突破;头部自主中长安、奇瑞、吉利预计增量也非常明显;同时公司不断斩获玛莎拉蒂、大众、Stellantis 集团、现代等外资或合资客户的项目。精密压铸业务主要定位为Tier2,采埃孚、博世、博格华纳、联电等客户预计增量较多。产品结构变化叠加细分产品的规模上量,助力公司迎来业绩向上的拐点产品结构变化叠加细分产品的规模上量,助力公司迎来业绩向上的拐点 23 年公司毛利率较 22
5、 年增长 0.26pct 至 22.36%,23Q4 毛利率较 Q3 环比+1.04pct 至 22.92%,往后看我们预计 2426 年公司高毛利率产品如 HUD、声学等产品营收占比会持续提升,且随着 HUD、座舱域控、声学等新产品出货规模扩大,单项产品盈利能力仍有提升空间。此外,随着公司营收规模扩大,公司销售/管理/研发费用率均预期规模化摊薄。因此,虽然个别子赛道竞争较为激烈,但在产品结构变化、出货规模扩大、部分电子部件上游价格下降背景下,公司毛利率/净利率预期能够稳中有升,迎来业绩持续向上。风险提示:1)下游汽车产销不及预期。2)行业竞争超预期加剧,客户突破不及预期。3)汽车智能化发展不
6、及预期。研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 联系人 张硕张硕 SAC No.S0570123080061 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)34.77 收盘价(人民币 截至 7 月 3 日)25.62 市值(人民币百万)13,441 6 个月平均日成交额(人民币百万)209.44 52 周价格范围(人民币)19.05-38.06 BVPS(人民币)11.67 股价走势图股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022
7、2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)5,638 7,137 9,438 11,758 14,350+/-%25.61 26.59 32.24 24.58 22.04 归属母公司净利润(人民币百万)380.46 464.82 661.35 912.70 1,195+/-%27.40 22.17 42.28 38.01 30.90 EPS(人民币,最新摊薄)0.73 0.89 1.26 1.74 2.28 ROE(%)9.43 9.14 10.64 13.44 15.80 PE(倍)35.33 28.92 20.32 14.73 11.25 PB(倍)3.21 2.
8、25 2.08 1.89 1.68 EV EBITDA(倍)25.59 17.85 14.91 10.95 8.42 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (50)(37)(23)(10)4Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)华阳集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 华阳集团华阳集团(002906 CH)正文目录正文目录 核心观点核心观点.5 核心逻辑.5 与市场不同的观点.7 华阳集团:领先的汽车电子产品及零部件系统供应商华阳集团:领先的汽车电子产品及零部件系统供应商.8 受益于汽车电子转型,盈利能力持续改善.8 公司股价估值复盘.11
9、 智能座舱:智能座舱蓬勃发展,国产替代趋势加速智能座舱:智能座舱蓬勃发展,国产替代趋势加速.12 座舱域控:技术布局加速,本土厂商不断发力座舱域控:技术布局加速,本土厂商不断发力.13 HUDHUD:总体渗透率不断提升,:总体渗透率不断提升,ARAR-HUDHUD 有望成为主流有望成为主流.14 屏幕:多屏化和大屏化趋势明显且屏显技术升级,带动行业空间持续扩张屏幕:多屏化和大屏化趋势明显且屏显技术升级,带动行业空间持续扩张.15 电子外后视镜:新国标顺利电子外后视镜:新国标顺利落地,降本增效带动渗透率提高落地,降本增效带动渗透率提高.17 车载声学:政策引导下多元化发展,成为汽车差异化竞争的关
10、键车载声学:政策引导下多元化发展,成为汽车差异化竞争的关键.18 无线充电:技术革新仍在进行,提升空间广阔无线充电:技术革新仍在进行,提升空间广阔.19 成长为智能座舱平台型企业,处于快速收获期成长为智能座舱平台型企业,处于快速收获期.20 屏显和液晶仪表:存量升级叠加新客户突破,打开业绩空间.21 HUD:多条技术线路布局,构建领先优势.22 CMS:先发优势预期带来新赛道下的业绩增量.23 车载声学系统:新产品预期放量,有望带来业绩增长.24 智驾和网智驾和网联:智能化协同增长,打开增量空间联:智能化协同增长,打开增量空间.25 精密压铸:聚焦汽车轻量化,扩长产能增长可期精密压铸:聚焦汽车
11、轻量化,扩长产能增长可期.29 盈利预测与估值盈利预测与估值.30 风险提示.33 图表目录图表目录 图表 1:公司转型智能化和轻量化布局.5 图表 2:华阳集团近几年客户及项目开拓情况.6 图表 3:公司汽车电子业务分客户营收预测.6 图表 4:华阳集团业务结构优化,汽车电子与精密压铸业务占比持续提升.8 图表 5:子公司营收占比,华阳通用、华阳精机、华阳多媒体占主要份额.8 图表 6:子公司净利润占比,华阳通用、华阳精机、华阳多媒体占主要份额,华阳多媒体份额稳步提升.8 图表 7:营收 2020 年触底反弹,近三年持续增长.9 图表 8:近几年公司归母净利持续改善.9 图表 9:公司销售与
12、管理费用管控较好,研发投入占比较高.10 图表 10:2123 年公司净利率在 6.7%左右,24Q1 提升至 7.2%.10 图表 11:2123 年精密压铸和汽车电子毛利率均小幅提升,带动整体毛利率小幅提升.10 图表 12:华阳集团股权结构稳定(截至 2024 年一季报).11 fYbUbZaYfYaVcWfVbRcM9PsQrRmOnRfQmMsNeRnNrM9PoOxOxNpNoMxNmRoQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 华阳集团华阳集团(002906 CH)图表 13:华阳集团业务转型阶段和股价估值复盘(截至 2024 年 7 月 3 日).11
13、 图表 14:智能座舱由出行工具向“第三生活空间”进化.12 图表 15:中国新车智能座舱配置率增速高于全球平均水平.12 图表 16:2026 年全球智能座舱市场规模将达到 440 亿美元,中国市场占比超 4 成.12 图表 17:座舱域控搭载量及渗透率变化.13 图表 18:座舱域控分价位搭载量和渗透率情况.13 图表 19:中国乘用车座舱域控市场空间测算.13 图表 20:2023 年座舱域控市场份额.14 图表 21:2024 年 1-4 月座舱域控市场份额.14 图表 22:三类 HUD 比较:AR-HUD 效果最好.14 图表 23:四种 HUD 投影技术比较.14 图表 24:中
14、国乘用车 HUD 市场空间测算.15 图表 25:2023 年 1-12 月 HUD 市场份额.15 图表 26:2024 年 1-4 月 HUD 市场份额.15 图表 27:各类屏幕布局配置率.16 图表 28:全球车载显示器(分技术)渗透率预测.16 图表 29:中国乘用车屏幕市场空间测算.16 图表 30:2023 年 1-12 月中控屏市场份额.17 图表 31:2024 年 1-4 月中控屏市场份额.17 图表 32:国内部分 CMS(电子外后视镜)车型.17 图表 33:国内外 CMS(电子外后视镜)供应商.17 图表 34:典型车企车型声学系统配置表.18 图表 35:中国乘用车
15、汽车扬声器市场空间测算.18 图表 36:中国乘用车车载无线充电市场空间测算.19 图表 37:车载无线充电模块产业.19 图表 38:2023 年度 H1 乘用车前装标配车载手机无线充电供应商份额.19 图表 39:华阳智能座舱产品及其功能与特点介绍.20 图表 40:华阳双联屏产品.21 图表 41:华阳液晶仪表产品.21 图表 42:华阳集团 AR-HUD 产品路线图.22 图表 43:华阳流媒体后视镜+电子外后视镜.23 图表 44:华阳 CMS 产品迭代与升级三阶段.23 图表 45:华阳数字声学产品拟实现主动降噪、模拟声浪、音场改善等功能.24 图表 46:华阳汽车电子智能驾驶及和
16、网联主要产品应用场景示意.25 图表 47:华阳智能驾驶目前主要技术和产品布局.25 图表 48:中国乘用车市场 L1、L2、L2+/L2+各等级智能驾驶渗透率.25 图表 49:不同价格带和不同级别智能驾驶主流典型方案梳理.26 图表 50:自动驾驶芯片的规格和市场划分.26 图表 51:黑芝麻、英伟达和高通舱驾一体芯片方案.27 图表 52:华阳加大研发投入推进智能驾驶业务布局.28 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 华阳集团华阳集团(002906 CH)图表 53:公司精密压铸产品以各类中小件压铸件为主.29 图表 54:华阳集团精密压铸业务产能布局.29
17、图表 55:公司营收分产品预测及毛利率假设.31 图表 56:公司费用率假设.32 图表 57:华阳集团与可比公司估值对比.32 图表 58:华阳集团 PE-Bands.33 图表 59:华阳集团 PB-Bands.33 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 华阳集团华阳集团(002906 CH)核心观点核心观点 核心逻辑核心逻辑 公司以汽车电子和精密压铸为主要业务,已成长为智能座舱平台型企业,在智能驾驶领域公司以汽车电子和精密压铸为主要业务,已成长为智能座舱平台型企业,在智能驾驶领域也在加快推进。公司客户向头部自主及新势力拓展,高毛利率产品占比提升叠加新品类规也在加
18、快推进。公司客户向头部自主及新势力拓展,高毛利率产品占比提升叠加新品类规模 放 量 助 力 公 司 迎 来 业 绩 向 上 拐 点。模 放 量 助 力 公 司 迎 来 业 绩 向 上 拐 点。预 计公司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为94.4/117.6/143.5 亿元,对应同比增速 32.2%/24.6%/22.0%;毛利率为 22.6%/22.9%/23.0%。三十年全面转型升级,聚焦智能化和轻量化。三十年全面转型升级,聚焦智能化和轻量化。公司成立于 1993 年,起家于精密电子业务,经过三十年的发展和转型,集团业务已涵盖汽车电子、精密压铸、精密电子部件以及 LED照
19、明四大板块。目前公司聚焦智能化和轻量化主线,以汽车电子和精密压铸为主要业务,致力于成为国内外领先的汽车电子产品及零部件系统供应商。图表图表1:公司转型智能化和轻量化布局公司转型智能化和轻量化布局 产业趋势产业趋势 业务转型业务转型 主要产品主要产品 智能化 汽车电子业务 智能座舱 显示屏、座舱域控制器、W-HUD、AR-HUD、流媒体后视镜、电子外后视镜、无线充电、车载功放、运动机构、数字钥匙 智能驾驶 智能驾驶域控制器、传感器、驾驶辅助系统 智能联网 T-BOX、FOTA 轻量化 精密压铸业务 汽车电子产品零部件、新能源三电、汽车关键零部件、精密 3C 及工业控制类产品 资料来源:公司官网,
20、华泰研究 汽车电子汽车电子:已成为智能座舱平台型企业,在智能驾驶领域也在加快推进。产品端,不同种类 HUD、座舱域控、数字声学、CMS 等座舱产品逐步进入规模化量产。智能驾驶领域,公司除了感知产品,也在基于地平线和高通的芯片方案研发域控制器,已有项目突破。预计公司汽车电子产品 2024-2026 年营业收入分别为 68.4/86.1/104.0 亿元,对应同比增速41.7%/25.9%/20.8%;毛利率为 21.9%/22.1%/22.0%。精密压铸精密压铸:订单开拓进展显著,随着产品应用领域不断扩展,精密压铸业务应用于新能源和汽车电子的订单持续增加。预计公司精密压铸业务 2024-2026
21、 年营收分别为21.6/28.1/36.5 亿元,增速 30.0%/30.0%/30.0%,毛利率分别为 26.0%/25.5%/25.5%。集团客户结构持续优化,持续向新势力和头部自主品牌开拓,同时开拓合资和外资客户。集团客户结构持续优化,持续向新势力和头部自主品牌开拓,同时开拓合资和外资客户。汽车电子业务中,预计奇瑞、长安、吉利等自主品牌客户后续增量较多,赛力斯、理想、极氪、深蓝等新势力客户的项目也将逐步落地,共同带动公司营收增长,同时公司不断斩获玛莎拉蒂、大众、Stellantis 集团、现代等外资或合资客户的项目。精密压铸业务中,持续获得采埃孚、博世、博格华纳、联电等客户订单,获得持续
22、的增量。另外值得注意的是,另外值得注意的是,公司在智能化领域(包括座舱、智驾和网联等)的产品布局较为全面,有能力为主机厂提公司在智能化领域(包括座舱、智驾和网联等)的产品布局较为全面,有能力为主机厂提供各种产品组合或模块化方案,可以发挥产品矩阵的协同优势供各种产品组合或模块化方案,可以发挥产品矩阵的协同优势,或更受主机厂青睐,或更受主机厂青睐,更容,更容易获得主机厂多品类定点易获得主机厂多品类定点。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 华阳集团华阳集团(002906 CH)图表图表2:华阳集团近几年客户及项目开拓情况华阳集团近几年客户及项目开拓情况 资料来源:公司公告
23、,华泰研究 图表图表3:公司汽车电子业务分客户营收预测公司汽车电子业务分客户营收预测 营收(亿元)营收(亿元)营收占比营收占比 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 公司整体公司整体 44.88 56.38 71.01 94.38 117.58 143.50 100%100%100%100%100%100%汽车电子分客户统计汽车电子分客户统计 29.46 37.45 48.26 68.40 86.13 104.03 65.6%66.4%68.0%72.5%73.2%72.5%长城汽车 10.54 9.
24、76 8.96 8.58 10.96 12.42 23.5%17.3%12.6%9.1%9.3%8.7%长安汽车 1.60 4.40 6.03 10.44 12.40 14.26 3.6%7.8%8.5%11.1%10.5%9.9%广汽集团 0.87 1.46 2.51 2.88 3.88 4.80 1.9%2.6%3.5%3.1%3.3%3.3%问界 0.00 2.19 2.78 8.21 7.42 7.71 0.0%3.9%3.9%8.7%6.3%5.4%吉利汽车 0.00 0.00 2.51 3.49 4.20 4.63 0.0%0.0%3.5%3.7%3.6%3.2%奇瑞汽车 0.00
25、 0.00 0.87 2.78 4.42 5.16 0.0%0.0%1.2%2.9%3.8%3.6%北汽 0.00 0.00 1.25 1.79 2.00 2.45 0.0%0.0%1.8%1.9%1.7%1.7%理想 0.00 0.14 0.40 4.10 4.35 4.63 0.0%0.2%0.6%4.3%3.7%3.2%其他新势力(蔚来+小鹏+小米+哪吒)0.00 0.05 1.24 3.54 8.22 8.93 0.0%0.1%1.8%3.7%7.0%6.2%其它客户 16.46 19.46 21.71 22.58 28.27 39.04 36.7%34.5%30.6%23.9%24.
26、0%27.2%注:20212026 年不同主机厂的汽车电子营收值均为根据自身项目情况所做的预测值;各个主机厂营收预测仅为汽车电子业务的预期 资料来源:公司公告,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 华阳集团华阳集团(002906 CH)与市场不同的观点与市场不同的观点(1)市场当前较为担心市场竞争愈加激烈,公司盈利能力下降。我们认为公司产品结构是在优化的,往后看我们预计 2426 年公司高毛利率产品如 HUD、声学等产品营收占比会持续提升,且随着 HUD、座舱域控、声学等新产品出货规模扩大,单项产品盈利能力仍有提升空间。此外,随着公司营收规模扩大,公司销
27、售/管理/研发费用率均预期规模化摊薄。因此,虽然个别子赛道竞争较为激烈,但在产品结构变化、出货规模扩大、部分电子部件上游价格下降背景下,公司毛利率/净利率预期能够稳中有升,迎来业绩持续向上。(2)市场当前较为担心公司未来营收是否能够持续保持较快增长。我们认为汽车行业智能化方兴未艾,智能化赛道持续扩容,公司已有客户及储备项目丰富,后续也有望拓展更多的自主品牌、新势力、合资、外资客户的新订单;还可以对已有产品升级迭代并丰富已有客户的产品供给品类,提升单车价值量;此外公司也在逐步开启出海战略,海外市场空间广阔,也有望成为新的业绩增长点。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8
28、华阳集团华阳集团(002906 CH)华阳集团:领先的汽车电子产品及零部件系统供应商华阳集团:领先的汽车电子产品及零部件系统供应商 受益于汽车电子转型,盈利能力持续改善受益于汽车电子转型,盈利能力持续改善 汽车电子和精密压铸业务占比提升,精密电子零部件业务和汽车电子和精密压铸业务占比提升,精密电子零部件业务和 LED 照明业务占比收窄,业务照明业务占比收窄,业务结构持续优化。结构持续优化。第一大业务汽车电子业务营收占比从 2017 年的 59.4%提升至 2023 年的67.6%,精密压铸业务营收占比由 2017 年的 9.7%持续提升至 2023 年的 23.3%,超越精密电子部件成为公司第
29、二大业务。由于光盘业务市场规模及相关上游产业持续萎缩,公司精密电子部件板块的收入占比呈现持续下降趋势。图表图表4:华阳集团业务结构优化,汽车电子与精密压铸业务占比持续提升华阳集团业务结构优化,汽车电子与精密压铸业务占比持续提升 资料来源:Wind,华泰研究 子公司业务支撑,协同公司战略转型。子公司业务支撑,协同公司战略转型。集团子公司之间业务布局具有很高的协同性,截至2023 年年报,华阳集团下属子公司共计有 15 家。其中华阳通用、华阳精机、华阳多媒体、华阳数码特、华阳光电 5 家子公司,主要支撑起四大业务布局。华阳通用和华阳多媒体主华阳通用和华阳多媒体主要负责汽车电子业务,华阳多媒体同时负
30、责精密电子部件业务,华阳精机主要负责精密压要负责汽车电子业务,华阳多媒体同时负责精密电子部件业务,华阳精机主要负责精密压铸业务。华阳通用、华阳精机、华阳多媒体在公司总营收和净利润中贡献主要份额。铸业务。华阳通用、华阳精机、华阳多媒体在公司总营收和净利润中贡献主要份额。图表图表5:子公司营收占比,华阳通用、华阳精机、华阳多媒体占主要份子公司营收占比,华阳通用、华阳精机、华阳多媒体占主要份额额 图表图表6:子公司净利润占比,子公司净利润占比,华阳通用、华阳精机、华阳多媒体华阳通用、华阳精机、华阳多媒体占主要占主要份额份额,华阳多媒体份额稳步提升,华阳多媒体份额稳步提升 注:公司披露范围包括单个子公
31、司的净利润或单个参股公司的投资收益对公司净利润影响达到 10%以上的子公司和参股公司,2023 年年报中华阳数码特与华阳光电没有披露;上表占比为子公司营收或净利润除以当年集团营收或净利润,未考虑内部抵消,以上 5 家子公司均为 100%持股,下同。资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 6.7%6.7%4.9%4.2%3.6%2.3%1.8%22.5%22.8%12.7%11.6%7.7%5.9%5.6%9.7%14.0%15.9%18.8%20.9%23.5%23.3%59.4%53.1%63.5%62.4%65.6%66.4%67.6%1.6%3.3%3.0%2.9%2
32、.2%2.0%1.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年LED照明精密电子部件精密压铸汽车电子其他54.9%60.5%58.5%56.3%55.1%58.0%54.5%55.3%11.7%15.1%14.1%14.5%15.9%17.2%17.1%20.9%21.3%17.5%20.9%17.8%24.7%22.9%26.0%21.7%0%20%40%60%80%100%2020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H2华阳通用华阳多媒体华阳精机华
33、阳数码特华阳光电-20%0%20%40%60%80%2020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H2华阳通用华阳多媒体华阳精机华阳数码特华阳光电 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 华阳集团华阳集团(002906 CH)业务转型业务转型迎来公司高速增长,客户结构由自主为主转向优质头部自主与新势力迎来公司高速增长,客户结构由自主为主转向优质头部自主与新势力并重并重,同时,同时逐步突破外资和合资客户逐步突破外资和合资客户。2018 年公司经历了营收和净利润触底的阵痛期,一方面视盘机市场萎缩导致精密电子部件板块的收入占比明显
34、下行;另一方面北汽银翔等大客户资金链出现危机,导致公司应收账款坏账坏账准备计提大幅增加。2018 年公司营收同比-16.73%,归母净利润同比-93.93%。2018 年以后,业务转型带来了产品结构和客户结构的双重优化,年以后,业务转型带来了产品结构和客户结构的双重优化,在产品结构上,在产品结构上,汽车电子和精密压铸业务汽车电子和精密压铸业务中高附加值中高附加值高毛利产品高毛利产品占比逐步提升占比逐步提升,客户结构,客户结构上上由自主为主转向优质头部自主与新势力由自主为主转向优质头部自主与新势力并重并重,同时逐步突破外资和合资客户,同时逐步突破外资和合资客户。根据公司2023 年报,公司突破大
35、众 SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等客户;与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、赛力斯、广汽埃安、蔚来、比亚迪等客户合作项目增多,搭载的产品品类增加;海外业务取得较好进展,HUD 产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点,数字声学获得海外项目定点,屏显示产品获得大众 SCANIA 项目定点,无线充电产品已配套 Stellantis 集团、现代集团实现全球供应。业务转型、客户优化业务转型、客户优化以及产品规模化放量以及产品规模化放量成果显现成果显现,公司,公司营收和净利润持续改善营收和净利润持续改善。营业收营业收入在入在 2020 年触底反弹并呈年触底反弹并呈稳定稳定增长趋
36、势增长趋势,2024 年一季度,公司实现营收 19.9 亿元,同比+51.4%;归母净利润自归母净利润自 18 年触底后持续保持增长,盈利改善年触底后持续保持增长,盈利改善,2024 年一季度,公司实现归母净利润1.4亿元,同比+82.1%。23年公司季度营收持续环比高增,尤其是 23Q3和23Q4,主要是问界、长安、奇瑞、吉利等优质客户新项目量产的带动,且公司配套行业爆款车型问界 M7,单车价值量较高,增量贡献明显。同时,公司 HUD、数字声学、座舱域控等汽车电子产品后续或将大规模放量,有望带动毛利率和净利率稳中有升。图表图表7:营收营收 2020 年触底反弹,近三年持续增长年触底反弹,近三
37、年持续增长 图表图表8:近几年公司归母净利近几年公司归母净利持续改善持续改善 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 费用结构持续优化。费用结构持续优化。一方面,公司公司管理与销售费用管控较好管理与销售费用管控较好,营收从 2021 年开始大幅回升,规模化效应摊薄了销售、管理费用;另一方面,公司盈利回升,加大研发投入持续加码智加大研发投入持续加码智能化能化与与轻量化的行业趋势轻量化的行业趋势。而公司毛利率 20212023 年每年均小幅提升,净利率在 6.7%左右,24Q1 净利率提升至 7.2%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010203
38、040506070802002020224Q1营业收入(亿元,左轴)同比增速(%,右轴)-200%-100%0%100%200%300%400%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02002020224Q1归母净利润(亿元,左轴)同比增速(%,右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 华阳集团华阳集团(002906 CH)图表图表9:公司销售与管理费用管控较好,研发投入占比较高公司销售与管理费用管控较好,研发投入占比较高 图表图表10:2123 年公
39、司净利率在年公司净利率在 6.7%左右,左右,24Q1 提升至提升至 7.2%资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 业务转型预期带来利润率的上行空间。业务转型预期带来利润率的上行空间。毛利率毛利率,自 2019 年以来,公司整体毛利率较为稳定,维持在 22%左右,2123 年每年均小幅提升。从业务分拆来看,2123 年精密压铸和汽车电子毛利率均小幅提升。我们认为,后续随着产品结构优化,公司仍有毛利率上行空间。净利率,净利率,一方面随着 HUD、座舱域控、数字声学等新品类更大规模量产具备更多规模化优势,另一方面各类费用在营收增长下得到有效摊薄,净利率存在稳中有升的趋势。图表
40、图表11:2123 年精密压铸和汽车电子毛利率均小幅提升,带动整体毛利率小幅提升年精密压铸和汽车电子毛利率均小幅提升,带动整体毛利率小幅提升 资料来源:Wind,华泰研究 公司股权结构稳定,管理层业内经验丰富,有利于转型和长期稳定发展。邹淦荣、李光辉、公司股权结构稳定,管理层业内经验丰富,有利于转型和长期稳定发展。邹淦荣、李光辉、张元泽、李道勇、吴卫、曾仁武、孙永镝和陈世银张元泽、李道勇、吴卫、曾仁武、孙永镝和陈世银 8 人为公司实际控制人,人为公司实际控制人,多年来通过一致行动协议共同管理公司,对公司实际控制权稳定。管理层深耕行业数十年,善于把握行管理层深耕行业数十年,善于把握行业机遇。业机
41、遇。董事长邹淦荣 2001 年带领公司从华阳多媒体起家,曾发展成为视盘机电子部件龙头;2010 年以来抓住车机数码时代趋势,领导公司战略转型走出视盘机市场萎缩带来的低谷期,目前公司已通过布局汽车电子、精密压铸、精密电子部件、LED 照明四大业务实现业务转身。-2%0%2%4%6%8%10%12%2002020224Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%5%10%15%20%25%2002020224Q1毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%200202021
42、20222023整体毛利率汽车电子精密压铸精密电子部件LED照明 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 华阳集团华阳集团(002906 CH)图表图表12:华阳集团股权结构稳定(截至华阳集团股权结构稳定(截至 2024 年一季报)年一季报)资料来源:Wind,华泰研究 公司公司股价估值复盘股价估值复盘 公司公司历史历史股价变化大致可以分为股价变化大致可以分为三个大的三个大的阶段阶段:第一阶段是第一阶段是转型前的阵痛期,第二阶段是转型前的阵痛期,第二阶段是业务转型期业务转型期,第三阶段,第三阶段转型收获期转型收获期。转型前的阵痛期转型前的阵痛期:自 2017 年上市至
43、 2019 年,受视盘机市场持续萎缩、核心客户部分车型销量不及预期的影响,公司主营的精密电子电子业务业绩和盈利能力下滑,EPS 出现较大幅度下降,公司估值出现大幅度调整。业务转型期业务转型期:2020 年至 2022H1,尽管疫情影响下汽车需求和供应链受较大冲击,但公司通过积极转型,布局“汽车电子+精密压铸”业务,双轮驱动下公司产品不断迭代同时积极储备增量客户的订单,同时随着公司业绩释放 EPS 提升,PE-TTM 回落。转型转型后的后的收获期收获期:2022H1 国内多处出现疫情,汽车产业链受到冲击,行业向下;后来复产复工政策出台,汽车行业向上,股价随板块行情变化经历“V”字波动。2022H
44、2 主要受到头部客户长城汽车销量不及预期的拖累;2023 年行业竞争加剧,市场担心行业价格压力向供应链传导,公司估值下降;2024 年初,国内主机厂开启新一轮价格战,市场对行业竞争加剧的担心使公司股价出现下降;随着 24 年春节后行业销量逐步复苏,以及公司 23 年年报及 24 年一季报业绩表现较好,公司股价开启上涨。图表图表13:华阳集团业务转型阶段和股价估值复华阳集团业务转型阶段和股价估值复盘(截至盘(截至 2024 年年 7 月月 3 日)日)资料来源:iFind,华泰研究 邹淦荣邹淦荣等等8 8名实控人名实控人南京市越财企业管理有南京市越财企业管理有限公司限公司南京市越隆企业管理有南京
45、市越隆企业管理有限公司限公司南京市越意企业管理有南京市越意企业管理有限公司限公司南京市越通企业管理有南京市越通企业管理有限公司限公司中山中科股权投资有中山中科股权投资有限公司限公司江苏华越投资有江苏华越投资有限公司限公司珠海横琴中科白云股权投资基金合伙企业珠海横琴中科白云股权投资基金合伙企业(有限合伙)(有限合伙)其他股东其他股东惠州市华阳集团有限公司惠州市华阳集团有限公司惠州华阳通惠州华阳通用电子有限用电子有限公司公司惠州市华阳惠州市华阳精机有限公精机有限公司司惠州市华阳惠州市华阳多媒体电子多媒体电子有限公司有限公司惠州市华阳惠州市华阳数码特电子数码特电子有限公司有限公司其他参股其他参股公司
46、公司惠州市华阳惠州市华阳光电技术有光电技术有限公司限公司67.31%76.31%13.85%8.09%1.75%5.27%51.65%3.25%100%100%100%100%100%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 华阳集团华阳集团(002906 CH)智能座舱:智能座舱蓬勃发展,国产替代趋势加速智能座舱:智能座舱蓬勃发展,国产替代趋势加速 汽车座舱智能化程度不断提高汽车座舱智能化程度不断提高,由由出行工具向出行工具向“第三第三生活生活空间空间”进化进化。汽车智能座舱的发展可以划分为四个阶段:第一阶段是电子座舱,汽车的电子信息系统逐步整合,组成“电子座舱域”,
47、并形成系统分层;第二阶段为智能助理,软件真正体现智能座舱的功能,更多助理式功能不断添加;随着自动驾驶的普及,汽车步入人机共驾阶段(第三阶段)并向第三生活空间(第四阶段)进化,而智能座舱则是实现第三空间塑造的核心载体。汽车自带可移动属性,可以通过联网功能实现线上与线下体验无缝衔接,其使用场景将更加丰富化和生活化。图表图表14:智能座舱由出行工具向智能座舱由出行工具向“第三第三生活生活空间空间”进化进化 资料来源:罗兰贝格、盖世汽车、华泰研究 智能座舱的总体配置率不断提高,智能座舱的总体配置率不断提高,2026 年全球智能座舱市场规模将达到年全球智能座舱市场规模将达到 440 亿美元,中国亿美元,
48、中国市场占比将超市场占比将超 4 成。成。根据 HIS,未来智能座舱的总体配置率将不断提高,2019 年全球和中国新车智能座舱配置率分别为 38.4%和 35.3%,而 2025 年配置率将会提高到 59.4%和75.9%,中国新车智能座舱配置率增速高于全球平均水平。根据 ICV Tank,2020 年全球智能座舱市场规模 231 亿美元,中国市场约 83 亿美元;2026 年全球智能座舱市场可达 440亿美元,2020-2026 年 CAGR 为 11.3%,中国市场将达 183 亿美元,2020-2026 年 CAGR为 14.2%,中国在全球市场的份额将从 35.9%上升到 41.6%,
49、是全球最大的智能座舱市场。图表图表15:中国新车智能座舱配置率增速高于全球平均水平中国新车智能座舱配置率增速高于全球平均水平 图表图表16:2026 年全球智能座舱市场规模将达到年全球智能座舱市场规模将达到 440 亿美元,中国市场亿美元,中国市场占比超占比超 4 成成 资料来源:IHS、华泰研究 资料来源:ICV tank、华泰研究 38.4%45.0%49.4%52.2%55.1%57.6%59.4%35.3%48.8%53.3%59.8%61.5%72.1%75.9%25%35%45%55%65%75%2002220232024E2025E全球市场中国市场23183
50、4400200250300350400450500全球中国20202026E(亿美元)CAGR11.30%CAGR14.20%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 华阳集团华阳集团(002906 CH)座舱域控:技术布局加速,本土厂商不断发力座舱域控:技术布局加速,本土厂商不断发力 座舱域控加速上车,配置率逐步上升。座舱域控加速上车,配置率逐步上升。根据盖世汽车研究院智能座舱配置数据,2024 年 1-2月,座舱域控的搭载量和渗透率都有显著增长。其中搭载量高达66.4万套,同比提升127%,渗透率也从 2023 年的 11.7%上升到了 202
51、4 年 1-2 月的 20.5%。座舱域控在不同价格区间的搭载量及渗透率存在显著差异,是消费者需求升级、车企竞争加剧以及技术进步与成本降低等多重因素的共同作用。其中,10-20 万元这一区间的车型主要面向大众消费市场,是座舱域控的主要增量区间;30-40 万元区间的渗透率最高,反映了高端车型在座舱域控配置方面的重视程度。图表图表17:座舱域控搭载量及渗透率变化座舱域控搭载量及渗透率变化 图表图表18:座舱域控分价位搭载量和渗透率情况座舱域控分价位搭载量和渗透率情况 资料来源:盖世汽车研究所、华泰研究 资料来源:佐思汽车研究、华泰研究 座舱域控渗透率不断提升,预计座舱域控渗透率不断提升,预计 2
52、5 年有望达到年有望达到 30%。渗透率方面:渗透率方面:由于汽车电子电气架构向集中式升级、座舱配置种类愈加丰富以及主机厂硬件预埋后续 OTA 升级等因素,我们预测座舱域控的渗透率将逐渐提升,从 2022 年 9%提高至 2025 年 30%。而单车价值量方而单车价值量方面面,由于座舱域控芯片规模量产会有所降本,但是其本身也在升级迭代,故我们假定2022-2025 年座舱域控单车价值量维持 3000 元不变。我们预测我们预测 2025 年中国乘用车座舱域年中国乘用车座舱域控市场规模有望达到控市场规模有望达到 250 亿元,亿元,2023-2025 年年 CAGR 达到达到 64.2%。图表图表
53、19:中国乘用车中国乘用车座舱域控市场空间测算座舱域控市场空间测算 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 乘用车批发销量(万台)2177 2307 2579 2681 2780 yoy(%)6%12%4%4%座舱域控单价(元)3000 3000 3000 3000 3000 座舱域控渗透率 6%9%12%21%30%市场规模(亿元)市场规模(亿元)39 60 93 169 250 yoy(%)53%55%82%48%注:2024-2025 年乘用车销量为我们预测的数字,后续各细分赛道空间也是如此,不再赘述。资料来源:乘联会、华泰研究预测 中国乘用车座舱域控市场,特斯拉、伟
54、世通、德赛西威份额位列前三甲中国乘用车座舱域控市场,特斯拉、伟世通、德赛西威份额位列前三甲,竞争格局较为分,竞争格局较为分散,华阳进步明显,散,华阳进步明显,2024 年年 1-4 月月已进入前十。已进入前十。根据盖世汽车研究所,2023 年中国乘用车智能座舱域控制器供应商中特斯拉、伟世通、德赛西威排名市场份额前三,市占率分别为 17.4%、17.3%和 12.1%。2024 年 1-4 月,伟世通市场份额下降,CR3 下降为 37.00%,市场趋于分散,华阳集团、伟创力等进入市场份额华阳集团、伟创力等进入市场份额 TOP10。0%5%10%15%20%25%007020
55、23年1-2月2024年1-2月搭载量(万套)渗透率0%5%10%15%20%25%30%35%0554010万以下10-20万20-30万30-40万40万以上2023年1-2月2024年1-2月2024年1-2月渗透率(万辆)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 华阳集团华阳集团(002906 CH)图表图表20:2023 年座舱域控市场份额年座舱域控市场份额 图表图表21:2024 年年 1-4 月座舱域控市场份额月座舱域控市场份额 资料来源:盖世汽车研究所、华泰研究 资料来源:佐思汽车研究、华泰研究 HUDHUD:总体渗透率不断提升,:
56、总体渗透率不断提升,ARAR-HUDHUD 有望成为主流有望成为主流 HUD 主要包括主要包括 C-HUD、W-HUD、AR-HUD 三类,三类,AR-HUD 或逐渐成为未来主流。或逐渐成为未来主流。HUD主要有 C-HUD、W-HUD、AR-HUD 三类,其中 W-HUD 实现大规模量产,是当前主流;而 AR-HUD 性能更加优越,交互性更强,未来可能逐渐成为 HUD 主流。HUD 的投影技术主要包括 TFT、DLP、LCoS 和激光扫描四种,当前 TFT 路线较为成熟、成本较低,但亮度和分辨率较低,未来随着 DLP 等投影技术成熟和成本降低,有望实现规模量产。图表图表22:三类三类 HUD
57、 比较:比较:AR-HUD 效果最好效果最好 图表图表23:四种四种 HUD 投影技术比较投影技术比较 项目项目 C-HUD(组合抬头显示)(组合抬头显示)W-HUD(挡风玻璃抬头(挡风玻璃抬头显示)显示)AR-HUD(增强现实抬头显示)(增强现实抬头显示)图像技术图像技术 TFT-LCD DLP LCoS 激光扫描激光扫描 分辨率 一般 高 高 一般 亮度 低 高 高 高 对比度 一般 高 一般 高 成熟度 高 一般 较低 低 成本 低 一般 高 低 主要玩家 天马微电子 水晶光电、广景视睿 一数科技、华为 先锋、松下、台湾 FiC 显示区域 透明树脂玻璃 前挡风玻璃 前挡风玻璃 投影范围
58、小 较大 大、可投影整个前挡风 投影内容 少:车道显示、车速、简易导航 较多:车况、车速、部分 ADAS信息 多:信息量大、质量高 投影质量 较差 无色差 AR 与实景融合、结合车载功能,更加安全 最大投影距离 2-3m 4-5m 15m 投影技术 TFT TFT/DLP TFT/DLP/LCOS/激 光 扫描 现状 淘汰 量产,主流 初步量产,未来主流 成本 低 结构复杂、精度要求高、成本高 算法技术难度大、成本高 资料来源:盖世汽车,华泰汽车 注:TFT-LCD:薄膜品体管液品显示器。DLP:数位光处理技术。LCoS:硅基液品技术。资料来源:亿欧智库、华泰研究 AR-HUD 逐渐成熟,预计
59、逐渐成熟,预计 25 年渗透率将达到年渗透率将达到 15%。渗透率方面:。渗透率方面:由于 HUD 能够带给消费者更好的驾驶体验叠加 TFT、DLP 等技术成熟和规模降本,我们预测 HUD 的渗透率将从2023 年 9.8%提高至 2025 年 30%;单车价值量方面:单车价值量方面:由于技术成熟和规模降本、C-HUD和W-HUD价格逐渐下降,而由于未来效果更好但更贵DLP等技术成熟和和应用占比提升,我们预计 AR-HUD 价格将呈现先下降后提升的趋势。我们预测我们预测 2025 年中国年中国 HUD 市场将达市场将达到到 112 亿元,亿元,2023-2025 年年 CAGR 达到达到 97
60、.5%。特斯拉17%德赛西威17%伟世通12%镁佳科技7%亿咖通7%伟创力5%车联天下5%LG5%东软4%诺博科技3%其他18%德赛西威15%特斯拉12%亿咖通9%车联天下9%安波福6%伟世通5%镁佳科技5%华阳5%伟创力4%诺博科技4%其他27%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 华阳集团华阳集团(002906 CH)图表图表24:中国乘用车中国乘用车 HUD 市场市场空间测算空间测算 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 乘用车批发销量(万台)2177 2307 2579 2681 2780 yoy(%)6%12%4%4%渗透率渗透率 C
61、-HUD 渗透率 0.5%0.5%0%0%0%W-HUD 渗透率 4.5%6.5%8.8%12%15%AR-HUD 渗透率 0.1%0.5%1.0%7%15%单车价值量(元)单车价值量(元)C-HUD 单车价值量 250 238 226 214 204 W-HUD 单车价值量 1200 1140 1083 1029 977 AR-HUD 单车价值量 2500 2000 1500 1600 1700 市场规模(亿元)市场规模(亿元)C-HUD 市场 0.3 0.3 0 0 0 W-HUD 市场 12 17 25 33 41 AR-HUD 市场 1 2 4 30 71 HUD 市场总计(亿元)市场
62、总计(亿元)13 20 29 63 112 yoy(%)58%45%121%77%资料来源:乘联会、华泰研究预测 HUD 行业自主供应商份额持续提升,外资绝对垄断局面已成历史。行业自主供应商份额持续提升,外资绝对垄断局面已成历史。根据盖世汽车研究所,2023 年 HUD 中国乘用车前装标配市场中,台湾怡利电子、华阳集团、水晶光电等中国厂商占据优势份额。2024 年年 1-4 月,华阳集团市场份额大幅上升,以月,华阳集团市场份额大幅上升,以 224479 套装机量、套装机量、27.1%的市场份额领跑市场的市场份额领跑市场。图表图表25:2023 年年 1-12 月月 HUD 市场份额市场份额 图
63、表图表26:2024 年年 1-4 月月 HUD 市场份额市场份额 资料来源:盖世汽车研究所、华泰研究 资料来源:盖世汽车研究所、华泰研究 屏幕:屏幕:多屏化和大屏化趋势明显且屏显技术升级,带动行业空间持续扩张多屏化和大屏化趋势明显且屏显技术升级,带动行业空间持续扩张 在屏幕布局上,双屏布局占据主流,三屏和贯穿一体屏布局新兴在屏幕布局上,双屏布局占据主流,三屏和贯穿一体屏布局新兴,驾驶员屏+中控屏的双屏布局聚焦于驾驶信息,兼顾多媒体信息,主要服务于驾驶员的视觉交互,是智能座舱发展初期主要的屏幕布局模式。根据盖世汽车研究所数据,2022 年 Q1-Q3 传统双屏占比 78.8%,2023 年 Q
64、1-Q3 传统双屏占比下降,为 76.5%。三屏布局和贯穿屏布局逐渐兴起,和传统双屏的主要区别在于副驾驶屏幕的加入,智能座舱的视觉交互范围从驾驶员扩展到乘员,驾乘智能化体验进一步提升。2023 年 Q1-Q3,含副驾三屏布局和贯穿一体屏布局市场份额已经分别升至 4.7%和 8.5%,并仍有较大上升空间。此外车载显示技术也在不断升级,主流技术 a-Si LCD 的市场渗透率持续走低,OLED、Mini LED、Micro-LED 成为车载显示技术演进方向。电装16.40%华阳16.00%泽景电子11.60%未来黑科技10.60%弗迪精工9.20%台湾怡利9.10%日本精机8.50%大陆集团8.5
65、0%光宝科技3.10%水晶光电3.00%其他4.00%华阳27.10%泽景电子16.20%电装10.00%弗迪精工8.80%未来黑科技7.50%日本精机7.00%台湾怡利6.80%大陆集团5.70%水晶光电4.00%华为3.10%其他3.80%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 华阳集团华阳集团(002906 CH)图表图表27:各类屏幕布局配置率各类屏幕布局配置率 图表图表28:全球车载显示器(分技术)渗透率预测全球车载显示器(分技术)渗透率预测 资料来源:盖世汽车研究所、华泰研究 资料来源:佐思汽车研究、华泰研究 大屏和多屏化带动市场规模提升,预计大屏和多屏化
66、带动市场规模提升,预计 2025 年中国乘用车车载屏幕的市场规模达到年中国乘用车车载屏幕的市场规模达到 725亿元。亿元。乘用车销量:乘用车销量:中国乘用车市场国内需求预计保持微增或者平稳,而批发销量的增长主要来自出口的带动,因此我们预计 24-25 年中国乘用车批发销量增速分别 4.0%/3.7%。渗透率方面:渗透率方面:特斯拉、新势力等车企正引领大 屏化与多屏化,此外屏幕显示技术也在不断升级,我们预测液晶仪表盘/中控屏/副驾驶屏/后排液晶屏的渗透率将从 2023 年 85%/93%/6%/8%提高至 2025 年 94%/95%/8%/10%;单车价值量方面:单车价值量方面:由于规模降本,
67、我们认为 2023-2025 年液晶仪表盘/副驾驶屏/后排液晶屏价格会有所降低,而由于大屏化趋势,中控屏价值量将有所提升。我们预测我们预测 2025 年中国乘年中国乘用车车载屏幕(液晶仪表盘、中控屏、副屏和后排娱乐屏)的市场规模达到用车车载屏幕(液晶仪表盘、中控屏、副屏和后排娱乐屏)的市场规模达到 725 亿元,亿元,2023-2025 年年 CAGR 达到达到 9.4%。图表图表29:中国乘用车中国乘用车屏幕市场空间测算屏幕市场空间测算 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 乘用车批发销量(万台)2177 2307 2579 2681 2780 yoy(%)6.0%11
68、.8%4.0%3.7%渗透率(渗透率(%)液晶仪表盘渗透率 67.0%78.0%85.0%90.0%94.0%中控屏渗透率 90.0%92.0%93.0%94.0%95.0%副驾驶屏渗透率 0.9%2.0%4.0%6.0%8.0%后排液晶屏渗透率 2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%单车价值量(元)单车价值量(元)液晶仪表盘单车价值量 1500 1455 1411 1369 1328 中控屏单车价值量 1000 1050 1103 1158 1216 副驾驶屏单车价值量 1000 970 941 913 885 后排液晶屏单车价值量 1500 1455 1411 1369 1328 市场
69、规模(亿元)市场规模(亿元)液晶仪表盘市场 219 262 309 330 347 中控屏市场 196 223 264 292 321 副驾驶屏市场 2 4 10 15 20 后排液晶屏市场 7 13 22 29 37 总计(亿元)总计(亿元)423 503 605 666 725 yoy(%)19%20%10%9%资料来源:乘联会、华泰研究预测 车载屏幕市场竞争格局较为分散,兼具软硬件系统解决方案厂商未来或受益。车载屏幕市场竞争格局较为分散,兼具软硬件系统解决方案厂商未来或受益。根据高工智能汽车 2023 年 1-12 月中国市场中控屏供应商中德赛西威、比亚迪、航盛排名前三位,CR3为 41
70、.3%。2024 年年 1-4 月月华阳集团份额比较稳定,华阳集团份额比较稳定,阿尔派市场份额下降,阿尔派市场份额下降,CR10 略有提高略有提高。未来随着一芯多屏、屏芯分离趋势明确,车机屏竞争格局加剧,我们认为兼具软硬件系统解决方案提供能力,以及能够提供智能座舱域控制器方案的供应商或将从中受益。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%传统双屏中控单屏贯穿一体屏幕 含副驾三屏其他2022Q1-Q32023Q1-Q3(%)(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 华阳集团华阳集团(002906 CH)图表图表30:2023 年年 1-12 月中控屏
71、市场份额月中控屏市场份额 图表图表31:2024 年年 1-4 月中控屏市场份额月中控屏市场份额 资料来源:盖世汽车研究所、华泰研究 资料来源:盖世汽车研究所、华泰研究 电子电子外外后视镜:后视镜:新国标顺利落地,降本增效带动新国标顺利落地,降本增效带动渗透率提高渗透率提高 CMS(电子外后视镜)(电子外后视镜)技术优势显著技术优势显著,新国标正式实施后高端车型渗透率有望提升。,新国标正式实施后高端车型渗透率有望提升。相较于传统玻璃后视镜,电子外后视镜(CMS)采用摄像头与监视器的组合来取代传统的光学外后视镜,拥有视野盲区更小、风阻系数更低、电子成像(尤其是传统镜像无法改善的夜间、暗光、过曝等
72、痛点交通场景)等优势。随着新国标 GB15084-2022 正式实施,2023 年7 月 1 日起国内 CMS 可以正式上路,由于其优势明显以及未来规模化生产带来成本降低,预计未来 CMS 渗透率会明显提升。但是目前 CMS 的成本还较高,未来 CMS 或许主要通过与车内现有硬件高度复用(包括摄像头、显示屏、域控等)进行降本,降本后 CMS 或可渗透到价格 15 万以上主流车型,但出于成本控制考虑,低价位车型装配 CMS 概率较低。图表图表32:国内部分国内部分 CMS(电子外后视镜)车型(电子外后视镜)车型 类别类别 品牌品牌/车型车型 配套商配套商 CMS 选装选装/标配标配 产品亮点产品
73、亮点 乘用车 路特斯 ELETRE 佛瑞亚 选装 选装价:1.6W 1280 x720分辨率 LCD显示屏,支持15 档亮度调节,同时支持自适应调节屏幕亮度 比传统后视镜增加 50%横向视野 系统集成育区监测、开门预警、后方横穿辅助等驾驶辅助类功能 北汽魔方 疆程 选装 选装价:0.9W 相比传统后视镜扩大 2-3 倍视野,风阻减少 2%,百公里油耗降低 0.1L 左右 系统支持转弯视野放大、夜晚自动防眩、倒车画面自动下翻(带辅助线)等功能 小鹏 远峰 规划中 规划中 广汽埃安/规划中 规划中 阿维塔 12 欧菲光 规划中 规划中 商用车 东风柳汽 H7/摄像头部分支持电动折叠,两块显示屏显示
74、三个区域 陕汽 X6000 牵引车/显示屏自动亮度调节。红外夜视变道辅助(其他车辆超车,显示器会有颜色变化)资料来源:佐思汽车研究、华泰研究 图表图表33:国内外国内外 CMS(电子外后视镜)供应商(电子外后视镜)供应商 车企车企 合作项目合作项目 CMS 国内供应商 华阳集团 包括新势力、自主、合资品牌在内的多家车企 近期获得项目定点及多个预研项目 远峰科技 小鹏、宇通客车 2022 年获得项目定点 合肥疆程 北汽魔方 2022 年上半年携手北汽魔方完成了 CMS的开发 豫兴电子 上汽红岩、一汽凌源、北汽新能源等 样车定点项目落地 欧菲光 阿维塔 搭载 CMS 的阿维塔 12 于 2023
75、年 9 月首发亮相 中科创达 中科创达 CMS 电子外后视镜解决方案已搭载于国内外多款量产车型中 国际供应商 欧洲电装 雷克萨斯 ES 300h 已量产 Ficosa 奥迪 e-tron 已量产 日本电产 本田 e 已量产 梅克朗 奔驰 最早与博世共同研发 资料来源:各公司官网、高工智能汽车、佐思汽车研究、华泰研究 德赛西威21.80%比亚迪12.70%航盛6.80%阿尔派4.70%LG4.70%华阳通用4.40%安波福4.40%松下3.60%佛吉亚3.60%群创光电3.50%其他29.80%德赛西威22.20%比亚迪13.80%航盛7.50%LG5.70%松下5.40%华阳通用4.60%安波
76、福4.00%群创光电3.80%北斗智联3.60%佛吉亚3.60%其他25.80%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 华阳集团华阳集团(002906 CH)车载声学:政策引导下多元化发展,成为汽车差异化竞争的关键车载声学:政策引导下多元化发展,成为汽车差异化竞争的关键 智能座舱娱乐和信息服务属性凸显,车载声学成为沉浸式体验的关键。智能座舱娱乐和信息服务属性凸显,车载声学成为沉浸式体验的关键。近年来,主机厂为了满足更高的音质要求,不断增加车内扬声器数量。同时进行全车的功放布局,效果更好、音质更高的 DSP 数字技术也逐步投入使用。此外,可以注意到 2019 年开始,诸
77、如马丁 洛根、哈曼、BOSE 等品牌音响配置率加速增长,品牌音响普遍比白牌音响配置更多扬声器,数量的增长也更明显。具体见2023-12-07_华泰证券_汽车深度研究:三维度探究智能座舱配置“真需求”。图表图表34:典型车企车型声学系统配置表典型车企车型声学系统配置表 车型车型 扬声器扬声器 音响音响品牌品牌 AVAS 蔚来 ET5 23 上声电子 蔚来 ET7 理想 L8 21 上声电子,丹拿 问界 M5 19 HUAWEI SOUND 凯迪拉克 LYRIQ 19 AKG 小鹏 p7 18 丹拿 宝马 5 系 16 BO 腾势 D9 14 丹拿 资料来源:盖世汽车研究所,华泰研究 单车扬声器数
78、量增加,高端车型、品牌音响贡献主要增长。单车扬声器数量增加,高端车型、品牌音响贡献主要增长。音响系统作为消费者易感知的配置,近年来汽车声学体验逐渐升级,汽车单车扬声器数量逐年提升,我们预测 15 万以下/15-30 万/30 万以上车型单车扬声器数量将从 2022 年 3.4/7.4/13.0 个提高至 2025 年4.7/9.0/16.0 个;而考虑到品牌音响渗透率的逐渐提升,我们预计 2022-2025 年单扬声器价格将由 20 元/个提升至 23 元/个。我们测算 2025 年中国汽车扬声器市场达到 51 亿元,2023-2025 年 CAGR 达到 19.6%。图表图表35:中国乘用车
79、汽车扬声器市场空间测算中国乘用车汽车扬声器市场空间测算 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 乘用车批发销量(万台)2177 2307 2579 2681 2780 yoy(%)6%12%4%4%销量 30 万以上 211 250 366 410 448 15-30 万 682 763 856 898 945 15 万以下 1284 1293 1357 1373 1387 扬声器平均数量 30 万以上 12.5 13.0 14.0 15.0 16.0 15-30 万 7.2 7.4 8.0 8.5 9.0 15 万以下 3.2 3.4 3.7 4.2 4.7 扬声器个数(
80、亿)1.2 1.3 1.7 2.0 2.2 扬声器均价(元/个)19 20 21 22 23 扬声器市场空间(亿元)扬声器市场空间(亿元)22 27 36 43 51 yoy(%)20%34%21%19%注:2024-2025 年乘用车批发销量以及分价格带分布均为我们预测值,其中根据历史数据,我们认为中高价格带车型占比会提升。资料来源:乘联会、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 华阳集团华阳集团(002906 CH)无线充电:技术革新仍在进行,提升空间广阔无线充电:技术革新仍在进行,提升空间广阔 目前车载无线手机充电赛道仍在进行技术升级,单车价值量仍
81、有增长空间。目前车载无线手机充电赛道仍在进行技术升级,单车价值量仍有增长空间。(1)无线充电功率仍然有较大提升空间,根据佐思汽车研究,部分车型与手机厂商可以通过私有协议将特定品牌充电功率提升至 40-50W,配备更大功率的无线充电模块;(2)无线充电模块还可以集成 NFC 功能、甚至支持 OTA 升级来提高价值量。(3)对于中高端车型,单车可以搭载两个甚至更多数量的无线充电模块,单车价值量仍有提升空间。由于无线充电可以增强消费者体验,叠加规模降本,我们预测 2023-2025 年,车载无线充电渗透率将从 34%提高至 46%,车均个数将从 1.05 个提升至 1.25 个;考虑到技术成熟和规模
82、降本,以及未来无线充电模块功能有望升级如集成 NFC 等,预计无线充电模块价格先降后升,从 2023 年 243 元提升至至 2025 年 294 元。我们预我们预测测 2025 年中国车载无线充电年中国车载无线充电市场有望达到市场有望达到 47 亿元,亿元,2023-2025 年年 CAGR 达到达到 44.9%。图表图表36:中国乘用车中国乘用车车载无线充电市场空间测算车载无线充电市场空间测算 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 乘用车批发销量(万台)2177 2307 2579 2681 2780 yoy(%)6%12%4%4%无线充电渗透率 15%28%34%4
83、0%46%无线充电模块单车数量 1.00 1.02 1.05 1.10 1.25 无线充电模块价格(元)300 270 243 267 294 车载无线充电市场(亿元)车载无线充电市场(亿元)10 18 22 32 47 yoy(%)82%26%41%49%资料来源:乘联会、华泰研究预测 无线充电模块集成国内厂商占据主流,而芯片和元器件环节国产化替代空间仍较大。无线充电模块集成国内厂商占据主流,而芯片和元器件环节国产化替代空间仍较大。车载无线充电产业链上下游主要包括芯片商、元器件厂商、无线充电模块集成商和下游主机厂。根据高工智能汽车,2023 年 H1 中国乘用车市场前装标配车载手机无线充电模
84、块/方案供应商中,前三名为有感科技、华阳集团和立讯精密,均为国产厂商,CR3 达到 54.69%。不过在主控/稳压等芯片和关键元器件环节,国内供应商还是主要采用外资产品,如 NXP 的主控芯片、德州仪器的稳压芯片、AOS 万代半导体的 MOS 管等,国产化替代空间仍较大。华华阳集团阳集团 2023H1 市占率为市占率为 16.78%,为国内第二。为国内第二。图表图表37:车载无线充电模块产业车载无线充电模块产业 图表图表38:2023 年度年度 H1 乘用车前装标配车载手机无线充电供应商份额乘用车前装标配车载手机无线充电供应商份额 资料来源:佐思汽车研究、华泰研究 资料来源:高工智能汽车、华泰
85、研究预测 有感科技24.59%华阳16.78%立讯精密13.32%浙江泰米7.91%莱尔德7.03%LG6.20%信维通信5.92%大陆集团4.72%安波福4.67%德赛西威2.43%其他6.43%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 华阳集团华阳集团(002906 CH)成长为智能座舱平台型企业,处于快速收获成长为智能座舱平台型企业,处于快速收获期期 公司紧扣汽车电子智能化转型主线,智能座舱产品布局趋于完善。公司紧扣汽车电子智能化转型主线,智能座舱产品布局趋于完善。公司从 2001 年开始发展汽车电子业务,经过 20 余年的发展,积极把握行业智能化趋势,目前聚焦于
86、“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域,智能座舱产品布局已成为汽车电子业务转型的核心之一。目前公司拥有丰富的智能座舱产品线,已形成包括开放平台、域控制器、屏显示、液晶仪表、信息娱乐系统、HUD、电子内外后视镜、数字钥匙、数字声学系统、无线充电、运动机构等产品在内的多品类全覆盖的汽车电子业务矩阵。图表图表39:华阳智能座舱产品及其功能与特点介绍华阳智能座舱产品及其功能与特点介绍 资料来源:公司官网,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 华阳集团华阳集团(002906 CH)目前围绕智能座舱布局的汽车电子产品及技术迭代升级持续取得进展:目前围绕智能座舱布局的
87、汽车电子产品及技术迭代升级持续取得进展:座舱域控:座舱域控:公司搭载国内外多类芯片方案的座舱域控均已量产并获得客户高度认可;基于首个国产化大算力座舱域控平台集成自动泊车,推出舱泊一体产品;推出行泊一体域控产品,并预研舱驾一体平台解决方案;HUD:HUD 产品出货量国内领先,AR-HUD 产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产,持续推进前瞻性技术研发,已率先在国内推出 VPD(Virtual Panoramic Display 虚拟全景显示)产品并获国内首个量产项目定点;屏显类:屏显类:屏显示产品推出一体化贯穿屏、曲面屏以及智能表面和 OLED 显示技术等系列新产品和新技术,中大尺寸 OLED 车
88、载显示屏已实现量产;CMS:电子外后视镜通过 GB15084 测试,通过升级 CMS 光学实验室、设计 CMS 专用镜头、自研视野仿真软件等提升产品力,获得车厂平台项目定点,并完成商用车平台预研;车载声学:车载声学:支持 3D 沉浸式环绕音效的数字声学产品已量产,新推双 DSP 智能声学产品平台,获得多个客户项目;其他:其他:不断完善精密运动机构现有平台,吸顶屏、偏摆屏、升降喇叭吸顶屏、偏摆屏、升降喇叭机构等完成升级换代,开发悬浮屏悬浮屏等新平台,量产项目增多并持续增加国内自主品牌、新势力车企定点项目;数字钥匙数字钥匙完成云端发放秘钥、手机控车、ICCE 协议解锁等多项技术开发。屏显和液晶仪表
89、:存量升级叠加新客户突破,打开业绩空间屏显和液晶仪表:存量升级叠加新客户突破,打开业绩空间 屏显和液晶仪表产品研发投入持续加码,存量升级提升产品竞争力屏显和液晶仪表产品研发投入持续加码,存量升级提升产品竞争力。目前公司不断推进屏显示类产品持续迭代升级,布局液晶仪表、后座折叠屏等汽车智能化产品。根据公司 2023年报,在屏显示类产品屏显示类产品方面,公司推出一体化贯穿屏、曲面屏以及智能表面和 OLED 显示技术等系列新产品和新技术,中大尺寸 OLED 车载显示屏已实现量产。在液晶仪表产品液晶仪表产品方面,公司保有多年车载技术经验,并加大研发项目投入,产品项目持续迭代升级,优化成本,提升公司竞争力
90、,已实现多个项目的规模化量产交付。图表图表40:华阳华阳双联屏产品双联屏产品 图表图表41:华阳液晶仪表华阳液晶仪表产品产品 资料来源:公司官网,华泰研究 资料来源:公司官网,华泰研究 大屏和屏显技术升级预期带来单车价值量提升,多屏化趋势下预期屏显产品呈现放量,叠大屏和屏显技术升级预期带来单车价值量提升,多屏化趋势下预期屏显产品呈现放量,叠加华阳的经验优势和对屏加华阳的经验优势和对屏显显产品与液晶仪表的持续加码夯实竞争优势,产品与液晶仪表的持续加码夯实竞争优势,不断开拓国内外新不断开拓国内外新订单订单。在屏机分离趋势下,公司保有屏显类产品生产的内生优势,因此我们预计在泛屏类产品营收总体呈提升趋
91、势下将会出现产品结构的进一步优化,屏显产品在泛屏类产品销售的占比将会进一步提升,而传统 IVI 主机项目占比将会下降。同时,随着公司屏显类产品的迭代升级,客户不断拓展,目前已由长城、长安、吉利、广汽等头部自主品牌拓展至理想、哪吒、极氪、问界等新势力客户,以及长安福特、长安马自达等合资客户,以及部分外资客户。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 华阳集团华阳集团(002906 CH)HUD:多条技术线路布局,构建领先优势:多条技术线路布局,构建领先优势 公司通过技术积累和产品迭代,公司通过技术积累和产品迭代,市场占有率持续提升,出货规模优势显著市场占有率持续提升,出货
92、规模优势显著。公司早于 2012年就开始研发 HUD 产品,经过十余年的技术升级与产品迭代,已发展成为国产 HUD 的龙头企业,目前在 HUD 产业链上主要布局双投影、斜投影、W-HUD、AR-HUD 等多形态产品。根据高工智能汽车数据,2023年中国乘用车W/AR-HUD系统前装渗透率达到10.67%,搭载量为 228.71 万辆,同比增长 42.59%。其中,AR-HUD 搭载量为 23.68 万辆,同比增长 116.58%;2024 年 1 月,华阳多媒体以 70717 套的装机量占据国内市场 26.7%的份额,在 HUD 供应商市场装机量排行中位居榜首,公司规模优势明显。多条技术路线多
93、条技术路线并行布局,并行布局,构建构建 AR-HUD 产品领先产品领先优势。优势。在 AR-HUD 持续下探和渗透率不断提升的行业趋势下,公司不断丰富 AR-HUD 技术路线,主要在影像源端和光学端进行技术布局。在影像源端,布局主要有在影像源端,布局主要有 TFT、DLP、LCOS;在光学端,布局主要有成像光学技;在光学端,布局主要有成像光学技术和衍射光学技术术和衍射光学技术,以及在 HUD 参数基础上调教的整套理论和验证模型。同时公司加大研发投入,向双焦面、斜投影和光场式 AR-HUD 的 3.0 时代进阶,并且在在 AR-HUD 的技术布的技术布局上持续取得进展局上持续取得进展。根据公司
94、2023 年报,公司 HUD 出货量国内领先,AR-HUD 产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产,持续推进前瞻性技术研发,已率先在国内推出 VPD(Virtual Panoramic Display 虚拟全景显示)产品并获国内首个量产项目定点。图表图表42:华阳集团华阳集团 AR-HUD 产品路线图产品路线图 资料来源:华阳集团官网,华泰研究 客户结构预期进一步优化,客户结构预期进一步优化,HUD 订单订单开拓开拓或将持续增厚公司业绩。或将持续增厚公司业绩。公司积极拓展国内客户和参与开拓国际客户的机会,在国内客户国内客户方面,公司积极持续拓展在自主品牌、合资和新势力品牌的配套,目前已获得长城、
95、长安、奇瑞、广汽等头部自主品牌的配套订单,获得目前已获得长城、长安、奇瑞、广汽等头部自主品牌的配套订单,获得上汽大众、东风本田、长安福特、越南上汽大众、东风本田、长安福特、越南 Vinfast 等合资和外资品牌,以及问界、极氪、深等合资和外资品牌,以及问界、极氪、深蓝等新势力品牌定点,逐步大规模量产蓝等新势力品牌定点,逐步大规模量产。在国际客户国际客户方面,公司 HUD 产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点,并积极参与争取其他海外车企的订单。公司在技术和成本上保有较强竞争优势,较高毛利和客户持续拓展的带来业绩增长空间进一步可预期。我们根据模型测算,我们根据模型测算,公司公司 HUD产品的营收将持续
96、增长,预计将由产品的营收将持续增长,预计将由 23 年的约年的约 6.4 亿元提升至亿元提升至 26 年的年的 20.1 亿元,亿元,24 年至年至 26 年营收年营收 CAGR 预计为预计为 46.2%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 华阳集团华阳集团(002906 CH)CMS:先发优势预期带来新赛道下的业绩增量:先发优势预期带来新赛道下的业绩增量 内后视镜研发与生产经验或将助力新赛道下内后视镜研发与生产经验或将助力新赛道下 CMS 产品布局与迭代升级。产品布局与迭代升级。公司早在 2016 年就开始布局流媒体后视镜(电子内后视镜)产品,并于 2017 年
97、开始量产供货,已经具备流已经具备流媒体后视镜研发和量产的丰富经验,在高动态图像处理、图像畸变矫正算法、低延时显示媒体后视镜研发和量产的丰富经验,在高动态图像处理、图像畸变矫正算法、低延时显示等相关方面有丰富的技术储备。等相关方面有丰富的技术储备。在 CMS 产品研发与布局方面,借助内后视镜产品的成功布局经验,预见性地在新赛道开启之前展开预研,公司早在预见性地在新赛道开启之前展开预研,公司早在 2017 年就联合多家车企进行电子年就联合多家车企进行电子外后视镜的样机项目合作及产品交流,至外后视镜的样机项目合作及产品交流,至 2022 年初已推出兼具稳定性、可靠性、安全性的年初已推出兼具稳定性、可
98、靠性、安全性的电子外后视镜电子外后视镜。公司已完成公司已完成 CMS 两代平台的研发,正向第三阶段智两代平台的研发,正向第三阶段智能化迈进。能化迈进。公司已完成两代平台的研发,电子外后视镜第二代产品集成 ADAS 功能。在 CMS 产品迭代升级方面,公司预期通过“三阶段”实现智能化。公司已完成基础功能完善和增加 ADAS 的前两个阶段的产品迭代,第三阶段主要是进一步智能化,考虑与智能座舱的深度融合,目前公司正在向第三阶段迈进并根据智能化发展方向积极进行动态调整。根据公司 2023 年年报,电子外后视镜已通过GB15084 测试,通过升级 CMS 光学实验室、设计 CMS 专用镜头、自研视野仿真
99、软件等提升产品力。图表图表43:华阳流媒体后视镜华阳流媒体后视镜+电子外后视镜电子外后视镜 图表图表44:华阳华阳 CMS 产品迭代与升产品迭代与升级三阶段级三阶段 资料来源:华阳通用官网,华泰研究 资料来源:华阳集团官网,华泰研究 CMS 项目开拓预期带来业务增量。项目开拓预期带来业务增量。华阳 CMS 产品目前正在进一步丰富智能化功能,提升产品体验价值,并且各平台均可覆盖乘用车、商用车。华阳 CMS 经验和预研形成先发优势,公司在电子外后视镜的市场开拓方面已取得关键性突破,与新势力、自主、合资、商用车与新势力、自主、合资、商用车等等 OEM 分别达成合作分别达成合作。根据 2023 年报,
100、公司已经获得车厂平台项目定点,并完成商用车平台预研,多个 POC 项目装车,CMS 有望给智能座舱业务带来业绩增量空间。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 华阳集团华阳集团(002906 CH)车载声学系统:新产品预期放量,有望带来业绩增长车载声学系统:新产品预期放量,有望带来业绩增长 公司多年深耕于公司多年深耕于 DSP 领域,加大研发投入夯实技术优势。领域,加大研发投入夯实技术优势。公司起家于车载音视频播放器产品并多年深耕,在 DSP(Digital Signal Processing)领域已积累丰富的经验,在数字声学产品研发和生产中具备先发优势。数字功放为公
101、司在车载声学系统布局的新兴产品,近年来公司持续加大数字声学产品开发投入,开发更高算力 DSP 功放平台项目落地,并扩大产品线规模,持续丰富产品线。根据公司 2023 年年报,公司支持 3D 沉浸式环绕音效的数字声学产品已量产,新推双 DSP 智能声学产品平台,获得多个客户项目,包括海外客户定点。图表图表45:华阳数字声学产品拟实现主动降噪、模拟声浪、音场改善等功能华阳数字声学产品拟实现主动降噪、模拟声浪、音场改善等功能 资料来源:华阳集团,华泰研究 华阳与先锋强强联合,优势互补下实现产品迭代升级。华阳与先锋强强联合,优势互补下实现产品迭代升级。2023 年 4 月,华阳通用与先锋电子(中国)投
102、资有限公司签署新项目战略合作协议,依托先锋对音响、音质的深厚理解和技术沉淀,华阳通用丰富的技术积累、较强的整合集成能力,双方优势互补,联合打造数字声学系统解决方案,现已承接了多个车厂前装项目。双方合作生产的数字声学产品形式为独立数字功放+先锋扬声器。客户拓展和新车型量产持续推进,预期数字声学产品实现放量。客户拓展和新车型量产持续推进,预期数字声学产品实现放量。目前华阳数字声学产品主要客户为长安、长安阿维塔、长城等车企,已经获得长安后续的新能源车型定点,目前也在积极开拓众多自主和新势力车企客户,以及海外客户。随着客户的积极拓展和新车型的上市量产,数字声学产品有望为公司带来业绩增量空间。我们根据模
103、型测算,预计公司数字声学产品的营收将由 23 年 0.3 亿元提升至 26 年的 2.4 亿元,24 年至 26 年营收 CAGR预计为 98.0%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 华阳集团华阳集团(002906 CH)智驾和网联:智能化协同增长,打开增量空间智驾和网联:智能化协同增长,打开增量空间 公司汽车电子转型涵盖“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域,智能驾驶和智能网联业务在构建汽车电子产业链生态中有战略性地位。公司依托高性能计算平台、多传感器融合、驾驶辅助控制算法以及智能网联技术,从低速(泊车)场景向高速(自动驾驶)场景布局,提供人-车-路-云协同
104、的智能驾驶解决方案,打造安全便捷的用户驾乘体验。图表图表46:华阳汽车电子智能驾驶及和网联主要产品应用场景示意华阳汽车电子智能驾驶及和网联主要产品应用场景示意 图表图表47:华阳智能驾驶目前主要技术和产品布局华阳智能驾驶目前主要技术和产品布局 资料来源:华阳通用官网,华泰研究 资料来源:华阳集团官网,华泰研究 体验升级叠加智驾降本,体验升级叠加智驾降本,L2+/L2+智驾正在加速渗透。智驾正在加速渗透。随着 2024 年问界 M9、智己 L6 等优质车型持续推出,一方面高速和城市 NOA 等高阶智驾功能体验增强,另一方面多维度的智驾降本使得搭载智驾功能的车型价位下探,推动智驾渗透率提升。根据佐
105、思汽车研究,2024 年 Q1 L2 级智能驾驶渗透率超过 40%(2022H1 仅 27.1%),L2+/L2+智能驾驶渗透率超过 10%(2022H1 仅 4.8%)。图表图表48:中国乘用车市场中国乘用车市场 L1、L2、L2+/L2+各等级智能驾驶渗透率各等级智能驾驶渗透率 资料来源:佐思汽研,华泰研究 产品或技术功能及特点介绍产品或技术功能及特点介绍自动泊车借助于摄像头与雷达的感知融合,产品具备多种类型的停车位探测、动态路径规划、自动泊入泊出等功能,解决90%以上的泊车难问题,为用户提供泊车舒适、人性化交互、适用场景多等美好的用车体验。“煜眼”技术华阳“煜眼”技术,在生产线上即可快速
106、准确地标定摄像头内参,并将内参保存在摄像头内,在摄像头AA工艺上更进一步提升了摄像头的精度,从而保证ADAS应用的算法精度,改善用户体验。360环视系统华阳360环视产品功能日臻齐全、成熟,除了能显示车辆四周清晰的画面,通过无缝拼接图像、广角无盲区、功能扩展等方面的优化,还可实现停车位识别、泊车指引、透明底盘等功能。驾驶域控制器随着汽车智能化的发展,公司推出行泊一体域控产品 ADC02,搭载了地平线J5芯片,支持11路高清摄像头、5路毫米波雷达、12 路超声波雷达、1路激光雷达接入,摄像头支持800万像素,可实现L2+级别智能驾驶功能,包括高速NOA、城市NOA及记忆泊车。产品支持OTA升级,
107、为智能驾驶软件功能的持续迭代升级奠定基础。V2XV2X是智能交通、智慧城市的关键技术。华阳 5G-V2X BOX,可以实现车辆与周围车辆、基础设施、行人、以及云端等互联互通,从而获得实时路况、道路信息、行人信息等一系列交通信息,从而提高驾驶安全性、减少拥堵、提高交通效率。高精度定位高精度定位与高精度地图相结合,能够为高级别自动驾驶乘用车提供亚米级至厘米级的高精度位置信息,对于自动驾驶行业的发展起着举足轻重的作用,是智能驾驶发展至L3及以上的一大利器。智能驾驶产品或技术智能驾驶产品或技术0%10%20%30%40%50%60%70%2022H12023年5月2023年7月2023年9月2023年
108、11月2024年1月2024年3月L1L2L2+/L2+免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 华阳集团华阳集团(002906 CH)智驾方案出现分化智驾方案出现分化,低中高算力平台分层发展低中高算力平台分层发展。现阶段市场的智驾解决方案可分为三大类:低算力平台,对应 5-30TOPS,主打行泊一体,尝试高速 NOA;中算力平台,对应30-200TOPS,支撑增强版高速 NOA 叠加城市通勤 NOA/记忆行车,尝试将高速 NOA 打磨至好用,并用城市通勤 NOA 增加价值,驱动用户买单;高算力平台,对应 200+TOPS,支撑城市 NOA。在高端车型上,在传感器和智驾
109、域控上仍然在不断升级,但与前期相比,也开始逐渐重视成本控制。而在中端规模量产车型上,各大厂商不再过分追求大算力、激光雷达等,高性价比方案愈发受到重视。图表图表49:不同价格带和不同价格带和不同级别智能驾驶主流典型方案梳理不同级别智能驾驶主流典型方案梳理 注:绿色底色为国产芯片方案,浅蓝色为海外芯片 资料来源:各车企官网,汽车之家,佐思汽车研究,高工智能汽车,华泰研究 图表图表50:自动驾驶芯片的规格和市场划分自动驾驶芯片的规格和市场划分 公司公司 芯片芯片 算力(算力(TOPS)制程(制程(nm)量产时间量产时间 中低算力市场 地平线 J3 5 16 2020 黑芝麻 A1000L 16 16
110、 2020 TI TDA4VM 8 16 2020 华为 昇腾 310 16 16 2018 Mobileye EyeQ5 24 7 2021 Mobileye EyeQ6L 5 7 2023 中端算力市场 地平线 J5 128 16 2022 黑芝麻 A1000 40 16 2020 TI TDA4VH 24-32 16 2023 Mobileye EyeQ6H 34 7 2023 高通 SA8650 100 4-NVIDIA Xavier 30 12 2020 NVIDIA Orin-N 84 7 2023 高算力市场 NVIDIA Orin-X 254 7 2022 华为 昇腾 610
111、200-2021 待量产 NVIDIA Thor 2000 2026 地平线 J6 数百至一千 7 2024 高通 SA8775 96 4 2025 资料来源:各公司官网、焉知汽车、佐思汽车研究、自动驾驶之心、华泰研究 25W英伟达英伟达Thor11V5R12U1L4*ORIN X11V5R12U1L2*ORIN X2*HW 4.012V5R12U1L7VMDC 61011V3R12U1L地平线地平线J6M/英伟达英伟达ORIN X地平线地平线J6P11V5R1L11V5R12U1L高通高通8650/8775英伟达英伟达Drive Orin N11V5R1L7V10R地平线地平线J6E/高通高
112、通8620地平线地平线J57V5R10V1R12UTI TDA4VH华为华为MDC510 Pro7V1R11V3R3*地平线地平线J3TI TDA4VM+2J32*MOBIEYE EQ511V3R12U10V5R11V1R12U1L地平线地平线J35V5R地平线地平线J21VnRMOBIEYE EQ4/EQ6L/MPC1VnR算力范围算力范围功能功能&方案方案车型售价车型售价1000T城市城市NOA96-1000T5TL2行泊一体行泊一体8T-80T高速高速NOA5TL2一体机一体机 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 华阳集团华阳集团(002906 CH)舱驾一
113、体架构升级进行中,高通挑战英伟达智驾龙头地位。舱驾一体架构升级进行中,高通挑战英伟达智驾龙头地位。英伟达发布的 Thor 芯片算力高达 2000 TOPS,一颗芯片足以实现城市 NOA 功能以及座舱域控功能,发布后理想、小鹏、比亚迪等多家车企表达相关合作意向。高通作为座舱芯片霸主,随着第二代 Ride方案落地,凭借 8650、8620、8775 等高性价比芯片或将挑战在高阶智驾领域英伟达的龙头地位(其中 8775 芯片可以实现舱驾一体),相较于可实现城市 NOA 的英伟达 Orin-X 至少上万元的价格,以及支持高架 NOA 的 Orin-N,我们预计高通相应方案具备成本优势。而国内黑芝麻C1
114、296 内置安全隔离 MPU,能够以低成本实现典型舱驾泊融合,结合对 Hypervisor 的硬加速,可灵活满足复杂多变场景的需求。图表图表51:黑芝麻、英伟达和高通舱驾一体芯片方案黑芝麻、英伟达和高通舱驾一体芯片方案 英伟达 Thor 高通 8775 黑芝麻 C1296 制程制程 未透露 4nm 7nm CPU 算力算力-300K DMIPS 32K DMIPS GPU 算力算力-AI 算力算力 2000TOPS 96TOPS-价格价格-硬件 7000 元以下 系统 5000 元内/1 万元内 泊车泊车 是 是 是 普通普通 L2 功能功能 是 是 是 高速高速 NOA 是 是 是 城市城市
115、 NOA 是 否(可通勤 NOA)是 供应商供应商 Tier1 德赛西威,以及和小鹏、理想等车企也有合作 德赛西威、卓驭科技、华阳集团、Momenta、车联天下、航盛电子、畅行智驾、法雷奥、博世等 均联智及(NESINEXT)、腾讯云、风河和斑马智行等 意向车企意向车企 极氪、小鹏、昊铂、比亚迪、理想、比亚迪、沃尔沃等 海外如大众、宝马、通用、奔驰、丰田等,国内如比亚迪、一汽红旗、哪吒等 一汽红旗 对标芯片对标芯片 无 暂无,英伟达 Thor 性能太高价格太贵 英伟达 Thor、高通 8775 资料来源:高通年会,佐思汽研,高工智能汽车,华泰研究 公司加快智能驾驶领域产品布局与迭代升级。公司加
116、快智能驾驶领域产品布局与迭代升级。目前华阳智能驾驶产品包括传感器(摄像头)和驾驶辅助系统,其中智能辅助系统包括智能驾驶域控制器、ADAS 警示、融合视觉自动泊车 APA、360 环视、盲区监测 BSD 等多类智驾产品。公司基于在辅助驾驶领域的经验积累,已经实现 360 环视系统和自动泊车 APA 系统的量产;采用国内外芯片方案开发的智能驾驶域控制器,已取得项目突破。根据公司 2023 年报,华阳集团投入舱泊一体域控产品开发、智能驾驶域控产品开发、自动泊车产品开发和 V2X 产品开发等多个研发项目,旨在进一步完善公司在智驾产业的布局和拓展产品线,扩大市场份额。在加大研发投入的加持下,预期智驾产品
117、开发与迭代升级将进入加速阶段。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。28 华阳集团华阳集团(002906 CH)图表图表52:华阳加大研发投入推进智能驾驶业务布局华阳加大研发投入推进智能驾驶业务布局 研发项目研发项目 项目目的项目目的 项目进展项目进展 目标目标 预期效果预期效果 舱泊一体域控产品开发 在座舱域控平台上集成自动泊车,实现舱泊一体,提升产品力。已推出样机。满足不同客户的差异化需求,为客户提供有竞争力的智能化、个性化解决方案。完善域控产品矩阵,提升产品竞争力,扩大市场份额。智能驾驶域控产品开发 搭建多平台解决方案。完成多个国产化方案的设计开发工作。提供多种技术
118、解决方案,满足不同客户的差异化需求,为客户提供多样化选择。扩展智能驾驶产品线,提升规模。自动泊车产品开发 完成多类特殊场景算法设计,实现核心算法自研,提升产品力。实现多个项目量产交付并获得新定点项目。自动泊车能有效解决驾驶员在泊车时的痛点,为客户提供有竞争力的成熟技术解决方案。产品持续迭代升级,巩固市场地位,扩大市场份额。V2X 产品开发 针对车路协同,建立产品平台。已完成平台验证,为产品推广奠定基础。实现车辆与周围车辆、基础设施、行人以及云端等互联互通功能;为客户提供有竞争力的产品。完善智能驾驶产业布局,提升竞争力。高精度定位产品开发 根据需求搭建多种形态的产品。已实现量产出货。通过产业生态
119、协作,为客户提供有竞争力的产品。完善智能驾驶产业布局,提升竞争力。资料来源:公司年报,华泰研究 华阳集团与地平线华阳集团与地平线、高通、高通强强联合,进一步推进智能驾驶域控技术升级。强强联合,进一步推进智能驾驶域控技术升级。华阳在智驾业务方面主要竞标 L2+级别智能驾驶项目,地平线是智能驾驶计算方案的提供商。自 2021 年开始,华阳与地平线就强强联手,依托各自的技术优势以及开发经验,在智能座舱、智能驾驶等领域开展深度合作,满足智能网联汽车发展的多元化需求,助力国内汽车行业共性技术进步。华阳与地平线合作,主要基于地平线高等级智能驾驶芯片征程 5 开发智能驾驶域控制器。当前,根据 E/E 架构的
120、中央集成化趋势,华阳已开始中央计算平台的规划布局,计划推出舱泊一体、舱驾一体等域控产品。目前,华阳也与高通进一步深化合作,华阳也与高通进一步深化合作,不仅基不仅基于高通骁龙于高通骁龙 8155、8295、8255 方案开发座舱域控与舱泊一体域控产品,也在基于方案开发座舱域控与舱泊一体域控产品,也在基于 8775芯片开发舱驾一体的中央计算平台产品。芯片开发舱驾一体的中央计算平台产品。公司积极推进智能网联布局进展,预期智能化汽车电子生态完善带来协同增长。公司积极推进智能网联布局进展,预期智能化汽车电子生态完善带来协同增长。目前华阳智能网联产品及服务涵盖 T-BOX、FOTA 等,并搭建了丰富的生态
121、合作平台。公司车联网生态丰富,与梧桐车联、讯飞飞鱼、华为 HiCar、腾讯车联等均有合作项目,并实现了多个客户项目量产。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。29 华阳集团华阳集团(002906 CH)精密压铸精密压铸:聚焦汽车轻量化,扩长产能增长可期聚焦汽车轻量化,扩长产能增长可期 汽车轻量化是实现“碳中和”的有效手段之一,是我国汽车产业的重点发展方向之一,汽车电动化对轻量化有更迫切的需求。近年来,不同程度的一体化压铸逐步兴起,以铝、镁合金等为主的轻量化材料在整车的应用持续增加,市场空间进一步扩大。公司精密压铸业务自公司精密压铸业务自2003 年起步发展,是国内较早布局
122、铝合金、锌合金精密压铸业务的企业之一,年起步发展,是国内较早布局铝合金、锌合金精密压铸业务的企业之一,2021 年年收收购江苏中翼购江苏中翼新增镁合金精密压铸业务。新增镁合金精密压铸业务。公司产品主要应用于汽车底盘系统、汽车转向系统、汽车发动机及变速箱,汽车传动系统、智能钥匙、新能源三电系统等,以 3500 及以下吨位压铸机生产的中小件压铸件为主,凭借先进的精密模具技术、强大的 FA(工厂自动化)能力以及成本、质量的管控能力,已成为国内精密压铸行业最具竞争力的企业之一。图表图表53:公司精密压铸产品以各类中小件压铸件为主公司精密压铸产品以各类中小件压铸件为主 资料来源:华阳精机官网,华泰研究
123、公司在精密压铸领域主要定位为公司在精密压铸领域主要定位为 Tier 2,订订单开拓进展显著单开拓进展显著,随着产品应用领域不断扩展,随着产品应用领域不断扩展,精密压铸业务应用于新能源和汽车电子的订单持续增加精密压铸业务应用于新能源和汽车电子的订单持续增加。根据公司 2023 年年报,精密压铸业务持续获得采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪、大陆、纬湃、爱信、Stellantis 集团、联电、海拉、法雷奥、莫仕、捷普、蒂森克虏伯、速腾聚创、大疆以及其他重要客户的新项目,新能源汽车项目占比较大,汽车智能化相关零部件项目大幅增加,包括激光雷达部件、中控屏支架、域控部件、HUD 部件等。随着订单量的不断增长
124、,华阳集团随着订单量的不断增长,华阳集团有序布局精密压铸产能有序布局精密压铸产能,随着产能逐步释放,公司未来,随着产能逐步释放,公司未来增长可期增长可期。2023 年 8 月,公司完成向特定对象发行股票募集资金 13.9 亿元,其中约 7 亿元投向轻量化产能的扩产,轻量化扩产的新建厂房 2023 年已完成建设,24 年继续产能爬坡。同时,为进一步提升在长三角地区就近配套客户的能力,公司在浙江长兴开发区投资设立子公司投建汽车轻量化精密压铸零部件项目,将于 24 年投产。此外,公司全资子公司华阳精机于 2021 年收购江苏中翼 90%的股权,助力华阳集团补齐在镁合金压铸的产品序列,同时可以更好地服
125、务于长三角区域地客户。图表图表54:华阳集团精密压铸业务产能布局华阳集团精密压铸业务产能布局 工厂工厂 投产时间投产时间 主要用途主要用途 募投工厂(广东省惠州市)2024 年陆续投产 用于投资包括智能汽车电子产品产能扩建、轻量化零部件产品产能扩容、以及智能驾驶平台研发在内的三个项目。其中,汽车轻量化零部件产品产能扩建项目,汽车轻量化零部件产品产能扩建项目,以以华阳精机为实施主体,拟通过建设先进的产业化生产基地,华阳精机为实施主体,拟通过建设先进的产业化生产基地,扩大公司汽车轻量化零部件产能。扩大公司汽车轻量化零部件产能。长兴工厂(浙江省长兴县)2024 年陆续投产 投建汽车轻量化精密压铸零部
126、件项目,项目固定资产投资(含土地)总额预计约 10 亿元人民币,助力于扩大公司汽车轻量化精密压铸零部件产能。江苏中翼 2021 年收购 主要研发、制造镁铝合金压铸零部件、汽车转向盘、安全气囊三大系列产品;助力华阳集团助力华阳集团补齐在镁合金压铸补齐在镁合金压铸的产品序列,同时可以更好地服务于长三角区域地客户。的产品序列,同时可以更好地服务于长三角区域地客户。资料来源:公司公告,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。30 华阳集团华阳集团(002906 CH)盈利预测与估值盈利预测与估值 公司以汽车电子和精密压铸为主要业务,已成长为智能座舱平台型企业,在智能驾驶领
127、域公司以汽车电子和精密压铸为主要业务,已成长为智能座舱平台型企业,在智能驾驶领域也在加快推进。也在加快推进。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 94.4/117.6/143.5 亿元,对应同比增速 32.2%/24.6%/22.0%;毛利率为 22.6%/22.9%/23.0%。汽车电子汽车电子:已成为智能座舱平台型企业,在智能驾驶领域也在加快推进。产品端,不同种类 HUD、座舱域控、数字声学、CMS 等座舱产品逐步进入规模化量产。智能驾驶领域,公司除了感知产品,也在基于地平线和高通的芯片方案研发域控制器,已有项目突破。预计公司汽车电子产品 2024-2026 年营业收入分别为
128、 68.4/86.1/104.0 亿元,对应同比增速41.7%/25.9%/20.8%;毛利率为 21.9%/22.1%/22.0%。具体看汽车电子不同品类的情况:1、仪表、车机、屏类仪表、车机、屏类业务业务:我们估算 2023 年公司屏显类、车机和液晶仪表业务营收占比约 26%,在行业需求持续向好以及随着公司下游客户订单落地下,我们预计公司该类业务2024-2026 年营收分别为 24.66/26.18/29.01 亿元,24 年至 26 年 CAGR 为 17%。考虑该类产品行业竞争较为充分,但后续会在合资和外资客户量产项目增多(一般此类客户毛利率较好),我们预计此类产品毛利率低于公司汽车
129、电子业务平均毛利率,预计 2024-2026 年毛利率分别为 20.5%/20.5%/20.5%。2、HUD 业务:业务:公司是国内 HUD 的领先供应商,出货规模和技术布局具有显著优势。目前公司 HUD 产品出货结构上以 W-HUD 为主,同时多种技术方案的 AR-HUD 出货规模持续增长,公司 HUD 出货规模持续扩大更具规模优势。我们估算 2023 年 HUD 业务营收占比约 9%,预计 2024-2026 年公司 HUD 产品营收为 10.41/17.07/20.09 亿元,营收占比分别为 11.0%/14.5%/14.0%。预计公司 HUD 产品毛利率超过汽车电子业务平均毛利率,并维
130、持在较好水平,随着公司规模扩大,以及公司具备优秀的成本管控、生产管理水平,我们预计公司 HUD 毛利率仍将保持在汽车电子业务平均毛利率水平之上,同时考虑到行业竞争仍然存在,预计 2024-2026 年 HUD 业务整体毛利率分别为 25.0%/24.5%/24.0%。3、座舱域控:座舱域控:公司目前具备多种国内外芯片类型的座舱域控方案,已经获得多个车企的项目定点,从 2022 年下半年开始量产,我们估算 2023 年座舱域控业务营收约 2.7 亿元,营收占比约 3.8%。我们预计 2024-2026 年公司座舱域控产品营收为 8.75/12.74/15.16 亿元,营收占比分别为 9.3%/1
131、0.8%/10.6%,在更大规模放量下,我们预计该类产品毛利率逐步提升,预计 2024-2026 年毛利率分别为 21%/21.5%/21.5%。4、数字声学数字声学业务:业务:公司数字声学业务是公司的新兴业务,我们估算 2023 年数字声学业务营收占比约 0.4%。公司早年已在车载 DVD 领域具备丰富经验,目前与先锋电子战略合作,同时组建自身的声学团队,在数字声学产品研发和生产逐步发力,并取得头部自主和新势力的定点逐步开启量产。我们预计 2024-2026年该类产品营收分别为 0.82/1.56/2.37亿元,营收占比分别为 0.87%/1.33%/1.65%,同时我们预计此类产品毛利率水
132、平高于公司汽车电子业务平均毛利率,预计 2024-2026 年毛利率分别为 28%/27%/27%。5、无线充电:无线充电:我们估算 2023 年无线充电业务营收约 2.7 亿元,营收占比约 3.8%,预计2024-2026 年营收分别为 3.6/4.2/4.7 亿元,该类产品在更大规模放量的基础上,预计 23年较 22 年毛利率提升,2024-2026 年毛利率分别为 22.5%/22.5%/22.5%。6、数字钥匙:数字钥匙:我们估算 2023 年数字钥匙业务营收约 0.8 亿元,营收占比约 1.1%,预计2024-2026 年营收分别为 1.3/1.2/1.2 亿元。7、其他其他(精密运
133、动机构、电子内外后视镜、(精密运动机构、电子内外后视镜、APA、摄像头、摄像头、DMS 等)等):我们估算 2023 年其他类型的汽车电子产品营收为 17.1 亿元,营收占比为 23.9%,预计 2024-2026 年营收分别为 18.8/23.2/31.6 亿元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。31 华阳集团华阳集团(002906 CH)精密压铸精密压铸:订单开拓进展显著,随着产品应用领域不断扩展,精密压铸业务应用于新能源和汽车电子的订单持续增加。预计公司精密压铸业务 2024-2026 年营收分别为21.6/28.1/36.5 亿元,增速 30.0%/30.0%
134、/30.0%,毛利率分别为 26.0%/25.5%/25.5%。精密电子部件:精密电子部件:目前有给海外公司做加工的业务,整体重要程度较弱,我们预计此类业务后续会萎缩。LED 照明器件:照明器件:目前营收占比不高,后续公司可能针对此类业务做一些业务探索,因此我们预计此类业务规模在 2426 年基本稳定。图表图表55:公司公司营收分产品营收分产品预测预测及毛利率假设及毛利率假设 单位:亿元单位:亿元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入营业总收入 56.38 71.37 94.38 117.58 143.50 汽车电子 37.45 48.26 68.40 86.13
135、 104.03 其中:仪表、车机、屏类 16.13 18.16 24.66 26.18 29.01 HUD 4.03 6.43 10.41 17.07 20.09 无线充电 1.48 2.69 3.64 4.17 4.68 数字声学 0.07 0.31 0.82 1.56 2.37 座舱域控 0.54 2.69 8.75 12.74 15.16 数字钥匙 0.41 0.79 1.28 1.20 1.15 其他(精密运动机构、电子内外后视镜、APA、摄像头、DMS 等)14.90 17.07 18.84 23.20 31.57 精密铸造 13.24 16.60 21.58 28.05 36.47
136、 精密电子部件 3.31 3.98 2.00 1.00 0.50 LED 照明器件 1.28 1.26 1.20 1.10 1.00 其他 1.10 0.92 1.20 1.30 1.50 同比增速同比增速 25.62%26.59%32.24%24.58%22.04%汽车电子 27.12%28.87%41.73%25.92%20.78%其中:仪表、车机、屏类 18.83%12.59%35.79%6.16%10.81%HUD 85.21%59.55%61.90%63.98%17.69%无线充电-12.30%81.76%35.32%14.56%12.23%数字声学-342.86%164.52%90
137、.24%51.92%座舱域控-398.15%225.28%45.60%19.00%数字钥匙-92.68%62.03%-6.25%-4.17%其他(精密运动机构、电子内外后视镜、APA、摄像头、DMS 等)23.16%14.56%10.37%23.14%36.08%精密铸造 41.15%25.38%30.00%30.00%30.00%精密电子部件-3.78%20.24%-49.75%-50.00%-50.00%LED 照明器件-21.47%-1.56%-4.76%-8.33%-9.09%其他 13.40%-16.36%30.43%8.33%15.38%毛利率毛利率(单位:(单位:%)整体毛利率
138、22.10 22.36 22.61 22.88 22.99 汽车电子 21.28 22.05 21.89 22.08 22.03 其中:仪表、车机、屏类 21.00 21.00 20.50 20.50 20.50 HUD 26.50 26.00 25.00 24.50 24.00 无线充电 18.00 23.00 22.50 22.50 22.50 数字声学 29.50 29.00 28.00 27.00 27.00 座舱域控 20.00 21.00 21.00 21.50 21.50 数字钥匙 20.00 22.00 22.00 22.00 22.00 其他(精密运动机构、电子内外后视镜、A
139、PA、摄像头、DMS 等)20.50 21.00 22.00 22.00 22.00 精密压铸 25.96 26.11 26.00 25.50 25.50 精密电子部件 6.68 6.71 5.00 5.00 5.00 LED 照明器件 20.08 14.51 15.00 15.00 15.00 其他 52.26 43.96 40.00 40.00 40.00 注:汽车电子各细分产品营业收入和毛利率均为预测数据 资料来源:公司公告,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。32 华阳集团华阳集团(002906 CH)我们预计随着公司营收及业务规模的扩大,公司销售
140、/管理/研发人员数量仍会持续增长,因此各项费用中的人员工资仍会持续增长,因公司营收增速较快,预计工资增速会慢于公司营收增速,因此各项薪酬费用率预计得到摊薄,同理预计销售费用和管理费用中的非薪酬费用率也得到有效摊薄。研发费用中,因为公司整体新项目较多,研发强度仍然较大,给予研发费用中非薪酬的费用率 2426 年 3.5%的假设。综上,预计 2426 年公司销售费用率分别为 3.61%/3.39%/3.20%,管理费用率分别为 1.86%/1.62%/1.43%,研发费用率分别为 8.48%/8.14%/7.83%。图表图表56:公司费用率假设公司费用率假设 2021 2022 2023 2024
141、E 2025E 2026E 销售费用(百万元)销售费用(百万元)182 228 272 341 399 460 销售费用率销售费用率 4.06%4.04%3.81%3.61%3.39%3.20%人员工资(百万元)42 59 67 77 81 87 费用率-薪酬 0.94%1.05%0.93%0.81%0.69%0.60%非薪酬费用(百万元)140 169 206 264 317 373 费用率-非薪酬 3.12%2.99%2.88%2.80%2.70%2.60%管理费用(百万元)管理费用(百万元)141 143 160 176 191 205 管理费用率管理费用率 3.15%2.53%2.24
142、%1.86%1.62%1.43%人员工资(百万元)79 88 110 124 132 141 费用率-薪酬 1.76%1.56%1.55%1.31%1.12%0.98%非薪酬费用(百万元)62 55 50 52 59 65 费用率-非薪酬 1.39%0.97%0.69%0.55%0.50%0.45%研发费用(百万元)研发费用(百万元)347 471 606 801 958 1,123 研发费用率研发费用率 7.74%8.35%8.49%8.48%8.14%7.83%人员工资(百万元)222 311 391 470 546 621 费用率-薪酬 4.95%5.52%5.48%4.98%4.64%
143、4.33%非薪酬费用(百万元)125 160 214 330 412 502 费用率-非薪酬 2.79%2.83%3.00%3.50%3.50%3.50%资料来源:公司公告,华泰研究预测 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 94.38/117.58/143.50 亿元,预计可实现归母净利润分别为 6.61/9.13/11.95 亿元,对应 PE 为 20.3x/14.7x/11.2x。我们选取德赛西威、科博达、星宇股份为可比公司,德赛西威智能座舱业务与公司业务布局接近,两者均有高成长性;科博达为行业优秀的汽车电子公司,成长性与公司相近;星宇股份为车灯行业优秀的自主供应商,行业份
144、额靠前,华阳 HUD 业务成长性相近。iFind 一致预测下,可比公司2024-2026 年 PE 均值分别为 24.0/18.6/14.9 倍,考虑到公司客户结构持续向头部新能源客户优化,给予公司较可比平均 15%的估值溢价,2024 年 27.6 倍的 PE 估值目标,目标价34.77 元,首次覆盖给予“买入”评级。图表图表57:华阳集团与可比公司估值对比华阳集团与可比公司估值对比 股票代码股票代码 公司名称公司名称 市值市值(亿元)(亿元)收盘价收盘价(元)(元)EPS(元)(元)PE(倍)(倍)2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002920 CH
145、德赛西威 475 85.60 3.81 4.94 6.26 22.5 17.3 13.7 603786 CH 科博达 247 61.10 2.17 2.79 3.46 28.2 21.9 17.7 601799 CH 星宇股份 322 112.85 5.30 6.81 8.45 21.3 16.6 13.4 平均 24.0 18.6 14.9 002906 CH 华阳集团 134 25.62 1.26 1.74 2.28 20.3 14.7 11.2 注:数据截至 7 月 3 日收盘;德赛西威/科博达/星宇股份的 EPS 数据为 iFinD 一致预期;华阳集团的 EPS 为华泰研究预测 资料来
146、源:iFind,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。33 华阳集团华阳集团(002906 CH)图表图表58:华阳集团华阳集团 PE-Bands 图表图表59:华阳集团华阳集团 PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 风险提示风险提示 1)下游汽车产销不及预期下游汽车产销不及预期 公司主要为汽车电子产品及零部件供应商,其出货规模取决于下游汽车整车销售规模,如果汽车行业向下,公司零部件业务或将承压。2)行业竞争超预期加剧,行业竞争超预期加剧,客户突破不及预期客户突破不及预期 公司产品毛利率和营收增长预期一定程度上建立在规
147、模效应的基础上,但公司部分产品市场中存在较多竞争者,如果汽车零部件行业竞争超预期加剧,公司的客户拓展和产品定点将受到影响,如果客户拓展不及预期,无法形成规模效应,从而对公司出货规模和业绩造成影响。3、汽车智能化发展不及预期汽车智能化发展不及预期 公司智能座舱、智能驾驶与汽车智能化程度密切相关,若智能化发展不及预期或存在较大技术变革和路线转变,则会影响公司收入、利润等。023456890Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)华阳集团85x70 x55x40 x30 x025497499Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 J
148、ul-23 Jan-24(人民币)华阳集团8.1x6.5x4.9x3.3x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。34 华阳集团华阳集团(002906 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 4,597 6,676 7,648 8,643 10,209 营业收入营业收入 5,638 7,137 9,438 11,758 14,350 现金
149、 752.53 1,204 1,038 940.66 860.99 营业成本 4,392 5,541 7,304 9,068 11,050 应收账款 1,978 3,036 3,594 4,666 5,415 营业税金及附加 24.60 36.04 47.19 58.79 71.75 其他应收账款 21.83 27.91 37.87 44.08 55.93 营业费用 227.92 272.16 340.90 398.70 459.76 预付账款 59.24 76.42 102.98 120.52 152.25 管理费用 166.63 170.33 175.78 190.88 205.16 存货
150、 1,234 1,280 2,033 2,080 2,933 财务费用(8.66)(1.39)(20.15)(14.86)(12.25)其他流动资产 551.74 1,052 842.06 792.06 792.06 资产减值损失(19.19)(41.79)(56.63)(70.55)(86.10)非流动资产非流动资产 2,400 2,776 3,269 3,698 4,129 公允价值变动收益(1.46)0.23 3.00 2.00 1.00 长期投资 173.25 181.70 211.12 238.28 265.76 投资净收益 25.92 18.70 18.00 18.00 18.00
151、 固定投资 1,466 1,739 2,209 2,615 3,020 营业利润营业利润 354.63 473.47 689.69 961.33 1,271 无形资产 191.23 192.97 187.36 179.63 169.65 营业外收入 1.76 3.00 3.00 3.00 3.00 其他非流动资产 569.74 662.47 661.92 665.41 674.11 营业外支出 3.64 3.18 4.00 4.00 4.00 资产总计资产总计 6,997 9,453 10,917 12,341 14,338 利润总额利润总额 352.75 473.29 688.69 960.
152、33 1,270 流动负债流动负债 2,546 3,168 4,141 4,884 5,982 所得税(31.83)3.56 20.66 38.41 63.51 短期借款 188.60 83.18 140.33 211.39 196.03 净利润净利润 384.57 469.73 668.03 921.92 1,207 应付账款 1,047 1,341 1,806 2,101 2,661 少数股东损益 4.11 4.91 6.68 9.22 12.07 其他流动负债 1,311 1,744 2,194 2,571 3,126 归属母公司净利润 380.46 464.82 661.35 912.
153、70 1,195 非流动负债非流动负债 234.96 277.84 285.30 291.20 296.74 EBITDA 542.69 725.75 898.71 1,245 1,629 长期借款 58.40 0.00 7.46 13.36 18.91 EPS(人民币,基本)0.80 0.94 1.26 1.74 2.28 其他非流动负债 176.56 277.84 277.84 277.84 277.84 负债合计负债合计 2,781 3,446 4,426 5,175 6,279 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 23.16 27.43 34.11 43.33 55.40 会计年度
154、会计年度(%)2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 476.16 524.25 524.62 524.62 524.62 成长能力成长能力 资本公积 964.04 2,348 2,347 2,347 2,347 营业收入 25.61 26.59 32.24 24.58 22.04 留存公积 2,787 3,133 3,552 4,156 4,965 营业利润 29.43 33.51 45.67 39.39 32.24 归属母公司股东权益 4,193 5,979 6,457 7,123 8,003 归属母公司净利润 27.40 22.17 42.28 38.01 30.9
155、0 负债和股东权益负债和股东权益 6,997 9,453 10,917 12,341 14,338 获利能力获利能力(%)毛利率 22.10 22.36 22.61 22.88 22.99 现金流量表现金流量表 净利率 6.82 6.58 7.08 7.84 8.41 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2022 2023 2024E 2025E 2026E ROE 9.43 9.14 10.64 13.44 15.80 经营活动现金经营活动现金 338.71 442.22 424.07 713.83 1,013 ROIC 11.21 11.21 12.63 15.13 17.26 净利润
156、 384.57 469.73 668.03 921.92 1,207 偿债能力偿债能力 折旧摊销 188.17 246.29 230.17 299.44 370.71 资产负债率(%)39.74 36.46 40.54 41.93 43.79 财务费用(8.66)(1.39)(20.15)(14.86)(12.25)净负债比率(%)(10.77)(16.37)(11.59)(8.03)(6.25)投资损失(25.92)(18.70)(18.00)(18.00)(18.00)流动比率 1.81 2.11 1.85 1.77 1.71 营运资金变动(293.82)(394.73)(338.60)(
157、355.08)(389.66)速动比率 1.26 1.65 1.30 1.30 1.17 其他经营现金 94.37 141.02(97.38)(119.58)(144.50)营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金(377.89)(1,101)(491.61)(658.55)(782.73)总资产周转率 0.86 0.87 0.93 1.01 1.08 资本支出(438.20)(653.18)(692.45)(700.08)(772.36)应收账款周转率 3.21 2.85 2.85 2.85 2.85 长期投资 37.22(470.00)(29.42)(27.16)(27.48)应付账款周
158、转率 4.93 4.64 4.64 4.64 4.64 其他投资现金 23.09 21.93 230.27 68.69 17.11 每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金(126.06)1,110(155.31)(223.87)(294.63)每股收益(最新摊薄)0.73 0.89 1.26 1.74 2.28 短期借款 31.82(105.42)57.14 71.07(15.36)每股经营现金流(最新摊薄)0.65 0.84 0.81 1.36 1.93 长期借款(50.80)(58.40)7.46 5.90 5.55 每股净资产(最新摊薄)7.99 11.40 12.31
159、 13.58 15.25 普通股增加 1.35 48.09 0.37 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加 9.66 1,384(0.37)0.00 0.00 PE(倍)35.33 28.92 20.32 14.73 11.25 其他筹资现金(118.09)(157.85)(219.91)(300.84)(284.82)PB(倍)3.21 2.25 2.08 1.89 1.68 现金净增加额(155.66)453.30(222.85)(168.59)(64.31)EV EBITDA(倍)25.59 17.85 14.91 10.95 8.42 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免
160、责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。35 华阳集团华阳集团(002906 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,宋亭亭,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已
161、公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA
162、 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的
163、回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报
164、告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前
165、获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问
166、题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。36 华阳集团华阳集团(002906 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监
167、管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士
168、,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师宋亭亭本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券
169、(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。新加坡新加坡 华泰证券(新加坡)有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证,可从事资本市场产品交易,包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约,并且是财务顾问法规定的豁免财务顾问,就投资产品向他人提供建议,包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券(新加坡)有限公司可能会根据财务顾问条例第 32C 条的规定分发其在华泰内的外国
170、附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用,华泰证券(新加坡)有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者,请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券(新加坡)有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券(新加坡)有限公司关系经理或客户主管,了解来自或与所分发的信息相关的事宜。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数,台湾市场基准为台湾加权指数,日本市场基准为日经
171、 225 指数,新加坡市场基准为海峡时报指数,韩国市场基准为韩国有价证券指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补
172、充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。37 华阳集团华阳集团(002906 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡:新加坡:华泰证券(新加坡)
173、有限公司具有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证,并且是豁免财务顾问。公司注册号:202233398E 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海
174、市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 53 楼 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2567-6123 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 华泰证券(新加坡)有限公司华泰证券(新加坡)有限公司 滨海湾金融中心 1 号大厦,#08-02,新加坡 018981 电话:+65 68603600 传真:+65 65091183 版权所有2024年华泰证券股份有限公司