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1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0707 月月 0202 日日 立讯精密立讯精密(002475.SZ)(002475.SZ)公司深度分析公司深度分析 紧抓紧抓 A AI I 时代机遇，成长再上新台阶时代机遇，成长再上新台阶 证券研究报告证券研究报告 消费电子组件消费电子组件 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 45.5045.50 元元 股价股价 (2024(2024-0707-01)01)38.9138.91 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)279,376.32 流通

2、市值流通市值(百万元百万元)278,770.51 总股本总股本(百万股百万股)7,180.06 流通股本流通股本(百万股百万股)7,164.50 1212 个月价格区间个月价格区间 25.49/39.31 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 25.2 34.4 29.4 绝对收益绝对收益 22.4 31.1 19.9 马良马良 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S01 盛晓君盛晓君 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S01 相关报告相关报告 消费电子业务逆势增长，发力通讯和

3、汽车业务前景广阔 2024-04-25 业务多点开花，业绩逆势稳定增长 2023-10-25 消费+汽车+通讯业务多点开花，外延内生实现稳健成长 2023-07-30 Q1 业绩维持高增，布局汽车2022-04-29 深耕精密制造，内生深耕精密制造，内生+外延成长造就龙头企业外延成长造就龙头企业：公司以消费电子连接器产品起家，不断通过高强度的研发投入，以及外延并购，实现自身能力及产品领域的不断深化和横向拓展，通过从零件、模组到系统，顺向或逆向的垂直整合，不断挖掘价值的深度。目前公司业务深度覆盖消费电子、汽车、通信及医疗等板块，拥有众多全球头部客户资源，已成为“大且强”的精密制造龙头企业。A A

4、I I 赋能终端，与复苏周期共振，成长再上新台阶赋能终端，与复苏周期共振，成长再上新台阶：AI 大模型正快速发展，2023 年下半年以来，各品牌厂商积极推出集成 AI 功能的消费电子终端产品。AI 大模型通过赋能手机、PC、Pad等智能终端，有望帮助消费电子终端实现更便捷、更具个性化、更安全的用户体验，提升终端销量，与复苏周期形成共振。公司依托自身深厚的技术积累、优质的客户资源以及深耕消费电子多年形成的快速规模化量产和成本管控能力，有望深度受益 AI 赋能带来的换机浪潮。A AI I 算力建设如火如荼，公司算力建设如火如荼，公司通信通信业务前景广阔业务前景广阔：基于 Scaling law，生

5、成式 AI 训练的参数量日渐庞大，推动了对更高性能计算资源的需求，AI 数据中心建设如火如荼。据 Bloomberg，2022 年全球生成式 AI 行业收入为 400 亿美元，至 2032 年将会增长至 1.3 万亿美元，占所有科技支出的 12%。公司在算力中心场景具备全面的产品能力，由多品类的零组件、模组产品延伸至服务器整机组装，并持续在低速、高速 IO 接口的光、电传输及电源类产品上提供原创性开发并拥有广泛且深度的专利布局。公司产品覆盖柜间互连解决方案、柜内整体解决方案、服务器和交换机解决方案，业务前景广阔。汽车汽车“新四化新四化”方兴未艾，稳步朝方兴未艾，稳步朝汽车汽车 TierTier

6、 1 1 龙头龙头目标目标迈进迈进：汽车电动化、智能化、网联化和共享化正稳步推进，汽车电子的价值量不断增加。公司在内生研发的基础上，积极采用外延并购汽车零部件厂商等方式，持续快速完善产品版图，夯实自身综合竞争实力。公司以汽车“神经”系统为基础，进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品线，以合作的整车 ODM 平台为出海口和切入点，不断打磨自身 Tier 1 能力，向成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商的中长期目标努力。投资建议：投资建议：我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为 15.36%、12.77%、14.99%，净利润的增速分别为 19.61%、28.89

7、%、24.04%。我们对公司维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 45.50 元，相当于 2024 年25.00 x 的动态市盈率。-24%-14%-4%6%16%--06立讯精密立讯精密沪深沪深300300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 风险提示：风险提示：消费电子终端销量不及预期、算力建设不及预期、行业竞争加剧的风险、客户相对集中的风险。电子成为新增长点 (亿元亿元)2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 202

8、6E2026E 主营收入主营收入 2,140.3 2,319.1 2,675.2 3,016.7 3,469.0 净利润净利润 91.6 109.5 131.0 168.9 209.5 每股收益每股收益(元元)1.27 1.52 1.82 2.35 2.92 每股净资产每股净资产(元元)6.30 7.82 9.39 11.51 14.14 盈利和估值盈利和估值 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 市盈率市盈率(倍倍)30.6 25.6 21.3 16.5 13.3 市净率市净率(倍倍)6.2 5.0 4.1 3.4 2.

9、8 净利润率净利润率 4.3%4.7%4.9%5.6%6.0%净资产收益率净资产收益率 20.2%19.5%19.4%20.4%20.6%股息收益率股息收益率 0.3%0.0%0.5%0.6%0.7%R ROICOIC 25.9%21.4%25.3%42.1%59.1%数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 eZ9WcWaY9WaVeUaY8OaO8OsQpPoMrNlOmMqPkPnNoNaQmNqQwMpPsOxNoOrM公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.锐意进取，成就“大且强”的精密制

10、造龙头.6 1.1.内生外延不断拓展能力边界，业务领域涵盖消费电子、汽车及通信.6 1.2.股权结构相对集中稳定，善用股权激励激发员工积极性.7 1.3.纵向依托“工艺+底层技术”底座，实现从零件到系统的跨越.7 1.4.横向扩品类外延，打造完整产品版图.8 1.4.1.消费电子从 PC 类产品起步，实现多终端全面覆盖.8 1.4.2.紧抓电动化和智能化趋势，稳步迈向汽车零部件 Tier 1 领导厂商.9 1.4.3.通信业务受益 5G 及 AI 算力，实现蓬勃发展.10 1.5.经营步履稳健，业绩逆势成长.11 2.AI 终端应时而生，消费电子业务换挡加速.12 2.1.消费电子需求触底回暖

11、，有望进入复苏上行周期.12 2.2.AI 终端百花齐放，Apple Intelligence 强势入局.13 2.3.空间计算已来，XR 带来更多增长机会.16 2.4.成长点多元，公司消费电子业务跬步不休.18 2.4.1.从零组件到整机代工，价值量不断增厚.18 2.4.2.智能终端市场日新月异，公司全球布局服务客户.20 3.AI 算力建设如火如荼，公司通信业务乘风而起.20 3.1.AIGC 带来庞大算力建设需求，公司数据中心业务能力全面.20 3.2.英伟达领衔，AI 服务器背板铜互连已成趋势，公司深度布局.21 3.3.通信互连业务战略布局不断完善.23 4.汽车电动化、智能化方

12、兴未艾，公司汽车业务有望保持高增长.24 4.1.汽车“新四化”浪潮持续推进，EE 架构实现创新.24 4.1.1.电动化趋势方兴未艾，带来高压部件需求.24 4.1.2.汽车智能化水平快速提升，汽车整车电子电气架构不断演进.25 4.1.3.车路协同加快建设，带来车端设备成长机遇.27 4.2.公司内生+外延成长，汽车业务进入全面开花阶段.29 5.盈利预测与估值分析.30 5.1.盈利预测.30 5.2.估值分析.30 6.风险提示.31 图表目录图表目录 图 1.公司业务历史.6 图 2.公司业务板块及对应的解决方案/应用场景.6 图 3.公司股权结构.7 图 4.公司依托“工艺+底层技

13、术”实现系统级解决方案.8 图 5.公司消费电子业务拓展历史.8 图 6.公司手机零部件类产品拆解.9 图 7.公司 PC 类产品拆解.9 图 8.公司消费电子应用场景及产品.9 图 9.公司汽车业务发展历史.9 图 10.公司汽车业务产品布局.10 图 11.公司通信业务发展历史.10 图 12.公司通信业务布局.11 公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 图 13.公司各产品收入（亿元）及收入同比增速.11 图 14.公司归母净利润及增速.11 图 15.全球智能手机销量回暖复苏.12 图 16.国内智能手机销量回暖复苏

14、.12 图 17.全球 PC 销量回暖复苏.12 图 18.全球智能手表市场有望保持增长.12 图 19.AI 手机生态及主要参与者.13 图 20.Canalys 预计 AI 手机出货占比不断提升.13 图 21.Canalys 预计 AI PC 销量占比不断提升.13 图 22.搭载高通芯片的系列 Copilot+PC.14 图 23.各手机厂商积极布局 AI 手机.14 图 24.Apple Intelligence 主要功能.15 图 25.苹果 Apple Intelligence 赋能 Siri.15 图 26.苹果可接入 OpenAI ChatGPT 4o.15 图 27.苹果

15、AI 注重个人隐私保护.16 图 28.苹果拥有丰富原生应用生态.16 图 29.XR 涵盖了 AR、MR 以及 VR.16 图 30.Apple Intelligence 主要功能.17 图 31.AR/VR 全球出货量.17 图 32.国内 XR 头显产品销量.17 图 33.Apple Vision Pro.17 图 34.全球连接器市场规模.18 图 35.2022 年全球连接器市场竞争格局.18 图 36.air pods 销量.19 图 37.apple watch 销量.19 图 38.公司产品室内应用场景.20 图 39.公司产品户外应用场景.20 图 40.全球生成式 AI

16、支出将保持高速增长.21 图 41.全球 AI 服务器出货量预估.21 图 42.公司在数据中心互联具备全面的产品布局和完善的解决方案.21 图 43.英伟达 Blackwell 芯片.22 图 44.英伟达 DGX GB200 NVL72 机架系统.22 图 45.AOC 线缆及连接器.22 图 46.800G DAC 铜连接器及线缆.22 图 47.公司通信业务产品.24 图 48.汽车“四化”趋势演进过程.24 图 49.新能源汽车相较燃油车新增众多高压部件.25 图 50.全球新能源汽车销量不断增长.25 图 51.我国新能源汽车销量不断增长.25 图 52.自动驾驶汽车传感器、控制器

17、、执行器之间产生海量数据交互.26 图 53.智能座舱功能日渐丰富.26 图 54.传统的分散式分布.27 图 55.功能域分布架构.27 图 56.汽车电子电气架构不断演进.27 图 57.V2X 包含车与行人、网络、其他车辆、基础设施的连接.28 公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 图 58.T-box 终端硬件拆解.28 图 59.T-box 各类接口.28 图 60.公司汽车业务外延并购及开展合作历史.29 表 1：公司积极进行股权激励.7 表 2：公司积极投入 AR 产品研发.18 表 3：AOC、DAC 和 A

18、CC 互连对比.23 表 4：可比公司估值表.30 公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 1.1.锐意进取，成就锐意进取，成就“大且强大且强”的的精密制造龙头精密制造龙头 1.1.1.1.内生外延不断拓展能力边界内生外延不断拓展能力边界，业务领域涵盖消费电子、汽车及通信，业务领域涵盖消费电子、汽车及通信 公司成立于公司成立于 20042004 年年 5 5 月，月，历经历经 2 20 0 年发展已成为年发展已成为国内精密制造的龙头企业国内精密制造的龙头企业。公司以消费电子连接器产品起家，不断通过高强度的研发投入，以及外延并购

19、，实现自身能力及产品领域的不断深化和横向拓展，通过从零件、模组到系统，顺向或逆向的垂直整合，不断挖掘价值的深度。目前公司业务深度覆盖消费电子、汽车、通信及医疗等板块。图图1.1.公司业务历史公司业务历史 资料来源：公司年报、公司公告、国投证券研究中心 消费电子领域，公司通过一系列外延并购+内生研发策略，持续扩展消费电子业务范畴，逐步从线束、声学、天线、马达、无线充电等零部件和模块的生产，发展到 TWS 耳机、智能手表、智能音箱、智能手机和 MR 设备等智能终端产品的整机组装，实现从零件、模块到整机的垂直整合。汽车电子领域，公司在汽车“四化”浪潮中持续发力，致力于实现成为全球汽车零部件 Tier

20、1 领导厂商的中长期目标，打造公司业绩增长的又一增长曲线。通信领域，公司持续加强在通信领域核心零部件的研发投入，致力于提升高/低频电连接、光连接、光模块、散热温控设备和射频通信产品的能力基础，并以“应用一代，开发一代，研究一代”为产品核心战略，建立各领域能力沙盘。图图2.2.公司业务板块公司业务板块及对应的解决方案及对应的解决方案/应用场景应用场景 资料来源：公司官网、国投证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 1.2.1.2.股权结构相对集中稳定，善用股权激励激发员工积极性股权结构相对集中稳定，善用股权激励激发

21、员工积极性 公司实际控制人为王来春女士与王来胜先生，二人系兄妹。1999 年王来胜先生与王来春女士共同购买立讯有限公司股权，2004 年通过立讯有限公司投资设立立讯精密工业（深圳）有限公司。截至 2024 年一季报，两人各持有立讯有限公司 50%股份，立讯有限公司持有立讯精密38.05%的股权，公司股权结构相对集中，股权结构稳定。图图3.3.公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司官网、国投证券研究中心，数据截至 2024 年一季报 公司上市以来多次公司上市以来多次实施股权激励以实施股权激励以激发员工积极性，与员工共享企业发展成果。激发员工积极性，与员工共享企业发展成果。公司分别在2015 年

22、、2018 年、2019 年、2021 年和 2022 年实施了股权激励，根据激励预案合计激励股数（份数）达 4.08 亿股（份），预案拟激励人数累加达 8246 人次。表表1 1：公司积极进行股权激励公司积极进行股权激励 预案公告日 2015/9/22 2018/8/24 2019/3/29 2021/10/8 2022/11/14 激励标的 股票 期权 期权 期权 期权 激励总数（万股/万份）1000.0 9750.0 6259.5 6552.0 17202.1 占预案公告日股本比例 0.80%2.37%1.52%0.93%2.42%预案激励对象人数 1143 1899 348 1097

23、3759 资料来源：Choice、公司公告、国投证券研究中心 1.3.1.3.纵向纵向依托依托“工艺工艺+底层技术底层技术”底座，实现从零件到系统的跨越底座，实现从零件到系统的跨越 公司公司纵向发展实现“核心零部件纵向发展实现“核心零部件+模块模块+系统系统”的产品战略规划。的产品战略规划。核心零部件领域，公司从连接器出发，以市场为导向，持续打磨核心制造工艺，逐步拓展至射频、线缆、机构件赛道。公司在工艺上具备完全自主的关键核心制程能力，包括：模/治具设计加工、裸铜抽线、塑胶粒成型、冲压/锻压件加工、精密植入成型、表面处理、SMT、SiP 以及系统级组装测试等。公司始终高度重视底层材料及创新生产

24、技术的研发投入，与核心客户共同建立数间先进技术开发实验室。公司前沿科技投入主要围绕公司中、长期产品与业务规划布局，将整体研发费公司前沿科技投入主要围绕公司中、长期产品与业务规划布局，将整体研发费用的约用的约 3 30%0%投入到底层材料、工艺、制程等前沿技术领域的创新研发中。投入到底层材料、工艺、制程等前沿技术领域的创新研发中。2023 年，公司新增专利 1,527 项，累计拥有 6,202 项。通过多年在零部件领域的深耕，公司充分发挥垂直整合优势，在模组领域切入声学、天线、无线充电和马达等业务，在整机制造方面全面布局智能终端产品，形成了“核心零部件+模块+系统”的垂直整合产业链和全方位布局。

25、公司以公司以“工艺工艺+底层技术底层技术”为能力底座，依托在零部件、为能力底座，依托在零部件、模组及系统解决方案的垂直整合与高模组及系统解决方案的垂直整合与高效协同能力，为客户提供更多高质量的产品和解决方案。效协同能力，为客户提供更多高质量的产品和解决方案。公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 图图4.4.公司依托“工艺公司依托“工艺+底层技术”实现系统级解决方案底层技术”实现系统级解决方案 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 公司时刻紧扣智能制造这一底层逻辑，大力推动自动化工艺、数字化应用对制程开发、人员公司时刻紧扣智能

26、制造这一底层逻辑，大力推动自动化工艺、数字化应用对制程开发、人员组织及生产方式的持续赋能。组织及生产方式的持续赋能。在数字化应用方面，公司引入 SAP、PLM、MES、WMS 等系统，实现从设计研发、生产到营销、采购、仓储、售后等全生命周期的管理流程和生产制程的进一步优化，做到“以客户为中心”的精准化、科学化、智能化管理，以精益求精的态度实现生产效率和良率的不断提升。1.4.1.4.横向横向扩品类外延，打造完整产品版图扩品类外延，打造完整产品版图 1.4.1.1.4.1.消费电子消费电子从从 P PC C 类产品类产品起步起步，实现，实现多终端多终端全面覆盖全面覆盖 立讯精密起家于立讯精密起家

27、于 P PC C 连接器，后续逐步拓展至消费电子连接器，后续逐步拓展至消费电子的的其他领域。其他领域。公司于 2010 年开拓线束业务；2011 年进入苹果 PC 和 iPad 连接线业务；2012 年收购并增资珠海双赢进军 FPC 领域；2013 年进入可穿戴设备和智能家居领域；2014 年进入苹果声学组件供应链；2015 年布局TYPE-C 连接器市场；2018 年开拓手机和 PC 摄像头模组业务；2020 年进入苹果整机代工；2021 年进入苹果 Top Module 代工业务及苹果和其他客户的金属结构件业务；2022 年成为iPhone 新 VCM 供应商。图图5.5.公司消费电子业务

28、拓展历史公司消费电子业务拓展历史 资料来源：公司年报、国投证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 图图6.6.公司公司手机零部件类产品拆解手机零部件类产品拆解 图图7.7.公司公司 PC 类产品拆解类产品拆解 资料来源：公司官网、国投证券研究中心 资料来源：公司官网、国投证券研究中心 目前公司目前公司在消费在消费电子领域的解决方案可以涵盖智能穿戴、网络宽带、户外、办公、室内生活电子领域的解决方案可以涵盖智能穿戴、网络宽带、户外、办公、室内生活应用等各个场景。应用等各个场景。图图8.8.公司消费电子应用场景及产品公

29、司消费电子应用场景及产品 资料来源：公司官网、国投证券研究中心 1.4.2.1.4.2.紧抓电动化和智能化趋势，稳步紧抓电动化和智能化趋势，稳步迈向汽车零部件迈向汽车零部件 TierTier 1 1 领导厂商领导厂商 公司于 2008 年开始布局汽车线束，2012 年切入汽车电子领域；2013 进入汽车配件领域；2014年进入欧洲汽车市场；2015 年进入新能源汽车领域；2019 年正式进入智能汽车领域；2021年合作速腾聚创，共研汽车激光雷达；2022 年进军车载光学领域，并与奇瑞成立合资子公司，加速公司 Tier1 业务扩张；2023 年与广汽集团合资成立立昇科技，联手发力汽车智驾系统。图

30、图9.9.公司汽车业务发展历史公司汽车业务发展历史 资料来源：公司年报、国投证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 汽车业务方面，公司专注于车辆的“神经网络”和“动脉血管”，依托过去十余年建立的汽车线束、连接器、智能座舱、自动驾驶的多元化产品矩阵，辅以在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，公司汽车零部件业务持续快速增长。除此之外，在汽车电动化、智能化大浪潮下，公司积极布局，在新能源电动化、智能网联、智能驾舱、智能制造领域均有全面产品覆盖。图图10.10.公司汽车业务公司汽车业务产品布局产品布局 资料

31、来源：公司年报、国投证券研究中心 1.4.3.1.4.3.通信通信业务受益业务受益 5 5G G 及及 A AI I 算力，实现蓬勃发展算力，实现蓬勃发展 公司于 2012 年完成收购科尔通实业，切入通讯市场；2020 年形成整机+核心零部件布局；2022 年收购汇聚科技完善通信业务产品布局。图图11.11.公司通信公司通信业务业务发展历史发展历史 资料来源：公司官网、国投证券研究中心 通信业务方面，公司现有产品覆盖电连接、光连接、射频通信、热管理和工业连接等产品系列。公司以核心零部件为基础，借助在电连接、光连接、电源、散热、射频等产品相关技术的深度积累，制定了“核心零部件+系统级产品”双驱协

32、同发展的战略。随着 5G、AI 应用的持续渗透，公司通讯业务将受益于新趋势的蓬勃发展，并借助创新技术为新老产品深度赋能。公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 在算力中心场景中，公司由多品类的零组件、模组产品延伸至服务器整机组装，并持续在低在算力中心场景中，公司由多品类的零组件、模组产品延伸至服务器整机组装，并持续在低速、高速速、高速 IO IO 接口的接口的光、电传输及电源类产品上提供原创性开发并拥有广泛且深度的专利布光、电传输及电源类产品上提供原创性开发并拥有广泛且深度的专利布局。局。在以 CPO/CPC 技术为基础的匹

33、配高算力数据中心高速连接方案架构的研发更处于领先地位。同时，随着传输数据量的持续增长，热管理问题也随之产生，公司 2021 年已成功布局热管理系统模块，实现了数据中心完整解决方案的垂直整合。图图12.12.公司通信业务布局公司通信业务布局 资料来源：公司官网、国投证券研究中心 1.5.1.5.经营步履稳健，业绩逆势成长经营步履稳健，业绩逆势成长 消费电子业务逆势增长，支撑公司整体业绩提升。消费电子业务逆势增长，支撑公司整体业绩提升。消费性电子业务是公司的第一大业务，2023年销售占比为 84.57%。2021 年下半年之后，以智能手机为代表的消费电子需求开始转向疲软，行业库存开始囤积，全球产品

34、出货量转向同比负增长。公司消费电子业务背靠大客户，不断兑现产品横向拓张和份额提升逻辑，实现了该业务收入的快速增长，给予公司整体业绩增长提供强劲支撑。公司 2023 年实现了 109.53 亿元的归母净利润，同比增长达 19.53%，实现逆势增长。公司 2024Q1 实现了 24.71 亿元的归母净利润，同比增长 22.45%。图图13.13.公司各产品收入（亿元）及收入同比增速公司各产品收入（亿元）及收入同比增速 图图14.14.公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源：Choice、国投证券研究中心 资料来源：Choice、国投证券研究中心 多元化经营进展显著，非消费电子多元化经营

35、进展显著，非消费电子业务收入亦业务收入亦实现实现快速快速发展。发展。公司通讯互联、汽车互联产品及精密组件业务取得快速成长，2020 年公司通讯互联产品及精密组件收入占比为 2.45%，2023年该比例提升至 6.27%；2020 年公司汽车互连产品及精密组件收入占比为 3.07%，2023 年提升至 3.99%。0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 05005000025002500200022220232023消费性电子消费性电子通讯互联产品及精密组件通讯互联产

36、品及精密组件电脑互联产品及精密组件电脑互联产品及精密组件汽车互联产品及精密组件汽车互联产品及精密组件其它连接器其它连接器总收入同比增速总收入同比增速(右轴）右轴）-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 020204040606080800归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）同比增速同比增速公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 2.2.A AI I 终端应时而生，终端应时而生，消费电子消费电子业务换挡加速业务换挡加速 2.1.2.1.消费电子消费电子需求触底回暖，有望

37、进入复苏上行周期需求触底回暖，有望进入复苏上行周期 2023 年上半年，受全球经济下行和地缘政治等因素影响，消费电子行业整体延续低迷状态，但随着下半年各大终端品牌一系列新产品的发布以及新技术的加速应用，终端需求呈现复苏迹象，产业链从主动去库存转入被动去库存阶段。据 IDC 数据，2023Q3 全球智能手机出货量同比上涨 0.30%，达到 3.03 亿部，结束了过去连续 8 个季度的同比下滑，并在 2023Q3-2024Q1 连续三个季度实现正向增长，表明整体市场正进入稳定复苏状态。国内来看，据信通院数据，自 2023 年 9 月份之后，智能手机单月销量多为同比正增长，恢复态势亦十分明显。图图1

38、5.15.全球智能手机销量回暖复苏全球智能手机销量回暖复苏 图图16.16.国内智能手机销量回暖复苏国内智能手机销量回暖复苏 资料来源：IDC、国投证券研究中心 资料来源：信通院、国投证券研究中心 P PC C 和可穿戴市场呈现出复苏态势。和可穿戴市场呈现出复苏态势。据 Canalys，全球 PC 销量在 2023Q4 实现了 0.30%的增长，结束了连续 7 个季度的同比下滑，并在 2024Q1 实现 3.20%的同比增长。智能手表方面，TechInsights 报告显示，全球智能手表市场在 2023 年出现了有史以来首次年度销量下滑（-4%），但预计 2024 年销量将达到 9100 万台

39、，同比增长 5%。图图17.17.全球全球 PC 销量回暖复苏销量回暖复苏 图图18.18.全球全球智能手表智能手表市场市场有望保持增长有望保持增长 资料来源：Canalys、国投证券研究中心 资料来源：TechInsights、国投证券研究中心 -20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%0 00000200003000030000400004000050000500002020Q12020Q12020Q22020Q22020Q32020Q32020Q42020Q42021Q12021Q12021Q22021Q22021Q32021Q32

40、021Q42021Q42022Q12022Q12022Q22022Q22022Q32022Q32022Q42022Q42023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q1全球智能手机季度出货量（万台）全球智能手机季度出货量（万台）同比增速同比增速-60%-60%-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 050050000250025003000300035003500国内智能手机出货量（万部）国内智能手机出货量（万部）同比增速同比增速

41、-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 02020404060608080100100全球全球PCPC出货量（百万台）出货量（百万台）同比同比公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 2.2.2.2.A AI I 终端百花齐放终端百花齐放，AppleApple IntelligenceIntelligence 强势入局强势入局 AI 消费电子终端是指集成了人工智能（AI）技术的消费电子终端。A AI I 大模型通过赋能手机、大模型通过赋能手机、P PC C、PadPad 等智

42、能终端，等智能终端，有望帮助消费电子终端逐步实现更便捷有望帮助消费电子终端逐步实现更便捷、更具、更具个性化、更安全的用户个性化、更安全的用户体验，提体验，提升升终端销量，与复苏周期形成共振。终端销量，与复苏周期形成共振。图图19.19.AI 手机生态及主要参与者手机生态及主要参与者 资料来源：Canalys，国投证券研究中心 据 Canalys 预计，2024 年全球 16%的智能手机出货为 AI 手机，到 2028 年，这一比例将增长至 54%。受消费者对 AI 助手和端侧处理等增强功能需求的推动，2023 年至 2028 年间，AI 手机市场将以 63%的年均复合增长率增长。PC 方面，C

43、analys 预计 2024 年全球 AI PC 出货量将达到 4800 万台，占总出货量的 18%。预计到 2028 年，AI PC 出货量将达到 2.05 亿台，2024 年至 2028 年期间的复合年增长率将达 44%。图图20.20.Canalys 预计预计 AI 手机手机出货出货占比占比不断提升不断提升 图图21.21.Canalys 预计预计 AI PC 销量占比销量占比不断提升不断提升 资料来源：Canalys、国投证券研究中心 资料来源：Canalys、国投证券研究中心 2 2023023 年下半年开始，年下半年开始，各大消费电子品牌厂商各大消费电子品牌厂商纷纷推出纷纷推出 A

44、 AI I 手机和手机和 A AI PCI PC，A AI I 终端呈现百花齐终端呈现百花齐放的态势。放的态势。公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 图图22.22.搭载高通芯片的搭载高通芯片的系列系列 Copilot+PC 资料来源：、国投证券研究中心 图图23.23.各手机厂商积极布局各手机厂商积极布局 AI 手机手机 资料来源：Canalys、国投证券研究中心 美国时间 6 月 10 日，苹果在 WWDC 正式发布个人智能化系统 Apple Intelligence，将生成式AI 模型置于 iPhone 和 iPad

45、 核心之中。我们认为我们认为 AppleApple IntelligenceIntelligence 通过通过 A AI I 赋能，将显著赋能，将显著提升消费者使用提升消费者使用 iPhoneiPhone 的用户体验，有望缩短换机周期，提振的用户体验，有望缩短换机周期，提振 iPhoneiPhone、iPadiPad 等等智能智能终端的终端的销量。销量。公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 图图24.24.Apple Intelligence 主要功能主要功能 资料来源：苹果 WWDC 大会、国投证券研究中心 在功能上，A

46、pple Intelligence 可以让设备理解并生成语言和图像，并可以代替人执行跨app 操作。其内置端侧语义索引，可识别个人数据并传输给生成式模型，根据个人情景更好去协助用户。同时，Siri 也将利用 Apple Intelligence 改进任务执行能力，用户与 Siri 的交互将变得更自然，可以连续对话和理解上下文内容，感知屏幕内容，还支持跨应用程序的操作。此外，Siri 和写作工具支持调用 ChatGPT，针对文字、照片、文档、PPT、PDF 等可以直接提问。每次调用 ChatGPT 并发送相关信息时，Siri 都需要征求用户的同意。图图25.25.苹果苹果 Apple Intel

47、ligence 赋能赋能 Siri 图图26.26.苹果可接入苹果可接入 OpenAI ChatGPT 4o 资料来源：苹果官网、国投证券研究中心 资料来源：苹果官网、国投证券研究中心 在隐私保护方面，苹果创造了 Provate Cloud Compute 私密云计算技术，可以让智能系统扩展引入更大的云端模型，同时实现隐私保护（苹果也无法访问、不会存储这些数据，只能用来执行请求）。公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 图图27.27.苹果苹果 AI 注重个人隐私保护注重个人隐私保护 图图28.28.苹果苹果拥有丰富拥有丰富

48、原生应用原生应用生态生态 资料来源：苹果官网、国投证券研究中心 资料来源：苹果官网、国投证券研究中心 苹果拥有极其坚实的生态壁垒，涵盖众多原生应用、产品、系统，也包括底层的芯片和开发工具。正因如此，苹果能够将正因如此，苹果能够将 AIAI 深度整合进深度整合进 OSOS，而，而非非简单的简单的 A APPPP 级应用，可实现系统级用级应用，可实现系统级用户情境理解、跨户情境理解、跨 APPAPP 执行、读屏功能等，让手机加速向端侧智能体迭代执行、读屏功能等，让手机加速向端侧智能体迭代。要充分利用本地 AI 功能，用户需要具备 iPhone 15 Pro、Max Pro 或搭载 M1 芯片及其以

49、上版本的设备，硬件的硬件的高高要求有望带来更新设备的需求，提振苹果终端的销量。立讯精密作为要求有望带来更新设备的需求，提振苹果终端的销量。立讯精密作为苹果苹果、华为等龙头消费电子品牌商、华为等龙头消费电子品牌商最重要的供应商之一，有望深度受益最重要的供应商之一，有望深度受益 A AI I PCPC 和和 A AI I 手机趋手机趋势带来的行业增长势带来的行业增长。2.3.2.3.空间计算已来，空间计算已来，X XR R 带来更多增长机会带来更多增长机会 XRXR（扩展现实）是一种将真实与虚拟世界相结合的前沿技术，它涵盖了（扩展现实）是一种将真实与虚拟世界相结合的前沿技术，它涵盖了 ARAR（增

50、强现实）、（增强现实）、VRVR（虚拟现实）和（虚拟现实）和 MRMR（混合现实）等多种技术形式。（混合现实）等多种技术形式。XR 技术通过计算机生成虚拟环境，并利用头戴式显示设备、传感器和摄像头等硬件设备，让用户能够身临其境地沉浸在虚拟/增强现实的世界中。XR 不仅为娱乐产业带来了全新的观影和游戏体验，还广泛应用于教育、医疗、工业等领域。图图29.29.XR 涵盖了涵盖了 AR、MR 以及以及 VR 资料来源：Interaction Design Foundation、国投证券研究中心 2012 年谷歌发布 Google Glass，2014 年 Facebook 收购 Oculus，促成了

51、第一波 XR 热潮，并在 2016 年达到顶峰。随后，XR 行业进入了 Gartner 曲线的第二阶段。2019 年的 5G，2020 年疫情带来的“宅经济”赋予 XR 新的需求，行业进入快速发展期。公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 图图30.30.Apple Intelligence 主要功能主要功能 资料来源：21 经济网、国投证券研究中心 图图31.31.AR/VR 全球出货量全球出货量 图图32.32.国内国内 XR 头显头显产品销量产品销量 资料来源：IDC、国投证券研究中心 资料来源：IDC、国投证券研究中

52、心 2023 年，宏观经济压力疲软以及商业领域的支出放缓阻碍了 XR 市场的出货量增长。同时国内 XR 产品出货量在 24Q1 也表现相对疲软，据 IDC，国内 MR 和 VR 产品出现了较大幅度的同比下滑，AR/ER 产品凭借其相对亲民的售价和更丰富的应用场景取得了超过 100%的同比增速。I IDCDC 预计预计 20242024 年将成为复苏的一年，年将成为复苏的一年，受益于受益于 Meta Quest 3Meta Quest 3 和苹果和苹果 Vision ProAR/VRVision ProAR/VR 的贡的贡献，献，X XR R 头显的出货量预计将增长头显的出货量预计将增长 46.

53、4%46.4%。2023 年 6 月，在 Apple Park 举办的 WWDC2023 开发者大会上，苹果正式发布了自己的 MR 设备 Apple Vision Pro，这是一款头戴式“空间计算”显示设备，能够将数字化内容无缝融入现实空间，为用户带来了前所未有的沉浸式体验。图图33.33.Apple Vision Pro 资料来源：苹果官网，国投证券研究中心 达摩克里斯之剑Google Glass微软HololensRiftVIVEPS VRARKitARCoreGlass 2Hololens 2Facebook QuestFacebook Quest 3ARKit 3Facebook Qu

54、est 2SpectaclesPS VR 3Apple Vision Pro概念期热潮期快速发展期冷静期Facebook 20亿美元收购OculusMagic Leap获5.02亿美元融资谷歌1.8亿美元收购NorthSnap5亿+美元收购WO420002220232024+时间Meta宣布完成对VR健身开发商Within的收购市场表现-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%0 020020040040060060080080001200202

55、020202022220232023AR/VRAR/VR头戴设备全球出货量（万台）头戴设备全球出货量（万台）YOYYOY公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18 Apple Vision Pro 主打四大场景：视频、办公、游戏、居家。主要利用 MR 三维空间特性，让现有计算机平台的内容与应用获得 360 度显示空间，共享已有的内容、应用，重点在于视觉体验的升级。目前 XR 产品应用场景有两个方向，一个产品是着眼于提升生产力，一个产品是满足娱乐需求。苹果 Vision Pro 美国地区起售价 3499 美元

56、，IDC 预计 Vision Pro 的高昂价格可能会将其定位为企业设备，作为生产力工具使用。据公司机构调研公告，在 AR 眼镜市场，公司已经服务了市场上的五家客户，这也是在市场充满挑战的情况下的可观增长的其中一个产品线。公司在 AR 市场积极布局，据公司 2023 年报，投入“超轻薄智能 AR 眼镜整机研发”和“互动式超轻薄智能 VR 头显”研发项目。随着随着 X XR R 产业链产业链技术逐步走向成熟，成本和售价有望逐步下降，更多在消费级市场渗透，带动销量上涨，公技术逐步走向成熟，成本和售价有望逐步下降，更多在消费级市场渗透，带动销量上涨，公司有望深度受益。司有望深度受益。表表2 2：公司

57、积极投入公司积极投入 A AR R 产品研发产品研发 研发项目 项目目的 项目进展 拟达到目标 对公司影响 超轻薄智能 AR 眼镜整机研发 研发衍射光波导+MicroLED 的超轻薄智能 AR 眼镜，满足当前市场中客户对单色 AR 眼镜的产品需求 试产/量产 为客户提供有竞争力的 AR 眼镜产品，提升公司在 AR 行业的核心竞争力 提高产品竞争力，降低材料及用工成本，为企业带来更大效益 互动式超轻薄智能VR 头显的研发 开发全球最轻薄的 PCVR 分体机，采用了先进的图形处理技术，可以为用户提供高清晰度、低延迟的虚拟现实体验，5K 级别头显 试产/量产 基于 Micro OLED+Pancak

58、e 光学方案，双眼分辨率能达到 5120 x2560，刷新率支持 75Hz 和90Hz 两种模式；支持 6DoF 和 SteamVR 追踪支持，能够提供 102的水平视野 提高产品竞争力，降低材料及用工成本，为企业带来更大效益 资料来源：公司年报，国投证券研究中心 2.4.2.4.成长点多元，成长点多元，公司公司消费电子消费电子业务业务跬步不休跬步不休 2.4.1.2.4.1.从从零零组组件件到整机代工，价值量不断增厚到整机代工，价值量不断增厚 零组件业务方面，零组件业务方面，公司从连接器业务起步，形成了全面的公司从连接器业务起步，形成了全面的产品产品布局。布局。2011 年公司凭借在连接器领

59、域的深厚积累，通过收购联滔电子，成功切入苹果产业链。全球连接器市场呈现集中化的趋势，形成寡头垄断的局面，而公司是率先进军国际连接器市场并具备潜力与国际连接器巨头竞争的少数中国大陆企业之一，虽然与泰科、安费诺、莫仕等海外龙头相比起步较晚，但公司依靠不断研发投入以及大客户的支持，2022 年已成为全球第五大连接器生产公司。图图34.34.全球连接器市场规模全球连接器市场规模 图图35.35.2022 年年全球连接器全球连接器市场市场竞争格局竞争格局 资料来源：Bishop&Associates，国投证券研究中心 资料来源：Bishop&Associates，国投证券研究中心 除连接器以外，公司在零

60、部件领域通过内生和外延增长，获得除连接器以外，公司在零部件领域通过内生和外延增长，获得 L LCPCP 天线、无线充电、天线、无线充电、TypeType C C、声学组件、声学组件、VCMVCM 等业务机会，大幅提升自身产品的单机价值量。等业务机会，大幅提升自身产品的单机价值量。-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%0 020020040040060060080080082002020202022220232023全球连接器市场规模（亿美元）全球连接器市场规模（亿

61、美元）YOYYOY14.9%11.9%6.1%5.0%4.4%3.6%2.3%2.0%1.9%1.7%46.2%泰科安费诺莫仕安波福立讯精密富士康Yazaki罗森伯格JAE公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 AIAI 带来零部件增量机会。带来零部件增量机会。AI 手机或电脑在硬件端通常针对 AI 应用进行专门的优化和升级，主要体现在以下几个方面：1 1）高性能的处理器（）高性能的处理器（CPUCPU）和图形处理器（）和图形处理器（GPUGPU）通常搭载更高性能的 CPU 和 GPU，以满足 AI 应用对算力的高需求。这些

62、处理器能够更快速地处理大量数据和复杂的计算任务，为 AI 模型的运行提供强大的支持。2 2）专门的神经处理单元（）专门的神经处理单元（NPUNPU）或）或 AIAI 加速器加速器 除了传统的 CPU 和 GPU，AI 终端还配备专门的 NPU 或类似的 AI 加速器。这些硬件加速器能够针对 AI 任务进行优化，提供更高的计算效率和更低的能耗，使 AI 应用能够更高效地运行。3 3）大容量内存和高速存储设备）大容量内存和高速存储设备 通常配备大容量的内存和高速的存储设备，以支持 AI 模型的训练和推理过程。这些硬件能够提供足够的存储空间和快速的数据传输速度，确保 AI 应用能够顺畅运行。4 4）

63、优化的散热设计）优化的散热设计 由于 AI 应用对硬件的算力需求较高，其散热设计也尤为重要。AI 终端通常会采用更先进的散热技术，以确保硬件在高负载运行时能够保持稳定和高效。此外，此外，整机设计高端化、轻薄化、整机设计高端化、轻薄化、E ESGSG 友好等趋势也将带来对相关零组件的升级需求，公司友好等趋势也将带来对相关零组件的升级需求，公司作为消费电子龙头有望深度收益。作为消费电子龙头有望深度收益。模组方面，模组方面，公司公司在在 SMTSMT、SiPSiP 等方面等方面具备具备深厚的经验与技术储备深厚的经验与技术储备，现有模组产品涵盖无线充、，现有模组产品涵盖无线充、声学、射频前端。声学、射

64、频前端。2016 年，公司全资子公司昆山联滔对外投资苏州美特并取得其 51%股权，正式进入声学模组领域。2017 年，公司进一步收购惠州美律、上海美律 51%股权，加强其在声学模组领域的布局。2023 年，公司通过收购美国射频前端芯片制造商威讯联合半导体（Qorvo）位于北京和山东德州的所有资产，进一步培育了公司在射频前端模块的精密制造能力，并强化垂直一体化服务优势，推动公司实现从系统封装到模组封装的跨越式发展。在无线充电模组领域，立讯具备全系统方案能力，从芯片、算法到 TX、RX 硬件垂直整合，可以为客户提供定制化的 ODM、OEM 服务。代工方面，代工方面，公司可穿戴产品主要包括 TWS

65、耳机和 Watch 产品。立讯精密在进入声学领域后，于 2017 年正式切入 AirPods 整机代工，并于 2018 年成为主力供应商。2020 年，公司凭借在TWS 耳机业务中积累的良好信誉与生产质量，切入 Apple Watch 组装。图图36.36.air pods 销量销量 图图37.37.apple watch 销量销量 资料来源：businessofapps、国投证券研究中心 资料来源：Canalys、国投证券研究中心 受宏观经济和产品创新相对不足的影响，苹果的 AirPods 和 Apple Watch 产品销量在 2023年表现相对乏力。据 Bloomberg，2024 年苹

66、果有望推出廉价版本的 AirPods lite，有望提振销量。据 Canalys 预计，2024 年全球智能手表出货量有望实现同比增长，Apple Watch 有望受益这一趋势。2020 年，立讯精密通过立臻精密科技以 33 亿元人民币收购纬创资通的子公司纬创投资（江苏）及纬新资通（昆山）100%股权。在被收购前，纬创投资（江苏）及纬新资通（昆山）-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%0 020002000400040006000600080008000200000202021

67、202120222022苹果耳机销量（万部）苹果耳机销量（万部）YOYYOY-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%0 0020003000300040004000500050006000600020162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023苹果手表销量（万部）苹果手表销量（万部）YOYYOY公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20 主要从事智能手

68、机的整机组装、测试、包装和销售，而纬创资通本身即是市场知名的 ODM 代工公司。通过本次收购，立讯精密成功切入苹果手机整机代工，取得单机价值量进一步增长通过本次收购，立讯精密成功切入苹果手机整机代工，取得单机价值量进一步增长。2.4.2.2.4.2.智能终端智能终端市场市场日新月异日新月异，公司全球布局服务公司全球布局服务客户客户 技术的创新和应用是推动消费电子行业持续成长的重要因素，随着物联网、AIOT 技术的发展，各类新智能终端层出不穷。公司紧跟趋势，积极布局，形成了全面的产品覆盖。未来 AI 技术持续赋能，行业的成长空间广阔。图图38.38.公司产品室内应用场景公司产品室内应用场景 图图

69、39.39.公司产品户外应用场景公司产品户外应用场景 资料来源：公司年报，国投证券研究中心 资料来源：公司年报，国投证券研究中心 在产业链国际化的时代趋势下，公司的全球化布局正向纵深发展，除国内的广东、江西、江苏、浙江、安徽等地外，公司已在越南、印度、墨西哥、德国等国家与地区搭建了成熟的产能基地与研发中心，在就近服务客户、提升产品成本优势的同时，高效集聚海外高精尖人才资源，为团队开拓高端市场、高品质服务客户提供强劲支撑。3.3.A AI I 算力建设如火如荼，公司通信业务乘风而起算力建设如火如荼，公司通信业务乘风而起 3.1.3.1.A AIGCIGC 带来庞大算力建设需求，公司带来庞大算力建

70、设需求，公司数据中心业务数据中心业务能力全面能力全面 2 2023023 年，以年，以 C ChatGPThatGPT 为代表的为代表的生成式人工智能（生成式人工智能（AIAI）的快速发展，正引领着一场技术革命，）的快速发展，正引领着一场技术革命，对算力建设提出了前所对算力建设提出了前所未有的需求。未有的需求。随着深度学习技术的不断进步，生成式 AI 已经能够创造出全新的文本、图像、音频和视频内容，这些内容具有高度的创造性和多样性。生成式 AI的应用范围日益扩大，其算法模型的参数量规模也变得愈加庞大，推动了对更高性能计算资源的需求。企业和研究机构纷纷投入资源，建设更加强大的数据中心和云计算平台

71、，以支持日益增长的算力需求。同时，硬件制造商也在不断推出新的处理器和加速器，如专为 AI 优化的 GPU、TPU和 NPU 等，以提供更高效的计算解决方案。据 Bloomberg，2022 年全球生成式 AI 行业收入为 400 亿美元，至 2032 年将会增长至 1.3 万亿美元，占所有科技支出的 12%。AI 服务器出货量有望持续维持高增态势。根据 TrendForce的数据，2022 年全球 AI 服务器出货量为 87.7 万台，同比增长 8.5%；预计 2026 年全球 AI 服务器出货量将达到 262.9 万台，2022-2026 年 CAGR 为 31.58%。公司深度分析公司深度

72、分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 图图40.40.全球生成式全球生成式 AI 支出将保持高速增长支出将保持高速增长 图图41.41.全球全球 AI 服务器出货量预估服务器出货量预估 资料来源：Bloomberg Intelligence、IDC、国投证券研究中心 资料来源：Trendforce、国投证券研究中心 在 AIGC 时代下，庞大的数据洪流将庞大的数据洪流将越来越依赖于高性能计算能力和数据中心的高速网络，越来越依赖于高性能计算能力和数据中心的高速网络，这也为这也为数据中心高速互联数据中心高速互联发展提供了新的机遇。发展提供了新的机

73、遇。图图42.42.公司在数据中心互联具备全面的产品布局和完善的解决方案公司在数据中心互联具备全面的产品布局和完善的解决方案 资料来源：公司年报、国投证券研究中心 公司在算力中心场景具备全面的产品能力，由多品类的零组件、模组产品延伸至服务器整机组装，并持续在低速、高速 IO 接口的光、电传输及电源类产品上提供原创性开发并拥有广泛且深度的专利布局。公司产品覆盖柜间互连解决方案、柜内整体解决方案、服务器和交换机解决方案。据证券时报，英特尔（中国）入股公司旗下东莞立讯技术，注册资本由约 5.71 亿元增至约5.89 亿元。此次英特尔入股公司子公司，将有利于增强立讯精密通讯与数据中心板块产品竞此次英特

74、尔入股公司子公司，将有利于增强立讯精密通讯与数据中心板块产品竞争力，助力该业务快速发展。争力，助力该业务快速发展。3.2.3.2.英伟达领衔，英伟达领衔，A AI I 服务器服务器背板背板铜互连已成趋势，公司铜互连已成趋势，公司深度深度布局布局 英伟达 GTC 大会上推出了最新一代 AI 芯片架构 Blackwell，并且展示了由 72 颗 Blackwell芯片组成的 DGX GB200 NVL72 机架系统。该系统创新点在于，其 NVLink Switch 系统使用 9个 NVSwitch 机架+用于互连 GPU 和 Switch 的电缆盒（Cable cartridges）完成内部服务器

75、与交换机的互连，可提高 18 个计算节点的并行模型效率。0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%0 050500200200250250300300202220222023E2023E2024F2024F2025F2025F2026F2026FAIAI服务器出货量（万台）服务器出货量（万台）同比增速同比增速公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22 图图43.43.英伟达英伟达 Blackwell 芯片芯片 图图44.44.英伟达英伟达 DGX GB200 NVL72 机架系统机

76、架系统 资料来源：英伟达官网、国投证券研究中心 资料来源：英伟达官网、国投证券研究中心 在 GB200 NVL72 铜互连架构中，NVSwtich 交换机机架和 GPU 计算节点机架都通过连接器插到线缆背板上，线缆背板的背部通过铜缆连接每台 GPU 计算节点与各个 NVSwtich 机架。据 GTC大会，以上铜缆数量合计约 5000 根，长度合计约 2 英里。相比以往大部分解决方案采用 AOC 方案连接，采用铜缆背板的 GB200 NVL72 铜连接方案可以不使用光模块和 retimer，节省了 20KW 的功耗。GB200GB200 NVL72NVL72 的高性价比有望带动的高性价比有望带动

77、 AIAI 服务服务器与大型交换机、路由器需求的增长，进而促进背板器与大型交换机、路由器需求的增长，进而促进背板铜铜连接器连接器、铜线缆、铜线缆需求的放量。需求的放量。在在 AIAI 服务器、大型交换机、路由器中使用背板连接器的趋势逐渐增强服务器、大型交换机、路由器中使用背板连接器的趋势逐渐增强，铜线缆和连接器有，铜线缆和连接器有望深度受益望深度受益。数据中心的服务器与交换机的交换网络互连传统采用 AOC（Active Optical Cables，有源光缆）和铜缆连接方案，铜缆连接可进一步分为有源 ACC/AEC 和无源 DAC。AOC使用光纤作为传输介质，两端连接光收发器。图图45.45.

78、AOC 线缆及连接器线缆及连接器 图图46.46.800G DAC 铜连接器铜连接器及线缆及线缆 资料来源：兆龙互连官网，国投证券研究中心 资料来源：兆龙互连官网，国投证券研究中心 AOC 能够提供更长的传输距离、更好的信号隔离（抗电磁干扰和串扰）以及更高的带宽。铜缆连接使用铜作为传输介质，适用于短距离的数据传输。铜缆连接器通常用于机架内部或相邻机架之间的连接，因为铜缆在长距离传输中会受到信号衰减和电磁干扰的影响。公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。23 表表3 3：A AOCOC、D DACAC 和和 A ACCCC 互连对

79、比互连对比 有源光缆 AOC 无源铜缆 DAC 有源铜缆 ACC 传输信号 光信号 低压脉冲信号 低压脉冲信号 传输介质 光纤（石英）电缆（铜）电缆（铜）有源器件 光收发器 无 Redriver 或 Retimer 芯片 功耗 高 低 稍低 传输距离（400Gbps）100M 内 3M 内 5-6M 传输距离（800Gbps）100M 内 2M 内 4-5M 成本 高 低 稍低 重量体积 轻 重 重 抗干扰能力 强 弱 中等 弯折半径 小 高 高 带宽 大 小 小 主要应用场景 中距离连接方案，如数据中心机房内的设备互联 短距离连接方案，如机柜内部或机柜之间的连接 中短距离链接方案，将无源铜缆

80、 DAC 的传输距离扩展到更长 资料来源：国投证券研究中心 此次英伟达的方案创造性地引入线缆背板此次英伟达的方案创造性地引入线缆背板+DACDAC 铜缆互连的模式，达到铜缆互连的模式，达到机柜内部高密度、低成机柜内部高密度、低成本的高速本的高速互连互连效果。效果。线缆背板模式优势在于更佳的散热、较低的传输损耗、更长的传输距离线缆背板模式优势在于更佳的散热、较低的传输损耗、更长的传输距离以及布线灵活性。以及布线灵活性。市场格局方面，目前海外供应商主导背板连接器市场，但国产替代趋势正在强化。市场格局方面，目前海外供应商主导背板连接器市场，但国产替代趋势正在强化。为了满足下一代服务器内部高速互联的需

81、求，立讯精密积极投入研发，推出了支持 PCIe6.0 及 AI 数据中心、交换领域以太网高速 112G、224G 甚至上探 448G 的相关互联产品。同时，公司还预研了具有前瞻性的 PCIe7.0 以及轻有源等系统解决方案，为未来的技术发展做好充分准备。据财联社，立讯精密在铜缆连接方面已基于自主研发的 Optamax散装电缆技术，开发了 112G PAM4 无源铜缆（DAC）、112G PAM4 有源铜缆（ACC），通过 Optamax超低损耗高速裸线以 paddle card 和 cage 技术，将 8 个通道组合在一起，可提供超过 800 Gbps 的聚合数据吞吐量。目前立讯精密已能将铜缆

82、的应用长度进一步延长到 5 米，满足数据中心柜内及柜间的铜缆应用拓展需求。立讯精密作为连接器龙头，在铜缆连接方面具有深厚的技术基础，有望深度受益服立讯精密作为连接器龙头，在铜缆连接方面具有深厚的技术基础，有望深度受益服务器铜缆连接务器铜缆连接趋势趋势。3.3.3.3.通通信互连信互连业务战略布局不断完善业务战略布局不断完善 通信业务方面，公司现有产品覆盖电连接、光连接、射频通信、热管理和工业连接等产品系列。公司以核心零部件为基础，借助相关技术的深度积累，制定了“核心零部件公司以核心零部件为基础，借助相关技术的深度积累，制定了“核心零部件+系统级产系统级产品品”双驱协同发展的战略。双驱协同发展的

83、战略。其中在射频领域，公司专注于核心材料与工艺的研究，致力于提供关键部件与模块产品，并为客户提供全面的系统集成与解决方案。近年来，公司成功构建了基站天线的加工生产制造能力，凭借在关键制造技术、自动化、MES 系统等方面的行业领先优势，逐步发展成为中国最大的基站天线生产制造基地。在 RCU 和传动部件领域，公司展现出强大的生产制造能力，凭借独特的生产技术能力和装备设计能力，成为国内通讯领域龙头客户的核心供应商，并建立了深厚的合作伙伴关系。随着随着 5G5G、AIAI 应用的持续渗透，公司通讯业务将受益于新趋势的应用的持续渗透，公司通讯业务将受益于新趋势的蓬勃发展，并借助创新技术为新老产品深度赋能

84、。蓬勃发展，并借助创新技术为新老产品深度赋能。公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24 图图47.47.公司通信业务公司通信业务产品产品 资料来源：公司年报、国投证券研究中心 4.4.汽车电动化、智能化方兴未艾，公司汽车业务有望保持高增长汽车电动化、智能化方兴未艾，公司汽车业务有望保持高增长 4.1.4.1.汽车汽车“新四化新四化”浪潮持续推进，浪潮持续推进，E EE E 架构实现创新架构实现创新 随着人们对汽车需求从单纯的交通工具向智能互联的移动终端转变，汽车制造业也正逐渐从传统的制造业模式向科技制造转型。各大传统车企、新势

85、力、方案提供商为应对这一变革浪潮，正在积极布局汽车“四化”电动化、智能化、网联化和共享化。电动化、智能化、网联化和共享化。汽车电子的价值量随之不断增加，其在整车成本中的占比也随之提升，为汽车电子领域带来了广阔的发展空间。图图48.48.汽车汽车“四化四化”趋势演进过程趋势演进过程 资料来源：公司年报、国投证券研究中心 4.1.1.4.1.1.电动化趋势电动化趋势方兴未艾，方兴未艾，带来高压带来高压部件部件需求需求 汽车电动化趋势创造高压连接器需求。汽车电动化趋势创造高压连接器需求。传统燃油汽车主要靠内燃机驱动，车上蓄电池电压一般仅为 14V 左右，用于驱动车灯、雨刷、电动门窗等各类低压用电器。

86、因此燃油汽车上的电连接器主要为低压连接器。公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。25 新能源汽车采用电力驱动，为使驱动电机达到较大的扭矩和扭力，需要高压电池提供相应的高电压和大电流，远超传统燃油车的 14V 电压。除了驱动电机以外，新能源汽车上新增众多高压部件：PDU（高压配电盒）、OBC（车载充电机）、DC/DC、PTC 加热、直/交流充电接口等。图图49.49.新能源汽车相较新能源汽车相较燃油车新增众多高压部件燃油车新增众多高压部件 资料来源：罗姆 Rohm 官网、国投证券研究中心 并且以上高压部件的连接都需要通过高压连接器

87、，高压连接器市场规模将随着新能源汽车渗透率提升而增加。随着随着新能源汽车的不断渗透，汽车高压连接器市场规模新能源汽车的不断渗透，汽车高压连接器市场规模有望有望不断扩大。不断扩大。图图50.50.全球新能源汽车销量不断增长全球新能源汽车销量不断增长 图图51.51.我国新能源汽车销量不断增长我国新能源汽车销量不断增长 资料来源：EVTank、EV Sales、国投证券研究中心 资料来源：中汽协、国投证券研究中心 4.1.2.4.1.2.汽车智能化水平快速提升，汽车整车电子电气架构不断演进汽车智能化水平快速提升，汽车整车电子电气架构不断演进 汽车汽车智能化智能化水平快速提升水平快速提升。随着车联网

88、时代的开启以及自动驾驶的普及，汽车需要以更快速度采集并处理更多数据。自动驾驶依托众多先进的传感器（如各类雷达、摄像头等）、控制器、执行器等装置，通过车载环境感知系统和信息终端，实现与人、车、路等的信息交换，使车辆能够自动分析车辆行驶的状态，实现自动驾驶或辅助驾驶功能。各类传感器、控制器及执行器之间将会产生海量的数据，显著带动整车高速互连需求。0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%0 050050000200022220232023全球新

89、能源汽车销量（百万辆）全球新能源汽车销量（百万辆）同比增速同比增速-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%0 02002004004006006008008001,0001,00020162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023我国新能源汽车销量（百万辆）我国新能源汽车销量（百万辆）同比增速同比增速公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。26 图图52.52.自动驾驶汽车传感器、控制器、执行器之

90、间产生海量数据交互自动驾驶汽车传感器、控制器、执行器之间产生海量数据交互 资料来源：高工智能汽车，国投证券研究中心 此外，智能座舱此外，智能座舱也正快速发展。也正快速发展。早期的智能座舱主要集中在信息娱乐系统的升级上，通过引入触摸屏、语音控制等交互方式，让驾驶者和乘客在行车过程中能够享受到更加便捷、丰富的娱乐体验。然而，随着技术的不断进步，智能座舱的功能日益丰富，开始涵盖自动驾驶辅助、安全预警、健康监测等多个领域，更多的信息交互也带来了更多的高速互联需求。图图53.53.智能智能座舱功能日渐丰富座舱功能日渐丰富 资料来源：芯查查，国投证券研究中心 随着汽车智能化程度提升，整车电子电气应用增加，

91、单车随着汽车智能化程度提升，整车电子电气应用增加，单车 ECUECU 数量激增。数量激增。继续采用传统的分布式架构将带来线束设计复杂、控制逻辑混杂和汽车成本增加等诸多问题。为了解决这些问题，基于“域”的电子电气架构应运而生：即根据汽车电子部件功能将整车划分为驾驶辅助、安全、车辆运动、娱乐消息和车身电子等 5 个功能域，每个功能域由一个域控制器集中控制，域控制器之间主要通过以太网、CAN 等高速率总线进行通信，从而解决分布式架构存在的线束设计复杂和控制逻辑混乱等局限性。公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。27 图图54.54.传

92、统的分散式分布传统的分散式分布 图图55.55.功能域分布架构功能域分布架构 资料来源：博世工程技术、国投证券研究中心 资料来源：博世工程技术、国投证券研究中心 未来汽车电子电气架构仍将不断演进：未来汽车电子电气架构仍将不断演进：目前汽车电子架构尚处于功能集成化阶段。未来汽车智能化发展对电子电气架构的要求会越来越高，汽车电子架构将不断朝着集成式的方向演进，逐步以区域控制器取代传统的功能域控制器，并最终有望实现车辆功能在云端计算。图图56.56.汽车电子电气架构汽车电子电气架构不断演进不断演进 资料来源：博世工程技术、国投证券研究中心 4.1.3.4.1.3.车路协同车路协同加快建设，带来车端设

93、备成长机遇加快建设，带来车端设备成长机遇 车路协同也即 V2X，是 Vehicle to Everything 车联网的简称，指通过现代通信技术实现交通参与者互联互通。V2X 包括 V2V（Vehicle to Vehicle）、V2I（Vehicle to Infrastructure）、V2P（Vehicle to Pedestrian）、V2N（Vehicle to Network）等。公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。28 图图57.57.V2X 包含车与行人、网络、其他车辆、基础设施的连接包含车与行人、网络、其他车

94、辆、基础设施的连接 资料来源：Elefans，国投证券研究中心 车路协同 V2X 的意义在于显著提升交通安全性，通过实时信息交互避免事故；提高交通效率，缓解拥堵，优化出行；促进智能交通系统的发展与完善，形成更高效的交通管理；以及推动环保出行，减少燃油消耗和尾气排放。这些优势共同构筑了车路协同在现代交通中的重要地位。车载车载 V2XV2X 终端主要使用终端主要使用 T T-boxbox。前装车联网系统包括主机、车载 T-box、手机 App 和后台系统四个组成部分。主机负责车内娱乐和车辆信息显示，T-box，即 Telematics Box，是远程通信的核心模块，车载 T-box 用于与后台系统

95、或手机 App 通信，实现手机 App 对车辆信息的显示和控制。图图58.58.T-box 终端硬件拆解终端硬件拆解 图图59.59.T-box 各类接口各类接口 资料来源：CSDN，国投证券研究中心 资料来源：格瑞普电池，国投证券研究中心 T-box 终端硬件上主要由 MCU 模块、CAN 模块、GPS 模块、无线通讯模块组成，并通过内置和外接接口组成一个完整的远程通信终端。T-box 以各应用模块实现功能的覆盖，形成车内连入网络、手机实时获取信息/远程控制车辆、远程诊断车辆状态、紧急情况自动呼救、OTA 控制下载等五大主要功能。2024 年初，五部委联合发布关于开展智能网联汽车“车路云一体

96、化”应用试点工作的通知，宣布从 2024 年至 2026 年开展“车路云一体化”的应用试点。内容包括建设智能化路侧基础设施、提升车载终端装配率、建立城市级服务管理平台等九个方面，将建成一批架构相同、标准统一、业务互通、安全可靠的城市级应用试点项目。随着政策推进以及相关技术的成熟落随着政策推进以及相关技术的成熟落地，地，V V2X2X 有望实现快速发展。有望实现快速发展。公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。29 4.2.4.2.公司内生公司内生+外延外延成长成长，汽车业务进入全面开花阶段，汽车业务进入全面开花阶段 公司在内生研发

97、的基础上，积极公司在内生研发的基础上，积极采用外延并购汽车零部件厂商等方式，持续快速完善产品版采用外延并购汽车零部件厂商等方式，持续快速完善产品版图图，夯实自身综合竞争实力。夯实自身综合竞争实力。公司 2012 年收购主营汽车线束的源光电装 55%的股权，正式切入汽车电子板块。2013 年收购德国 SuK100%股权，从而扩大汽车零部件的产品线与客户网络。2018 年，公司关联公司 BCS 收购采埃孚天合的车身控制系统事业部、射频电子产品线，进入智能汽车领域。2021 年公司与速腾聚创开展战略合作，双方在汽车产业领域围绕激光雷达实现深度协同。公司亦积极与整车厂展开合作，公司亦积极与整车厂展开合

98、作，全方位强化公司汽车业务战略布局。全方位强化公司汽车业务战略布局。公司充分借力整车企业深厚技术沉淀和终端品牌资源，并将公司多年来在消费电子领域积累的技术与客户资源进行跨界赋能，在整车合资平台作为前沿的研发设计、量产平台及出海口的强力支持下，动态入局、快速提升公司作为 Tier 1 厂商的核心零部件综合能力。2022 年，公司与奇瑞集团签署战略合作框架协议，与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造。2023 年，公司与广汽集团合资成立立昇汽车科技（广州）有限公司，覆盖智能网联汽车核心零部件研发及生产制造，聚焦汽车行业智联化发展技术及应用创新。图图60.60.公司汽车业

99、务外延并购及开展合作历史公司汽车业务外延并购及开展合作历史 资料来源：公司官网、公司公告、国投证券研究中心 公司依托强大的智能制造平台，充分利用在消费电子和通信领域深耕多年所积累的快速迭代能力、成本管控能力、全球化供应链优势、研发创新优势，结合对车规级产品安全性、可靠性的深度理解，快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS 等）打开了广阔的市场空间。未来几年，公司将继续把在消费电子、通信领域积累的精密制造经验与

100、解决通信级别高速传输的开发能力应用于汽车业务当中，充分发挥所长。同时，公司将持续配合海内外品牌客户进行零部件业务的开发投入，以汽车“神经”系统为基础，进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品线，以合作的整车 ODM 平台为出海口和切入点，不断打磨自身 Tier 1 能力，迎接 Smart EV 百家争鸣时代的新挑战和新机遇，向未来成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商的中长期目标努力。公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。30 5.5.盈利预测与估值盈利预测与估值分析分析 5.1.5.1.盈利预测盈利预测 我们预计公

101、司 2024-2026 年营业收入增速分别为 15.36%、12.77%、14.99%。具体来看：1）消费性电子业务：公司消费电子业务纵向发展实现“核心零部件+模块+系统”的产品战略规划，不断增厚价值量；横向不断拓宽下游终端和客户群体。2024 年全球消费电子市场呈现出触底回暖态势，周期复苏有望与 AI 带来的新需求形成共振，在 2025-2026 年保持增长。因此，我们预计公司消费性电子业务收入在 2024-2026 年增速分别为 13.8%/10.0%/12.6%。随着消费电子整体行业回暖复苏，公司整体业务毛利率有望呈现稳中有升的趋势，我们判断公司消费性电子业务在 2024-2026 年毛

102、利率分别为 11.0%/11.3%/11.6%。2）通讯互联产品及精密组件业务：公司在算力中心场景具备全面的产品能力，由多品类的零组件、模组产品延伸至服务器整机组装，并持续在低速、高速 IO 接口的光、电传输及电源、热管理类产品上深度布局。基于 Scaling law，生成式 AI 训练的参数量日渐庞大，推动了对更高性能计算资源的需求，AI 数据中心建设如火如荼。我们预计公司通讯互联产品及精密组件业务收入在 2024-2026 年收入增速分别为 24.5%/23.5%/17.7%。随着公司业务规模的进一步扩大，规模化优势凸显，在 2024-2026 年毛利率分别为 11.5%/11.6%/12

103、.0%。3）汽车互联产品及精密组件业务：公司在内生研发的基础上，积极外延并购汽车零部件厂商等方式，持续快速完善产品版图。当前汽车电动化、智能化、网联化和共享化正稳步推进，汽车电子的价值量不断增加，公司以汽车“神经”系统为基础，进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品线，以合作的整车 ODM 平台为出海口和切入点，不断打磨自身 Tier 1 能力，获取更高市场份额和更强大的盈利能力。我们预计公司汽车互联产品及精密组件业务收入在 2024-2026 年收入增速分别为 50.0%/50.0%/46.0%。我们预计公司该业务在 2024-2026 年毛利率分别为 15.5%/16.0%/16

104、.0%。5.2.5.2.估值分析估值分析 我们选取消费电子精密制造行业歌尔股份、领益智造和工业富联作为可比公司，公司估值水平与可比公司平均水平相当。随着 AIGC 在智能手机、PC、平板等终端的应用，有望使得消费电子终端实现更便捷、更具个性化、更安全的用户体验，提升终端销量，与复苏周期形成共振。在行业景气上行之时，行业整体估值有望带来上行修复。此外，公司通信、汽车业务正处于市占率提升的快速发展阶段，增长动能强劲。我们给予公司 2024 年 25 倍动态市盈率，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 45.50 元。表表4 4：可比公司估值表可比公司估值表 代码代码 公司公司 总市值总市值

105、（亿元）（亿元）股价（元）股价（元）归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）PEPE 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 002241 歌尔股份 673.86 19.72 1088.1 2150.1 3329.5 4178.8 66.05 31.34 20.24 16.13 002600 领益智造 477.26 6.81 2050.9 2185.1 2882.6 3412.0 23.10 21.84 16.56 13.99 601138 工业富联 5,56

106、1.93 28.00 21040.2 25416.9 29996.9 33979.4 14.28 21.88 18.54 16.37 平均值 34.48 25.02 18.45 15.49 002475 立讯精密 2,801.88 38.91 10952.7 13100.8 16886.1 20946.3 25.58 21.39 16.59 13.38 资料来源：Choice、国投证券研究中心；注：数据截止 2024 年 6 月 28 日收盘价；领益智造、工业富联数据采用 Choice 一致预期 公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告

107、尾页。31 6.6.风险提示风险提示 1 1）消费电子终端销量不及预期）消费电子终端销量不及预期 当前全球宏观环境存在较多不确定性，受美元利率持续高企、地缘政治紧张、国际贸易疲软以及气候灾害增多等多重挑战的影响，全球经济整体复苏缓慢。消费电子产品多为可选消费，与消费者的可支配收入以及对未来的收入预期息息相关，在此背景下可能存在产品整体销量不及预期的风险。公司收入下游消费电子领域敞口较大，2023 年电脑互连产品及精密组件、消费性电子两板块业务收入占比达 88.26%，如果全球消费电子销量不及预期，或对公司业绩形成不利影响。2 2）算力建设不及预期）算力建设不及预期 得益于 AI 大模型的快速发

108、展，全球 AI 算力中心建设加速。数据中心建设涉及大量的硬件和软件设备，包括服务器、存储设备、网络设备等。如果供应链出现问题，如设备供应不足、物流延迟等，将直接影响数据中心的建设进度。此外，数据中心建设需要大量的资金投入，包括设备采购、基础设施建设、运营成本等。如果资金筹集出现问题，或者投资者对项目的信心不足，都可能导致数据中心建设不及预期，从而对公司通信业务造成不利影响。3 3）行业竞争加剧的风险行业竞争加剧的风险 公司为精密制造龙头企业，具备规模、技术、资金、客户及管理等方面的优势。然而精密制造行业竞争充分，大小企业林立，若公司不能保持在技术研发、生产规模、成本优化、质量控制等方面的优势，

109、将会在激烈的市场竞争中处于劣势地位，影响公司的未来发展。4 4）客户相对集中的风险）客户相对集中的风险 目前，公司客户集中度相对较高，并且短期主要集中在消费电子领域。尽管相关客户在业内均属于顶尖客户，具有强大、领先的市场竞争力，且与公司保持了多年的稳定合作关系，但如若重要客户发生严重的经营问题，公司也将面临一定的经营风险。公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。32 Table_Finance2 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 （亿元亿元）2022A2022A 2023A202

110、3A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入营业收入 2,140.3 2,319.1 2,675.2 3,016.7 3,469.0 成长性成长性 减:营业成本 1,879.3 2,050.4 2,363.2 2,654.7 3,041.4 营业收入增长率 39.0%8.4%15.4%12.8%15.0%营业税费 4.8 5.3 5.6 6.7 7.7 营业利润增长率 36.6%15.3%20.4%30.9%24.8%销售费用 8.3 8.9 10.

111、7 11.5 12.8 净利润增长率 29.6%19.5%19.6%28.9%24.0%管理费用 50.8 55.4 64.2 75.4 86.7 EBITDA 增长率 46.2%18.4%15.6%17.8%16.0%研发费用 84.5 81.9 93.6 95.6 109.5 EBIT 增长率 43.9%8.8%28.5%28.8%23.7%财务费用 8.8 4.8 4.5 2.5 1.0 NOPLAT 增长率 35.1%12.0%19.4%27.4%22.4%加:资产/信用减值损失-8.9-13.0-7.9-9.9-10.3 投资资本增长率 35.1%1.0%-23.4%-12.8%-1

112、4.2%公允价值变动收益 0.1 2.1 0.1-1.3-0.5 净资产增长率 28.4%19.6%18.0%20.9%21.3%投资和汇兑收益 10.0 17.7 29.4 43.5 53.7 营业利润营业利润 111.5 128.6 154.8 202.6 252.8 利润率利润率 加:营业外净收支-0.3-0.1 0.1 毛利率 12.2%11.6%11.7%12.0%12.3%利润总额利润总额 111.6 128.9 154.8 202.7 252.9 营业利润率 5.2%5.5%5.8%6.7%7.3%减:所得税 6.7 6.4 7.7 12.2 17.7 净利润率 4.3%4.7%

113、4.9%5.6%6.0%净利润净利润 91.6 109.5 131.0 168.9 209.5 EBITDA/营业收入 8.8%9.6%9.6%10.0%10.1%EBIT/营业收入 5.3%5.3%6.0%6.8%7.3%资产负债表资产负债表 运营效率运营效率 （亿元亿元）2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 固定资产周转天数 66 69 54 36 21 货币资金 193.7 336.2 715.5 1,114.4 1,528.2 流动营业资本周转天数 10 12 6 5 9 交易性金融资产 13.5 17.2 17.

114、3 16.0 15.5 流动资产周转天数 135 142 168 206 235 应收帐款 264.7 238.3 326.5 327.1 443.8 应收帐款周转天数 49 39 38 39 40 应收票据 9.5 2.6 10.6 5.5 12.4 存货周转天数 49 52 50 50 51 预付帐款 5.9 4.9 7.5 6.5 9.5 总资产周转天数 226 241 250 264 276 存货 373.6 297.6 450.8 393.5 581.9 投资资本周转天数 87 92 71 51 38 其他流动资产 22.0 45.6 29.7 32.4 35.9 可供出售金融资产-

115、投资回报率投资回报率 持有至到期投资-ROE 20.2%19.5%19.4%20.4%20.6%长期股权投资 20.0 42.3 42.3 42.3 42.3 ROA 7.1%7.6%7.0%8.1%7.9%投资性房地产 0.9 0.2 0.2 0.2 0.2 ROIC 25.9%21.4%25.3%42.1%59.1%固定资产 440.3 445.6 350.0 254.4 158.8 费用率费用率 在建工程 27.0 22.3 22.3 22.3 22.3 销售费用率 0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%无形资产 27.0 26.6 24.3 22.0 19.7 管理费用率 2.4%2

116、.4%2.4%2.5%2.5%其他非流动资产 85.8 140.6 94.9 101.8 109.8 研发费用率 4.5%4.0%4.0%3.6%3.6%资产总额资产总额 1,483.8 1,619.9 2,091.9 2,338.4 2,980.1 财务费用率 0.4%0.2%0.2%0.1%0.0%短期债务 149.1 205.1 200.0 250.0 320.0 四费/营业收入 7.1%6.5%6.5%6.1%6.1%应付帐款 502.4 463.0 728.5 625.0 908.5 偿债能力偿债能力 应付票据 5.2 4.9 4.2 7.1 6.1 资产负债率 60.4%56.6%

117、60.3%57.1%59.2%其他流动负债 89.6 75.3 77.9 80.9 78.0 负债权益比 152.4%130.5%152.2%133.2%145.0%长期借款 92.1 120.4 200.0 320.0 400.0 流动比率 1.18 1.26 1.54 1.97 2.00 其他非流动负债 57.6 48.3 51.8 52.6 50.9 速动比率 0.68 0.86 1.10 1.56 1.56 负债总额负债总额 896.0 917.1 1,262.3 1,335.6 1,763.5 利息保障倍数 12.90 25.67 35.54 81.29 266.38 少数股东权益

118、134.4 139.7 155.0 176.3 201.5 分红指标分红指标 股本 71.0 71.5 71.8 71.8 71.8 DPS(元)0.13-0.18 0.24 0.29 留存收益 370.6 484.8 602.7 754.7 943.2 分红比率 10.1%0.0%10.0%10.0%10.0%股东权益股东权益 587.8 702.8 829.6 1,002.8 1,216.5 股息收益率 0.3%0.0%0.5%0.6%0.7%现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 （亿元亿元）2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025

119、E 2026E2026E 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 净利润 104.9 122.4 131.0 168.9 209.5 EPS(元)1.27 1.52 1.82 2.35 2.92 加:折旧和摊销 78.0 103.2 97.9 97.9 97.9 BVPS(元)6.30 7.82 9.39 11.51 14.14 资产减值准备 8.9 13.0-PE(X)30.6 25.6 21.3 16.5 13.3 公允价值变动损失-0.1-2.1 0.1-1.3-0.5 PB(X)6.2 5.0 4.1 3.4 2.8

120、 财务费用 10.4 13.8 4.5 2.5 1.0 P/FCF 155.9 13.7 8.4 7.0 6.7 投资收益-10.0-17.7-29.4-43.5-53.7 P/S 1.3 1.2 1.0 0.9 0.8 少数股东损益 13.3 12.9 16.1 21.7 25.8 EV/EBITDA 12.7 11.2 10.0 7.8 6.0 营运资金的变动-57.2-64.8 87.8-46.2-49.1 CAGR(%)22.0%24.3%23.4%22.0%24.3%经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 127.3 276.1 307.9 200.0 230.8 PEG 1.4

121、1.1 0.9 0.8 0.5 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -133.3-195.6 36.3 44.9 53.1 ROIC/WACC 2.7 2.2 2.6 4.3 6.1 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 81.6 40.7 35.1 154.1 129.8 REP 1.5 1.9 2.2 1.4 1.0 资料来源：资料来源：WindWind 资讯，资讯，国投国投证券研究中心预测证券研究中心预测 公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。33 公司评级体系公司评级体系 收益评级：买入 未来 6 个月的投资收

122、益率领先沪深 300 指数 15%及以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%（含）至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%（含）至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%（含）；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询

123、执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报

124、告，并向本公司的客户发布。公司深度分析公司深度分析/立讯精密立讯精密 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。34 免责声明免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资

125、料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代

126、客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出

127、的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投国投证券研究中心证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1 11 19 9 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：5 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区上海市虹口区杨树浦路杨树浦路 1 16868 号国投大厦号国投大厦 2 28 8 层层 邮邮 编：编：200082200082 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：4